EXERCICE 1

Pour développer son activité, l’entreprise SDT achète un nouvel équipement dont les
caractéristiques sont les suivantes ;

- Dépenses engagées - Prévisions

- Prix d’achat : 250 000 Ar (HT) - Durée d’exploitation : 5 ans ;
- 'frais d’installation : 47 000 Ar (HT) - Mode d’amortissement : Linéaire,
- Frais de format km du personnel. 20 - Chiffre d'affaires annuel, 315 000 Ar
000 Ar (HT) % (HT) ;
Augmentation du B P RE en première - Charges variables : 40% du chiffre
année : 30 000 Ar. d’affaires (HT)
- Charges rixes (hors amortissements)
‘ 70 700 Ar par an ;
- Valeur résiduelle (nette d’impôts) :
24 300 Ar
Travail à faire :
1- Déterminer le montant du capital investi.
2- Sachant que le taux d’actualisation est de 10%, étudier la rentabilité de cet
investissement sur la base ; du délai de récupération actualisé ; de la Valeur
Actuelle Nette (VAN) ; de l’Indice de Profitabilité (IP) et du Taux Interne de
Rendement (TIR).

EXERCICE : Analyse de rentabilité de l'investissement de SDT

L'entreprise SDT envisage d'acheter un nouvel équipement. Nous allons déterminer le
capital investi et évaluer la rentabilité de cet investissement.

1. Déterminer le montant du capital investi

Le capital investi regroupe toutes les dépenses initiales nécessaires à l'acquisition et à la
mise en service de l'équipement, ainsi que l'augmentation du Besoin en Fonds de Roulement
d'Exploitation (BPRE).
· Prix d'achat : 250 000 Ar (HT)
· Frais d'installation : 47 000 Ar (HT)
· Frais de formation du personnel : 20 000 Ar (HT)
· Augmentation du BPRE en première année : 30 000 Ar
Calcul du Capital Investi : Capital Investi = Prix d'achat + Frais d'installation + Frais de
formation + Augmentation du BPRE Capital Investi = 250 000 Ar + 47 000 Ar + 20 000 Ar +
30 000 Ar Capital Investi = 347 000 Ar
2. Étudier la rentabilité de cet investissement
Pour évaluer la rentabilité, nous devons calculer les flux de trésorerie annuels générés par
l'investissement. Nous allons suivre les étapes suivantes :
1. Calculer l'amortissement annuel.
2. Calculer le résultat d'exploitation avant impôts.
3. Calculer l'impôt sur les bénéfices (nous allons supposer un taux d'impôt sur les
sociétés de 20%, un taux courant à Madagascar. Si le taux d'impôt est différent,
veuillez l'ajuster en conséquence).
4. Calculer les Flux de Trésorerie Net (FTN).
5. Actualiser les flux de trésorerie au taux donné.
6. Calculer le délai de récupération actualisé, la Valeur Actuelle Nette (VAN), l'Indice
de Profitabilité (IP) et le Taux Interne de Rendement (TIR).

a) Calcul de l'Amortissement Annuel

La base amortissable de l'équipement correspond à son coût d'acquisition et de mise en
service, hors BPRE (qui est un besoin en fonds de roulement, non un actif amortissable).
Base amortissable = Prix d'achat + Frais d'installation + Frais de formation Base
amortissable = 250 000 Ar + 47 000 Ar + 20 000 Ar = 317 000 Ar
Durée d'exploitation = 5 ans Mode d'amortissement = Linéaire
Amortissement annuel = Base amortissable / Durée d'exploitation Amortissement annuel
= 317 000 Ar / 5 ans Amortissement annuel = 63 400 Ar

b) Calcul des Flux de Trésorerie Net (FTN)

Année Année Année Année Année

Élément
1 2 3 4 5

Chiffre d'affaires (HT) 315 000 315 000 315 000 315 000 315 000

Charges variables (40%

126 000 126 000 126 000 126 000 126 000
du CA)

Marge sur coûts

189 000 189 000 189 000 189 000 189 000
variables

Charges fixes (hors

70 700 70 700 70 700 70 700 70 700
amortissements)

Résultat avant
118 300 118 300 118 300 118 300 118 300
amortissements

Amortissements 63 400 63 400 63 400 63 400 63 400

Résultat
54 900 54 900 54 900 54 900 54 900
d'exploitation (RE)

Impôt (20% du RE) 10 980 10 980 10 980 10 980 10 980

Résultat Net (RN) 43 920 43 920 43 920 43 920 43 920

Plus : Amortissements 63 400 63 400 63 400 63 400 63 400

Flux de trésorerie
107 320 107 320 107 320 107 320 107 320
d'exploitation (FTE)

Valeur résiduelle nette

0 0 0 0 24 300
d'impôts

Récupération BPRE 0 0 0 0 30 000

Flux de Trésorerie Net

107 320 107 320 107 320 107 320 161 620
(FTN)

Investissement initial (Année 0) : -347 000 Ar

c) Actualisation des Flux de Trésorerie

Le taux d'actualisation est de 10% (0.10). Le facteur d'actualisation est calculé comme
1/(1+k)n.

Année (n) FTN Facteur d'actualisation (10%) FTN Actualisé

0 -347 000 1.000 -347 000.00

1 107 320 1/(1.10)1=0.909 97 553.88

2 107 320 1/(1.10)2=0.826 88 674.32

3 107 320 1/(1.10)3=0.751 80 587.32

4 107 320 1/(1.10)4=0.683 73 288.76

5 161 620 1/(1.10)5=0.621 100 365.22

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d) Calcul des Indicateurs de Rentabilité

i) Délai de Récupération Actualisé (DRA)
Nous allons accumuler les flux de trésorerie actualisés jusqu'à ce qu'ils couvrent
l'investissement initial.
· Année 0 : -347 000
· Année 1 : -347 000 + 97 553.88 = -249 446.12
· Année 2 : -249 446.12 + 88 674.32 = -160 771.80
· Année 3 : -160 771.80 + 80 587.32 = -80 184.48
· Année 4 : -80 184.48 + 73 288.76 = -6 895.72
· Année 5 : -6 895.72 + 100 365.22 = 93 469.50
Le délai de récupération se situe entre la 4ème et la 5ème année.
DRA = 4 ans + (Valeur absolue du cumul FTN Actualisé avant recouvrement / FTN
Actualisé de l'année de recouvrement) DRA = 4 ans + (80184.48/100365.22) DRA = 4 ans +
0.80 an (environ) Délai de Récupération Actualisé ≈ 4.80 ans

ii) Valeur Actuelle Nette (VAN)

La VAN est la somme des flux de trésorerie actualisés (y compris l'investissement initial).
VAN = -347 000 + 97 553.88 + 88 674.32 + 80 587.32 + 73 288.76 + 100 365.22 VAN = 93 469.50
Ar
Étant donné que la VAN > 0, l'investissement est considéré comme rentable au taux
d'actualisation de 10%.

iii) Indice de Profitabilité (IP)

L'IP est le rapport entre la somme des flux de trésorerie actualisés (hors investissement
initial) et l'investissement initial.
Somme des FTN Actualisés (hors investissement initial) = 97 553.88 + 88 674.32 + 80 587.32
+ 73 288.76 + 100 365.22 = 440 469.50 Ar
IP = Somme des FTN Actualisés (hors investissement initial) / Investissement Initial IP =
440 469.50 / 347 000 IP ≈ 1.269
Étant donné que l'IP > 1, l'investissement est considéré comme profitable.

iv) Taux Interne de Rendement (TIR)

Le TIR est le taux d'actualisation qui rend la VAN égale à zéro. Ce calcul nécessite
généralement un logiciel financier ou une calculatrice spécifique.
En utilisant les flux de trésorerie suivants : Année 0 : -347 000 Année 1 : 107 320 Année 2 :
107 320 Année 3 : 107 320 Année 4 : 107 320 Année 5 : 161 620
Le TIR estimé est d'environ 19.38%.
Étant donné que le TIR (19.38%) est supérieur au taux d'actualisation (10%),
l'investissement est considéré comme rentable.

