‫א‬ ‫א‬

‫א‬ ‫א‬

‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

‫א‬

‫א‬ ‫א‬
‫‪2004 ،‬‬
 ‫א‬ ‫א‬
‫א‬ ‫א‬

‫ﻋﺒﺪ اﻟﻠﻄﻴﻒ اﻟﺠﻮاهﺮي‬

‫ﻣﺤﺎﻓﻆ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬

‫دراﺳﺔ ﻗﺪﻣﺖ إﻟﻰ اﻻﺟﺘﻤﺎع اﻟﺴﻨﻮي اﻟﺜﺎﻣﻦ واﻟﻌﺸﺮﻳﻦ ﻟﻤﺠﻠﺲ ﻣﺤﺎﻓﻈﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ‬
‫وﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ واﻟﺬي ﻋﻘﺪ ﻓﻲ اﻟﻘﺎهﺮة ﺑﺠﻤﻬﻮرﻳﺔ ﻣﺼﺮ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻓﻲ ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪2004‬‬

‫א‬ ‫א‬
‫‪2004 ،‬‬
 ‫מ‬

‫أرﺳﻰ ﻣﺠﻠﺲ ﻣﺤﺎﻓﻈﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ وﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺗﻘﻠﻴﺪًا ﻣﻨﺬ ﻋﺪة ﺳﻨﻮات‪،‬‬
‫ﺑﺪﻋﻮة أﺣﺪ أﺻﺤﺎب اﻟﻤﻌﺎﻟﻲ واﻟﺴﻌﺎدة اﻟﻤﺤﺎﻓﻈﻴﻦ ﻟﺘﻘﺪﻳﻢ ورﻗﺔ ﻋﻤﻞ ﺣﻮل ﺗﺠﺮﺑﺔ دوﻟﺘﻪ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺠﺎل اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬آﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻌﺪ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ وﻓﻲ اﻟﺴﻴﺎق ﻧﻔﺴﻪ ﺿﻤﻦ ﻣﻤﺎرﺳﺘﻪ‬
‫ﻟﻨﺸﺎﻃﻪ آﺄﻣﺎﻧﺔ ﻓﻨﻴﺔ ﻟﻬﺬا اﻟﻤﺠﻠﺲ‪ ،‬ﻋﺪدًا ﻣﻦ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ واﻷوراق ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﺠﻮاﻧﺐ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫واﻟﻤﺼﺮﻓﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺄﻧﺸﻄﺔ اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ وﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﻘﺪ‪ .‬وﺗﻌﺪ هﺬﻩ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ‬
‫واﻷوراق ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﺴﻬﻴﻞ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات واﻟﺘﻮﺻﻴﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﺼﺪرهﺎ اﻟﻤﺠﻠﺲ‪ .‬وﻓﻲ ﺿﻮء ﻣﺎ‬
‫ﺗﻀﻤﻨﺘﻪ هﺬﻩ اﻷوراق واﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ ﻣﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﻔﻴﺪة ﻋﻦ هﺬﻩ اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﺎت‪ ،‬ﻓﻘﺪ رأى اﻟﻤﺠﻠﺲ‬
‫أﻧﻪ ﻣﻦ اﻟﻤﺼﻠﺤﺔ أن ﺗﺘﺎح ﻟﻬﺎ أآﺒﺮ ﻓﺮﺻﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﻳﻊ‪ .‬وﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺑﺎﺷﺮ اﻟﺼﻨﺪوق‬
‫ﺑﻨﺸﺮ هﺬﻩ اﻟﺴﻠﺴﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻀﻤﻦ اﻷوراق اﻟﺘﻲ ﻳﻘﺪﻣﻬﺎ اﻟﺴﺎدة اﻟﻤﺤﺎﻓﻈﻴﻦ إﻟﻰ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ‬
‫واﻷوراق اﻟﺘﻲ ﻳﻌﺪهﺎ اﻟﺼﻨﺪوق ﺣﻮل اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﻴﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﺜﻴﺮ اهﺘﻤﺎﻣًﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻷوﺳﺎط‪ .‬وﻟﻴﺲ اﻟﻐﺮض ﻣﻦ هﺬﻩ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ واﻷوراق ﻃﺮح وﺟﻬﺔ ﻧﻈﺮ ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬وإﻧﻤﺎ‬
‫إﻟﻘﺎء اﻟﻀﻮء‪ ،‬ﺑﺄآﺒﺮ ﻗﺪر ﻣﻦ اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﻴﺔ واﻟﺘﺠﺮد ﺣﻮل هﺬﻩ اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﺎت‪ .‬ﻓﻬﺬﻩ اﻟﺴﻠﺴﻠﺔ‬
‫ﻟﻴﺴﺖ ﻟﻄﺮح اﻵراء واﻟﻤﻮاﻗﻒ‪ ،‬وإﻧﻤﺎ ﻟﺘﻮﻓﻴﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وزﻳﺎدة اﻟﻮﻋﻲ ﺑﺒﻌﺾ اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫واﻟﻤﺼﺮﻓﻴﺔ‪ .‬ﻟﺬا‪ ،‬ﻓﺎﻟﻬﺪف اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻣﻨﻬﺎ هﻮ ﺗﺰوﻳﺪ اﻟﻘﺎرئ ﺑﺄآﺒﺮ ﻗﺪر ﻣﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ‬
‫ﺣﻮل اﻟﻤﻮﺿﻮع‪ .‬وﻧﺄﻣﻞ أن ﺗﺴﺎﻋﺪ هﺬﻩ اﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﻤﻴﻖ اﻟﺜﻘﺎﻓﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪.‬‬

‫‪،،‬‬ ‫א‬ ‫א‬

‫מא‬ ‫‪.‬‬
‫א א‬ ‫מ‬ ‫א‬ ‫א‬

‫‪1‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬

‫رﻗﻢ اﻟﺼﻔﺤﺔ‬

‫ﺗﻘﺪﻳﻢ ‪1 .................................................................................................‬‬
‫ﺗﻤﻬﻴﺪ ‪5 ................................................................................................‬‬
‫أو ًﻻ ‪ :‬ﻓﺘﺮة ﻣﺎ ﻗﺒﻞ اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ )أواﺳﻂ اﻟﺴﺘﻴﻨﺎت إﻟﻰ ‪6 ....................(1982‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺮاﻗﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن ‪7 ...................................................................‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻟﻼﺋﺘﻤﺎن ‪8 ......................................................‬‬
‫أ‪ -‬ﻋﺪم وﺿﻊ ﻗﻴﻮد آﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻟﺒﻌﺾ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت ‪8 ...‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ إدارﻳﺔ ‪8 .......................................‬‬
‫ج‪ -‬ﺗﻘﻨﻴﻦ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك ‪10 ...............................................‬‬

‫ﺛﺎﻧﻴ ًﺎ ‪ :‬ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ )‪11 ........................................... (1992-1983‬‬

‫‪ -1‬إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻘﺪي ‪12 ...............................‬‬
‫‪ -2‬اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪13 ..................................................................‬‬
‫أ‪ -‬ﻓﺘﺮة اﻟﺘﺤﻀﻴﺮ ﻟﺮﻓﻊ اﻟﺘﺄﻃﻴﺮ ‪13 ...........................................‬‬
‫ب‪ -‬رﻓﻊ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻻﺋﺘﻤﺎن ‪15 ..............................................‬‬
‫‪ -3‬إﻟﻐﺎء اﻟﺘﺪاﺑﻴﺮ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ‪16 .........................................................‬‬
‫أ‪ -‬ﺗﺤﺮﻳﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ‪17 ....................................................‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﺤﺮﻳﺮ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك ‪18 .............................................‬‬

‫ﺛﺎﻟﺜ ًﺎ ‪ :‬ﻓﺘﺮة ﻣﺎ ﺑﻌﺪ اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ )‪19 ..................................(2003-1993‬‬

‫‪ -4‬ﺣﺼﻴﻠﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪24 ..........................................‬‬
‫ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪24 .......................................................‬‬ ‫‪-1.4‬‬
‫اﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪26 ............................................................‬‬ ‫‪-2.4‬‬
‫‪ -1.2.4‬ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻲ ‪26 .....................................................‬‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪28 .......................................‬‬ ‫‪-2.4‬‬

‫‪3‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫א‬ ‫א‬
‫א‬ ‫א‬

‫ﻟﻘﺪ ﻣﺮت اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﻤﻐﺮب ﻋﺒﺮ ﺛﻼﺛﺔ ﻣﺮاﺣﻞ أﺳﺎﺳﻴﺔ وذﻟﻚ ﺣﺴﺐ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻷﺧﻴﺮة ﻣﻦ ﻋﻘﺪ اﻟﺴﺘﻴﻨﺎت وﺣﺘﻰ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت‪ ،‬آﺎﻧﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ آﻞ ﻣﻦ ﻧﻈﺎم وﺿﻊ ﻗﻴﻮد آﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض "ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻟﻘﺮوض" واﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة وآﺬا إﻋﺎدة ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﺒﻨﻮك ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﻗﺎرة‪ ،‬آﻤﺎ آﺎﻧﺖ ﺗﺤﺘﻮي ﻋﻠﻰ ﺷﻖ‬
‫اﻧﺘﻘﺎﺋﻲ ﻳﺮﻣﻲ إﻟﻰ اﻟﺮﻓﻊ ﻣﻦ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ وذﻟﻚ ﻋﺒﺮ ﺗﻮﺟﻴﻪ اﻟﻘﺮوض ﻧﺤﻮ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫ذات أوﻟﻮﻳﺔ‪.‬‬

‫وأﻣﺎم ﺣﺠﻢ اﻻﺧﺘﻼﻻت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﻘﻠﺺ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف ﺧﻼل ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت‪ ،‬ﻃﻠﺒﺖ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ إﻋﺎدة ﺟﺪوﻟﺔ ﺟﺰء ﻣﻦ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ ،‬آﻤﺎ ﻗﺎﻣﺖ ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ‬
‫ﻟﻺﺻﻼح اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ‪ 1983‬و‪ .1992‬وﺧﻼل هﺬﻩ اﻟﻔﺘﺮة‪ ،‬أﻋﻄﻴﺖ اﻷﺳﺒﻘﻴﺔ إﻟﻰ إﻋﺎدة‬
‫اﻟﺘﻮازﻧﺎت اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ وهﻮ ﺗﻮﺟﻪ واآﺒﻪ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺗﺪرﻳﺠﻲ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺗﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ اﻟﺴﻴﺮ‬
‫اﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ﻵﻟﻴﺎت اﻟﺴﻮق‪.‬‬

‫وﺑﻌﺪ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ اﻟﻤﻮﻓﻖ ﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ اﻹﺻﻼح اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ‪ ،‬ﺗﻤﻜﻦ اﻟﻤﻐﺮب ﻣﻦ اﻟﺨﺮوج ﻣﻦ ﻣﺴﻠﺴﻞ‬ ‫‪-‬‬
‫إﻋﺎدة اﻟﺠﺪوﻟﺔ ﻋﻨﺪ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﻋﺎم ‪ 1992‬وﻣﺮاﻋﺎة اﻟﺸﺮوط اﻟﺘﻲ ﻳﻨﺺ ﻋﻠﻴﻬﺎ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻣﻦ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘﺎﺑﻠﻴﺔ اﻟﺪرهﻢ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺑﺮﺳﻢ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت‬

‫‪5‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻟﺠﺎرﻳﺔ‪ .‬ﻟﺬا‪ ،‬أﺗﻤﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺾ اﻹﺻﻼﺣﺎت وﻗﺎﻣﺖ ﺑﺘﺤﺮﻳﺮ اﻻﺋﺘﻤﺎن وﺑﺘﻄﺒﻴﻖ‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ أدوات اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة وﺗﺮﻣﻲ إﻟﻰ اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺛﻤﺎن‪.‬‬

‫وﻟﻘﺪ ﻣﻜﻨﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻷﺧﻴﺮة ﻣﻦ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ‬
‫اﻷﺛﻤﺎن‪ ،‬وآﺬا ﻣﻦ اﻟﺮﻓﻊ ﻣﻦ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف‪ ،‬وهﻮ ﻣﺎ ﺳﻤﺢ ﺑﻤﺘﺎﺑﻌﺔ ﻣﺴﻠﺴﻞ اﻧﻔﺘﺎح‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ إﻃﺎر اﺗﻔﺎﻗﻴﺎت اﻟﺘﺒﺎدل اﻟﺤﺮ اﻟﻤﺒﺮﻣﺔ ﻣﻊ اﻻﺗﺤﺎد‬
‫اﻷوروﺑﻲ واﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة وﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ واﻹﺳﻼﻣﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻓﺘﺮة ﻣﺎ ﻗﺒﻞ اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ )أواﺳﻂ اﻟﺴﺘﻴﻨﺎت إﻟﻰ ‪(1982‬‬ ‫أو ًﻻ ‪:‬‬

‫ﻳﺘﻢ إﻋﺪاد وﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬وذﻟﻚ ﻣﻊ اﻷﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر‬
‫ﻟﻠﺮأي اﻻﺳﺘﺸﺎري اﻟﺬي ﺗﺪﻟﻲ ﺑﻪ ﻟﺠﻨﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )أﻧﻈﺮ اﻹﻃﺎر رﻗﻢ ‪ .(1‬وﻟﻘﺪ‬
‫آﺎﻧﺖ هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻲ آﺎﻧﺖ ﺗﺴﻬﻢ ﻓﻲ وﺿﻌﻬﺎ وزارة اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺗﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ‬
‫اﻟﻘﺮوض وﺗﺤﺘﻮي ﻋﻠﻰ ﺷﻖ اﻧﺘﻘﺎﺋﻲ‪.‬‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(1‬‬

