MANAJEMEN PORTFOFOLIO

SIMULASI INVESTASI DALAM BENTUK PORTOFOLIO SAHAM

(Zalmi Zubir [Link])

Menu Utama
Menu Utama program terdiri dari tombol-tombol hyperlink seperti pada Gambar 1. Menu
Utama terdiri dari:
 Harga saham.
 Grafik harga saham.
 Expected return, varian dan deviasi standar return saham.
 Covarian dan beta return saham.
 Koefisien korelasi antar saham dan IHSG.
 Systematic dan unsystematic risk setiap saham.
 “Ke Periode Awal” sampai dengan “Ke Periode 6” adalah tombol hyperlink untuk
masuk kedalam menu program investasi setiap periode.
 Summary kinerja portofolio
 Grafik kinerja portofolio

Gambar 1. Tombol-tombol Menu Utama

PORTOFOLIO SAHAM
HARGA SAHAM KE PERIODE AWAL SUMMARY KINERJA PORTOFOLIO

GRAFIK HARGA SAHAM KE PERIODE 1 GRAFIK KINERJA PORTOFOLIO

EXPECTED RETURN, VAR, DAN STD KE PERIODE 2

COVARIAN DAN BETA SAHAM KE PERIODE 3

KOEFISIEN KORELASI KE PERIODE 4

SYSTEMATIC & UNSYSTEMATIC RISK KE PERIODE 5 Zalmi Zubir, SE. MBA

KE PERIODE 6

Tombol Harga Saham membawa kita kedalam sheet tempat memasukkan data-data harga
saham dan IHSG selama 361 hari. Selanjutnya, dapat dilihat grafik pergerakan harga historis
saham-saham tersebut serta indikator lain dari saham-saham yang tersedia, seperti expected
return, varian, deviasi standar, covarian dan koefisien korelasi antar return saham, beta serta
systematic dan unsystematic risk setiap saham. Dengan data-data harga saham yang diiputkan
oleh mahasiswa setiap periode, indikator saham-saham tersebut akan berubah.
Berdasarkan data yang ada dan pertimbangan terhadap kondisi perekonomian di masa yang
akan datang, setiap mahasiswa membuat rencana investasi dalam bentuk portofolio saham
dalam berbagai strategi, masing-masing dengan dana kelolaan yang sama besar.

Pembentukan Portofolio Awal

Setelah peserta memahami data-data saham perusahaan yang ada dan bidang usaha dari
perusahaan tersebut serta prospeknya, peserta memilih lima saham yang akan dimasukkan
kedalam portofolio. Menu untuk membentuk portofolio awal adalah seperti dalam Gambar 2.
Sedangkan menu Periode 1 sampai dengan Periode 6 sama seperti dalam Gambar 3. Pada
Periode 1 sampai Periode 6, mahasiswa harus memasukkan data harga saham periode yang
bersangkutan. Oleh karena itu, penjelasan pengoperasian program ini akan menggunakan
contoh pembentukan portofolio awal dan pengoperasiannya pada periode pertama saja.

Gambar 2. Menu Pembentukan Portofolio Awal

PEMBENTUKAN PORTOFOLIO AWAL

SAHAM PILIHAN DAN INVESTASI CHANGE COMPONENTS

SHORT SALE DIBOLEHKAN CONSTANT BETA

SHORT SALE DILARANG RISKY-RISK FREE

PROPORSI SAHAM TETAP BUY AND HOLD

PROPORSI SAHAM DIUBAH-UBAH SUMMARY

KE MENU UTAMA

Zalmi Zubir, SE. MBA

Gambar 3. Menu Input Periode 1 sampai Periode 6

PERIODE PERTAMA
HARGA SAHAM CHANGE COMPONENTS

SAHAM PILIHAN DAN INVESTASI CONSTANT BETA

SHORT SALE DIBOLEHKAN RISKY-RISK FREE

SHORT SALE DILARANG BUY AND HOLD

PROPORSI SAHAM TETAP SUMMARY

PROPORSI SAHAM DIUBAH-UBAH KE MENU UTAMA

Zalmi Zubir, SE. MBA

1. Saham pilihan dan investasi
Menu ini adalah tempat memasukkan saham-saham yang dipilih dan alokasi dana untuk
berbagai strategi portofolio. Saham-saham tersebut digunakan pula untuk portofolio lain,
kecuali Change Component Portfolio dimana kita dapat menggunakan saham-saham lain.
Tabel untuk input saham pilihan dan alokasi dana investasi adalah seperti dalam Tabel 1.
Sel input adalah yang berwarna kuning dengan tulisan (font) berwarna merah. Langkah-
langkah input saham pilihan dan alokasi dana investasi adalah sebagai berikut.
a. Masukkan nomor saham yang dipilih, maka akan tampil kode saham dan harga belinya.
b. Masukkan alokasi dana kedalam berbagai strategi portofolio investasi yang dipilih.
Jumlah dana yang dialokasikan untuk setiap portofolio dapat tidak sama besar,
bergantung pada pilihan masing-masing mahasiswa.
c. Masukkan estimasi biaya transaksi. Masukkan sembarang angka kemudian klik tombol
merah, komputer akan menghitung besarnya biaya transaksi yang harus dibayarkan di
awal periode. Dana yang dapat diinvestasikan adalah sisanya. Biaya yang dibebankan
untuk setiap portofolio bergantung pada besarnya dana yang dialokasikan untuk setiap
portofolio. Realisasi biaya transaksi masing-masing portofolio tidak sama besar karena
lot saham yang dibeli tidak sama. Khusus untuk portofolio short sale dibolehkan,
potofolio proporsi bebas dan risky-riskfree portfolio terdapat biaya short selling.
Tombol merah tadi akan menyamakan total biaya transaksi yang disediakan dengan
yang dibutuhkan. Pada tahap awal, biaya transaksi dikurangkan terhadap dana yang
tersedia, sedangkan pada tahap berikutnya (Periode 1 sampai dengan Periode 6),
kekurangan dana untuk membayar biaya transaksi dipinjam dari pihak lain (dari
treasury perusahaan) dan dikenakan biaya bunga. Pembelian saham dilakukan dalam
bentuk lot, sehingga dana yang digunakan untuk investasi dalam bentuk bilangan bulat
dan tidak semua dana investasi yang disediakan terpakai. Kas yang tersisa akan
didepositokan dengan tingkat bunga tertentu.

Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6 tidak ada input yang dimasukkan kedalam sheet
Saham Pilihan ini. Sel eksekusi digunakan hanya untuk kompetisi, dimana harga-harga
saham masa yang akan datang sudah disediakan. Dalam program ini tidak diaktifkan
karena program dijalankan seiring dengan waktu pembentukan harga saham di bursa atau
menggunakan data yang sedang berjalan. Beberapa indikator saham yang ditampilkan
seperti beta, systematic risk, unsystematic risk, indek Sharpe, dan indeks Treynor akan
valid setelah data harga saham-saham periode yang bersangkutan dimasukkan.

Tabel 1. Input Saham Pilihan dan Dana Investasi Periode Awal

 KEMBALI KE MENU
SAHAM PILIHAN, BIAYA TRANSAKSI DAN INVESTASI
Saham Pilihan
Nomor Saham 2 12 18 19 15
Nama/Kode Saham AKRA LPKR TLKM UNVR PWON
Harga Beli 4,862 1,143 2,908 37,068 505
Harga Jual 0 0 0 0 0

Biaya Transaksi
Beli 0.25% terhadap nilai pembelian
Tombol ini untuk menentukan
Jual 0.35% terhedap nilai penjualan besarnya dana untuk investasi
Short sale 0.20% terhadap nilai short sale dan biaya transaksi, sehingga
1 lot 100.00 lembar tidak melebihi dana yang tersedia.
Risk free rate 5.00% per tahun
Risk free rate 0.41% per bulan
Eksekusi

Estimasi biaya transaksi 0.2747% terhadap dana investasi Klik Tombol ini
Beda biaya transaksi 0

Dana Awal Estimasi Biaya Tersedia Dana Terpakai Sisa Kas Biaya Transaksi Total Dana
Strategi (Rp) Transaksi (Beli) (Rp) (Rp) (Rp) (Rp) (Rp)
1 Short sale dibolehkan 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,101,870 1,404,854 6,077,507 2,000,584,231
2 Short sale dilarang 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,994,152,109 354,616 4,985,380 1,999,492,104
3 Proporsi saham bebas dan tetap 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,988,426 2,518,298 4,979,971 1,999,486,695
4 Proporsi saham berubah-ubah 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,513,593 993,131 8,974,109 2,003,480,833
5 Constant beta 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,992,630,736 1,875,988 4,981,577 1,999,488,301
6 Change components 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,464,020 1,042,704 4,983,660 1,999,490,384
7 Risky-riskfree 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,201,248 3,305,476 4,956,335 1,999,463,059
8 Buy and hold
a Short sale dibolehkan 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,101,870 1,404,854 6,077,507 2,000,584,231
b Short sale dilarang 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,994,152,109 354,616 4,985,380 1,999,492,104
c Proporsi saham bebas dan tetap 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,988,426 2,518,298 4,979,971 1,999,486,695
d Constant beta 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,992,630,736 1,875,988 4,981,577 1,999,488,301
e Risky-risk free 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,201,248 3,305,476 4,956,335 1,999,463,059
TOTAL 24,000,000,000 65,919,310 23,934,080,690 23,913,126,390 20,954,300 65,919,310 24,000,000,000

Tabel 2. Tabel Input Saham Pilihan Periode 1 sampai Periode 6

Saham Pilihan
Kode Saham 2 12 18 19 15
Saham AKRA LPKR TLKM UNVR PWON
Harga Beli 4,691 1,231 2,845 37,558 529
Harga Jual 4,842 1,192 2,874 37,558 510

Indikator Saham Exp. Return Systematic Unsystematic Riskfree Indeks Index

Saham per hari Beta (s 2 ) Risk Risk per hari Sharpe Treynor
AKRA 0.0006897 0.94 0.0004089 15.45% 84.55% 0.000136 0.02740 0.00059
LPKR 0.0003614 1.58 0.0004952 35.59% 64.41% 0.000136 0.01015 0.00014
TLKM 0.0010476 1.20 0.0002636 39.04% 60.96% 0.000136 0.05617 0.00076
UNVR 0.0007663 1.12 0.0002484 36.07% 63.93% 0.000136 0.04002 0.00056
PWON 0.0021683 1.69 0.0008216 24.69% 75.31% 0.000136 0.07092 0.00120

