6-1 6-2

Quels sont les rendements d'investissement ?

Risque et Rendement : Les Bases

Les retours sur investissement mesurent le
résultats financiers d'un investissement.
Concepts de retour de base
Les retours peuvent être historiques ou
Concepts de risque de base prospective (anticipée)
Risque autonome Les retours peuvent être exprimés en :

Risque de portefeuille (marché) zTermes en dollars.

Risque et rendement : CAPM/SML zTermes en pourcentage.
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6-3 6-4

Quel est le rendement d'un investissement Qu'est-ce que le risque d'investissement ?

cela coûte 1 000 $ et est vendu

Après 1 an pour 1 100 $ ?
Typiquement, les rendements d'investissement ne sont pas
Dollar return: connu avec certitude.
$ Reçu - $ Investi Le risque d'investissement concerne le
1 100 $ - 1 000 $ =$100. probabilité d'obtenir un rendement inférieur
que prévu.
Retour en pourcentage : Plus la chance d'un retour est grande, loin
$ Retour/$ Investi en dessous du retour escompté, le
$100/$1,000 =0,10=10 %. plus le risque.
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6-5 6-6

Distribution de probabilité Supposer ce qui suit

Alternatives d'investissement
Stock X
Économie Prob. T-Bill HT Coll USR MP

Recession 0.10 8.0% -22.0% 28.0% 10,0 % - 13,0 %

Sous la moyenne. 0,20 8.0 -2.0 14,7 -10.0 1.0

Stock Y
Moyenne 0,40 8,0 20,0 0.0 7.0 15.0

Taux de Au-dessus de la moyenne. 0,20 8.0 35,0 -10,0 45,0 29,0

-20 0 15 50 return (%) Boum 0,10 8.0 50,0 -20,0 30,0 43.0
Quel action est plus risquée ? Pourquoi ? 1,00
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 6-7 6-8
Qu'est-ce qui est unique à propos de Effectuez les retours de HT et des collections
le rendement des bons du Trésor ? Se déplacer avec ou contre l'économie ?

HT évolue avec l'économie, donc il

Le T-bill rapportera 8% de toute façon
est positivement corrélé avec le
de l'état de l'économie.
économie. C'est le typique
Le bon du Trésor est-il sans risque ? Expliquez. situation.
Les collections se déplacent à l'encontre de
économie. Une telle négative
La corrélation est inhabituelle.

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6-9 6 - 10

Calculez le taux de rendement attendu

sur chaque alternative. ^
k
HT 17,4%
^
k = taux de rendement attendu. Marché 15,0
n USR 13.8
k = ∑ k P. je je Bon du Trésor 8,0
i=1
Collections 1.7
^
kHT= 0,10(-22 %) + 0,20(-2 %)
+ 0,40(20%) + 0,20(35%) HT a le taux de rendement le plus élevé.
Cela en fait-il le meilleur ?
+ 0,10(50%) = 17,4%.
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6 - 11 6 - 12

Quelle est l'écart type

∑ (k− kˆ ) P .
n
2
des rendements pour chaque alternative ? σ= je je
je=1

σ = Écart type HT:

σ = ((-22 - 17,4)20,10 + (-2 - 17,4)20,20
σ = Variance= + (20 - 17.4)20,40 + (35 - 17,4)20,20
σ
2

+ (50 - 17,4)20,10)1/2= 20,0 %.

∑ (k − kˆ ) P.
n
2
= je je σ Bons du Trésor= 0,0%. σ Coll=13,4%.
je=1
σHT= 20,0%. σ USR=18,8%.
σM=15,3 %.
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 6 - 13 6 - 14

Prob.
Billet de trésorerie
L'écart type mesure le
risque autonome d'un investissement.

USR Plus l'écart type est grand,

plus la probabilité que
HT les retours seront bien en dessous de
rendement attendu.
Le coefficient de variation est un
0 8 13.8 17.4 mesure alternative de l'autonomie
Rate of Return (%)
risque.

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6 - 15 6 - 16

Rendement attendu versus risque Risque et rendement du portefeuille

Prévu
Security retourner Risqueσ Supposons un portefeuille à deux actions avec
HT 17,4 % 20,0 % $50,000 HT et $50,000 en
Marché 15,0 15,3 Collections.
USR 13,8 18.8
Bons du Trésor 8.0 0,0 Calculez kp^etσp.
Collections 1.7 13,4

Quelle alternative est la meilleure ?

