Chapitre II - Méthodologie de recherche
Premièrement, nous allons calculer la moyenne des ROE aux années t, t+ 1 et
t+2 où t est la date effective de la transaction. On va ensuite ajuster cette moyenne
au ROE de l'industrie (ROEi) afin de dégager uniquement l'impact de la F&A sur
la performance. On obtient ainsi le ROE moy. Puis, on compare ce résultat à la
performance ajustée avant l'opération soit le (ROE (t-l) - ROE i (t-l)). Cela nous
permettra de savoir si l'entreprise acquéreuse a performé ou sous- performé après la
F&A.
ROE moy = (ROE! -ROEi Il +(ROE 1 +1-ROEi !+d+ (ROE 1+2 -ROEi 1+2Î
3
Si ROE moy < (ROE (t-l) - ROE i (t-l)) -+ l'entreprise sous performe.
Si ROE moy > (ROE (t-l) - ROE i (t-l)) -+ l'entreprise performe mieux.
• N.B: Lorsque l'entreprise acquéreuse opère dans plusieurs secteurs
d'activité, on a choisi le ROE de l'industrie qui représente la plus grande
partie de son chiffre d'affaire.
2.1.2 Modèle de régression
On s'est basé pour notre étude empIrIque sur le modèle de régression
linéaire. Il s'agit d'une généralisation qui comprend des régressions linéaires
simples et des régressions linéaires multiples. Ce sont des techniques de
comparaison statistique. À travers ce modèle, on veut expliquer la variation d'une
variable dépendante (ROE moy) par l'action de plusieurs variables explicatives (ln
val +TAILLE + EXP + SIC+HOFS).
[Link] Régressions linéaires simples
On a effectué des tests de régressions linéaires simples (univariés) pour
tester le changement de performance significatif au niveau des variables. Dans une
analyse uni variée, un critère est analysé sans tenir compte des autres. Dans notre
51
Chapitre II - Méthodologie de recherche
cas, le résultat peut être visualisé sous la fonne d'un plan de régression dont les
équations sont:
• / = alval + b
• y~ = a2 exp + b
• y~ = a3taille+ b
• y~ = a4SIC + b
• y~ = a5HOfS + b
Le paragraphe 4.1.3 est dédié à l'explication de ces variables.
[Link]. Régressions linéaires multiples ou multivariées
Dans une analyse multivariée, l'analyse est faite en tenant compte de
l'interaction des variables les unes sur les autres. L'analyse multivariée est donc plus
juste.
On a donc, procédé à des régressions linéaires multiples afin d'affiner les
résultats et mieux cerner l'impact de chaque variable sur la perfonnance
opérationnelle de l'entreprise acquéreuse. La régression multiple pennet également
de trouver la meilleure équation linéaire de prévision (modèle) et en évaluer la
précision et la signification. À travers cette dernière, on peut estimer la contribution
relative de deux ou plusieurs variables explicatives sur la variation d'une variable à
expliquer (ROE moy) et déceler l'effet complémentaire ou, au contraire,
antagoniste entre diverses variables explicatives.
52
Chapitre II - Méthodologie de recherche
Les équations de régressions prendront la forme suivante:
Tableau 2.1 : Équations de régression
Deux variables y' = al val + a2 EXP+ b
explicatives y' = a 1val + a2 TAILLE+ b
1 y' = a 1val + a2 HOFS+ b
f = a 1val + a2 SIC+ b
y' = a 1val + a2 PA Y + b
f = a 1EXP+ a2 TAILLE+ b
f = a 1EXP + a2 HOFS+ b
y' = alEXP + a2 SIC+ b
f = aIEXP+ a2 PAY+ b
f = alTAILLE + a2 HOFS+ b
y' = al TAILLE + a2 SIC+ b
y' = al TAILLE + a2 PA Y+ b
Trois variables f = al VAL + a2 EXP+ a3 TAILLE + b
explicatives f = al VAL + a2 EXP+ a3 SIC +b
f = al VAL+ a2 EXP+ a3 HOFS +b
Quatre f = al VAL+ a2 EXP+ a3 HOFS +a 4 SIC +b
variables f = al VAL+ a2 EXP+ a3 HOFS +a4 TAILLE +b
explicatives
Cinq variables f = al VAL+ a2 EXP+ a3 HOFS +a4 TAILLE+ a5 SIC +b
explicatives
2.1.3 Description des variables
Les variables utilisées pour mesurer et évaluer la performance opérationnelle
des entreprises acquéreuses sont inspirées d'une multitude de travaux empiriques
(Haspeslagh et Jemison, (1991), Kusewitt, (1985), Hoskisson et al (1993) ... ).
