Les différents modes de
remboursement d’une obligation
Le remboursement d’une obligation peut
s’effectuer de différentes manières, nous allons
aborder ici :
• Le remboursement in fine
• Le remboursement zéro coupon
• Le remboursement à amortissements
constants
• Le remboursement à annuités constantes
1
Le remboursement in fine
L’émetteur remboursera le coupon à
chaque échéance et remboursera la
totalité des titres au terme du contrat.
2
Exemple in fine
Une entreprise émet une obligation pour une durée
de 10 ans et pour une valeur nominale de 10000€.
L’émission ainsi que le remboursement
s’effectueront au pair. Le taux nominal étant de 4%.
Les données peuvent se résumer ainsi:
𝑉 = 𝐸 = 𝑅 = 10000€
𝑗 = 𝑦 = 𝑟 = 4%
𝑐 = 0,04 × 10000 = 400€
3
Exemple in fine
Date 𝑨𝒕
t=1 400
t=2 400
t=3 400
t=4 400
t=5 400
t=6 400
t=7 400
t=8 400
t=9 400
t=10 400+10000=10400
4
Le remboursement zéro coupon
Le remboursement est également effectué en
une seule à fois à la fin et il n’y a pas de coupon.
Cette obligation procure néanmoins un intérêt
qui est versé en une fois à l’échéance de
l’emprunt.
Nous n’avons plus un remboursement au pair
puisque la valeur remboursée est plus élevée
que la valeur nominale.
5
Exemple zéro coupon
Considérons une obligation de 4 ans émise au
pair à 5000€ et remboursée à 6500€.
Date 𝑨𝒕
t=1 0
t=2 0
t=3 0
t=4 6500
6
Exemple zéro coupon
Nous pouvons dans ce cas calculer facilement le taux de
rendement.
𝐸 = 5000 = 6500 × 1 + 𝑦 −4
4
6500
1+𝑦 =
5000
4 6500
𝑦= − 1 = 6,78%
5000
7
Remboursement à amortissements
constants
Le capital est remboursé en plusieurs fois par
tranches constantes.
L’amortissement étant constant pendant les 𝑛
échéances, il se calcule donc par la formule :
𝑅
𝑅𝑡 =
𝑛
8
Remboursement à amortissements
constants
Même si l’amortissement est constant, l’annuité
ne l’est plus.
En effet, l’annuité est composée de cet
amortissement et d’une portion du coupon. Qui
évolue dans le temps de façon décroissante.
𝑅 𝑛−𝑡+1
𝐴 𝑡 = 𝑙0 × +𝑐×
𝑛 𝑛
9
Remboursement à amortissements
constants
𝑅 𝑛−𝑡+1
𝐴𝑡 = 𝑙0 × +𝑐 ×
𝑛 𝑛
Pour 𝑛 = 6
6−1+1
En 𝑡 = 1, nous avons 𝑐 × =𝑐
6
6−2+1 5
En 𝑡 = 2, nous avons 𝑐 × =𝑐×
6 6
6−3+1 4
En 𝑡 = 3, nous avons 𝑐 × =𝑐×
6 6
6−4+1 3
En 𝑡 = 4, nous avons 𝑐 × =𝑐×
6 6
6−5+1 2
En 𝑡 = 5, nous avons 𝑐 × =𝑐×
6 6
6−6+1 1
En 𝑡 = 6, nous avons 𝑐 × =𝑐×
6 6
10
Exemple à amortissements constants
Une entreprise émet une obligation pour une durée de 10 ans
et pour une valeur nominale de 10000€. L’émission ainsi que
le remboursement s’effectueront au pair. Le taux nominal
étant de 4%.
10000
𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑡 = = 1000
10
𝐶𝑜𝑢𝑝𝑜𝑛 𝑐 = 0,04 × 10000 = 400
10 9 1
𝑃𝑜𝑟𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 ∶ × 400 ; × 400 ; … ; × 400
10 10 10
11
Exemple à amortissements constants
Date 𝑨𝒕
t=1 1400
t=2 1360
t=3 1320
t=4 1280
t=5 1240
t=6 1200
t=7 1160
t=8 1120
t=9 1080
t=10 1040
12
Remboursement à annuités constantes
Le capital est amorti en plusieurs fois de manière
que la somme des intérêts et du capital remboursés
à chaque période soit constante.
L’annuité peut soit se calculer à partir du taux
intrinsèque (𝑟) , soit à partir du taux de rendement
(𝑦).
𝑟
𝑙0 × 𝑅 = 𝐴 × 𝑎𝑛|
ou
𝑦
𝑙0 × 𝐸 = 𝐴 × 𝑎𝑛|
13
Remboursement à annuités constantes
𝑟
𝑙0 × 𝑅 = 𝐴 × 𝑎𝑛|
Considérons 20 obligations d’une durée de 10 ans
dont la valeur de remboursement est de 1000€.
Pour un taux intrinsèque de 6%, l’annuité sera de
1 − 1,06 −10
20 × 1000 = 𝐴 ×
0,06
𝐴 = 2717,36€
14
Exemple à annuités constantes
Une entreprise émet une obligation pour une durée
de 10 ans et pour une valeur nominale de 10000€.
L’émission ainsi que le remboursement
s’effectueront au pair. Le taux nominal étant de
4%. Les annuités seront constantes.
Les données peuvent se résumer ainsi:
𝑉 = 𝐸 = 𝑅 = 10000€
𝑗 = 𝑦 = 𝑟 = 4%
15
Exemple à annuités constantes
−10
1 − 1,04
10000 = 𝐴 × ⇔ 𝐴 = 1232,90€
0,04
Date 𝑨𝒕
t=1 1232,90
t=2 1232,90
t=3 1232,90
t=4 1232,90
t=5 1232,90
t=6 1232,90
t=7 1232,90
t=8 1232,90
t=9 1232,90
t=10 1232,90 16
Le prix de marché de l’obligation
Dans le module 2, nous nous sommes intéressés
au marché primaire.
Regardons maintenant, le marché secondaire.
Sur ce marché, le prêteur va pouvoir revendre à
tout moment ses obligations, il va pouvoir
négocier avec d’autres acheteurs.
Le but de cette revente étant évidemment pour
l’obligataire d’obtenir des fonds immédiats.
17
Le prix de marché de l’obligation
La revente va s’effectuer à un certain prix.
Ce prix sera déterminé en fonction du taux
d’évaluation (𝑖) à l’instant de cette revente.
Ce taux s’appelle le rendement à l’échéance
(yield-to-maturity) , il est déterminé par la loi de
l’offre et la demande sur le marché secondaire
et est fonction des aléas des marchés financiers.
18
Le prix de marché de l’obligation
Le taux de rendement à l’échéance ( 𝑖 ) est
l’équivalent du taux de rendement (𝑦) mais à un
autre moment qu’à l’émission.
Le prix de l’obligation à un moment 𝑡 = 𝑘 sera la
valeur actuelle des échéances restantes calculée
au taux 𝑖.
Il sera noté 𝑃𝑘𝑖 .
19
Exemple
Une entreprise émet une obligation pour une
durée de 10 ans et pour une valeur nominale de
10000 €.
L’émission et le remboursement s’effectueront au
pair avec un taux nominal de 4%.
L’émetteur remboursera chaque année le coupon
et remboursera le capital lors de la dernière
échéance (remboursement in fine).
20
Exemple
Les données peuvent se résumer ainsi:
𝑉 = 𝐸 = 𝑅 = 10000€
𝑗 = 𝑦 = 𝑟 = 4%
𝑐 = 0,04 × 10000 = 400€
21
Exemple
Les annuités sont :
Date 𝑨𝒕
t=1 400
t=2 400
t=3 400
t=4 400
t=5 400
t=6 400
t=7 400
t=8 400
t=9 400
t=10 400+10000=10400
22
Exemple
Supposons maintenant que lors de la quatrième
année, l’obligataire peut revendre l’obligation à
un taux de 5%.
