RISK MANAGEMENT
SUR OPÉRATIONS DE MARCHÉ
HECF Novembre 2024
Sommaire
Typologie des risques
• Les principaux risques
Bases techniques communes à l’évaluation des risques de marché
• Les facteurs de risques de marché
• Valorisation Mark to Market et P&L
• Paramètres de sensibilité des principaux instruments
Mesure du risque de position
• Concept de Value at Risk
• Principe de base de la statistique
Risques encourus par une institution
financière
Risques
opérationnels
Risques de Risques de
Crédit Marché
Institutions
Financières
Risque de
concentration Risque de
liquidité
Autres risques
Le Banking book et le Trading book
• BANKING BOOK (Portefeuille bancaire)
Opérations vouées à être conservées par l’établissement jusqu’à leur échéance
comptabilisées en réescompte (i.e. ne prenant en compte que les intérêts acquis à la date de comptabilisation du résultat et ne
tenant pas compte de l’éventuelle variation de valeur)
• TRADING BOOK (Portefeuille de négociation)
Pour être logées en portefeuille de négociation, les positions d’un établissement de crédit doivent être prises soit à des fins de
négociation, soit à des fins de couverture d’autres positions du portefeuille de négociation. Dans les deux cas, la négociabilité
de l’instrument doit être avérée
En outre, l’établissement doit disposer des moyens et de l’expérience nécessaires à leur gestion active ainsi que de systèmes
de contrôle adéquats
Risk Management : une gestion
indispensable
• Une succession de crises majeures sur les marchés
19 • krach sur les actions
87
19 • 1ère guerre du golfe
90
19 • faillite de la banque Barings
95
19 • effondrement des devises en Asie
97
19 • défaut des emprunts russes
98
20 • explosion de la bulle Internet
00
20 • faillite d ’ENRON
02
…
• …
Cris
e
pos
t
• (Kerviel, Lehman Brothers, Madoff…)
été
200
7
Mesure du risque
• Le risque est lié à la volatilité du Mark to Market du portefeuille
• Premier indicateur naturel du risque : volatilité du portefeuille
• Deux approches:
• Ex post : analyse du risque en analysant l’historique de la Valeur Liquidative du
portefeuille (notions de statistique)
• Ex ante: analyse du risque en analysant la composition du portefeuille à un instant t
Le risque EX POST & EX ANTE
• Risque Ex Post : analyser le risque sur la base de l’historique des
performances du portefeuille, la composition des portefeuilles ayant été
généralement modifiée
• Risque Ex Ante: analyser le risque à un instant t à partir de la composition du
portefeuille en supposant que cette composition reste constante dans le
temps
Analyse en Sensibilité : cadre
général
• Sensibilité d’ un produit financier à l’actif sous-jacent : approche en mark to
market
• L’approche en prix de marché (mark-to-market) est valide pour un marché liquide et
une possible réalisation instantanée des résultats
• Recherche des paramètres de marché impactant le portefeuille et de la sensibilité du
portefeuille par rapport à ces facteurs
Prix d’une obligation
• Le risque de taux est le risque de perte en capital
• Quels sont les déterminants du prix d’une obligation dont les flux sont connus ?
N
fi
P i
i 1 [1 t]
i varie t varie
• La variation des taux ti et le temps qui passe (i) produisent une variation du prix
de l’obligation
Taux de rendement actuariel
•Il permet de calculer à lui seul le prix d’une obligation
•Ex. Soit une obligation de maturité 5 ans, coupon 2.79%, taux de rendement actuariel 2.90%
•Calculer son prix
Duration
2 hypothèses :
Les mouvements de taux sont de La courbe des taux est plate et ne
faible amplitude subit que des mouvements parallèles
Le prix d’une obligation ne dépend alors que d’un seul
taux : son taux actuariel
Duration de Macaulay
• Représente le nombre moyen d’années, pondérées par la valeur présente des Cash
Duration de Macaulay Flows qu’elles génèrent, pour rentabiliser le prix initial P d’une obligation
N
i fi
i 1 1 t i
D
P
D • Duration
fi • Cash flow de la période i
t • Taux actuariel
P • Prix initial
N • Maturité (en années)
i • Période à laquelle le cash flow est payé
Sensibilité, “duration modifiée” ou
modified duration
• C’est la sensibilité de la valeur d’un titre au taux d’intérêt :
• Soit :
Value at Risk : définition
• Indicateur synthétique de perte
• VaR à n jours, à X% d’intervalle de confiance : le portefeuille perd moins
que le montant de VaR obtenu, dans un horizon de n jours, avec une
probabilité de X%
• En pratique, souvent : X= 95% ou X=99%
• Pour un fonds, l’échéance est le plus souvent courte (1 jour, 1 semaine, 1
mois)
Risque comme quantile
• Distribution prévisible de la variation du Mark to Market du portefeuille
• R = Quantile d'ordre
• La probabilité que la perte constatée excède le risque R est égale à
• Si p désigne le résultat :
P ( p < - R ) =
• Niveau de confiance "unilatéral" de 1 -
Typologie des méthodes de calcul de VaR
•
Lois des facteurs de risque
lois normales
empiriques
Méthode variance Méthode Monte Méthode
covariance Carlo historique
La VaR historique
• Risque comme quantile
• Comportement statistique : utilisation des données de marché passées pour
prévoir ce qui pourrait se produire à l’avenir
• Pas de modélisation du comportement des facteurs de risque : choix entre
variations absolues et variations relatives
La VaR historique : avantages et
inconvénients
AVANTAGES INCONVENIENTS
• Pas de modélisation des • Demande des
marchés et historiques longs pour
d’hypothèses sur leurs les risques extrêmes
comportements • Problème d’historique
statistiques, des prix pour titres non
• Permet de traiter des liquides et titres récents
fonds qui ont des actifs
de nature très différente
Introduction à la méthode paramétrique
Probabilité (X<-2.326) = 1%
Probabilité (X<-1.645) = 5%
Aire de 5% Probabilité (X<-1) = 15.87 %
Aire de 15.87% Même résultat pour
1.645 et 2.326
par symétrie
Aire de 1%
-2,326 -1,645 -1 0 +1 2,326
VAR Avec Méthode paramétrique
Avantages Inconvénients
La plus facile à implémenter et sur laquelle Elle n’est pas appropriée pour les produits dont
communiquer l’évolution du P&L n’est pas linéaire avec les
variations des facteurs de risque.
Bien adaptée pour les produits linéaires ou
faiblement convexes Cette méthode ne convient donc pas pour faire des
calculs précis sur les produits options, produits
Possibilité de mettre à jour les structures de volatilité exotiques et structurés.
et de corrélation
VAR avec Méthode Monte Carlo
AVANTAGES LIMITES
• Précision des résultats (notamment les • Consommateur en temps de calcul,
options), • Demande de nombreuses
• Mesure du risque sur un portefeuille, spécifications du modèle (dont les
• prise en compte fine des corrélations paramètres de corrélations),
• S’appuie le plus souvent sur la
normalité des paramètres; possibilité
cependant d’utiliser une modélisation
de la volatilité pour prendre en compte
le phénomène de queues épaisses,
• Instabilité du niveau des corrélations.