Le rendement et le risque

Attitude rationnelle vis-à-vis du risque

Par

Prof. Daname KOLANI, PhD

danamekol@[Link]
ENCG-Casablanca
Chapitre 2 du Cours S7 en Gestion de Portefeuille

25 octobre 2024
 Introduction
Crière de l'espérance d'utilité
L'aversion vis-à-vis du risque
Aversion absolue pour le risque

Plan

1 Introduction

2 Crière de l'espérance d'utilité

3 L'aversion vis-à-vis du risque

4 Aversion absolue pour le risque

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 Introduction
Crière de l'espérance d'utilité
L'aversion vis-à-vis du risque
Aversion absolue pour le risque

Critères de décision en situation risquée

Les individus face au risque :
En situation risquée, les individus utilisent divers critères
pour leurs décisions.
Les critères les plus utilisés :
Pascal : Évaluation basée sur l'espérance mathématique.
Bernoulli : Estime l'espérance d'utilité des scénarios.
Critère généralisé par Von Neumann et Morgenstern.
Introduction de concepts clés :
Paradoxe de Saint-Petersbourg.
Courbure de la fonction d'utilité : aversion au risque.
Notions d'équivalent certain et de prime de risque.

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 Introduction
Crière de l'espérance d'utilité
L'aversion vis-à-vis du risque
Aversion absolue pour le risque

Objectifs de ce chapitre
Les objectifs de ce chapitre sont :
Mesurer l'aversion vis-à-vis du risque via la prime de risque ;
Appréhender l'attitude des investisseurs face au risque ;
Compléter l'aversion vis-à-vis du risque par la prudence ;
Mesurer le rendement par l'espérance et le risque par la
variance ou l'écart-type.
Le fait que des individus puissent implicitement se référer à des
fonctions d'utilité sous-tend l'hypothèse de leur rationalité.

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 Introduction
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L'aversion vis-à-vis du risque
Aversion absolue pour le risque

Le paradoxe de Saint-Pétersbourg
Contexte Historique :
L'espérance d'utilité a été introduit par Daniel Bernoulli
en 1738.
Généralisé par von Neumann et Morgenstern (1947).
Met en lumière les limites de l'espérance mathématique
pour les décisions sous incertitude.
Principe du Paradoxe :
Un individu est confronté à deux options avec des valeurs et
probabilités diérentes.
L'espérance mathématique semble favoriser une option,
mais l'individu fait un choix opposé.
Problématique : Comment expliquer ce choix qui alors allait à
l'encontre du paradigme de l'espérance mathématique ?
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L'aversion vis-à-vis du risque
Aversion absolue pour le risque

Espérance Mathématique et Jeu équitable

Qu'est-ce que l'Espérance Mathématique ?
Dénition
Un jeu propose des gains x1 , x2 , . . . , xn avec des probabilités
p1 , p2 , . . . , pn . L'espérance mathématique (ou espérance) E de ce
jeu est donnée par :
E(r) = x1 × p1 + x2 × p2 + · · · + xn × pn

L'espérance de gain est utilisée pour concevoir un jeu équitable.

Jeu équitable
Un jeu est équitable, d'un point de vue actuariel, lorsque le coût
de participation au jeu est égal à l'espérance de gain. Ainsi, la
valeur nette du jeu est égale à zéro.
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Aversion absolue pour le risque

Exemple Illustratif : Le Mendiant et le Marchand

Le Mendiant à Saint-Pétersbourg
Un mendiant possède un billet de loterie pouvant lui faire gagner
10 000 UM avec une probabilité de 0,5. Un riche marchand lui
propose immédiatement 4 500 UM pour racheter son billet.
Analyse des Espérances :
Conserver le billet :
Espérance = 0, 5 × 10000 + 0, 5 × 0 = 5000 UM
Vendre le billet :
Espérance = 1, 0×4500 = 4500 UM (proposition du marchand)
Résultat Paradoxal : Le mendiant accepte l'ore du
marchand, malgré l'espérance mathématique plus élevée de la
première option.
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Le Paradoxe de Saint-Pétersbourg : Explications de

Bernoulli
Daniel Bernoulli a proposé deux explications pour lever le
paradoxe de Saint-Pétersbourg :
La notion d'utilité : Ce qui importe aux individus, ce ne
sont pas les résultats des multiples situations auxquels ils
font face, mais l'utilité qu'ils retirent de ces diérents
résultats.
Le principe de l'utilité marginale décroissante :
L'utilité augmente de moins en moins vite à mesure que les
individus s'enrichissent.

