GUIA ESSENCIAL

FIAGRO

2024
1a EDIÇÃO
Maio de 2024
Clube FII

Sócio e Diretor de Research Clube FII

e Analista CNPI
Danilo Barbosa

Analista de Research
Lana Oliveira Gomes dos Santos

© 2024 – Clube FII

Todos os direitos reservados e protegidos
pela Lei nº 9.610, de 19 de fevereiro de 1998.
Sumário
O que são FIAGROS?

O Mercado de FIAGROS

Tipos de FIAGRO

Como Funciona

Principal Investimento: CRA

Setores do Agronegócio

Além da Bolsa

Tributação

Conclusão
 O que são
FIAGROS?
Os Fundos de Investimento em Cadeias Agroindustriais
(FIAgro) são uma inovação recente no mercado financeiro
brasileiro, surgindo como uma resposta à necessidade de
democratizar o investimento no agronegócio. Esses fundos
foram criados pela Lei 14.130/21 e regulamentados pela
Resolução 39/2021 da Comissão de Valores Mobiliários
(CVM), que possui caráter temporário até a publicação de
uma resolução definitiva, o que deve ocorrer em breve. Os
FIAGROs têm como objetivo investir em cadeias
agroindustriais, incluindo empresas que produzem
alimentos, bebidas, fibras, medicamentos, cosméticos e
outros produtos derivados da agricultura.
O agro é um dos principais setores da economia brasileira,
e segundo dados do IBGE, a agropecuária cresceu 15,1%
de 2022 para 2023, impulsionando a alta de 2,9% do PIB no
ano, o que demonstra a importância do agro no crescimento
econômico do Brasil.

Mas para além da agropecuária, o agronegócio é um setor

econômico mais amplo, que envolve a agropecuária desde
a produção do insumo, o processamento das matérias
primas, até o consumo final ou exportação, englobando a
indústria e os serviços que dão suporte à agropecuária,
constituindo uma rede de negócios ainda maior.

04
 O que são
FIAGROS?

Além disso, o agro é conhecido por ser um setor muito

resiliente em períodos de recessão e crise, o que torna o
fiagro uma boa opção de investimento para aqueles que
procuram oportunidades de longo prazo. Existe uma
grande demanda por financiamento para expansão do
setor do agro, especialmente para pequenos e médios
produtores. Em 2023, o PIB do agronegócio representou
aproximadamente 24% do PIB nacional, conforme o
gráfico abaixo.

Evolução do PIB nominal Brasileiro e do Agronegócio

(em milhões de reais*)
R$ 12.000.000
R$ 10.856.112

R$ 10.000.000

R$ 8.000.000

24% do PIB
R$ 6.000.000

Nacional
R$ 4.000.000

R$ 2.000.000
R$ 2.583.755

R$ 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

PIB brasileiro PIB do Agronegócio

Fonte: CEPEA *base de referência:2010

O fiagro não só permite que os investidores aproveitem as

oportunidades de investimento nas cadeias agroindustriais,
como também contribui para o desenvolvimento e fomento
da produção dos agricultores menores, aumentando a
produtividade e eficiência do setor como um todo.

05
O mercado de
FIAGROS
 O mercado de
FIAGROS
Desde a sua criação em 2021, o mercado de fiagros tem
crescido mês após mês. Em valor, os 33 fiagros
negociados hoje correspondem a R$ 10,8 bilhões. Já em
número de investidores, esse mercado possui hoje 506
mil investidores, o que equivale a 19% dos investidores
de fundos imobiliários:

Estoque (R$) e Número de Investidores

11,2 10,9 10,8
10,4 10,4 10,4 10,9 600
9,6
8,3 8,7 8,8 500
7,6 7,5 7,6
6,2 400
300
200
100
0

Estoque (R$ em Bilhões) Número de Investidores (Milhares)

Fonte: B3

07
 O mercado de
FIAGROS

Apesar de o número de investidores crescer mês após

mês, por ser um mercado novo, os fiagros ainda não
possuem tanta liquidez em bolsa, negociando em média
R$ 51,2 milhões por dia, frente a uma média diária de
negociação de R$ 284 milhões dos FIIs em 2024.

Também podemos analisar quem são os investidores dos

fiagros, separando-os em pessoas físicas, investidores
institucionais, instituições financeiras, investidores não
residentes e outros. Constatamos que a vasta maioria da
custódia das cotas dos fiagros negociados é detida por
investidores pessoa física (94%), o que demonstra o
protagonismo do investidor individual neste mercado:

Custódia dos Fiagros

Pessoas Físicas (94%) Instituições Financeiras (0,20%)
Investidores Institucionais (4,80%) Investidores Não Residentes (0,10%)
Outros (0,80%)

Fonte: B3

08
Tipos de
FIAGRO
 Tipos de
FIAGRO
Os fiagros se dividem em três categorias, cada uma
com sua regulamentação própria e destinada a um tipo
específico de investimentos, são elas: FIAGRO-FII,
FIAGRO FIP, e FIAGRO FIDC.

