EVALUATION DES

ENTREPRISES
GFC S9

Année Universitaire 2020/2021 Pr Isam MOUALLIM

Introduction Générale
Qu’est-ce que l’évaluation d’entreprise ?
 Évaluer une entreprise consiste à proposer une valeur
ou une fourchette de valeurs aux actifs d’une entreprise
ou à ses titres, et en aucun cas proposer un prix.
 Le prix d’une entreprise est une donnée objective.
 La valeur d’une entreprise est une donnée subjective.
 L'évaluateur ne cherchera jamais à déterminer une
valeur mais une fourchette de valeurs.

Introduction Générale
Contextes
 Cession/acquisition d'entreprise:
 Divergence des intérêts entre vendeur et
l’acquéreur;
 Différence au niveau de valorisation d’entreprise.
 Introduction en bourse:
 Pour la société: il s'agit de fixer le prix
d'introduction en bourse ou le prix minimal de
cession;
 Pour les investisseurs: l'objectif est de mesurer
l'intérêt de participer à l'opération.
 Facebook: Une valorisation très critiquée
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 Facebook: Une valorisation très critiquée

Introduction Générale
Contextes
 Estimation de la valeur théorique d'une action:
 Repérer les titres sur ou sous évalués;
 Mieux arbitrer ses placements en fonction
de l'espérance de gains potentiels.
 Augmentation de capital d'une société cotée:
 Evaluer la juste valeur des actions en
circulation.
 Détermination du prix d'émission des
nouvelles actions.

Introduction Générale
Contextes
 Fusion entre deux sociétés:
 Quelques exemples : Air France et KLM en
2004, le rachat de Fortis par BNP Paribas en
2009 ou récemment celui de Holcim-
Lafarge en 2015.

 Dans le cadre du domaine fiscal:

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 Introduction Générale
Processus d’évaluation
 L’évaluation d’une entreprise répond à un
processus rigoureux .
 La valeur finale d’une entreprise n’est que la
conclusion de ce processus.
 Sept étapes-clés nécessaires au bon
déroulement d’une mission d’évaluation:

Introduction Générale
Processus d’évaluation
 Étape 1 : collecter l’information
 Le recueil de l'information sur la société et son
environnement: un préalable indispensable pour toute
évaluation.
 Etape la plus longue et la plus délicate.
 Etape qui débute par une visite sur place pour apprécier
le contexte général de l'entreprise et d’organiser des
rencontres avec les principaux responsables.
 Une collecte de l’informations pertinentes sur
l’entreprise.

Introduction Générale
Processus d’évaluation
 Etape 2: Diagnostic économique de l’entreprise
 Le diagnostic économique permet de comprendre
le business model de l’entreprise.
 Le diagnostic stratégique permet d’étudier
l’environnement et les conditions de
développement d’une entreprise.
 Le diagnostic financier permet d’analyser les
déterminants de la performance économique et
financière d’une entreprise à long terme.

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 Business Model
 Le business model est défini comme la stratégie mise en
place par une entreprise pour gagner de l’argent en
d’identifiant le(s) métier(s) sur lequel(lesquels) la firme
entend être présente ou cherche à se développer.
Il est formalisé dans un document de présentation de la
logique globale de l’entreprise et d’explication de la
création de valeur.
 Il permet d’éclairer les mécanismes génératrices des
revenus et des marges, et leurs partagent au sein de
l’entreprise.
 Il permet de formaliser une stratégie qui vise à maintenir
et à développer la compétitivité de l’entreprise dans un
environnement concurrentiel.

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Introduction Générale
Processus d’évaluation
 Étape 3 : choisir la bonne méthode d’évaluation
 La méthode Discounted Cash-Flows (DCF):
o Fondée sur l’actualisation des flux de trésorerie
générés par l’activité de l’entreprise;
o Une forte dépendance à certains paramètres-clés:
CMPC, taux de croissance à l’infini.
o Suppose la disponibilité d’un business plan;
o Offre la possibilité de réaliser de nombreuses
mesures de sensibilité.

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Introduction Générale
Processus d’évaluation
 Dividend Discount Model (DDM):
o Fondé sur l’actualisation du flux des
dividendes futurs qui seront distribués aux
actionnaires.
o Une forte dépendance à certains
paramètres-clés: coût des fonds propres,
taux de croissance des dividendes.
o Méthode très financière qui laisse peu de
place aux aspect stratégiques de l’entreprise
à évaluer.

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 Introduction Générale
Processus d’évaluation
 La méthode des multiples:
o La valeur d’une entreprise est déduite de la
valeur de sociétés cotées comparables ou
de transactions comparables.
o Elle permet une évaluation relativement
simple d’une entreprise.
o Elle évite l’utilisation du taux d’actualisation
dont l’estimation est toujours délicate.
o Difficulté d ’établir des tableaux de
comparaison réellement pertinents.

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Introduction Générale
Processus d’évaluation
 La méthode patrimoniale:
o Valorisation fondée sur une vision statique
de l’entreprise à un instant donné.
o Estimation de la valeur des fonds propres à
partir des actifs réévalués et corrigés de la
valeur de la dette.
o Méthode très critiquée du point de vue de
la théorie financière.
o Mix des méthodes précédentes à travers la
prise en compte du goodwill.

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Processus d’évaluation
 Étape 4 : élaborer un business plan
 Le business plan – ou plan d’affaire - est la
déclinaison concrète, opérationnelle et
chiffrée du business model.
 Un document écrit permettant de
formaliser un projet d'entreprise.
 Il peut être utilisé lors du développement
de nouvelles activités dans une société
préexistante.
 La méthode DCF nécessite préalablement
l'établissement d'un business plan.

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 Introduction Générale
Processus d’évaluation
 Étape 5 : déterminer les hypothèses et les
paramètres de l’évaluation
 Les méthodes d’évaluation reposent sur de
nombreuses hypothèses.
 Tester la robustesse des hypothèses.
 Étape 6 : construire une fourchette de
valorisation et conclure sur la valeur
 L’évaluateur cherche à construire une
fourchette de valeurs en identifiant les
valeurs minimales et maximales.
 Étape 7 : négocier et fixer un prix de cession

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