Conclusion
L'analyse de rentabilité de l'investissement de l'entreprise SDT révèle des indicateurs
positifs. Le Délai de Récupération Actualisé est d'environ 4.80 ans, ce qui indique un retour
sur investissement dans un délai raisonnable. La Valeur Actuelle Nette (VAN) de 93 469.50
Ar est positive, l'Indice de Profitabilité (IP) de 1.269 est supérieur à 1, et le Taux Interne de
Rendement (TIR) de 19.38% est supérieur au taux d'actualisation de 10%.
Tous ces indicateurs convergent vers la conclusion que cet investissement est
financièrement viable et profitable pour l'entreprise SDT.
EXERCICE 2 :
Soit un projet d’investissement de 10 000 000 Ariary permettant d’obtenir des cash-flows
de :
- Année 1 : 3 000 000 000 Ariary
- Année 2 : 4 000 000 Ariary
- Année 3 : 5 000 000 Ariary
- Année 4 : 2 000 000 Ariary
Le taux d’actualisation est de 10%
Travail à faire :
1- Calculer le VAN
2- Calculer l’IP
EXERCICE 2 : Analyse de projet d'investissement
Nous avons un projet d'investissement avec un coût initial et des cash-flows (flux de
trésorerie) sur quatre ans. Le taux d'actualisation est de 10%.
· Coût de l'investissement initial (Année 0) : 10 000 000 Ariary
· Cash-flow Année 1 : 3 000 000 000 Ariary (Attention, ce montant semble très élevé
par rapport à l'investissement initial et aux autres cash-flows. Je vais l'utiliser tel
quel, mais il est possible qu'il s'agisse d'une coquille et que ce soit 3 000 000 Ariary.
Je ferai le calcul avec 3 000 000 000 Ariary comme indiqué.)
· Cash-flow Année 2 : 4 000 000 Ariary
· Cash-flow Année 3 : 5 000 000 Ariary
· Cash-flow Année 4 : 2 000 000 Ariary
· Taux d'actualisation : 10%

1. Calculer la Valeur Actuelle Nette (VAN)

La VAN est la somme des flux de trésorerie actualisés, y compris l'investissement initial.
Le facteur d'actualisation pour un taux de 10% (0.10) et une année 'n' est 1/(1+0.10)n.

Flux de
Année Facteur d'actualisation Flux de trésorerie
trésorerie
(n) (10%) Actualisé (Ariary)
(Ariary)

0 -10 000 000 1.000 -10 000 000

1 3 000 000 000 1/(1.10)1≈0.90909 2 727 272 727.27

2 4 000 000 1/(1.10)2≈0.82645 3 305 800

3 5 000 000 1/(1.10)3≈0.75131 3 756 550

4 2 000 000 1/(1.10)4≈0.68301 1 366 020

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Calcul de la VAN : VAN = (-10 000 000) + 2 727 272 727.27 + 3 305 800 + 3 756 550 + 1 366
020 VAN = 2 725 701 097.27 Ariary
VAN = 2 725 701 097.27 Ariary
Note sur le cash-flow de l'année 1 : Comme mentionné, le montant de 3 000 000 000 Ariary pour
l'année 1 est extrêmement élevé par rapport à l'investissement initial de 10 000 000 Ariary et aux
autres flux de trésorerie. Si c'était 3 000 000 Ariary, la VAN serait très différente et probablement
négative. Cependant, je m'en tiens aux chiffres fournis.

2. Calculer l'Indice de Profitabilité (IP)

L'Indice de Profitabilité (IP) est le rapport entre la somme des flux de trésorerie actualisés
(hors investissement initial) et le coût de l'investissement initial.
Somme des flux de trésorerie actualisés (hors investissement initial) :
=2727272727.27+3305800+3756550+1366020 =2735601097.27 Ariary
Coût de l'investissement initial : 10 000 000 Ariary
Calcul de l'IP : IP = (Somme des flux de trésorerie actualisés) / (Coût de l'investissement
initial) IP = 2 735 601 097.27 / 10 000 000 IP = 273.56

Conclusion
Étant donné les chiffres fournis :
1. Valeur Actuelle Nette (VAN) : 2 725 701 097.27 Ariary. Une VAN très fortement
positive indique que le projet est extrêmement rentable.
2. Indice de Profitabilité (IP) : 273.56. Un IP très largement supérieur à 1 confirme la
très forte rentabilité du projet.
Ces résultats sont principalement dus au flux de trésorerie de l'Année 1 (3 000 000 000
Ariary) qui est exceptionnellement élevé. Si ce chiffre était une erreur et devait être 3 000
000 Ariary, les résultats seraient radicalement différents.
 EXERCICE 3
Un investissement « X » de 150 000 000 Ariary dont U durée économique est de 4 ans,
permet d'obtenir les cash-flows suivants ;
- Année 1 : 40 000 000 Ariary
- Année 2 : 70 000 000 Ariary
- Année 3 : 80 000 000 Ariary
- Année 4 ; 60 000 000 Ariary
Le taux d'actualisation est de 13%
Travail à faire :
1. Calculez la VAN du projet
2. Le projet est-il acceptable à un taux de 20%
3. Déterminer le TRI de l'investissement
EXERCICE 3 : Analyse d'un projet d'investissement X
Données du projet :
· Coût de l'investissement initial (Année 0) : 150 000 000 Ariary
· Durée de vie économique : 4 ans
· Cash-flows (Flux de trésorerie) générés :
o Année 1 : 40 000 000 Ariary
o Année 2 : 70 000 000 Ariary
o Année 3 : 80 000 000 Ariary
o Année 4 : 60 000 000 Ariary
· Taux d'actualisation de référence : 13%

1. Calculez la VAN du projet (au taux de 13%)

La Valeur Actuelle Nette (VAN) est la somme des flux de trésorerie
actualisés, à laquelle on soustrait l'investissement initial.
La formule du facteur d'actualisation pour un taux t et une année n est
1/(1+t)n.
Flux de trésorerie
Année Flux de Facteur d'actualisation
Actualisé (Ft /
(n) trésorerie (Ft) (13% = 0.13)
(1+0.13)n)
0 -150 000 000 1.0000 -150 000 000.00
1 40 000 000 1/(1.13)1≈0.88495575 35 398 230.09
2 70 000 000 1/(1.13)2≈0.78314668 54 820 267.60
3 80 000 000 1/(1.13)3≈0.69305016 55 444 013.29
4 60 000 000 1/(1.13)4≈0.61331872 36 799 123.32
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Calcul de la VAN : VAN = (Somme des flux de trésorerie actualisés) -
Investissement initial VAN = (35 398 230.09 + 54 820 267.60 + 55 444 013.29 +
36 799 123.32) - 150 000 000 VAN = 182 461 634.30 - 150 000 000 VAN = 32 461
634.30 Ariary