FIAGROS

FIAGRO FIAGRO FIAGRO

FII FIP FIDC

ATIVOS ALVO: ATIVOS ALVO: ATIVOS ALVO:

CRA, LCA, ações, Título de crédito
CRI, FII’S debêntures, (CDCA, CPR),
títulos e valores
FIAgro e FIDC títulos de RF do
mobiliários de
participação agronegócio
em sociedades

10
 Tipos de
FIAGRO

A. FIAGRO-FII: são fundos abertos destinados ao público

em geral e são constituídos sob a forma de condomínio
fechado. A política de investimento desse fundo se baseia
na compra de ativos rurais, principalmente CRA (Certificado
de Recebíveis do Agronegócio), mas também LCA (Letra
de Crédito do Agronegócio), CRI (Certificado de Recebíveis
Imobiliários), cotas de FIIs, Fiagro e FIDC (Fundo de
Investimento em Direitos Creditórios), além de imóveis.

B. FIAGRO-FIP: são fundos destinados à investidores

qualificados, também são constituídos sob a forma de
condomínio fechado. A política de investimento deste fundo
se baseia na aquisição de ações, debêntures, títulos e
valores mobiliários de participações em sociedades
limitadas e anônimas que integrem as cadeias produtivas
agroindustriais.

B. FIAGRO-FIDC: são fundos destinados exclusivamente

a investidores qualificados e podem ser constituídos sob
forma de condomínio aberto ou fechado. Sua política de
investimento se baseia na compra de ativos financeiros,
títulos de créditos (CDCA e CPR), valores mobiliários de
renda fixa que integrem a cadeia do agronegócio, direitos
creditórios agro, títulos de securitização e direitos
creditórios imobiliários relativos à imóveis rurais.

É muito importante que:

O investidor conheça as características de cada categoria para escolher
aquela que mais se adequa às s� uas necessidades e objetivos financeiros.
O tipo de um fiagro pode ser consultado diretamente no site da B3.

11
Como
Funciona
 Como funciona
um FIAGRO?
Ao adquirir cotas, o investidor disponibiliza recursos para
o fundo. Com esses recursos, a equipe de gestão realiza
investimentos em ativos relacionados ao agronegócio, de
acordo com o tipo de FIAgro. Os rendimentos desses
investimentos, ou a venda dos ativos, são utilizados para
remunerar os cotistas por meio de dividendos ou
amortizações. Dessa forma, temos as seguintes funções
relacionadas ao fundo:

Aplicações
Aporte no dos recursos
fundo pela gestão
ATIVOS DO
INVESTIDOR FIAGRO AGRONEGÓCIO
Divindendos e Rendimentos
amortizações e vendas de
ativos

Comitê Consultivo
Gestão Administração (Opcional)

13
 Como funciona um
FIAGRO?

A. GESTÃO: responsável por aplicar os recursos do

fundo e gerir a sua carteira, buscando obter o melhor
retorno para os cotistas, sempre em conformidade com
as regras e regulamentações aplicáveis ao fundo.

B. ADMINISTRAÇÃO: responsável por monitorar as

atividades administrativas do fundo, como a publicação
de balanços, cálculo do valor patrimonial dos ativos,
pagamento de taxas, entre outros.

C. COMITÊ CONSULTIVO (OPCIONAL): composto

por especialistas que podem avaliar e aprovar os
investimentos.

Um FIAGRO pode investir

em uma ampla variedade de segmentos do agronegócio,
através de diferentes tipos de operação. Para nos
aprofundarmos melhor nesse universo, destacamos a
seguir o principal ativo investido pelos fiagros: os CRAs.

14
Principais Investimentos
CRA
 Certificado de Recebíveis
do Agronegócio (CRA)

Os CRAs são ativos de renda fixa privados que

representam valores a serem recebidos no futuro por
produtores, cooperativas agrícolas ou empresas do
agronegócio. O objetivo desse ativo é facilitar o
financiamento de projetos e investimentos no setor.

COMO FUNCIONA? Vamos imaginar um grande

produtor que vendeu antecipadamente sua produção
futura de café, e irá receber o pagamento em parcelas
após a colheita. Mas o produtor precisa comprar os
insumos e matérias primas para fazer sua plantação, e
por isso, não pode esperar tanto para receber. Esse
produtor pode ceder o direito de receber pela venda do
café para uma securitizadora, que adianta para ele
esse saldo em valor presente.

A securitizadora “empacota” esses pagamentos futuros

num único ativo, o CRA; O devedor segue pagando as
parcelas normalmente, mas agora ao CRA, que distribui
esses recebidos aos seus detentores. O ganho está na
diferença entre o valor antecipado e o valor a receber,
que geralmente envolve juros e correção monetária.

16
 Certificado de Recebíveis
Agronegócio (CRA)

Os CRAs são o foco do investimento dos fiagros, pois além

de serem isentos de IR para pessoas físicas, possuem uma
boa rentabilidade. Por não contarem com garantia do
Fundo Garantidor de Crédito (FGC), possuem taxas
melhores do que outros ativos que financiam o
agronegócio, como as LCAs. Existem 2 estruturas de CRA:
Pulverizado e Corporativo.

CRA
Devedor Credor Securitizadora

Investidores CRA
1. Venda com recebimento parcelado;
2. Vendedor (credor), cede os direitos a receber para uma securitizadora;
3. Securitizadora “empacota” os recebíveis e emite um CRA;
4. Investidores compram o CRA e recebem ao longo do tempo acrescido
de correção e Juros.

