TD : EVALUATION DES ENTREPRISES

Recommandation d’achat car le

Exercice 1 : cours est sous-évalué par rapport à
→ Vinci : → Ciments : Idem sa valeur sur le marché, donc ça se
Multiple de l’EBIT : → Calcul du multiple moyen = 17,32 peut que la valeur du titre
VGE = 9339 + 9585,37 → Eiffage : augmente.
= 18924,37 VGE eiffage = 17,32 x 285 = 4935,46 164,19 > 94,5
VGE = 18924,37 Vcp Eiffage = 4854
EBIT .. 709 Vaction = 4854. = 164,19
… 29562 Synthèse des valorisations
Multiple de l’EBIT Multiple EBIT Moyen 17,32
K Bours VGE VGE/EBIT Valeur de l’entreprise Eiffage 4935,46
Vinci 9585,37 18924,37 26,69 Valeur des fonds propres Eiffage 4854
Ciments 2938,71 4233,71 7,94 Valeur par action Eiffage 164,21

Multiple du PER
PER Synthèse des valorisations
Vinci 9585,37 Multiple PER Moyen 10,69
Ciments 2938,71 Valeur par action Eiffage 87,57

Exercice 2 :
MULTIPLES ET MULTIPLE MOYEN
LVMH L’OREAL CLARINS GUCCI BULGARI Multiple Moyen
VGE/CA 5,04 2,73 3,26 4,10 5,96 4,22
VGE/EBITDA 19,22 19,08 17,15 14,40 38,93 21,76
VGE/EBIT 22,34 24,73 19,95 15,13 46,17 25,66

SYNTHESE D’EVALUATION D’HERMES

Méthode de l’évaluation Valeur de l’entreprise Valeur des fonds propres Valeur par action
Multiple CA 17642 18650 508
Multiple EBITDA 19951 20959 571
Multiple EBIT 19325 20333 554

Interprétation :
Les méthodes d’évaluation utilisées donnent une valorisation des fonds propres qui s’établisse dans une fourchette de valorisation qui
varie entre 18650 et 20959. Soit, une valeur par action qui varie entre 508 et 571.

Exercice 3 :

MULTIPLES MOYENS
CA EBITDA RE (EBIT) PER
2004 2005 2004 2005 2004 2005 2004 2005
Carrefour 0,49 0,46 7,2 6,8 10,9 10,2 14,0 13,5
Casino 0,45 0,42 6,3 6,0 9,2 8,7 12,0 11,6
Moyenne 0,47 0,44 6,78 6,40 10,04 9,46 12,97 12,55

AGREGATS FINANCIERS DE LA SOCIETE VALORISEE

CA EBITDA EBIT PER
2004 2005 2004 2005 2004 2005 2004 2005
Société cible Valo 1161 1205 83 87 51 55 46 50
VGE sté cible valo 545 531 563 557 512 520
Dette Financière nette 12 19 12 19 12 19
Valeur des Fonds Propres 533 512 551 538 500 501 597 628
Nombre d’actions en 6500 6500 6500 6500 6500 6500 6500 6500
circulation
Valeur de l’action 82 79 85 83 77 77 92 97

SYNTHESE D’EVALUATION GASCOGNE PAR L’APPROCHE COMPARABLE

Méthode de l’évaluation Valeur de l’entreprise Valeur des fonds propres Valeur par action
Multiple CA 538 522 80,36
Multiple EBITDA 560 544 83,71
Multiple EBIT 516 501 77,02
Multiple PER 612 94,16

En s’appuyant sur le multiple moyen, la valeur de l’entreprise Gascogne ressort à 516m€ et 560m€ ; soit une fourchette de valorisation par
action entre 77,02 et 83,71.
Exercice 3 : Exercice 5 :
1- Approche valeurs comptables : On prend toujours les valeurs futures,
CMPC = 13% x 2669 + 12x2/3x3020 estimées, qu’on prend du business plan.
5680 5680
= 10,34%
2- Approche valeurs marché : [Link] DONNEES ESTIMEES EN M
Capitalisation boursière : 2014 2015 2016 2017
CA 7036 7206 7445 7645
329 x 10 000 = 3 290 000 €
EBIT 1832 1436 1517 1719
Annuité constante : DAP/CA 2% 2% 2% 2%
A = 302 x 12% = 1 257 000 € -IS 610,67 478,67 505,67 573,00
-3
1-(1-12%) +DAP 140,72 144,12 148,90 152,90
1257 x 1-(1+10%)-3 = 3126K€ -V° BFRE
10 % -INV 72,1 72,1 72,1 72,1
=CF d’exp° 1289,95 1029,3 1088,1 1226,80
1257 + 1257 + 1257 = 3126K € 5 3
(1+10%)1 (1+10%)2 (1+10%) =CF - 938,83 905,17 930,77
ACTUALISE
CMPC = 9,91%
Exercice 4 : Kcp : 15,29% Vcp : 9031
On doit commencer par le calcul du BFR et Kd : 6,63% VD : 9771
sa variation – on prend l’inv du BFR. CMPC : 9,642 %

