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MATERIAL5
RISCHIO E RITORNO
1. Fondamenti di Rischio e Rendimento

Le principali decisioni finanziarie devono essere considerate in termini di

aspettative di rischio e aspettativa di ritorno.
Le principali decisioni finanziarie devono essere considerate in termini di
aspettative di rischio e aspettativa di rendimento.
Maggiore è la volatilità dei rendimenti di un investimento, maggiore è
sarà il tuo rischio.
•Quando due progetti hanno gli stessi ritorni attesi, si sceglie
quello di rischio minore.

[Link]: possibilità di perdita finanziaria o volatilità di

ritorno associato a un attivo.

[Link]: guadagni o perdite dei proprietari derivanti da un

investimento durante un determinato periodo di tempo:

P t − P t−1+ C
kt =
Pt−1
ketasso di rendimento richiesto o atteso
Pt= valore dell'attivo nel tempo t
Pt-1 = valore dell'attivo al tempo t-1
C = flusso di cassa dell'investimento nel periodo da t-1 a t

Esempio – Due apparecchi A e B sono stati acquisiti un anno fa. Il

l'attrezzatura A che è costata $20.000, oggi ha un valore di mercato stimato in
$21.500 e generato $800 di reddito nel periodo. Già B è costato $12.000 e oggi vale
$ 11.800, però ha generato un fatturato di $1.700. Quale dei due attivi ha un tasso maggiore?
di ritorno?
A => 21.500 – 20.000 +800 = 2.300 = 11,5%
20.000 20.000

B => 11.800 – 12.000 + 1.700 = 1.500 = 12,5%

12.000 12.000

1.3. Preferência com Relação ao Risco: indiferente,

averso e tendente
Gli amministratori finanziari possono avere tre tipi di comportamento in
riguardo ai rischi:

-Indifferenza al rischio – Questo atteggiamento si verifica quando non c'è cambiamento

nel ritorno è richiesta a causa dell'aumento del rischio.
 2

Avversione al rischio – Questo atteggiamento si verifica quando un incremento di

il ritorno è richiesto in vista di un aumento del rischio.
Tendenza al rischio - Questo atteggiamento si verifica quando una diminuzione nel
ritorno
può essere
accetta in
vista di un
aumento del
rischio.

Figura 1

[Link] di Rischio: Attivo Individuale

2.1. Analisi di sensibilità: approccio comportamentale, utilizza
varie stime di ritorno per ottenere una percezione della
variabilità tra i risultati
a) Esempio: La Cia. Natal sta considerando due alternative di
investimento, per il quale ha fatto le stime sottostanti:
Attivo A Attivo B
Investimento Inicial 10.000 $ 10.000 $
Tasso di Rendimento
Pessimista 13% 7%
Più probabile 15% 15%
Ottimista 17% 23%

Determina l'intervallo di tassi di rendimento per ogni attivo. Qual è il più

rischioso? Perché?
 3

Figura 2
Sebbene l'uso dell'analisi di sensibilità e dell'ampiezza sia un
procedimento rudimentale, offre al responsabile della decisione
di decisioni una nozione del comportamento dei ritorni che può
essere utilizzata per stimare il rischio esistente.

2.2. Probabilità: possibilità di occorrenza di un dato risultato

a) Esempio: nel caso della Cia. Natal, le probabilità di occorrenza dei
resultados pessimista, mais provável e otimista são de 25%, 50% e
25%

[Link] delle probabilità: modello che relaziona le

probabilità e i rispettivi risultati
a) Grafico a barre: mostra un numero limitato di risultati e i loro
rispettive probabilità
b) Distribuzione di probabilità continua: presenta tutti i
risultati possibili e le loro probabilità associate.
 4

Figura ra 3

2.4. Valore atteso del ritorno ( K ):è il ritorno più probabile di

un determinato attivo
K= ∑ K × Prio io
dato che per risultati conosciuti e
Ki
probabilità uguali, K=
n
a) Esempio: calcolare il rendimento atteso degli attivi A e B della Cia.
Natal.

[Link] standard (σkmedie la dispersione intorno al valore

atteso. È l'indicatore più comune di rischio.
σ = Σ(Ki −K )2x Pr i e per risultati conosciuti e

probabilità uguali: σ = (KiK)2

n -1

kio
= ritorno associato al risultato i-ésimo
Pr
_ io= probabilità di occorrenza del risultato i-esimo
k valore atteso di un ritorno (media)

a) Esempio: calcolare la deviazione standard dei ritorni attesi dei

Attivi A e B della Cia. Natal. Qual è quello di maggior rischio?

