Capítulo 8
Fluxos de caixa
para orçamento
de capital
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Objetivos de aprendizagem
1. Compreender os motivos básicos dos gastos de investimento
e as etapas do processo de orçamento de capital.
2. Definir a terminologia básica de orçamento de capital.
3. Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa
relevantes, fluxos de caixa de oportunidades de expansão e
de oportunidades de substituição, custos irrecuperáveis e de
oportunidade, orçamento internacional de capital e
investimentos de longo prazo.
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Objetivos de aprendizagem
4. Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de
gasto de capital.
5. Determinar as entradas operacionais de caixa relevantes
usando a estrutura da demonstração do resultado do
exercício.
6. Encontrar o fluxo terminal de caixa.
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Introdução
• Orçamento de capital é o processo de identificação, avaliação
e implantação das oportunidades de investimento de longo
prazo de uma empresa.
• Procura identificar investimentos que aumentarão a vantagem
competitiva da empresa e a riqueza de seu acionista.
• A decisão típica de orçamento de capital envolve um
investimento inicial substancial, seguido de uma série de
entradas de caixa menores.
• Decisões incorretas em relação a orçamento de capital podem
levar, em última instância, à falência da empresa.
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Motivos principais da realização de gastos de capital
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Motivos principais da realização
de gastos de capital
Exemplos
Substituição de ativos obsoletos.
Aumento da eficiência das operações.
Aquisição de ativos para expansão com novos
produtos ou em novos mercados.
Aquisição de outra empresa.
Cumprimento de exigências legais.
Atendimento de demandas de funcionários.
Cumprimento de normas ambientais.
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Etapas do processo de
orçamento de capital
• Geração de propostas.
• Revisão e análise.
Nossa ênfase • Tomada de decisão.
• Implantação.
• Acompanhamento.
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Terminologia básica
Projetos independentes e projetos
mutuamente exclusivos
• Projetos mutuamente exclusivos são investimentos que competem
de alguma forma pelos recursos da empresa – uma empresa pode
selecionar um ou outro dos projetos, mas não ambos.
• Projetos independentes, por outro lado, não competem pelos
recursos da empresa. Uma empresa pode selecionar um ou o outro,
ou ambos, desde que atendam às exigências mínimas de
rentabilidade.
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Terminologia básica
Fundos ilimitados e racionamento de capital
• Se a empresa tiver fundos ilimitados para a realização de investimentos,
então todos os projetos independentes que prometerem retornos
superiores a certo nível poderão ser aceitos e implantados.
• Geralmente, porém, na maioria dos casos, as empresas operam sob
condições de racionamento de capital, possuindo um número fixo de
fundos para aplicar em investimentos e projetos.
• However, in most cases firms face capital rationing restrictions since
they only have a given amount of funds to invest in potential investment
projects at any given time.
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Terminologia básica
Aceitação-rejeição e classificação de projetos
• O enfoque de aceitação-rejeição envolve a avaliação de
propostas para determinar se atendem ao critério mínimo de
aceitação da empresa.
• O enfoque de classificação envolve o ordenamento de
propostas com base em uma medida predeterminada, tal como
a taxa de retorno.
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Terminologia básica
Fluxos de caixa convencionais e fluxos
de caixa não convencionais
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Fluxos de caixa relevantes
• Fluxos de caixa incrementais:
– São fluxos de caixa especificamente associados ao investimento.
– Seu efeito (positivo ou negativo) sobre os outros investimentos da
empresa deve ser considerado.
Por exemplo, se uma creche resolver abrir outra unidade, deverá
ser considerado o impacto da decisão de clientes de mudarem
para a outra unidade.
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Fluxos de caixa relevantes
Principais componentes do fluxo de caixa
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Fluxos de caixa relevantes
Fluxos de caixa de expansão e fluxos
de caixa de substituição
• A elaboração da estimativa de fluxos de caixa incrementais é
relativamente simples no caso de decisões de expansão, mas
não no caso de decisões de substituição.
• No caso de decisões de substituição, os fluxos de caixa
incrementais devem ser calculados subtraindo-se os fluxos de
caixa de projetos existentes dos fluxos de caixa do novo projeto.
