Economia del mercato

mobiliare

I parametri di valutazione dei titoli obbligazionari

 I regimi di capitalizzazione: semplice e
composto
Regime di interesse semplice Regime di interesse composto
Nel regime dell’interesse semplice, il rendimento viene Nel regime dell’interesse composto, invece, il
calcolato sul capitale impiegato proporzionalmente al rendimento viene calcolato ipotizzando che gli interessi
tempo di durata dell’investimento (in altri termini, gli maturati durante il periodo di durata dell’investimento
interessi maturati nel corso dell’investimento non si sommino al capitale iniziale e producano
contribuiscono a produrre nuovi interessi). conseguentemente nuovi interessi.
Definiti: Definiti:
• Ct= il montante (il capitale futuro) dell’investimento; • Ct = il montante (il capitale futuro) dell’investimento;
• C0 = il capitale iniziale; • C0 = il capitale iniziale;
• r = il tasso di interesse (o di sconto); • r = il tasso di interesse (o di sconto);
• t=il periodo dell’investimento (o dell’attualizzazione) • t=il periodo dell’investimento (o dell’attualizzazione)
si ottiene si ottiene:

Ct = C0 × (1 + r ⋅ t ) Ct = C0 × (1 + r ) t = C0 × FCr ,t
Ct
Ct C0 = = Ct × FS r ,t
C0 = (1 + r ) t
(1 + r ⋅ t ) 1
C ⎛C ⎞ t
r = t t − 1 = ⎜⎜ t ⎟⎟ −1
C − C0 C0 ⎝ C0 ⎠
r= t
C0 × t
I regimi di capitalizzazione: la
capitalizzazione continua
t=0 t = 2 anni
N intervalli di durata pari a m (ad esempio 12 intervalli di durata pari ad 1 mese)

r n*N
Ct = C0 × (1 + )
N
se N → ∞
r n*N r
lim(C0 × (1 + ) ) = C0 × [lim(1 + ) N ]n =
N N
r N 1
C0 × [lim(1 + ) r ]r*n = C0 × [lim(1 + x) x ]r*n =
N
C0 * e ( r*n ) con e = 2,71828
Cn C
= e ( r*n ) → ln( n ) = ln((e r ) n ) →
C0 C0
Cn
ln( )
Cn C0
ln( ) = r *n → r =
C0 n
Rendimento nominale e reale

Rendimento

Premio per il rischio

Tasso di interesse reale (risk free)

Inflazione
Rischio
Le determinanti del rendimento: le
origini
Componente Componente
interessi capitale

Cedole PR-PA
dove PR = prezzo di rimborso
Dividendi PA = prezzo di acquisto

+ o
Reinvestimento PV-PA
cedole e dove PR = prezzo di vendita
PA = prezzo di acquisto
dividendi
+
Δ Valuta
 Le determinanti del rendimento: le
modalità di formazione
Componente Componente
Reddito interessi capitale
staccato
Cedole PR-PA
dove PR = prezzo di rimborso
Dividendi PA = prezzo di acquisto

+ o
Reinvestimento PV-PA
cedole e dove PR = prezzo di vendita
PA = prezzo di acquisto
dividendi Reddito
+ incorporato
Δ Valuta
Le determinanti del rendimento: la
natura dei frutti
Componente Componente
Componenti interessi capitale
certe
Cedole: PR-PA
•Fisse dove PR = prezzo di rimborso
PA = prezzo di acquisto

o
•Variabili
Dividendi PV-PA
+ dove PR = prezzo di vendita
PA = prezzo di acquisto
Reinvestimento Componenti
cedole e + aleatorie
dividendi Δ Valuta
La differenza tra rendimento ex ante ed
ex post

Rex ante = Rex post

• Assenza di frutti intermedi

• Capitale di rimborso a scadenza fisso
• Periodo di detenzione del titolo uguale
alla scadenza finale del titolo
Il rendimento dei BOT e dei CTZ

Indicatori di redditività di un titolo privo di cedole, emesso con

scadenza 3, 6, 12 e 24 mesi per il quale il reddito atteso è dato dalla
differenza tra valore nominale di rimborso e prezzo di acquisto.

