Apostila 2 Investimentos Financeiros – Professora Mirlene Magalhães Dias

ANÁLISE DE RISCO
Considerações iniciais

A origem da palavra risco deriva do latim resecare (cortar separando). Vem da

noção de perigo que os navegantes tinham ao passar por rochas perigosas e pontiagudas
antes de chegar ao porto. 1
Existe diferenciação entre risco e incerteza. Quando se pode mensurar um evento
através da probabilidade de acontecer, tem-se o risco. Quando a probabilidade não pode ser
mensurada, tem-se a incerteza.
Em finanças, risco é a possibilidade de prejuízo financeiro ou, mais formalmente, a
variabilidade de retornos associada a um determinado ativo. Quanto mais certo for o
retorno do ativo, menor será o risco. 2
Quando se fala em risco, tem-se na mente a imagem de mudanças desfavoráveis,
probabilidades de perdas, enfim, uma gama de efeitos negativos que podem atingir a
empresa. O risco tende a reduzir o valor das empresas, e cabe ao administrador evitar que
isto aconteça, porque a própria natureza da empresa prevê assumir e gerenciar riscos.
O investidor, por sua vez, pode ter diversas reações com relação ao risco.
Especificam-se as três principais abaixo, com suas conseqüências naturais.
Indiferença – O risco aumenta, porém o retorno permanece constante. Os
administradores não exigem nenhuma elevação da taxa de retorno em compensação
a elevação do risco associado ao investimento.
 Aversão – O retorno é proporcional ao risco. Os administradores tendem a exigir
maiores taxas de retorno quando ocorre aumento do risco.
 Tendência – O risco aumenta e o retorno diminui. É possível que os
administradores aceitem retornos menores, mesmo com a elevação do risco de
determinado investimento.
Os riscos estão intimamente ligados aos estudos estatísticos de probabilidade.
Probabilidade é a possibilidade de ocorrência de um resultado. Uma probabilidade
de 80% significa que o evento pode ocorrer 80 vezes em 100 tentativas. Seu estudo remonta
ao inveterado jogador italiano Girolamo Cardano e ao nobre francês Blaise Pascal. Cardano
publicou em 1565 um trabalho sobre o jogo, denominado Líber de laudo alae, que foi o
primeiro esforço em direção aos princípios da probabilidade. Em 1654, Pascal definiu os
fundamentos da teoria da probabilidade.
Distribuição de probabilidade é o modelo que relaciona as probabilidades e seus
respectivos resultados.
Amplitude ou faixa é a medida de risco do ativo que é encontrada pela distância
entre os resultados extremos.

1
Ver mais em Jorion, 1998, p 65.
2
Ler mais em Gitman, pp 201-230.
1
 Curva de distribuição é a probabilidade contínua, representada pela união dos
pontos de uma distribuição de probabilidade.A curva de distribuição elaborada a seguir
retrata o comportamento dos dois investimentos descritos abaixo:
Exemplo 1
Qual dos dois investimentos a seguir apresenta maior risco?
Investimento A Investimento B
Saída de caixa inicial R$ 10.000,00 R$ 10.000,00
Retorno Probabilidade Retorno Probabilidade
Hipótese Otimista 17% 25% 23% 25%
Hipótese Provável 15% 50% 15% 50%
Hipótese Pessimista 13% 25% 7% 25%

50% Ativo B

Prob. %
Ativo A

25%

7 13 15 17 23

Retornos (%)

1.2. Análise pela amplitude

Os riscos são analisados de acordo com cenários projetados. A análise de

sensibilidade é uma abordagem panorâmica usada para avaliar o risco de várias estimativas
possíveis de retorno. Pode-se abordar a análise de risco por diversos instrumentos
estatísticos. Começa-se pelo estudo da amplitude. A amplitude, no caso, é a diferença entre
os retornos extremos.
Em A, a distância entre os retornos extremos (amplitude) é de 17% - 13% = 4%.
Em B, à distância entre os retornos extremos (amplitude) é de 23% - 7% = 16%.

Quanto maior for a amplitude entre os extremos, maior será o risco.

1.3 Cálculo da média (valor esperado)

Como se estudou em estatística, as médias podem ser aritmética, ponderada,

geométrica e harmônica

2
 Elas determinam o retorno mais provável de um ativo. É medida pelo somatório do
produto das taxas de retorno pela probabilidade pelo seu respectivo retorno ou, a soma de
todas as observações dividida pelo seu número de ocorrências.

VE =  Pr.X ou VE = Σ X/n

Exemplo: 3 Ativo A
Hipótese Probabilidade Retorno Valor Ponderado
Pr X (Prob. X Retorno)
Pessimista 25% 13% 3,25%
Mais Provável 50% 15% 7,50%
Otimista 25% 17% 4,25%
100% VE =  Pr.X = 15,00%
Ativo B
Pessimista 25% 07% 1,75%
Mais Provável 50% 15% 7,50%
Otimista 25% 23% 5,75%
100% VE =  Pr.X = 15,00%

A média pode ser calculada sobre uma amostra ou sobre uma população. Em virtude
desta diferenciação, Média, variância e desvio-padrão podem assumir as seguintes
nomenclaturas:

Medida estatística Parâmetro da população Estatísticas de amostra

Média μ
Variância σ2 S2
Desvio-padrão σ S

1.4. Cálculo da Variância e Desvio-Padrão

Variância é a medida de dispersão total de dados. É o quadrado do desvio-

padrão.

