GIA 400

Analyse de rentabilité
de projet
Notes de cours

Louis Parent, ing, MBA

École de technologie supérieure
Juin 2011
GIA-400
Analyse de rentabilité de projets
Louis Parent, ing., MBA

LOUIS PARENT, ING. MBA

Ingénieur Industriel, École Polytechnique de Montréal (1974)
Master in Business Administration (MBA), Finance, Université McGill (1982)

Expérience de travail
Monsanto Canada (Pétrochimie), 1974 -1978
Brasserie Molson du Canada, 1978 – 1980
Groupe Secor (Consultant en stratégie d'entreprise), 1982 – 1993
Louis Parent Développement Corporatif Inc., 1993 – aujourd'hui.

Analyse de rentabilité de projets:

Aéronautique , pièces automobile: fabrication et distribution, métallurgie, vélos, télécommunications, TI, immobilier et même …

GIA 400 – Cours 1 2

1
 Contact
Disponible sur appel pour consultation en tout temps, à l'école ou à mon bureau.

Bureau:
420 rue Notre-Dame ouest Bureau 503, Montréal
Bureau: (514) 878-9588
Cell: (514) 947-4141

ETS: B-2614 (ne suis à peu près jamais là!)

GIA 400 – Cours 1 3

Un exemple de mon travail

RETURN TO INVESTORS ($000) - Base Case

EQUITY
First Generation Aircraft: Citation Bravo
Second Generation Aircraft: Honda Jet

Investors' Cash Flow Year 1 Y ear 2 Y ear 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Y ear 10
Equity Investment 2 817.8 2 073.7 - 198.3 - - - - - -
Cash Available for Divide nds - - 994.0 - - 2 899.7 3 074.2 2 510.1 1 752.1 2 033.3
Add: Terminal Value (5x EBITDA)18 916.3
(2 817.8) (2 073.7) 994.0 (198.3)-2 899.7 3 074.2 2 510.1 1 752.1 20 949.7
Total Equity Inv estment5 089.8
Internal Rate of Return (IRR)29.0% NPV at 20%
(calculated using monthly cash flow figure s)
2 790.1 (calculated using monthly cash flow figure s)

10 000

8 000
Cumulative Free Cash Flow

6 000

4 000

2 000
Mon

Mont

Mont

Mont

Mont

Mont

Mont

Mont
th 6

Mont

Mont

Mont

Mont
h 18
h 12

h 24

h 30

h 36

h 42

h 48

h 54

h 60

h 66

h 72

(2 000)
GIA 400 – Cours 1 4

(4 000)

(6 000)

2
 Cursus type en Finance

Objet
Niveau Principaux sujets Le marché
L'entreprise
financier
Introduction aux mathématiques
financières, à l'analyse de
Introduction rentabilité de projet, aux structures
(ex: GIA 400) de financement
d'entreprise. Introduction à
l'analyse sous incertitude.
Estimation de la valeur marchande
d'entreprises et de titres financiers
Intermédiaire conventionnels, gestion de
portefeuille de
placements.
Analyse de risques, produits
Avancé dérivés, mathématiques
financières très avancées.

GIA 400 – Cours 1 5

Plan de cours

COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

Introduction : Les décisions économiques en ingénierie
Rôle des ingénieurs dans les entreprises, les formes d’entreprises, les décisions stratégiques de AEI
1
nature économique en ingénierie, le processus d’investissement, concepts de coût et de revenu, Chapitre 1
coût d’exploitation, coût en capital, coût d’opportunité, coût irrécupérable, analyse marginale.
Analyse financière AEI
Annexe A
2 États financiers, bilan, état des résultats, état des flux de trésorerie, état des bénéfices non
répartis, dépenses déductibles, revenus imposables, amortissement linéaire, effet fiscal, analyse Notes
par ratios, liquidité, solvabilité, gestion, rentabilité. complémentaires
Structure des taux d’intérêt, équivalence et applications AEI
Valeur temporelle de l’argent, intérêt simple, intérêt composé, capitalisation discrète, valeur Chapitres 2 et 3
3 et 4 présente, valeur future, taux effectif, taux nominal, taux périodique, capitalisation continue,
équivalence de taux, facteur d’actualisation, équivalence économique, flux monétaires uniques, (Sections 2.1;
flux monétaires irréguliers, taux d’intérêt variables, annuités, flux monétaires composés, 2.2; 2.3.1 à
perpétuités. 2.3.4; 3.1 à 3.7)

AEI
Cas particuliers Chapitres 2 et 3
5
Gradients linéaires (arithmétiques), gradients géométriques, versements continus. (Sections 2.3.5;
2.3.6 et 3.4)

6 Examen 1 Cumulatif

GIA 400 – Cours 1 6

3
 Plan de cours (suite)

COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

AEI
Financement Chapitres 3 et
10
7 Modes de financement, emprunts (dette), obligations, capitaux propres, actions ordinaires, actions
privilégiées, valeur intrinsèque, hypothèse du taux de réinvestissement, structure de capital, coût (Sections 3.8;
du capital, taux de rendement exigé, taux de rendement acceptable minimal. 10.1.1; 10.1.2;
10.2 et 10.3)
Analyse des projets indépendants
Valeur actualisée équivalente, valeur future équivalente, valeur annuelle équivalente, taux de
rendement interne, taux de rendement externe, délai de récupération (actualisé), investissement AEI
8
en fonds de roulement. Chapitre 4
Distribution du devoir 1
À remettre à l’examen 2
Analyse des projets mutuellement exclusifs
Méthode de l’investissement total, analyse différentielle, valeurs actualisées équivalentes, valeurs AEI
9 annuelles équivalentes, analyse différentielle, période d’analyse différente des durées de vie utile Chapitres 5 et
des projets, période d’analyse inconnue, durées de vie inégales, coût fixe, coût variable, coût semi- 6
variable, coût moyen, coût marginal, analyse de point mort, analyse de sensibilité, analyse de
remplacement.
10 Examen 2 Cumulatif

GIA 400 – Cours 1 7

Plan de cours (suite)

COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

L’amortissement
Actif amortissable, bien amortissable, coût amortissable, amortissement comptable, amortissement
fiscal, déduction pour amortissement, dépréciation économique, dépréciation réelle, règle de la AEI
11
demi-année, méthode linéaire, méthodes d’amortissement accéléré, amortissement proportionnel à Chapitre 7
l’utilisation, valeur aux livres, valeur résiduelle, valeur de récupération, catégories de biens,
catégorie ouverte, catégorie fermée, révision de l’amortissement.
L’impôt
Impôt des sociétés, amortissement d’emprunt, effet fiscal de la disposition, gains (pertes) en
capital, récupération d’amortissement (gain de disposition), perte terminale, crédit d’impôt à AEI
12 l’investissement, report de pertes d’exploitation, report de pertes en capital, estimation des flux Chapitres
monétaires après impôt. 8 et 9
Distribution du devoir 2
À remettre à l,examen final
13 L’analyse de rentabilité après impôt : Révision

EXAMEN FINAL Cumulatif

GIA 400 – Cours 1 8

4
 Évaluation

Examen 1 25%
Devoir 1, à remettre à l'examen 2 5%
Examen 2 25%
Devoir 2, à remettre à l'examen final 10%
Examen final 35%
100%

TOUTE DOCUMENTATION PERMISE AUX EXAMENS ORDINATEURS INTERDITS

CALCULATRICES AVEC FONCTIONS FINANCIÈRES ESSENTIELLES

GIA 400 – Cours 1 9

Le manuel
La version actuellement en vente est la 2ème édition québécoise, basée sur la 4ème édition américaine.
De nombreuses coquilles ont été corrigées… mais il en reste!
Le cours suit le manuel de près.
À l'exception du premier TP, tous les exercices utilisés proviennent du manuel.
Excellent ouvrage de référence, à conserver dans sa bibliothèque.
La version américaine est devenue un classique. Elle en est à sa 5ème édition (janvier 2010).

GIA 400 – Cours 1 10

5
 Les calculatrices financières
TI Voyage 200
TI Nspire CAS

L'application Finance est essentielle à la réussite du cours.

Si votre calculatrice ne la contient pas (vieux modèles), installez-la à partir de la calculatrice d'un collègue qui a une calculatric
Quelques fonctions "maison" additionnelles sont disponibles sur le site du cours.

La TI Nspire contient déjà une application financière très élaborée.

Quelques programmes "maisons" additionnels aussi disponibles sur le site du

GIA 400 – Cours 1 11

Les calculatrices financières

TI BAII Plus

Il y a d'autres modèles sur le marché, mais ils ne sont pas tous dotés du mode "Cash Flow" qui est essentiel.
Le App pour le iPhone est excellent. Malheureusement, les téléphones portables sont interdits aux examens.

GIA 400 – Cours 1

12

6
 Sites du cours

Site principal: Moodle ÉTS

Site en backup: Google

[Link]

GIA 400 – Cours 1 13

Cours 1
Les décisions économiques en ingénierie

7
 Contenu

Introduction

Les décisions stratégiques en ingénierie et le critère universel du rendement sur

Les décisions à court terme:

Les phénomènes de coûts

GIA 400 – Cours 1 15

Le taux de survie des entreprises au Québec

Au Québec plus de 50% des entreprises du secteur manufacturier employant de 100 à 500 personnes – nombres d'entre elles dirigées par des ingé
Mauvais plan d'affaires, mauvaise gestion, mauvaise structure financière, mauvaises décisions d'investissement!
Taux de survie des entreprises manufacturières

100% de 100 à 500 employés au Québec

90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

012345678910
Années d'existence
Source: Mélançon S. & Alarie M., Taux de survie des entreprises au Québec et taux de passage, MICQ, Mars 2001

GIA 400 – Cours 1 16

8
 Les types d'entreprise
Type Avantages Désavantages
Entreprise • Facile et peu coûteuse à mettre sur • Dettes garanties par les biens
individuelle pied. personnels du propriétaire
• Au Canada, le taux d'imposition des
individus est plus élevé que celui des
sociétés.
• Financement limité aux ressources du
propriétaire
Société de • Facile et peu coûteuse à mettre sur • En cas de faillite, les associés sont
personnes pied. solidairement responsables de toutes
• Partage du risque entre plusieurs les dettes: Si un des associé est
individus insolvable, les autres doivent assumer
sa part des dettes.

Société par • Possibilité de lever des fonds • Frais comptables (impôts de

action auprès d'investisseurs externes. compagnie)
(personne • Les actions peuvent être revendues • Frais de constitution et
morale) • Responsabilité limitée au montant d'immatriculation annuels
investi
• Une compagnie peut en détenir une
autre (filiale).
• Au Canada, taux d'impôt plus
avantageux que celui des
IA 400 – Cours 1
particuliers.
G 17

GIA 400 – Cours 1 18

9
 ÉVOLUTION SOCIALE DE L'ENTREPRISE
1950 - 19801980 - ?

Recrutement à l'université, puis longue et intense

Grande mobilité du talent d'une compagnie à l'autre
socialisation aux valeurs et à la culture de l'entreprise

Promotion presqu'exclusivement à l'interne: Embauche à l'externe, utilisation des "chasseurs de

préserve une culture spécifique à l'entreprise. tête". Culture d'entreprise à la mode du jour.

Emploi à vie Aucune sécurité d'emploi

Les actionnaires sont un groupe d'intérêt parmi tant Les "investisseurs" sont la seule partie prenante qui
d'autres. compte réellement
Niveau de concurrence relativement faible: marchés Marchés dérèglementés, concurrence mondiale
de l'entreprise protégés, règlementés ou dominés par intense
quelque joueurs
Le management est devenu un "sport de
Conseils d'administration amicaux et pépères contact" dont les étoiles sont payés comme des
athlètes professionnels.

Adapté de Allaire & Firsirotu Black Markets & Business Blues, p. 42

Pouvoir aux financiers

Pouvoir aux ingénieurs
GIA 400 – Cours 1 19

LES PROJETS D'INGÉNIERIE À GRANDE ÉCHELLE

GIA 400 – Cours 1 20

10
 Les projets d'ingénierie à grande échelle

CRJ 700/900

Durée de développement: 4 ans Équipements et outillage: 50M$ R&D

Frais de démarrage: 50 M$ Investissement total: 450 M$ (Bombardie
Durée de développement: 13 ans Équipements et outillage: 125 M$ R&D: 75 M$
Pub. de lancement: 110 M$ Investissement total: 310 M$

GIA 400 – Cours 1 21

Projets d'ingénierie à grande échelle: Développement du CRJ 700/900

Indications d'une opportunité Objectifs de performance de l'appareil:

de marché Vitesse, nombre de sièges, autonomie, altitude

1. Modèle d'ingénierie:Paramètres de design: Critères opérationnels: ConsommationPoids carburant/poids appareil de carburantSurface de l'aile e
Aérodynamisme

3. Modèle paramétrique du coût de l'appareil

Coût récurrents:
2. Modèle des coûts d'opération de la compagnie aérienne: Développement: Ingénierie Outillage Essais en vol
Main d'oeuvre
et frais généraux Moteurs et systèmes Matières premières
Prix maximum de l'appareil

4. Modèle Financier
Nombre minimum d'appareils à vendreCoûts récurrents maximum pour atteindre un rendementCoûts de développement maximum
GIA

acceptablePour atteindre un rendement acceptable

Réévaluer les objectifs N Faisabilité? O Ingénierie détaillée

GIA 400 – Cours 1 22

11
 Projets d'ingénierie à grande échelle: Développement du CR-700/900

600 $
Flux monétaire cumulatif neutre
400 $après 10 ans
(300 appareils doivent être vendus
pour récupérer l'investissement)
Cash-Flow Cumulatif (M

200 $

0$

(200 $)

(400 $)
Investissement total sur 4 ans: 450 M$
(600 $)

05 10 15 20
Début des livraisons Années

GIA 400 – Cours 1 23

Exemple de Direct TV (p.21)

Nouvelle technologie
3 millions d'abonnés nécessaires pour atteindre le seuil de rentabilité
Prévoit atteindre 10 millions d'abonnés après 5 ans.
Investissement initial énorme: satellites, publicité, systèmes de service à la clientèle, etc…
Les investisseurs sont nerveux et sceptiques. Pourquoi?

Le problème n'est pas la technologie: ça marche!

Le problème n'est pas de prévoir les coûts d'exploitation: c'est toujours la partie la plus facile!
Le problème c'est la "ligne du haut" du modèle financier: les hypothèses de revenus.
Est-ce que suffisamment de consommateurs accepteront de payer 700$ en équipement et 60$ et plus par mois pour un système qui ne se raccord

GIA 400 – Cours 1

24

12
 Comment estimer la ligne du haut?
Sources primaires d'information:
"Focus Group" auprès de clients potentiels:
Utilisateurs de l'ancienne technologie satellite
Abonnés au câble
Consommateurs de région rurales (câble non-disponible)
Quels sont les besoins actuels insatisfaits?
Présentation du concept et de la grille de tarifs

Sources secondaires:
Combien d'abonnés à l'ancienne technologie?
Combien d'abonnés au câble?
Combien de personnes vivent dans des zones où le câble n'est pas disponible et ont des revenus suffisants
Hypothèses de pénétration: pessimiste, réaliste, optimiste

A Wrong Assumption is the mother off all f-ups!

GIA 400 – Cours 1

25

Incertitude des coûts:

Exemple du remplacement des transformateurs au BPC (pp.18-19)

Option 1 Option 2 Option 3

Solution Remplacer Remplacer transfos Modifier tous
tous les transfos à l'extérieur seul. les transfos Simulation Monte-Carlo
Nombre de transfos
à remplacer ou modifier 44 24 44
Coût unitaire des transfos 30 000 $ 30 000 $ 14 000 $ Nombre ProbabilitéCoût (M $)
Coût d'entret ien annuel 300 $ 300 $ 500 $ d'ac cidents marginaleTotal Pondéré
088 .75%--
Probabilité d'accident BPC 0% 0. 6% 0.0%
110 .58%808.4 66
Coût
Coûttotal
d'un nettoyage sans objet 80 M$ sans objet 2 0 .63% 160 1.0 14
Coût total 3 0 .03% 240 0.0 82
Coût d'acquisition 1 320 000 $ 720 000 $ 616 000 $ 4 0 .00% 320 -
Coût d'entretien sur 20 ans 264 000 $ 144 000 $ 440 000 $ 5 0 .00% 400 -
Perte d'efficacité 0$ 0$ ? 6 0 .00% 480 -
Sous-total 1 584 000 $ 864 000 $ 1 056 000 $ 7 0 .00% 560 -
80 .00%640 -
9 0 .00% 720 -
Coût d'un accident 10 0 .00% 800 -
po ndéré pour la probabilité 9 561 600 $ 11 0 .00% 880 -
Total 1 584 000 $ 10 425 600 $ 1 056 000 $ 12 0 .00% 960 -
13 0 .00% 1 040 -
14 0 .00% 1 120 -
15 0 .00% 1 200 -
16 0 .00% 1 280 -
Les analyses de rentabilité font souvent appel à des analyses
17 de0 .00%
risque1 par
360 simulation.
-
18 0 .00% 1 440 -
(pas au programme de GIA 400! Chapître 13 du manuel)
190 .00%1 520-
200 .00%1 600-
100 .00%9.5 62

GIA 400 – Cours 1 26

13
 Les décisions stratégiques de nature économique en ingénierie
Engagent et définissent l'entreprise pour de nombreuses années:
Choix d'équipements et de procédés
Remplacement d'équipements désuets
Fabrication de nouveaux produits, augmentation de la capacité de production
Réduction de coûts par l'automatisation
Amélioration de la qualité, du service
Acquisition d'une autre entreprise
Tous ces types de décision ont deux choses en commun:
Ils demandent aux propriétaires de l'entreprise d'investir aujourd'hui pour récolter des bénéfices plus ou mo
Ils demandent des investissements qui sont très souvent l'équivalent de plusieurs fois les bénéfices annue

GIA 400 – Cours 1

27

Analyse de rentabilité de projets: Pourquoi?

En tant qu'ingénieurs vous serez souvent appelés à présenter des propositions d'investissements qui engageront vos entrepris

Toutefois, les ressources financières de votre organisation seront la plupart du temps limitées. Elle sera forcée de choisir pa

Vous devez donc apprendre comment présenter clairement et avec rigueur les aspects financiers de votre projet en utilisant l

GIA 400 – Cours 1 28

14
 L'analyse de rentabilité est un élément de culture personnelle
Financement d'achats importants
Comparer des hypothèques ayant des termes différents
Achat vs location d'une automobile

Épargne et placements

Compréhension des marchés financiers et de l'économie, par exemple:

Pourquoi parle-t-on si souvent d'entreprises qui "déçoivent les attentes des investisseurs" pour expliquer les mouvements de la B
Pourquoi la politique des taux d'intérêts de la Banque Centrale semblent-ils si importants pour l'économie?

Plusieurs des concepts de la finance moderne reposent sur des théories développées au départ pour étudier les jeux de hasard

GIA 400 – Cours 1

29

Qu'est-ce que l'analyse de rentabilité de projet?

La rentabilité de projet est généralement définie par le rendement sur l'investissement. C'est une mesure universellement ut
Une bonne analyse de rentabilité:
Doit tenir compte des rentrées additionnelles nettes de fonds
Analyse coût-bénéfice
Doit tenir compte de la répartition dans le temps de ces rentrées de fonds
100$ en main aujourd'hui vaut plus que 100$ à recevoir dans 5 ans.
Doit tenir compte du niveau d'incertitude autour des prévisions de rentrées de fonds: i.e. le niveau de risque.
En général, plus l'incertitude autour du flux monétaire futur d'un projet est grande, plus la valeur actuelle de ce flux monétaire à re
200$ ou 0$ à recevoir dans 5 ans avec une probabilité respective de 50% vaut moins que 100$ à recevoir dans 5 ans avec une pro

GIA 400 – Cours 1 30

15
UN PETIT EXEMPLE
On vous propose d'acheter une machine à contrôle numérique de 500 000$ qui permettra de réaliser les économies suivantes sur 5

Convention:
Les montants sont généralement supposés être déboursés ou encaissés en fin de période. S'ils le sont en début de période, on les montre donc à la fi

Année 0 1 2 3 4 5
C oût de la machine à C.N. (500 000 $)
Économie annu elles, nette s d'impôt 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 2 00 00 0 $ 2 00 00 0 $
Total des entrées (sorties) de fonds(500 000 $) 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 2 00 000 $ 2 00 000 $

Convention:
Les sorties de fonds sont des "entrées de fonds négatives". Dans le monde de la finance, les montants négatifs sont souvent montrés en

GIA 400 – Cours 1 31

RENDEMENT: Les calculs naïfs (et faux)

1. Rendement annuel moyen: 34.0%

Année 0 1 2 3 4 5 Moyenne
Économie annuelles, nettes d'impôt 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 170 000 $
Rendement annuel sur l'investissment de 500 000$20.0%30.0%40.0%40.0%40.0%34.0%

2. Période de récupération de l'investissement: 3.25 années.

Année 0 1 2 3 4 5
Entrées (sorties) de fonds cumulatives (500 000 $) (400 000 $) (250 000 $) (50 000 $) 150 000 $ 350 000 $

Entrées (sorties) de fonds cumultatives

400 000 $
200 000 $ R  350 000$  70% sur 5 ans
0$
(200 000 $)
500 000$
(400 000 $) 70%
(600
3.25000
an $)  14% an
4 5
0 1 2 3 5
Année

GIA 400 – Cours 1 32

16
 RENDEMENT: Le bon calcul
Rendement annuel: 18.4%
Au lieu d'acheter une machine de 500 000$, on pourrait reproduire exactement la même série de sorties et d'entrées de fo

à 18 .4% p.a. x (1+.184)1M ontants reçus avec intérêts

Montants investis

Année 0 1 2 3 4 5
T ranche No. 1 T ranche No. 2 T ranche No. 3 T ranche(84
No.477
4 T$)ranche No. $5
100 000
(107 046 $) x (1+.184)2 150 000 $
(120 573 $)x (1+.184)3200 000 $
(101 857 $) x (1+.184)4 200 000 $
(86 046 $) x (1+.184)5 200 000 $
T otal des entrées (sorties) de fonds(500 000 $) 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $

Année 0 1 2 3 4 5
C oût d e la machine à C.N. (500 00 0 $)
Économ ie annuelles, nettes d'im pôt 100 000 $ 150 0 00 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $
T otal des entrées (sorties) de fonds (500 00 0 $) 100 000 $ 150 0 00 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $

Les deux séries de sorties et d'entrées de fonds

sont exactement les mêmes
33
GIA 400 – Cours 1

Les décisions à court terme (i.e. sans investissement)

GIA 400 – Cours 1 34

17
 Décisions à court terme
Aucun investissement n'est proposé, donc pas de "calculs de rendement sur l'investissement"
Seuls les changements dans les coûts d'exploitation à court terme importent
On compare le coût du cas de référence: (i.e. le statu quo) à une ou plusieurs nouvelles solution. On retient l'option à moindre c
Exemples:
Changements de méthode de production
Ex: Matière première plus chère, mais permettant des économies de main d'oeuvre
Planification des opérations
Ex: heures supplémentaires vs deuxième quart de travail
Production à l'interne vs sous-traitance

GIA 400 – Cours 1 35

Rapports coût-volume fondamentaux

Indice de volume: unité de mesure utilisée pour définir le volume

Exemples: unités, kilomètres, mètres carrés, litres, etc…

Coûts fixes ou coûts de capacité: coûts qui ne dépendent pas du volume, du moins à court-terme.
Exemples: loyer, assurances, etc…

Coûts variables: coûts qui sont directement liés au volume

Exemples: matières premières, main d'oeuvre directe, etc…

Coûts semi-variables: coûts dont une partie est fixe et une partie est variable.
Exemples: électricité.
$/mois (fixe) + $/kwh (variable)

GIA 400 – Cours 1 36

18
 Rapports coût-volume fondamentaux

VARIABLE

Coût

SEMI-VARIABLE

FIXE

0
Volume
GIA 400 – Cours 1 37

Le coût total
Coûts d'utilisation d'une automobile (pp.30-33)
C=F+VxQ
Coûts Fixes Coûts Variables
où: ($/année) $/km
C: Coût total Assurance 720 $
F: Coûts fixes Immatriculation 120 $
V: Coûts variables unitaires Permis de conduire Essence, 55 $
pneus, lubrification 0.10 $
Q: Quantité Entretien 0.02 $
Dépréciation 1 200 $ 0.04 $
(un coût semi-variable)
Total 2 095 $ 0.16 $
6 000 $

5 000 $

4 000 $
Coût annuel

Variable:
3 000 $ 0.16$/km
Fixe:
2 000 $
2095$
1 000 $

0$
0 5000 10000 15000 20000 25000
Kilomètres par année
GIA 400 – 38

19
 Le coût moyen unitaire
Kilomètres 05 00010 00015 000 20 000
CF  Q V
Coûts fixes 2 095 $2 095 $2 095 $2 095 $ 2 095 $
Coûts variables0 $800 $1 600 $2 400 $ 3 200 $
C 
Coût total2 095 $2 895 $3 695 $4 495 $ 5 295 $ Q Q
Coût fixe moyen 0.42 $0.21 $0.14 $0.10 $ C F VQ
Coût variable moyen0.16 $0.16 $0.16 $0.16 $
Coût moyen ($/km)0.58 $0.37 $0.30 $0.26 $

C: Coût moyen C: Coût total F: Coûts fixes

Coût variable moyen = 0.16 V: Coûts variables unitaires Q: Quantité
0.70 $ $/km
0.60 $
0.50 $
0.40 $
Coût moyen par

0.30 $
0.20 $
0.10 $
0.00 $ Coût total moyen = 2 095/Q + 0.16

Coût fixe moyen = 2095/Q

0500010000150002000025000
Kilomètres par année

GIA 400 – Cours 1

39

Notion de point-mort
Point-mort est le volume pour lequel les revenus sont égaux aux dépenses, donc pour lequel le profit est de 0.
R  PQ

12 000 $ C  F VQ
si R  C  PQ  F VQ
10 000 $ Revenus F
profit  QPM 
( P V )
8 000 $
R : Revenus
Point-mort P : Prix de vente unitaire
6 000 $ Coûts totaux QPM  Quantité au point - mort

4 000 $

perte
Exemple:
2 000 $ P= 1.00 $/unité
QPM F= 3000$
0$ 2 0004 0006 0008 00010 000 V= 0.50 $/unité
- QPM= 3 000/(1-0.5)=6 000
Quantité

GIA 400 – Cours 1 40

20
 Effets d'utilisation de capacité vs. économies d'échelle
Ne pas confondre les deux!

Scénario 1
Scénario 2 Scénario 3
Capacité de l'usine (tonne)100 000 100 000 500 000
Utilisation de la capacité 50% 90% 90%
Production (tonnes)50 000 90 000 450 000
Coûts variables ($/tonne)25.00 $ Coûts variable to taux1 250 000 $ 25.00 $ 25.00 $
2 250 000 $ 11 250 000 $

Coûts fixes 1 000 000 $ 1 000 000 $ 3 000 000 $

Coût total 2 250 000 $3 250 000 $14 250 000 $

$/tonne 45.00 $ 36.11 $ 31.67 $

Effet d'utilisation de capacité:

Effet d'échelle:
même capacité,
Mêmemais
utilisation,
utilisations
maisdifférentes
capacités différentes

GIA 400 – Cours 1 41

Effets d'apprentissage
Confondre encore moins avec effets d'apprentissage!
Gains d'efficacité associés à l'expérience accumulée

Yx: le nombre d'heures pour produire la xunité

ème
Yx  Kx log 2 b Yx: le nombre d'heures moyen par unité pour produire les x premières unité
1 K: le nombre d'heures pour produire la première unité le numéro de série de l'unité
1 log2 b x: Le pourcentage d'apprentissage = le nombre d'heures pour produire une unité à chaque fois que la production cu
x
 K 1  log2 b b:
Yx
x

XCoût
1 100.00 $ 100 $
2 80.00 $
4 64.00 $
8 51.20 $
16 40.96 $
10 $
32 32.77 $
64 26.21 $
128 20.97 $
256 16.78 $
512 13.42 $
1 10 100 1000
102410.74 $Nombre cumulatif d'unités produites
1$

GIA 400 – Cours 1 42

21
 Le coût marginal
Définition: Le coût additionnel entraîné par la production de la n ième unité

 dC
C m
dQ
Cas simple, le plus courant:

C  F  QV CmCoût marginal C: Coût total

F: Coûts fixes
V: Coûts variables unitaires Q: Quantité
 dC  V dQ
C m

Le coût marginal est simplement le coût variable unitaire

(qui est constant quelque soit Q)

GIA 400 – Cours 1 43

Le coût marginal
Cas plus complexe: le coût variable change avec Q

Exemple: escomptes de volume

Le coût unitaire moyen d'un microprocesseur diminue de 5% avec l'achat d'une unité additionnelle:

Quantité achetée Coût unitaire

(Q)V C  QV1 (1 R)Q1
1 100.00 $
2 95.00 $ dC Q1
3 90.25 $ C m  V (1 1R) (1 Qln(1 R))
dQ
4 85.74 $
5 81.45 $ Le coût marginal de la 6ième unité (interpolé à 5.5)
6 77.38 $ C m  100$(1.05)5.51(1 5.5( ln (1.05))  56.99$
7 73.51 $
8 69.83 $
9 66.34 $ CmCoût marginal C: Coût total
1063.02 $ F: Coûts fixes
V1: Coût de la première unité R: Taux du rabais par unité Q: Quantité

GIA 400 – Cours 1 44

22
 Le coût marginal: Preuve

V  V1 (1 R)Q1

Quantité achetée Coût unitaireCoût totalCoût marginal Formule

(Q)V C Cm Cm
1 100.00 $ 100.00 $ 100.00 $ 99. 97 $
2 95.00 $ 190.00 $ 90.00 $ 89. 97 $
3 90.25 $ 270.75 $ 80.75 $ 80. 72 $
4 85.74 $ 342.95 $ 72.20 $ 72. 17 $
5 81.45 $ 407.25 $ 64.30 $ 64. 28 $
6 77.38 $ 464.27 $ 57.02 $ 56. 99 $
7 73.51 $ 514.56 $ 50.30 $ 50. 27 $
8 69.83 $ 558.67 $ 44.11 $ 44. 08 $
9 66.34 $ 597.08 $ 38.41 $ 38. 39 $
10 63.02 $ 630.25 $ 33.17 $ 33. 15 $

C m  QV1 (1 R)Q1(1 Qln(1 R))

GIA 400 – Cours 1 45

Planification des opérations

Besoins additionnels de production
Option 1: heures supplémentaires
Le salaire horaire augmente sensiblement
Option 2: quart de travail additionnel:
Prime de nuit moins chère que le tarif des heures supplémentaires
Mais: coûts fixes additionnels

Exemple Heures Supp. Vs 2eme quart de travail (pp. 36-38)

OPTION 1 OPTION 2
Besoins additionnels (unités) 4 000 4 000
Capacité additionnele (unités) 12 000 21 000

Coût Fixes additionnels 0$ 13 500 $

Coût variables 36.00 $ 31.50 $

Coût total additionnel 144 000 $ 139 500 $

Coût moyen par unité 36.00 $ 34.88 $

GIA 400 – Cours 1 46

23
 Graphique de rentabilité
Seuil de

200 000 $ rentabilité de l'option 2:

C1 = 0 + 36Q
180 000 $ 3 000 unités
160 000 $
140 000 $ C2 = 13 500$ + 31.5Q
120 000 $
100 000 $ Option 1
80 000 $ Option 2
60 000 $
Coûts

40 000 $
20 000 $
0$

01 0002 0003 0004 0005 000

Quantité additionnele

Seuil de rentabilité: C1 = C2
36Q =13 500 + 31.5Q
Q = 13 500/(36-31.5) Q= 3000

GIA 400 – Cours 1 47

Décision Achat – Fabrication (Sous-traitance)

Probablement le type de décision le plus courant
L'option de fabrication comporte presque toujours un "coût d'opportunité":
par exemple, les revenus qui pourraient être retirés d'une autre utilisation de l'espace occupé par la fabrication
Exemple des filtres à ssences (pp. 38-39)

Fabrication Achat d'un

$/unité "Maison" sous-traitant
Quantité 20 000 20 000
Coûts variables
Matières premières $ 5.00 $ 100 000 $ -
Main d'oeuvre directe $ 9.50 $ 190 000 $ -
Électricité et eau $ 1.75 $ 35 000 $ -
Filtres à essence $ 17.00 $ - $ 340 000
Coûts fixes
Chauff age et éclairage $ 20 000 $ 20 000
Dépréciation $ 100 000 $ 100 000
Revenu locatif $ - $ (35 000)
Coût total $ 445 000 $ 425 000
Coût unitaire moyen $ 22.25 $ 21.25

Sans cons idérer le revenu loc atif:

Coût total $ 445 000 $ 460 000

Coût unitaire moyen $ 22.2 5 $ 23.00

GIA 400 – Cours 1 48

24
Exemple d'un plan d'affaires
Partenair Inc.
Avion en "kit"
Investissement de 500 K$ pour lancer la production et la mise en marché

GIA 400 – Cours 1 49

25
Cours 2

Les états financiers et leur analyse

GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Contenu
Généralités
États financiers
Le Bilan
L'état des résultats
L'état des flux de trésorerie ("Cash-flow")
Relations entre les états financiers
Points importants
Exemple global
Analyse des états financiers

Référence: Annexe A: A.1 à A.5

GIA 400 – Cours 2 2

1
 Objectifs

Se familiariser avec la préparation des états financiers.

Cela nous servira à présenter les projections financières d'un projet sous une fo

Comprendre la différence entre le bénéfice net et le flux de trésorerie net.

Le flux de trésorerie (synonymes: flux monétaire, "cash flow") est le montant uti

GIA 400 – Cours 2 3

Pourquoi apprendre des notions de comptabilité à de futurs ingénieurs?

Un bon ingénieur + Un mauvais comptable = Un ingénieur ordinaire

Un mauvais ingénieur + Un bon comptable = Un mauvais ingénieur

Un bon ingénieur + Un bon comptable =

Un excellent ingénieur + un excellent financier !

GIA 400 – Cours 2 4

2
Pourquoi des notions de comptabilité en GIA 400?
La comptabilité établit le langage standard, universellement compris, des finances et de l'argent. Il faut bien parler ce langage pour obtenir les ress

Année 0 1 2 3 4 5

État des résultats

Produits (Revenus) 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Charges (Dépenses)
Main d'œuvre 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
Matières 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
Frais indirects 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Intérêts (6 250 $) (5 226 $) (4 100 $) (2 861 $) (1 499 $)
Bénéfice imposable 47 500 $ 33 351 $ 41 788 $ 47 243 $ 50 566 $
Impôts (40%) 19 000 $ 13 341 $ 16 715 $ 18 897 $ 20 226 $
Bénéfice net 28 500 $ 20 011 $ 25 073 $ 28 346 $ 30 339 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 28 500 $ 20 011 $ 25 073 $ 28 346 $ 30 339 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Investissement
Achat d'actif immobilisé (125 000 $)
Disposition 50 000 $
Effet fiscal de la disposition (9 796 $)
Fonds de roulement (23 333 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 23 333 $
Financement
Emprunt 62 500 $ 10 237 $ 11 261 $ 12 387 $ 13 626 $ 14 988 $
Flux monétaire net (85 833 $) 57 487 $ 63 147 $ 59 772 $ 57 590 $ 119 799 $

TRAM 15%

PE TRI
GIA 400 – Cours 2
143 694 $
67.6%  Projet rentable
5

Origines de la comptabilité moderne

Vers la fin du 15e siècle, les marchands de Venise utilisaient déjà le système moderne. En 1494, Luca Pacioli, un coll

GIA 400 – Cours 2 6

3
 Des principes vieux de 500 ans et quelques essais récents de les modifier

Jeffrey Skilling

Vincent Lacroix
En comptabilité on ne peut cacher un mensonge que par un autre mensonge…
…Jusqu'à ce que le château de cartes finisse par s'écrouler!

Bernie Madoff

GIA 400 – Cours 2 7

Opérations comptables
Tenue des "livres".
Enregistrement des transactions: Journal
Chaque transaction est entrée deux fois dans le Journal: un débit et un crédit
Classement des transactions par compte: Grand Livre

Préparation d'un résumé: les États Financiers.

Dans ce cours, nous passons directement à la préparation des états financiers, sans passer par les techniqu

On s'en tiendra ici à une approche plus intuitive et algébrique.

GIA 400 – Cours 2 8

4
 Types d'opérations financières résumées par les états financiers
Exploitation
Opérations courantes:
Ventes, dépenses, impôts

Investissement
Acquisition de biens durables, dont la durée de vie dépasse la celle des opérations courantes
Immobilisations: bâtiments, machinerie & outillage
Actifs intangibles: brevets, droits de distribution, etc.…

Financement
Obtention de ressources financières
Émission de capital-actions
Emprunts

GIA 400 – Cours 2 9

Les 3 états financiers de base

t=0 Exercice financier t=1

État des résultats (de t=0 à t=1)

Le bénéfice comptable de la période =
En général: Bénéfice comptable
Revenus – dépenses d’exploitation – amortissements – intérêts – impôts
=
Flux monétaire
État des flux de trésorerie de (t=0 à t=1)
Le flux monétaire (FM) de la période =
Bénéfice comptable + amortissements +/– var. fonds de roulement
– Investissement +/– Financement

Bilan au début (à t = 0) Bilan à la fin (à t =1)

Actif Passif Actif Passif

• Encaisse • Les dettes • Les dettes

• Encaisse
• Autres de la société • Autres de la société
biens que la biens que la
Capitaux Capitaux
société propres société propres
possède possède
• L’investisse • L’investisse
- ment des - ment des
actionnaires actionnaires
Actif = Passif + Capitaux propres Actif = Passif + Capitaux propres

GIA 400 – Cours 2 10

5
 Information donnée par les états financiers
Début de l'exercice financier

Quelle est la position financière de la Cie au début de l'exercice?

Bilan initial

Combien de bénéfices (profit) la Cie a-t-elle fait durant cet exercice financier?
Exercice financier

État des résultats

Combien d'argent (cash) la Cie a- t-elle générée et dépensée durant cet exercice?

État des flux de trésorerie

Quelle est la position financière de la Cie à la fin de l'exercice?

Bilan final

Fin de l'exercice financier

GIA 400 – Cours 2 11

État des résultats (ER)

Résume les activités d'exploitation
Produits d'exploitations
(Revenus)
Ventes
Charges d'exploitation
(Dépenses)
Coût des ventes
Frais généraux
Frais financiers (intérêts)
Impôts
Couvre une période, nommée exercice financier

Est une imageProduits – Charges = Bénéfices

dynamique

GIA 400 – Cours 2 12

6
 La comptabilité d’exercice: Revenus et dépenses à l’ER

On comptabilise les revenus gagnés au cours de l’exercice, même si les clients n’ont pas encore payé leur factu

On comptabilise les dépenses engagées au cours de l’exercice, même si elles ne sont pas encore payées à la fin
Factures impayés dues à des fournisseurs
Intérêts courus sur les emprunts, même si non encore payés
Salaires courus mais non payés parce que la date de fin de la dernière période de paye ne correspond pas à la date d

GIA 400 – Cours 2 13

La comptabilité d’exercice: Revenus et dépenses à l’ER (suite)

On ne comptabilise pas comme revenus ou dépenses de l’exercice:
Les revenus perçus d’avance en regard de biens ou de service à livrer après la fin de l’année financière (ex: abonnem
Les frais payés d’avance pour des biens ou services à recevoir après la fin de l’année financières (ex: primes d’assura
Les dépenses engagées pour produire des biens qui, à la fin de l’exercice financier ne sont pas encore vendus (i.e. so
Les investissements comme l’achat de biens dont la vie utile excède la fin de l’exercice ne sont pas des dép
Les opérations de financement comme l’émission d’actions, les dividendes, les emprunts et remboursements d

GIA 400 – Cours 2 14

7
 État des flux de trésorerie (EFT)

Résume la variation des liquidités (encaisse)Sources de fonds


Bénéfices nets
Var. d'autres éléments d'exploitation qui ont un incidence sur les liquidité
Émission de capital-actions
Emprunts
Couvre une période, nommée exercice financier
Utilisation de fonds

Est une image Acquisition d'immobilisations

dynamique Remboursements de dette
Dividendes
Réconcilie les revenus et dépenses d’exercice avec la variation de l’argent en banque

Sources – Utilisations = Variation de l'encaisse

15
GIA 400 – Cours 2

Le bilan
Résume la situation financière
Ce qu'elle possède (actif)
 Encaisse
 Comptes à recevoir Inventaires Immobilisations Autres actifs



Ce qu'elle doit (passif)
Aux fournisseurs
Aux prêteurs
Est une image statique À d'autres
à la fin de l'exercice Ce que les actionnaires
financierpossèdent (capitaux propres)
Capital-actions investi
Bénéfices non-répartis

Actif = Passif + Capitaux Propres

GIA 400 – Cours 2 16

8
 SOMMAIRE DES ÉQUATIONS FONDAMENTALES

Bilan
ACTIF = PASSIF + CAPITAUX PROPRES

État des résultats

PRODUITS – CHARGES = BÉNÉFICES

État des flux de trésorerie

SOURCES DE FONDS – UTILISATIONS DE FONDS = VARIATION DE L'ENCAISSE
À ces équations s'ajoutent des équations de lien entre les états financiers

GIA 400 – Cours 2 17

Flux monétaire et encaisse

GIA 400 – Cours 2 18

9
 La structure du bilan
Bilan de XYZ Inc. À une date précise

Actif Passif
Actif à court terme (moins d’un an) Passif à court terme (moins d’un an)
 Encaisse  Avances bancaires
 Titres négociables  Comptes fournisseurs
 Comptes clients  Charges à payer
 Stocks (Inventaires)  Tranche à court terme de la dette à
 Matières premières, produits long terme
finis, travaux en cours Passif à long terme (plus d’un an)
 Frais payés d’avance  Dette à long terme
Actif à long terme (plus d’un an) Total du passif
 Immobilisations (bâtiments,
équipements) Capitaux propres
 Actifs incorporels (intangibles)  Capital-actions

 Autres actifs  Bénéfices non répartis

 Nets des amortissements accumulés.
Total des capitaux propres

Total du passif +
Total de l’actif
= Total des capitaux propres

GIA 400 – Cours 2 19

Préparation d’un bilan: Exemple

Au 31 décembre 2008, les soldes des comptes de bilan au grand livre de la société "Les fabrication métalliques Griffintown" étaie

Compte Solde
Amortissements accumulé 40 000 $
Bénéfices non répartis 65 000
Capital-action 200 000
Comptes clients 80 000
Comptes fournisseurs 50 000
Dette à long terme totale 200 000
Encaisse 40 000
Immobilisations 400 000
Impôts à payer 15 000
Stocks 50 000

Préparer le bilan au 31 décembre 2008

GIA 400 – Cours 2

20

1
 Préparation d'un bilan: Exemple
Fabrications métalliques Griffintown Inc.
Bilan aux 31 décembre 2008

Actif
Actif à court terme
Encaisse 40 000 $
Comptes clients 80 000
Stocks 50 000
Actif à court terme 170 000
Immobilisations 400 000
Amortissments accumulés (40 000)
Immobilisations nettes 360 000
Actif total 530 000 $

Passif
Passif à court terme
Comptes fournisseurs 50 000 $
Impôts à payer 15 000
Passif à court terme 65 000
Dette à long terme 200 000
Passif total 265 000
Capitaux propres
Capital actions 200 000
Bénéfices nons-répartis 65 000
Capitaux propres totaux 265 000
Total du passif et des capitaux propres 530 000 $

GIA 400 – Cours 2

21

Évaluation des éléments d’actifs

Équation générale:

Valeur _ au _ bilan f  Valeur _ au _ bilani ajoutse  retraitse

f : final
i : initial
e : au cours de l' exercice

GIA 400 – Cours 2 22

1
 Évaluation des comptes clients

CC f  CCi Ve  Pe  provisions

CC f : Comptes clients finaux

CCi : Comptes clients initiaux
Ve : Ventes à crédit au cours de l' exercice
Pe : Paiements reçus sur les ventes à crédit au cours de l' exercice
provisions : provisions pour créances douteuses

GIA 400 – Cours 2 23

Évaluation des immobilisations

Sont inclus dans les immobilisations:

Les terrains
Les immeubles
Les équipements
IMM _brutes f  IMM_brutesi  AAIe  VAIe
Am _ Acc f  Am _ Acci  De

IMM _brutes f : valeur brute finale en $ des actifs immobilisés IMM _brutesi : valeur brute initiale en $ des actifs immobi
VAIe : ventes d' actifs immobilisés au cours de l'exercice
Am _ Acc f  Amortissements accumulés à la fin de l'exercice Am _ Acci  Amortissements accumulés au début de l'exer
GIA 400 – Cours 2

24

1
 Évaluation des immobilisations (suite)

Définition de l’amortissement:
Partie de la valeur d’une immobilisation ayant une vie utile de plusieurs exercices financiers qui est consid

L’immobilisation nette est la valeur de l’immobilisation compte tenue de sa perte de valeur dans le temps

IMM _nettes  IMM_brutes  Am _ Acc

GIA 400 – Cours 2 25

Calcul de l’amortissement

Il existe plusieurs méthodes reconnues pour calculer l’amortissement

On se limitera pour l’instant à l’amortissement linéaire:
Perte de valeur constante à chaque année.

D  CA  S
N

D : montant de l'amortissement
CA : Coût d'acquisition
S : valeur de récupération à la fin de la vie économique (aussi appelée valeur résiduelle)
N : durée de la vie économique (habituellement en années)

GIA 400 – Cours 2 26

1
 Amortissement linéaire: Illustration graphique

D  l'amortissment
CA  la pente de la courbe de valeur amortie
CA  S
Valeur amortie

D
D N

0 1 2 3 4 5
Année N
GIA 400 – Cours 2 27

Évaluation des stocks

Évaluation par inventaire:

Décompte physique quelques fois par année
Équation de gestion des stocks:

S f  Si  CPe  CVe

S f : stock final
Si : stock initial
CPe : coûts de production au cours de l' exercice
CVe : coûts des ventes au cours de l' exercice

GIA 400 – Cours 2 28

1
 Schéma de l'évaluation des stocks

+ =
Stock initial Coûts de production Stocks si les ventes sont nulles

- =
Stocks si les
Coûts des ventes Stock final
ventes sont nulles

GIA 400 – Cours 2 29

Évaluation des éléments de passifs

Même équation générale:

Valeur _ au _ bilan f  Valeur _ au _ bilani ajoutse  retraitse

f : final
i : initial
e : au cours de l' exercice

GIA 400 – Cours 2 30

1
 Évaluation des comptes fournisseurs

CFf  CFi Ae  Pe

CFf : Comptes fournisseurs finaux

CCi : Comptes fournisseurs initiaux
Ae : Achats à crédit au cours de l' exercice
Pe : Paiements effectués sur les achats à crédit au cours de l' exercice

GIA 400 – Cours 2 31

LES CAPITAUX PROPRES AU BILAN

Capital-actions (ou souscrit)
Actions ordinaires:
Droit de vote aux assemblées
Participation aux bénéfices (i.e. versement de dividendes) à la discrétion du conseil d'administration
Actions privilégiées:
Sans droit de votes, dividende fixe, déterminé d'avance
Forme de financement de plus en plus rare car les dividendes ne sont pas déductibles d'impôt pour l'entreprise
La dette sans lien sur l'actif est aujourd'hui utilisée davantage.

Bénéfices non-répartis
Bénéfices accumulés, laissés dans l'entreprise par les actionnaires pour la financer
Ce n'est pas gratuit! Doit produire un rendement pour les actionnaires!

GIA 400 – Cours 2 32

1
 Évaluation des capitaux propres
Capital-actions (ou souscrit)
CapAct f  CapActi Émissionse  Rachatse CapAct f : Capital actions final
CapActi : Capital action initial
Émissionse : Émissions d' actions ($) au cours de l' exercice
Rachatse : Rachat d'actions ($) au cours de l' exercice

Bénéfices non répartis

BNRf  BNRi  NIe  dividendese BNRf : Bénéfices non répartis finaux BNRi : Bénéfices non répartis initiaux
NIe : Bénéfice net, après impôts au cours de l' exercice
dividendese : Dividendes déclarés (payés ou à payer) aux actionnaires
GIA 400 – Cours 2

33

Exemple d'états financiers

Siège social: Longueuil, QC

1 450 employés
Ventes de 337 M$ (2009)
Trois secteurs d'activité:
Trains d'atterrissage
Aérostructures
Composantes de turbines à gaz

GIA 400 – Cours 2

34

1
 Bilans d'Héroux-Devtek: Actif
BILANS CONSOLIDÉS
Aux 31 mars 2009 et 2008 (en milliers de dollars canadiens)

2009 2008
Actif
Actif à court terme
 Trésorerie et équivalents de trésorerie 39 759 $ 24 431 $
 Compte s clients 52 190 44 887
 Impôts à recevoir 5 630 5 415
Autres débiteurs 3 739 5 420
 Sto cks 95 647 86 625
 Frais payés d’avance 2 011 1 458
Impôts futu rs 11 172 9 142
Autres actifs à cou rt terme - 9 235
210 148 186 613
 Immobilisations corporelles, moins amortissements accumulés 155 481 124 596
Actifs incorporels, moins amortissements accumulés 11 190 5 787
Autres actifs 362 3 646
Écart d’acquisition 39 993 35 812
Total de l'actif 417 174 $ 356 454 $

GIA 400 – Cours 2 35

Bilans d'Héroux-Devtek: Passif et capitaux propres

BILANS CONSOLIDÉS
Aux 31 mars 2009 et 2008 (en milliers de dollars canadiens)

2009 2008
Passif et capitaux propres
Passif à court terme
 Compte s fournisseurs et charges à payer 83 575 $ 68 117 $
Comptes fournisseurs - autres 18 559 2 860
 Impôts à payer 3 241 2 349
Impôts futu rs 3 568 6 680
Tranche à court terme de la dette à long terme 4 221 5 011
113 164 85 017
 Dette à long terme 83 047 72 242
Autres passifs à long terme 15 982 8 564
Impôts futurs 8 490 9 853
Total du passif 220 683 175 676
Capitaux propres
 Capital-actions 102 822 104 260
Surplus d’apport 1 375 1 115
Cumul des autres éléme nts du résultat étendu (12 124) (9 932)
 Bénéfices non répartis 104 418 85 335
Total des capitaux propres 196 491 180 778
Total du passif et capitaux propres 417 174 $ 356 454 $

GIA 400 – Cours 2 36

1
 Structure de l'état des résultats (ER)
État des résultats de XYZ Inc. Pour une période donnée

Produits nets
Charges (ou coûts des ventes)
= Bénéfice brut
Frais généraux
= Bénéfice d'exploitation (BAII)
Intérêts
= Bénéfice avant impôts (BAI)
Impôts
= Bénéfice net (NI)

GIA 400 – Cours 2 37

Calcul des produits nets

Ventes brutes
rabais
retours
escomptes
taxes
= Produits nets

Ce sont les produits nets qui apparaissent à l'état des résultats

Les produits nets ne comprennent jamais les taxes (i.e. TPS & TVQ)

GIA 400 – Cours 2 38

1
 Calcul des charges (où coût des ventes)

Par détermination directe (la somme des dépenses applicables à l'exercice)

Par l'équation de gestion des stocks

S f  Si  CPe  CVe
 CVe  Si  CPe  S f
S f : stock final
Si : stock initial
CPe : coûts de production au cours de l' exercice
CVe : coûts des ventes au cours de l' exercice

L'achat d'actifs immobilisés

n'est pas une dépense d'exploitation!!!
GIA 400 – Cours 2 39

Calcul des frais généraux de l'ER

+ Frais de commercialisation
(salaires du personnel de ventes et de marketing, commissions, publicité, expositions, etc..)
+ Frais d'administration
(salaires du personnel administratif, loyer des bureaux, honoraires professionnels, télécommun
+ Amortissements de non-fabrication
= Frais généraux

GIA 400 – Cours 2 40

2
 Calcul des frais financiers

Inte  Capi  r
Inte : dépenses d' intérêts de l' exercice
Capi : Montant de la dette ou capital au début de l' exercice
r : taux d' intérêt s' appliquant à la période

Le remboursement de capital n'est pas une dépense d'exploitation!!!

GIA 400 – Cours 2 41

Exemple d'état des résultats: Héroux-Devtek

ÉTAT DES RÉSULTATS

Pour les exercices terminés les 31 mars 2009 et 2008 (en millers de dollars canadiens)

2009 2008
Ventes 337 635 $ 307 882 $
Coût des ventes
Coût des ventes, avant amortissements 260 610 244 717
Amortissements 20 106 16 518
280 716 261 235
Bénéfice brut 56 919 46 647
Frais de vente et d'administration 22 466 18 879
Bénéfice d'exploitation 34 453 27 768
Frais financiers, montant net 4 485 4 999
Bénéfice avant impôts sur les bénéfices 29 968 22 769
Impôt sur les bénéfices 8 605 3 750
Bénéfice net 21 363 $ 19 019 $

Bénéfice net par action 0.68 $ 0. 60 $

Nombre moyen d'action en circulation au cours de l'exrcice 31 583 173 31 609 638

Q: Si la Cie a fait 21 363 K$ de bénéfices en 2009, comment se fait-il que l'encaisse au bilan n'ait augmenté que de 39 759 K$
GIA 400 – Cours 2

42

2
 L'ÉTAT DES FLUX DE TRÉSORERIE (EFT)
Objectifs
Calculer la variation de l'encaisse entre le début et la fin de l'exercice
Réconcilier le montant des bénéfices net de l'exercice avec le montant de l'encaisse à la fin de l'exercice
La majeure partie des revenus et des dépenses ne sont pas réglées comptant.
Certaines entrées ou sorties de fonds ne sont ni des dépenses, ni des revenus (par exemple: l'acquisition d'une machine et son am
On ne calcule jamais la rentabilité d'un investissement à partir de ses bénéfices comptables, mais toujours
Une formule percutante pour s'en souvenir:

CASH IS KING!

GIA 400 – Cours 2 43

Structure de l'état des flux de trésorerie (EFT)

État des flux de trésorerie de XYZ Inc.
Pour une période donnée
Activités d'exploitation:
+ Sources de liquidités
- Utilisations de liquidités
= Liquidités nettes provenant de l'exploitation

+ Activités d'investissement:
+ Sources de liquidités
Utilisations de liquidités
= Liquidités nettes affectées à l'investissement
Activités de financement:

+ + Sources de liquidités
Utilisations de liquidités
= Liquidités nettes provenant du (affectées au) financement
= Variation totale des liquidités
+ Liquidités au début de l'exercice
= Liquidités à la fin de l'exercice

GIA 400 – Cours 2 44

2
 Variation provenant des activités d'exploitation

+  Bénéfice net
+  Amortissements (ont enlevés du bénéfice net à l'ER, mais ne sont pas une dépense en argent comptant
+  Variation du fonds de roulement hors caisse
Fonds de roulement = Actif à court terme (excl. encaisse) – Passif à court terme
Deux approches possibles de présentation:
Approche détaillée:
Par la variation de chacun des éléments d'actif et de passifs à court terme liées à l'exploitation, excluant l'encaisse
Approche abrégée:
Par la variation globale des éléments d'exploitation du fonds de roulement hors-caisse:
Présentation plus succincte, mais beaucoup moins informative

GIA 400 – Cours 2

45

Définition du fonds de roulement et du fonds de roulement hors caisse

FDR = Actif CT – Passif CT
FDRhc= Actif CT (sans encaisse) – Passif CT
 FDRhc = FDR  encaisse

Si  FDRhc est positive Si  FDRhc est négative

Utilisation de liquidités Source de liquidités

GIA 400 – Cours 2 46

2
 Variation provenant des activités d'exploitation: Approche détaillée

Sources de liquidités:
+ Bénéfice net
+ Amortissements
+ Variations de chacun des actifs à court terme* ayant diminué
+ Variations de chacun des passifs à court terme ayant augmenté
= Liquidités provenant de l'exploitation Utilisations de liquidités:

- + Perte nette (si c'est le cas)

+ Variations de chacun des actifs à court terme* ayant augmenté
+ Variations de chacun des passifs à court terme ayant diminué
= Liquidités affectées à l'exploitation
= Liquidités nettes provenant (affectées) à l'exploitation

* autres que l'encaisse

GIA 400 – Cours 2 47

Variation provenant des activités d'exploitation: Approche abrégée

Sources de liquidités:
+ Bénéfice net
+ Amortissements
+ Variation du fonds de roulement d'exploitation hors-caisse (si celle-ci est négative)
= Liquidités provenant de l'exploitation Utilisations de liquidités:

- + Perte nette (si c'est le cas)

+ Variation du fonds de roulement d'exploitation hors-caisse
(si celle-ci est positive)
= Liquidités affectées à l'exploitation
= Liquidités nettes provenant (affectées) à l'exploitation

GIA 400 – Cours 2 48

2
 Variation provenant des activités d'exploitation: Exemple
Élém ents de l'état des résultats

Bénéfice net de l'année 2009 32 200 $ Approche détaillée

Amortissements de l'année 2009 18 000 $
Variation des liquidités provenant de l'exploitation
Élém ents à court terme Sources de liquidités
du bilan 31 déc 2008 31 déc 20 09 Bénéfice net 32 200 $
Actif à court terme
Amortissement 18 000 $
Encaisse 40 000 $ 36 780 $
Dim. des stocks 5 000 $
Comptes clients 80 000 $ 105 000 $
Aug. des comptes fournisseurs 36 000 $
Stocks 50 000 $ 45 000 $
91 200 $
170 000 $ 186 780 $ Utilisations de liquidités
Passif à court terme Aug. des comptes clients (25 000 $)
Comptes fournisseurs 50 000 $ 86 000 $ Dim. des impôts à payer (1 200 $)
Impôts à payer 15 000 $ 13 800 $ (26 200 $)
65 000 $ 99 800 $ Variation des liquidités provenant
des activités d'exploitation 65 000 $

Fonds de roulement Approche abrégée

Actif à court terme 170 000 $ 186 780 $
Moins: Passif à court terme (65 000 $) (99 800 $) Variation des liquidités provenant de l'exploitation
Fonds de roulement 105 000 $ 86 980 $ Sources de liquidités
Moins: encaisse (40 000 $) (36 780 $) Bénéfice net 32 200 $
Fonds de roulement hors-caisse 65 000 $ 50 200 $ Amortissement 18 000 $
Diminution du fonds de roulement

 FDRhc = 50 200$  65 000$ = (14 800$) hors-caisse 14 800 $

Variation des liquidités provenant
des activités d'exploitation 65 000 $
Diminution du FDRhc = Source de liquidités

GIA 400 – Cours 2 49

Variation provenant des activités d'investissement

Sources de liquidités:
+ Ventes d'actifs immobilisés
+ Récupération de fonds placés (i.e. vente de placements)
= Liquidités provenant de l'investissement Utilisations de liquidités:
+ Achat d'actifs immobilisés
+ Placements de fonds

- = Liquidités affectées à l'investissement

= Liquidités nettes provenant de (affectées à) l'investissement

GIA 400 – Cours 2 50

2
 Variation provenant des activités de financement

Sources de liquidités:
+ Nouveaux emprunts
+ Émission de nouvelles actions
= Liquidités provenant du financement Utilisations de liquidités:
+ Remboursement de capital sur les emprunts
+ Paiement de dividendes aux actionnaires
+ Rachat d'actions des actionnaires (plus rare)
- = Liquidités affectées à l'investissement
= Liquidités nettes provenant du (affectées au) financement

GIA 400 – Cours 2 51

Exemple d'EFT: Héroux-Devtek

ÉTAT DES FLUX DE TRÉSORIE

Pour les exercices terminés les 31 mars 2009 et 2008 (en millers de dollars canadiens)

Trésorerie et équivalents de trésorerie liés à ce qui suit : 2009 2008

Activités d’exploitation
 Bénéfice net 21 363 $ 19 019 $
Éléments n’aff ectant pas les liquidités :
 Amortissement 20 106 16 518
Impôts futurs 4 770 1 622
Gain sur remise de dette - (1 251)
 Perte liée à la vente d’immobilisations corporelles 18 78
Amortissement des frais de financement reportés 168 183
Amortissement de la perte nette reportée liée à
un intrument financier dérivé - 51
Désactualisation de l’o bligation liée à la mise hors service -
d’ immo bilisations et des prêts sans intérêts 1 357 947
Charge au titre de la rémunération à base d’actions 260 681

Fonds autogénérés des activités d’exploitation 48 042 37 848

Variation nette des éléments hors caisse Approche abrégée
du fonds de roulement liés à l’exploitation
Flux de trésorerie d’exploitation (2 783) (14 780)
45 259 23 068

GIA 400 – Cours 2 52

2
 Exemple d'EFT: Héroux-Devtek (suite)
ÉTAT DES FLUX DE TRÉSORIE
Pour les exercices terminés les 31 mars 2009 et 2008 (en millers de dollars canadiens)

2009 2008
Trésorerie et équivalents de trésorerie liés à ce qui suit :
Activités d’investissement
 Acquisition d’immobilisations (23 489) (26 773)
Acquisition d’actifs incorporels à durée de vie limitée (3 721) (321)
 Produit de la vente d’immobilisation s 18 291
Flux de trésorerie d’investissement (27 192) (26 803)
Activités de financement
 Augmentation de la dette à long terme 8 268 15 621
 Remboursement de la dette à long terme (15 387) (8 990)
Rachat d’actions ordinaires (2 099) -
 Émission d’actions ordinaires 321 640
Au tres 273 (743)
Flux de trésorerie de financement (8 624) 6 528
Incidence des variations des taux de change sur la trésorie et les équ. 5 885 1 514

Variation de la trésorerie et des équivalents au cours de l'exercice 15 328 4 307

Trésorerie et équivalents de trésorerie au début de l’exercice 24 431 20 124
Trésorerie et équivalents de trésorerie à la fin de l’exercice 39 759 $ 24 431 $

Montant d'encaisse reporté au bilan

GIA 400 – Cours 2 53

Exemple d'EFT: Héroux-Devtek (suite)

Variation du fonds de roulement: Approche détaillée

2009 2008
Comptes clients (7 303) $ 1 963 $
Impôts à recevoir ( 215) (2 892)
Autres débiteurs 1 681 (755)
Stocks (14 504) 10 749
Frais payés d’avance ( 553) (484)
Autres actifs à court terme 2 511 (488)
Comptes fournisseurs et charges à payer et autres passifs 7 152 (20 218)
Comptes fournisseurs – autres 1 391 (1 391)
Impôts à payer 1 821 2 349
Incidence des fluctuations du taux de change 5 236 (3 703)
(2 783) $ (14 870) $

GIA 400 – Cours 2 54

2
 Relations mathématiques entre les états financiers

Le bénéfice net (NI) de l'ER est une source de fonds dans la section des activités d'exploitation de l'EFT.

Le bénéfice net (NI) de l'ER sert au calcul des BNRf du bilan à la fin de l'exercice financier.

BNRf= BNRi + NIe - Dividendese

La variation de l'encaisse de l'EFT sert au calcul de l'encaisse du bilan de la fin de l'exercice financier

Encaissef= Encaissei + Variation de l'exercice

GIA 400 – Cours 2 55

Relation entre les états financiers: Schéma

ER
NI affecte la variation de
NI affecte le BNR
l'encaisse

EFT Encaisse Bilan

GIA 400 – Cours 2 56

2
 Relation mathématique entre les états financiers
État des résultats de XYZ Inc. Pour une période donnée

Produits nets
Charges (ou coûts des ventes)
= Bénéfice brut
Frais généraux Bilan de XYZ Inc. À une date précise
= Bénéfice d'exploitation Passif
Intérêts
Actif
= Bénéfice avant impôts (BAI) Actif à court terme (moins d’un an) Passif à court terme (moins d’un an)
Impôts Encaiisse Avances bancaires
= Bénéfice net (NI) Tiitres négociiables Comptes fournisseurs
Comptes cliients Charges à payer
Stocks (Inventaiires) Tranche à court terme de lla dette à llong terme
Frais payés d’avance Passif à long terme (plus d’un an)
Actif à long terme (plus d’un an) Dette à llong terme
Immobilliisatiions Total du passif
Actiifs iincorporels (iintangibles) Capitaux propres
Autres actifs Capitall-actiions
État des flux de trésorerie de XYZ Inc. Bénéfiices non répartiis
Pour une période donnée
Activités d''exploitation:
+ Sources de lliiquidités
Utilliisatiions de lliiquiidiités Total des capitaux propres
= Liquidités nettes provenant de l'exploitation Activités d''investissement:
+ Sources de lliiquidités
Utilliisatiions de lliiquiidiités
= Liquidités nettes affectées à l''investissement Activités de financement:
+ Sources de lliiquidités
Total du passif + Total des capitaux propres
Utilliisatiions de lliiquiidiités
= Liquidités nettes provenant du (affectées au) financement
= Variation totale des liquidités
Total de l’actif =
+ Liquidités au début de l'exercice
= Liquidités à la fin de l''exercice

Il faut que cela balance à la cenne!

GIA 400 – Cours 2 57

Points importants
ER
Couvre les activités au cours d'un exercice
Ne tient pas compte du paiement des opérations
EFT
Tient compte du paiement des opérations
Analyse de la variation des différents postes du bilan au cours de l'exercice
Bilan
Résume la situation financière à la fin de l'exercice
Basé sur le bilan au début de l'exercice et les résumés des opérations fournis par les deux autres états financiers

ER EFT
Bi Exercice financier
Bf

GIA 400 – Cours 2 58

2
 Exemple de préparation d’un ER, d’un EFT et du bilan final

Fabrications métalliques Griffintown Inc.

Sommaire des opérations financières pour l'année terminée le 31 décembre 2009

Ventes (toutes à crédit) 1 000 000 $

Paiements reçus des clients 975 000
Achat de matières premières (toutes à crédit) 250 000
Main d'œuvre de fabrication 330 000
Frais généraux de fabrication* 135 000
Frais de vente et d'administration 200 000
Paiements faits aux fournisseurs 214 000
Paiements des impôt de 2008 15 000
Achat d'équipement le 1er janvier 2009 ** 50 000
Émission de capital actions 25 000
Amortissements de l'équipement existant 10 000

* Comprend le loyer, l'électricité, les taxes et les assurances

** Valeur résiduelle: 10 000$; Vie utile: 5 ans

Autres informations
Stock de matières premières le 31 déc. 2009 Taux d'impôt po ur l'année 2009
45 000
Divide ndes payés (% du bénéfice net de 2009) 30%
10%
La dette à long terme est remboursable en 5 paiements annuels égaux de 40 000 $, dûs le 31 décembre de chaque année, plus intérêts à 8%

GIA 400 – Cours 2 59

Exemple de préparation d’un ER, d’un EFT et du bilan final

Les calculs préliminaires
Calcul 1: Coûts des ventes

Stocks au début 50 000

Plus: Achats de MP 250 000
Mons: Stock à la fin (45 000)
Coût de le matière première 255 000
Main d'œuvre de fabrication 330 000
Frais généraux de fabrication 135 000
Coût des ventes 720 000

Calcul 2: Immobilisations et Amortissements

Amortissement Amortissement
cumulé Amortissement
cumulé année 2009au 31 déc. 09
10 00050
Coûtau 31 déc. 08 000
400 00040 000 8 0008 000
Équipement 18 00058 000
Équipement acheté en 2009 50 000-
Total 450 00040 000

Amortissement du nouvel équipement Coût

Moins: Valeur résiduelle Mont ant amortissable Vie 50
utile
000
Amortissement (linéaire) (10 000)
40 000
5 ans
8 000

Note: l'amortissement de l'année est souvent inclus au coût des ventes

60
GIA 400 – Cours 2

3
Exemple de préparation d’un ER, d’un EFT et du bilan final (suite)
Les calculs préliminaires (suite)

Calcul 3: Dette à long terme

Année 2009
Capital au dé but 200 000
Moins: Remboursement de capital (40 000)
Capital à la fin 160 000
Intérêts de l'année
(8% du capital au début de l'année) 16 000

Calcul 4: Comptes clients

Solde à la fin de 20 08 80 000

Plus: Ventes à crédit de 20 09 1 000 000
Moins: paiements reçus des clients (975 000)
Solde à la fin de 2009 105 000

Calcul 5: Comptes fournisseurs

Solde à la fin de 20 08 50 000

Plus: Achats à crédit de 2009 250 000
Moins: Paiements faits aux fo urnisseurs (214 000)
Solde à la fin de 2009 86 000

GIA 400 – Cours 2 61

Exemple de préparation d’un ER, d’un EFT et du bilan final (suite)

Fabrications métalliques Griffintown Inc.
États des résultats pour l'année terminée le 31 décembre 2009

Produits 1 000 000 $

Coûts des ventes 720 000
Amortissement de l'équipement 18 000
738 000
Marge brute 262 000
Frais de vente et d'administration 200 000
Bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) 62 000
Intérêt s 16 000
Bénéfice avant impôt (BAI) 46 000
Impôts (30%) 13 800
Bénéfice net 32 200 $

Fabrications métalliques Griffintown Inc.

États des bénéfices non-répartis pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Bénéfices non répartis au début de l'exercice 65 000 $
Bénéfice net de l'exercice 32 200
Moins: Dividendes payés (3 220)
Bénéfices non répartis à la fin de l'exercice 93 980 $

GIA 400 – Cours 2 62

3
Exemple de préparation d’un ER, d’un EFT et du bilan final (suite)
Fabrications métalliques Griffintown Inc.
États des flux de trésorerie pour l'année terminée le 31 décembre 2009

Activités d'exploitation
Sources de fonds:
Bénéfice net 32 200 $
Amortissements 18 000
Diminut ion des stocks 5 000
Augmentation des comptes fournisseurs 36 000
Utilisations de fonds:
Augmentation des comptes clients (25 000)
Diminut ion des impôts à payer (1 200)
Fonds provenant de l'exploitation 65 000 $

Activités d'inve stissement

Utilisations de fonds: Achat
d'équipement (50 000)
Fonds utilisés dans l'investissement (50 000)

Activités de financement
Sources de fonds
Remboursement de capital sur la DLT (40 000)
Paiement de dividendes (3 220)
Émission de capital actions 25 000
Fonds utilisés dans les activités de finance (18 220)

Variation totale des liquidités (3 220)

Encaisse au début de l'exercice 40 000

Encaisse à la fin de l'exerci ce 36 780 $

GIA 400 – Cours 2 63

Activités d'exploitation: Approche abrégée

Calcul 6: Fonds de roulement d'exploitation hors caisse

31 déc. 2008 31 déc. 2009

Encaisse
Actifs à court terme -
Comptes clients 80 000 105 000
Stocks 50 000 45 000
Total 130 000 150 000
Passifs à court terme
Comptes fournisseurs 50 000 86 000
Impôts à payer 15 000 13 800
Total 65 000 99 800
Fonds de roulement 65 000 50 200

Approche abrégée
Activités d'exploitation
Sources de fonds:
Bénéfice net 32 200 $
Amortissements 18 000
Diminution du FDR hors-caisse 14 800
Fonds provenant de l'explotation 65 000 $

GIA 400 – Cours 2 64

3
 Exemple de préparation d’un ER, d’un EFT et du bilan final (suite)
Fabrications métalliques Griffintown Inc. Bilans aux 31 décembre 2008 et 2009

31 déc. 2008 31 déc. 2009

Acti f
Acti f à court terme
Encaisse 40 000 $ 36 780 $
Comptes clients 80 000 105 000
Stocks 50 000 45 000
Acti f à court terme 170 000 186 780
Immobilisations 400 000 450 000
Amortissments accumulés (40 000) (58 000)
Immobilisations nettes 360 000 392 000
Acti f total 530 000 $ 578 780 $

Passif
Passif à court terme
Comptes fournisseurs 50 000 $ 86 000 $
Impôts à payer 15 000 13 800
Passif à court terme 65 000 99 800
Dette à long terme 200 000 160 000
Passif total 265 000 259 800
Capitaux propres
C apital actions 200 000 225 000
Bénéfices nons-répartis 65 000 93 980
Capitaux propres totaux 265 000 318 980
Total du passif et des capitaux propres 530 000 $ 578 780 $

GIA 400 – Cours 2

65

Notions d'analyse financière

Techniques d'analyse des états financiers pour en tirer des informations utiles à la prise de décisi

Pour différents groupes: gestionnaires, actionnaires, créanciers

Basé sur l'étude de ratios qui rend possible:

les comparaisons entre entreprises de différentes tailles
l'analyse historique de la performance d'une entreprise donnée

GIA 400 – Cours 2 66

3
 Catégories de mesures de performance

Ratios de liquidité à court terme

Ratios de solvabilité à long terme ou ratios de levier financier

Ratios d'efficacité de gestion de l'actif

Ratios de rentabilité

GIA 400 – Cours 2 67

Ratios de liquidités à court terme

Ratio du fonds roulement = Actif CT Passif CT

Ratio de liquidité = Actif CT – Stocks – Frais payés d'avance Passif CT

Ratio de liquidité immédiate = Encaisse Passif CT

GIA 400 – Cours 2 68

3
 Ratios de viabilité à long terme

Ratio d'endettement = Passif total moyen Actif total moyen

Actif total moyen Capitaux propres moyens

Ratio de levier financier =

Ratio de couverture des intérêts = Bénéfice imposable + Intérêts Intérêts

Multiple d'endettement = Dette totale (LT et CT) BAIIA**

* Dette totale = Dette à court terme + Dette à long terme

** BAIIA: Bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements

GIA 400 – Cours 2

69

Ratios d'efficacité de la gestion de l'actif

Rotation de l'actif = Produits (Ventes) Actif total moyen*

Rotation des comptes clients =Produits (Ventes)

Comptes clients moyens*

Période de collectionComptes clients moyens* X 365 jrs des comptes clients =

Produits (Ventes)
Coût des ventes Stocks moyens*
Rotation des stocks =

Stocks moyens* X 365 jrs

Période de rotation des stocks =
Coût des ventes

Rotation des immobilisations = Produits (Ventes) Immobilisations moyennes*

*moyenne = moyenne du début et de fin d'exercice

GIA 400 – Cours 2 70

3
 Analyse de rentabilité: Rendements

Rendement de l'actif total = Bénéfice net Actif moyen*

Bénéfice net Capitaux propres moyens*

Rendement des capitaux propres =

Marge bénéficiaire nette = Bénéfice net Produits (Ventes)

*moyenne = moyenne du début et de fin d'exercice

Analyse de rentabilité: Marges

Marge Brute = Bénéfice brut Ventes

Marge Bénéficiaire = Bénéfice net Ventes

GIA 400 – Cours 2 71

Révision: Analyse financière

Décomposition du rendement sur les capitaux propres:
Le rendement sur les capitaux propres est le principal moteur de création de valeur pour une entreprise. Il est toujours intéressant

Bénéfice net XProduitsX Actif = Bénéfice net Capitaux propres

ProduitsActifCapitaux propres

Marge bénéficiaire
X Rotation de X =Rendement sur les capitaux propres
Levier
l'actif

Efficacité de X la gestion
Gestion
de de la structure
Rentabilité
financière
pour les actionnaires
Rendement sur ventes
l'actif X =

GIA 400 – Cours 2 72

3
 Exemples d'analyse de ratios
Groupe Canam

(M $) 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ventes 587 101 678 723 711 493 740 649 870 482 833 703
Bénéfice net (40 415) (5 901) 38 669 40 740 47 453 48 431
Capitaux propres 203 339 195 126 276 371 343 360 366 890 413 614
Capitaux propres moyens 199 233 235 749 309 866 355 125 390 252

Analyse comparative

2004 2005 2006 2007 2008 Secteur

Marge bénéficiaire nette -0.9% 5.4% 5.5% 5.5% 5.8% 4.7%
Rendement des capitaux propres moyens -3.0% 16.4% 13.1% 13.4% 12.4% 10.3%

Analyse historique

GIA 400 – Cours 2 73

Exemple d’analyse comparative: les données

Wall-Mart (M USD) Sears (M USD)

2008 2009 2008 2009
Ventes 378 476 405 607 50 703 46 770
Coût des ventes 286 350 306 158 36 638 34 118
Intérêts 2 103 2 184 286 272
Bénéfice imposable 20 198 20 898 1 452 184
Bénéfice net 12 731 13 400 826 53
Encaisse 5 569 7 227 1 622 1 287
Stocks 35 159 34 511 9 963 8 795
Actif à court terme total 48 020 48 949 12 802 11 416
Immobilisations 97 017 95 653 8 863 8 091
Actif total 163 514 163 429 27 397 25 342
Passif à court terme total 58 478 55 390 9 562 8 512
Dette totale 44 671 42 218 3 010 2 919
Passif total 98 906 98 144 16 730 15 962
Capitaux propres 64 608 65 285 10 667 9 380

GIA 400 – Cours 2 74

3
 Exemple d’analyse comparative: les ratios
Wall-Mart (M USD)
Sears (M USD)
2008 2009 2008 2009
Viabilité à court terme
Ratio du fonds de roulement 0.82 0.88 1.34 1.34
Ratio de liquidité 0.22 0.26 0.30 0.31
Ratio de liquidité immédiate 0.10 0.13 0.17 0.15

Viabilité à long terme

Ratio d'endettement 0.60 0.60 0.61 0.63
Levier financier 2.53 2.50 2.57 2.70
Couverture des intérêts 10.60 10.57 6.08 1.68

Efficacité de la gestion
Rotation de l'actif total 2.5 1.8
Rotation des stocks 8.8 3.6
Rotation des immobilisations 4.2 5.5

Rendements
Rendement de l'actif total 8.2% 0.2%
Rendement des capitaux propres 20.6% 0.5%
Marge bénéficiaire brute 24.3% 24.5% 27.7% 27.1%
Marge bénéficiaire nette 3.4% 3.3% 1.6% 0.1%

GIA 400 – Cours 2 75

Exemples de décomposition
du rendement des capitaux propres
en G USD Dell HP Apple Intel Cisco
1 Ventes 52.9 114.6 42.9 35.1 36.1
2 Bénéfice net 1.4 7.7 8.2 4.4 6.1
3 Actif total moyen 30.1 114.1 43.5 51.9 63.4
4 Cap. Propres moyens 5.0 39.7 26.3 40.4 36.5
X Marge bénéficiaire (2/1) 2.71% 6.69% 19.19% 12.44% 16.98%
X Rotation de l'actif total (1/3) 1.76 1.00 0.99 0.68 0.57
X Levier (3/4) 6.06 2.87 1.65 1.29 1.74
= Rendement des capitaux propres28.9%19.3%31.3%10.8%16.8%

En date du 11 août 2010, dernière année financière complète Source des donnée: Yahoo!Finance

GIA 400 – Cours 2 76

3
Cours 3

L’intérêt et les formules d’équivalence

GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Un mot célèbre

« L’intérêt composé est la plus grande invention de l’humanité »

- Albert Einstein

« L'éducation est ce qu'il vous restera quand

vous aurez oublié ce que vous avez appris à l'école »
GIA 400 – Cours 3 2

1
 Contenu des 3 prochains cours

Comprendre la notion d’intérêt

Comprendre la notion d’équivalence

Comprendre les méthodes de calcul de montants équivalents

Références:
Cours 3: AEI, 2.1 à 2.3.4;

Cours 4: AEI, 3.1 à 3.3; 3.5 et 3.6.1

Cours 5: AEI, 3.4, 2.3.5, 2.3.6

GIA 400 – Cours 3 3

L’intérêt

Définition de l’intérêt
L’intérêt est le loyer de l’argent:
Le montant à payer pour l’usage d’un capital pendant une période donnée

Composantes de l’intérêt:
Le coût d'opportunité pour le prêteur:
La compensation à payer au prêteur pour qu'il remette à plus tard ses propres dépenses de consommation ou qu’il cède le rendeme
Une prime pour l’inflation ou la dévaluation de la monnaie.
S’il y a de l’inflation, le pouvoir d’achat de l’argent remboursé plus tard vaudra moins que celui de l’argent prêté aujourd’hui
Une prime de risque liée à la probabilité de défaut de l’emprunteur
Risque que l’emprunteur soit incapable de rembourser les intérêts, le capital ou les deux.

GIA 400 – Cours 3 4

2
 Détermination des taux d’intérêts

En théorie: la loi de l’offre et de la demande pour l’argent

L’offre: l’épargne
La demande: l’investissement
L'intérêt est le principal mécanisme d'autorégulation de l'activité économique.

$
Épargne

Investissement
iéquilibre
Taux d’intérêt
%

GIA 400 – Cours 3 5

Détermination des taux d’intérêts

En pratique: l’État, par l’entremise de sa banque centrale, se substitue au libre- marché de l'argent:
La banque centrale manipule les taux d’intérêt et/ou la masse monétaire pour
« stimuler » ou « refroidir la surchauffe » de l’économie.

L'intervention de l’État dans le marché de l'argent peut soulager l'économie et même aider la popularité des politiciens à court terme mais crée tou

Parmi les effets pernicieux de la création de monnaie à partir de rien ("ex-nihilo", "from thin air"):
Inflation
La création de monnaie baisse la valeur de l'argent de papier alors en circulation et cause une montée des prix.
Bulles économiques:
De bas taux d’intérêts encouragent la spéculation et les projets d’investissement dont la rentabilité et la durabilité à long terme est parfois plus que

GIA 400 – Cours 3 6

3
 L'actif de la Banque Centrale US (Federal Reserve Bank)

2 500 000
Cet actif est ce qui garantit la valeur du passif de la "Fed", c'est-à- dire celle de l'argent en circulation

2 000 000
Hypoyhèques
"subprime"
Reserve (en millions

1 500 000
Actif de la Federal

Autres Prêts Commerciaux

Prêts aux banques
1 000 000 Obligations à long- terme du gouver- nement US ("QE" )
Obligations à court terme du gouvernement US
Or: Moins de 0.5%

500 000
/07
4/3

7/3

7/3

/09

4/3

7/3
1/3

/07

/07

1/3

/10
10/3

10/3

10/3
/08

- /09

GIA 400 – Cours 3 7

1971: Abandon de l'étalon-or (Gold Standard)

19671973

1/35 once d'or 1/1 500 once d'or (juillet 2011)

GIA 400 – Cours 3 8

4
 Cours mensuel moyen de l’or

Crise financière de septembre 2008

Années 1970: taux d'inflation de 12% à 15%/année

Début de la
Bullecrise des
spéculativesubprime

Abandon du lien entre le $ et l'or

Taux d'intérêts Portés à 20% +

GIA 400 – Cours 3

Augmentations des prix de certaines denrées de base en 2010

 Les taux d'intérêts maintenus très bas pour ne pas nuire à la "relance" de l'économie et la perte de confian

Coton + 102.5% Bœuf + 23.2%

Fer + 80.2% Sucre + 22.9%
Caoutchouc + 53.2% Soya + 21.5%
Café + 46.3% Cuivre + 21.2%
Huile de palme + 45.5% Saumon + 20.4%
Maïs + 43.7% Pétrole + 20.0%
Blé + 33.0% Orge + 18.8%
Laine + 32.4% Cuir + 18.5%
Charbon + 23.6% Arachides + 13.8%

Source: Fonds monétaire International

 Toutes ces augmentations seront tôt ou tard repassées aux consommateurs

GIA 400 – Cours 3

10

5
 L'essence à un prix record… maximum ou minimum???

 En avril 2011 l'essence atteignit le niveau "record" de 1.45$/litre, soit presque 30 fois le prix le plus bas jamais enregistré qui fut d'environ
En 1931, une pièce de 10¢ achetait donc 2 litres d'essence
En avril 2011, la valeur intrinsèque du métal contenu dans la pièce de 1931 était parvenu à 2.90$ (contre 7¢ à l'époque)
La pièce de 1931 peut donc acheter en 2011: 2.90/1.45 = 2 litres d'essence, soit la même quantité qu'en 1931, alors que son prix était à son


Pièce de 10¢ de 1931
Pièces émises entre 1920 et 1967:
Poids: 2.33 g
Composition: 80% argent, 20% cuivre
Valeur intrinsèque du métal en 1931: 7¢
 Valeur intrinsèque du métal en 2011: 2.90$

Pièce de 10¢ de 2011

Pièces émises depuis 2000
Poids: 1.75
 La contrefaçon légale de la monnaie par l'État est gessentiellement responsable de la hausse du prix de l'essence!
GIA 400 – Cours 3 Composition: 92% acier, 5.5% cuivre, 2.5% nickel
Valeur intrinsèque du métal en 2011: 2¢

11

Le mot de la fin appartiendra-t-il à Thomas Jefferson?

“LA QUESTION DE SAVOIR SI LA

CIRCULATION D'ARGENT DE
PAPIER, PLUTô T QUE
D'ESPÈ CES SONNANTES, EST UN
BIENFAIT OU UNE
MALÉ DICTION EST FORT
DÉ BATTUE...
JE PENSE QU'IL S'AGIT Là
D'UN CAS OÙ LA RAISON NE
FERA jAMAIS TAIRE LA
CLAMEUR MERCANTILE, DU
MOINS jUSQU'à CE QUE LA
RUINE L'É TOUFFE."
(1813)
Thomas Jefferson (1743-1826)
3e président des États-Unis (1801-1809)
Principal auteur de la déclaration
d'indépendance et fondateur de l'Université
de
Virginie
GIA 400 – Cours 3 12

6
 Deux lectures chaudement recommandés pour s'initier à l'économie

Peter D. Schiff, Murray N. Rothbard,

« The Mystery of Banking »
(Un des seuls économistes
à avoir prédit en détail le crash de 2008)
Version pdf gratuite ici:
« How an Economy Grows and why it Crashes »

GIA 400 – Cours 3 13

Divers types de taux d’intérêts

Taux directeur de la Banque du Canada 31/12/10

Taux directeur du financement à un jour 1,00%

Taux du marché monétaire

Taux du papier commercial de premier choix à 1 mois 1,07%
Bons du Trésor à 1 mois 0,92%
1,12%
Acceptations bancaires à 1 mois

Taux d'intérêt
Taux de base des prêts aux entreprises (prime rate) 3,00%
Prêts hypothécaires ordinaires à 5 ans 5,19%

Rendements des obligations

Rendements moyens des obligations négociables du gouvernement canadien, plus de 10 ans
3,48%

Rendements d'obligations types du gouvernement canadien, à 3 ans

1,87%
Source: Banque du Canada

GIA 400 – Cours 3 14

7
 Taux d’intérêt en fonction du temps (échéance)

1 mois 0.92%
3 mois 0.97%
6 mois 1.13%
1 an 1.37%
2 ans 1.67%
3 ans 1.87%
5 ans 2.41%
7 ans 2.70%
10 ans 3.11%
Long terme 3.52%

Source: Banque du Canada, en date du 31 décembre 2010

GIA 400 – Cours 3 15

La courbe de rendement (Yield Curve)

4.0%
y = 0.0117x0.3589
3.5% R2 = 0.9887

3.0%

2.5%
Taux annuel

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0% 0 5 10 15 20 25
Années

GIA 400 – Cours 3 16

8
 Les risques de défaut en fonction de la note de crédit (rating)
Taux de défaut cumulatif depuis l'attribution de la note de crédit (%) (1981-2010)
Années

Rating 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
AAA - 0.0 0.1 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1
AA+ - 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
AA 0.0 0.0 0.1 0.2 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3
AA- 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.3
A+ 0.1 0.1 0.3 0.5 0.6 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.8 2.1 2.4 2.6
A 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.9 1.1 1.3 1.6 1.9 2.1 2.3 2.4 2.5 2.8
A- 0.1 0.2 0.4 0.6 0.8 1.1 1.5 1.8 2.0 2.2 2.3 2.5 2.7 2.8 2.9
BBB+ 0.2 0.5 0.8 1.1 1.5 2.0 2.3 2.7 3.1 3.4 3.8 4.0 4.3 4.8 5.3
BBB 0.2 0.6 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 3.3 3.9 4.4 5.0 5.5 6.0 6.2 6.5
BBB- 0.4 1.2 2.1 3.2 4.3 5.3 6.2 7.0 7.7 8.5 9.2 9.9 10.6 11.6 12.3
BB+ 0.6 1.5 2.8 4.1 5.3 6.5 7.6 8.4 9.5 10.5 11.2 12.0 12.6 13.1 14.0
BB 0.8 2.5 4.7 6.8 8.7 10.5 12.1 13.4 14.6 15.6 16.6 17.5 18.0 18.4 18.8
BB- 1.3 3.9 6.6 9.3 11.5 13.8 15.7 17.7 19.4 20.9 22.0 22.9 23.9 24.9 25.8
B+ 2.6 7.0 11.3 15.0 17.8 20.0 22.0 23.8 25.4 27.1 28.4 29.4 30.4 31.4 32.3
B 5.9 12.6 18.0 21.8 24.4 27.0 28.4 29.5 30.4 31.3 32.3 33.2 34.0 34.7 35.6
B- 9.1 17.2 23.1 27.1 30.0 31.8 33.6 34.7 35.5 36.1 36.7 37.3 37.6 37.9 38.5
CCC/C 27.4 36.8 42.1 45.2 47.6 48.7 49.7 50.6 51.9 52.9 53.7 54.6 55.7 56.6 56.6
Investment
grade 0.1 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.7 2.9 3.2 3.4 3.6 3.8
Speculative
grade 4.4 8.5 12.2 15.1 17.5 19.5 21.1 22.6 23.9 25.2 26.2 27.1 27.9 28.7 29.4
All rated 1.6 3.2 4.6 5.8 6.8 7.6 8.4 9.0 9.6 10.2 10.7 11.1 11.5 11.8 12.2
Source: S&P, 2010 Annual Global Corporate Default Study And Rating Transitions, Mars 2011
"Investment grade": AAA à BBB
"Speculative grade" (i.e. "junk bonds"): BBB– à C
GIA 400 – Cours 3

17

Comment les agences attribuent-ils les notes de crédit?

Modèles quantitatifs, par exemple: le Score "Z" de Altman*

Z  0.717 X1  0.847 X 2  3.107 X 3  0.420 X 4  0.998X 5
X  Fonds de roulement
1 Risque de défaut
Actif total Bénéfices non répartis faible
Actif total Z
X2 

 Bénéfice d' exploitation Actif total 2.90

X3
 Capitaux propres moyen

X4 1.23
Passif total
élevé
Ventes
X 5  Actif total
* Source: Altman, Edward I., Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and Zeta Models, New York University, July 2000,

Jugement qualitatif des analystes sur les perspectives de rentabilité de l'entreprise

GIA 400 – Cours 3

18

9
 La structure des taux d’intérêt en fonction du terme et du risque de défaut

Note
10%
BB
9%(«junk bond»)
8%

7%

6% BBB

5%
Taux

AAA
4%
3% Droit d’usage sans risque Obligation du Gouvernement
2%
1%
Inflation attendue
0%
0 5 10 15 20 25 30
Terme (années)

GIA 400 – Cours 3 19

Éléments des transactions à intérêt

Élément Notation
Capital initial ou valeur présente (au temps 0) P

Taux d’intérêt périodique en % i

Nombre total de paiements ou de périodes d’intérêt N

La position dans le temps où on se situe dans l’analyse (entre 0
n
et N)
Le montant d’intérêt total (entre 0 et N) en $ I

Le montant d’intérêt en $ de la période n In

La valeur future d’un montant P, après N périodes F

La valeur future d’un montant P, à la fin de la période n Fn

Le montant d'un flux monétaire régulier et constant A à la
An
période n (une annuité)

GIA 400 – Cours 3 20

1
 Les calculs d’intérêt

L’intérêt simple
L’ intérêt est calculé sur le capital initial seulement
Il n’y a pas d’intérêt sur l’intérêt des périodes précédentes, même si on ne le retire pas.

I iPN
La valeur future de P:

F PI
F  P  (iPN )
F  P(1 iN )

GIA 400 – Cours 3 21

Intérêt simple: Exemple

P  1000$
i  10%
N  4 ans
I1  1000$10%  100$ I2  1000$10%  100$ I3  1000$10%  100$ I4  1000$10%  100$
 I  400$
F  P  I  1000$  400$ 1400$ ou :
I  PiN  1000$ 10%  4  400$
F  P(1 iN )  1000$(1 10%  4)  1000$ 1.4  1400$

GIA 400 – Cours 3 22

1
 Les calculs d’intérêt

L’intérêt composé
L’intérêt est calculé sur le solde de la période précédente, comprenant capital et les intérêts accumulés, si ceux-ci n’ont pas été

F1  P(1 i)
F2  F1(1 i)  P(1 i)(1 i)
F3  F2 (1 i)  P(1 i)(1 i)(1 i)
... etc.
En général:
F  P(1 i)N
I FP
I  P(1 i)N  P  P((1 i)N 1)

GIA 400 – Cours 3 23

Intérêt composé: Exemple

P  1000$
i  10%
N  4 ans
I1  1000$10%  100$ I2  1100$10%  110$ I3  1210$10%  121$ I4  1331$10%  133$
 I  464$
F  P  I  1000$  464$ 1464$ ou :
I  P((1 i)N 1)  1000$ ((1 10%)4 1)  1000$ (1.464 -1)  464$
F  P(1 i)N  1000$(1 10%)4  1000$ 1.464  1464$

GIA 400 – Cours 3 24

1
 Diagramme de flux monétaire

+$

0$
0
123 ………….. N
–$ P
Période
n
temps

Conventions:
 +: Entrée d’argent
–: Sortie d’argent
Les flux monétaires sont toujours en fin de période

GIA 400 – Cours 3 25

Autre exemple
Dépôt (P) de 1000$ dans un placement à 8% par année pendant 10 ans.
Quel montant (F) peut-on retirer à la fin de la 10eme année?

N = 10 F = 1000$(1+.08)10
i = 8% =2 159$

0
0
1 2 3 4 5 6 7 8 910
–
P = 1 000$

GIA 400 – Cours 3 26

1
 Illustration (Exemple 2.2)

Achat de l’île de Manhattan en 1626 pour 24$.

Combien cette somme vaudrait-elle à la fin de 2009 si elle avait été placée dans un compte portant intérêt à 8% par année?
P  24$
i  8%
N  383 années

Intérêt simple :
F  P(1 Ni)  24$(1 .08 383)  24$ 31.64  759$ Intérêt composé
F  P(1 i)N  24$(1 .08)383  24$ 6.3284 1012  151883149141875 $

Plus de 151 trillions $, soit une augmentation de plus de 75 trillions $ au cours des 9 dernières années!

GIA 400 – Cours 3 27

Intérêt simple vs. intérêt composé

3 000 $

Intérêt composé
2 500 $ Intérêt simple

2 000 $ P = 1 000$
i = 10%
Valeur Future

1 500 $

1 000 $

500 $

0$
012345678910
Année (N )

GIA 400 – Cours 3 28

1
 Intérêt simple vs intérêt composé

Gain du à l’intérêt composé

Intérêt simple :
I  iPN
Intérêt composé :
I  P((1 i)N 1) Gain :
∆I  P((1 i)N 1)  iPN


∆I  P (1 i)N  (1 iN ) 

Dans notre exemple, après 4 ans le gain est de :


∆I  1000$ (110%)4  (1 (10%  4) 
∆I  1000$1.464 1.400 1000$.064  64$

GIA 400 – Cours 3 29

Notions d’équivalence économique

Deux flux monétaires sont économiquement équivalents si leur valeur économique actualisée au même moment dans le tem
Si deux flux monétaires sont équivalents, un investisseur sera indifférent à la substitution d’un flux monétaire pour l’autre.

Équivalence = Indifférence

GIA 400 – Cours 3 30

1
 Diagramme de flux monétaire: Équivalence et transaction

Équivalence Transaction
i = 10% i = 10%
F = 161.05$ F = 161.05$
P = 100$
+
+
- 012345
- 0 12 345
P = 100$

À 10% d'intérêt composé par année, recevoir

À 10%
161.05$
d'intérêt
dans composé
5 ans est par
équivalent
année, il
à faut
recevoir
investir
100$100$
aujourd'hui.
aujourd'hui pour recevoir 161.05$ dans 5 an
Une ligne pointillée va signifier une équivalence
Une ligne pleine va signifier une transaction

GIA 400 – Cours 3 31

Exemple 2.4: Un exemple simple d’équivalence

On vous propose de recevoir 3 000$ en fin de période dans 5 ans ou P $ maintenant. Vous avez la garantie de recevoir le montant de 3 000$ dans
3 000$ à la fin d'une période de 5 ans.

F = 3 000$
F  3000$; i  8%; N  5
P = 2 042$
F  P(1 i)N
F
P
(1 i)N 012345
3000$ (1.08)5
 3000$  2042$ 1.4693
P

2 042$ maintenant est équivalent à 3 000$ dans 5 ans

GIA 400 – Cours 3 32

1
 Les principes d’équivalence

1. Deux flux monétaires équivalents sont équivalents à n’importe quel moment dans le temps

2 572 $
3 000$

2 042$ F3  P0 (1 i)3 F5

P3 
(1 i)2

0 1 2 3 4 5
Années

La valeur future à 8% par année de 2 042$ à n= 3 est égale à la valeur actualisée à 8% par année de 3 000$ à n=3

GIA 400 – Cours 3 33

Les principes d’équivalence

Corolaire du Principe 1:
Une transaction financière est justement valorisée si la somme des valeurs équivalentes (VE) des flux monét

3 000$
i = 8%
Transaction:
Investir 2 042$
Recevoir 3 000$ dans 5 ans012345

- 2 042$
à t =0à t =3
VE0  2 042$  3000$1  .085 VE3  2 042$1  .083  3 000$1  .08
2

 2 042$  2 042$  0  2 572$  2 572$  0

2 042$ 2 572$ 3 000$
3 000$

012345 012345

- 2 042$- 2 042$
- 2 572$
GIA 400 – Cours 3 34

1
 Les principes d’équivalence: Analogie mécanique

Structure en équilibre Transaction financière en équilibre

100 N
i = 8% 3 000$
+ 2 572$
X (1+.08)-2
121

X
012345
- 2 042$ (1+.08)3
- 2 572$
25 N
75 N Si la transaction est en équilibre, elle est en équilibre en tout point dans le temps.
Par exemple,
Si la structure est en équilibre, elle est en équilibre la somme
en tout point. des valeurs
Par exemple, équivalentes
la somme (VE) auautour
des moments point du
"X", à t=3,
point "X"estestdede0:0:

+
 M X  1002 251 753 XVE  2 0421 .083  3 00011.082
 200  25  225  0  2 0421.2597 3 0000.8573
 2 572  2 572  0

GIA 400 – Cours 3 35

Les principes d’équivalence

L’équivalence est fonction du taux d’intérêt

Le changement de taux d’intérêt annule l’équivalence

3 289 $ à 10%

3 000$ à 8%

2 042$

0 1 2 3 4 5

Années
À 10% d’intérêt 2 042$ maintenant n’est plus équivalent à 3 000$ dans 5 ans, mais à 3 289$ dans 5 ans.
GIA 400 – Cours 3

36

1
Les principes d’équivalence

3. Les flux monétaires à paiements multiples peuvent être convertis en flux monétaires à paiement unique

Versements annuels

AnnéePlan 1Plan 2 Plan 3  Prêt de 20 000$ à 9% d’intérêt

15 141.85 $0.00 $ 1 800.00 $
25 141.85 $0.00 $ 1 800.00 $ pour 5 ans:
35 141.85 $0.00 $ 1 800.00 $ Choix de 3 plans de remboursement
45 141.85 $0.00 $ 1 800.00 $
55 141.85 $30 772.48 $ 21 800.00 $ 
Versements totaux25 709.25 $30 772.48 $ 29 000.00 $
Intérêts totaux5 709.25 $10 772.48 $ 9 000.00 $

Valeur actualisée des versements

AnnéePlan 1Plan 2 Plan 3
P3  F 3 1 i
1 4 717.29 $ 0.00 $ 1 651.38 $ 3
2 4 327.79 $ 0.00 $ 1 515.02 $
3 3 970.45 $ 0.00 $ 1 389.93 $
4 3 642.62 $ 0.00 $ 1 275.17 $
 5141.85$ (1 .09)-3
5 3 341.85 $ 20 000.00 $ 14 168.50 $  3 970.45 $
Valeuractualisée totale 20 000.00 $ 20 000.00 $ 20 000.00 $

Les trois plans dont économiquement équivalents: ils ont la même valeur actualisée
Le plan 2, à paiement unique, est équivalent aux plans à paiements multiples 1 et 3
GIA 400 – Cours 3 37

Les principes d’équivalence

4. L’équivalence ne dépend pas du choix du point de vue, soit celui de l’emprunteur ou du prêteur

Choix entre payer 3 000$ dans 5 ans ou P $ maintenant. Si vous pouvez investir P à 8%, trouvez P.
Quel montant actualisé P est équivalent à payer 3 000$ dans 5 ans, si ce montant peut être placé à un taux de 8% pour 5 ans?
F  3000$; i  8%; N  5
F  P(1 i)N
F

P
(1 i)N
P   3000$   3000$  2042$
(1.08)5 1.4693

Payer ou recevoir 2 042$ maintenant est toujours respectivement équivalent à payer ou recevoir 3 000$ dans 5 ans

GIA 400 – Cours 3

38

1
 Cinq types de flux monétaires

Flux monétaire unique

Flux monétaires irréguliers
Flux monétaires constants et périodiques: annuités à intervalles réguliers

Dans deux semaines

Flux monétaire à gradient linéaire
Flux monétaire à gradient géométrique

GIA 400 – Cours 3 39

Les formules de flux monétaires uniques

1. Capitalisation
F

P Processus de capitalisation F = P(1+i)N

0 N
F  P(1 i)N
(1 i)N est appelé le facteur de capitalisation Notation :
(1 i)N  (F P , i, N )
F  P (F P , i, N )

GIA 400 – Cours 3 40

2
 Capitalisation d’un flux monétaire unique: Exemple 2.7

Vous possédez 2 000$ que vous investissez à un taux de 10% par année. Combien vaudra cette somme dans 8 ans?

Transaction
i =10% F=?
N =8
0
012345678
P = 2 000 $
F  P(1 i)N
F  2 000$(1 0.10)8  4 287.20$
ou par la table de l' annexe C
F  P (F P , i, N )
F  2 000$ (F / P,10%, 8)
F  2 000$ (2.1436)  4 287.20$

GIA 400 – Cours 3 41

TI Voyage 200: le "TVM Solver"

i =10% F=?
N =8toujours les calculs d'équivalence comme s'il s'agissait d'une transaction
Les fonction financières des calculatrices (et d'Excel) font
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8

P = - 2000 $
F  2 000$F / P ,10%, 8  4 287.20$

Solveur TVM Fonctions TVM

N i(%) P
A
FKC
Nous verrons la signification de K et C au prochain cours
M=CK

GIA 400 – Cours 3 42

2
 TI Nspire: le "TVM Solver"

Solveur TVM Fonctions TVM

Seule différence avec la Voyage 200: Pas de "_" après "tvm"

GIA 400 – Cours 3 43

Les formules de flux monétaires uniques

2. Actualisation
F

P
Processus d’actualisation F = P (1+i)-N

0 N
P F (1Fi)N
(1 i)N
(1 i)N est appelé le facteur d'actualisation Notation :
(1 i)N  (P F , i, N )
P  F (P F , i, N )

GIA 400 – Cours 3 44

2
 Actualisation d’un flux monétaire unique: Exemple 2.9

Quelle somme doit-on investir maintenant pour accumuler une somme de 1 000$ dans 5 ans si le taux annuel est de 12%?

i =12% F = 1 000$
N =5

P=? 0 1 2 3 4 5

P  F(1 i )N
P  1000$ (1 0.12 )5  567.43$
ou
P  F ( P F ,i , N )
P  1000$ P / F ,12%, 5
P  1000$ 0.5674  567.43$

GIA 400 – Cours 3 45

Sensibilité des facteurs F/P et P/F à N et i

Capitalisation
Actualisation i%
0%
4.5i% 1.0
0.9
4.015%

3.5 0.8

0.7
3.0
5%
0.6
2.5 10%
0.5
(P/
(F/

2.0
1.55% 0.4 10%
0.3
0.2
0.1 15%
1.0 0%
0.0
0.5

0.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
PériodesPériodes

GIA 400 – Cours 3

46

2
 Effet de divers taux d’actualisation: Exemple 2.10

Montant forfaitaire de 1 millions $ sera reçu dans 50 ans. Quelle est la valeur actualisée équivalente de ce montant à 5%, à 10%

P  F (P F , i, N ) à 5% :
P  1000 000 $ (P / F , 5%, 50)  1000 000 $ (0,0872)  87 200$
à 10% :
P  1000 000 $ (P / F ,10%, 50)  1000 000 $ (0,008 519))  8 519$
à 25% :
P  1000 000 $ (P / F , 25%, 50)  1000 000 $ (0,000 014 27)  14.27$

GIA 400 – Cours 3 47

Les formules de flux monétaires uniques: Comment trouver N

Connaissant P, F et i, comment trouver N:

F  P(1 i)N
 F N
P(1 i)
log  F   N log (1  i)
P
N  log (F P)
log (1 i)

GIA 400 – Cours 3 48

2
 Comment trouver N: Exemple 2.8

Combien de temps mettra 6 000$ pour capitaliser à 12 000$ à 20% année?

P  6 000$; F  12 000$; i  20%

N  log ( F P )  log ( 2 )
log (1  i )log(1.20 )
N  3.80 années

GIA 400 – Cours 3 49

Un truc commode pour estimer N ou i si F/P = 2: La règle de 72

Combien de temps met un placement pour doubler en valeur (i.e. F/P = 2) si le taux d’intérêt est de 8%?

N  log (F P)  log (2)

 9.01 années
log (1 i)log(1 .08)

ou règle de 72 :
N  i  72
N  72  72  9.00 années
i8
i en %

GIA 400 – Cours 3 50

2
 La règle de 72

Estimation de N Estimation de i

Années pour doubler P Rendement si P double

i Calcul exact Règle de 72 Erreur N Calcul exact Règle de 72 Erreur
1% 69.66 72.00 3.36% 1 100.0% 72.0% -28.00%
2% 35.00 36.00 2.85% 2 41.4% 36.0% -13.09%
3% 23.45 24.00 2.35% 3 26.0% 24.0% -7.66%
4% 17.67 18.00 1.85% 4 18.9% 18.0% -4.87%
5% 14.21 14.40 1.36% 5 14.9% 14.4% -3.16%
6% 11.90 12.00 0.88% 6 12.2% 12.0% -2.01%
7% 10.24 10.29 0.40% 7 10.4% 10.3% -1.18%
8% 9.01 9.00 -0.07% 8 9.1% 9.0% -0.56%
9% 8.04 8.00 -0.54% 9 8.0% 8.0% -0.07%
10% 7.27 7.20 -1.00% 10 7.2% 7.2% 0.32%
11% 6.64 6.55 -1.45% 11 6.5% 6.5% 0.64%
12% 6.12 6.00 -1.90% 12 5.9% 6.0% 0.90%
13% 5.67 5.54 -2.34% 13 5.5% 5.5% 1.13%
14% 5.29 5.14 -2.78% 14 5.1% 5.1% 1.32%
15% 4.96 4.80 -3.22% 15 4.7% 4.8% 1.49%
16% 4.67 4.50 -3.64% 16 4.4% 4.5% 1.64%
17% 4.41 4.24 -4.07% 17 4.2% 4.2% 1.77%
18% 4.19 4.00 -4.49% 18 3.9% 4.0% 1.89%
19% 3.98 3.79 -4.90% 19 3.7% 3.8% 1.99%
20% 3.80 3.60 -5.31% 20 3.5% 3.6% 2.08%

GIA 400 – Cours 3 51

Les formules de flux monétaires uniques: Comment trouver i

Connaissant P, F et N, comment trouver i:

F  P(1 i)N
 F N
P(1 i)
1
 F N
 P 
 (1 i)
1
i   F N
 P 1

Attention: Vrai seulement pour les flux monétaires uniques!
GIA 400 – Cours 3 52

2
 Comment trouver i: Exemple

Google a émis ses premières actions au public le 19 août 2004 au prix de 100$ par action. Le 17 janvier 2011, ces actions valai

P  100$; F  624$; N  6.41 années

1

i   F  N 1
P
1
i  624  6.4 1  33,06% par année
100 

GIA 400 – Cours 3 53

Application: Le rendement des actions de Google

Du 19 août 2004 au 14 janvier 2011:

1
i  624.18$ 6.41 1  33,06%
100.00$ 
Prix par action
800 $
86,45% / an Depuis Oct. 08:
700 $
50,38% / an
33,08% / an 14/01/11:
600 $ 624.18$

500 $

400 $

300 $
-63,53% / an
200 $
100 $

0$
2008
8/19/

2/19/

5/19/

8/19/

2/19/

8/19/

11/19/

2/19/

8/19/

5/19/

2/19/

8/19/
11/19/

2/19/

5/19/

8/19/

11/19/

11/19/

5/19/

11/19/

2/19/

8/19/

11/19/

5/19/

11/19/

GIA 400 – Cours 3 54

2
 Flux monétaires constants et périodiques: les annuités
1. Capitalisation
F

0123 N-1
N

AAA AA
(Eq. 1)
F  A  A1  i  A1  i 2  A1  i 3  ...  A1  i N 1
en multipliant par (1  i) :
F 1  i   A1  i  A1  i 2  A1  i 3  A1  i 4  ...  A1  i N(Eq. 2)
en soustrayant (1) de (2), on obtient :


F 1  i   F   A  A1  i N F 1  i  1  A  1  1  i N  F i   A1  i  N 1
Facteur de capitalisation d’une annuité

 1i N  1  
F A  AF / A,i , N
 i
GIA 400 – Cours 3

55

Capitalisation d’une annuité: Exemple 2.13

Versement de 3 000$ à la fin de chaque année, dans un compte d’épargne offrant un taux annuel de 7%. Quel est le montant accu

i = 7%F = ?
012345678910

A = 3 000$

(1 i )N 1
F  A 
 i 
(1  0.07 )10 1
F  3 000$    41449.34$
 0.07 
ou :
F  A( F / A,i, N )
F  3 000$ ( F/A, 7%,10 )  3 000$(13.8164)  41449.34$

GIA 400 – Cours 3

56

2
 Flux monétaires constants et périodiques: les annuités
2. Actualisation

AAA AA

0
123 N-1N
P
(1 i)N 1
F  A   A(F / A, i, N )
 i 
F et P sont liés par la relation :
Facteur d’actualisation d’une annuité
F  P(1 i)N
donc :

(1 i)N 1

P  A   A(P / A, i, N )
i(1 i) N 

GIA 400 – Cours 3 57

Actualisation d’une annuité: Exemple 2.18

Un gagnant de loterie recevra 24 000$ par année pendant 21 ans. Il songe à quitter son emploi pour lancer sa propre entreprise, m
Combien peut-il emprunter maintenant à 10% en promettant à la banque d’endosser en leur faveur ces entrées de fonds futures?

i= 10%
A= 24 000$

0
123 2021
P= ?$

(1 i )N 1
P  A   AP / A,i , N 
 i1 i N 
P  24 000$ P / A,10%, 21P  24 000$ P / A,10%, 21
 24 000$ 8.6487  207 568.66$

GIA 400 – Cours 3 58

2
 Actualisation d’une perpétuité (annuité perpétuelle)

Si le nombre de périodes N tend vers l’infini:

(1 i)N 1 1 1 
P  A N 
 A
 i(1 i) N 
 i(1 i)  i 
Si N  , alors
Facteur d’actualisation d’une perpétuité = l’inverse de i
P  A1  0  A1
 i i 
P A
i
Exemple: Quelle est la valeur actualisée de 100$ reçus à la fin de chaque année pour une infinité d’années, si le taux d’intérêt e

P  A  P  100$  2 000$
i .05

GIA 400 – Cours 3 59

Flux monétaires constants et périodiques: les annuités

3. Facteur d’amortissement
Facteur d’amortissement:
Le facteur pour trouver le montant d’une annuité A qui s’accumulera à une valeur F, étant donné le nombre de période N et le tau

Si :
(1 i)N 1
F  A   A(F / A, i, N )
 i  Facteur d’amortissement d’une annuité
Alors :
AF i   F ( A / F , i, N )
 N 
 (1 i) 1

GIA 400 – Cours 3 60

3
 Amortissement d’une annuité: Exemple

Vous désirez accumuler 1 million $ pour votre retraite dans 35 ans. En supposant que vous puissiez obtenir en moyenne un ren

i =8%

01 2 3 4 33 34 35

A =?

AF i   1 M$ .08   5 803.26$

 N   (1 .08)35 1
 (1 i) 1   
ou
A  F ( A / F , i, N )  1 M$F ( A/F ,8%,35) 
A  1 M$ (0.005 803 26)  5803.26$

GIA 400 – Cours 3 61

Flux monétaires constants et périodiques: les annuités

4. Facteur de recouvrement du capital

Facteur de recouvrement:
Le facteur pour trouver le montant d’une annuité A étant donné le capital initial (i.e. le montant actualisé P), le nombre de périod
Application la plus commune: calcul du montant des paiements d’un prêt

Si :

(1 i)N 1

P  A   A(P / A, i, N )
i(1 i) N  Facteur de recouvrement du capital par annuité

Alors:
 i(1 i)N 
A  P  P( A / P, i, N )
(1 i)N 1
 

GIA 400 – Cours 3 62

3
 Recouvrement du capital: Exemple 2.16
Emprunt de 250 000$ pour l’achat de matériel de laboratoire, à 8% par année.
Remboursable en 6 versements égaux, incluant capital et intérêts, pendant les 6 prochaines années.
Quel est le paiement annuel?

P = 250 000$
01
2 3 4 5 6

A=?

 i 1 i N   .081 .086 

A  P   250 000$   54 078.85$
 1 i  1  1 .08 1 
N 6

ou :
PA / P ,i , N   250 000$A / P ,8%,6
A  250 000$(0.216 315 38)  54 078.85$

GIA 400 – Cours 3 63

Oublié votre calculatrice financière? Comment trouver i par interpolation linéaire

A  PA / P,i, N 
i
4%
 A  A / P,i, N  3,46%
P
A  6M$  0,12  A / P,i,10
P50M$ 3%

(A/P, i, 10)
i  3%  ( 0,12  0,1172 ) 1% 0,11720,120,1233
( 0,1233  0,1172 )
 3%  0,0028 1%  3%  0,46%
0,0061 (A/P,3%,10) (A/P,4%,10)
 3,46%
Trouvez les facteurs de chaque côté de 0,12 pour N=10 dans les
tableaux de l’annexe C

GIA 400 – Cours 3 64

3
 Flux monétaires composés

Flux monétaires composés de flux monétaires uniques et d’annuités

Calculer les valeurs de chacun des flux séparément. Ces valeurs s’additionnent.
Exemple:
Quelle est la valeur actualisée à 10% d’une annuité de 1 000$ par année pendant 7 ans plus un montant unique de 5 000$ à la fin de la septième
P=7434.21$ P=2 565.79$

1000$1000$1000$1000$1000$1000$
P=4 868.42$
1000$

0 1 2 3 4 5 6 7
Ptotale  Pannuité  Punique
 1000$ (P / A,10%, 7)  5000$ (P / F ,10%, 7)
 1000$ (4.86842)  5000$(.513158)
 4868.42$  2565.79$
 7434.21$

GIA 400 – Cours 3 65

Flux monétaires composés

Les calculatrices financières évaluent les flux monétaires composés d'annuités et de montant uniques en une seule opération.
P=7434.21$ P=2 565.79$

5000$
1000$1000$1000$1000$1000$1000$
P=4 868.42$
1000$

0 1 2 3 4 5 6 7

GIA 400 – Cours 3 66

3
 Flux monétaires irréguliers

Les flux monétaires irréguliers doivent être décomposés en une série de flux monétaires uniques
F2

F1 P2
F2 P1
P
=P1 F1
+
+P2
+P3 F3
= 0 1 2 30 123

+
0123 F3
P3

0123

GIA 400 – Cours 3 67

Formule de flux monétaire irrégulier

Calculer le P de chaque flux monétaire futur Fn séparément et les additionner

Formule générale:

P  F1 P / F ,i ,1  F2 P / F ,i ,2   FN P / F ,i , N 
ou :
P  Fn P / F ,i ,n
n1
n N

Sur la Voyage 200 et la Nspire:

P = npv(i,F0,{F1..Fn},{f1,...,fn})
fn:fréquence des flux monétaires. Optionel si = 1
La fonction npv donne l'équivalence et n'inverse pas le signe de P

GIA 400 – Cours 3 68

3
 Flux monétaires irréguliers: Exemple 2.12 (p.73)

Contrat de Troy Aikman

Valeur actuelle des versements s’il peut placer son argent à 6%?
Pour la prime de signature, devrait-il accepter un montant forfaitaire de 8 M$ au lieu des versements annuels de 1.375 M$?
On suppose que les paiements sont faits en début d’année.