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Aversion absolue pour le risque

Comparaison des Niveaux d'Utilité

Utilité dérivée du ticket de loterie :
Avec le ticket de loterie : le mendiant atteint un niveau
d'utilité de
0, 5u(10 000) + 0, 5u(0).
Avec les 4 500 UM : il obtient un niveau d'utilité de
u(4 500).

Résultat :
0, 5u(10 000) + 0, 5u(0) ≤ u(4 500)

Le mendiant choisit 4 500 UM car son utilité espérée est plus

élevée.

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Fonction d'Utilité Logarithmique

Le Jeu proposé par Bernoulli
Bernoulli imagine un jeu où un joueur lance une pièce jusqu'à ce
que le côté face apparaisse. Le nombre de jets de la pièce
détermine le gain : si face apparaît après n jets, le joueur
remporte 2n UM. Le joueur doit alors décider combien il est
prêt à miser pour participer à ce jeu.
Règles du jeu :
Le joueur lance une pièce jusqu'à ce que face apparaisse.
Chaque jet est indépendant, avec une probabilité de 12 pour
que face apparaisse à chaque tour.
Si face apparaît au n-ième jet, le joueur reçoit un gain de
2n unités monétaires (UM).

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Fonction d'Utilité Logarithmique

L'espérance mathématique du gain est innie :
1 11 1
Gain espéré = ×2+ ×4+ ×8+· · ·+ ×2n = 1+1+1+· · · = ∞
2 48 2n
∞  n ∞
X 1 X
2n = 1.
2
n=1 n=1

Conclusion : Selon la règle de l'espérance mathématique, le

joueur devrait être prêt à payer une somme innie pour
participer à ce jeu.

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Solution de Bernoulli avec Utilité Logarithmique

L'espérance d'utilité avec fonction logarithmique :
∞  n
X 1
u(2n )
2
n=1

Dans le cas d'une fonction d'utilité logarithmique :

∞  n
X 1
ln(2n ) = ln(4).
2
n=1

Conclusion :
Le jeu procure à l'individu la même utilité que 2 UM.
L'individu ne misera pas plus de 2 UM pour participer au
jeu.
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L'axiomatique de von Neumann et Morgenstern

Le critère de l'espérance d'utilité repose sur un ensemble
d'axiomes qui régissent la prise de décision dans des situations
incertaines.
Comparabilité
Transitivité
Continuité
Indépendance
Monotonie
Ces axiomes permettent de garantir qu'une fonction d'utilité
existe pour représenter les préférences d'un décideur rationnel.

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Axiome de Comparabilité
Principe : Entre deux loteries L et L , on peut toujours dire
′

laquelle est préférée ou s'il y a indiérence.

Expression mathématique :
∀L, L′ , soit L ≻ L′ ou L′ ≻ L ou L ∼ L′

Exemple numérique :
Loterie 1 : Gagner 100 UM avec probabilité 0,5.
Loterie 2 : Gagner 80 UM avec probabilité 0,5.
Si un individu préfère la Loterie 1, on a L1 ≻ L2 .

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Axiome de Transitivité
Principe : Si L est préférée à L ′ et L′ est préférée à L′′ , alors L
est préférée à L′′ .

Expression mathématique :
∀L, L′ , L′′ si L ≻ L′ et L′ ≻ L′′ alors L ≻ L′′

Exemple numérique :
L1 : Gagner 100 UM avec probabilité 0,5.
L2 : Gagner 80 UM avec probabilité 0,5.
L3 : Gagner 50 UM avec probabilité 0,5.
Si L1 ≻ L2 et L2 ≻ L3 , alors L1 ≻ L3 .

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Axiome de Continuité
Principe : Une loterie intermédiaire peut être exprimée comme
une combinaison de deux autres loteries.
Expression mathématique :
∀L, L′ , L′′ si L ≻ L′ ≻ L′′ alors ∃p ∈ [0, 1] tel que L′ ≈ Lote

Exemple numérique :
L1 : Gagner 100 UM.
L2 : Gagner 80 UM.
L3 : Gagner 50 UM.
Si L1 ≻ L2 ≻ L3 , alors L2 peut être exprimée comme une
combinaison de L1 et L3 , par exemple
L2 ≈ Loterie(L1 , L3 ; 0, 7, 0, 3).
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Axiome d'Indépendance
Principe : Si deux loteries sont équivalentes, elles peuvent être
échangées à l'intérieur d'une autre loterie sans aecter
l'équilibre.
Expression mathématique :
∀L, L′ , L′′ , L′′′ si L ≈ L′ et L′′ ≈ L′′′ alors Loterie(L, L′′ ; p, 1−

Exemple numérique : Si L 1 ≈ L2 et L3 ≈ L4 , alors

Loterie(L1 , L3 ; 0, 5, 0, 5) est équivalente à
Loterie(L2 , L4 ; 0, 5, 0, 5).

