Suno Research
Valuation e Precificação de
Ativos
Módulo 1
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Aula
Boas Vindas
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Módulos abordados no curso
▪ Introdução ao Valuation;
▪ Análise Fundamentalista e Contabilidade;
▪ Introdução à Matemática Financeira;
▪ Valuation de empresas pagadoras de dividendos;
▪ Valuation de empresas de crescimento;
▪ Taxas de desconto no Value Investing;
▪ Valuation de um Fundo Imobiliário;
▪ Valuation de uma Small Cap;
▪ Valuation de bancos;
▪ Análise detalhada de uma empresa;
▪ Case prático.
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Estrutura do Curso
▪ O curso de Valuation e Precificação de Ativos é
desenhado para responder os seguintes pontos:
O quê?
Por quê?
Como?
Principais Métodos e cuidados
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O que é Valuation?
▪ Essa pergunta será respondida ao longo de todo o
curso, a partir de uma introdução ao Valuation.
▪ Não só explicaremos o que é, mas também
traremos o posicionamento dos principais
expoentes do Value Investing para embasar a
resposta.
▪ Junto do conceito de Valuation, também será
apresentado conceitos fundamentais: Margem de
Segurança, Preço Justo, entre outros.
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Por que usar Valuation?
▪ “Nem toda ótima empresa é um ótimo
investimento, tudo depende do preço que você
paga”.
▪ Valuation ajuda a basear a escolha de boas
empresas.
▪ Além disso, é um método que busca encontrar
assimetrias favoráveis para o investidor entre
Valor x Preço.
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Como usar Valuation?
▪ Antes de adentrarmos em métodos, é
importante construir uma base.
▪ Para isso, teremos aulas de contabilidade, análise
fundamentalista, matemática financeira,
indicadores, entre outros.
▪ Valuation é muito mais do que apenas
preencher planilhas, o foco precisa estar na
mentalidade e nas premissas.
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Métodos e Cuidados
▪ Aqui entraremos no núcleo do curso, onde serão
explicados todos os métodos que podem ser
utilizados para diferentes tipos de empresas:
▪ Empresas pagadoras de dividendos;
▪ Empresas de Crescimento;
▪ Fundos Imobiliários;
▪ Small Caps;
▪ E muito mais.
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Métodos e Cuidados
▪ Além das técnicas, trazemos os principais
cuidados que os investidores precisam ter na
aplicação destes métodos e sugestões que
utilizamos na Suno.
▪ Diferente de grande parte do mercado,
seguimos a filosofia do Value Investing e iremos
trazer essa filosofia mastigada para você.
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Conclusão
▪ Esse curso busca passar por todos os pontos do
tema Valuation e precificação de ativos.
▪ Devemos fazer uma jornada, que sairá do básico
até o avançado quando o assunto é avaliação de
empresas.
▪ Por fim, traremos também uma visão única
sobre Valuation na óptica do Value Investing.
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Aula
Introdução
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Motivação
• Centenas de ativos disponíveis para investimento.
• Os preços oscilam rapidamente, em tempo real.
• Muitas dicas por aí nas redes sociais.
• Como um analista descobre quais ativos valem a
pena?
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Motivação
• Estudar o passado da empresa, e projetar seu
futuro.
• Estimar o valor intrínseco de uma empresa.
• Definir o retorno desejado no investimento em
ações.
• Estabelecer um preço justo e uma margem de
segurança.
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Motivação
Exemplo de análise:
• (...) “utilizando um payout de 50% do Lucro Líquido, em conjunto
com um Modelo de Gordon, com uma taxa de desconto de 11%
e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 5% ao ano,
chegamos ao preço justo no primeiro modelo de R$ 16,02.”
Suno Dividendos 206, 22 jan. 2021.
Quer entender todos esses termos técnicos e fazer suas próprias
análises? Siga com a gente no curso!
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O que o curso oferece?
• Apostila.
• Videoaulas.
• Exemplos práticos.
• Planilhas.
• Questões para fixação.
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Aula
Como escolher boas
empresas?
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Qualidade
• Retorno frente ao capital investido
• Estabilidade de resultados
• Baixo endividamento
• Pagadoras de dividendos
• Eficiência Operacional
• Gestão Competente
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Vantagens Competitivas
• Oferta:
Acesso a insumos com custo mais baixo, know-how, patentes
• Demanda
Consumidor cativo: hábito, custos de troca, substitutos
escassos
• Escala:
Custo por unidade diminui com aumento do volume produzido
• Barreiras de Entrada para competidores.
• Marca forte/mind share
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Gestão e Governança
Corporativa
• Quem são os sócios?
• São francos com erros e acertos?