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6 - 17 6 - 18

Portfolio Return, kp^ Méthode Alternative

Retour estimé
^ est une moyenne pondérée :
k Économie Prob. HT Coll. Port.
p
Récession 0,10 -22,0% 28,0 % 3,0%
n En dessous de la moyenne.0,20 -2,0 14,7 6,4
^
kp= Σ wje^
kje. Moyenne 0,40 20,0 0.0 10.0
i=1 Au-dessus de la moyenne.0,20 35.0 -10,0 12,5
Boum 0,10 50,0 -20.0 15,0
^ ^
kp= 0,5(17,4 %) + 0,5(1,7 %) = 9,6 %. kp= (3,0%)0,10 + (6,4%)0,20 + (10,0%)0,40
+ (12,5%)0,20 + (15,0%)0,10 = 9,6%.
^ ^ ^
kpest entre kHTet kColl. (Plus...)
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 6 - 19 6 - 20

Portefeuilles à deux actions

σp= ((3,0 - 9,6)20,10 + (6,4 - 9,6)20,20 +
(10,0 - 9,6)20,40 + (12,5 - 9,6)20,20 Deux actions peuvent être combinées pour former
+ (15,0 - 9,6)20,10)1/2= 3,3 %. un portefeuille sans risque si r = -1,0.
σpest beaucoup plus bas que : Le risque n'est pas du tout réduit si les deux
les actions ont r = +1.0.
zsoit des actions (20 % et 13,4 %).
zmoyenne de HT et Coll (16,7 %). En général, les actions ont r≈ 0,65 donc
le risque est réduit mais pas éliminé.
Le portefeuille offre un rendement moyen
mais avec un risque beaucoup plus faible. La clé ici est Les investisseurs détiennent généralement de nombreuses actions.

correlation négative. Que se passe-t-il quand r = 0 ?

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6 - 21 6 - 22
Probl.
Que se passerait-il pour le Grand
risque d'une action moyenne
portefeuille plus aléatoirement
des actions sélectionnées ont été ajoutées ? 2

σpdiminuerait parce que le 1

les actions ajoutées ne seraient pas

parfaitement corrélé, mais k^

pvoudrait
0 15 Retourner
rester relativement constant.
σ1≈ 35 %σGrand≈ 20 %.
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6 - 23 6 - 24

Marché autonome Diversifiable

σp(%) risque = risque + risque .
Spécifique à l'entreprise
35
(Risques) Diversifiables

Risque autonomeσp Le risque de marché est la partie d'un titre

risque autonome qui ne peut pas être
éliminé par la diversification.
20
Risque de marché Le risque spécifique à l'entreprise, ou diversifiable, est
cette partie du risque autonome d'un titre
0 cela peut être éliminé par
10 20 30 40 2 000+ diversification.
# Stocks in Portfolio
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 6 - 25 6 - 26

Conclusions Un investisseur détenu d'une action peut-il gagner

un retour proportionnel à son risque ?
À mesure que de nouvelles actions sont ajoutées, chaque nouveau
l'action présente un risque réduit plus faible Non. Les investisseurs rationnels minimiseront
impact sur le portefeuille. risque en détenant des portefeuilles.

σptombe très lentement après environ 40 Ils n'assument que le risque de marché, donc les prix
les actions sont incluses. La limite inférieure et les rendements reflètent ce risque inférieur.
pourσpc'est environ 20%σM.
L'investisseur à action unique supporte des coûts plus élevés
En formant des portefeuilles bien diversifiés, (indépendante) risque, donc le rendement est moins
les investisseurs peuvent éliminer environ la moitié de
que celle requise par le risque.
le risque de posséder une seule action.
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6 - 27 6 - 28

Comment le risque de marché est-il mesuré pour Comment les betas sont-ils calculés ?
titres individuels ?
Le risque de marché, qui est pertinent pour les actions
détenu dans des portefeuilles bien diversifiés, est Exécutez une régression avec les retours sur
défini comme la contribution d'un titre l'action en question tracée sur le
au risque global du portefeuille. Axe Y et rendements du marché
Il est mesuré par le bêta d'une action. portefeuille tracé sur l'axe X.
coefficient, qui mesure l’action de la stock La pente de la droite de régression,
volatilité par rapport au marché. qui mesure la volatilité relative,
Quel est le risque pertinent pour une action détenue est défini comme le beta de l'action
dans l'isolement ? coefficient, orb.
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6 - 29 6 - 30
Utilisez les rendements historiques des actions pour
Calculer le Bêta pour KWE
calculez le bêta pour KWE.
kKWE
Année Marché KWE 40%
1 25,7% 40,0 %
2 8,0% -15,0% 20%
3 -11.0% -15,0%
4 15,0 % 35,0% 0% kM
5 32.5% 10,0% -40% -20% 0% 20% 40%
6 13,7% 30,0%
-20 %
7 40,0 % 42,0 %
8 10,0% -10,0 % kKWE= 0.83kM+ 0,03
9 -10,8% -25,0% -40%
R2 = 0,36
10 -13,1% 25,0%
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 6 - 31 6 - 32

Comment le bêta est-il calculé ? Comment le bêta est-il interprété ?

