4-La valorisation des options
4.1 les déterminants de la valeur d’option :
Le cours de
l’actif sous
jacent (S)
Le prix de La durée de
l’exercice (E) l’option (T)
La volatilité
Le taux
de l’actif sous
d’intérêt (r)
jacent (σ)
Dans le cas des options sur actions, il faut prendre en compte
les dividendes versés.
4.2 l’impact des déterminants sur la valeur:
- La prime de l’option peut varier en fonction des cinq éléments
déterminants.
Les déterminants Impact sur la prime Impact sur la prime
du Call du Put
Hausse du prix de Hausse Baisse
l’actif sous jacent
Prix d’exercice Baisse Hausse
élevé
Temps avant Hausse Hausse
échéance plus long
Volatilité du sous Hausse Hausse
jacent plus élevée
Taux d’intérêt plus Hausse Baisse
élevé
4.3 les paramètres de gestion :
Ces paramètres sont appelé aussi les indicateurs grecs, ils permettent
de calculer l’impact d’un paramètre donné sur le prix de l’option
analysée et d’avoir accès à toutes les commandes pour que les
intervenants peuvent prendre les bonnes décisions au bon moment.
Thêta: Vega :
Delta : C’est la C’est la Gamma :
variation du variation du Rhô :
C’est la dérivée C’est la variation du delta
de la fonction prix de prix de C’est la variation du de l’option lorsque
de la valeur de l’option l’option prix de l’option
lorsque lorsque lorsque le le cours du support varie
l’option par
d’une unité. Il
rapport au la maturité la volatilité taux d’intérêt varie
cours de l’actif varie d’une varie d’une d’une unité. mesure la fréquence des
sous-jacent S. unité. unité. révisions.
4.4 les modèles d’évaluation :
Modèle de • Modèle continu
Black et Scholes
Modèle • Modèle discrète
binomial
les hypothèses communes des modèles d’évaluation ( Binomial,
Black et Scholes) :
les options sont européennes.
absence de coûts de transaction.
les taux d’intérêt sont constants .
la volatilité du support est constante.
les investisseurs n’ont pas de préférence.
il n’y pas de distribution de dividendes.
Malgré la remise en cause de certaines de ces hypothèses, le modèle
de Black et Scholes reste très utilisé tant par les praticiens que par les
universitaires.
4.4.1 le modèle Binomial (par arbitrage) :
- La modélisation de la valeur d’une option ne peut se fonder sur
l’actualisation de flux futurs ou sur le taux de rentabilité exigé compte tenu
du risque . En effet, les flux sont liés à l’exercice ou non de l’option et le
risque varie en permanence : plus l’option est dans la monnaie, plus sa
valeur intrinsèque et moins l’option est risquée.
- Cox, Ross et Rubinstein fut raisonner par arbitrage en comparant le profit
réalisé en utilisant la technique de l’option d’une part, et en prenant
position directement sur l’actif sous jacent de l’autre part.
- Le modèle suppose en temps discret que le cours de l’actif sous jacent suit
une loi binomial qui ne peut prendre que deux valeurs à chaque période :
une valeur à la hausse (Up, u) avec une probabilité de (p)
une valeur à la baisse (Down, d) avec une probabilité de (1-p)
- Selon ce modèle, la valeur du sous jacent S peut prendre deux valeurs sur une
période :
n=0 n=1
u.S
d.S
- Au niveau de trois période, on obtient un représentation sous forme d’un
arbre de décision:
n=0 n=1 n=2 n=3
u3.S
u2.S
u.S u2.d.S
S
u.d.S
d.S
u.d2.S
d2.S
d2.S
4.4.2 le modèle de Black-Scholes :
- Fisher Black et Myron Scholes ont exposé en 1972 un modèle d’évaluation
des options européennes qui est depuis très largement utilisé.
- Le modèle est fondé sur la construction d’un portefeuille composé de l’actif
sous jacent et d’un certain nombre d’option s de sorte que le portefeuille
soit insensible aux fluctuations du cours de l’actif sous jacent.