• Criam valor para o acionista no longo prazo?
• A empresa é transparente na divulgação de
informações?
• Alinhamento de interesses?
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Caso IRB Brasil Resseguros
(IRBR3)
Escândalo
Contábil
Informações
falsas
Fonte: Adaptado de: [Link]/finance, acesso em 16 nov. 2020
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Saúde Financeira
• Qual o nível de endividamento da empresa?
• Qual a estrutura de capital da companhia?
• Custos fixos?
• A empresa tem uma forte posição de caixa para
suportar dificuldades e crise?
• Como está a evolução do endividamento da
empresa?
• Qual o perfil da dívida?
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Crescimento
• Perspectivas de crescimento no longo prazo?
• Possibilidades de Consolidação?
• Preparada para mudanças de tendências?
• Vantagens competitivas?
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Análise Quantitativa:
Valuation
• Preço atrativo considerando seu valor intrínseco?
• Há previsibilidade nos resultados?
• Há margem de segurança no preço atual?
• O que está precificado?
• Quais os riscos?
• Assimetria para investimento?
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Aula
Valor x Preço
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Valor x Preço
“Preço é o que você
paga,
valor é o que você
leva”
• Preço Warren Buffett
• Milhares de pessoas compram e vendem ações em
segundos
• Valor não é afetado
Fonte da Imagem: [Link], acesso em 17 nov. 2020
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Valor Intrínseco
• Empresa Real
• Pessoas
• Produtos, Serviços
• Receita, Lucros, Caixa
• Dividendos
• Crescimento
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Valor Intrínseco
• Depende exclusivamente de quanto dinheiro a
empresa gerará
• Não é igual à cotação de mercado.
• Valor muda com alterações nos fundamentos da
empresa
• Preço muda principalmente pela percepção das
pessoas.
• Pense como um empreendedor.
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Como Calcular?
Análise Fundamentalista: aspectos qualitativos e
quantitativos
Métodos de Valuation:
• Análise de Múltiplos
• Fluxo de Caixa descontado
• Modelo de desconto de dividendos de Gordon
• Avaliação de ativos e passivos
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60
Valor x Preço
50 Reconhecimento pelo
mercado
40
30
Oportunidade
20
10
Tempo
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Preço Valor
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Valor x Preço
• No Curto prazo, emoções.
• Extremo otimismo, ações sobrevalorizadas.
• Em momentos de pessimismo, subvalorizadas.
• No Longo prazo, convergência ao valor intrínseco.
• Daí, a importância da avaliação de empresas.
• Vieses evolutivos atrapalham pensamento de
longo prazo.
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Desafios do Valuation
• Subjetividade.
• Não é Ciência Exata.
• Conhecer a fundo a empresa.
• Projetar cenários futuros.
• Valor obtido depende muito das premissas
adotadas.
• Análise de sensibilidade.
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Aula
O Value Investing
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O que é?
• Investimento em valor.
• Abrir mão do dinheiro hoje para coletar mais no
futuro.
• Você não está focado na cotação, está focado na
empresa.
• Busca por ações de empresas subvalorizadas
com relação a quanto de dinheiro gerarão.
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Hipótese de Mercados
Eficientes
• Postula que os preços de mercado refletem todas as
informações existentes.
• Informações públicas e investidores racionais
• O Investidor não conseguiria consistentemente
retornos superiores à média do mercado.
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Value Investing
O Investidor de Valor afirma:
• O mercado não é totalmente eficiente.
• Investidores conseguem retornos acima da média
no Longo Prazo.
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Mercados Eficientes x Value
Investing
• Oscilações constantes nos preços.
• Racionalidade vs Emoção.
• Preços nem sempre refletem os fundamentos.
• Oportunidades de Investimento!
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Características do Value
Investing
• Sentimento de Dono. Pense como um
empreendedor.
• Paciência.
• Ser contrário ao pensamento de manada.
• Análise qualitativa e quantitativa minuciosa.
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Como aplicar o Value
Investing
• Análise Qualitativa da Empresa.
• Análise do ambiente competitivo.
• Análise Fundamentalista.
• Valuation: Valor intrínseco da ação perante o
Preço de Mercado.
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Desafios
• Simples de entender, difícil de aplicar com eficácia.
• O mercado desafia as convicções do investidor.
• Não se levar pelo comportamento da maioria, seja
independente.
• Controle emocional.
• Aproveitar oportunidades.
• Diferenciar informação relevante de ruído.
• Reconhecer quando os fundamentos se alteram.
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Aula
Grandes
nomes do
Value Investing
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Grandes nomes do Value
Investing
Mundo:
• Benjamin Graham
• Warren Buffett
• Seth Klarman
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Benjamin Graham
• Pai da filosofia “Value Investing”.