Biaya Transaksi
Beli 0.25%
Jual 0.35%
Short sale 0.20%
1 lot 100 lembar
Risk free rate 5.00% per tahun
Risk free rate 0.41% per bulan
Eksekusi Kode

2. Short Sale Dibolehkan

Tabel 2 adalah tempat memasukkan expected return portofolio saham yang dipilih
sebelumnya. Dengan expected return tertentu komputer akan menentukan proporsi saham-
saham pilihan tersebut, termasuk proporsi saham short selling. Dalam Tabel 2 tampak pula
besarnya risiko dan actual return portofolio tersebut (dalam tahap awal besarnya sama
dengan biaya transaksi). Keputusan (decision) adalah untuk memasukkan keputusan anda
apakah akan menahan portofolio tersebut sampai periode berikutnya (Hold) atau
mencairkan portofolio tersebut sekarang (Jual). Pada tahap awal, keputusannya sudah jelas
yaitu melakukan investasi, sehingga sel input keputusan tersebut tidak perlu diisi.

Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6, peserta dapat memasukkan expected return yang
berbeda setiap periode. Perubahan data dari periode ke periode akan menyebabkan proporsi
saham-saham dalam portofolio untuk strategi short sale dibolehkan akan berubah secara
 otomatis. Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6 (lihat Tabel 3), peserta harus membuat
keputusan apakah akan menahan portofolio teresebut (Hold) atau mencairkannya (Jual).
Bila menahan portofolio tersebut (Hold) masukkan angka 0 dan untuk mencairakannya
(Jual) masukkan angka 1.

Dalam program ini diskenariokan bahwa keputusan mencairkan portofolio adalah menjual
semua saham-saham dalam portofolio tersebut (saham milik sendiri) dan membeli kembali
saham-saham short sale, walaupun untuk membentuk portofolio periode selanjutnya kita
membeli dan menjual (short sale) kembali saham-saham yang sama. Dengan demikian,
kita dapat menghitung realisasi keuntungan yang diperoleh dari portofolio tersebut.

Dalam praktiknya, kita hanya melakukan rebalancing dengan menjual dan membeli
sebagian saham-saham yang ada dalam portofolio tersebut. Keuntungan atau kerugian
diperhitungkan hanya terhadap sebagian saham milik sendiri yang dijual dan saham short
sale yang harus dibeli kembali. Sedangkan terhadap saham-saham yang tidak dijual kita
hanya memperhitungkan potential gain (loss) saja karena belum direalisasikan.

Tabel 2. Input Expected Return Untuk Portofolio Short Sale Dibolehkan

(Periode Awal)
Investasi 1,994,506,724
Expected Return 25% setahun
Expected Return 1.88% sebulan
Risiko 1.29%
Actual Return -0.29%
Biaya Transaksi 0.29%
Decision 0 = Hold, 1 = Jual

Tabel 3. Input Expected Return Portofolio Short Sale

(Periode 1- Periode 6)
Investasi 1,994,506,724
Expected Return 25% setahun
Expected Return 1.88% sebulan
Risiko 1.17%
Actual Return 0.92% GAIN
Biaya Transaksi 0.66%
Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

3. Short Sale Dilarang

Input keputusan menjual atau menahan portofolio adalah seperti dalam Tabel 4. Pada tahap
awal pembentukan portofolio ini tidak ada input yang harus dimasukkan. Pada Periode 1
sampai dengan Periode 6, peserta harus membuat keputusan apakah akan menahan atau
mencairkan portofolio tersebut. Keputusan tersebut dapat didasarkan pada keuntungan atau
kerugian yang akan diperoleh atau pertimbangan lain. Program ini tidak dirancang untuk
menutup satu portofolio dan mengalihkan dananya kedalam portofolio lain.
 Tabel 4. Input Keputusan Pencairan atau Menahan Portofolio Short Sale Dilarang
Investasi 1,994,506,724
Expected Return 2.60% sebulan
Risiko 1.65%
Actual Return 5.56% GAIN
Biaya Transaksi 0.62%
Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

4. Portofolio Proporsi Tetap

Pada tahap pembetukan portofolio proporsi tetap (Constant Proportion Portfolio) kita
hanya memasukkan poporsi alokasi dana investasi untuk masing-masing saham dalam
portofolio tersebut (lihat Tabel 5). Proporsi tersebut dapat sama atau berbeda untuk setiap
saham dengan jumlah saham minimal dua buah (supaya disebut sebagai portofolio), tetapi
total proporsi saham-saham tersebut harus 100%. Saham tersebut akan tetap dengan
proporsi yang sama sampai akhir Periode 6. Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6 kita
hanya membuat keputusan apakah akan menahan atau mencairkan portofolio tersebut
dengan memasukkan angka 0 atau 1 (lihat Tabel 6).

