​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​0​

 ​TIM PENYUSUN​

​Dosen Manajemen Keuangan Perusahaan​

​Citra Sukmadilaga, Ph.D., Ak. CA., CACP.,QRMP.,ERMCP, CWM​
​Prima Yusi Sari,SE., M.E., Ak.​
​Said Aryonindito, S.E., [Link].​
​Tettet Fitrijanti, Dr., S.E., [Link]., Ak., CA​
​Larasati Puspa Martani Sugianto, S.E., M.M​
​Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan​
​Aldrian Baihaqi​
​Maritza Salmanisa​
​Muhammad Rayhan Adhana​
​Ruth Yoselyn Br. Manihuruk​
​Callista Lucretia Saputra​
​Kenneth Lucius Philipus​
​Leon Anthony​
​Rayasha Mentari Amadhea​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​1​
 ​MODUL PERTEMUAN 10​
​MERGER, LBOs, DAN DIVESTITURE​
​1.​ ​Pengertian Merger​
​Merger​​terjadi​​ketika​​dua​​perusahaan​​atau​​lebih​​bergabung​​secara​​mutual​​,​​dengan​​membentuk​
​entitas​ ​baru​ ​atau​ ​mempertahankan​ ​salah​​satu​​perusahaan,​​umumnya​​adalah​​perusahaan​​yang​
​lebih​ ​besar.​ ​Sebaliknya,​ ​Akuisisi​ ​secara​ ​umum​ ​diartikan​ ​sebagai​ ​transaksi​ ​pembelian​ ​atau​
​pengambilalihan​ ​kepemilikan​ ​suatu​ ​perusahaan​ ​oleh​ ​perusahaan​ ​lain.​ ​Ini​ ​adalah​ ​proses​ ​di​
​mana​ ​satu​ ​perusahaan​ ​memperoleh​ ​saham,​ ​aset,​ ​atau​ ​kendali​​penuh​​atas​​operasi​​perusahaan​
​lain.​
​2.​ ​Terminologi dalam Merger​

​Terminologi​ ​Pengertian​
​ orporate​
C ​ ktivitas​ ​yang​ ​melibatkan​ ​ekspansi​ ​atau​ ​kontraksi​ ​atas​ ​operasi​
A
​Restructuring​ ​perusahaan atau terhadap struktur aset atau keuangannya.​

​ olding​
H ​ erusahaan​ ​yang​ ​memiliki​ ​hak​ ​kontrol​ ​atas​ ​satu​ ​perusahaan​ ​atau​
P
​Company​ ​lebih.​

​Subsidiaries​ ​ nak​ ​perusahaan​ ​merupakan​ ​perusahaan​ ​yang​ ​berada​ ​di​ ​bawah​

A
​pengendalian​​holding company​​.​

​ cquiring​
A ​ erusahaan​ ​dalam​ ​transaksi​ ​merger​ ​yang​ ​melakukan​ ​akuisisi​
P
​Company​ ​perusahaan lain.​

​Target Company​ ​ erusahaan​ ​dalam​ ​transaksi​ ​merger​ ​yang​ ​menjadi​ ​target​ ​acquiring​
P
​company​​.​

​Friendly Merger​ ​ ransaksi​​merger​​yang​​didukung​​oleh​​manajemen​​perusahaan​ ​target,​

T
​disetujui oleh pemegang saham, dan mudah diselesaikan.​

​Hostile​ ​ ransaksi​​merger​​yang​​tidak​​didukung​​oleh​​manajemen​ ​perusahaan​

T
​target​ ​sehingga​ ​memaksa​ ​acquiring​ ​company​ ​untuk​ ​mengambil​
​Merger​
​kontrol perusahaan dengan cara membeli sahamnya di bursa.​

