Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D.

no 1

1.— Montrer que si, dans un marché viable, un portefeuille établi à la date t = 0 réplique exactement le
pay-off d’une option à la date d’expiration T , alors le portefeuille et l’option ont même valeur à la date 0.
2.— Démontrer à l’aide d’un raisonnement d’arbitrage la relation de parité call-put :

Ct − Pt = St − Ke−r(T −t)

pour un call et un put sur le sous-jacent S, de même strike K, de même maturité T , et où r désigne le taux
sans risque et 0 ≤ t ≤ T .
3.— On suppose qu’au taux de change courant on obtient 100 £ pour 160 –C. Un spéculateur estime qu’avec
la probabilité 1/2 la Livre anglaise sera tombée à 1,40 –C à la fin de l’année et qu’avec la probabilité 1/2
elle sera montée à 2 –C. Il décide d’acheter une option put européenne qui lui donnera le droit (mais non
l’obligation) de vendre 100 £ au prix de 180 –C.
Un opérateur propose de lui vendre ce put au prix de 20 –C. En se basant sur son estimation de la probabilité
de hausse, il accepte ce prix de vente.
On suppose que le taux d’intérêt sans risque est nul dans la zone Euro. En utilisant le modèle binaire à une
étape, soit construisez une stratégie qui permettra au vendeur ou à l’acheteur de s’assurer un profit certain,
soit montrez que ce prix est le juste prix pour cette option.
4.— Déterminer un portefeuille constitué de deux calls européens – sur un même sous-jacent S et de même
maturité T – et dont la valeur à la date T en fonction de ST est représentée par le diagramme ci-dessous :

Comment pourrait-on exprimer ce pay-off à l’aide de puts ?

5.— a. Une action est cotée 50 –C aujourd’hui. À la fin de chacune de deux périodes de trois mois, sa valeur
augmentera de 6 % ou diminuera de 5 %. Le taux d’intérêt sans risque annuel est de 5 %. Déterminer la
valeur d’un put européen d’échéance 6 mois et de prix d’exercice 51 –C.
b. Si l’option de vente était de type américain, serait-il optimal d’exercer prématurément à l’un des noeuds
de l’arbre ?
6.— a. On considère un modèle de marché (B, S) à une étape. On suppose que S0 = 50 –C et que les facteurs
de hausse et de baisse sont respectivement u = 1,04 et d = 0,96. Autrement dit, à la date t = 1 on a
(S1u = 52, S1d = 48). Pour simplifier, on prendra r = 0 comme rendement non-risqué.
Un trader achète un call de prix d’exercice K = 51 –C et le couvre immédiatement en vendant un portefeuille
de réplication de ce call. Déterminer le prix du call et préciser les opérations effectuées par le trader. En quoi
la vente du portefeuille de réplication couvre-t-elle le call ?
b. En réalité, sur la période considérée et à l’insu du marché, la volatilité du sous-jacent était supérieure :
les facteurs de variation réels étaient u = 1,08 et d = 0,92.
Cette situation est-elle favorable au trader ? Pour répondre à cette question, on déterminera les flux d’argent
à l’échéance du call en tenant compte de la situation imprévue.
Le call était-il sous-évalué ? Le marché présentait-il une opportunité d’arbitrage ?

2002-2012 michel miniconi version du 31 janvier 2012

7.— Montrer que le prix d’un call européen C de strike K sur un sous-jacent S (ne versant pas de dividende)
vérifie Ct ≥ St − K à tout instant t ∈ [0, T ].
En déduire qu’il n’est jamais optimal d’exercer un call américain avant l’échéance et que son prix est le même
que le call européen correspondant.
Examinez le cas du put ; on distinguera les cas r = 0 et r > 0.
8.— On considère un modèle Cox-Ross-Rubinstein de marché (B, S) à trois étapes. On suppose que S0 = 20 –C
et que les facteurs de hausse et de baisse sont respectivement u = 1,1 et d = 0,9. Le rendement non-risqué
sur chaque période est r = 2%.
a. Décrire la dynamique de S à l’aide d’un arbre et donner la probabilité de martingale.
b. Un trader vend un put européen de prix d’exercice K = 20 –C et commence ses opérations de couverture
delta-neutre. Déterminer le prix du put à la date t = 0.
c. On suppose que l’actif sous-jacent subit deux hausses consécutives puis une baisse : détailler les opérations
effectuées par le trader sur son portefeuille de couverture.
d. S’il s’agissait d’un put américain, l’acheteur aurait-il intérêt à exercer son put de manière anticipée ?
9.— Un trader a acheté le put européen précédent et le finance en vendant le portefeuille de couverture. À
la dernière étape la volatilité du sous-jacent a soudain augmenté à l’insu du marché : le facteur de hausse
est maintenant u0 = 1,4 et le facteur de baisse d0 = 0,6.
Ce mouvement de volatilité est-il favorable à l’acheteur du put ?

