Théorie des Options

Théorie d’arbitrage Stratégie et portefeuille Absence d’opportunité d’arbitrage Cas continue

Cas discret Cas discret • Définition On dit que l’actif contingent (v.a
Modélisation de marché FT -mesurable) défini par F est simulable ou
• Définition : Une stratégie financière • Définition : On dit qu’il y a absence
Structure de marché (Φk )k = (ϕ0k , ϕk )k est un processus d’opportunité d’arbitrage (AOA) si la atteignable ou duplicable s’il existe une
stratégie admissible dont la valeur à l’instant T
• Cas discret : d’investissement dans les actifs sans risque et condition
risqués, est égale à F .
– (Ω, P, F ) espace probabiliste, V0 (Φ) = 0 & VN (Φ) ≥ 0 ⇐= VN (Φ) = 0 Une telle marché est dite Complet.
• Prévisibilité : Le processus Φ = ϕ0 , ϕ est


Une telle marché est dite Viable. • Caractérisation (Girsanov) : Supposons qu’il
– (Fk )0≤k≤N F -prévisible au sens suivant : pour tout
• Caractérisation : Le marché est viable, si et existe un processus {u(t) : t ∈ [0, T ]} à valeurs
0≤i≤d
• Cas continu : seulement si, il existe une probabilité P∗ dans Rn , Ft -adapté tel que
– ϕi0 est F0 -mesurable.
 
– (Ω, P, F ) espace probabiliste, équivalente à P sous laquelle les prix actualisés σ(t)u(t) = µ(t) − r(t) St1 , . . . , Std
– Pour tout k ≥ 1, ϕik est Fk−1 -mesurable. des actifs sont des martingales.
– (Bt )t≥0 Un n-dim Brownian, et
• Law of one price Sous l’hypothèse d’AOA, 2
  Z T 
• La valeur du portefeuille 1
– (Ft )0≤t≤T est la filtration associé au actifs qui ont exactement les mêmes payoffs E exp u2 (s)ds < ∞.
d
2 0
mouvement brownienne X ont le même prix. Alors le marché {St : t ∈ [0, T ]} est complet si
Vk (Φ) = ϕ0k Sk0 + ⟨ϕk , Sk ⟩Rd = ϕik Ski
Cas continue seulement matrice σ(t) ∈ Rd×n admet un
Processus des prix i=0
inverse à gauche noté −1 σ(t) ∈ Rn×d .
• Cas discret : • La valeur actualisée • Définition : On dit qu’il y a absence Autrement dit si et seulement si
d’opportunité d’arbitrage (AOA) si la
d rang(σ(t)) = n
– Actif non risqué : X condition
Ṽk (Φ) = ϕik S̃ki
Sk0 = Πki=1 (1 + ri ) = (1 + r) k
i=0 V0 (Φ) = 0 & VT (Φ) ≥ 0 ⇐= VT (Φ) = 0
r=cte
• L’autofinancement : Lorsqu’on a : Une telle marché est dite Viable. Théorie de valorisation
– Actifs risquées :
ϕ0k Sk0 + ⟨ϕk , Sk ⟩Rd = ϕ0k+1 Sk0 + ⟨ϕk+1 , Sk ⟩Rd • Caractérisation : ????? Le marché est viable, risque neutre
si et seulement si, il existe une probabilité P∗
 
Sk = Sk1 , · · · , Skd
• Stratégie admissible : Lorsque la stratégie est équivalente à P sous laquelle les prix actualisés Cas discret
autofinancé et pour tout k = 1, · · · , N on a : des actifs sont des martingales.
– Processu d’actualisation :
Vk (Φ) ≤ 0 • Théorème : Un marché viable est complet,
• Caractérisation par girsanov : Girsanov nous si et seulement si, il existe une seule
1 1
βk = 0 = Cas continue permet d’avoir des conditions sur µ et σ en probabilité P∗ équivalente à P sous laquelle les
Sk (1 + r)k effet : Si on suppose qu’il existe un processus
• Définition : Une stratégie financière prix actualisés des actifs sont des martingales.
(ut )t à valeurs dans Rn et Ft -adapté tel que (P∗ est appelé proba risque neutre)
– Prix actualisées : (Φt )t = (ϕ0t , ϕt )t est un processus
• Formule de valorisation : Dans un marché
 
Ski d’investissement dans les actifs sans risque et σ(t)u(t) = µ(t) − r(t) St1 , . . . , Std
S̃ki = = βk × Ski risqués, viable et complet, La formule de Valorisation
Sk0 ou sous forme scalaire Risque neutre d’un actif est la suivante :
• La valeur du portefeuille n
" #
• Cas continu :
X Sk0
d
X σ i,j (t)uj (t) = µi (t) − r(t)Sti , 1≤i≤d Pk = EQ 0
× F N |F k
Vt (Φ) = ϕ0t St0 + ⟨ϕt , St ⟩Rd = ϕit Sti j=1
SN
– Actif non risqué :
Z t i=0
Supposons de plus que, Avec Q la proba risque neutre qu’on assure son
 Z t 
• La valeur actualisée existence et son unicité par Théorème
St0 = 1 + rs Ss0 ds = exp − rs ds   Z T
1

