27/11/2019

École Nationale de Commerce et de

Gestion Qu’est ce que les mathématiques financières ?
Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Une branche des mathématiques appliquées ayant pour but la
modélisation, la quantification et la compréhension des phénomènes
régissant les opérations financières d'une certaine durée (emprunts et
Mathématiques Financières placements / investissements) et notamment les marchés financiers.

Programme 2ème Année

Semestre 3 – 2019-2020

Responsable du cours :
Pr. Asmae FELLAJI

1
2

École Nationale de Commerce et de

Gestion
Déroulement des séances Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Élément du module : Mathématiques
Intérêts simples financières
Responsable du cours : Asmae FELLAJI

Intérêts composés

Actualisation et capitalisation

Annuités
Les intérêts simples

Emprunts indivis

Emprunts obligataires

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Qu’est ce qu’un intérêt ? Comment calculer l’intérêt ?

Un intérêt est la rémunération d'un placement pour un Les intérêts simples se calculent uniquement à partir du capital
prêteur ou le coût d'un emprunt pour un emprunteur. initialement placé (pas de capitalisation des intérêts).
Ils sont proportionnels à la durée totale du placement et sont versés
L’intérêt est le revenu d’une somme d’argent prêtée (ou en une seule fois au début ou à la fin de l’opération.
placée).
2 types d’intérêts : simples et composés In = C x t x n
L'intérêt est donc fonction de : Intérêt = Capital x taux x durée
la somme prêtée (capital)
Exemples :
la durée 1- Quel intérêt un capital de 3200 dh, placé à 7,5% pendant 5 ans produit-il ?
2- Quel intérêt un capital de 6420dh, placé à 10% l’an pendant 8 mois, produit-il ?
3- Quel intérêt un capital de 12000 dh, placé à 4,5% du 23 Août au 11 Juin,
le taux d'intérêt produit-il ?

5 6

Valeur acquise par un capital placé à intérêts

Quand utiliser les intérêts simples ?
simples

Sur les marchés monétaires pour des opérations de durée inférieures à En ajoutant à un capital les intérêts qu’il a produit à la suite d’un
un an : placement, on obtient la somme dont dispose désormais le
- Coupons courus sur marché obligataire propriétaire des fonds. Cette somme est la valeur acquise.
- Agios sur opérations d’escompte

Va = C + I
Exemples :
Soit un placement de 10000 dh sur un compte à taux d’intérêt mensuel de 1%, à Valeur acquise = Capital + Intérêts
intérêts simples pendant 12 mois.
Calculer les intérêts au terme des 12 mois.
Exemple :
Calculer la valeur acquise par un capital de 20000 dh placé à 12% l’an, pendant
270 jours.

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2
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Comment calculer le taux moyen de placement?

L’effet de commerce et l’escompte
Remise à l’escompte
Le taux moyen de plusieurs placements est le taux unique tm auquel il
aurait fallu placer les différents capitaux pour obtenir un intérêt égal à
la somme des intérêts produits par chacun d’eux, placés à des taux L’escompte est l’opération qui permet au porteur d’un effet de mobiliser
la créance représentée par cet effet avant d’échéance.
différents.

tm = C1xd1xt1 + C2xd2xt2 + … + Cnxdnxtn Valeur Nominale = Valeur de la créance

C1xd1 + C2xd2 + … + Cnxdn
Exemple :
Valeur Nette = Valeur Nominale – (Escompte +
On recherche le taux moyen tm des placements suivants : Commissions + Taxes)
- 1240 dh placés à 9% pendant 70 jours
- 5400 dh placés à 7% pendant 120 jours.
Escompte = (Valeur Nominale * Nombre de jours
a- Calculer l’intérêt produit par chaque capital à courir * Taux)/36000
b- Calculer l’intérêt total I
c- Exprimer en fonction de tm l’intérêt total I
d- En déduire la valeur de tm. 9 10

L’équivalence des capitaux

Deux capitaux sont dits équivalents à une date dite date d’équivalence
Exemples
lorsque leurs valeurs actuelles à cette date sont égales.
L’entreprise X a en portefeuille une traite de 12.000 dh ayant pour
échéance le 31/05/2014

Le 05/04/2014, l’entreprise a remis cette traite à l’escompte.

Le 15/04/2014, l’entreprise reçoit l’avis de crédit suivant :

-Montant de la traite : 12.000 dh
-Taux d’escompte : 9%
-Agios : 62 dh
-Taux de TVA : 7%

12

3
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Qu’est ce qu’un intérêt précompté ?

