ÉVALUTION D’ACTIFS ET GESTION DES
RISQUES FINANCIERS: RISK CONTROL
Cours 2
RISQUE DE MARCHÉ: GESTION ET MITIGATION
Chargée de cours: Nassima Bekhechi, CFA.
Programme : Master Finance et économie appliquée
PLAN DE COURS
1. DÉFINITION DU RISQUE DE MARCHÉ
2. GESTION ET DU RISQUE DE MARCHÉ
2.1. Prévention ou évitement des risques
2.2. Acceptation du risque de marché
2.2.1. Diversification
2.2.2. Auto-assurance
2.3. Transfert du risque
2.3.1. Assurances
2.3.2. Couverture
3. INTRODUCTION AUX MESURES DU RISQUE DE MARCHÉ
4. A VOLATILITÉ
5. MESURES DE SENSIBILITÉ
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1. Le risque de marché
• Le risque de marché est le risque qui survient suite à une
variation du prix de marché des instruments financiers qui
composent un portefeuille. Il peut porter sur les taux
d’intérêt , le taux de change, le cours des actions ou le
cours des commodités.
• Risque de taux d’intérêt: le risque que provoque une variation
des taux sur une créance ou un titre ou dette à revenu fixe.
• Risque de change: risque lié à la variation du cours d’une devise
par rapport à la monnaie locale d’une entreprise.
• Risque lié au cours des commodités: risque qui survient suite à
la variation du prix des commodités.
• Risque lié au cours des actions: risque du détenteur d’un
portefeuille d’actions face à l’évolution des cours de bourse.
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2. Gestion du risque de marché
Une fois que l’on a identifié les risque et qu’on a défini le
risque toléré au niveau de la gouvernance des risques, on
doit mesurer le risque pris pour l’aligner au risque toléré.
Ensuite, on doit décider de la façon dont on veut gérer les
risques.
3 attitudes que l’on peut avoir face au risque qui vont
déboucher sur plusieurs façons de gérer le risque:
• On évite le risque : donc pas de gestion des risques
nécessaire.
• On accepte le risque: auto-assurance ou diversification
• On transfère le risque: assurances ou couvertures.
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2. Gestion du risque de marché
2.1. Élimination des risques
• Une façon de gérer les risques serait de les éviter
complètement ou de les éliminer à la base sauf que
souvent, éviter les risques ou les éliminer n’est pas
simple et surtout, ce n’est pas toujours dans l’intérêt
d’une personne ou d’une organisation d’éliminer un
risque
Il faut effectuer une analyse des coûts/bénéfices pour estimer si
cela vaut la peine d’éliminer un risque.
• La décision d’éviter le risque doit être prise au niveau de
la gouvernance des risques (CA), pendant la définition
du niveau de tolérance au risque. Elle peut impliquer le
renoncement à certaines activités ou à certaines
stratégies.
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2. Gestion du risque de marché
2.2. Acceptation des risques
Il est préférable dans certains cas de garder l’exposition au
risque mais de la gérer de manière efficiente.
2.2.1. Auto-assurance: garder l’exposition à un risque
considéré comme indésirable parce que le gérer coûterait
trop cher. L’exemple le plus courant est la stratégie des fonds
propres qui consiste à détenir des ressources destinées à
mitiger , que ce soit de façon volontaire ou réglementaire
comme dans les activités financières.
2.2.2. Diversification: ‘’Ne pas mettre tous ses œufs dans le
même panier’’. Il s’agit de diversifier ses activités et d’inclure
des instruments financiers avec des faibles corrélations entre
eux.
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2. Gestion du risque de marché
2.3. Transfert des risques
C’est le processus par lequel une société transfère les
risques à une autre partie
2.3.1. L’assurance: contrat légal en vertu duquel
l’assureur accepte de couvrir en partie ou en totalité
une perte subie par l’assuré suite à un évènement
spécifique en contrepartie du paiement d’une prime
par l’assuré.
