Etat financier Analyse et. Evaluation de la sécurité Quatriéme Edition. Stephen H. Penman Université Columbia Mc.,, McGraw-Hill (thal trwin Boston Burridge, IL Duouque, 1A Madison, Wi New York San Francisco St. Louis Bangkok Bogoté Caracas Kuala Lumpur Lisbon London Madrid Mexico City Milan Montreal New Delhi Santiago Seoul Singapore Sydney Taipei Toronto: Contenu Liste des casxxili Liste des cliniques comptables Chapitre 1 Introduction a l'investissement et a 'évaluation 2 Styles dinvestissement et analyse fondamentale 3 Bulle, Bulle 6 Analystes pendant la bulle 8 ‘Lianalye fondamentale ance les investsseurs 8 Loca: avesissou nopess, valeurs mbites et Marchés de capitaux8, Le métier de Vanalyse ; Le professionnel Analyste 12 aves dans es enteprises: analyse exter 12 Invest sein des caveprise: Lanalyt intern3 LeAnalyse des Affaires 4 Stratégie et Valrisation 14 Mastering the Details 18 La Question Clé: Durabilité de la Compéttvité Avantage 17 Fras financier: Le point de vue sure Entreprise 7 , Choisir une technologie dévaluation 17 Principes directeurs 18 Anerage de la valeur dans les tats financiers 20 Comment utiliser ee livre 21 Un apereu du livre 2 La connexion Web22 Concepts Clés 22 Un eas en cours : Kimberly-Clark Corporation Questions Conceptells27 Exercices 29 Minicase 31 Chapitre 2 Introduction aux Finances Déclarations32 Lali de conte de Fanalyte 33 La forme des états financiers33, Le bilan 34 Le compte de résultat 34 Le tableau des ux de sere 38 Lita des captaux propres des ationnaies 39 Lesotesd a de ag tle infos compensates aux états financiers 40 articulation des étas financiers ‘Mesure dans les états financiers 41 Lora pix sur valor comple 42 Mesure dans le bilan 44 ‘Mesure dans le compte de résultat 44 Le ratio Cours/Bénéfice 49 Le eitre de fiabilité ne pas mélanger Co que vous saver aver spéculation 49 Tension en comptabilité 51 Résumé 52 La connexion WebS3 Key Concepts 53 Lioutil de l'analyste 54 ‘Un cas continu : Kimberly-Clark Corporation Questions de concept 60 Exercices61 Minicase 66 PARTIE UN. LETATS FINANCIERS ET EVALUATION72 Chapitre 3 Comment les états financiers sont Uiilsé dans Pévaluation 74 ‘The Analyst's Checklist 75 ‘Analyse Multiple 76 La Méthode des Comparables 76 Dépistage sur Multiples 79 ‘Evaluation basde sur les actif82 “Analyse Fondamentale 84 Le Processus Analyse Fondamentale 85 Analyse des états financiers, Pro Forma Analyse, et Analyse Fondamentale 86 architecture de analyse fondamentale. ‘Le Modéle ¢'Evaluation 88 Terminal Investments and Going-Concern Iavestissements 89Modis valuation pure ivestsementemninaus 90 Investsements 92 Cries pour un mode valuation pratique 92 ‘nese pnieea ae? 98 Modiles dahon et dies de trieaton dat 97 Résumé 97 Laconnexion Web 98 Concents Clés 98 Lioutil de l'analyste 99 ‘Un cas en cours : Kimberly-Clark Société 100 Questions de concept 101 Exercices 101 Minicases105 ‘Annexe Le rendement requis etl tarfication des acts Modéles 110 Chapitre 4 Comptabilité de caisse, comptabilitédexercice, et Evaluation par escompte des flux de trésorerie 114 Latiste de Comal de PAmlytets Le modéte de disuibuton des diviendes 116 Le Mose Actin do i de Toren 18 Fux de sore libre et valeur aout 121 Modéles dévaluation simples 123- Libtat des Flux de Trésorerie [état ds hu de trsoreric selon Les ERS. 126 Flux de uésorerc,bénfies et comptbilité denercice, 128 Revenus et fax de trésoreric 128 Produits ceo lvestinenent te Sole Feuille 132 Résumé 35 La connexion Web136 Concepts Clés136 Loutil