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Commerce

Business Finance
Lecture – 6
Theories of Capital Structure: Part - 2
Pecking order theory
This theory is based on Asymmetric information, which refers to a situation in which
different parties have different information. In a firm, managers will have better
information than investors. This theory states that firms prefer to issue debt when they
are positive about future earnings. Equity is issued when they are doubtful and internal
finance is insufficient.
The pecking order theory argues that the capital structure decision is affected by
manager’s choice of a source of capital that gives higher priority to sources that reveal
the least amount of information.
Myers has given the name ‘PECKING ORDER’ theory as here is no well-defined
debt- equity target and there are two kind of equity internal and external. Now Debt is
cheaper than both internal and external equity because of interest. Further internal
equity is less than external equity particularly because of no transaction/issue cost, no
tax etc.
Pecking order theory suggests that managers may use various sources for raising of
fund in the following order:
● Managers first choice is to use internal finance.
● In absence of internal finance, they can use secured debt, unsecured debt, hybrid
debt etc.
● Managers may issue new equity shares as a last option.

Modigilliani Miller Approach

The NOI approach is definitional or conceptual and lacks behavioural significance. It
does not provide operational justification for irrelevance of capital structure.
However, Modigliani-Miller (MM) approach provides behavioural justification for
constant overall cost of capital and therefore, total value of the firm.

MM Approach – 1958: without tax:

This approach describes, in a perfect capital market where there is no transaction cost
and no taxes, the value and cost of capital of a company remain unchanged
irrespective of change in the capital structure. This approach is based on further
following additional assumptions:
● Capital markets are perfect. All information is freely available and there are no
transaction costs.
 ● All investors are rational.
● Firms can be grouped into ‘Equivalent risk classes’ on the basis of their business
risk.
● Non-existence of corporate taxes.
Based on the above assumptions, Modigliani-Miller approach derived the following
three propositions:
● Total market value of a firm is equal to its expected net operating income divided
by the discount rate appropriate to its risk class decided by the market.

Value of levered firm (Vg) = Value of unlevered firm (Vu)

● A firm having debt in its capital structure has higher cost of equity than an
unlevered firm. The cost of equity will include risk premium for the financial
risk.
● The structure of the capital (financial leverage) does not affect the overall cost of
capital. The cost of capital is only affected by the business risk.

It is evident from the above diagram that the average cost of the capital (Kw) is
constant and is not affected by leverage.
The operational justification of Modigliani-Miller hypothesis is explained through
 the functioning of the arbitrage process and substitution of corporate leverage by
personal leverage. Arbitrage refers to buying asset or security at lower price in one
market and selling it at a higher price in another market.
As a result, equilibrium is attained in different markets.
This is illustrated by taking two identical firms of which one has debt in the capital
structure while the other does not.
Investors of the firm whose value is higher will sell their shares and instead buy the
shares of the firm whose value is lower. They will be able to earn the same return at
lower outlay with the same perceived risk or lower risk. They would, therefore, be
better off.
The value of the levered firm can neither be greater nor lower than that of an
unlevered firm according to this approach. The two must be equal. There is neither
advantage nor disadvantage in using debt in the firm’s capital structure.

MM Approach-1963: with tax

In 1963, MM model was amended by incorporating tax, they recognised that the value
of the firm will increase, or cost of capital will decrease where corporate taxes exist.
As a result, there will be some difference in the earnings of equity and debt- holders in
levered and unlevered firm and value of levered firm will be greater than the value of
unlevered firm by an amount equal to amount of debt multiplied by corporate tax rate.