2.6. Distribuzione normale di probabilità

 5

Figura 4

[Link] di Variazione (CV): misura di dispersione relativa

utilizzata nella comparazione del rischio di attivi che differiscono nel rendimento
atteso
CV =
K
a) Esempio: considera i dati qui sotto e indica quale attivo deve essere
selezionato:
Attivo X Attivo Y
Ritorno Atteso 12% 15%
Deviazione Standard 9% 10%

[Link] e tempo: la variabilità dei rendimenti e il rischio relativo del

Gli attivi aumentano con il passare del tempo

3. Rischio di un Portafoglio

[Link] efficiente: massimizza il rendimento per un dato livello di

rischia o minimizza il rischio per un dato livello di rendimento

[Link] di un portafoglio( k p média ponderata de retornos

dei singoli attivi che la compongono
kp = ∑ w jk×j

[Link] atteso dei rendimenti del portafoglio ( K p

) em n
periodi: media aritmetica dei ritorni del portafoglio osservati in
n periodi, con probabilità uguali
∑ kp
Kp =
n
[Link] Standard del portafoglio ( σ k p):apurato nello stesso modo
indicata nel punto 2.5. per risultati noti e probabilità
uguali:

3.5.
 6

σ kp = (Kj Kp)2
n -1
In realtà, la deviazione standard del portafoglio di investimenti formato
per due titoli è la seguente, ciò che complica il suo calcolo,
particolarmente quando il numero di titoli si eleva:

σ kp = w ×σ+
2

1 wσ×w +2(×
2

1w 2
× × ρ
2

2
× 2

2 1 1,2 σσ
1 2
)

[Link] (ρ): misura la relazione, se esiste, tra una serie di numeri

che rappresentano qualsiasi tipo di dati.

Figura 5 Figura 6

3.7. Coefficiente di correlazione: misura del grado di correlazione tra

due serie di dati. Può variare da +1 (correlazione positiva perfetta)
-1 (correlazione negativa perfetta).

Per costituire un portafoglio efficiente, l'investitore deve cercare attivi

i ritorni abbiano movimenti diversi. Questo è possibile tramite
da valutazione della relazione tra astaxantina e rendimento degli attivi, utilizzando una
misura statistica.
Essamedida è la correlazione, un concetto statistico impiegato per
sapere come due o più variabili di una certa popolazione si relazionano.
Nocasodos ativos, la correlazione è utilizzata per confrontare il movimento di
seus retornos,ouseja, como o retorno decerto ativo semovimenta em
relazione con l'altro.
Consideriamo, per esempio, che un investitore ha stimato i ritorni
attesi due attivi A e E per i prossimi cinque anni come mostrato nella Tabella 1.
NoQuadro 2, presentiamo i calcoli della varianza dei rendimenti
attesi due attivi AeE, così come la deviazione standard, la covarianza e a
correlazione tra i ritorni attesi di questi attivi.
Le varianze dei ritorni degli attivi A e E são 3,2% e1,84%
rispettivamente, gli scostamenti standard sono 1,78885% e 1,35647%,
rispettivamente, così calcolati:
 7

• Varianza dell'attivo A (VARAouδ²A)

VARA = ∑ (A –Ā)² = 16 = 3,2

n 5
• Deviazione Standard dell'Attivo A (DPAouδ²A)

DPA= √ ∑ (A –Ā)² = √ 3,2 = 1,78885

n

RETORNOS ESPERADOS
ANO
ATTIVOA ATTIVOE
1 8% 13%
2 10% 12%
3 12% 13%
4 12% 10%
5 13% 10%
MÉDIA 11% 11,6%

Quadro 1: Rendimenti attesi per gli attivi A ed E

Anno A A-A (A-A)1 E E-E (E-E)1(A-A)x(E-E)

1 8 -3 9 13 1,4 1,96 -4,2
2 10. -1 1 12 0,4 0,16 -0,4
3 12 1 1 13 1,4 1,96 1,4
4 12 1 1 10 -1,6 2,56 -1,6
5 13' 2 4 10 -1,6 2,56 -3,2
Soma 55 16 58 9,2 -8
Media A 11 E 11,6
Varianza 3,2 1,84
Deviazione 1,78885 1,35647
Covarianze -1,6
Correlazione -0,65938

Quadro 2: Correlazione tra i ritorni degli attivi AeE

 8

• Varianza dell'Attivo E(VAREouδ²E)

VARE = ∑ (E –Ē)² = 9,2 = 1,84

n 5
• Deviazione Standard dell'Attivo E (DPEouδ²E)

DPE= √ ∑ (E – Ē)² = √ 1,84 = 1,35647

n
La covarianza tra i rendimenti degli attivi A e E è -1,6, e la correlazione è -

0,65938
così calcolati:

• Covarianza (COVA, E)

COVA, E=∑ (A –Ā) x(E – Ē) = - 8 = -1,6

n 5

onde n = numero di osservazioni

• CORRELAZIONE (CORR A, E)

CORRI, E = COVA, E = - 1 ,6 = 0,65938

DPA x DPE 1,78885 X 1,35647

Per interpretare la correlazione tra i ritorni attesi di due o più

variabili, è necessario conoscere il grado di correlazione tra di esse, il quale è
misurato dal coefficiente di correlazione che varia+ 1 a -[Link]+e-
definire l'andamento tra le due variabili: positivo o negativo.
• Se la correlazione è +1, ciò significa una correlazione positiva perfetta e
indica che, mentre il ritorno di un attivo aumenta o diminuisce, il
il ritorno di un altro aumenta o diminuisce alla stessa intensità,
come si osserva nella figura 5.
• Se la correlazione è -1, significa una correlazione negativa perfetta e
indica che, mentre il ritorno di un attivo aumenta o diminuisce, il
il ritorno di un aumento o viceversa, nella stessa intensità, come se
osserva nella figura 6.
• Se la correlazione è zero, ciò significa assenza di correlazione o
correlação nula eindica queo retorno deumativo não tem qualquer
relazione con il ritorno di un altro.
 9

3.8. Diversificazione e i suoi effetti: per ridurre il rischio totale, si deve

aggiungere al portafoglio attività che abbiano correlazione negativa o positiva
bassa.

