RENTABILITATEA SI RISCUL

VALORILOR MOBILIARE

 Rentabilitatea valorilor
Rentabilitatea valorilor mobiliare
mobiliare
Riscul valorilor
 Riscul valorilor mobiliare
mobiliare
Speranta de
 Speranta de rentabilitate
rentabilitate sisi riscul
riscul
investitiei in
investitiei in valori
valori mobiliare
mobiliare
Proprietati ale
 Proprietati ale mediei
mediei sisi dispersiei
dispersiei
Modelul de
 Modelul de piata
piata
 Rentabilitatea valorilor mobiliare

În mărime absolută (Xt), rentabilitatea anuală a valorilor mobiliare are două componente:
dividendul (Divt sau dobânda = cuponul) anual de încasat şi
•

câştigul de capital (capital gain, în engleză) ca diferenţă între preţul (cursul bursier) de la
•

începutul anului şi preţul valorii mobiliare de la sfârşitul anului : Pt – Pt-1

Rata rentabilităţii poate fi calculată pe cele două componente:

Div t
• randamentul de dividend (dividend yield, în engleză) ηDiv 
Pt 1
şi
Pt  Pt 1
• rata câştigului de capital (capital gain ratio, în engleză) : R Gain 
Pt 1
 B C D E F G H I
Preţul de Câştigul de Preţul de Randamentul Rata câştigului Rata an de
Anul Dividende
15 cumpărare capital vânzare de dividend de capital rentabilitate
16 1 100 7,5 6 113,5 7,50% 6,00% 13,50%
17 2 113,5 10 7 130,5 8,81% 6,17% 14,98%
18 3 130,5 12,5 8 151 9,58% 6,13% 15,71%
19 4 151 8 9 168 5,30% 5,96% 11,26%
20 5 168 7 10 185 4,17% 5,95% 10,12%

=C16+D16+E16 =D16/C16 =E16/C16 =F16/C16-1

=C17+D17+E17 =D17/C17 =E17/C17 =F17/C17-1
=C18+D18+E18 =D18/C18 =E18/C18 =F18/C18-1
Rata anuală a rentabilităţii (Rt), =C19+D19+E19 =D19/C19 =E19/C19 =F19/C19-1
=C20+D20+E20 =D20/C20 =E20/C20 =F20/C20-1
din întreaga perioadă T
observată,
se poate calcula :
R t
R aritm  T

• fie ca medie aritmetică anuală :

T Media aritmetică a unui
R geom  T  1  R t  eşantion este o estimare
• fie ca medie geomerică anuală : T
pertinentă a mediei populaţiei
analizate
RT = 85,00% <=F20/C16-1
Ran aritm = 13,11% 17,00% <=H22/5
Ran geom = 13,09% 13,09% <=(F20/C16)^0,2-1
12,93%

=AVERAGE(I16:I20)
=((1+I16)*(1+I17)*(1+I18)*(1+I19)*(1+I20))^0,2-1
=GEOMEAN(I16:I20)
 Rentabilitatea valorilor mobiliare
Rata anuala de dobanda 12%

B C D
Nr fracţiuni Rata de dobândă Rata anuală efectivă
din an a perioadei de dobândă
35
36 1 12% 12% <=(1+C36)^B36-1
37 2 6% 12,36% <=(1+C37)^B37-1
38 4 3% 12,551% <=(1+C38)^B38-1
39 12 1% 12,6825% <=(1+C39)^B39-1
40 250 0,048% 12,7464% <=(1+C40)^B40-1
41 infinit 12,7497% <=EXP(C33)-1
 Rentabilitatea si
Riscul valorilor mobiliare
Preţuri bursiere zilnice Rentabilităţi zilnice
A B C D E F A B C D E
1 ATB AZO BRD CMP
17
2 Data ATB AZO BRD CMP
3 01.04.08 1,455 1,730 20,100 1,135 18 0.003448 0.017647 0.000000 0.004425
4 31.03.08 1,450 1,700 20,100 1,130 19 -0.006849 0.005917 -0.009852 -0.017391
5 28.03.08 1,460 1,690 20,300 1,150 20 0.006897 -0.011696 0.015000 -0.008621
6 27.03.08 1,450 1,710 20,000 1,160 21 0.000000 -0.011561 0.041667 0.035714

A B C D E F
1
2 ATB AZO BRD CMP
3
4 m 0,00187 0,00277 0,00170 0,00126
a = t · t 5 m/an 45,96% 68,19% 41,73% 30,96%
6
2
7 s 0,00038 0,00059 0,00048 0,00082
an
2
  2t  t 8 s 0,01937 0,02431 0,02199 0,02871
9 s an 30,44% 38,20% 34,56% 45,13%
an   t  t 10
 Riscul valorilor mobiliare

 Dispersia σ 
2   R t  R  2

 Abaterea
σ
 R t
R  2
medie
T
patratica
 Distribuţia probabilităţilor de abateri standard
de o parte şi de alta a mediei

