Chapitre 1 : Généralités

Les cycles financiers internes à l’entreprise

▪ Le cycle d’investissement

L’investissement peut être effectué à différente période

durant la vie de l’entreprise. Le cycle d’investissement
rassemble les opérations ayant pour objet
l’acquisition ou la cession d’immobilisations.

Le cycle d’investissement génère des flux monétaires

négatifs au moment d’acquisition des immobilisations
(besoin de financement) ou positifs lors de la cession
d’immobilisations (excédent de financement).

▪ Le cycle d’exploitation

Le cycle d’exploitation comprend toutes les opérations

relatives à la phase d’approvisionnement, à la phase de
production et à la phase de commercialisation des produits
de l’entreprise.

Le cycle d’exploitation génère des flux monétaires positifs

et négatifs, la différence entre les encaissements et les
décaissements générés par les opérations d’exploitation au

cours d’un exercice comptable constitue l’excédent de

trésorerie d’exploitation.
 Le cycle de financement

Le cycle de financement comprend toutes les opérations

permettant à l’entreprise de disposer des ressources
nécessaires à son activité. Il englobe les opérations
d’endettement et de remboursement des emprunts, mais
également les opérations d’autofinancement.

Les opérations de financement peuvent être à long

terme pour financer le cycle d’investissement ou à
court terme pour financer le cycle d’exploitation.
 Notion d’actualisation

▪ Définition

La valeur actuelle d’une somme à verser ou à recevoir dans le futur, dans n années, est représentée par le capital qu’il faudrait placer
aujourd’hui, à intérêts composés, pour reconstituer cette somme future au terme de n années.

–n
La formule mathématique : V0 = Vn× (1 + t)

▪ V0 : la valeur actuelle du capital à verser ou à recevoir dans le futur, V : la valeur du capital présent, t : le taux d’actualisation, n :
la durée de prêt. n

 Exemple 1

Calculez la valeur actuelle d’un capital de 1 000 DT à échéance dans 4 ans, au taux d’actualisation de 5% et de 10%.

Solution 1

La valeur actuelle de 1 000 DT au taux de 5% est :

–n -4
V = V × (1 + t) = 1 000 x (1+0,05) = 822,70 DT.
0 n
La valeur actuelle de 1 000 DT au taux de 10% est :

–n -4
V = V × (1 + t) = 1 000 x (1+0,10) = 683,01 DT.
0 n

▪ Exemple 2 v c d ital de 1 000 DT à échéance dans 4 ans et dans 10 ans,

a t ’ au taux d’actualisation de 10%.
l u u
C e e n
alc Solution 2
u l
ule r l c
z e a La valeur actuelle de 1 000 DT au taux de 10% pour une période de
la a p 4 ans est :
V = V × (1 + l st e ’il n’a pas d’intérêt à investir ses
0 n
–n i u l capitaux, il peut être :
t) = 1 000 x
s n
-4
(1+0,1) =
683,01 DT.
a
t
ta
u
l
’
- Le taux moyen du marché financier
i x i
La valeur
actuelle de 1 o m n - Le taux d’inflation
000 DT au taux n in v
de 10% pour
une période de i e En pratique, en ajoute un coefficient de risque (deux ou trois
10 ans est : V d m s
0 points) au taux d’actualisation pour tenir compte des aléas qui peuvent
–n ’ al t
= V × (1 + t) être liés aux investissements.
n u d i
= 1 000 x n e s
-10 La capitalisation permet de déterminer la valeur
(1+0,10) = re s future d’une somme.
385,54 DT. i nt e
L n a u La capitalisation
e v bi r repose sur la
e lit
technique des
t s é c
a t e o intérêts composés :
u i n n La capitalisation
x s d s
est l’inverse de
s es i
d e so d l’actualisation :
’ m u è
n
e s r Vn = V0 × (1 + t) où V0 est la valeur initiale du
a
c n d e placement, t le taux de placement, n la durée du
t t u placement en années.
u q q
a e u u
▪ Exemple l n a 000 DT à échéance 4 ans. Sa valeur Future au taux de 5%
o l n
d m est : Vn = V0× (1 + t) =
S
oit un e i 1 4
n 1000 x (1+0,05) = 1 215,50 DT
capita
 Chapitre 2 : Les décisions d’investissements
1/ La notion d’investissement