• Professor e mentor de Warren Buffett.
• Defensor da Margem de Segurança.
• Empresas que valem mais “mortas” do que “vivas”
Autor dos livros:
• Security Analysis
• The Intelligent Investor (O Investidor Inteligente)
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Warren Buffett
• Um dos maiores investidores do mundo.
• Adepto do Value Investing.
• Retorno médio de 21% a.a. durante mais de 50
anos.
• CEO da Berkshire Hathaway.
Muitos livros a seu respeito.
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Histórico
1º Ação com 11 anos –
1942 1950 – Graduação na
Mestrado em Columbia – Universidade de Nebraska
1951 1956 – 1º negócio, após trabalhar
Conhece Charlie Munger – 2 anos com Benjamin Graham
1959 1965 – Compra Berkshire
Participação na Coca-Cola Hathaway
– 1988 2006 – Parceira com Bill Gates
Goldman Sachs e GE – para doar parte de sua fortuna
2008 2018 – Rentabilidade >
20% desde 1965
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Filosofia de Investimentos
• Preço ≠ Valor
• Margem de Segurança
• Qualidade
• Simplicidade
• Longo Prazo
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Seth Klarman
• Influência direta de Benjamin Graham.
• Gestor de Hedge Fund.
• Um dos mais reconhecidos adeptos do Value
Investing.
• Investiu em ações durante a crise de 2008.
• Conhecido por investir em ativos impopulares.
Autor do Livro:
• Margin of Safety (Margem de Segurança)
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Grandes nomes do Value
Investing
Brasil
• Florian Bartunek (Constellation Asset
Management)
• César Paiva (Fundo Real Investor)
• Luiz Barsi (Grande Investidor Pessoa Física)
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Aula
Preço justo e
margem de
segurança
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Introdução
• A avaliação de Valor é dinâmica e complexa.
• Análise de Investimentos se baseia em premissas.
• Premissas incorretas, erro na avaliação de valor.
• Mudanças macroeconômicas, eventos
imprevisíveis.
• Como mitigar esses riscos? Margem de
Segurança.
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Analogia: Ponte x Caminhão
Capacidade: 10.000
Peso: 9.900 t t
X
Margem de Segurança:
100 t. Você atravessaria a
ponte?
Fonte imagens: [Link] acesso em 22
nov. 2020.
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Analogia: Ponte x Caminhão
Capacidade: 10.000
Peso: 2.000 t t
X
Margem de Segurança:
8.000 t.
Agora está mais seguro...
Fonte imagens: [Link] acesso em 22
nov. 2020.
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Margem de Segurança
• Maior desconto de preço,
• Maior margem de segurança,
• Menor probabilidade de perder dinheiro.
• Warren Buffett: 1) Não perca dinheiro. 2) Não esqueça da
regra 1.
• Benjamin Graham: As três palavras mais importantes em
investimentos: Margem de Segurança.
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Margem de Segurança
60
50
40
30
Valor
20
10
Preço
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Temp
o
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Caso Time for Fun (SHOW3)
Previsões
Paralisaçã não
Investimen Valuation Pandemia
to o Concretiza
das
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Caso Long-Term Capital
Management (LTCM)
Muito Crise
Prêmios Retornos Perdas
Asiática
Nobel Alavancado Bilionárias
altos e Russa
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Indo além: Diversificação
• Outra forma de reduzir riscos: Diversificação.
• Não precisa colocar todos os ovos na mesma
cesta.
• Possibilidade de redução de risco específico.
• Redução da Volatilidade.
• Proteção.
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Aula
Análise de uma
recomendação da
Suno
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Unipar Carbocloro (UNIP6)
• Atuação: Setor de Cloro-Soda e derivados.
• Maior produtor de Cloro/Soda da América do Sul.
• 6º maior produtor de Cloro/Soda das Américas.
• Maior produtor de PVC da América do Sul.
• 7º Maior produtor de PVC das Américas.
• Recomendação pela Suno em Fevereiro de 2017.
• Preço de entrada: R$ 7,15.