0 sol 0 E exp u2 (s)ds <∞ précédente.
d
X 2 0
– Actifs risquées : Ṽt (Φ) = ϕit S̃ti Cas continue
Alors il n’y a pas d’arbitrage dans le
  i=0 • Théorème : Un marché viable est complet,
St = St1 , · · · , Std marché.
• L’autofinancement : Lorsqu’on a : si et seulement si, il existe une seule
• Law of one price Sous l’hypothèse d’AOA, 2 probabilité P∗ équivalente à P sous laquelle les
Ainsi on a : d
X actifs qui ont exactement les mêmes payoffs prix actualisés des actifs sont des martingales.
Vt (Φ) = ϕit dSti ont le même prix. (P∗ est appelé proba risque neutre)
dSt = µt dt + σt dBt i=0
Simulabilité des prix • Formule de valorisation : Dans un marché
– Processu d’actualisation : Pour la valeur actualisé : viable et complet, La formule de Valorisation
 Z t  d
Cas discret Risque neutre d’un actif est la suivante :
1
• Définition On dit que l’actif contingent (v.a
X
At = 0 = exp − rs ds Ṽt (Φ) = ϕit dS̃ti
" #
Sk St0
0 i=1 FN -mesurable) défini par F est simulable ou Pt = EQ × F T |F t
atteignable ou duplicable s’il existe une ST0
– Prix actualisées : Quantité de actif sans risque :
stratégie admissible dont la valeur à l’instant Avec Q la proba risque neutre qu’on assure son
Sti Vt (Φ) − di=1 ϕit Sti
P
N est égale à F . existence et son unicité par Théorème
S̃ti = = At × Sti ϕ0t = Une telle marché est dite Complet. précédente.
St0 St0
Contrats options célèbres 3. Options lookback : Proba risque Neutre Formule d’evaluation pour Payoff F = h(ST )
• Call lookback : Sous la proba P∗ , h i
Contrats Forwards/Futures
+ Pt = EP∗ e−r(T −t) h(ST )|Ft
Payoff : F = ST − mint∈[0,T ] St
 
1. Contrat Forward : C’est un accord entre 1
EP∗ Sn+1 |Fn = Sn = fh (t, St )
deux parties pour acheter ou vendre un actif • Put lookback :
+
1+r
(de prix St ) à un prix convenu à l’avance K, à Payoff : F = maxt∈[0,T ] St − ST Avec :
Ou encore :
une date future spécifiée T . Le payoff :
 
E P∗ (Tn+1 |Fn ) = 1 + r fh (t, x) = EP∗ e−r(T −t) h xer(T −t)
Position longue : F = ST − K
Position short : F = K − ST Modèles Discrètes On a la loi de Tn+1 conditionnelle à Fn sous P∗ :

σ2

× exp σ(WT − Wt ) − (T − t)
r−a 2
2. Contrat Future : C’est similaire à un Modèle Binomial à un étape P∗ (H) = π =
contrat forward, mais il est généralement b−a Formule d’evaluation pour cas
négocié sur des marchés organisés et Modèle des prix Call/Put/Forward Européen de strik K
On doit assurer alors que : a ≤ r ≤ b et que les (forward price)
standardisés. On suppose que t ∈ {0, 1} et que : T1 , · · · , TN sont iid.
3. Parité Call Put : Pt (C) = f+ (t, St ) = xΦ(d1 ) − Ke−rθ Φ(d2 )
• (S00 , S01 ) = (1, S0 ) Formule d’évaluation d’une Call Européen Pt (P ) = f− (t, St ) = −xΦ(−d1 ) + Ke−rθ Φ(−d2 )
Fcall + Fput = Fforward • (S10 , S11 ) = (1 + r, S1 ) à une strike K Pt (F ) = f0 (t, St ) = St − Ke−r(T −t)
Contrats Options • S1 = Sb + (Sh − Sb )⊮H Avec :
P(C) = C(n, Sn )
Options Vanille • H ⇔ État haussière, tq P(H) = p • Φ fonction de répartition de loi normale centré
N −n
X j N −n−j réduite
1. Call : C’est un contrat financier qui donne à = (1 + r)n−N CN j
−n q (1 − q)
l’acheteur le droit, mais pas l’obligation, Proba risque Neutre • θ =T −t
j=0
2
d’acheter un actif (de prix St ) à un prix fixe K Sous la proba P∗ , + x )+(r+ σ )θ
ln( K
• d1 =
 2
√
à une date future T . Le Payoff : × Sn (1 + a)j (1 + b)N −n−j − K σ θ
√
 