Prime de
n Année Salaire signature (prorata) Revenu total
0 1993 2 500 $ 1 375 $ 3 875 $
1 1994 1 750 $ 1 375 $ 3 125 $
2 1995 4 150 $ 1 375 $ 5 525 $
3 1996 4 900 $ 1 375 $ 6 275 $
4 1997 5 250 $ 1 375 $ 6 625 $
5 1998 6 200 $ 1 375 $ 7 575 $
6 1999 6 750 $ 1 375 $ 8 125 $
7 2000 7 500 $ 1 375 $ 8 875 $
Total39 000 $11 000 $50 000 $

GIA 400 – Cours 3 69

Flux monétaires irréguliers: Exemple 2.12 (p.73)

Note:
Convention de fin d’année. La premier paiement est donc fait à la période 0, le deuxième à la fin période 1, etc.
i.e. Fin de l'année 0 = Début de l'année 1

Valeurs actualisées (en 000$)

(P / F , n, i)  (1 i)n
Prime de
n (P/F,n,6%) Salaire signature (prorata) Revenu total
0 1.0000 2 500 $ 1 375 $ 3 875 $
1 0.9434 1 651 $ 1 297 $ 2 948 $
2 0.8900 3 693 $ 1 224 $ 4 917 $
3 0.8396 4 114 $ 1 154 $ 5 269 $
4 0.7921 4 158 $ 1 089 $ 5 248 $
5 0.7473 4 633 $ 1 027 $ 5 660 $
6 0.7050 4 758 $ 969 $ 5 728 $
7 0.6651 4 988 $ 914 $ 5 902 $
Valeur actualisée totale 30 496 $ 9 051 $ 39 547 $

n N
P  Fn (P / F , i, n)
n1
GIA 400 – Cours 3 70

3
 Flux monétaires irréguliers: Exemple 2.12 (p.73)
Calcul avec la TI Nspire/Voyage 200.
Prime de

n Année Salaire signature (prorata) Revenu total

0 1993 2 500 $ 1 375 $ 3 875 $
1 1994 1 750 $ 1 375 $ 3 125 $
2 1995 4 150 $ 1 375 $ 5 525 $
3 1996 4 900 $ 1 375 $ 6 275 $
4 1997 5 250 $ 1 375 $ 6 625 $
5 1998 6 200 $ 1 375 $ 7 575 $
6 1999 6 750 $ 1 375 $ 8 125 $
7 2000 7 500 $ 1 375 $ 8 875 $
Valeur actualisée30 496 $9 051 $39 547 $
Salaires:
P = npv(6,2500,{1750,4150,4900,5250,6200,6750,7500})= 30496
Prime de signature:
P = npv(6,1375,{1375},{7})= 9051
Revenu total:
P = 30 496$ + 9 051$ = 39 547$ ou:
P = npv(6,3875,{3125,5525,6275,6625,7575,8125,8875})= 39547

GIA 400 – Cours 3 71

TI Nspire/Voyage 200

Les fonctions du "TVM Solver" sont disponibles directement:

P = tvm_PV(N,i(%),A,F,[K], [M]) = A(P/A. i, N) + F(P/F, i, N)

F = tvm_FV(N,i(%),P,A,[K], [M]) = A(F/A. i, N) + P(F/P, i, N)
A = tvm_Pmt(N,i(%),P,F,[K], [M]) = P(A/P. i, N) + F(A/F, i, N)
N = tvm_N(i(%),P,A,F,[K], [M]) = log(F/P)/log(1+i)
i(%) = tvm_I(N,P,A,F,[K], [M]) = (F/P)1/N-1 si A = 0
ou la solution de :

Note: i  A 1  i  N  A  0 si F  0
Avec la Nspire, pas de "_" après "tvm"
Note: P P
Avec la Nspire, pas de ou la solution pour i de :
"_" après "tvm"
 Pi
 
Fi

1  1  i  N  1  i N 1  A  0

Note: [K] et [M] sont optionnels

GIA 400 – Cours 3

72

3
 TI Nspire/Voyage 200 (suite)

Valeur présente équivalente d'un flux monétaire quelconque:

P = npv(i(%),FM0,{FM1..FMn},[{fréquences}])

300$
250$
P = 320.26$

100$ 100$
50$

012345

-200$

P = npv(10,-200,{50,100,250,300},{1,2,1,1})=360.26$

GIA 400 – Cours 3 73

TI Voyage 200 (suite)

Taux de rendement d'un flux monétaire quelconque (i.e. le taux de rendement interne, TRI):
i = TRI= irr(F0,{F1..Fn},{f1,...,fn})
300$
250$

100$ 100$
50$

012345

-200$

i = TRI= irr(-200,{50,100,250,300},{1,2,1,1})= 49.1%

GIA 400 – Cours 3 74

3
 Fonctions EXCEL

Toutes les formules vues sont disponibles dans EXCEL

Cliquez fx, puis type de fonctions: Finances

GIA 400 – Cours 3 75

Fonctions EXCEL

Valeur actualisée (présente)

VA=(taux, npm, vpm, vc, type)
taux: taux d’intérêt par période Si flux à montant unique, Mettre vpm = 0 ou blanc et vc = le montant un
npm: nombre de périodes
vpm: annuité équivalente
vc: valeur capitalisée (future)

Type: 0 ou omis = fin de période; 1= début de période

Valeur capitalisée (future) Si flux à montant unique, Mettre vpm = 0 ou blanc et va = le montant un
VC=(taux, npm, vpm, va, type)
va: valeur actualisée (présente)
Nombre de période:
NPM =(taux,vpm,va,vc,type)
Taux d’intérêt: Si flux à montant unique, Mettre vpm = 0 ou blanc et va et vc = les mont
TAUX =(npm,vpm,va,vc,type)

GIA 400 – Cours 3 76

3
 Fonctions EXCEL (suite)

Montant d’une annuité équivalente à P ou F

VPM =(taux, npm, va, vc, type)
taux: taux d’intérêt par période
Si on connaît P, va = P et vc est omis(,,)
npm: nombre de périodes Si on connaît F, vc = F et va est omis(,,)
va: valeur actualisée (présente)
vc: valeur capitalisée (future)

Type: 0 ou omis = fin de période; 1= début de période

Valeur présente équivalente (PE) d’un flux monétaire irrégulier
VAN=(taux, valeur 1, valeur 2,, valeur n)
taux: taux d’intérêt par période
Valeur n: la valeur du flux monétaire à la fin de la période 1, 2, etc. (il n' y pas de période 0)
Ne jamais inclure la valeur 0 (Excel croira que c'est la valeur 1)
Les valeurs peuvent être un vecteur (ex. C5:C15)

GIA 400 – Cours 3

77

Fonctions EXCEL (suite)

Taux de rendement d'un flux monétaire quelconque (i.e. le taux de rendement interne ou TRI)
TRI = (valeur 0, valeur 1, valeur 2,… valeur n,[essai])
taux: taux d’intérêt par période
Valeur n: la valeur du flux monétaire à la fin de la période 0,1, 2, etc.
Les valeurs peuvent être un vecteur (ex. C5:C15)
Essai: il est parfois nécessaire de donner une valeur de départ à l'algorithme d'extraction de racine, car il y a une limite (100?) au n

GIA 400 – Cours 3 78

3
 Conclusion

Présent
Prése

(F/A, i%, N)
capitalisation amortissement
Annuité (A/F, i%, N)
Futur
Annui Fut

GIA 400 – Cours 3 79

4
Cours 3: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 2.2
Pour calculer la valeur P de la transaction suivante à la période 0, laquelle des expressions ci-dessous ne con

100$100$100$100$

0 1 2 3 4 5 6 7
P
a. P = 100$(P/A, i, 4)(P/F, i, 4)
b. P = 100$(F/A, i, 4)(P/F, i, 7)
c. P = 100$(P/A, i, 7) – 100$(P/A, i ,3)
d. P = 100$ [(P/F, i, 4) + (P/F, i, 5) + (P/F, i, 6) + (P/F, i, 7)]

Rép: a. devrait être P = 100$(P/A, i, 4)(P/F, i, 3)

GIA 400 – Cours 3: TP 2

1
 Exercice 2.2 (suite)
Soit i = 10%
a) P = 100$(P/A, i, 4)(P/F, i, 4)
P=100$(P/A, 10%, 4)
P=316.99$
100$100$100$100$

-1

0 1 2 3 4 5 6 7
P
P=316.99$(P/F, 10%, 4)
P=216.51$

P=100$(P/A, 10%, 4) 100$ 100$100$100$

P=316.99$

P 0 1 2 3 4 5 6 7

P=316.99$(P/F, 10%, 3)
P=238,16$

GIA 400 – Cours 3: TP 3

Exercice 2.2 (suite)

b) P = 100$(F/A, i, 4)(P/F, i, 7)

100$100$100$100$

P 0 1 2 3 4 5 6 7

F = 100$(F/A, 10%, 4)
F = 464.10$

0 1 2 3 4 5 6 7
P
P = 464.10$(P/F, i, 7)
P = 238.16$

GIA 400 – Cours 3: TP 4

2
 Exercice 2.2 (suite)
c) P = 100$(P/A, i, 7) – 100$(P/A, i ,3)

100$100$100$100$100$100$100$

0 1 2 3 4 5 6 7
P
-100$ -100$ -100$

P = 100$(P/A, 10% ,3)

P = 248.69$

0 1 2 3 4 5 6 7
P = 100$(P/A, 10%, 7)
P = 486.84$

P = 486.64$ - 248.69$ = 238.16$

GIA 400 – Cours 3: TP

Exercice 2.2 (suite)

d) P = 100$ [(P/F, i, 4) + (P/F, i, 5) + (P/F, i, 6) + (P/F, i, 7)]

100$100$100$100$

P 0 1 2 3 4 5 6 7

0 1 2 3 4 5 6 7
P = 100$(P/F, 10%, 4) = 68.30$ P = 100$(P/F, 10%, 5) = 62.09$ P = 100$(P/F, 10%, 6) = 56.45$
P = 100$(P/F, 10%, 7) = 51.32$

P = 238.16$ Méthode du flux irrégulier:

P = npv(10,0,{0,100},{3,4})=238.16

GIA 400 – Cours 3: TP 6

3
Exercice 2.3
Pour retirer la série de paiements suivante de 1 000$, déterminez le dépôt minimum P que vous devez effectu

Fin de la période Dépôt Retrait

0 P

1–6 1 000$

7 500$

8-10 1 000$

GIA 400 – Cours 3: TP 7

Exercice 2.3
i =10%
1 000$ 1 000$

0 1 2 3 4 5 6 7 8 910
P
500$

Une des nombreuses approches possibles de solution:

P =1 000$(P/A, 10%, 10) – 1 000$(P/F, 10%, 7) – 500$ (P/F, 10%, 7)
= 6 144.57 $ – 513.16$ – 256.58$
= 5 374.83$
Autre approche possible:
P = 1 000$(P/A, 10%, 6) – 500$(P/F, 10%, 7) +1000$ (P/A, 10%, 3)(P/F, 10%, 7)
= 4 355.26$ – 256.58$ +1276.15$
= 5 374.83$
…Mais la méthode la plus simple reste toujours:
P = npv(10,0,{1000,-500,1000},{6,1,3})=5 374.83

GIA 400 – Cours 3: TP

4
Exercice 2.4(suite)
Preuve tabulaire

Dépôt Solde Intérêts Retrait Solde

Année (début) au début Intérêts (fin) à la fin
1 5 375 $ 5 375 $ 537 $ (1 000 $) 4 912 $
2 0$ 4 912 $ 491 $ (1 000 $) 4 404 $
3 0$ 4 404 $ 440 $ (1 000 $) 3 844 $
4 0$ 3 844 $ 384 $ (1 000 $) 3 228 $
5 0$ 3 228 $ 323 $ (1 000 $) 2 551 $
6 0$ 2 551 $ 255 $ (1 000 $) 1 806 $
7 0$ 1 806 $ 181 $ 0$ 1 987 $
8 500 $ 2 487 $ 249 $ (1 000 $) 1 736 $
9 0$ 1 736 $ 174 $ (1 000 $) 909 $
100 $909 $91 $(1 000 $)0 $

GIA 400 – Cours 3: TP 9

Exercice 2.4
Un couple veut financer les études universitaires de leur fille de 5 ans et crée à cette fin un fonds universitair

Anniversaire Dépôt Retrait

5-16 A
17
18 25 000$
19 27 000$
20 29 000$
21 31 000$

GIA 400 – Cours 3: TP 10

5
 Exercice 2.4 31K$
29K$
P16
27K$
25K$
i =10%

456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

A=?

Combien faudra-t-il avoir accumulé à la fin de l'année 16:

P16 = 0$(P/F, 10%, 1)+ 25 000$(P/F, 10%, 2) +27 000$(P/F, 10%, 3)
+ 29 000$ (P/F, 10%, 4)+ 31 000$(P/F, 10%, 5)
= 80 002.06$
Combien faut-il verser à chaque année pour accumuler 80 002.06$ après 12 ans:
A= 80 002.06(A/F, 10%, 12) = 3 741.19$

Avec les TI:

nsolve(npv(10,-A,{-A,0,25,27,29,31},{11,1,1,1,1,1})=0,A)

= 3741.19
11
GIA 400 – Cours 3: TP

Exercice 2.4: Preuve

Année Solde début Dépôts Retraits Intérêts Solde fin

5 0$ 3 741 $ 0$ 0$ 3 741 $
6 3 741 $ 3 741 $ 0$ 374 $ 7 856 $
7 7 856 $ 3 741 $ 0$ 786 $ 12 383 $
8 12 383 $ 3 741 $ 0$ 1 238 $ 17 363 $
9 17 363 $ 3 741 $ 0$ 1 736 $ 22 840 $
10 22 840 $ 3 741 $ 0$ 2 284 $ 28 866 $
11 28 866 $ 3 741 $ 0$ 2 887 $ 35 493 $
12 35 493 $ 3 741 $ 0$ 3 549 $ 42 784 $
13 42 784 $ 3 741 $ 0$ 4 278 $ 50 803 $
14 50 803 $ 3 741 $ 0$ 5 080 $ 59 625 $
15 59 625 $ 3 741 $ 0$ 5 962 $ 69 329 $
16 69 329 $ 3 741 $ 0$ 6 933 $ 80 003 $
17 80 003 $ 0$ 0$ 8 000 $ 88 003 $
18 88 003 $ 0$ (25 000 $) 8 800 $ 71 803 $
19 71 803 $ 0$ (27 000 $) 7 180 $ 51 984 $
20 51 984 $ 0$ (29 000 $) 5 198 $ 28 182 $
21 28 182 $ 0$ (31 000 $) 2 818 $ 0$

GIA 400 – Cours 3: TP 12

6
Exercice 2.8
Quelle est la valeur actualisée de la série de revenus suivante à un taux d'intérêt de 10%? (Tous les mouveme

n Flux monétaire net

1 11 000$
2 12 100$
3 0
4 14 641$

GIA 400 – Cours 3: TP 13

Exercice 2.8
i =10%
P=? 14 641$
12 100$
11 000$

0 1 2 3 4

P = 11 000$(P/F, 10%, 1)+ 12 100$(P/F, 10%, 2) +14 641$(P/F, 10%, 4)

= 10 000$ + 10 000$ + 10 000$
= 30 000$
Sur les TI en une étape:
P = npv(10,0,{11000,12100,0,14641})=30000

GIA 400 – Cours 3: TP 14

7
 Exercice 2.9
Vous voulez trouver la valeur actualisée équivalente pour les flux monétaires suivants à un taux d'intérêt de

i =15% 2 000$
2 000$
1 000$

0 1 2 3 4 5

a. P = 1 000$(P/A, 15%, 4) + 2 000$ + 2 000$(P/F, 15%, 5)

b. P = 1 000$(P/F, 15%, 5) + 1 000$(P/A, 15%, 5) + 2 000$
c. P = [1 000$(F/A, 15%, 5) +1 000$](P/F, 15%, 5) + 2 000$
d. P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$] (P/F, 15%, 4) + 2 000$
Rép: d. devrait être:
P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$(P/F, 15%, 1)] (P/F, 15%, 4) + 2 000$

GIA 400 – Cours 3: TP 15

Exercice 2.9 (suite)

a) P = 1 000$(P/A, 15%, 4) + 2 000$ + 2 000$(P/F, 15%, 5)

i =15% 2 000$
2 000$
1 000$1 000$1 000$1 000$

0 1 2 3 4 5

P = 5 849.33$
P = 2 000$(P/F, 15%, 5)
= 994.35$
P = 1 000$(P/A, 15%, 4)
= 2 854.98$
P = 2 000$

0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 3: TP 16

8
 Exercice 2.9 (suite)
b) P = 1 000$(P/F, 15%, 5) + 1 000$(P/A, 15%, 5) + 2 000$

i =15% 2 000$
2 000$
1 000$1 000$1 000$ 1 000$ 1 000$
1 000$

0 1 2 3 4 5

P = 5 849.33$
P = 1 000$(P/F, 15%, 5)
= 497.18$
P = 1 000$(P/A, 15%, 5)
= 3 352.16$
P = 2 000$

0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 3: TP 17

Exercice 2.9 (suite)

c) P = [1 000$(F/A, 15%, 5) +1 000$](P/F, 15%, 5) + 2 000$
2 000$
2 000$

1 000$1 000$1 000$ 1 000$ 1 000$

1 000$

0 1 2 345
F = 7 742.38$
F = 1 000$
F = [1 000$(F/A, 15%, 5)
= 6 742.38$

0 1 2 3 4 5

P = 5 849.33$
P = 7 742.38$(P/F, 15%, 5)
= 3 849.33$
P = 2 000$

0 1 2 3 4 5
GIA 400 – Cours 3: TP
18

9
 Exercice 2.9 (suite)
d) P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$] (P/F, 15%, 4) + 2 000$
Devrait être: P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$(P/F, 15%, 1)] (P/F, 15%, 4) + 2 000$

2 000$ i =15% 2 000$

1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$

0 1 2 3 4 5

P = 5 849.33$ F= 6 732.51$
P = 2 000$(F/A, 15%, 1)
P = 6 732.51$(P/F, 15%,4) = 1 739.13$
= 3 849.53$ F = 1 000$(F/A, 15%, 4)
= 4 993.38$
P = 2 000$

0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 3: TP 19

Exercice 2.10
Vous déposez 2 000$ dans un compte d'épargne qui rapporte un intérêt simple de 9% par année. Pour double

GIA 400 – Cours 3: TP 20

1
 Exercice 2.10
Intérêt simple à 9%
F  P  I I  PiN Intérêt composé à 8%
F  P  PiN F  P(1 iN ) F P  1 iN F  P1 iN F P  1 iN
F P 1  iN logF P  N log1 i

N  logF P
log1 i
Comme F / P  2 :
F P 1
N
i log2
N
Comme F / P  2 : log1 0.08
1
N  1  11.11 ans N  0.3010  9.01 ans
i0.09 0.0334

TI:
Tvm_N(8,-1,0,2)=9.01
TI:

GIA 400 – Cours 3: TP 21

Exercice 2.18
Vous avez acheté 250 actions de Gaz Métropolitain au coût de 7 800$, le 31 décembre 1995. Vous avez l'intent

Rendement composé à 15% Règle de 72

F  P 1 i N

N  logF P N 72
log1 i 0.15100
Comme F / P  2 : N  72  4.80 ans
15
N log2
 erreur de 3.2%
log1 0.15
N  0.3010  4.96 ans
0.0607
GIA 400 – Cours 3: TP

22

1
 Exercice 2.20
Au cours des 5 prochaines années, vous prévoyez retirer les montants suivants d'un compte d'épargne por

3 000$ 3 000$
i =7% 2 000$
1 500$

P=? 0 1 2 3 4 5

P = 1 500$(P/F, 7%, 2)+ 3 000$(P/F, 7%, 3) + 3 000$(P/F, 7%, 4)

+ 2 000$(P/F, 7%, 5)
= 1 310.16$ + 2 448.89$ + 2 288.69$ + 1425.97$
= 7 473.71$
Avec les TI:
P = npv(7,0,{0,1500,3000,2000},{1,1,2,1})=7473.71

GIA 400 – Cours 3: TP

23

Exercice 2.20 (suite)

Preuve tabulaire

Année 1 2 3 4 5
Solde au début 7 473.71 $ 7 996.87 $ 7 056.65 $ 4 550.62 $ 1 869.16 $
Intérêts (7%) 523.16 $ 559.78 $ 493.97 $ 318.54 $ 130.84 $
Retraits (à la fin) 0.00 $ (1 500.00 $) (3 000.00 $) (3 000.00 $) (2 000.00 $)
Solde à la fin 7 996.87 $ 7 056.65 $ 4 550.62 $ 1 869.16 $ 0.00 $

GIA 400 – Cours 3: TP 24

1
 Exercice 2.59
On veut calculer la valeur équivalente à n = 4 du flux suivant. Lequel des énoncés ne convient pas?
V4

100$ 100$ 100$ 100$ 100$

0 1 2 3 4 5 6

a. V4 = [100$(P/A, i, 6) – 100$(F/P, i, 4)](F/P, i, 4)

b. V4 = 100$(F/A, i, 3) + 100$(P/A, i, 2)
c. V4 = 100$(F/A, i, 4) – 100$ + 100$(P/A, i, 2)
d. V4 = [100$(F/A, i, 6) – 100$(F/P, i, 2)] (P/F, i, 2)

Rép: b. devrait être:

V4 = 100$(F/A, i, 3)(F/P, i, 1) + 100$(P/A, i, 2)

GIA 400 – Cours 3: TP 25

Exercice 2.59 (suite)

Supposons que i = 10% V4

100$ 100$ 100$ 100$ 100$

0 1 2 3 4 56
P =A(P/A, i, N)
F =A(F/A, i, N) P =100$(P/A, 10%, 2)
F =100$(F/A, 10%, 3) P = 173.55$
F = 331.00$

0 1 2 3 4 5 6

F =P(P/F, i, N)
F =331.00$(F/P, 10%, 1) V4 = 364.10$ + 173.55$
F = 364.10$ V4 = 537.65$

0 1 2 3 4 5 6
V4 = 100$(F/A, i, 3)(F/P, i, 1) + 100$(P/A, i, 2)
GIA 400 – Cours 3: TP 26

1
 Exercice 2.59 (suite)
a. V4 = [100$(P/A, i, 6) – 100$(P/F, i, 4)](F/P, i, 4)

100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$

0 1 2 3 4 5 6

P =A(P/A, i, N)-100$
P =100$(P/A, 10%, 6)
P = 435.53$

0 12 3 4 5 6
P =F(P/F, i, N)
P =–100$(P/F, 10%, 4) F =P(F/P, i, N)
V4
P =–68.30$ F =367.23$(F/P, 10%, 4)
F = 537.32$
P = 435.53$ – 68.30$
V4 = 537.66$
= 367.23$

0 1 2 3 4 5 6

GIA 400 – Cours 3: TP 27

Exercice 2.59 (suite)

c. V4 = 100$(F/A, i, 4) – 100$ + 100$(P/A, i, 2)

100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$

0 1 2 3 4 -100$ 5 6
P = – 100$
F =A(F/A, i, N) P =A(P/A, i, N)
F =100$(F/A, 10%, 4) P =100$(P/A, 10%, 2)
F = 464.10$ P = 173.55$
V4 = 464.10$ - 100.00$ + 173.55$
V4 = 537.65$

0 1 2 3 4 5 6

GIA 400 – Cours 3: TP 28

1
 Exercice 2.59 (suite)
d. [100$(F/A, i, 6) – 100$(F/P, i, 2)] (P/F, i, 2)

100$100$ 100$100$100$100$

0 1 2 3 4-100$ 5 6
F =A(F/A, i, N)
F =100$(F/A, 10%, 6)
F = 771.56$
6 F =P(F/P, i, N)
0 1 2 3 4 5 F = – 100$(F/P, 10%, 2)
F = – 121.00$

P = F(P/F, i, N)
P = 650.56$(P/F, 10%, 2)
P = 537.65$F = 771.56$ – 121.00$
V4 = 537.65$F = 650.56$

0 1 2 3 4 5 6

GIA 400 – Cours 3: TP 29

Exercice 2.62
Lisez la lettre suivante, envoyée par un éditeur de revue:
"Lors de la naissance de votre enfant vous avez reçu en cadeau un abonnement de 24 mois à la revue Croissance en

Si votre argent fructifie à un taux de 6% par année, déterminez si cette offre présente une quelconque valeur?
À quel taux d'intérêt les deux options de renouvellements proposés seraient pour vous économiquement équ

GIA 400 – Cours 3: TP 30

1
 Exercice 2.62 a)
Option 1 i = 6%
01 2
3 4

15.96$
15.96$ 15.96$ 15.96$
P = 15.96$  15.96$(P/A, 6%, 3) = 58.62$
58.62$  retirer 15.96$ au début des 4 prochaines années est équivalent à retirer 58.62$ maintenant

Option 2
01234

57.12$  l'option 2 est avantageuse (option à moindre coût)

GIA 400 – Cours 3: TP 31

Exercice 2.62 b)
i=?
2
0 1 3 4

15.96$
15.96$ 15.96$ 15.96$

 57.12$
P  57.12$  15.96$ 15.96$P / A, i , 3
 41.16$  15.96$P / A, i, 3
P / A,i ,3  2.5789
 i  7.96%
Solution trouvée avec calculatrice:
tvm_I(3,-41.16,15.96,0)=7.96%

GIA 400 – Cours 3: TP 32

1
 Exercice 2.68
Dans une des usines de Fairmont Textiles, certains employés sont atteints du syndrome du canal carpien (inflammation des nerf
Quel montant maximal Fairmont devrait-elle investir dans son programme de prévention pour qu'il soit avantageux, si son taux

GIA 400 – Cours 3: TP 33

Exercice 2.68

A = 14 000$

0 1 2 3 4 5

P=?

Économie annuelle = 30 000$  16 000$ = 14 000$

Investissement max = P = 14 000$(P/A, 12%, 5) = 50 467$

GIA 400 – Cours 3: TP 34

1
 Exercice 2.69
Le service de la R&D de Boswell Électrique a mis au point un système de reconnaissance de la voix qui pourrait accroître la popularité des ord
En supposant que la demande annuelle demeure constante pendant la durée de vie du produit sur le marché, indiquez combien d'appareils Bosw

GIA 400 – Cours 3: TP 35

Exercice 2.69
i = 12%
A = 2 000$(X)

0 1 2 3 4 5

P = -10 000 000$

On cherche X tel que:

2 000$X P / A,12%, 5  10 000 000$
2 000$X 3.6048  10 000 000$
10 000 000$
X  1387 unités
2 000$3.6048

Avec la TI:
nsolve(npv(12,-10000000,{2000X},{5})=0,X)
1387
GIA 400 – Cours 3: TP 36

1
 Exercice S1

GIA 400 – Cours 3: TP 37

Exercice S1

Pour sa prochaine tournée mondiale, Snoop Dogg pense s’acheter un jet privé Global Express de 50 millions $. Sa fortune est actuellement imm
Annuité de remboursement du prêt :
A  PA / P ,i , N   50M$  P / A, 6%, 10
A  50 M$  (0,135 68)  6.703 M$
Ce montant est supérieur au montant annuel des droits d'auteurs
 Accepter l'offre de l'investisseur(Yep! That’s right!)

GIA 400 – Cours 3: TP 38

1
Exercice S1

Quel est le taux d’intérêt implicite à l’offre de l’investisseur?

 i 1  i N 
A  P 
 1  i  1 
N

 i  A 1  i  N  A  0
P P
Cette équation ne se résout pour i que par essai et erreur! (ou avec un algorithme de résolution de racines,
dont vos caculatrices sont munies)
P  50M$, A  6M$, N  10
 i  3.46%

Attention: Avec la calculatrice, PV et PMT doivent être de signes contraires.

GIA 400 – Cours 3: TP 39

2
Cours 4
Les transactions à intérêt
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Résumé des calculs d’équivalence

Valeur future d’un flux

unique
F=P(F/P, i, N) F  P(1 i)N
F
Valeur présente d’un flux P
P=F(P/F, i, N)
unique (1 i)N
(1 i)N 1
Valeur future d’une annuité F=A(F/A, i, N) F  A 
 i 
 N
P  A(1 i) 1  
Valeur présente d’une
P=A(P/A, i, N) i(1 i)N
annuité
 
Annuité équivalente à une
 i 
A  F 
valeur future A=F(A/F ,i ,N) N
(1 i) 1
(amortissement)  
Annuité équivalente à une 
A  P i(1 i)N 

valeur présente A=P(A/P ,i ,N) (1 i)N 1
(recouvrement)  

GIA 400 – Cours 4 2

1
 Résumé des calculs d’équivalence (suite)

n N
n N
Valeur présente d’un Fn
flux irrégulier
P  Fn P / F , i, N  P  
n1 (1 i)n
n1
n N n N
Valeur future d’un
F  Pn F / P, i, N  F   Pn (1 i)Nn
flux irrégulier n1 n1

GIA 400 – Cours 4 3

Objectif du cours

Comment calculer les taux effectifs à partir des taux nominaux

Apprendre à calculer le montants du capital des intérêts dans une série de paiements égaux

Référence: AIE 3.1 à 3.3; 3.5 et 3.6.1

GIA 400 – Cours 4 4

2
 Taux d’intérêt nominal et taux effectif:
Pourquoi s’intéresser à ce sujet?

Dans tous les exemples fait jusqu’à maintenant, nous avons implicitement supposé que les paiements étaient effectués une fois

Mais la plupart du temps, les flux monétaires générés par un projet d’ingénierie ou utilisés pour rembourser son financement le

On continuera cependant toujours à parler du rendement d’un projet en terme de son rendement annuel, car c’est la base uti

Il nous donc apprendre comment transformer les taux d'intérêt exprimés en taux annuel nominal en taux d'intérêt effectifs pour

GIA 400 – Cours 4 5

Le taux d’intérêt nominal

En général, et même si le mois ou le trimestre sont des périodes de paiements beaucoup plus fréquentes, les institutions financière
Ex: 12% par année, se composant mensuellement

Le taux annuel ainsi donné est le taux nominal, parce que la période du taux d’intérêt « affiché » ne correspond pas à la fréque

Exemple:
Taux de carte de crédit « 18% par année, se composant mensuellement »
Nous verrons que le taux effectif annuel est alors de 19.56%.

GIA 400 – Cours 4 6

3
 Le taux effectif annuel:
1. Calcul du taux effectif sur la période de capitalisation
Une première chose facile à faire:
Trouver le taux effectif pour la période de capitalisation

r  le taux d' intérêt nominal (toujours annuel)

M  le nombre de périodes de capitalisation par année
i  le taux d' intérêt effectif par période de capitalisation

 r
ieffectif par période de capitalisation
M
Exemple: taux nominal de 18% par année, composé mensuellement
r  18%
M  12

 18%  1.5% par mois

ieffectif mensuel
12

GIA 400 – Cours 4 7

Le taux effectif annuel:

2. Calcul du taux effectif annuel

Celui qui est toujours utilisé en analyse de rentabilité.

Lorsqu’on parle d’un projet qui a un « rendement de 20% », on veut
toujours dire un rendement effectif annuel de 20%.

 r M
ia   1   1
 M
Exemple: taux nominal de 18% par année, composé mensuellement
r  18%Fonction eff(r,M)
M  12

18% 12
i1a 
  1
 12 
ia  1  1.5%12  1  19.56%
GIA 400 – Cours 4 8

4
 Généralisation: le taux effectif sur une période quelconque
Lorsque les périodes de versement sont différentes des périodes de capitalisation.

 r C
ipériode de versement  1  1
CK  
C  le nombre de période de capitalisation par période de versement
K  le mombre de périodes de versement par année
M  CK  le nombre de période de capitalisation par année

Par exemple:
Un prêt à 18% nominal, dont les intérêts sont composés mensuellement, mais
payés à tous les trois mois:
Fonction "maison" pour Voyage 200 et Nspire disponible sur le site du cours: ieff(r,C,K)
r  18%, C  3, K  4

18% 3
i3mois  1  1
 12 
 11.5%
i3mois  3 1  4.57% par trimestre

GIA 400 – Cours 4 9

Le taux effectif sur une période quelconque: Exemples

Taux nominal = 18%

Taux effectif par

Période de Période de période de Taux effectif
versement capitalisation K C M versement annuel
Mensuel Quotidien 12 30 360 1.51% 19.72%
Trimestriel Quotidien 4 90 360 4.60% 19.72%
Semestriel Quotidien 2 180 360 9.41% 19.72%
Annuel Quotidien 1 360 360 19.72% 19.72%

Mensuel Mensuel 12 1 12 1.50% 19.56%

Trimestriel Mensuel 4 3 12 4.57% 19.56%
Semestriel Mensuel 2 6 12 9.34% 19.56%
Annuel Mensuel 1 12 12 19.56% 19.56%

Mensuel Trimestriel 12 0.333333 4 1.48% 19.25%

Trimestriel Trimestriel 4 1 4 4.50% 19.25%
Semestriel Trimestriel 2 2 4 9.20% 19.25%
Annuel Trimestriel 1 4 4 19.25% 19.25%

Mensuel Semestriel 12 0.166667 2 1.45% 18.81%

Trimestriel Semestriel 4 0.5 2 4.40% 18.81%
Semestriel Semestriel 2 1 2 9.00% 18.81%
Annuel Semestriel 1 2 2 18.81% 18.81%

 r C
ipériode de versement  1  
1 CK r M
  i1
a 
  1
 M
GIA 400 – Cours 4 10

5
 Le taux effectif
Le taux effectif à composition continue
Quand les flux monétaires sont énormes ou continus, il est fréquent que la composition soit continue

r C
i   1  CK   1
 
limr C
i  1   1
CK  CK  
i   er K  1
Le taux effectif annuel à composition continue ( K  1) :
ia  er  1

Le nombre e ou le "nombre d'Euler" est une constante mathématique donnée par:

Le nombre e ou le "nombre d'Euler" est une constante mathématique donnée par:
lim 1 n
e 1    2.71828
Geek fact:
n   n 
Geek fact: émission d'actions de Google fut d'un montant global de e milliards $ (2 718 281 828$).
La première
La première émission d'actions de Google fut d'un montant global de e milliards $ (2
718 281 828$).

GIA 400 – Cours 4 11

Le nombre e

1 n  1 n
lim 1    2 .71828
1 3.0 n    n
 n
2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0
0 10 20 30 40 50
n
GIA 400 – Cours 4 12

6
 Exemple

Prêt d’un an à 12%

Composition mensuelle:
ia = (1+ 12%/12)12 – 1 = 12.6825%
Composition continue:
ia = e0.12 – 1 = 12.7497%

Si le prêt est de 100 000$, la différence d’intérêt n’est que de 67.18$

Si le prêt est de 100 000 000$, la différence d’intérêt est de 67 182.14$!

GIA 400 – Cours 4 13

Influence de la période de composition sur le taux effectif

12.8% Composition continue

12.7%

12.6%

12.5%
Taux effectif

12.4%

12.3%Taux nominal: 12%

12.2%

12.1%

12.0%

11.9%
0510152025
Nombre de périodes de composition par année
14
GIA 400 – Cours 4

7
 Résumé des formules d’intérêt

r
Taux effectif par période de composition i
M

 r M
Taux effectif annuel ia  1   1
 M
 r C
Taux effectif sur une période quelconque i  1  1
 CK 

Taux annuel effectif à composition continue i  er 1

GIA 400 – Cours 4 15

Calcul d’équivalence:
Quand les périodes de versement et capitalisation coïncident
Une période de versement = une période de capitalisation donc C = 1

Procédure générale

Trouver le nombre de versement par année K

Ex: Paiements mensuels : K =12
Trouver le nombre de périodes de capitalisation par période versement C
Ex: Paiements mensuels, intérêts composés mensuellement: C =1
Calculer le taux d’intérêt effectif i par période de versement:

 r 1 rr
 i de capitalisation
i période de versementpériode  1  1  
 CK  CKM
Calculer le nombre total de périodes de capitalisation N
N =K x nombre d’années
Ce sont les i et N à utiliser dans les formules d’équivalence des page 2 et 3 (AEI, p. 100)
GIA 400 – Cours 4

16

8
Exemple 3.5: Prêt-auto
Mustang 21 599$*, taux de financement de 48 mois à 8.5%!**
*Plus 1% de frais de transport et de préparation, plus TPS & TVQ
**Taux nominal, composé mensuellement

*Plus 1% de frais de transport et de préparation, plus TPS & TVQ.

** Taux nominal, composé mensuellement

P = 20 000$ Transaction
r = 8.5%
Prix de vente 21 599.00 $
FraisCde=1
K = 12, transport
 M(1%)= CK = 12 215.99 $
Total avant taxes 21 814.99 $
N = 48 mois
TPS (5,0%) 1 090.75 $
TVQ (8.5%) 1 946.99 $
Total à r/M
i mensuel= payer
= 8.5%/12 24 852.73 $
Versement comptant (4 852.73 $)
= 0.7083%
Solde à financer 20 000.00 $

A = P(A/P, i, N)
A = 20 000$ (A/P, 0.7083%, 48)
r imensuelA = 492.97$ par mois
OU:
KM

GIA 400 – Cours 4 17

Auto: Comment calculer un prix de location

Supposons qu’un contrat de location de 48 mois, à 0$ comptant, au même taux de 8.5% et avec une valeur résiduelle du véhicule de 10 000$ soit
Un contrat de location n’est en fait qu’un financement dont la valeur présente de la valeur résiduelle du véhicule à la fin du bail est enlevée du mo
La valeur résiduelle du véhicule revient au locateur et non au locataire
Contrairement à un achat, La TPS et la TVQ sont calculées sur le montant des paiements et non sur la valeur initiale du véhicule.

Du point de vue du locateur: 10 000 $

0123 4647 48
4 5 6 7 8 9 10 1 1 1
-21 814.99 $

0123 4647 48
4 5 6 7 8 9 10 1 1 1
Montant équivalent du financement=
– 21 814.99$ + 10 000$ (P/F, .7083%, 48)
= – 21 814.99$ + 7 126.24$ = – 14 688.75$
GIA 400 – Cours 4

18

9
 Auto: Prix d’une location

Pour calculer le taux de location, il faut calculer l’annuité pour rembourser le montant équivalent du financement et y ajouter la
P  Prix  Valeur résiduelleP / F ,i , N 
 21599$ 10 000$P / F ,.7083%, 48
 14 688.75$
A  14 688.75$ ( A / P ,0.7083%, 48)
 362.05$
Plus TPS (5%) et TVQ (8.5%) :
Paiement mensuel  356.72$1.051.085  412.47$

GIA 400 – Cours 4 19

Auto: Achat ou location

L’option de location, en plus de n’exiger aucun comptant, permet d’économiser 80.50$ par mois.
Achat Location
Prix de la voiture 21 599.00 $ 21 599.00 $
Transport et préparation 215.99 $ 215.99 $
Montant avant taxes 21 814.99 $ 21 814.99 $
TPS & TVQ 3 038 $
24 852.73 $ 21 814.99 $
Valeur résiduelle 10 000.00 $
Valeur présente (7 126.24 $)
Comptant (4 852.73 $) 0.00 $
Montant financé 20 000.00 $ 14 688.75 $
Paiements 492.97 $ 362.05 $
TPS&TVQ 50.42 $
Paiements totaux 492.97 $ 412.47 $

Cependant, l’option d’achat permet à l’acheteur de récupérer la valeur résiduelle de 10 000$ dans 48 mois. Est-ce que le paiement comptant de 4 853$ et le déboursé ad
Si on peut placer cet argent à plus que 0,3664% par mois (4.49% effectif par année), on devrait préférer la location:
4 852.73$(F/P, 0.3664%,48)+80.50$(F/A, 0.3664%,48)
= 5 783.95$+4 216.05$ = 10 000.00$
GIA 400 – Cours 4

20

1
 Calcul d’équivalence:
Quand les périodes de versement et capitalisation diffèrent A: Cas où C>1
i.e. Plus d’une période de capitalisation par période de versement Procédure générale:
Trouver le nombre de périodes de versements par année (K) et le nombre de capitalisation par période de versement (C)
Calculer le taux d’intérêt effectif i par période de versement:

Capitalisation discrète:
i  1  r / CK C  1
Capitalisation continue:
i  er K 1
Trouver le nombre total de périodes de versements (N):
N  K ( nombre d' années)

Utiliser i et N dans les formules appropriées des la pages 2 et 3 (AEI p. 100)

GIA 400 – Cours 4 21

Exemple 3.7

Dépôt trimestriels (à tous les trois mois) de 1 000 $ dans un fonds rapportant des intérêts de 12% nominal annuel, se composant m
Étape 1
K = 4, C = 3  M = CK =12
Étape 2
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +12%/12)3 -1 = 3.030% par trimestre
ieff(12,3,4)=3.03
Étape 3
N = K x Nombre d’années = 4 x 2 = 8 trimestres

Étape 4
F = A(F/A, i, N) = 1000 $ (F/A, 3.030%, 8) = 1000 $ x 8.901 808
F = 8 901.81$

GIA 400 – Cours 4 22

1
 Exemple 3.7 avec les TI

Méthode du taux effectif Méthode directe

itrimestriel r
KM

Dans un examen la formule du calcul du taux d'intérêt effectif, correspondant aux périodes de versement e
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +12%/12)3 -1 = 3.030% par trimestre
Vous pouvez toujours utiliser la méthode directe ou la fonction
ieff(r,C,K)pour vérifier votre calcul

GIA 400 – Cours 4 23

Calcul d’équivalence:
Quand les périodes de versement et capitalisation diffèrent B: Cas où C<1
i.e. Moins d’une période de capitalisation par période de versement

Procédure générale
Si l'intérêt payé dès que le montant est déposé
Procédure générale: même que pour C > 1
C peut être une fraction dans les formules
Ex: Dépôts mensuels, intérêt composé trimestriellement
C = 1/3

Si l'intérêt n'est pas payé sur un dépôt fait après le début de la période de capitalisation
On additionne les dépôts fait au cours de la période de capitalisation et on les reporte à la fin de la période.
Ensuite, même procédure générale que pour C = 1

GIA 400 – Cours 4 24

1
 Exemple 3.9

Dépôt mensuels de 500 $ dans un fonds rapportant des intérêts de 10% nominal par année, se composant trimestriellement et c
Étape 1
K = 12, C = 1/3 M = CK =4
Étape 2
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +10%/4)1/3 -1 = 0.826% par mois
ieff(10,1/3,4)=0.826
Étape 3
N = K x Nombre d’années = 12 x 10 = 120 mois

Étape 4
F = A(F/A, i, N) = 500 $ (F/A, 0.826%, 120) = 500 $ x 203.883 47
F = 101 907.89$
GIA 400 – Cours 4

25

Exemple 3.9 avec les TI

Méthode du taux effectif Méthode directe

itrimestriel r
KM

Même remarque: le calcul du taux effectif, correspondant aux périodes de versement est toujours exigé lors d
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +10%/4)1/3 -1 = 0.826% par mois

GIA 400 – Cours 4 26

1
 Exemple 3.10
Dépôt mensuels de 500 $ dans un fonds rapportant des intérêts de 10% nominal par année, se composant trimestriellement et m
Étape 0
A = 500$ x 3 = 1 500$ par période de capitalisation
Étape 1
K = 4, C = 1
Étape 2
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +10%/4)1 -1 = 2.5% par trimestre
ieff(10,1,4)=2.50
Étape 3
N = K x Nombre d’années = 4 x 10 = 40 trimestres
Étape 4
F = A(F/A, i, N) = 1 500 $ (F/A, 2.5%, 40) = 1 500 $ x 67.402 55
F = 101 103.83$ (une différence de 804.06$)
GIA 400 – Cours 4

27

Taux d’intérêt variables: Capitalisation en chaîne Exemple: Montant unique

Placement de 1 000$ pour 10 ans rapportant 6% p.a. effectif les deux premières années, 8% les trois années suivantes et 10% les 5
F = B5(F/P,10%,5) 2 279$

B5 = B2 (F/P,8%,3)
B2 = P(F/P,6%,2)1 415$ 1 124$
i = 6%

i=8% i = 10 %

012345678910
F  1000$F/P, 6%,2F/P, 8%,3F/P,10%,5
P = 1000$F  1124$F/P, 8%,3F/P,10%,5
F  1415$F/P,10%,5
F  2 279$
GIA 400 – Cours 4

28

1
 Taux d’intérêt variables: Capitalisation en chaîne Exemple: Montant unique (suite)
Calculer le montant d'une annuité équivalente à taux constant à ce placement unique à taux variable.
i moyen = (F/P)1 /N – 1 = (2 279$/1000$)1 /10 –1 = 8.59%
A = F(A/F, i, N)
= 2 279$ (A/F, 8.59%, 10)
= 152.97$
ou:
A = P(A/P, 8.59%, 10)
= 152.97$

Signification:
Si au lieu de placer 1 000$ à t=0 aux taux variables indiqués, on plaçait 152.97$ à la fin de chaque année pendant 10 ans à un ta

GIA 400 – Cours 4 29

Taux d’intérêt variable: Séries de flux monétaires

A3 AN-1
A1 A2 AN
i1 i2i3 iN-1 iN
2
01 3 N

F  A11  i2 1  i3 .....1  i N   A2 1  i3 1  i4 .....1  i N   AN

P  A111  i 1 1  i 1  i
A212 1  ...  AN121 i 
1  i ... 1  iN 1

L'annuité équivalente A A  A1  A2  An
A 
P
1  i 
1 1  i 1 1  i 1  ... 
1  i 1 1  i 1 ... 11 i
1 1 2 1 2 N
P
A  P / F ,i ,1 P / F ,i ,1P / F ,i ,1 ...  P / F ,i ,1P / F ,i ,1...P / F ,i ,1
1 1 2 1 2 N

GIA 400 – Cours 4 30

1
 Taux d’intérêt variable: Séries de flux monétaires Exemple 3.13
Déterminez la série uniforme (annuité) équivalente de:

250$
200$
100$

0 1 7% 2 3
i 5% 9%
Calculer P
P  100$P/F , 5%,1 200$P/F , 7%,1P/F , 5%,1 250$P/F , 9%,1P/F , 7%,1P/F , 5%,1
P  477.40$
ou :
P  250$P/F , 9%,1 200$P/F , 7%,1 100$P/F , 5%,1  477.41$

Calculer A
P  471.41$  AP/F , 5%,1 AP/F , 7%,1P/F , 5%,1 AP/F , 9%,1P/F , 7%,1P/F , 5%,1 471.41$  2.6591A

A  471.41$  179.54$
2.6591

GIA 400 – Cours 4 31

Taux d’intérêt variable: Séries de flux monétaires

Exercice supplémentaire:
Quel est le taux d'intérêt unique équivalent (i*)?

200$ 250$
179.54$179.54$ 179.54$
100$

0 5%7% 12 9% 3 0 5%7%1 29% 3

i P = 477.41$ P = 477.41$

179.54$179.54$ 179.54$

0 1 2
i*%i*% i*% 3

P = 477.41$

179.41$  179.41$  179.41$  477.41$  0

1  i * 1 1  i * 2 1  i * 3
la solution à cette équation pur i*est le taux de rendement interne (TRI) Les calculatrices sont munies d' un algorithme de solution (TR
i*= TRI =IRR(-477.41,{179.54}, {3})= 6.2838%

GIA 400 – Cours 4 32

1
 Taux d’intérêt variable: Séries de flux monétaires

Preuve de l'équivalence

250$
200$ 179.54$179.54$ 179.54$
100$

0 1 7% 2 3 0 1 6.2838% 2 3
i 5% 9%
P = 477.41$
P = 477.41$

Année 1 2 3 Année 1 2 3
Taux d'intérêt 5.00% 7.00% 9.00% T aux d'intérêt 6.28% 6.28% 6.28%
Solde au début $477.40 $401.27 $229.36 Solde au début $477.40 $327.86 $168.92
Intérêts 23.87 28.09 20.64 Intérêts 30.00 20.60 10.61
Retraits (100.00) (200.00) (250.00) Retraits (179.54) (179.54) (179.54)
Solde à la fin $401.27 $229.36 $0.00 Solde à la fin $327.86 $168.92 $0.00

GIA 400 – Cours 4 33

Prêts commerciaux amortis: calcul du capital et des intérêts

Structure de prêt la plus courante
Tous les versements sont égaux dans le temps et incluent une portion de remboursement de capital, une portion d’intérêts.
Pourquoi cela nous intéresse-t-il?
Préparation des états financiers: intérêts affectent l’ER et le bilan, le capital affecte le bilan seulement
Les intérêts sont déductibles pour fins d’impôt, pas le capital
Le calcul du montant total du paiement s’effectue selon la formule d’annuité:
A=P(A /P, i, N)
Où:
A: Montant du versement, capital et intérêts
P: Montant du prêt
i: le taux d’intérêt effectif par période de versement
N: le nombre total de versements

GIA 400 – Cours 4 34

1
Prêts commerciaux amortis: calcul du capital et des intérêts

Capital + Intérêt = Annuité constante

Montant du capital et des intérêts varient d’un paiement à l’autre
Capital Intérêts
$

A
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
0
1
1
1
2
1
3
1
4
1
5
1
6
1
7
1
8
1
9
2
0
2
Période
GIA 400 – Cours 4 35

Calcul du capital et des intérêts Deux méthodes possibles

Méthode tabulaire:
Tableau d’amortissement du prêt:
Montants du capital et des intérêt à chaque période

Méthode analytique:
Calcul des montant de capital et d’intérêts pour une période donnée seulement en calculant le solde impayé à la fin

GIA 400 – Cours 4 36

1
 Méthode tabulaire
Exemple du prêt auto de 20 000$ à 8,5% p.a. nominal, 48 mois.

Bn-1 PPn In A Bn Bn-1 PPn InA Bn

Balance Paiement Balance Balance Pa iement Balance
Mois Cap. Début Capital Intérêt Total Capital Fin Mois Cap. Début Capital Intérêt Total Capital Fin
1 20 000.00 $ 351.30 $ 141.67 $ 492.97 $ 19 648.70 $ 25 10 844.98 $ 416. 15 $ 7 6.82 $ 492.97 $ 10 428.84 $
2 19 648.70 $ 353.79 $ 139.18 $ 492.97 $ 19 294.91 $ 26 10 428.84 $ 419. 10 $ 7 3.87 $ 492.97 $ 10 009.74 $
3 19 294.91 $ 356.29 $ 136.67 $ 492.97 $ 18 938.62 $ 27 10 009.74 $ 422. 06 $ 7 0.90 $ 492.97 $ 9 587.68 $
4 18 938.62 $ 358.82 $ 134.15 $ 492.97 $ 18 579.80 $ 28 9 587.68 $ 425. 05 $ 67.91 $ 492.97 $ 9 162.62 $
5 18 579.80 $ 361.36 $ 131.61 $ 492.97 $ 18 218.44 $ 29 9 162.62 $ 428. 06 $ 64.90 $ 492.97 $ 8 734.56 $
6 18 218.44 $ 363.92 $ 129.05 $ 492.97 $ 17 854.52 $ 30 8 734.56 $ 431. 10 $ 61.87 $ 492.97 $ 8 303.46 $
7 17 854.52 $ 366.50 $ 126.47 $ 492.97 $ 17 488.03 $ 31 8 303.46 $ 434. 15 $ 58.82 $ 492.97 $ 7 869.31 $
8 17 488.03 $ 369.09 $ 123.87 $ 492.97 $ 17 118.93 $ 32 7 869.31 $ 437. 23 $ 55.74 $ 492.97 $ 7 432.09 $
9 17 118.93 $ 371.71 $ 121.26 $ 492.97 $ 16 747.23 $ 33 7 432.09 $ 440. 32 $ 52.64 $ 492.97 $ 6 991.77 $
10 16 747.23 $ 374.34 $ 118.63 $ 492.97 $ 16 372.89 $ 34 6 991.77 $ 443. 44 $ 49.53 $ 492.97 $ 6 548.33 $
11 16 372.89 $ 376.99 $ 115.97 $ 492.97 $ 15 995.90 $ 35 6 548.33 $ 446. 58 $ 46.38 $ 492.97 $ 6 101.74 $
12 15 995.90 $ 379.66 $ 113.30 $ 492.97 $ 15 616.23 $ 36 6 101.74 $ 449. 75 $ 43.22 $ 492.97 $ 5 652.00 $
13 15 616.23 $ 382.35 $ 110.61 $ 492.97 $ 15 233.88 $ 37 5 652.00 $ 452. 93 $ 40.03 $ 492.97 $ 5 199.07 $
14 15 233.88 $ 385.06 $ 107.91 $ 492.97 $ 14 848.82 $ 38 5 199.07 $ 456. 14 $ 36.83 $ 492.97 $ 4 742.93 $
15 14 848.82 $ 387.79 $ 105.18 $ 492.97 $ 14 461.04 $ 39 4 742.93 $ 459. 37 $ 33.60 $ 492.97 $ 4 283.56 $
16 14 461.04 $ 390.53 $ 102.43 $ 492.97 $ 14 070.50 $ 40 4 283.56 $ 462. 62 $ 30.34 $ 492.97 $ 3 820.93 $
17 14 070.50 $ 393.30 $ 99.67 $ 492.97 $ 13 677.20 $ 41 3 820.93 $ 465. 90 $ 27.06 $ 492.97 $ 3 355.03 $
18 13 677.20 $ 396.09 $ 96.88 $ 492.97 $ 13 281.12 $ 42 3 355.03 $ 469. 20 $ 23.76 $ 492.97 $ 2 885.83 $
19 13 281.12 $ 398.89 $ 94.07 $ 492.97 $ 12 882.23 $ 43 2 885.83 $ 472. 52 $ 20.44 $ 492.97 $ 2 413.31 $
20 12 882.23 $ 401.72 $ 91.25 $ 492.97 $ 12 480.51 $ 44 2 413.31 $ 475. 87 $ 17.09 $ 492.97 $ 1 937.43 $
21 12 480.51 $ 404.56 $ 88.40 $ 492.97 $ 12 075.95 $ 45 1 937.43 $ 479. 24 $ 13.72 $ 492.97 $ 1 458.19 $
22 12 075.95 $ 407.43 $ 85.54 $ 492.97 $ 11 668.52 $ 46 1 458.19 $ 482. 64 $ 10.33 $ 492.97 $ 975.55 $
23 11 668.52 $ 410.31 $ 82.65 $ 492.97 $ 11 258.20 $ 47 975.55 $ 486. 06 $ 6.91 $ 492.97 $ 489.50 $
24 11 258.20 $ 413.22 $ 79.75 $ 492.97 $ 10 844.98 $ 48 489.50 $ 489. 50 $ 3.47 $ 492.97 $ 0.00 $

A = 492.97$ I4 = B4–1 x i PP4 = A– I4

= 18 938.62$ x 0.7083% = 492.97$ - 134.15$
B434= B – PP
= 134.15$ = 358.82$
= 81 38.6
92$ - 358.82$
=18 579.80$
GIA 400 – Cours 4 37

Forme analytique

Calculer Bn-1 directement:

Bn-1 est la valeur présente des N – n + 1 annuités qui restent à n – 1
Bn-1 = A(P /A, i, N-n+1)
nN

n-1
0
En français: A …….. A
Le En français:
solde du capital à la fin de n-1 est la valeur présente des paiements qui restent à faire.
Le solde du capital à
N–n+1
la fin de n-1 est la
valeur présente des
paiements qui restent

Calculer In
In est l'intérêt à payer sur Bn-1: In = Bn-1 x i période de capitalisation
Calculer PPn
PPn est le capital à payer à n: PPn = A - In
GIA 400 – Cours 4

38

1
 Forme analytique: Exemple du prêt auto à n=21

Exemple du prêt auto à n = 21, Paiements: A = 492.97$

B21–1 = B20 = A(P/A, 0.7083%, 48–21+1)

= 492.97$(P/A, 0.7083%, 28)
= 12 480.67$
I21= B20 x i
= 12 480.67$ x 0.7083%
= 88.40$

PP21 = A – I21= 492.97$ – 88.40$ = 404.56$

GIA 400 – Cours 4 39

Prêts à taux variables: Exemple

Mustang 21 599$*, 0$ comptant, taux de financement de 1%!**

*Plus TPS & TVQ, plus 1% de frais de transport et de préparation
**Contrat de crédit de 48 mois, 1% la première année seulement, Taux de 12% par les trois années suivantes.. Taux nominaux, composés mensuellement

*Plus TPS & TVQ, plus 1% de frais de transport et de préparation

** Contrat de crédit de 48 mois, 1% la première année seulement. Taux de 12% par les trois années suivantes. Taux nominaux, composés mensue
Paiements de la première année (K = 12, C = 1):

Le prêt est amorti sur 48 mois

A
112P( A / P, i, N )
imensuel  1  r CK C 1
 24 852.73$ ( A / P, 0.0833%, 48)
 528.41$  1  .01 121 1  .000833
Solde du prêt à la fin de la première année:

B12  A(P / A, i, N ) Valeur présente à la fin de n =12 des

 528.41$ (P / A, 0.0833%, 36) 36 paiements qui restent
 18 732.39$

GIA 400 – Cours 4 40

2
 Prêts à taux variables: Exemple (suite)

Montant des 36 paiements restants (K=12, C=1):

A1348  B12 ( A / P, i, N ) imensuel  1  r CK C 1
 18 732.39$ ( A / P, 1%, 36)
 622.18$  1  0 .12 121  1  0.01

Plan original Plan modifié

Prix de la voiture 24 853 $ 24 853 $
Comptant (4 853 $) 0$
Montant financé 20 000 $ 24 853 $
Paiements 1 à 12 492.97 $ 528.41 $
Paiement 13 à 48 492.97 $ 622.18 $
Paiements totaux 23 662 $ 28 739 $
Comptant 4 853 $ 0$
Déboursés totaux 28 515 $ 28 739 $

Quel plan est le meilleur?

La réponse a cette question dépend en grande partie du rendement qu'il serait possible d'obtenir sur le montant comptant de 4 853
Nous verrons comment répondre efficacement à cette question à partir du cours 8.

GIA 400 – Cours 4 41

Plan modifié: le tableau d'amortissement du prêt

(aussi nommé calendrier de remboursement du prêt)
Balance Paiement Balance Paiement
Mois Capital Capital Intérêt Total Mois Capital Capital Intérêt Total
0 24 852.73 $
1 24 345.03 $ 507.69 $ 20.71 $ 528.41 $ 25 12 727.27 $ 490.01 $ 132.17 $ 622.18 $
2 23 836.92 $ 508.12 $ 20.29 $ 528.41 $ 26 12 232.36 $ 494.91 $ 127.27 $ 622.18 $
3 23 328.37 $ 508.54 $ 19.86 $ 528.41 $ 27 11 732.50 $ 499.86 $ 122.32 $ 622.18 $
4 22 819.41 $ 508.96 $ 19.44 $ 528.41 $ 28 11 227.64 $ 504.86 $ 117.33 $ 622.18 $
5 22 310.02 $ 509.39 $ 19.02 $ 528.41 $ 29 10 717.74 $ 509.91 $ 112.28 $ 622.18 $
6 21 800.21 $ 509.81 $ 18.59 $ 528.41 $ 30 10 202.73 $ 515.01 $ 107.18 $ 622.18 $
7 21 289.97 $ 510.24 $ 18.17 $ 528.41 $ 31 9 682.58 $ 520.16 $ 102.03 $ 622.18 $
8 20 779.30 $ 510.66 $ 17.74 $ 528.41 $ 32 9 157.22 $ 525.36 $ 96.83 $ 622.18 $
9 20 268.22 $ 511.09 $ 17.32 $ 528.41 $ 33 8 626.61 $ 530.61 $ 91.57 $ 622.18 $
10 19 756.70 $ 511.51 $ 16.89 $ 528.41 $ 34 8 090.69 $ 535.92 $ 86.27 $ 622.18 $
11 19 244.76 $ 511.94 $ 16.46 $ 528.41 $ 35 7 549.41 $ 541.28 $ 80.91 $ 622.18 $
12 18 732.39 $ 512.37 $ 16.04 $ 528.41 $ 36 7 002.72 $ 546.69 $ 75.49 $ 622.18 $
13 18 297.53 $ 434.86 $ 187.32 $ 622.18 $ 37 6 450.57 $ 552.16 $ 70.03 $ 622.18 $
14 17 858.32 $ 439.21 $ 182.98 $ 622.18 $ 38 5 892.89 $ 557.68 $ 64.51 $ 622.18 $
15 17 414.72 $ 443.60 $ 178.58 $ 622.18 $ 39 5 329.63 $ 563.25 $ 58.93 $ 622.18 $
16 16 966.69 $ 448.04 $ 174.15 $ 622.18 $ 40 4 760.75 $ 568.89 $ 53.30 $ 622.18 $
17 16 514.17 $ 452.52 $ 169.67 $ 622.18 $ 41 4 186.17 $ 574.58 $ 47.61 $ 622.18 $
18 16 057.13 $ 457.04 $ 165.14 $ 622.18 $ 42 3 605.85 $ 580.32 $ 41.86 $ 622.18 $
19 15 595.52 $ 461.61 $ 160.57 $ 622.18 $ 43 3 019.72 $ 586.12 $ 36.06 $ 622.18 $
20 15 129.29 $ 466.23 $ 155.96 $ 622.18 $ 44 2 427.74 $ 591.99 $ 30.20 $ 622.18 $
21 14 658.40 $ 470.89 $ 151.29 $ 622.18 $ 45 1 829.83 $ 597.91 $ 24.28 $ 622.18 $
22 14 182.80 $ 475.60 $ 146.58 $ 622.18 $ 46 1 225.95 $ 603.89 $ 18.30 $ 622.18 $
23 13 702.44 $ 480.36 $ 141.83 $ 622.18 $ 47 616.02 $ 609.92 $ 12.26 $ 622.18 $
24 13 217.28 $ 485.16 $ 137.02 $ 622.18 $ 48 (0.00 $) 616.02 $ 6.16 $ 622.18 $

GIA 400 – Cours 4 42

2
Prêt simple: comment construire le tableau d'amortissement

Prêt de 10 000$ à un taux nominal de 6%, composé mensuellement, remboursé en 5 paiements annuels égaux, comprenant capital et intérêt, payab

r  6%; K  1;C  12  M  CK  12

r M 6% 12
iannuel effectif  1   1  1   1  6.17%
 M  
12
eff(6,12)=6.17%

P = 10 000$

0 1 2 3 4 5

A A A A A

A  10 000$A / P , 6.17%, 5  2 385$

GIA 400 – Cours 4 43

Prêt simple: comment construire le tableau d'amortissement

I n  Bn1 i 
PPn  A  In
Bn  Bn1  PPn
Année 1 2 3 4 5
Capital au début (Bn-1) 10 000 $ 8 232 $ 6 355 $ 4 362 $ 2 246 $
Intérêts (I) 617 $ 508 $ 392 $ 269 $ 139 $
Remb. de capital (PP) 1 768 $ 1 877 $ 1 993 $ 2 116 $ 2 246 $
Capital à la fin (Bn) 8 232 $ 6 355 $ 4 362 $ 2 246 $ (0 $)

Programme « maison »:
tblamort(5,5,6.17,10000,0)
tblamort(npmt,N,i,PV,FV)
• npmt: les "npmt" premières années du
tableau à afficher.
• Ce programme est disponible sur le site du
cours: tblamort.v2p
• Fonction déjà inclue sur Nspire (voir page
suivante)

GIA 400 – Cours 4 44

2
 Tableau d'amortissement avec la Nspire

La Nspire possède déjà cette fonction:

amortTbl(NPmt,N,I,PV,[PMT],[FV],[K],[M],[0,1])
Ne pas entrer FV si FV=0

GIA 400 – Cours 4 45

Prêt à taux variable mais à paiements égaux

Un prêt de 5 000$ porte un intérêt effectif, composé annuellement, de 8% la première année, 10% la deuxième année et 12% la tr

P=5 000$

0 1 2 3

i = 8% i = 10% i = 12%

A=? A=? A=?