_
2 =  (X – X)2. Pr

Desvio-Padrão é o indicador estatístico mais comum do risco de um ativo. Mede a

dispersão de resultados em torno do valor esperado (média). Sua fórmula para valores não
conhecidos é:

3
Retirado de Gitman, Princípios de Administração Financeira, p 208.
3
Exemplo:
Ativo A
_ _ _ _
Hipótese X X (X-X) (X-X)2 Pr (X – X)2. Pr
Pessimista 13 15 -2 4 0,25 1
Provável 15 15 0 0 0,50 0
Otimista 17 15 2 4 0,25 1
2

Ativo B
Pessimista 7 15 -8 64 0,25 16
Provável 15 15 0 0 0,50 0
Otimista 23 15 8 64 0,25 16
32

Analisando os dois resultados anteriores, chega-se à conclusão que o ativo de maior risco
é aquele que possui maior dispersão, portanto, maior desvio-padrão. No caso, o ativo
de maior risco é o B.

1.5. Coeficiente de variação

Quando dois ou mais ativos apresentam médias de retorno diferentes, é necessário

lançar mão de outro instrumento estatístico de comparação: O Coeficiente de Variação.
O coeficiente de variação é uma medida de dispersão relativa usada na comparação
de riscos de ativos que diferem nos retornos esperados.
Quanto maior o coeficiente de variação, maior o risco.

Exemplo:
Projeto desvio-padrão Média de Retorno Coeficiente de Variação
A 0,09 0,12 0,09/0,12 = 0,75
B 0,10 0,20 0,10/0,20 = 0,50

Logo, o coeficiente de variação do projeto A é maior que o do projeto B,

portanto, o risco maior é o do projeto A.
Exemplo: Para exemplificar a aplicabilidade do exposto, supondo, por exemplo, que uma
ótica venda semanalmente óculos na quantidade especificada a seguir:

4
 xa x xa - x (xa - x)2
dias vendas Média
segunda 12 14 -2 4
terça 15 14 1 1
quarta 14 14 0 0
quinta 16 14 2 4
sexta 13 14 -1 1
Total 70 Σ(xa - x)2 10
Média 14

Isto significa que diariamente a loja corre do risco de vender 1,58 óculos a mais ou a
menos do que 14 óculos.

1.6. Exercício de fixação

1. Analisando pelo desvio-padrão, qual dos dois investimentos abaixo é o mais
arriscado?
A B
Hipótese Probabilidade Retorno Probabilidade Retorno
Pessimista 0,3 15%aa 0,1 14%aa
Provável 0,4 16%aa 0,8 16%aa
Otimista 0,3 17%aa 0,1 18%aa

2. Qual dos dois investimentos abaixo é o mais arriscado?

A B
Hipótese Probabilidade Retorno Probabilidade Retorno
Pessimista 0,25 15%aa 0,20 12%aa
Provável 0,50 16%aa 0,60 16%aa
Otimista 0,25 17%aa 0,20 19%aa

3. Se as observações de retorno de um projeto coincidem com o valor esperado, o

desvio-padrão é:
a. Infinito
b. 0
c. 1
d. Nenhuma das respostas

4. O coeficiente de variação mede:

a. O risco do investimento.
b. O retorno do investimento
c. O grau de probabilidade do retorno
d. O risco proporcional à média

5. Qual o coeficiente de variação do título abaixo?

Hipótese Retorno Probabilidade
1 10%aa 0,5
2 15%aa 0,3

5
 3 20%aa 0,2

6. Um investimento apresenta os seguintes números:

Hipótese Retorno Anual Probabilidade Retorno
Pessimista 20%aa 0,3
Provável 15%aa 0,4
Otimista 10%aa 0,3
Sabendo que sua média está representada numa curva normal, seu retorno esperado
tem 68,27% de chances de acontecer entre que taxas?

7. Um investimento cujos retornos se situam numa curva normal, tem valor esperado de
9%aa e desvio-padrão de 0,5%, tem 99,73% de chances que seu retorno se situe entre
que taxas?

8. Dois projetos apresentam os seguintes números:

A B
Hipótese Probabilidade Retorno Probabilidade Retorno
Otimista 0,4 25% 0,3 30%
Normal 0,3 20% 0,25 25%
Pessimista 0,3 15% 0,45 20%
Se você não quisesse correr riscos, analisando estas duas propostas pelo desvio-
padrão, qual das duas escolheria? (Utilize 4 casas decimais)

9. Sabendo-se que um título tem distribuição de probabilidade normal e que seu desvio-
padrão é de 2,5%, e ainda, que sua média de retornos é de 30%aa, há 95,45% de
probabilidade que o retorno se situe entre que taxas?

10. Qual dos dois projetos abaixo é o mais arriscado?

Projeto K Projeto W
Hipótese Retorno Probabilidade Hipótese Retorno Probabilidade
1 15%aa 0,25 1 14%aa 20%
2 16%aa 0,25 2 16%aa 30%
3 17%aa 0,25 3 18%aa 30%
4 14%aa 0,25 4 15%aa 20%

Gabarito
1. σa = 0,77% e σb = 0,89%. B é mais arriscado
2. CVa = 0,0442 e CVb = 0,1410. B é mais arriscado
3. B
4. A
5. CV = 0,2893
6. 11,127% e 18,873%
7. 7,5% e 10,5%
8. CVa = 0,2071 e CVb = 0,1759. B é menos arriscado.
9. 25% e 35%