Static or Trade off Theory

The trade-off theory of capital structure refers to the idea that a company chooses how
much debt finance and how much equity finance to use by balancing the costs and
benefits. Trade-off theory of capital structure basically entails offsetting the costs of
debt against the benefits of debt.
Trade-off theory of capital structure primarily deals with two concepts - cost of
financial distress and agency costs.
It states that there is an advantage to financing with debt, the tax benefits of debt and
there is a cost of financing with debt, the costs of financial distress including
bankruptcy costs of debt and non-bankruptcy costs (e.g. staff leaving, suppliers
demanding disadvantageous payment terms, bondholder/ stockholder infighting, etc).
The marginal benefit of further increases in debt declines as debt increases, while the
marginal cost increases, so that a firm that is optimizing its overall value will focus on
this trade-off when choosing how much debt and equity to use for financing.
Modigliani and Miller in 1963 introduced the tax benefit of debt. Later work led to an
optimal capital structure which is given by the trade-off theory.
According to Modigliani and Miller, the attractiveness of debt decreases with the
personal tax on the interest income.
A firm experiences financial distress when the firm is unable to cope with the debt
holders' obligations. If the firm continues to fail in making payments to the debt
holders, the firm can even be insolvent.
The first element of Trade-off theory of capital structure, considered as the cost of
debt is usually the financial distress costs or bankruptcy costs of debt. The direct cost
of financial distress refers to the cost of insolvency of a company. Once the
proceedings of insolvency start, the assets of the firm may be needed to be sold at
distress price, which is generally much lower than the current values of the assets.
A huge amount of administrative and legal costs is also associated with the
insolvency. Even if the company is not insolvent, the financial distress of the company
may include a number of indirect costs like - cost of employees, cost of customers,
cost of suppliers, cost of investors, cost of managers and cost of shareholders.
The firms may often experience a dispute of interests among the management of the
firm, debt holders and shareholders.
These disputes generally give birth to agency problems that in turn give rise to the
agency costs. The agency costs may affect the capital structure of a firm. There may
be two types of conflicts - shareholders-managers conflict and shareholders-debt
holders conflict. The introduction of a dynamic Trade-off theory of capital structure
makes the predictions of this theory a lot more accurate and reflective of that in
practice.
Value of Firm
 D/E
As the Debt-equity ratio (i.e. leverage) increases, there is a trade-off between the
interest tax shield and bankruptcy, causing an optimum capital structure.
● Capitalization

Capitalization is one of the most important parts of financial decision, which is related
to the total amount of capital employed in the business concern. Understanding the
concept of capitalization leads to solve many problems in the field of financial
management. Because there is a confusion among the capital, capitalization and
capital structure.
Capitalization refers to the process of determining the quantum of funds that a firm
needs to run its business. Capitalization is only the par value of share capital and
debenture and it does not include reserve and surplus
“Capitalization is the balance sheet value of stocks and bonds outstands”.
Capitalization may be classified into the following three important types based on its
nature:
• Over Capitalization
• Under Capitalization
• Water Capitalization
● Over Capitalization:- Over capitalization refers to the company which possesses
an excess of capital in relation to its activity level and requirements. In simple
means, over capitalization is more capital than actually required and the funds are
not properly used.
● Under capitalization is the opposite concept of over capitalization and it will
occur when the company’s actual capitalization is lower than the capitalization as
warranted by its earning capacity. Under capitalization is not the so called
inadequate capital. Under capitalization can be defined by Gerstenberg, “a
corporation may be under capitalized when the rate of profit is exceptionally high
in the same industry”. Hoagland defined under capitalization as “an excess of true
assets value over the aggregate of stocks and bonds outstanding”.