CRA Pulverizado
Diversos devedores
Vantagens: Diversificação
Desvantagem: Menor controle sobre o nível de risco de cada devedor

Imagine que a produção do nosso grande produtor de café

foi vendida para diversos compradores diferentes. Num
determinado mês, um deles teve dificuldades financeiras, e
não conseguiu pagar pela compra no prazo determinado.

17
 Certificado de Recebíveis
Agronegócio (CRA)

Mas como ele comprou apenas um percentual da produção

toda, o não pagamento da parte dele não impacta tanto no
fluxo de recebimentos do CRA. Essa é a principal vantagem
da diversificação entre devedores: uma eventual
inadimplência de um deles tem pouco impacto sobre a
rentabilidade do ativo, pois cada devedor representa um
pequeno percentual da rentabilidade do CRA pulverizado.

Por outro lado, com tantos devedores, fica difícil para o

gestor do fiagro analisar o risco de crédito de cada uma das
operações e acompanhar de perto a situação financeira dos
devedores, tornando menos precisa a mensuração do
gestor sobre a capacidade de pagamento por parte dos
devedores. Portanto, existe uma menor previsibilidade
sobre os fluxos de pagamento do CRA pulverizado.

CRA Corporativo
Único devedor (Empresa ou Pessoa Física - Agricultor)
Vantagens: Acompanhamento específico e próximo ao devedor
Desvantagem: Concentração

Já a concentração em um único devedor faz com que

qualquer evento de inadimplência tenha um forte impacto
sobre a rentabilidade do ativo.

Mas justamente por possuir um único devedor, o gestor

consegue escolher à dedo e acompanhar de perto a
situação financeira dessa empresa e suas operações.

18
 Certificado de Recebíveis
Agronegócio (CRA)

Desde meados de 2023, vivenciamos um período marcado

por pedidos de recuperação judicial e inadimplências de
devedores de CRAs, devido a um ciclo menos favorável
das commodities, reduzindo a margem de lucro das
empresas produtoras e exportadoras, e após um longo
período de juros elevados encarecendo a dívida. Esse
movimento impactou negativamente muitos fiagros e,
consequentemente, a rentabilidade de seus investidores.
Em momentos adversos como esse, alguns gestores
optam por concentrar os investimentos em CRAs
corporativos, em que os devedores sejam empresas de
grande porte. Com isso, buscam evitar as turbulências
causadas pelos ciclos do mercado.

19
FIAGRO
na Prática
 FIAGRO
na Prática

SPARTA FIAGRO (CRAA11)

A Sparta é uma gestora atuante há 30 anos no mercado,
com mais de R$ 10 bilhões sob gestão com foco em crédito
privado e renda fixa. O CRAA11 marca a entrada da gestora
no mercado de fiagros, e se destaca por conciliar a
qualidade de crédito e diversificação. Focado em CRAs
corporativos, com devedores únicos e bom risco de crédito,
o fundo possui 100% dos ativos dos ativos com balanços
auditados. Além disso, possui exposição geográfica à
quase todos os estados brasileiros, além de ativos ligados a
cerca de 17 segmentos do agronegócio:

Ativos Alocados Alocação Por Geografia

CAIXA;1%

CRA; 99% Regiões onde devedores

possuem infraestrutura instalada

Produção
Cooperativa de Grãos, Defensivos,
Tecnologia, de Crédito, 5% 5%
6% 6%
Açúcar e Etanol, 11% Indústria
Alimentícia,
3%

Frigorífico, Avicultura, Sementeria, Têxtil,

Cooperativa de Insumos, 27% Açúcar e Etanol, 11% 6% 6% 3% 2%

21
 FIAGRO
na Prática

Com 38 CRAs corporativos, o fundo possui uma boa

diversificação entre devedores, com as maiores posições
não ultrapassando 6% de concentração. Além disso,
destaca-se a qualidade dos maiores devedores dos
CRAs do fundo, com alguns dos players mais relevantes
em suas respectivas áreas de atuação, incluindo
algumas empresas listadas, como Minerva (BEEF3), JBS
(JBSS3) e Armac (ARML3):

Principais Devedores
Capal Cooperativa
Integrada Cooperativa
Solinftec
Cresol Baser
Coopertradição
Futura Negócios
Coagril
Lar Cooperativa
Solubio
Flora I J&F
Vix Logística
UISA
Minerva
Pluma
Agropecuária Crestani
J Macedo
Grupo JB
Jotabasso
Coruripe I BNDES
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

1 2 3 4
Uma das maiores Uma das maiores Empresa de Cooperativa de crédito
cooperativas de cooperativas de tecnologia com agrícola, com quase
insumos do Paraná, insumos do país, atuação em 11 países 300 mil cooperados
com R$ 4 bi de com mais de e 90% do marketshare e presença em 13
faturamento por ano. 12 mil cooperados do mercado de estados brasileiros.
e faturamento cana de açúcar.
anual de R$ 8 bi.