▪ Définition comptable

L’investissement est une immobilisation. C’est une dépense destinée à l’actif immobilisé. Il s’agit donc des élément de la classe 2:

- Immobilisation incorporelle

- Immobilisation corporelle

- Immobilisation financière

▪ Définition financière
L’investissement représente une dépense immédiate en vue d’un encaissement futur supérieur sur plusieurs périodes. Dès lors,
tout décaissement immédiat susceptible d’entraîner des recettes ultérieures est supposé relever du champ de la politique d’investissement.
Cette conception est plus large, car elle inclut la formation du personnel, la publicité, etc.
2/ Le montant d’investissement

Représente l’ensemble des dépenses directes ou indirectes nécessaires à la réalisation du projet (Prix d’acquisition des biens, frais
accessoires d’achat, d’installation, de transport, de douane, de manutention, d’installation...).

Un projet d’investissement conduit à une augmentation de l’activité et donc des besoins de financement d’exploitation (BFRE). La prévision de cette
augmentation est nécessaire et se comptabilise avec le montant d’investissement.

Le montant total de l’investissement se comptabilise hors taxes.

3/ Caractéristiques d’investissement

▪ a/ La durée de vie d’investissement

La durée de vie d’un investissement est la période durant laquelle il génère des flux de trésorerie. Elle peut être :

▪ Technique, varie en fonction des conditions d’utilisation des immobilisations. Valable

pour évaluer la qualité technique des Immobilisations.

▪ Fiscale, correspond à la durée d’amortissement de l’immobilisation effectivement utilisée par l’entreprise pour calculer le flux des
cash-flows créés.
 b/ La valeur résiduelle de l’investissement

Elle représente le prix de revente du bien objet d’investissement, à la fin du projet. Elle correspond à une plus-value, car les immobilisations vendues
sont généralement amorties. Elle doit être intégrée au dernier Cash-Flow de la durée de vie du projet.

c/ Cash-flow (ou Flux de trésorerie) de l’investissement

Le profit des flux de trésorerie induits par le projet est le solde monétaire crée par l’investissement. Il est calculé sur une période d’un an
pour toute la durée de vie l’investissement. Il égal à la différence entre les recettes et les dépenses induites par le projet.

Cash-flow = Résultat net engendré par l’investissement + Dotations aux amortissements

Les cash-flows de la dernière année de l’investissement sont composés par le résultat net de cette année, les amortissements, la valeur résiduelle de
l’investissement et la valeur besoin de fonds de roulement (BFR) de départ.
 Exemple

Soit un projet d’investissement comportant du matériel pour 200 000 DT amortissable linéairement sur 5 ans. L’augmentation du
besoin de fonds de roulement (BFR) est estimée à 12 000 DT. Les charges fixes, hors amortissement, supposées constantes durant toute la
période sont estimées à 24 000 DT. A la fin du projet, le matériel a été vendu au prix de 17 000 DT. Les prévisions d’exploitation relatives à ce
projet sont les suivants (en milliers de DT) :

Années 1 2 3 4 5

Chiffre d’affaires 110 150 190 220 240

Charges variables 70 83 95 104 118

▪ Taux IS (Impôt sur les sociétés) = 30 %,

▪ Déterminez les caractéristiques de cet investissement.

1 - Le montant de l’investissement

Le montant de l’investissement est égal :

Le prix d’achat du matériel 200 000,00

Augmentation BFRE 12 000,00

Le montant total de l’investissement est égal à : 212 000,00

2 - La durée de vie d’investissement est égale à 5 ans.

