CAPITOLUL 18

Probleme Rezolvate

P.18.12 Calculează (a) levierul operaț ional, (b) levierul financiar ș i (c) levierul combinat din
următoarele date în condițiile I și II și planurile financiare A și B.
Capacitate instalată, 4.000 de unități
Producția și vânzările actuale, 75 la sută din capacitate
Prețul de vânzare, 30 Rs pe unitate
Cost variabil, 15 Rs pe unitate
Cost fix:
Sub situaț ia I, Rs 15.000
Sub situaț ia II, 20.000
Structura de capital:
Particularităț i Plan financiar
A B
Capital propriu Rs 10,000 Rs 15,000
Datorie (0,20 dobândă) 10.000 5.000
20.000 20.000

Ssoluț ie
(a) Determinarea levierului operaț ional
Particulars Situaț ii
Eu II
Vânzări Rs 90,000 Rs 90.000
Costuri variabile mai mici 45.000 45.000
Contribuție 45.000 45.000
Less:Fixed costs 15.000 20.000
EBIT 30.000 25.000
Levier operațional 1.5 1.8

(b) Determinarea levierului financiar

Detalii Situaț ia I Situaț ia II
Planuri financiare Planuri financiare
A B A B
EBIT Rs 30,000 Rs 30,000 Rs 25.000 Rs 25,000
Less:Interest on debt 2.000 1.000 2.000 1.000
EBT 28.000 29.000 23.000 24.000
Levier financiar (EBIT/EBT) 1.07 1.03 1.09 1.04

(c) Determinarea efectului de levier combinat

Particularităț i Planuri financiare
A B
Situația I 1.5× 1.07 = 1.61 1.5× 1.03 = 1.54
Situația II 1.8× 1.09 = 1.96 1.8× 1.04 = 1.87

P.18.13 Skyline Software Ltd te-a numit manager financiar. Compania dorește să implementeze
un proiect pentru care sunt necesare 30 de lakh de rupii care să fie strânse de pe piață ca mijloc de finanțare a proiectului.
Următoarele planuri și opțiuni de finanțare sunt disponibile: (Numere în mii)
Particularităț i Plan A Plan B Plan C
Opțiunea 1:
Acțiuni ordinare 30 30 30
Opțiunea 2:
Acțiuni ordinare 15 20 10
 Acțiuni preferențiale de 12% Nil 10 10
Obligațiuni non-convertibile de 10% 15 Nil 10

Presupunând că impozitul pe profit este de 35 la sută și valoarea nominală a tuturor acțiunilor și obligațiunilor este de Rs
100 fiecare, calculați punctele de indiferență și câștigurile pe acțiune (EPS) pentru fiecare dintre planurile de finanțare.
Ce plan ar trebui să fie acceptat de companie?
Ssoluț ie
Determinarea punctului de indiferenț ă sub planurile A, B, C

Plan A:

SAU X– 0.35X= 2(0.65X– 97.500 RON);

X– 0.35X= 1.3X– Rs 1,95,000
OR 0,65X = Rs 1.95.000 sau X = Rs 1.95.000 / 0,65 = Rs 3.00.000

Plan B:

SAU
2(0.65X) = 3(0.65X – Rs 1,20,000)
1.3X = 1.95X - Rs 3,60,000
SAU X= Rs 3,60,000/0.65 = Rs 5,53,846
Plan C:

SAU
SAU
X= 5.55.000 RON / 1.3 = 4.26.923 RON

Determinarea EPS sub planurile A, B ș i C pentru opț iunile 1 ș i 2

Particularităț i Plan A Plan B Plan C
1 2 1 2 1 2
EBIT Rs 3,00,000 Rs 3,00,000 5.53.846 RON 5.53.846 RON Rs 4,26,923 Rs 4,26,923
Less:Interest — 1,50,000 — — — 100.000
EBT 300.000 1,50,000 5.53.846 5.53.846 4.26.923 3.26.923
Less:Taxes 105.000 52.500 1,93,846 1.93.846 1,49,423 1,14,423
MÂNCĂ 1.950.000 97,500 360.000 3.600.000 2,77,500 2,12,500
Mai puțin: Dividend pe
acțiuni preferențiale — — — 1.200.000 — 1.200.000
Câștiguri disponibile pentru
deținători de capital 1,95,000 97.500 360.000 2.400.000 2.77.500 92.500
Numărul de capital propriu ÷ 30.000 ÷ 15.000 ÷ 30.000 ÷ 20.000 ÷ 30.000 ÷ 10.000
acțiuni (N)
EPS 6.5 6.5 12 12 9.25 9.25
P.18.14 Structura de capital a Progressive Corporation Ltd constă într-un capital social obișnuit de Rs
10.000.000 (acțiuni cu o valoare nominală de 100 Rs) și 10.000.000 Rs de obligațiuni de 10%. Vânzările unității au crescut cu
20 la sută de la 1,00,000 de unități la 1,20,000 de unități, prețul de vânzare este de 10 Rs pe unitate, costurile variabile se ridică la
6 RON pe unitate și cheltuielile fixe se ridică la 200.000 RON. Rata impozitului pe venit este presupusă a fi de 35 la sută.
(a) Se cere să calculați următoarele:
i) Creșterea procentuală a câștigurilor pe acțiune.
(ii) Gradul de levier financiar la 100.000 unități și 120.000 unități.
(iii) Gradul de levier operațional la 1,00,000 unități și 1,20,000 unități.
(b) Comentari asupra comportamentului levierului operațional și financiar în raport cu creșterea producției
de la 100.000 la 120.000 de unități.
Ssoluț ie
(a) Determinarea câș tigului pe acț iune (EPS)
Sales level (units) 1.000.000 1.200.000
Venituri din vânzări Rs 10.000.000 12.000.000 Rs
Mai puțin: Costuri variabile 600.000 7.200.000
Less:Fixed costs 200.000 200.000
EBIT 200.000 280.000
Less:Interest 100.000 100.000
Earnings after interest 1.000.000 180.000
Mai puț in: Impozite 35.000 63.000
Mănâncă 65.000 1.170.000
Numărul de acțiuni ordinare 10.000 10.000
EPS (EAT÷ N) 6.5 11.7

Creșterea procentuală pe acțiune

(ii) DFL (la 1.00.000 de unități) (la 1.20.000 de unități)
(iii)DOL (at 1,00,000 units) (la 1.20.000 unități)
(b) Ca urmare a creșterii producției și vânzărilor de la 100.000 de unități la 120.000 de unități, EPS a crescut.
by 80 per cent. Moreover, there has been a decrease in both types of leverages–operating as well as
financiar – reflectând o scădere a riscului total al companiei.
P.18.15XLtd, o companie cu o largă participare, ia în considerare o expansiune majoră a facilităților sale de producție și
următoarele alternative sunt disponibile:
Particularităț i Alternatives (Rs lakh)
A B C
Capital social 50 20 10
Obligațiuni de 14% — 20 15
Împrumut de la o instituție financiară la 18 procente — 10 25

Rata anticipată de rentabilitate înainte de dobândă și impozit este de 25 la sută. Rata de dividende a companiei este
nu mai puțin de 20 la sută. Compania nu are în prezent datorii. Rata impozitului pe profit este de 35 la sută. Care
dintre alternative, pe care ai alege-o, presupunând maximizarea ROR pe capitalul de echitate ca obiectiv al
firmă?
Ssoluț ie
Rata de returnare (ROR) a capitalului propriu conform alternativelor financiare propuse
Detalii Alternative de finanț are (lakh Rs)
A B C
EBIT (50 lakh Rs)× 0.25 12.5 12.5 12.5
Mai puțin: Dobândă la obligațiuni — 2.8 2.1
Mai puțin: Dobândă la împrumut — 1.8 4.5
EBT 12,5 7.9 5.9
Less:Taxes (0.35) 4.375 2.765 2.065
Mănâncă 8.125 5.135 3.835
ROR pe capitalul propriu (%) 16.25 25.675 38.35

Alternativa C este cea mai bună.

P.18.16Consideră următoarele informații pentru Strong Ltd: (Rs în lakh)
EBIT 1.120
EBT 320
Cost fix 700

Calculează procentul de schimbare în EPS, dacă vânzările cresc cu 5 procente.

Ssoluț ie
Gradul de levier combinat (DCL) = (Gradul de levier operațional × Gradul de levier financiar
=
DCL=
Alternativ, DCL poate fi determinat ca
DCL=
*Vânzări – VC adică, Contribuție=EBIT + Costuri fixe=Rs 1.120 lakh + Rs 700 lakh=Rs 1.820 lakh
DCL=(Contribuție/EBT) adică (Rs 1.820 lakh/Rs 320 lakh)=5.6875
5.6875 = Schimbarea procentuală în EPS / Creșterea procentuală în vânzări
Schimbarea procentuală în EPS = Creșterea procentuală în vânzări× 5.6875=5%× 5.6875 = 28.4375 procente
O creștere de 5 procente în vânzări va cauza o creștere de 28.4375 procente în EPS