3.9. Esempio: i rendimenti attesi di tre attività nel corso di cinque anni
sono forniti qui di seguito:

ANO RENDIMENTI DEGLI ATTI - %

X Y Z
1 8 16 8
2 10 14 10
3 12 12 12
4 14 10 14
5 16 8 16

a) Calcola il valore atteso del rendimento per ogni attivo nel periodo (vedi
2.4.)
b) Calcola la deviazione standard per ogni attivo nel periodo (vedi 2.5.)
c) Calcola i rendimenti dei portafogli formati in parti uguali da
attivi X & Y e X & Z per ognuno dei cinque anni (vedi 3.2.)
d) Calcola il valore atteso dei rendimenti dei portafogli durante il
periodo (vedi 3.3)
e) Calcola la deviazione standard di ognuno dei portafogli formati dai
attivi X & Y e X & Z durante il periodo (vedi 3.4.)
f) Quali conclusioni possono essere tratte dai risultati sopra?
calcolati?

3.10. Correlazione, diversificazione, rischio e rendimento nella combinazione di due

attivi
Coefic. di Fascia di Rendimento Faixa di Rischio
Correlazione
+1 (positiva Tra ritorni di due Tra i rischi di due
perfeita) attivi mantenuti attivi mantenuti
isolatamente isolatamente
 10

0 (assenza di
Tra i ritorni di due Tra il rischio dell'attivo
correlação attivi mantidos più rischioso e un
isolatamente valore inferiore al rischio
fare attivo meno
rischioso, però maggiore
che zero
-1 (negativa Tra i ritorni di due Tra il rischio dell'attivo
perfetta attivi mantenuti più rischioso e zero
isolatamente

4. Rischio e Rendimento: Modello di Prezzo degli Attivi di Capitale - CAPM

4.1. Tipi di rischio
4.1.1. Rischio diversificabile o non sistematico
4.1.2. Rischio non diversificabile o sistematico (rilevante)
4.1.3. Rischio totale = rischio non diversificabile + rischio diversificabile

4.2. CAPM: baseado na proposição de que a taxa de retorno exigida

di un attivo è uguale al tasso privo di rischio più un premio per il rischio, in
que o risco reflete a diversificação

[Link] beta (β): misura del rischio non diversificabile.

Indice del grado di movimento del ritorno di un attivo in risposta
il cambiamento nel ritorno di mercato.

Il coefficiente beta di un attivo può essere determinato a partire dai suoi

ritorni storici rispetto ai ritorni storici della Carta degli Attivi
doMercado.
Il tuo calcolo è dato dalla seguente formula:

β X = COVx,z
VAR Z

onde

β X =Beta del·attivo X
 11

COV X,Z Covarianza tra l'attivo X e il portafoglio di attivi

mercadoZ
VARz'=Varianza del portafoglio di attivi del mercato Z

Per esemplificare il calcolo del coefficiente beta, consideriamo che i

rendimenti storici delle azioni dell'azienda X e del Portafoglio di Attività
MercatoZsiamo i presentati nel Quadro 3.
NoQuattro4, viene presentata la varianza dei rendimenti storici della
azione della società X e la Carteira di Attivi del Mercato, Z. Inoltre, questo
Quadrotambém presenta la covarianza del ritorno dell'azione dell'azienda X
comoda Carteirade Ativos do Mercado, Z, e o coeficientebetada açãoda
azienda X.
Le varianze dei rendimenti storici dell'azione dell'azienda X e del Portafoglio
di Ativos del Mercato sono 25,04 e 30,16, rispettivamente, calcolati da
Accordo come le seguenti formule:

•Variânciada açãoda empresa X(VARxouδ²X).