‫ﻟﺠﻨﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻗﺎم اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﻓﻲ ﻳﻮﻧﻴﻮ ‪ 1967‬ﺑﺘﻮﺳﻴﻊ ﺗﺮآﻴﺒﺔ ﻟﺠﻨﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺟﻌﻞ ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺆﺳﺴﺔ‬
‫اﺳﺘﺸﺎرﻳﺔ ﻓﻲ ﺧﺪﻣﺔ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )وزارة اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب( اﻟﺘﻲ ﻳﺠﺐ أﺧﺬ رأﻳﻬﺎ ﺑﻌﻴﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر‬
‫ﻗﺒﻞ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات اﻟﻬﺎﻣﺔ‪ .‬وآﺎﻧﺖ اﻟﻠﺠﻨﺔ ﻣﻜﻠﻔﺔ ﺑﺎﻟﻘﻴﺎم ﺑﻜﻞ اﻟﺪراﺳﺎت وﺻﻴﺎﻏﺔ آﻞ اﻵراء‪ ،‬وآﺬا‬
‫اﻻﻗﺘﺮاﺣﺎت‪ ،‬ﺳﻮاء ﺑﻄﻠﺐ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ أو ﺑﻤﺒﺎدرﺗﻬﺎ اﻟﺨﺎﺻﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ اﻟﻤﻮاﺿﻴﻊ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻨﻘﺪ واﻟﺘﻮﻓﻴﺮ واﻻﺋﺘﻤﺎن وﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﺘﻤﻮﻳﻼت‪ .‬وآﺎن ﺑﺈﻣﻜﺎن اﻟﻠﺠﻨﺔ أن ﺗﻔﻮض ﺟﺰءًا ﻣﻦ ﻣﻬﺎﻣﻬﺎ ﻟﻤﺠﻠﺲ‬
‫ﻣﺼﻐﺮ ﻳﻨﻌﻘﺪ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ داﺋﻤﺔ‪ .‬وآﺎﻧﺖ أﻣﺎﻧﺔ آﺘﺎﺑﺔ آﻞ ﻣﻦ ﻟﺠﻨﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن وﻣﺠﻠﺴﻬﺎ اﻟﻤﺼﻐﺮ ﺗﺘﻢ ﻣﻦ ﻃﺮف ﺑﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﻐﺮب‪.‬‬

‫‪6‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫ﻣﺮاﻗﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن‬ ‫‪-1‬‬

‫ﻧﻈﺮًا ﻟﺘﺪهﻮر وﺿﻌﻴﺔ اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت اﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ واﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺷﻜﻠﺖ ﻣﺮاﻗﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن‬
‫أهﻢ ﻣﺠﺎل ﻟﺘﻔﻌﻴﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬وأﻣﺎم ارﺗﻔﺎع ﻟﻠﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺘﻌﺪى ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ ﻣﻔﺮﻃﺔ ﻧﻤﻮ‬
‫اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬وﻧﻈﺮًا ﻻﺿﻤﺤﻼل اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‬
‫أﺧﺮى‪ ،‬ﻟﺠﺄت اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻷول ﻣﺮة إﻟﻰ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻟﻘﺮوض‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻲ‬
‫ﻓﺒﺮاﻳﺮ ‪ .1969‬وﻗﺪ ﻣﻜﻨﺖ هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻣﻦ إﻋﺎدة ﺗﻜﻮﻳﻦ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف واﻟﺘﺤﻜﻢ‬
‫ﻓﻲ ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ ﺣﺪود ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬وﺑﻬﺪف ﺧﻠﻖ اﻧﺘﻌﺎﺷﺔ اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﺗﻢ‬
‫اﺳﺘﺒﺪال ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻟﻘﺮوض ﺑﺘﺪﺧﻼت راﻣﻴﺔ إﻟﻰ اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪ .‬إﻻ أن‬
‫رﻓﻊ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻟﻘﺮوض ﻟﻢ ﻳﺪم إﻻ ﻓﺘﺮة ﻗﺼﻴﺮة‪ .‬وﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ إﺛﺮ اﻟﺼﺪﻣﺔ اﻟﺒﺘﺮوﻟﻴﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ ﻟﻌﺎم ‪ ،1973‬ارﺗﻔﻌﺖ أﺳﻌﺎر اﻟﻤﻮاد اﻷوﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻًﺎ اﻟﻔﻮﺳﻔﺎت‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﺗﺮﺗﺐ‬
‫ﻋﻨﻪ ﺗﺪﻓﻖ هﺎم ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ اﻟﺼﻌﺒﺔ ﻧﺤﻮ اﻟﻤﻐﺮب‪ .‬وﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﻈﺮوف‪ ،‬ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺑﺰﻳﺎدة ﻣﻬﻤﺔ ﻓﻲ ﺣﺠﻢ ﺑﺮاﻣﺞ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﻘﺮرة ﻓﻲ إﻃﺎر اﻟﻤﺨﻄﻂ‬
‫اﻟﺨﻤﺎﺳﻲ ‪ ،1977-1973‬آﻤﺎ ﻣﻨﺤﺖ زﻳﺎدات ﻋﺎﻣﺔ ﻓﻲ اﻷﺟﻮر‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺷﺮع اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﻓﻲ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻣﺴﻠﺴﻞ اﺳﺘﺮﺟﺎع ﻣﻨﺎﻃﻖ اﻟﺠﻨﻮب‪ .‬ﻟﺬا‪ ،‬وﻋﻠﻰ إﺛﺮ اﻟﻀﻐﻮط اﻟﺘﻲ ﺑﺪأت‬
‫ﺗﻤﺎرس ﻋﻠﻰ آﻞ ﻣﻦ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف واﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﻗﺮرت اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻻﻟﺘﺠﺎء‬
‫ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬اﺑﺘﺪا ًء ﻣﻦ ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪ ،1976‬إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻟﻘﺮوض‪.‬‬

‫آﺎﻧﺖ إﻋﺎدة ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﺒﻨﻮك ﺗﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ وﺿﻊ ﺳﻘﻮف آﻤﻴﺔ ﺗﺤﺪ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ إﻋﺎدة اﻟﺨﺼﻢ‪،‬‬
‫ﻣﻊ اﻟﺴﻤﺎح ﺑﺘﻌﺒﺌﺔ ﺧﺎرج هﺬﻩ اﻟﺴﻘﻮف ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻌﺾ اﻟﻘﺮوض اﻟﻤﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ ذات أوﻟﻮﻳﺔ‪ .‬وﻟﻢ ﺗﻠﻌﺐ هﺬﻩ اﻹﻋﺎدة ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﺒﻨﻮك دورًا ﻣﻬﻤًﺎ‪ .‬وﻟﻘﺪ آﺎن اﻷﻣﺮ‬
‫آﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻌﺎﻣﻞ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻹﻟﺰاﻣﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك‪ ،‬اﻟﺬي ﺗﻢ إﻗﺮارﻩ اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ ﻓﺒﺮاﻳﺮ‬
‫‪ .1966‬ﻓﻲ ﻣﺎﻳﻮ ‪ ،1971‬ﺣﺪد هﺬا اﻟﻤﻌﺎﻣﻞ‪ ،‬اﻟﺬي آﺎن ﻳﺘﻢ اﺣﺘﺴﺎﺑﻪ ﻓﻲ اﻟﺒﺪاﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬

‫‪7‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫أﺳﺎس ﺗﻐﻴﺮات اﻟﻮداﺋﻊ‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ 4‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺘﺰاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪.‬‬
‫وﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء اﻧﺨﻔﺎض ﻣﺆﻗﺖ ﻋﺎم ‪ ،1974‬ﻇﻞ هﺬا اﻟﻤﻌﺎﻣﻞ ﻣﺴﺘﻘﺮًا ﻋﻨﺪ هﺬا اﻟﻤﺴﺘﻮى‬
‫وذﻟﻚ ﺣﺘﻰ ﺑﺪاﻳﺔ ‪ 1981‬ﺣﻴﺚ ﺧﻔﺾ إﻟﻰ ‪ 0.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻟﻼﺋﺘﻤﺎن‬ ‫‪-2‬‬

‫ﻟﻘﺪ آﺎﻧﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻟﻼﺋﺘﻤﺎن ﺗﻄﺒﻖ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‬
‫)أﻧﻈﺮ اﻹﻃﺎر رﻗﻢ ‪ (2‬وآﺬا اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺒﻨﻜﻲ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﺒﺮ ﻋﺪم إﺧﻀﺎع ﺑﻌﺾ اﻟﻘﺮوض‬
‫ﻟﻠﺘﺄﻃﻴﺮ‪ ،‬وﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺘﺪﺧﻞ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ إدارﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة وآﺬﻟﻚ وﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼت إﻟﺰاﻣﻴﺔ ﻟﻼﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻋﺪم وﺿﻊ ﻗﻴﻮد آﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻟﺒﻌﺾ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‪ :‬ﻟﻢ ﻳﺘﻢ وﺿﻊ‬ ‫أ‪-‬‬
‫ﻗﻴﻮد آﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪،‬‬
‫وآﺬﻟﻚ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺼﺪرﻳﻦ واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪،‬‬
‫وذﻟﻚ ﻧﻈﺮًا ﻷهﻤﻴﺔ اﻟﺪور اﻟﺬي ﺗﻠﻌﺒﻪ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻣﺎ ﺗﺪرﻩ ﻣﻦ ﻋﻤﻼت أﺟﻨﺒﻴﺔ‬
‫وآﻌﺎﻣﻞ ﻣﺴﺎﻧﺪ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺧﻠﻖ ﻓﺮص اﻟﺸﻐﻞ‪.‬‬

‫ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ إدارﻳﺔ‪ :‬ﻟﻘﺪ ﻋﺮﻓﺖ ﺗﺮآﻴﺒﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة إﺻﻼﺣًﺎ‬ ‫ب‪-‬‬
‫ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺧﻼل ﻋﺎﻣﻲ ‪ 1974‬و‪ .1975‬وﺗﻤﺜﻞ ذﻟﻚ ﻓﻲ إﻟﻐﺎء اﻟﻤﻜﺎﻓﺄة اﻟﻤﺆداة ﻋﻦ‬
‫اﻟﻮداﺋﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ وﻓﻲ إﻗﺮار ﻣﺠﺎﻧﻴﺔ ﺧﺪﻣﺔ اﻟﺼﻨﺪوق‪ .‬وﺗﺒﻠﻮر هﺬا اﻹﺻﻼح‬
‫أﻳﻀًﺎ ﻓﻲ اﻟﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻣﻊ ﺗﺒﺴﻴﻂ اﻟﺘﺮآﻴﺒﺔ اﻟﻬﻴﻜﻠﻴﺔ ﻟﻬﺬﻩ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر وآﺬﻟﻚ إﻋﺎدة ﺗﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﺣﺴﺐ اﻟﻤﺪة وﺗﺤﺮﻳﺮهﺎ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ ﺗﺪرﻳﺠﻴﺔ اﺑﺘﺪاء‬
‫ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪد اﻷﻃﻮل‪.‬‬

‫‪8‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(2‬‬

‫)ﻟﻤﺤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﻤﻐﺮب(‬

‫ﻳﺘﻜﻮن اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬اﻟﺬي ﻳﻀﻢ ‪ 20‬وآﺎﻟﺔ‪ ،‬وآﺬا ‪ 18‬ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺑﻨﻜﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺘﻠﻚ ﻣﺎ ﻳﻘﺮب‬
‫ﻣﻦ ‪ 1500‬ﺷﺒﺎك‪ .‬و ﻳﻀﻢ هﺬا اﻟﻘﻄﺎع أﻳﻀًﺎ اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ وﻣﺮآﺰ اﻟﺸﻴﻜﺎت اﻟﺒﺮﻳﺪﻳﺔ اﻟﻠﺬان ﻳﺘﻠﻘﻴﺎن‬
‫وداﺋﻊ‪ ،‬وآﺬﻟﻚ ‪ 6‬ﺑﻨﻮك ﺗﺰاول ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﺑﺎﻟﻤﻨﻄﻘﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺤﺮة و‪ 45‬ﺷﺮآﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳﻞ و‪ 11‬ﺟﻤﻌﻴﺔ ﻟﻠﺴﻠﻔﺎت‬
‫اﻟﺼﻐﺮى وآﺬا ﺻﻨﺪوق اﻟﺘﻮﻓﻴﺮ اﻟﻮﻃﻨﻲ وﻣﺆﺳﺴﺎت ﻣﺎﻟﻴﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺻﻨﺪوق اﻹﻳﺪاع واﻟﺘﺪﺑﻴﺮ‪،‬‬
‫آﻤﺎ ﻳﺘﻜﻮن هﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻣﻦ ‪ 169‬ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ اﻟﺠﻤﺎﻋﻲ و‪ 19‬ﺷﺮآﺔ ﺗﺄﻣﻴﻦ وﻋﺸﺮ ﺻﻨﺎدﻳﻖ‬
‫ﻟﻠﻤﻌﺎﺷﺎت‪ .‬وﻳﺸﻤﻞ هﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﺑﻤﺪﻳﻨﺔ اﻟﺪار اﻟﺒﻴﻀﺎء واﻟﺘﻲ ﺗﺘﺪاول ﺑﻬﺎ اﻷﺳﻬﻢ‬
‫وأوراق ﻣﺎﻟﻴﺔ أﺧﺮى‪ .‬أﻣﺎ أذوﻧﺎت اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ إﺻﺪارهﺎ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﻤﺰاﻳﺪة وآﺬا ﺳﻨﺪات اﻟﺪﻳﻦ‬
‫اﻷﺧﺮى اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول‪ ،‬ﻓﻴﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻬﺎ ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ‪.‬‬

‫وﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻘﻄﺎع اﻟﺒﻨﻜﻲ ﻋﻠﻰ وﺟﻪ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬ﺗﺠﺪر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن ﺗﻤﻴﻴﺰًا آﺎن ﻗﺪ وﺿﻊ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ آﺎﻟﻘﺮض اﻟﻌﻘﺎري واﻟﺴﻴﺎﺣﻲ واﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﻘﺮض اﻟﻔﻼﺣﻲ‪ ،‬وهﻲ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺗﻢ إﺣﺪاﺛﻬﺎ ﺑﻌﺪ‬
‫اﻻﺳﺘﻘﻼل ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﻌﺾ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ‪ .‬وﻟﻘﺪ ﺗﻢ اﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ هﺬا اﻟﺘﻔﺮﻳﻖ ﺑﻤﺠﺮد إﺣﺪاث اﻟﻘﺎﻧﻮن‬
‫اﻟﺒﻨﻜﻲ ﻟﻌﺎم ‪ ،1993‬اﻟﺬي وﺿﻊ إﻃﺎرًا ﻗﺎﻧﻮﻧﻴًﺎ ﻣﻮﺣﺪًا ﻟﻜﺎﻓﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪،‬‬
‫اﻟﺘﻲ ﺑﺈﻣﻜﺎﻧﻬﺎ وﺣﺪهﺎ ﺗﻠﻘﻲ وداﺋﻊ ﻟﻤﺪة ﻻ ﺗﺘﻌﺪى ﺳﻨﺘﻴﻦ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬وﺷﺮآﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻬﺎ ﺗﻠﻘﻲ‬
‫هﺬﻩ اﻟﻔﺌﺔ ﻣﻦ اﻟﻮداﺋﻊ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪.‬‬

‫وﻳﺘﻤﻴﺰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺒﻨﻜﻲ اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ ﺑﺎﻧﻔﺘﺎﺣﻪ ﻟﺮأﺳﻤﺎل اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬اﻟﺬي ﻳﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ ‪ 5‬ﺑﻨﻮك آﻤﺎ ﻳﻌﺮف هﺬا اﻟﻘﻄﺎع‬
‫درﺟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﻤﺮآﺰ‪ ،‬إذ ﺗﺸﻜﻞ ﺛﻼﺛﺔ ﺑﻨﻮك آﺒﺮى ﻣﺎ ﻳﻘﺎرب ‪ 54‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ ﻣﺠﻤﻮع ﺣﺼﻴﻠﺔ‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪ .‬وﺳﺘﺮﺗﻔﻊ هﺬﻩ اﻟﺤﺼﺔ إﻟﻰ ﻣﺎ ﻳﻨﺎهﺰ ‪ 64‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﻌﺪ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻻﻧﺪﻣﺎج اﻟﺘﻲ ﺗﻢ‬
‫اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻃﺮف ﺑﻨﻜﻴﻦ‪.‬‬

‫‪9‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ رﻓﻌﻬﺎ ﻋﺪة ﻣﺮات‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫اﻟﺘﻮﻇﻴﻔﺎت ذات اﻟﺪﺧﻞ اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻇﻠﺖ ﺳﺎﻟﺒﺔ ﻓﻲ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت‪ ،‬ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬

‫أﻣﺎ هﻴﻜﻞ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺪﻳﻨﺔ‪ ،‬ﻓﻜﺎن ﻳﺘﻤﻴﺰ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ هﺬﻩ اﻷﺳﻌﺎر ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ‬
‫هﻮاﻣﺶ‪ ،‬آﻤﺎ آﺎن ﻳﺘﺴﻢ ﺑﺄهﻤﻴﺔ اﻟﻔﻮارق ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻴﻦ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك وﻟﺪى‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬وﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻘﺮوض اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻹﻋﺎدة اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ وآﺬا ﺗﻠﻚ ﻏﻴﺮ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻹﻋﺎدة اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‬
‫أﺧﺮى‪.‬‬

‫وﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى إﻋﺎدة اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬آﺎﻧﺖ اﻟﻘﺮوض اﻟﻤﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻤﺼﺪرﻳﻦ‬

‫واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ وآﺬا ﻟﺘﺴﻮﻳﻖ ﻣﺤﺼﻮل اﻟﺤﺒﻮب ﺗﺴﺘﻔﻴﺪ ﻣﻦ ﺗﻤﻮﻳﻼت ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﺧﺎرج اﻟﺤﺪود اﻟﻘﺼﻮى وﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﺗﻔﻀﻴﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻘﻨﻴﻦ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪ :‬ﻟﻘﺪ ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ ﻋﺪة ﻣﻌﺎﻣﻼت‬ ‫ج‪-‬‬
‫ﻟﻼﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻹﻟﺰاﻣﻴﺔ ﺑﻬﺪف ﺿﻤﺎن ﺗﻤﻮﻳﻼت ﺑﺸﺮوط ﻣﻼﺋﻤﺔ ﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ وآﺬﻟﻚ ﺑﻌﺾ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت ذات اﻷوﻟﻮﻳﺔ‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺒﻨﻮك آﺎﻧﺖ‬
‫ﻣﻠﺰﻣﺔ ﺑﺎﻣﺘﻼك ﻣﺤﻔﻈﺔ دﻧﻴﺎ ﻣﻦ ﺳﻨﺪات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 35‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ‬
‫ﻣﻄﻠﻮﺑﺎﺗﻬﺎ‪ ،‬آﻤﺎ آﺎﻧﺖ ﻣﻠﺰﻣﺔ ﺑﻤﺮاﻋﺎة ﻣﻌﺎﻣﻞ ﻟﻼﺳﺘﺨﺪام ﻓﻲ ﻗﺮوض ﻟﻠﺴﻜﻦ‬
‫وآﺬﻟﻚ ﻣﺤﻔﻈﺔ دﻧﻴﺎ ﻟﻠﺴﻨﺪات اﻟﻤﻤﺜﻠﺔ ﻟﻘﺮوض ذات أﻣﺪ ﻣﺘﻮﺳﻂ‪ ،‬ﻗﺪرهﻤﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺘﻮاﻟﻲ ‪ 6‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ و‪ 5.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣﻌﺎﻣﻞ ﻟﻼﺳﺘﺨﺪام ﻓﻲ ﺳﻨﺪات‬
‫اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﻘﺮض اﻟﻔﻼﺣﻲ ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 3.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺎت‪.‬‬

‫‪10‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﻓﻲ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت‪ ،‬آﺎﻧﺖ اﻻﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻹﻟﺰاﻣﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك‪ ،‬ﻓﻲ إﻃﺎر ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‪ ،‬ﺗﻤﺜﻞ ﻣﺎ ﻳﻔﻮق ﺛﻠﺚ ﻣﻮارد اﻟﺒﻨﻮك‪.‬‬

‫ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ )‪(1992-1983‬‬ ‫ﺛﺎﻧﻴ ًﺎ ‪:‬‬

‫وﺑﻴﻨﻤﺎ ﺗﻮاﺻﻞ‪ ،‬ﺑﻞ ﺗﺴﺎرع‪ ،‬ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﺒﺘﺮول‪ ،‬ﻋﻠﻰ إﺛﺮ اﻟﺼﺪﻣﺔ اﻟﺒﺘﺮوﻟﻴﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪ ،1979‬ﺑﺪأت أﺛﻤﺎن اﻟﻔﻮﺳﻔﺎت ﻓﻲ اﻻﻧﺨﻔﺎض‪ ،‬وهﻮ ﻣﺎ أدى إﻟﻰ ﺑﺮوز اﺧﺘﻼل ﻓﻲ اﻟﺘﻮازن‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ واﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ .‬وﻟﻘﺪ ﺗﺪهﻮرت اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻠﻤﻮس‪ ،‬ﻻ ﺳﻴﻤﺎ وأن ارﺗﻔﺎع ﺳﻌﺮ اﻟﺪوﻻر‬
‫وﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ آﺎن ﻗﻮﻳًﺎ ﻧﺘﻴﺠﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺗﻘﻴﻴﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻹدارة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪.‬‬

‫وﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﻗﺎم اﻟﻤﻐﺮب ﺑﺎﻗﺘﺮاﺿﺎت ﻣﻬﻤﺔ ﺧﻼل اﻟﺴﺒﻌﻴﻨﺎت‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﺗﻤﻴﺰت ﺑﻮﻓﺮة اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪،‬‬
‫اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﺑﺪورهﺎ ﻋﻦ اﻟﺤﺠﻢ اﻟﻬﺎم ﻟﻠﺒﺘﺮودوﻻرات‪ ،‬وﺑﺎﻧﺨﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة وآﺬﻟﻚ ﺿﻌﻒ‬
‫اﻟﺪوﻻر‪ ،‬ﺗﻐﻴﺮ اﻟﻮﺿﻊ ﺗﻤﺎﻣﺎ ﻣﻊ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت‪ ،‬ﺣﻴﺚ وﺻﻞ اﻟﺪوﻻر إﻟﻰ ‪ 12‬درهﻢ وارﺗﻔﻌﺖ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻔﺮط‪.‬‬

‫وﻧﻈﺮًا ﻟﻠﻌﺐء اﻟﻨﺎﺟﻢ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪات اﻟﺪﻳﻦ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬وارﺗﻔﺎع آﻠﻔﺔ واردات اﻟﺒﺘﺮول‪،‬‬
‫ﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺗﺪهﻮرت وﺿﻌﻴﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﻘﺮاض اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت‬
‫اﻟﺼﺮف‪.‬‬

‫وﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﻈﺮوف‪ ،‬ﻃﻠﺐ اﻟﻤﻐﺮب اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ إﻋﺎدة ﺟﺪوﻟﺔ ﺟﺰء ﻣﻦ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﺨﺎرﺟﻲ وﻗﺎم‬
‫ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ﻟﻺﺻﻼح اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﺑﺘﻌﺎون ﻣﻊ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‪ ،‬أﻋﻄﻴﺖ اﻷﺳﺒﻘﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫إﻃﺎرﻩ ﻹﻋﺎدة اﻟﺘﻮازﻧﺎت اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ وﺗﻄﺒﻴﻖ إﺻﻼﺣﺎت هﻴﻜﻠﻴﺔ ﺗﺮﻣﻲ إﻟﻰ إﻗﺮار أﺛﻤﺎن ﺗﻌﻜﺲ‬

‫‪11‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫ﻼ ﺣﻘﻴﻘﺔ اﻟﺴﻮق‪ ،‬وآﺬا ﺗﺤﺮﻳﺮ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ وإﺻﻼح اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ واﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻓﻌ ً‬
‫وﻓﻲ هﺬا اﻟﻤﻀﻤﺎر‪ ،‬أﻋﺎدت اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﻃﺮق ﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﺑﺤﻴﺚ‬
‫أﺻﺒﺤﺖ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺁﻟﻴﺎت اﻟﺴﻮق‪ ،‬آﻤﺎ ﺷﺮﻋﺖ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﺮﻳﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫واﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪.‬‬

‫إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻘﺪي‬ ‫‪-1‬‬

‫ﻟﻘﺪ أﻋﻄﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻷوﻟﻮﻳﺔ ﻹﻗﺮار اﻟﺘﻮازﻧﺎت اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ‪ ،‬ﺗﻢ ﺑﻌﺪ ذﻟﻚ إﻟﻰ‬
‫ﺗﺪﻋﻴﻢ هﺬﻩ اﻟﺘﻮازﻧﺎت‪ ،‬وذﻟﻚ ﻣﻦ أﺟﻞ إﻗﺮار اﻟﻈﺮوف اﻟﻤﻮاﺗﻴﺔ ﻻﻧﺘﻌﺎﺷﺔ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫وﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﺸﺨﻴﺺ اﻟﺬي أﺟﺮي ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺤﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬اﺗﻀﺢ أن اﻟﻌﺠﺰ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﻴﺰاﻧﻴﺔ آﺎن هﻮ اﻟﺴﺒﺐ ﻓﻲ اﺧﺘﻼل اﻟﺘﻮازﻧﺎت وﺑﺄن ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﺗﺨﻔﻴﺾ هﺬا اﻟﻌﺠﺰ إﻟﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﺘﻼءم ﻣﻊ ﺗﺤﻘﻴﻖ أهﺪاف ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﻌﻘﻮﻟﺔ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻤﻮﻳﻠﻬﺎ‬
‫دون اﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ وﺳﺎﺋﻞ اﺳﺘﺜﻨﺎﺋﻴﺔ آﺈﻋﺎدة ﺟﺪوﻟﺔ اﻟﺪﻳﻦ أو ﺗﻜﻮﻳﻦ ﻣﺘﺄﺧﺮات اﻷداء‪.‬‬

‫وﺗﻤﺎﺷﻴًﺎ ﻣﻊ اﻟﺘﻮﺟﻬﺎت اﻟﺠﺪﻳﺪة ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﺗﻌﻄﻲ اﻷﺳﺒﻘﻴﺔ ﻻﺳﺘﻘﺮار‬

‫اﻷﺳﻌﺎر وإﻋﺎدة إﻗﺮار اﻟﺘﻮازن اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ ،‬ﺣﺮﺻﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺗﻄﺎﺑﻖ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻴﻦ ﺗﻄﻮر وﺳﺎﺋﻞ اﻷداء ووﺗﻴﺮة اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻣﻊ ﺿﻤﺎن ﺗﻤﻮﻳﻞ ﻣﻼﺋﻢ ﻟﻠﻘﻄﺎع‬
‫اﻹﻧﺘﺎﺟﻲ‪.‬‬

‫وهﻜﺬا‪ ،‬أﺻﺒﺢ اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻘﺪي ﻳﺤﺪد ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻌﺎدل ﻧﺴﺒﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﺮﺗﻘﺒﺔ ﻣﻊ إﺿﺎﻓﺔ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻻﺳﺘﻬﻼك‪ .‬أﻣﺎ ﺗﻐﻴﺮ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻓﻴﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻬﺪف اﻟﻤﺤﺪد ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺮﺻﻴﺪ اﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ﻟﻤﻴﺰان اﻷداءات ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻌﺎدل ﻋﺪد‬

‫‪12‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫أﺷﻬﺮ آﺎف ﻣﻦ اﻟﻮاردات‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻲ إﻃﺎر ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ اﻹﺻﻼح اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ‪ .‬وﻣﻦ ﺟﻬﺘﻪ‪ ،‬ﻓﺈن‬
‫ﺗﻨﺎﻣﻲ اﻟﻘﺮوض اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬اﻟﺬي ﻳﺮﺗﺒﻂ ﺑﺸﻜﻞ وﺛﻴﻖ ﻣﻊ ﺗﻄﻮر اﻟﻨﺸﺎط‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻳﺤﺪد ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻔﻮق ﺑﻘﻠﻴﻞ ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻟﺠﺎرﻳﺔ‪ .‬وﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺑﺘﻐﻴﺮ اﻟﺪﻳﻮن ﻋﻠﻰ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺤﺪد ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺗﻀﻤﻦ اﻟﺘﻮﻓﻴﻖ ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻴﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺠﺎء‬
‫اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻨﻘﺪي‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬وﺿﺮورة ﻣﺮاﻋﺎة اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻘﺪي واﻟﺘﻐﻄﻴﺔ اﻟﻤﺒﺮﻣﺠﺔ‬
‫ﻟﻌﺠﺰ اﻟﻤﻴﺰاﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻣﻊ اﻷﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر ﻟﻠﺘﺰاﻳﺪ اﻟﻤﺮﺗﻘﺐ ﻟﻠﻤﻮﺟﻮدات‬
‫اﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ واﻟﻘﺮوض ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬

‫اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫‪-2‬‬

‫ﻓﺘﺮة اﻟﺘﺤﻀﻴﺮ ﻟﺮﻓﻊ اﻟﺘﺄﻃﻴﺮ‪ :‬آﺎن ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪ ،‬ﻓﻲ وﻗﺖ‬ ‫أ‪-‬‬
‫دﺧﻠﺖ ﻓﻴﻪ اﻟﺒﻼد ﻓﻲ ﻓﺘﺮة ﺗﻘﻮﻳﻢ هﻴﻜﻠﻲ ﺗﺘﺴﻢ ﺑﺎﻟﺤﺠﻢ اﻟﻤﺮﺗﻔﻊ ﻟﻄﻠﺒﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬
‫اﻟﺼﺎدرة ﻋﻦ اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ وآﺬﻟﻚ ﻋﻦ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬أن ﻳﺘﺨﻠﻰ‬
‫ﻓﺠﺄة ﻋﻦ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻟﻘﺮوض‪ .‬وإذا آﺎن هﺬا اﻟﻨﻈﺎم‪ ،‬وﻻ رﻳﺐ‪ ،‬ﻗﺪ ﻣﻜﻦ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺒﺪاﻳﺔ ﻣﻦ ﺑﻠﻮغ اﻷهﺪاف اﻟﻤﺘﻮﺧﺎة ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﺗﺴﺒﺐ ﻓﻴﻤﺎ‬
‫ﺑﻌﺪ ﻓﻲ إﻓﺮاز اﺧﺘﻼﻻت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﺗﻌﺒﺌﺔ وﺗﻮزﻳﻊ اﻻدﺧﺎر‪.‬‬