GIA 400 – Cours 4 46

2
 Prêt à taux variable mais à paiements égaux (suite)
P  A1  8%1  A1  8%11  10%1  A1  8%11  10%11  12%1 5 000$

A 1  8%1 1  8%1 1  10%1  1  8%11  10%11  12%1

A  5 000$  1984.73$
2.5192

Période 0 1 2 3
Taux 8% 10% 12%
Période P/F (produit) (P/F,i,1) (P/F,i,1) (P/F,i,1)
1 0.9259 0.9259
2 0.8418 0.9259 0.9091
3 0.7516 0.9259 0.9091 0.8929
Total 2.5192

Période 1 2 3
Taux 8% 10% 12%
Capital au dé but 5 000.00 $ 3 415.27 $ 1 77 2.08 $
Intérêt s 400. 00 $ 341.53 $ 212.65 $
Remb. de capita 1 584.73 $ 1 643.20 $ 1 77 2.08 $
Capital à la fin l 3 415.27 $ 1 772.08 $ (0.00 $)
Paiement to tal 1 984.73 $ 1 984.73 $ 1 98 4.73 $

GIA 400 – Cours 4 47

Prêt à paiements égaux mais irréguliers

Un prêt de 5 000$ porte intérêt à 8% composé annuellement. Il doit être remboursé sur cinq ans en quatre paiements annuels égau

P=5 000$

0 1 2 3 4 5

A=? A=? A=? A=?

GIA 400 – Cours 4 48

2
 Prêt à paiements égaux mais irréguliers
P=5 000$
A
01234

A A A A A
P  5 000$  AP / A, 8%, 5 AP / F , 8%, 3 5 000$  A3.9927   A0.7938  3.1989 A

A  5 000$  1563.05$
3.1989
Année 1 2 3 4 5
C apital au début 5 000.00 $ 3 83 6.95 $ 2 58 0.86 $ 2 58 0.86 $ 1 44 7.27 $
Intérêt 400.00 $ 306.96 $ 0.00 $ 429.46 $ 115.78 $
Remb. de capital 1 163.05 $ 1 25 6.09 $ 0.00 $ 1 13 3.59 $ 1 44 7.27 $
C apital à la fin 3 836.95 $ 2 58 0.86 $ 2 58 0.86 $ 1 44 7.27 $ 0.00 $
Paieme nt total 1 563.05 $ 1 56 3.05 $ 0.00 $ 1 56 3.05 $ 1 56 3.05 $

 
I 4  2580.86$ 1 .08 1  429.46$  Intérêt composé pour 2 ans
2

GIA 400 – Cours 4 49

Prêt à paiements égaux mais irréguliers

Autres méthodes pour trouver A:

P=5 000$

0 1 2 3 4 5

A A A A

Avec la TI:
nsolve(npv(8,5000,{-A,0,-A},{2,1,2})=0,A)=1563.05
Avec calculatrice financière:
Entrer CF0=0; CF1=1, F1=2; CF2=0, F2=1; CF3=1, F3=2 NPV, Entrer I=8 NPV = 3.199$
Faire une règle de 3:1A


3.1995 000
A  5 000  1563.05
3.199
GIA 400 – Cours 4 50

2
 Prêt où on ne paie que les intérêts à certaines périodes

Un prêt de 5 000$ porte intérêt à 8% composé annuellement. Il doit être remboursé sur cinq ans en quatre paiements annuels ég

P = 5 000$

0 1 2 3 4 5

I =?
A=? A=? A=? A=?

GIA 400 – Cours 4 51

Prêt où on ne paie que les intérêts à certaines périodes

Pour trouver A, on considère pour N que le nombre de paiements où on paie capital et intérêts. Ici N = 4
A  PA / P , 8%, 4  5 000$A / P , 8%, 4  1509.60$
P = 5 000$

0 1 2 3 4 5

I =?
A=1509.60$ A=1 509.60$ A=1509.60$ A=1 509.60$

Année 1 2 3 4 5
C apital au début 5 000.00 $ 3 890.40 $ 2 69 2.02 $ 2 692.02 $ 1 397.78 $
Intérêt 400.00 $ 311.23 $ 215.36 $ 215.36 $ 111.82 $
Remb. de capital 1 109.60 $ 1 198.37 $ 0.00 $ 1 294.24 $ 1 397.78 $
C apital à la fin 3 890.40 $ 2 692.02 $ 2 69 2.02 $ 1 397.78 $ 0.00 $
Paiement tot al 1 509.60 $ 1 509.60 $ 215.36 $ 1 509.60 $ 1 509.60 $

GIA 400 – Cours 4 52

2
Fonctions EXCEL
Montant du paiement de capital
PRINCPER =(taux; période; npm; va; vc; type)
taux: taux d’intérêt par période
Période: la période pour la quelle on veut connaître l’intérêt
npm: nombre de périodes
va: valeur actualisée (capital)
vc: valeur capitalisée (future)
Type: 0 ou omis = fin de période; 1= début de période

Montant du paiement d’intérêt

INTPER =(taux; période; npm; va; vc; type)

GIA 400 – Cours 4 53

2
Cours 4: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 3.27

Dans combien d’années un investissement triplera-t-il si son taux d’intérêt de 9% se compose:

Trimestriellement,

Mensuellement,

Continuellement?

GIA 400 – Cours 4: TP 2

1
 Exercice 3.27

F =3P
r  9%
F  3P 0
F/P3 P N=?

a) trimestriellement K = 1;C = 4M = CK=4

r M
i1a 
  1
 M
9.0% 4
ia  1   1  9.308%
4 
N  lnF / P  ln3 12.34 ans
ln1  i ln1.09308

TI: tvm_n(eff(9,4),-1,0,3)=12.34

GIA 400 – Cours 4: TP

Exercice 3.27

b) mensuellement K = 1; C = 12 c) continuellement M = infini

M =12

r M
ia  1  1 ia  er 1
 M ia  e0.09 1  9.417%
9.0% 12
ia  1    1  9.381%
 12  ln(F / P) ln(3)
N 
lnF / P  ln3
N  ln(1 i)ln(1.09417)
ln1  i ln1.09381  12.21 ans
 12.25 ans

tvm_N(eff(9,12),-1,0,3)=12.25 tvm_N((e^(.09)-1)*100,-1,0,3)
=12.21

GIA 400 – Cours 4: TP 4

2
 Exercice 3.45

À combien doivent s’élever les dépôts trimestriels, A, qui permettront de retirer les montants ind

1 500$

0 1 2 3 4 5 6 7 8

A
(Dépôt)

GIA 400 – Cours 4: TP 5

Exercice 3.45

Calcul du taux d’intérêt trimestriel

r  8%
4 dépôts par année  K  4
1 période de composition par période de versement  C  1

 r C
itrimestriel   1   1
 CK 
8% 1
 1   1  2%
 4 
ieff(8,1,4)=2.00

GIA 400 – Cours 4: TP 6

3
 Exercice 3.45
P(retraits)
=1385.77$ + 2 133.73$
= 3 519.49$ 2 500$

2 500$(P/F, 2%, 8)
1 500$
= 2 133.73$
1 500$(P/F, 2%, 4)
= 1 385.77$

0 1 2 3 4 5 6 7 8

A
(Dépôt) Pretraits  Pdépôts
3519.49$  A  AP / A, 2%, 7
3519.49$  A  A6.4720  7.4720 A
A  3519.49$  471.02$ 7.4720
nsolve(npv(2,A,{A},{7})=3519.49,A)=471.02

GIA 400 – Cours 4: TP 7

Exercice 3.45

Preuve tabulaire

Trimestre Solde début Intérêt (2%) Dépôt Retrait Solde fin

0 - 0.00 $ 471.02 $ 0.00 $ 471.02 $
1 471.02 $ 9.42 $ 471.02 $ 0.00 $ 951.47 $
2 951.47 $ 19.03 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 441.52 $
3 1 441.52 $ 28.83 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 941.38 $
4 1 941.38 $ 38.83 $ 471.02 $ (1 500.00 $) 951.23 $
5 951.23 $ 19.02 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 441.28 $
6 1 441.28 $ 28.83 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 941.13 $
7 1 941.13 $ 38.82 $ 471.02 $ 0.00 $ 2 450.98 $
8 2 450.98 $ 49.02 $ 0.00 $ (2 500.00 $) 0.00 $

GIA 400 – Cours 4: TP 8

4
 Exercice 3.52

Sam Salvetti désire prendre sa retraite dans 15 ans. Il peut placer de l’argent à un taux d’intérêt d
premier retrait aura lieu 6 mois après le début de sa retraite.

GIA 400 – Cours 4: TP 9

Exercice 3.52

Épargne Retraite
(Trimestres) (Semestres)
A= 25 000$

0123 59 60

A =? 0123 9 10

r  8%; K  4; C  1
r  8%; K  2; C  2
 r C  r C
itrimestriel  1   1 isemestriel  1   1
 K  C
 KC
2
8% 1  1 8%  1  4.04%
 1 1  2%  22
 4 1  
N  K  Années  2  5  10
N  K  Années  4 15  60

GIA 400 – Cours 4: TP

10

5
 Exercice 3.52

Épargne Retraite
(Trimestres) (Semestres)
F= 202 369.22$ A= 25 000$

0123 59 60

A =? 0123 9 10
1 774.37$
P = 202 369.22$
2. Combien doit-il déposer à la fin de1. Combien doit-il avoir au début chaque trimestre pour accumulerde sa retraite po

A = F(A/F, i, N) P = A(P/A, i, N)
= 202 369.22$ (A/F, 2%, 60) = 25 000$ (P/A, 4.04%, 10)
= 1 774.37$ = 202 369.22$

tvm_pmt(60,2,0,tvm_pv(10,4.04,25000,0))=1774.37
GIA 400 – Cours 4: TP

11

Exercice 3.53

Émilie Lacy reçoit 250 000$ d’une compagnie d’assurances après le décès de son mari. Elle veut d
peut-elle retirer à chaque mois?

GIA 400 – Cours 4: TP 12

6
 Exercice 3.53

A =?

12 3 59 60
A =?
P = 250 000$

r  6%; K  12; C  1

 r C A  P( A / P, i, N )
imensuel  1   1
 K  C A  250 000$( A / P, 0.5%, 60)
A  4 833.20$
6% 1
 1 1  0.5%
 12 1 
N  K  Années  12  5  60

GIA 400 – Cours 4: TP

13

Exercice 3.59
Le diagramme de flux monétaires suivant présente des transactions dont le taux d’intérêt est varia
Trouvez la valeur actualisée. (En d’autres termes, combien doit-on déposer maintenant pour pouv
Quel est le taux d’intérêt effectif unique applicable aux 4 années?
500$500$

300$ 300$

0 1 2 3 4
9% composé mensuellement
6% composé mensuellement 6% composé mensuellement
P=?

GIA 400 – Cours 4: TP 14

7
 Exercice 3.59
500$ 500$

300$ 300$

0 1 2 3 4
9% composé mensuellement
6% composé mensuellement 6% composé mensuellement
P=?

r  6%; K  1; C  12 r  9%; K  1; C  12 r  6%; K  1; C  12

 M  12  M  12  M  12

r M r M r M
ia  1  1 ia  1  1 ia  1  1
 M  M  M
6% 12 9% 12 6% 12
 1   1  6.17%  1 1  9.38%  1 1  6.17%
 12   12   12 

eff(6,12)=6.17 eff(9,12)=9.38 eff(6,12)=6.17

GIA 400 – Cours 4: TP 15

Exercice 3.59
Calcul de P
1385.82$
(P/F, 6.17% ,1) 1187.68$
(P/F, 9.38% ,1)
(P/F, 9.38% ,1) 970.95$
1085.82$ (P/F, 6.17% ,1)
+ 887.68$ 470.95$ 500$
300$ + +
300$ 500$

0 6.17% 1 9.38% 2 9.38% 3 6.17% 4

P=1305.32$
Calcul de i effectif unique 300$ 300$ 500$1500$
P  F 11  i   F2 1  i   F3 1  i   F4 1  i 
2 3 4

 1305.32$  300$1  i 1  300$1  i 2

 500$1  i 3  500$1  i 4  0 Avec la fonction IRR :
0 ii i i i  7.818%
1
2 3 4 IRR(-1305.32,{300,500},{2,2})=7.818
1 305.32$

GIA 400 – Cours 4: TP 16

8
 Exercice 3.62

M. Simard achète une automobile neuve de 12 500$. Il fait un versement initial de 2 500$ et empru
Quel est le montant du versement mensuel (A)?
i.A = 10 000$(A/P, 0.75%, 24) ii. A = 10 000$(A/P, 9%, 2)/12 iii. A = 10 000$(A/F, 0.75%, 24)
iv. A = 12 500$(A/F, 9%, 2)/12

GIA 400 – Cours 4: TP 17

Exercice 3.62 a)

P = 10 000$

A=?

r  9%; K  12; C  1 A = P(A/P, i, N)

r C A = 10 000$(A/P, 0.75%, 24)
imensuel  1  1 A = 456.85$
 CK 
9% 1
 1   1  0.75% Réponse i.
 12 

GIA 400 – Cours 4: TP 18

9
 Exercice 3.62 b)
Immédiatement après avoir effectué le 12e versement, M. Simard veut calculer le solde impayé de son empr
12A
ii. A(P/A, 9%, 1)/12 iii. A(P/A, 0.75%, 12) iv. 10 000$ – 12A

Rappel:
Après avoir fait le 12e versement, on se situe à la période n = 13.
Le solde B du capital à payer à la période 13 est le solde à la de la fin de la période précédente, dont l'indice de temps est N-n+
Sans faire le tableau d'amortissement au complet, on peut connaître
B12: c'est la valeur présente des 12 paiements qui restent à faire.

GIA 400 – Cours 4: TP 19

Exercice 3.62 b)
Bn-1=B13-1 = B12= ?

A=456.85$
n = 13  n – 1 =12
B13-1= B12 = Solde du capital à la fin de la 12e période
B12=A(P/A, i, N-n+1)
B12 = 456.85$(P/A, 0.75%, 24-13+1)
B12 = 456.85$(P/A, 0.75%, 12)  la valeur présente des 12 versements restants
B12 = 5 224.01 $
Réponse iii.

GIA 400 – Cours 4: TP

20

1
 Exercice 3.70

Vous achetez une maison 150 000$ et contractez un emprunt hypothécaire de 120 000$, dont le t
mensuels.

GIA 400 – Cours 4: TP 21

Exercice 3.70

P= 120 000$

1 2 359 360

A= ?

r  9%; K  12; C  1/6

r C A = P(A/P, i, N)
imensuel  1  1
 CK  A = 120 000$(A/P, 0.7363%, 360)
A = 951.40 $
 9% 1 / 6
 1   1  0.7363%
 2 
N  K  années  12  30  360
ieff(9,1/6,12)=0.7363
GIA 400 – Cours 4: TP

22

1
 Exercice 3.70

P= 120 000$
B60 = ?
1 2 59 60 61 359 360

n = 61  n – 1 =60
B60 = Solde du capital à la fin de la 60e période
B60=A(P/A, i, N – n + 1)
B60 = 951.40$(P/A, 0.7363%, 360-61+1)
B60 = 951.40$(P/A, 0.7363%, 300)  la valeur présente des 300 versements restants
B60 = 114 906.41$
Valeur nette réalisée = Prix de vente net – Solde du capital à payer
=185 000$ - 114 906.41$ = 70 093.59$

GIA 400 – Cours 4: TP 23

Exercice 3.70: Question supplémentaire

Quel rendement avez-vous obtenu sur votre investissement comptant initial de 30 000$?

F = 70 093.59$

0 1 2 3 59 60

A = 951.40$

P = 30 000$
P  30 000$  951.40$P / A,i ,60 70 093.59$P/F ,i ,60
1 i 60 1
30000  951.40   70 093.591 i60  0
 i1 i 60 
 i  0.5571%/mois
ia  1 .0057112 1  6.48%/an

GIA 400 – Cours 4: TP 24

1
 Exercice 3.70: Question supplémentaire

Supposons maintenant que l'achat de la maison vous a permis d'économiser un loyer de 800$/mois, mais que le montan

F = 70 093.59$

0 1 2 3 59 60

A = 651.40$

P = 30 000$
A  Loyer  Hypothèque  Taxes & Entretien A  800$  951.40$  500$  651.40$

 i  0.0339%/mois

ia  1 .0003912 1  0.41%/an

GIA 400 – Cours 4: TP 25

Exercice 3.81

Si vous contactez un emprunt de 120 000$ avec un amortissement de 30 ans et un taux d’intérêt va

au début quel sera le versement mensuel?

si au bout de 5 ans, le prêteur porte le taux d’intérêt nominal à 9.75%, à combien s’élèvera le nouve

GIA 400 – Cours 4: TP 26

1
 Exercice 3.81

a) au début quel sera le versement mensuel?

r  9%; K  12; C  1

 r C 9% 1 9%
imensuel  1    1  1   1  0.75%
 CK   
1212
N  K  années  12  30  360

A  P( A / P , i, N )
A  120 000$( A / P , 0.75%, 360)
A  965.55$

GIA 400 – Cours 4: TP 27

Exercice 3.81

b) si au bout de 5 ans, le prêteur porte le taux d’intérêt nominal à 9.75%, à combien s’élèvera le no

Le solde du capital à payer après 60Le nouveau versement

versements = mensuel:
r  9.75%;
La valeur présente des 300 paiements restants K  12; C  1

r C 9.75% 1
imensuel  1    1  1  
 CK   12 
B60  965.55$(P / A, 0.75%, 300) imensuel  0.8125%
B60  115 056.16$ N  K  années  12  25  300
A  P( A / P , i, N )
A  115 056.16$( A / P , 0.8125%, 300)
A  1025.31$

GIA 400 – Cours 4: TP 28

1
 Exercice S1
Vous contractez aujourd'hui un emprunt remboursable en 4 paiements égaux de 3 000$, comprenant capita
Quel est le montant du prêt et son taux d'intérêt effectif?
Établissez le calendrier d'amortissement du prêt.

GIA 400 – Cours 4: TP 29

Exercice S1

PMT  3 000$ Année 1 2 3 4

N 4 Capital au début
PP4  2 750$ Intérêts
B4  0 Remboursement de capital Capital à la fin 2 750 $
PMT total 0$
i? 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $
P?

B3  B4  PP4  0  2 750$  2 750$

I4  PMT  PP4  3 000$  2 750$  250$
i  I4 B3  250$ 2 750$  9.09%
P  PMT P/A,i , N   3 000$P / A, 9.09%.4  9 700$

Année 1 2 3 4
Capital au début 9 700 $ 7 582 $ 5 271 $ 2 750 $
Intérêts 882 $ 689 $ 479 $ 250 $
Remboursement de capital 2 118 $ 2 311 $ 2 521 $ 2 750 $
Capital à la fin 7 582 $ 5 271 $ 2 750 $ 0$
PMT total 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $

GIA 400 – Cours 4: TP 30

1
 Exercice S2
Vous contractez aujourd'hui un emprunt remboursable sur 4 ans de la manière suivante:
Taux d'intérêt de 12%, composé trimestriellement
3 paiements égaux comportant capital et intérêts dus à la fin des années 1, 2, et 4
Paiement des intérêts seulement à la fin de l'année 3
Montant des intérêts de l'année 2: 885$

Quel est le montant du prêt et son taux d'intérêt effectif?

Établissez le calendrier d'amortissement du prêt.

GIA 400 – Cours 4: TP 31

Exercice S2
Année 1 2 3 4
P?
Capital au début
intérêts seulement Intérêts 885 $
à l' année 3  PP3  0 Remboursement de capit al Capital à la fin 0$
PMT total 0$
r  12%
K  1, C  4  M  CK  4
M 4
i  1 r  1  1 0.12   12.55%
a   
I 2  885$ 
M  4 

3 P  AP / A, 0.1255, 3 1B 1

I885$
2
 7 052$
i0.1255
P  4 023$P / A, 0.1255, 3  10 000$
Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $ 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $
Intérêts 1 255 $ 885 $ 469 $ 469 $
Remboursement de capital 2 948 $ 3 318 $ 0 $ 3 734 $
Capital à la fin 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $ 0 $
PMT total 4 203 $ 4 203 $ 469 $ 4 203 $

2 A  B1 A / P,0.1255, 2
A  7 052$A / P , 0.1255, 2  4 203$

GIA 400 – Cours 4: TP 32

1
 Exercice S3
Vous contractez aujourd'hui un emprunt de 10 000$ remboursable sur 4 ans de la manière suivante:
Paiements égaux comportant capital et intérêts en fin d'année 1 et 4.
Aucun paiement, ni intérêt, ni capital aux années 2 et 3
Montant des intérêts de l'année 1: 1 200$

Établissez le calendrier d'amortissement du prêt.

GIA 400 – Cours 4: TP 33

Exercice S3
P  10 000$ Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $
I2  PP2  I3  PP3  0 Intérêts 1 200 $ 0$ 0$
Remboursement de capit al 0$ 0$
I1  1200$ Capital à la fin 0$
PMT total

P =10 000$
i  I1  1200$  12%
P 10 000$
01234
10 000$  X P / F ,12%,1 X P / F ,12%, 4
10 000$  X 0.8929 X 0.6355  1.5284X X  6543$
Avec les TI:
nsolve(npv(12,0,{x,0,0,x})=10000,x)=6543 X X

Année 1 2 3 4
 
I 4  4 657$ 112%  3 1
 4 640$40.49%  1886$

Capital au début 10 000 $ 4 657 $ 4 657 $ 4 657 $
Intérêts 1 200 $ 0$ 0$ 1 886 $
Remboursement de capital 5 343 $ 0$ 0$ 4 657 $
Capital à la fin 4 657 $ 4 657 $ 4 657 $ 0$
PMT total 6 543 $ 0$ 0$ 6 543 $

GIA 400 – Cours 4: TP 34

1
Exercice S3
Avec une calculatrice financière:
Supposez X = 1$

0 1 2 3 4
Flux monétaire 0$ 1$ 0$ 0$ 1$

Calculez NPV à 12%

NPV = 1.5284$

Faire une règle de 3:

1$
X

1.5284$10 000$
X  10 000$  6 543$ 1.5284$

GIA 400 – Cours 4: TP 35

1
Cours 5
L’intérêt et les formules d’équivalence:
Cas particuliers

GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Contenu

Flux monétaires en début de période

Flux monétaires continus

Gradient linéaire

Gradient géométrique

Référence

AEI 3.4, 2.3.5, 2.3.6

GIA 400 - Cours 5 2

1
 Calculs d’équivalence de flux non conventionnels: Versements en début de période
Quand le flux monétaire et le taux d'intérêts sont connus, le flux monétaire de début de période est transformé en flu
Exemple:
i = 10%

i = 10% 220 $
100 $ 200 $ 150 $ 165 $
110 $
x (1 + i )

0123 0123
P  100$ P  110$P / F ,10%, 1
200$P / F ,10%, 1220$P / F ,10%, 2
150$P / F ,10%, 2165$P / F ,10%, 3
P  100$  181.82$  123.97$  405.79$P  100$  181.82$  123.97$  405.79$

P=NPV(10,100,{200,150})=405.79 P=NPV(10,0,{110,220,165})=405.79

GIA 400 - Cours 5 3

Calculs d’équivalence de flux non conventionnels: Versements en début de période

Quand le flux monétaire ou le taux d'intérêts sont inconnus, il faut manipuler les années.
Exemple: Combien déposer en début de période pendant 5 ans à un taux d'intérêt 10%, pour accumuler 5 000$ à la fin de l'année
F = 5 000

0 1 2 3 4 5

A=?
P=5 000$(P/F, 10%, 6) P = 2822.37$
F = 5 000$
-1 0 1 2 3 4 5

A=2832.37$(A/P, 10%, 5) = 744.53$

Directement avec la TI:

nsolve(npv(10,-A,{-A,5000},{4,1})=0,A)=744.53
GIA 400 - Cours 5 4

2
 Calcul d’équivalence d'un
Versement unique à composition continue

F  P1 i N
Si la composition est continue, on sait que :
i  er 1où r est le taux annuel nominal
Donc :

Exemple:

F  P 1  er 1 N
Valeur dans 5 ans de 1 000$ déposés à r = 8%, composé continuellement:
F  PerN
F  PerN F  1000$ e.085
et :  1000$ e.4
P  FerN 1491.82$

GIA 400 - Cours 5 5

Calculs d’équivalence de flux non conventionnels: Flux continus et composition continue

La plupart du temps, lorsque l'on choisit de construire un modèle financier à flux continus, on choisira aussi la composition contin

Soit une fonction continue f t donnant le flux monétaire au temps t

La valeur actualisée de ce flux monétaire,
composé de façon continue au taux nominal r est donné par :
P  f t ertdt
N

0 f(t)=A
Pour une fonction à flux constant f(t)  A :
 e1
rN

P  A rN   A P / A, r, N   0
t
N
re
 
Note: r est un taux annuel, A doit être un flux par année
GIA 400 - Cours 5 6

3
 Calculs d’équivalence de flux non conventionnels: Versements continus et composition continue (suite)
Si le flux continu est constant, plutôt que de transformer les formules de P et F comme dans le manuel, on peut plutôt continuer à utiliser toutes

A  A  i
A  
 ln(1 i ) 
 i
 
 ln(1 i) 
0 1 0 1

Flux continu Flux de fin de période

Si ce flux A se répète ensuite sur plusieurs périodes N et qu'il est composé de façon continue on peut utiliser tous les facte

GIA 400 - Cours 5 7

Versements continus et composition continue: Exemple

Le Gouvernement du Québec prévoit que son déficit budgétaire fera augmenter la dette de la province de 5 700$ par minute en 20
Si le déficit continue ainsi pendant 3 ans, à combien s'élèvera la marge de crédit utilisée à la fin de la troisième année?

On peut approximer ce flux monétaire par un flux monétaire continu car: Une minute = 1.9 x 10-6 année

Première chose à faire, exprimer A dans la même unité de temps que r :

A = 5 700 $ /minute
A = 5 700 $/min x 60 min/hre x 24 hres/jr x 365 jrs/année
= 2 995 200 000 $/année

GIA 400 - Cours 5

4
 Versements continus et composition continue: Exemple

i
A  A 
 ln(1 i ) 
où : i  er 1  6.1837%
.061837
 2.995 G$ 
 ln(1.061837 ) 
 3.098 G$

F  AF / A,i, N 
 3.098 G$F / A, 6.1837%, 3
 3.098 G$3.1893
 9.847 G$

Exercice: vérifier que cette méthode donne le même résultat que celui qui peut être trouvé avec la formule donnée au tableau 3.

GIA 400 - Cours 5

Versements continus et composition continue: Flux non-constants dans le temps

Cas d’une fonction linaire (Rampe)
Le flux monétaire augmente (diminue) d’un montant constant G.

N N
f (t)  Gt
P  f t ertdt  Gt ertdt
0 0


P  G 1  erN  G N  erN
r2 r
   t
0 N

Cas d’une fonction exponentielle (extinction)

Le flux monétaire décroit à un taux constant j.
N N
f (t)  ce jt
P  f t ertdt   ce jt ertdt c
0 0

P c
r j

1  e r  j  N  t
0 N
GIA 400 - Cours 5 10

5
 Retour aux flux discrets: Gradient linéaire strict

Définition:
Flux monétaire qui augmente ou diminue d'un montant constant G à chaque
(N-1)Gpériode
G>0 (N-2)G

3G
2G
G
0

Le premier mouvement
0 d'un
1 gradient
2 linéaire
3 4 strict est toujours
N -1N 0
Années

0 1 2 3 4 N -1 N

0 G
2G
G<0 3G

(N-2)G
(N-1)G
GIA 400 - Cours 5 11

Situation pratique

Malheureusement, il est très rare dans la pratique que A1 = 0

Dans un modèle financier, la situation suivante est beaucoup plus courante:

A1+4G
A1+3G
A1+2G
A1+G
A1

0 1 2 3 4 5

Il nous faut recourir à une astuce…

GIA 400 - Cours 5 12

6
 Décomposition en une annuité et un gradient linéaire strict

A1+4G
A1+3G
A1+2G
A1
A1+G
=
0 1 2 34 5 4G
3G
2G
A1 G

+
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5

Ces deux flux monétaires peuvent maintenant être analysés algébriquement…

GIA 400 - Cours 5 13

Formules d'équivalence d'un gradient linéaire: Actualisation

4G
3G
2G
G

0 1 2 3 4 5

P  0  G / 1  i 2 2G / 1  i 3 ...  N  1G / 1  i N

ou
N N
n  1
P   n  1 G 1  i n  G 
n1 n1 1  i n

cette série se résout comme suit :

1  i N  iN  1
P G   GP / G,i, N 
 i 2 1  i N 
Facteur d'actualisation d'un gradient linéaire

GIA 400 - Cours 5 14

7
 Actualisation d'un gradient linéaire: Exemple 2.20

mesure que le chariot élévateur s'use, au rythme de 250$ par année pour le reste de sa durée de vie utile. Supposons que les dépenses d'entretien surviennent à la fin de ch
2 000$
1 750$
1 500$
1 250$
1 000$

0 1 2 3 4 5

P=?

GIA 400 - Cours 5 15

Exemple 2.20 (suite)

Annuité
1 000$

012345
2 000$
1 750$
1 500$
1 250$ PA
1 000$
+
01234 5
= 250$
500$ 750$ 1 000$

P = PA + PG 012345

PG
Gradient linéaire

GIA 400 - Cours 5 16

8
 Exemple 2.20 (suite)

Actualisation de l'annuité:
PA=A(P/A, i, N)
= 1000$(P/A, 12%, 5)
= 3 604$
Actualisation du gradient linéaire
PG=G(P/G, i, N)
= 250$(P/G, 12%, 5)

 1  0.125  0.125 1
= 250$ (6.3970) 
= 1 599$ 
0.122 1  0.125   6.3970
3. Valeur actualisée totale
P=PA+PG
= 3 604$ + 1 599$ Fonction "maison" sur les TI (disponible sur le site du cours): pvgl(N,i%,A,
= 5 204$ Fonction "maison" sur les TI
(disponible sur le site du
pvgl(5,12,1000,250)=5204
cours): pvgl(N,i%,A,G)

GIA 400 - Cours 5 17

Exemple 2.20 (suite)

Exercice: On peut vérifier la solution en calculant la valeur présente du flux monétaire irrégulier.

n N

2 000$ P  Fn P / F , i, N 
1 750$ n1
1 500$
Flux Facteur Valeur
1 250$ Année monétaire d'actualisationactualisée
1 000$ 1 1 000 $ 0.8929 $893
2 1 250 $ 0.7972 $996
3 1 500 $ 0.7118 $1 068
4 1 750 $ 0.6355 $1 112
0 1 2 3 4 5 5 2 000 $ 0.5674 $1 135

Total$5 204

P = 5 204$

Méthode de la PE d’un flux irrégulier:

P = PE = npv(12,0,{1000,1250,1500,1750,2000})=5204$

GIA 400 - Cours 5 18

9
 Rappel: Exercice 2.4

31K$
29K$
27K$
25K$
i =10%

456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
A=?

Combien faudra-t-il avoir accumulé à la fin de l'année 16:

P16 = 0$(P/F, 10%, 1)+ 25 000$(P/F, 10%, 2) +27 000$(P/F, 10%, 3)
+ 29 000$ (P/F, 10%, 4)+ 31 000$(P/F, 10%, 5)
= 80 002.06$

GIA 400 - Cours 5 19

Exercice 2.4: Calcul avec gradient

25K$
31K$
29K$
27K$
25K$ 16 17 18 19 20 21
=
PA= A(P/A, i%, N)
PA= 25K$(P/A, 10%, 4)
16 17 18 19 20 21 PA=79.247 K$
6K$
+ 4K$
2K$
À t=17:
16 17 18 19 20 21
P = PA + PG
P = 79 247$ + 8756 $ = 88 003$
TI:pvgl(4,10,25000,2000)=88003
PG= G(P/G, i%, N) PG= 2K$(P/G, 10% 4)
À t=16:
PG= 2K$ (4.3781)
P = 88 013$(P/F, 10%, 1) = 80 003$
TI:tvm_pv(1,10,0,-88003)=80003 PG= 8.756 K$

GIA 400 - Cours 5 20

1
 Formules d'équivalence d'un gradient linéaire: Conversion d'un gradient linéaire en annuité const

On sait déjà que l'annuité de recouvrement du capital est :

 i1  i N
A  P 
 1  i  1 
N

En subsituant P d' un gradient linéaire on obtient :

 1  i N iN  1 
  GA / G,i, N
AG
 i 1  i  1
N
  
Facteur de conversion d'un gradient linéaire en annuité

GIA 400 - Cours 5 21

Conversion d'un gradient linéaire en annuité: Exemple 2.21

Jean et Bernadette ouvrent chacun un compte d'épargne à leur coopérative d'épargne et de crédit. Ces comptes portent intérêt à un

Jean Bernadette
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6

1 000$
1 300$
1 600$ F(Jean) = F(Bernadette) A=?
1 900$2 200$
2 500$

GIA 400 - Cours 5 22

1
 Exemple 2.21: Première solution

i=10% 0123456

Jean
0123456

A = 1 000$
= +
1 000$
0123456
1 300$ 1 600$
1 900$2 200$
2 500$
AG  GA / G,i, N 
300$ 600$
AG  300$A / G,10%, 6 900$ 1200$1500$

 1 0.1  0.161

6
A / G,10%, 6 

 0.1 1 0.1 
6 1   2.2236
0123456
AG  300$2.2236 
Atotal  A  AG  1000$  667.08$  1667.08$

AG= 667.08$
GIA 400 - Cours 5 23

Exemple 2.21: Première solution

0 1 2 3 4 5
Jean: Annuité

+
A = 1 000$
Jean:
0 1 2 3 4 5
Annuité équivalente
au gradient

AG= 667.08$
=
0 1 2 3 4 5 6
Bernadette:
Annuité totale
équivalente

ATotal= 1 667.08$

GIA 400 - Cours 5 24

1
 Exemple 2.21: Deuxième solution

i=10% 0123456

Jean
0123456

PA
= PA=A(P/A,i,N)
PA=1 000$(P/A, 10% 6)
1 000$ PA= 4 355.26$
1 300$ 1 600$
1 900$2 200$
2 500$ +
0123456

P = PA + PG
P= 4 355.26$ + 2 905.26$ = 7 260.52$ 300$ 600$ 900$
TI:pvgl(6,10,1000,300)=7260.51 PG 1200$
1500$

A= P(A/P, i, N) PG =G(P/G,i,N)
A= 7 260.52$ (A/P, 10%, 6) = 1 667.08$ PG =300$(P/G, 10% 6)
TI:tvm_pmt(6,10,-7260.51, 0)=1667.07 PG= 300$ (9.6842) = 2 905.26$
GIA 400 - Cours 5

25

Exemple 2.21: Troisième solution

i=10% Bernadette
Jean
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6

1 000$
1 300$ 1 600$
1 900$2 200$
F(Jean) = F(Bernadette) A=?
2 500$

P = 7260.68 7260.68
P=npv(10,0,{1000,1300,1600, 1900,2200,2500})=
A = 7260.68 (A/P, 10, 6) = 1667.08$

En une étape avec la TI:

tvm_pmt(6,10,npv(10,0,{1000,1300,1600,1900,2200,2500}),0)
1667.07

GIA 400 - Cours 5

26

1
 Exemple 2.21: Quatrième solution avec nSolve
i=10%
Jean Bernadette
01234
5 6 0 1 2 3 456

1 000$
1 300$ 1 600$
1 900$2 200$
F(Jean) = F(Bernadette) A=?
2 500$
P

PJean = pvgl(6,10,1000,300)
PBernadette = npv(10,0,{A},{6})
FJean = FBernadette  PJean = PBernadette
 pvgl(6,10,1000,300)=npv(10,0,{A},{6})

nsolve(pvgl(6,10,1000,300)npv(10,0,{A},{6})=0,A)= 1667.07

GIA 400 - Cours 5 27

Formules d'équivalence d'un gradient linéaire: Capitalisation d'un gradient linéaire

On sait déjà que la valeur capitalisée d' une annuité est :

1 iN 1

F  A 
  i
En subsituant à A l' annuité équivalente d' un gradient linéaire, on obtient :

G 1 iN 1 
F   N   GF / G, i, N  Facteur de capitalisation d'un gradient linéaire
i  i
Les tables ne donnent pas directement le facteur (F / G, i , N ). Il faut faire :

GF / G, i, N   G(P / G, i, N )(F / P, i, N )

FacteurFacteur de d'actualisation X capitalisation d'un gradientd'un montant

linéaireunique

GIA 400 - Cours 5

28

1
 Capitalisation d'un gradient linéaire (décroissant): Exemple 2.22

Vous effectuez une série de dépôts annuels dans un compte bancaire qui porte intérêt à un taux de 10% (effectif). Le dépôt initi

i = 10%

0 123 4 5

400$
600$
800$
1 000$
1 200$

GIA 400 - Cours 5 29

Exemple 2.22
FA

F= FA+ FG 0 1 2 3 4 5

0 1 2 34 5

= A = 1 200$

800$
600$
400$ – FG
1 200$ 1 000$ 23 45
0 1

F= FA– FG
F= A(F/A, i, N) – G(F/G, i, N)
200$
F= A(F/A, i, N) – G(P/G, i, N)(F/P, i, N) 400$
600$
F= 1 200$ (F/A, 10%, 5) – 200$ (P/G, 10%, 5)(F/P,10%, 5) 800$
F= 7 326$ – 200$ (6.862)(F/P, 10%, 5) = 7 326$ – 1 372$(F/P,10%,5)
F= 7 326$ – 2 211$ = 5 115$
GIA 400 - Cours 5

30

1
 Exemple 2.22

Solution avec la TI:

F = 3176.58$ (F/P, 10%,5) = 5 115.91$
i = 10%

0 1 2345

400$
600$
800$
1 200$ 1 000$

P = pvgl(6,10,-1200,200)=-3176.58
F = tvm_fv(5,10,-3176.58.0)=5115.92

En une seule étape:

tvm_fv(5,10,pvgl(6,10,-1200,200),0)=5115.92

GIA 400 - Cours 5

31

Gradients géométriques

Définition: A1(1+g)N-1
g>0
Flux monétaire qui augmente ou diminue d'un pourcentage constant g à chaque période

A1(1+g)2
A1 A1(1+g)

0 1 2 34 N -1 N
Une situation très fréquente en modélisation financière
Années
A1
g<0
A1(1+g)
A1(1+g)2

A1(1+g)N-1

0 1 2 3 4 N -1N
Années
GIA 400 - Cours 5 32

1
 Formules d'équivalence d'un gradient géométrique: Actualisation

Soit An1 A 1 g n1

On sait que la valeur actualisée de tout flux monétaire An est donnée par
Pnn A 1 in  A 1 1
g n1n
i 
1

P de la série de flux monétaires est l'addition des Pn :

N
P A 1
1 g n1n1 i
n1
Cette série se résout à :

1 1 g N 1 iN 

P  A1   si i  g
 ig

P  NA1
si i  g
1  i 
Notation : Facteur d'actualisation d'un gradient géométrique
P  A1P / A1 , g,i, N 

GIA 400 - Cours 5 33

Actualisation d'un gradient géométrique: Exemple 2.23

Ansell Inc., un fabricant d'appareils médicaux, utilise l'air comprimé pour contrôler divers équipements de production automatisé.
Si le système n'est pas remis en état, les fuites continueront d'augmenter de sorte que le temps de fonctionnement du compresseur
Si Ansell décide de remplacer tout le système de distribution aujourd'hui, il en coûtera 28 570$, mais le taux d'utilisation du comp
Si Ansell obtient un taux d'intérêt de 12%, devrait-elle remplacer son système maintenant?

GIA 400 - Cours 5 34

1
 Exemple 2.23

Il faut calculer la valeur présente de la consommation d'énergie des deux options. Si la différence est plus grande que le coût du
1. Non-remplacement
i = 12%

P  A1P / A1 , g,i, N 
012345 1  1 g N 1 i N 
P  A1  si i  g
 ig 
1 1 0.075 1 0.125 
A1 = ? 
g = +7% P  54 600$
 0.12  0.07
P=? 
P  - 222 937$
A1  Coût de l' énergie consommée la première année
A1  % utilisation par jour  jours par année
heures par jour  kW Tarif par kWh
 70%  250 jours/année Fonction "maison" sur les TI (disponible sur le site du cours): pvgg(N,i%
24 heures/jour  260 kw  0.05$/kWh Fonction "maison" sur les TI
 54 600$ (et non - 54 440$) (disponible sur le site du
pvgg(5,12,-54600,7)=-222937
cours): pvgg(N,i%,A1,g)

GIA 400 - Cours 5 35

Exemple 2.23
Il faut calculer la valeur présente de la consommation d'énergie des deux options. Si la différence est plus grande que le coût du re
2. Remplacement
i = 12%
012345

A=?
P=?
A  Coût de l' énergie consommée par année
 Coût actuel (1- % économies) Coût de l'énergie
 54 600$  (1- 23%) N on-Remplacement Remplacement $222 937
Économie du remplacement C oût du remplacement
$151 552
 42 042$ Gain net du remplacement $71 385
P  AP / A,i, N  $28 570
$42 815
 42 042$P / A,i, N 
 42 042$(P/A,12%, 5)
 151552$
Remplacer

GIA 400 - Cours 5 36

1
 Rappel: Exercice 2.8
14 641$
i =10% 12 100$
11 000$

0 1 2 3 4

P = 11 000$(P/F, 10%, 1)+ 12 100$(P/F, 10%, 2) +14 641$(P/F, 10%, 4)

= 10 000$ + 10 000$ + 10 000$
= 30 000$

GIA 400 - Cours 5 37

Exercice 2.8: Solution par gradient

14 641$
i =10% 13 310$
12 100$
11 000$
g =10%

0
1 2 3 4

on observe que g  10% – 13 310$

gi
quand g  i :

 NA1  411000$  40 000$

Pgradient
(1  i )1  0.10
moins la valeur actualisée de 13 310$ à n  3
P  F P / F , i , N 
P  13 310$P / F ,10%, 3  10 000$
P  40 000$  10 000$  30 000$

GIA 400 - Cours 5 38

1
 Formules d'équivalence d'un gradient géométrique: Capitalisation

En substituant P  F 1  i  N dans la formule d'actualisation, on obtient :

 1  i N  1  gN 
F  A1   si i  g
 ig

F  NA 11  i 
N-1
si i  g Facteur de capitalisation d'un gradient géométrique

Notation :
F  A1F / A1 , g, i , N 

GIA 400 - Cours 5 39

Capitalisation d'un gradient géométrique: Exemple 2.24

Jérémie Cantin, un travailleur autonome, ouvre un compte de retraite à la banque. Son objectif est d'y accumuler 1 000 000$ d'ici

GIA 400 - Cours 5 40

2
 Exemple 2.24
F = 1 000 000$
i =8%
g =6%
Années
01234
N -120

A1= ?

F  A1F / A1, g,i, N 

 1  i N  1 g N 
F  A1  si i  g
 ig  P = tvm_pv(20,8,0,1000000)
 1 8% 20  1 6% 20  P = pvgg(20,8,a1,6)
1000 000$  A1  
 8%  6%
 Nsolve(tvm_pv(20,8,0,1000000)
1000 000$  A172.691084 =pvgg(20,8,a1,6),a1)
 A1  1000 000$ 72.691084  13 756.85 $ =13756.85

GIA 400 - Cours 5 41

Rendement de la Bourse en longue période

Indice S&P 500

1800 i =8.2%/an sur 31 ans

1600
1400
1200
1000 i =13.4%/an sur 21 ans
800
600
400
200
0
1/3/19

1/3/19

1/3/19

1/3/19

1/3/19

1/3/19

1/3/19

1/3/19

1/3/20

1/3/20

1/3/20

1/3/20

1/3/20

1/3/20
1/3/19

1/3/19

GIA 400 - Cours 5 42

2
 Rendement de la Bourse en longue période
Valeur accumulée de 741$ placé à tous les mois dans le S&P500 (Janvier 1980 - Janvier 2011)
1 200 000 $

1 000 000 $
Taux effectif moyen: 7.24%/an
800 000 $

600 000 $

400 000 $

200 000 $
1/3/19

7/1/19

1/3/19

7/2/19

1/2/19

7/1/19

1/3/19

7/2/19

1/2/19

7/1/19

1/3/19

7/1/19

1/2/19
0$
80

81

83

84

86

87

89

90

92

93

95

96
GIA 400 - Cours 5 43

Gradient géométrique composé

Quand la croissance du flux monétaire dépend de plusieurs gradients:

On calcule le facteur g total en composant les sous-facteurs ainsi:
gtotal  1 gfacteur 1 1 gfacteur 2 1 gfacteur 3 1 gfacteur n 1

Exemple:
Flux monétaire = Unités vendues x Prix de vente unitaire
Croissance du volume de vente (unités vendues): 7% par année
Croissance du prix de vente: 5% par année
Croissance du flux monétaire

gtotal  1 7%1 5%1  12.35%

GIA 400 - Cours 5 44

2
 Gradient géométrique infini

1 1 g N 1 i N 

P  A1  si i  g
ig
 
si N   :
P  A 1 0 
1 
i  g
P  A1
si et seulement si i  g
ig

Une des formules les plus remarquables de la Finance!

GIA 400 - Cours 5 45

Application: Valeur marchande d'une entreprise

La valeur marchande d'une entreprise se modélise comme la valeur actualisée des flux monétaires qu'elle peut générer dans l'aven
La plupart du temps on construit un modèle prévisionnel des flux monétaires pour les 5 ou 10 prochaines années.
Mais qu'arrive-t-il pour la suite? Est-ce que l'entreprise a une valeur de 0 à l'année 6 ou 11? Bien sûr que non!
On doit donc estimer la valeur terminale de l'entreprise à la fin de la période de prévision détaillée. On a souvent alors recours à u

i = 20% g = 5%
(en K$) 0 1 2 3 4 5 6 et +
Flux monétaire net 700 $ 900 $ 1 000 $ 1 100 $ 1 200 $ 1 2 50 $ + 5%/an
Valeur actualisée à t = 0 2 800 $ 583 $ 625 $ 579 $ 530 $ 482 $

Valeur terminal e
Actu alisée à t = 5 8 333$ (1+20%)-5 8 333 $ 1 250$/(20%–5%)
Actu alisée à t = 0 3 349 $
Valeur actualisée totale 6 149 $

GIA 400 - Cours 5 46

2
 Intérêt et formules d'équivalence: Récapitulation générale

Valeur future d’un flux

unique
F=P(F/P, i, N) F  P(1 i)N
F
Valeur présente d’un flux P
P=F(P/F, i, N)
unique (1 i)N
(1 i)N 1
Valeur future d’une annuité F=A(F/A, i, N) F  A 
 i 
P  A(1 i) 1
N
Valeur présente d’une
annuité
P=A(P/A, i, N) i(1 i)N
 
Annuité équivalente à une
 i 
A  F 
valeur future A=F(A/F ,i ,N) (1 i)N 1
(amortissement)  
A  P i(1 i) 
N
Annuité équivalente à une
valeur présente A=P(A/P ,i ,N) (1 i)N 1
(recouvrement)  
GIA 400 - Cours 5 47

Formules d'équivalence: Récapitulation générale

 1 i N  iN 1
Valeur présente d’un P  G 
P=G(P/G, i, N)
gradient linéaire
 i2 1 i  
N

G  1 i  1 
N
Valeur future d'un F  N
gradient linéaire
F=G(F/G, i, N)
i  i 
Annuité équivalente
A=G(A/G, i, N) A  G
 
 1 i N  NiN 1
 i 1 i  1 

d'un gradient linéaire

Valeur présente d'un 1 1 g N 1 i  N

gradient géométrique P=A1(P/A1, g, i, N) 
(i = g) P  A1  
 ig 
Valeur future d'un  1 i  1 g  
N N

gradient géométrique (i F=A1(F/A1, g, i, N) F  A1  

= g)  ig 
Valeur présente d'un
A
gradient géométrique P=A1(P/A1, g, i, ) P i  g1
infini

GIA 400 - Cours 5 48

2
 Formule d'intérêt: Récapitulation générale

r
Taux effectif par période de composition i
M

 r M
Taux effectif annuel ia  1  1
 M

Taux effectif sur une période de versement  r C

i  1  1
quelconque
 CK 

Taux annuel effectif à composition continue i  er 1

GIA 400 - Cours 5 49

Révision: Intérêt et formules d'équivalence

Calculez la valeur actualisée au temps 0 du flux monétaire suivant

r = 8% composé semestriellement r = 12% composé mensuellement

0 1 2 34 5 6 7 8 910

années

200$ 100$
500$ 400$ 300$ 300$ 300$ 300$
C  2, K  1  M  2
500$
600$
C  12, K  1  M  12
r M r M
ia  1 1 i a  1 1
 M  M
8% 2 12% 12
ia  1 1  8.16% i a  1 1  12.68%
 2  12 
eff(8,2)=8.16 eff(12,12)=12.68
GIA 400 - Cours 5
50

2
 Révision: Intérêt et formules d'équivalence
012345
Années 0 - 5

i = 8.16% 600$

012345 +
012345

300$ 200$ 100$ =

600$ 500$ 400$

500$ 500$ 500$ 500$ 500$

P  600$  500$P/A, 8.16%, 5100$P / G,8.16%,5

P  600$ 1988$ -100$(7.33)  1855$ –
300$ 400$
 1 iN  iN 1  1020$ 200$
01 345
   7.33
 i2  1 i  N 

P =-600+pvgl(5,eff(8,2),-500,100)=-1855
GIA 400 - Cours 5 51

Révision: Intérêt et formules d'équivalence

Années 6 - 10

i = 8.16% i = 12.68%

01 2 3 4 5 6 7 8 910

années

1 855$ 300$ 300$ 300$

500$

0 1 2 3 4 5 6 7 8 910

712$

1 855$ 275$

987$ P  300$P/A,12.68%, 3 500$P / F ,12.68%,5

667$
P  712$  275$  987$

P  1855$  987$P / F ,8.16%,5

2 522$ P  1855$  667$  2 522$
GIA 400 - Cours 5

52

2
 Les 3 états financiers de base

t=0 Exercice financier t=1

État des résultats (de t=0 à t=1)

Le bénéfice comptable de la période =
En général: Bénéfice comptable
Revenus – dépenses d’exploitation – amortissements – intérêts – impôts
=
Flux monétaire
État des flux de trésorerie de (t=0 à t=1)
Le flux monétaire (FM) de la période =
Bénéfice comptable + amortissements +/– var. fonds de roulement
– Investissement +/– Financement

Bilan au début (à t = 0) Bilan à la fin (à t =1)

Actif Passif Actif Passif

• Encaisse • Les dettes • Encaisse • Les dettes

• Autres de la société • Autres de la société
biens que la biens que la
Capitaux Capitaux
société propres société propres
possède possède
• L’investisse • L’investisse
- ment des - ment des
actionnaires actionnaires
Actif = Passif + Capitaux propres Actif = Passif + Capitaux propres

GIA 400 - Cours 5 53

Révision: Analyse financière

Décomposition du rendement sur les capitaux propres:

Le rendement sur les capitaux propres est le principal moteur de création de valeur pour une entreprise. Il est toujours intéressant

Bénéfice net XProduitsX Actif = Bénéfice net Capitaux propres

ProduitsActifCapitaux propres

X Rotation de X
Marge bénéficiaire =Rendement sur les capitaux propres
Levier
l'actif

Efficacité de X la gestion
Gestion
de de la structure
Rentabilité
financière
pour les actionnaires
Rendement sur ventes
l'actif X =

GIA 400 - Cours 5 54

2
 Exemple de question d'examen: Exercice 2.60

Henri Comtois prévoit effectuer deux dépôts, un de 25 000$ aujourd'hui et un autre de 30 000$ à la fin de la

C + 1 000$

i = 10%
C

0123456789101112

25 000$ 30 000$

GIA 400 - Cours 5 55

Exemple de question d'examen: Exercice 2.60

C + 1 000$

i = 10%
C 1 000$
C

0123456789101112
25 000$30 000$

4 355$(P/F, 10%,6)=2 458$ 1000$(P/A, 10%,6)=4 355$

0123456789101112
30 000$(P/F,10%,6)=16 934$
Pdépôts = Pretraits
25 000 + 30 000$(P/F, 6, 10%) = C(P/A, 10%, 12)+1000$(P/A, 10%, 6)(P/F, 10%, 6)
25 000$ + 16 934$ = C(6.8136) +2 458$
C(6.8136)= 25 000 + 16 934$ - 2 458$=39 476$
C= 39 476$/(6.8136)=  C = 5 794$
GIA 400 - Cours 5

56

2
 Solution TI permise
C + 1 000$
i = 10%
C

0123456789101112

25 000$ 30 000$

Écrire :
Pdépôt  Pretraits  0
 Fn P / F ,10%, n  0
 25000$  n12
n1

C = nsolve(npv(10,-25000,{C,C-30000,C+1000},{5,1,6})=0,C)=5794

GIA 400 - Cours 5 57

Autre exemple de question d'examen

Un prêt portant intérêt aux taux nominal de 6% composé mensuellement est remboursé sur 3 ans de la façon
400$ par mois la première année,
450$ par mois la deuxième année,
500$ par mois la troisième année.
Quel est le montant du prêt?
r  6%

K  12
r C  6% 1
imensuel   1  1  1 1  0.5%
C 1
 CK   12 
P=?
1
0
1
1
1
2
1
3
1
4
1
5
1
6
1
7
1
8
1
9
0
1

3
4

8
9

….. ….. …..

400$
450$ 500$
GIA 400 - Cours 5 58

2
 Autre exemple de question d'examen (suite)

P=?

1
0
1
1
1
2
1
3
1
4
1
5
1
6
1
7
1
8
1
9
0
1

3
4

8
9
….. ….. …..
400$
500$ 450$
P = 14 726$ P = 400$(P/A, 0.5%, 12) P = 450$(P/A, 0.5%, 12) P = 500$(P/A, 0.5%, 12)

1
0
1
1
1
2
1
3
1
4
1
5
1
6
1
7
1
8
1
9
0
1

3
4

8
9
4 648$ 5 809$
5 229$

4 925$
P = 5 229$(P/F, 0.5%, 12)

5 154$
P = 5 809$(P/F, 0.5%, 24)

GIA 400 - Cours 5 59

Solution TI permise

P=?
1
0
1
1
1
2
1
3
1
4
1
5
1
6
1
7
1
8
1
9
0
1

3
4

8
9

….. ….. …..

400$
450$ 500$
Écrire :
Pemprunt  Premboursement  0
n36
Pemprunt    Fn P / F , 0.5%, n 
n1

P = -npv(0.5,0,{-400,-450,-500},{12,12,12}) = 14726.42

GIA 400 - Cours 5 60

3
 États financiers: Exemple de question d'examen

 On vous donne l'état des résultats et les bilans partiels suivants de la société
XYZ:
État des résultats
pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Ventes 1 000 $
Coût des ventes 700 $
Frais généraux 150 $ Le 31 décembre 2008 il restait
Amortissements 50 $ à faire 5 paiements annuels
Bénéfice avant intérêts et impôts 100 $
Intérêts ? égaux, comprenant capital et
Bénéfice avant impöts ? intérêt, sur la dette à long terme
Impôts (30%) ?
Béné fice net ? de 200$. Le taux effectif
annuel est de 8% et le paiement
Bilan au 31 décembre 2008 2009 du le 31 décembre 2009 a été
Encaisse 100 $ ?
Autres actifs à court terme 50 $ 70 $ fait.
Immobilisations 350 $ 450 $ Aucun nouvel emprunt n’a été
Amortissements accumulés (100 $) ?
Actif total 400 $ ? fait durant l’année 2009.
Passifs à court terme 40 $ 30 $
Dette à long terme 200 $
Passif total 240 $ ?
Capital action 60 $ 60 $
Bénéfices non répartis 100 $ ?
Capitaux propres 160 $ ?
Passif et capitaux propres 400 $ ?

 On vous demande de compléter l’état des résultats et le bilan au 31 décembre

2009 ainsi que de dresser l'état des flux de trésorerie.
GIA 400 - Cours 5 61

États financiers: Exemple de question d'examen (suite)

État des résultats

pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Ventes 1 000 $ 1 000 $
Coût des ventes 700 $ 700 $ Paiements dus sur la dette: A=200(A/P,8%,5)= 50
Frais généraux 150 $ 150 $
Amortissements 50 $
Intérêts ? 16 I= 200 50 $
$ (8%) =16
Bénéfice avant impöts ? 84 PP=50-
$ 16=34
Impôts (30%) ? 25
$
Béné fice net ? 59
$ Voir EFT
Bilan au 31 décembre 2008 2009 2009 [Link] f  [Link]  D
Encaisse
Autres actifs à court terme
100 $
50 $
?
70 $
45 $
70 $
 100$ 50$  150$
Immobilisations 350 $ 450 $ 450 $ Dettef  Dettei  PPe
Amortissements accumulés (100 $) ? (150 $)  200  34  166
Actif total 400 $ ? 415 $
Passifs à court terme 40 $ 30 $ 30 $ BNRf  BNRi  NI  100$  59$
Dette à long terme 200 $ ? 166 $ BNRf  159$
Passif total 240 $ ? 196 $
Capital action 60 $ 60 $ 60 $
Bénéfices non répartis 100 $ ? 159 $
Capitaux propres 160 $ ? 219 $
Passif et capitaux propres 400 $ ? 415 $

GIA 400 - Cours 5 62

3
 États financiers: Exemple de question d'examen (suite)

État des flux de trésorerie

pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Exploitation 70-50=20 augmentation
Bénéfice net 59 $
Amortissements 50 $  Utilisation de fonds
Augmentation actifs court terme (20 $) 40-30=10 diminution
Diminutiuon passifs court terme (10 $)  Utilisation de fonds
79 $ 450-350= 100 augmentation
Investissement  Utilisation de fonds
Acquisition immobilisations (100 $)
Financement
Paiements dus sur la dette: A=200(A/P,8%,5)= 50
Remboursement de la dette à long terme (34 $) I = 200 (8%) =16 PP=50-16=34
Variation de l'encaisse (55 $)
Encaisse au début 100 $
Encaisse à la fin 45 $

GIA 400 - Cours 5 63

Conseils pour l'examen

Toute documentation permise

N'oubliez pas votre calculatrice financière !!!
Faites vos diagrammes de flux monétaire
Si vous avez le temps, vérifier votre solution en attaquant le problème d'une manière différente. Par exemple:
Si vous calculez une annuité à partir d’une valeur présente, vérifiez que le calcul à partir d’une valeur future donne le même résul

GIA 400 - Cours 5 64

3
Cours 5: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 2.51

Les deux flux monétaires illustrés dans les diagrammes suivants sont considérées comme équivalentes à un

200$ 200$
150$ 150$
100$ 100$

0 1 2 3 4 5

X X X X X X

0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 5: TP 2

1
 Exercice 2.51
i =10%

200$ 150$ 200$

100$ 100$ 150$

0 1 2 3 4 5

P = 200$+520.78$=720.78$
520.78$
150$(P/F, 10%, 1) + 100 $(P/F, 10%, 2) + 100 $(P/F, 10%, 3)+
200$ 150$(P/F, 10%, 4) + 200 $(P/F, 10%, 5) =520.78$

0 1 2 3 4 5

P = X + X(P/A, 10%, 5) 720.78$ = X + 3.7908X X=720.78$/4.7908 = 150.45$

X = 150.45$

0 1 2 3 4 5
GIA 400 – Cours 5: TP 3

Exercice 2.51
Autre méthode de solution avec NPV

P-1 = 655.45$
i =10%
200$ 200$
150$ 150$
100$100$

-1 0 1 2 3 4 5
n5
P1  P1   Fn P / F ,10%, n
n0
P-1 = npv(10,0,{200,150,100,150,200},{1,1,2,1,1})= 655.45

X  655.25$A / P ,10, 6  150.45$

En une seul étape: Fonctions tvm renversent les signes

tvm_pmt(6,10,npv(10,0,{200,150,100,100,150,200}),0)=-150.45

NI PV FV (optionnel)
GIA 400 – Cours 5: TP

2
 Exercice 2.57

Trouvez l'annuité (A) en utilisant un facteur A/G, pour que les deux flux monétaires suivants soient équival

composé annuellement. 200$

150$
100$
50$
0

0 1 2 3 4 5
50$

A A A A A A

0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 5: TP 5

Exercice 2.57
200$
150$
i =10% 100$
50$
0

0 1 2 3 4 5
50$ A  GA / G,i, N 
 1  i N  iN 1 Facteur A/G
A  G

 iN 1 
 i 1

 = 1.8105

A  50$1.8105  90.53$

90.53$ 90.53$90.53$90.53$90.53$

0 1 2 3 4 5
50$

GIA 400 – Cours 5: TP 6

3
 Exercice 2.57

90.53$ 90.53$90.53$90.53$90.53$

0 1 2 3 4 5
50$

293.18$

343.18$P= 90.53$ (P/A, 10%, 5)

P = 343.18$
50$ 0 1 2 3 4 5

Ptotal = 343.18$ – 50$ = 293.18$

GIA 400 – Cours 5: TP 7

Exercice 2.57

293.18$

0 1 2 3 4 5

P-1= 293.18(P/F, 10%, 1)=266.53

266.53$
A A A A A A

-1 0 1 2 3 4 5

A = P(A/P, i, N)
A = 266.53$ (A/P, 10%, 6)
A= 61.20$
tvm_pmt(6,10,npv(10,0,{-50,0,50,100,150,200}),0)= -61.18$
GIA 400 – Cours 5: TP

4
 Exercice 2.61

Déterminez le taux d'intérêt (i) qui rendra les flux monétaires suivants économiquement équivalents.

