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Exposé sous le thème :

La gestion de risque lié à
l’environnement financier
Préparé par : Proposé par :
 ZEHOUANI Réda  Dr. TAACHA Hassan
 LAAKEL Fatima Zahrae
 BEN LEBBAR Lina
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Introduction
Que signifie le terme risque?
Est un événement dont l'arrivé aléatoire, est
susceptible de causer un dommage aux personnes ou
aux biens ou aux deux à la fois.
…Et la notion risque en finance?
Est le risque de perdre de l'argent suite à une opération
financière ou à une opération économique ayant une
incidence financière.
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Problématique

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Qu’elles sont les principaux types de risques ?
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Plan proposé

Typologie des risques

Risque de change

Risque de taux d’intérêt

Risque de portefeuille
Le contexte actuel
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Types de risque :
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Risque de change:

Qu’est que c’est le risque de change ?

Vous avez raison …. 
Le risque de change de transaction est le risque de perte lié
aux variations de cours de change.

Dans quel cas le risque de change apparaît ?

Bon … On peut distinguer 3 cas :
•Le risque lié à l’activité économique
•Le risque lié aux opérations financières
•Le risque lié aux investissement à l’étranger
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Risque de change:
Pourquoi le risque de change existe?
L'entreprise qui vend ou qui achète à l'étranger dans une monnaie différente de
la sienne encourt un risque de change de transaction .
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Risque de change:
•Le cas de l'importateur
Importateur
Réévaluation du USD Il devra finalement payer la somme de
par rapport à l'EUR 1000 USD = 1 100 EUR
1 USD = 1,1EUR  Perte
Dévaluation du USD Il devra finalement payer la somme de
par rapport à l'EUR 1 000 USD = 900 EUR
1USD = 0,9 EUR
Gain

•Le cas de l'exportateur

Exportateur
Réévaluation du USD par rapport à Il recevra finalement la somme de
l'EUR 5 000 USD = 5 500 EUR
1 USD = 1,1EUR
Gain
Dévaluation du USD par rapport à Il recevra finalement la somme de
l'EUR 5 000 USD = 4 500 EUR
1USD = 0,9 EUR
 Perte
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Risque de change:

Quelle méthode pour couvrir le risque ??

o Les prêts en devises

o Les avances en devises
o La compensation
o Assurances
o Couverture sur le marché à terme
o Les swaps de devises et de change
o Les options de change
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Risque de change:
A quoi consiste la couverture sur le marché à
terme ?

Le marché des changes à terme est un lieu d’un marché où

sont échangé les devises à un moment donné et un cours
déterminé immédiatement et dont la livraison se fait à une
date future fixée.
Ce marché est composé du marché interbancaire à terme
(le terme sec)
sec et de marché des contrats à terme
( futures)
futures
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Risque de change:
Exemple:

Le 01/04 , une société américaine exporte des machines vers

la Suisse pour une valeur de 5 000 000 CHF . Il accorde un
délai de règlement de 90j de son client suisse.
Le cours à terme 3 mois est de 0.5432 USD par CHF. Le
nominal de contrat CHF/USD à terme sur l’IMM est de 125 000
CHF.
Supposons que cette entreprise américaine a vendu 40
contrats CHF/ USD à échéance Juin au cours de 0.5433. Quel
serait le résultat réalisé par trésorerie dans les conditions
suivantes :
- Cours spot devise CHF/USD = 0.5389
- Cours spot du contrat CHF/USD = 0.5390
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Risque de change:
Qu’est ce qu’on entend par Les swaps ?
Le SWAP de change est un contrat qui consiste
en un échange d’une devise contre une autre à la
date du comptant à un cours fixé avec l’accord
de faire l’opération inverse à une date future
déterminée et à un cours défini aussi à l’avance .
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Risque de change:
Exemple:

Une banque Z contracte un swap de change

emprunteur USD / prêteur CHF pour une durée de 3
mois. Les conditions de marché sont les suivants:
- Cours Spot USD/ CHF = 6
- Taux d’intérêt à 3 mois de l’USD = 6%
- Taux d’intérêt à 3 mois du CHF=7,5%
Calculer le coût de ce swap .

Vs = [6* (7,5 – 6)* 90/ 36 000] / [ 1+ 6 * 90/ 36 000 ]

= 0,0221 CHF/ USD
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Risque de change:
Et les options … ça vous rappelle
quelque chose ??
L’option est un contrat entre deux parties ( acheteur/
vendeur), dans lequel l’acheteur acquiert, moyennant
le paiement d’une certaine somme au vendeur ( la
prime), le droit et non l’obligation d’acheter ( ou de
vendre) une quantité déterminée d’un actif sous
jacent à un prix convenu dès l’origine (le prix
d’exercice) et pendant une période définie( échéance)
. L’acheteur d’une option peut :
- Soit exercer son droit et acheter le bien
- Soit ne pas exercer
- Soit revendre son option avant l’échéance.
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Le risque de change
Exemple:

Un importateur français doit régler dans 6 mois un achat libellé en

dollars d’un montant de 1 million USD.
L’importateur consulte sa banque , elle lui indique que :
- Le cours du dollar à ce jour est de 1.1355 EUR
- La prime d’une option d’achat à 6 mois est de 3.10%
Sur la base de ces informations, préciser le prix d’exercice de l’option
d’achat de devises. Déterminer le montant de la prime à verser par
l’importateur ainsi que la date du versement.
Six mois plus tard, deux hypothèses peuvent être faites sur le cours du
dollar :
- Le cours du dollar est de 1.0510 EUR
- Le cours du dollar est de 1.1725 EUR
Que doit faire l’importateur dans chacune de ces hypothèses ?
Déterminer la situation du vendeur de l’option d’achat dans chacune
des hypothèses et représenter graphiquement sa situation.
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Le risque de taux d’intérêt

• Endetter à taux variable, qu’elle seront donc les
risques encourus ?
La hausse des taux alourdira la charge de vos intérêts
• Endetter à taux fixe ??
Vous ne profiterez pas de la baisse du taux.

À taux fixe ou à taux variable, un actif financier expose

inévitablement son détenteur au risque de taux.
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Le risque de taux d’intérêt

Les instruments de couverture

 Il existe divers techniques de couverture
contre ces risques.
 Les établissements financiers proposent aux
entreprises des solutions afin de couvrir le
risque de taux, aussi bien sur de
l’endettement à taux variable qu’à taux fixe.
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Le risque de taux d’intérêt

Les instruments de couverture autorisés sont:

• Le swap de taux qui permet de transformer un emprunt à taux

variable en un emprunt à taux fixe ou inversement,

• Le forward rate agreement (FRA) permettant de fixer à

l'avance le taux d'intérêt d'un emprunt futur.

• Le cap qui garantit un taux plafond pour un emprunt à taux

variable.
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Le risque de taux d’intérêt

 Le swap de taux d’intérêt:

Un swap de taux d’intérêt consiste en
deux prêts réciproques, de même
montant et de même durée, à des taux
d’intérêts de nature différente.
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Le risque de taux d’intérêt

Exemple:

 L’entreprise E a contracté un emprunt de 1 000 000 dhs au

taux fixe de 6%, cet emprunt est remboursable dans 5 ans.
Le trésorier anticipe une baisse des taux et décide de conclure
un swap avec la banque B de manière à passer d’un
endettement à taux fixe à un endettement à taux variable et
de profiter ainsi de la baisse de taux.

 Le contrat prévoit que à la fin de chaque année, la banque

B versera à E des intérêts au taux fixe de 5,5% , tandis que E
versera à B des intérêts à taux variable ( Taux BAM).

 Supposons que le TAM soit de 5% à la fin de la 1 ère année

et de 5,75% à la fin de la 2ème année.
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Le risque de taux d’intérêt

Analyse des situations
 Avant le swap:
E est endettée
Verse le taux fixe 6 %
à taux fixe. Elle
E est exposée au
risque de taux.
 Aprés le swap:
Verse le taux fixe 6 % E se trouve
E Reçoit le taux fixe 5,5 % endettée
taux variable
à

Verse le taux variableTaux BAM

Taux BAM + 0,5%

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Le risque de taux d’intérêt

Déroulement du contrat:
Année 1 2
TAM 5% 5,75%
Différentiel B verse à E E verse à B
d’intérêt 1 000 000 (5,5% - 5%) 1 000 000 (5,75% - 5,5%)
= 5 000 = 2 500
Coût de
(6% + 5%) / 2 = 5,5% 6,25%
l’emprunt
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Le risque de taux d’intérêt

Future rate agrement FRA
 Définition:
Est un instrument par le quel le vendeur garanti à
l’acheteur un taux intérêt sur une période future.