PR

t0 tfin

-PA

Profilo finanziario di un BOT

e di un CTZ
Il rendimento semplice dei BOT

LORDO AL NETTO DELLE IMPOSTE

⎛ PR - PA ⎞ 360
in = ⎜ ⎟×
⎛ PR - (PA + IMP) ⎞ 360
i n =⎜ ⎟×
⎝ PA ⎠ tn ⎝ PA + IMP ⎠ tn

...E DELLE COMMISSIONI

⎛ PR - (PA + IMP + COM) ⎞ 360

in = ⎜ ⎟×
⎝ PA + IMP + COM ⎠ tn
Il rendimento composto dei BOT

LORDO AL NETTO DELLE IMPOSTE

⎛ 1
⎞ ⎛ 1
⎞
⎜ ⎛ PR ⎞ t n ⎟ ⎜⎛ PR ⎞ t ⎟
ic = ⎜ ⎜ ⎟ − 1⎟ = ⎜⎜ ⎟ −
n
ic 1 ⎟
⎜ ⎝ PA ⎠ ⎟ ⎜⎝ PA + IMP ⎠ ⎟
⎝ ⎠ ⎝ ⎠

...E DELLE COMMISSIONI

⎛ 1
⎞
⎜⎛ PR ⎞ tn ⎟
ic = ⎜⎜ ⎟ − 1⎟
⎜ ⎝ PA + IMP + COM ⎠ ⎟
⎝ ⎠
 Il calcolo le rendimento lordo e netto
dei BOT 360
VN − PA 360 ⎛ VN ⎞ gg
r = × r =⎜ ⎟ −1
PA gg ⎝ PA ⎠

360
100 − 98,05 360 ⎛ 100 ⎞ 182
rLordo = × = 3,93% rLordo =⎜ ⎟ − 1 = 3,97%
98,05 182 ⎝ 98,05 ⎠
100 − 98,29 360
360

= × = 3,44% ⎛ 100 ⎞ 182

rNetto rNetto = ⎜ ⎟ − 1 = 3,47%
98,29 182 ⎝ 98,29 ⎠
360
100 − 98,49 360 ⎛ 100 ⎞ 182
rNetto 2 = × = 3,03% rNetto 2 = ⎜ ⎟ − 1 = 3,06%
98,49 182 ⎝ 98,49 ⎠
Il rendimento rendimento del CTZ

LORDO AL NETTO DELLE IMPOSTE

⎛ 1
⎞ ⎛ 1
⎞
⎜ ⎛ PR ⎞ t n ⎟ ⎜ ⎛ PR - IMP ⎞ t n ⎟
ic = ⎜ ⎜ ⎟ − 1 ⎟ × 100 ic = ⎜⎜ ⎟ − 1 × 100
⎜ ⎝ PA ⎠ ⎟ ⎟
⎝ ⎠ ⎜⎝ PA ⎠ ⎟
⎝ ⎠
...E DELLE COMMISSIONI

⎛ 1
⎞
⎜ ⎛ PR - IMP ⎞ t n ⎟
ic = ⎜⎜ ⎟ − 1 ⎟ × 100
⎜ ⎝ PA + COM ⎠ ⎟
⎝ ⎠
Il calcolo le rendimento lordo e netto
dei CTZ
365
⎛ VN ⎞ gg
r =⎜ ⎟ −1
⎝ PA ⎠

365
⎛ 100 ⎞ 730
rLordo =⎜ ⎟ − 1 = 4,70%
⎝ 91,23 ⎠
365
⎛ 100 − 1,09625 ⎞ 730
rNetto = ⎜ ⎟ − 1 = 4,12%
⎝ 91,23 ⎠
365
⎛ 100 − 1,09625 ⎞ 730
rNetto 2 = ⎜ ⎟ − 1 = 4,01%
⎝ 91,23 + 0,2 ⎠
Il risultato delle aste BOT
Il risultato delle aste BOT
Giorni 181

Pre z z o me dio ponde rato 98,732

Rite nuta fiscale 12,50%

Imposte 0,1585

Pre z z o ne tto aggiudicaz ione 98,8905

Arrontondame nto 0,0005

Pre z z o ne tto arrontondato 98,89

Re ndime nto se mplice 2,23%

Re ndime nto composto 2,24%

Commissioni 0,2

Pre z z o ne tto + commissioni 99,09

Re ndime nto se mplice 1,83%

Re ndime nto composto 1,83%

Il risultato delle aste CTZ
Il rendimento dei titoli a reddito fisso

+cedn
+PV o PR

ced1 ced2 ced3 ced4 ..............cedi............