‫وﺑﻬﺪف اﻟﺘﺨﻔﻴﻒ ﻣﻦ اﻟﻀﺮر اﻟﻨﺎﺟﻢ ﻋﻦ هﺬا اﻟﻨﻈﺎم‪ ،‬ﺗﻤﺖ إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﻨﻬﺠﻴﺔ اﻟﻤﻌﺘﻤﺪة ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻨﺴﺐ اﻟﻤﺮﺟﻌﻴﺔ ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﺮوض‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﺑﺪأ ﺑﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ ،1985‬ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻧﺴﺐ ارﺗﻔﺎع اﻻﺋﺘﻤﺎن‬
‫اﻟﻤﺴﻤﻮح ﺑﻬﺎ ﻟﻤﺨﺘﻠﻒ اﻟﺒﻨﻮك ﺣﺴﺐ اﻟﻤﺠﻬﻮد اﻟﻤﺒﺬول ﻣﻦ ﻃﺮف آﻞ ﺑﻨﻚ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺣﺪة ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻘﺎر وﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﺼﺎدرات وآﺬﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى‬
‫اﻟﺘﻐﻄﻴﺔ اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪.‬‬

‫‪13‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﻪ‪ ،‬ﻟﺠﺄ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي أآﺜﺮ ﻣﻤﺎ ﻣﻀﻰ إﻟﻰ اﺳﺘﺨﺪام ﻣﻌﺪل‬
‫اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬وﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻠﺠﻮء ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ إﻟﻰ إﻗﺮار ﺣﺴﺎﺑﺎت‬
‫اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي ﻓﻲ ﻣﺎرس ‪ ،1985‬ﺗﻤﺖ اﻟﺰﻳﺎدة ﺗﺪرﻳﺠﻴًﺎ ﻓﻲ ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ‬
‫اﻟﻨﻘﺪي‪ ،‬وذﻟﻚ ﻟﺘﺠﻤﻴﺪ ﻓﺎﺋﺾ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ ارﺗﻔﺎع آﻞ ﻣﻦ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت‬
‫اﻟﺼﺮف وﻟﺠﻮء اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬اﻧﺘﻘﻞ ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي‬
‫ﻋﺎم ‪ 1986‬ﻣﻦ ‪ 0.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ ‪ 4‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺛﻢ إﻟﻰ ‪ 15‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﺎم ‪1990‬‬
‫وذﻟﻚ ﻋﻠﻰ أرﺑﻌﺔ ﻣﺮاﺣﻞ‪.‬‬

‫وﻣﻮازاة ﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻗﻠﺺ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻣﻦ إﻣﻜﺎﻧﻴﺎت إﻋﺎدة اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺄﺳﻌﺎر‬

‫ﻓﺎﺋﺪة ﻗﺎرة‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﻐﻴﺔ ﺗﻮﺟﻴﻪ اﻟﺒﻨﻮك إﻟﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻲ أﻧﺠﺰت ﺑﻬﺎ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻷوﻟﻰ ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﻳﺮ ‪ .1981‬وهﻜﺬا‪ ،‬أﻟﻐﻰ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ دﻳﺴﻤﺒﺮ‬
‫‪ 1987‬اﻟﺴﻘﻮف اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﺔ ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة اﻟﺨﺼﻢ وآﺬﻟﻚ اﻟﻘﻴﻮد اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺷﻜﻞ "ﺟﺬاذات" آﺎﻧﺖ ﻗﺪ ﻓﺘﺤﺖ ﻓﻴﻤﺎ ﻣﻀﻰ ﻟﺼﺎﻟﺢ اﻟﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻼ ﻟﻤﺤﻔﻈﺔ دﻧﻴﺎ‬
‫اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪ ،‬آﻤﺎ أﺣﺪث ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﺧﻼل ﻋﺎم ‪ 1989‬ﻣﻌﺎﻣ ً‬
‫ﺗﺘﻜﻮن ﻣﻦ دﻳﻮن ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج‪ .‬وﻟﻘﺪ ﺣﺪد هﺬا اﻟﻤﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻟﺒﺪاﻳﺔ ﻓﻲ ﻧﺴﺒﺔ ‪ 3‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺎت‪ ،‬ﻗﺒﻞ أن ﻳﻨﺘﻘﻞ إﻟﻰ ‪ 5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺧﻼل ﻋﺎم ‪.1990‬‬

‫وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬وﺑﻬﺪف ﺗﻮﺳﻴﻊ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﻳﻼت ﺑﺪون وﺳﺎﻃﺔ‪ ،‬ﺗﻢ ﺣﺚ‬
‫اﻟﺸﺮآﺎت ﻋﻠﻰ اﻻﻟﺘﺠﺎء إﻟﻰ ﺳﻮق اﻟﺮﺳﺎﻣﻴﻞ‪ ،‬وﺧﺎﺻﺔ ﻓﺮع أوراق اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ اﻟﺬي‬
‫أﻧﺸﺄ ﻓﻲ دﻳﺴﻤﺒﺮ ‪ 1986‬واﻟﺬي ﻋﺮف ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻪ ﻧﻤﻮًا ﻣﺴﺘﻤﺮًا ﺑﺤﻴﺚ وﺻﻞ‬
‫إﻟﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻏﻴﺮ ﻣﺴﺒﻮق ﻗﺒﻴﻞ رﻓﻊ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪.‬‬

‫‪14‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫رﻓﻊ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ :‬ﻟﻘﺪ ﺗﻢ رﻓﻊ ﻧﻈﺎم ﺗﺄﻃﻴﺮ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻓﻲ ﺑﺪاﻳﺔ ﻳﻨﺎﻳﺮ‬ ‫ب‪-‬‬
‫‪ ،1991‬ﻧﻈﺮًا ﻟﻠﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤﺸﺠﻌﺔ اﻟﻤﺤﺼﻞ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻓﻲ إﻃﺎر دﻋﻢ‬
‫اﻟﺘﻮازﻧﺎت اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻓﻲ ﻣﺠﺎل إﺣﺪاث ﺁﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺮاﻗﺒﺔ ﻏﻴﺮ‬
‫اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة‪ .‬وﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﻈﺮوف‪ ،‬ﻋﺮف اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض‪ ،‬آﻤﺎ آﺎن ﻣﺘﻮﻗﻌﺎً‪،‬‬
‫ارﺗﻔﺎﻋًﺎ ﻗﻮﻳًﺎ زادت ﻓﻲ ﻣﺪاﻩ اﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺸﻴﺮ إﻟﻰ اﻧﺘﻌﺎش اﻻﻗﺘﺼﺎد إﺛﺮ اﻧﺘﻬﺎء‬
‫ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ وﻋﻤﻠﻴﺔ ﺟﺪوﻟﺔ اﻟﺪﻳﻮن‪.‬‬

‫وأﻣﺎم هﺬﻩ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ‪ ،‬اﺳﺘﻌﻤﻞ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻜﺜﻒ أدوات اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ ﻏﻴﺮ‬
‫اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬رﻓﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺪﺧﻼﺗﻪ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ إﻟﻰ ‪ 13.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم و‪ 13.6‬ﻓﻴﻤﺎ‬
‫ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 3‬أﻳﺎم و‪ 13.8‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻤﺪة ﻳﻮم واﺣﺪ‪ .‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ‬
‫أﺧﺮى‪ ،‬ﻗﺎم ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ ﺗﺪرﻳﺠﻴﺔ ﺑﺎﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻮداﺋﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻣﻦ ‪ 15‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ ‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪1991‬‬
‫ﻼ‬
‫وإﻟﻰ ‪ 25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬وهﻮ اﻟﺤﺪ اﻷﻗﺼﻰ اﻟﻤﺴﻤﻮح ﺑﻪ‪ ،‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ .1992‬وﻓﻀ ً‬
‫ﻋﻦ ذﻟﻚ‪ ،‬وﻧﻈﺮًا ﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض‪ ،‬ﻗﺮر ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ ﺑﻌﺾ‬
‫اﻟﻔﺘﺮات اﻟﺘﻮﻗﻒ ﻋﻦ ﻣﺪ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ‪ .‬ﻟﺬا‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻲ‬
‫آﺎﻧﺖ ﺗﻌﺮف ﺧﺼﺎﺻﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ أﺿﺤﺖ ﻣﻀﻄﺮة إﻟﻰ اﻻﻟﺘﺠﺎء إﻟﻰ اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت‬
‫اﻟﺨﺎﺻﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﻤﺒﺎﻟﻎ ﻋﺎﻟﻴﺔ وﻋﻠﻰ ﻓﺘﺮات ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻧﺴﺒﻴًﺎ‪ .‬وﺑﻌﺪ ﻣﺎ آﺎن ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ هﺬﻩ اﻟﻔﺌﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻣﻮﺣﺪاً‪ ،‬أﺻﺒﺢ ﻳﺤﺪد ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ وذﻟﻚ ﺣﺘﻰ ﻳﺘﻢ اﻷﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﻟﻤﺪة اﺳﺘﻌﻤﺎل هﺬﻩ‬
‫اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﺧﻼل ﺷﻬﺮ ﻣﺎ‪ .‬وﻟﻘﺪ ﻇﻞ هﺬا اﻟﺴﻌﺮ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ 18‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺴﺒﻴﻘﺎت إﻟﻰ ﻏﺎﻳﺔ ‪ 7‬أﻳﺎم‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺗﻢ رﻓﻌﻪ إﻟﻰ ‪ 21‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ‬

‫‪15‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻵﺟﺎل ﻣﻦ ‪ 8‬أﻳﺎم إﻟﻰ ‪ 15‬ﻳﻮﻣًﺎ وإﻟﻰ ‪ 24‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺪد‬
‫اﻟﻤﺘﺮاوﺣﺔ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ‪ 16‬ﻳﻮﻣًﺎ إﻟﻰ ﺁﺧﺮ اﻟﺸﻬﺮ‪.‬‬

‫وﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﻈﺮوف‪ ،‬ﻋﺮﻓﺖ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﺗﻮﺟﻬًﺎ‬
‫ﻧﺤﻮ اﻻرﺗﻔﺎع‪ ،‬ﺑﺤﻴﺚ ﺗﺠﺎوزت ‪ 15‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ وﺑﻠﻐﺖ ﺣﺪا أﻗﺼﻰ‬
‫ﻗﺪرﻩ ‪ 16.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ .1992‬وﻟﻘﺪ اﻋﺘﺒﺮ ارﺗﻔﺎع اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم‬
‫ﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﻇﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ‪ ،‬اﻟﺬي ﻣﺎ ﻓﺘﺊ إذاك‬
‫ﻳﺨﺮج ﻟﺘﻮﻩ ﻣﻦ ﻓﺘﺮة ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻟﻠﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ وآﺎن ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺗﻤﻮﻳﻼت‬
‫ﺑﻜﻠﻔﺔ أدﻧﻰ ﺑﻐﻴﺔ اﻟﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻣﺴﺘﻮى اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬ﻻ ﺳﻴﻤﺎ وأن اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض‬
‫ﺑﺪأ ﻳﺘﺒﺎﻃﺆ‪ .‬وﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬ﺗﺮاﺟﻊ ﻣﻌﺪل ﺗﻮﺳﻊ اﻟﻘﺮوض اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ ﻣﻦ ‪ 34.7‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1991‬إﻟﻰ ‪ 12.3‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ .1992‬ﻟﺬا‪ ،‬ﻓﺈن ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻗﺎم‬
‫ﻓﻲ أآﺘﻮﺑﺮ ‪ 1992‬ﺑﺘﺨﻔﻴﺾ ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي ﻣﻦ ‪ 25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ‬
‫‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﺷﺮوط ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬

‫إﻟﻐﺎء اﻟﺘﺪاﺑﻴﺮ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ‬ ‫‪-3‬‬

‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ إﺿﻔﺎء ﺻﻔﺔ اﻟﺒﻨﻮك ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪ ،‬ﺗﻤﺜﻠﺖ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫إﻟﻐﺎء اﻟﺘﺪاﺑﻴﺮ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﺮﻳﺮ آﻞ ﻣﻦ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة واﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك )أﻧﻈﺮ‬
‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ ‪.(3‬‬

‫‪16‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫ﺗﺤﺮﻳﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ :‬ﻟﻘﺪ اﺳﺘﻬﺪﻓﺖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﺤﺮﻳﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺗﺒﺴﻴﻂ هﻴﻜﻞ‬ ‫أ‪-‬‬
‫هﺬﻩ اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬آﻤﺎ رﻣﺖ إﻟﻰ ﺧﻠﻖ اﻟﻈﺮوف اﻟﻤﻮاﺗﻴﺔ ﻟﻀﻤﺎن ﺗﻄﻮر ﺗﺪرﻳﺠﻲ ﻧﺤﻮ‬
‫ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻳﺘﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺪاﺋﻨﺔ واﻟﻤﺪﻳﻨﺔ وآﺬﻟﻚ ﻣﻌﺪﻻت إﻋﺎدة‬
‫اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﺁﻟﻴﺎت اﻟﺴﻮق‪.‬‬