​Strategic​ ​ ransaksi​​merger​​yang​​dilakukan​​untuk​​mencapai​​economies​​of​​scale​
T
​(meningkatkan produksi, menurunkan biaya, meningkatkan laba).​
​Merger​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​2​
 ​Financial​ ​ ransaksi​ ​merger​ ​yang​ ​dilakukan​ ​dengan​ ​tujuan​ ​merestrukturisasi​
T
​perusahaan​ ​yang​ ​diakuisisi​ ​untuk​ ​meningkatkan​ ​arus​ ​kas​ ​dan​
​Merger​
​menyingkapkan potensi nilainya.​

​3.​ ​Motif dari Merger​

​Tujuan​ ​utama​ ​dari​ ​merger​ ​adalah​ ​memaksimalkan​ ​kekayaan​ ​pemegang​ ​saham​ ​(​maximize​
​shareholder​​value)​​.​​Hal​​ini​​tercermin​​dari​​naiknya​​harga​​saham​​perusahaan​​pengakuisisi​​saat​
​melakukan​ ​atau​ ​menginisiasi​ ​merger.​ ​Berikut​ ​adalah​ ​motif-motif​ ​spesifik​ ​mengapa​
​perusahaan melakukan merger:​

​A. Pertumbuhan atau Diversifikasi (​​Growth or Diversification​​)​

​Merger​​menjadi​​jalan​​pintas​​bagi​​perusahaan​​yang​​ingin​​tumbuh​​cepat,​​baik​​dari​​segi​​ukuran,​
​pangsa​ ​pasar,​ ​maupun​ ​variasi​ ​produk.​ ​Cara​​ini​​dinilai​​lebih​​efisien​​dan​​murah​​dibandingkan​
​jika​ ​perusahaan​ ​harus​ ​membangun​ ​pabrik​ ​baru​ ​atau​ ​mengembangkan​ ​produk​ ​dari​ ​nol​
​(pertumbuhan​ ​organik),​ ​sekaligus​ ​mengurangi​ ​risiko​ ​kegagalan​ ​produk​ ​baru​ ​dan​
​menghilangkan pesaing.​
​B. Sinergi (​​Synergy​​)​
​Tujuannya​​adalah​​menciptakan​​economies​​of​​scale​​dengan​​cara​​mengurangi​​biaya​​operasional​
​gabungan.​ ​Sinergi​ ​membuat​ ​nilai​ ​gabungan​ ​dua​ ​perusahaan​ ​menjadi​ ​lebih​ ​besar​ ​dibanding​
​jika berdiri masing-masing (efek 1+1 > 2).​
​C. Penggalangan Dana (​​Fundraising​​)​
​Perusahaan​ ​bergabung​ ​untuk​ ​memperkuat​ ​posisi​ ​keuangan​ ​agar​ ​lebih​ ​mudah​ ​mendapatkan​
​pinjaman​ ​dengan​ ​bunga​ ​rendah.​ ​Biasanya,​ ​ini​ ​dilakukan​ ​dengan​ ​mengakuisisi​ ​perusahaan​
​yang​ ​punya​ ​banyak​ ​uang​ ​tunai​ ​(​cash-rich​​)​ ​tapi​ ​hutangnya​ ​sedikit.​ ​Hasilnya,​ ​rasio​ ​utang​
​perusahaan gabungan menjadi lebih sehat dan kapasitas meminjam dana eksternal meningkat.​
​D. Peningkatan Keahlian Manajerial atau Teknologi​
​Terkadang​ ​perusahaan​ ​punya​ ​potensi​ ​besar​ ​tapi​ ​tidak​ ​punya​ ​SDM​ ​ahli​ ​atau​ ​teknologi​ ​yang​
​mendukung.​ ​Dengan​ ​melakukan​ ​merger,​ ​perusahaan​ ​bisa​​langsung​​mendapatkan​​tenaga​​ahli​
​manajerial​​atau​​teknologi​​produksi​​yang​​dibutuhkan​​dari​​perusahaan​​target​​tanpa​​harus​​repot​
​melatih atau riset dari awal.​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​3​
 ​E. Pertimbangan Pajak (​​Tax Considerations​​)​
​Motif​ ​ini​ ​memanfaatkan​ ​fasilitas​ ​tax​ ​loss​ ​carryforward​​.​ ​Artinya,​ ​jika​ ​sebuah​ ​perusahaan​
​mengakuisisi​ ​perusahaan​ ​lain​ ​yang​ ​sedang​ ​merugi,​ ​kerugian​ ​tersebut​ ​bisa​ ​dipakai​ ​untuk​
​memotong​​beban​​pajak​​atas​​laba​​perusahaan​​gabungan​​di​​masa​​depan.​​Hasilnya,​​laba​​setelah​
​pajak (​​earning​​after-tax​​) menjadi lebih besar.​