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Axiome de Monotonie
Principe : Si deux loteries sont composées des mêmes résultats,
celle avec la plus grande probabilité pour le meilleur résultat
sera préférée.
Expression mathématique :
∀L, L′ , L′′ , L′′′ si L = Loterie(L′ , L′′′ ; q, 1−q) et L′ ≻ L′′ ≻ L′′′

Exemple numérique :
L1 : Gagner 100 UM avec probabilité p = 0, 6.
L2 : Gagner 100 UM avec probabilité q = 0, 4.
L1 est préféré à L2 car p > q .

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Remarque
Notation :
≻ désigne la préférence stricte.
≈ désigne l'équivalence entre loteries.
Loterie(L, L′ ; p, 1 − p) signie qu'on obtient L avec
probabilité p et L′ avec probabilité 1 − p.
Conclusion : L'existence d'une fonction d'utilité permet de
représenter les préférences à travers l'espérance d'utilité. L ≻ L′
si et seulement si Eu(L) > Eu(L′ ).

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Contexte
Les agents économiques prennent leurs décisions en faisant
face à diverses formes de risques.
Objectif : Comprendre l'attitude des individus face au
risque et mesurer la quantité de risque perçue dans une
situation.
Hypothèse :
Un individu possède une richesse sûre w0 et une loterie x̃.
La richesse nale est w0 + x̃.
Proposition :
Remplacer la loterie par son espérance mathématique
w0 + E(x̃).
La décision prise permet de connaître l'attitude face au
risque.
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Types d'attitude face au risque

Trois comportements possibles :
Préférence pour la situation risquée.
Indiérence entre la situation risquée et la situation non
risquée.
Préférence pour la situation non risquée (aversion pour le
risque).
Catégorisation :
Riscophile: Rejette la proposition et préfère le risque.
Neutre au risque : Indiérent face à la proposition.

Riscophobe : Accepte l'échange et préfère la sécurité.

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Exemple Numérique : Portefeuille et Action XYZ

Hypothèse :
Un portefeuille de 500 000 UM avec une action XYZ.
Résultats de l'action : 100 000 UM, 50 000 UM ou -75 000
UM.
Probabilités associées : 0,5 ; 0,3 ; 0,2.
Proposition :
Remplacer l'action XYZ par des bons du Trésor de 50 000
UM.
Richesse sûre après échange : 550 000 UM.

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Résultats et Interprétation
Situation Risquée :
Probabilités et montants :
0, 5 × 600000 + 0, 3 × 550000 + 0, 2 × 425000 = 550000

UM en moyenne
Décision :
Si l'individu accepte l'échange pour des bons du Trésor :
Riscophobe.

Si l'individu rejette l'échange : Riscophile .

Si l'individu est indiérent à l'échange : On dit qu'il est
risque neutre

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Expression via la fonction d'utilité

Critères selon la fonction d'utilité :
Aversion au risque : L'utilité de la situation moyenne
excède celle de la situation aléatoire :
u(w0 + E(x̃)) > Eu(w0 + x̃).

Neutre au risque : L'utilité des deux situations est égale :

u(w0 + E(x̃)) = Eu(w0 + x̃).

Attirance pour le risque : L'utilité de la situation moyenne

est inférieure à celle de la situation aléatoire :
u(w0 + E(x̃)) < Eu(w0 + x̃).

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Exemple avec la fonction d'utilité I

Fonction d'utilité utilisée :
1
u(w) = w − × 10−7 × w2
2

Richesse nale : L'individu détient un portefeuille avec trois

résultats possibles :
600 000 UM avec probabilité 0,5.
550 000 UM avec probabilité 0,3.
425 000 UM avec probabilité 0,2.

