Jaziel Pavine de Lima

Fusões e Aquisições
de empresas (M&A)

Conceitos, valuation, tipos de operações, aplicações

estratégicas, o que os investidores analisam e o passo a passo
do processo de venda e de compra.
Versão 8 – Nov24
 “ Este ebook foi desenvolvido com o objetivo de compartilhar o conhecimento adquirido
durante anos de atuação no mercado de operações de fusões & aquisições (em Inglês
M&A – Mergers and Acquisitions) de empresas e startups.

O material está dividido em sete capítulos: o primeiro é uma introdução com conceitos
básico e um panorama sobre o mercado de fusões e aquisições no Brasil e no mundo.
O segundo trata os principais tipos de operações de Fusões & Aquisições, com seus
respectivos exemplos. Em seguida vamos falar sobre as aplicações estratégicas nas
empresas utilizando fusões & aquisições.

O capítulo quatro traz as principais características que fazem uma empresa atrativa para
venda ou investimento. No capítulo 5 e 6 serão apresentados os processos passo a passo,
primeiro do processo de vende de uma empresa (sell-side) depois o processo de compra

Este eBook de uma empresa (buy-side).

O capítulo sete referência irá tratar sobre os métodos de avaliação de empresas e os

mais utilizados em processos de fusões & aquisições. Por fim, tem a reunião de materiais
complementares, com uma trilha de aprendizagem de fusões & aquisições com vídeos e
materiais como vídeos, artigos e sites.

Vale ressaltar que cada empresa possui características que a difere de outras e reuni
nesse material experiências e percepções que adicionei ao longo da minha trajetória,
reforço ainda que em toda operação de M&A é importante entender que cada empresa
é única e sua análise deve ser realizada de forma exclusiva.

Boa Leitura!

Forte abraço,

Jaziel Pavine de Lima

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 2

 Jaziel Pavine de Lima
Sócio fundador da Valore Brasil, consultoria especializada em fusões &
aquisições de empresas, fui coordenador de MBA em controladoria e
finanças. Palestrante e professor na FAAP, Fundace/FEA USP e ESALQ
PECEGE USP.. Mentor no Founder Institute, Sevna Startups e Pluris
Aceleradora e investidor de Startups.

Formação e Certificações
● Pós graduação em Marketing pela USP ● Certificação CBPP® (Certified Business
● MBA em Controladoria e Finanças pela ● Process Professional)
FUNDACE USP ● Certificação OCEB (OMG Certified em BPM)
● MBA em Gestão Empresarial pela FGV ● Certificação COBIT 4.1 pela ISACA
● Graduado em Ciência da Computação ● Certificação ITIL V3 pela EXIN
pela Universidade Paulista. ● Valuation pela FIPECAFI

Experiências
/@valorebrasil Youtube Valore Brasil Coordenação e desenvolvimento de mais de 1000 projetos no mercado de fusões
e aquisições em Tecnologia da Informação, Indústria de Consumo, Química,
[Link]
Metalúrgica, Bens de Capital, Construção Civil, Empresa de Serviços, Empresa de
jaziel@[Link]
Agronegócio, Distribuidora, Saúde, Comércio, Varejo, Serviços entre outras.

Fusões & Aquisições para Empresas de Tecnologia (M&A) - [Link]/tecnologia 3

 Nossos eBooks

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Interface gráfica do usuário, Site

Descrição gerada automaticamente

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 Grupo Watsapp
Entre no Grupo para materiais complementares e novidades

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 SUMÁRIO
CAPÍTULO 1: Introdução – Conceitos e Mercado.................................................................................................................................................................. 07

CAPÍTULO 2: Fusões & Aquisições principais operações e exemplos............................................................................................................... 25

CAPÍTULO 3: Fusões & Aquisições principais aplicações estratégicas............................................................................................................... 38

CAPÍTULO 4: Principais características que fazem uma empresa atrativa para venda ou investimento.......................... 45

CAPÍTULO 5: O Processo de Venda (Sell-Side)..................................................................................................................................................................... 55

CAPÍTULO 6: O Processo de Compra (Buy-Side)............................................................................................................................................................... 67

CAPÍTULO 7: Valuation – Principais Métodos de avaliação de empresas em Fusões & Aquisições....................................... 69

MATERIAL COMPLEMENTAR: .........................................................................................................................................................................................................99

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 6

 CAPÍTULO 01
Introdução
Conceitos e Mercado

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 7

 Primeiro ciclo
e empresas de tecnologia

Falência! Profissionalização Deixar para a Venda!

próxima geração Fusões &
Aquisições

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 8

 Fusões & Aquisições como
Antecipação der Resultados

CICLO TRADICIONAL EMPRESA

5 anos 10 anos 15 anos 20 anos 25 anos X anos

𝑹𝑬𝑻𝑶𝑹𝑵𝑶 (𝑹$)
ROI = 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑴𝑬𝑵𝑻𝑶
(𝑹$+𝑻𝑬𝑴𝑷𝑶)

CICLO TRADICIONAL SENDO ANTECIPADO PELA VENDA

(+CAPITAL R$ E +TEMPO DE VIDA)

𝑹𝑬𝑻𝑶𝑹𝑵𝑶
(𝑹$+𝑻𝑬𝑴𝑷𝑶)
ROI = 𝑰𝑵𝑽𝑬𝑺𝑻𝑰𝑴𝑬𝑵𝑻𝑶
(𝑹$−𝑻𝑬𝑴𝑷𝑶)

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 9

 Conceito

Qual é o conceito de
Fusões & Aquisições?

Fusões e Aquisições F&A vem do termo em Inglês Fusões e aquisições em sua essência é o processo de
Mergers and Acquisitions (acrônimo M&A). compra e venda ou troca de ações entre pessoas ou
empresas/startups.
Fusões & Aquisições é o processo de combinar duas
ou mais empresas em uma só ou adquirir uma
empresa por outra. Com o principal objetivo de obter
sinergias, crescimento, diversificação de negócios e
melhoria da posição competitiva. Eles exigem uma Comprador ou Vendedor ou
Investidor Empreendedor
avaliação cuidadosa das empresas envolvidas, dos Nova
impactos financeiros e regulatórios, bem como de sociedade
outras questões estratégicas e culturais.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 10

 Principais Objetivos em
Utilizar Fusões & Aquisições

ANTECIPAR RESULTADOS
MAXIMIZAR CAIXA
MAXIMIZAR LUCROS
VALER MAIS NO FUTURO
CRESCIMENTO
PERPETUIDADE
VENCER CRISES
ATINGIR PROPÓSITO

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 11

 Principais tipos
de Investidores

Com capital Com capital

Estratégico Financeiro

• Foco no retorno com base nos benefícios gerados • Foco no retorno com base na valorização do ativo
para a companhia compradora como um todo ou retirada de dividendos

• Normalmente são players que já atuam na rede • Sempre tem a saída do capital como estratégia
da empresa compradora (concorrentes, principal
complementares, clientes, fornecedores, etc)
• São bem caracterizados pelos fundos de
• Possuem convergência de: produtos, clientes, participação em empresas
fornecedores, etc

• Investimento de longo prazo (exemplo em focar

IPO)

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 12

 Fundos de Investimentos
Capital Financeiro

Principais Tipos de Fundos

Conceito
• Fundos de Private Equity: Estes fundos investem em empresas
Os fundos de investimento em fusões e aquisições são não cotadas em bolsa de valores, ajudando-as a crescer e se
fundos especializados que buscam aproveitar desenvolver antes de sua eventual saída, geralmente por meio
oportunidades de investimento em empresas que de uma venda ou IPO.
estejam com oportunidades de operação em fusão e • Fundos de Venture Capital: Estes fundos investem em startups
aquisição. e empresas em fase inicial, oferecendo capital e
Os fundos de investimento em M&A buscam aproveitar o aconselhamento para ajudar na construção de um negócio
potencial de valorização que pode resultar de uma bem-sucedido.
transação, tais como sinergias de custos, aumento de • Fundos de Distressed M&A: Estes fundos investem em empresas
receita, melhoria da eficiência operacional, etc. em dificuldade financeira, com o objetivo de reestruturá-las e
vendê-las a um preço mais elevado.

