COÛTS D'AGENCE DES FLUX DE
TRÉSORERIE LIBRES, FINANCE
D'ENTREPRISE ET PRISES DE
CONTRÔLE
Michael C. Jensen (1986)
SOMMAIRE
Introduction
Concepts Clés
Modèle Théorique
Résultats Empiriques
Implications Pratiques
Limites du modèle
Conclusion
INTRODUCTION 01
Comment un excès de liquidités peut-il favoriser
des décisions d'investissement inefficaces et
accentuer les conflits d'intérêts entre actionnaires
et dirigeants, et quels mécanismes financiers
peuvent limiter ces inefficiences ?
CONCEPTS CLÉS
02
COÛTS D'AGENCE FREE CASH FLOW (FCF) TAKEOVERS
Les coûts d'agence se Le Free Cash Flow Les investisseurs
réfèrent aux inefficiences représente les flux de externes ou les
économiques causées trésorerie disponibles entreprises acquéreuses
par les conflits d'intérêts après financement des identifient les
entre les parties projets d’investissement inefficacités et
prenantes au sein d'une nécessaires pour réorganisent les
entreprise, maintenir ou développer ressources.
principalement entre les les opérations d’une
dirigeants (managers) entreprise.
et les actionnaires.
MODÈLE THÉORIQUE
03
SURINVESTISSEMENT PAR LES PRISES DE CONTRÔLE
DIRIGEANTS HOSTILES
Les dirigeants utilisent les Les prises de contrôle hostiles
excédents de trésorerie (Free Cash corrigent les inefficiences causées
Flow) pour financer des projets à par le surinvestissement en réduisant
faible rendement, cherchant ainsi à les coûts d'agence et en alignant les
maintenir ou accroître leur contrôle intérêts des dirigeants sur ceux des
sur les ressources de l’entreprise. actionnaires.
RÉSULTATS
04
Coûts d'agence et prises de contrôle
L'excédent de trésorerie libre entraîne des décisions d'investissement sous-
optimales. Les prises de contrôle peuvent résoudre ce problème en
redistribuant l'excédent aux actionnaires.
Performance financière et gouvernance
Les entreprises avec des flux de trésorerie libre élevés sous-performent souvent en
bourse, en raison d'inefficacités managériales. Les mécanismes de gouvernance
d’entreprise peuvent corriger ces inefficacités.
Endettement et réduction des coûts d'agence
Un endettement élevé diminue le flux de trésorerie libre, forçant les
gestionnaires à distribuer la trésorerie aux créanciers, réduisant ainsi les coûts
d'agence.
IMPLICATIONS PRATIQUES
05
Les marchés
L’endettement financiers aident L'excédent de Les M&A mal
discipline les à aligner les trésorerie libre motivées par des
dirigeants en intérêts des peut conduire à intérêts
limitant les dirigeants avec des personnels des
excédents de ceux des investissements dirigeants
trésorerie, mais actionnaires non rentables, peuvent réduire la
réduit la flexibilité grâce à la profitant aux performance et
et peut affecter la surveillance de la dirigeants mais ne pas créer de
valeur des performance et pas aux valeur pour les
actionnaires. des obligations actionnaires. actionnaires.
liées à la dette.
LIMITES DU MODÈLE DE 06
JENSEN
HYPOTHÈSES IMPACT DES MARCHÉS RÔLE DES ACTIONNAIRES
SIMPLIFICATRICES FINANCIERS
Le modèle ignore les Il suppose que les Il ne prend pas en
motivations sociales et marchés financiers sont compte la diversité des
éthiques des dirigeants efficaces, mais ignore les actionnaires, en
et les engagements à biais et les intérêts supposant qu'ils visent
long terme. personnels des tous à maximiser leurs
managers dans un rendements immédiats.
environnement moins
efficient.
CONCLUSION
07
Réduire les liquidités excédentaires par des rachats d'actions
Cela peut réduire les ressources disponibles pour des investissements stratégiques, tels
que l'innovation ou le développement de nouveaux produits.
Fusions et acquisitions comme mécanisme de contrôle
Cela peut conduire à des acquisitions coûteuses et inefficaces, détruisant de la valeur
actionnariale.
Endettement comme mécanisme de discipline
Un surendettement peut limiter la flexibilité financière de l'entreprise et augmenter le risque
de faillite.
Vision actionnariale étroite
Une gouvernance axée uniquement sur les actionnaires peut nuire à la réputation de
l'entreprise et limiter sa capacité à créer une valeur durable.
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