La ligne de régression, et donc Si b = 1.0, le stock a un risque moyen.

beta, peut être trouvé en utilisant un
calculatrice avec régression Si b > 1.0, l'action est plus risquée que la moyenne.
fonction ou un programme tableur.
Si b < 1.0, l'action est moins risquée que
Dans cet exemple, b = 0,83. moyenne.
Les analystes utilisent généralement quatre ou cinq
La plupart des actions ont des bêtas dans la plage de
années de rendements mensuels à
0,5 à 1,5.
établir la ligne de régression.
Certains utilisent 52 semaines de hebdomadaires Une action peut-elle avoir un bêta négatif ?
retours.
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6 - 33 6 - 34

Expected Return versus Market Risk Utilisez le SML pour calculer chacun
rendement requis des alternatives.
Attendu
Sécurité retourner Risque, b
La ligne de marché des securities (SML) est
HT 17,4% 1,29 partie du modèle d'évaluation des actifs financiers
Marché 15.0 1,00 Modèle (CAPM).
USR 13.8 0.68
SML:kje= kRF+ (RPM)bje.
Bons du Trésor 8,0 0,00 ^
Supposer kRF= 8 %; kM= kM= 15 %.
Collections 1,7 -0,86
Laquelle des alternatives est la meilleure ? RPM= (kM- kRF) = 15% - 8% = 7%.
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6 - 35 6 - 36

Taux de rendement requis Rendements attendus versus rendements requis

^k k
kHT= 8,0 % + (7 %)(1,29)
= 8,0 % + 9,0 % = 17,0 %. HT 17,4 % 17,0 % Sous-évalué
kM= 8,0 % + (7 %)(1,00) = 15,0 %. Marché 15.0 15.0 Justement évalué
kUSR= 8,0 % + (7 %)(0,68) = 12,8 %. USR 13.8 12.8 Sous-évalué
kT-bill = 8,0 % + (7 %)(0,00) = 8,0 %.
Bons du Trésor
8.0 8.0 Justement évalué
kColl= 8,0 % + (7 %)(-0,86) = 2,0 %.
Coll 1.7 2.0 Surévalué

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 6 - 37 6 - 38

Calculez le bêta d'un portefeuille avec 50%

kje(%) SML : kje= kRF+ (RPM) bje HT and 50% Collections
kje= 8% + (7%) bje

HT . Marché bpMoyenne pondérée

kM= 15 . . = 0.5(bHT) + 0.5(bColl)
= 0.5(1.29) + 0.5(-0.86)
kRF= 8 . Bons du TrésorUSR =0.22.
Coll.
. Risque, bje
-1 0 1 2

SML et alternatives d'investissement

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6 - 39 6 - 40

Quel est le taux de rendement requis Impact du changement de l'inflation sur le SML
sur le portefeuille HT/Collections ? Taux requis
de Retour k (%)
Δ I = 3%
kp= Moyenne pondérée k Nouveau SML
SML2
= 0,5(17 %) + 0,5(2 %) = 9,5 %.
18 SML1
Ou utilisez SML : 15
11 Situation originale
kp= kRF+ (RPM) bp 8
= 8,0 % + 7 % (0,22) = 9,5 %.
0 0,5 1.0 1.5 2.0
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Impact du changement de l'aversion au risque 6 - 41 6 - 42

Après augmentation Le CAPM a-t-il été vérifié à travers

Required Rate dans l'aversion au risque tests empiriques?
de Retour (%)
SML2
kM= 18% Non. Les tests statistiques ont
kM= 15% problèmes qui rendent empiriques
18 SML1 vérification pratiquement impossible.
15 Δ RPM= 3% Les investisseurs peuvent s'inquiéter de
à la fois le risque autonome et le risque de marché.
8
Situation originale De plus, les exigences des investisseurs
les rendements sont basés sur le risque futur, mais
Risque, bje
1.0 les bêtas sont basés sur des données historiques.
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