• Fundos de Corporate Venture Capital (CVC) é um fundo

formado por empresas já estabelecidas para investir em
startups e tecnologia. A finalidade desse tipo de investimento é
aproveitar as oportunidades de negócios na área de tecnologia e
inovação, adquirir novos conhecimentos e competências, bem
como aproveitar sinergias e complementariedades entre as
empresas envolvidas.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 13

 Fundos de Investimentos
Capital Financeiro

Dinâmica
Dos Fundos
Novos Gestores Capital (R$)
Investimentos (PE, VC, CVC, etc) e Gestão

INVESTIDORES EMPRESA
FUNDOS

ROI + Capital Dividendos Ações

& Saída Retorno

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 14

 Principais motivações
para Fusões & Aquisições
(total ou parcial)

Antecipar Diversificação Alta demanda de Crescimento Oferta acima do Empreendedor

Resultados de negócio mercado (Ex: IPOs) valor de mercado serial

Fim de Ciclo Oportunidade de Falta de herdeiros Pressão de Conflito societário Insolvência

investimento em mercado Financeira
outros negócios

Falta de capital Sinergias. Ex.: Unir Necessidade de Acesso a novos Verticalização do Oportunidades de
para crescimento forças para capital de giro mercados negócio mercado
enfrentar players

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 15

 Detalhamento
De alguns dos principais
motivadores

• Crescimento: As empresas podem usar M&A para • Acesso a novos recursos: As empresas podem
aumentar sua escala e capacidade de atender a usar M&A para adquirir novos recursos, como
um mercado mais amplo. tecnologias, marcas, talentos ou outros ativos
valiosos.
• Diversificação de negócios: As empresas podem
usar M&A para se diversificar em novos mercados • Realização de economias de escala: As empresas
ou setores. podem usar M&A para obter economias de escala
ao compartilhar recursos e infraestruturas.
• Sinergias: As empresas podem realizar M&A para
obter sinergias, como redução de custos, • Acesso a novos mercados: As empresas podem
combinação de recursos e melhoria da eficiência usar M&A para expandir sua presença em novos
operacional. mercados geográficos ou de setor.

• Fortalecimento da posição: As empresas podem

usar M&A para fortalecer sua posição no mercado
e melhorar sua competitividade.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 16

 Criação de VALOR
em processos de fusões & aquisições

A criação de valor em fusões e aquisições (M&A) refere- • Diversificação: A fusão ou aquisição de empresas
se ao aumento do valor da empresa resultante da pode diversificar a base de receitas e aumentar a
combinação de duas ou mais empresas. Esta criação resiliência da empresa a flutuações no mercado;
de valor pode ser obtida de várias formas, incluindo:
• Aproveitamento de oportunidades de mercado: A
• Aumento de receita: A combinação de duas ou fusão ou aquisição de empresas pode permitir
mais empresas pode resultar em sinergias de aproveitar oportunidades de mercado que não
vendas e marketing, expandindo a base de clientes estariam disponíveis para as empresas
e aumentando as oportunidades de vendas; separadamente;

• Sinergias de custos: A fusão ou aquisição de • Aquisição de competências e capacidades: A F&A

empresas pode resultar em reduções de custos, tais pode permitir que uma empresa adquira novas
como a eliminação de redundâncias e a otimização capacidades e competências que ajudem a
da escala de produção; fortalecer sua posição no mercado.

• Melhoria da eficiência operacional: A fusão ou

aquisição de empresas pode levar a melhorias na
eficiência operacional, tais como a optimização de
processos e a automatização de tarefas;

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 17

 Jornada de uma Transação M&A Sell-Side

OPORTUNIDADE
EXPECTATIVA
SUCESSO DA
DE VENDA TRANSAÇÃO
VERSUS
REALIDADE
CONCRETIZAÇÃO Menor Tensão

SUCESSO DA
OPORTUNIDADE TRANSAÇÃO
DE VENDA (CLOSING)
Maior Tensão

DEAL BREAKER
(DIFICULDADE)

Ajustes pós DD
Reuniões e
NDA

Envio Infomemo

Valuation

Vinculada
e Q&A

Proposta Não

Due Intelligence
Completa

Signing
Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 18
 MERCADO GLOBAL:
Volume global de M&A

2020 2021 2022 2023

U$ 3,4 trilhões U$ 5,9 trilhões U$ 3,7 trilhões U$ 3,1 trilhões

[Link]
[Link] em mar/2021
[Link]
[Link]

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 19

 PRINCIPAIS OPERAÇÕES EM 2023

1. Activision Blizzard adquirida pela Microsoft – US$ 68,7 bilhões.

2. VMware adquirida pela Broadcom – US$ 61 bilhões.

3. Hess Corporation adquirida pela Chevron – US$ 53 bilhões.

4. Seagen adquirida pela Pfizer – US$ 43 bilhões.

5. Kenvue adquirida pela Johnson & Johnson – US$ 40 bilhões.

6. Viterra adquirida pela Bunge – US$ 34,5 bilhões.

7. Afterpay adquirida pela Square – US$ 29 bilhões.

8. Cerner Corporation adquirida pela Oracle – US$ 28,3 bilhões.

9. Splunk adquirida pela Cisco – US$ 28 bilhões.

10. Marathon Oil Corporation adquirida pela ConocoPhillips – US$ 22,5 bilhões.

[Link]

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 20

 PRINCIPAIS OPERAÇÕES EM 2022

Microsoft acquisition of Activision Blizzard $68.7 bi

Broadcom acquisition of VMWare $61 bi
Oracle acquisition of Cerner $28.3 bi
AMD acquisition of Xilinx $28.3 bi
Prologis merger with Duke Realty $26 bi
Orange merger with Grupo MásMóvil $21.3 bi
DSM merger with Firmenich $21 bi
Adobe acquisition of Figma $20 bi
Microsoft acquisition of Nuance $19.7 bi
Vista Equity Partners acquisition of Citrix $16.5 BI
TDBank acquisition of First Horizon $13.4 bI

*Fonte: [Link]

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 21

 PRINCIPAIS OPERAÇÕES EM 2023

1. Activision Blizzard adquirida pela Microsoft – US$ 68,7 bilhões.

2. VMware adquirida pela Broadcom – US$ 61 bilhões.

3. Hess Corporation adquirida pela Chevron – US$ 53 bilhões.

4. Seagen adquirida pela Pfizer – US$ 43 bilhões.

5. Kenvue adquirida pela Johnson & Johnson – US$ 40 bilhões.

6. Viterra adquirida pela Bunge – US$ 34,5 bilhões.

7. Afterpay adquirida pela Square – US$ 29 bilhões.

8. Cerner Corporation adquirida pela Oracle – US$ 28,3 bilhões.

9. Splunk adquirida pela Cisco – US$ 28 bilhões.

10. Marathon Oil Corporation adquirida pela ConocoPhillips – US$ 22,5 bilhões.

[Link]

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 22

 Alguns exemplos de startups globais

*Fonte: [Link] - em jun/24

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 23

 De acordo com a plataforma CBInsights, o valor de empresa, somando apenas as
startups unicórnios é de U$3,88 trilhões*. Vale ressaltar que startups unicórnios
são aquelas que o seu valuation é maior que U$1 bilhão.

Startups:
Alguns exemplos de startups
Brasileiras que se tornaram unicórnios:

*Fonte: [Link] - em jun/24

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 24

 CAPÍTULO 02
Fusões & Aquisições
Operações e Exemplos

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 25

 VENDA VENDA AQUISIÇÃO OU
FINANCEIRA ESTRATÉGICA COMPRA
ESTRATÉGICA

FUSÃO CISÃO INCORPORAÇÃO

ESTRATÉGICA

Principais operações INVESTIMENTO EM JOINT VENTURE DISSOLUÇÃO

Fusões & Aquisições STARTUP – OPEN
INNOVATION (CVC)
JUNÇÃO
ESTRATÉGICA
SOCIETÁRIA

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 26

 Principais operações
Fusões & Aquisições

Venda financeira Venda estratégica Aquisição ou

compra estratégica
Operação em que o(s) sócio(s) Operação em que o(s) sócio(s) Operação em que o comprador
vende algumas cotas da empresa vende a empresa em sua adquire a totalidade ou controle
para um investidor, normalmente totalidade ou controle. (aquisição) ou parte (compra).
um fundo de investimentos. Em Normalmente haverá a saída
sua maioria NÃO haverá a saída dos sócios atuais em algum
dos sócios atuais. Pois eles serão momento.
chave para o novo futuro da
empresa com sinergia e capital.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 27

 Principais operações
Fusões & Aquisições

Fusão Cisão Incorporação

estratégica
Operação em que se unem Processo em que uma Operação em que o
duas ou mais sociedades para empresa transfere comprador adquire a
formar uma sociedade nova. parcialmente suas cotas totalidade ou controle
Sucede direitos e obrigações, socias para uma ou mais (aquisição) ou parte (compra).
normalmente por meio de empresas, podendo ser nova
permuta de ações. ou existente. Essa operação
seria oposta a fusão.
.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 28

 • Etapas para Fusão de empresas

1 2 3 4
Entendimento Análise de
do momento Avaliação das viabilidade da Elaboração de
atual e empresas Fusão 3 melhores
definição das individuais e (Econômico- cenários
estratégias sinergias. financeira &
para o projeto. Negócio). Clique aqui e acesse
o vídeo em nosso canal

5 6 7 8
Apoio na
Elaboração do contratação e Apoio na Plano de ação,
memorando de acompanhame formalização Setup e
entendimento nto da Due jurídica. Transferência.
(MoU). Diligence.