2. Le projet est-il acceptable à un taux de 20% ?

Pour déterminer si le projet est acceptable à un taux de 20%, nous
recalculons la VAN avec ce nouveau taux d'actualisation.
Le facteur d'actualisation pour un taux de 20% (0.20) et une année 'n' est
1/(1+0.20)n.
Flux de trésorerie
Année Flux de Facteur d'actualisation
Actualisé (Ft /
(n) trésorerie (Ft) (20% = 0.20)
(1+0.20)n)
0 -150 000 000 1.0000 -150 000 000.00
1 40 000 000 1/(1.20)1≈0.83333333 33 333 333.33
2 70 000 000 1/(1.20)2≈0.69444444 48 611 111.11
3 80 000 000 1/(1.20)3≈0.57870370 46 296 296.30
4 60 000 000 1/(1.20)4≈0.48225309 28 935 185.19

Calcul de la VAN à 20% : VAN (20%) = (33 333 333.33 + 48 611 111.11 + 46 296
296.30 + 28 935 185.19) - 150 000 000 VAN (20%) = 157 175 925.93 - 150 000
000 VAN (20%) = 7 175 925.93 Ariary
Conclusion pour la question 2 : Étant donné que la VAN est positive (7 175
925.93 Ariary) à un taux d'actualisation de 20%, le projet est acceptable à
ce taux.

3. Déterminer le Taux Interne de Rendement (TIR) de l'investissement

Le Taux Interne de Rendement (TIR) est le taux d'actualisation pour lequel la
VAN du projet est égale à zéro. Le calcul précis du TIR se fait généralement
par itération ou à l'aide d'une calculatrice financière ou d'un logiciel.
Nous avons les flux de trésorerie suivants :
· Année 0 : -150 000 000
 · Année 1 : 40 000 000
· Année 2 : 70 000 000
· Année 3 : 80 000 000
· Année 4 : 60 000 000
Nous savons déjà que :
· VAN(13%) = 32 461 634.30 Ariary (positif)
· VAN(20%) = 7 175 925.93 Ariary (positif)
Puisque la VAN est positive à 20%, le TIR est supérieur à 20%. Cherchons un
taux plus élevé. Testons à 25% :
Année Flux de Facteur d'actualisation (25% Flux de trésorerie
(n) trésorerie = 0.25) Actualisé
0 -150 000 000 1.0000 -150 000 000.00
1 40 000 000 1/(1.25)1=0.8000 32 000 000.00
2 70 000 000 1/(1.25)2=0.6400 44 800 000.00
3 80 000 000 1/(1.25)3=0.5120 40 960 000.00
4 60 000 000 1/(1.25)4=0.4096 24 576 000.00

En utilisant une calculatrice financière ou un logiciel (comme Excel avec la

fonction TRI) pour plus de précision : TIR ≈ 22.42%

Résumé des résultats :

1. VAN du projet (au taux de 13%) : 32 461 634.30 Ariary. La VAN étant
positive, le projet est considéré comme rentable à ce taux.
2. Acceptabilité du projet à un taux de 20% : La VAN à 20% est de 7 175
925.93 Ariary. Étant également positive, le projet est acceptable à un
taux de 20%.
3. Taux Interne de Rendement (TIR) : ≈ 22.42%.
EXERCICE 4
Soit un projet d'investissement dont les caractéristiques sont :
̶ Dépenses d’investissement : 180.000 000 Ariary
̶ Cash-flows générés annuellement : 60 000 000 Ariary
̶ Durée 5 ans

Travail à faire :
Calculez le TRI de cet investissement et le comparez avec un autre projet dont les dépenses d’investissement sont
de 227 500 000 Ariary, les cash-flows sont de 70 000 000 Ariary et la durée de 5 ans.
EXERCICE 4 : Comparaison de projets d'investissement par le TIR
Nous avons deux projets d'investissement à analyser. Le TIR est un bon
indicateur pour comparer des projets de durée et de taille similaires lorsque
les flux de trésorerie sont constants ou relativement simples.

Projet 1 :
· Dépenses d'investissement (Année 0) : 180 000 000 Ariary
· Cash-flows générés annuellement : 60 000 000 Ariary (constant)
· Durée : 5 ans
Pour un projet avec des cash-flows annuels constants, le TRI peut être
calculé en utilisant la formule de la valeur actuelle d'une annuité. La
formule de la VAN est :

Ceci est plus facilement résolu par un calcul itératif ou avec un logiciel
(comme Excel avec la fonction TIR).
· Flux de trésorerie du Projet 1 :
o Année 0 : -180 000 000
o Année 1 : 60 000 000
o Année 2 : 60 000 000
o Année 3 : 60 000 000
o Année 4 : 60 000 000
o Année 5 : 60 000 000
En utilisant un calculateur de TIR : TIR du Projet 1 ≈ 19.86%

Projet 2 :
· Dépenses d'investissement (Année 0) : 227 500 000 Ariary
· Cash-flows générés annuellement : 70 000 000 Ariary (constant)
· Durée : 5 ans
De la même manière que pour le Projet 1 :

Nous cherchons un TIR tel que le facteur d'annuité pour 5 ans soit égal à
3.25.
 · Flux de trésorerie du Projet 2 :
o Année 0 : -227 500 000
o Année 1 : 70 000 000
o Année 2 : 70 000 000
o Année 3 : 70 000 000
o Année 4 : 70 000 000
o Année 5 : 70 000 000
En utilisant un calculateur de TIR : TIR du Projet 2 ≈ 15.00%

Comparaison des TIR :

· TIR du Projet 1 ≈ 19.86%
· TIR du Projet 2 ≈ 15.00%
Conclusion :
Le Projet 1 a un Taux Interne de Rendement (TIR) plus élevé (19.86%) que le
Projet 2 (15.00%).
En se basant uniquement sur le critère du TIR, le Projet 1 est préférable car
il offre un rendement interne supérieur. Cela signifie que le Projet 1 est
capable de générer un rendement plus élevé sur l'investissement initial, en
supposant que les cash-flows peuvent être réinvestis au TIR du projet.
EXERCICE 5

L’analyse d’un projet d’investissement comporte :

- Des dépenses d’investissement de 10 000 DH engagé en totalité à la date « 0 » et amortissable en
linéaire sur 5 ans.
- Une variation de BFR négligeable
- Un chiffre d’affaire :
· Année 1 : 1 000 000 Ariary
· Année 2 : 1 100 000 Ariary
· Année 3 : 1 210 000 Ariary
· Année 4 : 1 331 000 Ariary
· Année 5 : 1 464 000 Ariary
̶ Des charges Variables de 60% du didtie d'affaire
̶ Des charges fixes évaluées à 200 000 Ami‘y hors amortissement
̶ Une valeur résiduelle égale à 12 240 nette d'impôt
̶ Un taux de rentabilité minimum exigé de 10%.
̶ Un taux d'impôt de 30%.