3 - La valeur résiduelle de l’investissement est égale à : 17 000 DT.

 4- Les cash-flows générés par l’investissement

Tableau des cash-flows générés par l’investissement (en milliers de DT) :

Années 1 2 3 4 5

Chiffre d’affaires 110 150 190 220 240

- Charges variables 70 83 95 104 118

- Charges Fixes hors amortissement 24 24 24 24 24

- Amortissement 40 40 40 40 40

= Résultat avant impôt -24 3 31 52 58

- Impôt IS 30 % 0 0,9 9,3 15,6 17,4

= Résultat net -24 2,1 21,7 36,4 40,6

+ Amortissement 40 40 40 40 40

+ Récupération du BFR 12

+ Valeur résiduelle 17

= Cash-flows 16 42,1 61,7 76,4 109,6

 Les critères d’évaluation des projets d’investissement
1/ La valeur actuelle nette (V A N)

La VAN est égale à la différence entre les flux nets de trésorerie actualisés, prévisibles par
un projet durant sa vie, et le montant des capitaux investis pour réaliser ce projet.

V nvestissement initial
A
N
=

C
a
s
h
-
f
l
o
w
s

a
c
t
u
a
l
i
s
é
s

I
 Remarques :

▪ Les cash-flows de la dernière année de l’investissement sont composés par le résultat net de
cette année, les amortissements, la valeur résiduelle de l’investissement et la valeur besoin de fonds de roulement (BFR) de départ.

▪ La VAN est une fonction décroissante du taux d’actualisation : chaque fois que le taux

d’actualisation croit, la valeur de la VAN diminue.

On accepte les investissements, dont la VAN ≥ 0

▪ Si la VAN < 0 alors le projet n’est pas rentable aux taux d’actualisation retenu.

La VAN est un critère de sélection entre deux projets, sera retenu celui dont la VAN est la plus élevée.

Exemple : Reprenons l’exemple traité dans le cadre Caractéristiques d’investissement

Soit un projet d’investissement comportant du matériel pour 200 000 DT amortissable linéairement sur 5 ans. L’augmentation du besoin de
fonds de roulement (BFR) est estimée à 12 000 DT. Les charges fixes, hors amortissement, supposées constantes durant toute la période sont estimées à
24 000 DT. A la fin du projet, le matériel a été vendu au prix de 17 000 DT. Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont les suivants (en milliers
de DT) :

▪ Taux IS = 30 %, taux d’actualisation est égal à : 18 %.

▪ Déterminez la VAN de cet investissement.
Années 1 2 3 4 5

Chiffre d’affaires 110 150 190 220 240

Charges variables 70 83 95 104 118

Les cash-flows actualisés générés par l’investissement (en milliers de DT) :

= Cash-flow 16 000 42 100 61 700 76 400 109 600

x (1,18)-t 0,8474 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371

Cash-flows actualisés 13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17

Cash-flows cumulés 13 559,32 43 794,89 81 347,41 120 753,68 168 660,85

 Montant de l’investissement en DT :

Le montant de l’investissement est égal :

Le prix d’achat du matériel 200 000

Augmentation BFRE 12 000

Le montant total de l’investissement est égal à : 212 000

La VAN de ce projet est égale à : 168 660,85 – 212 000,00 = - 43 339,15

La VAN est négative, ce projet est non rentable au taux d’actualisation de 18 %. Il faut revoir les conditions de lacement de

l’investissement.

▪ Avantages de la VAN

Le critère de la VAN présente une rigueur conceptuelle faisant de lui le critère de décision préféré des experts financiers parce qu’elle :

▪ Indique directement la valeur créée par un investissement ;

▪ Tient compte de la valeur temps ;
▪ Tient compte du risque à travers le taux d’actualisation
▪ Inconvénients de la VAN

La VAN ne peut pas être utilisé dans la comparaison des projets de durée de vie et/ou de montant d’investissement sont différents.