de Fanalyste137 Uncas en cours : Kimberly-Clark Corporation 137 Questions de concept 138 Exercices 139 Minicases 144 Chapitre 5 Comptabilité dengayement et Evaluation: ‘Valeus d livre de tarifcation 148 Liste de contble de Panalyste149 Le concept derrigre le ratio prix/capital livres 149 Ateton ne pas aye op cher oor des Beds 150 Contenu xvii Evaluations de prototypes 150, Evaluation dun projet 150 valuation dun compte dips 151 Le ratio prix / valeur comptable normal 152 ‘Un modete pour anerer la valeur sur la valeur eompable 153 Drivers de revenus résduels et valeur Création 156 Une simple démonstration et un simple Modeled valoristion 158 Application du modéle aux actions 160 ‘The Forecast Horizon and the Continuing Value Caleul 161 Prix Ciblesi64 (Convenin de pevion de aabts ‘une Evaluation 165 Application du modéle aux projetset Stratégies 166 Caratiistiques des bsnetices rsiduols Modéle 168 ‘Lavaler comple cpurela alert sl Les gains apturent a valeur ajoutée Book Value 169 Protection conte le paiement excessif des gains Généré par Investment 170 Proection cone le usmen excess pure bniices Ce&é par le Comptabilité 171 ‘Capturer de la valeur non inserite au bilan oor eles compaber 172 1 bie aidan tpt at pr Rachats172 Ingénierie inverse du modeéle pour Actif Investir 173 Ingénierie inverse du S&P $00 176 Ingénierie 176 ‘Provisions de Bédiesimplicts et bndfces “aux de croissance 77 Séparer la spéculation de ce que nous savons: Valeur Blocs de constuction! 77, La Connexion Web 180 Résumé 180 Concepts clés 181 ‘The Analyst’s Toolkit 181 Uncas en cours : Kimberly- Clark Corporation 182 Questions de concept 183 Exercices1 83, Minicases189xvili Contenu Chapitre 6 Compiablitéd'exercive et évaluation : Tarification Earnings 192 LaLisede Cot da Analyte 192 Le concept dersite le rato cqurs/bénétige 193 fleur de payer ce pours enfes Crone 194 Evaluation 194 Evaluation du prototype 198 Le tatio C/B normal de 197 Le ato CoursBénéfce normal de 198 ‘nina molec 199 Un modele pour anre Ia valeur sures béfices 199 Mesure Incobeance anormal des tenets 20/ Une démonstation simple etn simple Mole de Vision 202 Anrage devaluation sues binies atuls 203 application du modete aux ations 204 ‘une Evaluation 205 Castes Model de Cia des Bee Aor 26 ‘Akt d e207 Evaluation des bndtcsrsidvels 207 {aermes ds bikes snr ee pt ae pr Rachats 209 Méthodes complables et évalation 209 Ingénierie inverse du modéle pour es Investissement Acti211 Ingénierie inverse de TSP 500 212 Uae prvions ds aly ener Invénierie 212 Fibs de Beatie implies ot bnéfce Tou de risetce213 ‘Séparer Ia spécultion de ce que nous savons : Valeur Bloce deconstruction 213, Filtrage C/B 214 Skog ete desis 214 Dépistage sur les ratios PEG 216 Résumé217 La Connexion Web218 Concepts Clés 218 Loutil de Vanalyste 218 Une affaire en cours : Kimberly-Clark Comporation 219 Questions de concept 220, Exercices220 Minicases226 PARTIE DEUX L'ANALYSE FINANCIERE. : DECLARATIONS 230 Chapitre 7 Voir lentreprise & travers le prigme financier Déclarations 232 ‘Lallise de contre de Fanalyse233 Business Activities: The Cash Flows 234 Liétat des flux de trésorerie reformulé 238. Le bilan reformulé 239 Business Activities: All Stocks and Flows 240 LiBtat des résultats reformulé 241 Relations comptables qui régissent la reformulation Déclarations 241 Les sources de ax de tésoetie libre t Iason des Flax de Tsoi Libres 242 Les moteurs des dividends 242 Les moteurs ds cis exploitation nt et ds ets Enilettement 243 “Tout lier pour les