22
 FIAGRO
na Prática

O fundo possui uma carteira balanceada entre juros e

inflação, com 70% da carteira indexada ao CDI e 30% ao
IPCA. Em rentabilidade, com base na cotação atual, o
fundo entregou um dividend yield de 14,54% nos últimos 12
meses, o que corresponde a uma média de R$ 1,27/cota
por mês. Além disso, o fundo tem sido negociado com um
P/VP = 1,03:
Preço:
R$ 104,80

Valor
Indexadores Patrimonial:
R$ 101,92

CDI; 70% IPCA; 30%

Distribuições nos Últimos 12 Meses

YIELD 1 MÊS YIELD 3 MESES YIELD 6 MESES YIELD 12 MESES
15,81
1,10% 3,38% 6,77% 14,54%

1,7 1,5 1,5 1,36 1,3

1,25 1,25 1,2 1,15 1,2 1,25 1,15

abr/23 mai/23 jun/23 jul/23 ago/23 set/23 out/23 nov/23 dez/23 jan/24 fev/24 mar/24 UDM

UDM = Últimos doze meses

*Dividend yield com base na cotação atual

23
 FIAGRO
na Prática

Qualidade e Diversificação
Vale ressaltar que a concentração de devedores dentro dos
CRAs investidos pelo fundo não faz com que o fiagro seja,
necessariamente, concentrado. Apesar do CRAA11 ser
focado em CRAs corporativos, com apenas um devedor, o
fundo realiza a sua diversificação entre segmentos, regiões,
e até mesmo entre devedores através do número de ativos
em seu portfólio.
Portanto, o CRAA11 se destaca tanto pela qualidade dos
seus ativos, com baixo risco de crédito, quanto pela
diversificação, através da pulverização das áreas do
agronegócio às quais o fundo se expõe. Sem possuir um
foco específico, o fundo realiza investimentos em
diversos segmentos através dos players mais
capitalizados, evitando a exposição direta à produtores
rurais, que possuem menores margens de lucro e estão
mais sujeitos aos impactos negativos da oscilação do
preço das commodities.
Portanto, o CRAA11 busca mitigar os riscos através da
qualidade de ativos (CRAs corporativos) e pulverização
do investimento entre os setores do agronegócio.

Os exemplos de fundos apresentados têm caráter

educativo e informativo, não devendo ser interpretados
como recomendação de compra ou venda de ativos.

24
Setores do
Agronegócio
 Setores do
Agronegócio
FIAGROS

Insumos Primário Agroindústria Serviços

Quando se fala em agronegócio, logo se imaginam grandes

plantações de soja ou largas pastagens de gado. Mas o
agronegócio vai muito além disso.
Enquanto a agropecuária é constituída apenas daquilo
que é produzido “dentro da porteira”, o agronegócio
engloba também os insumos agropecuários, a
agropecuária em si, a agroindústria e os agrosserviços
envolvidos nessa produção, dentro e fora da porteira.
Portanto, o agronegócio é um setor econômico que
envolve a agropecuária desde a produção do insumo, o
processamento das matérias primas, até o consumo final
ou exportação.
Dentro do setor agropecuário existem diversos segmentos
de produção, como açúcar, etanol, leite, boi, milho, suínos,
florestal, café, trigo, soja, entre uma infinidade de outras
culturas.

26
 Setores do
Agronegócio

Cada um desses segmentos responde de forma diferente

às variáveis, sejam elas econômicas, com a variação de
preços de venda da produção, ou climáticas, com
fenômenos sazonais da natureza. Assim como a natureza,
o mercado do agronegócio também é cíclico.

E no longo prazo, tendem a ser vencedoras as empresas

ou teses de investimento que conseguem sobreviver e
competir através dos ciclos de mercado, de altas e baixas,
abundância e escassez. Seguindo essa lógica, a
especialização nos segmentos mais resilientes do
agronegócio é uma estratégia para minimizar os riscos de
situações adversas, uma vez que um segmento resiliente é
composto de empresas consolidadas, com uma robustez
financeira que reduz os riscos de inadimplência por parte
das devedoras.
Essa é a estratégia utilizada pelo fundo FGAA11, gerido
pela FG/A Gestora.

27
FIAGRO
na Prática
 FIAGRO
na Prática

FG/AGRO FIAGRO (FGAA11)

A FG/A é uma gestora com mais de 19 anos de experiência
no mercado agro, focada na estruturação de crédito para
empresas desse setor, tendo estruturado mais de R$21 bi
até hoje. Visando investir em empresas com alto potencial
competitivo nacional e internacionalmente, com boas
margens e uma sólida estrutura financeira, o fundo nasceu
em janeiro de 2022 com foco em investimentos no setor
sucroenergético, ou seja, em empresas ligadas a produção
de açúcar e etanol. Dentre CRAs (92,7%), CRIs (5,9%) e
cotas de outros FIAgros (1,4%) o fundo conta com
operações de 16 devedores em seu portfólio.

1 Com o maior peso na

2 Empresa de
3 Com 10,2% do portfólio
carteira do FGAA11 (18%), origem familiar, com do fundo, a Jalles é
é uma das empresas ortalecimento no mercado listada em bolsa (JALL3),
mais tradicionais do setor sucroenergético nos foi fundada em 1980 e
sucroalcooleiro, há mais últimos 20 anos, com patrimônio líquido
de 40 anos no mercado. correspondendo a 14,4% de aproximadamente
do portfólio do FGAA11. R$ 2 bilhões.

