Universit Cadi Ayyad Facult des Sciences Juridiques, Universit Cadi Ayyad Economiques et Sociales

Master : Finance Applique Sminaire : Gestion des risques financiers

LES SWAPS
Encadr par :

Mr. [Link]

Prpar par: Jihane TAGNAOUTI Hatim TAMELOUCHT Hanane YAYCH Rajaa HAOUFADI

INTRODUCTION

Plan Introduction

Partie I : Les swaps : Historique, dfinition et fonctionnement Section1 : Historique des swaps Section2 : Dfinition, typologie des et caractristiques des swaps Section 3 : Fonctionnement des marchs de swaps
Partie II : Les swaps dintrt et les swaps de changes Section 1 : Swap de taux dintrt Section 2 : Swap de changes Partie III : Les swaps de devises Section 1 : Principe et mcanisme Section 2 : Diffrences entre swap de change et un swap de devises Conclusion

PARTIE I : LES SWAPS : HISTORIQUE, DEFINTION & FONCTIONNEMENT

LES SWAPS : HISTORIQUE

Cest grce IBM et la Banque Mondiale que le march des Swaps a quitt ladolescence :

IBM

avait lanc un vaste programme demprunts dans les devises fortes et faible taux dintrt, dans les anne prcdant les annes 1981. IBM ralisa un gain de change suite laffaiblissement de Deutsche Mark et le France Suisse. La Banque Mondiale souhaitait se refinancer sur les devises faible taux dintrt et envisageait des missions en Deutsche Mark et Yen.

Les avantages suite lopration de Swap taient :

IBM

Banque Mondiale

La transformation de sa dette en Dollar et encaissement dune plus-value de change

Une mission en Dollar se droulerait dans les meilleures conditions

 De nos jours, le mcanisme du Swap est notamment

utilis :
Par les socits souhaitant refinancer leurs filiales

trangres; Pour les socits mettant des emprunts en devises trangres; Par els socits souhaitant couvrir un risque de change.

LES SWAPS : DEFINITION

Le swap dsigne un change de flux financiers entre deux entits pendant une certaine priode de temps, contrairement aux changes dactifs financiers.

Il existe 3 contrats de Swaps courants savoir :

Swap de Taux dintrt

Swap de Change

Swap de Devise

En Anglais : Interest rate Swap; Lchange des intrts dun prt taux variables contre des intrts taux fixes.

En Anglais : Cambiste; Transaction de change au comptant assortie dune transaction terme sur les mmes devises mais dans le sens inverse.

En Anglais : Cross currency swap; Echange des taux dintrt moyen ou long terme deux devises diffrentes.

LES SWAPS: CARACTERISTIQUES

Le montant nominal est dun million de Dollar ou une somme
quivalente lorsque le swap est libell dans une autre devise;

La

dure va de quelques mois plusieurs annes et peut

atteindre 15 ans pour les swaps de taux;

Toutes

les devises disposant dun march obligataire bien

dvelopp peuvent tre utilises dans le montage dun swap.

 Les oprateurs financiers ont recours aux swaps pour 3

raisons majeures :
Raliser une conomie; Restructurer un actif ou passif financier; Spculer.

SWAPS : FONCTIONNEMENT
Les swaps sont en gnral mis en place par le biais dun

intermdiaire; Les utilisateurs finaux sont : Les banques, les entreprises et les gouvernements
La finalit recherche par les parties une convention de

swap est la couverture des risques lis linstabilit des cours ainsi que lamlioration financire dune opration.

 Les marchs des swaps sont des marchs de gr gr

pour lesquels il nexiste pas dorganisme de compensation servant dintermdiaire entre les deux contreparties.
Les produits de swaps comportent des risques non

ngligeables de liquidit.

Les Swaps

March Primaire

March secondaire

Emission des swaps

Les swaps peuvent initiale:

retourner leur position

En

contractant

un

swap

de

mmes

caractristiques mais de sens inverse; En annulant purement et simplement le swap initial auprs de la mme contrepartie

Les banques jouent un rle important dans

les oprations de Swap, car elles remplissent une fonction intermdiaire.