actionnaires ‘Questce qu intr de a valeur 7244 Ratios des stocks et des flux : Rentabilté des enteprises 246 Résumé 248 Laconnexion Web 249 Concepts Clés249 ‘Lroutil de Vanalyste 250 ‘Un eas continu : la société Kimberly-Clark Concept Questions 251 Exercises 252 Chapitre 8 analyse de Péat de Shareholders’ Equity 256 Laie de icon de analyte 287 Reformation de at des capitaux props des propiaires 257 Introducing Nike 258 Procédures de reformulation 258 Comptabilité des surplus sales Rapport sur even global selon les Fats-Unis PCGR ot IFRS 263, Analyse des ratios 264 Ratios de lsribton ede renin 264 Shareholder Proftabliy 265 Growth Ratios 265 Surplus eaché sale 266 mission dations dans es cptons 265 nisin ios dans es atv ance 270Gestion des bnéfices par action dilués 270 ‘Tranactins de prtage sur de marhisinaficaes 272 LGil de TActionnaire 274 Surveillance de la qualité eomptable275 La Connexion Web275 Résumé, 276 Concepts Clés 276 Lloutil de lanalyste 277 Un cas continu : Kimberly-Clark Corporation 278, Questions de concept 278 Exereices 279 Minicase 285 Chapitre 9 Lianalyse du bilan et Etat des résultats290 La Lis de Vestn dana 291 Reformulation du bilan 291 Problémes dans la reformulation des bans 292 Bilan Stratégique 299 Reformulation du compte de résultat 301 Tax Allocation 302 Issues in Reformulating Income Statements 306 Valeur ajoutée aux bilans stratégiques 309 Analyse comparative du bilan. et Etat des résultats 312 Analyse de tll commine 312 Analyse des ratios 316, Résumé 318 La connexion Web320 Concepts Clés 320 Lioutil des analystes 321 Une afisire en cours : Kimberly-Clark Société 322 Questions de concept 323, Exercices 323 Minicases 332 Chapitre 10 L’analyse de Wétat des flux de trésorerie 340 La Lise de Coole de Fara Le caleul du ux de tsorerie disponible 341 Frat des ux de wésorerie selon les PCOR ot reformulé Etats des fux de uésorerie3 Rechsafetoa de tansaienseneipiees 344 Tout assembler 349 Fedentore seer eeminanss 350) Contenu xix Résumé353 La connexion Web3S3 Concepts Clés 354 Looutil de Fanalyste 354 ‘Une affaire continue : Kimberly-Clark Corporation 354 {Questions de concept355 Exereices 355 Minicase 360 Chapitre 11 L'analyse de la rentabilité 362 Lalliste do conte de Fanalyste363, ‘analyse du retour sur le capitaux propres communs 363, Premiére Réparttion: Distinction des Financements ct Activité d'Exploitation et Effet de Exploitation 364 Effet de levi financier 364 Levier dEndstement Exploitation 36 Ackitiones Fle de ver nani Peloton es efit ier ea ee es etnies Rentabilité 368 Retour sur les atts exploitation nets et retour surActifs 369 Ets do lever fnaier et rato endetement Ratios 371 Decomposition de de dela Rentabilité Exploitation 371 Decomposition de risitme nveas 374 yo; Cats acteurs de mars bic 374 Facteurs de eoit emprant 377 La connexion Web379 Résumé 379 Concepts Clés379 a boite outs de analyst 360 Un eas continu : Kimberly-Clark Corporation 380 Questions de concept 381 Exercices382 Minicase 390 Chapitre 12 ‘L'Analyse de la Croissance et de la Durabilité Earnings 392 Laliste de conte de fanalyte 393 este quel isance 7398 Aller Tessentiel : Revenus durables 394 ‘Core Operating Income 395 Income 398sx Contenus Rentbiliéopérationatle de base 405 oft d'emprant de base 407 ‘Analyse de la croissance 407 Croissance par la rentabilité 407 it delve optional 409 ‘Analyse des changements de fiancerent 410, Any Cis Cap Po A A Croissance, bénéfices durables et evaluation des ratios C/B et C/BA 412 Ratios Artiulate 412 Rati Cour/BénéficeTralnants t Croissance 415 Ratios Cours/BénéficeTrafnants et Transitores Gains 416 Ratios C/B et analyse de la durabilité Gains 417 Résumé 418 La connexion Web Concepts Clés419 Labo oui de Fanalyte 420 419 Un cas continu : Kimberly-Clark Corporation. 