53
Chapitre Il - Méthodologie de recherche
On a manipulé à la fois des données quantitatives (valeur de la transaction,
taille relative de l'acquéreuse par rapport à la cible, l'expérience en acquisition,
l'indice culturel de Hofstede) et des données qualitatives (Primary SIC code et
correspondance entre pays d'origine de l'acquéreuse et de la cible). Notre étude
empirique s'est basée sur six variab les:
La valeur de la transaction;
La taille relative;
L'expérience en acquisition;
L'indice culturel de Hofstede;
La correspondance entre pays d'origine de la cible et de
l'acquéreuse;
SerAN (système de classification des industries de l'Amérique du
nord).
Tableau 2.2 : Variables, unités de mesure et appellations
Log Valeur Lnval
Capitalisation boursière de
La taille relative l'acquéreuse/capitalisation TAILLE
boursière de la cible
L'expérience en acquisition Nombre d'acquisitions passées EXP
L'indice culturel de Hofstede
Hofstededistance=
l
4
--'----i=_1
(SA.i - ST.i r
_
HOfS
4
La correspondance entre le
pays d'origine de la cible et Variable dichotomique PAY
celui de l'acquéreuse
SCIAN (PrimGlY SIC Code) Variable dichotomique SIC
54
Chapitre 11- Méthodologie de recherche
[Link] La valeur de la transaction
Cette variable a été extraite de la base de données bankscope. On a du la
transformer à travers la fonction logarithme car en faisant les régressions, on a
obtenu des coefficients de régression très petits. La fonction logarithme permet de
nous donner des coefficients de régression (Adjusted R Square) plus significatifs
statistiquement et donc plus facile à interpréter.
[Link] La taille relative
Exprimée en multiples de la taille de l'entreprise cible. Il s'agit du rapport des
capitalisations boursières de l'entreprise acquéreuse et de la cible. On a choisi cette
variable pour voir ce que représente la cible par rapport à l'entreprise acquéreuse en
termes de taille. Ce choix est également motivé par le fait que l'on va étudier la
performance de l'entreprise acquéreuse après la transaction et non pas celle de la
cible.
TAILLE relative = CB Acq/CB Cible
[Link] L'expérience en acquisition
C'est le nombre de fusions & acquisitions auxquelles a procédé l'entreprise
acquéreuse dans le passé (avant l'opération objet d'étude).
[Link] L'indice culturel de Hofstede
On a opté pour cette variable afin de mesurer l'impact des différences
culturelles (entre l'entreprise acquéreuse et la cible) sur la performance
opérationnelle de l'entreprise acquéreuse. L'indice culturel est exprimé en
pourcentage. Plus ce dernier est élevé, plus on observe des différences entre la
culture des deux pays auxquelles appartiennent l'acquéreuse et la cible.
55
Chapitre II - Méthodologie de recherche
Cet indice associe 5 variables soit:
- Distance de pouvoir
- Tendance à éviter l'incertitude
- Individualisme/collectivisme
- Masculinité/féminité
- Orientation à long terme
5
L (S A,; - ST,; )2
Hofstede distance = --'--i=_I _
5
Où SA,; = le score de l'acquéreuse pour la dimension i et ST,; = le score de la cible
pour la dimension i.
[Link] La correspondance entre le pays d'origine dela cible et de
l'acquéreuse
Il s'agit d'une variable dichotomique. Elle prend la valeur 1 lorsque
l'entreprise acquéreuse et la cible appartiennent au même pays et 0 lorsqu'elles
appartiennent à deux pays différents.
