27/06/2023

4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

O modelo DCF ou FCFF determina o valor da empresa numa perspetiva dinâmica. O

seu valor não depende da sua situação atual nem do passado, mas sim,
fundamentalmente, da sua capacidade para gerar fluxos monetários (cash flows) no
futuro.

FCFF – traduz a diferença entre o cash inflow (entrada de fundos) e o cash outflow
(saída de fundos) que resulta do ciclo das operações de exploração da empresa.

AEN 117

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

Cash inflow - depende do nível dos custos e dos proveitos de exploração, ou seja:
EBIT (1-t) + Amortizações. EBIT (1-t) = NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes)

Cash outflow - será o esforço de investimento associado à exploração que a empresa

terá de fazer para manter um determinado nível de atividade em termos de
imobilizado/capital fixo e também variação do working capital: Investimento em
Capital Fixo + Investimento em Working Capital

AEN 118

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

FCFF = EBIT (1-t) + Amortizações - Investimento em Capital Fixo (Capex) -

Investimento em Working Capital (WC)

𝑭𝑪𝑭𝑭𝒕
Entreprise Value (EV) = ∑𝒏
𝒕 𝟏 (𝟏 𝑾𝑨𝑪𝑪)𝒕

WACC = 𝑬 𝑬𝑫 𝒙 𝑲𝒆 + 𝑫
𝑬 𝑫
𝒙 𝑲𝒅 (𝟏 − 𝒕)

AEN 119

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

Firm Value (valor total da empresa) = EV + Valor mercado ativos extra-exploração

Horizonte Temporal = Período inicial (durante o qual os FCFF são explicitamente estimados e que
corresponde a um período de crescimento) + Período de continuidade (geralmente perpétuo, para o
qual os FCFF não são explicitamente calculados, sendo calculado o valor de continuidade, e que
corresponde a um período de estabilidade).

AEN 120

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

Valor de Continuidade (VC) – Representa, frequentemente, uma fatia substancial,

senão mesmo a maior percentagem do valor da empresa, daí que o seu cálculo
assuma uma importância decisiva no processo de avaliação.

𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝟏
𝑽𝑪𝒏 =
𝑾𝑨𝑪𝑪 − 𝒈

AEN 121

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝟏 - Geralmente assume-se que o valor líquido do capital fixo e o working

capital crescem à taxa g:

𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝟏 = 𝑬𝑩𝑰𝑻𝒏 𝟏 − 𝒕 𝒙 𝟏 + 𝒈 − 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒆𝒅 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒏 𝟏 𝒃𝒐𝒚 𝒙 𝒈

boy = begining of year (início do ano)

g = ROIC x (1-Payout)

𝑅𝑂𝐼𝐶 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 (1-t) /𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 (𝑏𝑜𝑦)

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑏𝑜𝑦 = 𝐴𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑖𝑥𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 𝑏𝑜𝑦 (deduzido das amortizações) + 𝑊𝑜𝑟𝑘𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 (𝑏𝑜𝑦)

AEN 122

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

No caso de a taxa de crescimento do cash flow do ano n-1 para o ano n ser igual à taxa de
crescimento constante de longo prazo (g), então:

𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝟏 = 𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝒙 𝟏 + 𝒈

No caso especial de crescimento nulo para os FCFF em perpetuidade, o FCFF a utilizar na

perpetuidade será:

𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝟏 = 𝑬𝑩𝑰𝑻𝒏 𝟏 − 𝒕  𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏 𝟏 = 𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏

AEN 123

123

4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

Firm Value com Valor de Continuidade = EV + Valor Mercado Ativos Extra-Exploração,

onde EV = ∑ +
( ) ( )

Equity Value = Firm Value – Valor Mercado de Dívida Financeira (dívida com encargos
apenas pois a dívida sem encargos está deduzida no working capital)

AEN 124

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.1 – Método dos Cash Flows Descontados (DCF) ou Método do Free Cash
Flow to the Firm (FCFF)

Metodologias alternativas ao FCFF são baseadas no cash flow disponível para o

acionista depois de satisfeito o serviço da dívida, plano de investimentos e impostos:
Free Cash Flow to Equity (FCFE) = Resultado Líquido + Amortizações – Investimento
em Capital Fixo – Investimento Working Capital – Reembolso de Dívida + Dívida
Obtida

AEN 125

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.2 – Modelo do Economic Value Added (EVA)

EVA – A empresa gera valor económico acrescentado, ou seja, tem um EVA positivo,
quando a rendibilidade do capital investido é superior ao seu custo.

𝑬𝑽𝑨𝒏 = 𝑬𝑩𝑰𝑻𝒏 𝟏 − 𝒕 − 𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒙 𝑰𝑪𝒏 (boy)

AEN 126

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4 – Avaliação com base no rendimento

4.2 – Modelo do Economic Value Added (EVA)

MVA (Market Value Added) – É uma medida de performance acumulada. Mede o valor
criado pela empresa no passado e o valor que se perspetiva venha a ser criado no
futuro. O MVA é o somatório do EVA gerado, ano após ano, atualizado.

𝑬𝑽𝑨𝒕
MVA = ∑𝒏
𝒕 𝟏 (𝟏 𝑾𝑨𝑪𝑪)𝒕

AEN 127

127

4 – Avaliação com base no rendimento

4.2 – Modelo do Economic Value Added (EVA)

Firm Value – EV + Valor Mercado Ativos Extra-Exploração

𝑬𝑽𝑨𝒕
EV = IC + MVA = IC + ∑𝒏
𝒕 𝟏 (𝟏 𝑾𝑨𝑪𝑪)𝒕

AEN 128

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