420 Questions de concept 421 Exercices 422 Minicases 428 PARTIE TROIS PREVISION ET EVALUATION ANALYSE 438 Chapter 13 La valeur des opérations et 'évaluation des ratios prix/comptabilité des entreprises et Ratios Cours/Bénéfice 440 Laine de conte deans 441 Une modification la prévision des binéfcesrsiels Revenu Opérationnel Résiduel 442 ‘Les moteurs di even opéationnelrésiduel 445 Une modican del ise er tics sora Prévsion : Crosance Anon de TExpoition Income 447 oisance anomale deve depot ee “Dividend” from Operaing Atvies 447 Le Coit du Capital et Evaluation 449 {cal dcapitl pour les options 450 soit Capital porta Dee 41 ions hg deen te Cott au Capital Prope 452 Risque de inncement tenement tation, tguité 453 asin ds esses et et de evi 483 fet de vier et roissance des bic anor Evaluation 455 Dettes et impais463 Compabilitéau Mark-to-Market: Un out pour Fincomporation, 12 Cod des Options cats Actions das Evaluation 464 Multiples d'entreprise 466 Ratios cousaler camped erp 457 Ratios Cours-Bénefice des Entrprises 468 Summary 472 Laconnexion Web 472 Concepts clés473 Looutilde 'analyste 473 Un cas continu : Kimberly-Clark Corporation 474 Questions canceptuclles 476 Exercises 477 Minicase 483 Chapitre 14 ‘Anerage sur les états financiers. Prévisions simples et Simple Evaluation 486 Lalit de conte de Faalyste 487 Prévisions simples et évaluations simples des dats financiers 488 Prévisions SFI 488 Prévisions SF2 490 evisio dpi ds taux do eademest compable Prévisions SF3 493 Prévisions simples: ajout dinformations aux finances Informations sur l'état 498 Prévisions pondérées de rentabilité et Croissance 499 Cltne de vse coin pion ple Croissance 499) Liapplicabilité des évaluations simples 500 Evaluations Simples avee Court Terme er Taux de Croissance a Long Terme 503 Evaluation simple en tant qu'outl dunalyse 503, Ingénierie inverse $03 Filtrage d'actions amélioré 50S Analyse de sensibilite 505 Résumé 506 La connexion web Concepts Clés 508 [Ea Bite Outils de Fatt 508 Un cas en cours : Kimberly-Clark Corporation S08 Questions de concept 509 507Exereices $10 Minicases 516 Chapitre 15 Prévision compléte de l'information, évaluation, et Analyse dela strategie commerciale 523 Lalit de conte de Tanase 523 Analyse des états financiers : Foealiser le viseur sur le Business 524 Contr 524 4 Concer es Ch pt user Cons St Prévisions Complates et Pro Forma ‘Analyse535 ‘Un Modele de Prévision 538 Concise de aunon basi compas 5 Valeur générée dans les transations actions $45 Fosions et Acquisitions $45 Rachats d'action et acquisitions 546 Indicateus de Ptat financier et signaux dalame, S47 Analyse del stragi commerciale ot po fora ‘Analyse 547 Stratégie non articulge 549 Analyse de sénatio $50 La connexion WebS50 Résumé 550 Concepts Clés 551 Lloutil de Vanalyste $52. Un cas continu : Kimberly-Clark Corporation $52 Questions concepucle 553 Exercices 554 Minicases 561 PARTIE QUATRE ANALYSE COMPTABLE ° ET EVALUATION 568, Chapitre 16 Création de valeur comptable et Valeur économique 570 Création de valeur et eréation de résidu Eamings $71 Mathes comptables, Ratios soursalur comptble, Ratios Cours/Bénéfice et la Valorisation Mathodes compablesavee un niveau constant Finvestisement 574 Contenu xxi “Méthode comptables ave un niveau changeant “Stavestissement 577 Une exception : Comptabilité LIFO S81 Réserves cachées et la création of Earnings $82 ‘Complabilité conservatrice et liberal. en Pratique 586 LIFO contre FIFO 587 Recherche et Développement dans Tindustrie pharmaceutique 588 ‘Aorist gpd et dela eke et Dépenses de Développement $89 Compiabilité libérale : Brasseries et Hotels 590 Renta das les armies 1990 $90 “Mesures de valeur ajutde eonomique $97 Meéthodes comptables et prévisions 5 Horizon 591 La qnlité de la comptailié de case et dos escomptes Anse des tx duds $92 Résumé 594 LaConnexion Web 594 Concepts Clés 595 Tabited outils de anajse $95, Questions eoncepruelles 596 Exercices 596 Minicase 601 Chapitre 17 Analyse de la qualité financiére Déclarations606 La Lise de Conse de tA 607 Quelle etl qualité de la compat? Sorelle dee Quit Conte at Cin quo sr quid expen compile 6 ‘Couper travers la comptabilite Detecting Income Shifting 610 ‘Séparer ce que nous savons de Spéculation 613 Preface dune Analyse de Qualité 614 Diagnostics de qualité 616 Diagnosis pour dtctr des ventes manipuléss 619 Dignosts por deter a mpl des moyen Expenses 621 Diagnostics pour dtecter Articles 627, _Désstion de la manipulation des wansoetons. 629 eno de prio manipulation Cunusual Stucturaton des venus dbase 629 Libérer des réscrves eachées 630xxii Contemu Artes revens de hase da 631 ‘Timing de even inhabituel 631 Manipuaon Organisational: Hors Egulbce Opéraions defile 631 Manipulation justifiable ? 632 Disclosure Quality 632 . valuation de fa qualité 633, RenvdementsAnormaux i Analyse dela Qualit 635 Résumé 636 Laconnexion Web 636 Concepts Clés 636 Loutil de Vanalyste 637 Questions de concept 638 Exercices 639 Minicases 648 PARTIE CINQ LIANALYSE DU RISQUE ET RETOURNE656 Chapitre 18 L’analyse du risque et du rendement des actions 658 LaListede Cone de 'Anaste 659 Le rendement requis et le rendement attend 659 La nature du risque 660 La distibation des rendemients 660 Diversification et Risgue 664 Motte dation ds Risque Fondamental 667 Rage decries 60 Profilge de la valeur rsque 670 Options adaptation et eroissance Options 675 Sitatézie ot Risque 676 Escompte pour Risque 676 Bata fondamentaux 677 Risque de prix 678 Rise iene marc 678 Risque digit 681 Inter es rendements tends pati des prix du march. 681 finer Ie probléme de rendement requis 683.. Fsatuton des dees npc stead oc Profil de valeur risque 683 Sélection Amor e Trading de Paros 683 nly de a valeur relative: Ee es eneprise dans Risk Classes 683, Forecasting conservateur et optimiste et la Marge de Sécurité 685 ‘Atenon 4 payer our une crsnce aque 46 Rendement attendus en temps incerta 686 Résumé687 Laconnexion Web 687 Concepts clés 687 Loutil de lanalvste 688 Questions de concept 688 Exercices689 Chapitre 19 L'analyse du risque de crédit et Retourner 696 La Lise de Conte de Fama 607 ‘The Suppliers of Credit 697 Analyse des ats financiers pour le edit Evaluation 698 Etats financiers reformulés 698 Ratios de ligt court terme 700, tis de solvable long ee 702 Ratios exploitation 703 Prévisions et analyse de erédi03 Pxéambule dt prévsion Linerprait Contexte 703 Alyse des rtos tntation de eri 704 révision Infomation Complete 708 Required Return, Expected Return, and Active Investment 7 PPanitcaton de liq et fnaneiée Stratégie 712 La connexion Web713 Résumé 713 Prineipaux concepts 713 Looutil de Fanalyste 714 ‘Questions conceptucles 714 Exercices 715 Minicase 719 Annexe Un résumé des formules723 Index 740