29
 FIAGRO
na Prática

FG/AGRO FIAGRO (FGAA11)

Como parte da sua estratégia de especialização, a maior
parte das operações do FGAA11, com foco em CRAs, são
de originação própria (76%), contribuindo para o
conhecimento profundo do gestor sobre as operações.
Além disso, mais de 40% dos ativos possuem rating A & A+,
demonstrando a qualidade do portfólio. E por fim, o fundo
possui, além da estratégia de carrego dos ativos até seu
vencimento, uma estratégia de giro, fazendo uso de uma
gestão ativa para aproveitar as oportunidades e assimetrias
do mercado, gerando mais valor para os cotistas:

Ativos Alocados Originação

CRI; FIAGROS;
6% 1% Terceiros;
26%

CRA;
93% Própria;
74%

Ratings Estratégia
AA;
Caixa; 3%
5%
AAA;
10% Fiagros;
1%
Giro;
A; 36%
27% Carrego;
Sem 60%
Rating;
57%

30
 FIAGRO
na Prática

Em termos de rentabilidade, o fundo possui 99% da sua

carteira indexada ao CDI, e com base na sua cotação atual,
entregou um dividend yield de 14,83% nos últimos 12
meses, o que corresponde a uma média de R$ 0,12/cota
por mês. Além disso, o fundo tem sido negociado com
desconto de cerca de 9% sobre o seu valor patrimonial
(P/VP = 0,91%):

Valor
Indexadores Preço: Patrimonial:
R$ 9,58
R$ 8,75

CDI; 99% IPCA; 1%

Distribuições nos Últimos 12 Meses

YIELD 1 MÊS YIELD 3 MESES YIELD 6 MESES YIELD 12 MESES
1,15% 2,29% 6,07% 14,83% 1,425

0,13 0,14 0,13 0,13 0,13 0,12 0,115 0,11 0,11 0,11 0,1 0,1

abr/23 mai/23 jun/23 jul/23 ago/23 set/23 out/23 nov/23 dez/23 jan/24 fev/24 mar/24 UDM
UDM = últimos doze meses

*Dividend yield com base na cotação atual

31
 FIAGRO
na Prática

Especialização como Diferencial

Além da gestão de crédito, a FG/A Gestora possui vasta
experiência na originação e estruturação de operações
proprietárias, presentes em 74% de suas operações. A
originação pela própria gestora agrega considerável valor
ao eliminar custos de intermediários, como comissões de
coordenação e distribuição.
No caso do FGAA11, esses custos são convertidos em
prêmios nos papéis, resultando em rentabilidade para os
cotistas do fundo. Por exemplo, em 2023, o fundo
distribuiu aproximadamente R$ 0,124 por cota,
provenientes de ganho de capital líquido e prêmios em
transações originadas e estruturadas pela própria FG/A.

Esses resultados elevam a distribuição de dividendos a

um patamar superior ao equivalente ao risco de crédito
da carteira. Sua estratégia de concentração setorial em
operações majoritariamente originadas e estruturadas
internamente tem como objetivo a geração de maior valor
para os investidores. Com 19 anos de atuação no
agronegócio e R$ 21 bilhões em operações estruturadas,
a FG/A utiliza sua expertise como diferencial.

Os exemplos de fundos apresentados têm caráter

educativo e informativo, não devendo ser interpretados
como recomendação de compra ou venda de ativos.

32
Além da
Bolsa
 Além da
Bolsa
Fiagros não listados
Embora a maioria dos fiagros seja negociada em bolsa,
alguns não estão listados, podendo ser transacionados por
meio do mercado de balcão organizado da B3. Esse termo
remonta aos primórdios do mercado financeiro, quando as
transações aconteciam fisicamente em um balcão na
corretora. Com a evolução tecnológica, a negociação de
títulos migrou para o amviente digital da B3, seja por meio
do home broker (bolsa) ou diretamente entre corretoras e
distribuidoras de valores (mercado de balcão). A Central de
Custódia e Liquidação Financeira de Títulos Privados
(CETIP) fa parte desse sistema da B3, facilitando as
operações do mercado de títulos de renda fixa privada, e
por isso os fundos negociados no mercado de balcão
organizado sao conhecidos como “cetipados”.
Ao contrário dos fundos listados, o preço conhecidos dos
fundos cetipados não oscila diariamente, sendo marcado
no seu valor patrimonial. Embora a estabilidade no valor
das cotas possa parecer vantajosa, essa característica
traz consigo um desafio: a falta de liquidez. Enquanto na
bolsa é possível visualizar o preço de forma transparente
e negociar ativos rapidamente, no mercado de balcão, é
necessário consultar a cotação e encontrar uma
contraparte disposta a negociar pelo preço desejado.

34
 Além
da Bolsa

A popularidade dos fundos cetipados aumentou entre 2022

e 2023, período em que os fundos listados estavam sendo
negociados a valores substancialmente abaixo do seu
patrimônio, o que tornava inviáveis novas emissões de
cotas. Em um mercado de baixa, no qual os investidores
evitavam riscos, algumas gestoras recorreram ao mercado
de balcão para lançar novos produtos que ofereciam
estabilidade na cotação, atendendo à demanda por
segurança dos investidores. Atualmente, com a retomada
do mercado de renda variável, a tendência é que esses
fundos cetipados sejam listados na bolsa, aumentando sua
liquidez. Esse é o caso do Kijani Asatala Fiagro, o primeiro
fiagro cetipado do mercado.