2/ Le taux interne de rentabilité (TIR)

Le taux interne de rentabilité est le taux qui égalise entre le montant de l’investissement et les cash-flows induits par ce même investissement.

Le TIR est le taux d’actualisation qui annule la VAN. Il est calculé à partir de la formule suivante :

Le TRI est égal au taux d’actualisation qui annule la VAN.

 Les critères de choix d’un investissement par le TIR

▪ Tout projet dont le TIR est inférieur au taux d’actualisation utilisé par l’investisseur sera rejeté, car la réalisation du projet
entraînera la chute de la rentabilité globale de l’entreprise.

▪ Le TIR permet de sélectionner entre deux ou plusieurs projets, le projet dont le TIR est le plus élevé sera retenu.

Exemple

▪ Calculer le TIR de l’exemple précédant traité dans la VAN.

▪ Solution

Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du taux d’actualisation de façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une
positive et l’autre négative les plus proches possible de la valeur zéro.

Dans notre exemple, nous avons :

▪ VAN (10 %) = 3 930,17

▪ VAN (11 %) = -2 932,46

Les résultats des calculs confirment bien que la VAN est une fonction décroissante du taux d’actualisation et permettent de situer le taux qui l’annule,
c’est-à-dire le TIR, entre 10 % et 11 %.
Le TIR peut être déterminé par interpolation linéaire nous avons :

▪ Première méthode :

▪ VAN (10 %) = 3 930,17

▪ VAN (11 %) = -2 932,46

Donc : 11% - 10% = 1%

Et ( - 2 932,46- 3 930 ,17) = - 6 862,63

TIR = 10% + ( - 3 930,17) % = 10,57%

1% (- 6 862,63)

▪ Donc le TIR est égal à 10,57 %.

 Deuxième méthode :

▪ Cash-flows cumulés ( 11 %) = 209 067,54

▪ Cash-flows cumulés ( TIR ) = 212 000,00

▪ Cash-flows cumulés ( 10 %) = 216 930,17

, 10 - TIR = 10 – 11
210 930,17 – 212 000,00 216 930,17 – 209 067,54

10 -TIR = -1 TIR = 10+ 3 930 TIR = 10 + 0,57 = 10,57 Donc TIR = 10,57%

- 3 930,17 6 862 ,63 6 862,63

▪ Avantages du TIR

Le TIR étroitement est lié à la VAN et mène généralement aux mêmes décisions.

▪ Inconvénients du TIR

Dans certains cas le résultat obtenu est en contradiction avec les autres indicateurs.
 3/ L’indice de profitabilité (IP)

L’indice de profitabilité mesure le profit induit par une unité du capital investi. Il mesure l’avantage relatif susceptible d’être retiré
d’un projet d’investissement.

Il est calculé par la formule suivante :

IP = ∑ CFi actualisés / Montant Investi

𝒏
𝑪𝑭𝒊 𝟏+𝒕
𝒊=
IP = ∑ −𝒊

𝟏
𝑰

L’IP est un critère de rejet pour tout projet dont l’indice est inférieur à 1. Pour deux ou plusieurs projets, sera retenu celui dont l’indice de
profitabilité est le plus élevé.

▪ Exemple

Calculer l’IP de l’exemple précédant traité dans la VAN.

▪ Solution

𝐈𝐏 = 𝟏𝟔𝟖 𝟔𝟔𝟎, 8𝟓
Pour un taux d’actualisation égal à 18 %, l’IP de ce projet est égal :

𝟐𝟏𝟐 𝟎𝟎𝟎

𝐈𝐏 = 0,8
 On constate que, l’IP de ce projet est inférieur à 1, on peut confirmer que ce projet est non rentable au taux d’actualisation de 18
%.

𝒏
Pour un taux d’actualisation égal au TIR, soit 10,57 %, l’IP de ce projet est égal à : 𝐈𝐏 = ∑ 𝑪𝑭𝒊 (𝟏 + 𝒕) −𝒊

I
= 211 966,65 ≈ 1,00
212 000

▪ Avantages de l’IP

- L’IP est étroitement lié à la VAN et mène généralement aux mêmes décisions ;

- Se comprend et s’exprime facilement ;

- Permet de comparer des projets qui ont des montants d’investissements différents.