Partie II : Les Swaps dintrt & Les Swaps de changes

SWAP DE TAUX DINTERET

DEFINITION
Produit driv financier Contrat de gr gr Gnralement, un taux fixe contre un taux variable. Les intrts sur la base dun diffrentiel de taux constat

aucun versement en capital na lieu.

 Lopration sans risque pour le capital Le swap de taux dintrt est principalement utilis pour

des oprations de : a) Couverture b) Arbitrage c) Spculation

Il permet de changer la nature du taux dune opration de

prt ou demprunt.

Mcanisme du swap
Exemple 1 :
Deux entreprises A et B souhaitent dendetter

sur le march financier : A taux variable et B taux fixe. Mais les conditions daccs ne sont pas les mmes pour les deux socits : A bnficie dune meilleure signature des taux plus intressants que B.

Conditions dmissions Taux fixe

Ecart

10%

11%

1%

Taux variable

TMM +0.25% TMM+0.50%

0.25%

TMM : le taux du march montaire correspond au taux auquel les banques

s'empruntent et se prtent de l'argent entre elles. A souhaite sendetter taux variable et B taux fixe. Le diffrentiel de taux issu de la diffrence de signature entre A et B est: 1%0.25%=0.75%.

-A va alors lancer un emprunt taux fixe : 10%

-B va lancer un emprunt taux variable : TMM + 0.50% -Montant : 10 millions DH -Dure du swap : 5 ans
Les deux socits vont ds lors procder un swap : -A paie un taux variable B et reoit un taux fixe ;

-B paie un taux fixe et reoit un taux variable. Comme la socit A peut obtenir les meilleurs taux, souhaite un partage de lcart des taux son profit. Les deux conviennent des taux suivants : -Taux fixe : 10% -Taux variable : TMM - 0.25%
TMM - 0.25%

A
10%

Emprunt 10% TMM + 0.50% Il y a donc change des caractristiques des dettes entre A et B.

Le bilan de lopration se prsente comme suit :

A 10% B TMM +0.50%

Cot de lmission directe Versement li au swap AB +(TMM - 0.25%) BA -10% Cot final 10%+TMM 0.25% -10% = TMM -0.25% Gains respectifs TMM+0.25% -(TMM0.25%) = 0.50%

-(TMM - 0.25%) +10% TMM +0.50% - TMM + 0.25% + 10% = 10.75% 11% - 10.75% = 0.25%

RQ : On vrifie que la somme des gains est gale lcart des taux.

N.B : A chaque chance, la socit A assure le service de la dette taux fixe au moyen des sommes quelle reoit de la socit B et vice-versa.

Les termes du contrat sont : La socit A sengage payer un taux variable de TMM-0.25% lentreprise B. Lentreprise B sengage payer un taux fixe de 10% la socit A.

Question: Sachant que le TMM = 10,5%, calculer le montant net des intrts verser pour chacune des deux socits au cours de la premire anne? Rponse: 1 an aprs la conclusion du contrat, on calcule le montant net des intrts verser:
Cas n1 : Si TMM = 10.50 % A doit verser : 10.000.000(10.5%-0.25%)=1.025.000 DH B doit verser : 10.000.000*10%=1000.000 DH A doit donc verser 25.000 DH B

Cas n2 : Si TMM = 9.50 % A doit verser : 10.000.000(9.50%-0.25%) = 925.000DH B doit verser : 10.000.000-10% = 1000.000 DH B doit donc payer 75.000DH A.

Exemple 2 :
Les compagnies Gamma et Alpha ont obtenu les conditions suivantes pour un prt de 5 millions dEuros sur une priode de 10 ans :
Taux fixe Gamma Alpha 7% 8.7% Taux flottant Libor + 0.5% Libor + 1.5%

Supposez que les deux compagnies ont chacune la ncessit imminente de sendetter concurrence de 5 millions deuros. De plus, Alpha prfre sendetter taux fixe alors que Gamma dsire payer des intrts nets au taux flottant sur son opration de financement.