[Link] Primary SIC Code (SCIAN)
Cette variable donne une description de l'industrie où l'entreprise opère. Il
existe plusieurs systèmes de codes établis pour différencier les industries. Par
exemple, celui de NASDAQ, celui de Standard & POOl' 's (G l C SSM- Global
Industry Classification Standard) et celui de North American Industry Classification
System (NAICS). Au Canada, on utilise le Système de classification des industries
de l'Amérique du Nord (SCIAN) compatible au système américain NAICS.
Cette classification attribue un code à six chiffres à chaque industrie, En se
basant sur le système de classification NAICS (2002), on a introduit une variable
dichotomique en lui attribuant la valeur 1 lorsque les premiers trois digits des deux
56
Chapitre II - Méthodologie de recherche
entreprises (acquéreuse et cible) correspondent et la valeur zéro pour les autres
situations. De cette manière, on a choisi d'étudier la diversification au niveau d'un
groupe industriel (selon la codification NAICS). Pour des fins de compatibilité avec
l'ancienne norme de codification (SIC) qui a été remplacée par NAICS, on a
nommé cette séquence de trois digits <<Primary SIC codes» et la variable qui s'y
rattache, «SIC».
57
Chapitre JI - Méthodologie de recherche
2.2 Données
2.2.1 Description des sources de données
Notre problématique de recherche principale est:
Est- ce que les entreprises acquéreuses performent ou sous performent après
une opération de fusion -acquisition?
Pour répondre à cette question, on a effectué deux extractions.
[Link] Première extraction
La première extraction a été faite à partir de la base de donnés mondiale
Bankscope (Bureau Van Dijk). Cette dernière couvre les données financières de
dizaines de milliers de fusions & acquisitions nationales et internationales à travers
le monde.
Intégrée à la plate forme Zaphyr, elle combine des données détaillées sur les
transactions tant de l'entreprise acquéreuse que de l'entreprise cible. Chaque
transaction est présentée selon la date de conclusion, le nom des entreprises
acq uéreuse et cible, la valeur du deal, les capitalisations boursières des deux entités,
les codes SIC, le pays d'origine, le rendement sur l'équité (ROE: Return On
Equity) et l'expérience en acquisition. L'information est fournit selon des degrés de
standardisation pour faciliter la recherche de données.
Cette base fournie également des ratios financiers, des informations
concernant le type de transaction, les méthodes de payements, la durée de
négociation, la structure de propriété des entreprises, des notes explicatives, etc.
[Link] Deuxième extraction
Pour compléter les donnés manquantes, on a procédé à une seconde extraction
à partir de la base de données Security Data Company (SDC Platinum). Il s'agit de
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Chapitre II - Méthodologie de recherche
la principale base de données des transactions financières, SDC Platinum constitue
la source la plus exhaustive et précise de données concernant le marché financier
mondial. Elle fournit des informations détaillées sur les fusions & acquisitions et
constitue la norme industrielle du point de vue informationnel puisqu'elle permet
aux utilisateurs d'accéder en direct aux données relatives à chaque transaction
financière.
Elle comprend deux sources d'informations: Global New Issues et Mergers
& Acquisitions. SDC Platinum liste les annonces de fusions & acquisitions de la
façon suivante: la date d'annonce, la date effective, la date de financement de
l'entreprise cible, le nom de l'entreprise cible et de l'acquéreuse, leurs secteurs
industriels, leurs Prùnary SIC Code, leurs pays d'origine, la valeur de la transaction
et la valeur des deux entités ainsi que plusieurs données comptables.
2.2.2 Propriétés de l'échantillon
La première extraction, celle de bankscope (zaphyr), a permis d'obtenir 15000
transactions. Le problème qui s'est posé est que la majorité des deals ne comprenait
pas l'information concernant la capitalisation boursière, donnée nécessaire pour
l'établissement d'une variable essentielle dans le modèle de régression notamment,
la variable taille relative. On a donc éliminé les transactions qui ne comportaient
pas cette information ce qui a réduit considérablement la taille de l'échantillon
initial. À cet effet, le tableau ci-dessous présente un aperçu sur cette variable dans
notre échantillon.
Tableau 2.3 : Aperçu sur la variable taille relative (en million $)
Capitalisation boursière de l'acquéreose 960097 1.430
Capitalisation boursière de la cible 18947.456 960097 2.281
Nombre de transactions 70
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