38,3
50% 50%

15 15

68,3%

13,55 13,55

95,4%

46 – 2 • 30,4 46 – 30,4 46% 46 + 30,4 46 + 2 • 30,4

Variaţia rentabilităţilor pentru diferite alocări de acţiuni şi obligaţiuni pe piaţa SUA, 1926-2006
Sursa: Ambrosio Frank; An Evaluation of Risk Metrics; Vanguard, 2007
Corelaţia dintre rentabilitate şi risc pt 12 valori mobiliare &
BET, BET-C şi BET-FI

80% Regresie Rentab ~ Risc

70%

60%

50%

40%

30%

20%
Rentab = 0.9357x Risc + 0.0576
10% R2 = 0.1906

0%
20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55%

Corelaţia dintre valorile rentabilităţilor medii (pe axa Y) cu

valorile riscului ca abatere medie pătratică (pe axa X
 Ilustrare a diferitelor elemente şi măsuri ale riscului.
Source: Ambrosio Frank; An Evaluation of Risk Metrics; Vanguard, 2007
 Value at Risk

Probabilitatea între 95 şi 99% de a nu înregistra o pierdere mai mare

decât VaR în următoarele una până la t zile

(–) (+)

X%

VaR 
 Proprietăţile mediei şi dispersiei unei valori sperate

(de rentabilitate aleatorie)

 Proprietatea 1. ~ ~
  
E Xa  E X a

 Proprietatea 2.    
~ ~
E a X  a E X

 Proprietatea 3.  X  a    X
2 ~ 2 ~

 Proprietatea 4.
~ 2
 
2 2 ~
 Xa  a  X 
 Aceste proprietăţi fac posibilă conversia speranţei de
rentabilitate absolută E(X) în cea relativă E(R), precum şi
a riscului rentabilităţii absolute σ2(X) în cea relativă σ2(R).
 Investiţia iniţială Rate de rentabilitate Cash-flow-uri Probabilităţi de
(P0) estimate (Rs) viitoare (Ws) apariţie în % (ps)
1.000 -34,7% 653 5%
-16,1% 839 15%
8,1% 1.081 60%
18,4% 1.184 15%
37,1% 1.371 5%
– 1.053 100%
s
E(W)  P0
E(X) =  X s  p s şi E(R) 
s 1 P0

E ( W )  1.053; E ( X )  53 u.m. E R  lunara 

1053  1000
 0,053 sau 5,316%, iar
f
1000
E R  anuala  5,316%  12  63,8%

22.950
2  R   2
 0,022950 sau 229,5 pct.
2
2 2 1000
s
 (X)
2(X)    Xs  E(x)   ps şi 2(R) 
s 1 P02 σ  R  lunara  0,022950  0,1515 sau 15,15%, iar
σ  R  anuala  15,15  12  52,5%.
 MODELUL DE PIATA

 Reprezinta relatia liniara ce poate exista

intre ratele de rentabilitate constatate, intr-o
perioada de timp, asupra unei actiuni sau
asupra unui portofoliu de valori mobiliare si
ratele de rentabilitate realizate in aceeasi
perioada, prin indicele general al pietei
bursiere.
 Risc de piata
(risc sistematic nediversificabil, risc)
se datoreaza in special influentei pietei bursiere

Acest risc este legat de variabilitatea

principalilor indicatori macroeconomici:

 Produsul intern brut;

 Rata inflatiei;
 Rata medie a dobanzii;
 Cursul valutar,etc.
 Risc specific
(risc diversificabil, nesistematic, risc individual)

 Risc specific fiecarui titlu

 Risc economic, operational

 Risc financiar

 Risc de faliment

 Risc specific ramurii industriale

 ESTIMATING
ESTIMATING BETA
BETA

RETURN ON SHARE RETURN ON SHARE Beta = 1.6

+ +
+
+
+ + + + +
+ + +++
+ + + + +
+ + + Beta = 0.4 + + +
+ + ++ + +
+ +
+ + + + + +
+ RETURN ON MARKET + RETURN ON MARKET
+ + + +
+ + + +
+ + + +

+
+
+
 1. RISCUL TOTAL = RISCUL de PIATA + RISCUL SPECIFIC
2. RISCUL DE PIATA este masurat de BETA si
exprima sensitivitatea la schimbarile pietei

Ri x
x
x
Ri = i + i RM + i x

x
x x
i
x
x x
i x
x

x
RM

   
2
i
2
i
2
M   i
2
 Volatilitatea titlurilor individuale

 Coeficientul beta (β)

 iM
i 
 R  R i  R Mt  R M 
T 2
it
M
σ iM  t 1
T

 R  RM 
T
2
Mt
σ 2M  t 1
T
 Exprimă variaţia marginală a rentabilităţii
titlului ‘i’ în raport cu variaţia rentabilităţii
generale a pieţei bursiere
 Coeficientul beta (β)

