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NOVEMBER 14, 2012
SURAJ SRINIVASAN
BEITING CHENG
EDWARD J. RIEDL
Coca-Cola: Avaliação de Renda Residual
Apesar de nunca ter ensinado na vida, Amy Scharfinkel estava prestes a se tornar professora de
uma plateia bastante exigente. No início de 2011, como analista líder de investimentos de alta
capitalização, havia sido solicitado que ela demonstrasse a avaliação de uma empresa de alta
capitalização usando a chamada abordagem de renda residual (também conhecida como lucro
anormal). A plateia incluiria seu chefe, dois dos diretores da empresa, dois outros analistas sênior e
três grandes investidores.
Coca-Cola 1
A Coca-Cola era a maior empresa de bebidas não alcóolicas do mundo, com um dos logos
corporativos mais reconhecidos do mundo. A empresa foi incorporada no estado de Delaware (EUA)
em 1919 como sucessora de uma corporação do estado da Georgia que tinha o mesmo nome e havia
sido criada em 1892.
A empresa possuía, licenciava e vendia mais de 500 marcas de bebida em mais de 200 países. Seus
produtos eram vendidos em duas formas principais: concentrados, também chamados de “bases de
bebidas” ou xaropes; e bebidas finalizadas, com ou sem gás. As marcas incluíam bebidas com gás,
águas vitaminadas, sucos, chás e cafés prontos para beber, bebidas esportivas e energéticos. Além de
sua mundialmente conhecida marca principal, a empresa vendia quatro das cinco maiores marcas de
bebidas com gás não alcóolicas do mundo, incluindo Coca Diet, Fanta e Sprite.
A Coca-Cola vendia seus produtos através de uma rede de operações de engarrafamento e
distribuição controladas pela empresa, parceiros de engarrafamento, distribuidores, atacadistas e
varejistas, que coletivamente representavam o maior sistema de distribuição de bebidas do mundo.
1 O material desta seção foi obtido no Formulário 10-K de 2010 da Coca-Cola.
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Suraj Srinivasan, Beiting Cheng e Edward J. Riedl prepararam este caso. Foi revisado e aprovado antes da sua publicação por uma empresa
designada. O financiamento para o desenvolvimento desse caso foi disponibilizado pela Harvard Business School e não pela empresa. Os cases
de HBS são desenvolvidos exclusivamente para utilização em discussões em sala de aula. Cases não tem o objetivo de endossar, ser fonte
primária de dados ou de ilustrações de gerenciamento eficiente ou ineficiente.
Tradução Copyright © 2021, do President and Fellows of Harvard College. A versão traduzida não pode ser digitalizada, fotocopiada ou
reproduzida, publicada ou transmitida de outra forma sem a permissão da Harvard Business [Link] integralmente com permissão de
Harvard Business School. A responsabilidade exclusiva pela precisão desta tradução é do tradutor, FGV Escola Brasileira de Administração
Pública e de Empresas.
O caso original, intitulado «Coca-Cola: Residual Income Valuation» (113-056), Copyright © 2012, foi preparado por os autores, como base para a
discussão em sala de aula, e não para ilustrar a eficiência de uma situação administrativa. Todos os dados da indústria e da empresa foram
camuflados.
Copiar ou postar é uma violação dos direitos autorais. Permissions@[Link] <[Link] ou 001-617-783-
7860.
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120-P05 Coca-Cola: Avaliação de Renda Residual
Das quase 55 bilhões de doses de bebidas de todos os tipos consumidas globalmente todos os dias,
aproximadamente 1,7 bilhão era de marcas da Coca-Cola.
Em 2010, a empresa relatou receita líquida de US$ 35,1 bilhões. Em volume, isso representava a
venda de aproximadamente 25,5 bilhões de caixas de produto, das quais 76% eram de bebidas com
gás. A receita líquida da empresa tinha aumentado US$ 4,1 bilhões (ou 13%) com relação ao ano
anterior, sendo que o principal fator nesse aumento foi a aquisição da Coca-Cola Enterprises, uma de
suas principais operações de engarrafamento.
Exercício de Avaliação
Scharfinkel havia sido exposta à abordagem de avaliação de renda residual durante o seu MBA e
lembrava-se da seguinte lista de passos requeridos:
• Obter o balanço patrimonial e a demonstração de resultados da empresa no seu Formulário 10-K.
• Criar uma versão condensada do balanço patrimonial e da demonstração de resultados.
• Tirar as conclusões necessárias para fazer previsões.
• Calcular a avaliação.
Scharfinkel já havia obtido o balanço patrimonial e a demonstração de resultados da Coca-Cola
(ver Anexo 1). Ela também havia preparado as versões condensadas (ver Anexos 2a e 2b) e gerado
uma lista de conclusões-chave necessárias para fazer sua previsão (ver Anexo 3). Para simplificar o
exercício de avaliação para a plateia, ela havia feito previsão para dois anos e estava considerando o
período posterior como período de valor terminal.
Scharfinkel sabia que sua plateia não estaria familiarizada com as etapas do processo de avaliação.
Desta forma, ela teria que explicar o papel desempenhado por cada etapa. Isso incluiria discutir os
benefícios de padronizar as demonstrações financeiras da empresa de forma condensada.
Em seguida, ela teria que realizar a etapa de calcular a avaliação. Scharfinkel sabia que para
convencer sua plateia sobre os méritos desse cálculo, ela precisaria construir os balanços patrimoniais
e as demonstrações de resultados relativos aos anos previstos. Além disso, como ela sabia que os
membros da plateia provavelmente usavam o mais familiar método de Fluxos de Caixa Descontados,
ela teria que demonstrar como sua avaliação se comparava com a abordagem FCD.