1
Position longue : F = (ST − K)+ EP∗ S1 |F0 = S0 • d2 = d1 − σ θ
1+r Portefeuille de Couverture
Position short : F = min(K − ST , 0) Méthode EDP
On a la loi de S1 sous P∗ : La portefuille de couverture ϕn = (αn , βn ) est tq :
2. Put : C’est un contrat financier qui donne à Pour (t, x) ∈ [0, T )×]0, +∞)
le vendeur le droit, mais pas l’obligation, de (1 + r)S0 − Sb (
P∗ (H) = π = ∂2ν

C(n, Sn−1 (1 + b)) − C(n, Sn−1 (1 + a)) ∂ν ∂ν
+ rx ∂x + 12 σ 2 x2 ∂x
vendre un actif (de prix St ) à un prix fixe K à Sh − Sb βn = 2 = rν

 ∂t
Sn−1 (b − a)

une date future T .

 ν(T, x) = h(T ) ∀x>0
On doit assurer alors que : Sb ≤ (1 + r)S0 ≤ Sh
Position longue : F = (K − ST ) + 
 C(n, Sn−1 (1 + a)) − βn Sn−1 (1 + a) Portefeuille de couverture
 αn =

Formule d’evaluation d’une Call Européen

Position short : F = min(ST − K, 0) (1 + r)n Φt = (αt , βt ) avec :
à une strike K ∈ [Sb , Sh ] 
∂

f+ (t, St ) − βt St
3. Distinction options European vs βt = f+ (t, St ) αt =
Américain : 
1
 Modèle continue ∂x St0
P(C) = EP∗ C|F0 Cas d’option Chooser
• Européan : le T est fixe, c’est moins 1+r
cher.   Modèle de Black & Scholes • Def. Une option sur titre est un produit
Sh − K Sb
= S0 − Usefull Expectation : dérivé offrant choix (call/put) à τ , maturité
• Américain : le T est aléatoire (le Sh − Sb 1+r  +  T > τ , et strike K. Prix: Ct et Pt .
deteneur à le droit d’exercer l’option à 1 2
Portefeuille de Couverture E eσG− 2 σ − K = xN (d+ ) − KN (d+ − σ) • Payoff.
n’importe quelle moment), c’est plus
cher. La portefeuille de couverture ϕn = (αn , βn ) est tq : ln
x
+ 1 2
σ HT = (ST − K)+ ⊮Cτ ≥Pτ +(K − ST )+ 1Cτ <Pτ .
K 2
d+ = • Price sous B&S.
Options Exotiques ( Sb (Sh −K) σ On utilise :
α = − (1+r)(S −S ) {Cτ < Pτ } = Sτ < Ke−r(T −τ )

Donc :
h b
1. Options asiatiques : Leur payoff, Dépend Sh −K Modèle des prix
β =
du trajectoire : Sh −Sb
On suppose que :
h i
P0 =EQ e−rT HT
• Call :  + Modèle Binomial – • (St0 , St1 ) = (ert , St ) h
Payoff : F = mean (St ) − K Cox-Ross-Rubinstein dSt =EQ e−rT (ST − K)+ + e−rT (K − ST ) 1Cτ <
t∈[0,T ] • St
= µdt + σdBt
• Put :
Modèle des prix h i
 + • (Bt )t Mouvement Brownienne. =EQ e−rT (ST − K)+
On suppose que t ∈ {0, · · · , N } et que :
Payoff : F = K − mean (St ) Proba risque Neutre
h  
t∈[0,T ] + EQ e−rτ Ke−r(T −τ ) − Sτ 1Cτ <P
• (S00 , S01 ) = (1, S0 )  
µ−r
2. Options Barriere : Les options à barrière On a : dS̃t = σ S̃t d Bt + t , D’après [Girsanov] h i
• 0 , Sn) r)n , S =EQ e−rT (ST − K)+


(Sn = (1 + σ
1 n
sont des options dont la valeur est conditionnée il existe P∗ tq : Wt = Bt + µ−r t
est Brownienne. à
• Sn+1 = Tn+1 Sn σ  + 
par l’évolution, pendant leur durée de vie, du savoir : dP∗ = LdP avec :

+ EQ e−rτ Ke−r(T −τ ) − Sτ
prix du sous-jacent par rapport à un ou • Tn = 1 + a + (b − a)⊮H (  )
1 µ−r 2

plusieurs seuils, il y a une barrière fixe par µ−r  
L = exp − BT − T = Call(S0 , T, K) + Put S0 , τ, Ke−r(T −τ )
rapport à laquelle on compare le sous-jacent. • H ⇔ État haussière, tq P(H) = p σ 2 σ