Questions : Pouvez-vous dceler une opportunit darbitrage dans cette situation ? Expliquez. En tant quintermdiaire, que proposeriez-vous aux directions financires des deux compagnies de manire rduire leurs couts dendettement tout en vous assurant une prime nette de 0.2%? Quels sont les risques encourus par les deux compagnies ?

Rponses :
1- Il ya opportunit darbitrage en ce sens que la diffrence de taux nest pas la mme sur les deux marchs.
Taux fixe
Gamma Alpha Diffrence de taux 7% 8.7% 1.7%

Taux flottant
Libor+0.5% Libor+1.5% 1%

Ds lors, Gamma a un avantage relatif emprunter sur le march fixe ce qui intresse Alpha qui souhaite emprunter au taux fixe. Alpha peut emprunter au taux flottant (relativement plus favorable) pour elle et changer ce flux grce au swap de taux dintrt. Larbitrage porte sur 0.7%.

2- Avec un intermdiaire, la proposition peut tre rsume par le schma suivant:

Swap 2 7% Gamma L+1.5% 8.25% Intermdiaire L+1.5% 8.45% Swap 1 Alpha L+1.5%

Deux swaps ont t conclus en mme temps : le premier entre Alpha et lintermdiaire et le deuxime entre lintermdiaire et Gamma. 0.7% se rpartissant de la manire suivante : 0.2% pour lintermdiaire et le reste entre les deux socits soit 0.25% chacune. Ce qui donne lieu 2 tableaux:

SWAP 1 Cout de l mission directe Versement li au swap Alpha I I Alpha Cout final Gain respectif SWAP 2 Cout de l mission directe Versement li au swap Gamma I I Gamma Cout final Gain respectif

Alpha L+1.5% 8.45% -(L+1.5%) 8.45% 8.7%-8.45% = 0.25% Gamma 7%

Intermdiaire

-8.45% L+1.5% L-6.95% -(L-6.95%) *(1) Intermdiaire

L+1.5% -8.25%
L+0.25% L+0.5%-(L+0.25%) = 0.25%

-(L+1.5%) 8.25%
8.25%-(L+1.5%)=6.75%-L (6.75%-L) *(2)

Gain de lintermdiaire = - [(1) + (2)] = -(6.75%-L + L-6.95%) = 0.20%

3- Les risques encourus par les deux parties sont les suivants: Gamma est expose au taux flottant (risque de hausse). Alpha ne conserve sur cette transaction aucun risque de taux sur ses paiements futurs dintrts. Lintermdiaire reoit 0.2% de marge mais subit un risque de crdit de contreparties. En effet, son rle est de continuer assumer les paiements si une des parties venait faire dfaut, puisque les contrats ont t passs par chaque partie avec lui. En revanche il ne craint aucun risque de taux.

AVANTAGES ET INCONVENIENTS DU SWAP DE TAUX DINTERET AVANTAGES

Le risque de taux est maitris. Cest un contrat de gr gr Il est possible de retourner le swap avant lchance
Lentreprise est libre de traiter un swap de taux avec une

banque
Il ny a pas de prime payer au dpart. Un swap peut staler sur de longues priodes.

INCONVENIENTS
Instrument de couverture ferme

Un endettement initialement cher le restera

Risque de devoir payer une soulte en cas de dbouclage

anticip.

Les swaps de change

Les swaps de change sont une transaction financire dans

laquelle deux contreparties s'engagent changer des devises aujourd'hui au cours au comptant et changer les mmes devises l'chance du contrat au cours terme ou un cours convenu l'avance.
Les swaps de change sont galement appels swaps

cambistes.