35
FIAGRO
na Prática
 FIAGRO
na Prática

Kijani Asatala Fiagro

A Kijani Investimentos é uma gestora fundada em 2021, que
já nasceu com a essência do agro. Com uma equipe de
profissionais com experiências voltadas ao agronegócio, a
gestora atua como uma ponte entre o campo e o mercado
financeiro. Com o objetivo de ser a casa de investimentos
do agronegócio no Brasil, a Kijani atua no interior do país
criando sinergias entre diversos participantes do setor,
através de uma abordagem multiproduto: crédito,
investimento em participações, e em breve, investimento
imobiliário. Em 03 de fevereiro de 2022 a gestora lançou o
Kijani Asatala Fiagro, destinado a investidores em geral.

Distribuição Distribuição
por Indexador por Região
IPCA +; Norte;
12% Nordeste ; 3% 1% Centro-
Oeste;
Sul; 36%
16%

Nacional;
18%

CDI + ;
88% Sudeste; 27%

37
 FIAGRO
na Prática

Os ativos da carteira possuem um spread médio em CDI +

4,76% ao ano para a carteira indexada ao CDI e IPCA +
8,50% para a carteira indexada ao IPCA, buscando
entregar ao investidor uma relação de risco e retorno
equilibrada e competitiva. Além disso, conta com uma boa
diversificação geográfica, com presença em todas as princi
pais regiões do país.
O fundo atingiu o marco de 36 transações, sendo 61% em
operações proprietárias, distribuídas em 18 diferentes
setores do agronegócio, demonstrando uma ampla
diversificação setorial. Devido ao grande número de ativos,
nenhum setor em específico possui peso superior a 10% no
portfólio do fundo.

38
 FIAGRO
na Prática

Kijani Asatala Fiagro

Distribuição por Indexador
1,4% 0,7%
2,6%
2,9%
3,2% 11,9%

3,4%
3,6% 10,0%
4,3%

5,0%
9,8%
5,3%

5,8% 9,3%
5,8%
6,5% 8,4%

Armazenagem e Logística Indústria de Insumos Agrícolas Biológicos

Biocombustíveis Produtor PF - Pecuária Cooperativa
Varejo de Insumos Agrícolas Produtor PF - Agrícola Etanol de Milho
Açúcar e Etanol Serviços Máquinas e Equipamentos
Alimentos e Bebidas Varejo de Insumos Agropecuários Sementes
Produtor PF - Agropecuária Produtor PJ - Agropecuário Esmagamento

39
 FIAGRO
na Prática

Kijani Asatala Fiagro

O fundo distribuiu nos últimos 12 meses cerca de R$1,39
por cota, o que constitui um dividend yield anual de
14,6%. Esse dividend yield equivale a uma taxa de CDI +
3,4% no ano:

Histórico de Rendimentos
CDI +
3,4%
1,39

0,13 0,11 0,12 0,13 0,13 0,12 0,12 0,11 0,11 0,11 0,105 0,105

abr/23 mai/23 jun/23 jul/23 ago/23 set/23 out/23 nov/23 dez/23 jan/24 fev/24 mar/24 UDM
UDM = últimos dozes meses Fonte: Relatório Gerencial

Os exemplos de fundos apresentados têm caráter

educativo e informativo, não devendo ser interpretados
como recomendação de compra ou venda de ativos.

40
Tributação do
FIAGRO
 Tributação do
FIAGRO
Antes de investir, é importante saber quais são os
impostos que incidem sobre esse produto. A tributação
dos Fundos de Investimento em Cadeias Agroindustriais
(FIAgro) é semelhante aos dos Fundos de Investimento
Imobiliários (FIIs). No que diz respeito aos rendimentos
obtidos pelos cotistas pessoas físicas dos FIAGRO-FII,
estes são isentos de tributação.
Já para as pessoas jurídicas, os rendimentos são tributados
em uma alíquota de 20%. Quando se trata de ganhos de
capital, tanto pessoas físicas quanto jurídicas são tributadas
em uma alíquota de 20%.

Tributação FIAgro - FII

PF PJ

Tributado sob
Rendimento Isento alíquota de 20%

Ganho de Tributado sob Tributado sob

Capital alíquota de 20% alíquota de 20%

42
 Tributação
do FIAGRO

No entanto, para que os rendimentos obtidos pelos cotistas

pessoa física sejam isentos de tributação, é necessário que
o fundo preencha certos requisitos. Em primeiro lugar, é
necessário que as cotas sejam negociadas em bolsa de
valores ou mercado de balcão organizado. Além disso, é
importante que o fundo tenha pelo menos 100 cotistas
diferentes, que nenhum investidor detenha mais de 10% do
total das cotas ou um conjunto de cotistas pessoas físicas
ligadas (parentes, sócios etc.) possuam 30% ou mais das
cotas. Caso exista um cotista com mais de 10% ou um
grupo de pessoas ligadas com mais de 30% apenas estes
perderão a isenção, não afetando os demais cotistas.

Estes requisitos são importantes para garantir a

transparência e a distribuição equitativa do fundo entre seus
cotistas, além de evitar concentração de poder em poucas
mãos. Além disso, a negociação em bolsa de valores
garante mais liquidez e transparência para os investidores,
possibilitando uma negociação mais eficiente das cotas.