2
Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. no 2

Dans ces exercices, W désignera toujours un processus de Wiener (brownien standard)

1.— Soit Y une variable aléatoire de loi normale N (µ, σ 2 ). On pose X = eY . Calculer la probabilité
Rd 2
P(X ≥ α) où α est un réel positif donné, en fonction de la répartition N (d) = −∞ e−z /2 dz de la loi
normale standard N (0, 1).
2.— Déterminer l’espérance et la variance d’une variable aléatoire X > 0 dont le logarithme suit une loi
normale de paramètres µ et σ 2 .


3.— On appelle fonction génératrice des moments d’une variable aléatoire Y l’espérance φY (u) = E euY .
Calculer cette fonction dans le cas où Y ∼ N (µ, σ 2 ).
4.— Montrer que la variance de Ws2 est égale à 2s2 .
5.— Soient s et t deux réels positifs. Montrer que la covariance de Ws et Wt est le plus petit des deux
nombres s et t.
√
6.— On considère le processus Z défini par Zt = tY , où Y suit une loi normale standard. Déterminer la
loi de Zt . Le processus Z est-il un processus de Wiener ?
7.— Soient 0 < s < t fixés : calculer l’espérance conditionnelle de Ws sachant Wt = w, pour w ∈ R donné.
8.— Soit T > 0 un réel fixé. Pour tout entier positif n on considère une subdivision

πn = {0 = tn0 < tn1 < tn2 < . . . < tnN = T }

de l’intervalle [0, T ] (l’entier N dépend de la subdivision). On suppose que le pas de la subdivision,

δn = max0≤j≤N −1 (tnj+1 − tnj ), tend vers 0 lorsque n tend vers l’infini.
PN −1
Montrer que la somme j=0 (Wtnj+1 − Wtnj )2 converge dans L2 vers la limite T .
(on pourra prendre dans un premier temps tnj = j Tn )

2002-2012 michel miniconi version du 7 février 2012

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. no 3

Dans ces exercices, W désignera toujours un processus de Wiener (brownien standard)

1.— Montrer que pour tout s > 0 le processus (Wt+s − Ws )t≥0 est un brownien standard indépendant du
processus (Wt )0≤t≤s .
Pour l’indépendance, il s’agit donc de montrer que pour des ensembles de dates t1 , t2 , . . . , tm > 0 et
0 < s1 , s2 , . . . , sn ≤ s quelconques, les vecteurs aléatoires (Wt1 +s − Ws , Wt2 +s − Ws , . . . , Wtm +s − Ws )
et (Ws1 , Ws2 , . . . , Wsn ) sont indépendants.

2.— Soit X une variable normale N (0; 1) et  une variable qui prend les deux valeurs −1 et 1 avec probabilité
1/2 pour chacune. On suppose que X et  sont indépendantes. On pose Y = X.
a. Montrer que Y ∼ N (0; 1).
b. Montrer que les variables X et Y sont non-corrélées.
c. Montrer que X et Y ne sont pas indépendantes. Le vecteur aléatoire (X, Y ) est-il gaussien ?

3.— Soit T > 0 un réel fixé. Pour tout entier positif n on considère une subdivision

πn = {0 = tn0 < tn1 < tn2 < . . . < tnN = T }

de l’intervalle [0, T ] (l’entier N dépend de la subdivision).

