E.I.

du Pont de Nemours et Compagnie : Dioxyde de Titane

Devoir : Il n'y a pas de rédaction à rendre pour le dioxyde de titane duPont. Nous en discuterons.
Problèmes ici selon le temps disponible. Bon cas à discuter des options d'actifs réels.

Questions à discuter avant le cours

1. Quels sont les avantages concurrentiels de Du Pont dans le TiO2marché en 1972 ? Comment
sont-ils permanents ou défendables ? Que doit faire Du Pont pour conserver sa compétitivité ?
avantages dans le futur ?

2. Étant donné les prévisions fournies dans le cas, quels sont les flux de trésorerie pertinents associés ?
avec les trois stratégies suivantes pour gérer le TiO de DuPont2affaires ?

Stratégie I : Statut Quo. Maintenir la capacité de production à 325 000 tonnes par an.
Stratégie II : Maintenir la stratégie. Augmenter la capacité à 482 000 tonnes d'ici 1985.
Stratégie III : Stratégie de croissance. Construire une capacité de 685 000 tonnes par an d'ici 1985.

Notez que le statu quo n'est pas directement discuté dans le cas, il ne fait que fournir un étalon.
comparaison entre les deux stratégies envisagées (maintien vs. croissance).

3. Quel risque et quelle incertitude entourent ces flux de trésorerie futurs ? Quelles sont les particularités
sources de risque auxquelles Du Pont est confronté ?

4. Comment les concurrents pourraient-ils réagir au choix de Du Pont concernant l'une ou l'autre stratégie dans le TiO ?2

marché?

5. Quels autres facteurs Du Pont devrait-il prendre en compte pour prendre cette décision ?

6. Quelle stratégie, maintien ou croissance, semble plus attrayante pour Du Pont ? Quelles sont les
facteurs clés menant à votre conclusion ?

Pour votre information, en 1972, les rendements obligataires et les données récentes sur l'inflation étaient à peu près les suivants :

Les bons du Trésor à long terme = 6,2%

Obligations d'entreprise Aaa = 7,2%
Les obligations d'entreprise Baa = 7,8 %

Taux d'inflation (CPI) = 3,2%

p 4, colonne un:

Les dépenses en capital en cours pour l'entretien et le remplacement étaient attendues.

pour approximativement les allocations de dépréciation dans le temps. Ainsi, le TiO2 devrait
la production devra cesser à tout moment dans le futur, il a été cru que DuPont's
l'investissement dans le fonds de roulement et la valeur comptable des autres actifs pourraient être
totalement rétabli.

Que vous disent ces deux phrases ?

 La première phrase vous indique que les dépenses d'investissement en maintenance (pas
les dépenses d'investissement de croissance, qui peuvent être estimées à partir des numéros de cas, mais
les dépenses d'investissement de maintenance, qui ne le sont pas) seront annulées avec le réajustement de l'amortissement.
Plus explicitement, une méthode de calcul du flux de trésorerie disponible annuel d'un projet,
Le FCF est le suivant :

FCF = Bénéfice d'exploitation avant impôt (après amortissement) - impôt

+ (Amortissement - CAPEX d'entretien)

- CAPEX de croissance - Changement dans les besoins en fonds de roulement

On vous dit que la ligne en italique peut être laissée de côté dans l'équation, un
raccourci qui vous permet d'éviter d'estimer l'amortissement.

La seconde phrase vous donne un raccourci pour calculer la valeur terminale de

les alternatives d'investissement à la fin de l'intervalle de prévision. Les auteurs de
le cas suppose que vous ne savez pas comment calculer les valeurs continues de
investissements, etc., ils disent donc que vous devriez utiliser la valeur comptable restante
des actifs plus tout fonds de roulement investi pour évaluer le terminal du projet
valeur. Vous savez comment calculer les valeurs terminales (note sur les flux de trésorerie du projet), donc faites-le.
Cette deuxième phrase est particulièrement troublante si elle est mal interprétée pour signifier
que les investissements dans la stratégie de croissance ou la stratégie de maintien ne sont pas
vraiment risqué, parce que l'entreprise peut toujours obtenir son incrémental
investissements dehors "à tout moment dans le futur." Ce n'est pas ce que la phrase
Cela signifie. Ces investissements sont des investissements risqués... si quelqu'un devait en trouver un
meilleur substitut pour le TiO2, ces plantes ne seront pas presque aussi précieuses dans leur
meilleure utilisation suivante.
(a) Énoncé du problème.

Les événements récents ont considérablement modifié et créé une demande excédentaire dans l'industrie du dioxyde de titane. Sulfate
Les usines de transformation ont été contraintes de réaliser d'importantes dépenses en capital pour se conformer à la nouvelle législation environnementale.
et le prix du minerai de rutile a augmenté de manière spectaculaire. Du Pont avait développé son processus de chloration d'ilménite, un
technologie qui traite des minerais de moindre qualité et maintient un avantage concurrentiel sur d'autres entreprises dans le
l'industrie. La direction a actuellement réévalué sa stratégie d'expansion des capacités pour déterminer s'il faut ou non s'étendre.
ou maintenir leur part de marché actuelle.