Travail à faire :
1- Déterminez les cash-flows
2- Calculez la V AN et l’IP du projet
 Analyse d'un Projet d'Investissement
Voici les caractéristiques de votre projet :
· Dépenses d'investissement (Année 0) : 10 000 DH (Dollars des îles, mais les cash-flows sont en Ariary,
il est probable que les dépenses d'investissement soient aussi en Ariary pour la cohérence des unités
monétaires. Je vais considérer les 10 000 comme étant en Ariary, car les autres chiffres sont en Ariary.)
· Amortissement : Linéaire sur 5 ans.
· Variation du BFR : Négligeable.
· Chiffre d'affaires :
o Année 1 : 1 000 000 Ariary
o Année 2 : 1 100 000 Ariary
o Année 3 : 1 210 000 Ariary
o Année 4 : 1 331 000 Ariary
o Année 5 : 1 464 000 Ariary
· Charges Variables : 60% du chiffre d'affaires.
· Charges Fixes (hors amortissement) : 200 000 Ariary par an.
· Valeur Résiduelle nette d'impôt : 12 240 Ariary.
· Taux de rentabilité minimum exigé (Taux d'actualisation) : 10%.
· Taux d'impôt : 30%.

1. Déterminez les cash-flows

Pour déterminer les cash-flows (flux de trésorerie), nous devons d'abord calculer l'amortissement
annuel, puis le résultat net, et enfin les cash-flows nets.
a) Calcul de l'amortissement annuel
L'investissement initial est de 10 000 Ariary, amortissable linéairement sur 5 ans. Amortissement
annuel = Dépenses d'investissement / Durée d'amortissement Amortissement annuel = 10 000
Ariary / 5 ans Amortissement annuel = 2 000 Ariary par an
b) Calcul des Cash-flows (Flux de Trésorerie Net - FTN)
 2. Calculez la VAN et l'IP du projet
Maintenant que nous avons les cash-flows, nous pouvons calculer la Valeur Actuelle Nette
(VAN) et l'Indice de Profitabilité (IP) en utilisant le taux d'actualisation de 10%.
a) Calcul de la Valeur Actuelle Nette (VAN)
La VAN est la somme des flux de trésorerie actualisés (y compris l'investissement initial). Le
facteur d'actualisation pour un taux de 10% (0.10) et une année 'n' est 1/(1+0.10)n.

Année Flux de trésorerie Facteur d'actualisation Flux de trésorerie

(n) (FTN) (10%) Actualisé (Ariary)

0 -10 000 1.000 -10 000.00

1 140 600 1/(1.10)1≈0.9091 127 819.46

2 168 600 1/(1.10)2≈0.8264 139 173.04

3 199 400 1/(1.10)3≈0.7513 149 845.22

4 233 280 1/(1.10)4≈0.6830 159 368.64

5 282 760 1/(1.10)5≈0.6209 175 561.40

Calcul de la VAN :
VAN = (-10 000) + 127 819.46 + 139 173.04 + 149 845.22 + 159 368.64 + 175 561.40
VAN = -10 000 + 751 767.76
VAN = 741 767.76 Ariary
Comme la VAN est positive (741 767.76 Ariary), le projet est considéré comme rentable et
acceptable au taux de 10%.
b) Calcul de l'Indice de Profitabilité (IP)
L'Indice de Profitabilité (IP) mesure le ratio entre la valeur actuelle des cash-flows futurs et
l'investissement initial.
Somme des flux de trésorerie actualisés (hors investissement initial) :
=127819.46+139173.04+149845.22+159368.64+175561.40 = 751 767.76 Ariary
Coût de l'investissement initial : 10 000 Ariary
Calcul de l'IP :
IP = (Somme des flux de trésorerie actualisés des Années 1 à 5) / Investissement initial
IP = 751 767.76 / 10 000
IP = 75.18
Comme l'IP est largement supérieur à 1 (75.18), cela confirme la forte rentabilité du projet.
 EXERCICE 6
L’entreprise « AGMA * a décidé d'augmenter sa capacité de production par
l'acquisition d'un nouvel équipement d'une valeur de 20.000.000 Ariary, amortissable sur 5
ans. Poux le financer, elle hésite entre 3 formules de financement :
- Autofinancement intégral par ses propres fonds.
- Contracter un crédit bancaire pour financer 75% du montant de
l’investissement au taux de 10%, remboursable par annuités constantes sur 5
ans. Le reste étant financé par des fonds propres.
- Recourir au crédit-bail avec un contrat leasing sur 4 ans : redevance
leasing 4 500 000 Ariary payable annuellement, Valeur de rachat au début de La 5ème
année : 3 000.000 Ariary. (Le bien est amortissable en totalité la 5ème année).
Taux d'actualisation : 9%.
Taux d’IS 30%
Travail à faire :
1- Comparer le coût actuariel de l’emprunt et du leasing.
2- En utilisant la méthode des décaissements nets actualisés, établir une
comparaison entre les trois formules de financement et préciser quel
est le mode de financement à choisir ?
 Nous allons analyser le coût actuariel de l'emprunt et du crédit-bail (leasing), puis
comparer les trois formules de financement en utilisant la méthode des
décaissements nets actualisés.
Données du projet et de l'entreprise :
· Valeur de l'équipement : 20 000 000 Ariary
· Amortissement : Linéaire sur 5 ans (si la société achète le bien)
· Taux d'actualisation : 9%
· Taux d'IS (Impôt sur les Sociétés) : 30%

1. Comparer le coût actuariel de l’emprunt et du leasing.

a) Coût actuariel de l'emprunt bancaire
Caractéristiques de l'emprunt :

· Montant emprunté : 75% de 20 000 000 Ar = 15 000 000 Ar

· Durée : 5 ans
· Taux d'intérêt : 10%
· Remboursement : Annuités constantes

Étape 2 : Tableau d'amortissement de l'emprunt et calcul des économies d'impôt

L'entreprise déduit les intérêts d'emprunt de son résultat imposable.
 (Note: La légère différence à 0.07 Ar à la fin est due aux arrondis des calculs)
Étape 3 : Calcul du Coût Actuariel Net de l'Emprunt
Le coût actuariel de l'emprunt est le TIR des décaissements nets (annuités -
économies d'impôt). Les flux pour le calcul du TIR sont :
· Année 0 : 0 (car les flux sont considérés comme des décaissements nets annuels, sans
décaissement initial lié directement au remboursement du prêt. L'investissement initial n'est
pas inclus ici car on compare les modes de financement de cet investissement)
· Année 1 : -3 506 962.20
· Année 2 : -3 580 671.07
· Année 3 : -3 661 750.82
· Année 4 : -3 750 938.55
· Année 5 : -3 849 045.05
 En utilisant un calculateur de TIR sur les décaissements nets (avec un flux initial
positif égal au montant du prêt pour le TIR, ou simplement le taux qui annule la
VAN des décaissements). Les décaissements étant négatifs, on considère le
montant prêté comme un flux positif initial. Flux pour TIR :
· Année 0 : 15 000 000 (montant du prêt reçu)
· Année 1 : -3 506 962.20
· Année 2 : -3 580 671.07
· Année 3 : -3 661 750.82
· Année 4 : -3 750 938.55