VAR x =∑ (X –Ẍ)² = 125,2 = 25,04

n 5
RETORNOS HISTÓRICOS
ANNO AZIONE DEL
PORTAFOGLIO DI
ATIVOS DO
IMPRESA X MERCATO (Z)
1 10% 11%
2 12% 13%
3 8% 10%
4 -1% -2%
5 13% 12%
MEDIA 8,4% 8,8%
Quadro 3

Ẑ
ANNO X X-X (X-X)² Z Z-Z (Z-Z)² (X-X) x (Z-Z)
1 10 1,6 2,56 11 2,2 4,84 3,52
2 12 3,6 12,96 13 4,2 17,64 15,12
3 8 -0,4 0,16 10 1,2 1,44 -0,48
4 -1 -9,Ll 88,36 -2 -10,8 116,64 101,52
5 13 4,6 21,16 12 3,2 10,24 14,72
Soma 42 125,2 44 150,8 134,4
Media X 8,4 Z 8,8
Variância 25,04 30,16
Covarianza 26,88
Beta 0,89125
Quadro 4

•Varianza della Portfolio di Attivi di Mercato, Z(VARzuδ² X )

VARz=∑ (Z – Ẑ)² = 150,8 = 30,16

n 5
 12

La covarianza tra i rendimenti delle azioni dell'azienda X e i rendimenti di

La Carteira di Attivi del Mercato, Z, è 26,88, così calcolata:

• Covarianza (COVx,z)
COVx,z=∑ (X – Ẍ) x (Z – Ẑ) = 134,4=26,88
n 5

Il coefficiente beta dell'azione dell'azienda X, β X , è 0.89125, così

calcolato:

β X = COVx,z=26,88= 0,89125
VAR30,16
Z

La Portafoglio di Attivi del Mercato, poiché contiene unicamente rischio sistematico,

presenta il coefficiente beta uguale a uno. Così, il coefficiente beta delle azioni
gli individui sono comparabili al portafoglio di attivi del mercato.
• Se il coefficiente di una azione è uguale a uno, i suoi rendimenti si
movimentano nomi in direzione di quelli della Carteira degli Attivi del Mercato,
poiché i rispettivi rischi sistematici saranno gli stessi.
• Se il coefficiente beta di un'azione è maggiore di uno, i suoi ritorni
esperati varieranno più di quelli della Portafoglio di Attivi del Mercato, poiché
Il rischio sistematico sarà maggiore del portafoglio.
• Se il coefficiente beta di un'azione è inferiore a uno, i suoi ritorni
i risultati aspettati varieranno meno rispetto al Portafoglio di Attivi del Mercato, poiché
il tuo rischio sistematico sarà minore di quello del portafoglio.

Beta derivato dai dati di ritorno:

Attivo S
o
35 (1993)
30 o (1992)
25 o Ativo R
(1994) bS= 1,30
20 o
15 o (1991)
10
io (1987) bR= inclinação = 0,80

-20 -10 -5 10 15 20 25 30 35
(1990) o -10
-15
 13

-20 Il beta più alto indica che il tuo

il ritorno è più sensibile al cambiamento
-25 due rendimenti di mercato e, pertanto,
è più rischioso

a) Ritorno di mercato: è il ritorno di un portafoglio composto

per tutti gli attivi negoziati nel mercato
b) Calcolo del beta: implica la marcatura delle coordinate dei
ritorni di mercato e dei ritorni dell'attivo in vari punti
del tempo. La sua misurazione comporta l'utilizzo dell'analisi di
regressione
c) Ottenimento e interpretazione del beta
c.1. Beta di mercato = 1
c.2. Valori di beta maggiori e minori di 1
d) Betas di portafoglio di attività

b p = ∑ w jb×j

4.2.2. Equazione del CAPM

4.2.3.
kjR=Fb jk m+R[ F × ( − )]
dove kj= ritorno richiesto sull'attivo j
RFtasso di rendimento privo di rischio
bj= coefficiente beta dell'attivo j
kmritorno del portafoglio di attivi di mercato

a) Esempio: considerando un tasso privo di rischio del 4% e un

ritorno sulla cartera di attivi del mercato dell'8%, calcola
le tasse di rendimento richieste per gli attivi con beta uguale a
2,0; 1,5; 1,0 e 0,5

4.3. Rappresentazione Grafica del CAPM: la Linea di Mercato degli Attivi

(SML)
a) Questa linea riflette per ogni livello di rischio non diversificabile (beta),
il rendimento richiesto sull'attivo di mercato
(b) Per l'esempio fornito nel punto precedente, la SML sarebbe la seguente:
 14

Linea del Mercato degli Attivi (SML)

14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Beta

4.4. Modifiche alla SML

[Link] nelle aspettative di inflazione: spostano la posizione della
SML paralelamente para cima ou para baixo como reflexo da
cambiamento nel tasso privo di rischio, che è influenzato dalle aspettative
inflazionarie
[Link] nell'avversione al rischio: sono riflessi nell'inclinazione della
SML, indicando l'esigenza di un premio maggiore o minore,
conforme a avversione al rischio sia aumentata o diminuita

4.5. Considerazioni generali sul CAPM

a) Utilizza dati storici per stimare i rendimenti richiesti

b) Difficoltà di applicazione per le aziende i cui attivi non siano
negoziati in borsa
c) Basato su supposizioni che semplificano la realtà, come la
ipotesi di mercato efficiente
d) In ogni caso, teoria ampiamente accettata e utilizzata

5. Esercizi

1) Douglas Keel, un analista finanziario, desidera stimare il tasso di rendimento

per due investimenti a rischio simili - X e Y. La ricerca di Keel indica
che i ritorni immediatamente precedenti fungeranno da stima ragionevole
due ritorni futuri. Nell'anno precedente, l'investimento X ha avuto un valore di
mercato di R$ 20.000 e l'investimento Y, di R$ 55.000. Durante l'anno, il
l'investimento X ha generato un flusso di cassa di 1.500 R$ e l'investimento Y
ha generato un flusso di cassa di 6.800 R$. I valori attuali di mercato dei
gli investimenti X e Y sono di R$ 21.000 e R$ 55.000, rispettivamente.
 15

a) Calcola il tasso di rendimento atteso per gli investimenti X e Y.

b) Supponendo che i due investimenti siano ugualmente rischiosi,
qual deles Keel deveria recomendar? Por que?