Watered Capitalization:- If the stock or capital of the company is not mentioned

by assets of equivalent value, it is called as watered stock. In simple words,
watered capital means that the realizable value of assets of the company is less
than its book value.
 पेक िं ग ऑर्डर किद्धिंत
यह सिद्धतां असमममत सच ू ना आधधरित होती है, सििकध िन्दर्भ ऐिी सथिसत िे है िहधां सिसर्न्न पक्षों के पधि
अिमधन िचू नध होती है। सकिी फमभ के र्ीति, प्रबांधकों के पधि सनिेशकों की तल ु नध में असधक व्यधपक िचू नध
होती है। इि सिद्धांत के अनिु धि, कांपसनयधां तब ऋण लेनध पिांद किती हैं िब उन्हें अपने र्सिष्य के उपधिभन पि
िकधिधत्मक दृसिकोण होतध है। इसविटी िधमन्यधन्तः पि तब िधिी की िधती है िब असनसिततध होती है औि
आांतरिक सनसध अपयधभप्त होती है।
पेसकांग ऑर्भि सिद्धतां मधनतध है सक पिांू ी सिन्यधि के िबां धां में सनणभय पिांू ी के स्रोत के सलए प्रबधां क की
प्रधिसमकतध िे प्रर्धसित होतध है िो न्यनू तम िचू नध प्रकटीकिण िधले स्रोतों को प्रधिसमकतध देतध है।
मधयिड को 'पेसकांग ऑर्भि' सिद्धतां को प्रसतपधदन किने कध श्रेय सदयध िधतध है, िो यह सनसदभि कितध है सक ऋण
औि इसविटी के सलए िपु रिर्धसित लक्ष्य नहीं है, औि इसविटी दो प्रकधि की होती है: आतां रिक औि बधह्य।
ितभमधन में, ब्यधि की उपसथिसत के कधिण ऋण आतां रिक औि बधह्य इसविटी दोनों की तल ु नध में असधक
सकफधयती होतध है। आतां रिक इसविटी िथततु ः बधह्य इसविटी िे कम होतध है, यह मख्ु यतः िव्ां यिहधि/सनगभम
लधगत की अनपु सथिसत, िधि ही कि छूट के कधिण के होतध है।
पेसकांग ऑर्भि सिद्धतां यह सनसदभि है सक प्रबधां क सनम्नसलसित क्रम में धन िटु धने के सलए सिसर्न्न स्रोतों कध
उपयोग कि िकते हैं:
1. प्रबधां कों के सलए पिदां ीदध सिकल्प आतां रिक सित्त कध उपयोग किनध होतध है।
2. यसद उनके पधि आांतरिक सित्त उपलब्ध नहीं है, तो उनके पधि िमधनती किभ, आिसक्षत ऋण, िांकि ऋण
औि अन्य िमधन सिकल्पों कध उपयोग किने कध सिकल्प होतध है।
3. प्रबांधक अांसतम उपधय के रूप में नए इसविटी शेयि िधिी किने पि सिचधि कि िकते हैं।

मोकिकलिआनी कमिर दृकि ोण

एनओआई (NOI) दृसिकोण मख्ु यतः परिर्धिधओ ां औि अिधधिणधओ ां पि कें सित होतध है, लेसकन इिकध
व्यधिहध पि कोई महत्िपणू भ प्रर्धि नहीं पड़तध है। यह इि बधत ध वैध स्पिी रण िेने में कवफि है क
पररचधिन े ििंिर्ड में पिंजी कवन्यधि अििंगत क्यों होतध है। हधलधांसक, मोसदसललआनी-समलि (MM)
दृसिकोण पांिू ी की सथिि िमग्र लधगत होतध है औि इिके परिणधमथिरूप, कांपनी के कुल मल्ू य के सलए एक
व्यिहधरिक तकभ प्रदधन कितध है।
एमएम (MM) दृकि ोण - 1958: र रकहत:
यह दृसिकोण यह िणभन कितध है सक सबनध लधगत यध किों िधले िांव्यिहधि पणू भ पांिू ी बधिधि में, सकिी कांपनी
के सलए पांिू ी कध मल्ू य औि लधगत पांिू ी िांिचनध में बदलधि की पििधह सकए सबनध िमधन अिधभत अपरििसतभत
िहती है। यह दृसिकोण सनम्नसलसित असतरिक्त मधन्यतधओ ां पि आधधरित है:
♦ पणड पिंजी बधजधर होते हैं। िर्ी िचू नध सनःशल्ु क उपलब्ध होती हैं औि कोई िांव्यिहधि लधगत नहीं
लगतध है।
♦ िर्ी सनिेशक तकभ िांगत होते हैं।
♦ फमों को उनके व्यधििधसयक िोसिम के आधधि पि 'तल्ु य िोसिम िगों' में िगीकृ त सकयध िध िकतध
है।
♦ कॉपोिे ट किों कध कोई असथतत्ि न होनध।
उपयभक्त
ु मधन्यतधओ ां के आधधि पि, मोसदसललआनी-समलि दृसिकोण ने सनम्नसलसित तीन प्रथतधि सनसदभि सकये
गए:
(i) सकिी फमभ कध कुल बधिधि मल्ू य उिकी प्रत्यधसशत सनिल परिचधलन आय के िमधन होतध है सििे
बधिधि द्वधिध तय सकए गए उिके िोसिम िगभ के सलए उपयक्त
ु छूट दि िे सिर्धसित सकयध िधतध है।