Dans un emprunt à intérêts précomptés (terme à échoir), les intérêts

sont payés en début de période au lieu d’être payés en fin de période
d’emprunt (intérêts à terme échu ou postcomptés).
Exemples Le capital à recevoir :

Pour régler une dette, un commerçant a souscrit un billet à ordre de C – C x r’ x j/360 = C (1 – r’ x j/360)
12500 dh échéant dans deux ans. Son créancier lui accorde un délai
supplémentaire de 18 mois par un nouveau billet à ordre, taux d’intérêt Le capital à rembourser au terme de l’emprunt :
9%.
C
Quelle est la valeur nominale du nouvel effet?

L’escompte n’est, d’un certain point de vue, qu’un

emprunt à intérêts précomptés.

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École Nationale de Commerce et de

Ce qu’il faut retenir ! Gestion
Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Élément du module : Mathématiques
financières
In = C x t x n Responsable du cours : Asmae FELLAJI

Va = C + I

tm = C1xd1xt1 + C2xd2xt2 + … + Cnxdnxtn Les intérêts composés

C1xd1 + C2xd2 + … + Cnxdn

A (1 – t*j/360) = B (1 – t*j’/360)

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Valeur acquise par un capital placé à intérêts

Intérêts composés
composés
Les intérêts composés ou capitalisés sont calculés à chaque période et
On appelle valeur acquise par un capital C placé à intérêts composés
s’ajoutent au capital immobilisé en début de la période suivante pour
au taux i pendant n années, le total de ce capital et des intérêts
produire eux-mêmes des intérêts : on dit qu’on a capitalisé les intérêts.
composés générés.
Ils sont appliqués pour une période supérieure à une année.

Cn = C0 (1 + i)n
I1 = C0 x i
Exemples :
Soit un placement de 15000 dh sur un compte à taux d’intérêt composé de 10%,
I2 = (C0 + I1) x i = C1 x i pendant 3 ans.
- Calculer la valeur acquise.
- Calculer les intérêts au terme des 3 années.
In = Cn-1 x i
Remarque: on constate qu’avec les intérêts composés, le capital
Remarque: Intérêts simples < Intérêts composés croît de façon exponentielle avec le temps et le taux d’intérêt.
17 18

Valeur actuelle d’un capital placé à intérêts Intérêts, Valeur placée, durée et taux
composés
Exemples
On appelle valeur actuelle, le capital C0 qu’il faut placer aujourd’hui au
taux i pendant n années pour obtenir le capital Cn. 1- Calculer la valeur acquise d’un capital de 15000 dh placé pendant 3 ans,
taux annuel 9%. Quel est l’intérêt produit par ce placement?

C0 = Cn (1 + i)-n 2- Calculer la valeur acquise d’un capital de 15000 dh placé pendant 3 ans,
taux trimestrielle 2,25%.

3- Quel est le taux de capitalisation annuelle qui permet au capital de 50000

Exemples : dh de devenir 65113 dh après 6 ans de placement à intérêts composés?
- Quel est l’intérêt produit par un capital de 10000 dh placé au taux annuel de 5%
pendant 5 ans? 4- Un capital de 20000 dh a acquis, après un certain nombre de périodes de
- Quel capital doit-on placer dans les mêmes conditions si sa valeur acquise est capitalisation au taux de 8% une valeur de 54918 dh. Quelle est la durée de
de 20000 dh dans 5 ans?
placement?

5- Déterminer le capital qui, capitalisé pendant 15 ans au taux de 3% par

semestre, acquiert une valeur définitive de 2650 dh.
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5
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Taux équivalent et taux proportionnel Taux équivalent et taux proportionnel

Taux équivalent Taux proportionnel

La notion de taux proportionnel se définit à partir du taux de la Mensuel (1 + ia) = (1 + im)12 im = ia/12
période de référence.
Trimestriel (1 + ia) = (1 + it)4 it = ia/4
La notion de taux équivalent repose sur la définition de la valeur
acquise. Semestriel (1 + ia) = (1 + iS)2 is = ia/2