Saiba mais em:

[Link]

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 29

 Empresa
da Cisão

Cisão de empresas
A cisão de uma empresa é um processo no qual uma
empresa é dividida em duas ou mais empresas
independentes. Isso geralmente é feito para aumentar a
eficiência, para dar aos acionistas acesso a novas
oportunidades de investimento ou para aprimorar a
estrutura de governança da empresa. A cisão pode ser
realizada por meio de uma divisão em ações ou de uma
divisão em uma empresa-mãe e suas subsidiárias.

Uma cisão pode ser utilizada para:

• Uma separação da empresa para a divisão entre
sócios (conflito societário); Nova Nova
sociedade sociedade
• Para a venda parcial de um negócio (área
geográfica, tipo de clientes, tipo de produtos,
entre outros);

• Reestruturação estratégica da sociedade.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 30

 Principais operações
Fusões & Aquisições

Investimento em Joint venture Dissolução

Startup Societária
Operação em que uma Duas ou mais empresas, Quando ocorre a saída de um
empresa já consolidada faz um preferencialmente de segmentos dos sócios, com a venda para
investimento, normalmente diferentes, mas um sócio remanescente ou
minoritário em um primeiro complementares, criam uma para um terceiro.
momento, em uma startup, terceira empresa com alguma
negócio de tecnologia ou sinergia de algo que ambas já
inovador, unindo sinergia entre possuem. Neste caso o valuation
as duas. será o plano de negócio desta
nova empresa. Um contrato irá
definir os principais direitos e
deveres da Joint Venture.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 31

 • As principais aplicações para
Joint Venture: Clique aqui e acesse
o vídeo em nosso canal

NOVOS NOVOS NOVOS TECNOLOGIA LOGÍSTICA VERTICALI-

MERCADOS PRODUTOS CLIENTES ZAÇÃO
JV para uso de
JV com empresas JV para empresas JV para ampliação JV para uso de sinergia JV que irá
locais que com expertise em de vendas em base tecnologia em de logística fornecer uma
dominam o criar novos de clientes novos negócios. existente. cadeia
mercado. produtos. existentes. específica.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 32

 • Etapas para Joint Venture de empresas

1 2 3 4
Entendimento
do momento Assinatura do
atual e Mapeamento Mapeamento documento de
definição das do Mercado das empresas do intenção da JV e
estratégias Alvo mercado alvo. confidencialidade
para o projeto. .

5 6 7 8
Definição dos
Elaboração do papéis de cada
Elaboração do Apoio na
Plano de empresa(MKT,
memorando de contratação e
Negócio da comercial,
operação e adm- entendimento formalização
nova empresa (MoU).
fin e jurídica.
JV.
investimentos.

Saiba mais em: [Link]/jointventure

Saiba mais em:

[Link]/jointventure

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 33

 Uma das aplicações mais comuns de valuation é no processo
de dissolução societária. Ela ocorre quando dois ou mais sócios
chegam a conclusão de que a sociedade não faz mais sentido e

“
é necessário tomar uma decisão sobre a empresa. Caso não
seja feita de forma consciente as estratégias do negócio, as
vendas, a operação e os funcionários não geram os mesmos Tomar a decisão de
resultados.
terminar uma sociedade
Segue abaixo algumas alternativas para não é uma tarefa fácil,
um processo de dissolução societária:
porém se não há outro
caminho, adiá-la irá
• Venda das cotas para um ou mais dos sócios
remanescentes; apenas aumentar o
• Venda das cotas para terceiro;
problema.
• Cisão da empresa, com regras claras de atuação;

• Liquidação da empresa e divisão dos haveres.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 34

 1. Diagnóstico
da sociedade

8. Memorando
de 2. Avaliação
Entendimento da Empresa

A Valore Brasil – assessoria de fusões e (MoU)

aquisições, desenvolveu uma metodologia
eficiente e customizada. Para o projeto é
utilizada a teoria disponível e,
principalmente, a prática de mercado com
7. Reuniões
mais de 1000 empresários sócios já 3. Conversas
para
atendidos. Abaixo compartilho as macro alinhamento individuais
etapas da metodologia:

6. Consolidar 4. Capturar
propostas propostas
convergentes individuais
5. Elaborar
Clique aqui e acesse
cenários
o vídeo em nosso canal
técnicos

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 35

 Qual o valor justo? > Valuation

• Separar é mesmo a solução?

• Quais meus direitos e responsabilidades?

• Como ficam as dívidas?

• E quanto tempo ainda vou responder pela
empresa?

• Posso concorrer?
• A empresa terá caixa para pagar a saída do
sócio?

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 36

 SAIBA MAIS SOBRE
DISSOLUÇÃO SOCIETÁRIA:

Clique aqui e acesse Clique aqui e acesse Clique aqui e acesse

Clique aqui e acesse
o vídeo em nosso canal o vídeo em nosso canal [Link]
o vídeo em nosso canal

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 37

 CAPÍTULO 03
Fusões & Aquisições
Principais Aplicações
Estratégicas

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 38

 Fusões & Aquisições:
Aplicações Estratégicas

Então, como evitar uma saída forçada da sociedade?

A primeira recomendação é de evitar que os acontecimentos imponham o momento

Saída forçada da da venda.
Sociedade
Quando um empresário cria uma empresa, ele tem o propósito de deixar um legado
A saída é tão certa como os anos para sua família, funcionários, clientes, fornecedores e sociedade, porém muitas vezes
de vida que se passam. essas intenções geram ações muito diferentes por falta de um planejamento do
Planejar a saída do negócio é processo de saída da empresa. O processo de saída de um negócio é algo inevitável,
deixar um legado para os seja para a sucessão familiar, profissionalização ou venda para terceiros. A mudança
steakholders e a sociedade. de controle é tão certa como os anos de vida que se passa.

Então, por que ter a melhor solução, produto, serviço, atendimento ao cliente,
marketing e marca? Se na hora de uma decisão certa como a mudança de controle,
não se dá prioridade? Por isso a instrução é: planejar e executar um projeto de saída
do negócio. Quanto mais rápido o empresário toma a decisão de entender e
diagnosticar antecipadamente essa ação, ainda que de médio ou longo prazo,
melhor resultado terá da operação. Não importa o estágio atual do negócio, sempre é
tempo de se antecipar aos fatos para tomar melhores caminhos.

Fontes: [Link] - em set/2021

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 39

 Fusões & Aquisições:
Aplicações Estratégicas

Conflito societário Crises e

Transformações
Por problemas ou Venda Forçada
desentendimentos entre sócios. Fusões (receita complementar,
Normalmente os processos de combate custo fixo, sinergia de
dissolução são repletos de produção, etc). Alternativa para
conflitos. resolver endividamento.
A operação pode ser para sócios Pandemias | Nova Economia | Câmbio
atuais ou terceiros.
Quando a empresa é penalizada
por conflitos societários, todos
perdem.

Fontes: [Link] - em set/2021

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 40

 Fusões & Aquisições:
Aplicações Estratégicas

Crescimento não Oportunidades de Inovação aberta

Orgânico Mercado (Open innovation)
Empresas que buscam Mercado com alta liquidez. Implantar o processo de Inovação.
crescimento através de aquisições: Momento econômico favorável. Apoiar a reorganização das empresas
Novos Mercados, Produtos, Realização de IPOs do segmento. para a nova economia. Substituir CAPEX
Segmentos ou Concorrentes. Segmentos específicos como por por OPEX investimento em inovação.
Aquisições de Outras Empresas ou exemplo: tecnologia, saúde, Acompanhar as inovações do segmento
Fusões Estratégicas. educação, segurança, consumo, etc). se tornando sócia de startups.