43
Conclusão
 Conclusão
Mesmo com as ciclicidades e sazonalidades do setor
agropecuário, o agronegócio é considerado um setor
resiliente, podendo ser contracíclico aos demais
segmentos da economia, conforme evidenciado pelo
desempenho excepcional dos anos de 2020 e 2021, nos
quais diversos setores penaram sob as restrições da
pandemia, enquanto o agronegócio teve um dos
melhores biênios da sua história.

Portanto, investir no agronegócio é importante para

diversificar a carteira de investimentos do investidor de
longo prazo, sendo o fiagro o instrumento mais acessível
para isso. Além de ser possível investir com valores à
partir de R$ 10, esses fundos permitem que um
investidor comum tenha acesso a ativos mais complexos,
que normalmente são disponíveis apenas para
investidores qualificados, sob a curadoria e gestão de
um time de profissionais especializados nesse mercado.
Utilizando os ciclos de mercado a seu favor, eles
realizam uma gestão ativa de riscos e oportunidades
buscando gerar mais valor ao investidor.

45
 Conclusão

Embora os fiagros sejam ainda um produto novo, tendo

iniciado em 2021, o agronegócio faz parte da história do
nosso país. Além disso, os CRAs, principal ativo investido
pelos fiagros, foram instituídos pela Lei nº 11.076 de 2004,
ou seja, já são negociados há 20 anos.

Isso posto, ainda que os fiagros sejam um produto

recente, o que implica em desafios e mudanças até a sua
consolidação, o seu mercado de atuação e a maior parte
dos ativos investidos já existem há um bom tempo, o que
reduz as incertezas sobre a sustentabilidade de
investimentos no setor.

O que é de fato novo é o protagonismo das securitizadoras

e o papel ativo dos gestores no planejamento e execução
de uma estratégia de alocação dentro desse segmento, e
são esses os pontos que estão sendo colocados à prova
frente a um ciclo menos favorável das commodities, e a
restrições financeiras dos devedores após um período
prolongado de juros de 2 dígitos no Brasil, uma vez que a
maior parte dos fiagros é indexado ao CDI.

As estratégias abordadas neste relatório, priorizam: i)

preferência por CRAs corporativos frente a
pulverizados, uma vez que ter um único devedor com
bom risco de crédito e situação financeira conhecida,
neste mercado, pode ser mais vantajoso do que ter
inúmeros devedores i; ii) foco em empresas mais bem
capitalizadas e consolidadas em seus segmentos de
atuação, e; iii) diversificação entre segmentos e
operações, mitigando riscos.

46
 Conclusão

O agronegócio é um setor de grande importância no

Brasil e no mundo, e o desenvolvimento dos fiagros
representa um avanço significativo para democratizar
o acesso dos investidores a esse mercado em
expansão. Como diferentes abordagens e formas de
exposição, os investidores podem diversificar seus
investimentos, escolhendo as estratégias que mais se
alinhem aos seus objetivos.

47
 Principais
Riscos

locatários de questionar juridicamente a

Risco de Mercado validade das cláusulas e dos termos dos
Risco da oscilação de preço das cotas, contratos de locação.
que podem valorizar ou desvalorizar
por motivos imprevisíveis.

Risco de Crédito
Risco de “calote”, de não receber
corretamente os valores que os
Risco de Liquidez devedores têm a pagar.
Risco de haver poucos negócios com
as cotas de um FIAGRO, dificultanto
a compra e venda. Um fundo que
possui menor liquidez também Risco de Pré-Pagamento
possui maior sensibilidade de preço Ocorre quando os devedores quitam
nas operações de compra e venda, antecipadamente suas dívidas e, ao
ou seja, o preço da cota pode estar reinvestir, o gestor não encontre
sujeito a maior oscilação no mercado outras opções com os mesmos
dos fundos listados (B3). níveis de retorno e risco.

Risco de Vacância, Risco de Aquisição

Rescisão ou Revisão ou Venda
de Aluguel Parte da estratégia de um FIAGRO
Os FIAGROS que possuam imóveis consiste em comprar e vender ativos.
locados, tem dentro desses imóveis Este processo depende de um
inquilinos que realizam os pagamentos conjunto diligências e procedimentos
de aluguéis. Caso um inquilino que devem ser realizados previamente
desocupe o espaço locado (aumento da para que não ocorram eventuais
vacância física), o fundo irá perder processos futuros.
receita imobiliária. O risco de vacância é
maior onde há superoferta daquele tipo
de imóvel em uma mesma região, ou
em uma economia desaquecida.
Adicionalmente, a eventual tentativa dos

48
 Disclaimers

1. 5.
O analista Danilo Barbosa é o principal O conteúdo disponibilizado neste artigo é
responsável pelo conteúdo do relatório em exclusivamente informativo e não deve ser
cumprimento da resolução CVM nº20/2021. interpretado como assessoria financeira e/ou
O mesmo possui certificação CNPI para o jurídica, não substituindo as análises e julga
exercício de sua profissão conforme as mentos do próprio usuário e seus assessores.
regras da APIMEC.

