Finance Internationale, 3ème année Année universitaire 2006-2007
Cours de Philippe Saucier et Raphaëlle Bellando 2nd semestre
Chargée de TD : Marie Musard
Marché des changes et gestion du risque de change (2ème partie) :
Gestion du risque de change par les produits dérivés
Exercice 1
On considère de nouveau les deux entreprises américaines A et B qui commercent avec
des partenaires français (cf Exercice 2 du TD précédent : Gestion du risque de change par
le taux à terme). On rappelle que l’entreprise A a vendu pour la somme de 10 millions
d’euros des biens à une entreprise française et qu’elle sera réglée dans 6 mois. L’entreprise
B quant à elle a acheté des biens à une entreprise française pour une somme de 10 millions
d’euros et devra verser cette somme à l’entreprise française dans 6 mois. Afin de faire face à
leur risque de change, les deux entreprises s’adressent à leur banque. Celle-ci leur propose
l’achat d’options d’achat (call) et de vente (put) sur l’euro, dont les cotations sont les
suivantes :
Prix d’exercice en USD Prime en USD par euro
Call 1.15 0.10
Put 1.15 0.15
Tab. 1 – Cotations d’options sur l’euro à 6 mois
1. Quel type d’option correspond à l’entreprises A ? et à l’entreprise B ? Expliquez le
principe d’utilisation des options de change.
2. On suppose que l’entreprise A accepte la couverture par options. En fonction du cours
au comptant de l’euro à l’échéance des six mois, décrivez la stratégie de l’entreprise
A (exercice ou non de l’option).
3. La banque de l’entreprise A lui propose, comme alternative, de vendre à terme les 10
millions d’euros dans six mois au cours de 1.05 USD. Quelle est la meilleure stratégie
de couverture (option ou vente à terme) lorsque, à l’échéance des 6 mois, le cours de
l’euro sur le marché de comptant est de (i) 0.90 USD, (ii) 1.30 USD?
4. On suppose que l’entreprise B accepte la couverture par options. En fonction du cours
au comptant de l’euro à l’échéance des six mois, décrivez la stratégie de l’entreprise
B (exercice ou non de l’option).
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5. La banque de l’entreprise B lui propose, comme alternative, d’acheter à terme les 10
millions d’euros dans six mois au cours de 1.05 USD. Quelle est la meilleure stratégie
de couverture lorsque, à l’échéance des 6 mois, le cours de l’euro sur le marché de
comptant est de (i) 0.90 USD, (ii) 1.30 USD?
Exercice 2
1. Vous êtes exportateur en dollar américain. Supposons tout d’abord que vous attendez
avec certitude des recettes à une échéance future donnée. Établissez le graphique des
gains/pertes de la situation d’absence de couverture, relativement à celle de couver-
ture à terme en fonction de la valeur au comptant du dollar à la date de réception
des devises. Sur le même graphique, vous ajouterez la courbe des gains/pertes dans
le cas d’un recours au marché des options de change (vous préciserez quelle opération
effectuer) relativement à une couverture à terme.
2. Vous souscrivez à un appel d’offre et vous n’êtes pas certain d’emporter le marché. La
transaction , si elle a lieu s’effectuera à une date connue. Dans le cas où l’opération
se réalise, vous vérifierez que vous êtes dans la situation décrite au point précédent.
Supposons maintenant que l’opération ne se réalise pas. Établissez le graphique des
gains/pertes de la situation de couverture à terme relativement à celle d’absence de
couverture, en fonction de la valeur au comptant du dollar à la date de réalisation
de la transaction. Sur le même graphique, vous ajouterez la courbe des gains/pertes
dans le cas d’un recours au marché des options de change (vous préciserez quelle
opération effectuer) relativement à l’absence de couverture.
3. Vous avez vendu un call dollar contre euros à échéance 3 mois pour un prix d’exercice
de 0.84 contre une prime équivalant à 2% du prix d’exercice. Établissez un graphique
détaillant pour toutes les valeurs possibles du taux de change au comptant futur, le
profil de vos gains.
4. Quelle stratégie convient à un spéculateur qui anticipe une volatilité très forte d’un
cours de change ? Détaillez sur un graphique le profil des gains de cette stratégie.
Même question si le spéculateur cherche à parier cette fois sur une faible volatilité.