 Caractéristiques:
Le contrat prévoit:
la date de départ, la durée, le montant et le taux de garanti

Les durées courante sont:

sont
o 3 mois dans 3 mois
o 3 mois dans 6 mois
o 6 mois dans 12 mois
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Le risque de taux d’intérêt

Exemple :
 L’entreprise E doit emprunter 4 millions d’euros dans 3 mois
pour 6 mois. Anticipant une hausse du taux, elle souhaite fixer
celui-ci aujourd’hui. Pour cela, elle concluera un accord de FRA
avec la banque B.

J Durée de l’emprunt
0
3 mois 6 mois

Signature du Date Temps

contrat FRA d’emprunt
Taux de garantie
= 3,5%
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Le risque de taux d’intérêt

 Supposons qu’a la date J, le taux du marché soit de 4%

 le différentiel d’intérêt est de:
4 000 000 ( 4 – 3,5) * 180
360 * 100 = 10 000 euros

Résultat:
A la date J, l’entreprise empruntera à 4%, mais comme elle recevra un
differentiel d’intérêt de 0,5%, le coût de son emprunt sera 3,5%
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Le risque de taux d’intérêt

 Définition de Cap, Floor et Collar
Cap : opération qui permet de se garantir,
moyennant le versement d’une prime contre les
augmentation de taux dépassat un certain seuil.
 Floor: opération qui permet de se garantir,
moyennant le versement d’une prime contre les
baisses de taux dépassant un certain seuil.
 Collar: opération qui permet de fixer le taux
entre deux limites, il est le résultat de la
combinaison d’un cap et d’un floor
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Le risque de taux d’intérêt

Exemple (CAP)
Une société E a contracté un emprunt de 5 ooo ooo euros à taux
variable. Pour se couvrir contre une éventuelle hausse du taux, elle
achète un cap sur 3 ans.
Taux plafond: 10%; Taux de référence: TAM; Prime: 0,5%
Début Fin Fin Fin
1 ère année 1 ère année 2 ème année 3 ème année

Tx BAM 11% 9,75% 10,5%

Taux 10% 10% 10%
plafond

• Signature du • E reçoit le dif. D’ I •Pas de différ. • E reçoit le dif. D’ I

contrat 5 M ( 11%-10%)= 5 M ( 10,5%-10%)=
50 000
25 000
• Versement prime: • Vsmt prime • Vsmt prime
5 M * 0,5% = 25 25 000 25 000
000
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Le risque de taux d’intérêt

Exemple (FLOOR)
Une entreprise réalise un placement de 3millions d’euros
sur 3 ans à Taux BAM. Pour se garantir un taux minimum,
elle achète un floor.
Taux plancher 9%, taux de référence TAM; prime 0.4%

Début Fin Fin Fin

1 ère année 1 ère année 2 ème année 3 ème année
TAM 8,25% 8,75% 10,5%
• Signature du • E reçoit le dif. D’ I •E reçoit le dif. D’ I • Pas de différ.
contrat 3 M ( 9%-8,25%)= 3 M ( 9%-8,75%)=
22 500 7 500

• Versement prime: • Vsmt prime • Vsmt prime • Fin du contrat

3 M * 0,4% = 12 000 12 000
12 000
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Le risque de taux d’intérêt

Exemple (COLLAR)
Une entreprise E endetté à Taux BAM pour 1 millions Dhs sur 3
ans contracte un collar, lequel est composé:
 de l’achat d’un cap: taux max 11,5%, prime 1%
 de la vente d’un floor: taux min 9%, prime 0,6%

Début 1ère année: Fin 1ère année: ( Taux BAM= 12%)

• Signature du contrat • E reçoit le différ. d’intérêt sur cap
• E verse la prime du cap 1M (12%-11,5%)
• E verse la prime du cap
1 M * 1% 1 M * 1%
• E reçoit la prime du floor • E reçoit la prime du floor 1 M * 0,6%
1 M * 0,6%

Fin 2ème année: ( Taux BAM= 8,75%)