​F. Peningkatan Likuiditas Pemilik (​​Increased Ownership​​Liquidity​​)​

​Merger​ ​bisa​ ​mengubah​ ​kepemilikan​ ​saham​ ​menjadi​ ​lebih​ ​likuid​ ​(mudah​ ​diuangkan).​ ​Ini​
​sering​ ​terjadi​​ketika​​perusahaan​​privat/kecil​​bergabung​​dengan​​perusahaan​​publik​​yang​​lebih​
​besar.​

​G. Pertahanan Terhadap Pengambilalihan (​​Defense against​​Takeover​​)​

​Perusahaan​​sengaja​​mengakuisisi​​perusahaan​​lain​​sebagai​​strategi​​pertahanan​​diri.​​Tujuannya​
​adalah​ ​membuat​ ​struktur​ ​keuangan​ ​perusahaan​ ​menjadi​ ​rumit/terlalu​ ​besar,​ ​sehingga​ ​pihak​
​lain​ ​yang​ ​berniat​ ​melakukan​ ​pengambilalihan​ ​paksa​ ​(​hostile​ ​takeover​​)​ ​akan​ ​kesulitan​ ​atau​
​enggan melanjutkannya.​

​4.​ ​Jenis - Jenis Merger​

​Jenis Merger​ ​Pengertian​

​Horizontal​ ​Merger​ ​antara​ ​perusahaan​ ​yang​ ​memiliki​ ​lini​ ​usaha​ ​yang​ ​sama​
​Merger​ ​atau​ ​saling​ ​bersaing​ ​(setara​ ​atau​ ​sederajat).​ ​Contoh:​ ​Holcim​
​Indonesia​ ​bergabung​ ​dengan​ ​Semen​ ​Indonesia​ ​pada​ ​tahun​ ​2019.​
​Kedua perusahaan sama sama bergerak di lini bisnis semen.​

​Vertical​ ​Merger​ ​antara​ ​perusahaan​ ​yang​ ​memiliki​ ​hubungan​ ​supplier​ ​dan​

​Merger​ ​customer​ ​(atas​ ​ke​ ​bawah).​ ​Contoh:​ ​Disney​ ​sebagai​ ​distributor​
​animasi​ ​merger​ ​dengan​ ​Pixar​ ​sebuah​​perusahan​​produksi​​animasi,​
​Disney​​mengamankan​​pasokan​​konten​​berkualitas​​tinggi​​dari​​Pixar​
​untuk​​didistribusikan​​melalui​​jaringan​​bioskop​​dan​​channel​​Disney.​
​Hubungannya adalah Distributor membeli Supplier konten.​

​Congeneric​ ​Merger​​perusahaan-perusahaan​​dengan​​lini​​industri​​yang​​sama​​tapi​
​Merger​ ​bukan​ ​produsen​ ​produk​ ​yang​ ​sama​ ​dan​ ​tidak​ ​memiliki​ ​hubungan​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​4​
 ​pemasok/pelanggan.​ ​Contoh:​ ​Kaltim​ ​Prima​ ​Coal,​ ​sebuah​
​perusahaan​ ​penambang​ ​batubara,​ ​bergabung​ ​dengan​ ​Bumi​
​Resources​ ​(BUMI),​ ​sebuah​ ​perusahaan​ ​penghasil​ ​energi​ ​(minyak​
​bumi dan gas) pada tahun 2003.​