1 500$1 500$1 500$1 500$1 500$1 500$

0 1 2 3 4 5 6

équivalence à i = ?
2 200$
1 760$
1 408$
1 126$
901$ 721$

0 1 2 3 4 5 6

GIA 400 – Cours 5: TP 9

Exercice 2.61

Le gradient géométrique

2 200$
1 760$
1 408$
1 126$
901$ 721$

0 1 2 3 4 5 6

g  A2 1  1760$  0.8 1  20% A12 200$

Vérifier que 721$  2 200$(1 - 20%)5

1  1  g N 1  i  N  1  1  0.26 1  i 6 
Pgradient  A1    2 200$ 
 ig   i  0.2


GIA 400 – Cours 5: TP 10

5
 Exercice 2.61
L'annuité

1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$

0 1 2 3 4 5 6

1  i 5  1
Pannuité  1500$ 
 i1  i 5 
Équivalence :
Pannuité  Pgradient Pannuité  Pgradient  0

 1  i 6 1 1  1  0.26 1  i 6 

1500$   2 200$ 0
 i1  i 6  i  0.2 
Solution par EXCEL :
i  18.78%
GIA 400 – Cours 5: TP

11

Exercice 2.61
Autre méthode: Méthode du taux de rendement
Équivalence :
Pannuité  Pgradient Pannuité  Pgradient  0
Pannuité  Pgradient   P Annuité Gradient 
 PAnnuité Gradient   0
Par ailleurs :

1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$

P = 0$
0 1 2 3 4 5 6

901$721$
1 126$
1 408$
1 760$
2 200$

GIA 400 – Cours 5: TP 12

6
 Exercice 2.61
Autre méthode: Méthode du taux de rendement
Annuité - Gradient 779$
374$ 599$

92$
P = 0$

01 2 3 4 5 6

260$
700$
 92$P/F, i, 3 374$P/F, i, 4 599$P/F, i, 5 779$P/F, i, 6 0  700$1  i 1  260$1  i 2  92$1  i 3  374$1  i 4  599$1  i 5  779$1  i 6
s que le taux i qui rend P = 0 est appelé le taux de rendement interne (TRI). Les calculatrices financières sont munies d'un algorithme qui permet de trouver rapidement les racines de ce polynôm
i = TRI = IRR = 18.78%
Avec la TI: TRI = IRR(0,{-700,-260,92,374,599,779})=18.78%

GIA 400 – Cours 5: TP 13

Exercice 2.63

Un puits de pétrole peut produire 10 000 barils durant sa première année d'exploitation selon les estimations.

Si le prix du pétrole est de 18$ le baril pendant les 7 prochaines années, quelle sera la valeur actualisée de la

Si le prix du pétrole est de 18$ le baril pendant la première année, puis augmente de 5% par rapport au prix de

Après 3 ans de production, vous décidez de vendre le puits. Quelle sera son juste prix si sa durée de product

GIA 400 – Cours 5: TP

14

7
 Exercice 2.63 a)

A1 = 10 000 barils/an x 18$/baril

= 180 000$/an
A1

0 1 2 3 4 5 6 7

g = -10%
i = 15%

1 1 g N 1 i  N  1 1 0.17 1 0.157 

P  A1    180 000$ 
 ig   0.15   0.10

P  590 537$

TI: pvgg(7,15,180000,-10)=590537

GIA 400 – Cours 5: TP 15

Exercice 2.63 b)

A1 = 10 000 barils/an x 18$/baril

= 180 000$/an
A1

0 1 2 3 4 5 6 7

gcomposé = (1+gproduction)(1+gprix) – 1
gcomposé= (1-10%)(1+5%) – 1
gcomposé= (0.90)(1.05) – 1 = – 5.5%
i = 15%

1 1 g N 1 i  N  1 1 0.0557 1 0.157 

P  A1    180 000$ 
 ig   0.15   .055

P  655893$
TI: pvgg(7,15,180000,-5.5)=655893
GIA 400 – Cours 5: TP

16

8
 Exercice 2.63 c)
A1=A4

0 1 2 3 4 5 6 7

P
A1  180 000$ 1  g
3

 180 000$ 1  5.5%  151903$

3
1A
P  A1  151903$ 151903$
ig 15% - (-5.5%)20.5%
P  740 993$
soit un multiple de 1 .205  4.88 fois les revenus de l'année 4
Note: On peut vérifier qu'au rythme d'extraction décroissant de -10% par année, les réserves du puits sont suffisantes pour une infinité d'année:

Q  Q1 si et seulement si g  0
g
Q  10 000 barils  100 000 barils
 10%
GIA 400 – Cours 5: TP

17

Exercice 2.63 c)
Prix actuel
Production AnnéeAnnée Cumulatif
Revenus Production Revenus Courants Actualisés
4 7 290 34 390 Prix
20.84 $ Courants
151 904 $ Actualisés
132 090 $ AnnéeAnnée
29 523Cumulatif
95 290Prix 70.56 $ 36 929 $ 975 $
5 6 561 40 951 21.88 $ 143 549 $ 108 544 $ 30 471 95 761 74.09 $ 34 898 $ 802 $
6 5 905 46 856 22.97 $ 135 654 $ 89 194 $ 31 424 96 185 77.79 $ 32 978 $ 659 $
7 5 314 52 170 24.12 $ 128 193 $ 73 295 $ 32 382 96 566 81.68 $ 31 164 $ 541 $
8 4 783 56 953 25.33 $ 121 142 $ 60 229 $ 33 343 96 910 85.77 $ 29 450 $ 445 $
9 4 305 61 258 26.59 $ 114 479 $ 49 493 $ 34 309 97 219 90.06 $ 27 831 $ 366 $
10 3 874 65 132 27.92 $ 108 183 $ 40 670 $ 35 278 97 497 94.56 $ 26 300 $ 300 $
11 3 487 68 619 29.32 $ 102 233 $ 33 420 $ 36 250 97 747 99.29 $ 24 853 $ 247 $
12 3 138 71 757 30.79 $ 96 610 $ 27 463 $ 37 225 97 972 104.25 $ 23 486 $ 203 $
13 2 824 74 581 32.33 $ 91 297 $ 22 567 $ 38 203 98 175 109.47 $ 22 195 $ 167 $
14 2 542 77 123 33.94 $ 86 275 $ 18 544 $ 39 182 98 358 114.94 $ 20 974 $ 137 $
15 2 288 79 411 35.64 $ 81 530 $ 15 239 $ 40 164 98 522 120.69 $ 19 820 $ 113 $
16 2 059 81 470 37.42 $ 77 046 $ 12 522 $ 41 148 98 670 126.72 $ 18 730 $ 92 $
17 1 853 83 323 39.29 $ 72 808 $ 10 290 $ 42 133 98 803 133.06 $ 17 700 $ 76 $
18 1 668 84 991 41.26 $ 68 804 $ 8 456 $ 43 120 98 922 139.71 $ 16 727 $ 62 $
19 1 501 86 491 43.32 $ 65 020 $ 6 948 $ 44 108 99 030 146.69 $ 15 807 $ 51 $
20 1 351 87 842 45.49 $ 61 444 $ 5 710 $ 45 97 99 127 154.03 $ 14 937 $ 42 $
21 1 216 89 058 47.76 $ 58 064 $ 4 692 $ 46 87 99 214 161.73 $ 14 116 $ 35 $
22 1 094 90 152 50.15 $ 54 871 $ 3 856 $ 47 79 99 293 169.82 $ 13 339 $ 28 $
23 985 91 137 52.65 $ 51 853 $ 3 168 $ 48 71 99 364 178.31 $ 12 606 $ 23 $
24 886 92 023 55.29 $ 49 001 $ 2 603 $ 49 64 99 427 187.22 $ 11 912 $ 19 $
25 798 92 821 58.05 $ 46 306 $ 2 139 $ 50 57 99 485 196.58 $ 11 257 $ 16 $
26 718 93 539 60.95 $ 43 759 $ 1 758 $ 51 52 99 536 206.41 $ 10 638 $ 13 $
27 646 94 185 64.00 $ 41 352 $ 1 445 $ 52 46 99 583 216.73 $ 10 053 $ 11 $
28 581 94 767 67.20 $ 39 078 $ 1 187 $ 53 42 99 624 227.57 $ 9 500 $ 9$
Total 2 090 453 $ 735 521 $ Total 508 201 $ 5 432 $

Grand total 2 598 654 $ 740 953 $

Prix atteint en juillet 2008

GIA 400 – Cours 5: TP 18

9
 Exercice 2.65

Trouvez la valeur actualisée du flux monétaire suivant en utilisant au plus trois facteurs d’intérêt (d’équival

60$
40$ 40$ 40$ 40$
20$

0123456789101112
20$20$ 20$ 20$ 20$

60$ 60$ 60$

GIA 400 – Cours 5: TP 19

Exercice 2.65
Données 60$
40$ 40$ 40$ 40$
20$

0123456789101112
20$20$ 20$ 20$ 20$

Étape 1
60$ 60$ 60$
60$
40$
20$

0123456789101112
20$20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$

GIA 400 – Cours 5: TP

20

1
 Exercice 2.65
Étape 1
60$
40$
20$

0123456789101112
20$20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$

80$
Étape 2
60$
40$
20$

0123456789101112
20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$
GIA 400 – Cours 5: TP

21

Exercice 2.65

Étape 2
80$
60$
40$
20$

0123456789101112
20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$
P  20$P / G,10%, 5 20$(P / A,10%,12)
P  20$6.8618136.27$
P  137.24$ 136.27$  0.96$
pvgl(5,10,0,20)-tvm_pv(12,10,-20,0)=0.96

La solution utilise 2 facteurs d’équivalence

GIA 400 – Cours 5: TP

22

1
Exercice 3.17
Vous empruntez 1 000$ à 8% d'intérêt se composant annuellement. Le remboursement est effectué selon le c

n Montant du remboursement
1 100$
2 300$
3 500$
4 X

P =1 000$

0
1 2 3 4

100$ X
300$
500$

GIA 400 – Cours 5: TP 23

Exercice 3.17

Solution 1: Valeur présente des versements pris individuellement

P =1 000$

0 1 2 3 4

93$
257$
100$ X = 345$
300$
500$
397$
Pversement1 = - 100$(P/F, 8%, 1) = -93$ Pversement2 = - 300$(P/F, 8%, 2) = -257$ Pversement3 = -500$(P/F, 8%, 3) = -397$ P
747 $

X = 253$(F/P, 8%, 4) = 345$

Ou: npv(8,1000,{-100,-300,-500})= 253

GIA 400 – Cours 5: TP

24

1
 Exercice 3.17

Solution 2: Valeur future des versements pris individuellement

F = 1 360$
P =1 000$

0 1 2 3 4

F = 126$
100$
300$ F = 350$
500$
F = 540$
F=1 000$ $(F/P, 8%, 4) = 1 360$
emprunt
Fversement1 = - 100$(F/P, 8%, 3) = -126$ X = 345$
Fversement2 = - 300$(F/P, 8%, 2) = -350$
Fversement3 = -500$(F/9, 8%, 1) = -540$
1 360$ - 126$ - 350$ - 540$ - X = 0
X = - 345$

GIA 400 – Cours 5: TP 25

Exercice 3.17
Solution 3: Supposer un gradient linéaire de 200$
P =1 000$

355$
0 1 2 3 4

X = 700$ – 355$
100$ X = 345$
300$
500$
P =1 261$ 700$
Excédent: 261$
P  PAnnuité  PGradient
Excédent du dernier paiement 
P  100$P/A,8%, 4 200$P/G,8%, 4
Valeur future de l' excédent : F  261$F/P, 8%, 4  355$ X  700$  355$
P  331$  200$(4.6501)
P  331$  930$ 1 261$
 Valeur présente des remboursements payés en trop :
1261$ -1000$  261$

GIA 400 – Cours 5: TP 26

1
 Exercice 3.17

Solutions pour les maniaques de la TI (comme moi!):

P =1 000$

0
1 2 3 4

100$ X
300$
500$

nsolve(npv(8,1000,{-100,-300,-500,X})=0,X)=-344.60
ou
tvm_fv(4,8,npv(8,1000,{-100,-300,-500}),0)=344.60

GIA 400 – Cours 5: TP 27

Exercice 3.31

Une série de dépôts trimestriels de 1 000$ chacun s'échelonne sur 3 ans. On veut calculer sa valeur capitalisé

a) F=4(1000$)(F/A, 12%, 3)

b) F=1000$(F/A, 3%, 12)

c) F= 1000$(F/A, 1%, 12)

d) F=1000$(F/A, 3.03%, 12)

GIA 400 – Cours 5: TP 28

1
 Exercice 3.31

r  12%; K  4; C  3
r C
i  1 1
 CK  TI: ieff(12,3,4)=3.03
12% 3
i  1 1
12 
i  1.013 1  3.03%
N  K  Années  4  3  12

 F  1000$F / A, 3.03%,12
Rép : d )

GIA 400 – Cours 5: TP 29

Exercice 3.54

Anita Tardif, une propriétaire d'une agence de voyages, achète une vieille maison où elle veut aménager les b
mensuellement.

GIA 400 – Cours 5: TP 30

1
 Exercice 3.54

Valeur présente des économies du premier cycle d'opération

25$ 25$ 25$ 40$ 40$ 40$

P 0123456789101112
maijuinjuil. août [Link]. nov. déc. jan.fév. mars avril

r  9%; K  12; C  1 P  25$P / A, 0.75%, 3P / F, 0.75%, 1 40$P / A, 0.75%, 3P / F , 0.75%, 7
9% 1 P  185.54$
i  1 1  0.75%
 12 
N  12

GIA 400 – Cours 5: TP 31

Exercice 3.54

Valeur présente des économies des trois cycles d'opération

185.54$ 185.54$ 185.54$

années
185.54$ 0 1 2 3
+ P  185.54$P / F ,9.38%, 1
169.62$
P  169.62$
+ P  185.54$P / F,9.38%, 2
155.08$ P  155.08$
510.24$

r  9%; K  12; C  1  M  12
9% 12
1  9.38%
i1
a  
 12 
Note: npv(9.38,185.54,{185.54},{2})=510.25$
GIA 400 – Cours 5: TP
32

1
 Exercice 3.56

On prévoit que le bénéfice net d’un projet, qui atteint 500 000$ au moment 0, diminuera à un rythme consta

f ( t )  F0  Gt
f(t)  F F
G   0N 
500 000$  N 
où :
F0  500 000$ FN  40 000$
N  3 ans
 G  153 333$ / an

G = –153 333$/an

40 000$
t
0 1 2 3
années

GIA 400 – Cours 5: TP 33

Exercice 3.56
Comme f(t) n’est pas une constante A sur t, on ne peut utiliser la transformation en flux discret que nous avons vue,i.e.:

A  A  i  et P  AP / A, i, N 

 ln(1 i) 

Il faut Ndonc intégrerN:

P  f t  ertdt   F0  Gt  ertdt
00
NN

P  F0ertdt  Gt ertdt

00
Les solutions de ces deux intégrales sont données dans le manuel à la page155 :
 erN1   G
re
 
rN
P  Fo  rNr2 1  e Ne
G
rN 
  
  r
où : r  11%; N  3; F0  500 000$; G  153 333$

 P  1 277 619$  555 440$  722180$

GIA 400 – Cours 5: TP

34

1
 Exercice 3.56
Sans intégrer, on peut approximer la solution à 0.5% près de la manière suivante:
Calculer un flux moyen constant A pour chaque année.
Transformer ce flux en flux de fin d’année.
Calculer la valeur présente de chacun des flux

f(t)
A1  423 .333 K$
500 000$

A2  270 .000 K$
A  A i 

 ln(1 i) 447.494$

A3  116 .667 K$
285.410$
123.325$

40 000$
t
0 1 2 3
0 1 2 3
i  er 1  e0.11 1  11.628%
 i 0.11628 P  447.494(P / F ,11.628%,1) 
A11 A   285.494(P / F ,11.628%,2) 
 ln(1 i)   423.333 ln1 0.11628  123.325(P / F ,11.628%,3)
A1  447.494K$ P  718.589K$  722.180K$
de la même manière :
A2  285.410K$
A3  123.325K$
GIA 400 – Cours 5: TP
35

Exercice 3.74

Dan Harrisson, qui a l’intention de prendre sa retraite dans 25 ans, gagne actuellement un salaire 40 000$ par
r  7%; K  1; C  365  M  365

7% M  7% 365
i1a 
   1  1  1  7.25%TI: eff(7,365)=7.25
 M   
365
Épargne de la première année :
Salaire  taux d'épargne  40 000$ 5%  2 000$ Augmentation annuelle de l' épargne (gradient linéaire) : Augm

GIA 400 – Cours 5: TP 36

1
 Exercice 3.74
i=7.25% F=?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

2 000$
2 125$ etc…
2 250$
4 750$
4 875$
Ftotal  Fannuité  Fgradient
Fannuité  AF / A, i, N  5 000$
Les tables ne donnant pas F/G,
 2 000$F / A, 7.25%, 25
ni P / G pour un intérêt fractionnaire,  131133.04$
Il faut calculer le facteur F/G,i,N au long :
F 69 941.33$ 131133.04$
total
  G  1 i N 1   201 074.37$
Fgradient  G F / G, i, N i  N
 i

125$  1 .072525 1 
Fgradient  .0725   25  69 941.33 $
 .0725 

TI:
tvm_fv(25,eff(7,365),pvgl(25,eff(7,365),-2000,-125),0)=201074.37
GIA 400 – Cours 5: TP 37

Exercice 3.75

Catherine Munger désire acheter des meubles valant 3 000$. Elle se propose d’obtenir un financement de 2 a
Durée des versements = 24 mois
Intérêt=3 000$ x 1% x 24 = 720$
Frais de constitution du dossier= 25$
Montant dû= 3 000$ + 720$ + 25$ = 3 745$
Versement mensuel = 3 745$ / 24 mois = 156.04$ par mois

Quel est le taux d’intérêt effectif annuel ia du prêt contracté par Catherine? Quel est le taux d’intérêt nominal,
Catherine achète les meubles et effectue 12 versements mensuels. Elle veut ensuite rembourser en bloc le re

GIA 400 – Cours 5: TP 38

1
 Exercice 3.75

a)  i 1 i N 
A  P 
 1 i  1
N

 i  A 1 i  N  A  0
P P
i  156.04$ 1 i 24  156.04$  0
3 000$ 3 000$
Avec la calculatrice (mettre N  24, P  3000, PMT  -156.04) :
i  1.8561% par mois

 i a  1 0.018561 
12
1  24.69% par année
 r  1.8561%12  22.27% par année
b) Le solde au début de la période 13 est la valeur présente des 12 paiements qui restent à faire:
B131  AP / A,i , N  n  1
B12  156.04$P / A,1.8561%, 24  13  1
B12  1664.85$
GIA 400 – Cours 5: TP

39

Exercice 3.79

Un prêt de 10 000$ s’étend sur une période de 24 mois. Le prêteur offre des taux nominaux, se composant me
P = 10 000$

A=?
r  8%; K  12; C  1 r  9%; K  12; C  1
8% 1 9% 1
i  1 1  0.667% i  1 1  0.750%
12  12 
ieff(8,1,12)=0.667 ieff(9,1,12)=0.750

GIA 400 – Cours 5: TP 40

2
 Exercice 3.79

i= 0.667% i= 0.750%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

11.50$ 11.43$

10.56$

22.06$ Avec la calculatrice :

Supposer que A  1$
P  1$(P / A, 0.667%,12)  1$(P / A, 0.750%,12)(P / F , 0.667%,12)
P  11.50$  11.43$(P / F , 0.667%,12)
P  11.50$  10.56$  22.06$
22.06$ est à 1$ ce que 10 000$ est à A :

 A  1$ 10 000$  453.43$

22.06$
GIA 400 – Cours 5: TP 41

Exercice 3.79: Preuve tabulaire

Versement
Mois Solde début Intérêt Capital Total Solde fin
1 10 000.00 $ 66.67 $ 386.76 $ 453.43 $ 9 613.24 $
2 9 613.24 $ 64.09 $ 389.34 $ 453.43 $ 9 223.90 $
3 9 223.90 $ 61.49 $ 391.93 $ 453.43 $ 8 831.97 $
4 8 831.97 $ 58.88 $ 394.55 $ 453.43 $ 8 437.43 $
5 8 437.43 $ 56.25 $ 397.18 $ 453.43 $ 8 040.25 $
6 8 040.25 $ 53.60 $ 399.82 $ 453.43 $ 7 640.43 $
7 7 640.43 $ 50.94 $ 402.49 $ 453.43 $ 7 237.94 $
8 7 237.94 $ 48.25 $ 405.17 $ 453.43 $ 6 832.76 $
9 6 832.76 $ 45.55 $ 407.87 $ 453.43 $ 6 424.89 $
10 6 424.89 $ 42.83 $ 410.59 $ 453.43 $ 6 014.30 $
11 6 014.30 $ 40.10 $ 413.33 $ 453.43 $ 5 600.97 $
12 5 600.97 $ 37.34 $ 416.09 $ 453.43 $ 5 184.88 $
13 5 184.88 38.89 $ 414.54 $ 453.43 $ 4 770.34 $
14 4 770.34 35.78 $ 417.65 $ 453.43 $ 4 352.69 $
15 4 352.69 32.65 $ 420.78 $ 453.43 $ 3 931.91 $
16 3 931.91 29.49 $ 423.94 $ 453.43 $ 3 507.98 $
17 3 507.98 26.31 $ 427.12 $ 453.43 $ 3 080.86 $
18 3 080.86 23.11 $ 430.32 $ 453.43 $ 2 650.54 $
19 2 650.54 19.88 $ 433.55 $ 453.43 $ 2 217.00 $
20 2 217.00 16.63 $ 436.80 $ 453.43 $ 1 780.20 $
21 1 780.20 13.35 $ 440.07 $ 453.43 $ 1 340.12 $
22 1 340.12 10.05 $ 443.37 $ 453.43 $ 896.75 $
23 896.75 6.73 $ 446.70 $ 453.43 $ 450.05 $

24450.053.38 $450.05 $453.43 $0.00 $

GIA 400 – Cours 5: TP 42

2
Cours 7
Le financement
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Contenu

Sources de financement
Coût de l'endettement:
Prêts à terme
Obligations
Coût des capitaux propres
Bénéfices non répartis
Émission d'actions ordinaires
Émission d'actions privilégiées
Coût moyen pondéré du capital
Le choix du taux de rendement minimal acceptable pour un projet

Références:
AEI: 3.8; 10.1.1., 10.1.2, 10.2 et 10.3

GIA 400 – Cours 7 2

 Coût du Capital: Pourquoi?
1. Notion de coût moyen pondéré du capital (CMPC)

k  id Cd  ieCe
VV
où :
Cd  le capital d' emprunt total en $ Ce  le total des capitaux propres en $ V  le capital total  Cd  Ce
ie  le taux d'intérêt (i.e. de rendement) moyen des capitaux propres par période
id  le taux d'intérêt moyen, après impôts, du capital d' emprunt
k  le coût moyen pondéré du capital
2. Notion de taux de rendement acceptable minimal (TRAM)
En général:
TRAM  k ou, si le financement par dette est connu TRAM  ie
Donc :
Si Rprojet  TRAM  Accepter le projet Si Rprojet  TRAM  Refuser le projet
GIA 400 – Cours 7

Financement: les sources de fonds

Deux grandes sources de financement de projets:

Capitaux propres:
Source internes: Bénéfices non répartis
Sources externes: Appel aux investisseurs par l'émissions de nouvelles actions

Endettement:
À court terme: seulement pour financer les actifs à court terme tels les comptes clients et les stoc
À long terme: pour financer les actifs à long terme tels les immobilisations ou les acquisitions d'en

GIA 400 – Cours 7 4

 Endettement et capitaux propres: Différences

Endettement Capitaux propres

Droit
Pas un droit sur l'actif de la société, sauf en cas de propriété
de défaut sur les actifs de la société
(non-paiement)
Droit de saisie Une action est un droit sur le flux monétaire résiduel de l'entreprise (i.e. après pa
Les actionnaires
L'émission d'une dette entraîne donc une augmentation du risquevotent
pourpour l'élection du conseil d'administration, approbation d
les actionnaires
Les créanciers n'ont pas le droit de vote, sauf enLescas
dividendes
de faillitepayés aux actionnaires ne sont pas déductibles d'impôt
Doivent approuver les termes de réorganisation Les actionnaires n'ont pas de recours légaux si les dividendes ne sont pas versés
Les intérêts font partie des coûts et sont entièrement déductibles d'impôts

GIA 400 – Cours 7 5

Sources de financement en capitaux propres et stades de développement de l'entreprise

$ PAPE
Capital de risque Bénéfices

Rondes
123
Mezza nine
Famille & Amis
Anges

0 T
Vallée de la Mort

Amorçage Démarrage Croissance Maturité

Risque élevé
Risque faible
Stades de développement

GIA 400 – Cours 7 6

 Anges Investisseurs

Personnes fortunées et expérimentées

Entrepreneurs qui ont réussi
50K$ à 500 K$
Participent activement à la gestion
Possèdent un réseau d'affaires considérable
Objectif: Défi intellectuel et rendement à long terme

GIA 400 – Cours 7 7

Sociétés de Capital de Risque (Venture Capital)

Commanditaires-Investisseurs
Fonds de pensionCompagnies FondationsIndividus

100% des fonds 2% à 3% de frais70 à 80% de gestion annuelsdu gain

à investir
Génère le deal-flow
Découvre les opportunités Fonds de capital de risque
Négocie les financements
Suit et avise le management des sociétés financées Associés principaux
Favorise les synergies inter- compagnies

Sociétés financées Autres fonds d'investissement

(25 à 50 dossiers)

GIA 400 – Cours 7 8

 Coût de l'endettement

GIA 400 – Cours 7 9

Le coût de la dette:
A) Prêts à terme ou "prêt commercial": Rappel

Tous les versements sont égaux dans le temps et incluent une portion de remboursement de capital, une portion d’intérêts.
Le calcul du montant total du paiement s’effectue selon la formule d’annuité:
A=P(A /P, i, N)
Où:
A: Montant du versement, capital et intérêts
P: Montant du prêt
i: le taux d’intérêt effectif par période de capitalisation
N: le nombre total de paiement

Coût de ce type de dette (ks) est le taux d'intérêt annuel effectif du prêt:
ks= ieffectif

GIA 400 – Cours 7 10

 A) Prêts à terme ou "prêt commercial": Rappel
Exemple:
Montant du prêt (le capital=P): 100 000$
Taux d'intérêt 8%, composé mensuellement
Paiements dus à la fin de chaque année pendant 5 ans.

120 000 $

r  8%; K  1; C  12
100 000 $
P
r C 8% 12
i  1   1  1  1  8.30% 80 000 $
 CK   12  Intérêts Capital

A  PA / P,i , N 
60 000 $

A  100 000$A/P, 8.30%, 5  25 244$

40 000 $

20 000 $

0$

-20 000 $ AAAA A

-40 000 $ 5
0 1 2 3 4
Année 1 2 3 4 5
Capital au début 100 000 $ 83 056 $ 64 706 $ 44 832 $ 23 309 $
Intérêt 8 300 $ 6 894 $ 5 371 $ 3 721 $ 1 935 $
Remboursement de capita 16 944 $ 18 350 $ 19 873 $ 21 523 $ 23 309 $
Capital à la fin 83 056 $ 64 706 $ 44 832 $ 23 309 $ 0$
Paiement total 25 244 $ 25 244 $ 25 244 $ 25 244 $ 25 244 $

GIA 400 – Cours 7

11

Le coût de la dette:
B) Obligations

Définition:
Titre de créance donnant droit à des intérêts fixes périodiques et au remboursement de la valeur nominale à l'échéance.

Caractéristiques:
La valeur nominale
Un taux d'intérêt contractuel, fixant les intérêts à payer sur la valeur nominale
Des dates de paiement des intérêts (habituellement tous les 6 mois)
La date d'échéance

GIA 400 – Cours 7 12

 Une obligation

Valeur nominale de la coupure: Montant payable à l'échéance

1 000$

ÉCHÉANCE: 31 MARS 2030

5%
INTÉRÊTS PAYABLES LE
30 SEPTEMBRE ET LE 31 MARS

Coupons


30 SEPT. 2029

31
30

31 MARS 2011

30 SEPT.

31 MARS

30

31 MARS

MARS
d'intérêts: Encaissables Tous les 6 mois
SEPT .

SEPT .
Etc. à tou s

25$
25$
2010

25$
2011

25$

25$
25$

25$
2012

25$
2013
les 6 mois

2030
2012


GIA 400 – Cours 7 13

Obligations: Diagramme de flux monétaire

Échéance de 20 ans = 40 semestres

Coupons d'intérêt 25$ Valeur nominale

1 000$

01 2 3 4 5 3940
6 7 8 9 1
Semestres
Prix d'achat = ?

Dépend des taux d'intérêt en vigueur sur le marché au moment précis de la mise en vente des obliga

GIA 400 – Cours 7 14

 Obligations: Termes importants

Obligation émise au pair

Obligation achetée à sa valeur nominale
 taux du coupon = taux d'intérêt en vigueur sur le marché

Obligation avec prime d'émission

Obligation achetée à un prix supérieur à sa valeur nominale
 taux du coupon > taux d'intérêt en vigueur sur le marché

Obligation avec escompte d'émission

Obligation achetée à un prix inférieur à sa valeur nominale
 taux du coupon < taux d'intérêt en vigueur sur le marché

Le prix de l'obligation s'ajuste au taux d'intérêt en vigueur sur le marché au moment précis de l'émission.

GIA 400 – Cours 7 15

Obligations: Exemple

Hydro-Québec, 11 ¼%, échéance 25 septembre 2008

Émises le 25 septembre 1985
Durée = 23 ans
Coupure: 100 000$
Paiements d'intérêt 2 fois par année: le 25 mars et le 25 septembre
2 x 23 = 46 coupons de 100 000$ x 11.25% / 2 = 5 625$ chacun

Cours le 26 janvier 1998 = 108 888$.

À cette date, quelle était le coût d'un financement par dette de 10 ans pour Hydro-Québec?

GIA 400 – Cours 7 16

 Obligations: Exemple

100 000$
5 625$

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
P  AP / A,i , N  F P / F ,i , N 
108 888$  5 625$P/A,i,20 100 00$P / F ,i ,20
108 888$Solution par essais et erreurs :
i  5%  P  107 789.88$
i  4%  P  122 085.44$
Par interpolation :

i  4%  1% 122 085.44$ 108 888$   4.9168%

122 085.44$ 107 789.88$ 

Le calcul se fait évidemment avec la calculatrice...

GIA 400 – Cours 7 17

Obligations: Exemple (suite)

Taux annuel nominal :

r  2  4.9168%  9.8336%
Taux annuel effectif :
(aussi nommé taux de rendement à l'échéance effectif) :
i  1  4.9168%2  1  10.0753%

Toujours utiliser ce taux annuel effectif (i) pour déterminer le coût annuel de ce type de dette
Coût de ce type de dette (kb) est le taux d'intérêt annuel effectif de l'obligation:
kb= ieffectif

GIA 400 – Cours 7 18

 Rendement d'une obligation: méthodes de calcul avec la calculatrice financière

Avec le solveur TVM

Taux semestriel effectif = 4.9168%

 r =Taux annuel nominal = 4.9168% x 2 = 9.8336%
 kb=Taux annuel effectif = (1+4.9168%)2-1 = 10.0753%
K=1; M = 1

r = Taux annuel nominal = 9.8336%

 kb=Taux annuel effectif = (1+9.8336%/2)2-1 = 10.0753%

K=2; M = 2
Fonction TI eff(r,M)
kb = eff(9.8336,2)=10.0753%

GIA 400 – Cours 7 19

Rendement d'une obligation: méthodes de calcul avec la calculatrice financière

Avec la fonction IRR

100 000$
5 625$

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

108 888$
IRR(-108888,{5625,105625},{19,1})= 4.9168%
 Taux semestriel effectif = 4.9168%
 r =Taux annuel nominal = 4.9168% x 2 = 9.8336%
 kb=Taux annuel effectif = (1+4.9168%)2-1 = 10.0753%

GIA 400 – Cours 7 20

 Exemple 3.18

John Brewer achète au prix de 1 000$ une nouvelle obligation de société. L'entreprise émettrice promet de verser à tous les 6 m
Quel est le rendement de l'obligation de John?
i=?
45$45$45$900$

0 1 2 3 4
semestres
1 000$
P  AP / A,i , N  F P / F ,i , N  Le rendement nominal:
r  2.08%  2  4.16%
1000$  45$P/A,i,4 900$P / F ,i ,4 Le rendement annuel effectif :
Avec la calculatrice :
i  1 0.02082 1  4.20%
i semestriel  2.08%
GIA 400 – Cours 7

21

Exemple 3.18 (suite)

b) Si Kimberly conserve l'obligation pendant les 8 ans qui restent avant l'échéance que est le rendement à l'échéance de son inves

i=?
1 000$
A = 45$
45$

0 12 34 56 78 9 10 11 12 13 14 15 16
semestres
900$

P  AP / A,i, N  F P / F ,i , N  Le rendement nominal:

r  5.453%  2  10.906%
900$  45$P/A,i ,161000$P / F ,i ,16
Le rendement annuel effectif :
Avec la calculatrice :
i  1 0.054532 1  11.20%
i semestriel  5.453%

GIA 400 – Cours 7 22

 Exemple 3.18: Discussion
Quel était le taux d'intérêt effectif sur le marché au moment au John a acheté l'obligation pour 1000$?

1 000$
A = 45$

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
1 000$
semestres
1000$  45$P/A,i,201000$P / F ,i,20 i  4.5%
Ou : Achat à la valeur nominale  isemestre  45 / 1000  4.5% Taux effectif annuel  1  .0452 1  9.20%
Si ce taux n'avait pas changé au moment où il a vendu l'obligation à Kimberly, quel montant aurait-il reçu?
P  45$P/A,4.5%,161000$P / F ,4.5%,16  1000$
 La hausse des taux d'intérêt a fait baissé la valeur de son obligation

GIA 400 – Cours 7 23

Fluctuation du prix des obligations au fil du temps

Changement Effet sur le prix d'une obligation

Baisse des taux Augmente le prix, car le coupon et la
d'intérêts valeur nominale en $ ne changent pas. Leur
valeurs présentes sont donc augmentées.

Hausse des taux Baisse le prix. La valeur présente des

d'intérêt coupons restants et de la valeur nominale est
diminuée.

GIA 400 – Cours 7 24

 Coût de l'endettement après impôts

id  Sks 1 t   1 S kb 1 t 

où :
S  la fraction de la dette totale financée par un prêt à terme
ks  le taux d' intérêt sur le prêt à terme
t  le taux d' impôt marginal de l' entreprise
kb  le taux d' intérêt effectif sur les obligations

Note: On doit aussi tenir compte des frais d'émission

GIA 400 – Cours 7 25

Coût de l'endettement: Exemple 10.5

Alpha effectue un financement par dette de 4 M$ selon les modalités suivantes:

Source Montant Fraction Taux d'intérêt Frais d'émission

Prêt à terme 1 M$ 25% 1 2% -
Obligations d'un terme de
20 ans. C oupons annuels3 M$75%1 0%6%

La valeur nominale de l'obligation est de 1 000$ et l'émission peut rapporter 940$ (après les frais d'émission de 6%), quel est le coût de l'endettem

kb  ? id  Sks 1 t  1 S kb 1 t 

Prix de vente net de l' obligation : S  25%; ks  12%; kb  10.74%; t  38%;
P  1000$  Frais d' émission
id  0.250.121 0.38
P  1000$ 1000$0.06  940$ Le coupon annuel de l' obligation :
 1  0.250.10741 0.38
A  1000$10%  100$ id  6.85%
La valeur nominale de l' obligation :1 000$
P  AP / A,i , N  F P / F ,i , N 
940$  100$P / A,kb ,201000$P / F , kb ,20 kb  10.74%

GIA 400 – Cours 7 26

 Coût des capitaux propres

GIA 400 – Cours 7 27

Le coût des capitaux propres

Fondamentalement deux sources de capitaux propres:
Le flux monétaire net des capitaux propres
Décision à prendre: Payer des dividendes ou réinvestir dans des projets?
Revenus (R)

Coûts d'exploitation (OC)Flux monétaire avant impôt (FMAI)

I DPA Bénéfice imposable (TI)

Bénéfice net (NI)Impôt (T)

Flux monétaire lié à l'exploitation

Flux monétaire net des capitaux propres

Remboursement de capital de la dette

Flux monétaire disponibleDividendes

Pour investissement

GIA 400 – Cours 7 28

 Le coût des capitaux propres:

Fondamentalement deux sources de capitaux propres (suite):

L'émission de nouvelles actions

Évaluation à faire: Combien valent ces nouvelles actions?
Si l'entreprise est déjà publique: valeur = cours actuel
Si c'est un premier appel public à l'épargne (PAPE), ou en anglais un
Initial Public Offering (IPO):
Valeur actuelle du flux monétaire des capitaux propres
Entreprises publiques comparables: multiple des bénéfices, des ventes, etc…
En définitive: ce que le marché accepte de payer

GIA 400 – Cours 7 29

Le coût des capitaux propres

Un des sujets les plus difficiles de la finance:

Contrairement au coût des actions privilégiées ou de la dette, le coût des capitaux propres ne s'observe pas directemen

Deux sources de rendement pour les actionnaires:

Les dividendes en espèces
L'appréciation de la valeur de l'action (plus-value)

Les principes de base:

L'entreprise devrait offrir aux actionnaires, sur le flux monétaire des capitaux propres réinvestis, un rendement au moins éga
Conceptuellement, le prix d'achat des actions est la valeur actualisée des dividendes futurs, au taux de rendement att

GIA 400 – Cours 7 30

 Deux types d'action

Actions privilégiées:
Priorité sur les actions ordinaires pour le paiement de dividendes
Dividende fixé à l'avance en % de la valeur nominale
Valeur fluctue en fonction des taux d'intérêts
Dividende cumulatif, s'il ne peut être payé. (i.e. reporté à la période suivante)
Aucun droit de vote aux assemblées d'actionnaires
Parfois convertibles en actions ordinaires selon des termes prédéterminés

Actions ordinaires
Donnent droit à une participation aux bénéfices, proportionnelle au nombre d'actions détenues sur le total en circulation.
Droit de vote aux assemblées: élection du conseil d'administration, nomination des vérificateurs externes
Le conseil d'administration décide de la part des bénéfices qui seront versés en dividendes. Le reste est le "bénéfice non réparti" et est réinvesti
Dividendes parfois payables sous forme d'actions additionnelles
Leur valeur fluctue en fonction des perspectives de profits et de leur risque non- diversifiable.

GIA 400 – Cours 7 31

Notion de risque diversifiable:

Un des piliers de la théorie financière moderne
Profits de Profits de Profits de
Chutes de neige par saison Probabilité la Cie Blanche la Cie Noire Blanche + Noire
Moins de 150 cm 10% (10 $) 30 $ 20 $
De 151 à 175 cm 20% 0$ 20 $ 20 $
De 176 à 200 cm 40% 5$ 15 $ 20 $
De 201 à 250 cm 20% 20 $ 0$ 20 $
Plus de de 251 cm 10% 50 $ (30 $) 20 $
Moyenne pondérée (A) 10 $ 10 $ 20 $
Écart-type (risque) 16 $ 16 $ 0$
Rendement attendu (ie) 20% 20% 5%
Valeur de l'action par action (P) 50 $ 50 $ 200 $
A
P
ie

efeuille devrait être le taux de rendement sans risque (i.e. le taux des obligations gouvernementales, par exemple 5%)

sseur qui possède un portefeuille diversifié peut justifier payer plus cher par action qu'un investisseur non-diversifié.

GIA 400 – Cours 7 32

 Exemple de la Compagnie ABC (p. 635)
Dividende à la fin de la première année: 5$
Croissance future du dividende: 10%
Valeur prévue dans 3 ans: 120$ (note: pourquoi?)
Les investisseurs acceptent de payer 100$ par action (note: pourquoi?)
Quel est le taux de rendement requis pour ses actions (kr)?
120$

6.05$

5.50$
5$

0123
100$

P0  D1 P / F ,k r ,1  D2 P / F ,k r ,2  D3  P3 P / F ,k r ,3

5$5$1  0,1 5$1  0,12  120$
100$   
1  kr  1  kr 2 1  kr 3
kr= irr(-100,{5,5.50,126.05})=11.44%

GIA 400 – Cours 7 33

Le coût des capitaux propres:

1. Le coût des bénéfices non-répartis (kr)
En pratique, la "valeur prévue dans N années" n'est pas connue!
P0  le prix actuel de l' action
D1  le dividende de la première année  D0 1  g  g  le taux annuel de croissance du dividende

DD 1  gD 1  g2
P0 1  1 12 
1  kr 1  kr  1  kr 3
Ceci est un gradient géométrique infini dont la solution est :
D
P0  1
k r g
si g  kr , alors :
D
kr  g1
P0

GIA 400 – Cours 7 34

 Le coût des capitaux propres:
2. Le coût de nouvelles actions ordinaires (ke)

P0  le prix actuel de l' action

D1  le dividende de la première année  D0 1  g  g  le taux annuel de croissance du dividende
fc  les frais d' émission en % du prix d' émission des actions

D1
ke 
P01 fc   g

GIA 400 – Cours 7 35

Frais d'émission, marché primaire et secondaire

L'entreprise émet des titres (obligations ou actions)
La banque d'investissement les achète de l'entreprise 95$ et les revend aux investisseurs initiaux 100$ (frais de 5%)
Par la suite, les investisseurs initiaux peuvent revendre leur titre, par exemple pour 120$, par l'intermédiaire d'un courtier en valeurs mobilières à

Entreprise

Marché primaire
95$

100$
Banque d'investissement
Investisseurs initiaux Courtier en valeurs

120$

Marché secondaire (la Bourse) 125$

Investisseurs subséquents

GIA 400 – Cours 7 36

 Le coût des capitaux propres:
3. Le coût des actions privilégiées (kp)

P*  le prix d' émission de l' action

D*  le dividende fixe annuel
fc  les frais d' émission en % du prix d'émission des actions

D*
kp 
P *1 f c 

GIA 400 – Cours 7 37

Le coût des capitaux propres:

Moyenne pondérée (ie)

ie  akr  bke  ck p
où :
a  la fraction des capitaux propres financés par les bénéfices non répartis
b  la fraction des capitaux propres financés
par l'émission de nouvelles actions ordinaires
c  la fraction des capitaux propres financés par l'émission d' actions privilégiées

abc1
GIA 400 – Cours 7
38
 Coût des capitaux propres: Exemple 10.4

En plus du 4 M$ financé par dette, Alpha effectue un financement par les capitaux propres de 6 M$:
SourceMontant Fraction
Bénéfices non répartis1 M$16.7% Nouvelles actions ordinaires4 M$66.7%
Actions privilégiées1 M$16.7%

Les actions ordinaires se négocient à 40$ sur le marché boursier

Dividendes en espèces de 5$ à la fin de la première année, augmentant de 8% par année par la suite.
Des actions ordinaires peuvent être émises à 40$ chacune mais comportent des frais d'émission de 12.4%
Des actions privilégiées d'une valeur nominale de 100$ avec un dividende de 9% peuvent être émises. Étant donné les taux d'in
Déterminer le coût des capitaux propres.

GIA 400 – Cours 7 39

Exemple 10.4 (suite)

Coût des bénéfices non-répartis:

D 5$
kr  g1  8%  20.5%
P0 40$
Coût des nouvelles actions ordinaires
D1 5$
ke  
P01 fc  g  40$1 0.124   8%  22.27%

Coût des nouvelles actions privilégiées

D* 9$
kp  *   10.08%
P 1 f c  95$1- 0.06

Coût pondéré des capitaux propres:

ie  akr  bke  ckp
a  0.167; b  0.666; c  0.167
ie  0.1670.205 0.6660.2227 0.1670.1008
ie  19.96%
GIA 400 – Cours 7

40
 Coût moyen pondéré du capital

Nous avons maintenant en main tous les éléments nécessaires au calcul du coût moyen pondéré du capital.
k  id Cd  ieCe
VV
où :
Cd  le capital d' emprunt total en $ Ce  le total des capitaux propres en $ V  le capital total  Cd  Ce
ie  le taux d' intérêt (i.e. de rendement) moyen des capitaux propres par période
id  le taux d' intérêt moyen, après impôts, du capital d' emprunt
k  le coût moyen pondéré du capital

GIA 400 – Cours 7 41

CMPC d'Alpha (Ex. 10.4 et 10.5)

Reprenant les estimés de id et de ie, on peut maintenant calculer le coût moyen pondéré du capital de la société Alpha:
k  id Cd  ieCe
VV
 6.85%4M$  19.96%6M$

10M$10M$
 14.72%

Source Montant (M$) Pondération Coût Coût pondéré

Prêt à terme 1
Obligations d'un terme de 20 ans 3
Total endettement 4 40.0% 6.85% 2.74%
Béné fices non répartis 1
Nouvelles actions ordinaires 4
Actions privilégiées 1
Total capitaux propres 6 60.0% 19.96% 11.98%
Total 10 100% 14.72%

GIA 400 – Cours 7 42

Existe-t-il une structure de capital optimale?
Un autre problème central de la finance sur lequel il s'est écrit des centaines de papiers…Disons tout simplement que sur un très large intervalle d
Le coût plus bas de l'endettement est contrebalancé par une augmentation rapide du coût des capitaux propres à mesure que le taux d'endettement

45.0%

40.0%

35.0%

30.0% Coût des capitaux propres

25.0%
C

20.0%
CMPC

15.0%
10.0%Coût de l'endettement

5.0%

0.0%
[Link].[Link].54.0
Endettement/Capitaux propres

GIA 400 – Cours 7 43

Notion de coût marginal du capital

En général, le coût de l'endettement et des capitaux propres augmente avec le niveau d'endettement (ratio Dette/Actif) car l'aug
Le coût marginal du capital = le coût de chaque nouveau dollar recueilli
Mêmes formules mais coûts différents…
Dans notre exemple, si l'entreprise voulait lever de nouveaux fonds au-delà des 10 M$, les coûts changeraient probablement, no

GIA 400 – Cours 7 44

 Que faire quand l'entreprise ne paie aucun dividende?

Apple ne paie aucun dividende…

Mais son facteur Beta () est connu.

GIA 400 – Cours 7 45

William F. Sharpe

Concepteur du CAPM (1962):

"Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk". Journal of Finance XIX (3): 425–42
Prix Nobel d'économie, avec Harry Markowitz et Merton Miller (1990)
Professeur Emeritus, Stanford University

GIA 400 – Cours 7 46

 Le coût des capitaux propres:
Approche basée sur le risque

CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Largement utilisé par les praticiens de la finance pour évaluer le coût des capitaux propres
K e  R f   Rm  R f  
ou :
Ke  Coût des capitaux propres
Rf  Taux de rendement sans risque (obligations gouvernementales)
  l'indice de risque de l' entreprise
(  1.0 pour l'ensemble du marché boursier)
Rm  Taux de rendement de l' ensemble du marché boursier

(un indice comme le S & P 500)


 Rm  R f   la prime de risque du marché pour un   1.0

GIA 400 – Cours 7 47

Évaluation du Facteur Beta ()

En termes mathématiques : 30% Rendement mensuel (R) des actions d'Apple



COV RApple ,RS&P500  20%
VARRS&P500 
Beta= Pente
=1.47

10%
0%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

-10% Rendement mensuel (R) du S&P 500

-20%

Avec EXCEL:
Beta = Pente(y_connus,x_connus) y_connus: Rendements des actions x_ connus: Rendements du S&P 500
Avec
EXCEL: -30%
Beta =
Pente(y_connus,x_connus)

GIA 400 – Cours 7 48

-40%
 Exemple: Coût des capitaux propres pour Apple
Beta ()= 1.47

Ke20%

15% Ke = 12.8%

10%
1.47x6% = 8.8%
(Rm– Rf)
5% Rf
1.0 4.0%
0%
0.0 0.5 1.5 2.0Beta ()
Indice boursier
K
efm 
 R   R  Rf  Apple (1.47)
ou :
Rf  4%(Obligations US,10 ans)
Rm  Rf  6% (moyenne arithmétique historique depuis 1920)
Ke  4%  1.476%  12.8%
GIA 400 – Cours 7

49

Application: Taux de croissance anticipé des bénéfices d'Apple

Quel était le taux de croissance des bénéfices anticipé, qui était implicite au prix des actions d'Apple le 10 septembre 2010?
Si on utilise le bénéfice par action au lieu du dividende pour modéliser le prix d'une action, on a:

Prix par action Bénéfice par action Pour la prochaine année

P  BPA1
Coût des capitaux propres ie  g Taux de croissance à Long terme du BPA
= taux de rendement attendu par les actionnaires

P 1 BPA1 Ratio Prix/Bénéfice

  g  ie 
BPA i  g P
1 e
Pour Apple:

BPA1  7.38$
P  210.97$ 7.38
 g  12.8%   12.8%  3.5%  9.3%/an
ie  12.8% 210.97

GIA 400 – Cours 7 50

 Effet de l'endettement sur  et le coût des capitaux propres: Deux sources de risque pour une en
Le risque d'affairesLe risque financier

Le risque d'affaires Le risque financier

Variations de la demande, des prix et des coûts dues:

Variabilité des bénéfices dues à l'endettement:
 Variations
Aux de la demande, des
cycles économiques 
LesVariabilité des d'intérêts
charges fixes bénéficesaugmentent
dues à la volatilité des bénéfices et du rendeme
Auxprix et des coûts dues:
caractéristiques de l'industrie l'endettement:
Pouvoir
 Aux descycles
clientséconomiques  Les charges fixes d'intérêts
Pouvoir
 Aux descaractéristiques
fournisseurs de augmentent la volatilité des
À l'intensité de la concurrence:
l'industrie bénéfices et du rendement
Nouveaux entrants sur les capitaux propres.
 Pouvoir des clients
Produits substituts
 Pouvoir des fournisseurs
 À l'intensité de la
concurrence:
 Nouveaux entrants
 Produits substituts

Risque total
 total
GIA 400 – Cours 7 51

Rappel: Effet de la dette sur la volatilité des bénéfices

Les entreprises A et B ont le même bénéfice d'exploitation:

moyenne de 200 K$ avec un écart-type de 40 K$. (20%)
L'entreprise A et l'entreprise B ont le même capital total de 1 000 K$, mais:
A n'a aucune dette; B est financée à 60% par dette.

Entreprise A Entreprise B
Bénéfice d'exploitation moyen 200 200
Intérêts (10%) - 60
Bénéfice avant impôts 200 140
Impôts (30%) 60 42
Bénéfice net 140 98

Dette - 600
Capitaux propres 1 000 400
Capital Total 1 000 1 000
Rendement sur les capitaux propres 14.0% 24.5%

 Quelle est l'entreprise la plus risquée?

GIA 400 – Cours 7 52
 Effet de la dette sur la volatilité des bénéfices: Exemple

Quelle est l'entreprise la plus risquée?

Rendement sur les capitaux propres

Entrepri se A Entreprise B
Bénéfice d'exploit. moyen 200 200 A
Écart-type 40 40
Écart-type/moyenne 20 .0% 20.0%

Bénéfice net moyen 140 98

Probabil
Écart-type 28 28
Écart-type/moyenne 20 .0% 28.6%
B
Rend. sur les Cap. Prop. 14.0% 24.5%
Écart-type 2.8% 7.0%
Écart-type/moyenne 20 .0% 28.6%

Résultats obtenus par simulation Monte-Carlo -7.5% 4.4% 16.3% 28.2% 40.1%

GIA 400 – Cours 7 53

Ajustement du Beta ( pour l'endettement

Total
 RA  
1 1 t  D E

RA  le  du risque d' affaire pur (sans dette)

t  taux d' impôt
D/E  ratio Dette/Capitaux propres

GIA 400 – Cours 7 54

 Coût des capitaux propres pour une entreprise privée

Approche possible avec CAPM:

Trouver des entreprises publiques comparables et leur  total
Calculer RA de ces comparables
Faire la moyenne des RA  Ce sera le RA de l'entreprise
Calculer le  total de l'entreprise avec son ratio d'endettement et son taux d'impôt:
Total  RA 1 1 t D E 

Calculer Ke avec CAPM

Ke  R f  total 6%
Ajouter 3% pour le manque de liquidité d'un titre non-transigé en bourse

GIA 400 – Cours 7 55

Coût des capitaux propres pour une entreprise privée: Exemple

Fabricant de composantes de traction en caoutchouc pour des véhicules industriels (tracteurs, excavatrices, etc.) et récréatifs (mot
Beta

Entreprise Activités R isque total Risque d'affaires

Titan International Industrial Tires 2.02 1.45
0.68NokianDiv. Tires 0.61
Source: Capital IQ
Carlisle Tire & Wheel Industrial Tires Balkrishna Industries Industrial Tires
1.50 0.93
MRF LtdDiv. Tires
1.32 1.12  Total
Cooper TiresDiv. Tires
TerexConstr. & Ag. Machinery AGCO Corporation Constr. & Ag. Machinery 1.49 Caterpillar [Link]. 
1.07 & Ag. Machinery Deere & Company Constr. & Ag. Machinery CNH Global [Link]. & Ag. Machinery D oosan InfracoreConstr. & MH. Ma
RA
Arctic CatPower Sports
PolarisPower Sports
2.52
2.57
1.64
1.67 1 1 t D E 
1.92 1.71
1.61 0.90
1.65 0.97
2.59 1.15
1.57 0.61
1.14 1.21
1.91 1.70

Moyenne1.751.20

Taux d'impôt 27.5%

Estimation du coût des capitaux propres
Beta - Risque d'aff aires 1.20
Objectif Dette/Capitaux propres Beta Total 0.61
Taux de rendem ent sans risque Prime de risque du marché Prime
1.73 de risque
Total  RA 1 1 t D E 
Prime po ur entreprsise privée
Coût des capitaux propres
4.0%
6.0%
10.4%

K e  R f  Total Rm  R f 
3.0%  4%  1.726%  14.4%
17.4%
ie  14.4%  Pr ime entreprise privée
 14.4%  3%  17.4%
GIA 400 – Cours 7 56
 Le choix du taux de rendement acceptable minimal

GIA 400 – Cours 7 57

Choix du TRAM: Financement du projet connu

On connaît le montant de la dette reliée directement au projet et le calendrier précis de paiement d'intérêt et de capital
Le reste du projet est financé par les capitaux propres

Procédure:
On calcule le flux monétaire des capitaux propres: c'est le flux monétaire qui revient aux actionnaires.
Donc après les paiements des intérêts et du capital
On calcule le taux de rendement du flux monétaire des capitaux propres
Le TRAM est le coût des capitaux propres ie

TRAM = ie

GIA 400 – Cours 7 58

 Financement du projet connu: Exemple 10.7

Alpha souhaite installer des machines-outils qui devraient augmenter ses revenus pour les prochaines années. L'investissement
Le taux d'imposition net est de 38%.
TRAM= ie=19.96% (exemple 10.5)
Est-ce qu'Alpha devrait accepter ce projet?

GIA 400 – Cours 7 59

Financement du projet connu: Exemple 10.7

Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats
Produits 68 000 $ 73 000 $ 79 000 $ 84 000 $ 90 000 $
Charges
Charges d'exploitation 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $
Intérêts 7 200 $ 6 067 $ 4 797 $ 3 376 $ 1 783 $
Amortissements 22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
Bénéfice imposable 17 800 $ 8 683 $ 26 928 $ 41 882 $ 54 597 $
Impôt (38%) 6 764 $ 3 300 $ 10 233 $ 15 915 $ 20 747 $
Bénéfice net 11 036 $ 5 384 $ 16 695 $ 25 967 $ 33 850 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 11 036 $ 5 384 $ 16 695 $ 25 967 $ 33 850 $
Amortissement 22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
0$ 33 536 $ 43 634 $ 43 470 $ 44 709 $ 46 970 $
Investissement
Matériel et récupération (150 000 $)
Disposition 11 633 $
(150 000 $) 11 633 $
Financement
Remboursement du capital du prêt 60 000 $ (9 445 $) (10 578 $) (11 847 $) (13 269 $) (14 861 $)
Fl ux monétaire net des capitaux propr (90 000 $) 24 091 $ 33 056 $ 31 623 $ 31 440 $ 43 742 $

PE à 19.96% 4 163 $
TRI 21.88%

Le projet est rentable car PE>0 et TRI > TRAM

Nous verrons la semaine prochaine comment calculer PE et TRI

GIA 400 – Cours 7 60

 Choix du TRAM: Financement du projet inconnu

On ne veut pas présumer d'un endettement lié spécifiquement au projet

L'entreprise vise plutôt à maintenir à long terme une structure financière cible pour l'ensemble de ses investissements

Procédure:
On calcule le flux monétaire avant intérêt, avant remboursement de capital, mais après impôts, comme si la compagnie n'avait p
On calcule le taux de rendement de ce flux monétaire
Le TRAM est le coût moyen pondéré du capital k ou, s'il est connu, le coût marginal du capital
Comme le coût de l'endettement après impôts est inclus dans k, on tient ainsi compte implicitement des flux monétaires après im

TRAM = k
GIA 400 – Cours 7

61

Financement du projet inconnu: Exemple 10.8

Même projet, mais cette fois en fonction d'une structure de capital cible de 40% en dette et 60% en capitaux propres. (On ne présume pas des con
TRAM = k = 14.71%

Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats
Produits Charges 68 000 $ 73 000 $ 79 000 $ 84 000 $ 90 000 $
Charges d'exploitation
Intérêts
Amortissements Bénéfice imposable Impôt (38%) 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $
Bénéfice net 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
25 000 $ 14 750 $ 31 725 $ 45 258 $ 56 380 $
9 500 $ 5 605 $ 12 056 $ 17 198 $ 21 424 $
15 500 $ 9 145 $ 19 670 $ 28 060 $ 34 956 $

État des flux de trésorerie Exploitation

Bénéfice net15 500 $9 145 $19 670 $28 060 $34 956 $
Amortissement22 500 $38 250 $26 775 $18 743 $13 120 $
0 $38 000 $47 395 $46 445 $46 802 $48 076 $
Investissement
Matériel et récupération(150 000 $) Disposition

11 633 $
(150 000 $) 11 633 $
Financement
Remboursement du capital du prêt 0$ 0 $0 $0 $0 $0 $
Fl ux monétaire net des capitaux propr (150 000 $) 38 000 $47 395 $46 445 $46 802 $59 709 $

PE à 14.71%7 010 $
TRI16.54%

Pas d'intérêts, ni de remboursement de capital du prêt

GIA 400 – Cours 7 62
 Annexe: Développement du CAPM:
L'essentiel de la théorie moderne du portefeuille

GIA 400 – Cours 7 63

Concept mathématique No.1

Quantifier le risque: L'écart-type du rendement attendu

La théorie moderne de la finance repose sur la notion fondamentale du compromis à faire entre le risque et le rendement. En supposant une fonction de répartition aléa
Dans l'exemple ci-dessus, l'actif Y est considéré plus risqué que l'actif X, car l'écart-type de son rendement espéré est plus grand que celui de l'actif Y.