Fonte 1: [Link] - Em set/21

Fonte 2: [Link] - em Set/21
Fonte 3: [Link] – em Out/21
:
Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 41
 Fusões & Aquisições:
Aplicações Estratégicas

Para fazer um IPO Negócio que demanda Estratégia de atuação

no futuro CAPITAL INTENSIVO Em outros países
Empresas que possuem em sua Existem várias empresas que são Empresas que já possuem uma
estratégia crescimento rápido lucrativas, porém demandam expertise de serviço/produto, operação,
para uma estruturação de um necessidade intensiva de capital. venda e pós venda em uma
plano de abertura de capital (IPO Exemplos: Tecnologia SAAS, determinada região (um país por
– Initial Public Offering). Entretenimento, serviços exemplo) e tem como estratégia
financeiros, etc. expandir para outros países. Ela poderá
identificar uma outra empresa que
tenha expertise naquela região e formar
Priner fecha compra de uma Joint Venture.
Smartcoat e mira IPO
Depois de pagar a última parcela referente à
aquisição da divisão de serviços industriais da Mills, a
Priner, que atua em montagem e manutenção
industrial, concluiu no último mês a aquisição da
Smartcoat, especializada em pintura no segmento
offshore, e se prepara agora para o lançamento como
companhia aberta na Comissão de Valores
Mobiliários (CVM) em setembro. O plano da empresa
é fazer uma oferta pública inicial (IPO na sigla em
inglês) no fim do próximo ano, após concluir a
integração das atividades com a Smartcoat.
Fonte 1: [Link] – em set/21
Fonte 2: [Link] - em set/21
Fonte 3: [Link] - em set/2021

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 42

 Fusões & Aquisições:
Aplicações Estratégicas

Verticalização Planejamento Estratégia de sinergia

De atividades Tributário De serviços/produtos
Para empresas que podem ter Apoio ao planejamento tributário por Para empresas que possuem
mais um elo da cadeia meio de elisão fiscal de compra ou expertise de serviço/produto
adquirindo um fornecedor ou um venda de empresas do grupo. Uma diferentes e pretendem entrar em
cliente/distribuidor estratégico. das aplicações desta ferramenta é um novo mercado.
Seja por motivo de escassez de quando uma empresa é credora de A Joint Venture pode implementar
mercado ou por necessitar de um determinado imposto e não uma estratégia de atuação em um
uma atuação mais eficaz. possui demanda suficiente para novo mercado utilizando o que as
utilizar esses créditos. Desta forma, empresas possuem de melhor em
ao comprar uma empresa que tem o know-how.
mesmo imposto a pagar, ela poderá
utilizar de seus créditos para abater
nos tributos a serem pagos.

Fonte 1: [Link] - em out/21

Fonte 2: [Link] em set/2021

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 43

 Fusões & Aquisições:
Aplicações Estratégicas

Spin off Sinergias estratégicas Entrada em um novo

(Cisão estratégica) (Cross-Selling) segmento
É muito comum uma empresa Os mercados estão cada vez mais Quando uma empresa tem em
investir constantemente em seus evoluídos e um dos fatores que seu planejamento estratégico
produtos e serviços desde a levam a isso é a comunicação atuar em um novo mercado,
essência até a entrega e usabilidade. acelerada. Seja por influência digital, além da opção orgânica de
Por isso, muitas vezes esses esforços notícias, recomendações e outros atuação, é possível também
podem gerar novos produtos e meios, que possibilitam um cross- acelerar essa entrada por meio
serviços que não se encaixam com o selling de produtos e serviços com da aquisição de uma empresa
CORE da companhia. Uma das empresas complementares. que já tenha expertise no novo
formas para que esse novo negócio segmento.
não se perca é a realização de um
spin-off desta descoberta, ou seja,
faz-se uma cisão do novo
produto/serviço criando uma nova
empresa e vendendo-a para o
mercado.

Fonte 1: [Link] - em out/21

Fonte 2: [Link] - em out/21
Fonte 3: [Link] - em out/2021

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 44

 CAPÍTULO 04
Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para venda ou investimento

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 45

 Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para Venda ou Investimento

Antes de iniciarmos esse capítulo com as principais características que fazem uma empresa atrativa para venda ou
investimento, trataremos de dois assuntos bastante relevantes que precedem esse tema.

O primeiro são de aspectos relevantes antes da venda.

O segunda são aspectos de alto impacto que possuem alta probabilidade de impedirem uma venda ou investimento (deal
breaker).

Nas próximas páginas, traremos esses dois temas. VEJA CARACTERÍSTICAS DE ATRATIVIDADE PARA EMPRESAS
DE TECNOLOGIA NESTE Ebook:
Interface gráfica do usuário, Site

Descrição gerada automaticamente

[Link]

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 46

 Aspectos relevantes ANTES
do processo de Venda

Infelizmente, no Brasil, ainda, o tema “venda de Atenção para os efeitos tributários da operação,
uma empresa” pode gerar ruídos. Então, a eles poderão impactar em um novo regime de
Tributação
recomendação é de confidencialidade total. tributação da nova sociedade, tratativa de
Confidencialidade Nunca revele informações sem a assinatura de Empresa funcionários CLT e PJ, elisão fiscal praticadas,
um termo de confidencialidade (NDA) pela parte entre outras.
interessada.

É preciso calcular o valor da empresa de forma A estrutura societária da empresa e o valor de

Qual é o profissional e com métodos consagrados que já seu patrimônio líquido, irão definir a forma de
Tributação
consideram os produtos e serviços, lucros, capital tributação do ganho de capital dos vendedores,
valor justo da de giro, ativos, estoques, expertise, patentes, Sócios Vendedores sejam eles pessoas físicas ou jurídicas (de
empresa clientes, marcas, etc. (veja o capítulo de acordo com a legislação vigente).
Valuation).
Quando a empresa não possui uma
Alguns dos principais aspectos da negociação: contabilidade fidedigna que reflita nas
A operação de direitos e deveres após a venda, como será a Possíveis Ajustes demonstrações a realidade, serão necessários
venda vai muito transição dos vendedores, garantias, direito a nos resultados alguns ajustes como por exemplo: remuneração
além do Valuation voto, remuneração dos sócios, regras de saídas de sócios, alugueis, depreciações, contas não
futuras, etc. (mais detalhes na próxima sessão) operacionais, etc.
Uma ação inicial prática é fazer um valuation
Acompanhar operações já realizadas no mercado pelo método do fluxo de caixa descontado, pois
irá apoiar na valoração que o mercado está É possível se além de mostrar o valor, trará um diagnostico
A influência do
praticando. É a regra máxima da economia, antecipar ao econômico e financeiro, evidenciando os gaps
segmento na oferta e procura, se há players buscando de oportunidade que poderá se tornar um
processo de venda
operação empresas desse segmento, isso poderá gerar um plano de ação para melhorias de resultados e
ágio ao valor da empresa. assim aumentar o valor do negócio.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 47

 Principais características que podem
IMPEDIR um processo de Venda ou
Investimento (Deal Breaker)

Práticas de Corrupção Práticas de evasão fiscal Empresas em Contabilidade

(ex: sonegação) Recuperação Judicial divergente da realidade
do negócio

Estruturas societárias Segmentos Segmentos sem Volumes de vendas

complexas descontinuados perspectiva de relevantes para órgãos
crescimento públicos

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 48

 Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para Venda ou Investimento

Expectativa de Valuation Diferencial

Resultado Tamanho Mercados Segmentos Competitivo e
alinhada
EBITDA (faturamento) Pulverizados Relevantes Modelo de
com o Mercado
Monetização

Contabilidade Ausência de
Boas Práticas Negócios
Mercados em refletindo a Receitas Práticas
de Mercado Inovadores e
Crescimento realidade do Recorrentes Desleais de
(compliance) Disruptivos
negócio Competição

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 49

 Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para Venda ou Investimento

Expectativa de Valuation
Resultado Tamanho
vs
EBITDA (faturamento)
Valuation de Mercado
Uma das principais características que Uma empresa possui vários indicadores No mercado podemos constatar
apoiam o êxito do M&A SellSide, pois faz a que demonstram a performance dos transações de fusões e aquisições de
empresa atrativa para a operação, é o resultados, porém um dos indicadores empresas de todos os tamanhos de
alinhamento da expectativa do valuation mais utilizados globalmente para faturamento, porém para os
pelos sócios com o valuation praticado demonstrar o resultado de um negócio é compradores há um investimento de
no mercado. Dois fatores que o EBITDA, então o percentual de EBITDA tempo, capital e dinheiro para esses
influenciam na análise desta coerência é sobre a receita é um indicador que processos de análise, então, empresa de
o cálculo do valuation em si demonstra a performance do negócio de maior porte de faturamento são mais
(normalmente elaborado por consultoria forma relativa ao segmento, região atrativas para o M&A, pois demandam
especializada) e demanda de mercado, geográfica, entre outros. Um “bom praticamente o mesmo investimento
que pode gerar um ágio (alto volume de EBITDA” é uma margem acima da média que uma empresa de menor porte.
interessados na compra ao alguma EBITDA daquele segmento performado
sinergia positiva específica de segmento historicamente e com perspectivas de
para a operação) ou um deságio (poucos performar no futuro.
players interessados ou aspectos de
negativos de segmento).