‫وهﻜﺬا‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﺤﺮﻳﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺪاﺋﻨﺔ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﺄآﻤﻠﻬﺎ ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻷوﻟﻰ ﻣﻦ‬
‫ﻋﻘﺪ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎت‪ ،‬ﺑﻌﺪﻣﺎ آﺎﻧﺖ ﻣﺤﺪدة ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت دﻧﻴﺎ ﻣﻨﺬ أﺑﺮﻳﻞ ‪ .1985‬أﻣﺎ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺪﻳﻨﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻲ آﺎﻧﺖ ﻣﺤﺪدة ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت ﻋﻠﻴﺎ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺪ ﺑﺪأ ﺗﻔﻜﻴﻚ‬
‫اﻟﻘﻴﻮد اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺑﺘﺤﺮﻳﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض ﻷﻣﺪ‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻂ وﻃﻮﻳﻞ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻲ أآﺘﻮﺑﺮ ‪ ،1990‬وآﺬا ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض ﻗﺼﻴﺮة اﻷﺟﻞ‬
‫ﻓﻲ أآﺘﻮﺑﺮ ‪ .1991‬وﻟﻢ ﺗﺒﻖ ﺗﺨﻀﻊ إﻟﻰ اﻟﺘﻘﻨﻴﻦ ﺳﻮى ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻘﺮوض ﻟﻠﺘﺼﺪﻳﺮ واﻟﻘﺮوض اﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ اﻷﻣﺪ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻹﻋﺎدة اﻟﺨﺼﻢ‪ ،‬ﻗﺒﻞ أن ﻳﺘﻢ‬
‫ﺗﺤﺮﻳﺮهﺎ ﻓﻲ ﻳﻮﻧﻴﻮ ‪ .1995‬وﺑﻐﻴﺔ ﺗﻔﺎدي ارﺗﻔﺎع ﻣﻔﺮط ﻟﻠﻤﻌﺪﻻت اﻟﻤﺪﻳﻨﺔ‪ ،‬ﺗﻢ‬
‫ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪﻻت ﻣﺪﻳﻨﺔ ﻗﺼﻮى ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻧﺘﻘﺎﻟﻴﺔ اﻧﺘﻬﺖ ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﻳﺮ ‪.1996‬‬

‫‪17‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(3‬‬

‫إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ اﻹﻃﺎر اﻟﻤﺆﺳﺴﺎﺗﻲ‬

‫ﻋﺮف اﻹﻃﺎر اﻟﻤﺆﺳﺴﺎﺗﻲ ﻓﻲ ﺳﻨﺔ ‪ 1993‬إﺻﻼﺣًﺎ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﻋﻠﻰ إﺛﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳﻲ اﻟﺼﺎدر ﻓﻲ‬
‫ﻳﻮﻧﻴﻮ ‪ 1959‬واﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب وإﺣﺪاث ﻗﺎﻧﻮن ﺑﻨﻜﻲ ﺟﺪﻳﺪ ﻋﻮض ﻗﺎﻧﻮن ‪.1967‬‬

‫وﺑﻤﻘﺘﻀﻰ اﻟﺘﻌﺪﻳﻼت اﻟﺘﻲ أدﺧﻠﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﺧﻼل أآﺘﻮﺑﺮ ‪ ،1993‬أﺿﺤﺖ‬
‫ﻣﻬﻤﺔ اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻘﺮار اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻣﻦ أهﻢ اﻷوﻟﻮﻳﺎت‪ ،‬وﺗﻌﺰز دور ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ ﻣﺠﺎل إﻋﺪاد اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬إذ أن ﺗﻔﻌﻴﻞ أدوات هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻟﻢ ﻳﻜﻦ ﻳﺘﻢ إﻻ ﺑﻌﺪ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﺮأي اﻻﺳﺘﺸﺎري ﻟﻠﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي‪ .‬آﻤﺎ أن هﺬﻩ اﻟﺘﻌﺪﻳﻼت ﺣﺪدت ﺟﻤﻴﻊ اﻟﺤﺎﻻت اﻟﺘﻲ ﺗﺆدي ﺑﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب إﻟﻰ ﺗﻘﺪﻳﻢ ﺗﺴﻬﻴﻼت‬
‫ﻟﻠﺨﺰﻳﻨﺔ‪ ،‬وأآﺪت ﻋﻠﻰ اﻟﺪور اﻟﺬي ﺧﻮل ﻟﻪ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن‪.‬‬

‫وﻟﻘﺪ وﺿﻊ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨﻜﻲ اﻟﻤﺤﺪث ﻓﻲ ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪ 1993‬إﻃﺎرًا ﻗﺎﻧﻮﻧﻴًﺎ ﻳﺸﻤﻞ ﺟﻤﻴﻊ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬ﻣﻊ‬
‫إﺑﺮاز اﻟﻔﺮق‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﻳﺴﻤﺢ ﻟﻬﺎ ﺑﺘﻠﻘﻲ اﻟﻮداﺋﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ أو ﻷﺟﻞ ﻻ ﻳﺘﻌﺪى‬
‫ﺳﻨﺘﻴﻦ‪ ،‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺷﺮآﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻬﺎ أن ﺗﺘﻠﻘﻰ إﻻ اﻟﻤﻮارد ذات أﺟﻞ ﻳﻔﻮق ﺳﻨﺘﻴﻦ‪.‬‬

‫آﻤﺎ أن اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨﻜﻲ ﺳﻌﻰ إﻟﻰ ﺗﻌﺰﻳﺰ اﻟﺘﺸﺎور واﻟﺘﻮاﻓﻖ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﺒﺮ إﻟﺰام اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺎﻟﺤﺼﻮل‬
‫ﻋﻠﻰ رأي اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻻﺳﺘﺸﺎرﻳﺔ‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﻳﺘﻢ اﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ اﺳﺘﺸﺎرة اﻟﻤﺠﻠﺲ اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﻨﻘﺪ واﻻدﺧﺎر ﻓﻴﻤﺎ‬
‫ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻮﺟﻬﺎت وأدوات ﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬وﻟﻘﺪ ﺣﻞ هﺬا اﻟﻤﺠﻠﺲ ﻣﺤﻞ ﻟﺠﻨﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫وزﻳﺪ ﻓﻲ ﻋﺪد أﻋﻀﺎﺋﻪ‪.‬‬

‫أﻣﺎ ﻟﺠﻨﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬ﻓﺘﺪﻟﻲ ﺑﺮأﻳﻬﺎ ﺣﻮل اﻟﻤﺴﺎﺋﻞ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻨﺸﺎط هﺬﻩ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت وآﺬا ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺑﺎﻟﺠﻮاﻧﺐ اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﻟﻠﻘﻮاﻋﺪ اﻻﺣﺘﺮاﺳﻴﺔ وأدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺤﺮﻳﺮ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪ :‬ﻟﻘﺪ ﺗﺴﺎرﻋﺖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﺤﺮﻳﺮ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬اﻟﺘﻲ‬ ‫ب‪-‬‬
‫ﺷﺮع ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1991‬ﻓﻲ اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻤﻮاﻟﻴﺔ‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﺗﻢ ﻓﻲ ﻣﺎرس ‪1994‬‬

‫‪18‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫إﻟﻐﺎء آﻞ ﻣﻦ ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻻﺳﺘﺨﺪام ﻓﻲ اﻟﻘﺮوض ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ اﻷﻣﺪ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻹﻋﺎدة‬

‫اﻟﺨﺼﻢ وآﺬا ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻻﺳﺘﺨﺪام ﻓﻲ اﻟﻘﺮوض ﻟﻠﺴﻜﻦ وﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻤﺤﻔﻈﺔ اﻟﺪﻧﻴﺎ‬
‫ﻟﻠﺪﻳﻮن ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج‪ .‬أﻣﺎ اﻟﻤﺤﻔﻈﺔ اﻟﺪﻧﻴﺎ اﻹﻟﺰاﻣﻴﺔ ﻟﺴﻨﺪات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺗﻢ‬
‫اﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﻳﻮﻧﻴﻮ ‪) 1998‬ﻳﺮﺟﻊ إﻟﻰ اﻹﻃﺎر رﻗﻢ ‪.(4‬‬

‫ﻓﺘﺮة ﻣﺎ ﺑﻌﺪ اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ )‪(2003-1993‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺜ ًﺎ ‪:‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ آﺎن اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض ﻳﻤﻴﻞ إﻟﻰ اﻟﺘﺮاﺟﻊ‪ ،‬ﺑﻘﻴﺖ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻋﻠﻰ ﺧﺰاﺋﻦ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫ﺗﺆدي ﻓﻲ اﻟﻤﺠﻤﻞ إﻟﻰ ﺗﻮﺳﻊ ﻓﻲ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﺰاﻳﺪ آﻞ ﻣﻦ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت‬
‫اﻟﺼﺮف واﻟﺘﺠﺎء اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ إﻟﻰ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ .‬وﻟﻘﺪ زاد ﻣﻦ ﺣﺪة هﺬا اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ اﻹﻟﻐﺎء اﻟﺘﺪرﻳﺠﻲ‬
‫ﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻻﺳﺘﺨﺪام اﻹﻟﺰاﻣﻴﺔ‪.‬‬

‫وﻟﻘﺪ ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺒﻨﻮك ﺑﺘﻮﻇﻴﻒ ﻓﻮاﺋﻀﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺣﻴﺚ ﻋﺮﻓﺖ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫اﻧﻬﻴﺎراً‪ ،‬إﻟﻰ درﺟﺔ أﻧﻬﺎ أﺻﺒﺤﺖ ﺑﻌﻴﺪة آﻞ اﻟﺒﻌﺪ ﻋﻦ ﻣﻌﺪﻻت ﺗﺪﺧﻼت ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ .‬وﻓﻲ‬
‫اﻟﻮاﻗﻊ‪ ،‬ﻟﻢ ﻳﻌﺪ ﺁﻧﺬاك ﻟﺘﺄﺛﻴﺮ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﺪﻻت أهﻤﻴﺔ ﺗﺬآﺮ‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﺴﺒﺐ ﺿﻌﻒ اﻟﺘﺠﺎء اﻟﺒﻨﻮك إﻟﻰ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﺘﻮﺳﻂ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬اﻟﺬي آﺎن ﻗﺪ‬
‫وﺻﻞ إﻟﻰ ‪ 15.1‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ ،1992‬ﺗﺮاﺟﻊ إﻟﻰ ‪ 5.25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ دﻳﺴﻤﺒﺮ‬
‫ﻼ ﺧﻼل اﻟﺸﻬﻮر اﻟﺜﻼﺛﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪.1995‬‬
‫‪ ،1994‬ﻗﺒﻞ أن ﻳﺮﺗﻔﻊ ﻗﻠﻴ ً‬

‫‪19‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(4‬‬

‫ﺗﺪﻋﻴﻢ اﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻻﺣﺘﺮاﺳﻴﺔ‬

‫ﺑﺎﻟﻤﻮازاة ﻣﻊ ﺗﺤﺮﻳﺮ اﻟﻨﺸﺎط اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‪ ،‬ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺘﻌﺰﻳﺰ اﻟﺘﺪاﺑﻴﺮ اﻻﺣﺘﺮاﺳﻴﺔ وﺣﺮﺻﺖ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺿﻤﺎن ﻣﻄﺎﺑﻘﺔ هﺬﻩ اﻟﺘﺪاﺑﻴﺮ ﻣﻊ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﺪوﻟﻴﺔ وﺗﻮﺳﻴﻌﻬﺎ ﻟﺘﺸﻤﻞ ﺷﺮآﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪.‬‬

‫وﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ رﻓﻊ اﻟﺤﺪ اﻷدﻧﻰ ﻟﺮأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺗﻤﺖ اﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ آﻞ ﻣﻦ ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻤﻼءة وﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪،‬‬
‫إﻟﻰ ‪ 8‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ و‪ 100‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻟﻲ‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﻌﺎﻣﻞ اﻷﻗﺼﻰ ﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻓﻲ‬
‫‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﻤﺜﻞ‪ ،‬ﺗﻢ إﺧﻀﺎع اﻟﺪﻳﻮن ﻣﺘﻌﺜﺮة اﻷداء إﻟﻰ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺻﺎرﻣﺔ‪ ،‬ﺳﻮاء ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ ﺗﺼﻨﻴﻔﻬﺎ‬
‫أو ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻐﻄﻴﺘﻬﺎ ﺑﺎﻟﻤﺆوﻧﺎت‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺪﻳﻮن اﻟﺸﺒﻪ ﻣﺸﻜﻮك ﻓﻲ‬
‫اﺳﺘﺮدادهﺎ و‪ 50‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺪﻳﻮن اﻟﻤﺸﻜﻮك ﻓﻲ اﺳﺘﺮدادهﺎ و‪ 100‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ اﻟﺪﻳﻮن‬
‫اﻟﻤﺘﻌﺬرة اﻻﺳﺘﺮداد‪ .‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ وﺿﻌﻴﺎت اﻟﺼﺮف ﻟﻠﺒﻨﻮك )اﻟﻄﻮﻳﻠﺔ أو اﻟﻘﺼﻴﺮة( ﻓﻲ‬
‫ﺣﺪود ‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻷﻣﻮال اﻟﺬاﺗﻴﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻜﻞ ﻋﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺪة و‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﺠﻤﻮع‬
‫اﻟﻌﻤﻼت‪.‬‬

‫وﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﻢ اﺳﺘﻜﻤﺎل هﺬﻩ اﻹﺟﺮاءات ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺒﻨﻲ ﻣﺨﻄﻂ ﻣﺤﺎﺳﺒﻲ ﺟﺪﻳﺪ ﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن وإﻗﺮار ﻗﻮاﻋﺪ ﺟﺪﻳﺪة ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ واﻟﺘﺪﻗﻴﻖ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ .‬آﻤﺎ ﻗﺎم ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﻣﺆﺧﺮًا ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻟﺪﻧﻴﺎ اﻟﺘﻲ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻣﺮاﻋﺎﺗﻬﺎ ﺑﺮﺳﻢ واﺟﺐ اﻻﻟﺘﺰام ﺑﺎﻟﻴﻘﻈﺔ‪،‬‬
‫وذﻟﻚ اﺳﺘﺒﺎﻗًﺎ ﻟﻤﻘﺘﻀﻴﺎت ﻣﺸﺮوع اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﻜﺎﻓﺤﺔ ﺗﺒﻴﻴﺾ اﻷﻣﻮال اﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺧﺎرﺟﺔ‬
‫ﻋﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮن‪.‬‬

‫وﻗﺒﻞ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﺸﻬﻮر اﻟﺜﻼﺛﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ ،1995‬ﺑﺪأت اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﺿﻐﻮﻃﺎت‬
‫ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﺰاﻳﺪ اﻟﺘﺠﺎءات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﺑﻬﺪف ﺗﻐﻄﻴﺔ ﺣﺎﺟﻴﺎﺗﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬وهﻲ‪:‬‬

‫ﺣﺎﺟﻴﺎت ﻧﺠﻤﺖ ﻋﻦ اﻟﺘﺄﺧﺮ اﻟﺤﺎﺻﻞ ﻓﻲ إﻧﺠﺎز ﻣﺎ آﺎن ﻣﺒﺮﻣﺠًﺎ ﻣﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎت ﻟﻠﺨﻮﺻﺼﺔ‪.‬‬