​Conglomerate​ ​Merger​ ​antara​ ​perusahaan​ ​yang​ ​tidak​ ​saling​ ​terkait​ ​dan​ ​bersaing.​
​Merger​ ​Contoh:​ ​United​​Tractors​​(UNTR)​​mengakuisisi​​saham​​di​​Supreme​
​Energy​ ​Sriwijaya​ ​(Panas​ ​Bumi)​ ​dan​ ​Stargate​ ​(Nikel).​ ​Ini​ ​adalah​
​strategi​ ​diversifikasi​ ​pendapatan​ ​non-batu​ ​bara.​ ​UNTR​
​mengalokasikan​ ​modal​ ​besar​ ​untuk​ ​masuk​ ​ke​ ​sektor​ ​panas​ ​bumi​
​(​geothermal​​)​ ​dan​ ​nikel​ ​(bahan​ ​baku​ ​baterai​ ​kendaraan​ ​listrik)​
​sebagai​ ​langkah​ ​antisipasi​ ​masa​ ​depan​ ​di​ ​mana​ ​energi​ ​fosil​ ​akan​
​dikurangi.​

​5.​ ​LBOs dan Divestiture​

​A. Leveraged Buyouts (LBOs)​
​Leveraged​ ​Buyout​ ​(LBO)​ ​adalah​ ​teknik​ ​akuisisi​ ​di​ ​mana​ ​perusahaan​ ​pengakuisisi​ ​membeli​
​perusahaan​ ​target​ ​dengan​ ​menggunakan​ ​leverage​ ​(hutang)​ ​dalam​ ​jumlah​ ​sangat​ ​besar​
​(biasanya​ ​90%​ ​atau​ ​lebih​ ​dari​ ​harga​ ​pembelian).​ ​Aset​ ​dari​ ​perusahaan​ ​target​ ​seringkali​
​dijadikan​ ​jaminan​ ​(​collateral​​)​ ​untuk​ ​utang​ ​tersebut.​ ​Tujuan​ ​utamanya​ ​adalah​ ​mengubah​
​perusahaan​ ​publik​ ​menjadi​ ​perusahaan​ ​privat​ ​(tertutup)​ ​dengan​ ​struktur​ ​modal​ ​yang​
​didominasi​ ​utang.​ ​Harapannya,​ ​manajemen​ ​dapat​ ​memperbaiki​ ​kinerja​ ​operasional​​dan​​arus​
​kas​ ​tanpa​ ​tekanan​ ​dari​ ​pasar​ ​saham,​​untuk​​kemudian​​membayar​​kembali​​utang​​tersebut​​dari​
​arus​​kas​​yang​​dihasilkan.​​Tidak​​semua​​perusahaan​​cocok​​dilakukan​​LBO.​​Kandidat​​yang​​ideal​
​biasanya memiliki tiga ciri utama:​

​1.​ ​Posisi Industri Kuat​

​Memiliki riwayat keuntungan yang solid dan ekspektasi pertumbuhan yang wajar.​
​2.​ ​Aset "Bankable"​
​Memiliki tingkat utang awal yang rendah namun punya​​tangible asset​​yang tinggi​
​untuk dijadikan jaminan pinjaman.​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​5​
 ​3.​ ​Arus Kas Stabil​
​Memiliki arus kas yang stabil dan dapat diprediksi untuk memastikan kemampuan​
​membayar bunga dan pokok utang yang besar.​

