Titrisation
• La titrisation est une technique financière par laquelle des
créances traditionnellement illiquides et gardées par leurs
détenteurs jusqu’à l’échéance, sont transformées en titres
négociables et liquides.
• Cette transformation d’actifs illiquides en titres négociables
peut par ailleurs s’accompagner d’une restructuration et
d’une reconfiguration donnant aux titres offerts au marché
des caractéristiques différentes de celles des actifs sous–
jacents en termes de paiements, de coupons, en termes de
durée et de sensibilité aux fluctuations des taux d’intérêt.
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• La titrisation s’inscrit dans une tendance lourde de la finance
au niveau mondial, celle qui consiste à rendre échangeable sur
les marchés des produits pour lesquels il n’existait pas
traditionnellement de marchés primaire ou secondaire.
• Par ce biais, on réalise le plus souvent un transfert total ou
partiel des risques de certaines institutions à d’autres.
• Ainsi, l’une des conséquences premières de la titrisation a été
de fournir aux banques (et à toutes les institutions faisant du
crédit) des instruments leur permettant de gérer de façon
nouvelle leurs bilans et d’adapter leur structure financière à
leurs objectifs.
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Le mécanisme général de la titrisation :
• Un établissement de crédit cède à une entité spécialement établie à cet effet
des titres de créances.
• Cette entité souvent appelée SPV (Special Purpose Vehicle) émet des titres qui,
après évaluation par une agence de notation, seront placés auprès
d’investisseurs.
• La maison de titres (typiquement un investment banker) qui a rempli le rôle
d’arrangeur pour mettre en place et structurer le produit financier joue souvent
également un rôle majeur dans le placement des titres auprès des investisseurs.
Dans cette opération de transformation, on oppose généralement les «pass-
through securities» et les «pay-through securities». Les pass-through securities
représentent des titres de propriété d’un pool de créances de même catégorie
détenues par le SPV.
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• Le cédant remet ses titres à l’entité créée pour
les fins de titrisation et les flux générés par ces
créances sont la source des flux qui seront payés
aux investisseurs.
• Il n’y a pas dans cette structure de
transformation des flux et des caractéristiques
des créances. Les pay-through securities sont
des titres émis par le SPV dont les flux sont
alimentés par les titres sous-jacents mais dont
les caractéristiques ont été adaptées.
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Les acteurs dans une opération de titrisation
• Une opération de titrisation met en jeu toute une série
d’acteurs.
• L’arrangeur :
• L’arrangeur est typiquement une banque d’affaires (investment
banker) ou une maison de titres spécialisée qui va s’occuper de
solliciter des cédants potentiels et qui va imaginer la structure
de toute l’opération de titrisation afin que les objectifs du
cédant soient atteints et que les intérêts des acheteurs de
parts soient suffisamment évidents afin que le produit de la
titrisation rencontre une demande effective.
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Le cédant
• C’est en général un établissement de crédit,
et non pas exclusivement des banques.
• Dans la plupart des pays, les autorités de
surveillance établissent la liste des types
d’établissements qui sont autorisés à
pratiquer ces opérations.
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La société de gestion
• C’est une société commerciale qui gère le SPV et qui
représente les intérêts des détenteurs de parts.
• Elle surveille l’exécution des cessions de créances, elle
gère les fonds de trésorerie du SPV et vérifie que les
titres cédés sont suffisants. Elle s’assure que les
procédures sont suivies pour l’obtention de la notation
et elle fournit les informations requises par les
autorités de surveillance.
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Le dépositaire
• C’est une institution de crédit qui contrôle les opérations de la société de
gestion.
• Les agences de notation :
• Elles jouent un rôle incontournable en appréciant pour les
investisseurs la qualité des parts mises en circulation. Elles évaluent en
fait le risque inhérent au montage du SPV et le risque du portefeuille
des créances qui ont été cédées.
• La note globale qui est affectée et qui est renouvelable est aussi le
reflet du risque de faillite de l’institution chargée du recouvrement des
créances.
• Les agences les plus connues dans la notation des opérations de
titrisations sont Moody’s, Standard and Poor’s et Duff & Phelps Credit
Rating.
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Les sociétés de rehaussement de crédit
•En fonction de la qualité des titres cédés
au SPV et dans le but d’obtenir une
notation adéquate, il pourra être fait
appel à différents types de société de
rehaussement de crédit.
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L’agent payeur
• Son rôle est essentiellement un rôle
d’exécution.
• Il est chargé de s’occuper des paiements à
effectuer aux détenteurs de parts.
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Les autorités de surveillance ou de tutelle
•Leur rôle varie d’un pays à un autre
mais elles sont toujours présentes
pour surveiller et autoriser ce genre
d’opérations.
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Schéma de titrisation
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Le coût d’une opération de titrisation
• Le coût d’une opération de titrisation est extrêmement variable en fonction
de la taille de l’opération, de la reconnaissance et de la qualité du cédant,
de l’expertise de l’arrangeur et des conditions générales du marché.
• Ce coût comprend les éléments suivants: - les frais de constitution de 0,1 %
à 0,25 % de l’encours des créances cédées ; - la commission d’arrangeurs
de 0,15 % et 0,35 % de l’encours ; - la commission de garantie et de
placement des titres de 0,25 % à 0,5 % du montant nominal des parts
émises ; - les frais de gestion liés au fonctionnement du fonds commun de
créances de 0,15 % à 0,30 % de l’encours des créances cédées.
• À ces commissions et frais de constitution et de fonctionnement, il faut
ajouter toute une série de dépenses dont les frais de notation.
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• Intérêt du recours à la titrisation pour les établissements de
crédit :
• segmenter et transférer les risques,
• améliorer la structure du bilan et accroître le rendement
sur fonds propres,
• re-financer des crédits,
• répondre à un besoin de liquidités,
• gérer et optimiser le ratio Cook,
• trouver de nouveaux investisseurs.
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