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 50

 Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para Venda ou Investimento

Diferencial Competitivo /
Mercados Pulverizados Segmentos Relevantes Modelo de Monetização

Quanto mais o mercado de atuação da A dinâmica do mercado varia e Se a empresa tem uma tecnologia
empresa for descentralizado, mais apresenta em diferentes momentos diferenciada patenteada ou alguma
atrativo ele se torna para estratégicos e segmentos mais atrativos Desta forma, vantagem competitiva que a distancia
fundos de investimentos. Alguns temas com maior relevância nacional e dos concorrentes, ela será mais atrativa
Exemplos: internacional são mais atrativos para as para receber investimentos.
operações de fusões e aquisições. O modelo de monetização também irá
• Distribuição de alimentos, higiene, Principais exemplos de segmentos atuais influenciar positivamente, pois se a
limpeza, etc; atrativos: empresa gera um vinculo com seus
• Provedores de internet; • Tecnologia da Informação; clientes e tem um modelo de SAAS
• Operadoras de saúde; • ESG – com foco em problemas globais (software as a servisse) por exemplo, ela
• FoodService; com meio ambiente, sociais e de terá receita recorrente e menor risco de
governança; perder esse cliente.
Outro aspecto relevante de mercados • Produtos básicos para a população
mais pulverizados é que não geram (2050 = 10bi habitantes) – alimentação
riscos significativos de livre concorrência, e necessidades básicas;
então não precisam de aprovações dos Além de saúde, educação, segurança,
órgãos governamentais como o CADE serviços financeiros, entre outros.
por exemplo.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 51

 Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para Venda ou Investimento

Boas Práticas de Mercado Receitas

Crescimento
(compliance) Recorrentes

Quanto maior for o crescimento histórico A atratividade se dá conforme a Receitas recorrentes são aquelas que são
e potencial de crescimento futuro da existência de condições mínimas de geradas com frequência,
companhia, maior atratividade ela terá compliance, tais como: periodicamente, ao longo do tempo. Em
para a venda. • Apuração e pagamento de tributos em geral, as receitas recorrentes são
Podendo ser um crescimento pelo conformidade com a legislação; resultado de serviços ou produtos que
aumento do mercado ou por conquista • Contabilidade refletindo realidade da possuem uma base de clientes fiéis e que
de marketshare de concorrentes. empresa; estão dispostos a pagar por esses
É importante ressaltar que o crescimento • Boas práticas anticorrupção; serviços ou produtos com regularidade.
estará sempre vinculado ao bom • Conformidade com a regulamentação Exemplos de receitas recorrentes
resultado, ou seja, ele é positivo apenas do segmento que está inserida; incluem assinaturas mensais de serviços
se a empresa tiver resultado operacional • Conformidade com aspectos de software, cobranças mensais de
positivo. ambientais, sociais e LGPD; serviços de assinatura de televisão,
• Time de gestão tático e operacional cobranças de taxas de manutenção de
profissionalizado, tendo o mínimo equipamentos e outros tipos de serviços
possível de dependência dos sócios prestados com frequência.
que estão vendendo a companhia;
• Entre outras.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 52

 Principais características que
fazem uma empresa atrativa
para Venda ou Investimento

Contabilidade refletindo a Negócios Inovadores e Ausência de Práticas

realidade do negócio Disruptivos Desleais de Competição

A contabilidade refletindo a realidade do Negócios inovadores e disruptivos são A ausência de práticas desleais de
negócio é quando esta busca apresentar aqueles que mudam o modo como as competição é importante para manter
de forma precisa e verdadeira a situação coisas são feitas, geralmente um mercado justo e saudável. As práticas
financeira e econômica da empresa. Isso é introduzindo soluções mais eficientes e desleais de competição incluem a
alcançado através da aplicação de normas acessíveis para os consumidores. Esses difamação de concorrentes, a aquisição
e princípios contábeis adequados e da negócios geralmente são baseados em ilegal de informações confidenciais, a
utilização de métodos de registro e tecnologia e têm o potencial de cópia não autorizada de ideias ou
apresentação que reflitam de forma clara e transformar indústrias inteiras, mudando produtos e a concorrência desleal em
precisa as transações e eventos que a dinâmica dos mercados e desafiando geral. A existência dessas práticas
afetam a empresa. Além disso, é os modelos de negócios estabelecidos. inviabilizam uma operação de fusões e
importante que a contabilidade seja Algumas empresas conhecidas por aquisiçõoes.
atualizada periodicamente para refletir as serem disruptivas incluem Uber, Airbnb,
mudanças no negócio. O objetivo final é Amazon, e Tesla.
proporcionar aos usuários das
demonstrações financeiras (investidores,
credores, reguladores, etc.) uma
compreensão precisa da situação
financeira e econômica da empresa.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 53

 Escala de atratividade M&A - Tradicional
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Segmento (Top mercado, ex.: Tech…)

Mercado total (Brasil/Mundial)

Mercado potencial (regional, nacional, etc)

+ ATRATIVIDADE
Pulverização Mercado (não concentrado)

Posição faturamento no segmento

Fat. cresce acima inflação

EBITDA (relativo)

Expectativa Valuation X Mercado

Compliance (fiscais, práticas, auditada, etc.)

Interesse Acionistas na venda

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 54

 CAPÍTULO 05
O Processo de Venda Total
ou Parcial
(Sell-Side)

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 55

 O processo de Venda
Total ou Parcial

O processo ponta a ponta a seguir foi desenvolvido e é utilizado pela Valore Brasil em suas assessorias sell-side, através da formação
acadêmica e experiencias práticas vivenciadas dos colaboradores e sócios.

1. Definições 2. Avaliação da 3. Buscar 4. NDA e Envio 5. Discussão/

Estratégicas: Empresa: Interessados: Infomemo: Negociação:

Alinhamento Método mais Mapeamento de Dados iniciais Alinhamento Valor

com todos adequado. Ex.: mercado para +Envio conforme Total / Parcial
envolvido no Fluxo de caixa identificar player evolução deal Cash-in / Cash-out
processo descontado potenciais Q&A Transição
Múltiplos EBITDA

6. Recebimento 7. Negociação: 8. Atualização 9. Due Diligence: 10. Formalização

de Proposta proposta/aceite
(análise): Aceite ou (opcional): Envio das Transição e
negociação de informações. acompanhamento
Regra comercial, earn- possíveis Formalização pré Acompanhamento formalização
out, exclusividade, ajustes Due Diligence contingências e jurídica
transição, etc. ajustes Signing & Closing

Este processo pode ser utilizado em aulas de terceiros, desde que seja mencionado o link deste e-book ([Link])

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 56

 Definição Estratégica

Restrições de
Decisão sobre Venda Prospecção e
Objetivo Financeiro:
Total ou Parcial da Abordagens a
Cash-In ou Cash-Out
Empresa Potenciais
Compradores

Planejamento de Estratégia de
Entendimento dos
Sucessão e Preservação de
Fatores de Motivação
Continuidade Propriedade Intelectual
para a Venda
Operacional e Ativos Estratégicos

Impactos da Transação
em Relações com
Clientes e Fornecedores

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 57

 FLUXO DE CAIXA DESCONTADO Valuation
Método de avaliação mais completo, pois irá
BERKUS
considerar a empresa de ponta a ponta: passado, Método desenvolvido pelo Prof.
futuro, aspectos tangíveis e intangíveis. Dave Berkus que se aplica em
startups em fase inicial (early stage).

MÚLTIPLO COMPARATIVO STARTUPS

Com base em avaliações de Método que se baseia em rodadas de
empresas que já realizaram investimentos recentes em startups
uma venda. O valor da comparando a startup que será avaliada.
Operação terá um índice com
base em uma unidade de
Mercado do negócio.

7
PRINCIPAIS
MÉTODOS DE
MERCADO AVALIAÇÃO DE
Com base no preço das EMPRESAS
ações das empresas de
capital aberto e suas
quantidades de ações.

LIQUIDAÇÃO PATRIMONIAL CONTÁBIL

Com base no Mercado. Com base na contabilidade. Nos ativos
Preços atuais dos tangíveis. tangíveis. Esse método não leva em
Resumidamente: consideração aspectos intangíveis como: marca,
+direitos –deveres capital humano, fidelidade de clientes, know-
=valor da empresa. how, etc.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 58

 Principais Ajustes de EBITDA em
processos de Fusões & Aquisições

Essência sobre a forma

Pro labore e salario diretoria e de mercado
Tributação: Regime de Tributação / entendimento
legislação tributária e enquadramento NCM ou CFOP
(ex. verbas) / subsídios fiscais
Receitas/Despesas não recorrentes
(Ex.: venda imobilizado)
Despesas Não operacionais (despesas de sócios)
PJ versus CLT (ajuste para CLT e salário liquido)
PCLD (Provisão para Crédito de Liquidação Duvidosa)
Obsolescência de estoque
Tecnologia (imobilização)
Aluguel
Clique aqui e acesse
o vídeo em nosso canal

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 59

 Principais Ajustes de EBITDA em
processos de Fusões & Aquisições

Juros (receitas/despesas financeiras)

Tarifas Bancárias
Juros Clientes em Atraso
Atraso de fornecedores
Antecipação de fornecedores
Impostos (IR CSLL)
Depreciação/Amortização (Ex.: Patentes de invenção,
fórmulas etc)
Despesas com pesquisas científicas e tecnológicas
Ajustes pelo olhar do comprador (Ex.: Margem,
Regime de Tributação, PCLD, Marketing, Comissões,
outros)