​B. Divestitures​
​Divestiture​​adalah​​kebalikan​​dari​​akuisisi.​​Ini​​adalah​​strategi​​di​​mana​​perusahaan​​menjual​​atau​
​melepas​ ​sebagian​ ​unit​ ​bisnisnya,​ ​seperti​ ​divisi,​​anak​​perusahaan,​​lini​​produk,​​atau​​aset​​tetap​
​(pabrik/properti)​ ​kepada​ ​pihak​ ​lain.​ ​Berbeda​ ​dengan​ ​kebangkrutan,​ ​divestasi​ ​sering​ ​kali​
​dilakukan dengan alasan positif dan strategis, antara lain:​

​1.​ ​Fokus pada Bisnis Inti​

​Melepas​ ​unit​ ​bisnis​ ​yang​ ​tidak​ ​lagi​ ​sejalan​ ​dengan​ ​visi​ ​utama​ ​perusahaan​
​(​streamlining​​).​
​2.​ ​Mendapatkan Dana Tunai​
​Mengubah​ ​aset​ ​menjadi​ ​uang​ ​tunai​ ​(​cash​​)​ ​untuk​ ​membiayai​ ​ekspansi​ ​di​ ​lini​ ​produk​
​lain yang lebih menguntungkan.​
​3.​ ​Membuang Beban​
​Menjual​ ​unit​ ​operasi​ ​yang​ ​terus​ ​merugi​ ​atau​​berkinerja​​buruk​​agar​​tidak​​membebani​
​laporan keuangan konsolidasi.​

​6.​ ​Analisis dan Negosiasi Merger​

​A. Prosedur dalam menilai perusahaan target​

​ erger​ ​biasanya​ ​ditangani​ ​oleh​ ​Investment​ ​Banker,​ ​dan​ ​dalam​ ​negosiasi​ ​biasanya​ ​melalui​
M
​prosedur sebagai berikut :​
​1. Tentukan​​cash inflow​​yang didapat oleh​​acquiring company​​.​
​2. Hitung​​present value​​dari​​cash inflow​​tersebut.​
​3. Bandingkan biaya yang keluar (​​cash outflow​​) dengan​​present value cash inflow​​tersebut.​

​B. Transaksi​​stock swap​

​Stock​ ​swap​ ​adalah​ ​metode​ ​akuisisi​ ​dimana​ ​perusahaan​ ​pengakuisisi​ ​menukarkan​ ​saham​
​perusahaan target dengan saham perusahaannya sesuai dengan rasio yang telah disepakati.​
​1. Ratio of Exchange​

​Ratio​ ​of​ ​Exchange​ ​menentukan​ ​berapa​ ​banyak​ ​saham​ ​perusahaan​ ​pengakuisisi​ ​yang​ ​akan​
​diberikan​ ​untuk​ ​setiap​ ​satu​ ​lembar​ ​saham​ ​perusahaan​ ​target.​ ​Perusahaan​ ​pengakuisisi​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​6​
​biasanya​ ​harus​ ​menawarkan​ ​nilai​ ​yang​ ​lebih​ ​tinggi​ ​dari​ ​harga​ ​pasar​ ​saham​ ​target​ ​saat​ ​ini​
​(premium) agar penawaran menarik​

​𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒​​​𝑝𝑒𝑟​​​𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒​​​𝑇𝑎𝑟𝑔𝑒𝑡​​​𝐶𝑜𝑚𝑝𝑎𝑛𝑦​
​Ratio of Exchange​​=​ ​𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡​​​𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒​​​𝐴𝑐𝑞𝑢𝑖𝑟𝑖𝑛𝑔​​​𝐶𝑜𝑚𝑝𝑎𝑛𝑦​

​2. Efek​​Price to Earnings Ratio​​(P/E) terhadap​​Earnings​​per Share​​(EPS)​

​Merger dengan pertukaran saham akan mengubah struktur modal dan jumlah lembar saham​
​beredar, yang berdampak langsung pada EPS perusahaan gabungan.​