‫وﻟﺘﻐﻄﻴﺔ هﺬﻩ اﻟﺤﺎﺟﻴﺎت‪ ،‬ﻟﺠﺄت اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ إﻟﻰ ﺗﺴﻬﻴﻠﺔ ﺗﻌﺎﻗﺪﻳﺔ ﻗﺪرهﺎ ‪ 6‬ﻣﻠﻴﺎرات ﻣﻦ اﻟﺪراهﻢ‬

‫‪20‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫ﻗﺪﻣﺖ ﻣﻦ ﻃﺮف ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ ﻏﺸﺖ ‪ .1995‬ﻟﺬا‪ ،‬ﻋﺮﻓﺖ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﺗﻮﺟﻬﺎ ﻧﺤﻮ اﻻرﺗﻔﺎع‪ ،‬ﺣﻴﺚ وﺻﻠﺖ ﺑﺎﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﻴﻮﻣﻲ إﻟﻰ ‪ 9.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ أﺑﺮﻳﻞ‬
‫وإﻟﻰ ‪ 10.8‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻣﺎﻳﻮ ‪ ،1995‬ﻣﻊ ﺑﻠﻮغ ﻣﺴﺘﻮى أﻗﺼﻰ ﻗﺪرﻩ ‪ 12.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺧﻼل‬
‫هﺬا اﻟﺸﻬﺮ‪.‬‬

‫وﺑﻐﻴﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻧﺨﻔﺎض ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬ﺿﻤﻦ ﻇﺮوف ﺑﻘﻴﺖ ﺗﺘﺴﻢ ﺑﺎﻋﺘﺪال ﻧﺴﺒﻲ ﻓﻲ اﻟﻄﻠﺐ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض‪ ،‬ﻗﺎم ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬ﺑﺎﻟﻤﻮازاة ﻣﻊ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻃﺮق ﺗﺪﺧﻠﻪ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺑﺪاﻳﺔ‬
‫ﻳﻮﻧﻴﻮ ‪) 1995‬ﻳﺮﺟﻊ ﻟﻺﻃﺎر رﻗﻢ ‪ ،(5‬ﺑﺘﺨﻔﻴﺾ هﺎم ﻟﻜﻠﻔﺔ اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻤﺮآﺰي‪ .‬وﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬أﺻﺒﺤﺖ‬
‫اﻟﻤﻌﺪﻻت ﻣﺤﺪدة ﻓﻲ ‪ 7‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم ﻓﻲ إﻃﺎر ﻃﻠﺒﺎت اﻟﻌﺮوض‬
‫و‪ 8.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 5‬أﻳﺎم و‪ 12.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت‬
‫ﻟﻤﺪة ‪ 24‬ﺳﺎﻋﺔ‪ .‬وﻓﻴﻤﺎ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﺧﻔﻀﺖ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﺪﻻت أرﺑﻊ ﻣﺮات ﺑﺤﻴﺚ ﺗﺤﺪدت ﻓﻲ ‪ 5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺷﺘﻨﺒﺮ ‪ 1999‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﻃﻠﺒﺎت اﻟﻌﺮوض وﻓﻲ ‪ 6.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 5‬أﻳﺎم‪.‬‬

‫‪21‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(5‬‬

‫ﺗﻌﺪﻳﻞ إﻃﺎر اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻣﻨﺬ ﺗﻌﺪﻳﻞ أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺳﻨﺔ ‪ ،1995‬ﺗﺘﻢ إﻋﺎدة ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻘﻂ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫وﻟﻘﺪ آﺎﻧﺖ ﻃﺮق ﺗﺪﺧﻞ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺗﻌﺪﻳﻠﻬﺎ ﺳﻨﺔ ‪ ،1999‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم ﻋﻦ‬
‫ﻃﺮﻳﻖ ﻃﻠﺒﺎت اﻟﻌﺮوض واﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 5‬أﻳﺎم ﺑﻤﺒﺎدرة ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﺑﺸﻜﻞ ﺗﻜﻤﻴﻠﻲ‪ ،‬ﻓﻲ اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة‬
‫‪ 24‬ﺳﺎﻋﺔ‪ .‬آﻤﺎ آﺎن اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻳﺘﺪﺧﻞ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﺳﺘﻌﻤﺎل ﺁﻟﻴﺎت ﻟﻠﻀﺒﻂ اﻟﺪﻗﻴﻖ ﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺴﻮق‪،‬‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎت ﺑﻴﻊ وﺷﺮاء ﻷذﻳﻨﺎت اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ وآﺬا ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎت ﻟﺴﺤﺐ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺑﺴﻌﺮ‬
‫ﻓﺎﺋﺪة ﺛﺎﺑﺖ‪.‬‬

‫وآﺎﻧﺖ أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻃﻠﺒﺎت اﻟﻌﺮوض وآﺬا اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 5‬أﻳﺎم ﺗﺸﻜﻞ‬
‫اﻟﻤﻌﺪﻟﻴﻦ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﻴﻦ اﻷدﻧﻰ واﻷﻗﺼﻰ اﻟﻠﺬﻳﻦ ﻳﻨﺒﻐﻲ أن ﺗﺒﻘﻰ ﺗﻘﻠﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك ﻣﻨﺤﺼﺮة ﺿﻤﻨﻬﻤﺎ‪.‬‬

‫إﻻ أن ﺗﺪﻓﻖ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﻴﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺘﺮﺗﺐ ﻋﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺨﻮﺻﺼﺔ اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ اﻟﻨﺼﻒ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ‬
‫ﺳﻨﺔ ‪ ،1999‬وآﺬا ﻋﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﻼﺋﻢ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﻣﺪاﺧﻴﻞ اﻷﺳﻔﺎر وﺗﺤﻮﻳﻼت اﻟﻤﻐﺎرﺑﺔ اﻟﻤﻘﻴﻤﻴﻦ‬
‫ﺑﺎﻟﺨﺎرج‪ ،‬أدى إﻟﻰ ﻇﻬﻮر وﻓﺮة ﻓﻲ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﺳﺘﻤﺮت ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻌﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺗﺠﻤﻴﺪ ﺟﺰء ﻣﻦ‬
‫ﻣﺪاﺧﻴﻞ اﻟﺨﻮﺻﺼﺔ ﻓﻲ ﺣﺴﺎب ﺻﻨﺪوق اﻟﺤﺴﻦ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﺪى‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي )أﻧﻈﺮ اﻹﻃﺎر رﻗﻢ ‪ .(6‬ﻟﺬا‪ ،‬ﺑﺎع ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎ‬
‫ﺑﺤﻮزﺗﻪ ﻣﻦ ﺳﻨﺪات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﺛﻢ ﻗﺎم ﺑﻌﻤﻠﻴﺎت ﻟﺴﺤﺐ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﺪون اﻧﻘﻄﺎع‪،‬‬
‫ﻣﺎ ﺑﻴﻦ أآﺘﻮﺑﺮ ‪ 1999‬ودﻳﺴﻤﺒﺮ ‪.2002‬‬

‫وﻓﻲ ﻏﻴﺎب أي ﻣﺆﺷﺮات ﺗﺪل ﻋﻠﻰ ﻋﻮدة اﻟﺒﻨﻮك إﻟﻰ اﻻﻟﺘﺠﺎء إﻟﻰ ﺗﻤﻮﻳﻼت ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬ﻓﺈن‬
‫هﺬا اﻷﺧﻴﺮ اﺿﻄﺮ إﻟﻰ رﻓﻊ ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي ﻣﻦ ‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ ‪ 14‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ‬
‫أدى إﻟﻰ ﺗﺠﻤﻴﺪ ﻣﺎ ﻳﻔﻮق ‪ 6‬ﻣﻠﻴﺎر درهﻢ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺴﺘﺪﻳﻢ‪ .‬ﻏﻴﺮ أن اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي واآﺐ هﺬا‬

‫‪22‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﺟﺮاء ﺑﻤﻨﺢ ﻣﻜﺎﻓﺄة ﻗﺪرهﺎ ‪ 0.50‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﻮداﺋﻊ ﺑﺮﺳﻢ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي‪،‬‬
‫وذﻟﻚ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﺸﺠﻴﻊ ﻣﺠﻬﻮد ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻻدﺧﺎر‪.‬‬

‫وﻟﻘﺪ اﺳﺘﻤﺮت هﺬﻩ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ إﻟﻰ ﺣﺪود ﻋﺎم ‪ ،2003‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺑﺮزت ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ ﻓﻮاﺋﺾ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ وﺗﻮﺳﻌﺖ هﺬﻩ اﻟﻔﻮاﺋﺾ ﺑﻤﺠﺮد ﺷﺮوع آﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻲ ﻓﻲ اﻻﻧﺨﻔﺎض ﺧﻼل‬
‫ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ‪ .‬وﺑﻬﺪف اﻟﺤﺪ ﻣﻦ ﺗﻘﻠﺺ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﻗﺎم ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ ﻓﻲ ﺑﺪاﻳﺔ هﺬا اﻟﺸﻬﺮ ﺑﺎﻟﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي إﻟﻰ ‪ 16.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﻻﻣﺘﺼﺎص ﻣﺎ ﻳﻔﻮق أرﺑﻌﺔ ﻣﻠﻴﺎرات ﻣﻦ اﻟﺪراهﻢ‪ ،‬آﻤﺎ رﻓﻊ ﺳﻌﺮ ﻣﻜﺎﻓﺌﺔ هﺬﻩ اﻟﻤﻮﺟﻮدات إﻟﻰ‬
‫‪ 0.75‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬وﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻟﺠﺄ ﻣﻌﻬﺪ اﻹﺻﺪار إﻟﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺳﺤﺐ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ وﻗﺎم ﻷول‬
‫ﻣﺮة‪ ،‬ﻓﻲ أآﺘﻮﺑﺮ‪ ،‬ﺑﻌﻤﻠﻴﺎت ﻣﺒﺎدﻻت اﻟﺼﺮف‪.‬‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(6‬‬

‫ﺻﻨﺪوق اﻟﺤﺴﻦ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‬

‫أﻧﺸﺊ ﺻﻨﺪوق اﻟﺤﺴﻦ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺑﺎﻟﻤﺮﺳﻮم اﻟﺼﺎدر ﻓﻲ ﻣﺎرس ‪ ،2000‬وآﺎن‬
‫ﻳﺘﻢ ﺗﺪﺑﻴﺮﻩ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس آﻮﻧﻪ ﺣﺴﺎب ﻣﺪاﺧﻴﻞ ﻣﺨﺼﺼﺔ‪ .‬وﺧﻼل ﻓﺒﺮاﻳﺮ‬
‫‪ ،2002‬أﺻﺒﺢ هﺬا اﻟﺼﻨﺪوق ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻋﻤﻮﻣﻴﺔ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺎﻟﺸﺨﺼﻴﺔ اﻟﻤﺪﻧﻴﺔ واﻻﺳﺘﻘﻼل اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﻤﻘﺘﻀﻰ ﻇﻬﻴﺮ‬
‫ﺷﺮﻳﻒ‪.‬‬

‫وﻣﻦ ﺑﻴﻦ أهﺪاف اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺪﻋﻴﻢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﺑﺮاﻣﺞ اﻟﺴﻜﻦ واﻟﺒﻨﻴﺔ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ اﻟﻄﺮﻗﻴﺔ‪،‬‬
‫وآﺬﻟﻚ اﻟﺮي واﻟﺸﻐﻞ‪ ،‬وﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﺟﻞ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر واﻟﺸﻐﻞ‪ .‬وﻳﺘﻜﻮن ﻣﺠﻠﺲ‬
‫إدارة اﻟﺼﻨﺪوق‪ ،‬اﻟﺬي ﻳﺘﺮأﺳﻪ اﻟﻮزﻳﺮ اﻷول‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ وواﻟﻲ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ .‬وﻳﻀﻊ هﺬا‬
‫اﻟﺼﻨﺪوق ﺑﺮﻧﺎﻣﺠًﺎ ﻟﻌﻤﻠﻪ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ إﺟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬آﻤﺎ ﻳﺤﺪد ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ اﻧﺘﻘﺎء اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ وﻳﺼﺎدق ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻤﻌﺎهﺪات‪ .‬وﺗﺄﺗﻲ ﻣﻮارد اﻟﺼﻨﺪوق ﻣﻦ ﻣﻴﺰاﻧﻴﺔ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 50‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ ﻣﺪاﺧﻴﻞ‬
‫اﻟﺨﻮﺻﺼﺔ‪.‬‬

‫‪23‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﻧﻈﺮًا ﻟﻮﻓﺮة اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻲ ﻟﻮﺣﻈﺖ ﺿﻤﻦ وﺿﻌﻴﺔ ﺗﻤﻴﺰت ﺑﺎﻋﺘﺪال ﻓﻲ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض‬
‫وﺿﺒﻂ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬أﺟﺮى ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ أرﺑﻊ ﺗﺨﻔﻴﻀﺎت ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻﺗﻪ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻲ‬
‫ﺣﺪدت ﻓﻲ دﺟﻨﺒﺮ ‪ 2002‬ﻓﻲ ‪ 3.25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم وﻓﻲ ‪ 4.25‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 5‬أﻳﺎم‪.‬‬

‫ﺣﺼﻴﻠﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬ ‫راﺑﻌ ًﺎ ‪:‬‬

‫ﻣﻦ ﺟﻤﻠﺔ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺘﻲ زادت ﻣﻦ ﻋﺰم اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻮاﺻﻠﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻧﻔﺘﺎح اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج‪ ،‬ﺗﺠﺪر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ اﻟﻤﻜﺘﺴﺒﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻢ إﺣﺮازهﺎ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﺗﺪﻋﻴﻢ اﻟﺘﻮازﻧﺎت‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﺿﺒﻂ اﻷﺛﻤﺎن‪ ،‬واﻟﺘﻲ أﺳﻬﻢ ﻓﻴﻬﺎ أﻳﻀًﺎ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻬﺎم‬
‫ﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف‪.‬‬

‫ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫‪-1‬‬

‫ﻓﻲ اﻟﻤﺠﻤﻞ‪ ،‬ﻋﺮف ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﺗﻮﺟﻬﺎ ﻧﺤﻮ اﻻﻧﺨﻔﺎض‪،‬‬
‫إذ اﺳﺘﻘﺮ ﺧﻼل اﻟﺸﻬﻮر اﻷﺧﻴﺮة ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ 2003‬ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت ﺗﻨﺎهﺰ ﻣﻌﺪل ﻋﻤﻠﻴﺎت‬
‫ﺳﺤﺐ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺛﻢ‪ ،‬اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ ﻳﻨﺎﻳﺮ ‪ ،2004‬ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى أﻋﻠﻰ ﺑﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ ﻣﻌﺪل ‪ 2.25‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ اﻟﻤﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻬﻴﻞ اﻹﻳﺪاع‪.‬‬