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 60

 Prospecção Players
Potenciais

Definição de Perfil de Criação de Lista de Elaboração de Teaser e

Compradores Potenciais Compradores Infomemo

Apresentação e
Abordagem Inicial e Assinatura de Acordo de
Negociação com
Verificação de Interesse Confidencialidade (NDA)
Interessados Qualificados

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 61

 O processo de
Due Duligence

1. Escopo: 3. Tributária:
Data Base e Prazo Contingências
Sucessão dos Direitos e Deveres Tributos Diretor
Acesso à informação e pessoas chaves Tributos Indiretos
Limitações Obrigações assessórias
Impacto e Probabilidade (Alta, média e baixa) 4. Trabalhista:
2. Financeira: PJ
Contabilidade Complemento Salarial
Ajustes não operacional e não recorrente Ajuda de Custo
Indicadores da negociação (normalizados): Comissões
Evolução das Receitas 5. Jurídica:
Margem de Contribuição Processos em andamento
EBITDA, LL e NOPAT Riscos jurídicos
Capital de Giro Outras empresas
Dívida Líquida Grupo econômico
Caixa Mínimo
Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 62
 Contrato de Compra de Ações
Principais Características

Identificação das Partes

Cláusula de Não-Concorrência e Não-Solicitação
Objeto do Contrato e Quantidade de Ações
Mecanismos de Ajuste de Preço
Preço de Compra e Condições de Pagamento
Cronograma e Procedimentos de Fechamento
(Closing)
Declarações e Garantias das Partes
Governança e Direitos de Voto Após a Venda
Cláusulas de Indenização e Limitação de
Responsabilidade
Confidencialidade e Publicidade
Condições Precedentes
Resolução de Conflitos e Jurisdição Competente

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 63

 Valor que o acionista irá receber
(Equity Value)

+ Valor da Firma (ENTERPRISE VALUE)

+ Caixa Excedente

- Dívida Líquida
VALOR À Empréstimos e Financiamentos
RECEBER Dívida Tributária
PARA O Mútuo, entre outras
ACIONISTA
(EQUITY VALUE)
- Capital de Giro Mínimo Necessário
Ativo Cíclico
Passivo Cíclico

= Valor para o Acionista

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 64
 Valor que o acionista irá receber
(Equity Value)

Caixa Excedente
Refere-se ao montante de caixa que excede o valor mínimo necessário para o funcionamento da
empresa. Esse caixa excedente será adicionado ao valor da transação, aumentando o valor final a ser pago aos
acionistas, pois representa recursos disponíveis além do que a empresa precisa para operar.

Dívida Líquida
A dívida será subtraída do valor da transação, pois representa obrigações que devem ser quitadas.
Exemplos de dívida líquida são Tributárias, Dívidas Bancárias, Financiamentos de Maquinas e equipamento, entre
outras.

Capital de Giro Mínimo Necessário para Operação

Esse valor representa o montante necessário para manter as operações da empresa sem interrupções
após a transação. Ele é ajustado no fechamento para garantir que a empresa tenha recursos suficientes para seu
funcionamento contínuo. O comprador irá estabelecer um valor mínimo de capital de giro como condição para o
fechamento da transação, o que impacta diretamente o valor final da negociação.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 65

 Tributação Sobre Venda de Empresa
Ganho de Capital

Valor para o Acionista

Valor pelo qual as ações foram vendidas, representando o montante total da transação.

Custo de Aquisição
NOTA: As informações aqui apresentadas sobre o cálculo do IR
sobre Ganho de Capital foram baseadas na Lei 13.259/2016 e na
legislação tributária vigente, sendo meramente explicativas e
Valor original de aquisição das ações. didáticas. A apuração e o pagamento correto do IR sobre ganho
de capital devem ser realizados com um profissional
especializado, como contador ou advogado tributário, para
Serviço de Assessoria para a Venda. assegurar conformidade com as leis e particularidades do caso
específico.

Base para Cálculo do Ganho de Capital

Alíquicota de Imposto de Rende Sobre o Ganho de Capital

Valor a Ser Pago do Ganho de Capital

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 66

 CAPÍTULO 06
O Processo de Compra
Total ou Parcial
(Buy-Side)

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 67

 O processo de Compra
Total ou Parcial

O processo ponta a ponta a seguir foi desenvolvido e é utilizado pela Valore Brasil em suas assessorias buy-side, através da formação
acadêmica e experiencias práticas vivenciadas dos colaboradores e sócios.

1. Alinhamentos / 2. Plano e Execução 3. Validação, Filtros, 4. Análise prévia do 5. Elaboração

definição estratégia (Scan de Mercado): Nova Busca e Target Valuation
TaskForce
Perspectivas, Mapeamento, NDA, CheckList Demonstrações,
Funil de TARGETs informações,
limitações e tese. Ex.: pré-classificação, Indicadores e
potenciais, seleção e Análises e Q&A
tipo de oper., % aprovação e contato Ajustes gerenciais
SCORE – melhores
participação e cheque
opções

6. Elaboração da 7. Apresentação 8. Aceite proposta 9. Due Diligence: 10. Formalização

Proposta: proposta: ou possíveis Jurídica
ajustes: Apoio contratação,
Valor, % Part., regras, Reunião de acompanhamento Transição e
garantias, earn-out, apresentação e Formalização todo processo, acompanhamento
exclusividade, feedback de êxito aceite proposta discussões e formalização
transição, etc ajustes jurídica Signing &
Closing

Este processo pode ser utilizado em aulas de terceiros, desde que seja mencionado o link deste e-book ([Link])

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 68

 CAPÍTULO 07
Valuation - Principais Métodos
de avaliação de empresas em
Fusões & Aquisições

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 69

 O QUE O VALUATION IRÁ RESPONDER?

Quanto vale uma empresa? Qual é o melhor método para avaliar uma empresa?

A empresa apura lucros, porém não está gerando distribuição Como saber se uma empresa é economicamente viável?
para os acionistas, o que está acontecendo?
Como calcular o risco de uma empresa?
Como avaliar uma empresa para a venda?
É possível uma empresa apurar mais lucros vendendo
Como avaliar uma empresa para a compra? menos?

Como avaliar uma empresa para uma fusão com outra Empréstimo e Financiamento é bom ou ruim?
empresa?
Qual é o percentual de lucro mínimo que uma empresa
Como avaliar uma empresa para uma dissolução societária? precisa gerar?

Como avaliar uma nova empresa para formar uma joint É possível uma empresa gerar lucro e
venture? ter caixa negativo?

Como avaliar uma startup? É possível uma empresa que apura lucros “QUEBRAR”?

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 70

 O que é Valuation?

O Valuation, pela metodologia consagrada de mercado (o fluxo de caixa descontado), é o processo

de avaliar uma empresa de forma sistematizada, utilizando modelo qualitativo e quantitativo. O
valor de uma empresa é igual ao valor presente de seus benefícios futuros esperados de geração
de caixa, que serão gerados conforme o desempenho operacional. Assim como todo negócio
inserido no mercado existem variáveis fora do controle dos sócios, desconta-se um risco por esses
fluxos futuros. O principal método considera todo o ambiente externo da empresa, antes e depois
da cadeia em que o negócio está inserido, conforme figura abaixo:

Ambiente
interno: Clientes
Fornecedores Funcionários Mercados
Sociedade Produtos/Serviço Governo
Meio Ambiente Gestão Câmbio
Tecnologia Exportações
Processos Importações
P&D Inovação
Vendas
Marcas

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 71

 Principais aspectos da avaliação

Objetivos Subjetivos
• Demonstrações financeiras
• Conhecimento do mercado • Time (equipe)
(segmento/indústria) da • Vantagem
• Ativos Tangíveis
empresa Competitiva
• Premissas de Crescimento • Concorrência
• Vendas Históricas
do Mercado • Patentes

• Resultados Históricos • Resultados Futuros • Cultura Estratégica

• Força da Marca • Capacidade de

• Conjuntura Econômica Liderança e Gestão

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 72

 FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Método de avaliação mais completo, pois irá
BERKUS
considerar a empresa de ponta a ponta: passado, Método desenvolvido pelo Prof.
futuro, aspectos tangíveis e intangíveis. Dave Berkus que se aplica em
startups em fase inicial (early stage).

MÚLTIPLO COMPARATIVO STARTUPS

Com base em avaliações de Método que se baseia em rodadas de
empresas que já realizaram investimentos recentes em startups
uma venda. O valor da comparando a startup que será avaliada.
Operação terá um índice com
base em uma unidade de
Mercado do negócio.

7
PRINCIPAIS
MÉTODOS DE
MERCADO AVALIAÇÃO DE
Com base no preço das EMPRESAS
ações das empresas de
capital aberto e suas
quantidades de ações.