​Relationship between P/E paid and P/E of​ ​Effect of EPS​

​acquiring company​ ​Acquiring​ ​Target Company​
​Company​

​P/E Paid > P/E Acquiring Company​ ​Decrease​ ​Increase​

​P/E Paid = P/E Acquiring Company​ ​Constant​ ​Constant​

​P/E Paid < P/E Acquiring Company​ ​Increase​ ​Decrease​

​Dampak​​jangka​​panjang​​dari​​suatu​​merger​​terhadap​​EPS​​perusahaan​​sangat​​tergantung​​pada​
​laju​ ​pertumbuhan​ ​pendapatan​ ​hasil​ ​dari​ ​penggabungan​ ​tersebut.​ ​Meskipun​ ​seringkali​ ​nilai​
​EPS​​perusahaan​​pada​​periode​​awal​​setelah​​merger​​mungkin​​menurun​​dibandingkan​​sebelum​
​merger,​​namun​​dalam​​jangka​​panjang,​ ​nilai​​EPS​​cenderung​​meningkat,​​memberikan​​dampak​
​positif bagi perusahaan.​
​3. Ratio of exchange in market price​

​Harga​ ​pasar​ ​saham​ ​gabungan​ ​tidak​ ​selalu​ ​konstan.​ ​Perubahan​ ​harga​ ​dipengaruhi​ ​oleh​
​ekspektasi​ ​pasar​ ​terhadap​ ​laba​ ​masa​ ​depan​ ​dan​ ​perubahan​ ​risiko.​ ​Kita​ ​dapat​ ​menghitung​
​Market Price Ratio (MPR) untuk melihat berapa nilai pasar yang dipertukarkan.​

​𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡​​​𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒​​​𝐴𝑐𝑞𝑢𝑖𝑟𝑖𝑛𝑔​​​𝐶𝑜𝑚𝑝𝑎𝑛𝑦​​​×​​𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜​​​𝑜𝑓​​​𝐸𝑥𝑐ℎ𝑎𝑛𝑔𝑒​
​​𝑀𝑃𝑅​​​ = ​​ ​𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡​​​𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒​​​𝑇𝑎𝑟𝑔𝑒𝑡​​​𝐶𝑜𝑚𝑝𝑎𝑛𝑦​
​​

​Contoh Soal:​
​Diketahui​ ​PT​ ​Calistung​ ​akan​ ​mengakuisisi​ ​PT​ ​Leon​ ​Jaya​ ​dengan​ ​ratio​ ​of​ ​exchange​ ​2.​ ​PT​
​Calistung​ ​memiliki​ ​laba​ ​bersih​ ​sebesar​ ​$100.000​ ​dan​ ​EPS​ ​sebesar​ ​$10.​ ​Sementara​ ​itu,​ ​PT​
​Leon​ ​Jaya​ ​memiliki​ ​laba​ ​bersih​ ​sebesar​ ​$50.000​ ​dengan​ ​saham​ ​beredar​ ​sebanyak​ ​5.000​
​lembar.​ ​Tentukan​ ​EPS​ ​PT​ ​Calistung​ ​(sebagai​ ​perusahaan​ ​pengakuisisi)​ ​dan​ ​EPS​ ​ekuivalen​
​untuk pemegang saham PT Leon Jaya setelah merger!​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​7​
​Jawab:​

​●​ ​Saham beredar PT Calistung sebelum merger = 10.000 lembar ($100.000 / $10)​
​●​ ​Total saham beredar setelah merger = 10.000 + (5.000 x 2) = 20.000 lembar​
​●​ ​EPS Konsolidasi (EPS PT Calistung setelah merger) = ($100.000 + $50.000) / 20.000​
​= $7,5​
​●​ ​EPS Ekuivalen pemegang saham PT Leon Jaya = $7,5 x 2 = $15​

​Modul Asisten Praktikum Manajemen Keuangan Perusahaan Prodi S1 Akuntansi​

​Universitas Padjadjaran​ ​8​