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2. Gestion du risque de marché
2.3. Transfert des risques (suite)
2.3.2. La couverture
La couverture (hedging) est la méthode de gestion
des risques la plus utilisée par les institutions
financières. Elle implique l’utilisation de produits
dérivés.
- Soit on réduit l’exposition à une perte en renonçant
à un gain potentiel (swap, future, forward)
- Ou on paye une prime pour éviter une perte future
(options)
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2. Gestion du risque de marché
2.3. Transfert des risques (suite)
2.3.2. La couverture
Exemple d’une couverture du risque de taux d’intérêt:
Une banque reçoit un taux fixe de 4% sur un portefeuille d’hypothèques mais veut
se couvrir contre le risque de voir les taux augmenter. Elle va rentrer dans un
contrat de swap avec une autre banque ou elle va payer le taux fixe (4%) et
recevoir un taux variable (Libor+2%) sur 5 ans.
4%
4%
Clients Banque ABC Banque XYZ
LIBOR+2%
Période Taux payé LIBOR Taux reçu Montant payé Montant reçu Gain/perte
1 0,04 0,019 0,039 200 000,00 195 000,00 (5 000,00)
2 0,04 0,02 0,04 200 000,00 200 000,00 -
3 0,04 0,022 0,042 200 000,00 210 000,00 10 000,00
4 0,04 0,026 0,046 200 000,00 230 000,00 30 000,00
5 0,04 0,026 0,046 200 000,00 230 000,00 30 000,00
6 0,04 0,03 0,05 200 000,00 250 000,00 50 000,00
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2. Gestion du risque de marché
2.3. Comment choisir une méthode de gestion
des risques?
• Choisir une méthode de gestion/mitigation des risques est une étape
critique du processus de gestion des risques.
• Les méthodes étudiées ne sont pas mutuellement exclusives et la majorité
des grandes sociétés et institutions financières utilisent toutes ou
plusieurs de ces méthodes.
• Le choix repose sur une analyse coûts/bénéfices de chaque méthode avec
l’objectif de minimiser le risque au niveau du risque toléré par
l’organisation.
• Il faut d’abord considérer l’auto-assurance et la diversification quand cela
est possible.
• Ensuite, on peut considérer d’acheter des assurances lorsque les risques
sont assurables
• Finalement, on peut transférer le risque par le moyen des produits dérivés
et là, on choisira de payer une prime pour avoir la flexibilité d’une option
ou l’on décidera de entrer dans
Chargéeun contrat
de cours: qui
Nassima va fixerAutomne
Bekhechi les résultats
2017 futurs. 10
4. INTRODUCTION AUX MESURES DU RISQUE DE
MARCHÉ.
La distribution des profits et pertes dans une activité financière suit
généralement la loi normale. C’est une des lois de proba les plus adaptées
pour modéliser les phénomènes aléatoires.
La loi normale est définie par:
Distribution aléatoire des pertes et profits
• Sa moyenne µ: on localise les 99,72%
observations 95,44%
68,26%
• Son écart-type σ: mesure de
dispersion autour de la moyenne.
σ
µ
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
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4. LA VOLATILITÉ
La volatilité est une mesure de l’amplitude de la variation du cours
d’un actif. Plus la volatilité est élevée, plus l’actif est risqué et plus
l’espérance de gain ou de perte sera important. On utilise
habituellement l’écart-type comme mesure de la volatilité.
• On peut calculer la volatilité en utilisant la méthode historique:
Volatilité= σ(x) = =
V(x) : Variance de x
Xi : variation du cours au moment i
µ : moyenne des variations de cours
n: nombre de périodes
• Une autre méthode de calcul de volatilité utilisée est celle de la
volatilité implicite qui se calcule à partir du prix des options
(Modèle Black & Scholes)
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5. LES MESURES DE SENSIBILITÉ
5.1. Mesure de sensibilité des titres à revenu fixe
5.1.1. La duration: durée de vie moyenne des flux financiers
pondérée par leur valeur actualisée. Elle mesure la sensibilité ou
la variation du prix d’une obligation, suite à une variation du
taux de rendement.