Actif X: Fonction de densité de probabilité normale standardisée

D'autres fonctions de répartition peuvent être utilisées pour autant qu'on puisse définir la v
E(R) = 12%
Actif X:
(R) =E(R)
10%=
Actif Y:
12%
E(R) =(R)
20%= 50%
(R) =15%
10% 34%
Actif Y: 14%
2%
0.1%
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Ecart de la valeur espérée
en nombre d'écart-type (Z) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Actif X -28% -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52%
Actif Y -40% -25% -10% 5% 20% 35% 50% 65% 80%

Probabilité que le
rendement soit inférieur 0.003% 0.13% 2.3% 15.9% 50.0% 84.1% 97. 7% 99.87% 99.997%

GIA 400 – Cours 7 64

 Le rendement attendu et son écart-type pour un portefeuille
Supposons maintenant que nous combinions les actifs X et Y dans un portefeuille. Le rendement espéré du portefeuille E(Rp) est simplement la moyenne pondérée

Actif X: Actif Y: Portefeuille:

E(R)
Actif= X:
12% E(R)
Actif= Y:
20% Portefeuil
(R)E(R)
= 10%
= (R)E(R)
=15%= E(Rp)
le: =
(Rp) = ?
12% 20% E(Rp) =

+ ?
=
?
GIA 400 – Cours 7 65

Concept mathématique No.2

La corrélation entre les rendements d'actifs individuels

Le coefficient de corrélation (r) est une mesure de la manière dont les rendements de deux actifs varient un par rapport à l'autre.

Rendement de Y
Rendements positivement et parfaitement correlés:
Le rendement de Y varie dans la même direction que le rendement de X. Pour chaque augmentation unitaire d
Le r carré représente la fraction de la variation dans le rendement de Y qui est expliqué par la variation du rendement de

Rendement de X

Rendement de Y
Rendements négativement et parfaitement correlés:
Le rendement de Y varie dans la direction opposée du rendement de X. Pour chaque augmentation unitaire de X, la
diminution de Y est une constante négative.
Rendement de Xr = -1.0; r carré: 1.0

Rendement de Y
Cas le plus fréquent:
Rendements positivement mais imparfaitement correlés: Le rendement de Y varie généralement (mais pas
r = +0.6; r carré: .36

Rendement de X

GIA 400 – Cours 7 66

Le couple risque-rendement d'un portefeuille comportant deux actifs risqués
L'exemple suivant démontre la procédure mathématique pour calculer le rendement espéré d'un portefeuille E(Rp) et l'écart-type (Rp) pour un portefeuille simple com

(Rp) sont donnés par:

ERp  aERX   1  aERY 
 2a1 aXY 
a  R  1  a 2 R
2 2 2
1 2
Rp  X Y

XY est la covariance entre les rendements de X et Y et est donné par:

XY  rXY RX RY 
où rXY est le coefficient de corrélation entre les rendements de X et de Y.
Le tableau suivant donne E(Rp) et (Rp) pour 7 portefeuilles composés de proportions différentes

de X et Y, sous 3 hypothèses pour rXY:

rxy
1.00 0.33 -1.00
Portefeuille %X %Y E(Rp) (Rp) (Rp) (Rp)
1 100% 0% 12.00% 10.0% 10.0% 10.0%
2 80% 20% 13.60% 11.0% 9.4% 5.0%
3 60% 40% 15.20% 12.0% 9.8% 0.0%
4 50% 50% 16.00% 12.5% 10.3% 2.5%
5 40% 60% 16.80% 13.0% 11.0% 5.0%
6 20% 80% 18.40% 14.0% 12.8% 10.0%
70%100% 20.00% 15.0% 15.0% 15.0%

GIA 400 – Cours 7 67

Le couple risque-rendement d'un portefeuille comportant deux actifs risqués

Chaque courbe définit, pour une corrélation donnée entre X et Y, l'ensemble des opportunités de portefeuille. On peut noter que si rXY= 0.33, aucun investiss
raison. La partie de la courbe entre 2 et 7 est appelée la frontière efficiente.

22%
Frontière efficiente
21% 7

100% investi dans Y

20% 6
18%
rXY = -1.0
19%
rXY5=
17% 40.33
16% 3
3
rXY = +1.0
15%
14%
2

13%
12% 1 100% investi dans X

11%

0%2%4%6%8%10%12%14%16%
10%
GIA 400 – Cours 7 68
 Composition du portefeuille efficient de N actifs risqués
Le calcul de la frontière efficiente pour des portefeuilles composés de plusieurs actifs risqués est un problème de recherche opérationnelle fort

Frontière efficiente Risque-rendement

E(Rp)

Milliards de portefeuilles possibles!

(Rp)
GIA 400 – Cours 7 69

Le portefeuille efficient composé de N actifs risqués et d'un actif sans risque

Fort heureusement, lorsqu'on introduit un actif sans risque, le problème de composition du portefeuille optimal est grandement simplifié. La ligne

 La droite qui passe par M, domine tous les autres choix possibles de portefeuilles. Tout ce qu'un investisseur doit maintenant savoir est le tau
La frontière linéaire domine tous les autres portefeuilles possibles.

E(Rp)

M
E(Rm)

Rf

(Rm) (Rp)
GIA 400 – Cours 7 70
 La droite du marchés des capitaux

Le fait qu'un portefeuille composé de différentes proportions d'un actif sans risque et du portefeuille d'actifs risqués M domine n'importe quel autre portefeuille est
Le prix des titres

s'établissent en fonction d'un taux d'actualisation qui comprend: CML

Le taux de rendement sans risqueE(Rp)
Plus un prime pour le risque
Au total, le prix des titres s'ajuste de façon à ce que le portefeuille M représente le portefeuille du marché dans son ensemble, comprenant tous les titres détenu
M Équation de la droite du marché du capital
E(Rm) soit b, la pente de la CML :
ERp  Rf  bRp
 Rf
ERp  Rf  ERm Rf Rp
Rm
ERm Rf
b
Rm

(Rm) (Rp)
GIA 400 – Cours 7 71

Développement du Capital Asset pricing Model (CAPM)

Considérons le portefeuille P composé de: E(Rp)

a investi dans l'actif I
(1-a) investi dans le portefeuille du marché M M
E(Rm) I
Le rendement espéré et l'écart-type de P, sont donnés par:
ERp  aERI  1  aERM  Rf


Rp  a 2 I 2  1  a22
M 2a 1  aIM  12 (Rm) (Rp)

où IM est la covariance entre le rendement de l'actif I et le rendement du marché.

Le changement dans le rendement et le risque du portefeuille P par rapport à la proportion a
investie dans I est donné par:
ERp

 ERIM E R 
a
Rp 1
   
1

1  a 22 M  2a1  a IM
 a2I 2   2  2aI22  2M  2aM 2  2IM  4aIM 2
a2

GIA 400 – Cours 7 72

 Développement du Capital Asset pricing Model (CAPM)
Comme à tout moment, tous les titres sur le marché doivent appartenir à quelqu'un, les prix des titres doit s'ajuster continuellement jusqu'à ce qu' ils soient effective
ERp

 ER IM
 ER 
a a 0
Rp
  2 2  
2 1
1 2   2
IMM
a  M 2
MIM
a 0 2 M

La pente de la frontière efficiente au point M est donc:

ERp a  ERI  ERM 

Rp a a 0IMMM   2

La pente de la frontière efficiente au point M doit aussi être égale à la pente de la CML au point
M que nous avons trouvé. précédemment:
E RIM
E R   ERM Rf
 
IMMM
2
 M

En réarrangeant les termes on obtient:

E RI   Rf IM ERM  Rf 
 M2
GIA 400 – Cours 7 73

Développement du Capital Asset pricing Model (CAPM)

IM
Dans l'équation précédente, le termereprésente la pente
2 d'un modèle simple de
 M
aire, habituellement dénoté .

arpe, énonça donc ainsi le Capital Asset Pricing Model (CAPM), sa contribution la mieux connue dans le domaine de la Finance, contribution pour laquelle il lui fut accordé le Prix Nobel d'éco
R m  Rf 
s capitaux propres  ERi   le rendement espéré du titre i Rf  Taux de rendement sans risque (obligations gouvernementales)
e risque de l'entreprise
l'ensemble du marché boursier)
e rendement de l'ensemble du marché boursier

(un indice comme le S & P 500)

 
 Rm  R f  la prime de risque du marché pour un   1.0

GIA 400 – Cours 7 74

Cours 7:TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 10.1

Pour financer un nouveau projet, on émet des obligations d'une valeur nominale de 1 000$. Ces obligations s

Note: Dans le manuel, tous les problèmes de ce chapitre sont avec des coupons annuels. Nous allons plutôt

GIA 400 – Cours 7: TP 2

1
 Exercice 10.1

P= 920$ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

A= 50$
Prix de vente net de l' obligation : F= 1 000$
P  970$ -1000$Frais d' émission  970$ -1000$0.05  920$ A  Le coupon semestriel de l' obligation  1000$10% / 2  50$ F  La
N  nombre de coupons  10 ans x 2 coupons/an  20
P  AP / A, i , N  F P / F ,i , N 
920$  50$P / A,i ,201000$P / F , i ,20
isemestriel  5.68%

kbeffectif
i annuel  1  5.68%2 1  11.68% avant impôts
après impôt :
kb  11.68%1 t   11.38%(1- 0.4)  7.01%
GIA 400 – Cours 7: TP

Exercice 10.1
Solutions avec la TI

i semestriel = 5.6794%
i effectif annuel = (1+.056794)^2-1=11.68%

OU

i nominal = r = 11.3589%
i effectif annuel = (1+11.3589/2)^2-1=11.68%
Ou:
i effectif annuel = eff(r,M) eff(11.3589,2)=11.68%

GIA 400 – Cours 7: TP 4

2
 Exercice 10.2

La structure de capital de la compagnie minière Northern Ontario est la suivante:

Source Montant
Emprunt 665 000 $
Actions privilégiées 345 000 $
Actions ordinaires1 200 000 $

L'entreprise souhaite maintenir sa structure de capital actuelle pour le financement de ses futurs projets

GIA 400 – Cours 7: TP 5

Exercice 10.2

La dette constitue 30.0905% de la structure de capital cible.

Donc un emprunt de 800 000$, permettrait de réaliser un investissement total de 2 658 647$

Avant le projet Après le projet

Source Montant % Montant %
Emprunt 665 000 $ 30.0905% 1 465 000 $ 30.0905%
Actions privilégiées 345 000 $ 15.6109% 760 038 $ 15.6109%
Actions ordinaires 1 200 000 $ 54.2986% 2 643 609 $ 54.2986%
2 210 000 $ 100.0000% 4 868 647 $ 100.0000%
Augmentation du capital 2 658 647 $

Calcul direct:
800 000$  2 658 647$
0.300905

GIA 400 – Cours 7: TP 6

3
 Exercice 10.3

La structure de capital de la société Okanagan Citrus est la suivante:

SourceMontant Obligations à long terme3 000 000 $ Action s privilégiées2 000 000 $
Actions ordinaires5 000 000 $

En supposant que l'entreprise maintienne sa structure de capital dans l'avenir, déterminez son coût de cap

GIA 400 – Cours 7: TP 7

Exercice 10.3

La moyenne pondérée du coût de capital est de 14.81%:

k  30%7.5% 20%12.8% 50%20%
k  2.25%  2.56% 10%  14.81%

Source Montant % Coût

Obligations à long terme 3 000 000 $ 30.0% 7.50%
Actions privilégiées 2 000 000 $ 20.0% 12.80%
Actions ordinaires 5 000 000 $ 50.0% 20.00%
10 000 000 $100.0%14.81%

GIA 400 – Cours 7: TP 8

4
 Exercice 10.4

Optical World Corporation, un fabricant de systèmes de vision périphérique, a besoin de 10 M$ pour mettre

Dans le cas du financement par actions, déterminez les frais d'émission et le nombre d'actions à vendre pou

Dans le cas du financement par emprunt, déterminez les frais d'émission et le nombre d'obligations (et non

GIA 400 – Cours 7: TP

Exercice 10.4

a) Dans le cas du financement par actions, déterminez les frais d'émission et le nombre d'actions à vendre po

P  Pr ix net par action  Pr ix d'émission (1- f )

P  25$1- 0.06  23.50$
Frais d'émission par action  25.00$  23.50$  1.50$
Nb actions  Montant du financemenent  10 000 000$  425 532 actions
Pr ix net par action 23.50$
Frais d'émission totaux  Nb actions  frais d' émission par action
Frais d'émission totaux  425 532 1.50$  638 298$

GIA 400 – Cours 7: TP 10

5
 Exercice 10.4

b) Dans le cas du financement par emprunt, déterminez les frais d'émission et le nombre d'obligations (et n
P  Pr ix net par obligation  Pr ix d'émission (1- f )
P  1000$1- 0.019  981.00$

Nb d' obligations  Montant du financemenent

Pr ix net par obligation
Nb d' obligations  10 000 000$  10194 obligations
981.00$
Intérêts semestriels par obligation  Taux du coupon / 2 Valeur nomin ale
 6%1000$  60$
Intérêts annuels par obligation  60$ 2  120$
Intérêts totaux par année  Nb d'obligation  Intérêt($) par obligation Intérêts totaux par année  10194 12

GIA 400 – Cours 7: TP 11

Exercice 10.4 (question additionnelle)

c) Si la société optait de financer le projet à hauteur de 50% par actions sur lesquelles les investisseurs s'attendent à recev
Coût des bénéfices non répartis (kr)

D 2$
kr  g1  5%  8%  5%  13%
P0 25$
Coût des nouvelles actions (ke)
D1 2$
kr   5%  8.51%  5%  13.51%
P01  fc  g 23.50$
Coût des obligations (kb)
P  AP / A, i , N  F P / F , i , N 
P  1 000$.019  981$ A  12% 2 1 000$  60$ F  1000$
N  10 ans  2 coupons/an  20 981$  60P / A, i , 201000P / F , i , 20
GIA 400 – Cours 7: TP
isemestriel  6.17%
kb  1 .0617 2 1  12.72%
12

6
 Exercice 10.4 (question additionnelle)

Coût moyen pondéré du capital (k) Méthode "tableau"

MontantCoût
Source de financement$% Avant impôt Après impôtPondéré

Actions 5 000 50% 13.51% 13.51% 6.76%

Bénéfices non-répartis 1 000 10% 13.00% 13.00% 1.30%
Emprunt 4 000 40% 12.72% 8.90% 3.56%
T otal10 000100%11.62%

Méthode équations:
id  Sks 1 t  1 S kb 1 t  i Ci C
ici S  0
k d d  e e
VV
id  kb 1 t   12.72%1 .3  8.90% 8.90%4 000 13.43%6 000
ie  akr  bke  ckp k 
10 000 10 000
ici c  0; a  1 6; b  5 6
k  3.56%  8.06%  11.62%
ie  1 613% 5 613.51%  13.43%

GIA 400 – Cours 7: TP 13

Exercice 10.14

On prévoit que les bénéfices, les dividendes et le prix des actions de la société Mobil Appliance croîtront à un

k  D1  g
r
P0
k  1.09$ 12%  6.06% 12%  18.06%
r
18$

GIA 400 – Cours 7: TP 14

7
 Exercice 10.15

Mobil veut se procurer des fonds pour financer un nouveau projet en émettant de nouvelles actions ordinai

Quels sont les frais d'émission de Mobil en pourcentage?

 1 Pr oduit net par action  1 15$  16.67%

fc
Cours actuel de l'action18$

b) Quel est le coût des nouvelles actions ordinaires?

D1
ke 
P01 fc   g
1.10$
ke  10%  7.33% 10%  17.33%
18$(1- 0.1667)

GIA 400 – Cours 7: TP 15

Exercice 10.17

Produits chimiques Delta devrait avoir la structure de capital suivante dans un avenir prévisible.

en % du total des fondsCoût avantCoût après

Source impôt impôt
Dette 30%
Court terme 10% 14%
Long te rme 20% 12%
Capitaux propres 70%
Actions ordinaires 55% 30 .00%
Actions privilégiées 15% 12 .00%

Les frais d'émission sont déjà inclus dans chaque élément de coût. Le taux d'imposition marginal sur le re

GIA 400 – Cours 7: TP 16

8
 Exercice 10.17
en % du total
Coût av ant Coût après
Source des fonds impôt impôt
Dette
Court terme 10%
30%
14% 8.40%
ks  14%1 t   14%1 0.4  8.40%
Lo ng terme
Capitaux propres
20%
70%
12% 7.20%
kb  12%1 t   12%1 0.4  7.20%
Actions ordinaires 55% 30.00%
Actions privilégiées 15% 12.00%
100%100%

k  id Cd  ieCe
VV
Cd  10%  20%  30%; V
Ce  55% 15%  70% V

ie  55% 30% 15% 12%  26.14%

70% 70%
id  10% 8.4% 20% 7.2%  7.60%
30%30%
k  30%7.6% 70%26.14%  20.58%

GIA 400 – Cours 7: TP 17

Exercice 3.83

Vous payez 1 010$ une obligation de 1 000$, dont l'intérêt de 9.5% est payé semestriellement. Si après 3 ans (

GIA 400 – Cours 7: TP 18

9
 Exercice 3.83
i = 5% F=?
A = 47.50$

0123456 N
semestres
P0 = 1 010$
le rendement voulu par semestre :
r  10%; K  2; C  1
Le prix de vente est celui qui rend la valeur
présente du flux monétaire  0
r c10% 1 0P  AP / A,i, N  F P / F ,i, N   0
i  1   1  1   1  5%
 CK  2  1010$  47.50$P/A,5%, 6 F P / F ,5%, 6  0
A  Coupon semestriel ($)  1010$  241.10  F 0.7462  0
A  1000$  9.5%  47.50$ F  768.90  1030.41$
2 0.7462
N 6
Note: se calcule aussi directement avec la calculatrice

GIA 400 – Cours 7: TP 19

Exercice 3.85

Candi Yamaguchi songe à acheter une obligation d'une valeur nominale de 1 000$, dont les intérêts de 6% so

a) P=60$(P/A, 6%, 5)+1 000$ (P/F, 6%, 5)

b) P=90$(P/A, 9%, 5)+1 000$ (P/F, 9%, 5)

c) P=30$(P/A, 4,5%, 10)+1 000$ (P/F, 4,5%, 10)

d) P=30$(P/A, 3%, 10)+1 000$ (P/F, 3%, 10)

GIA 400 – Cours 7: TP 20

1
 Exercice 3.85

i = 4.5%
F = 1 000$
A = 30$

012345678910

semestres
P0 = ?

le rendement voulu par semestre : le prix d' achat

r  9%; K  2; C  1
P0  AP / A,i, N  F P / F ,i, N 
0P  30$P / A, 4.5%,101000 P / F , 4.5%,10
r c9% 1
i  1   1  1   1  4.5%
 CK  2  P0  881.31$
A  Coupon semestriel ($)
A  1000$  6%  30$  Réponse: c)
2
N  10

GIA 400 – Cours 7: TP 21

Exercice 3.86

Supposons que vous pouvez acheter 1) une obligation à coupon zéro (i.e. une obligation dont tous les coupo
Quelle obligation assure le meilleur rendement?

GIA 400 – Cours 7: TP 22

1
Exercice 3.86
F = 1 000$
semestres
P = 513.60$ 01 2345678910
P  AP / A, i , N  F P / F , i , N 
513 .60 $  0  1000 P / F , i ,10 
isemestre  6.89 %
ia  1  isesmestre 2  1  1  6.89 % 2  1  14 .25 %

A = 113$ F =1 000$
A = 113$

P = 1000$ 012345678910
semestres
P  AP / A,i , N  F P / F ,i , N 
1000$  113$P / A, i ,101000P / F ,i ,10
isemestriel  11.30%

ia  1 i semestre 2 1  111.30%

 2 1  23.88%  plus avantageux
GIA 400 – Cours 7: TP 23

1
Cours 8

L'analyse de projets indépendants

GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

OBJECTIFS

Étudier le critère de délai de récupération

Analyser la rentabilité de projets indépendants par les critères :
de valeur (PE, FE, AE)
de rendement (TRI)
Approfondir la notion de TRAM

Référence: AIE: Chapitre 4

Sections 4.1 à 4.5, 4.6.2, 4.6.4, 4.6.5,
4.7.1 et 4.7.2

GIA 400 –Cours 8 2

1
 Analyse de rentabilité de projets: Analogie avec les prêts

Flux monétaire du prêt

Prêt
Banque Client
Remboursement

Flux monétaire du projet

Investissement
Entreprise Projet
Rendement

Toutes les mêmes techniques d'équivalence s'appliquent!

GIA 400 –Cours 8 3

Analyse de rentabilité de projets: Principes généraux

La rentabilité des projets d’investissement s’évalue à partir des flux monétaires qu’il génèrera, et non à partir de se

La notion des flux monétaires réfère strictement aux entrées et aux sorties de fonds inhérentes au projet.

À moins d'indications contraire, la situation fiscale de l’entreprise doit être considérée. Les flux monétaires son

Les flux monétaires sont des prévisions, donc tournés vers le futur
Les coûts passés ne sont en général pas inclus
Toutefois, les coûts passés pourront être inclus si la réalisation du projet, et seulement si sa réalisation, permett
GIA 400 –Cours 8

2
 Flux monétaire d'un projet: Exemple 4.1

La société de Produits Chimiques XL envisage d'installer un système informatisé de contrôle de procédé dans une de ses usines
Le système de contrôle, qui coûte 650 000$, permettrait d'augmenter le prix de vente de 2$/kg car son produit serait plus pur et
Le nombre d'opérateurs par période de travail serait réduit à un par quart de travail, ce qui représente des économies de 25$/heu
Le nouveau système occasionnerait des coûts d'entretien additionnels de 53 000$ par année et sa durée de vie utile serait de 8 a

GIA 400 –Cours 8 5

Exemple 4.1
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Entrées de fonds
Augmentation du prix de vente
Production annuelle 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
Augmentation du prix de vente 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.0 0 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $
Revenus additionnels 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $
Augmentation de la quantité produite
Augmentation de production 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Prix de vente 17.00 $ 17.00 $ 17 .00 $ 17.0 0 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $
Revenus additionnels 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $
Économies de main d'œuvre
Heures de production 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500
Économies par heure 25.00 $ 25.00 $ 25 .00 $ 25.0 0 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $
Économies de main d'œuvre 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $

Entrées de fonds totales 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $

Sorties de fonds
Coût du sytème (650 000 $)
Entretien annuel (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $)
Sorties de fonds totales (650 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $)

Flux monétaire net (650 000 $) 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $

GIA 400 –Cours 8 6

3
 Diagramme de flux monétaire du projet (ex. 4.1)

bientôt, le taux de rendement de ce projet est celui qui rend la valeur actualisée de l'annuité de 162 500$ égale à + 650 000$. On dira alors que la valeur présente équivalen
ment est de 18.62%).

P = 162 500$(P/A, i, 8) = + 650 000$ i = 18.62%

A = 162 500$

PE = 0
0 1 2 3 4 5 6 78
Années

Investissement = -650 000$

PE = P(flux du projet) - Investissement
GIA 400 –Cours 8

Projets Indépendants: Définition

Projets non liés entre eux

La décision de réaliser ou non un projet n'affecte pas la décision concernant d'autres projets

S'il y a suffisamment de capitaux, tous les projets indépendants rentables peuvent être retenus

GIA 400 –Cours 8 8

4
 Un critère d'évaluation préliminaire:
La période de récupération

Méthode ancienne, utilisée avant l'époque des ordinateurs personnels

"Les vieilles méthodes ne meurent jamais,
elles disparaissent seulement avec les mort des vieux gestionnaires."

Peut seulement être encore utile pour se faire une idée rapide, par calcul mental, de la rentabilité (très) approximative d'un

Méthode basée sur le temps nécessaire pour que les flux monétaires net générés par le projet équivalent le mo
Sans tenir compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
Délai de récupération sans actualisation des flux monétaires futurs
En tenant compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
Délai de récupération avec actualisation des flux monétaires futurs

GIA 400 –Cours 8 9

Délai de récupération

Sans actualisation :
x Yn
Y0  nn Y0  montant de l'investissement
n1 Yn  flux monétaire net de la période n n  indice de la période
nx  délai de récupération
TRAM  taux de rendement acceptable minimum
Avec actualisation :
nnx
Y0 n
n
Y1 TRAM 
n1

GIA 400 –Cours 8 10

5
 Délai de récupération sans actualisation: Exemple 4.2

Pour le projet de l'exemple de contrôle de procédé (Ex. 4.1)

Le délai de récupération de l'investissement, sans actualisation est de 4 ans:

Sans actualisation :
Y0   Yn
nnx

n1
comme les flux annuels Yn sont égaux à 162 500$ :

 Y0  650 000$  4 ans

nx
Yn 162 500$

GIA 400 –Cours 8 11

Délai de récupération sans actualisation: Solution graphique Exemple 4.3

45 000$45 000$
35 000$ 35 000$
25 000$
15 000$

(85 000$) 0 1 2 3 4 5 6
années

150 000 $
Délai de récupération:
Flux monétaire cumulatif 3.2 années
100 000 $

nN
 Yn 50 000 $
n0
0$ années
-123456
(50 000 $)

(100 000 $)

GIA 400 –Cours 8 12

6
 Délai de récupération avec actualisation: Exemple 4.3 avec actualisation
Flux

P(15%)
Année monétaire cumulatif
Tient compte de la valeur présente des flux monétaires futurs.P(15%) (85 000 $)
0 (85 000 $) (85 000 $)
Améliore la méthode mais ne donne pas une1 idée exacte de la rentabilité. (71 957 $)
15 000 $ 13 043 $
Ne donne pas la valeur du projet ni son taux2 de rendement.
20 000 $ 15 123 $
(56 834 $)
Flux monétaire actualisé cumulatif 3 (33 821 $)
35 000 $ 23 013 $ (8 092 $)
4
45 000 $ 25 729 $ 14 281 $
5
45 000 $ 22 373 $

635 000 $ 15 131 $29 413 $

40 000 $
20 000 $
0$
(20 000 $) 0
(40 000 $)
12 3456
(60 000 $)
(80 000 $)
n N (100 000 $)
1 TRAM 
 Yn n1
n Délai de récupération:
4.2 années

GIA 400 –Cours 8 13

Délai de récupération avec actualisation: Exemple 4.3 avec actualisation

+
Coût du
Fluxfinancement
=

Tient compte du coût du financement du flux monétaire cumulatif non encore récupéré. Flux monétaire cumulatif
Année monétaire (15%) (85 000 $)
(82 750 $)
0 (85 000 $)
(70 163 $)
1 15 000 $ (12 750 $) (45 687 $)
2 25 000 $ (12 413 $) (7 540 $)
3 35 000 $ (10 524 $) 36 329 $
4 45 000 $ (6 853 $) 76 778 $
5 45 000 $ (1 131 $)
6 35 000 $ 5 449 $

Délai de récupération:
100 000 $
80 000 $ 4.2 années
60 000 $
40 000 $
20 000 $
0$
(20 000 $)-
Flux monétaire cumulatif
(40 000 $)
(60 000 $)
(80 000 $) 1 2 3 4 5 6
(100 000 $)

GIA 400 –Cours 8 14

7
 Lacunes du délai de récupération

Sans actualisation:
Ne tient pas compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
1$ dans 3 ans vaut autant que 1$ dans un an.

Avec ou sans actualisation:

Ne mesure pas la rentabilité d'un projet sur sa durée vie totale:
Ne tient absolument pas compte des flux monétaires générés après la fin de la période de récupération
Ne fournit pas une mesure de rentabilité directement comparable au coût du capital
En tant que critère de sélection, la période de récupération maximale est purement arbitraire et subjective et élimine souvent de

GIA 400 –Cours 8 15

Exemple du tableau 4.1

Le projet 2 a un délai de récupération plus long, mais est clairement plus rentable que le projet 1.
Flux monétaires annuels

Année 0 1 2 3 4 5 6Total
Projet 1 (90 000 $) 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 3 000 $
Projet 2 (90 000 $) 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 60 000 $

Flux monétaire 80 000 $

cumulatif 60 000 $
Projet 2
40 000 $ 3.0 ans3.6 ans
20 000 $
0$
(20 000 $) 0
(40 000 $) Projet 1
(60 000 $) 1 2 3 4 5 6
(80 000 $)
(100 000 $)

GIA 400 –Cours 8 16

8
Les techniques d'analyse de la rentabilité de projets basées sur la valeur

GIA 400 –Cours 8 17

Analyse de la valeur actualisée: 3 critères possibles

Valeur actualisée équivalente (PE)

Aussi nommée valeur actuelle nette (VAN)
Valeur future équivalente (FE)
Valeur annuelle équivalente (AE)
Ces valeurs équivalentes mesurent la rentabilité d'un investissement en l'exprimant par une valeur monétaire équival

Si valeur équivalente > 0, on accepte l'investissement

Si valeur équivalente = 0, on reste indifférent à l'investissement Si valeur équivalente < 0, on rejette l'investis

GIA 400 –Cours 8

18

9
 Analyse de la valeur actualisée: 3 critères possibles

L’analyse est basée sur un rendement minimum d’investissement fixé par l’entreprise, le taux de

Les trois critères amènent toujours à la même conclusion

Ces critères ont la propriété d’additivité, ex:

Si PErecettes = X et PEdéboursés = Y , alors:
PEnet = X + Y
et
PEnet = PErecettes+ PEdéboursés

GIA 400 –Cours 8 19

L'analyse de valeur actualisée équivalente (PE)

Un projet génère des flux monétaires annuels A0, A1, A2…. AN..
La valeur présente équivalente PE du projet est donnée par:

A0 A1 A2 AN
PEi     ...
 
1 i 0 1 i 
1 1 i 2 1 iN
N
An

n01 i n
N
  An P / F ,i,n
n0
où :
PEi  PE calculée en fonction de i
An  flux monétaire net à la fin de période n i  TRAM
N  durée de vie du projet

GIA 400 –Cours 8 20

1
 L'analyse de valeur actualisée équivalente (PE)

Règle de décision:

Si PE(TRAM) > 0, on accepte l'investissement

Si PE(TRAM) = 0, on reste indifférent à l'investissement Si PE(TRAM) < 0, on rejette l'investissement

GIA 400 –Cours 8 21

Valeur actualisée équivalente (PE): Exemple 4.4

Reprenons l'exemple 4.1 et fixons le TRAM à 15%.

TRAM = 15% A = 162 500$

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Années
650 000$
La valeur actualisée équivalente (PE) est de:
N
PEi   An P / F ,i,n
n0

PE15%  650 000$ 162 500$P / A,15%,8

 650 000$  729190$  79190$
PE15%  0  le projet est acceptable
Sur les calculatrices:
PE = npv(15,-650000,{162500},{8})=79190

GIA 400 –Cours 8 22

1
 Valeur actualisée équivalente (PE): Flux monétaires irréguliers: Exemple 4.5
La Compagnie d'usinage Tiger envisage l'acquisition d'une nouvelle machine à découper le métal. L'investissement initial est d

Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $

Calculez la PE à un TRAM de 15%.

N
PEi   An P / F,i,n
n0

PE15%  75 000$  24 400$P/F ,15%, 1 27 340$P/F ,15%, 2

 55 760$P/F ,15%, 3
 3 553$
PE15%  0  le projet est acceptable
Sur les calculatrices:
PE = npv(15,-75000,{24400,27340,55760})=3553

GIA 400 –Cours 8 23

Valeur actualisée équivalente (PE): Exercice

On estime qu’un projet engendrera des épargnes annuelles de 17 000 $ et que les déboursés seron

GIA 400 –Cours 8 24

1
 Valeur actualisée équivalente (PE): Exercice

TRAM=10% 17 000 $/an +0.10 X

012345678910
A0=X 1 400 $/an

Le montant maximal de l'investissement initial est celui qui rendra la

PE(10%) égale à 0.
PE10%   X  15 600$P/A,10%, 10 0.1X P/F ,10%, 10  0
 X  95 855$  0.10.3855X  0
 X  95 855$  0.03855X  0
 0.96145X  95855$  0
X  95855$  99 699$
0.96145
TI Voyage 200:
nsolve(npv(10,-X,{15600,15600+.1X},{9,1})=0,X)=99699
GIA 400 –Cours 8

25

Valeur actualisée équivalente (PE): Signification

1. Concept du fonds commun de placement
 Reprenons l'exemple 4.5:
Année
0 1 2 3
Flux mo nétaire
(75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $

On peut voir la trésorerie de l'entreprise comme un fonds d'investissement rapportant le TRAM.

Si le 75 000$ avait été laissé dans ce fonds commun d'investissement, sa valeur à la fin de l'année 3 aurait été de:
F=75 000$(F/P, 15%, 3) = 114 066$
Si on investit plutôt dans le projet est qu'on réinvestit le flux monétaire généré dans le fonds d'investissement, la somme accumulée à la fin de l'an
F= 24 400$(F/P,15%,2)+27 340$(F/P,15%,1)+55 760$= 119 470$
Le projet permet d'accumuler 119 470$ – 114 066$ = 5 404$ de plus après 3 ans.
La valeur actualisée de 5 404$ à 15% pendant 3 ans est de:
P=5 404$(P/F, 15%, 3) = 3 553$
Ce montant est exactement la PE(15%) calculée plus tôt.
Si la PE est positive, c'est qu'il y a un surplus par rapport à un investissement au
TRAM. Le projet a donc généré un flux monétaire à un taux supérieur au TRAM.

GIA 400 –Cours 8 26

1
 Concept du fonds commun de placement

Option 1: Investir 75 000$ dans un fonds de placement rapportant 15%/année.

0 1 2 3
(F/P, 15% ,3)
P = 75 000$ F = 114 066$

Option 2: Investir 75 000$ dans le projet et réinvestir le flux monétaire du projet dans le fonds de placement à 15%/année.
013
2
(F/P, 15% ,2)
P = 75 000$ 24 400$ (F/P, 15% ,1) 32 269$
27 340$ 31 441$
55 760$

F = 119 470$
(P/F, 15% ,3) F = 5 404$
PE = 3 553$

GIA 400 –Cours 8 27

Valeur actualisée équivalente (PE): Signification

2. Concept des fonds empruntés
Supposons que le projet "emprunte" de la trésorerie de l'entreprise les 75 000$ à 15%. Si on applique le flux monétaire généré par le projet pour r

Année 1 2 3
Solde du prêt au début 75 000 $ 61 850 $ 43 788 $
Intérêts (15%) 11 250 $ 9 278 $ 6 568 $
Total dû 86 250 $ 71 128 $ 50 356 $
Flux monétaire du projet 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
Remboursement (24 400 $) (27 340 $) (50 356 $)
Solde du prêt à la fin 61 850 $ 43 788 $ 0$
Flux monétaire net 0$ 0$ 5 404 $
Encaisse du projet 0$ 0$ 5 404 $

Le projet est en surplus d'encaisse de 5 404$ à la fin du projet. Cette encaisse du projet appartient à l'entreprise.
La valeur actualisée de 5 404$ à 15% pendant 3 ans est de P=5 404$(P/F, 15%, 3)
= 3 553$. Ce montant est exactement la PE(15%) calculée plus tôt.
S'il y a un surplus, c'est que le projet a généré un flux monétaire supérieur au montant de son financement, capital et intérêts. Il crée donc de la va

GIA 400 –Cours 8 28

1
Le lien entre la PE , le TRI et le TRAM et la valeur marchande de l'entreprise
Cinq entreprises, constituées d'un seul projet, investissent les montants suivants à t = 0 et financent leurs investissement par des émissions d'action

Entreprise A B C D E
Investissement initial à t = 0 (I) (200 ) (100 ) (105 ) (160) (75)
Nombre d'actions émises (N) 200 50 35 40 15
Valeur aux livres des actions = -I/N1.00 $ 2.00 $ 3.00 $ 4.00 $ 5.00 $

Les prévisions de flux monétaire pour les 5 prochaines années ainsi que le TRAM varient d'une entreprise à l'autre:
Entreprise A B C D E
Projection du f lux monétaire de projet:
Flux An 1 50 40 20 40 40
Flux An 2 60 30 20 30 40
Flux An 3 80 65 20 65 65
Flux An 4 90 40 20 40 40
Flux An 5 100 25 25 25 40
TRAM 10% 20% 12% 13% 15%

La PE et le TRI de chaque entreprise sont donc les suivants:

Entreprise ABCDE
PE 78.7 21.1 (30.1) (18.0) 75.5
TRI 22.6% 29.4% 0.0% 8.2% 51.6%

GIA 400 –Cours 8 29

Le lien entre la PE , le TRI et le TRAM et la valeur marchande de l'entreprise

 La valeur marchande des actions (P) de chaque entreprise après que l'investissement initial (I) a été fait est la valeur présente du flux monét
P  PE  I
N
Par exemple pour l'entreprise A:
P  PE  I  78.7$   200$  278.7$  1.39$ / action

N 200 actions 200

Cette valeur peut s'exprimer en terme de multiple de la valeur aux livres (B):
P / B  Valeur marchande P   PE  I  N  1.39$  1.39
Valeur aux livresB  I N1.00$
Enfin. le ratio du TRI sur TRAM, ou en d'autres termes, le nombre de fois que l'entreprise A retourne son taux de rendement minimum est de

TRI / TRAM  22.6%  2.26
10%

GIA 400 –Cours 8 30

1
Le lien entre la PE , le TRI et le TRAM et la valeur marchande de l'entreprise
Le même calcul peut être fait pour chaque entreprise et porté sur un graphique:

Entreprise A B C D E
PE 78.7 21.1 (30.1) (18.0) 75.5
TRI 22.6% 29.4% 0.0% 8.2% 51.6%

P(Flux projet 1 à 5) = PE-I 278.71 121.12 74.93 142.04 150.52

Valeur des actions = (PE - I)/N 1.39 $ 2.42 $ 2.14 $ 3.55 $ 10.03 $

TRI/TRAM 2.26 1.47 0.00 0.63 3.44

Valeur des actions/Valeur au livres 1.39 1.21 0.71 0.89 2.01

 C et D: le rendement de ces 2.5

entreprises est inférieur à leur TRAM. Leurs actions valent moins que leur valeur aux livres originale.
2.0 . La valeur présente
B, A, E: le rendement est supérieur au TRAM Création
des flux de valeur par action E
monétaires est positive et s'ajoute à la valeur originale des actions.

P /B= (PE-I )/ 1.5

A
 B
1.0
D
C
0.5 Destruction de valeur

0.0
0.01.0 2.0 3.0 4.0
TRI /TRAM
GIA 400 –Cours 8 31

Le lien entre la PE , le TRI et le TRAM et la valeur marchande de l'entreprise

Rendement des

Bénéfice Capitaux Coût des

Capitalisation Capitaux Ratio net prévu Propres (ROE) Capitaux Ratio
Company Name Symb. boursière (M) Propres (B) M/B (NI) (NI/B) Beta Propres (Ke) ROE/Ke
Adobe Systems Inc. ADBE 16 889 5 425 3.11 1.1 20.5% 1.6 13.6% 1.50
Apple Inc. AAPL 324 308 61 477 5.28 24.0 39.1% 1.38 12.3% 3.18
CA Technologies CA 12 323 5 465 2.25 1.1 19.6% 0.96 9.8% 2.01
Dell Inc. DELL 29 116 7 766 3.75 3.2 41.7% 1.4 12.4% 3.37
Electronic Arts Inc. ERTS 6 823 2 358 2.89 0.3 11.3% 1.38 12.3% 0.92
Google Inc. GOOG 169 150 49 351 3.43 11.3 22.8% 1.19 11.1% 2.05
Hewlett-Packard HPQ 88 700 41 547 2.13 11.5 27.6% 1.01 10.1% 2.74
Intel Corporation INTC 115 565 47 349 2.44 12.4 26.2% 1.12 10.7% 2.44
Microsoft Corporation MSFT 214 429 48 481 4.42 21.8 45.1% 1.05 10.3% 4.37
Oracle Corp. ORCL 175 853 37 059 4.75 11.6 31.4% 1.1 10.6% 2.96
Symantec Corporation SYMC 14 525 4 541 3.20 1.1 25.2% 0.87 9.2% 2.73
Yahoo! Inc. YHOO 22 064 12 865 1.72 1.0 8.1% 0.87 9.2% 0.88

Cours des actions le 25 avril 2011

GIA 400 –Cours 8 32

1
 Le lien entre le rendement sur l'investissement et la valeur marchande du capital de l'entreprise

6.0

y = 0.7007x + 1.5771
R2 = 0.4238 AAPL
5.0 ORCL

MSFT
boursière/ Valeur aux livres

4.0
DELL
Ratio Capitalisation

GOOG
ADBE SYMC
3.0 ERTS
INTC
CA HPQ
2.0
YHOO

1.0

0.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

Ratio Rendement/Coût des capitaux propres

GIA 400 –Cours 8 33

Le lien entre le rendement sur l'investissement et la valeur marchande du capital de l'entreprise

Rentabilité des projets de l'entreprise Valeur de l'entreprise sur le marché financier

projet Montant de l'investissement
Valeur présente des flux monétaires du

2.5 6.0
y = 0.7007x + 1.5771 R2 = 0.4238
AAPL
Capitaux propres

2.0 5.0 ORCL

MSFT
4.0
1.5 DELL
GOOG
Capitalisation

ADBE SYMC
boursière

3.0 ERTS
1.0
INTC
CA HPQ
2.0
YHOO
0.5

1.0

0.0
0.01.0 2.0 3.0 4.0 0.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

Taux de rendement du projet Ratio Rendement/Coût des capitaux propres

Taux de rendement acceptable minimum

Rendement des capitaux propres Coût des capitaux propres

Capitalisation boursière = La valeur marchande d'une entreprise

= Somme de la valeur présente des flux monétaires futurs de l'ensemble de tous ses projets

GIA 400 –Cours 8

34

1
 Analyse de la valeur future équivalente (FE)
Un projet génère des flux monétaires annuels A0, A1, A2…. AN..
La valeur future équivalente FE du projet est donnée par:

 iN A1 1 i

FE( i )  A0 1
N 1
A2 1 i ... A
N 2
N
N
A 1 i
N n
n
n0
N
  An F / P,i, N  n
n0

Si FE(TRAM) > 0, on accepte l'investissement

Si FE(TRAM) = 0, on reste indifférent à l'investissement Si FE(TRAM) < 0, on rejette l'investissement

GIA 400 –Cours 8 35

Valeur future équivalente (FE): Exemple 4.6

Toujours avec les données de l'exemple 4.5

Année 0 1 2 3
Flux mo nétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $

Calculez la FE à un TRAM de 15%.

FE( i )   An F / P,i, N  n
N

n0

FE(15%)  75000F / P,15%, 3 24 400$F / P,15%, 2

 27 340$F / P,15%, 1 55 760$
 -114 066$  32 269$  31 441$  55 760$
 5 404 $
 Soit le même montant que la valeur future de la PE calculée plus tôt

Avec la TI Voyage 200:

FE =tvm_fv(3,15,npv(15,-75000,{24400,27340,55760}),0)=5404

GIA 400 –Cours 8

36

1
 Valeur future équivalente (FE): Exercice 4.10
Pour les projets d'investissement indépendants suivants, calculez la FE à un TRAM de 15%
FLUX MONÉTAIRE DES PROJETS

n A B C D E
0 (1 000 $) (5 000 $) (1 000 $) (3 000 $) (5 000 $)
1 500 $ 2 000 $ 0$ 500 $ 1 000 $
2 900 $ (3 000 $) 0$ 2 000 $ 3 000 $
3 1 000 $ 5 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 2 000 $
4 2 000 $ 5 000 $ 7 000 $ 4 000 $
5 (500 $) 1 250 $
3 500 $ 13 000 $
N
FE( i )   An F / P,i, N  n
n0

Projet A : FE(15%)  1000$F / P,15%, 5 500$F / P,15%,4 ... 500$  3 354$ Projet B : FE(15%)  5000$F / P,15%, 5

 Accepter tous les projets, excepté le projet E

GIA 400 –Cours 8 37

Analyse de la valeur annuelle équivalente (AE)

Calcul de la valeur annuelle équivalente (i.e. montants égaux sur les années 1 à N d'un flux monétaire relié à un investissement au
Utilité: Calcul du montant de revenus annuels récurrents nécessaires pour rentabiliser un investissement sur N années, étant donn
Loyers
Prix unitaires
Pas de méthode directe de calcul. Il faut passer soit par PE ou FE:
AE(i)= PE(i)(A/P,i,N)
AE(i)=FE(i)(A/F,i,N)

Si AE(TRAM) > 0, on accepte l'investissement

Si AE(TRAM) = 0, on reste indifférent à l'investissement Si AE(TRAM) < 0, on rejette l'investissement

GIA 400 –Cours 8 38

1
Valeur annuelle équivalente (AE): Exemple 4.9

La société de communication Skyward envisage de mettre au point des systèmes satellisés qui permettront aux passagers des lign
Cinq compagnies ont accepté d'offrir le service téléphonique de bord dans 120 avions si Skyward va de l'avant avec son système.
nAn (M$)

0 (15.0 $)
1 (3.5 $)
2 5.0 $
3 9.0 $
4 12.0 $
5 10.0 $
6 8.0 $

Est-ce que le projet est justifié en fonction d'un TRAM de 15%?

Quels sont les revenus récurrents équivalents du projet?

GIA 400 –Cours 8 39

Exemple 4.9

N
PEi    An P / F ,i ,n
n0

PE15%  15$  3.5$P/F ,15%, 1 5$P/F ,15%, 2   ...

 10$P/F ,15%, 5  8$P/F ,15%, 6
 6.946 M$
PE15%  0  le projet est acceptable L'annuité équivalente :
AEi   PEi A / P , i , N 
AE15%  6.946$( A/P,15%,6)
 1.835 M$
Avec la TI Voyage 200:
AE =tvm_pmt(6,15,npv(15,-15,{-3.5,5,9,12,10,8}),0)=1.835

GIA 400 –Cours 8 40

2
 Valeur annuelle équivalente (AE): Exemple 4.10

SOLEX produit de l'énergie solaire vendue au distributeur local d'électricité. Elle utilise des cellules solaires au silicium sont le

800$

700$ 600$ 500$

etc….
0 1 2 3 4

-1 000$

Déterminez les flux monétaires annuels équivalents si le TRAM = 12%

GIA 400 –Cours 8 41

Valeur annuelle équivalente (AE): Exemple 4.10

N
PEi   An P / F ,i,n
n0

PE12%  1000$  800$P/F ,12%, 1 700$P/F ,15%, 2 ...

 600$P/F ,12%, 3 500$P/F ,12%, 4
 1017 $

L'annuité équivalente :
AEi  PEiA / P,i, N  AE12%  1017$( A/P,12%,4)
 335$
Avec la TI Voyage 200:
AE =tvm_pmt(4,12,npv(12,-1000,{800,700,600,500}),0)=335

GIA 400 –Cours 8

42

2
 Le recouvrement en capital (RC)
Estimation du coût annuel équivalent, sur la vie d'un projet, d'un coût initial comme le coût d'achat d'équipement
Utilité:
Comparer ce coût avec le montant connu d'une annuité comme un taux de location annuel
Calculer des coûts d'utilisation à l'heure, à la tonne, etc..
S=
0Valeur résiduelle
P=

N
Prix d'achat équivalence

0 123 N-1N

RC(i)
RC( i )  PA / P,i, N  S A / F ,i, N 
cette équation se résout à :
RC( i )  P  S A / P,i, N  iS
GIA 400 –Cours 8 43

Recouvrement en capital: Exemple 4.11

Une machine coûte 20 000$ et possède une durée de vie utile de 5 ans. À la fin des 5 années, elle peut être vendue pour 4 000$, ap
 20 000$  4 000$A / P,10%,5 10%4 000$
 16 000$A / P,10%,5 400$
 4 221$  400$  4 621$
Bénéfice ( Perte )  Re venus - Coûts AEBénéfice  AERevenus AECoûts AEBénéfice  4 400$  4 621$  221$
Avec la TI Voyage 200:
RC = tvm_pmt(5,10,-20000,4000)=4621
 Il n'est pas rentable de faire l'acquisition de la machine car le coût annuel équivalent en capital est plus élevé que les revenus p
i.e.: AE(i) < 0

GIA 400 –Cours 8

44

2
 Recouvrement en capital: Exercice 4.14

Votre entreprise a acheté une presse à injection au prix de 100 000$. La durée de vie utile estimée de cette machine est de 8 ans
25 455$ par année. Si le TRAM de votre entreprise est de 20%, quelle valeur de récupération après 8 ans le service de comptab
25 455$  100 000$  S A / P, 20%,8 20%S
25 455$  100 000$A / P, 20%,8 S A / P, 20%,8 20%S
25 455$  26 061$ - 0.26061S  0.20S
25 455$  26 061$ - 0.06061S
S  26 061$  25 455$  9 997$  10 000$ 0.06061

Avec la TI Voyage 200:

S =tvm_fv(8,20, 100000,25455)=9997

GIA 400 –Cours 8

45

Liens entre les valeurs équivalentes

FE( i )  PE( i )( F / P,i, N )

AE( i )  PE( i )( A / P,i, N )
AE( i )  FE( i )( A / F ,i, N )

GIA 400 –Cours 8 46

2
 Les techniques d'analyse de la rentabilité de projets
basées sur le taux de rendement

GIA 400 –Cours 8 47

Critère: Le taux de rendement interne (TRI)

Définition:
Le taux de rendement interne (TRI) ou i* est le taux d'intérêt qui rend la valeur présente des flux monétaires nets d'un projet égale

Flux monétaire net de projet typique

AN
A3 A4 AN-1
A2

A1
A0
A0 A1 AN
 i* 0  1 i* 1  ... 1 i* N
PE( i*)  0  1

PE( i )  0  A0 P / F ,i*,0 A1P / F ,i*,1 ... AN P / F ,i*, N  i*  TRI

Si TRI > TRAM, on accepte l'investissement
Si TRI = TRAM, on est indifférent l'investissement Si TRI < TRAM, on rejette l'investissement

GIA 400 –Cours 8 48

2
Visualisation du TRI
Flux monétaire de l’exemple 4.5
Année
Flux mo nétaire
0 1 2 3
(75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $

35 000 $

30 000 $

25 000 $
Le taux qui rend PE =0
20 000 $
TRI = 17.46%
P

15 000 $

105 000
000 $$

0$
0% 5% 10% 15% 20%
(5 000 $)

i
GIA 400 –Cours 8 49

Types de flux monétaire

Simple Non simple

$$

Périodes Périodes

Changements de signe

Changement de signe

Plusieurs changements de signe dans le flux monétaire

Un seul changement de signe dans le flux monétaire
Une seule possibilité de TRI Plusieurs possibilités de TRI
Cas le plus fréquent

GIA 400 –Cours 8 50

2
 Exemple de TRI multiple
Période 0 1 2 3 456
Flux monétaire (15 000 $) 37 500 $ (23 100 $) 500 $ (1 000 $)300 $400 $

Plusieurs changements de signe

L’équation qui rend PE = 0 a deux racines

TRI = TRI = 41.3%

400 $7.1%

200 $

0$
i
%

%
0

%
1
0

1
5

2
0

2
5

3
0

3
5
(200 $)
P

(400 $)

(600 $)

(800 $)

(1 000 $)

GIA 400 –Cours 8 51

(1 200 $)

Exercice 4.61

La société InterCell veut participer à l’exposition universelle de Mexico. Pour ce faire, elle doit investir 1 M$ à l’année 0 pour
Période012
Flux monétaire (000$)(1 000 $) 2 500 $(1 540 $)

Tracez la courbe de valeur en fonction de i

Calculez les valeurs de i* (TRI) pour cet investissement
Accepteriez-vous ce projet si le TRAM est de 14%

GIA 400 –Cours 8 52

2
 Exercice 4.61
Courbe de valeur
iPE 20.0 $
0% (40.0 $)
5% (15.9 $)
10.0 $
10% 0.0 $
15% 9.5 $ 13.9 $ 14.4 $ 11.8 $$
0.0
i
20% 6.9 $

5
25% 0.0 $ (8.3 $)

5
(10.0 $)
30%
35%

PE
40% (20.0 $)
45%
(30.0 $)
50% (17.8 $)
TRI= 10% TRI= 40%
(40.0 $)

(50.0 $)

PE(14%) = 8.0 K$ > 0  Accepter le projet

Le projet est rentable pour tous TRAM entre 10% et 40%
GIA 400 –Cours 8 53

Calcul du TRI: 3 méthodes

Calcul direct

Méthode empirique: essai et erreur

Solution par ordinateur

GIA 400 –Cours 8 54

2
Calcul du TRI: Méthode directe

Possible seulement pour les montants uniques (P et F)

Exemple 4.13:

Projet 1: 2 flux monétaires

Péri ode 0 1 2 3 4
Flux monétaire (1 000 $) 0$ 0$ 0$ 1 500 $

FE(i*)  1000$(F / P, i*,4) 1500$  0

(F / P, i*,4)  1500$  1.5
1000$
(1 i*)4  1.5
i*  (1.5)1 4 1
i*  10.67%

GIA 400 –Cours 8 55

Calcul du TRI: Méthode directe

Exemple 4.13:
Projet 2: Trois flux monétaires
Période 0 1 2
Flux monétaire (2 000 $) 1 300 $ 1 500 $

FE(i*)  2 000$(1 i*)2 1300$(1 i*) 1500$  0 soit : X  (1 i*)

 2 000$ X 2 1300$ X 1500$  0
Ceci est une équation quadratique dont les racines sont données par :

b  b2  4ac 2a
X 
1300  13002  4(2 000)(1500)

X 
2(2 000)
X1  1.25 et X 2  0.60
i*  X 1  i*  25% ou -160%
Comme un taux d'intérêt inférieur à -100% est une impossibilité économique,
i*  25%

GIA 400 –Cours 8 56

2
 Calcul du TRI: Essai et erreur

Estimation de départ de i*

On calcule PE(i*) à ce taux

Si PE(i*) est positive, on augmente i*
Si PE(i*) est négative, on diminue i*

On reprend le point 2

Lorsque PE(i*) change de signe, on interpole entre les deux derniers essais pour trouver le i* qui rend PE(i*) = 0

Note: Pour que l'interpolation soit valable, l'écart entre les deux derniers i*
essayés ne doit pas être plus grand que 5%.

GIA 400 –Cours 8 57

Calcul du TRI par essai et erreur: Exemple

Période 0 1 2 3
Flux monétaire (1 000 $) 500 $ 300 $ 900 $

Première estimation de i* :15% Calcul de PE avec l' estimation :

PE  1000$  500$(P / F ,15%,1)  300$(P / F ,15%,2)  900$(P / F ,15%,3)
PE  253.39$

La PE est positive, on augmente l' estimation à 20% :

PE  1000$  500$(P / F ,20%,1)  300$(P / F ,20%,2)  900$(P / F ,20%,3)
PE  145.83$

La PE est positive, on augmente l' estimation à 25% :

PE  1000$  500$(P / F ,25%,1)  300$(P / F ,25%,2)  900$(P / F ,25%,3)
PE  52.80$

GIA 400 –Cours 8 58

2
 Calcul du TRI par essai et erreur: Exemple (suite)

La PE est positive, on augmente l' estimation à 30% :

PE  1000$  500$(P / F ,30%,1)  300$(P / F ,30%,2)  900$(P / F ,30%,3)
PE  28.22$

Un changement de signe s' est produit, on interpole pour trouver i* :

i*  25%  5% (52.80  0)  25%  5%52.80
(52.80  (28.22))  81.02 
 
 25%  3.26%  28.26%
i* = 28.26%
52.80$

0$
25% 30%
-28.22$

GIA 400 –Cours 8 59

Calcul du TRI: par ordinateur

Résolution graphique
Tracé de PE(i*) pour différents taux
EXCEL: PE(i*) = VAN(taux; A1; A2 ;… ;An ) + A0
i* est le taux où la courbe croise l'abscisse

Algorithme de résolution de racine:

Sur la TI (attention aux signes!)
TRI=IRR(F0,{F1...Fn},{f1...fn})
EXCEL:
TRI = TRI (A0; A1; A2;… An; estimation)
Solution par itération jusqu'à ce que TRI ne varie pas de plus de 0,00001%
Retourne #NOMBRE! si l'estimation de départ est trop loin de la solution après 20 itérations.

GIA 400 –Cours 8 60

3
Le TRI: Pourquoi rendement "interne" ?
On parle de rendement "interne" car le calcul du TRI suppose que l'on peut réinvestir les flux monétaires du projet et obtenir un rendement égal
Exemple

Année 0 1 2 3 4 5
Flux mo nétaire (100) 35 39 42 46 50

TRAM = 15%
PE(15%) = npv(15,-100,{35,39,42,46,50})= 38.7
TRI = irr(-100,{35,39,42,46,50})= 29.36%

Le TRI de 29.36% suppose que l'on puisse réinvestir les flux monétaires du projet à 29.36%:
Année 0 1 2 3 4 5
Balance du projet au début 0.0 35.0 84.3 151.0 241.3
R endement de l'année à 29.36% 0.0 10.3 24.7 44.3 70.9
Flux monétaire de l'année 35.0 39.0 42.0 46.0 50.0
Balance du projet à la fin 35.0 84.3 151.0 241.3 362.2
Réinvestissement (35.0) (84.3) (151.0) (241.3) 0.0
Flux monétaire net (100.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 362.2

PE à 29.36%0.0
TRI29.36% TRI = irr(-100,{0,362.2},{4,1})= 29.36%
 F 1 / N  362.2 1 / 5
TRI  i    1   1  29.36%
P  100.0 
GIA 400 –Cours 8 61

Le TRIM: Le taux de rendement interne modifié

Une hypothèse plus réaliste serait que les flux monétaires du projet peuvent être réinvestis à un taux de rendement égal au TRAM. Le calcul du ta

Année 0 1 2 3 4 5
Balance du projet au début 0.0 35.0 79.3 133.1 199.1
Rendement de l'ann ée à 15% 0.0 5.3 11.9 20.0 29.9
Flux monétaire de l'année 35.0 39.0 42.0 46.0 50.0
Balance du projet à la fin 35.0 79.3 133.1 199.1 279.0
Réinvestissement (35.0) (79.3) (133.1) (199.1) 0.0
Flux monétaire net (100.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 279.0
PE à 15% 38.7

TRI = TRIM22.78%
N.B.: On retrouve la PE originale à 15%

Le TRIM est le TRI calculé sur le flux monétaire modifié pour le réinvestissement à un taux autre que le TRI original:

TRIM = irr(-100,{0,279.0},{4,1})= 22.78%

Ou:

 F 1 / N  279.0 1 / 5
TRIM  i    1   1  22.78%
P  100.0 
GIA 400 –Cours 8 62

3
Le TRIM résout le problème des changements de signe
On peut généraliser la définition du TRIM de la manière suivante:

 FE flux positifs 1 N

TRIM    PE flux négatifs 1
 
Les taux d'actualisation des flux positifs et des flux négatifs peuvent être différents mais en général, on actualise les deux au TRAM.