· Année 5 : -3 849 045.05

TIR (Coût actuariel net) de l'emprunt ≈ 7.78%

b) Coût actuariel du crédit-bail (Leasing)

Caractéristiques du crédit-bail :
· Redevance annuelle : 4 500 000 Ar, payable annuellement (sur 4 ans)
· Valeur de rachat : 3 000 000 Ar au début de la 5ème année (donc payable en fin d'année 4, pour
une acquisition au début de l'année 5).
· Durée du contrat : 4 ans
· Bien amortissable en totalité la 5ème année : Cela signifie que si l'entreprise achète le bien, elle
pourra l'amortir. Cependant, durant la période de leasing, c'est le bailleur qui amortit le bien.
L'amortissement n'est donc pas une charge déductible pour AGMA pendant la durée du
leasing.
Étape 1 : Calcul des décaissements nets liés au leasing
 L'entreprise bénéficie d'une économie d'impôt sur les redevances de leasing, car elles
sont déductibles fiscalement. L'amortissement n'entre pas dans le calcul des
décaissements nets car le bien n'appartient pas à l'entreprise.

Note sur la valeur de rachat : La valeur de rachat de 3 000 000 Ar est payée au début de
la 5ème année. Dans les flux, cela se traduit par un décaissement en fin d'année 4.
Elle n'est pas une charge déductible à ce moment-là. Si le bien est amorti la 5ème
année, l'amortissement générera des économies d'impôt pour la période suivant le
rachat, mais ce n'est pas un décaissement lié au financement lui-même.
Étape 2 : Calcul du Coût Actuariel Net du Leasing
Le coût actuariel du leasing est le TIR des décaissements nets. Les flux pour le calcul
du TIR sont :
· Année 0 : 20 000 000 (Le "bénéfice" initial est que l'entreprise n'a pas à décaisser les 20M pour
acquérir le bien au départ)
· Année 1 : -3 150 000
· Année 2 : -3 150 000
· Année 3 : -3 150 000
· Année 4 : -6 150 000 (3 150 000 (redevance nette) + 3 000 000 (valeur de rachat))
· Année 5 : 0
En utilisant un calculateur de TIR sur ces flux : TIR (Coût actuariel net) du Leasing
 ≈ 10.37%

Comparaison des coûts actuariels :

· Coût actuariel net de l'emprunt : ≈ 7.78%
· Coût actuariel net du leasing : ≈ 10.37%
Sur la base du coût actuariel net, l'emprunt bancaire semble moins coûteux que le
crédit-bail.

2. Comparaison des trois formules de financement par la méthode des décaissements

nets actualisés
La méthode des décaissements nets actualisés vise à comparer le coût total
(décaissements nets) de chaque option de financement, actualisé au taux
d'actualisation donné (9%). L'option avec le coût actualisé le plus faible est la plus
avantageuse.

Hypothèses communes pour les trois options :

· L'investissement total est de 20 000 000 Ar.
· Amortissement linéaire sur 5 ans (si l'entreprise est propriétaire du bien).
· Taux d'IS : 30%.
· Taux d'actualisation : 9%.
a) Formule 1 : Autofinancement Intégral
Dans ce cas, l'entreprise utilise ses fonds propres pour financer l'intégralité de
l'investissement. Il n'y a pas d'intérêts ni de redevances. Cependant, l'entreprise
bénéficie des économies d'impôt liées à l'amortissement du bien (car elle en est
propriétaire).
· Investissement initial : 20 000 000 Ar
· Amortissement annuel : 20 000 000 Ar / 5 ans = 4 000 000 Ar/an pendant 5 ans.

· Économie d'impôt sur amortissement : 4 000 000 Ar × 30% = 1 200 000 Ar/an.
Décaissements et Économies d'Impôt :
· Année 0 : -20 000 000 Ar (Décaissement initial)
· Années 1 à 5 : +1 200 000 Ar (Économie d'impôt due à l'amortissement)

b) Formule 2 : Financement par Emprunt Bancaire

· Montant de l'emprunt : 15 000 000 Ar
· Fonds propres : 5 000 000 Ar (20 000 000 - 15 000 000)
· Annuités nettes d'impôt de l'emprunt : (calculées précédemment)
o Année 1 : 3 506 962.20
o Année 2 : 3 580 671.07
o Année 3 : 3 661 750.82
o Année 4 : 3 750 938.55
o Année 5 : 3 849 045.05
· Économies d'impôt sur amortissement (pour la partie financée par fonds propres ou emprunt) :
L'entreprise est propriétaire, donc elle amortit les 20 000 000 Ar.
o Amortissement annuel : 4 000 000 Ar
o Économie d'impôt sur amortissement : 4 000 000 Ar × 30% = 1 200 000 Ar/an.
Flux de décaissement nets :
 VANd (Emprunt) = -14 549 149.87 Ar

c) Formule 3 : Recours au Crédit-Bail (Leasing)

· Redevances nettes d'impôt du leasing : (calculées précédemment)
o Année 1 : 3 150 000
o Année 2 : 3 150 000

o Année 3 : 3 150 000

o Année 4 : 3 150 000
· Valeur de rachat : 3 000 000 Ar (à payer en fin d'année 4)
· Amortissement du bien après rachat : Le bien est amortissable en totalité la 5ème année. Cela
signifie que l'amortissement (sur la valeur de rachat) commence à l'année 5.
 o Amortissement Année 5 : 3 000 000 Ar (si amorti en une seule fois, ou si la durée de vie
résiduelle est d'un an)
o Économie d'impôt sur amortissement Année 5 : 3 000 000 Ar × 30% = 900 000 Ar
Flux de décaissement nets :

VANd (Crédit-Bail) = -11 746 301 Ar

Résumé des VAN des décaissements nets actualisés :

· Autofinancement Intégral : -15 332 420 Ar

· Financement par Emprunt Bancaire : -14 549 149.87 Ar
· Recours au Crédit-Bail : -11 746 301 Ar
Préciser quel est le mode de financement à choisir :
La méthode des décaissements nets actualisés indique que l'option de financement
 la plus avantageuse est celle qui présente la VAN des décaissements la moins
négative (c'est-à-dire le coût actualisé le plus faible).
Dans ce cas :
· Le crédit-bail a le coût actualisé le plus faible (-11 746 301 Ar).
· L'emprunt bancaire vient ensuite (-14 549 149.87 Ar).
· L'autofinancement intégral est le plus coûteux (-15 332 420 Ar).
Conclusion :
Sur la base de la méthode des décaissements nets actualisés, l'entreprise "AGMA"
devrait choisir le mode de financement par Crédit-Bail (Leasing), car c'est la
formule qui engendre le coût total actualisé le plus faible pour l'entreprise.
EXERCICE 7

L’entreprise OMEGA projette de lancer un investissement dont les caractéristiques sont les
suivantes :

Montant I=100 000 000 Ariary

Durée : 5 ans

Amortissement linéaire.