Tabel 5. Input Portofolio Proporsi Tetap (Periode Awal)

Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai
Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)
AKRA 30.00% 1,230 4,862 598,014,930 0 0 0
LPKR 20.00% 3,491 1,143 398,870,838 0 0 0
TLKM 10.00% 685 2,908 199,225,400 0 0 0
UNVR 25.00% 134 37,068 496,707,448 0 0 0
PWON 15.00% 5,929 505 299,169,810 0 0 0
Jumlah 100.00% 11,469 1,991,988,426 0 0
Gain (Loss) (%) 0.0%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%
Biaya Transaksi 4,979,971 0 4,979,971
Gain (Loss) setelah biaya transaksi -4,979,971
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.25%

Tabel 6. Input Portofilio Proporsi Tetap (Priode 1 sampai Periode 6)

Investasi 1,994,506,724
Expected Return 2.61% sebulan
Risiko 1.59%
Actual Return 3.66% GAIN
Biaya Transaksi 0.61%
Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

5. Portofolio Proporsi Diubah-ubah

Tabel 7 adalah tempat input proporsi saham pada portofolio diubah-ubah (Change
Proportion Portfolio). Saham-saham dalam portofolio tetap sama tetapi proporsinya dapat
diubah-ubah. Saham-saham tersebut dapat berupa saham milik sendiri dan sebagian lagi
saham short sale. Dalam memasukan proporsi saham-saham tersebut perlu diperhatikan
total proporsi saham-saham tersebut harus 100%.
Pada Periode 1 sampai Periode 6 kita membuat keputusan apakah akan menahan atau
mencairkan portofolio tersebut dengan memasukkan angka 0 atau 1. Kemudian masukkan
proporsi masing-masing saham yang baru bila ingin mengubahnya (lihat Tabel 8).
Perubahan tersebut didasari oleh pertimbangan bahwa harga saham-saham tersebut akan
naik atau turun di masa yang akan datang atau pertimbangan lain.

Tabel 7. Input Portofolio Proporsi Diubah-ubah (Periode Awal)

SAHAM SENDIRI
Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai
Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)
AKRA 20.00% 820 4,862 398,676,620 0 0 0
LPKR 30.00% 5,236 1,143 598,249,128 0 0 0
TLKM 0 2,908 0 0 0 0
UNVR 45.00% 242 37,068 897,038,824 0 0 0
PWON 30.00% 11,858 505 598,339,620 0 0 0
Jumlah 125.00% 18,156 2,492,304,193 0 0
SAHAM SHORT SALE
Harga Jual Nilai Harga Beli Nilai
Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Penjualan (Rp/Lbr) Pembelian Gain (Loss)
AKRA 0.00% 0 4,862 0 0 0 0
LPKR 0.00% 0 1,143 0 0 0 0
TLKM 25.00% 1,715 2,908 498,790,600 0 0 0
UNVR 0.00% 0 37,068 0 0 0 0
PWON 0.00% 0 505 0 0 0 0
Jumlah 25.00% 1,715 498,790,600 0 0
Total gain (loss) 100.00% OK 0
Gain (Loss) (%) 0.00%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%
Jual 0.35% Beli 0.25%
Biaya Short sale 0.20%
Biaya Transaksi 7,976,528 0 7,976,528
Biaya Short sale 997,581 997,581
Total Biaya Transaksi 8,974,109 8,974,109
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (8,974,109)
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.36%

Tabel 8. Input Portofolio Proporsi Diubah-ubah (Periode 1 sampai Periode 6)

 Investasi 1,994,506,724
Expected Return 2.43% sebulan
Risiko 1.97%
Actual Return 4.81% GAIN
Biaya Transaksi 0.41%
Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

PROPORSI SAHAM DIUBAH-UBAH

SAHAM SENDIRI PORTFOLIO LAMA PORTFOLIO BARU
Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai Harga Beli Nilai
Saham Proporsi (Lot) (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss) Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian
AKRA 20.0% 820 4,862 398,676,620 5,204 426,723,900 28,047,280 20.00% 808 5,253 424,427,856
LPKR 30.0% 5,236 1,143 598,249,128 1,305 683,344,600 85,095,472 10.00% 1,579 1,344 212,294,655
TLKM 0.0% 0 2,908 0 2,733 0 0 0 2,762 0
UNVR 45.0% 242 37,068 897,038,824 37,386 904,751,364 7,712,540 70.00% 394 37,656 1,483,649,946
PWON 30.0% 11,858 505 598,339,620 495 586,607,434 (11,732,187) 10.00% 4,292 495 212,322,407
Jumlah 125.0% 18,156 2,492,304,193 2,601,427,298 109,123,105 110.00% 7,073 2,332,694,864
SAHAM SHORT SALE
Harga Jual Nilai Harga Beli Nilai Harga Jual/Lbr Nilai
Saham Proporsi (Lot) (Rp/Lbr) Penjualan (Rp/Lbr) Pembelian Gain (Loss) Proporsi Lot (Rp) Penjualan
AKRA 0.0% 0 4,862 0 5,204 0 0 0.00% 0 5,253 0
LPKR 0.0% 0 1,143 0 1,305 0 0 0.00% 0 1,344 0
TLKM 25.0% 1,715 2,908 498,790,600 2,733 468,712,930 30,077,670 10.00% 769 2,762 212,417,025
UNVR 0.0% 0 37,068 0 37,386 0 0 0.00% 0 37,656 0
PWON 0.0% 0 505 0 495 0 0 0.00% 0 495 0
Jumlah 25.0% 1,715 498,790,600 468,712,930 30,077,670 10.00% 769 212,417,025
Total gain (loss) 139,200,775 100.00% OK
Gain (Loss) (%) 5.59%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35% Beli 0.25%
Jual 0.35% Beli 0.25% Jual 0.35%
Biaya Short sale 0.20% 0.20%
Biaya Transaksi 7,976,528 10,276,778 18,253,305 6,575,197
Biaya Short sale 997,581 997,581 424,834
Total Biaya Transaksi 8,974,109 19,250,887 7,000,031
Gain (Loss) setelah biaya transaksi 119,949,889 0
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) 4.81% Cek 4.81%