- Le cours de l’actif support suit un processus stochastique appelé «
mouvement brownien » , les transactions et les taux d’intérêts sont
modélisés en temps continu .
- Le modèle propose des formules synthétiques qui permettent d’évaluer la valeur
de l’option d’achat ou de vente.
la valeur de l’option d’achat :
• Call = S. N(d1) – X. e-r.T .N(d2)
la valeur de l’option de vente :
Put = –S. N(–d1) + X. e-r.T.N(– d2)
- Avec :
• S : le cours de l’actif sous-jacent.
• X : le prix d’exercice.
• T :la durée de l’option.
• σ : la volatilité de l’actif sous-jacent.
• r : le niveau des taux d’intérêt.
• e : la valeur exponentielle de 2,71828.
Exemple :
- l’entreprise vous communique les informations suivantes concernant
le cours de l’action FT.
• Le prix de cotation : S = 80 euros.
• Le prix d’exercice : X = 90 euros .
• Volatilité : σ = 35%.
• Taux d’intérêt : r = 5%.
• Échéance : T = 90 jours.
- En introduisant le modèle de Black-Scholes, on obtient pour un prix
d’exercice de 90 euros le montant de la prime théorique.
Donc, selon le modèle de Black-Scholes la valeur de l’option d’achat est
égale à 2,48 euros.
La lecture optionnelle de la structure financière
2.1 La lecture optionnelle du bilan :
- La lecture optionnelle du bilan permet d’identifier les
positions des actionnaires et des créanciers en termes
d’options d’achat et de vente. En répartissant sa valeur entre
les différents partenaires, il est alors possible d’évaluer
l’entreprise.
- Le bilan de l’entreprise peut se présenter comme suit :
Actif Passif
Actif Economique Fonds Propres
Dettes Financières
La valeur de l’entreprise = Actif Economique = Fonds propres + Dettes
2.2 La position des actionnaires :
Les actionnaires sont censés assumer la totalité du risque
d’exploitation.
Leur responsabilité est limitée à hauteur de leur
participation financière.
Ils peuvent choisir de liquider les actifs et régler les
créanciers.
2.3 La position des créanciers :
- Le créancier ne dispose d’aucun droit sur la gestion de
l’entreprise et ne peut par conséquent influencer la stratégie et
la politique générale de l’entreprise. En contrepartie les
créanciers sont prioritaires dans le remboursement.
2.4 Les issus possibles à l’échéance de la dette :
Valeur entreprise > Valeur entreprise < Dette
Dette
• Les créanciers sont • Les créanciers
remboursés. s’approprient à l’entité
• Les actionnaires mais ils sont remboursés
détiennent la valeur qu’ au prorata de liquidité
résiduelle qui égale à la disponible.
différence entre la valeur • La valeur des fonds
et la dette. propres est
théoriquement nulle.
L’actionnaire détient une option d’achat européenne ayant
comme support la
valeur de l’actif de l’entreprise. Le prix d’exercice est la valeur de
la dette à sa date d’échéance.
L’échéance de l’option est celle de la dette. Pour les créanciers
la valeur de la dette risquée est équivalente à celle d’une dette
sans risque diminué du risque de défaut, ce dernier est assimilé
à une option européenne de vente
2.5 L’analyse de la situation actionnaires/créanciers
en termes d’option :
Les position des actionnaires
Option put :
Option Call -détiennent l’entreprise
-doivent payer Vd aux
-Ils détiennent un call sur créanciers.
l’entreprise avec le prix -détiennent une option
d’exercice Vd put sur l’entreprise avec Vd
Les position des créanciers
Option Call Option Put
-Détiennent l’entreprise. - Doivent recevoir l’intérêt
Vendeurs aux actionnaires et principal.
d’un call sur l’entreprise. -Vendre un put aux
actionnaires sur l’entreprise.