2) Per ciascuno degli investimenti presentati nella tabella, calcola il tasso

di ritorno ottenuta nei periodi non specificati.
Investimenti Flusso di Cassa durante il Valore all'inizio del Valore alla fine del
ento periodo ($) periodo ($) periodo ($)
A 100 800 1.100
B 15.000 120.000 118.000
C 7.000 45.000 48.000
D 80 600 500
E 1.500 12.500 12.400

3) Antonio Carlos, amministratore finanziario di CityInvest, desidera valutare tre

investimenti alternativi: X, Y e Z. Attualmente, l'azienda è in grado di
ottenere un ritorno del 12% sui tuoi investimenti, con indici di rischio del 6%. Il
Il ritorno atteso dagli investimenti alternativi è il seguente:

Investimento Ritorno Indice di rischio

nto atteso atteso
X 14% 7%
Y 12% 8%
Z 10% 9%

a) Se Antonio Carlos fosse indifferente al rischio, quale investimento selezionerebbe?

Perché?
b) Se hai avversione al rischio, quali investimenti selezionerai? Perché?
c) Se hai propensione al rischio, quali investimenti selezionerai? Perché?
d) Dado o comportamento tradicional exibido pelos administradores
financeiros em relação à risco, que investimento deve ser escolhido?
Perché?

4) A Estrela Design sta analizzando l'investimento nell'ampliamento di una

linea di prodotti. Due tipi possibili di ampliamento sono in corso di
considerati. Dopo aver esaminato i risultati possibili, l'azienda ha fatto le
stime presentate nella tabella:

Progetti A B
Investimento inicial 12.000 $ 12.000 $
taxa anual de retorno
Pessimista 16% 10%
Più probabile 20% 20%
Ottimista 24% 30%
 16

a) Determina la fascia delle tasse di ritorno dei due progetti.

b) Quale progetto offre il minor rischio? Perché?
c) Se stai prendendo la decisione d'investimento, quale alternativa
sceglierebbe?

5) A Micro Polo sta considerando l'acquisto di una delle due camere di microfilm - R o S. Entrambe forniscono
benefici per un periodo di dieci anni e ciascuno richiede un investimento iniziale di 4.000 R$. L'amministrazione
ha costruito la seguente tabella di stima delle probabilità e dei tassi di rendimento per risultati pessimisti, più
probabili e ottimisti:
Camera R Camera S
Montan Probabi Montan Probabi
te coperchio te coperchio
Investimento Iniziale 4.000 1,0 4.000 1,0
Tasso di rendimento annuale
Pessimista 20% 0,25 15% 0,20
Più probabile 25% 0,50 25% 0,55
Ottimista 30% 0,25 35% 0,25
a) Determina la fascia per il tasso di rendimento di ciascuno dei due
camerate.
b) Determina il tasso di rendimento atteso per ciascuna camera.
c) Qual è la camera più rischiosa? Perché?

6) A Swan's Sportswear intende lanciare un marchio di pantaloni

jeans. Attualmente, sta negoziando con due stilisti noti. A causa di
Dalla natura molto competitiva del settore, sono stati attribuiti codici alle due griffe.
Dopo un'indagine di mercato, l'azienda ha stabilito le aspettative per le
tassi annuali di rendimento presentati nella tabella:

Probabilità Tasso annuale di ritorno

"" - Grife J Grife
Molto debole 0,05 0,0075 0,010
Fraca 0,15 0,0125 0,025
Média 0,60 0,0850 0,080
Buona 0,15 0,1475 0,135
Excelente 0,05 0,1625 0,150
[Link] il valore atteso del ritorno di ciascun marchio.

7) Calcolo del Ritorno Atteso sulla base delle seguenti informazioni,

calcola il ritorno atteso:

Stato di Probabilità del Tasso di rendimento se

Economia Stato dell'Economia Occorrere lo Stato

Recessione 0,30 0,09

Crescita accentuata 0,70 0,33
 17

8) La Cia. Raposo ha identificato quattro alternative per l'assistenza del

necessità di ampliare la propria capacità di produzione. I dati
collected for each alternative are summarized in the table below:

a. Calcola il coefficiente di variazione di ciascuna alternativa

b. Se l'azienda desidera minimizzare il rischio, quale alternativa proponi?
Raccomanderesti? Perché?