t0 t1 t2 t3 t4 ..................ti...............tn

-PA
ti = periodo;
cedi = cedola periodica; PR = prezzo di rimborso;
PA = prezzo tel quel di acquisto; PV= prezzo di vendita
La scomposizione del rendimento

COMPONENTI DI REDDITO COMPONENTI DI REDDITO

CERTE ALEATORIE

- cedole periodiche - risultato in conto

- scarto di emissione capitale
- risultato del
reinvestimento dei
flussi cedolari periodici
Il tasso di rendimento nominale (TREN)

Il Tasso di Rendimento Nominale viene espresso dal rapporto:

Cedola * n
TREN =
Valore No min ale
Frequenza cedole Annuale Semestrale
Importo cedola 5 2,5
Valore nominale 100 100
Corso secco (11/3/X) 101,75 101,75
Rateo (11/3/X) 1,45 1,45
Prezzo Tel Quel (11/3/X) 103,2 103,2
TREN 5,00% 5,00%
Il tasso di rendimento immediato (TRI)
Il Tasso di Rendimento Immediato viene espresso da:

LEGENDA
⎡⎛ Ced ⎞ ⎤ n
ced = cedola periodica;
TRI=⎢⎜⎜1+ ⎟⎟ −1⎥ pa = prezzo di acquisto (solitamente il
⎢⎣⎝ Pa ⎠ ⎥⎦
corso secco);
n = numero di cedole che il titolo offre in
un anno
Frequenza cedole Annuale Semestrale
Importo cedola 5 2,5
Valore nominale 100 100
Corso secco (11/3/X) 101,75 101,75
Rateo (11/3/X) 1,45 1,45
Prezzo Tel Quel (11/3/X) 103,2 103,2
TREN 5,00% 5,00%
TRI 4,91% 4,97%
Il tasso di rendimento effettivo a
scadenza (TRES)
Il Tasso di Rendimento Effettivo a Scadenza rappresenta
quell’unico tasso che eguaglia la somma dei valori attuali dei
frutti prodotti dal titolo obbligazionario a tasso fisso al prezzo
tel quel di acquisto del titolo stesso. Il tasso in parola è
definito anche tasso implicito o tasso interno di rendimento.

n Dove:

∑( ced t PR PA= prezzo tel quel di

PA = + acquisto;
1 + tres )t (1 + tres )n cedt = cedola periodica;
t =1 PR = prezzo di rimborso
Il tasso di rendimento effettivo a
scadenza (TRES)
FLUSSI IMPORTI TEMPI VA TRES
Prezzo di emissione 95 0 5,67%
Cedola #1 5 1 4,7317567
Cedola #2 5 2 4,4779043 TREN
Cedola #3 5 3 4,2376708 5,000%
Cedola #4 5 4 4,0103254
Cedola #5 5 5 3,7951768 TRI
Cedola #6 5 6 3,5915707 5,263%
Cedola #7 5 7 3,3988877
Cedola #8 5 8 3,216542
Cedola #9 5 9 3,0439788
Cedola #10 5 10 2,8806734
Prezzo di rimborso 100 10 57,613469
 Il tasso di rendimento effettivo a
scadenza (TRES)
FLUSSI IM PORTI TEM PI VA TRES
Prezzo d i emis s io ne 95 0 5,74 %
Ced o la # 1 2 ,5 0 ,5 2 ,4 3 1175153
Ced o la # 2 2 ,5 1 2 ,3 6 4 2 4 50 4 9 TREN
Ced o la # 3 2 ,5 1,5 2 ,2 9 9 15752 7 5,0 0 %
Ced o la # 4 2 ,5 2 2 ,2 3 58 6 18 6 1
Ced o la # 5 2 ,5 2 ,5 2 ,174 3 0 8 72 1 TRI
Ced o la # 6 2 ,5 3 2 ,114 4 50 13 4 5,3 3 %
Ced o la # 7 2 ,5 3 ,5 2 ,0 56 2 3 9 4 51
Ced o la # 8 2 ,5 4 1,9 9 9 6 3 13 0 5
Ced o la # 9 2 ,5 4 ,5 1,9 4 4 58 1577
Ced o la # 10 2 ,5 5 1,8 9 10 4 73 6 5
Ced o la # 11 2 ,5 5,5 1,8 3 8 9 8 6 9 4 7
Ced o la # 12 2 ,5 6 1,78 8 3 59 74 8
Ced o la # 13 2 ,5 6 ,5 1,73 9 12 6 3 14
Ced o la # 14 2 ,5 7 1,6 9 12 4 8 2 73
Ced o la # 15 2 ,5 7,5 1,6 4 4 6 8 8 3 11
Ced o la # 16 2 ,5 8 1,59 9 4 10 14 2
Ced o la # 17 2 ,5 8 ,5 1,5553 78 4 79
Ced o la # 18 2 ,5 9 1,512 559 0 0 4
Ced o la # 19 2 ,5 9 ,5 1,4 70 9 18 3 4 7
Ced o la # 2 0 2 ,5 10 1,4 3 0 4 2 4 0 55
Prezzo d i rimb o rs o 10 0 10 57,2 16 9 6 2 2
La relazione prezzo-rendimento