Si l’on considère un taux i annuel et si l’on suppose que sur la période de Taux proportionnel > Taux équivalent
placement on peut distinguer k sous périodes, on dira que le taux ik est
équivalent à i s’il permet d’obtenir à la fin de l’année la même valeur acquise Exemples :
Un épargnant place 15000 dh au taux annuel de 9% pendant 3 ans.
que la valeur acquise avec le taux i.
Déterminer la valeur acquise dans chacun des cas suivants:
- Capitalisation annuelle
- Capitalisation trimestrielle
- Capitalisation semestrielle
- Capitalisation mensuelle
21 22

Équivalence de capitaux à intérêts composés

Équivalence de deux capitaux

Deux capitaux de valeur nominale et d’échéance différentes sont dits

équivalents à intérêt composé si à une date dite date d’équivalence et
escomptés à intérêt composé au même taux et dans les mêmes Exemple
conditions ont la même valeur actuelle.
Soit un capital C1 de 25000 dh payable dans 3 ans et C2 de 30250 dh
C’est-à-dire : payable dans 5 ans. Si le taux est de 10%, quelle est la valeur actuelle à t=0
- A est un capital payable après n périodes; choisi comme date d’équivalence. (on peut changer la date d’équivalence,
- B est un capital payable après m périodes; les valeurs actuelles restent égales)

A et B sont équivalents si :

A (1 + i)-n = B (1 + i)-m

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Équivalence de capitaux à intérêts composés

Échéance commune et échéance moyenne
Équivalence entre plusieurs capitaux
La formule de l’équivalence des effets permet de trouver l’effet unique
Par extension, on peut dire que deux groupes de capitaux sont qui remplace un ou plusieurs effets d’échéances diverses à une date
équivalents si la somme des valeurs actuelles des capitaux du premier donnée d. Cette date d est l’échéance commune.
groupe est égale à la somme des valeurs actuelles des capitaux du
second groupe. Valeur nominale de l’effet unique = Échéance commune
Si ∑ valeurs nominales des diverses =
A (1 + i)-n + B (1 + i)-n’ = C (1 + i)-m + D (1 + i)-m’ effets remplacés Échéance moyenne
Exemples : Exemples :
Au lieu de payer par une traite T0 venant à échéance dans deux ans, un débiteur Calculer l’échéance d’une traite de 45000 dh susceptible de remplacer les trois
obtient de payer par trois traites : traites suivantes :
- T1 = 8000 dh payable dans 3 ans; - T1 = 15000 dh échéant dans 2 ans;
- T2 = 6500 dh payable dans 5 ans; - T2 = 18000 dh échéant dans 3 ans;
- T3 = 4200 dh payable dans 1 an. - T3 = 12000 dh échéant dans 1 an.
Au taux de 9% par an, calculer la valeur nominale de la traite T0. Le taux est de 10% par an.
25 26

École Nationale de Commerce et de

Ce qu’il faut retenir ! Gestion
Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Cn = C0 (1 + i)n Élément du module : Mathématiques
financières
Responsable du cours : Asmae FELLAJI

C0 = Cn (1 + i)-n
Taux équivalent Taux proportionnel
Mensuel (1 + ia) = (1 + im)12 im = ia/12
Actualisation et capitalisation
Trimestriel (1 + ia) = (1 + it)4 it = ia/4
Semestriel (1 + ia) = (1 + iS)2 is = ia/2

A (1 + i)-n + B (1 + i)-n’ = C (1 + i)-m + D (1 + i)-m’

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Comment faire des comparaisons valables dans le

Pourquoi la valeur de l'argent varie au fil du temps?
temps?

• Parce que si vous recevez un dirham aujourd'hui, La valeur de 2 dirhams change au fil du temps,
vous pouvez investir entre-temps, gagner un retour parce que le temps entre les deux a une valeur
sur investissement, et il se transformera en plus de d'investissement (coût d'opportunité)
dirhams
Comment puis-je comparer les dirhams à
• Donc, le temps séparant le même dirham à 2 différents points dans le temps?
moments différents a une valeur
• Dirham Aujourd'hui> Dirham Demain
• Dirham Aujourd'hui = Dirham Demain + TVM Solution: je dois les convertir en même temps
• TVM : Time Value of Money

Comment faire des comparaisons valables dans le Convertir au même temps de référence
temps?