9) Tre asset F, G e H - sono attualmente in fase di analisi da parte di Perth

Industrie. Le distribuzioni di probabilità dei ritorni futuri di questi
Gli attivi sono presentati nella tabella.

io Attivo F Attivo G Attivo H

Pr Retor Pr Retor Pr Retor
no no
Deviazione standard del
no
Alternati Ritorno
1 va
0,1 40%
atteso
0,40 35%ritorno0,1 40%
2 A0,2 10 20% 0,3 10 7,0% 0,2 20
3 B0,4 0 22% 0,3 -20 9,5% 0,4 10
4 C0,2 -5 19% 6,0%0,2 0
5 D0,1 -1016% 5,5% 0,1 -20

a. Calcule o valor esperado do retorno, para cada um dos três ativos.

Quale di essi offre il maggior ritorno atteso?
b. Calcola la deviazione standard dei rendimenti di ciascun attivo. Quale di essi sembra
presentare un rischio maggiore?
c. Calcule o coeficiente de variação dos retornos,CV,de cada um dos três
ativos. Qual o maiorrisco relativo?

10) La Swift Manufacturing deve scegliere tra due attivi da acquistare. Il tasso
annuale di ritorno e le probabilità corrispondenti, date nella tabella,
resumem a análise feita pela empresa até agora.
 18

Progetto 257 Progetto 432

Taxa de Probabilità Tasso di Probabilità
retomo e retomo di
- 10% 0,01 10% 0,05
10 0,04 15 0,10
20 0,05 20 0,1 °
30 0,10 25 0,15
40 0,15 30 0,20
45 0,30 35 0,J5
50 0,15 40 0,10
60 0,10 45 0,10
70 0,05 50 0,05
80 0,04
100 0,01

(a) Per ciascuno dei progetti, calcola:

(1) L'ampiezza dei tassi di ritorno possibili.
(2) Il valore atteso dei rendimenti.
(3) Lo scarto quadratico medio dei rendimenti.
(4) Il coefficiente di variazione dei rendimenti.
(b) Quale dei progetti pensi abbia il rischio minore? Perché?

11) Esistono due attivi e tre stati dell'economia:

Tasso di rendimento di verificarsi il
Probabilità del stato
Stato di stato di
economia economia AZIONE A AZIONE B
Recessione 0,20 -0,15 0,20
Normale 0,50 0,20 0,30
Crescita
accelerato 0,30 0,60 0,40
 19

(a) Quali sono i ritorni attesi e le deviazioni standard di questi due

azioni?

12)Sulla base delle seguenti informazioni, calcola il rendimento atteso e la deviazione standard dei due
ações:

Tasso di ritorno di verificarsi il

Probabilità del stato
Stato di stato di
economia economia AZIONE A AZIONE B
Recessione 0,15 0,06 -0,20
Normale 0,60 0,07 0,13
Crescita
accelerato 0,25 0,11 0,33

13) Supondo que as taxas de retorno associadas ao investimento em um ativo

abbiano distribuzione normale, che il rendimento atteso, k, sia del 18,9% e che il
il coefficiente di variazione, CV, è pari a 0,75, fai quanto richiesto:

a) Calcola la deviazione standard dei ritorni;

b) Calcola l'Ampiezza dei ritorni attesi associati ai seguenti

probabilidades de ocorrências: (1) 68%, (2) 95%, (3) 99% e

c) elabore o respectivo gráfico.

14) La Cia. Octopus, un'azienda di successo nel settore del commercio di

piante, sta analizzando vari progetti di espansione. Tutte le alternative
prometto una generazione di un ritorno accettabile. I proprietari hanno una forte
aversone ai rischi; pertanto, sceglieranno l'alternativa meno rischiosa.
Seguono i dati dei quattro progetti possibili:

Ritorno
Progetto aspettato Ampiezza Deviazione standard
A 12% 0,040 0,0%
B 12,5% 0,050 0,0%
C 13% 0,060 0,035
D 12,8% 0,045 0,030%

a. Considerando le ampiezze, qual è il progetto di minor rischio?

b. Quale dei progetti presenta la minore deviazione standard? Spiega perché
o desvio-padrão non è una misura appropriata di rischio per questo
confronto.
c. Calcola il coefficiente di variazione di ciascun progetto. Quale di essi dovrebbe
essere scelto dai proprietari dell'azienda? Spiega perché essa
seria la migliore misura di rischio per confrontare questo insieme di
opportunità.
 20

15) Uma carteira C é composta de por dois ativos apenas, W e Y. Os dados

i riferimenti agli attivi sono presentati nella tabella sottostante:

RENDIMENTI ATTESI
ANO
ATIVO W ATTIVOY
1 12% 8%
2 11% 9%
3 10% 10%
4 9% 11%
5 8% 12%

DETERMINARE IL TIPO DI CORRELAZIONE DEL PORTAFOGLIO

16) Jaime Vieira sta considerando di strutturare un portafoglio contenente due

ativos, L e M. O ativo L representará 40% do valor em unidades monetárias
da carteira e il attivo M corrisponderà al restante 60%. I rendimenti attesi
durante i prossimi sei anni, per ognuno di questi attivi, è riassunto
nella seguente tabella:

Anno Retorno Esperado - %

Attivo L Attivo M
2003 14 20
2004 14 18
2005 16 16
2006 17 14
2007 17 12
2008 19 10
 21

a) Calcola il rendimento atteso del portafoglio, kp, per ognuno dei sei
anni.
b) Calcola il valore dei rendimenti attesi del portafoglio, K p
, durante o
periodo di 6 anni.
c) Calcola la deviazione standard dei rendimenti attesi del portafoglio, σ kp ,
durante il periodo di 6 anni
d) Come caratterizzeresti la correlazione dei rendimenti dei due attivi
L e M?
e) Discuti eventuali benefici di diversificazione ottenuti attraverso la
creazione del portafoglio.