(ii) सिि फमभ की पांिू ी सिन्यधि में ऋण शधसमल होतध है, उिकी इसविटी की लधगत अनलीििे र् फमभ की
तल ु नध में असधक होती है। इसविटी की लधगत में सित्तीय िोसिम के सलए िोसिम प्रीसमयम शधसमल
होगध।
(iii) पांिू ी सिन्यधि (सित्तीय लीििे ि) पांिू ी की िमग्र लधगत को प्रर्धसित नहीं किती है। पांिू ी की लधगत
के िल व्यधििधसयक िोसिम िे प्रर्धसित होती है।
Degree Leverage = लीििे ि थति
Percentage = प्रसतशततध

उपयभक्त
ु सचत्र िे यह थपि है सक पिांू ी की औित लधगत (सकलोिधट) सथिि है औि लीििे ि िे प्रर्धसित नहीं
होती है।
मोसदसललआनी-समलि परिकल्पनध के परिचधलन औसचत्य को मध्यस्थतध प्रकियध ी धयडप्रणधिी और
वैयकि िीवरेज द्वधरध ॉपोरेट िीवरेज े स्थधनधपन्न े द्वधरध व्यधख्यध क यध जधतध है। अतां िपणन
कध तधत्पयभ सकिी परििपां सत्त यध प्रसतर्सू त को एक बधिधि में कम कीमत पि ििीदने औि दिू िे बधिधि में
असधक कीमत पि बेचने िे है।
इिके परिणधम थिरूप, सिसर्न्न बधिधिों में िधम्य प्रधप्त होतध है।
इिे दो िमधन फमों को लेकि दशधभयध गयध है सिनमें िे एक पि पांिू ी सिन्यधि में ऋण शधसमल है िबसक दिू िे
में ऋण शधसमल नहीं है।
असधक मल्ू य िधली कांपनी में सनिेशक अपने शेयि बेचनध पिांद किें गे औि इिके बिधय कम मल्ू य िधली
कांपनी में शेयि ििीदेंगे। िे कसित िोसिम के िमधन थति को बनधए ििते हुए यध िोसिम को कम किते हुए
कम सनिेश के िधि िमधन लधर् प्रधप्त कि िकते हैं। इि प्रकधि, िे असधक लधर्प्रद सथिसत में होंगे।
इि दृसिकोण के अनिु धि लीिर्भ फमभ कध मल्ू य न तो लीिर्भ फमभ िे असधक हो िकतध है औि न ही कम हो
 िकतध है। दोनों बिधबि होने चधसहए. फमभ की पिांू ी सिन्यधि में ऋण कध उपयोग किने िे न तो कोई लधर् होतध
औि न ही कोई हधसन।
एमएम (MM) दृकि ोण-1963: र िकहत
1963 में, एमएम मॉर्ल को किों को शधसमल किने के सलए अद्यतन सकयध गयध िध। उन्होंने थिीकधि सकयध सक
कॉपोिे ट किों की उपसथिसत में फमभ कध मल्ू य बढेगध यध पांिू ी की लधगत घट िधएगी।
इिके कधिण लीििे ज्र् औि अनलीििे ज्र् कांपसनयों में इसविटी औि र्ेट ििने िधले शेयिधधिकों की कमधई में
अांति आएगध। एक लीििे ज्र् कांपनी कध मल्ू य कॉिपोिे ट टैवि दि िे गणु ध सकए गए ऋण के बिधबि िधसश िे
एक अनलीििे ज्र् कांपनी की तल
ु नध में असधक होगध।
कस्थर यध ट्रे र् ऑफ थ्योरी (िमझौतध धरी िमन्वयन किद्धिंत)
पिांू ी सिन्यधि के ट्रेर्-ऑफ सिद्धतां िे पतध चलतध है सक कांपसनयधां प्रत्येक सिकल्प के फधयदे औि नक
ु िधन पि
िधिधधनीपिू भक सिचधि किके अपने ऋण औि इसविटी सित्तपोिण के बधिे में सनणभय लेती हैं। पिांू ी सिन्यधि के ट्रेर्-
ऑफ सिद्धांत में असनिधयभ रूप िे ऋण के लधर्ों के िधि ऋण के नक ु िधन को िांतसु लत किनध शधसमल है।
पिांू ी सिन्यधि कध ट्रेर्-ऑफ सिद्धांत सिद्धांत मख्ु यतः दो अिधधिणधओ ां िे िांबांसधत है - सित्तीय िांकट की
लधगत औि एिेंिी की लधगत।
इिमें सनसदभि है सक ऋण के िधि सित्तपोिण किने कध एक फधयदध है, ऋण के कि लधर् हैं औि ऋण के िधि
सित्तपोिण की लधगत है, सित्तीय िांकट की लधगत सििमें ऋण की सदिधसलयधपन लधगत औि गैि-
सदिधसलयधपन लधगत (उदधहिणधिभ, कमभचधरियों को छोड़नध, आपसू तभकतधभओ ां की मधांग किनध अलधर्कधिी होतध
है) शधसमल है। र्गु तधन की शतें, बधांर्धधिक/थटॉकधधिक की अांदरूनी कलह, आसद )।
असधक ऋण लेने कध असतरिक्त लधर् ऋण थति बढने पि कम हो िधतध है, िबसक असतरिक्त व्यय बढ िधतध है।
इिसलए, एक कांपनी िो अपने िमग्र मल्ू य को असधकतम कि िही है, सित्तपोिण के सलए सकतनध ऋण औि
इसविटी कध उपयोग किनध है, यह तय किते िमय इि िांतल ु न पि िधिधधनीपिू भक सिचधि किे गी।
मोसदसललआनी औि समलि ने 1963 में ऋण के कि लधर् की शरुु आत की। आगे के शोध के परिणधमथिरूप
एक पणू भ पांिू ी सिन्यधि की पहचधन हुई, िैिध सक ट्रेर्-ऑफ सिद्धांत में उसल्लसित है।
मोसदसललआनी औि समलि कध िझु धि है सक िब ब्यधि आय पि व्यसक्तगत कि लगतध है तो ऋण कध आकिभण
कम हो िधतध है।
एक कांपनी को सित्तीय कसिनधइयों कध िधमनध किनध पड़ िकतध है िब िह अपने लेनदधिों के प्रसत अपने
दधसयत्िों को पिू ध किने में अिमिभ होती है। यसद कांपनी अपने ऋण धधिकों को र्गु तधन किने में िांघिभ किनध
िधिी ििती है, तो यह िांर्धसित रूप िे सदिधसलयध हो िकती है।