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Fluxos de caixa relevantes
Fluxos de caixa de expansão e fluxos de caixa de substituição
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Fluxos de caixa relevantes
Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade
• Note-se que os gastos já realizados (custos irrecuperáveis) são
irrelevantes ao processo de decisão.
• Entretanto, os custos de oportunidade, correspondentes a
fluxos de caixa que poderiam ser obtidos na melhor utilização
alternativa do ativo são relevantes.
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Fluxos de caixa relevantes
Investimento internacional
• A análise internacional de orçamento de capital difere da
análise puramente doméstica porque:
– As entradas e saídas de caixa ocorrem em moeda estrangeira.
– Os investimentos no exterior envolvem riscos políticos significativos.
• A despeito desses riscos, o ritmo do investimento no exterior
tem se acelerado bastante desde o final da Segunda Guerra
Mundial.
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Fluxos de caixa relevantes
Exemplos de fluxos de caixa relevantes
• Entradas de caixa, saídas de caixa e custos de
oportunidade.
• Variações de capital de giro.
• Custos de instalação, remoção e treinamento.
• Valores terminais.
• Depreciação.
• Custos irrecuperáveis (não são relevantes).
• Efeitos sobre ativos existentes.
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Fluxos de caixa relevantes
• Categorias de fluxos de caixa:
– Fluxos iniciais de caixa são fluxos de caixa inicialmente resultantes do
projeto. Geralmente são representados por saídas de caixa.
– Fluxos de caixa operacionais são os fluxos gerados pelo projeto durante
seu funcionamento. Esses fluxos costumam ser positivos.
– Fluxos de caixa terminais resultam da liquidação do projeto. São
comumente positivos.
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
A Powell Corporation, uma grande e diversificada fabricante de componentes
para aeronaves, está tentando determinar o investimento inicial necessário
para substituir uma máquina antiga por um modelo novo e mais sofisticado. O
preço de compra da máquina é $ 380.000; $ 20.000 adicionais serão
necessários para instalá-la. A depreciação ocorrerá de acordo com o MACRS,
com o prazo de recuperação de cinco anos. A máquina atual (antiga) foi
comprada há três anos, ao custo de $ 240.000, e estava sendo depreciada
pelo MACRS, com prazo de recuperação de cinco anos. A empresa encontrou
um comprador disposto a pagar $ 280.000 por essa máquina, e ele se
encarregará de transportá-la à sua própria custa. A empresa espera que um
aumento de $ 35.000 dos ativos circulantes e de $ 18.000 dos passivos
circulantes acompanhe essa substituição. Tais variações resultarão em um
crescimento de $ 17.000 ($ 35.000 – $ 18.000) do capital de giro líquido. Tanto
os rendimentos ordinários quanto os ganhos de capital são tributados à
alíquota de 40%.
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Determinação do investimento inicial
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
As estimativas de receitas e despesas (excluindo depreciação) da
Powell Corporation, com a nova máquina proposta e com a máquina
atual, descritas no exemplo anterior, são fornecidas na Tabela 8.5.
Tanto a vida útil estimada da máquina proposta quanto a vida útil
restante da máquina atual são iguais a cinco anos. O valor a ser
depreciado com a máquina proposta é calculado somando-se o preço
de compra de $ 380.000 aos custos de instalação de $ 20.000.
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
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Determinação do fluxo
de caixa terminal
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Determinação do fluxo
de caixa terminal
Prosseguindo com o exemplo da Powell Corporation, vamos supor
que a empresa espere ser capaz de liquidar a nova máquina, no final
de sua vida útil de cinco anos, recebendo $ 50.000 líquidos depois
dos custos de remoção e limpeza. A máquina antiga pode ser
liquidada por $ 0 no final dos cinco anos porque estará
completamente obsoleta. A empresa espera recuperar seu
investimento de $ 17.000 em capital de giro líquido no término do
projeto. Tanto os rendimentos ordinários quanto os ganhos de capital
são tributados a uma alíquota de 40%.
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Determinação do fluxo
de caixa terminal
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Síntese dos fluxos de caixa relevantes
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