17) Hai ricevuto i seguenti dati dei ritorni presentati nella tabella di
tre attivi – F, G e H – riferiti al periodo dal 2004 al 2007.

Ritorno atteso
Attivo F Attivo G Attivo H
Anno (%) (%) (%)
2004 16 17 14
2005 17 16 15
2006 18 15 16
2007 19 14 17

Usando esses ativos, você isolou as três alternativas indicadas na tabela a

seguire

Alternatives Investimenti
1 100% dell'Attivo F
50% dell'Attivo F e 50% del
2 Attivo G
50% dell'Attivo F e 50% del
3 Attivo H

a) Calcola il rendimento atteso di ciascuna alternativa per un periodo di quattro anni;

b) Calcola la deviazione standard dei rendimenti di ciascuna alternativa per il periodo di

quattro anni
 22

c) Usa i risultati degli itensaeb per calcolare il coefficiente di variazione di

ogni alternativa.

d) Determina la covarianza della combinazione degli attivi FeG;

e) Determina la covarianza della combinazione degli attivi F e H;

f) Determina la correlazione della combinazione degli attivi FeG;

g) Determina la correlazione della combinazione degli attivi F e H;

h) Classifica il tipo di correlazione per ogni combinazione;

i) Sulla base dei risultati ottenuti, quale delle tre alternative di investimento
lo consiglieresti? Perché?

18) Rosa Dantas sta cercando di valutare due portafogli possibili - entrambi
composte dagli stessi cinque attivi, ma mantenuti in diversi
proporzioni. È particolarmente interessata a utilizzare il beta per
confrontare il rischio dei portafogli e considerare i seguenti dati
coletados:

Attivo Beta fai Peso da Carteira

Attivo -%
Portafoglio Portafogli
A aB
1 1,30 10 30
2 0,70 30 10
3 1,25 10 20
4 1,10 10 20
5 0,90 40 20
Totale 100 100

a) Calcola il beta per i portafogli A e B.

b) Confronta il rischio di ogni portafoglio rispetto al mercato bene
Come rispetto all'altro portafoglio. Qual portafoglio è più rischioso?

19) Usa l'equazione di base per il modello di formazione del prezzo dell'attivo di
capitale (CAPM) per elaborare ognuno dei seguenti:
a) trova il rendimento richiesto per un attivo con un beta di 0,90
quando la tassa libera da rischio e il ritorno del mercato sono dell'8% e del 12%,
rispettivamente;
b) trova il tasso privo di rischio per un'azienda con un ritorno
richiesto del 15% e un beta di 1,25 quando il ritorno del mercato è
del 14%;
 23

c) trova il ritorno di mercato per un'attività con ritorno richiesto

di 16% e un beta di 1,10, quando il tasso privo di rischio è del 9%;
d) trova il beta per un attivo con un rendimento richiesto del 15%
quando la tassa priva di rischio e il ritorno di mercato sono 10% e
12,5%, rispettivamente.

20) A partire dai ritorni storici delle azioni dell'azienda Xisto S.A. e della
Portafoglio di Attivi del Mercato, determina il coefficiente Beta dell'azione di
azienda Xisto S.A.

Ritorni storici
Anno Azioni dell'azienda Xisto Portafoglio di Attivi del Mercato
1 12% 10%
2 15% 14%
3 18% 17%
4 5% 8%
5 10% 12%

21) L'azienda Magic possiede 2.000.000 di azioni ordinarie quotate a 5,00 €

cada. Il beta dell'azione è 0,75, il premio di rischio per il portafoglio di mercato è di
L'8% annuo, e il ritorno privo di rischio è del 6% annuo. Si richiede di calcolare il tasso minimo.
di ritorno richiesta dall'azionista ordinario.

22) L'azienda ha azioni ordinarie quotate a 40,00 R$; ha pagato

dividendi di R$2,00 per azione e stima una crescita dei dividendi di
12%. Qual è il costo del capitale degli azionisti di questa azienda?

23) Supponendo che tu sia un investitore estremamente conservatore e

che le prospettive dell'economia brasiliana siano tra le migliori, scegli tre
le seguenti aziende per diversificare il tuo portafoglio azionario e spiega il
perché?