RISCUL TOTAL = RISCUL de PIATA + RISCUL SPECIFIC

ATB AZO BET

s iM 0.000007 0.000184 0.0002481
bi 0.0274 0.740

ai 0.00183 0.00163 i  R i  iR M

 i2   i2  2M   2i
 
risc de piaţă risc specific

ATB AZO
2
si 0.00038 0.00059
2 2
b i ×s M 0.0000002 0.0001360
2
s ei 0.0003750 0.0004549
SUMMARY OUTPUT
Rezultatele regresiei AZO ~ BET
Regression Statistics
Multiple R 0,47969 Ri2
R Square 0,23011
Adjusted R Square 0,22854
Var Error 0.0004568
Standard Error
Observations
0,02137
493
σ εi2

ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 0,06703 0,06703 146,75036 0,00000
Residual 491 0,22428 0,00046
Total 492 0,29131

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95%

Intercept (a i) 0,00163 0,00097 1,68591 9,24% -0,00027
X Variable 1 (b i) 0,74028 0,06111 12,11406 0,00% 0,62021
 Rezultatele regresiei AZO ~ BET

Linear (Regresi AZO _ BET)

βi

Y = 0,74 X + 0,0016
αi
R2 = 0,2301
 Clasificatia titlurilor

Rj

Titluri foarte volatile,

• - dreapta de regresie

•cu β > 1
i RM

• Titluri volatile - dreapta de regresie

•
cu βi ≈ 1 RM

Rj

• Titluri putin volatile,

- dreapta de regresie
•cu β < 1
i RM
 RISCUL SISTEMATIC AL UNEI ACTIUNI
MASURAT PRIN COEFICIENTUL BETA

 PIATA SAU UN PORTOFOLIU MEDIU DE ACTIUNI

AU UN  =1
 O ACTIUNE CU  =2 ARE RISCUL SISTEMATIC DE
2 ORI MAI MARE CA PIATA
 UN INVESTITOR DETINATOR DE ACTIUNI CU UN
BETA RIDICAT SE VA ASTEPTA SA CASTIGE
VENITURI MAI MARI DECAT DETINATORUL DE
ACTIUNI CU BETA SCAZUT
Reprezentarea grafică a două tipuri de coeficienţi beta (),
inclusiv coeficienţii de determinare (2):
a) β < 1; b) β > 1.

a) b)
IMP vs. BET SNP vs. BET
0.2 0.2

0.1
0.1
0.0

SNP
IMP

-0.1 0.0

-0.2
-0.1
-0.3

-0.4 -0.2
-0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10

BET BET

imp
imp = 0.35 cu  = 0.02
22 snp
snp = 1.068 cu  = 0.19
22
 COEFICIENTUL BETA
este < 1 pt ind. vechi şi este >1 pt ind. noi

Averag Number Averag

Number e Industry Name of Firms e Beta
of Bet Machinery 133 0.77
Industry Name Firms a
Medical Supplies 262 0.85
Bank 499 0.53
Metals & Mining 76 0.99
Biotechnology 90 1.30
Petroleum 145 0.62
Computer Software 389 1.90
Retail (Special Lines) 175 1.01
Computers 143 2.06
Semiconductor 124 2.64
E-Commerce 52 3.07
Telecom. Equip. 120 2.26
Electronics 179 1.45
Telecom. Services 137 1.32
Entertainment 88 1.40
Thrift (saving&borrow) 222 0.48
Food Processing 104 0.58
Wireless Networking 66 2.38
Insurance 78 0.67
Market 7091 1.00
Internet
Last Updated in January 2005
297 2.63
By Aswath Damodaran
 Intensitatea corelatiei in modelul de piata


σ iM
ρ iM
σi  σ M
σ iM  ρ iM  σi  σ M
σ σ
βi  iM si deci  ρ iM  i
σM
2 σM
σ
 βi  M
ρ iM ATB AZO
σi r iM 0.02229 0.47969
Ri 2 0.050% 23.011%
R 2
 ρ 2iM
 Variabila 
Regression Statistics AZO~BET
Multiple R 0.4796939
R Square 0.2301063
Adjusted R Square 0.2285383
Standard Error 0.0213723 Var Error 0.0004568
Observations 493

Coefficients
Standard Error t Stat P-value
Intercept 0.0016305 0.000967 1.685906 0.092449223
X Variable 1 0.740277 0.061109 12.11406 9.7965E-30

RESIDUAL OUTPUT

Observation Predicted Y Residuals me = 0.00

1 -0.004581 0.022228
2 0.0067721 -0.00085
3 0.0123452 -0.02404
4 -0.010347 -0.00121
5 -0.005271 0.005271
6 -0.002581 -0.00317
7 -0.008136 -0.00323
8 0.0079633 -0.00796
9 0.0187652 -0.00142
10 -0.021018 -0.01787