Résultats (marges) avant frais de financement :

Année 1 2 3 4 5
Marge 40 000 000 45 000 000 50 000 000 55 000 000 60 000 000

Actuellement, l’entreprise dispose d’un capital de 1 000 000 000 Ariary réparti en 10 000 actions. Elle
projette de réaliser les bénéfices nets suivants (sans investissements supplémentaires) :

Année 1 2 3 4 5
Bénéfice net 60 000 000 65 000 000 70 000 000 70 000 000 70 000 000

Travail à faire :

Choisir sur la base du critère du bénéfice net par action, entre les modes de financement suivants :

1- Autofinancement 50% ; augmentation de capital 50% (500 actions)

2- Crédit-bail 100% ; loyer annuel 35 000 000 Ariary
Voici l'analyse détaillée et la conclusion en français pour choisir entre les deux modes de
financement, basée sur le critère du bénéfice net par action (BPA).

Détails de l'investissement

 Montant de l'investissement (I) : 100 000 000 Ariary

 Durée : 5 ans
 Méthode d'amortissement : Linéaire

Amortissement Annuel

Puisqu'il s'agit d'un amortissement linéaire sur 5 ans :

Amortissement Annuel=DureˊeMontant de l’investissement=5100000000=20000000 Ariary

Détails Actuels de l'Entreprise

 Capital Actuel : 1 000 000 000 Ariary

 Nombre d'actions : 10 000 actions

Scénario 1 : Autofinancement 50% + Augmentation de Capital 50%

Répartition du Financement

 Autofinancement : 50% de 100 000 000 = 50 000 000 Ariary

 Augmentation de Capital : 50% de 100 000 000 = 50 000 000 Ariary
o Ceci correspond à l'émission de 500 nouvelles actions.
o Nombre total d'actions après augmentation : 10 000 (initial) + 500
(nouvelles) = 10 500 actions

Calcul du Bénéfice Net avec l'Investissement

Dans ce scénario, il n'y a pas de frais de financement (comme les intérêts) qui affectent
directement le compte de résultat, car l'augmentation de capital représente des fonds propres.
Cependant, l'amortissement du nouvel investissement réduira le bénéfice imposable.

La formule pour calculer le nouveau bénéfice net sera :

Nouveau Bénéfice Net (Scénario 1)=Bénéfice Net Initial+Marge−Amortissement

Calculons pour chaque année :

 EXERCICE 8
L'entreprise SIGMA projette de lancer un investissement dont les caractéristiques

sont les suivantes:

Montant : I=Ï20 000 000 Ariary.
Durée : 4 ans; amortissement linéaire;
Taux d’actualisation: 8%.
Elle projette de réaliser des résultats (marges) avant charges de financement liés au
projet, suivants:
Année 1 2 3 4
Marge: 50 000 000 54 000 000 56 000000 65 000 000
Travail à faire :

Choisir sur la base du critère des excédents prévisionnels des flux de liquidité,

entre les modes de financement suivants :

1) Autofinancement 100%

2) Autofinancement 25%, emprunt 75% (taux 10%, remboursement in fine la 4ème

année)
Calculs Préliminaires Communs

Pour commencer, calculons l'amortissement annuel. Le montant

de l'investissement (I) est de 20 000 000 Ariary et la durée

est de 4 ans.

Amortissement Annuel = I / Durée Amortissement Annuel = 20 000

000 Ariary / 4 ans = 5 000 000 Ariary

Ensuite, nous allons déterminer les Flux de Trésorerie Nets

(Flux de Liquidité) pour le projet. La formule pour le flux de

trésorerie net est : Flux de Trésorerie Net = (Marge -

Amortissement) * (1 - Taux d'Imposition) + Amortissement

Étant donné que le taux d'imposition n'est pas fourni, nous

allons supposer un taux d'imposition de 30% (un taux

d'imposition courant pour les entreprises dans de nombreux

contextes). Si le taux d'imposition réel est différent, les

résultats changeront en conséquence.

Voici les marges prévisionnelles :

Bien sûr, voici l'analyse en français :

Calculs Préliminaires Communs

Pour commencer, calculons l'amortissement annuel. Le montant

de l'investissement (I) est de 20 000 000 Ariary et la durée

est de 4 ans.

Amortissement Annuel = I / Durée Amortissement Annuel = 20 000

000 Ariary / 4 ans = 5 000 000 Ariary

Ensuite, nous allons déterminer les Flux de Trésorerie Nets

(Flux de Liquidité) pour le projet. La formule pour le flux de

trésorerie net est : Flux de Trésorerie Net = (Marge -

Amortissement) * (1 - Taux d'Imposition) + Amortissement

Étant donné que le taux d'imposition n'est pas fourni, nous

allons supposer un taux d'imposition de 30% (un taux

d'imposition courant pour les entreprises dans de nombreux

contextes). Si le taux d'imposition réel est différent, les

résultats changeront en conséquence.

Voici les marges prévisionnelles :

Année Marge (Ariary) Amortissement (Ariary)

1 50 000 000 5 000 000

2 54 000 000 5 000 000

3 56 000 000 5 000 000

4 65 000 000 5 000 000

Export to Sheets

1) Autofinancement 100%

Dans ce scénario, la totalité de l'investissement de 20 000

000 Ariary est financée par les fonds propres de l'entreprise.

Il n'y a pas de charges financières (intérêts) à prendre en

compte.

Calculons le Flux de Trésorerie Net pour chaque année :

 · Année 1 :

o (50 000 000 - 5 000 000) * (1 - 0,30) + 5 000 000

o 45 000 000 * 0,70 + 5 000 000

o 31 500 000 + 5 000 000 = 36 500 000 Ariary

· Année 2 :

o (54 000 000 - 5 000 000) * (1 - 0,30) + 5 000 000

o 49 000 000 * 0,70 + 5 000 000

o 34 300 000 + 5 000 000 = 39 300 000 Ariary

· Année 3 :

o (56 000 000 - 5 000 000) * (1 - 0,30) + 5 000 000

o 51 000 000 * 0,70 + 5 000 000

o 35 700 000 + 5 000 000 = 40 700 000 Ariary

· Année 4 :

o (65 000 000 - 5 000 000) * (1 - 0,30) + 5 000 000

o 60 000 000 * 0,70 + 5 000 000

o 42 000 000 + 5 000 000 = 47 000 000 Ariary

Maintenant, calculons la Valeur Actuelle Nette (VAN) de ces

flux de trésorerie, en utilisant le taux d'actualisation de

8%. L'investissement initial est une sortie de fonds, donc il

est négatif.

VAN = -20 000 000 + (36 500 000 / (1 + 0,08)^1) + (39 300 000

/ (1 + 0,08)^2) + (40 700 000 / (1 + 0,08)^3) + (47 000 000 /

(1 + 0,08)^4)

VAN = -20 000 000 + (36 500 000 / 1,08) + (39 300 000 /

1,1664) + (40 700 000 / 1,259712) + (47 000 000 / 1,360489)

VAN = -20 000 000 + 33 796 296,30 + 33 694 787,38 + 32 309

692,68 + 34 547 406,84

VAN = 114 348 183,20 Ariary

2) Autofinancement 25%, Emprunt 75%

Dans ce scénario :

· Autofinancement = 25% de 20 000 000 = 5 000 000 Ariary

· Emprunt = 75% de 20 000 000 = 15 000 000 Ariary

Le prêt a un taux d'intérêt de 10% et est remboursé in fine

(le capital est remboursé à la fin du prêt) la 4ème année.