Calcul des FREE CASH FLOWS Vt = 1226,80 x (1,03) = 19 024

Données en M€ 9,642% - 3%
2005 2006 2007 2008
CA 8088 8363 8647 8907 VGE = 17 208
EBIT/CA 4,20% 4,30% 4,40% 4,50%
Vcp = VGE – VD = 7437
EBIT 340 360 380 401
IS 115 122 129 136
Nous avons un nombre d’action de
DAP/CA 1,50% 1,50% 1,50% 1,50%
DAP 121 125 130 134 ADDOHA dans la bourse de Casablanca
-V° BFR -13,8 -3,5 -3,3 -1,8 de : 322 257 118
INV/CA 1,6% 1,6% 1,6% 1,6
-INV -129 -134 -138 -143 Valeur / action = 23,06 MAD/action
FCF 202 226 239 254 Sachant que le cours du marché est de
28DH.
1) CMPC = 3,5 % + 0,5 x 4%
= 5,5 % Exercice 6 :
La somme des CF actualisés : 803
VT = 254 x 1,03 = 10 465 1) On commence par le calcul du BFR
5,5% - 3% Car c’est là où on trouve des
On doit actualiser la valeur terminale à la complications.
puissance 4, car on l’a estimé en fin 2008.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
CMPC 5,5000% 20% 17% 14% 11% 8% 5%
Valeur Terminale 10464,8 CA 15 000 18 000 21060 24008 26649 28782 30220
VGE 9250 BFR 750 900 1053 1200 1332 1439 1511
V° 150 153 147 132 107 72
Vcp 9170
Valeur par action 309
 Calcul des FREE CASH FLOWS
2003 2004 2005 2006 2007 2008
20% 17% 14% 11% 8% 5%

CA 18 000 21060 24008 26649 28781 30220

EBIT 1200 1404 1601 1777 1919 2015

DA
-DAP -410 -467 -518 -560 -588 -599

EBIT 791 937 1082 1217 1331 1415

-IS -264 -312 -361 -406 -444 -472

+DAP 410 467 518 560 588 599

-V° -150 -153 -147 -132 -107 -72

-INV -330 -386 -440 -489 -528 -554

FCF 457 553 652 750 841 917

2) Le coût de la dette :
le taux actuariel, du marché de la
dette.
1700 = ∑ 150 + 1500 .
(1+Kd)t (1+Kd)6
6
avec ∑ t=1
Kd= 7,187%

3) Le coût des capitaux propres :

Kcp = 6% + 1,5 x 4% = 12%
CMPC = 11,266 %

4) Valorisation de l’e/se et ses

[Link] :
VT = 917 x 1,07 = 15 365 M€
11,266 – 7
∑ CF Actualisés : 2796
VGE = 10893M€
Vcp = 9193M€
EXERCICES DDM

Exercice 1 :
D’après leur anticipation, les investisseurs estiment que DANONE pourra, dans un an, mettre un
paiement un dividende de 2€ par action. Ils anticipent également une progression du prix du titre qui
pourrait atteindre 80€ au même terme. Le taux de rendement exigé pour des placements présentant
un risque comparable est de 8%.
Question 1 : Quel doit être le prix de l’action DANONE aujourd‘hui ? Déterminez le rendement en
dividende.
C0= 80 + 2 = 75,93
1,08
Le rendement en dividende :
2 .= 2,634%
75,93
Question 2 : Le taux de rentabilité espérée correspond-elle au taux de rendement exigé par les
actionnaires ?
+/- Value espérée : 80-75,93 = 4,07 €
Le taux de la +/- Value = 4,07 = 5,360
75,93
Le taux de rentabilité = 2,634 + 5,360 = 8%

Exercice 2 :
Soit une société qui vient de verser un dividende de 100 MAD. Le taux de croissance anticipé de ce
dividende pour le prochain exercice est de 8%. D’ici 3 ans, la croissance de ce dernier va se stabiliser
au taux de 4%. Sur la période intermédiaire, cette croissance va se réduire de façon linéaire. Le coût
des fonds propres de la société est de 10%.
D0 D1 D2 D3 D4
G 8% 6% 4% 4%
dividende 100 108 114,5 119,1 123,8
1. Calculer la valeur du titre à partir du modèle H.
2. Calculer la valeur du titre à partir du modèle de dividende actualisé.
1. V = 100 x {1,04+1,5x(8%-4%)} = 1833,33
10 – 4
2. V= 1832,7

Exercice 3 :
Mi 2008, les prévisions des dividendes pour l’entreprise Air Liquide sont comme suit :
2009 2010 2011 2012
2,46 2,68 2,96 3,21
Le taux de croissance des dividendes par action anticipés à partir de 2012 est de 7% pendant les 5
années à venir. Le taux nominal de la croissance à long terme de l’économie est estimé à 3%. Le coût
des fonds propres de la société est de 8,04%.
 Calculer la valeur du titre à partir du modèle DDM modifié ?
Vaction = 2,46 + 2,68 + 2,96 + 3,22 x (1-(1,07/1,0804)5 )+ ( 1,07 )5 x 1 )
2 3 3
1,0804 1,0804 1,0804 1,0804 (0,0804 – 0,07 1,0804 (0,0804 – 0,03)
= 66,60€