Le prix sera donc la valeur actuelle des 6
annuités restantes au taux de 5%.
23
Exemple
Date 𝑨𝒕 Valeur des annuités en t=4
t=1 400 L’obligataire aura donc
perçu:
t=2 400 4x400+9492,43=11092,43€
t=3 400
t=4 400 𝑷𝟎,𝟎𝟓
𝟒 = 9492,43€
t=5 400 400 × 1,05 −1 = 380,95
−2
t=6 400 400 × 1,05 = 362,81
t=7 400 400 × 1,05 −3 = 345,54
t=8 400 400 × 1,05 −4 = 329,08
t=9 400 −5
400 × 1,05 = 313,41
t=10 10400 10400 × 1,05 −6 =
7760,64
24
Remarque
Reprenons notre exemple et calculons le prix pour un taux 𝑖 = 8%.
Les six annuités restantes seront donc actualisées à ce taux :
𝑃40,08 = 400 × 1,08 −1 + 400 × 1,08 −2 + 400 × 1,08 −3 +400 × 1,08 −4
+400 × 1,08 −5 + 10400 × 1,08 −6
𝑃40,08 = 400 × 1,08 −1 + 400 × 1,08 −2 + 400 × 1,08 −3 + 400 × 1,08 −4
+400 × 1,08 −5 + 400 × 1,08 −6 + 10000 × 1,08 −6
1 − 1,08 −6
𝑃40,08 = 400 × + 10000 × 1,08 −6
= 8150,85€
0,08
L’obligataire aura donc perçu : 4 × 400 + 8150,85 = 9750,35€
(11092,43 précédemment)
25
Remarque
Lorsque le taux 𝑖 augmente,
Le prix diminue.
26
La cotation d’une obligation
Sur le marché secondaire, le prix d’une
obligation à un moment 𝑡 = 𝑘 est exprimé
comme un pourcentage de la valeur nominale.
C’est ce que l’on appelle la cotation.
𝑃𝑘𝑖
= 𝐶𝑜𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑢 𝑡𝑒𝑚𝑝𝑠 𝑘
𝑉
27
La cotation d’une obligation
Pour les deux exemples précédents, les cotations
sont de
9492,43
= 94,92%
10000
pour le taux à l’échéance de 5%
8150,85
= 81,51%
10000
pour le taux à l’échéance de 8%
28
Remarque
Dans l’exemple précédent, nous avons calculé le prix qui
était évalué à l’échéance exacte (au pied du coupon).
Or l’obligataire pourrait revendre son obligation entre
deux échéances (par exemple 4 mois après celle-ci). Il
bénéficie alors du coupon durant cette période
transitoire.
Nous devrons dès lors actualiser à cette date précise pour
obtenir le dirty price. Et soustraire le coupon couru pour
obtenir le clean price ou prix au pied du coupon. Celui-ci
servant à établir notre cotation.
29
Remarque
Reprenons notre exemple mais avec un prix calculé 4 mois après
la quatrième échéance.
2 2 2
−3 − 1+3 − 2+3
𝑃 0,05
1 = 400 × 1,05 + 400 × 1,05 + 400 × 1,05
4+3
2 2 2
− 3+3 − 4+3 − 5+3
+400 × 1,05 + 400 × 1,05 + 10400 × 1,05
𝑃 0,05
1 = 9648,07€
4+3
400 400 400 400 400 400 400 400 400 10400
2
t=1 t=2 t=3 t=4 3 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9 t=10
1
t= 4 +
3
30
Remarque
Le prix de revente de l’obligation est donc de 9648,07€ (dirty
price), mais sa cotation se calculera à partir de son prix au pied
du coupon (clean price).
1
Le coupon couru est de 400 × 3 = 133,33€
Le clean price est donc de 9648,07 − 133,33 = 9514,74€
9514,74
Cotation : = 95,15%
10000
31