On suppose que le pas de la subdivision, δn = max0≤j≤N −1 (tnj+1 −tnj ), tend vers 0 lorsque n tend vers l’infini.
PN −1
On rappelle que la somme j=0 (Wtnj+1 − Wtnj )2 converge dans L2 vers la limite T .
a. On considère les limites dans L2
N
X −1
I = lim Sn avec Sn = Wtnj (Wtnj+1 − Wtnj )
n
j=0

et
N
X −1
J = lim Tn avec Tn = Wtnj+1 (Wtnj+1 − Wtnj ).
n
j=0

Calculer J − I et I + J. En déduire la valeur de I et J.

b. Vérifier que la suite de fonctions simples définie par

N
X −1
fn (t) = Wtnj 1[tnj ,tnj+1 [ (t)
j=0

approche f (t) = Wt dans M2T .

En déduire la valeur de l’intégrale
Z T
Ws dWs .
0

2002-2012 michel miniconi version du 16 février 2012

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. no 4

Dans ces exercices, W désignera toujours un processus de Wiener (brownien standard)

1.— Soit X une variable aléatoire intégrable sur un espace probabilité (Ω, A, P) muni d’une filtration
F = (Ft ), t réel positif. Montrer que le processus Y défini par Yt = E(X | Ft ) est une F-martingale.
(ne pas oublier de vérifier que les variables |Yt | sont d’espérance finie. . . )
Énoncer ce résultat dans le cas discret. Commenter ce résultat dans le cas d’une option européenne dans un
modèle de marché Cox-Ross-Rubinstein, sous probabilité risque-neutre.
2.— Soit M = (Mk ), k entier positif ou nul, une martingale discrète relativement à une filtration (discrète)
F = (Fk ). Soit en outre φ = (φk ) un processus prévisible i.e. φk est Fk−1 -mesurable.
Pn−1
Pour tout entier n > 0 on pose Vn = k=0 φk (Mk+1 − Mk ) : montrer que (Vn ) est une F-martingale.
3.— Soit F la filtration associée au brownien W . Montrer que les processus suivants sont des F-martingales :
a. Le processus W lui-même.
b. Wt2 − t : on pourra commencer par calculer E((Wt − Ws )2 | Fs ) avec s < t.
c. exp(αWt − 21 α2 t), α réel fixé.
4.— Soit un réel c > 0 fixé, on pose
1
Wt0 = Wc2 t .
c
Montrer que W 0 est aussi un brownien. Comparer ensuite la filtration associée à W 0 à celle associée à W .

2002-2012 michel miniconi version du 22 février 2012

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. no 5

Dans ces exercices, W désigne un processus de Wiener et F sa filtration associée.

1.— Soit f une fonction simple i.e. une variable aléatoire de la forme

N
X −1
f= aj 1[tj ,tj+1 [
j=0

où aj désigne une variable aléatoire Ftj -mesurable et de classe L2 et où t0 = 0 < t1 < · · · < tN < ∞ sont
des réels positifs donnés. On pose
N
X −1
I(f ) = aj (Wtj+1 − Wtj ).
j=0

Montrer que
Z ∞  Z ∞
E I(f )2 = E (f (t)2 dt = E (f (t)2 dt.



0 0
Rt
2.— Calculer la variance de 0
|Ws |1/2 dWs en utilisant l’isométrie d’Itô.
3.— Montrer à l’aide de la formule d’Itô que pour tout t > 0 on a
Z t Z t
s dWs = tWt − Ws ds.
0 0

4.— Montrer l’égalité Z t Z t

1
Ws2 dWs = Wt3 − Ws ds.
0 3 0

5.— Déterminer l’EDS vérifiée par X = W n , n ≥ 1. Montrer l’égalité

t
n(n − 1)
Z
E(Wtn ) = E(Wsn−2 ) ds
2 0

puis en déduire l’espérance de Wt6 .

2002-2012 michel miniconi version du 8 mars 2012

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. no 6

Dans ces exercices, W désigne un processus de Wiener et F sa filtration associée.

1.— Pour a et b deux réels distincts, on définit

Xt = a1[0,1/2[ (t) + b1[1/2,1] (t).

Rt
a. Calculer Xs dWs pour tout t ∈ [0, 1] (on séparera les cas t < 1/2 et t ≥ 1/2).
0
Rt
b. Calculer de même 0 Xs2 dWs pour tout t ∈ [0, 1].
2.— Soit X un processus d’Itô solution de l’équation différentielle stochastique

(E) dXt = −Xt dt + dWt , X0 donné.