पांिू ी िांिचनध के ट्रेर्-ऑफ़ सिद्धांत कध पहलध घटक, सििे ऋण की लधगत मधनध िधतध है, आमतौि पि सित्तीय
िक
ां ट लधगत यध ऋण की सदिधसलयधपन लधगत है। सित्तीय िक
ां ट की प्रत्यक्ष लधगत सकिी कांपनी की
सदिधसलयधपन की लधगत को िांदसर्भत किती है। एक बधि सदिधसलयधपन की कधयभिधही शरू
ु होने के बधद, फमभ
की िांपसत्तयों को िांकटपूणभ मल्ू य पि बेचने की आिश्यकतध हो िकती है, िो िधमधन्यतः आसथतयों के
सिद्यमधन मल्ू यों िे बहुत कम होतध है।

सदिधसलयेपन के िधि बड़ी मधत्रध में प्रशधिसनक औि कधननू ी लधगत र्ी िड़ु ी होती है। र्ले ही कांपनी
सदिधसलयध न हो, कांपनी के सित्तीय िक
ां ट में कई अप्रत्यक्ष लधगतें शधसमल होती हैं िैिे - कमभचधरियों की
लधगत, ग्रधहकों की लधगत, आपसू तभकतधभओ ां की लधगत, सनिेशकों की लधगत, प्रबांधकों की लधगत औि
शेयिधधिकों की लधगत।

फमों को अविि फमभ के प्रबांधन, ऋण धधिकों औि शेयिधधिकों के बीच सहतों के सििधद कध अनर्ु ि हो
िकतध है।

ये सििधद िधमधन्यतः एिेंिी की िमथयधओ ां को उत्पन्न कि देते हैं िो बदले में एिेंिी की लधगत को बढधते हैं।
एिेंिी की लधगत सकिी फमभ की पांिू ी िांिचनध को प्रर्धसित कि िकती है। िांघिभ दो प्रकधि के होते हैं -
शेयिधधिक- प्रबांधक िांघिभ औि शेयिधधिक-ऋणधधिक िांघिभ। पांिू ी िांिचनध के एक गसतशील व्यधपधि-बांद
सिद्धांत की शरुु आत इि सिद्धांत की पिू धभनमु धनों को व्यिहधि िही रूप िेप्रसतसबांसबत किती है।
फमड ध मल्य