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Représentation de la Loterie
Arbre de décision :
600 000 UM u(600 000) = 582 000
P = 0.5
P = 0.3
500 000 UM 550 000 UM u(550 000) = 534 875
P = 0.2

425 000 UM u(425 000) = 415 968.75

Tableau :
Scénario Probabilité Richesse nale Utilité
Optimiste 0.5 600 000 UM u(600 000) = 582 000
Réaliste 0.3 550 000 UM u(550 000) = 534 875
Péssimiste 0.2 425 000 UM u(425 000) = 415 968.75
Espérance 1.0 E(x̃) = 550 000 E(u(x̃)) = 534 656.25

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Inégalité de l'utilité espérée

u(w0 + E(x̃)) > E(u(w0 + x̃))

Où :
w0 = 500 000 est la richesse initiale,
E(x̃) = 50 000 est l'espérance des gains possibles.
Estimation de u(w0 + E(x̃)) La fonction d'utilité utilisée est :
1
u(w) = w − × 10−7 × w2
2
Calculons :
w0 + E(x̃) = 500 000 + 50 000 = 550 000
1
u(550 000) = 550 000 − × 10−7 × (550 000)2
2
= 550 000 − 15 125 = 534 875
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Utilité apportée par le Cash et Bons du Trésor

Utilité du Cash et Bons du Trésor :
u(E(550 000)) = 519 750 UM.

est le même que :

E(u(550 000)) = 519 750 UM.

1
u(550 000) = 550 000 − × 10−7 × (550 000)2
2
= 550 000 − 15 125.0 = 534 875.0

Conclusion : L'individu aurait probablement une préférence

pour les bons du Trésor, puisque l'utilité espérée de ceux-ci est
supérieure à l'utilité du portefeuille.
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L'aversion vis-à-vis du risque
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Exemple avec la fonction d'utilité II

Considérons cette fonction d'utilité :
1
u(w) = × w2
106

600 000 UM u(600 000) = 360 000.00

P = 0.5
P = 0.3
500 000 UM 550 000 UM u(550 000) = 302 500.00
P = 0.2

425 000 UM u(425 000) = 180 625.00

Scénario Probabilité Richesse nale Utilité
Optimiste 0.5 600 000 UM u(600 000) = 360 000
Réaliste 0.3 550 000 UM u(550 000) = 302 500
Péssimiste 0.2 425 000 UM u(425 000) = 180 625
Espérance 1.0 E(x̃) = 550 000 E(u(x̃)) = 306 875

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Inégalité de l'utilité espérée

u(w0 + E(x̃)) < E(u(w0 + x̃))

Où :
w0 = 500 000 est la richesse initiale,
E(x̃) = 50 000 est l'espérance des gains possibles.
Estimation de u(w0 + E(x̃)) La fonction d'utilité utilisée est :
1
u(w) = × w2
106
Calculons :
w0 + E(x̃) = 500 000 + 50 000 = 550 000
1
u(550 000) = × (550 000)2 = 302 500
106
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Aversion absolue pour le risque

Utilité apportée par le Cash et Bons du Trésor

Utilité du Cash et Bons du Trésor :
1
u(E(550 000)) = × (550 000)2 = 302 500 UM.
106
est le même que :

E(u(550 000)) = 302 500 UM.

Conclusion : L'individu aurait probablement une préférence

pour le portefeuille risqué, puisque l'utilité de celui-ci est
supérieure à celle des bons du Trésor.

Daname K. - 25 octobre 2024 Gestion de Portefeuille 31/54

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Prol de risque et Fonction d'utilité

Considérons un individu détenant une richesse sûre et certaine
w0 et possédant en outre une loterie x̃.
w̃, une variable aléatoire décrivant la richesse nale, soit :
w̃ = w0 + x̃
w′, correspondant au cas où l'individu subit une perte maximale
xmin dans la loterie, soit :
w′ = w0 + xmin
w′′, correspondant au cas où l'individu reçoit le gain maximal
xmax dans la loterie, soit :
w′′ = w0 + xmax
w, correspondant à l'espérance mathématique des gains :
w = E[x̃]

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Fonction d'utilité concave

Rendements
marginaux
décroissants.
La fonction est
concave, si
u′′(w) < 0
L'utilité d'une
unité additionnelle
de richesse diminue
avec
l'augmentation de
la richesse.

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Fonction d'utilité linéaire

Rendements
marginaux
constants.
Si u′′(w) = 0, la
fonction est
linéaire.
L'utilité d'une
unité additionnelle
de richesse ne
change pas. Une
variation de 1 à 10
ou de 100 à 110 est
équivalent en
termes d'utilité.

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Fonction d'utilité convexe

Rendements
marginaux
croissants.
Si u′′(w) > 0, la
fonction est
convexe.
L'utilité d'une
unité additionnelle
de richesse
augmente avec
l'augmentation de
la richesse.