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Coca-Cola: Avaliação de Renda Residual 120-P05
Anexo 1 Coca-Cola, Balanço Patrimonial e Demonstração de Resultados (em US$ milhões)
BALANÇO PATRIMONIAL 31 Dezembro 2009 31 Dezembro
2010
ATIVOS
Caixa e Equivalentes de Caixa $ 9.409 $ 11.511
Contas a Receber 3.758 4.430
Estoque 2.354 2.650
Outros Ativos Circulantes 2.030 2.988
ATIVOS CIRCULANTES TOTAIS 17.551 21.579
Ativos Tangíveis de Longo Prazo 16.672
Ativos Intangíveis de Longo Prazo 12.828 26.909
Outros Ativos de Longo Prazo 6.755 7.663
ATIVOS DE LONGO PRAZO TOTAIS 31.024 51.244
ATIVOS TOTAIS $ 48.575 $ 72.823
PASSIVOS
Contas a Pagar $ 1.410 $ 1.887
Dívidas de Curto Prazo 6.800 9.376
Outros Passivos Circulantes 5.511 7.245
PASSIVOS CIRCULANTES TOTAIS 13.721 18.508
Dívidas de Longo Prazo 5.059 14.041
Impostos Deferidos 1.484 4.163
Outros Passivos de Longo Prazo 2.965 4.794
PASSIVOS DE LONGO PRAZO TOTAIS 9.508 22.998
PATRIMÔNIO DE ACIONISTAS
Participação Minoritária 547 314
Patrimônio Líquido Ordinário (2.303 e 2.292 milhões de ações em
circulação) 24.799 31.003
PASSIVOS TOTAIS e PATRIMÔNIO DE ACIONISTAS $ 48.575 $ 72.823
DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS 31 Dezembro 31 Dezembro 31 Dezembro
Para os anos terminados em 2008 2009 2010
VENDAS $ 31.944 $ 30.006 $ 35.200
Custo de Bens Vendidos 10.146 9.864 11.234
LUCRO BRUTO 21.798 21.142 23.966
Despesas de Vendas, Gerais e Administrativas 11.774 11.381 13.179
Outras Despesas Operacionais 1.283 1.343 1.703
RENDA OPERACIONAL 8.741 8.418 9.084
Outras Rendas 53 92 5.312
Outras Despesas (1.976) (253) (887)
Renda de Juros 333 249 317
Despesa com Juros (438) (341) (608)
Participação Minoritária 0 (82) (50)
RENDA ANTES DE IMPOSTOS 6.713 8.083 13.168
Despesas com Impostos 1.632 2.040 2.384
Ganhos Incomuns, Líquido de Perdas Incomuns 726 781 1.025
RENDA LÍQUIDA $ 5.807 $ 6.824 $ 11.809
Fonte: Capital IQ.
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120-P05 Coca-Cola: Avaliação de Renda Residual
Anexo 2a Coca-Cola, Balanço Patrimonial Condensado (em US$ milhões)
Em 1 janeiro 2009 1 janeiro 2010 1 janeiro
2011
Capital de Giro Líquido Inicial $ 740 $ 1.221 $ 936
Ativos de Longo Prazo Líquidos Iniciais 24.065 26.028 41.973
ATIVOS OPERACIONAIS LÍQUIDOS 24.805 27.249 42.909
Dívida Líquida 4.333 2.450 11.906
Ações Preferenciais 0 0 0
Patrimônio de Acionistas 20.472 24.799 31.003
CAPITAL LÍQUIDO $ 24.805 $ 27.249 $ 42.909
Anexo 2b Coca-Cola, Demonstração de Resultados (em US$ milhões)
Para os anos terminados em 31 dezembro 31 dezembro 31 dezembro
2008 2009 2010
Vendas $ 31.944 $ 31.006 $ 35.200
Lucro Operacional Líquido Após Impostos 5.886 6.892 12.047
Despesas com Juros Líquidas Após Impostos 79 69 238
RENDA LÍQUIDA 5.807 6.824 11.809
Menos: Dividendos Preferenciais 0 0 0
RENDA LÍQUIDA PARA ACIONISTAS COMUNS $ 5.807 $ 6.824 $ 11.809
Fonte: Autor do caso.
Anexo 3 Coca-Cola, Conclusões para Previsão
Painel A. Custo de Parâmetros de Capital
Premium de Risco de Mercado 5,0%
Taxa Sem Risco 3,0%
Taxa de Impostos 35,0%
Custo de Dívida 4,5%
Beta de Ações Ordinárias 0,6
Painel B. Previsão de Performance Futura
2011 2012 Terminal
Taxa de Crescimento de Vendas 10,0% 8,0% 3,0%
Lucro Operacional Líquido Após Impostos/Vendas 20,0% 20,0% 15,0%
Capital de Giro Operacional Líquido Inicial/Vendas 3,0% 3,0%
Ativos de Longo Prazo Operac. Líquidos Iniciais /Vendas 105,0% 100.,0%
Dívida Líquida/Valor Contábil do Capital Líquido 27,75% 27,75% 27,75%
Patrimônio Preferencial/Valor Contábil do Capital Líquido 0,0% 0,0% 0,0%
Patrimônio de Acionistas/Valor Contábil do Capital Líquido 72,25% 72,25% 72,25%
Fonte: Autor do caso.
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