6.
2. O Clube FII e o Analista não se
Conforme artigo 20 e 21 da CVM nº 20, o responsabilizam por decisões de negócios
analista. É o responsável principal por este e/ou investimentos que venham a ser
relatório, declara: (i) que as informações, realizados com base nas informações, ou
opiniões, estimativas e projeções contidas nos resultados oferecidos por meio deste
neste documento referem-se à data presente documento e não é responsável por qualquer
e estão sujeitas a mudanças, não implicando prejuízo, direto e/ou indireto, eventualmente
necessariamente na obrigação de qualquer decorrente da utilização destas informações.
comunicação no sentido de atualização ou
revisão com respeito a tal mudança.
7.
3. Este documento pode conter informações
públicas que contenham atalho para
As decisões de investimentos e estratégias websites de terceiros, sendo que o Clube FII
financeiras devem ser realizadas pelo não se responsabiliza pela veracidade,
próprio leitor(a). correção ou precisão de tais informações.

4. 8.
As informações públicas ou oriundas de
Todas as informações utilizadas neste terceiros são obtidas de fontes consideradas
documento foram redigidas com base em seguras, porém, mesmo tendo sido adotadas
informações contidas em relatórios ou precauções para assegurara confiabilidade
planilhas divulgadas publicamente pelos na data da publicação, não é garantida a sua
fundos (fontes consideradas fidedignas). precisão ou completude.
Embora tenham sido tomadas todas as
medidas razoáveis para assegurar que as
informações aqui contidas não são incertas
ou equívocas no momento de sua publicação, 9.
o analista não responde pela veracidade das Sobre a remuneração do analista, em
informações do conteúdo. nenhuma parte foi, é ou será, direta ou
indiretamente, relacionada a quaisquer
recomendações ou opiniões específicas
aqui contidas, ou relacionadas ao preço
de qualquer valor mobiliário discutido
neste relatório.

49
 Disclaimers

10. 13.
Os produtos e serviços mencionados nos O conteúdo disponibilizado neste O
relatórios podem não estar disponíveis em analista não foi registrado / qualificado
todas as jurisdições ou para determinadas como analista de valores mobiliários na
categorias de investidores. Adicionalmente, a NASD e na NYSE e, portanto, não estão
legislação e regulamentação de proteção a sujeitos às restrições contidas nas regras
investidores de determinadas jurisdições da NASD e da NYSE relacionadas à
podem não se aplicar a produtos e serviços comunicação com companhias cobertas,
registrados em outras jurisdições, sujeitos à aparições em público e negociação de
legislação e à regulamentação aplicável, além ativos mantidos em suas contas.
de previsões contratuais específicas.

14.
11. Os preços dos FIIs refletem preços de
O recebimento do conteúdo deste relatório fechamento no mercado à vista. As
não faz com que você esteja rentabilidades passadas não oferecem
automaticamente enquadrado conforme seu garantia de resultados futuros. Os retornos
suitability em determinadas categorias de indicados como performance são baseados
investimento necessárias para a aplicação em em valorização do capital incluindo
alguns produtos e serviços. A verificação do dividendos e excluindo custos de transação
perfil de investimento de cada investidor(a) da B3, da Corretora, comissionamentos,
deverá, portanto, sempre prevalecer na juros cobrados sobre limites de crédito,
checagem dos produtos e serviços aptos a margens etc. O investidor(a) deve ajustar o
integrarem a própria carteira de investimentos. desempenho da carteira aos seus custos, e
resultará em redução dos retornos totais
demonstrados.
12.
O analista responsável por este relatório é
certificado de acordo com as normas
15.
Este relatório foi elaborado por Analista de
brasileiras, cujo está identificado na primeira
Valores Mobiliários autônomo, de forma
página e será dele o primeiro nome na lista
independente e sem nenhuma vinculação a
de assinaturas.
qualquer instituição financeira, gestoras,
securitizadoras ou qualquer outras casas de
research relacionadas na APIMEC.

16.
A análise do ativo não se baseia em
informações privilegiadas.

50
 Disclaimers

17. 21.
O relatório respeita todas as disposições Este relatório não pode ser reproduzido,
previstas na Resolução 20/2023 da CVM, publicado, copiado, divulgado, distribuído,
especialmente o disposto no art.13. resumido, extraído ou de outra forma,
referenciado, no todo ou em parte, para
qualquer pessoa, quaisquer que sejam os
18. fins, sem anterior consentimento por
Lembrar sempre durante a leitura de escrito à mão livre do autor., ensejando
qualquer material que, ganhos passados multa em caso de descumprimento de
não significam garantia de ganhos futuros e 1.200 vezes o valor do plano total de
todo investidor(a) precisa estar ciente que assinatura.
o mercado de renda variável ocasiona
oscilações e pode gerar tanto lucro quanto
prejuízos em seu patrimônio. 22.
Para controle de compartilhamento,
inseriremos automaticamente dados do
19. assinante no código do PDF, os quais não
O atual documento tem como objetivo são possíveis a exclusão. O
auxiliar o investidor na análise de seus compartilhamento acarretará em violação
investimentos, no entanto, não pode ser do art. 184 do código penal, com pena de
tido como promessa de ganho futuro, tendo detenção prevista.
em vista a incerteza existente nos
investimentos de produtos listados em
bolsa com característica de renda variável.

20.
Cálculos de preço limite ou preço justo,
rendimentos futuros e outros dados futuros
devem ser considerados como incertos e
propensos a não ocorrerem, ainda que o
Analista guarde toda a diligência possível e
necessária para alcançar a melhor
estimativa possível.

51
GUIA ESSENCIAL
FIAGRO

APOIADORES: