Pour une option de vente, le thêta est égal à :
= = rf S N(- d1) - rd X N(- d2)+ S
Le thêta d’une option d’achat (option de vente) est la somme de trois composantes. La
première est négative (positive).la deuxième est positive (négative). Elle reflète qu’avec
l’augmentation de la durée de vie de l’option, le décaissement (l’encaissement) du prix
d’exercice est reporté, augmentant (réduisant) ainsi la valeur de l’option d’achat ( option
de vente). La troisième composante est la plus importante. Sa valeur est positive et
identique pour l’option d’achat et l’option de vente. Elle correspond à la valeur temps de
l’option . Elle augmente avec l’échéance et signifie qu’un teneur de marché acheteur
(vendeur) d’options à courte échéance, qui sont de loin les plus liquides sur le marché,
perd ( gagne) de l’argent au fur et à mesure que cette échéance approche, toutes choses
étant au fur et à mesure que cette échéance approche, toutes choses étant égales par
ailleurs.
Le thêta de la position globale V s’écrit :
=
Le Véga :Le Véga mesure la sensibilité du prix de l’option à la variation de la
4-
volatilité , de la
devise sous-jacente. Le Véga mesure le gain ou la perte de la position induit(e) par une
hausse de 1% de la volatilité.par définition, le Véga d’une option Vi s’écrit :
Véga i =
A partir des formules (1) et (2), le calcul montre que les Véga de l’option d’achat et de
l’option de vente sont égaux et positifs :
Véga c = = S
Véga p = = S
Ces équations établissent que la valeur de l’option varie avec la volatilité. Cela confirme
l’intuition qu’une augmentation de la volatilité d’une devise accroît la probabilité que le
call et le put finissent dans la monnaie et que se produise une hausse importante des cours
dans le cas d’une option d’achat ou une baisse importante dans le cas d’une option de
vente.
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Pour une position globale d’options, le Véga s’écrit :
Véga G= =
Un teneur de marché acheteur d’options ayant une position longue et un Véga positif (la
valeur d’une option augmente avec la volatilité) gagne (perd) de l’argent lorsque la
volatilité augmente (diminue), toutes choses étant égales par ailleurs.
Le dernier indicateur est particulièrement important pour les options sur devises. Il
mesure, en effet, le risque lié aux variations des taux d’intérêt domestique et étranger. Il
s’agit du rhô.
5- Le rhô :
Cet indicateur renseigne le gestionnaire d’un portefeuille d’options sur le montant gagné
ou perdu par la position qu’il détient pour une hausse ou une baisse de 1% des taux
d’intérêt domestique rd et étranger rf. Par définition, le rhô est la dérivée de la valeur de
l’option par rapport au taux d’intérêt :
=
Le cas des options sur devises requiert le calcul pour chaque option, d’achat ou de vente,
de deux rhô : le premier, noté d, mesure le risque par rapport au taux d’intérêt domestique
; le second, noté f, mesure le risque par rapport au taux d’intérêt étranger. Les calculs des
dérivées des fonctions call et put par rapport à rd et rf donnent les valeurs suivantes :
= = X N (d2)
= = - X N (-d2)
= = - S N (d1)
= = S N (-d1)
Ces équations montrent que la valeur d’une option d’achat (option de vente) augmente
(baisse) avec le taux d’intérêt domestique du fait de la baisse de la valeur actuelle du prix
d’exercice à décaisser (à encaisser). A l’inverse, la valeur de l’option d’achat (option de
vente) décroît (croît) avec le taux d’intérêt étranger. En effet, en vertu de la parité des
taux d’intérêt, la probabilité d’une dépréciati on du cours de la devise sous-jacente
augmente lorsque le taux d’intérêt, étranger s’accroît. En conséquence, pour un prix
d’exercice fixé, la valeur du droit d’acheter (de vendre) une devise qui va se déprécier
doit baisser (augmenter).
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Il est également p ossible de calculer un rhô global mesurant le risque d’ un portefeuille
d’options par rapport au taux d’intérêt domestique ou par rapport au taux d’intérêt
étranger :
===
Pour conclure, nous allons reprendre l’exemple chiffré précédemment développé et
calculer la valeur des différents indicateurs de risque pour les deux types d’option .
Les valeurs des différentes variables permettant de calculer les primes d’une option de
vente sont les suivantes :
SEUR/USD, le taux de change : 1 EUR= 0,9513USD ;
X, le prix d’exercice : 0,98USD, rd, le taux d’intérêt domestique : 6%, rf, le taux intérêt
étranger : 4%,
, la volatilité l’euro : 10%, , l’échéance : 0,246 année (3 mois).
A partir de ces données, le modèle de Garman et Kohlhagen établit que les primes de
l’option d’achat et de l’option de vente ressortent respectivement à 0,9354 cent et 3,3010
cents.
Les valeurs des cinq paramètres de risque relatifs aux options d’achat et aux options de
vente sont reproduites au tableau suivant :
Tableau : Valeurs des indicateurs de risque par type d’option*
Call : C=0,9354 cent Put : P= 3,3010
Delta = 0,3124
Thêta : = -3,9254
Gamma : =0,0748
Véga = 0,1665
Rhô d: = 0,0712
Rhô f: = -0,0735
Delta = -0,6760
Thêta : = -1,8995
Gamma : =0,0748
Véga = 0,1665
Rhô d: = -0,1663
Rhô f: = 0,1581
(*) Pour le calcul de ces valeurs, nous avons pris comme unité le cent (0,01 dollar). Si
l’on choisit le dollar, toutes ces valeurs sont multipliées par 0,01 à l’exception du Gamma
qui est multiplié par 100