6. Portofolio Komponen Diubah-ubah

Dalam Tabel 9 dapat dilihat input portofolio komponen diubah-ubah (Change
Components) pada periode awal pembentukannya. Masukkan saham-saham pilihan untuk
portofolio ini dengan menginputkan nomor saham-saham yang diinginkan, kemudian
tentukan proporsinya. Perhatikan total proporsinya harus 100%. Dalam portofolio ini tidak
disediakan saham short sale. Pada Periode 1 sampai Periode 6 kita membuat keputusan
apakah akan menahan atau mencairkan portofolio tersebut dengan memasukkan angka 0
atau 1. Jika diputuskan mencairkan portofolio tersebut, selanjutnya kita dapat mengganti
saham-saham dalam portofolio ini dengan saham lain dan juga proporsinya seperti terlihat
dalam Tabel 10.

Tabel 9. Input Portofolio Komponen Diubah-ubah (Periode Awal)

Nomor Saham 2 12 18 10 20
Nama/Kode Saham AKRA LPKR TLKM JSMR WIKA
Friday, March 06, 2015 Beli 4,862 1,143 2,908 7,077 3,485
Friday, April 17, 2015 Jual 0 0 0 0 0

Investasi 1,994,506,724
Expected Return 3.40% sebulan
Risiko 1.45%
Actual Return -0.25% sebulan
Biaya Transaksi 0.25%
Decision 0 0 = Hold, 1 = Jual

PROPORSI DAN SAHAM DAPAT BERUBAH-UBAH

Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai
Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)
AKRA 20.00% 820 4,862 398,676,620 0 0 0
LPKR 20.00% 3,491 1,143 398,870,838 0 0 0
TLKM 20.00% 1,371 2,908 398,741,640 0 0 0
JSMR 20.00% 563 7,077 398,449,738 0 0 0
WIKA 20.00% 1,144 3,485 398,725,184 0 0 0
Jumlah 100.00% 7,389 1,993,464,020 0 0
Gain (Loss) (%) 0.00%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%
Biaya Transaksi 4,983,660 0 4,983,660
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (4,983,660)
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.25%

Tabel 10. Input Portofolio Komponen Diubah-ubah (Periode 1 sampai Periode 6)

 PERIODE SEBELUMNYA
Kode 2 12 18 10 20
Saham Pilihan AKRA LPKR TLKM JSMR WIKA
Friday, March 06, 2015 Beli 4,862 1,143 2,908 7,077 3,485
Friday, April 17, 2015 Jual 5,204 1,305 2,733 6,875 3,560

PERIODE INI
Kode 7 10 11 15 20
Saham Pilihan BSDE JSMR KLBF PWON WIKA
Monday, April 20, 2015 Beli 2,084 6,850 1,856 495 3,545
Friday, April 17, 2015 Jual 2,119 6,875 1,841 495 3,560

Investasi 1,994,506,724
Expected Return 3.89% sebulan
Risiko 1.59%
Actual Return 2.29% GAIN
Biaya Transaksi 0.61%
Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

PROPORSI DAN SAHAM DAPAT DIUBAH-UBAH

PORTFOLIO LAMA PORTFOLIO BARU
Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai Harga Beli Nilai
Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss) Saham Baru Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian
AKRA 20.00% 820 4,862 398,676,620 5,204 426,723,900 28,047,280 BSDE 25.00% 2,453 2,084 511,157,293
LPKR 20.00% 3,491 1,143 398,870,838 1,305 455,606,570 56,735,732 JSMR 15.00% 447 6,850 306,195,000
TLKM 20.00% 1,371 2,908 398,741,640 2,733 374,697,042 (24,044,598) KLBF 20.00% 2,204 1,856 408,958,812
JSMR 20.00% 563 7,077 398,449,738 6,875 387,062,500 (11,387,238) PWON 30.00% 12,402 495 613,518,755
WIKA 20.00% 1,144 3,485 398,725,184 3,560 407,257,136 8,531,952 WIKA 10.00% 576 3,545 204,193,728
Jumlah 100.00% 7,389 1,993,464,020 2,051,347,148 57,883,128 100.00% 18,082 2,044,023,588
Gain (Loss) (%) 2.9%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35% Beli 0.25%
Biaya Transaksi 4,983,660 7,179,715 12,163,375 5,110,059
Gain (Loss) setelah biaya transaksi 45,719,753
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) 2.29% Cek 2.29%

7. Portofolio Beta Konstan

Dalam Tabel 11 dapat dilihat input Portofolio Beta Konstan (Constant Beta portfolio) pada
periode awal pembentukannya. Masukkan proporsi masing-masing saham kedalam sel
input yang disediakan. Untuk pertama kali, masukkan sembarang angka dan perhatikan
jumlahnya harus100%. Kemudian, tentukan target beta portofolio tersebut, misalnya 1,30.
Nilai beta tersebut dipertahankan tetap untuk periode selanjutnya. Dengan berlalunya
waktu, data berubah dan nilai beta juga berubah, oleh karena itu perlu dilakukan
rebalancing untuk mengatur proporsi saham-saham dalam portofolio supaya beta
portofolio tersebut kembali menjadi 1,30. Dalam beberapa kasus perubahan beta saham
tidak memungkinan untuk mencapai target beta yang ditetapkan sebelumnya karena beta
saham-saham tersebut semuanya lebih rendah atau lebih tinggi dari target beta. Dalam
kondisi seperti itu, target beta pada periode tersebut harus diturunkan atau dinaikkan.