Prezzo

Rendimento
La determinazione del valore finale
dell’investimento
ced1x (1+ tres)n-1 ∑ = Mfin

ced2 x (1+ tres)n-2 +

cedi x (1+ tres)n-i +
PR + cedn
ced1 ced2………………cedi
o n

-PA
⎛ 1 ⎞
⎜ ⎛ M fin ⎞ n ⎟
TRES = ⎜ ⎜⎜ ⎟⎟ − 1 ⎟ × 100
⎜⎜ ⎝ PA ⎠ ⎟⎟
⎝ ⎠

dove Mfin = montante finale dell’investimento

 Il TRES mediante il calcolo del
montante a scadenza
FLUSSI IMPORTI TEMPI VA TRES MONTANTE
Prezzo di emissione 95 0 5,669%
Cedola #1 5 1 4,7318 8,2129
Cedola #2 5 2 4,4779 TREN 7,7723
Cedola #3 5 3 4,2377 5,000% 7,3553
Cedola #4 5 4 4,0103 6,9607
Cedola #5 5 5 3,7952 TRI 6,5873
Cedola #6 5 6 3,5916 5,263% 6,2339
Cedola #7 5 7 3,3989 5,8995
Cedola #8 5 8 3,2165 R 5,5830
Cedola #9 5 9 3,0440 5,669% 5,2835
Cedola #10 5 10 2,8807 5,0000
Prezzo di rimborso 100 10 57,6135 100,0000
Le ipotesi sottostanti al TRES

Reinvestimento dei flussi intermedi

al TRES stimato ex-ante

Assunzioni circa la curva dei rendimenti

Le ipotesi sottostanti al TRES

Detenzione del titolo

sino alla scadenza

Flusso finale = Prezzo di rimborso

I limiti del TRES

TRASCURA IL TRASCURA IL
PRICE RISK REINVESTMENT RISK

TRES EX-ANTE ≠ TRES EX-POST

Il tasso di rendimento effettivo
tendenziale (TRET)
Tasso di
riferimento
TRET
Margine
finanziario

Premio richiesto dal mercato per

sottoscrivere un titolo di durata più lunga
rispetto a quello dello strumento monetario
preso a riferimento
 Il tasso di rendimento effettivo
tendenziale (TRET)

FLUSSI IMPORTI TEMPI VA TRET

Prezzo di acquisto 98 0 4,96%
Cedola #1 4,5 0,5 4,39239
Cedola #2 4,5 1 4,28735 MF
Cedola #3 4,5 1,5 4,18482 0,96%
Cedola #4 4,5 2 4,08474
Cedola #5 + Rimborso 104,5 2,5 92,5884
109,538
 Il tasso di rendimento effettivo medio
(TREM)
Tempo Titolo 1 Titolo 2 Titolo 3 Titolo 4 Titolo 5
0 95 95 95 95 95
Frequenza cedole Annuale 1 105 5 5 5 5
Importo cedola 5 2 - 105 5 5 5
Valore nominale 100 3 - - 105 5 5
Prezzo di emissione 95 4 - - - 105 5
Ammortamento 5 anni 5 - - - - 105
Tres 10,53% 7,80% 6,90% 6,46% 6,19%
Prob. 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%
Trem 7,58%

Tempo Capitale Interessi Totale Tres

Frequenza cedole Annuale 0 -95 6,94%
Importo cedola 5 1 20 5 25
Valore nominale 100 2 20 4 24
Prezzo di emissione 95 3 20 3 23
Ammortamento 5 anni 4 20 2 22
5 20 1 21
 Gli indicatori di liquidità dei titoli
obbligazionari