(processus d’Ornstein-Uhlenbeck)
On pose Yt = et Xt .
a. Déterminer l’EDS vérifiée par Y . Le processus Y est-il une F-martingale ?
b. Montrer que la solution X de l’EDS (E) peut s’écrire

Xt = e−t X0 + Φt

où Φt est une intégrale stochastique que l’on précisera.

2
3.— Montrer que le processus eW n’est pas dans Ht2 pour t ≥ 1/4.
4.— On définit le processus Z par

Zt = eWt −αt avec α constante réelle donnée.

a. Déterminer l’EDS vérifiée par Z.

b. À quelle condition sur α le processus Z est-il une F-martingale ?
5.— Soit le processus défini par Yt = Wt3 − 3tWt .
a. Déterminer l’EDS vérifiée par Yt .
b. Le processus Yt est-il une F-martingale ?

2002-2012 michel miniconi version du 29 mars 2012

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. no 7

Dans ces exercices on reprend les notations usuelles des formules de Black-Scholes.

1.— a. Montrer l’égalité

St N 0 (d1 ) = Ke−r(T −t) N 0 (d2 ).

b. En déduire que la valeur du delta d’un call européen peut s’écrire

∆call = N (d1 ).

Donner une formule analogue pour le delta d’un put, puis montrer que ∆call − ∆put = 1.
∂2f
c. Le gamma d’une option f = f (t, s) est la dérivée seconde (t, St ). Calculer le gamma d’un call et d’un
∂s2
put européens.
Montrer que les prix de ces options sont des fonctions convexes du sous-jacent.

2.— a. Montrer que St N (d1 ) > ct où c désigne un call européen sur S.
b. En déduire que
∆c ∆S
>
c S
si ∆S > 0, où ∆S désigne un accroissement de S et ∆c l’accroissement correspondant du call (effet de levier).

3.— On appelle call digital (ou binaire) de strike K et d’échéance T sur un sous-jacent S donné une option
européenne dont le pay-off à l’échéance est

0 si ST < K,
f (ST ) =
1 si ST ≥ K.

Déterminer le prix et le delta à la date t = 0 du call digital.

4.— On considère une option européenne dont le pay-off est dessiné ci-dessous (spread vertical haussier),
synthétisée par une position longue sur un call de strike K1 et une position courte sur un call de strike
K2 > K1 , les deux calls portant sur un même sous-jacent S et ayant même maturité T .

La maturité est T = 6 mois. On suppose en outre qu’à la date t = 0 la valeur de l’actif risqué est s0 = 50 –C
et que sa volatilité annuelle est estimée à σ = 20%. Le rendement annuel de l’actif non-risqué sur la période
[0, T ] est r = 5%. Enfin, les prix d’exercice K1 et K2 sont respectivement 50 –C et 60 –C.
a. Déterminer le prix à la date t = 0 de cette option.
b. Un trader a vendu ce spread et le couvre : préciser ses opérations de couverture et son portefeuille à la
date t = 0.
c. Déterminer les gains et les pertes maximales que peut enregistrer un trader qui aurait acheté ce spread.
Quelle est la stratégie d’une telle option ?

2002-2012 michel miniconi version du 5 avril 2012

5.— Un stellage (straddle) est une option européenne construite sur un sous-jacent S synthétisée par l’achat
simultané d’un call et d’un put sur S de même maturité et de même prix d’exercice K.
a. Déterminer le pay-off de cette option et tracer son graphe. Donner sa prime à t = 0 en fonction des
paramètres habituels des formules de Black-Scholes (σ, K, S0 , r, T , d1 et d2 ) et de la répartition N de la loi
normale standard. Donner en particulier la formule pour K = S0 .
b. On suppose S0 = 30 –C = K, T = 3 mois, σ = 30% et r = 5% (taux annuels). Déterminer la prime de ce
stellage.
c. Déterminer les gains et les pertes maximales que peut enregistrer un trader qui aurait acheté ce stellage.
Quelle est la stratégie d’une telle option ?
6.— Un call européen (sur un actif dont le prix S est supposé suivre le modèle du brownien géométrique)
est évalué sur le marché à 2,5 –C. Le prix inital du sous-jacent est S0 = 15 –C, le prix strike est K = 13 –C, la
date de maturité est à trois mois (i.e. T = 0,25 année) et le taux d’intérêt sans risque est r = 5% par an.
En utilisant les formules de Black-Scholes, montrer que la volatilité implicite est comprise entre 0,35 et 0,40.