Calculons les paiements d'intérêts annuels : Intérêt Annuel =

15 000 000 * 0,10 = 1 500 000 Ariary

Maintenant, calculons le Flux de Trésorerie Net pour chaque

année. Dans ce cas, nous devons soustraire les charges

d'intérêt avant le calcul de l'impôt, puis rajouter

l'amortissement. Nous devons également tenir compte du

remboursement du capital en Année 4.

Flux de Trésorerie Net = (Marge - Amortissement - Intérêts) *

(1 - Taux d'Imposition) + Amortissement

· Année 1 :

o (50 000 000 - 5 000 000 - 1 500 000) * (1 - 0,30) +

5 000 000

o (43 500 000) * 0,70 + 5 000 000

o 30 450 000 + 5 000 000 = 35 450 000 Ariary

· Année 2 :

o (54 000 000 - 5 000 000 - 1 500 000) * (1 - 0,30) +

5 000 000

o (47 500 000) * 0,70 + 5 000 000

o 33 250 000 + 5 000 000 = 38 250 000 Ariary

· Année 3 :
 o (56 000 000 - 5 000 000 - 1 500 000) * (1 - 0,30) +

5 000 000

o (49 500 000) * 0,70 + 5 000 000

o 34 650 000 + 5 000 000 = 39 650 000 Ariary

· Année 4 :

o (65 000 000 - 5 000 000 - 1 500 000) * (1 - 0,30) +

5 000 000 - 15 000 000 (Remboursement du Prêt)

o (58 500 000) * 0,70 + 5 000 000 - 15 000 000

o 40 950 000 + 5 000 000 - 15 000 000

o 45 950 000 - 15 000 000 = 30 950 000 Ariary

Maintenant, calculons la Valeur Actuelle Nette (VAN) de ces

flux de trésorerie, en utilisant le taux d'actualisation de

8%. L'investissement initial réalisé par l'entreprise

(autofinancement) est une sortie de fonds.

VAN = -5 000 000 + (35 450 000 / (1 + 0,08)^1) + (38 250 000 /

(1 + 0,08)^2) + (39 650 000 / (1 + 0,08)^3) + (30 950 000 / (1

+ 0,08)^4)

VAN = -5 000 000 + (35 450 000 / 1,08) + (38 250 000 / 1,1664)

+ (39 650 000 / 1,259712) + (30 950 000 / 1,360489)

VAN = -5 000 000 + 32 824 074,07 + 32 793 209,88 + 31 475

417,84 + 22 749 150,31

VAN = 114 891 852,10 Ariary

Conclusion

Nous devons choisir le mode de financement basé sur le critère

des excédents prévisionnels des flux de liquidité, représenté

par la Valeur Actuelle Nette (VAN).

 · VAN (Autofinancement 100%) : 114 348 183,20 Ariary

· VAN (Autofinancement 25%, Emprunt 75%) : 114 891 852,10

Ariary

En comparant les VAN, l'option Autofinancement 25%, Emprunt

75% génère une Valeur Actuelle Nette plus élevée. Par

conséquent, sur la base du critère des excédents prévisionnels

des flux de liquidité (VAN), ce mode de financement est

préférable car il indique une plus grande valeur actuelle des

flux de trésorerie futurs par rapport à l'investissement

initial.
EXCERCICE 9

Le taux d’endettement d’une société est de 13%. Les capitaux

propres se représentent 62,5% de dettes. Quel est le taux de

rentabilité économique que devra présenter cette entreprise

pour que sa rentabilité des capitaux propres soit égale à 20%.

Pour résoudre cet exercice, nous allons utiliser les relations

fondamentales de la rentabilité financière.

On nous donne les informations suivantes :

· Taux d'endettement = 13%

· Capitaux Propres (CP) = 62,5% des Dettes (D)

· Rentabilité des Capitaux Propres (RCP) = 20%

Nous cherchons le Taux de Rentabilité Économique (RÉ).

EXERCICE 10
Le programme d’investissement d’une société se présente comme
suit :
- Immobilisation net = 7 520 000 Ariary
- BFR=330 000 Ariary
- La société prévoie de réaliser pour la 1ère année
d’activité un bénéfice avant charges financières et impôt
de 920.
Pour financer ce programme d’investissement, la société
veut faire jouer l’effet de levier pour augmenter la
rentabilité financière mais elle hésite du fait que sa
banque lui informe que le taux d’intérêt sur les emprunts
varie en fonction du degré d’engagement des associés dans
le financement du projet et pour cette raison. On a les
trois cas de figures suivants :
- Si le taux de financement par capitaux propres est
de 20%, le taux d’intérêt est de 11.5%
- Si le taux de financement par capitaux propres est
de 40% : i=10.5%
- Si le taux de financement est de 50% ; i=9.9%

Travail à faire :
Si le taux d’imposition est de 30%,que pensez-vous du
recours à l’emprunt et quelle structure financière. Cette
entreprise doit-elle apporter pour maximiser sa
rentabilité financière.
 Afin de déterminer la structure financière optimale pour
maximiser la rentabilité financière de l'entreprise, nous
allons analyser chaque cas de figure en calculant la
rentabilité des capitaux propres (RCP) pour chacun d'eux.

Informations Initiales
· Investissement Total :
o Immobilisations nettes = 7 520 000 Ariary
o Besoin en Fonds de Roulement (BFR) = 330 000 Ariary
o Actif Économique Total (Investissement Total) = 7
520 000 + 330 000 = 7 850 000 Ariary
· Bénéfice avant charges financières et impôt (EBIT) pour
la 1ère année = 920 Ariary.
o Correction importante : Un bénéfice de 920 Ariary
pour un investissement de 7 850 000 Ariary semble
être une erreur de frappe. Cela représenterait une
rentabilité économique extrêmement faible. Je vais
supposer que le bénéfice est de 920 000 Ariary pour
que l'exercice ait un sens économique. Si ce n'est
pas le cas, veuillez me le faire savoir et les
calculs devront être ajustés.
· Taux d'imposition = 30%

Rappels des Formules Clés

· Actif Économique (A) = Capitaux Propres (CP) + Dettes (D)
· Charges Financières = Dettes (D) × Taux d'intérêt (i)
· Résultat avant Impôt (RAI) = Bénéfice avant charges
financières et impôt (EBIT) - Charges Financières
· Impôt = RAI × Taux d'imposition
· Résultat Net (RN) = RAI - Impôt = RAI × (1 - Taux
d'imposition)
· Rentabilité des Capitaux Propres (RCP) = Résultat Net /
Capitaux Propres