Toutes choses étant égales par ailleurs, plus la duration est
élevée, plus le risque est grand.
= -D ou P: prix de l’obligation et Y le rendement
Donc on fait une approximation : ΔP≈ -P*D*ΔY
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5. LES MESURES DE SENSIBILITÉ
5.1. 1. La duration : exemple de calcul
Une obligation avec maturité de 5 ans, coupon annuel de 5% et
un taux de rendement de 3%.
Année Flux Flux actualisé Poids Date*Poids
Dans cet exemple, D = 4,568 ans
1 5 4,854 0,044 0,044
2 5 4,713 0,043 0,086
Si le taux de rendement augmente
De 10pb (0,001) 3 5 4,576 0,042 0,126
4 5 4,442 0,041 0,163
ΔP = -109,159*4,568*0,001 5 105 90,574 0,830 4,149
ΔP = -0,499 109,159 1,000 4,568
Donc P= 108,661
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5. LES MESURES DE SENSIBILITÉ
5.1. Mesure de sensibilité des titres à revenu fixe
5.1.2. La convexité: mesure la vitesse avec laquelle le prix d'une obligation
change à mesure que les taux varient. Donc, elle mesure la sensibilité de la
duration au changement du taux de rendement.
CV= ou P1:
L’effet effectif de la convexité sur le prix suite à un changement de
rendement se calcule comme suit:
CA= CV*100*(
• La relation entre le prix de l’obligation et le taux d’intérêt est
convexe: le cours augmente plus vite lors d’une baisse des taux
qu’il ne diminue lors d’une hausse des taux.
• Entre deux obligations, il est préférable de donner priorité à celle
dont la convexité est élevée car le prix évoluera plus lentement.
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5. LES MESURES DE SENSIBILITÉ
5.2. Mesure de sensibilité des actions
• La principale mesure de sensibilité des actions est le Béta(β)
• C’est le Béta utilisé dans le modèle CAPM d’évaluation des actions:
• E(Ri) = Rf + βi { E(Rm)- Rf}
E(Ri): rendement espéré de l’action i
Rf: Taux de rendement sans risque
E(Rm) : rendement espéré du marché.
• Le Béta mesure la variation du prix d’une action suite à une variation
du prix du marché, le marché ayant un β=1
• Si β > 0: le prix de l’action est corrélée positivement avec le marché. Si β=0.8,
l’action est moins sensible que le marché en allant dans le même sens. Si
β=1,2, L’action est plus sensible que le marché.
• Si β = 0: L’action n’a aucune corrélation avec le marché
• Si β < 0: le prix de l’action est corrélée négativement avec le marché.
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5. LES MESURES DE SENSIBILITÉ
5.1. Mesure de sensibilité des options
Alors que les forwards, futures et swaps ont des
relations linéaires au prix de leurs sous-jacents (même
sensibilité que le sous-jacent), les options ont un
comportement non linéaire. Le risque le plus
fondamental d’une option est sa sensibilité au prix du
sous-jacent: le Delta (Δ)
Delta (Δ)=
• Δ= 0 : la valeur de l’option ne change pas quand le prix du sous-jacent
varie.
• 0<Δ<1: call option. (Se rapproche de 1 : very deep in the money calls)
• -1<Δ<0: put option. (se rapproche de -1: very deep in the money puts)
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4. Testez vos connaissances!
Une organisation qui choisi d’accepter le risqué va:
a. Couvrir ce risque en utilisant des instruments dérivés.
b. Payer une prime pour se donner la possibilité d’exercer son option en cas de risque de perte.
c. Diversifier ses activités et/ou les instruments financiers qu’elle détient.
Quel affirmation sur la duration est fausse?
d. La duration augmente avec l’augmentation de la maturité de l’obligation.
e. Plus la duration est grande, plus le risque de l’obligation est grand.
f. Toutes choses étant égales par ailleurs, un taux de coupon plus grand se traduit par une duration
plus grande.
La mesure directe de la sensibilité d’une option est:
g. Le β
h. Le Δ
i. La convexité.
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