Tempo Capitale V. A. Interessi Totale V. A. Tres

0 -95 6,943%
1 20 18,70 5 25 23,38
2 20 17,49 4 24 20,99
3 20 16,35 3 23 18,81
Frequenza cedole Annuale 4 20 15,29 2 22 16,82
Importo cedola 5 5 20 14,30 1 21 15,01
Valore nominale 100
Prezzo di emissione 95 Durata nominale 5,000
Ammortamento 5 anni Durata residua 5,000
Vita media probabile 3,000
Viata media matematica 2,866
Durata media ponderata 2,913
Durata media finanziaria 2,780
La durata media finanziaria

Tempi Flussi V. Attuale Tempi*V.A.

1,000 5,000 4,762 4,762
2,000 5,000 4,535 9,070
Frequenza cedole Annuale 3,000 5,000 4,319 12,958
Importo cedola 5 4,000 5,000 4,114 16,454
Valore nominale 100 5,000 105,000 82,270 411,351
Prezzo di emissione 100 100,000 454,595
Tres 5,00%
Duration 4,546
Il rischio dei titoli obbligazionari: la
duration
Fk
n
(1 + TRES) tk Durata
D = ∑ tk × media
finanziaria
k =1 P

LEGENDA
D = duration del titolo in unità temporali;
tk = tempo a scadenza del flusso k-esimo;
Fk = flusso k-esimo del titolo a tasso fisso;
TRES = tasso di rendimento effettivo a scadenza del titolo vigente al momento della
valutazione
La duration in sintesi

„La duration è inversamente proporzionale al livello della cedola.

„La duration varia in modo direttamente proporzionale con la vita residua

del titolo.

„In assenza di flussi intermedi, ovvero nel caso dei titoli zero-coupon, la
duration coincide esattamente con la vita residua del titolo, poiché l’unico
flusso di rientro si colloca alla scadenza del titolo.
Alcune analisi comparative

„Tasso fisso versus tasso variabile in presenza di stessa durata residua,

stessa cedola e stesso tasso di rendimento (TRES=TRET)
„Tasso fisso in presenza di variazione dei tessi di diversa entità e direzione

„Tasso fisso versus ZCB in presenza di stassa durata residua e rendimento

„Tasso fisso versus tasso fisso con diversa durata residua

„Tasso fisso versus tasso fisso con diversa cedola

La relazione rendimento-prezzo

r4- r3= r3 - r* = r* - r1 = r1- r2

P3-P*>P*-P1
P2-P1<P1-P*
P4-P3>P3-P*
P*

r4 r3 r* r1 r2
 Le funzioni della duration
….. ad offrire una graduatoria
di rischio tra titoli
obbligazionari a tasso

….. a misurare la volatilità del

La duration si presta prezzo di un titolo al variare
del Tres

…. ad immunizzare
l’investimento dalla variazione
dei tassi di interesse.
 La derivazione matematica della
duration
n n
Fk
P=∑ = ∑ Fk × (1 + r) -t k

k = 1 (1 + r)
tk
k =1

ΔP n
1 n
Fk
= ∑ - t k × Fk × (1 + r) - t k −1
= × ∑ - tk ×
Δr k = 1 1 + r k =1 (1 + r) tk

ΔP 1 ΔP D
=− × D× P =− × Δr - D×P
Δr 1+ r P 1+ r
Prezzo La volatilità del prezzo

ΔP effettivo La duration oltre a rappresentare una

misura della durata media di un
titolo, è utilizzata come indicatore di
ΔP stimato volatilità dei prezzi e dunque di
P0
rischio. Essa misura l’elasticità della
P* funzione prezzo-rendimento
}ε
P1

TRES0 TRES1 Rendimento

La volatilità del prezzo

ΔP D
≅− × Δ TRES
P 1 + TRES 0

dove:

= duration modificata o volatilità

D
1 + TRES 0

Effetto amplificativo dell’impatto sul

prezzo di variazioni dei rendimenti
La volatilità del prezzo: un esempio

Prezzo di acquisto 100

Duration 4,546
Tres 5,00%

Hp: Δ TRES al rialzo di 0,1 punto percentuale

Nuovo livello di prezzo?