Si on veut les convertir au même moment dans le

temps, on a 2 choix: Cn = C0 (1 + i)n
◦ Prendre le Dirham de 1956 et le convertir en dirhams de
2019: Going forward
◦ Prendre le Dirham 2019 et le convertir en dirhams de 1956:
Going backward
Ces 2 choix différents ont des noms différents:
◦ Going forward : Compounding (Capitalisation)
◦ Going backward : Discounting (Actualisation) C0 = Cn (1 + i)-n

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L’Actualisation Scénario d’investissement

• L’actualisation est plus utilisée pour prendre des décisions

financières parce que la décision se passe aujourd’hui : il
• Vous souhaitez lancer un projet:
faut donc convertir les CF futurs à des CF d’aujourd’hui.
• L'investissement initial est de 100 M MAD en 2019
• L'actualisation est le mécanisme utilisé pour convertir les • vous allez gagner 30 M MAD chaque année, de 2020 à 2023
CF futurs en valeur équivalente d'aujourd'hui • Est-ce que vous allez démarrer le projet ou non?
• Connu comme valeur actuelle ou valeur actualisée, c’est le • Pour décider, vous devez comprendre si vous êtes dans un
montant d'argent qui rend les propriétaires de l'entreprise processus de création de la valeur ou de destruction de la
indifférents entre recevoir cette somme aujourd'hui ou valeur?
d'obtenir le CF futurs prévus.

Scénario d’investissement : No TVM Scénario d’investissement : With TVM

Année 20192020 2021 2022 2023

Cash Flow -100 30 30 30 30
VN (Somme) 20

• Quelqu'un qui ne comprend pas le principe de la valeur

temporelle de l'argent (TVM) va tout simplement considérer la
somme des CF
• Il pense que le projet a créé une valeur nette de 20 M MAD • Quelqu'un qui comprend que le temps a une valeur (TVM) ne
va pas simplement prendre la somme des CF.
• Il décide de prendre le projet, ce qui serait une erreur
• Il va actualiser les CF pour les rendre comparables, puis faire la
somme
• La valeur actualisée nette (VAN) = somme des CF actualisés qui
est négative

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Scénario d’investissement : With TVM La valeur actuelle nette (VAN)

Année 2019 2020 2021 2022 2023

Cash Flow -100 30 30 30 30
• VAN = - investissement initial aujourd'hui + valeur actualisée des CF
Taux d’actualisation 1,00 0,90 0,82 0,75 0,68
nets futurs
Cash Flows actualisés -100 27,3 24,8 22,5 20,5
VAN -4,90
• Vous devez maximiser la VAN créée par vos décisions financières

• Le Taux d'actualisation utilisé est de 10%

• La valeur actualisée nette (VAN) = somme des CF
actualisés qui est négative
• Vous ne devez pas prendre le projet!

L’ Actualisation Récapitulatif

• Les flux de trésorerie dégagés dans le temps, par un projet « L’actualisation permet de ramener les sommes
d’investissement ne peuvent être comparables qu’à la d’argent à la valeur d’aujourd’hui;
condition de ramener leurs valeurs respectives au même
instant.
c’est-à-dire de calculer la valeur de cette somme
« Le taux d’actualisation a pour objectif d’homogénéiser le d’argent à une date antérieure ;
mieux possible des flux financiers positifs ou négatifs
apparaissant dans le temps pour les rendre comparables à un
moment t donné correspondant en général pour les projets en tenant compte d’un taux d’actualisation »
d’investissement à la période initiale »

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Cas particulier de l’inflation Inflation

• Le gain que vous réalisez dépend du niveau d’inflation • Taux d’intérêt nominal
• Taux d’inflation
• Si vous gagnez 8% sur un investissement, et l'inflation
• Taux d’intérêt réel
est de 8%
 pouvoir d'achat maintenu… mais non augmenté…
Vous ne serez pas satisfait!
• Si l'inflation est de seulement 1% • Un taux d’intérêt nominal est un taux fixé par le créancier lors de la
conclusion du contrat.
 pouvoir d'achat augmenté… Vous serez satisfait! • Un taux d’intérêt réel est un taux d'intérêt nominal déflaté c’est-à-
dire à qui on a retiré l’inflation. Soit un taux d’intérêt nominal
"moins" la hausse des prix.