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Inégalité de Jensen et Fonction d'Utilité

Si la fonction d'utilité est concave : l'espérance d'utilité de
la richesse nale est inférieure à l'utilité de la richesse
moyenne :
u(w0 + E(x̃)) > Eu(w0 + x̃)
L'individu présente une aversion pour le risque
Si la fonction d'utilité est linéaire, l'individu est risque
neutre
u(w0 + E(x̃)) = Eu(w0 + x̃)
Si la fonction d'utilité est convexe (dérivée seconde
positive), l'espérance d'utilité de la richesse nale est
supérieure à l'utilité de la richesse moyenne :
u(w0 + E(x̃)) < Eu(w0 + x̃)
L'individu présente une attirance pour le risque.
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Remarque sur la Fonction d'Utilité dans la Réalité

Ceci a été mise en évidence par la théorie des perspectives (ou
Prospect theory), développée par Daniel Kahneman et Amos
Tversky en 1979. Elle remet en cause la théorie de l'utilité
espérée développée par John von Neumann et Oskar
Morgenstern en 1944. Cette théorie est fondatrice de l'économie
comportementale et de la nance comportementale
Aversion aux pertes : Les individus ressentent plus
fortement les pertes que les gains. Cela est modélisé en
utilisant des coecients diérents pour les gains et les
pertes. La théorie des perspectives part de l'aversion à la
perte, une forme asymétrique d'aversion au risque.
Sensibilité décroissante : L'utilité est concave pour les
gains (aversion au risque) et convexe pour les pertes
(recherche du risque).
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Crière de l'espérance d'utilité
L'aversion vis-à-vis du risque
Aversion absolue pour le risque

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 Introduction
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Introduction aux concepts

L'appréhension du risque repose sur trois concepts
fondamentaux :
L'équivalent certain
Le prix de vente
La prime de risque
Ces notions permettent d'évaluer l'attitude des individus face à
l'incertitude.

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Dénition : L'équivalent certain

Il s'agit ici de déterminer le montant sûr et certain par lequel on
peut remplacer la richesse nale et la loterie sans pour autant
modier le niveau d'utilité.
u(EQC) = Eu(w0 + x̃)

Dénition
On appelle équivalent certain, la richesse sûre et certaine qui
procure le même niveau d'utilité que la richesse initiale et la
loterie
Le meilleur choix est celui qui présente l'équivalent certain le
plus élevé, permettant de choisir des options sans risque de
manière plus éclairée.
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Exemple : Fonction concave

En résolvant :
1
EQC − × 10−7 × EQC 2 = 534 656.25
2
−10−7 EQC 2 + 2EQC − 1069312.5 = 0

On obtient :
EQC1 = 549 768.52
(((
EQC =(19
((2(
(450
((231.48
(
Cela signie que la détention du portefeuille est équivalente en
utilité à un montant de 549 768.52 UM en cash.

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Exemple : Fonction convexe

Pour une fonction d'utilité convexe :
1 2
u(w) = w
106
L'équivalent certain est donné par :
1
EQC 2 = 306 875.0
106
On obtient :
EQC = 553 963
Cela signie que la détention du portefeuille est équivalente en
utilité à un montant de 553 963 UM en cash.

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Dénition : Le prix de vente

Dénition
On appelle prix de vente de la loterie la valeur qu'un individu
accorde à cette loterie
Le prix de vente est la valeur qu'un individu accorde à une
loterie. Il est donné par :
pv(w0 , x̃) = EQC − w0

Ce prix représente le montant que l'individu est prêt à payer

pour se débarrasser du risque ou à accepter pour l'assumer.

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Exemple : Fonction concave et convexe

Fonction concave :
pv(w0 , x̃) = 549 768.52 − 500 000 = 49 768.52

Fonction convexe :
pv(w0 , x̃) = 553 963 − 500 000 = 53 963

Ces prix de vente indiquent la valeur que l'individu accorde à la

loterie en fonction de son aversion au risque.