Fonte:
[Link]/ri
Acesso em 22 nov. 2020
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Alguns destaques
07/12/2017
R$18,00
R$16,00
R$14,00
R$12,00
R$10,00
R$8,00 R$17,00
R$6,00 R$12,81
R$4,00
R$2,00
R$-
Preço Teto Cotação
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Atualização: Manutenção
23/03/2018
R$25,00
R$20,00
R$15,00
R$23,16
R$10,00
R$17,00
R$5,00
R$- 22/03/2018
Preço Teto Cotação
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Atualização: Elevação de
Preço Teto
24/05/2018
R$38,00
R$37,00
R$36,00
R$35,00
R$34,00
R$33,00 R$37,13
R$32,00
R$31,00
R$32,00
R$30,00
R$29,00
24/05/2018
Preço Teto Cotação
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Atualização: Elevação de
Preço Teto
22/03/2019
R$41,00
R$40,00
R$39,00
R$38,00
R$37,00
R$36,00
R$40,00
R$35,00
R$34,00
R$33,00
R$34,07
R$32,00
R$31,00
22/03/2019
Preço Teto Cotação
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Atualização: Redução do
Preço Teto
20/06/2019
R$35,05
R$35,00
R$34,95
R$34,90 R$35,00
R$34,85
R$34,88
R$34,80
20/06/2019
Preço Teto Cotação
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Variação no Tempo
Reconhecimento pelo Teto: R$
R$45,00
40,00 19/11/2020:
R$40,00 Mercado Teto: R$ 35,00
Teto: 35,28
R$35,00 R$ 32,00
R$30,00
R$25,00Teto:
R$ 17,00
R$20,00
R$15,00 Mas não se esqueça
R$10,00
R$ 12,00 dos dividendos no
R$5,00 caminho... Oportunidades
R$-
Preço Teto Cotação
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Aula
A visão da Suno
sobre Valuation
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Valuation na Suno
▪ Valuation é o método de avaliação de empresas.
▪ Método que busca determinar o “fair value” de um
ativo.
▪ Existem diversos métodos para encontrarmos o
valor justo de um ativo:
▪ Avaliação pelo Fluxo de Caixa Descontado;
▪ Avaliação Relativa;
▪ Avaliação por Custo de Reposição;
▪ Avaliação por Soma das Partes.
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Valuation na Suno
▪ Qual o melhor método de Valuation?
▪ Valuation: Arte ou Ciência?
▪ Existe resposta certa ao utilizarmos um método de
Valuation?
“Todas as empresas apresentam um valor justo,
embora não exista consenso sobre quanto elas
valem”.
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Valuation na Suno
▪ O princípio fundamental de um investimento sólido é:
“Não pague por um ativo mais do que ele vale.”
▪ Quando se trata de uma obra de arte, percepções
podem ser cruciais.
▪ Não compramos e nem devemos comprar ações por
razões emocionais.
▪ Devemos comprar em função dos fluxos de caixa que
esperamos receber em troca.
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Por que fazer valuation?
▪ Logo:
“O valor percebido deve ser sustentado pela
realidade, o que implica que o preço a pagar por
qualquer ativo reflita os fluxos de caixa a serem
gerados.”
Valor de Mercado ≠ Valor Econômico
▪ Bons investidores exploram essas assimetrias e é
isto que devemos fazer.
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Por que fazer Valuation?
“Nem toda ótima empresa é um ótimo investimento,
tudo depende do preço que você paga”.
▪ Exemplo:
▪ Coca-Cola: Na década de 80, a companhia estava
sendo negociada a um múltiplo P/L de 10x
(visivelmente descontada).
▪ Quem comprou a este preço, multiplicou seu
patrimônio por mais de 10x no decorrer dos anos.
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Por que fazer Valuation?
▪ Porém, no início de 2000, a ação estava sendo
negociada a um P/L de 40x (muito acima da sua
média histórica e de qualquer perspectiva de
crescimento).
▪ Quem comprou Coca-Cola a 40x P/L não obteve
praticamente nenhum retorno até 2013.
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Por que fazer Valuation?
Fonte: Yahoo Finance
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Conclusão
▪ Valuation é uma prática de avaliação de
empresas, que busca entender o seu valor justo.
▪ A partir do valor justo e o preço de tela é possível
analisar possíveis assimetrias entre ambos os
valores.
▪ Os bons investidores tiram proveitos destas
assimetrias para, no longo prazo, ver seu
patrimônio multiplicar.
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Conclusão
▪ Na Suno, divergimos do mercado no
pensamento, por ter uma metodologia própria
para o cálculo da taxa de desconto, além de não
utilizarmos o CAPM e nem o beta.
▪ Ao longo dos próximos módulos, você verá o que
são esses conceitos e porque grande parte do
mercado os utiliza.
▪ Além disso, terão uma visão de como é feito na
prática dentro da Suno Research.
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Conclusão
▪ Seguimos a filosofia do Value Investing,
buscando empresas sólidas, com assimetrias de
Preço x Valor e com elevada capacidade de
multiplicação do capital.
▪ Essa filosofia é utilizada há décadas pelos
principais investidores do mundo.
▪ É essa cultura que queremos passar para você.
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Obrigado!
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