Δ P P * − 100
× (0 ,051 − 0 ,05 ) = − 0 , 43295 %
4 ,546
= ≅−
P 100 1,05

P* = 99,5671
La volatilità del prezzo: un esempio

Prezzo di acquisto 100

Duration 4,546
Tres 5,0%

Hp: Δ TRES al rialzo di 1/2 punto percentuale

Nuovo livello di prezzo?

Δ P P * − 100 4 ,546
= ≅− × 0 ,005 = 2 ,165 %
P 100 1,05

P* = 97,835
La volatilità di un titolo indicizzato
Tempo Δ R =0 Δ TR=0,5% Δ MF=0,5%
0 100,476 100,000 99,125
Frequenza cedole Annuale
1 5,5 5,5 5,5
Cedola corrente 5,50%
Tasso di riferimento 4% 2 5 5,5 5
Margine finanziario 1% 3 105 105,5 105
Spread 1%
Tret 5% Tret 5,00% 5,50% 5,50%

ΔP D i rif
≅− × Δirif ;
P 1 + TRET
ΔP D mf
≅− × Δmf ;
P 1 + TRET
ΔP D i rif × Δirif + D mf × Δmf
≅−
P 1 + TRET
La convessità dei titoli obbligazionari a
tasso fisso
Prezzo

Fi
n
(1 + r ) ti
C = ∑ (ti + ti ) ×
2

i =1 P
P

TRES Rendimento
La convessità dei titoli obbligazionari a
tasso fisso
Tempo Tempo^2 t+t^2 Flussi VA(F) Convessità
1 1 2 5 4,762 9,52
Frequenza cedole Annuale
2 4 6 5 4,535 27,21
Cedola 5,00%
3 9 12 5 4,319 51,83
Prezzo di emissione 100,00
4 16 20 5 4,114 82,27
Durata 5,00
5 25 30 105 82,270 2468,11
Tres 5%
Tres 5% 26,389
Il calcolo differenziale

f ( x1 ) − f ( x0 ) = f ' ( x0 ) × Δx

Δx2 Δx n
f ( x1 ) − f ( x0 ) = f ' ( x0 ) × Δx + f ' ' ( x0 ) × + f n ( x0 ) ×
2! n!
La volatilità del prezzo
ΔP n
= ∑ - t k × Fk × (1 + r) - t k −1

Δr k = 1

Δ' P n
= −∑ (-t k − 1) × t k × Fk × (1 + r) -t k −2

Δr k =1

Δ' P 1 n
Fk
= × ∑ (t k + t k ) ×
2

Δr (1 + r) k = 1
2
(1 + r) tk

Δ' P 1
= ×C × P
Δr (1 + r) 2
La volatilità del prezzo

1 Δr 2
ΔP = f (r1 ) − f (r0 ) = − DM × P × Δr + ×C × P×
(1 + r ) 2
2!
ΔP C Δr 2
= − DM × Δr + ×
P (1 + r ) 2
2
Tempi Flussi V. Attuale Δ P/P
1,000 5,000 4,808 Effettivo
2,000 5,000 4,623 4,45%
Frequenza cedole Annuale 3,000 5,000 4,445 Stimato (D)
Importo cedola 5 4,000 5,000 4,274 4,33%
Valore nominale 100 5,000 105,000 86,302 Stimato (D+C)
Prezzo di emissione 100 104,452 4,45%
Δr 1% Tres 5,00%
Duration 4,546
Convessità 26,389
Δr -1,00%
La convessità
TITOLO A TITOLO B TITOLO C
Durata residua 5 Durata residua 4,546 Durata residua 10
Cedola annua 5% Cedola annua 0% F1 63,630
Prezzo di emissione 100 Prezzo di emissione 100 Prezzo di emissione 100
Prezzo di rimborso 124,8 Prezzo di rimborso 64,1784
Tempi Titolo A Titolo B Titolo C D (A) D (B) D (C) C (A) C (B) C (C)
0 -100 -100 -100
1 5 0 63,63 4,7619 0 60,60 9,5238 0 121,20
2 5 0 0 9,0703 0 0,00 27,211 0 0,00
3 5 0 0 12,958 0 0,00 51,83 0 0,00
4 5 0 16,454 0,00 82,27 0,00
124,832 454,6 2521,2
5 105 0 411,35 0,00 2468,1 0,00
6 0 0 0 0 0 0,00 0 0 0,00
7 0 0 0 0 0 0,00 0 0 0,00
8 0 0 0 0 0 0,00 0 0 0,00
9 0 0 0 0 0 0,00 0 0 0,00
10 0 0 64,1784 0 0 394,00 0 0 4334,0