Ada banyak kemungkinan proporsi saham-saham dalam portofolio yang dapat

menghasilkan target beta yang diinginkan. Untuk itu, dilakukan coba-coba (trial and error)
proporsi saham-saham dalam portofolio tersebut sampai menghasilkan target beta tersebut.
Program ini dapat membantu menentukan proporsi saham yang menghasilkan target beta
yang dinginkan dengan menggunakan program Solver yang ada pada Excel. Penjelasan
pengoperasiannya bisa dilihat dalam kotak berwarna orange.

Dalam Periode 1 sampai Periode 6, anda harus membuat keputusan apakah akan menahan
atau mencairkan portofolio yang dibentuk pada periode sebelumnya. Jika ingin menahan
masukkan angka 0, jika ingin mencairkan masukkan angka 1.

Tabel 11. Input Portofolio Beta Konstan (Periode Awal)

 Investasi 1,994,506,724 Proses:
Expected Return 2.73% sebulan 1. Isikan sembarang proporsi kedalam kolom proporsi
Risiko 1.43% 2. Klik DATA
Actual Return -0.25% 3. Klik Solver
Biaya Transaksi 0.25% 4. Ganti nilai "Value of" dengan target beta sesuai target
Decision 0 0 = Hold, 1 = Jual 5. Klik Solve
Target beta 1.30 6. OK

TARGET BETA TERTENTU TETAP

Kontribusi Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai
Saham Proporsi Beta Beta Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)
AKRA 22.00% 1.03 0.23 902 4,862 438,544,282 0 0 0
LPKR 25.97% 1.69 0.44 4,534 1,143 518,040,785 0 0 0
TLKM 31.47% 1.20 0.38 2,157 2,908 627,341,880 0 0 0
UNVR 13.26% 1.06 0.14 71 37,068 263,180,812 0 0 0
PWON 7.30% 1.63 0.12 2,884 505 145,522,977 0 0 0
Jumlah 100.00% 1.30 10,548 1,992,630,736 0 0
Gain (Loss) (%) 0.00%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%
Biaya Transaksi 4,981,577 0 4,981,577
Gain (Loss) setelah biaya transaksi -4,981,577
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.25%

Tabel 12. Input Portofolio Beta Konstan (Periode 1 sampai Periode 6)

Investasi 1,994,506,724 Proses:
Expected Return 2.90% sebulan 1. Isikan sembarang proporsi kedalam kolom proporsi
Risiko 1.62% 2. Klik DATA
Actual Return 2.71% GAIN 3. Klik Solver
Biaya Transaksi 0.61% 4. Ganti nilai "Value of" dengan target beta sesuai target
Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual 5. Klik Solve
Target beta 1.30 6. OK

TARGET BETA TERTENTU TETAP

PORTFOLIO LAMA PORTFOLIO BARU
Kontribusi Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai Kontribusi Harga Beli Nilai
Saham Proporsi Beta Beta Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss) Proporsi Beta Beta Lot (Rp/Lbr) Pembelian
AKRA 22.00% 1.03 0.23 902 4,862 438,544,282 5,204 469,396,290 30,852,008 12.52% 0.85 0.11 489 5,253 256,862,898
LPKR 25.97% 1.69 0.44 4,534 1,143 518,040,785 1,305 591,727,353 73,686,568 14.95% 1.57 0.23 2,283 1,344 306,946,610
TLKM 31.47% 1.20 0.38 2,157 2,908 627,341,880 2,733 589,512,414 (37,829,466) 49.25% 1.20 0.59 3,661 2,762 1,011,259,725
UNVR 13.26% 1.06 0.14 71 37,068 263,180,812 37,386 265,443,582 2,262,770 7.36% 1.10 0.08 40 37,656 150,624,360
PWON 7.30% 1.63 0.12 2,884 505 145,522,977 495 142,669,577 (2,853,401) 15.92% 1.82 0.29 6,606 495 326,794,460
Jumlah 100.00% 1.30 10,548 1,992,630,736 2,058,749,215 66,118,479 100.00% 1.30 13,079 2,052,488,053
Gain (Loss) (%) 3.32%
Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35% Beli 0.25%
Biaya Transaksi 4,981,577 7,205,622 12,187,199 5,131,220
Gain (Loss) setelah biaya transaksi 53,931,280
Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) 2.71% Cek 2.71%