Formule approximative Formule exacte

(1+ Taux d’intérêt nominal) = (1 + Taux d’intérêt

Taux d’intérêt réel = Taux d’intérêt nominal – Taux d’inflation réel) * (1+ Taux d’inflation )

La formule approximative est utilisée pour avoir une (1 + Taux d’intérêt réel) = (1+ Taux d’intérêt nominal)
idée sur le résultat. / (1+ Taux d’inflation )

Taux d’intérêt réel = (Taux d’intérêt nominal - Taux

Exemple : taux nominal 8%, taux d’inflation 2% d’inflation) / (1+ Taux d’inflation )

Exemple : taux nominal 8%, taux d’inflation 2%

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Exemple • Pour cela, on doit prendre en considération l’inflation

• À 20 ans, vous placez 100 dh  utiliser le taux d’intérêt réel
• Taux d’intérêt nominal : 8% • Taux réel < Taux nominal
• 45 ans après?  valeur future en prenant en considération l’inflation
< valeur future sans prendre en considération l’inflation
• 3.192 dh  plus proche de la réalité
• Après 45 ans, le niveau des prix serait plus élevé
qu’aujourd’hui
• Quel est le pouvoir d’achat réel dans 45 ans?

• Inflation 5% Exemple – Enseignement 1

• Recalculer la valeur future. • Vous économisez de l’argent pour l’enseignement
supérieur de votre enfant
Différence importante • Les frais pour la première année: 6 000 (aujourd'hui)
• Si vous épargnez 3000, pendant 10 ans, à 8%, Serait-il
IL FAUT PRENDRE EN CONSIDÉRATION L’INFLATION
suffisant?

• Le taux d'inflation est de 5%

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• La VF dans 10 ans avec un taux nominal de 8% sera de

6476 Exemple – Enseignement 2
• Vous allez commettre une erreur en considérant que
c’est bien! • On prévoit aujourd’hui que les frais universitaires
• Les frais de scolarité vont augmenter avec l’inflation vont atteindre 9000 d’ici 10 ans.
qui est de 5%
• Combien avez-vous besoin d’économiser pour payer
•  utiliser le taux réel pour calculer la VF = 3978
la 1ère année dans 10 ans?
• Qu’est ce qu’on peut faire?
• Le taux d’intérêt nominal est de 8% et le taux
d’intérêt réel est de 2,86%

Ce qu’il faut retenir !

Pour comparer deux ou plusieurs capitaux dans le temps, il

Exemple – Achat d’une voiture faut ramener leurs valeurs au même instant (actualiser ou
capitaliser).
• Vous souhaitez acheter une voiture dans 4 ans
• Vous commencez à économiser de l’argent maintenant Taux d’intérêt réel = (Taux d’intérêt nominal -
Taux d’inflation) / (1+ Taux d’inflation )
• Prix de vente sur le marché aujourd'hui : 15.000
• Vous pouvez épargner votre argent à un taux de 8% Taux d’intérêt réel = Taux d’intérêt nominal –
• Combien avez-vous besoin d’épargner aujourd’hui? Taux d’inflation
• Sachant que le taux d’inflation est de 5%
VAN = - investissement initial + valeur actualisée
des CF nets futurs

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 27/11/2019

École Nationale de Commerce et de

Gestion Qu’est ce qu’une annuité ?
Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Élément du module : Mathématiques
financières
Responsable du cours : Asmae FELLAJI
En général, un prêt n’est pas remboursé en une seule fois. Les
remboursements sont étalés sur plusieurs périodes.

De même, un capital est rarement constitué en un seul

versement, mais plus souvent en une succession de versements.
Annuités

Il faut alors savoir calculer les intérêts dans ces cas.

53

Qu’est ce qu’une annuité ? Les caractéristiques d’une annuité

Une suite d’annuités est caractérisée par quatre éléments :

Sa périodicité Le nombre de versements

On appelle suite d’annuités une succession de versements, pour
créer ou rembourser un capital. Le montant de chaque versement La date de chaque versement

Sommes payables à intervalles de temps.

0 a1 a2 a3 an-1 an

Période période
Origine

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Périodicité d’une suite d’annuités Nombre de versements d’une suite d’annuités

L’intervalle de temps qui sépare deux versements consécutifs

• Fini à • Fini à • Infini
échéance échéance
Exemple 1
connue non
La période est-elle Vous placez 200 dh tous d’avance connue
constante? les mois sur un compte- d’avance
épargne.

Oui Non
Exemple 2
Vous faites un prêt sur un
Annuité Annuité an, vous remboursez une Temporaire Viagère Perpétuelle
partie après un mois, une
certaine aléatoire partie après trois mois et le
reste après un an.

Montant des versements d’une suite d’annuités Dates des versements d’une suite d’annuités

Le montant de chaque versement s’appelle le terme.