IRR 5,00% 5,00% 5,00%

Duration 4,546 4,546 4,546
Convessità 26,389 25,212 44,552
L’immunizzazione dal rischio di tasso di
interesse

n
P0 × (1 + r ) HP
= ∑ Fk × (1 + r ) HP −tk + PHP
k =1

HP = ?
L’immunizzazione dal rischio di tasso di
interesse: un esempio
Btp
Durata Residua = 5 anni
Cedola semestrale fissa ⎡ 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 ⎤
=2,5% ⎢1⋅ (1,025)1 + 2 ⋅ (1,025) 2 + 3 ⋅ (1,025)3 + 4 ⋅ (1,025) 4 + 5 ⋅ (1,025) 4 ⎥
⎢ ⎥
Prezzo emissione = 100 ⎢ 2.5 2,5 2,5 2,5 102,5 ⎥
Tres semestrale = 2,5% ⎢+ 6 ⋅ (1,025) 6 + 7 ⋅ (1,025) 7 + 8 ⋅ (1,025)8 + 9 ⋅ (1,025) 9 + 10 ⋅ (1,025)10 ⎥
DBtp = ⎣ ⎦=
100
= 8,971semestri = 4,485anni = 4anni + 177 giorni

1° gennaio 200X + 4 anni e 177 giorni =

26 giugno 200X + 4
L’immunizzazione dal rischio di tasso di
interesse: stabilità dei tassi
z
Fk 2,5 102,5
P24 / 06 / 2004 = ∑ tk − μ
= ( 9 −8, 971)
+ (10 −8, 971)
= 102,427
k = n (1 + r ) (1 + 2,5%) (1 + 2,5%)

n
+
Mon tan teCedole = ∑ Fk (1 + r ) μ −tk = 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971−1) + 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971− 2 ) +
maturate k =1

+ 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971−3) + 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971− 4 ) + 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971−5) + 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971−6 ) +
+ 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971−7 ) + 2,5 ⋅ (1 + 2,5%) (8,971−8) = 20 + 2,370 = 22,370

=
M 24 / 06 / 2004 = 102,47 + 22,370 = 124,797
L’immunizzazione dal rischio di tasso di
interesse: rialzo dei tassi (+1%)
z
Fk 2,5 102,5
P24 / 06 / 2004 = ∑ tk − μ
= ( 9 −8, 971)
+ (10 −8, 971)
= 101,433
k = n (1 + r ) (1 + 3,5%) (1 + 3,5%)

n
+
Mon tan teCedole = ∑ Fk (1 + r ) μ −tk = 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971−1) + 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971− 2 ) +
maturate k =1

+ 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971−3) + 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971− 4 ) + 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971−5) + 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971−6 ) +
+ 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971−7 ) + 2,5 ⋅ (1 + 3,5%) (8,971−8) = 20 + 3,398 = 23,398

=
M 24 / 06 / 2004 = 101,433 + 23,398 = 124,830
L’immunizzazione dal rischio di tasso di
interesse: ribasso dei tassi (-1%)
z
Fk 2,5 102,5
P24 / 06 / 2004 = ∑ tk − μ
= ( 9 −8, 971)
+ (10 −8, 971)
= 103,441
k = n (1 + r ) (1 + 1,5%) (1 + 1,5%)

n
+
Mon tan teCedole = ∑ Fk (1 + r ) μ −tk = 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971−1) + 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971− 2 ) +
maturate k =1

+ 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971−3) + 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971− 4 ) + 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971−5) + 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971−6 ) +
+ 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971−7 ) + 2,5 ⋅ (1 + 1,5%) (8,971−8) = 20 + 1,389 = 21,389

=
M 24 / 06 / 2004 = 103,441 + 21,389 = 124,830
L’immunizzazione dal rischio di tasso di
interesse: sintesi

MÏ = M= = MÐ SE ⇒ HP = Duration

MÏ > M= SE ⇒ HP > Duration

MÏ < M= SE ⇒ HP < Duration
MÐ > M= SE ⇒ HP < Duration
MÐ < M= SE ⇒ HP > Duration