(b) Déclaration des faits et des hypothèses.

Nous avons supposé des ventes de 100 millions de dollars en 1972 sur la base de la valeur en dollars des expéditions de l'Exposition 2. Le taux d'imposition
était supposé être de 48 %, comme mentionné à la page 76 des notes de bas de page. La valeur terminale a été calculée comme la somme de tout
dépenses d'investissement et changement du fonds de roulement.

(c) Analyse.

Du Pont a quelques avantages concurrentiels sur ses concurrents depuis 1972. En raison de la taille de l'entreprise et de son
supériorité technologique, Du Pont a une position dominante sur de nombreux marchés. Du Pont a également un avantage concurrentiel
avantage dans le processus au chlorure en raison de la législation récente sur la protection de l'environnement qui a
a rendu les coûts de production de TiO2 beaucoup plus élevés. Du Pont en profitera car la plupart de sa production utilise le
le processus de chlorure d'ilménite, qui est beaucoup moins cher que les processus utilisés par les concurrents.

En utilisant un taux d'escompte de 5 %, la stratégie de croissance de Du Pont aura une VAN de 886 millions de dollars et leur maintien
la stratégie aura une VAN de 715 millions de dollars à un taux de 5 % (la VAN à d'autres taux d'actualisation est disponible dans le tableau).
la stratégie de croissance a une VAN plus élevée par rapport à la stratégie de maintien pour des taux d'actualisation inférieurs à 23 %. L'Interne
le taux de rendement n'a pas pu être calculé car il n'y a pas d'investissement initial pour aucune des stratégies.

Si Du Pont choisit une stratégie de maintien, ils courent le risque de perdre des parts de marché dans un avenir proche.
les concurrents peuvent augmenter leur capacité et inonder le marché. Étant donné que les entreprises américaines dominent actuellement le marché intérieur pour
TiO2, il y a la possibilité que les tarifs sur les importations de TiO2 soient réduits et que les marchés étrangers gagnent plus de parts de marché.
partager. De plus, les concurrents peuvent investir dans la R&D et développer un processus rentable ou imiter Du Pont.
technologie actuelle du chlorure d'ilménite.

D'un autre côté, si Du Pont choisit une stratégie de croissance, les concurrents peuvent également essayer de gagner des parts de marché en
investir dans un nouveau processus innovant et rentable ou développer un processus comparable à l'ilménite de Du Pont
technologie du chlorure.

Du Pont devrait également prendre en compte d'autres facteurs tels que la possibilité d'augmentations de prix ou d'un accès limité à
le minerai d'ilménite, un élément clé de la technologie du chlorure d'ilménite. Il existe également les risques habituels liés à la technique
échec, retards de démarrage, baisse des prix et diminution des flux de trésorerie provenant des opérations de TiO2.

La stratégie de croissance semble la plus attrayante puisque la valeur actuelle nette est plus élevée pour tous les taux d'actualisation
entre 5% et 23%. Par conséquent, nous recommanderions à Du Pont de poursuivre une stratégie de croissance avec un taux d'actualisation de 5%,
puisqu'il offre le NPV le plus élevé. Si Du Pont est capable d'augmenter sa capacité, limiter la licence de l'ilménite.
processus au chlorure, et atteindre les ventes prévues de TiO2, cela améliorera la position concurrentielle de Du Pont dans le
industrie.

Aperçu
En 1972, Du Pont se trouva dans une position chanceuse alors qu'il était confronté aux deux options suivantes :
1. Continuer avec sa stratégie existante et maintenir son flux de revenus actuel ; ou
2. Modifier sa stratégie et investir des capitaux supplémentaires pour augmenter ses revenus à l'avenir.
Comme on peut l'imaginer, des décisions d'investissement de plusieurs millions de dollars comme celles-ci ne sont pas faciles à prendre et nécessitent un
une énorme quantité de diligence raisonnable incluant des prévisions financières, des ramifications en matière de main-d'œuvre et une vaste
recherche.
Position sur le marché
La position de Du Pont sur le marché était avantageuse pour plusieurs raisons. Tout d'abord, Du Pont était un leader dans le titane.
L'industrie du dioxyde possédant la plus haute capacité pour l'utilisation du processus de chlorure d'ilménite. Deux récents
développements dans l'industrie, augmentations brusques du coût du minerai de rutiles requis pour le processus à base de sulfite et
les réglementations environnementales renforcées imposées contre les usines nationales à base de soufre ont rendu l'ilménite
le processus au chlorure plus attrayant. Du Pont avait un avantage concurrentiel dans le processus au chlorure d'ilménite
représentant environ 60 % de la production totale du marché en 1970. Cet avantage a été renforcé par
le fait que le deuxième producteur, NL Industries, était fortement endetté et les autres producteurs dans le
le marché était relativement beaucoup plus petit. Cet avantage concurrentiel s'est traduit par une marge bénéficiaire avant impôts moyenne
de 40 % doublant celle de ses concurrents dans l'industrie. Par conséquent, l'entreprise pouvait se permettre de baisser ses prix car
nécessaire pour garder les futurs concurrents hors de l'industrie et maintenir la part de marché.