LIQUIDAÇÃO PATRIMONIAL CONTÁBIL

Com base no Mercado. Com base na contabilidade. Nos ativos
Preços atuais dos tangíveis. tangíveis. Esse método não leva em
Resumidamente: consideração aspectos intangíveis como: marca,
+direitos –deveres capital humano, fidelidade de clientes, know-
=valor da empresa. how, etc.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 73

 PATRIMONIAL CONTÁBIL LIQUIDAÇÃO MERCADO
QUANDO
UTILIZAR
CADA MÉTODO
• Para empresas fora de • Empresa com prejuízo • Apenas para empresas de
de avaliação, operação operacional capital aberto (listadas em
conforme a situação • Para empresas com prejuízos • Informações históricas bolsa)
atual da empresa. • Pouco utilizado precárias

MÚLTIPLO FLUXO DE CAIXA BERKUS COMPARATIVO STARTUPS

DESCONTADO

• Necessidade de operação • Empresa com lucro • Exclusivo para STARTUPS • Indicado para Startups que
recente no Mercado operacional • Em estado inicial de já receberam alguma rodada
• Baixa qualidade das • Necessidade de informações Operação (Early Stage) de investimento
informações dos pressupostos de mercado
• Método mais completo

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 74

 Os métodos de avaliação mais utilizados
em processos de fusões & aquisições

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 75

 MÉTODO POR MÚLTIPLOS

É o método de avaliação de empresas que se baseia

no valor de operações de compra e venda já Alguns Modelos de Modelos Comparativos
Comparação: (indicadores setoriais):
realizadas por segmentos de mercado. Aplica-se
Valor da Empresa / EBITDA R$/MW no setor de energia
principalmente um fator de referência em métricas Valor da Empresa / Receitas R$/m2 no setor imobiliário
financeiras comparáveis como: receita, EBITDA, Valor de Empresa / Lucro R$/ton. no setor
Líquido sucroenergético
preço da ação etc.

Esse método tem como principais pré-requisitos:

existência de transações realizadas recentes e
empresas comparáveis (características semelhantes,
como segmento, porte, localização, etc).

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 76

 MÉTODO POR MÚLTIPLOS

\ \

R$ OPERAÇÃO AVALIAÇÃO Clique aqui e acesse

JÁ REALIZADA MÚLTIPLO o vídeo em nosso
VALOR/EBTID EBITDA canal
A

DESDE QUE HAJA OPERAÇÕES RECENTES NO MESMO SEGMENTO

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 77

 CONCEITO EBITDA

E i Interest

D
Earnings Essa letra significa os juros
Ganhos do negócio (aqui pagos por empréstimos e Depreciation
Podemos utilizar o lucro) financiamentos, então esses
O indicador EBITDA
valores não serão abatidos do
também não considera a
indicador
depreciação por ela ser
na DRE apenas
Before competência e não ter

Significa antes, então do lucro,

voltaremos os valores dos grupos Tax
reflexo no Caixa]
A
abaixo TAX representa as contas de
Amortization
impostos sobre o resultado da
Seguindo o mesmo

B
empresa, no Brasil esses dois
impostos são IR (imposto de renda) raciocínio da
e CSLL (contribuição sobre o lucro depreciação, o EBITDA
líquido) também não considera

T
as amortizações.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 78

 EXEMPLO EBITDA

O EBITDA é um indicador financeiro

amplamente utilizado para mostrar
a capacidade de geração de Caixa
de uma empresa como se ela não
tivesse dívidas e antes de pagar os
impostos sobre a renda (no Brasil IR
e CSLL).
Suas principais vantagens são:
padronizar um indicador de
resultado independente da
legislação de imposto sobre renda
vigente; tornar as empresas
comparáveis, sem considerar suas
dívidas e por ele analisar a geração
de caixa, não considera a
depreciação.

Resultados Juros Depreciação IR e CSLL

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 79

 CONCEITO E EXEMPLO EBITDA

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Sinal Lucro Líquido EBITDA

Receita Operacional Bruta (Vendas) +

Impostos sobre Receita -
Custos Totais (Serviços prestados, matérias, insumos, pessoal, etc) -
Despesas Totais (Operacionais, comerciais, adm, pessoal, etc)
-
Custos e/ou Despesas com Depreciação ou Amortização
-
Receitas financeiras, Não recorrentes e Não operacionais
+
Despesas financeiras, Não recorrentes e Não operacionais +
Imposto de Renda e CSLL +
LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 80

 CONCEITO E EXEMPLO EBITDA

Exemplo
DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS EXEMPLO Sinal Exemplo II EBITDA

Receita Operacional Bruta (Vendas)

+ R$ 1.000.000 R$ 1.000.000

Impostos sobre Receita

- -R$ 100.000 -R$ 100.000

Custos Totais (Serviços prestados, matérias, insumos, pessoal, etc)

- -R$ 400.000 -R$ 400.000

Despesas Totais (Operacionais, comerciais, adm, pessoal, etc)

- -R$ 200.000 -R$ 200.000

Custos e/ou Despesas com Depreciação ou Amortização - -R$ 50.000

Receitas financeiras, Não recorrentes e Não operacionais + -R$ 10.000

Despesas financeiras, Não recorrentes e Não operacionais - -R$ 50.000

Imposto de Renda e CSLL (34%) - -R$ 71.400

RESULTADO 138.600 300.000

13,86% 30,00%

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 81

 COMPARATIVO STARTUPS

O valuation comparativo de mercado para startups faz a valoração da empresa com base em investimentos
históricos no mercado com características semelhantes a startup que está sendo avaliada, ou seja, considerando
o grau de complexidade em investir em uma startup, os investidores analisam o momento do mercado,
semelhanças de equipe, de tecnologia. Alguns dos principais pontos de comparação:

VALOR ÚLTIMO VALUATION MACRO SEGMENTO (INDUSTRY)

ESTÁGIO DE DESENVOLVIMENTO PRODUTO NICHO DE MERCADO

COMPOSIÇÃO/FORÇA DO TIME EXPERIÊNCIA DO FUNDADOR

LOCALIZAÇÃO DA STARTUP RECEBIMENTO DE INVESTIMENTOS ANTERIORES

B2B OU B2C OPERAÇÕES JÁ REALIZADAS COM CLIENTES

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 82

 COMPARATIVO STARTUPS

ETAPAS para o apoio na 4. Fazer ajustes de

valor (descontos ou
elaboração do métodos acréscimos) conforme
características
comparativo de STARTUPS: discrepantes

1. Criar lista de
características da
startup a ser
avaliada
3. O perfil da
startup a ser
avaliada com a
startup
encontrada

2. Pesquisar
startups
semelhantes que Clique aqui e
tenham recebido
acesse
aporte de capital
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Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 83

 FLUXO DE DE CAIXA DESCONTADO

O Fluxo de Caixa Descontado* é o método de avaliação mais completo e utilizado, pois sua composição irá
contemplar o maior número de variáveis possíveis que podem influenciar na avaliação. O método vem da
sigla FOCF (do inglês, Free Operating Cash Flow), e seu diferencial está na análise da capacidade de geração
futura de caixa da empresa fundamentada em seu futuro (pressupostos), suas informações históricas (fatos
relevantes), seus lucros futuros, necessidade de investimentos em ativos + capital de giro e o risco exigido do
negócio (custo de oportunidade). As principais características deste método são:

• A avaliação é processada com base nos fluxos de caixa de natureza operacional;

• As projeções dos fluxos são baseadas em período explícito (onde se considera os anos em que o
crescimento das receitas são expressivos) e período de perpetuidade (que seria o período de crescimento
orgânico [+infinito]);

• O risco é incorporado na avaliação econômica de investimento considerando uma Taxa de Desconto;

• O valor presente do ativo está apoiado na taxa de desconto apropriada para remunerar os proprietários de
capital (terceiros e acionistas).

*O Fluxo de Caixa Descontado será detalhado nas próximas páginas

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 84

 FLUXO DE CAIXA DESCONTADO: ETAPAS

1. DRE BP 2. % 3. NOPAT 4 CAPEX NIG 5. WACC

INFORMAÇÕES PREMISSAS DE PROJEÇÕES INVESTIMENTO RISCO DO
HISTÓRICAS CRESCIMENTO DE LUCROS EM ATIVOS NEGÓCIO
DE MERCADO FUTUROS E GIRO
VALOR

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 85

 INFORMAÇÕES HISTÓRICAS

DRE BP
O Fluxo de Caixa Descontado é um método que tem como um dos principais pilares dar segurança
de que o cálculo será neutro, nesse caso, ele irá considerar referências históricas para aplicar às
projeções, mesmo que os pressupostos possam mudar essa direção depois. Sendo assim, o método
irá exigir informações históricas do negócio para apoiar no entendimento e performance dos
resultados.