Exemple 1
Les versements Vous empruntez 2000 dh
débutent-ils après la le 1er janvier mais vous
Les termes sont-ils Exemple 1 date d’origine ? ne commencez les
égaux ? Vous placez 200 dh tous remboursements qu’à
les mois sur un compte- partir du 31 mars.
Oui Non
épargne.
Oui Non Exemple 2
Exemple 2 Annuité Annuité non Vous empruntez 2000 dh
Vous placez 100 dh le 1er le 1er janvier et
Annuité Annuité différée différée commencez les
janvier, 200 dh le 1er
constante variable février et 300 dh le 1er remboursements le 31
mars. janvier.

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Dates des versements d’une suite d’annuités Comment calculer la valeur actuelle d’une suite
d’annuités ?

Valeur actuelle d’une rente (« perpétuité ») constante, c’est-à-

• Versements • Versements
dire une suite infinie d’annuités constantes : a1 = a2 = … = at = … =
effectués en effectués en fin a
début de de période
période
C0 = a / i
Valeur actuelle d’une rente (« perpétuité ») croissante, c’est-à-
Annuité de début Annuité de fin de dire une suite infinie d’annuités croissantes : a1, a2 = a1(1+g) …;
de période période at = at-1(1+g) = a1(1+g)t-1

C0 = a1 / (i – g)

Comment calculer la valeur actuelle d’une suite Comment calculer la valeur acquise d’une suite
d’annuités ? d’annuités ?

Valeur actuelle d’une annuité constante de début de période, Valeur acquise d’une annuité constante de début de période,
c’est-à-dire une suite finie d’annuités constantes c’est-à-dire une suite finie d’annuités constantes

Valeur actuelle d’une annuité constante de fin de période, c’est- Valeur acquise d’une annuité constante de fin de période, c’est-
à-dire une suite finie d’annuités constantes à-dire une suite finie d’annuités constantes

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 27/11/2019

Valeur acquise à une date postérieure au dernier

versement
Exemples
a a a a a a
- Calculez la valeur acquise, au moment du dernier versement, par une
suite de 15 annuités de 35000 dh chacune au taux de 10% l’an.
0 1 2 3 n-1 n 1 2 d
- Combien faut-il verser à la fin de chaque semestre pendant 8 ans,
pour constituer au moment du dernier versement, un capital de Vn Valeur acquise
450000 dh. Taux semestriel de 4,5%.

Un capital Vn a été constitué grâce à n versements égaux

- Par le versement de 10 annuités de 18000 dh chacune, on constitue,
au moment du versement du 10ème terme, un capital de 300000 dh.
chacun à a dirhams. La partie versante n’a besoin
Trouver le taux de capitalisation. immédiatement de ce capital mais n’est pas en mesure de
continuer ses versements. Elle laisse donc le capital constitué
- Par le versement de n annuités de 32000 dh chacune, on constitue un porter intérêt au même taux pendant d périodes (on supposera
capital de 384000 dh. Taux de 9% l’an. Trouvez n. d entier).

Valeur acquise à une date postérieure au dernier

versement Évaluation des obligations ordinaires
Nous pourrons donc écrire, en désignant par Cdn la
valeur acquise cherchée:
n
Cdn = Cn (1+i)d = a (1+i) - 1 (1+i)d • Coupons multiples
i • intérêts réguliers versés à l’obligataire,
• remboursement de l’obligation à échéance
Exemple :
La valeur acquise, 6 ans après le dernier versement, par 15 • Taux nominal
annuités constantes de 1 000dh chacune, capitalisées au taux • taux d’intérêt déterminant la valeur des coupons
annuel de 9,5% sera égale à: • % de la valeur nominale du titre

(1+0,095)15 - 1
C615 = 1 000 (1+0,095)6
0,095
C615 = 1 000 x 30,540231 x 1,723 = 52 644,97dh

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• Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur nominale est de 1,000 • Le prix maximal d’une obligation (P) devrait correspondre à la
$, dont le taux de coupon est de 10% (coupons semestriels) et dont l’échéance est de 4
ans. Estimez sa valeur si le taux du marché est de 12 % ? valeur actualisée, au taux du marché (i), des coupons (Ct) et de la
valeur de remboursement (VRn) qui restent à encaisser jusqu’à
Valeur de remboursement l’échéance (n).
Coupon = 10% ÷ 2 x 1,000 = 50$ 1,000$