‫وﻗﺪ ﺗﺰاﻣﻦ ﺗﻮﺟﻪ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻧﺤﻮ اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻣﻊ ﺗﺮاﺟﻊ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﺪاﺋﻨﺔ‪ ،‬آﻤﺎ ﻳﺪل ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ اﻟﺘﺪﻧﻲ اﻟﺬي ﺳﺠﻞ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ ﺷﺒﻪ ﻣﺘﻮاﺻﻠﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻤﻜﺎﻓﺄة اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻮداﺋﻊ اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ وآﺬﻟﻚ ﻋﻠﻰ أذوﻧﺎت اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ وﺑﺎﻗﻲ‬
‫ﺳﻨﺪات اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول‪ .‬ﻏﻴﺮ أن اﻵﺛﺎر اﻟﻨﺎﺟﻤﺔ ﻋﻦ هﺬا اﻟﺘﻮﺟﻪ ﻧﺤﻮ اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻟﻢ‬
‫ﺗﻨﻌﻜﺲ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺪﻳﻨﺔ إﻻ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮة‪ ،‬آﻤﺎ أﻧﻬﺎ ﻟﻢ ﺗﻌﺪ ﺑﺎﻟﻔﺎﺋﺪة ﺑﻨﻔﺲ اﻟﺪرﺟﺔ‬

‫‪24‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫ﻋﻠﻰ آﺎﻓﺔ اﻟﺰﺑﺎﺋﻦ‪ .‬وﻟﻘﺪ أدى هﺬا اﻷﻣﺮ ﺑﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب إﻟﻰ اﻻهﺘﻤﺎم ﺑﺈﺷﻜﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮﻳﻞ‬
‫اﻟﻤﻘﺎوﻻت اﻟﺼﻐﺮى واﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ‪ ،‬إذ اﺗﺨﺬ ﻣﺆﺧﺮًا ﻋﺪة ﺗﺪاﺑﻴﺮ ﺗﻬﺪف إﻟﻰ ﺗﺤﺴﻴﻦ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻬﺬﻩ اﻟﻔﺌﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻘﺎوﻻت‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻘﻠﻴﺺ ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺘﻌﺮض ﻟﻬﺎ اﻟﺒﻨﻮك‪.‬‬

‫وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺗﺠﺎوز ﺗﻮﺳﻊ اﻟﻤﺠﻤﻌﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻷﺧﻴﺮة اﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪﻓﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪهﺎ ﻓﻲ ﺑﺪاﻳﺔ آﻞ ﺳﻨﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺑﺎﻷﺳﺎس ﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻌﻤﻼت‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﻓﺎﻗﺖ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ‪ .‬وﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬ﺟﻠﺒﺖ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺨﻮﺻﺼﺔ ﻣﺪاﺧﻴﻞ‬
‫أﻋﻠﻰ ﻣﻤﺎ آﺎن ﻣﺘﻮﻗﻌﺎ ﻓﻲ إﻃﺎر ﻗﻮاﻧﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻇﻠﺖ آﻞ ﻣﻦ ﻣﺪاﺧﻴﻞ اﻷﺳﻔﺎر‬
‫وﺗﺤﻮﻳﻼت اﻟﻤﻐﺎرﺑﺔ اﻟﻤﻘﻴﻤﻴﻦ ﺑﺎﻟﺨﺎرج ﺗﺘﻨﺎﻣﻰ ﺑﻮﺗﻴﺮة ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ رﻏﻢ ﺑﻌﺾ‬
‫اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﻓﺈن ﺣﺼﺔ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻤﻮﺟﻮدات اﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ ﺿﻤﻦ ﻣﺠﻤﻮع ﻣﻘﺎﺑﻼت‬
‫اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ارﺗﻔﻌﺖ ﻣﻦ أﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 6‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1982‬إﻟﻰ ‪ 22‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1992‬و‪ 32‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪.2003‬‬

‫وﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﻈﺮوف‪ ،‬ﺗﻀﺎﻋﻒ ﻣﻌﺪل ﺳﻴﻮﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد )اﻟﻤﺠﻤﻊ م‪/ 3‬اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ‬
‫اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ( إذ اﻧﺘﻘﻞ ﻣﻦ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 45‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1982‬إﻟﻰ ‪ 60‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ 1992‬وإﻟﻰ ‪ 87.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2003‬ﻣﻤﺎ ﻳﻌﻜﺲ ارﺗﻔﺎع ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻐﻄﻴﺔ‬
‫اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ آﻤﺎ ﻳﺒﺮز ذﻟﻚ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺮاﺟﻊ ﺣﺼﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ ﺿﻤﻦ‬
‫اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﻔﻬﻮﻣﻬﺎ اﻟﻮاﺳﻊ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻣﻦ ‪ 31‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1982‬إﻟﻰ ‪ 25‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1992‬وإﻟﻰ ‪ 19‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪.2003‬‬

‫وﻣﻨﺬ أواﺳﻂ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت‪ ،‬ﺗﺰاﻣﻨﺖ هﺬﻩ اﻟﺘﻄﻮرات ﻣﻊ ﺗﺒﺎﻃﺆ ﻣﻠﻤﻮس ﻓﻲ ﻣﻌﺪل ارﺗﻔﺎع‬
‫اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬اﻟﺬي ﺗﺮاﺟﻊ ﻣﻦ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻨﺎهﺰ ‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1982‬إﻟﻰ أﻗﻞ ﻣﻦ‬

‫‪25‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫‪ 5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺧﻼل ﻋﺎم ‪ 1992‬ﺛﻢ إﻟﻰ ‪ 1.2‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2003‬وآﺬﻟﻚ ﻣﻊ إﻓﺮاز‬
‫ﻓﻮاﺋﺾ هﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻣﻴﺰان اﻷداءات اﻟﺠﺎرﻳﺔ اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ ،2001‬ﺑﻴﻨﻤﺎ‬
‫أﺻﺒﺤﺖ اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف ﺗﻤﺜﻞ أزﻳﺪ ﻣﻦ ‪ 10‬أﺷﻬﺮ ﻣﻦ واردات اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷﻬﺮ واﺣﺪ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1982‬وﺳﺘﺔ أﺷﻬﺮ ﻓﻲ ‪ .1992‬وﺗﻌﺘﺒﺮ هﺬﻩ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺟﺪ‬
‫ﻣﺸﺠﻌﺔ‪ ،‬ﻻ ﺳﻴﻤﺎ وأن وﺗﻴﺮة اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬وإن ﻟﻢ ﺗﺮق ﺑﻌﺪ إﻟﻰ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻤﻄﻠﻮب‪ ،‬ﻋﺮﻓﺖ‬
‫ارﺗﻔﺎﻋًﺎ ﺑﻴﻨًﺎ ﺣﻴﺚ وﺻﻠﺖ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ إﻟﻰ ‪ 4.9‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻟﺜﻼث‬
‫اﻷﺧﻴﺮة‪.‬‬

‫اﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬ ‫‪-2‬‬

‫ﻳﻈﻞ ﻧﺠﺎح ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻧﻔﺘﺎح اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج رهﻴﻨًﺎ ﺑﺘﺄهﻴﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﻹﻧﺘﺎﺟﻲ وﺿﺒﻂ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ وإﺻﻼح اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر‪ .‬وﻓﻲ هﺬا اﻹﻃﺎر‪ ،‬ﻻ ﺑﺪ أن‬
‫ﺗﻠﻌﺐ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ دورًا أﺳﺎﺳﻴًﺎ ﻓﻲ ﺧﻠﻖ اﻟﻈﺮوف اﻟﺘﻲ ﺗﻀﻤﻦ إدﻣﺎج اﻟﻤﻐﺮب ﺿﻤﻦ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ .‬وﻟﻬﺬﻩ اﻟﻐﺎﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﻌﺪﻳﻞ آﻞ ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫واﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨﻜﻲ‪ ،‬وهﻤﺎ ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﻦ ﻣﺎ زال اﻟﺒﺮﻟﻤﺎن ﻓﻲ ﻃﻮر اﻟﻤﺼﺎدﻗﺔ ﻋﻠﻴﻬﻤﺎ‪ .‬آﻤﺎ ﺑﺪأ‬
‫ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻻﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻲ واﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺗﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﺷﺮع ﻓﻲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ داﺧﻠﻴﺔ ﺗﻬﺪف إﻟﻰ إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ هﻴﺎآﻠﻪ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻲ‪ :‬ﻟﻘﺪ ﺗﻢ إﻋﺪاد ﻣﺸﺮوﻋﻲ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﻦ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺿﻮء‬ ‫أ‪-‬‬
‫اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺘﻲ ﻋﺮﻓﺘﻬﺎ اﻟﻤﻬﺎم اﻟﻤﺨﻮﻟﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ واﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﻣﻨﺤﺖ ﻟﻬﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ هﺬﻩ اﻟﻤﻬﺎم‪ ،‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ إﻟﻰ ﺣﺼﻴﻠﺔ‬
‫اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﺘﻲ ﻋﺮﻓﻬﺎ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﻤﻐﺮب وآﺬا ﻣﺴﻠﺴﻞ اﻧﻔﺘﺎح اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج‪.‬‬

‫‪26‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﻟﻘﺪ أﻋﻄﻰ ﻣﺸﺮوع اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب اﻷوﻟﻮﻳﺔ ﻻﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر‬
‫آﻬﺪف أﺳﺎﺳﻲ‪ ،‬وآﺮس اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ودورﻩ آﻤﺴﺘﺸﺎر ﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺪوﻟﺔ‬
‫آﻤﺎ وﺿﺢ ووﺳﻊ ﻣﺠﺎل ﺻﻼﺣﻴﺎﺗﻪ‪ .‬وﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬ﻓﻘﺪ أﺳﻨﺪ هﺬا اﻟﻨﺺ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﻣﺴﺆوﻟﻴﺔ إﻋﺪاد وﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وآﺬا ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫وﺑﻤﻮﺟﺐ هﺬا اﻟﻨﺺ‪ ،‬ﺧﻮﻟﺖ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي أﻳﻀًﺎ ﻣﻬﻤﺔ ﺗﻘﻨﻴﻦ وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻧﺸﺎط‬
‫ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﺿﻤﺎن اﻷﻣﻦ واﻟﺴﻴﺮ اﻟﺠﻴﺪ ﻋﻠﻰ أﻧﻈﻤﺔ اﻷداء‬
‫وآﺬا ﻣﻜﺎﻓﺤﺔ ﺗﺒﻴﻴﺾ اﻷﻣﻮال ﻏﻴﺮ اﻟﺸﺮﻋﻴﺔ‪ .‬وﻃﺒﻘًﺎ ﻟﻬﺬا اﻟﺘﻮﺟﻪ‪ ،‬آﺮس اﻟﻘﺎﻧﻮن‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻣﺒﺪأ إﻗﺼﺎء ﻣﻤﺜﻠﻲ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﻋﻀﻮﻳﺔ‬
‫ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪ ،‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻣﺒﺪأ ﺣﻈﺮ ﺗﻘﺪﻳﻢ ﻗﺮوض ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺪوﻟﺔ‬
‫وﻟﻠﻤﻘﺎوﻻت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ .‬آﻤﺎ أن اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺠﺪﻳﺪ ﻧﺺ ﻋﻠﻰ اﻧﺴﺤﺎب اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‬
‫ﻣﻦ رأﺳﻤﺎل وآﺬﻟﻚ ﻣﻦ اﻟﻠﺠﻨﺔ اﻟﻤﻜﻠﻔﺔ ﺑﺘﺪﺑﻴﺮ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺨﺎﺿﻌﺔ ﻟﻤﺮاﻗﺒﺘﻪ‪،‬‬
‫واﺳﺘﺒﺪال ﻣﺮاﻗﺒﺔ ﺣﺴﺎﺑﺎت ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب اﻟﺘﻲ آﺎن ﻳﻤﺎرﺳﻬﺎ ﻣﻤﺜﻼن ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺑﺎﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ ﻣﺪﻗﻘﻲ اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت‪.‬‬

‫أﻣﺎ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨﻜﻲ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺣﺪد ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﺠﺎل ﺗﺨﺼﺺ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ووﺳﻊ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ وﺟﻪ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬اﻟﻤﻬﺎم اﻟﻤﺨﻮﻟﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪ .‬وﻗﺪ أﺳﻨﺪ هﺬا اﻟﻘﺎﻧﻮن‬
‫ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻣﺴﺆوﻟﻴﺔ ﻣﻨﺢ اﻟﺘﺮﺧﻴﺼﺎت ﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن وإﻋﺪاد اﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ‬
‫وﻣﺮاﻗﺒﺔ هﺬﻩ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت وآﺬا وﺿﻊ ﻧﻈﺎم ﻳﻬﺪف ﻟﺘﻔﺎدي اﻷزﻣﺎت وﺗﺪﺑﻴﺮ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺗﻘﻮﻳﻢ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﻪ ﺑﻌﺾ اﻟﺼﻌﻮﺑﺎت‪ .‬آﻤﺎ أن‬
‫اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨﻜﻲ أﻧﺎط ﺑﻤﻌﻬﺪ اﻹﺻﺪار ﻣﺴﺆوﻟﻴﺔ اﻟﻤﻮاﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﻴﻴﻦ اﻟﻤﺴﻴﺮﻳﻦ‬
‫اﻟﺠﺪد وﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮارات اﻟﻤﺘﺨﺬة ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻤﺴﺎهﻤﺎت ﻓﻲ رؤوس اﻷﻣﻮال‬
‫وآﺬﻟﻚ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ ﺗﻮزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫‪27‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﺑﻐﻴﺔ اﻟﺘﻮﻓﻖ ﻓﻲ اﻟﻘﻴﺎم ﺑﻤﻬﺎﻣﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺟﻪ اﻷآﻤﻞ‪ ،‬أﻋﺪ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬اﻧﻄﻼﻗًﺎ‬
‫ﻣﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻟﻠﻮﺿﻌﻴﺔ اﻟﺮاهﻨﺔ‪ ،‬ﻣﺨﻄﻄًﺎ اﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴًﺎ ﻳﻐﻄﻲ اﻟﻔﺘﺮة ‪ 2004‬إﻟﻰ‬
‫‪ 2006‬وﻳﺤﺪد اﻷهﺪاف اﻟﺠﻮهﺮﻳﺔ آﻤﺎ ﻳﺒﺮز ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺟﻬﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺖ‬
‫ﺑﻠﻮرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ إﺟﺮاءات ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻼزم ﺗﻄﺒﻴﻘﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻘﺼﻴﺮ‬
‫واﻟﻤﺘﻮﺳﻂ‪ .‬آﻤﺎ ﺷﺮع اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪ ،‬ﻓﻲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺛﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ إﻋﺎدة ﺗﻨﻈﻴﻢ هﻴﺎآﻠﻪ‬
‫وﺗﺄهﻴﻞ ﻣﻮاردﻩ اﻟﺒﺸﺮﻳﺔ واﻟﻠﻮﺟﺴﺘﻴﺔ وﺗﺤﺴﻴﻦ ﻃﺮﻗﻪ اﻟﻤﻨﻬﺠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ :‬ﻳﻌﺘﺒﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻹﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻲ‬ ‫ب‪-‬‬
‫واﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺗﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬اﻟﺬي ﻳﺤﺘﻤﻪ اﻻﻧﻔﺘﺎح اﻟﻤﺘﺰاﻳﺪ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻣﺤﻮرًا هﺎﻣًﺎ‬
‫ﺿﻤﻦ اﻟﻤﺨﻄﻂ اﻻﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻲ ‪.2006-2004‬‬

