FORWARD
Calcolo valore del forward Attualizzo i dividendi al tempo 0 e applico la formula per trovare il valore del
forward: F= (S-I)e^rt
Calcolo valore di mercato del forward Quanto vale il forward al tempo 0
- Long position (F2-F1)e^-rt Se il forward aumenta nel tempo guadagna
- Short position (F1-F2)e^-rt Se il forward diminuisce nel tempo guadagna
Arbitraggio Se il Fmkt è diverso dal Fteo
- Cash and carry Fmkt > Fteo Vendo forward, prendo in prestito la somma e a scadenza
rimborso il prestito
- Reverse cash and carry Fteo > Fmkt Compro forward, investo la somma e alla fine la riscuoto
FUTURES
Margine iniziale Somma che si deve versare alla Clearing House (solitamente una % sul future) che serve
per ridurre l’insolvenza. Il margine iniziale sarà tanto maggiore quanto maggiore sarà la volatilità e
viceversa, sarà tanto minore quanto minore sarà la volatilità.
Margine di mantenimento Limite minimo di denaro (solitamente inferiore al margine iniziale) al di sotto
del quale non si può scendere se il future è in perdita.
Margin call Se il margine di mantenimento va sotto la soglia limite si effettua la margin call, ovvero la
“chiamata” a depositare ulteriore denaro per arrivare quantomeno alla soglia del margine di
mantenimento. Qualora l’investitore non apporti il denaro minimo necessario egli fallisce e la controparte
continuerà a negoziare con la Clearing House. Qualora vengano rilevati degli utili, sarà possibile prelevarli,
l’importante è che non si vada mai al di sotto del margine iniziale.
POSIZIONE LONG FUTURE Guadagnerò all’aumentare del prezzo. Si riceverà la margin call qualora il
prezzo sia al di sotto di una soglia. La soglia di prezzo al di sotto del quale non si può andare è calcolata:
Soglia= Valore contratto – (Margine iniziale-Margine mantenimento) / dimensione
POSIZIONE SHORT FUTURE Guadagnerò al diminuire del prezzo. Si riceverà la margin call qualora il
prezzo sia al di sopra di una soglia. La soglia di prezzo è calcolata:
Soglia= Valore contratto + (Margine iniziale-Margine mantenimento) / dimensione
Futures su indici azionari Bisogna calcolare l’hedge ratio (h), dopodiché è possibile calcolare i contratti
(N*) da vendere o comprare.
- VENDERE POSIZIONE SHORT (vendo sottostante)
- COMPRARE POSIZIONE LONG (compro sottostante)
σs
h=ρ ⋅ Sigma S Standard deviation Sottostante
σF
Sigma F Standard deviation Future
P indice di correlazione
cov ( Δ s , Δ F )
h=
VAR ( S )
¿ Na
N =h ⋅ Na Dimensione del sottostante
Nf
Nf Dimensione del future
Esercizio prezzo e base del contratto future
LONG FUTURE POSITION In data x compro future più vicino alla scadenza che vorrei ottenere. Quando
voglio chiudere la posizione in data y vendo il future al prezzo nuovo e pago il sottostante al prezzo S
presente sul mercato in quella data.
Pagamento - future data x + Future data y – S data y
Base del contratto - S data y + F data y
SHORT FUTURE POSITION In data x vendo future più vicino alla scadenza che vorrei ottenere. Quando
voglio chiudere la posizione in data y compro il future al prezzo nuovo e vendo il sottostante al prezzo S
presente sul mercato in quella data.
Pagamento + future data x - Future data y + S data y
Base del contratto +S data y - F data y
SWAPS (Interest rate swaps)
Calcolo valore mercato Swap VM swap= Parte fissa – Parte variabile o viceversa a seconda di che cosa
ricevo e che cosa do.
o Parte fissa Attualizzo tutte le cedole (per calcolarle parto dalla fine per evitare
discrepanze col tempo) e il nozionale a scadenza al tasso i
o Parte variabile Attualizzo la prima cedola disponibile e il nozionale alla prima cedola
disponibile al tasso i
Calcolo i fix Calcolo i fattori di sconto d(n), calcolo f e se il periodo dell’anno è una frazione dell’anno
devo rendere quel tasso annuo semplicemente moltiplicando.
1 1− ⅆ ( n )
ⅆ ( n) = f=
( 1+ ⅈ )t ∑ ( ⅆ n)
Esercizio classico swap
Intermediari
A B
o
Quello che paga Quello che paga
attualmente attualmente
(da tabella) (da tabella)
Risparmio totale = [ (FIX A – FIX B) + ( FLOAT A – FLOAT B)] - % FEE banca
Quello che vorrebbero pagare:
o A quello che vorrebbe pagare (tabella) - % risparmio totale
o B quello che vorrebbe pagare (tabella) - % risparmio totale
NB Il risparmio totale potrebbe essere suddiviso ma anche interamente imputato ad una delle due
Tasso swap = FC in uscita A – FC in entrata A = quello che vorrebbe pagare A
Tasso swap = FC in uscita B – FC in entrata B = quello che vorrebbe pagare B
Range swap = FC in uscita A – FC in entrata A < quello che vorrebbe pagare A
Range swap = FC in uscita B – FC in entrata B < quello che vorrebbe pagare B
Se mi dovesse essere fornito un tasso swap dal testo devo sostituirlo ad x nelle varie equazioni/disequazioni
per calcolare ad esempio il risparmio (devo poi confrontare il valore che ho trovato con quello che
vorrebbero pagare per capire quanto risparmio c’è).
FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)
FRA (n1, n2)
n1 tra quanti mesi devo scambiare la differenza tra i tassi i (perché FRA ha liquidazione anticipata).
n2-n1 durata del contratto
Compratore del FRA ha aspettative rialziste e guadagnerà se i spot > i FRA, altrimenti pagherà i FRA-i spot.