50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$

1  1  i n  n
P  Ct   VR n 1  i 
1 2 3 4 5 6 7 8

 i 

Valeur actualisée de la
Valeur actualisée des coupons valeur de
PRIX = ? 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% qui restent à encaisser jusqu’à remboursement à
Aujourd’hui l’échéance l ’échéance
Actualiser au taux du marché = i = 12 % / 2 = 6% Facteur d’actualisation d’annuités de fin de périodes

Évaluation des actions

Cas de dividendes constants
• Une firme émet des obligations rachetables au pair dont la valeur
nominale est de 1,000 $, dont le taux de coupon est de 10% (coupons
semestriels) et dont l’échéance est de 4 ans. Estimez sa valeur si le
taux du marché est de 12 % ?
• Si les dividendes sont prévus à des intervalles
réguliers pour une période infinie, alors on traite
1  1  6%  8  8 l’action comme une rente perpétuelle constante.
P  50$   1, 000$1  6% 

 6% 
 • P0 = D / R
Prix = 937.90$ • Supposons qu’une action versera un dividende de
0,50 $ chaque trimestre et que le taux de
rendement exigé est de 10 %. Quel est le prix de
• Ici, l’obligation se vendrait à escompte puisque son prix est
inférieur à sa valeur nominale. cette action ?
P0 = 0,50 / (0,1 / 4) = 20 $

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Évaluation des actions

Cas de dividendes croissants Le modèle de Gordon-Shapiro – Exemple

• Le modèle de Gordon-Shapiro: Le scénario le plus simple • Vous avez la possibilité d'investir votre argent en achetant des
consiste à supposer que le taux de croissance g des actions d'une société dont les dividendes sont supposés croître à un
dividendes est constant à l’infini. taux constant de 3% pour toujours.
• Le premier dividende est estimé à 1 euro
• Si le rendement requis est fixé à 10%, combien êtes-vous prêt à payer
la part?

École Nationale de Commerce et de

Gestion Qu’est ce qu’un emprunt indivis ?
Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Élément du module : Mathématiques
financières
C’est un emprunt contracté auprès d’un seul prêteur: banquier,
Responsable du cours : Asmae FELLAJI
établissement financier… en opposition avec un emprunt
obligataire pour lequel il y a plusieurs prêteurs.

L’emprunteur verse au prêteur des annuités ou versements de

Emprunts indivis remboursement comportant des intérêts sur la somme restant
due et le remboursement d’une partie de la dette.

Exemples :
Crédits à la consommation; crédits immobiliers; crédits aux entreprises; etc.

75

19
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Caractéristiques d’un emprunt indivis Tableau d’amortissement d’un emprunt indivis

Le montant de l’emprunt (K)

la durée de l’emprunt (n)

le taux d'intérêt (i)

le mode (ou profil) de remboursement

 In fine
 Amortissement constant
 Annuités constantes

a=m+I
78

Remboursement In fine Remboursement par amortissement constant

Exemple : Exemple :
Emprunt de 100.000 dh au taux de 5% et durée égale à 5 ans. Emprunt de 100.000 dh au taux de 5% et durée égale à 5 ans.

Le même montant est remboursé chaque période : m1 =

m2 = …….=mn = V0/n

m = V0/n

79 80

20
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Remboursement par annuité constante Remboursement par annuité constante

Exemple : Amortissement de la période (p+1)

Emprunt de 100.000 dh au taux de 5% et durée égale à 5 ans. connaissant l’amortissement de la
période (p)

Annuité = amortissement du capital + intérêt

Amortissement de la première période
a1 = a2 =a3 =………………= an = a

Capital restant dû après paiement de la -1

pième annuité

Capital remboursé après paiement de la

pième annuité

81 82

École Nationale de Commerce et de

Gestion
Casablanca

Module : Techniques quantitatives 1

Élément du module : Mathématiques
Exemples financières
Responsable du cours : Asmae FELLAJI

Une personne emprunte 350 000 auprès d’une banque et s’engage à

verser 8 annuités constantes de fin de période. Sachant que le taux est
de 12% l’an, construire le tableau d’amortissement de l’emprunt
considéré.
Emprunts obligataires
1- calculer l’annuité constante.

2- construire le tableau d’amortissement.