maximum value of firm - फ़मभ कध असधकतम मल्ू य

value of unlevered firm - अनलेिेर्भ फ़मभ कध मल्ू य
PV of interest tax shields - PV कध ब्यधि कि शील्र्
cost of financial distress - सित्तीय आपधत कध लधगत
debt level - ऋण थति
optimal debt level - इितम ऋण थति
िैिे-िैिे ऋण-इसविटी अनपु धत (यधनी लीििे ि) में िृसद् होती है, ब्यधि कि शील्र् औि सदिधसलयधपन के
बीच एक ट्रेर्-ऑफ होतध है, सिििे एक इितम पांिू ी सिन्यधि बनधती है।

● पिंजी रण
पिांू ीकिण सित्तीय सनणभय लेने कध एक महत्िपणू भ पहलू है, वयोंसक यह व्यििधय में सनिेश की गई पिांू ी की
कुल िधसश िे िांबांसधत है। पांिू ीकिण की अिधधिणध की अच्छी िमझ होने िे सित्तीय प्रबांधन के क्षेत्र में कई
मद्दु ों को हल किने में मदद समल िकती है। पांिू ी, पांिू ीकिण औि पांिू ी िांिचनध शब्दों के िांबांध में कुछ भ्रम
प्रतीत होतध है।
पिांू ीकिण िे तधत्पयभ उि धनिधसश की गणनध िे है िो सकिी कांपनी को अपनध व्यििधय परिचधसलत किने के
सलए आिश्यक होती है। पिांू ीकिण सिशेि रूप िे सकिी र्ी र्र्ां धि औि असधशेि को छोड़कि, शेयि पांिू ी
औि ऋणपत्र के िममल्ू य को दशधभतध है।
"पिांू ीकिण िे तधत्पयभ उन शेयिों औि बधर्ां ों के कुल मल्ू य िे है िो ितभमधन में सकिी कांपनी की तल
ु न पत्र में
होते हैं।"।
पिांू ीकिण को उिकी प्रकृ सत के आधधि पि सनम्नसलसित तीन महत्िपणू भ प्रकधिों में िगीकृ त सकयध िध िकतध
है:
• असतपांिू ीकिण • अल्प पांिू ीकिण • असधमसू ल्यत पांिू ीकिण

✔ अकत पिंजी रण:- असत पांिू ीकिण िे तधत्पयभ उि कांपनी िे है सििके पधि अपने गसतसिसध थति औि
आिश्यकतधओ ां के िांबांध में पांिू ी की असधकतध िे है। ििल अिों में, असत पांिू ीकिण िधथति में
आिश्यकतध िे असधक पांिू ी है औि धन कध उपयक्त ु उपयोग नहीं सकयध िधतध है।
✔ अल्प पज िं ी रण: यह असतपूँिू ीकिण की सिपिीत अिधधिणध है औि यह तब होगध िब कांपनी कध
िधथतसिक पांिू ीकिण उिकी कमधई क्षमतध द्वधिध उपयक्त ु पांिू ीकिण िे कम होगध। अपयधभप्त पांिू ी अल्प
पांिू ीकिण के िमधन नहीं है। गेथटभनबगभ के अनिु धि, अल्प पांिू ीकिण तब होतध है िब सकिी कांपनी की
उिी उद्योग को अन्य कांपसनयों की तल ु नध में लधर् की दि अिधमधन्य रूप िे असधक होती है। होगलैंर् के
अनिु धि, पांिू ीकिण िे तधत्पयभ तब होतध है िब िधथतसिक िांपसत्त कध मल्ू य ितभमधन में प्रचलन में मौिदू
थटॉक औि बॉन्र् के कुल मल्ू य िे असधक हो िधतध है।
अकधमकल्यत पिंजी रण:- िब सकिी कांपनी की िांपसत्त उसल्लसित थटॉक यध पांिू ी के िमतल्ु य नहीं
होती है, तब इिे असधमसू ल्यत थटॉक कहध िधतध है। प्रत्यक्ष शब्दों में कहध िधय तो असधमसू ल्यत पांिू ी कध
तधत्पयभ उि सथिसत िे है िहधां सकिी कांपनी की आसथत कध िधथतसिक मल्ू य उनके बही मल्ू य िे कम हो।

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