Analyse des Cas de Figure

Cas 1 : Taux de financement par Capitaux Propres (CP) =
20%
· Calcul des Capitaux Propres et des Dettes :
o CP = 20% de l'Actif Économique Total = 0,20 × 7 850
000 = 1 570 000 Ariary
o D = Actif Économique Total - CP = 7 850 000 - 1 570
000 = 6 280 000 Ariary
· Taux d'intérêt (i) = 11,5%
· Calcul des Charges Financières :
o Charges Financières = D × i = 6 280 000 × 0,115 =
722 200 Ariary
· Calcul du Résultat Net :
o Résultat avant Impôt (RAI) = EBIT - Charges
Financières = 920 000 - 722 200 = 197 800 Ariary
o Impôt = RAI × 0,30 = 197 800 × 0,30 = 59 340 Ariary
o Résultat Net (RN) = RAI - Impôt = 197 800 - 59 340 =
138 460 Ariary
· Calcul de la Rentabilité des Capitaux Propres (RCP) :
o RCP = RN / CP = 138 460 / 1 570 000 = 0,08819... ≈
8,82%

Cas 2 : Taux de financement par Capitaux Propres (CP) =

40%
· Calcul des Capitaux Propres et des Dettes :
o CP = 40% de l'Actif Économique Total = 0,40 × 7 850
000 = 3 140 000 Ariary
o D = Actif Économique Total - CP = 7 850 000 - 3 140
000 = 4 710 000 Ariary
· Taux d'intérêt (i) = 10,5%
· Calcul des Charges Financières :
o Charges Financières = D × i = 4 710 000 × 0,105 =
494 550 Ariary
· Calcul du Résultat Net :
o Résultat avant Impôt (RAI) = EBIT - Charges
Financières = 920 000 - 494 550 = 425 450 Ariary
o Impôt = RAI × 0,30 = 425 450 × 0,30 = 127 635 Ariary
o Résultat Net (RN) = RAI - Impôt = 425 450 - 127 635
= 297 815 Ariary
· Calcul de la Rentabilité des Capitaux Propres (RCP) :
o RCP = RN / CP = 297 815 / 3 140 000 = 0,09484... ≈
9,48%

Cas 3 : Taux de financement par Capitaux Propres (CP) =

50%
· Calcul des Capitaux Propres et des Dettes :
o CP = 50% de l'Actif Économique Total = 0,50 × 7 850
000 = 3 925 000 Ariary
o D = Actif Économique Total - CP = 7 850 000 - 3 925
000 = 3 925 000 Ariary
· Taux d'intérêt (i) = 9,9%
· Calcul des Charges Financières :
o Charges Financières = D × i = 3 925 000 × 0,099 =
388 575 Ariary
· Calcul du Résultat Net :
o Résultat avant Impôt (RAI) = EBIT - Charges
Financières = 920 000 - 388 575 = 531 425 Ariary
o Impôt = RAI × 0,30 = 531 425 × 0,30 = 159 427,5
Ariary (arrondi à 159 428 Ariary)
o Résultat Net (RN) = RAI - Impôt = 531 425 - 159 428
= 371 997 Ariary
· Calcul de la Rentabilité des Capitaux Propres (RCP) :
o RCP = RN / CP = 371 997 / 3 925 000 = 0,09477... ≈
9,48%

Résumé et Recommandation
Voici un résumé des Rentabilités des Capitaux Propres
pour chaque scénario :
 Que penser du recours à l'emprunt ?
Le recours à l'emprunt peut amplifier la rentabilité des
capitaux propres, c'est ce qu'on appelle l'effet de
levier financier. Cet effet est positif lorsque la
rentabilité économique de l'investissement (ici, basée
sur l'EBIT de 920 000 Ariary par rapport à l'actif
économique de 7 850 000 Ariary, soit
920000/7850000≈11,72%) est supérieure au coût de
l'endettement après impôt.
Le coût de l'endettement après impôt est
i×(1−Taux d’imposition).
· Pour 11,5% : 11,5%×(1−0,30)=11,5%×0,70=8,05%
· Pour 10,5% : 10,5%×(1−0,30)=10,5%×0,70=7,35%
· Pour 9,9% : 9,9%×(1−0,30)=9,9%×0,70=6,93%
Dans tous les cas, la rentabilité économique (11,72%) est
supérieure au coût de la dette après impôt. Cela signifie
que l'effet de levier est positif, et donc que le recours
à l'emprunt est bénéfique pour augmenter la rentabilité
financière par rapport à un financement 100% par capitaux
propres (où la RCP serait égale à la rentabilité
économique nette d'impôt, soit 11,72%×(1−0,30)=8,20%).
Quelle structure financière l'entreprise doit-elle
apporter pour maximiser sa rentabilité financière ?
En comparant les RCP calculées, les scénarios avec 40% et
50% de financement par capitaux propres offrent la
rentabilité financière la plus élevée (9,48%).
Cependant, il est important de noter que le passage de
40% à 50% de capitaux propres n'augmente pas la RCP. La
RCP est légèrement plus élevée avec 40% de capitaux
propres (9,484% contre 9,477%).
Cela suggère que le point optimal se situe autour de 40%
de financement par capitaux propres, où l'avantage d'un
taux d'intérêt plus faible (10,5%) est combiné à un
levier financier encore significatif. Réduire encore la
part de l'emprunt (passant de 60% à 50% de dettes), même
avec un taux d'intérêt encore plus bas, diminue
légèrement le levier financier, ce qui compense l'effet
du taux d'intérêt réduit.
Conclusion : L'entreprise doit opter pour une structure
financière avec 40% de financement par capitaux propres
et 60% par emprunt. C'est cette structure qui permet de
maximiser la rentabilité financière à 9,48%.
EXERCICE 11

Le responsable de la société AMAR envisage la création

d’une nouvelle unité de production pour développer ses
activités.
Les conditions de réalisation sont les suivants :
Investissement :
- Terrain valeur de 2 000 000 Ariary acquis débit N
- Construction : bâtiment pour 15 000 000 Ariary
réalisé courant N
- Matériel de production acquis et installé fin N pour
une valeur de 30 000 000 Ariary.
 Détail des Investissements pour la Nouvelle Unité de
Production d'AMAR
Voici un résumé clair des investissements prévus et de
leur temporalité :
· Terrain :
o Valeur : 2 000 000 Ariary
o Moment : Acquis au début de l'année N. Ce type
d'actif n'est généralement pas amorti.
· Construction (Bâtiment) :
o Valeur : 15 000 000 Ariary
o Moment : Réalisée courant l'année N. Les bâtiments
sont habituellement amortis sur leur durée
d'utilisation.
· Matériel de production :
o Valeur : 30 000 000 Ariary
o Moment : Acquis et installé fin N. Ce matériel fera
l'objet d'amortissements à partir de l'année N+1 (ou
d'un amortissement prorata temporis pour l'année N
s'il est mis en service plus tôt).

Investissement Initial Total

Pour obtenir la valeur totale des actifs acquis ou mis en
place à la fin de l'année N :
· Terrain : 2 000 000 Ariary
· Construction : 15 000 000 Ariary
· Matériel de production : 30 000 000 Ariary
L'investissement total s'élève donc à 47 000 000 Ariary.
Ce montant représente les dépenses en capital nécessaires
à la mise en place de la nouvelle unité de production.