Tabella: Betas, ßedi aziende brasiliane

Azione Beta, ße
Alfa PN 1,1080
Beta ON 1,1560
Chumbo ON 1,0764
Cristallo ACCESO 1,0724
Ômega PN 1,1345
Oro ON 1,0724
Carta PN 1,1269
Prata PN 1,2245
Sigma ON 1,0213
Zinco PN 1,1056
24) Sapendo che il coefficiente di correlazione tra A e B è 0,5 e sulla base
i ritorni attesi e i rischi degli attivi sottostanti, si richiede:
 24

Rischio di Rendita Attiva

o % %
A 9 3
B 7 2
C 3 0

a) Calcolare il rischio e il rendimento di un portafoglio composto dal 50% di A e dal 50%

de C
b) Calcolare il rischio e il rendimento di un portafoglio composto dal 60% di A e dal 40%
di B.
c) Quale delle due casse è più efficiente? Spiega perché e mostra
i tuoi calcoli.

25) Tre attività – F, G e H – sono attualmente in fase di analisi dalla Cia. Stop.
Le distribuzioni di probabilità dei ritorni futuri di questi attivi sono
presentati nella tabella sottostante:

Attivo F Attivo G Attivo H

Ritorno Ritorno
j Pr j Ritorno kj Pr j kj Pr j kj
0,4 0,1
1 0,10 40% 0 35% 0 40%
0,3 0,2
2 0,20 10% 0 10% 0 20%
0,3 0,4
3 0,40 0 0 -20% 0 10%
0,2
4 0,20 -5% 0 0
0,1
5 0,10 -10% 0 -20%

a. Calcola il valore atteso del ritorno, K p

,per ciascuno dei tre
attivi. Quale di essi offre il maggiore ritorno atteso?

b. Calcola la deviazione standard dei rendimenti,k p, σ di ciascun attivo.. Quale di essi

sembra presentare il rischio maggiore?

c. Calcola il coefficiente di variazione dei ritorni, CV, di ciascuno dei tre

attivi. Quale di essi sembra avere un rischio relativo maggiore?

26) STUDIO DI CASO:

Il segmento dei prodotti di bellezza è cresciuto in modo costante nel

ultimi anni e questa situazione dovrebbe continuare nei prossimi anni. In funzione
 25

disso, la Fabbrica di Cosmetici Bellezza Pura S.A. intende ampliare la sua

capacità di produzione e sta studiando due strategie distinte:
La strategia A è focalizzata ad ampliare la partecipazione dell'azienda

RITORNO ATTESO
PROBABILI ESTRATÉG ESTRATÉG
SCENARIO DADE IA A AI B
OTTIMISTA 0,20 18% 25%
MAIS
PROBABILE 0,20 15% 20%
PESSIMISTA 0,20 13% 15%
nel mercato interno. Per questo, è necessario investire in un
aumento del 10% della capacità di produzione.
La strategia B riguarda l'espansione dell'azienda per il
mercato estero. A questo scopo, è necessario investire in un
aumento de 30% da capacidade de produção.

L'amministratore finanziario dell'azienda sta valutando le due strategie. Il

Il grafico seguente mostra i ritorni attesi per ciascuna di esse, sotto tre
cenários: o otimista, o mais provável e o pessimista.

Gli investimenti necessari per l'ampliamento della capacità produttiva

saranno forniti con risorse proprie.

Per le due strategie, l'amministratore finanziario dell'azienda ha calcolato i

seguenti indicatori:

PROGETTO A PROGETTO B
Ritorno Atteso 15,00% 19,50%
Deviazione standard 1,73% 3,50%
Coefficiente di variazione 0,12 0,18
Beta 0,785 0,942
Costo del capitale proprio 10,71% 11,65%
 26

Questioni:
1. Identifica, sulla base dei dati presentati, quale delle strategie,
se implementate, hanno il potere di massimizzare il valore di mercato di
azienda.

2. Elabora un rapporto con l'esposizione dei motivi.

27) Rispondi:

•Descrivi rischio e rendimento.

Qual è la relazione tra rischio e rendimento?
Quali sono le variabili utilizzate nel calcolo del rendimento?
•Come viene impiegata l'analisi di sensibilità per la valutazione del rischio
di un attivo?
Come viene valutato un attivo a partire dalla deviazione standard?
La deviazione standard è una misura statistica valida per confrontare il rischio
quando due attivi in analisi hanno lo stesso ritorno atteso.
Spiega questa affermazione.
In quale situazione il coefficiente di variazione viene utilizzato come misura di
rischio?
•O que é uma correlação positiva perfeita? E correlação negativa
perfetta?
Quando esiste una correlazione nulla?
•Che cos'è un coefficiente beta e che tipo di rischio rappresenta?
•Descrivi come interpretare il coefficiente beta e come utilizzarlo.
•Spiega la composizione dell'equazione del CAPM.
Bibliografia:

GITMAN, Lawrence J. Principi di Amministrazione Finanziaria. 10a ed.

San Paolo: Pearson Education do Brasil, 2004. Capitolo 5.

MEGLIORINI, Evandir; VALLIM, Marco Aurélio. Amministrazione Finanziaria:

un approccio brasiliano. Pearson Prentice Hall, 2009. Capitolo 4.