Schma dun swap de change

Flux initiaux
EUR
Banque franais

Contrepartie du swap

USD Echange USD/EUR sur la base du CC

Flux lchance
EUR
Banque franais

USD Echange EUR/USD sur la base du CT

Contrepartie du swap

Mcanisme dun swap de change

Date dinitiation

Date dchance

Echange du principal

Remboursement du capital

Fixation du cours terme Cf

M ( 1+ t*( n/36 000).Cf = M (1+t(n/ 36 000). Cs Soit :

(1+t (n/36 000)

Cf =

Cs
(1+t* (n/36 000)

Application
Les entreprises A et B concluent un swap de change avec une dure de 6 mois. Le taux dintrt sur le dollar est de 6% et le taux sur leuro est de 4% avec un cours de change de 1,5 euro par dollar. Lentreprise A s'engage verser 100 millions deuros B en t=0.
t=0

A
lchance

100 M Cs= 1,5 150 M $

1+t (n/36 000) Cf = Cs 1+t* (n/36 000) = 1,5 x

1+4 (185/36 000) = 1,48 1+6 (185/36 000) 100 M Cf= 1,48 148 M $

Fixation du cours terme Cf (CT)

.

+
Cours terme

Report

Cours au comptant

ou

Si TN > TE CT > CC Dport (monnaie nationale)

Dport

La devise est achete (vendue) plus cher terme quau comptant La devise est achete (vendue) moins cher terme quau comptant

Si TN < TE CT < CC

Report (monnaie nationale)

Exemple
Mettons nous la place d'un trsorier d'entreprise . Ce dernier doit
emprunter du 6 mois USD et prter du 6 mois EUR, par exemple pour 10 millions d'EUR.
Les conditions de march sont les suivantes :
Cours comptant EUR/USD

: 1,0310

Taux dintrt du dollar 6 mois : 5,25% / 5,375%

Taux dintrt dEUR 6 mois

: 2,5625% / 2,6875%

Notre contrepartie va nous cder une devise gnrant un intrt de 5,375% pour recevoir une monnaie qui ne paie que 2,5625% soit un diffrentiel de 2,8125%. Notre contrepartie ne sera donc d'accord pour faire cette opration que si ce diffrentiel se retrouve dans les points de swap (CT-CC).
.

[(t x n)/36 000] + 1 Avec: t* : Taux dintrt de la devise (en %) t : Taux dintrt de la monnaie nationale (en %) n : Nombre des jours du swap de change A.N: points de swap = 2,8125x 1,0310x185/36 000 [(2,5625x185)/ 36 000]+1 = 0,014707498

[(t*- t)(CC x n)]/36 000 mm

On a : points de swap= Cf Cs Donc Cf = PS + Cs = 0,014707498 + 1,0310 = 1,045707498

Schma rcapitulatif Date dinitiation

10.000.000 Lentreprise

Cs =1,0310
10.310.000 $

La contrepartie

Date dchance
10.000.000 Lentreprise

Cs =1,045707498
10.457074 , 98 $

La contrepartie

Exercice
Cortico SA voudrait emprunter des couronnes norvgiennes (KN) un taux dintrt fixe, tandis que Sombrero SA a besoin de ringgits malais (RM). Les montants requis par les deux socits sont rigoureusement les mmes au taux actuel. Voici les taux dintrt cots pour chacune dentre elles.
Ringgit Cortico SA Sombrero SA 2,5% 4,5% Couronnes norvgiennes 8% 9%

Rponse
Ringgit Cortico SA Sombrero SA Diffrence 2,5% 4,5% 2% Couronnes norvgiennes 8% 9% 1%

Avec lexistence dintermdiaire, la proposition peut tre rsume par le schma suivant:
7,75% KN 2,5% Cortico SA Intermdiaire 2,5% RM Swap 2 9%KN Swap 1 Sombrero SA 9% 4,25% RM

Avantages & inconvnients

Avantages Inconvnients

De se protger contre le risque de change De fixer le cours d'achat ou de vente des devises une date donne.

Donne une chance prcise, qu'on peut toutefois proroger ou anticiper. Ne permet pas de bnficier d'une volution favorable du march

Partie III :

Les swaps de devises

Les swaps de devises

Principe:

Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui schangent une dette libelle dans une devise contre une dette libelle dans une autre devise et sengagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu se rendre le montant chang une chance dtermine.

 Mcanisme de fonctionnement :

Cette forme de swap est notamment utilise pour profiter d'un diffrentiel attractif entre le march domestique et un march tranger. Les flux tant libells dans deux monnaies diffrentes, il y a, comme

pour les swaps de change, change de capital.