Venditore del FRA ha aspettative ribassiste e guadagnerà se i FRA > i spot, altrimenti pagherà i spot- i FRA.
Il FRA si compra al tasso ASK e si vende al tasso BID (ASK > BID).
( ⅈ spot − ⅈFRA ) ⋅ N ⋅t ( ⅈ float− ⅈ fix ) ⋅ N ⋅ t
FR A Compratore = FR A C =
( 1+ ⅈ s po t ⋅t ) ( 1+ i float ⋅t )
( ⅈ FRA− ⅈ spot ) ⋅ N ⋅t ( ⅈ fix− ⅈ foat ) ⋅ N ⋅t
FR A Venditore = FR A V =
( 1+ ⅈ s po t ⋅t ) ( 1+ i float ⋅t )
Nei FRA il tasso spot è considerato floating (è incerto oggi alla data di scadenza), mentre il tasso FRA è
considerato fisso perché è concordato tra le parti.
Il tasso i fix varia a seconda se siamo compratori o venditori nel CALCOLO DEL VALORE DEL FRA:
- Compratori useremo il tasso ASK come i fix
- Venditori useremo il tasso BID come i fix
Nel calcolo del VALORE DI MERCATO DEL FRA o nel caso in cui CALCOLIAMO IL VALORE DI UN FRA GIA’
ESISTENTE a seconda se siamo compratori o venditori:
- Compratori useremo il tasso BID come i fix
- Venditori useremo il tasso ASK come i fix
Quotazione del FRA
A. FRA TEORICO ASK – ASK (investo-investo) se sono compratore di un FRA
B. FRA TEORICO BID – BID (indebito-indebito) se sono venditore di un FRA
C. FRA MAX BID – ASK (indebito-investo)
D. FRA MIN ASK – BID (investo-indebito)
NB: Il FRA teorico sta nel range FRA min < FRA teo < FRA max
Nel caso in cui il tasso FRA mkt sia al di fuori del range c’è possibilità di arbitraggio.
TASSO MKT < TASSO MIN Uso la formula del tasso minimo con al posto della x il FRA mkt. A sinistra
dell’uguale (indebito) col segno meno e a destra dell’uguale (investo) col segno +
TASSO MKT > TASSO MAX Uso la formula del tasso massimo con al posto della x il FRA mkt. A sinistra
dell’uguale (investo) con segno + e a desta dell’uguale (indebito) con segno –
OPZIONI
Opzione call esercito se S> SP e il valore della call sarà dato da C= S – SP
o Long call acquisto una call ho la possibilità di esercitare o non esercitare l’opzione
o Short call vendo una call la controparte ha la possibilità di esercitare o non esercitare
l’opzione
Opzione put esercito se SP>S e il valore della put sarà dato da P= SP – S
o Long put acquisto una put ho la possibilità di esercitare o non esercitare l’opzione
o Short put vendo una
put la controparte
ha la possibilità di esercitare
o non esercitare
l’opzione
Pricing delle opzioni MODELLO BINOMIALE
1. Portafoglio equivalente (solo 1 stadio)
a. Calcolo DELTA DELTA= Cu-Cd/Su-Sd
b. Calcolo e attualizzo PTF EQUIVALENTE:
PTF = Su*DELTA – Cu VA PTF = (Su*DELTA – Cu)e^-rt
PTF = Sd*DELTA – Cd VA PTF = (Sd*DELTA – Cd)e^-rt
c. VALORE CALL Call= S0*DELTA – VA PTF
2. Probabilità neutrali al rischio (anche 2 stadi)
1
u=ⅇσ √ Δ t d=
a. Calcolo u e d (se non li ho) u
ⅇ r ∆ t −d
b. Calcolo p e 1-p p=
u−d
c. Calcolo il valore della call o della put Valore= [Cu*p + (1-p)*Cd]*e^-rt
Se l’opzione è europea, ad ogni nodo prendo il valore attualizzato dell’opzione e farà da nuovo valore della
call. Se l’opzione è americana, ad ogni nodo devo confrontare il valore che ottengo dalla formula con S – SP
o SP – S e prendere il valore più grande.
TRADING CON OPZIONI
MODELLO LEGO
1. Creo una tabella che ha come colonne gli intervalli degli SP e come righe le singole opzioni prese in
esame
2. Sulla base dei vari intervalli delle colonne vado ad inserire:
1 esercito l’opzione
0 non esercito l’opzione
-1 la controparte esercita l’opzione
3. Sommo per colonna i vari valori che ho messo e calcolo il totale per ogni colonna che mi darà la
pendenza del grafico per ogni intervallo di SP.
0 retta orizzontale
1 retta crescente
-1 retta decrescente
> 1 retta maggiormente crescente
< 1 retta maggiormente decrescente
Dal modello PAY-OFFs, che ha la stessa impostazione del modello LEGO con la differenza che per ogni
intervallo andiamo a mettere il pay-off di ciascuna opzione andiamo a capire utile e perdita massima se
limitate o illimitate.
Esercito l’opzione Non esercito l’opzione
Long call -Premio + S -X -Premio (-P)
Short call +Premio -S + X + Premio (+P)
Long put -Premio -S+X -Premio (-P)
Short put +Premio + S-X +Premio (+P)
Dove x è il limite di ciascun range più elevato
Se il grafico inizia e finisce con una retta orizzontale (MODELLO LEGO uno 0) vuol dire che il trading ha utile
e perdita limitate. Se il grafico finisce o inizia con rette crescenti o decrescenti vuol dire che utile e perdita (o
l’uno o l’altro o entrambi) sono illimitati.