8. Risky-Riskfree Portfolio
Dalam Tabel 12 dapat dilihat input portofolio gabungan portofolio berisiko dan tanpa
risiko. Portofolio saham-saham yang berisiko tersebut terletak pada titik singgung efficient
set dengan capital allocation line (CAL) atau disebut juga portofolio optimal. Proporsi
portofolio optimal tersebut dihitung oleh program secara otomatis. Pada tahap awal, anda
hanya memasukkan besarnya tingkat bunga lending bebas risiko, misalnya sebesar tingkat
bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) atau Surat Utang Negara (SUN) dengan asumsi
instrumen investasi tersebut adalah bebas risiko. Dalam praktiknya, tidak ada instrumen
investasi yang bebas risiko. Oleh karena itu, dalam kasus ini kita dapat menetapkan tingkat
bunga sesuai dengan instrumen investasi yang dianggap bebas risiko tersebut. Jika tidak
bebas risiko, maka perhitungan proporsi portofolio risky dan riskfree dalam portofolio
tersebut menjadi tidak tepat. Sementara itu, kita dapat memasukkan tingkat bunga
pinjaman dari pihak lain (borrowing rate) yang lebih tinggi daripada lending rate.

Besarnya proporsi portofolio berisiko dan tanpa risiko ditentukan oleh besarnya tingkat
penolakan anda terhadap risiko (degree of risk aversion). Jika anda berani terhadap risko,
maka sebagian besar dari dana investasi tersebut akan dialokasikan kedalam portofolio
berisiko. Sebaliknya, bila anda penakut terhadap risiko atau anda dituntut untuk lebih hati-
hati (prudent) dalam investasi tersebut, maka sebagian besar dari dana tersebut akan
diinvestasikan dalam portofolio instrumen investasi tanpa risiko. Makin kecil degree of
risk aversion seseorang, makin berani orang tersebut terhadap risiko. Sebaliknya, makin
besar degree of risk aversion seseorang, makin penakut orang tersebut terhadap risiko.
Untuk menentukan proporsi portofolio berisiko dan tanpa risiko, masukkan besarnya
tingkat penolakan anda terhadap risiko pada sel degree of risk aversion. Jika penolakan
terhadap risikonya besar, masukkan angka yang besar. Jika penolakan terhadap risikonya
kecil, masukkan angka yang kecil.

Besar-kecilnya tingkat penolakan terhadap risiko tersebut akan memengaruhi posisi

indiffrence curve dalam gambar efficient set di sebelahnya. Pada tingkat penolakan risiko
yang besar, indifference curve akan bergeser ke arah kiri (mendekati sumbu tegak) dan
sebagian besar dana investasi dialokasikan kedalam portofolio tanpa risiko dan sebagian
lagi kedalam portofolio berisiko. Tingkat pengembalian portofolio tanpa risiko adalah
sebesar lending rate. Pada tingkat penolakan terhadap risiko yang kecil, indifference curve
akan bergeser ke kanan (menjauhi sumbu tegak) dan jumlah dana investasi yang
dialokasikan kedalam portofolio berisiko dapat lebih besar daripada dana yang tersedia.
Akibatnya, untuk memenuhi kekurangan dana tersebut dipinjam dari pihak lain dengan
tingkat bunga borrowing rate.

Secara toritis, investor dapat menggunakan tingkat penolakan risiko yang sangat rendah,
sehingga untuk investasi tersebut harus meminjam dana (borrow) dalam jumlah yang
sangat besar, suatu kondisi yang mungkin tidak bisa dilakukan dalam praktiknya. Dalam
Gambar 13 tampak bahwa investor yang berani terhadap risiko dengan degree of risk
eversion sebesar 1 mempunyai dana hanya sekitar Rp2 milyar sedangkan total dana yang
diinvestasikan kedalam portofolio berisiko sekitar Rp8,3 miliar. Untuk itu, harus
meminjam sebesar Rp6,3 miliar. Apakah ada yang bersedia meminjamkan?

Tabel 13. Input Portofolio Risky-Riskfree (Periode Awal)

Efficient Set
Investasi 1,994,506,724
-0.0200 0.0000 0.0200 0.0400 0.0600 0.0800 0.1000 0.1200 0.1400 0.1600
Expected Return 6.73% sebulan
0.01
Risiko 2.77%
Actual Return -0.21% 0.008
Biaya Transaksi 0.40%
0.006
Decision 0 0 = Hold, 1 = Jual
Tingkat bunga lending 10% per tahun 0.004
Tingkat bunga borrowing 12% per tahun
0.002
Hari transaksi 0
Degree of risk aversion 10 0

-0.002
Risky Portfolio 45.12% 899,941,849
Risk free 54.88% 1,094,564,875 -0.004
Total 100.00% 1,994,506,724
-0.006
Lending

Tabel 14. Input Portofolio Risky-Riskfree (Periode 1 sampai Periode 6)

 Investasi 1,994,506,724
Effisient Set
Expected Return 5.24% sebulan 0.000 0.020 0.040 0.060 0.080 0.100 0.120 0.140 0.160 0.180 0.200
0.01
Risiko 1.50%
Actual Return 0.39% GAIN 0.008
Biaya Transaksi 0.00%
Decision 0 0 = Hold, 1 = Jual 0.006

Tingkat bunga lending 10% per tahun 0.004

Tingkat bunga borrowing 12% per tahun
Hari transaksi 30 0.002
Degree of risk aversion 1
0

Sebelumnya Sekarang -0.002

Risky Portfolio 45.12% 899,941,849 416.13% 8,337,735,437
Risk free 54.88% 1,094,564,875 -316.13% (6,334,107,338) -0.004
Total 100.00% 1,994,506,724 100.00% 2,003,628,098
-0.006
Lending Borrowing

9. Buy and Hold Portfolio

Tidak ada input yang dimasukkan kedalam portofolio buy and hold karena portofolio yang
di-hold adalah portofolio yang sudah dibentuk sebelumnya. Portofolio Change Proportion
dan Change Components tidak dimasukkan kedalam portofolio buy and hold. Portofolio
buy and hold ini akan dicairkan pada akhir Periode 6. Begitu data harga saham hari terakhir
dimasukkan, maka komputer akan menghitung keuntungan atau kerugian dari semua
portofolio yang termasuk dalam buy and hold strategy ini.