Os principais dados históricos são:

• Demonstrações financeiras; • Certificações;

• Matriz e filiais; • Órgão de regulamentação/Entidades de classe, etc;

• Regime de tributação; • Principais clientes e fornecedores;

• Confiança nas informações contábeis; • Planejamento Estratégico.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 86

 PREMISSAS DE CRESCIMENTO DE MERCADO

%
O Valuation pelo método do fluxo de caixa descontado irá projetar a empresa ao futuro, por isso as
premissas de crescimento integram um dos mais importantes grupos para a elaboração do cálculo,
pois elas irão estimar o quanto a empresa avaliada irá crescer no período.
Nesta etapa é fundamental entender os setores que influenciam diretamente a cadeia do negócio,
principalmente as vendas (clientes) e a operação (fornecedores). Alguns exemplos de pressupostos
que podem influenciar na avaliação:

⮚ Indicadores ⮚ Preço das fontes de ⮚ Taxa de Câmbio

Setoriais: • Agronegócio
energia: petróleo, ⮚ Evolução do PIB
• Alimentos • Segurança
elétrica, gás, etc
• Beleza ⮚ Taxa de Inflação
• Saúde
⮚ Taxa de Juros da
• Educação • Tecnologia
Economia

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 87

 PROJEÇÕES DE LUCROS FUTUROS

NOPAT
Outro fator que vai influenciar no método é o LUCRO FUTURO, uma vez que ele vai projetar o resultado
da empresa no futuro.
O Lucro Futuro será projetado conforme um período de crescimento acima da média de mercado e
que seja possível de ser quantificado ano a ano.

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Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 88

 NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM ATIVOS (CAPEX)

CAPEX NIG
É um método que tem como um dos principais pilares oferecer segurança. São investimentos futuros
em ativos necessários para que as projeções de crescimento se sustentem. Uma das formas de se
calcular o CAPEX (do inglês Capital Expenditure) é com uma análise histórica de investimentos, a partir
desse momento cria-se um percentual da receita bruta.

Os principais dados históricos são:

• Desenvolvimento de novos produtos; • Modernizações;

• Expansão da atividade empresarial; • Tecnologia;

• Máquinas e equipamentos; • Pesquisa e desenvolvimento, etc.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 89

 NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM GIRO (NIG)

CAPEX NIG
Utiliza-se a sigla NIG (Necessidade de Investimento em Giro). O NIG é a variação a cada período explícito do
prazo de recebimento e estoque com o prazo de pagamento das contas circulantes e cíclicas.

Ativos cíclicos Passivos cíclicos

Considera: Considera:
>Contas de clientes;; >Contas de fornecedores;
>Estoques; >Salários a pagar;
>Títulos a receber; >Impostos operacionais à recolher (ICMS/IPI);
>Despesas Antecipadas; >Contas a pagar;
>Adiantamentos a Fornecedor, etc. >Adiantamento de Clientes, etc.
X Não considera: X Não considera:
>Aplicação Financeira não utilizada no >Financiamentos;
Clique aqui e acesse
período; >Imposto de renda a pagar; o vídeo em nosso
>Impostos a compensar, etc. >Dividendos a pagar, etc. canal

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 90

 CUSTO DE OPORTUNIDADE

WACC
O WACC é o percentual de risco que será calculado para ser descontado dos lucros futuros projetados. A
sigla WACC vem do inglês Weighted Average Capital Cost.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 91

 INTRODUÇÃO:
CUSTO DE OPORTUNIDADE

Uma maneira simples de entender o

CUSTO DE OPORTUNIDADE (WACC), é
fazendo comparativo. Imagine que
uma pessoa tenha um capital de R$ 1
milhão para investir e quer saber qual
melhor decisão a tomar com esse
capital. O raciocínio principal para essa
decisão é: “Qual melhor risco retorno
para esse investimento?”, ou seja, se
tenho mais risco exijo mais retorno, se
tenho menos risco, exijo menos retorno.
Essa decisão não é tão difícil quando as
opções são:

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 92

 MENOR RISCO, MENOR MAIOR RISCO, MAIOR
RETORNO: RETORNO:

• Poupança; • Ações de empresas

de capital aberto;
• Tesouro Direto;
• Câmbio;
• Aplicações
vinculadas a DI; • Startups;

• Imóveis, etc. • Criptomoedas, etc.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 93

 “
E uma empresa?
Qual é o retorno mínimo exigido?

O custo de oportunidade é o cálculo

da taxa que irá responder essa pergunta.

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 94

 FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL DISPONÍVEL (FOCF – Free Operating Cash Flow)

1. DRE BP 2. % 3. NOPAT 4 CAPEX NIG 5. WACC

INFORMAÇÕES PREMISSAS DE PROJEÇÕES INVESTIMENTO RISCO DO
HISTÓRICAS CRESCIMENTO DE LUCROS EM ATIVOS NEGÓCIO
DE MERCADO FUTUROS E GIRO VALOR

+ + - - =
A fórmula para cálculo de cada período explícito das projeções é:

NOPAT DEPRECIAÇÃO INV. EM CAPITAL (CAPEX) INV. EM GIRO (NIG) F C O D (FOCF)

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 95

 FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL DISPONÍVEL (FOCF)

Lucro Fluxo de Caixa

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Sinal Líquido Livre (FCOL)

Receita Operacional Bruta (Vendas)

+
Impostos sobre Receita
-
Custos Totais (Serviços prestados, matérias, insumos, pessoal, etc)
-
Despesas Totais (Operacionais, comerciais, adm, pessoal, etc)
-
Custos e/ou Despesas com Depreciação ou Amortização -
Receitas financeiras, Não recorrentes e Não operacionais +
Despesas financeiras, Não recorrentes e Não operacionais
-
Imposto de Renda e CSLL
-
LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO

Necessidade de Investimento em Giro +/-

Necessidade de Investimento em Bens/Equipamentos (CAPEX) -
FOCF (FREE OPERATING CASH FLOW +/-
Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 96
 FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL DISPONÍVEL (FOCF – Free Operating Cash Flow)

ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 PERPETUIDADE

+ NOPAT

+ DEPRECIAÇÃO

- INV. EM CAPITAL (CAPEX)

- INV. EM GIRO (NIG)

DESCONTADOS O CUSTO DE OPORTUNIDADE (WACC)

(A) Valor empresa período explícito

+ (B) Valor empresa perpetuidade
= (A+B) Valor da empresa

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 97

 ALGUMAS REFLEXÕES SOBRE FUSÕES & AQUISIÇÕES

Edificações Operacionais da Empresa, fazem parte da operação?

Passivos tributários até a data da operação

Qual melhor método de valuation utilizar?

Qual o melhor momento para a venda?

Subsídios tributários

Investimentos em CAPEX? (depreciação não compõe o EBITDA)

Valor da Empresa e Valor para o Acionista

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 98

 Material complementar

Fusões & Aquisições de Empresas (M&A) - [Link] 99

 Grupo Watsapp
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[Link]
 Trilha de Aprendizagem de M&A

Caminho 1: Alinhamento de conceitos sobre fusões e aquisições para empresas

[Link]

[Link] Caminho 2: Valuation e busca

[Link]/

Caminho 3: O processo de M&A

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 EBOOK

MAIS REFERÊNCIAS VÍDEOS CONCEITUAIS

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 MAIS REFERÊNCIAS SOBRE FUSÕES & AQUISIÇÕES

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 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
• ASSAF, Alexandre Neto. Estrutura e análise de balanços. São Paulo: Editora Atlas S.A., 2008.

• ASSAF, Alexandre Neto. Finanças Corporativas e Valor. São Paulo: Editora Atlas S.A., 2008. *

• ASSAF, Alexandre Neto. Bases Conceituais do Processo de Avaliação de Empresas. São Paulo: Editora Atlas S.A., 2008.

• BARBOSA, Christina et al. Gerenciamento de custos em projetos. Fundação Getúlio Vargas Editora, 2011.

• Cristovão Pereira de Souza, Danilo Américo Gonçalves, José Carlos Franco de Abreu Filho, Marcus Vinicius Quintella Cury. FINANÇAS

CORPORATIVAS. 12ª Edição Rio de Janeiro: Editora FGV. 2018. *

• DAMODARAN, A. Investment Valuation. 2ed, John Wiley & Sons, Inc. 2002.

• FIPECAFI – Fundação Instituto de Pesquisas contábeis e Atuariais. Manual de contabilidade das sociedades por ações. São Paulo: Atlas *

• Kerzner, Harold. Gestão de Projetos: as melhores práticas. New York: Jonh Willey & Sons, 2009

• MARTINS, Eliseu. Avaliação de empresas: da mensuração contábil à econômica. São Paulo: Editora Atlas S.A., 2001.

• PAULO, Goret P. et al. Viabilidade Econômico-financeira de projetos. Fundação Getúlio Vargas Editora, 2010.

• PORTAL VALORE BRASIL – Artigos técnicos e de mercado - [Link]

• VARGAS, Ricardo V. Gerenciamento de Projetos. 7 ed. Rio de Janeiro: Brasport-

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 Nossos eBooks

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