DÉCISIONS FINANCIÈRES
ICN PGE2
CM2 Choix d’investissement (1/2)
S. Jacob Leal
PGE2 ICN 2021-2022
LECTURES recommandées
Rappel:
• CM2: Chap 4.3 - 4.5, 5, 7 (+8)
• CM3: Chap 22 (+20, 21)
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CM2 Choix d’investissement (1/2)
Objectifs de la séance:
• Comprendre les différents types d’investissement
• Calculer la Valeur Actuelle (VA) d’une série de flux
• Calculer la Valeur Actuelle Nette (VAN) et le délai de
récupération (DR) d’un projet d’investissement
• Définir, expliquer et appliquer les règles d’investissements
basées sur la VAN, le DR et le TRI
• Savoir comparer ces méthodes et expliquer pourquoi la
méthode de la VAN est à privilégier
• Connaitre et discuter les limites du TRI
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Choix d’investissement
3 types de projets d’investissement:
- Investissement de productivité
- Investissement de remplacement
- Investissement de capacité
=> Objectif: générer davantage de flux dans le
futur.
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Décision d’investissement en
3 étapes
Etape 1. Calcul de la valeur actuelle du projet
Etape 2. Choix du critère d’évaluation
Etape 3. Identifier et évaluer les éventuelles options réelles
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Etape 1. Valeur Actuelle du projet
1) Identifier les flux futurs générés par le projet au
cours de sa vie économique
2) Estimer les flux prévisionnels dont les flux de fin de
vie
3) Déterminer le coût d’opportunité du capital du
projet
4) Actualiser les flux futurs prévisionnels
5) Calculer la somme actualisée des flux futurs
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Etape 1. Valeur Actuelle du projet
Chap 4.3
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Calcul de la Valeur Actuelle
Chap 4.3
Valeur actuelle (VA) des flux de trésorerie (C) futurs :
VAn =
qui équivaut à la formule suivante:
N N
Cn
VAn = VA(C ) = (1 + r )
n n
n = 0 n = 0
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Etape 1. Valeur Actuelle du projet
Synthèse
Il convient de tenir compte :
1) des flux de trésorerie (et non des valeurs comptables)
2) de tous les flux induits par le projet
3) des coûts d’opportunité
4) des caractéristiques du projet d’investissement (indépendants du
mode de financement)
5) de la fiscalité
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Etape 2 : Choix du critère de
décision
3 principaux critères:
• La Valeur Actuelle Nette (VAN)
• Le Délai de Récupération (DR)
• Le Taux de Rentabilité Interne (TRI)
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Valeur Actuelle Nette (VAN)
Chap 4.4
Définition & formule
=> Critère de la VAN:
- Projet unique: Ce critère recommande de réaliser le
projet s’il augmente la valeur de l’entreprise, c’est-à-dire
si la VAN du projet est positive.
- Plusieurs projets: si vous devez choisir entre plusieurs
projets d’investissement, choisissez celui qui aura la
VAN la plus élevée.
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Valeur Actuelle Nette (VAN)
APPLICATION
Le projet d'investissement d'une entreprise se caractérise
par les flux suivants :
Année Flux
0 -100
1 50
2 40
3 40
4 15
Calculez la valeur actuelle nette pour un coût d’opportunité
du capital de 8%. Détaillez vos calculs.
Accepteriez-vous ce projet?
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Valeur Actuelle Nette (VAN)
APPLICATION SOLUTION
La VAN de ce projet d’investissement → COMPARER la
valeur actuelle des flux entrants (bénéfices) à la valeur
actuelle des flux sortants (coûts):
N
Cn
VAN = I 0 +
n =1 (1 + r )
n
50 40 40 15
VAN = −100 + + + +
(1 + 0, 08) (1 + 0, 08) (1 + 0, 08) (1 + 0, 08) 4
1 2 3
VAN = 23,37
Que suggérez-vous?
Accepter ce projet d’investissement car VAN > 0.
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Valeur Actuelle Nette (VAN)
Lecture recommandée: E-book CH.4.5
2 cas spéciaux de flux de trésorerie à savoir calculer!
Calculs financiers, rentes et perpétuités
« Raccourcis » de calcul quand les séries de cash flows
sont constantes (ou à croissance « régulière »)
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Délai de récupération (DR)
Chap 7.3
Définition (SIMPLE ET ACTUALISÉ)
⟹ Critère du délai de récupération: accepter seulement
les projets si l’investissement initial est récupéré au
cours du délai de récupération.
Exemple:
Une entreprise décide que tous les projets doivent être remboursés
dans les 5 ans. Si le délai de retour sur investissement d'un projet
est de 8 ans → rejetez-le !
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Délai de récupération (DR)
APPLICATION
Le projet d'investissement d'une entreprise se caractérise
par les flux suivants :
Année Flux
0 -100
1 50
2 40
3 40
4 15
Calculez le délai de récupération (simple et actualisé)
pour un coût d’opportunité du capital de 8%. Détaillez vos
calculs. Accepteriez-vous ce projet?
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APPLICATION - SOLUTION
Le délai de récupération de ce projet d’investissement
→ CHERCHEZ le temps qu'il faut pour rembourser
l'investissement initial (SIMPLE) :
Année Flux Flux cumulés
0 -100 -100
1 50 -50
2 40 -10
3 40 +30
4 15 +45
L'investissement initial serait remboursé en période 3 !
⟹ 2 années + (10/40) années = 2 1/4 années
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APPLICATION - SOLUTION
Le délai de récupération de ce projet d’investissement
→ CHERCHEZ le temps qu'il faut pour rembourser
l'investissement initial (ACTUALISE) :
N
Cn 50 40 40 15
= + + + = 123,37
n =1 (1 + r ) (1 + 0, 08) (1 + 0, 08) (1 + 0, 08) (1 + 0, 08)
n 1 2 3 4
La somme des cash-flows actualisés est supérieure à
l'investissement initial !
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Synthèse application
Accepteriez-vous ce projet?
=> Les critères de la VAN et du DR prévoient que cet
investissement peut être sélectionner!
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Taux rentabilité interne (TRI)
Chap 7.2
Définition & formule
Le critère basé sur le TRI recommande:
de sélectionner tout projet d’investissement dont le TRI >
coût du capital car dans ce cas VAN > 0.
d’écarter tous les projets d’investissement dont le TRI <
coût du capital car dans ce cas VAN < 0.
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APPLICATION
Exemple Textbook 7.5
Considérons les quatre projets suivants :
• Parmi ces projets, lequel a un TRI proche de 20 % ?
• Pour quel(s) projet(s) le critère du TRI est-il valide ?
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APPLICATION
TEXTBOOK EXAMPLE 7.1 FIGURE 7.5
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Application du critère du TRI
⟹ Le critère du TRI n’est valide que si le projet une
VAN positive pour toute valeur du taux d’actualisation
< au TRI, c’est-à-dire lorsque les flux négatifs
précèdent les flux positifs.
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Vérification des connaissances
1. Qu’indique la différence entre le coût du capital et le
TRI?
2. Si le critère du TRI et de la VAN donnent des
conclusions contradictoires pour un projet unique, quel
critère suivrez-vous? pourquoi?
3. Est-ce que le critère du DR peut écarter des projets qui
ont une VAN positive? Peut-il accepter des projets qui
ont une VAN négative?
4. Si le critère du DR ne donne pas les mêmes
conclusions/résultats que le critère de la VAN, quel
critère suivrez-vous? pourquoi?
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