Année 0 1 2 3 4 5
Flux monétaire de l'année (100.00) 50.0 (35.0) 50.0 50.0 50.0
Flux négatifs (100.00) - (35. 00) - - -
PE à 15% (126.47)
Flux positifs - 50.00 - 50.00 50.00 50.00
FE à 15% 261.08
TRIM 15.60%

FE = tvm_fv(5,15,-npv(15,0,{50,0,50},{1,1,3}),0)=261.08
PE = npv(15,-100,{0,-35})=-126.47
 FETRAM  1 / N  261.08 1 / 5
TRIM    PETRAM 1   126.47  1  15.60%
  
Avec la TI Nspire (déjà dans l’application finance)
et la Voyage 200 (fonction maison disponible sur le site du cours):
TRIM = MIRR(ifin, ireinv, CFo,{CF1.. CFn},{f1..fn}*)
TRIM = MIRR(15,15,-100,{50,-35,50},{1,1,3}) = 15.60%
*Sur la Voyage 200, mettre 1, sans les accolades, si les fréquences sont toutes=1

GIA 400 –Cours 8 63

Calcul par ordinateur:

Analyse de sensibilité du TRI : Exercice 4.62
Une nouvelle technologie permet de fabriquer un distributeur automatique informatisé qui peut moudre des grains de café et faire

Période 0 1 2 3 4 5 6
Flux monétaire net(20 $)8 $17 $19 $18 $10 $3 $

GIA 400 –Cours 8 64

3
 Analyse de sensibilité du TRI : Exercice 4.62

Si le TRAM de la société est de 18%, la mise en marché de ce produit est- elle un projet valable en vertu du critère du TRI?
Si l'investissement nécessaire ne change pas, mais que le flux monétaire capitalisé augmente de 10% par rapport aux prévisions
Si l'investissement nécessaire passe de 20 M$ à 22 M$, mais que l'on prévoit une diminution de 10% du flux monétaire capitali

GIA 400 –Cours 8 65

Analyse de sensibilité du TRI : Exercice 4.62

GIA 400 –Cours 8 66

3
Cours 8: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 4.11

Utilisez l'analyse de la valeur future nette et du taux de rendement pour déterminer la viabilité des

Flux monétaires des projets

n A B C D
0 (1 500 $) (4 000 $) (4 500 $) (3 000 $)
1 300 $ 2 000 $ 2 000 $ 5 000 $
2 300 $ 1 500 $ 2 000 $ 3 000 $
3 300 $ 1 500 $ 2 000 $ (2 000 $)
4 300 $ 500 $ 5 000 $ 1 000 $
5 300 $ 500 $ 5 000 $ 1 000 $
6 300 $ 1 500 $ 2 000 $
7 300 $ 3 000 $
8 300 $

GIA 400 – Cours 8: TP 2

1
Exercice 4.11
Solutions avec la calculatrice:
Projet A:
TRI = irr(-1500,{300},{8})=11.8%
FE(10%) =tvm_fv(8,10,npv(10,-1500,{300},{8}),0)= 215.38
TRI>TRAM; FE(TRAM) > 0  Projet acceptable

Projet B:
TRI = irr(-4000,{2000,1500,500,1500},{1,2,2,1})=26.2%
FE(10%) = tvm_fv(6,10,npv(10,
-4000,{2000,1500,500,1500},{1,2,2,1}),0)=2982.43
TRI>TRAM; FE(TRAM) > 0  Projet acceptable

 Projet C:
 TRI = irr(-4500,{2000,5000},{3,2})=49.5%
 FE(10%) =tvm_fv(5,10,npv(10,
-4500,{2000,5000},{3,2})=11262.90
 TRI>TRAM; FE(TRAM) > 0  Projet acceptable
GIA 400 – Cours 8: TP 3

Exercice 4.16

Pour les flux monétaires suivants, calculez la valeur annuelle équivalente si le TRAM = 12%.
[Link] Net

0 (10 000 $) (10 000 $)

1 2 000 $ 2 000 $
2 2 000 $ 2 000 $
3 3 000 $ 3 000 $
4 3 000 $ 3 000 $
5 1 000 $ 1 000 $
6 2 000 $ 500 $ 2 500 $

Solution avec la calculatrice:

AE(12%) =tvm_pmt(6,12,-npv(12,
-10000,{2000,3000,1000,2500},{2,2,1,1},0)=-180.96
AE(TRAM) < 0  Projet non rentable
TRI = 9.3% < TRAM  Projet non rentable

GIA 400 – Cours 8: TP 4

2
 Exercice 4.26

Vous envisagez un investissement de 2 000$ dont la durée de vie utile est de 3 ans. Vous êtes certain des re
année?
Flux
nmonétaire

2X $

PE10%  0  2 000$ 1000$P / F,10%,1 X P / F ,10%, 21200$P / F ,10%,3 0  2 000$  909.09$  0.8264 X  901.58$
X  189.33$  229.09$ 0.8264

nsolve(npv(10,-2000,{1000,X,1200})=0,X)=229.09

GIA 400 – Cours 8: TP

Exercice 4.35

Pour un projet d'investissement représenté par les flux monétaires suivants, calculez le TRI. Ce pr
Flux
nmonétaire

0 (5 000 $)
1 0 $
2 4 840 $
3 1 331 $

Solution avec la calculatrice:

TRI = irr(-5000,{0,4840,1331})=10.00%
TRI = TRAM  On reste indifférent au projet (i.e. le projet est au point-mort en termes de valeur).

GIA 400 – Cours 8: TP 6

3
 Exercice 4.38

Vous envisagez construire une maison ancienne et la convertir en édifice à bureaux que vous po

Coûts de transformation à la période 0 = 20 000$

Revenus de location annuels = 25 000$

Coût d'entretien annuels (taxes incluses) = 5 000$

Valeur estimée nette de la propriété dans 10 ans = 225 000$

Coût du capital = 8%

GIA 400 – Cours 8: TP 7

Exercice 4.38
Le prix d'achat maximal est celui qui rend la PE(TRAM) = 0
 Prix d'achat maximal = 218 420$

Solution avec EXCEL:

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Coût
Coûtdesd'achat
transformation
de la maison (20(X$)
000 $)
Revenus de location 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $
Coûts d'entretien annuels (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Valeur de revente 225 000 $
Flux monétaire net, excl.
prix d'achat (20 000 $) 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 245 000 $
PE(8%), excl. prix d'achat 218 420 $
Prix d'achat maximal (218 420 $)

PE(8%), incl. prix d'achat0 $

Solution avec calculatrice:

npv(8,-20000,{20000,245000},{9,1})=218420
X+218 420 = 0 X = -218 420$
Solution en équation:
PE8%  0   X  20 000$  20 000$P / A, 8%, 9 245 000$P / F , 8%,10 0   X  20 000$ 124 938$ 113 482$
X  20 000$ 124 938$ 113 482$  218 420$
GIA 400 – Cours 8: TP

4
 Exercice 4.38: Autre méthode de solution
Transformer les coûts non-récurrents en coûts équivalents annuels (i.e. calculer la RC)
RC (8%)  P  S A / P , 8%, 10 iS
 X  20 000$ - 225 000$A / P , 8%, 10 .08225 000$
 X  205 000$0.1490 18 000$
 0.1490 X  12 545$
Calculer le flux monétaire récurrent annuel (A):
Revenus: 25 000$
Entretien: 5 000$ Flux net: 20 000$

AE  0  RC  A
AE  0  0.149 X  12 545$ 20 000$ 0.149 X  32 545 $

X  32 545$  218 422$

0.149

GIA 400 – Cours 8: TP 9

Exercice 4.41

NasTech fait l’acquisition d’une machine de vibro-abrasion au coût de 20 000$ durant l’année 0. La
6 000$. Les dépenses annuelles d’exploitation et d’entretien sont estimées à 1 000$. Si le TRAM fix

GIA 400 – Cours 8: TP 10

5
Exercice 4.41

Méthode du délai de récupération actualisé

Flux monétaire
Coût
(20 du
000financement
$) Solde du projet
n 5 000 $ (20 000 $)
0 5 000 $ (18 000 $)
30 000 $
1 5 000 $ (3 000 $) (15 700 $) 6.5 ans
20 000 $
2 5 000 $ (2 700 $) (13 055 $)
10 000 $

Solde du fonds du
3 5 000 $ (2 355 $) (10 013 $)
0$
4 5 000 $ (1 958 $) (6 515 $)
5 5 000 $ (1 502 $) (2 493 $)
6 5 000 $ (977 $) 2 134 $
7 5 000 $ 7 454 $ (10 000 $) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(374 $)
8 5 000 $ 13 572 $ (20 000 $)
320 $
9 20 607 $ (30 000 $)
1 118 $
10 Années
2 036 $

Est-ce un projet rentable?

TRI  21.4%  TRAM
N.B.: la valeur actualisée de 20 607$ à 15% est la PE de 5 094$
PE(TRAM )  20 000$  5 000$(P / A,15%, 10) N.B.: la valeur actualisée
PE(TRAM )  20 000$  25 094$  5 094$  0 de 20 607$ à 15% est la
 Le projet est rentable

GIA 400 – Cours 8: TP

11

Exercice 4.43
Une grande entreprise de transformation d’aliments envisage d’utiliser des lasers pour accélérer le process
La méthode de la PE
La méthode de la FE
La méthode de l’AE
Le taux de rendement (TRI)

GIA 400 – Cours 8: TP 12

6
 Exercice 4.43
Prévision de flux monétaire en K$
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Acivités d'exploitation Économies en salaires et matériaux

1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $
Entretien (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $)
Impôts (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $)
800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $
Activités d'investissement
Achat des lasers (3 000 $)
Valeur de récupération 200 $
(3 000 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 200 $

Flux monétaire net (3 000 $) 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 1 000 $

PE=npv(18,-3000,{800,1000},{9,1})=633
TRI=irr(-3000,{800,1000},{9,1})=23.7
FE( TRAM )  633$F / P,18%,10  3316$
AE( TRAM )  633$A / P ,18%,10  141$

PE, FE et AE > 0  Projet rentable

TRI > TRAM  Projet rentable

GIA 400 – Cours 8: TP 13

Exercice 4.53

Le propriétaire d'une entreprise envisage d'investir 55 000$ dans du nouveau matériel. Il estime qu

Déterminez le coût annuel de recouvrement du capital (coût de possession) pour le matériel

Calculez les économies annuelles équivalentes

Déterminez s'il s'agit d'un investissement avisé en utilisant la valeur annuelle équivalente

GIA 400 – Cours 8: TP 14

7
 Exercice 4.53
S=6 000$

012345678910
RC12%  55 000$  6 000$A / P,12%,10 6 000$12%
P=(55 000$) RC12%  8 672$  720$  (9 392$)

+ AE(12%) = 5 000$
0

+ 1 2 3 4 5

G=2 500$
6 7 8 9 10

1 2 3 4567 8 9 10
AE12%  2 500$A / G,12%,10
AE12%  8962$
AE(12%) = 4 570$

GIA 400 – Cours 8: TP

= 01 2345678910

15

Exercice 4.53
Le coût annuel de recouvrement du capital: RCTRAM   P  S A / P,TRAM , N  S TRAM  TRAM  12%
P  55 000$ S  6 000$ N  10
RC12%  55 000$  6 000$A / P,12%,10 6 000$12%
RC12%  8 672$  720$  9 392$
Les économies annuelles équivalentes: AE12%  5 000$  2 500$A/G,12%,10 AE12%  5 000$  2 500$(3.5847)  1

c) La valeur annuelle équivalente:

AE12%  AE( économies )  RC AE12%  13962$  9 392$  4 570$ AETRAM   0  le projet est rentable

GIA 400 – Cours 8: TP 16

8
 Exercice 4.53

=VPM(12%,10,-55000,6000)
=VAN(12%,C3:L3)
=VPM(12%,10,van(12%,C3:L3))
=TRI(B5:L5)

RC=-tvm_pmt(10,12,-55000,6000)=-9392
AEéconomies=tvm_pmt(10,12,npv(12,0,{5000,7500,10000,12500, 15000,17500,20000,22500,25000,
AEnette= 13 962$  9 392$ = 4 570$

GIA 400 – Cours 8: TP 17

Exercice 4.55

On prévoit que le prix actuel (année 0) du kérosène, soit 0,26$/litre, devrait augmenter de 0,03$/année. (à la fin

Utilisez la méthode de l'AE pour déterminer s'il doit acheter ce réservoir de stockage. Supposez que le kérosè

Cette décision changerait-elle si le prix du kérosène augmentait de 0,06$/année plutôt que de 0,03$?

GIA 400 – Cours 8: TP

18

9
 Exercice 4.55
Option 1:
S = 100$

P = 400$ 0 1 2 3 4
Kérosène = 4 160$
RC8%  400$ 100$A / P,8%,4100$8%
RC8%  90.58  8$ (98.58$)
AEKérosène  4160$A/P, 8%, 4  1 255.99$
AETotale  98.58$1255.99  (1354.57$)
AE=-(tvm_pmt(4,8,-400,100)+tvm_pmt(4,8,-4160,0))=-1354.57
Option 2:

0 1 2 3 4
A = 4 000 l x G = 4 000 l x
0.29 $/l = 0.03 $/l =
1 160$
A/G, AEKérosène  1160$ 120$ 120$8%, 4 

 1160$ 168.48$ 1328.48$

AE=tvm_pmt(4,8,npv(8,0,{1160,1280,1400,1520}),0)=-1328.48
AE(Option 2) > AE(Option 1)  Choisir l'option 2
GIA 400 – Cours 8: TP

19

Exercice 4.55
Option 1:
S = 100$

P = 400$ 0 1 2 3 4
Kérosène = 4 160$
RC8%  400$ 100$A / P,8%,4100$8%
RC8%  90.58  8$ (98.58$)
AEKérosène  4160$A/P, 8%, 4  1255.99$
AETotale  98.58$1255.99  (1354.57$)
AE=-(tvm_pmt(4,8,-400,100)+tvm_pmt(4,8,-4160,0))=-1354.57

Option 2 à
+6¢/litre: 0 1 2 3 4
A = 4 000 l x
0.32 $/l = G = 4 000 l x
0.06 $/l =
1 280$240$
AEKérosène  1280$  240$A/G, 8%, 4 
 1280$  336.96$  1616.95$
AE=tvm_pmt(4,8,npv(8,0,{1280,1520,1760,2000}),0)=-1616.95
AE(Option 2) < AE(Option 1)  Choisir l'option 1
GIA 400 – Cours 8: TP
20

1
 Exercice 4.55

AE(Option 2)>AE(Option 1)
Choisir Option 2

AE(Option 2)<AE(option 1)
Choisir Option 1

GIA 400 – Cours 8: TP 21

Exercice 4.65
…Un câblodistributeur envisage installer un système de compression numérique. qui produirait les économies et dépenses suivantes:

(000 $)

Investissement
Aujourd'hui 500
Première année 3 200
Deuxième année 4 000
Économies annuelles en
temps de satellite 2 000
Revenus différentiels attribuables
aux nouveaux abonnements 4 000
Dépenses annuelles différentielles 1 500
Impôt différentiel 1 300
Valeur de récupération nette pour
une vie économique de 8 ans 1 200

La période d'investissement est de 2 ans, suivie d'une durée de vie utile de 8 ans (pour une durée de vie de projet totale de 10 ans). Cela signifie qu

GIA 400 – Cours 8: TP

22

1
 Exercice 4.66

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Exploitation
Économies de temps de satellite 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
Revenus différentiels 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Dépenses annuelles différentielles (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500)
Impôt différentiel (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300)

Investissement
Coût du système (500) (3 200) (4 000)
Récupératrion 1 200
Flux monétaire net (500) (3 200) (4 000) 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200 4 400

PE(15%) 4 847. 23

PE=npv(15,-500,{-3200,-4000,3200,4400}{1,1,7,1})=4847.23
TRI=irr(-500,{-3200,-4000,3200,4400}{1,1,7,1})=31.81%

PE(TRAM)>0;TRI>TRAM projet rentable

GIA 400 – Cours 8: TP 23

1
 Cours 9

L'analyse de projets mutuellement exclusifs

GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

GIA 400 – Cours 9 1

Contenu

Comparer la rentabilité d'options mutuellement exclusives, de même vie économique par les critères:
De valeur (PE, FE, AE)
De rendement (TRI)

Comparer la rentabilité d'options mutuellement exclusives de durées de vie différentes:

Selon l'horizon défini
Selon l'hypothèse de répétition

Techniques et Applications

Référence:
AEI: Chapitres 5 et 6
GIA 400 – Cours 9

2
 Définitions

Projets ou options mutuellement exclusifs:

Toutes les options visent l'atteinte du même objectif, donc le choix de l'une d'entre elles élimine

Option Zéro:
L'option de ne rien faire, c'est-à-dire de ne retenir aucune des options (statu quo)
Peut être une option en soi, avec un flux monétaire défini
ou
Le flux des autres options peuvent être définis relativement à l'option 0.

GIA 400 – Cours 9 3

PROJETS DE MÊME DURÉE

GIA 400 – Cours 9 4

 Projets de même durée: Comparaison par critère de valeur

La comparaison d'options mutuellement exclusives implique l'application d'un critère de valeur à

Un choix parmi ces options mutuellement exclusives. L'option choisie possède la valeur (PE, FE
la plus élevée; ou
la moins négative si les flux positifs n'existent pas ou peuvent n'être pas considérés (i.e. compar

GIA 400 – Cours 9 5

Comparaison par critère de valeur PE et FE:

Exemple 5.1:

La société Bullard (SB) pense à étendre sa gamme de produits pour machines industrielles…À cette fin, elle étudie plusieurs combinaisons possib
Méthode 1 (M1): installer un nouveau centre d'usinage, avec 3 opérateurs
Méthode 2 (M2): installer un nouveau centre d'usinage muni d'un changeur de palettes automatiques, avec 3 opérateurs
Méthode (M3): installer un nouveau centre d'usinage muni d'un changeur de palettes automatiques, avec 3 opérateurs se partage

Chacune des 3 options donne lieu à des coûts et à des revenus différents. Celles qui comportent un changeur de palettes permettent de réduire le te

GIA 400 – Cours 9 6

Exemple 5.1

Voici les investissements et les revenus estimés par SB:

Méthode
M1 M2 M3
Investissements
Achat de la machine outil (121 000 $) (121 000 $) (121 000 $)
C hangeur de palettes automatique (66 600 $) (66 600 $)
Inst allation (30 000 $) (42 000 $) (42 000 $)
Outillage (58 000 $) (65 000 $) (65 000 $)
Total des investissement s (209 000 $) (294 600 $) (294 600 $)
Profits annuels
Revenus additionnels 65 000 $ 69 300 $ 36 000 $
Économies de main d'œuvre directe 17 300 $
Économies sur frais de mise au point 4 700 $ 4 700 $
Revenus nets
Année 1 65 000 $ 74 000 $ 58 000 $
Année 2 à 5 mêm es mêmes g = +13%/an
Valeur de récupération au bout de 5 ans 90 000 $ 200 000 $ 200 000 $

SB considère aussi l'option nulle (ne rien faire) si aucune des options n'est rentable. Selon la mesure de la PE, quelle option doit-e
GIA 400 – Cours 9

Exemple 5.1: L'option M2 est la plus rentable

PE Année
de M1 0 1 2 3 4 5
Investissement (209 000 $)
Revenus nets 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $
Valeur de récupération 90 000 $
Flux monétaire net (209 000 $) 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $ 155 000 $
PE(12%) 76 379 $

 PE de M2
Année 0 1 2 3 4 5
Investissement (294 600 $)
Revenus nets 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $
Valeur de récupération 200 000 $
Flux monétaire net (294 600 $) 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $ 274 000 $
PE(12%) 85 639 $

 PE de M3
Année 0 1 2 3 4 5
Investissement (294 600 $)
Revenus nets 58 000 $ 65 540 $ 74 060 $ 83 688 $ 94 567 $
Valeur de récupération 200 000 $
Flux monétaire net (294 600 $) 58 000 $ 65 540 $ 74 060 $ 83 688 $ 294 567 $

PE(12%)82 479 $
GIA 400 – Cours 9
8
Exemple 5.1: Comparaison des FE

L'utilisation de la FE comme critère de comparaison aurait conduit à la même conclusion:

FE(12%) = PE(12%)(F/P,12%,5)
FE(12%) = PE(12%)(1.7623)

PE(12%) FE(12 %) FE/PE

M1 76 379 $ 134 606 $ 1.7 623
M2 85 639 $ 150 925 $ 1.7 623
M3 82 479 $ 145 356 $ 1.7 623

GIA 400 – Cours 9 9

Exemple 5.1: Comparaison des AE

L'utilisation de l' AE comme critère de comparaison aurait conduit à la même conclusion:

AE(12%) = PE(12%)(A/P,12%,5)
AE(12%) = PE(12%)(0.2774)

PE(12%) AE(12%) AE/PE

M1 76 379 $ 21 188 $ 0.2774
M2 85 639 $ 23 757 $ 0.2774
M3 82 479 $ 22 881 $ 0.2774

GIA 400 – Cours 9 10

Projets de même durée:
Comparaison par critère de rendement

Il n'est pas utile de classer des projets selon leur TRI.

Le critère de rentabilité est toujours la création de valeur en $. On ne paie pas ses comptes avec d
Exemple:
Le placement 2 produit plus de revenus en $. Il est préférable au placement 1, même si son taux de
nA1A2

0 (1 000 $) (5 000 $)
1 2 000 $ 7 000 $
TRI 100% 40%
PE(10%) 818 $ 1 364 $

GIA 400 – Cours 9 11

Projets de même durée:

Comparaison par critère de rendement

On ne peut classer des projets selon leur TRI uniquement si l'investissement est identique.
Par exemple les options de l'exemple 5.1

Investissement TRI
M1 (209 000 $) 24.03% non comparable car investissement différent
M2 (294 600 $) 20.88% comp arable
M3 (294 600 $) 20.10% comp arable

GIA 400 – Cours 9 12

L'analyse différentielle

Avant de choisir l'option la plus coûteuse, il est important vérifier que le rendement produit par l'investissem
Reprenons l'exemple suivant:
nA1A2

0 (1 000 $) (5 000 $)
1 2 000 $ 7 000 $
TRI 100% 40%
PE(10%) 818 $ 1 364 $

Est-que l'investissement additionnel de 4 000$ dans A2 produit un rendement satisfaisant?

Oui, car il permet de réaliser 5 000$ de plus, ce qui correspond à un rendement de 25%:

n A1 A2 A2 - A1
0 (1 000 $) (5 000 $) (4 000 $)
1 2 000 $ 7 000 $ 5 000 $
TRI 100% 40% 25%
PE(10%) 818 $ 1 364 $ 545 $

GIA 400 – Cours 9 13

L'analyse différentielle: Généralisation

Pour deux projets mutuellement exclusifs A et B, B étant le projet le plus coûteux, on peut écrire:
B = A + (B – A)
Le flux monétaire de B comporte donc deux composantes: le flux monétaire de A et le flux monétaire différen
La règle de décision est alors:

Si TRIB-A > TRAM, on choisit B

Si TRIB-A = TRAM, on choisit un ou l'autre Si TRIB-A < TRAM, on choisit A

GIA 400 – Cours 9 14

L'analyse différentielle: Exemple 5.3

Jean Cormier est étudiant. Il veut mettre sur pied une petite entreprise de peinture qu'il compte exploiter en dehors de ses heures d
nB1B2

0 (3 000 $) (12 000 $)

1 1 350 $ 4 200 $
2 1 800 $ 6 225 $
3 1 500 $ 6 330 $

Compte tenu d'un TRAM de 10%, quel projet doit-il choisir?

GIA 400 – Cours 9
15

L'analyse différentielle: Exemple 5.3

B1 est acceptable, mais doit-on faire l'investissement additionnel dans B2?

L'analyse différentielle montre que le TRI de (B2-B1 ) est de 15%, ce qui est supérieur au TRAM de 10%
L'option 2, qui a la PE la plus élevée est donc effectivement préférable.

n B1 B2 B2-B1
0 (3 000 $) (12 000 $) (9 000 $)
1 1 350 $ 4 200 $ 2 850 $
2 1 800 $ 6 225 $ 4 425 $
3 1 500 $ 6 330 $ 4 830 $
PE(10%) 842 $ 1 719 $ 877 $
TRI 25.0% 17 .4% 15.0%

GIA 400 – Cours 9 16

 Exemple 5.3: Visualisation des TRI

5 000 $

4 000 $ Choix de B2 Choix de B1 ni B1 ni B2

3 000 $

2 000 $

TRI = 17.4% TRI = 25%

1 000 $
PE

0$
TRI = 15% B1
(1 000 $)

(2 000 $) B2 - B1
B2
(3 000 $)
0% 5%10%15% 20% 25%30%35%40%
i
GIA 400 – Cours 9 17

Analyse différentielle: Règles de décision

Note:
Classer les options en Il n'est pas nécessaire de conserver seulement les options rentables pour cette anal
ordre croissant d'investissement en $

Retenir comme option "Défenseur" l'option ayant le plus faible investissement (A)

Retenir comme option "Aspirant" l'option suivante dans la liste (B)

Calculer le TRI de B-A

> TRAM  On retient B, car il est plus rentable que AB devient l'option
Si TRI(B-A)
"Défenseur"

Si TRI(B-A)< TRAM  On retient A, car il est plus rentable que B A reste l'option "Défenseur"
Si TRI(B-A)= TRAM  A et B sont équivalents

non oui Le "Défenseur" courant est l'option a plus rentable

Épuisement de la liste?

GIA 400 – Cours 9 18

Analyse différentielle de 3 options: Exemple 5.4

Reprenons les données de l'exemple 5.1. Si le TRAM est de 12%, quel projet choisiriez-vous, compte tenu du taux de rendement

Année M1 M2 M3
0 (209 000 $) (294 600 $) (294 600 $)
1 65 000 $ 74 000 $ 58 000 $
2 65 000 $ 74 000 $ 65 540 $
2 65 000 $ 74 000 $ 74 060 $
4 65 000 $ 74 000 $ 83 688 $
5 155 000 $ 274 000 $ 294 567 $

Étape 1:
On classe les options en ordre croissant d'investissement: M1, M2, M3

GIA 400 – Cours 9 19

Exemple 5.4

Étape 2:
M1 est le défenseur, M2 l'aspirant.
On calcule le TRI de M2-M1:

Année M1 M2 M2-M1
0 (209 000 $) (294 600 $) (85 600 $)
1 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
2 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
2 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
4 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
5 155 000 $ 274 000 $ 119 000 $
TRI 14.76%

TRI de (M2-M1) est supérieur au TRAM de 12%.

M2 est préférable à M1 et devient le nouveau défenseur.

GIA 400 – Cours 9 20

 Exemple 5.4

Étape 3:
M2 est le défenseur, le prochain projet dans la liste, M3 devient l'aspirant.
On calcule le TRI de M3-M2:

Année M2 M3 M3-M2
0 (294 600 $) (294 600 $) 0$
1 74 000 $ 58 000 $ (16 000 $)
2 74 000 $ 65 540 $ (8 460 $)
2 74 000 $ 74 060 $ 60 $
4 74 000 $ 83 688 $ 9 688 $
5 274 000 $ 294 567 $ 20 567 $
TRI 6.66%

Le TRI de (M3-M2) est inférieur au TRAM de 12%.

M2 est préférable à M3 et reste le défenseur.
La liste est épuisée, le défenseur courant, M2, est l'option la plus rentable.

GIA 400 – Cours 9 21

PROJETS DE DURÉES DIFFÉRENTES

GIA 400 – Cours 9 22

 Projets de durées différentes:
Comparaison par critère de valeur

Lorsque les projets ont des vies économiques différentes, il faut déterminer une période d'analy
Horizon défini:
La période d'analyse est définie par la situation. Par exemple:
Contrats, changement prévu de production, etc…
Horizon indéfini:
La situation ne suggère pas de période d'analyse, alors on choisit selon:
l'hypothèse de répétabilité, lorsque c'est possible
La vie économique de l'un des projets, lorsque la répétabilité n'est pas possible.

GIA 400 – Cours 9 23

Projets de durées différentes: Comparaison par critère de valeur

Cas 1

La période d'analyse est égale aux vies utiles des projets

Définie

Période d'analyse = Période de service requise

Cas 2 La période d'analyse est plus courte que les vies utiles des projets

Cas 3 La période d'analyse est plus longue que les vies utiles des projets

Période de service requise

Cas 4 La période d'analyse correspond à la vie utile la plus longue des projets

La période d'analyse correspond au plus petit commun multiple des vies utiles des projets
Répétition probable

Indéfinie
La période d'analyse est égale à une des vies utiles des projets
Répétition improbable

GIA 400 – Cours 9 24

 Cas 2: Période d'analyse < N: Exemple 5.7

SGD obtient un contrat pour débarrasser une propriété du gouvernement de ses matières radioactives et les transporter dans un dépotoir désigné
Le modèle B, plus efficace, coûte 240 000$ l'unité; on prévoit qu'il fournira 12 000 heures de service avant de nécessiter une révision majeure. P
Comme la vie utile des équipements dépasse la période de service requise, la valeur de récupération après les deux ans d'utilisation sur ce contr
Si le TRAM de la société est de 15%, quelle option devrait-elle choisir?

GIA 400 – Cours 9

25

Exemple 5.7
Période d'analyse = Période de service requise = 2 ans.
Il faut donc utiliser l'estimé de la valeur de récupération à la fin de la période de service de 2 ans et comparer la PE de chaque option
Les revenus peuvent être ignorés car ils seront les mêmes dans les deux cas.

Année 0 1 2
Modèle A
C oût d'acquisition (300 000 $)
C oût d'utilisation (80 000 $) (80 000 $)
Valeur de récupération 90 000 $
Flux monétaire net (300 000 $) (80 000 $) 10 000 $
PE(15%) (362 004 $)

Année 0 1 2
Modèle B
C oût d'acquisition (480 000 $)
C oût d'utilisation (45 000 $) (45 000 $)
Valeur de récupération 250 000 $
Flux monétaire net (480 000 $) (45 000 $) 205 000 $

PE(15%)(364 121 $)

 On préfère le Modèle A, car sa PE est la plus élevée.

GIA 400 – Cours 9

26
Exemple 5.7 par analyse différentielle
L'option la moins coûteuse est A, c'est donc le défenseur.
On calcule le TRI de B-A: 14.26%
TRI (14.26%) < TRAM (15%)  On conserve A comme défenseur
La liste est épuisée: On choisit l'option A

Flux monétaire
AnnéeABB-A
0 (300 000 $) (480 000 $) (180 000 $)
1 (80 000 $) (45 000 $) 35 000 $
2 10 000 $ 205 000 $ 195 000 $
TRI14.26%

GIA 400 – Cours 9 27

Cas 3: Période d'analyse > N: Exemple 5.8

Nouveautés Samson, une entreprise de vente par correspondance, désire un système postal automatique destiné aux annonces publicitaires et aux

Année 0 1 2 3 4 5
Modèle A
Coût d' acquisition (12 500 $)
Coût d' utilisation (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Valeur de récupération 2 000 $
Flux monétaire net (12 500 $) (5 000 $) (5 000 $) (3 000 $)

Année 0 1 2 3 4 5
Modèle B
Coût d' acquisition (15 000 $)
Coût d' utilisation (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $)
Valeur de récupération 1 500 $
Flux monétaire net (15 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (2 500 $)

GIA 400 – Cours 9 28

 Exemple 5.8
 Comme les affaires connaissent un certain essor, il se peut qu'au bout de la cinquième année
aucun de ces deux modèles ne soit en mesure de répondre à l'augmentation du volume des
envois. Dans ces circonstances, un système postal entièrement automatisé devra être installé.
Compte tenu de ce scénario, quel modèle l'entreprise devrait-elle choisir, en fonction d'un
TRAM de 15%?
 Comme les deux modèles ont vie utile inférieure à la période de service requise (5 ans), on
doit émettre une hypothèse quant à la façon de combler les besoins en matière de courrier.
Supposons qu'il soit possible de louer un appareil au coût de 6 000$ par année, et qu'il en
coûterait 5 000$ par année pour l'utiliser pour le reste de la période de service requise. On
pourrait alors évaluer ainsi la PE de chaque option:
Année 0 1 2 3 4 5
Modèle A
Coût d'acquisition (12 500 $)
Coût d'utilisation (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Coût de location (6 000 $) (6 000 $)
Valeur de récupération 2 000 $
Flux monétaire net (12 500 $) (5 000 $) (5 000 $) (3 000 $) (11 000 $) (11 000 $)
PE(15%) (34 359 $)

Année 0 1 2 3 4 5
Modèle B
Coût d'acquisition (15 000 $)  On préfère le
Coût d'utilisation (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (5 000 $)
Coût de location (6 000 $) Modèle B, car
Valeur de récupération 1 500 $
sa PE est la
Flux monétaire net (15 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (2 500 $) (11 000 $)
PE(15%) (31 031 $)
plus élevée.
GIA 400 – Cours 9 29

Cas 4: Période d'analyse = N la plus longue: Exemple 5.9

Ferme d'élevage Piedmont (FEP) possède des droits miniers sur une terre où elle cultive des céréales et fait paître du bétail. Récemment, on a déc

Si elle choisit la première option, elle devra d’abord assumer des frais de location totaux de 300 000$, payables dès le début, mais l’exploitation p

Si elle choisit la deuxième option, la société de production extraira tout le pétrole en seulement 3 ans, délai après lequel FED pourra vendre la terr

Laquelle de ces options l’entreprise doit-elle choisir si le TRAM est de 15%.

GIA 400 – Cours 9 30

 Exemple 5.9

On peut ici prendre comme période d’analyse, la période de service la plus longue car nous connaissons le flux monétaire de l’o

1 600$
Option production
600$ 600$ 600$ 600$

années
0 1 2 3 4 5
(300$)
Option location Période d’analyse
800$ = 5 ans
630$
630$ 630$

0$ 0$

0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 9 31

Exemple 5.9
L’option Production possède la plus grande PE.
Cependant, la PE de l’option Production n’est que de 1.3% plus grande que celle de l’option Location qui fait porter le risque d’exploitation du pu
De plus, cette PE est très sensible à la valeur de terre dans 5 ans. Si la valeur de la terre dans 5 ans était diminuée de 6% ou plus, l’option Locatio
Option Production

Année 0 1 2 3 4 5
Équipement (300 $)
Revenus nets 600 $ 600 $ 600 $ 600 $ 600 $
Vente de la terre 1 000 $
Flux monétaire net (300 $) 600 $ 600 $ 600 $ 600 $ 1 600 $
PE(15%) 2 208 $
TRI 201.9%
Option Location
Année 0 1 2 3 4 5
Investissement 0$
Revenus nets 630 $ 630 $ 630 $ 0$
Vente de la terre 800 $
Flux monétaire net 630 $ 630 $ 630 $ 800 $ 0$ 0$
PE(15%) 2 180 $
TRI #NUM !

Prix de vente de la PE Meilleure

terre dans 5 ans (Production) option
900 $ 2 159 $ Location
943 $ 2 180 $ Indifférence
1 000 $ 2 208 $ Production

GIA 400 – Cours 9 32

 Horizon indéfini: Hypothèse de répétabilité

Hypothèse:

Il est possible de répéter le même flux monétaire pour chacun des projets jusqu'à ce que leur fin

Les données économiques des projets demeurent constantes sur la période d'analyse

L'horizon d'analyse = le plus petit commun multiple

Si le plus petit commun multiple est trop élevé, il faut choisir un horizon d'analyse.

GIA 400 – Cours 9 33

Hypothèse de répétabilité: Exemple 5.10

Revenons à l’exemple 5.8:

Année 0 1 2 3 4 5
Modèle A
Coût d' acquisition (12 500 $)
Coût d' utilisation (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Valeur de récupération 2 000 $
Flux monétaire net (12 500 $) (5 000 $) (5 000 $) (3 000 $)

Année 0 1 2 3 4 5
Modèle B
Coût d' acquisition (15 000 $)
Coût d' utilisation (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $)
Valeur de récupération 1 500 $
Flux monétaire net (15 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (2 500 $)

Supposons maintenant que les modèles A et B sont tous deux en mesure de répondre à la future augmentation du volume et qu’on ne procèder

GIA 400 – Cours 9 34

Exemple 5.10
Pour rendre les deux projets comparables on prendra une période d’analyse qui correspond au plus petit commun multiple des durées de vie de ch
Période d’analyse = 3 x 4 = 12 ans. Donc, on supposera 4 cycles de 3 ans pour le modèle A et 3 cycles de 4 ans pour le modèle B.
Comme la structure de coûts ne change pas d’un cycle à l’autre, on pourra déterminer la PE du premier cycle est supposer qu’elle se répètera pou

Modèle A
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
01 23

PE(15%)
(22 601$) (22 601$) (22 601$) (22 601$)
(3 000)
(5 000) (5 000)
(12 500)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Modèle B 2 3 4
01
PE(15%)
(2 500) (25 562$)
(4 000) (4 000) (4 000)
(25 562$)(25 562$)
(15 000)

35

GIA 400 – Cours 9

Exemple 5.10
On peut maintenant calculer la PE de chaque modèle sur une période d’analyse commune de 12 ans:

Modèle A 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

PE(15%) = (22 601$) + (22 601$)(P/F, 15%,3)+

(22 601$)(P/F, 15%,6)+
(22 601$)(P/F, 15%,9) (22 601$) (22 601$) (22 601$) (22 601$)
= (53 657$)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Modèle B
PE(15%) = (25 562$) + (25 562$)(P/F, 15%,4)+
(25 562$)(P/F, 15%,8)+
= (48 534$)
(25 562$) (25 562$)(25 562$)

 Sur un horizon d’analyse de 12 ans, le modèle B à une PE supérieure et constitue la meilleure option.

GIA 400 – Cours 9

36
 Projets de durées différentes:
Comparaison par critère de rendement

Cet aspect n'est pas considéré dans le cours

Trop de risques de TRI multiples
Nécessite un ordinateur

Ignorer la section "Analyse du TRI appliqué à des projets ayant des vies utiles inégales", pp. 349

Autres sujets ignorés dans le cours:

Projets non-mutuellement exclusifs: contraintes budgétaires (chap. 10)
Analyse de risque (chap. 13)
Analyse des options réelles (ex: valeur maximale d'une étude d'avant-projet) (chap.14)

GIA 400 – Cours 9 37

Projets non-mutuellement exclusifs sous contrainte budgétaire

 Supposons que ABC Inc. a devant Projet Invest. PE
elle quatre propositions de projets, A 650 $ 100 $
totalisant 1.540 M$, mais qu'elle ne B 350 $ 40 $
dispose que d'un budget total de 1 C 300 $ 80 $
millions $. Quels projets devrait- D 240 $ 100 $
Total 1 540 $ 320 $
elle choisir? Budget Maxi 1 000 $

 Il faut énumérer toutes les Excédent

combinaisons possibles de Comb. Proj ets Invest. PE Budgétaire
projets et choisir parmi 1 A B C D 1 540 320 (540)
2 A B C 1 300 220 (300)
celles qui respectent la 3 A B D 1 240 240 (240)
contrainte budgétaire, celle 4 A B 1 000 140 0
qui offre la PE maximale: 5 A C D 1 190 120 (190)
6 A C 950 180 50
7 A D 890 200 110
8 B C D 890 220 110
 Choisir B, C et D: 9 B C 650 120 350
 Investissement total: 10 B D 590 140 410
890 K$ 11 C D 540 180 460
12 A 650 100 350
 PE: 220 K$ 13 B 350 40 650
14 C 300 80 700
15 D 240 100 760
16 Aucun 0 0 1 000

GIA 400 – Cours 9 38

 Projets non-mutuellement exclusifs sous contrainte budgétaire
Solution par programmation linéaire en nombre entier

Max :100 A  40B  80C  100D

sujet à :
650 A  350B  300C  240D  1 000
A, B,C , D  0,1

Solution :
A  0; B  C  D  1
PE  220 K$
Investissment total  890 K$

GIA 400 – Cours 9 39

Les applications des techniques d'évaluation économ

GIA 400 – Cours 9 40

 Les applications des techniques d'évaluation économique

Évaluer la rentabilité lorsque la vie économique est très longue

Calculer le coût ou le profit unitaire, compte tenu du coût du capital

Décision "fabriquer ou acheter"

Calculer le point mort économique

Coût minimum annuel équivalent comme critère de conception

Calculer la vie économique d'un équipement

Analyser le remplacement d'équipement

GIA 400 – Cours 9 41

Vie économique perpétuelle ou très longue

Lorsque la vie économique est perpétuelle ou de 40 ans et plus (ponts, autoroutes, etc…)
Forme particulière de PE que nous avons déjà vue à quelques reprises:.

A1
PE  P0 
ig
où :
Po  l'investissement initial
i  le coût du capital approprié (TRAM )
g  le taux de croissance annuel de l'annuité
Ne s'applique qu'à une annuité.

GIA 400 – Cours 9 42

 Vie économique très longue: Exemple

Un nouveau pont à péage dont la vie utile est de plus de 50 ans doit être construit. On prévoit que les revenus de péage sont de 50 millions $ la
Quel est le montant maximal de construction du pont pour qu'il soit économiquement rentable?

N  50 ans  N  
A
PE  Po  1
TRAM  g
A1  50M$ - 20M$  30M$
TRAM  6%
g  2%
PE  0  P0  6%  2%  P0  750M$
30M$
 P0  750M$

GIA 400 – Cours 9 43

Calcul du profit ou coût unitaire, incluant le coût du capital

Procédure générale:

Déterminer le nombre d'unités par période sur l'horizon d'analyse (i.e. la vie économique)

Déterminer le flux monétaire sur l'horizon d'analyse

Identifier le TRAM et calculer PE

Transformer PE en AE

Diviser AE par le nombre d'unités produites

GIA 400 – Cours 9 44

 Profit ou coût unitaire: Exemple 6.3

Reprenons l’exemple 4.5 (cours 8):

La Compagnie d'usinage Tiger envisage l'acquisition d'une nouvelle machine à découper le métal. L'investissement initial est d

Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $

Si la machine fonctionne pendant 2 000 heures par année, déterminez les économies équivalentes par heure-machine si le TRA

GIA 400 – Cours 9 45

Exemple 6.3

Il faut d’abord déterminer la PE:

PEi   An P / F , i, n
N

PE15%  75
n0000$  24 400$P/F ,15%, 1 27 340$P/F ,15%, 2

 55 760$P/F ,15%, 3
 3 553$
Ensuite déterminer l’AE:
AE15%  3353$ A/P, 15%, 3  1556$ / année
Les économies annuelles par heure-machine:

1556$ année
  0.78$ / heure
2000 heures année

Avec la TI (AE a le même signe que PE):

tvm_pmt(3,15,npv(15,-75000,{24400,27340,55760}),0)/2000 = 0.78

GIA 400 – Cours 9

46
 Fabriquer ou acheter?

Procédure générale:

Déterminer l'horizon d'analyse (i.e. la vie économique)

Déterminer la quantité produite par période
Obtenir le coût unitaire d'achat
Déterminer les coûts de fabrication
Estimer le flux monétaire associé à la fabrication
Calculer l'AE associé à la fabrication
Déterminer le coût unitaire du produit fabriqué, comme précédemment
Choisir l'option ayant le coût unitaire minimum

GIA 400 – Cours 9 47

Fabriquer ou acheter: Exemple 6.5

 La société Ampex fabrique actuellement des boîtiers de vidéocasettes et des bandes
magnétiques utilisés à des fins commerciales. Elle prévoit une hausse de la demande pour les
bandes à particule métallique, et doit choisir entre continuer à fabriquer elle- même des
boîtiers de vidéocassette ou les acheter auprès d’un fournisseur.
 Si elle achète les boîtiers, elle devra également acheter le matériel nécessaire pour charger
les bandes magnétiques, car sa machine actuelle n’est pas compatible avec les boîtiers du
fournisseur envisagé.
 Le taux projeté de production des bandes est de 79 815 unités par semaine pour les 48
semaines d’exploitation de l’année. L’horizon de planification est de 7 ans. Après avoir pris
en compte les effets de l’impôt sur le revenu, le service de comptabilité a détaillé les coûts
annuels de chaque option comme suit:
Fabrication (coûts annuels)
Main d'œuvre 1 445 613 $  Les flux monétaires sont des
Matériel 2 048 511 $
Frais généraux marginaux 1 088 110 $ flux monétaires discrets en fin
Coût annuel total 4 582 234 $ d’année.
Achat  Le TRAM est de 14%.

Coût en capital:  Calculez le coût unitaire de

Nouvelle machine de chargement 405 000 $ chaque option.
Valeur de récupération après 7 ans 45 000 $
Coûts d'exploitation annuels
Main d'œuvre 251 956 $
Achat de boîtiers vides (0.85$/unité) 3 256 452 $
Frais généraux marginaux 822 719 $
Coûts d'exploitation annuels 4 331 127 $
GIA 400 – Cours 9 48
 Exemple 6.5
Le coût unitaire de fabriquer:
0123
4 5 6 7

A = 4 582 254$
AE = A = 4 582 254$
Volume annuel = 79 815 unités/ semaine x 48 semaines/année = 3 831 120 unités
Coût unitaire = AE/Volume annuel = 4 582 254$/3 831 120 unités = 1.20$/unité

Le coût unitaire d’acheter:

01234567
S = 45 000$
P = 405 000$
A = 4 331 127$
AE = A + RC(14%) = 4 331 127$ + [(405 000$ - 45 000$)(A/P, 14%, 7)+(14%)(45 000$)]
AE = 4 331 127$ + 90 249$ = 4 421 376$
Coût unitaire = AE/Volume annuel = 4 421 376$/3 831 120 unités = 1.15$/unité

Il est plus rentable d’acheter que de fabriquer, mais la différence n’est pas grande. Compte tenu des risques de non-performance du fournisseur,

GIA 400 – Cours 9

49

Le point-mort ou le seuil de rentabilité

(Break-even point)

Le point-mort comptable: vu au cours 1

R  PQ
12 000 $ C  F  VQ
si R  C  PQ  F  VQ
10 000 $ F
 Q
PM
(PC)
8 000 $ R : Revenus
P : Prix de vente unitaire
6 000 $ QPM  Quantité au point - mort

4 000 $ Exemple:
P= 1.00 $/unité F= 3000$
2 000 $ V=0.50 $/unité QPM= 6000 unités Ventes = 3 000$

0$
- 2 0004 0006 0008 00010 000

Quantité
GIA 400 – Cours 9 50
Le point-mort ou le seuil de rentabilité économique: Tenir compte du coût du capital.
Exemple 6.6 (modifié)
Bernard Toupin est ingénieur de vente. Il achète un véhicule qu’il utilisera exclusivement pour son travail pendant 3 ans. Le véhicule est une sous-

Année 1 Année 2 Année 3

Kilométrage parcouru 14 500 km 13 000 km 11 500 km
Entretien de routine 100 $ 132 $ 172 $
Assurances 635 $ 635 $ 635 $
Immatriculation 78 $ 78 $ 78 $
Réparations 70 $ 115 $ 227 $
Accessoires 15 $ 13 $ 12 $
Essences et taxes 688 $ 650 $ 522 $
Huile 80 $ 100 $ 100 $
Stationnements et péages 135 $ 125 $ 110 $
Total 1 801 $ 1 848 $ 1 856 $

Si son coût du capital pour ce véhicule est de 6%, quel taux de remboursement au kilomètre doit-il obtenir pour atteindre le point-mort économiqu

GIA 400 – Cours 9

51

Exemple 6.6 (modifié)

Note: cette solution est purement basée (comme il se doit) sur le flux monétaire (i.e. elle ne considère pas l’amortissement comme un déboursé):
La valeur de récupération du véhicule a été estimée à partir de la somme des amortissements annuels: 11 000$ – (2 879$ + 1 776$ + 1 545$) = 4 8
Le taux de remboursement qui permettra d’atteindre le point-mort économique est celui qui rend la PE du flux monétaire net = 0:
PEnet   PE(remboursements)  PE(déboursés)  0
 PE(remboursements)  PE(déboursés)

Calcul de PE(déboursés):

Année 0 1 2 3
Coût de l'auto (11 000 $)
Valeur de récupération 4 800 $
Coût exploitation (1 801 $) (1 848 $) (1 856 $)
Déboursés totaux (11 000 $) (1 801 $) (1 848 $) 2 944 $
PE (6%) (11 872 $)

GIA 400 – Cours 9 52

Exemple 6.6 (modifié)
Pour atteindre le point mort économique:
PEnet   PE( remboursements )  PE( déboursés )  0
 PE( remboursements )  PE( déboursés )  11872$ Soit X  le taux de remboursement par km
14 500 X P / F , 6%, 1 13 000 X P / F , 6%, 2 11500 X P / F , 6%, 3  11872$ X 14 500P / F , 6%, 1 13 000P / F , 6%
X 13 679  11570  9 656  11872$

X  11872$  0.3401$ / km
34 905
Solution directe possible avec la TI:
nslove(NPV(6,-11872,{14500*x,13000*x,11500*x})=0,x) x=0.3401
Preuve:

Année 0 1 2 3
Coût de l'auto (11 000 $)
Valeur de récupération 4 800 $
Coût exploitation (1 801 $) (1 848 $) (1 856 $)
Déboursés totaux (11 000 $) (1 801 $) (1 848 $) 2 944 $
Remboursements à 0.3401$/km 4 932 $ 4 422 $ 3 911 $
Flux monétaire net (11 000 $) 3 131 $ 2 574 $ 6 855 $
PE (6%) 0.0000 $

GIA 400 – Cours 9 53

Économie de la conception: Recherche de l’AE minimum Exemple 6.7

Un courant électrique (I) de 5 000 ampères doit être transmis sur une distance (L) de 300 mètres d’une centrale jusqu’à un poste,
Le conducteur est en cuivre dont le coût installé est de 16.50$/kg. La valeur de récupération du conducteur après 25 ans d’usage e
La perte de puissance par le conducteur est inversement proportionnelle à la section du conducteur (A). La résistivité ( d’un con
Le coût du capital est de 9%
Calculez la section (A) optimale du conducteur.

La résistance (R) d’un conducteur est donnée par:

R= (L /A)
La perte de puissance (PL) d’un conducteur est donnée par:
PL=I2 RT/1 000 kWh
Où T est le temps pendant lequel le courant circule dans le conducteur.

GIA 400 – Cours 9 54

 Exemple 6.7
Calcul du coût annuel de la perte de puissance:

2RT
I 2T L
PL 
1000 1000A
 5 0002  24  365  1.7241104  300
1000A
 1.1373107
kWh
Le coût A
total de l' électricité perdue est :
 1.1373107
kWh  0.0375$/kWh
A
 424 775 $/année
A
Calcul du coût total du conducteur:
Coût  Volume  densité  coût / kg

 A  300  8894 16.50$  4 406$ A

1002
Valeur de récupération (10%)  441$ A

GIA 400 – Cours 9 55

Exemple 6.7

Le coût annuel équivalent du conducteur AE:

AE  RC(9%)  PL($)

RC(9%)  (4 406 A  441A)( A / P, 9%, 25)  441A(9%)

RC(9%)  404 A  40 A  444 A

 AE  444 A  424 775

A
Le minimum de l’AE en fonction de A:

dAE  444  424 775  0

dA A  A2
et 424 775  31 cm2
444

AE  444  31 424 775  27 466$

31

GIA 400 – Cours 9 56

 Exemple 6.7

50 000 $

45 000 $

40 000 $

35 000 $ AE

30 000 $25 000 $

A

RC
20 000 $

15 000 $

10 000 $ PL
5 000 $ A* = 31 cm2
0$
0 10 20 30 40 50 60
A (cm2)

GIA 400 – Cours 9 57

Analyse de remplacement

Est-ce qu'on remplace tout de suite?

Si non, quand doit-on remplacer?

Déterminer les coûts pertinents

Approche de comparaison:
Le défenseur: l'équipement déjà en fonction
L'aspirant: le nouvel équipement

Deux méthodes:
Flux monétaire
Coût d'opportunité (ou coût d'option)

GIA 400 – Cours 9 58

 Analyse de remplacement: les coûts pertinents au défenseur Exemple 6.9
L’imprimerie McIntosh a acheté une machine à imprimer de 20 000$ il y a 2 ans. Elle a prévu pour cette machine une durée de vie de 5 ans et u

Commentaires:
Le coût initial, le coûts des réparations passées sont des coûts irrécupérables qui
ne doivent pas être considérés.
Les coûts d’exploitation peuvent être considérés que dans la mesure où ils changeraient avec une nouvelle machine. Dans ce cas, on pourrai
La valeur marchande actuelle (non la valeur de reprise donnée par un fournisseur) et l’estimation actuelle de la valeur de

GIA 400 – Cours 9 59

Analyse de remplacement
Méthode du flux monétaire: Exemple 6.10

On propose à l’imprimerie McIntosh (exemple 6.9) une autre machine à imprimer coûtant 15 000$. Pour sa vie utile de 3 ans, cett
Supposons que McIntosh ait besoin d’une machine (l’ancienne ou la nouvelle) pendant 3 ans seulement et qu’elle ne prévoit pas q
Si le TRAM est de 12%, décidez s’il est rentable de procéder au remplacement maintenant.

GIA 400 – Cours 9 60

Exemple 6.10
Il est avantageux de remplacer maintenant: PE(Aspirant)> PE(Défenseur)
TRAM12%

0 1 2 2 500$ 3
Défenseur 0
Année 1 2 3
Coûts d'exploitation annuels 0$ (8 000 $) (8 000 $) (8 000 $)
Valeur de récupération 2 500 $
Flux monétaire net 0 $ (8 000 $) (8 000 $) (5 500 $)
PE(12%) (17 435 $) (8 000$) (8 000$) (8 000$)
AE(12%) (7 259 $)

Aspirant 0 10 000$
Année 1 2 3 0 1 2 5 500$ 3
Coût d'achat de la machine (15 000 $) Vente de l'ancienne machine 10 000 $

Coûts d'exploitation annuels (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $)

Valeur de récupération 5 500 $
Flux monétaire net (5 000 $) (6 000 $) (6 000 $) (500 $) (6 000$) (6 000$) (6 000$)
PE(12%) AE(12%) (15 496 $) (15 000$)
(6 452 $)

Analyse différentielle
Année 01 2 3 5 000$
10 000$
Coût d'achat de la machine (15 000 $) Vente de l'ancienne machine 10 000 $ Coûts d'exploitation annuels 2 000$ 2 000$
Valeur de récupération
2 000 $ 2 000 $ 2 000 $
3 000 $
(5 000 $) 2 000 $ 2 000 $ 5 000 $ 0 1 2 3
PE(12%) 1 939 $
AE(12%)807 $
(15 000$)
TRI 30.0%

GIA 400 – Cours 9 61

Méthode du coût d'opportunité: Exemple 6.11

Défenseur

Année 0 1 2 3
 Dans l’exemple précédent on a crédité la (8valeur
Coûts $)de(8revente
000 d'exploitation
000 $)annuels
(8 000Coût
$) d'opportunité
0$
Valeur dede
(10 000$) de la machine actuelle au prix d’achat récupération
la nouvelle machine(10(15 000000%).
$)
On pourrait plutôt considérer que, si l’on conservait l’ancienne machine, on encourrait un coût d’opportunité
2 500 $
de 10 000$.
On arriverait ainsi à la même décision: Flux monétaire net(10 000 $) (8 000 $) (8 000 $) (5 500 $)
PE(12%) AE(12%) (27 435 $)
PE(Aspirant)> PE(Défenseur)
(11 423 $)
 Notez que l’analyse différentielle est exactement la même.
Aspirant
Année 0 1 2 3
Coût d'achat de la machine (15 000 $)
Vente de l'ancienne machine0 $ Coûts d'exploitation annuels
 Valeur de récupération (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $)
5 500 $
Flux monétaire net(15 000 $) (6 000 $) (6 000 $)(500 $)
PE(12%) (25 496 $)
 AE(12%)(10 615 $)

Analyse différentielle
Année0123
Coût d'achat de la machine (15 000 $) Vente de l'ancienne machine 10 000 $ Coûts d'exploitation annuels
Valeur de récupération
(5 000 $) 2 000 $ 2 000 $ 2 000 $
3 000 $
2 000 $ 2 000 $ 5 000 $
PE(12%)1 939 $
AE(12%)807 $
TRI30.0%

GIA 400 – Cours 9 62

 Identification de la vie économique

Le coût annuel total équivalent (AEC) lié à la possession d'un équipement comporte deux composantes:
Les coûts annuels équivalents d'opération et d'entretien (AC)
Les coûts annuels équivalents en capitaux (RC)
AEC  RC  AC

nous avons vu au dernier cours que :

RC  P  SN A / P,i, N  iSN
où SN est la valeur de récupération à l' année N

par ailleurs :
AC   OCn P / F ,i,n  A / P,i, N 
N

n1
où :
OCn  les coûts d' opérations annuels
N 
AEC  P  S N  A / P,i, N   S N i    OCn P / F ,i,n  A / P,i, N 
 n1 
La vie économique est le n où le coût annuel équivalent AEC est à son minimum.
GIA 400 – Cours 9

63

Identification de la vie économique: Exemple 6.12

Nouveau chariot élévateur:

Prix d’acquisition: 18 000$
Coûts d’exploitation de la première année: 4 000$, augmentant par la suite de 40% par année
Valeur de récupération, à la fin de la première année:10 000$, diminuant de 25% par année par la suite.
Révision majeure à la fin de la cinquième année: 5 000$
Durée de vie maximale: 7 ans.
TRAM = 15%
Quelle est la vie économique du chariot élévateur?

GIA 400 – Cours 9 64

 Identification de la vie économique: Exemple 6.12
Méthode du livre, sans ordinateur, est très longue!
Construire plutôt un modèle EXCEL:

Vie économique à AEC minimum: 3 ans

AEC 
RC  AC(Exploitation)  AC(Révison)

S  P(1 g)n OCn1  OC (1 g)n AC  5 000$P / F , 5,15%A / P, TRAM , n

RC  P  S A / P, TRAM, n S TRAM 

n 
AC   OCn P / F , TRAM , n   A / P,TRAM , n 
n1 
GIA 400 – Cours 9 65

Exemple 6.12

18 000 $
AEC
16 000 $ AEC minimum
14 000 $

AC
12 000 $
10 000 $
Coût annuel

8 000 $

6 000 $
RC
4 000 $
Vie économique : N*= 3 ans
2 000 $
0$
0 1 2 345 6 7 8
Années

GIA 400 – Cours 9 66

 Calcul de l'AEC avec la TI: Exemple

Les données:
Nouveau chariot élévateur:
Prix d’acquisition: 18 000$
Coûts d’exploitation de la première année: 4 000$, augmentant par la suite de 40% par année
Valeur de récupération, à la fin de la première année:10 000$, diminuant de 25% par année par la suite.
Durée de vie maximale: 5 ans.
TRAM = 15%
Quelle est l'AEC si on conserve le chariot élévateur 3 ans?