10. Summary
Summary yang ada di setiap periode berisi rekaman hasil tindakan yang dilakukan terhadap
portofolio serta hasil investasi pada periode yang bersangkutan.

11. Summary Kinerja Portofolio

Summary yang ada di Menu Utama berisi kinerja portofolio berupa tabel hasil investasi
setiap periode dan total hasil investasi keseluruhan (lihat Tabel 14). Melalui menu
Summary ini kita dapat melihat total keuntungan atau kerugian dari semua portofolio yang
dimiliki selama enam periode. Di akhir periode kita akan membuktikan hasil survey yang
dilakukan oleh Robert A. Strong1 pada tahun 1987 terhadap 1000 praktisi investasi, dimana
80% di antaranya setuju dengan pernyataan berikut ini: “Portfolio managers are hired and
fired largely on the basis of realized investment returns with little regard to risk taken in
achieving the returns”. Dari pengalaman saya mengajar, dalam permainan ini kita juga
akan melihat hampir tidak ada mahasiswa yang memerhatikan risiko investasi yang
dibuatnya, semua fokus kepada laba dan kerugian investasinya, seperti layaknya “tidak ada
hubungan antara return dan risiko”. Apakah dalam praktiknya juga demikian? Ya, more or
less!

1
Robert A. Strong, Portfolio Manajement Handbook, 2001, Jaico Publishing House, Mumbai, Halaman 4001.
 Tabel 15. Summary Hasil Investasi
GAIN (LOSS)
GAIN (LOSS) TERMASUK BIAYA TRANSAKSI Gain (Loss)
Investasi 0 1 2 3 4 5 6 Total Prtofolio
Active Portfolio
1 Short sale dibolehkan 1,994,506,724 (6,077,507) 0 68,595,658 0 66,071,831 110,029,165 0 238,619,146 11.93%
2 Short sale dilarang 1,994,506,724 (4,985,380) 15,205,715 151,262,385 0 0 44,889,235 0 206,371,955 10.32%
3 Proporsi saham bebas dan tetap 1,994,506,724 (4,979,971) 14,906,345 113,758,522 0 0 29,338,259 0 153,023,155 7.65%
4 Proporsi saham berubah-ubah 1,994,506,724 (8,974,109) 37,660,717 99,297,544 0 0 14,936,854 0 142,921,006 7.13%
5 Constant beta 1,994,506,724 (4,981,577) 11,080,529 18,971,523 0 0 17,667,334 0 42,737,809 2.14%
6 Change components 1,994,506,724 (4,983,660) 9,623,937 0 13,558,081 0 0 0 18,198,358 0.91%
7 Risky-riskfree 1,994,506,724 (4,956,335) 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 22,407,787 1.12%
Total 13,961,547,069 (39,938,539) 93,037,930 456,446,319 18,118,768 70,632,517 221,421,534 4,560,687 824,279,216 5.89%
8 Buy and hold
a Short sale dibolehkan 1,994,506,724 (6,077,507) 0 0 0 0 0 210,048,060 203,970,553 10.20%
b Short sale dilarang 1,994,506,724 (4,985,380) 0 0 0 0 0 105,347,653 100,362,273 5.02%
c Proporsi saham bebas dan tetap 1,994,506,724 (4,979,971) 0 0 0 0 0 98,831,548 93,851,577 4.69%
d Constant beta 1,994,506,724 (4,981,577) 0 0 0 0 0 (7,266,361) (12,247,938) -0.61%
e Risky-riskfree 1,994,506,724 (4,956,335) 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 (69,190,437) (51,343,337) -2.57%
Total Buy and hold 9,972,533,621 (25,980,770) 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 337,770,464 334,593,129 3.35%
Total 23,934,080,690 (65,919,310) 97,598,617 461,007,006 22,679,455 75,193,204 225,982,221 342,331,151 1,158,872,345 4.83%
Biaya bunga atas pinjaman 0 0 42,637 47,646 47,382 61,868 47,887 247,420
Total Gain (Loss) (65,919,310) 97,598,617 460,964,370 22,631,810 75,145,822 225,920,353 342,283,264 1,158,624,925
Investasi 24,000,000,000 24,000,000,000 24,035,130,108 24,493,688,122 24,516,314,894 24,585,429,786 24,808,615,840 24,000,000,000
Gain/Loss -0.27% 0.41% 1.92% 0.09% 0.31% 0.92% 1.38% 4.83%

12. Grafik Kinerja Portofolio

Kinerja portofolio dalam tabel-tabel seperti dijelaskan pada butir 11 di atas ditampilkan
dalam bentuk grafik-grafik.

Zalmi Zubir [Link]