Les tapes dun swap de devises

1. Lchange du principal

2. Lchange des intrts

3. Remboursement du capital

Lchange du principal
Les deux parties changent les montants nominaux de chaque dette dans chaque devise et un cours convenu davance. Ce cours est gnralement celui du cours au comptant le jour de la signature du contrat du swap .

Lchange des intrts

Aux dates dchances dfinies et qui peuvent tre

diffrentes entre les deux contreparties, les intrts sont changs dans chaque devise.

Remarque:

Les montants en valeur absolue des intrts changs

sont fixs pour toute la priode sur la base du cours de

change initialement retenu.

Remboursement du capital

A lchance du swap, chaque partie rembourse

lautre le montant du principal. Ce remboursement seffectue gnralement en une seule fois mais peut la convenance des intervenants tre amorti selon un calendrier prtabli.

Schma dun swap de devises

Etape 1 : Emprunts et change du principal
Emprunt ( EUR ) Etape 2 : Echange des intrts et paiement Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD ) EUR EUR USD USD Emprunt ( USD )

Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD )

Application
Une entreprise A, oprant en zone dollar ($) a

contract un emprunt sur le march international de

200 000 un taux dintrt fixe de 6% /an pour

une dure de 3 ans. Elle va conclure un swap avec une entreprise B, qui opre en zone euro, pour un montant de 310 000 $ au taux de 8% .

a- Echange du principal
A va cder B 200.000 contre 310.000 $

200.000 Lentreprise A USD/ =1,5500 310.000 $ Emprunt:200.000 Taux: 6% Emprunt: 310.000 $ Taux: 8%

Lentreprise B

b- Echange des intrts

A la date dchance (chaque semestre par exemple) : *A verse B 12 400$/ semestre (310000*0.08/2). *B verse A 6000 / semestre. Les intrts permettront respectivement aux entreprises A

et B dassurer le service de leur dette dorigine.

12.400 $
Lentreprise A 6.000 Lentreprise B

c- Remboursement du capital
A lchance du swap, la socit A rembourse

310 000 $ B et B 200 000 A.

200.000 Lentreprise A Lentreprise B

310.000 $

Les diffrents flux changs

De A vers B (en $) De B vers A (en)

1re Anne
200.000
Semestre 1 : 12.400 $ Semestre 2 : 12.400 $

310 000 $
6000 6000

2me Anne
Semestre 3 : 12400 $ Semestre 4 :12400 $ 6000 6000

3me anne
Semestre 5 :12.400 $ Semestre 6 :12.400 $ 6000 6000

310.000 $

200.000

Les avantages de swap de devises

a- La recherche de conditions optimum du crdit: Pour quune opration de swap se ralise, il faut que

chacune des deux parties y trouve un avantage de cot. Exemple : Une St franaise souhaite obtenir un endettement en dollars pour sa filiale aux E.U taux fixe. Etant peu connue sur le march amricain, elle va chercher une socit amricaine en position symtrique de la sienne qui bnficie de bonnes conditions sur le march amricain mais qui souhaite obtenir un financement en pour crer une filiale en France.

Emprunt 3 ans taux Emprunt 3 ans taux fixe en fixe en USD St Franaise St amricaine
8.5% 9% 8% 7.5 %

Ecart

0.5 %

0.5 %

Lopration de swap va permettre lentreprise franaise demprunter 7.5 % et lentreprise amricaine 8.5 % en France.

b-La protection contre le risque de change

Le swap de devise constitue une technique de protection contre le risque de change notamment sur les horizons longs.

Diffrences entre swap de change & un swap de devises :

la maturit : Les swaps de change : sont des instruments court

terme. Les swaps de devises : sont gnralement conclus pour des priodes portant sur le moyen ou le long terme. Limpact des flux financiers : o Le swap de change : le diffrentiel de taux dintrt entre les deux devises concernes est capitalis pour constituer le cours terme. o le swap de devises : les deux oprations dchange du capital sont effectues sur la base dun cours comptant.

Tableau rcapitulatif :

CONCLUSION