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83

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Qu’est ce qu’un emprunt obligataire ? Les conditions juridiques

• Sociétés de capitaux
C’est un emprunt de montant élevé, divisé en fractions égales • Décision de l’AGO
appelées obligations proposées au public par l’intermédiaire du • Autres conditions
système bancaire. • Capital totalement libéré
• Bilans approuvés
• Autorisation
Plusieurs souscripteurs
Division en plusieurs parts (les obligations)

C’est quoi une obligation C’est quoi une obligation

 Titre de créance
Les obligations sont caractéristiques d’une créance sur une
 Au porteur ou nominatif entreprise, un Etat, une collectivité locale, une institution.
 Caractéristiques:
 Valeur nominale (valeur sur laquelle est calculé l’intérêt) • Elles sont appelées ainsi car leur émetteur a l’obligation de les
 Prix d’émission: prix auquel le prêteur – l’obligataire – paye rembourser à l’échéance et de payer des intérêts dus.
le titre • Elles ont une durée de vie connue (sauf dans certains cas très
 Prix de remboursement : somme remboursée à particuliers comme la rente perpétuelle).
l’obligataire • Le risque est moindre que celui des actions.
 Taux d’intérêt nominal

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Obligations cotées versus obligations non cotées Modes de remboursement d’un emprunt
obligataire

Les obligations cotées en bourse sont accessibles à l’ensemble Remboursement In fine (le plus généralement
des épargnants (Ménages, Investisseurs institutionnels comme opéré)
les sociétés d’assurance, les sociétés de retraite, les sociétés
d’investissement). Zéro coupon

Par amortissement constant

Les obligations non cotées sont destinées uniquement aux
investisseurs institutionnels (les sociétés d’assurance, les Par annuités constantes
sociétés de retraite, les sociétés d’investissement).

Tableau d’amortissement d’un emprunt obligataire Remboursement In fine

• Tous les amortissements sont nuls, sauf le dernier

Période Capital Nombre Intérêt Amortisse Nombres Annuités
• Les intérêts sont payés annuellement
restant dû d’obligatio ment d’obligatio
ns restant ns • La totalité des obligations sont remboursées à la dernière période
à amortir amorties
Exemple :
1 D0 = N*R N i*N*C m1 u1=m1/R a1=m1+I1 n=7 ans, i = 5%, N = 10000 C = E = R = 500
2 D1 = D0 - m2 a2=m2+i*D1
m1
3
P
n

a=m+I
91 92

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In fine avec prime d’émission et de Remboursement d’une obligation zéro-coupon

remboursement
Les primes d’émission n’ont pas d’impact sur les tableaux Aucun décaissement (ni intérêts, ni capital) avant la dernière période.
d’amortissement A la dernière période on rembourse le capital et les intérêts
Les primes de remboursement doivent être intégrées au capital capitalisés.
restant dû en début de période
Exemple :
Exemple : n=7 ans, i = 5%, N = 10000 C = E = R = 500
n = 7 ans, i = 5%, N = 10000, C = 500, E = 503 R = 550

93 94

Remboursement par amortissement constant Remboursement par annuités constantes

Le même nombre d’obligations est remboursé chaque année. • La même somme est versée à chaque période
• L’amortissement est déduit année par année en faisant la différence
Exemple : entre l’annuité et les intérêts
n=7 ans, i = 5%, N = 10000 C = 500 =E = R • La prime de remboursement est incluse dans le capital restant dû
• En cas de prime de remboursement on calculera un taux apparent.

Attention! En cas de chiffre non entier:

- Soit arrondir au chiffre supérieur et soustraire le nombre d’obligations i’ = C*i / R
en plus des premières lignes;
- Soit arrondir au chiffre inférieur et ajouter le reliquat aux dernières Attention! L’annuité est quasi constante pour l’émetteur (annuité
lignes. sensiblement constante). Chaque amortissement doit correspondre à
un nombre entier d’obligations, ce qui oblige à arrondir les résultats
théoriques.

95 96

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Remboursement par annuités constantes Remboursement par annuités constantes

Exemple 1 : Par annuités sensiblement constantes Exemple 2 : Par annuités sensiblement constantes et prime de
remboursement
n=4 ans, i = 5%, N = 8000, C = E = R = 1000 n=4 ans, i = 5%, N = 8000, C = 1000
Prime de remboursement = 10

Etape 1 : Calcul de l’annuité théorique

Etape 1 : Calcul du taux apparent et de l’annuité théorique
Etape 2 : Calcul des amortissements théoriques
Etape 2 : Calcul des amortissements théoriques
Etape 3 : Calcul du nombre d’obligations à amortir (vérifier le total)
Etape 3 : Arrondis et répartition du reliquat
Etape 4 : Tableau d’amortissement
Etape 4 : Tableau d’amortissement

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