Întrebări de revizuire

18.13Din datele de operare selectate de mai sus, determinați nivelul vânzărilor de break-even și gradul de
levier operațional. Care companie are un grad mai mare de risc de afaceri? Explicați.
Particularităț i A B
Vânzări Rs 25,00,000 30.000.000 RON
Costuri fixe 750.000 15.000.000
Cheltuielile variable ca procent din vânzări pentru firma A sunt de 50 la sută, iar pentru firma B sunt de 25 la sută.
18.14Din următoarele date financiare ale companiilor X și Y pentru anul curent încheiat în martie, pregătiți
declarațiile lor de venit.
Particularităț i X Y
Costuri variabile ca procent din vânzări 50 60
Cheltuieli cu dobânzile (Rs) 20.000 6.000
Gradul de efect de levier operațional 3 5
Gradul de levier financiar 2 3
Cota impozitului pe venit (0.35)

18.15XCompany Ltd ia în considerare trei planuri diferite pentru a finanța costul total al proiectului de 100 lakh Rs.
Acestea sunt:
Particularităț i Plan A Plan B Planul C
Capital social (100 Rs pe acțiune) 50 34 25
Datorie - 10% Obligațiuni 50 66 75
100 100 100

Vânzările pentru primii 3 ani de activitate sunt estimate la 100 de lakh Rs, 125 de lakh Rs și 150 de lakh Rs.
iar un profit de 10 la sută înainte de dobânzi și impozite este prevăzut. Impozitarea corporativă va fi aplicată la
35 la sută. Calculează EPS în fiecare din planurile alternative de finanțare pentru cei trei ani.
18.16 Din cele de mai sus, pregătiți un cont de profit și pierdere pentru compania A, B și C. Comentati pe scurt fiecare.
performanța companiei:
Detalii A B C
Levier financiar 3:1 4:1 2:1
Interes Rs 200 Rs 300 Rs 1,000
Levier operațional 4:1 5:1 3:1
Cost variabil ca procent din vânzări 66.67 75 50
Rata impozitului 35 35 35

18.17(a) Următoarele cifre se referă la două companii: (Rupee în lakh)

Detalii P Ltd Q Ltd
Sales 500 1.000
Costuri variabile 200 300
Contribution 300 700
Costuri fixe 150 400
(Cont.)
EBIT 150 300
Interes 50 100
Profit înainte de impozitare 100 200

Se cere să: (i) calculezi levierul operațional, financiar și combinat pentru cei doi
companii; și (ii) comentarii asupra poziției de risc relativ al firmelor.
(b) (i) Determinați levierul operațional din următoarele date:
Sales, Rs 50,000
 Costuri variabile, 60 la sută
Costuri fixe, 12,000 Rs
(ii) Găsiți eficiența financiară din datele următoare:
Valoare netă, Rs 25.00.000
Datorie/Capital, 3:1
Ratа dе intеrеs, 12 pеr cеnt
Profit operațional, 20.00.000 Rs
18.18 Calculați levierul operațional, financiar și combinat în situații în care costurile fixe sunt (a) Rs
5.000 și (b) 10.000 Rs pentru planurile financiare 1 și 2 respectiv din următoarele informații
referitor la operarea și structura de capital a unei companii de fabricare a pielii.
Active totale 30.000 Rs
Rotatia activelor totale 2
Cost variabil ca procent din vânzări 60
Structura de capital: Plan financiar
1 2
Echitate Rs 30,000 Rs 10,000
Obligațiuni de 10% 10.000 30.000