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Dénition : La prime de risque

Dénition
La prime de risque est la quantité de risque perçue par un
individu. c'est le montant maximal d'argent qu'un individu
accepte de perdre pour éviter le risque
:
Π(w0 , x̃) = E(x̃) − pv(w0 , x̃)
Elle quantie l'écart entre l'espérance mathématique de la
richesse et le prix de vente, mesurant ainsi le risque.
La prime de risque est positive dans le contexte d'un
comportement avers au risque
La prime de risque est négative dans le contexte d'un
comportement attiré par le risque
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Exemple : Prime de risque

Fonction concave :
Π(w0 , x̃) = 50 000 − 49 768.52 = 231.47

Fonction convexe :
Π(w0 , x̃) = 50 000 − 53 963 = −3 963

La prime de risque est positive pour les individus averses au

risque ou riscophobe et négative pour les individus attirés par le
risque ou riscophile.

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Développement de la Prime de Risque

Relation entre l'équivalent certain et la prime de risque
En remplaçant le prix de vente dans la relation de la prime
de risque, on obtient :
Π(w0 , x̃) = E(x̃) − EC + w0

D'où l'expression de l'équivalent certain :

EC = w0 + E(x̃) − Π(w0 , x̃)

Cela conduit à la relation fondamentale :

Eu(w0 + x̃) = u(w0 + E(x̃) − Π(w0 , x̃))

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Approche de Pratt pour les Petits Risques

Pour de petits risques (inférieurs à 20% de la richesse initiale),
J. Pratt (1964) a obtenu l'approximation suivante, grâce à un
développement limité de Mc Laurin (au degré 2 du
développement)
u′′ (w0 + E(x̃)) σ 2
Π(w0 , x̃) ≈ −
u′ (w0 + E(x̃)) 2
′′
Où uu′ (w)
(w)
, une composante subjective liée à l'individu qu'on
appelle le coecient d'aversion absolue Ra
Où σ2 est la composante objective qui mesure le risque de
2

la loterie et qui est la motié de la variance de la loterie.

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Coecient d'Aversion Absolue pour le Risque

Les composantes de la prime de risque
La prime de risque se compose de :
′′
Une composante subjective − uu′ (w)
(w)
liée à l'individu :
coecient d'aversion absolue Ra .
Une composante objective σ2 , qui mesure le risque.
2

Proposition :
1 Ra est positif, négatif, ou nul selon l'attitude face au risque.
2 Plus Ra est élevé, plus l'aversion au risque est forte.
3 Ra mesure la courbure de la fonction d'utilité.

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La notion de variance
Dénition
La variance d'une variable aléatoire V (X) ou σ 2 est l'espérance
mathématique du carré de l'écart à l'espérance mathématique.
C'est un paramètre de dispersion qui correspond au moment
centré d'ordre 2 de la variable aléatoire X ou x̃.
V (X) = E (X − E(X))2
 

Autre notation :
V (X) = E (X − E(X))2
 

V (X) = E(X 2 ) − 2E(X)2 + E(X)2 = E(X 2 ) − [E(X)]2

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Calcul de la Variance et de la Richesse Espérée

Les résultats de la loterie sont :
600 000 UM avec une probabilité de 0.5,
550 000 UM avec une probabilité de 0.3,
425 000 UM avec une probabilité de 0.2.
Richesse espérée :
E(w̃) = 550 000 UM

Variance de la loterie :
σ 2 = (0, 5 × 600 0002 + 0, 3 × 550 0002 + 0, 2 × 425 0002 ) − 5500002

σ 2 = 4 375 000 000

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Décomposition de la Prime de Risque de Pratt - Fonction

Concave
Pour une fonction d'utilité concave :
1
u(w) = w − × 10−7 × w2
2
Composante subjective :
−10−7
Ra = ≈ −1.05 × 10−7
1 − 10−7 × 500 000
Composante objective :
σ2 4 375 000 000
= = 2 187 500 000
2 2
Prime de risque :
Π(w0 , x̃) = −(−1.05 × 10−7 × 2 187 500 000) = 229.69 UM
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Décomposition de la Prime de Risque de Pratt - Fonction

Convexe
Pour une fonction d'utilité convexe :
1 2
u(w) = w
106
Composante subjective :
1
Ra = = 2 × 10−6
500 000
Composante objective :
σ2
= 2 187 500 000
2
Prime de risque :
Π(w0 , x̃) = −(2 × 10−6 × 2 187 500 000) = −4 375 UM
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Lien entre Équivalent Certain et Markowitz

Maximisation de l'espérance d'utilité et critères de
Markowitz
L'équivalent certain se calcule par :
1 u′′ (w) 2
EC ≈ µ − σ
2 u′ (w)

Cela est équivalent à la maximisation selon Markowitz pour

des distributions normales :
1
EC = µ − σ 2
2
Similaire à la recherche de la frontière eciente.

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