Enfin, Du Pont était une grande entreprise diversifiée qui couvrait un certain nombre d'industries différentes. Alors que le
le département des pigments, responsable de la production de dioxyde de titane, était une partie importante de Du Pont
Les actifs, c'était toujours le deuxième plus petit des dix départements de Du Pont. Par conséquent, le risque associé à la
le département des pigments a été plutôt atténué.
Le Problème
La question à laquelle fait face Du Pont est de savoir s'il faut ou non investir de l'argent supplémentaire dans ce processus intensif en capital et
augmenter la production. Certes, la production supplémentaire fournirait des flux de trésorerie plus élevés à l'avenir ; cependant, il est
incertain quant à savoir si un tel investissement générerait les retours escomptés. Grâce à notre analyse, nous
croire, Du Pont devrait aller de l'avant avec l'investissement et augmenter la production. En utilisant les chiffres dans
Les annexes A et B, la stratégie de "maintien" de non-expansion conduit à des flux de trésorerie futurs positifs de plus de 50 millions de dollars.
tandis que la "croissance" fournit plus de 130 millions de dollars. À travers notre analyse, nous pensons que la décision est relativement simple : poursuivre
la stratégie de "croissance".
Autres considérations
Il y a toujours des risques inhérents associés à la poursuite d'un cours d'action particulier. Par exemple, les dépassements de coûts,
la réglementation, et le développement d'énormes économies d'échelle étaient des risques évidents pour Du Pont.
Cependant, elle avait déjà le financement et l'expertise pour construire ces installations et pouvait le faire plus efficacement que
tout concurrent présent. L'entreprise avait également le nom et la présence d'entreprise établie nécessaires pour
faciliter un tel développement. Avec les contacts que Du Pont avait établis à travers le monde politique et du travail
le monde, il rencontrerait probablement moins de problèmes que toute autre entreprise cherchant à entrer dans l'industrie ou à s'étendre
dedans.

Par conséquent, les risques entourant ces flux de trésorerie futurs semblent être minimes. Du Pont a le coût le plus élevé.
un processus efficace et écologiquement propre, et il semble qu'il n'y ait pas de pénurie de la matière première nécessaire
étant donné qu'il a été découvert il y a seulement quelques années. Par conséquent, la stratégie de croissance semble être la plus
option attrayante.

Du Pont devrait également examiner d'autres facteurs. Par exemple, il devrait déterminer s'il existe ou non une meilleure
utiliser pour le capital au sein de l'entreprise. Sans connaissance d'autres opportunités, il est difficile d'évaluer
où il devrait appliquer son capital excédentaire. Comme notre analyse le montre, il serait difficile de dépasser le gain de VNP de
80 M$ (+) en choisissant la stratégie de "croissance" plutôt que la stratégie de "maintien".
Analyse de sensibilité
L'entreprise devrait également effectuer une "analyse de sensibilité" pour vérifier tous les facteurs externes qui pourraient éventuellement
affecter l'augmentation ou la diminution des flux de trésorerie futurs projetés (insérer notre analyse de ces sensibilités ici meilleur
scénario, pire scénario, scénario le plus probable.

Conclusion
Notre conclusion dans ce cas, comme indiqué ci-dessus - et vérifiée à nouveau grâce à notre analyse de sensibilité, est de poursuivre
"Stratégie de croissance". Du Pont a beaucoup à gagner s'ils choisissent cette voie.
des industries plus petites pourraient croître pour devenir un contributeur plus significatif à l'entreprise et pourraient financer l'avenir
croissance. Comme indiqué, les risques liés au choix d'un tel chemin sont minimes, en particulier avec le récent déclin de nombreux
ses concurrents. Enfin, ils ont la connaissance du secteur et la présence nécessaires pour pouvoir s'étendre de la bonne manière
sans attirer la colère des législateurs et des environnementalistes.

Du Pont a reçu un ensemble de circonstances très fortuites. Certains des facteurs peuvent être attribués à leur
prise de décision autonome (pour diversifier la production en utilisant le processus d'ilménite) et d'autres ne peuvent pas être (environnemental)
des répressions sur les usines de soufre, le coût élevé du minerai de rutile). L'entreprise devrait tirer parti de ces circonstances et utiliser
leur comme une opportunité de prendre une petite part de leur entreprise et de la transformer en moteur de croissance future.