O companie ia în considerare metodele de finanțare a înființării sale. Inițial, vor fi necesari 200.000 Rs.
Compania ia în considerare două propuneri în acest sens: (i) emiterea de obligațiuni de 15% în valoare de 1.00.000 Rs
și emisiunea de 1.000 de acțiuni cu capital social de 100 Rs fiecare, (ii) emisiunea de 2.000 de acțiuni cu capital social de 100 Rs fiecare.
Rata impozitului pe profit este de 35 la sută.
1. (a) Calculați punctul de indiferență al celor două planuri financiare propuse mai sus.
(b) Demonstrați că punctul de indiferență calculat în (a) de mai sus este corect.
(c) Calculează EPS sub cele două planuri financiare propuse dacă EBIT este de 30.000 Rs și de 40.000 Rs.
Cum explici diferența în rezultatele tale?
2. Presupuneți că se folosește un plan financiar cu levier. Inițial, se așteaptă ca compania să funcționeze la un nivel
de 100.000 de unități (preț de vânzare, 2 Rs pe unitate; costuri variabile, 1 Re pe unitate și costuri fixe Rs
50.000). Calculațiile tale vor arăta o creștere a EBIT-ului, comparativ cu nivelul presupus al EBIT-ului în 1 (c)
de 40.000 Rs. Care este procentajul de creștere a EPS datorită creșterii EBIT? Folosiți aceste cifre.
pentru a calcula gradul de levier financiar.
3. Presupunând că totul este la fel ca în situația 2, cu excepția faptului că vânzările cresc cu 20 la sută
de la 100.000 de unități la 120.000 de unități
(a) Calculează procentul de creștere a EPS.
(b) Care este gradul de levier operațional (considerând 100.000 de unități ca nivel de bază)?
(c) Determinați levierul combinat.
18.20 Determinați punctele de indiferență ale planurilor financiare (1) A și B și (2) A și C formulate de către
departamentul financiar al companiei pentru a finanța bugetul său de capital, presupunând un impozit pe profit de 35 la sută
rate:
(A) Emiteți 1.00.000 acțiuni de capital de 20 Rs pe acțiune.
(B) Emiteți 50,000 acțiuni de capital de 20 Rs pe acțiune și obligațiuni de 10% în valoare de 10,00,000 Rs.
(C) Emiteți 50.000 acțiuni ordinare la 20 de RON pe acțiune și acțiuni preferențiale de 12% în valoare de 10.000.000 RON.
Te abonezi la părerea că la nivelul de indiferență al EBIT, deoarece EPS este la fel pentru toți
tipuri de planuri, valoarea de piață pe acțiune ar fi la fel?
O companie are opțiunea de a emite obligațiuni la o rată a dobânzii de 10% sau acțiuni de capital de 100 Rs pentru a strânge 20 de lakhs Rs.
satisfacă cerințele sale de investiții pe termen lung. Structura sa de capital actuală constă din 20.000 de acțiuni obișnuite
acțiuni de 100 Rs fiecare și obligațiuni de 8% de 10.00.000 Rs și acțiuni preferențiale de 12%
10,00,000.
Determină nivelul EBIT la care EPS ar fi același indiferent dacă fondurile noi sunt obținute
prin emiterea de acțiuni obișnuite sau prin emiterea de obligațiuni de 10%. Rata impozitului este de 35 la sută.
18.22 O companie textilă are EBIT de 1.60.000 Rs. Structura sa de capital constă în următoarele valori mobiliare:
Obligațiuni de 10% Rs 5.00.000
Acțiuni preferențiale de 12% 1.000.000
Acțiuni de capital de 100 Rs fiecare 400.000
Compania se află în intervalul de impozitare de 35 la sută.
(a) Determinați EPS.
b) Determinați procentajul de schimbare în EPS asociat cu o creștere de 30 la sută și o scădere de 30 la sută.
scădere a EBIT.
 (c) Determinați gradul de levier financiar.
18.23 Calculează levierul operațional și levierul financiar în situațiile A, B și C, și planurile financiare I,
II și III respectiv din informațiile următoare referitoare la operațiunile și structura de capital a
XYZCompany for producing additional 800 units.
De asemenea, găsiți combinația de levier operațional și financiar care oferă cea mai mare valoare
și valoarea minimă. Cum sunt aceste calcule utile pentru managerul financiar al companiei?
Preț de vânzare pe unitate, 30 Rs
Cost variabil pe unitate, 20
Costuri fixe:
Situația A Rs 2,000
Situația B 4,000
Situația C 6.000
Structura capitalului:
Plan financiar
Particularităț i Eu II III
Capital propriu Rs 10.000 15.000 Rs Rs 5.000
Datorie (0.12) 10.000 5.000 15.000