‫وﻓﻲ إﻃﺎر اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻌﺘﺒﺮ ﺿﻤﺎن اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر هﺪﻓًﺎ ذا أوﻟﻮﻳﺔ ﻣﻄﻠﻘﺔ‬
‫وﻳﺴﻌﻰ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺪود ﺗﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ هﺬا اﻟﻬﺪف‪ ،‬إﻟﻰ ﺗﻠﻴﻴﻦ ﺷﺮوط ﺗﻤﻮﻳﻞ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ .‬وﻓﻲ هﺬا اﻟﺼﺪد‪ ،‬ﻳﺘﻢ اﻋﺘﺒﺎر اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﻔﻬﻮﻣﻬﺎ اﻟﻀﻴﻖ )م ‪(1‬‬
‫آﻬﺪف وﺳﻄﻲ وﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك آﻬﺪف ﻋﻤﻠﻴﺎﺗﻲ‪ .‬أﻣﺎ‬
‫ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺪرهﻢ‪ ،‬ﻓﻴﻈﻞ رهﻴﻨًﺎ ﺑﺘﻄﻮرات أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﻌﺘﻤﺪة ﺿﻤﻦ‬
‫ﺳﻠﺔ اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﻜﺲ ﺑﻨﻴﺔ ﻣﺒﺎدﻻت اﻟﻤﻐﺮب ﻣﻊ اﻟﺨﺎرج )ﻳﺮﺟﻊ ﻟﻺﻃﺎر‬
‫رﻗﻢ ‪.(7‬‬

‫‪28‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(7‬‬

‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬

‫ﻟﻘﺪ اﻧﻀﻢ اﻟﻤﻐﺮب إﻟﻰ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻓﻲ أﺑﺮﻳﻞ ‪ ،1958‬آﻤﺎ أﻗﺮ ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﺠﺎرﻳﺔ ﻓﻲ ﻳﻨﺎﻳﺮ ‪ 1993‬وذﻟﻚ وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻔﻘﺮة ‪ 8‬ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ‪ .‬وﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬
‫إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺑﺈﻣﻜﺎن ﻏﻴﺮ اﻟﻤﻘﻴﻤﻴﻦ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻴﻬﻢ اﻟﻤﻐﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج‪ ،‬اﻟﻘﻴﺎم ﺑﺎﺳﺘﺜﻤﺎرات ﺑﺎﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ إﻃﺎر‬
‫ﻳﻀﻤﻦ ﻟﻬﻢ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ اﻟﺪرهﻢ ﺷﺒﻪ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﻓﻲ هﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪ .‬وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺗﻢ إﺣﺪاث‬
‫ﺳﻮق ﻟﻠﺼﺮف ﻓﻲ ﻳﻮﻧﻴﻮ ‪ 1996‬ﺗﻤﻜﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻣﻦ اﺳﺘﺨﺪام أدوات ﻋﺼﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳﻞ وﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﻣﺨﺎﻃﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻋﻠﻰ وﺟﻪ اﻟﺨﺼﻮص‪.‬‬

‫وﻧﻈﺮًا ﻟﺘﻌﻮﻳﻢ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﺬي ﻣﻴﺰ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺴﺒﻌﻴﻨﺎت‪ ،‬ﺗﺨﻠﻰ اﻟﻤﻐﺮب ﻋﻦ ﻧﻈﺎم رﺑﻂ اﻟﺪرهﻢ ﺑﺎﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﻔﺮﻧﺴﻲ‬
‫واﺳﺘﺒﺪﻟﻪ‪ ،‬اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ ﻣﺎﻳﻮ ‪ ،1973‬ﺑﻨﻈﺎم ﻳﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﺔ ﻟﺘﺴﻌﻴﺮ اﻟﻌﻤﻼت‪ .‬وﻗﺪ ﻣﻜﻦ هﺬا اﻟﺨﻴﺎر ﻣﻦ‬
‫ﺿﻤﺎن اﺳﺘﻘﺮار ﻧﺴﺒﻲ ﻟﻠﺪرهﻢ‪ ،‬ﻣﺎ ﻋﺪا ﺧﻼل ﻓﺘﺮات اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ اﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ 1980‬وﻳﻮﻟﻴﻮ ‪،1985‬‬
‫اﻟﺘﻲ ﻋﺮف اﻟﺪرهﻢ ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺗﺪﻧﻴﺎ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 37‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ ،‬وآﺬﻟﻚ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء‬
‫اﻟﺘﺨﻔﻴﺾ ﺑﻤﺎ ﻗﺪرﻩ ‪ 9.25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ اﻟﺬي ﻃﺮأ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻓﻲ ‪ 2‬ﻣﺎﻳﻮ ‪.1990‬‬

‫وﻓﻲ ‪ 25‬أﺑﺮﻳﻞ ‪ ،2001‬أدى ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻤﻼت‪ ،‬اﻟﺬي آﺎن اﻟﻬﺪف ﻣﻨﻪ اﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻣﻞ ﺗﺮﺟﻴﺢ اﻟﻴﻮرو‪،‬‬
‫إﻟﻰ ﺗﺨﻔﻴﺾ ﺑﻤﺎ ﻗﺪرﻩ ‪ 5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬

‫وﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻹﻃﺎر اﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺗﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻜﻴﻒ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﺗﺪﺧﻼﺗﻪ وآﺬا اﺧﺘﻴﺎر‬
‫أدواﺗﻪ ﺣﺴﺐ ﺗﻄﻮر اﻟﻄﺮﻓﻴﺔ ﺣﺘﻰ ﻳﺘﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺿﺒﻂ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬وﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ أن‬
‫ﻳﺆﺛﺮ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ أﻧﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮر ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك ) ﻳﺮﺟﻊ ﻟﻺﻃﺎر‬
‫رﻗﻢ ‪.(8‬‬

‫‪29‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫اﻹﻃﺎر رﻗﻢ )‪(8‬‬

‫اﻹﻃﺎر اﻟﺠﺪﻳﺪ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻋﻠﻰ إﺛﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻹﻃﺎر اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬أﺻﺒﺤﺖ أدوات هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻣﺼﻨﻔﺔ ﺣﺴﺐ ‪ 3‬ﻓﺌﺎت‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم ﻓﻲ إﻃﺎر ﻃﻠﺒﺎت اﻟﻌﺮوض اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻵﻟﻴﺔ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ ﻹﻋﺎدة ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﺒﻨﻮك‪،‬‬
‫واﻟﺘﻲ ﻳﻤﺜﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﻄﺒﻖ ﻋﻠﻴﻬﺎ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪،‬‬

‫‪ -‬اﻟﺘﺴﻬﻴﻼت اﻟﺪاﺋﻤﺔ اﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻘﻲ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب وداﺋﻊ ﺑﻨﻜﻴﺔ وذﻟﻚ ﻟﻤﺪة ‪ 24‬ﺳﺎﻋﺔ وآﺬا اﻟﺘﺴﺒﻴﻘﺎت اﻟﺘﻲ‬
‫ﻳﻤﻨﺤﻬﺎ ﻟﻤﺪة ‪ 5‬أﻳﺎم‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﺸﻜﻞ ﻣﻌﺪﻻﺗﻬﺎ اﻟﺤﺪﻳﻦ اﻷدﻧﻰ واﻷﻗﺼﻰ ﻟﻠﻬﺎﻣﺶ اﻟﺬي ﻳﻨﺒﻐﻲ أن ﺗﻨﺤﺼﺮ‬
‫ﺿﻤﻨﻪ ﺗﻘﻠﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪،‬‬

‫‪ -‬ﺁﻟﻴﺎت اﻟﻀﺒﻂ اﻟﺪﻗﻴﻖ ﻟﻠﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻬﺪف إﻟﻰ إﺑﻘﺎء ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻋﻨﺪ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻘﺎرب اﻟﻤﻌﺪل اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪.‬‬

‫وإذا ﻣﺎ اﺳﺘﻤﺮت ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻤﻔﺮﻃﺔ‪ ،‬ﻓﺒﺈﻣﻜﺎن اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي أن ﻳﺠﻤﺪ اﻟﻔﻮاﺋﺾ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ رﻓﻊ ﻣﻌﺪل‬
‫اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻨﻘﺪي‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻮداﺋﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ و‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺑﺎﻟﻮداﺋﻊ ﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫وهﻜﺬا ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب إذا ﻣﺎ ﻋﺮﻓﺖ اﻟﺨﺰاﺋﻦ اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ ﺿﺎﺋﻘﺔ ﻣﺎ أن ﻳﻘﻮم ﺑﻀﺦ اﻟﺴﻴﻮﻻت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺸﺮاء اﻟﺒﺎﺛﺔ ﻟﺴﻨﺪات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ أو ﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت ﻓﻲ إﻃﺎر ﻣﺒﺎدﻻت اﻟﺼﺮف‪ .‬وﺑﺨﻼف‬
‫ذﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ وﻓﺮة اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ أن ﻳﻘﻮم ﺑﺎﻣﺘﺼﺎص اﻟﻔﻮاﺋﺾ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎت ﺳﺤﺐ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻟﻤﺪة ‪ 7‬أﻳﺎم ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻃﻠﺒﺎت اﻟﻌﺮوض‪ ،‬وآﺬا ﺑﻴﻊ ﺳﻨﺪات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ أو ﺗﻔﻮﻳﺖ اﻟﻌﻤﻼت ﻓﻲ إﻃﺎر‬
‫ﻣﺒﺎدﻻت اﻟﺼﺮف أو‪ ،‬ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ‪ ،‬ﺑﻮاﺳﻄﺔ إﺻﺪار ﺳﻨﺪات اﻟﺪﻳﻦ‪ ،‬آﻤﺎ ﻳﻨﺺ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳﻲ‬
‫اﻟﺠﺪﻳﺪ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‪.‬‬

‫‪30‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬

 ‫א‬ ‫א‬

‫وﻓﻲ اﻟﺨﺘﺎم‪ ،‬ﻳﺘﺒﻴﻦ أن اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﺘﻲ أﻧﺠﺰت ﻟﺤﺪ اﻟﺴﺎﻋﺔ ﻗﺪ ﻣﻜﻨﺖ ﻣﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻗﻔﺰة ﻧﻮﻋﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ درب ﺗﻌﺪﻳﻞ إﻃﺎر وأدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬وهﻜﺬا‪ ،‬ﻓﺒﻔﻀﻞ إﺗﺎﺣﺔ ﺗﻤﻮﻳﻼت آﺎﻓﻴﺔ وإدﺧﺎل‬
‫ﻣﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﺮوط اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ هﺬﻩ اﻟﺘﻤﻮﻳﻼت‪ ،‬أﺳﻬﻤﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬وﻻ‬
‫رﻳﺐ‪ ،‬ﻓﻲ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﻣﻨﺎخ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪.‬‬

‫وإن ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻟﻌﺎزم ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻤﺮار ﻓﻲ ﺗﻄﺒﻴﻖ اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻮﻗﻒ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻮاﺻﻠﺔ‬
‫ﻣﺴﻠﺴﻞ اﻻﻧﻔﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﺤﺮص ﻋﻠﻰ ﺗﻔﺎدي اﻟﺼﺪﻣﺎت واﻟﺤﺪ ﻣﻦ ﺗﺄﺛﻴﺮ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت‪.‬‬
‫وﺑﻐﻴﺔ ﺗﺪﻗﻴﻖ اﻹﻃﺎر اﻹﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻲ واﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺗﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻌﻤﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺤﺴﻴﻦ اﻟﻄﺮق اﻟﺘﻲ ﻳﻌﺘﻤﺪهﺎ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﺗﺤﻠﻴﻞ ووﺿﻊ اﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻷﺛﻤﺎن‪ ،‬آﻤﺎ ﻳﺴﻬﺮ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﻌﻤﻴﻖ ﻣﺪى إدراآﻪ ﻵﻟﻴﺎت ﺗﻮﺻﻴﻞ إﺷﺎرات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻟﻠﻌﻼﻗﺎت ﻣﺎ ﺑﻴﻦ اﻟﻨﻘﺪ‬
‫واﻷﺛﻤﺎن واﻟﻨﻤﻮ‪.‬‬

‫وﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﻤﺴﺎرات اﻟﺘﻲ ﻣﺮت ﻣﻨﻬﺎ ﺑﻌﺾ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﻮاﻋﺪة‪ ،‬ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﺗﺤﺮﻳﺮ ﻋﻤﻠﻴﺎت‬
‫رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬آﻠﻬﺎ ﺗﺠﺎرب ﻣﺘﻤﻴﺰة ﻳﺠﺐ اﻟﺘﻤﻌﻦ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻦ أﺟﻞ اﺳﺘﻨﺘﺎج اﻟﺪروس واﻟﻌﺒﺮ اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻻﺧﺘﻴﺎرات اﻻﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ‪.‬‬

‫وﻋﻠﻰ أي ﺣﺎل‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻦ ﺗﺘﺨﻠﻰ ﻋﻦ اﻟﺤﺬر واﻟﻴﻘﻈﺔ اﻟﻠﺬﻳﻦ ﻃﺒﻌﺎ ﺳﻴﺎﺳﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺪوام‪ ،‬وﺳﺘﻌﻤﻞ ﺟﺎهﺪة ﻋﻠﻰ ﺗﻔﺎدي آﻞ ﺗﺴﺮع‪ ،‬إذ أن أي ﺿﻌﻒ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﺗﻮﻓﻴﺮ اﻟﺸﺮوط‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬وﻻ رﻳﺐ‪ ،‬رد ﻓﻌﻞ ﺳﻠﺒﻲ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺴﻮق‪.‬‬

‫‪31‬‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬ ‫א‬