▪ Inconvénients de l’IP

- Mêmes inconvénients que la VAN.

 4/ Le délai de récupération du capital investi (DRC)
Le délai de récupération du capital investi correspond au délai au bout duquel le montant cumulé des cash-flows actualisés est égal au montant de l’investissement initial I 0 , c’est
le délai le plus court possible. Le DRC est tel que :

𝐈 = ∑ 𝑪𝑭𝒊(𝟏 + 𝒕)
n
−𝒊

𝒊=𝟏
Le DRC doit être inférieur à la durée prévue de l’investissement, sinon le projet est non valable.
Plus le DRC est court plus l’investissement est intéressant, car il permet de récupérer le capital le plus vite possible et minimise les risques que le projet peut courir
dans le temps.
 Exemple

Calculer le DRC de l’exemple précédant traité dans la VAN.

▪ Solution : Pour un taux d’actualisation de 18 %, les cash-flows générés par ce projet sont comme suit :

1 2 3 4 5

= Cash-flow 16 000,00 42 100,00 61 700,00 76 400,00 109 600,00

-t 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371

x (1,18)

Cash-flows
13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17
actualisés

Cash-flows cumulés 13 559,32 43 794,89 81 347,41 120 753,68 168 660,85

On constate que, le montant des Cash-flows cumulés lors de la dernière année du projet est égal à 168 660,85 inférieur à 212 000, montant de

𝟐𝟏𝟐 𝟎𝟎𝟎 − 𝟏𝟒𝟕 𝟖𝟕𝟕, 𝟏𝟗 𝟐𝟏𝟐 𝟎𝟎𝟎 − 𝟏𝟒𝟕 𝟖𝟕𝟕, 𝟏𝟗

l’investissement. Donc le projet est non rentable sur la période de 5 ans.

𝟐𝟏𝟐 𝟎𝟎𝟎 − 𝟏𝟒𝟕 𝟖𝟕𝟕, 𝟏𝟗

1 2 3 4 5

= Cash-flow 16 000,00 42 100,00 61 700,00 76 400,00 109 600,00

-t 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371

x (1,18)

Cash-flows
13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17
actualisés
 Cash-flows cumulés 13 559,32 43 794,89 81 347,41 120 753,68 168 660,85

Pour un taux -t
d’actualisation de 10 %, les cash- x (1,10) ▪ Le DRC est situé entre la quatrième et la cinquième année, donc le DRC est
flows générés par le projet sont
comme suit :
Cash-flows égal à : 4+ 212 000 – 147 877,19 = 4,94
actualisés
1 215 930,17- 147 877,19
Cash-flows
= Cash-flow 16 000,00 cumulés

Soit, 4 ans et (0,94 x 12 = 11,31) mois.

▪ Le projet ne va être rentable qu’après environ 4 ans et 11 mois.

 Avantages

▪ il est facile à comprendre ;

▪ Exclut les investissements dont la VAN a une estimation négative ;

▪ Inconvénients
Parmi les inconvénients du DRC c’est qu’il :

▪ Ne tient pas compte des flux monétaires au-delà de la date limite ;

▪ Défavorise les projets à long terme tels que la recherche et le développement .
Pratiquement, pour prendre une décision d’investissement :

- On devrait considérer plus d’un critère de décision ;

- La VAN et le TIR sont les critères les plus souvent utilisés ;

- Le délai de récupération est le critère secondaire le plus utilisé, c’est-à-dire qu’il vient appuyer la décision prise basée sur la VAN ou le TIR ;

- La VAN mesure directement la valeur ajoutée du projet pour la firme , lorsqu’il y a contradiction entre la VAN et une autre règle de décision, on doit toujours

utiliser la VAN pour prendre une décision.