O companie ia în considerare reducerea prețului de vânzare al produsului său. Informațiile următoare sunt
disponibile cu privire la costurile de producție și venitul din vânzarea produsului său.
Unități vândute 300.000
Prețul de vânzare pe unitate Rs 10
Cost variabil 6
Cost fix 600.000
Venit net din exploatare 600.000
(a) Managementul te-a rugat să pregătești un tabel care să indice procentajul de creștere a volumului
necesar pentru a menține un venit net din operare la nivelul actual pe un produs cu scădere în
prețul de 10 procente și 20 procente, presupunând că celelalte costuri rămân constante.
(b) Presupunând că totul rămâne la fel ca în situația (a), cu diferența că este
posibil cumva să scazi costul fix cu 20 la sută, pregătește noua tabelă.
18.25 Aditya Mills Ltd a prezentat următoarele 4 modalită ț i de finan ț are a programului său de expansiune.
Presupunând că obiectivul companiei este de a maximiza EPS, ce plan ai recomanda?
Cota impozitului pe profit este de 35 la sută. Informațiile cheie referitoare la cele 4 planuri sunt următoarele:
Sursa fondurilor 1 2 3 4
Acțiuni ordinare Rs 58,500 Rs 37.500 Rs 83,500 Rs 25,000
Acțiuni privilegiate Nil 11.250 de 7.500 din
100 Rs fiecare Rs 100 fiecare Nil
@ 10% la 9%
Obligațiuni Rs 15,00,000 Rs 10.000.000 Nil Rs 25.000.000
@10% @11% @12%

De asemenea, găsiți următoarele:

(a) Punctul de echilibru financiar pentru fiecare plan.
(b) Determinați gradul de levier financiar asociat fiecărui plan, presupunând un EBIT de
Rs 10.000.000.
(c) Discutați circumstanțele în care fiecare plan ar fi cel mai acceptabil.

RĂSPUNSURI
18.13BEP(A)Rs 15.00.000, BEP(B)20.000.000 Rs, DOL(A)=2.5, DOL(B)=3.
18.14Earnings after taxes=X, Rs 13,000 and Y Rs 1,950.
18.15EPS (6.5 Rs pentru planurile A, B, C) în anul 1; 9.75 Rs, 11.28 Rs și 13 Rs în anul 2; 13 Rs, 16.06 Rs și
Rs 19.5 în anul 3.
18.16EAT (Compania A și B Rs 65); EAT Rs 650 pentru Compania C.
18.17(a) OL, 2; FL, 1.5; CL, 3 (Compania P)
OL, 2.33; FL, 1.5; CL, 3.5 (Compania Q).
(b) (i) 2.5; (ii) 1.82
18.18DOL 1.26 (costuri fixe=Rs 5.000), DOL=1.71 (costuri fixe=Rs 10.000); DFL 1.05 și 1.08
 (Plan Financiar 1), DFL 1.19 și 1.27 (Plan Financiar 2). DCL 1.33 și 1.84 (Plan Financiar 1), DCL
1.5 și 2.18 (Plan de Finanțare 2).
18.19(i) (a) Rs. 30,000, (b) EPS is Rs 9.75 in both the plans, (c) EPS is Rs 9.75 and Rs 16.25 (under 1st
plan la nivelul EBIT de 30.000 RON și 40.000 RON respectiv); EPS este de 9,75 RON și 13 RON (sub
Planul 2 la nivelul EBIT de 30.000 Rs și respectiv 40.000 Rs). Leverajul începe să devină
favorabil după EBIT de 30.000 RON. Prin urmare, planul financiar, având un amestec de datorii și capital propriu, produce
EPS mai mare comparativ cu planul de capital pur 40% (creștere procentuală în EPS), DFL=3.
(a) 57.14% (b) 2.0, (c) DFL 1.43, DCL 2.86.
18.20(1) RON 2,00,000 (2) RON 3,69,231. Nu, pretul de piață al unei acțiuni ar fi mai mare pentru un plan care are
o proporție mai mare de capital propriu în structura sa de capital.
18,21 Rs 6.64.615
18.22(a) Rs 14.875, (b) 52.98%, (c) 1.75.
18.23OL, 1.33 (A), 2 (B), 4 (C)
FL: Plan I, 1.25 (A), 1.42 (B), 2.5 (C)
Plan II, 1.11 (A), 1.18 (B), 1.43 (C)
Plan III, 1.43 (A), 1.82 (B), 10.0 (C)
Cel mai mare, 40 și cel mai mic, 1.48.
18.24(i) 20% (prețurile sunt reduse cu 10%), 60% (prețurile sunt reduse cu 20%);
(ii) Volumul necesar de vânzări ar fi de 3.60.000 de unități (când prețurile sunt reduse cu 10%) și Rs
540.000 de unități (când prețurile sunt reduse cu 20%).
18.25(a) Rs 1,50,000 (Plan 1), Rs 2,83,077 (Plan 2), Rs 1,03,846 (Plan 3), Rs 3,00,000 (Plan 4); (iii) La
nivelul presupus al EBIT de 10 lakhs Rs, DFL este 1.18 (Plan 1), 1.39 (Plan 2), 1.11 (Plan 3), 1.43 (Plan
4).