• E verse le différ. d’intérêt sur floor 1M (9%-8,75%)
• E verse la prime du cap 1 M * 1%
• E reçoit la prime du floor 1 M * 0,6%
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2 actions cotées sur un marché financier sont

caractérisées par des rentabilités et des risques:

Action Rentabilité Risque

A 3% 4%
B 8% 7%

Sachant que les 2 titres sont liés négativement par une

covariance de : ( -0,01 ), répondez aux questions suivantes:

L’approche Moyenne - Variance

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1/ déterminer la rentabilité et le risque du

portefeuille sachant que la moitié des fonds sont
investit dans chacun des titres.
Comment déterminer la rentabilité de
portefeuille « Rp » ?
Rp = ∑ (Ri * Xi)
Avec :
Ri : la rentabilité de l’action i
Xi : la part des fonds investit dans l’action i
Rp = (3% * 0,5) + (8% * 0,5) = 5,5%
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1/ déterminer la rentabilité et le risque du portefeuille sachant

que la moitié des fonds sont investit dans chacun des titres.
Comment déterminer le risque du portefeuille « Vp
» =?V(Rp) =V (∑ (Ri * Xi))
Vp Avec:
Xi / Xj : la partie des fonds
À démontrer que :
investis en i / j
σij : la covariance entre i et j
Vp = Xi Xj σij σA/B : l’écart type de A / B

Vp (2 actions) = Vp = 2,25%
{(XA)2 * (σA)2} + {(XB)2 * (σB)2} + {2 * XA * XB * σAB }
(0,5 * 0,O4 ) + (0,5 * 0,07) + (2 * 0,5 * 0,5 * (-0,01%) )
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2/ Quelle est la structure du Portefeuille qui
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conduit à un risque minimal ?

 On a déjà la fonction de risque Vp

 Minimiser une fonction !! Ça vous dit quelque chose ?
Oui voila … la dérivé ^^
On calcul le point auquel s’annule la dérivé de la faction Vp
c à d : Vp = {(XA)2 * (σA)2} + {(XB)2 * (σB)2} + {2 * XA * XB * σAB } = 0

On dérive par rapport à X : il faut avoir une seule variable

Donc : on sait que XA+ XB = 1  XA = 1 – XB
Dans la fonction:
Vp = {(1 – XB)2 * VA} + {(XB)2 * VB} + {2 * (1 – XB) * XB * σAB } = 0
Un peu de mathématique .. Et voila :
XB = 38,46% donc XA sera : 61,54%
 COMPANY 3/ Calculer la rentabilité et le risque de ce
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portefeuille :

Rp = ∑ (Ri * Xi)
Vp= {(XA)2 * VA} + {(XB)2 * VB} + {2 * XA * XB * σAB }
Qu’est ce qui va changer ?
 La rentabilité et le risque des titres vont rester les
même.
 La répartition des Xi va changer:
En prendra : XB = 38,46% et XA = 61,54%

Rp = (3% *0,6154) + (8% * 0,3846) = 4,927% Vs 5,5%

Vp = 0,6154*0,O4 + 0,3846*0,07 + (2*0,6154*0,3846*(-0,01%)) =
Vs 2,25%
0,02 %
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4/ Un investisseur voulant une rentabilité

maximal ? Qu’est ce qu’il doit faire ?
Action Rentabilité Risque
A 3% 4%
B 8% 7%
Même pas la peine de réfléchir
investir dans l’action la plus rentable: B
Il ne tiendra pas compte du risque.
 COMPANY 4/ Un investisseur voulant un risque
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minimal ? Qu’est ce qu’il doit faire ?

Action Rentabilité Risque

A 3% 4%
σAB =
- 0,01
B 8% 7%

Et bain …c’est faut ^^ il faut bien réfléchir cette fois !!

Les deux actions sont liées entre eux : cov (A,B) # 0
C à d que Le risque de A dépend du risque de B et vis versa.
Donc il doit diversifier son portefeuille et calculer la structure qui
lui permet de minimiser le risque
Ça vous rappel quoi ?
 la question 2/ Vp= 0,02%
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Conclusion
Importance de la gestion de risque dans un
environnement turbulent:
• La mondialisation des échanges
• L’ouverture des marchés financiers

La crise financière … meilleur exemple !!

« Le risque zéro n'existe pas, puisque

l'on est susceptible de subir le risque
il est nécessaire de le gérer »
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