Calculer les coûts d'exploitation (OC) annuels pour les 3 premières années, et la valeur de récupération à la fin de l'année 3:
Année123
Coût d'exploitation4 000 $5 600 $7 840 $
Valeur de récupération10 000 $7 500 $5 625 $

GIA 400 – Cours 9 67

Calcul de l'AEC avec la TI: Exemple

S = 5 625$
0 1 2 3

OC1 = 4 000$
OC2 = 5 600$
OC3 = 7 840$
P = 18 000$

AEC = tvm_pmt(N,i,npv(i,-P,{-OC1,-OC2,...-OCn}),S)
N = le nombre d'années d'opération sous analyse
i = le TRAM
P = le coût d'achat de l'équipement OCn: les coûts d'exploitation annuels S: la valeur de récupération

AEC = -tvm_pmt(3,15,npv(15,-18000,{-4000,-5600,-7840}),5625)=11899

GIA 400 – Cours 9 68

 Quand doit-on remplacer? Planification de remplacement

Détermination de l'horizon d'analyse

Indéfini: Pas d'information définissant la durée du projet

Utilisation de AE comme critère économique

Défini:
Utilisation de PE comme critère économique

Hypothèse:

La technologie et les coûts de la solution de remplacement demeurent constants dans le temps.

GIA 400 – Cours 9 69

Horizon indéfini

Procédure:

Calculer la vie économique N* et l’AEC du défenseur et de l’aspirant.

Comparer l’AEC du défenseur et de l’aspirant. Si l’AEC(Défenseur) est supérieur à l’AEC(Aspirant), Il faut remplacer mainten

S’il ne faut pas remplacer le défenseur maintenant, quand doit-on le faire?

On doit continuer à utiliser le défenseur jusqu’à la fin de sa vie économique et évaluer le moment ou l’AEC(Défenseur) deviendra

GIA 400 – Cours 9 70

 Horizon indéfini: Exemple 6.13

La compagnie Isolateurs électriques de pointe (IEP) envisage de remplacer une machine d’inspection qui sert à tester la résistance mécanique d

La nouvelle machine coûte 10 000$. Ses coûts d’exploitation seront de 2 000$ la première année et augmenteront de 800$ par année subséquen

Trouvez la durée de vie économique du défenseur et celle de l’aspirant et

Déterminez à quel moment on devrait remplacer le défenseur.

GIA 400 – Cours 9 71

Exemple 6.13
Déterminer les N* et les AEC:

 N*(Défenseur) = 2 ans; AEC(Défenseur) = 5 116$

 N*(Aspirant) = 4 ans; AEC(Aspirant) = 5 826$

L’AEC(Défenseur) est inférieur  On ne remplace pas immédiatement

GIA 400 – Cours 9

72
Exemple 6.13
Quand doit-on remplacer le défenseur?
On peut le garder jusqu’à la fin de sa vie économique de 2 ans.
Par la suite (et seulement si on insiste absolument pour avoir une réponse à cette question maintenant!):
Évaluer l’AEC de conserver le défenseur un an de plus:

Coût Coùt Valeur marchande en

Révision d'exploitation d'opportunité cas de disposition PE AEC
2 0$ 3 000 $ 3 000 $
3 5 000 $ 2 000 $ 5 609 $ 6 450 $

L’AEC(Défenseur) est plus grande que l’AEC(Aspirant) à son N* de 4. On doit devrait donc remplacer la machine actuelle
Si ce n’était pas le cas, il faudrait calculer l’AEC(Défenseur) pour une autre année et comparer avec l’AEC(Aspirant) à son
… et ainsi de suite jusqu’à ce que l’AEC(Défenseur) soit plus grand que l’AEC(Aspirant) à son N* de 4

GIA 400 – Cours 9 73

Horizon défini: Exemple 6.14

En utilisant les données du dernier exemple, supposons que l’entreprise a obtenu un contrat pour exécuter un service donné, au moyen du défense
Pour solutionner ce problème, il faut énumérer toutes les options « raisonnables » de remplacement et évaluer la PE de chaque option.
Nous avons déjà établi que le défenseur peut être utilisé 0, 1, 2 ou 3 années et l’aspirant 4 années au plus:

Option 1

Option 2 Utilisation du défenseur

Option 3
Option 4

Utilisation de l’aspirant
Option 5
Option 6

GIA 400 – Cours 9 74

 Exemple 6.14

À l’aide des AEC établis précédemment, on peut calculer la PE de chaque option.

Exemple de calcul: Option3

Défenseur Aspirant Aspirant
PE(15%)  5116$P / A,15%, 2 01 5678
2 3 4
 5 826$P / A,15%, 4P / F , 2, 15%
 6151P / A,15%, 2P / F , 6, 15%
 25 217$
5 116$
npv(15,{5116,5826,6151},{2,4,2})=25217 5 826$
6 151$

 L’option 3 est la meilleure stratégie, car la PE est à son minimum

GIA 400 – Cours 9

75

Exercices pour le TP

5.33 Rép: a) TRIA= 11.71%; TRIB= 19.15%; b) Projet B; c) Comme le projet au plus grand investissement n'est pas rentable pour TRAM de 15%
5.48 Rép: AE par heure: Modèle A = (71.46$); Modèle B = (79.48$)
5.52 Rép: a) Projet B, PEB-A = 3.48$ TRIB-A = 15.98%; b) TRIC-D = 7.03%, choisir D;
c) TRIF-E n'a pas de solution, car E domine F à n'importe quel TRAM, choisir E
6.15 Rép: 3.75$ par personne
6.54 Rép: PEOption 1= (198 946 $), PEOption 2 = (210 708 $), Choisir Option 1
6.55 Rép: AEC(Défenseur) = 2 380$, AEC(Aspirant) = 2 946$, Conserver le défenseur encore au moins un an.

La semaine prochaine: Examen 2 – durée de 3 heures.

Bonne fin de semaine à tous!

GIA 400 – Cours 9 76

Cours 9: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 5.33

Voici les flux monétaires de deux projets d’investissement, A et B:

Flux monétaires nets

n Projet A Projet B
0 (120 000 $) (100 000 $)
1 20 000 $ 15 000 $
2 20 000 $ 15 000 $
3 120 000 $ 130 000 $

Calculez le TRI de chaque investissement

En fonction d’un TRAM de 15%, déterminez l’acceptabilité de chaque projet

Si A et B sont mutuellement exclusifs, quel projet choisiriez- vous, compte tenu taux de rendemen
GIA 400 – Cours 9: TP

1
Exercice 5.33

a) Le TRI de chaque investissement

Flux monétaires nets

n Projet A Projet B
0 (120 000 $) (100 000 $)
1 20 000 $ 15 000 $
2 20 000 $ 15 000 $
3 120 000 $ 130 000 $

TRI 11.71% 19 .15%

Projet A: irr(-120000,{20000,120000},{2,1}) = 11.71%

Projet B: irr(-100000,{15000,130000},{2,1}) = 19.15%

En équation:
Projet A:
PE TRI   0  120 000  20 0001 TRI 1  20 0001 TRI 2 120 0001 TRI 3
Projet B:
PE TRI   0  100 000 15 0001 TRI 1 15 0001 TRI 2 130 0001 TRI 3

GIA 400 – Cours 9: TP

Exercice 5.33

b) Acceptabilité de chaque projet en fonction d’un TRAM de 15%

Flux monétaires nets
nProjet AProjet B
0 (120 000 $) (100 000 $)
1 20 000 $ 15 000 $
2 20 000 $ 15 000 $
3 120 000 $ 130 000 $

TRI11.71%19.15%
TRAM15%15%
PE (TRAM)(8 584 $)9 863 $

Projet A: npv(15,-120000,{20000,120000},{2,1}) = -8584

Projet B: npv(15,-100000,{15000,130000},{2,1}) = 9863

Projet A:
TRI  TRAM  Le projet n'est pas rentable
Projet B:
TRI  TRAM  Le projet est rentable
Conclusions confirmées par le calcul des PE(TRAM)
GIA 400 – Cours 9: TP

2
Exercice 5.33

Analyse différentielle:
Étape 1: classer les projets rentables en ordre croissant d’investissement:
Il n’y qu’un seul projet rentable à un TRAM de 15%: B (!)
B est toujours préférable à A si le TRAM est de 15%

nProjet AProjet BA - B
0 (120 000 $) (100 000 $) (20 000 $) 80 000 $ PE
1 20 000 $ 15 000 $ 5 000 $ 60 000 $
2 20 000 $ 15 000 $ 5 000 $
3 120 000 $ 130 000 $ (10 000 $) 40 000 $

TRI11.71%19.15% #VALUE! 20 000 $

TRAM
0$
 Le TRI de (A-B) est forcément négatif car 0%5%
de la PE (A-B)
10% à un TRAM
15% 20% de 0%
25% 30% = - 20 000$
Signification: B domine A, quelque soit le TRAM. A-B
(20 000 $)
B
(40 000 $) A

(60 000 $)

GIA 400 – Cours 9: TP 5

Exercice 5.48

Une société aérienne veut équiper ses appareils de nouveaux réacteurs. Les deux modèles à l’étude ont la même durée de
Le réacteur A qui coûte 100 000$ consomme 100 000 litres pour
1 000 heures de fonctionnement, selon la charge moyenne associée au service passager.
Le réacteur B coûte 200 000$ et consomme 80 000 litres pour 1 000 heures de fonctionnement dans les mêmes conditions.

Aucun des deux ne nécessitera de révision majeure avant 3 ans. Leur valeur de récupération représente 10% de l’investiss

Supposez 2 000 heures de fonctionnement par année et un TRAM de 10%. Utilisez le critère de l’AE. Pour chaque réacteur

GIA 400 – Cours 9: TP 6

3
 Exercice 5.48

À mon humble avis, il est toujours plus facile de résoudre ce genre de problème en construisant d’abord un tableau:

Réacteur A Réacteur B
Coût 100 000 $ 200 000 $
Récupération (10%) 10 000 $ 20 000 $
Consommation (l) par 1 000 heures 100 000 80 000

Données communes:
TRAM 10%
Heures de fonctionnement par année 2 000
Coût du carburant 0.50 $
Augmentation annuelle de la consommation 6%

Réacteur A 0 1 2 3
Achat du réacteur (100 000 $)
Valeur de récupération 10 000 $
Consommation (litres) (+ 6%/année) 200 000 212 000 224 720
Consommation ($) (100 000 $) (106 000 $) (112 360 $)
Flux monétaire (100 000 $) (100 000 $) (106 000 $) (102 360 $)

Réacteur B 0 1 2 3
Achat du réacteur (200 000 $)
Valeur de récupération 20 000 $
Consommation (litres) (+6%/année) 160 000 169 600 179 776
Consommation ($) (80 000 $) (84 800 $) (89 888 $)
Flux monétaire (200 000 $) (80 000 $) (84 800 $) (69 888 $)

GIA 400 – Cours 9: TP 7

Exercice 5.48
Première méthode de solution:
Évaluation directe du flux monétaire net avec la calculatrice financière

Réacteur A Flux monétaire 0 1 2 3

(100 000 $) (100 000 $) (106 000 $) (102 360 $)

Réacteur B Flux monétaire 0 1 2 3

(200 000 $) (80 000 $) (84 800 $) (69 888 $)

Calculer la PE à un TRAM de 10%: Avec fonction NPV:

Réacteur A: PE = (355 417$); Réacteur B: PE = (395 318$)
Calculer la AE de ces PE à un TRAM de 10%: Avec fonction PMT:
Réacteur A: AE = (142 918$); Réacteur B: AE= (158 963$)
Coût équivalent par heure:
Réacteur A: (142 918$/an)/2 000 h/an = (71.46$)
Réacteur B: (158 963$/an)/2 000 h/an = (79.48$)

 Le réacteur A est la meilleure option

GIA 400 – Cours 9: TP 8

4
 Exercice 5.48
Deuxième méthode de solution:
Évaluation directe du flux monétaire net avec équations standards

Réacteur A Flux monétaire 0 1 2 3

(100 000 $) (100 000 $) (106 000 $) (102 360 $)

Réacteur B Flux monétaire 0 1 2 3

Réacteur A: (200 000 $) (80 000 $) (84 800 $) (69 888 $)
AE  PE( A / P, TRAM, N )

PE  100 000$ 100 000$(P/F ,10%, 1) -106 000$(P/F ,10%, 2) -102 360$(P/F ,10%, 3)
PE  (355 417$)
AE  (355 417$)( A / P,10%, 3)  142 918$
Par heure : (142 918$) / 2 000  (71.46$)

Réacteur B:
AE  PE( A / P, TRAM, N )
PE  200 000$  80 000$(F/P,10%, 1) - 84 800$(F/P,10%, 2) - 69 688$(F/P,10%, 3)
PE  (395 318$)
AE  (395 318$)( A / P,10%, 3)  158 963$
Par heure : (158 963$) / 2 000  (79.48$)
GIA 400 – Cours 9: TP

Exercice 5.48
Troisième méthode de solution: décomposition du problème en flux monétaires standards et calculs par équation (Sans fa

Réacteur A: S = 10 000$

0123 + 0123
A1 = 100 000$
P = 100 000$ g = 6%
AE  RC  AC
RC  (P  S)( A / P, TRAM, N )  iS

AC  A1(P / A1 , g,TRAM , N )( A / P ,TRAM , N )

RC  (100 000$ 10 000$)( A / P,10%, 3)  (.06)(10 000)  (37190$)
RC par heure  37190$  18.60$/h
2 000
1  (1  .06)3(1  .10)3 
AC  (100 000$) ( A / P ,10%, 3)  (105 728$)
 (.10  .06) 
AC par heure  105 728$  52.86$/h
2000
AE  (37190$)  (105 728$)  (142 918$)
Par heure :(142 918$)/2 000  (71.46)$/h
GIA 400 – Cours 9: TP 10

5
 Exercice 5.48
Réacteur B

S = 20 000$

0123 + 0123
A1 = 80 000$
P = 200 000$ g = 6%
AE  RC  AC
RC  (P  S )( A / P, TRAM, N )  iS

AC  A1(P / A1 , g,TRAM , N )( A / P ,TRAM , N )

RC  (200 000$  20 000$)( A / P,10%, 3)  (.06)(20 000)  (74 381$)
RC par heure  74 381$  37.19$/h
2 000
1  (1  .06)3(1  .10)3 
AC  (80 000$) ( A / P ,10%, 3)  (84 582$)
 (.10  .06) 
AC par heure  84 582$  42.29$/h
2000
AE  (37190$)  (105 728$)  (142 918$)
Par heure :(142 918$)/2 000  (79.48)$/h

GIA 400 – Cours 9: TP 11

Exercice 5.48

90.00 $Carburant Réacteur

80.00 $
79.48$

71.46$
70.00 $

60.00 $ 42.29 $

50.00 $
52.86 $
$/

40.00 $

30.00 $

20.00 $ 37.19 $

10.00 $ 18.60 $

0.00 $
Réacteur A Réacteur B
GIA 400 – Cours 9: TP 12

6
 Exercice 5.52

a) Les projets A et B sont mutuellement exclusifs. Dans l’hypothèse que tous les deux peuvent être répétés p

n A B
0 (100 $) (200 $)
1 60 $ 120 $
2 50 $ 150 $
3 50 $

Période d’analyse = le plus petit commun multiple des durées de vie: 3 x 2 = 6 ans.
 Répéter A 2 fois, B 3 fois.

GIA 400 – Cours 9: TP 13

Exercice 5.52
r comprendre comment utiliser le TRI pour un tel problème, déterminons d’abord la PE à un TRAM de 15%, selon la méthode que nous avons vue au dernier cour
Projet A

PE(15%) 22.86$ 22.86$

50$50$ =22.86$

0123 0123456
PE(15%) = 37.89$
-100$

On ne peut calculer de
TRI pour de tels flux!
Projet B
120$ 150$ PE(15%) 17.77$ 17.77$ 17.77$
=17.77$

012 0123456

-200$ PE(15%) = 41.37$

GIA 400 – Cours 9: TP 14

7
 Exercice 5.52
Pour calculer un TRI, on doit énumérer tous les flux monétaires annuels.
Attention! La fin d’un cycle, correspond au début du cycle suivant:

Projet A Projet B

1er cycle 1er cycle 120$ 150$

60$
50$ 50$
120$ 150$
60$ 012
01 2 3 50$ 50$ 120$ 150$
2e cycle
-100$ -200$ 2e cycle 012
0123
-200$ 3e cycle 012
-100$
-200$
60$ 60$ 120$120$ 120$ 150$
50$ 50$ 50$

01 23 456 0123 456

50$ -50$ -50$
-200$
-100$

GIA 400 – Cours 9: TP 15

Exercice 5.52
En principe, on peut maintenant calculer un TRI. Cependant comme il s’agit de flux monétaire non simples (plusieurs chan
Dans le cas présent, la calculatrice trouve des solutions qui sont bonnes car les PE calculées à ces TRI sont effectivemen
On préfère B à A, même si le TRI de B est inférieur, car le TRI différentiel >
TRAM et que ceci implique forcément que PEB(TRAM) > PEA(TRAM).

n A B B-A
0 (100 $) (200 $) (100 $)
1 60 $ 120 $ 60 $
2 50 $ (50 $) (100 $)
3 (50 $) 120 $ 170 $
4 60 $ (50 $) (110 $)
5 50 $ 120 $ 70 $
6 50 $ 150 $ 100 $
TRI 28.89% 21 .65% 15.98%
TRAM 15% 15% 15%

PE(TRAM) 37.89 $41.37 $3.48 $

PE(T RI)0 $0 $0 $

Dans un cas semblable, il vous est permis d’ignorer le calcul du TRI et de conclure, sur la base de la PE que B est préférab

GIA 400 – Cours 9: TP

16

8
Exercice 5.52

b) Supposons que les projets C et D sont mutuellement exclusifs, lequel choisiriez-vous en fonction du critèr

n C D
0 (4 000 $) (2 000 $)
1 2 410 $ 1 400 $
2 2 930 $ 1 720 $
n C D C-D
0 (4 000 $) (2 000 $) (2 000 $)
1 2 410 $ 1 400 $ 1 010 $
2 2 930 $ 1 720 $ 1 210 $
TRI 20.86% 34.12% 7.03%
TRAM 15% 15% 15%
PE(TRAM) 311 $ 518 $ (207 $)
PE(TRI) 0$ 0$ 0$

 Le Projet D, le moins couteux à un TRI supérieur et le TRI de l’investissement différentiel C-D, est inférieu

GIA 400 – Cours 9: TP 17

Exercice 5.52

c) Supposons que les projets E et F sont mutuellement exclusifs, lequel choisiriez-vous en fonction du critère

n E F
0 (2 000 $) (3 000 $)
1 3 700 $ 2 500 $
2 1 640 $ 1 500 $
n E F F-E
0 (2 000 $) (3 000 $) (1 000 $)
1 3 700 $ 2 500 $ (1 200 $)
2 1 640 $ 1 500 $ (140 $)
TRI 121.95% 23.74% #NUM!
TRAM 15% 15% 15%

PE(TRAM) 2 457 $308 $(2 149 $) PE(T RI)0 $0 $#NUM !

 On ne peut calculer de TRI pour F-E, car E domine F à n’importe quel

TRAM. Choisir E
GIA 400 – Cours 9: TP

18

9
 Exercice 5.52

4 000 $

3 000 $

2 000 $
E
P

0$
1 000 $ 0%20%40%60% 80%100%120%140%160%

(1 000 $)
F

(2 000 $)
F-E
(3 000 $)
TRAM

GIA 400 – Cours 9: TP 19

Exercice 6.15

La municipalité de Grandeville a décidé de construire un terrain de balle molle sur une propriété cédée par
Frais de fonctionnement annuels: 120 000$
Frais de services publics: 13 000$
Coûts de rénovation: 50 000$ tous les 5 ans
Frais annuels d’utilisation par les équipes (revenus): 32 000$
Durée de vie utile infinie
Taux d’intérêt: 5%

Si la ville prévoit une affluence de 40 000 personnes chaque année, à combien devrait-elle fixer le prix minim

GIA 400 – Cours 9: TP 20

1
 Exercice 6.15
 Les revenus et les coûts annuels récurrents:
Montant AE
Revenus et coûts annuels récurrent
Frais de fonctionnment annuels (120 000 $) (120 000 $)
Services publics (13 000 $) (13 000 $)
Revenus d'utilisation 32 000 $ 32 000 $ A1
Coût net (101 000 $) (101 000 $) P  A  P( i  g )
(ig) 1

 Les coûts non-récurrents: ici g  0, donc :

Montant AE AE  P( i )  800 000$( 5%)
Coûts d'aménagement du terrain (800 000 $) (40 000 $) AE  40 000$
Coûts de rénovation (à tous les 5 ans) (50 000 $) (9 049 $)
(49 049 $) AE  50 000$( A / F , 5%, 5)
AE  9 049$
 Le prix par billet:
AE( Coûts )  101000$  49 049$  150 049$
PE  0  AE( Revenus) - AE( Coûts )
 AE( Revenus)  150 049$
150 049$
Par billet :  3.75$
40 000 billets

GIA 400 – Cours 9: TP 21

Exercice 6.54

Céramiques Julien utilise depuis 10 ans un pulvérisateur automatique de vernis. L’appareil peut servir pendant 10 ans enco

Option 1:
L’entreprise conserve le pulvérisateur actuel et achète pour la somme de 48 000$ un nouveau pulvérisateur à petite capacit

Option 2:
L’entreprise vend le pulvérisateur actuel et achète un nouveau pulvérisateur à grande capacité pour la somme de 84 000$. L

Quelle option devrait-on choisir si le TRAM est de 12%?

GIA 400 – Cours 9: TP

22

1
Exercice 6.54
Méthode du flux monétaire
Option 10
1 2 ………. 910
Nouveau pulvérisateur (48 000 $)
Valeur de récupération
Coûts exploitation & entretien: Actuel (15 000 $) (15 000 $) ………. 5 000 $
(15 000 $) (15 000 $)
Coûts exploitation & entretien: Nouveau (12 000 $) (12 000 $) ………. (12 000 $) (12 000 $)
Flux monétaire net (48 000 $) (27 000 $) (27 000 $) ………. (27 000 $) (22 000 $)

Option 2 0 1 2 9 10
Nouveau pulvérisateur (84 000 $)
6 000
Valeur de récupération de l'actuel Coûts exploitation $
& entretien Flux monétaire net 9 000 $
(24 000 $) (24 000 $) ………. (24 000 $) (24 000 $)
(78 000 $) (24 000 $) (24 000 $) ………. (24 000 $) (15 000 $)

Option 1
PE12%  48 000$  27 000$P / A,12%, 9- 22 000$P / F ,12%, 10  198 946$
npv(12,48000,{27000,22000},{9,1}) = 198946

Option 2
PE(12%)  78 000$  24 000$P / A,12%, 9-15 000$P / F ,12%, 10  210 708$
npv(12,78000,{24000,15000},{9,1}) = 210708

PEA(TRAM) > PEB(TRAM)

 Choisir l’option 1

GIA 400 – Cours 9: TP

23

Exercice 6.54

Méthode différentielle:
Option au plus grand investissement: Option 2
Calculer la PE ou le TRI de (Option 2 – Option1):

Option 2 - Option 1012 ….. 910

Flux net(30 000 $)3 000 $3 000 $ ….. 3 000 $ 7 000 $

TRAM  12%
PE2 1 12%   30 000$  3 000$P / A,12%, 9  7 000$P / F ,12%, 10  11 761$
npv(12,30000,{3000,7000},{9,1})= 11761
PE< 0  Choisir l’option 1

Ou:
PE21 TRI   0  30 000$  3 000$P / A,TRI , 9  7 000$P / F ,TRI , 10 
 TRI21  2.13%
irr(30000,{3000,7000},{9,1})= 2.13
TRI < TRAM  Choisir l’option 1

GIA 400 – Cours 9: TP

24

1
Exercice 6.55
Une machine commandée par ordinateur âgée de 6 ans a coûté 8 000$ et possède une valeur de récupération

Coûts Retards causés Valeur de

n Expl. & Rép. par les pannes récupération
1 1 300 $ 600 $ 1 200 $
2 1 500 $ 800 $ 1 000 $
3 1 700 $ 1 000 $ 500 $
4 1 900 $ 1 200 $ 0$
52 000 $1 400 $0 $

On propose de remplacer cette machine par un nouveau modèle mieux conçu coûtant 6 000$. On croit que ce

GIA 400 – Cours 9: TP

25

Exercice 6.55

Il faut déterminer la vie économique N* du défenseur et comparer l’AEC correspondant à l’AEC de l’aspirant.

Coût Expl.
n Opportunité (P) S RC & Rép. Retards OC PE(OC) AC AEC
0 1 500 $
1 1 200 $ 480 $ 1 300 $ 600 $ 1 900 $ 1 900 $ 1 900 $ 2 380 $ N*
2 1 000 $ 416 $ 1 500 $ 800 $ 2 300 $ 3 530 $ 2 089 $ 2 505 $

n=1 n=2
AEC  RC  AC AEC  RC  AC
RC  (1500$ 1200$)( A / P,12%,1) 12%(1200$) RC  (1500$ 1000$)( A / P,12%, 2) 12%(1000$)
RC  480$ RC  416$
AC  1900$ AC  1900$(P / F ,12%, 1)  2 300$(P / F ,12%, 2) ( A / P,12%, 2)  2 089$
AEC  480$ 1900$  2 380$
AEC  416$  2 089$  2 505$
tvm_pmt(1,12,npv(12,-1500,
tvm_pmt(2,12,npv(12,-1500,
{-1900}),1200)=2380
{-1900,-2300}),1000)=2505

On peut arrêter le calcul à n=2 car l’AEC va en augmentant.

 N* = 1; AEC = 2 380$
GIA 400 – Cours 9: TP
26

1
Exercice 6.55

N* de l’aspirant est donné = 5 ans.

Il faut calculer l’AEC pour une vie économique de 5 ans:

Coût Expl.
n d'acquisition (P) S RC & Rép. Retards OC PE(OC) AC AEC
0 6 000 $
1 1 100 $ 0$ 1 100 $
2 1 300 $ 0$ 1 300 $
3 1 500 $ 0$ 1 500 $
4 1 700 $ 0$ 1 700 $
5 1 000 $ 1 507 $ 1 800 $ 0$ 1 800 $ 5 188 $ 1 439 $ 2 946 $

n=5
AEC  RC  AC
RC  (6 000$ 1000$)( A / P,12%, 5) 12%(1000$)
RC  1507$
AC  1100$  200$( A / G,12%, 5) 100$(A/F ,12%, 5)  1100$  200$(1.7746) 16$  1439$
AEC  1507$ 1439$  2 946$
tvm_pmt(5,12,npv(12,-6000,{-1100,-1300,-1500,-1700,-1800}),1000)=2946
On choisit de garder le défenseur pendant encore un an (i.e. jusqu’à la fin de sa vie économique) car:
AEC(Défenseur) = 2 380$ < AEC(Aspirant) = 2 946$

GIA 400 – Cours 9: TP

27

1
Cours 11

L'amortissement
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Objectif et contenu

Objectif:
Maîtriser les techniques d'amortissement afin de calculer les déductions pour amortissement utilisées lors de l'établiss

Contenu:
Apprendre les différentes méthodes d'amortissement
Définir le coût amortissable (ou coût de base)
Se familiariser avec l'amortissement fiscal
Catégories de déduction pour amortissement
Règle de demi-année

Référence:
AEI, Chapitre 7
GIA 400 – Cours 11

1
 Dépréciation et amortissement

Dépréciation physique: Détérioration due à l'usure, la corrosion, etc.

Dépréciation économique:
Le prix d'achat moins la valeur marchande

Dépréciation fonctionnelle: Obsolescence due au changement organisationnel ou technologique

Immobilisation

Amortissement comptable: "Rapprochement" de l'utilisation d'un bien et des revenus qu'il génère
Prise en charge par amortissement: Répartition systématique de la valeur d'une immobilisation sur sa durée amortissable

Amortissement fiscal: Pour fins de calcul de l'impôt à payer

GIA 400 – Cours 11 3

Processus d'amortissement

Est-ce un bien amortissable et quel est son coût amortissable?

Quelle est la valeur prévue du bien à la fin de sa vie économique (valeur de récupération)?

Quelle est la durée de vie utile?

Quelle méthode d'amortissement choisir?

GIA 400 – Cours 11 4

2
 Qu'est-ce qu'un bien amortissable?

Un bien utilisé dans le cadre d'activités économiques ou détenu pour produire des bénéfices.
Principe fiscal important: une activité ou un amortissement sur un bien n'ayant aucune chance d

Un bien ayant une vie utile définissable et supérieure à une année

Un bien qui s'use, se détériore, perdant ainsi de la valeur

Amortissable: équipements, matériel roulant, bâtiments

Non amortissable: terrains

GIA 400 – Cours 11 5

Quel est le coût amortissable du bien à déprécier?

Le coût amortissable est le montant sur lequel les déductions pour amortissements sont calculées.

Il peut comprendre:
Les coûts des études d'ingénierie
Le coût d'acquisition du bien
Le coût de transport vers le site
Le coût de préparation du site
Le coût d'installation
Et tout autres coûts nécessaires pour rendre le bien fonctionnel.

Il faut déduire de ces coûts:

La valeur de reprise d'un équipement existant que le nouvel équipement remplace.
Les crédits d'impôts, et autres subventions, offerts pour certains investissements.

GIA 400 – Cours 11 6

3
Coût amortissable: Exemple 7.1

La société Lanier achète une machine à poinçonner de 62 500$. Elle paie aussi des frais de transports de 725
Les principes comptables:
Toutes les dépenses engagées pour acquérir et mettre en service sont amortissables.
L'amortissement commence seulement lorsque le bien entre effectivement en service

Coût de la machine 62 500 $

Transport 725 $
Main d'œuvre pour l'installation 2 150 $
Préparation du local 3 500 $
Coût amortissable 68 875 $

GIA 400 – Cours 11

7

Coût amortissable avec valeur de reprise: Exemple 7.2

Supposons que la société Lanier achète la machine à poinçonner moyennant la cession d'une machine similaire et paie comptant l
La valeur comptable (ou "valeur aux livres") est la valeur qui reste à amortir:
Valeur comptable = Coût amortissable initial
Le "gain non constaté" est la différence entre la valeur marchande de la machine et sa valeur comptable:
Gain non constaté = Valeur marchande – V

Coût de la machine 62 500 $

Moins: Gain non-constaté (1 000 $)
Transport 725 $
Main d'œuvre pour l'installation 2 150 $
Préparation du local 3 500 $
Coût amortissable 67 875 $

Il y a un impact fiscal à un gain (ou un perte) sur disposition qui serait "constaté" en fin de projet. Nous verrons cela la semaine pr
GIA 400 – Cours 11

4
 Quelles sont la vie utile et la valeur de récupération?

La vie utile est la période pendant laquelle le bien permet d'atteindre des objectifs économiques.

La valeur de récupération représente le montant pouvant être récupéré lors de la disposition du

ce montant peut même être négatif s'il faut payer plus que le bien vaut pour s'en débarrasser.

GIA 400 – Cours 11 9

Types et méthodes d'amortissement

Types:
Amortissement comptable
"Rapprocher" le mieux possible le coût d'un bien les revenus générés par ce bien.
Utilisé dans les états financiers publiés dans les rapports annuels, les états financiers internes
Amortissement fiscal
Amortissement permis par l'agence du revenu du Canada (ARC) et Revenu Québec en vue du calcul de la déduction pour amortis
En général, permet un amortissement plus rapide que l'amortissement comptable au début de la vie d'un bien. Ceci encourage l'inv
Le gain fiscal ainsi réalisé (qui est en fait une subvention gouvernementale) est rapporté à la rubrique "Impôts reportés" au bilan.

GIA 400 – Cours 11 10

5
Amortissement comptable et amortissement fiscal: Exemple
Une société achète une machine dont le coût amortissable est de 1 000$. Elle estime sa durée de vie à 10 ans et sa valeur de récupération à 0$.
Pour fins comptables, elle choisit d'utiliser la méthode de l'amortissement linéaire. L'amortissement annuel est donc de (P-S) / N = 1 000$/10 = 100$.
Au niveau fiscal, elle doit utiliser la méthode du solde dégressif, dont le taux pour la première année est de 15%. L'amortissement de la première année e

Traitement Traitement
État des résultats Comptable Fiscal
Revenus 2 000 $ 2 000 $
Dépe nses 1 500 $ 1 500 $
Bénéfice avant amortissements, intérêts et impôts (BAAII) 500 $ 500 $
Amortissement 100 $ 150 $
Bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) 400 $ 350 $
Intérêts 100 $ 100 $
Bénéfice avant impôts (BAI) 300 $ 250 $
Impôt (20%) 60 $ 50 $
Bénéfice net 240 $ 200 $

Impôts exigibles ou courants 50 $

Impôts reportés (par différence) 10 $
Impôts totaux 60 $

GIA 400 – Cours 11 11

Types et méthodes d'amortissement (suite)

Méthodes:

Amortissement linéaire

Méthodes d'amortissement accéléré:

Amortissement dégressif à taux constant

 Méthode utilisée pour le calcul de la déduction fiscale pour amortissement (DPA)

Amortissement proportionnel à l'ordre numérique inverse des années ("Sum-of-Years-Digits" ou S

Amortissement proportionnel à l'utilisation ("Units of Production" ou "UP")

GIA 400 – Cours 11 12

6
 Amortissement linéaire (SL pour "Straight Line")

Un montant constant en $ est transformé en dépenses ("passé à la dépense") à chaque année.

D  P  S 
n
N
où :
Dn  amortissment de l' année n P  Coût amortissable
S  Valeur de récupération
N  Vie utile
Bn  P   Dn  P  nDn
n1
Bn  Valeur
N comptable (" valeur aux livres") à l' année n

GIA 400 – Cours 11 13

Amortissement linéaire: Exemple 7.3

Voici les données concernant une automobile.

Coût amortissable, P = 10 000$
Vie utile, N = 5 ans
Valeur de récupération, S = 2 000$
Utilisez la méthode de l'amortissement linéaire pour calculer les dotations aux amortissements annuelles (D) et les valeurs compta

D  P  S   10 000$ - 2 000$  8 000$  1600$ / an

N 5 ans 5 ans
Année 1 2 3 4 5
B au déb ut 10 000 $ 8 400 $ 6 800 $ 5 200 $ 3 600 $
Amortissement (D) 1 600 $ 1 600 $ 1 600 $ 1 600 $ 1 600 $
B à la fin 8 400 $ 6 800 $ 5 200 $ 3 600 $ 2 000 $

GIA 400 – Cours 11 14

7
 Amortissement dégressif à taux constant (DB pour "Declining Balance")
La même fraction d de la valeur du bien au début de chaque année est transformée en dépense d'amortissement à chaque année

d  1 multiplicateur 
N
C'est la méthode autorisée par la loi de l'impôt au Canada, avec un multiplicateur de 1. De plus, pour fins fiscales, on n'au

d 1
N
D1  dP
n  dP1 d n  1
n1
D
Bn  P1 d 
n

   TDBn  P 1 1 d n
TDBn  l'amortissement accumulé au bout de n années

GIA 400 – Cours 11

15

Amortissement dégressif à taux constant: Exemple 7.4

Voici les données concernant un photocopieur:

Coût amortissable, P = 10 000$
Vie utile, N = 5 ans
Utilisez la méthode dégressif à taux constant pour calculer les Dn et Bn
Dans ce méthode, nous n'avons pas besoin de connaître S

d  1  1  20%
N5
D1  dP  0.210 000$  2 000$
D2  dP1  d  2 000$ 1  0.2  1600$
21

D 3  dP1  d  2 000$ 1  0.22  1 280$

31

etc...
Année 1 2 3 4 5
B au début 10 000 $ 8 000 $ 6 400 $ 5 120 $ 4 096 $
Amortissement (D) 2 000 $ 1 600 $ 1 280 $ 1 024 $ 819 $
B à la fin 8 000 $ 6 400 $ 5 120 $ 4 096 $ 3 277 $

GIA 400 – Cours 11 16

8
Comparaison entre amortissement linéaire et dégressif à taux constant
P = 100 000$; S = 10 000$, N =10

Linéaire Dégressif à taux constant

n B début D B fin B début D B fin
1 100 000 $ 9 000 $ 91 000 $ 100 000 $ 10 000 $ 90 000 $
2 91 000 $ 9 000 $ 82 000 $ 90 000 $ 9 000 $ 81 000 $
3 82 000 $ 9 000 $ 73 000 $ 81 000 $ 8 100 $ 72 900 $
4 73 000 $ 9 000 $ 64 000 $ 72 900 $ 7 290 $ 65 610 $
5 64 000 $ 9 000 $ 55 000 $ 65 610 $ 6 561 $ 59 049 $
6 55 000 $ 9 000 $ 46 000 $ 59 049 $ 5 905 $ 53 144 $
7 46 000 $ 9 000 $ 37 000 $ 53 144 $ 5 314 $ 47 830 $
8 37 000 $ 9 000 $ 28 000 $ 47 830 $ 4 783 $ 43 047 $
9 28 000 $ 9 000 $ 19 000 $ 43 047 $ 4 305 $ 38 742 $
10 19 000 $ 9 000 $ 10 000 $ 38 742 $ 3 874 $ 34 868 $

GIA 400 – Cours 11 17

Comparaison entre amortissement linéaire et dégressif à taux constant

P = 100 000$; S = 10 000$, N =10

100 000 $

90 000 $

SL D
80 000 $ SL B fin DB D
DB B fin

70 000 $

60 000 $

50 000 $

40 000 $

30 000 $

20 000 $

10 000 $

0$
-12345678910 18

GIA 400 – Cours 11

9
Passage de la méthode DB à SL

Pour des fins comptables (mais non fiscales), il est permis de passer de la méthode DB à la méthode SL afin d'atteindre, à la fin de vie utile, un
On peut faire le changement l'année ou la méthode DB résulte en un amortissement plus petit que le donnerait la méthode SL, si on prenait à ce m
Exemple 7.5:

Méthode: DB d: 20.0%
Année 1 2 3 4 5
B au déb ut 10 000 $ 8 000 $ 6 400 $ 5 120 $ 4 096 $
On veut atteindre Amortissement (D) 2 000 $ 1 600 $ 1 280 $
1 024 $ 819 $
une valeur aux B à la fin 8 000 $ 6 400 $ 5 120 $
4 096 $ 3 277 $
livres à la fin des 5 années égale à une valeur
Méthode: SL de
d: récupération
20.0% de 1 024$<1 210$
2 700$ Valeur de récupérati on:
Année
2 700 $
1 2 3 4 5
Valeur amortissable 7 300 $ 5 300 $ 3 700 $ 2 420 $ 1 396 $
Nombre d'années restantes 5 4 3 2 1
Amortissement annuel 1 460 $ 1 325 $ 1 233 $ 1 210 $ 1 396 $
Année du
Méthode: DB d: 20.0%
Changement à SL à l'année 4 changement
Valeur de récupérati on: 2 700 $ de méthode
Année 1 2 3 4 5
B au déb ut 10 000 $ 8 000 $ 6 400 $ 5 120 $ 3 910 $
Amortissement (D) 2 000 $ 1 600 $ 1 280 $ 1 210 $ 1 210 $
B à la fin 8 000 $ 6 400 $ 5 120 $ 3 910 $ 2 700 $

GIA 400 – Cours 11 19

Amortissement proportionnel à l'ordre numérique inverse des années (SOYD)

Le taux n'est pas constant à chaque année:

D  N  n 1 P  S 
n
SOYD
SOYD  1 2  3  ... N  N N 1
2
Carl Frederick Gauss aurait trouvé la
formule de SOYD à l'âge de 5 ans!
C.F. Gauss (1777-1855)

n N-n+1
5 au début de n. Par exemple si N = 5.
Noter que le numérateur est l'inverse du nombre d'années1 qui restent
2 4
3 3
4 2
5 1

GIA 400 – Cours 11 20

1
 Amortissement proportionnel à l'ordre numérique inverse des années (SOYD): Exemple 7.7

Calculer le calendrier d'amortissement SOYD

selon laméthode
1  2  3SOYD N N les
 ...  Nenutilisant 1 données
 55  1suivantes:
  15
Coût amortissable: 22
P = 10 000$ D  N  n  1 P  S   5  n  1 10 000$  2 000$
n
SOYD 15 Vie utile:
 n  N = 5 ans
Valeur de récupération: S = 2 000$   N  n  1
Bn  P  S 1  n1  S
 SOYD 



 n 
 5  n  1
Bn  10 000$  2 000$1  n1  2 000$
15


Année 1 2 3 4 5
N-n+1 5 4 3 2 1
SOYD 15 15 15 15 15
Fraction amortie 5/15 4/15 3/15 2/15 1/15
B au début 10 000 $ 7 333 $ 5 200 $ 3 600 $ 2 533 $
Amortissement (D) 2 667 $ 2 133 $ 1 600 $ 1 067 $ 533 $
B à la fin 7 333 $ 5 200 $ 3 600 $ 2 533 $ 2 000 $
GIA 400 – Cours 11
21

Amortissement proportionnel à l'utilisation

L'utilisation annuelle du bien pour générer des revenus est divisée par l'utilisation prévue du bien durant sa v

Dn  Unités d'oeuvre consommées à n P  S 

Total des unités d'oeuvre
Exemple 7.8: On estime à 55 000$ le coût initial d'un camion servant à transporter du charbon, et à 250 000, le nombre de kilomè

Dn  30 000 km 55 000$  5 000$  3 50 000$

250 000 km 25
 6 000$

GIA 400 – Cours 11 22

1
 L'amortissement fiscal: terminologie

Amortissement comptable Amortissement fiscal

Élément d'actif Bien

Déduction pour
Amortissement
amortissement (DPA)

Coût amortissable Coût en capital (CC)

Valeur comptable, valeur aux Fraction non amortie du coût

livres en capital (FNACC)

Valeur de récupération Produit de disposition (PD)

GIA 400 – Cours 11 23

Amortissement fiscal: Méthode

Au Canada, l'amortissement fiscal est basé sur la méthode de l'amortissement dégressif à taux co

Le taux d est spécifié en fonction de la catégorie de biens (voir page suivante). Aucun calcul de d

Pas d'hypothèse à faire sur la valeur de récupération

Si la valeur de récupération excède la FNACC (i.e. le montant qui reste à amortir) , il y aura de l'imp

GIA 400 – Cours 11 24

1
 Catégories et taux
Résumé des principales catégories seulement. Voir tableau 7.1 pour les autres

Catégorie Description Taux (d)

Bâtiments en brique, pierre, ciment y compris toutes leurs

1 parties constituantes (électricité, mécanique) acquis après 1987 4%

6 Bâtiments en bois, métal ondulé 10%

Meubles, équipements de bureau, équipements non

8 20%
utilisés pour la fabrication

10 Automobiles, camions, matériel roulant 30%

38 Équipement de construction mobile, camions de livraison 30%

Équipements de fabrication acquis après le 25 février

43 30%
1992

44 Brevets et licences 25%

GIA 400 – Cours 11 25

Règle de la demi-année

Afin de tenir compte du fait que les biens sont acquis à différents moments dans l'année. La prem
Exception: si le bien a été acquis plus de 358 jours avant sa mise en service, la règle du 50% ne s'
Certaines catégories de biens ne sont pas soumises non plus à cette règle par exemple:
Matériel destiné à prévenir, diminuer ou éliminer la pollution de l'eau ou de l'air
Matériel de génération électrique et de production ou de distribution d'énergie thermique:
Année 1: 25% x P; Année 2: 50% x P; Année 3: 25% x P.

GIA 400 – Cours 11 26

1
 Formules pour le calcul de la DPA

Sauf indication contraire, les formules pour le calcul de la DPA sont les formules de la méthode d’amortissement DB, modifié

Si la règle de demi-année Si la règle de demi-année ne

s’applique s’applique pas
DPA1  P d 2
DPAn  dP 1 d n1
n1
DPAn  dP 1  d 21  dn2 n1
FNACC  P1 d 2 FNACC n  P 1 d n
1

FNACCn  P1 d 21 dn1

Au lieu d’utiliser ces formules, il vaut mieux faire le tableau de la DPA et de la FNACC au long. C’est plus simple et, en bout d

GIA 400 – Cours 11 27

Tableau de la DPA et de la FNACC: Exemple

Machine-outil achetée 100 000$

Catégorie: 43, d =30% (donné par la loi de l’impôt, pas de calcul à faire)
Période d’analyse du projet: 5 ans.
Pas d’hypothèse à faire sur S

DPAn = FNACCn-1 d Règle de demi-année

Méthode: DB d: 30.0%

Année 1 2 3 4 5
Taux d'amortissement 15.0% 30.0% 30% 30% 30%
FNACC au début 100 000 $ 85 000 $ 59 500 $ 41 650 $ 29 155 $
DPA de l'année 15 000 $ 25 500 $ 17 850 $ 12 495 $ 8 747 $
FNACC à la fin 85 000 $ 59 500 $ 41 650 $ 29 155 $ 20 409 $

FNACCn = FNACCn-1 - DPAn

GIA 400 – Cours 11 28

1
 Rajustement relatif

Lorsqu'on prolonge la vie utile d'un équipement:

Amortissement comptable:
Nouveau coût amortissable =
coût non amorti + coût de l'amélioration

Amortissement fiscal:
Voir un fiscaliste!

GIA 400 – Cours 11 29

Amortissement fiscal: Exercice 7.28

Le 9 juillet 1996, à l'occasion d'une vente de faillite, la société Tissofil Ltée achète un métier à fuseaux usagé, qu'elle paie 34 000$. Le métier n'es
P = 34 000$; Catégorie 43: d = 30%
Entrée en service plus de 358 jours après son acquisition  la règle du 50% ne s'applique pas à la première année

Année 1 2 3 4 5
FNACC au début 34 000 $ 23 800 $ 16 660 $ 11 662 $ 8 163 $
DPA 10 200 $ 7 140 $ 4 998 $ 3 499 $ 2 449 $
FNACC à la fin 23 800 $ 16 660 $ 11 662 $ 8 163 $ 5 714 $

Si le métier était entré en service moins de 358 jours après son acquisition, la règle du 50% ce serait appliquée pour la première anné

Année 1 2 3 4 5
FNACC au début 34 000 $ 28 900 $ 20 230 $ 14 161 $ 9 913 $
DPA 5 100 $ 8 670 $ 6 069 $ 4 248 $ 2 974 $
FNACC à la fin 28 900 $ 20 230 $ 14 161 $ 9 913 $ 6 939 $

GIA 400 – Cours 11 30

1
 Amortissement fiscal: Traitement d'un bien qui en remplace un autre de la même catégorie fiscal
Pas de panique!!! C'est plus simple qu'il n'y paraît!

GIA 400 – Cours 11 31

Le traitement d'un bien qui en remplace un autre de même catégorie fiscale: Un exemple
Un projet d'une durée de 6 ans nécessitera l'équipement suivant:
Une machine d'un coût de 10 000$ dont la durée de vie utile est de 3 ans, au terme des quelles sa valeur de disposition sera de 2 000$
Une deuxième machine, pour remplacer la première, au coût de 12 000$, achetée à la fin de la troisième année.
Les deux machines appartiennent à la même catégorie fiscale (cat. 43) dont le taux d'amortissement selon la méthode du solde dégressif est de d =
Dressez le tableau de la FNACC et de la DPA pour chacune des 6 années du projet.

1. Faire le tableau de la FNACC et de la DPA de la première machine:

Année 1 2 3
Taux de DPA 15% 30% 30%
FNACC au début 10 000 $ 8 500 $ 5 950 $
DPA 1 500 $ 2 550 $ 1 785 $
FNACC à la fin 8 500 $ 5 950 $ 4 165 $

GIA 400 – Cours 11 32

1
Le traitement d'un bien qui en remplace un autre de même catégorie fiscale: Un exemple

2. Calculer la DPA de l'année 4:

Moins: FNACC au
Acquisitions Dispositions début Taux DPA
Sur les acquisitions nettes de l'année 12 000 $ (2 000 $) 10 000 $ 15% 1 500 $
Sur le reste de la catégorie 4 165 $ 30% 1 250 $
Total14 165 $2 750 $

3. Compléter le tableau de FNACC et DPA jusqu'à la fin du projet, selon la méthode habituelle:
Année 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 15% 30% 30% Mixte 30% 30%
FNACC au début 10 000 $ 8 500 $ 5 950 $ 14 165 $ 11 416 $ 7 9 91 $
DPA 1 500 $ 2 550 $ 1 785 $ 2 750 $ 3 425 $ 2 3 97 $
FNACC à la fin 8 500 $ 5 950 $ 4 165 $ 11 416 $ 7 991 $ 5 5 94 $

Note:
La disposition de la deuxième machine pourrait donner lieu, en fin de projet, à une perte ou un gain fiscal qui serait calculé

GIA 400 – Cours 11

33

Travaux pratiques

 7.6
Rép: 1 591 500$
 7.12
Rép: a) 15; b) 3 333$; c) 2 667$
 7.16
Rép: 57 600$
 7.21
Rép: Changement de méthode année 4, D4 à D7 = 2 723$
 7.23
Rép: a) 3 400$; b: 8 000$, 4 800$, 2 880$, 1 320$, 0$; c) 5 667$,
4 533$, 3 400$, 2 267$, 1 133$
 7.30 Rép: a) Tour: 7 500$, 6 250$; Camion: 2 530$, 2 875$;
Bâtiment: 14 000$, 14 000$; Photocopieur: 13 333$, 10 666$
b) Tour: 6 750$, 11 475$; Camion: 3 750$, 6 375$;
Bâtiment: 16 000$, 31 360$; Photocopieur: 4 000$, 7 200$
c) Passer à SL à l'année 9 – 1 866$/an
 7.38 Rép: a) 32 000$/an; b) 525 000$; c) 23 333$

Bonne fin de semaine à tous!

GIA 400 – Cours 11 34

1
Cours 11: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 7.6

Pour automatiser l'un de ses processus de fabrication, la société Waterloo achète trois cellules flexibles coût

Qté Prix unitaire Total

Cellules flexibles 3 500 000 $ 1 500 000 $
Transport et manutention 1 37 000 $ 37 000 $
Préparation du site 1 35 000 $ 35 000 $
Temps des contremaîres 1 200 heures 15 $ 18 000 $
Fils électriques et autres 1 1 500 $ 1 500 $
Coût amortissable total 1 591 500 $

GIA 400 – Cours 11: TP 2

1
 Exercice 7.12

Calculez le calendrier d'amortissement de l'élément d'actif suivant. On utilise l'amortissement proportionne

Coût de l'élément d'actif, P = 12 000$
Vie utile, N = 5 ans
Valeur de récupération, S = 2 000$.

Quel est le dénominateur de la fraction servant à calculer l'amortissement?

Quelle est la dotation aux amortissements de la première année complète d'utilisation?

Quelle est la valeur comptable de l'élément d'actif à la fin de la quatrième année?

GIA 400 – Cours 11: TP 3

Exercice 7.12

a) le dénominateur: b) Amortissement de la première année

SOYD  N N 1  56  15 D  N  n 1 P  S 
n
22 SOYD
 5 11 12 000$  2 000$  3333$
15
c) Valeur à la fin de la 4e année
 n 
  N  n  1 14 
Bn  P  S  1 n1 SOYD   S  10 000$1   2 000$  2 667$
  15 

 

Valeur aux
livres au Amortissement Valeur aux
N début Fraction amortie de l'année livres à la fin
1 12 000 $ 5/15 3 333 $ 8 667 $
2 8 667 $ 4/15 2 667 $ 6 000 $
3 6 000 $ 3/15 2 000 $ 4 000 $
4 4 000 $ 2/15 1 333 $ 2 667 $
5 2 667 $ 1/15 667 $ 2 000 $
15/1510 000 $

GIA 400 – Cours 11: TP

4

2
 Exercice 7.16

Un appareil appartient à la catégorie 8 de DPA, Calculez la fraction non amortie du coût de capital (FNACC)

d 
Bn  P21 1 d n1

0.2 
 100 000$21 1 0.22  57 600$
 
d 20%
Règle
Valeur aux livres du 50%
au début
100 000 $
90 000 $
72 000 $ Amortissement Valeur aux livres
N de l'année à la fin
1 10 000 $ 90 000 $
2 18 000 $ 72 000 $
3 14 400 $ 57 600 $

Dn  Bn1d 
GIA 400 – Cours 11: TP 5

Exercice 7.21

Voici les données concernant un élément d'actif:

Coût de l'élément d'actif, P = 30 000$
Vie utile, N = 7 ans
Valeur de récupération, S = 8 000$
Appliquez la méthode DB avec passage à la méthode SL, si nécessaire, pour calculer les dotations aux amort

GIA 400 – Cours 11: TP 6

3
Exercice 7.21
Selon la méthode DB, la valeur comptable n'atteindra pas la valeur de récupération à la fin de la vie utile de 7 ans:
Méthode DB
NB au débutAmortissementB fin

1 30 000 $ 4 286 $ 25 714 $

2 25 714 $ 3 673 $ 22 041 $
3 22 041 $ 3 149 $ 18 892 $
4 18 892 $ 2 699 $ 16 193 $
5 16 193 $ 2 313 $ 13 880 $
6 13 880 $ 1 983 $ 11 897 $
7 11 897 $ 1 700 $ 10 198 $

Étape 1: trouver l'année où l'amortissement calculé avec la méthode SL en prenant comme valeur initiale le solde selon la m
Méthode SL

D  18 892$ - 8 000$  2 723$

4
4 = Année
N B où l'amortissement
au début SL > DB
Amortissement
1 30 000 $ 3 143 $
2 25 714 $ 2 952 $
3 22 041 $ 2 808 $ 711 897 $3 897 $
4 18 892 $ 2 723 $
GIA 400 –5Cours 11: TP16 193 $ 2 731 $
6 13 880 $ 2 940 $

Exercice 7.21

Étape 2: Passer de DB à SL à partir de l'année 4:

Méthode DB 1 à 3; Méthode SL 4 à 7
NB au débutAmortissementB fin
1 30 000 $ 4 286 $ 25 714 $
2 25 714 $ 3 673 $ 22 041 $
3 22 041 $ 3 149 $ 18 892 $
4 18 892 $ 2 723 $ 16 169 $
5 16 169 $ 2 723 $ 13 446 $
6 13 446 $ 2 723 $ 10 723 $
7 10 723 $ 2 723 $ 8 000 $

Valeur comptable = S à la fin de la vie utile

GIA 400 – Cours 11: TP 8

4
 Exercice 7.23

La société Upjohn achète du matériel d'emballage dont la vie utile est estimée à 5 ans. Son coût est de 20 0

Linéaire

Dégressif à taux double. (La cinquième année limitez la dotation aux amortissements à un montant tel que,

Proportionnel à l'ordre inverse des années (SOYD)

GIA 400 – Cours 11: TP 9

Exercice 7.23
a) Méthode SL Valeur aux
livres auAmortissement Valeur aux livres
Ndébutde l'annéeà la fin
1N
d  20% 1 20 000 $ 3 400 $ 16 600 $
Montant amorti : 2 16 600 $ 3 400 $ 13 200 $
3 13 200 $ 3 400 $ 9 800 $
P  S   20 000$ - 3 000$  17 000$ 4 9 800 $ 3 400 $ 6 400 $
56 400 $3 400 $3 000 $

Valeur aux
b) Méthode DDB li vres auAmortissement Valeur aux livres
Ndébutde l'annéeà la fin
DDB  multiplicateur  2 1 20 000 $ 8 000 $ 12 000 $
2 12 000 $ 4 800 $ 7 200 $
d  1  multiplicateur  20% 2  40% 3 7 200 $ 2 880 $ 4 320 $

N 4 4 320 $ 1 320 $ 3 000 $

Arrêt à l'année 4
Montant amorti : 53 000 $0 $3 000 $
P  20 000$

c) Méthode SOYD Valeur aux

livres au Amortissement Valeur aux
N début Fraction amortie de l'année livres à la fin
SOYD  15 1 20 000 $ 5/15 5 667 $ 14 333 $
Montant amorti : 2 14 333 $ 4/15 4 533 $ 9 800 $

P  S   20 000$ - 3 000$  17 000$ 3 9 800 $ 3/15 3 400 $ 6 400 $

4 6 400 $ 2/15 2 267 $ 4 133 $
5 4 133 $ 1/15 1 133 $ 3 000 $

GIA 400 – Cours 11: TP 10

5
 Exercice 7.30

Une société de fabrication acquiert quatre éléments d'actifs:

Tour Camion Bâtiment Photocopieur
Coût initial 45 000 $ 25 000 $ 800 000 $ 40 000 $
Durée amortissable 12 ans 200 000 km 50 ans 5 ans
Catégorie de DPA 43 10 1 8
Valeur de récupération 3 000 $ 2 000 $ 100 000 $ 0$
Amortissement comptable DDB UP SL SOYD

À des fins comptables, on utilise pour le camion l'amortissement proportionnel à l'utilisation (UP). La premièr
Pour chacun des éléments d'actif, calculez l'amortissement comptable des 2 premières années.
Pour chacun des éléments d'actif, calculez la déduction pour amortissement (DPA) des 2 premières années.
Supposons que, durant les premières années, on applique au tour la méthode DDB puis qu'on passe à la mét

GIA 400 – Cours 11: TP 11

Exercice 7.30

a) L'amortissement comptable des 2 premières années.

Tour Camion Bâtiment Photocopieur
Méthode DDB UP SL SOYD
P 45 000 $ 25 000 $ 800 000 $ 40 000 $
S sans objet 2 000 $ 100 000 $ 0$
Montant à am ortir 45 000 $ 23 000 $ 700 000 $ 40 000 $
année Taux d'am ortissement 16.67% 0.115$/km 2.00% 5/15
Amortissement année 7 500 $ 2 530 $ 14 000 $ 13 333 $
1
Valeur aux livres à la fin 37 500 $ 22 470 $ 786 000 $ 26 667 $
année Taux d'am ortissement 16.67% 0.115$/km 2.0% 4/15
Amortissement année 6 250 $ 2 875 $ 14 000 $ 10 667 $
2
Valeur aux livres à la fin 31 250 $ 19 595 $ 772 000 $ 16 000 $

DPA des 2 premières années.

La règle du 50% s'applique pour l'année 1
Tour Camion Bâtiment Photocopieur
Méthode DB DB DB DB
P 45 000 $ 25 000 $ 800 000 $ 40 000 $
S sans objet sans objet sans objet sans objet
Montant à amortir 45 000 $ 25 000 $ 800 000 $ 40 000 $

année Taux d'am

ortissement 15.00% 15.00% 2.00% 10.00%
1 DPA FNACC
année Taux d'amortissement 6 750
38 250 $ $ 3 750
21 250 $ $ 16 000
784 000 $ $ 4 000
36 000 $ $
30.00% 30.00% 6 375 $ 14 875
4.00%
$ 20.00% 7 200 $ 28 800 $
11 475 $ 31 360 $
2 DPA FNACC
26 775 $ 752 640 $

GIA 400 – Cours 11: TP 12

6
Exercice 7.30
Passage de DDB à SL
Année où amortissement SL > amortissement DB = Année 9
DDB SL
Année B au début Amortissement B à la fin Montant à amortir Amortissement
145 000 $7 500 $ 37 500 $ 42 000 $ 3 500 $
237 500 $6 250 $ 31 250 $ 34 500 $ 3 136 $
331 250 $5 208 $ 26 042 $ 28 250 $ 2 825 $
426 042 $4 340 $ 21 701 $ 23 042 $ 2 560 $
521 701 $3 617 $ 18 084 $ 18 701 $ 2 338 $
618 084 $3 014 $ 15 070 $ 15 084 $ 2 155 $
715 070 $2 512 $ 12 559 $ 12 070 $ 2 012 $
812 559 $2 093 $ 10 466 $ 9 559 $ 1 912 $
910 466 $1 744 $ 8 721 $ 7 466 $ 1 866 $
108 721 $1 454 $ 7 268 $ 5 721 $ 1 907 $
117 268 $1 211 $ 6 056 $ 4 268 $ 2 134 $
126 056 $1 009 $ 5 047 $ 3 056 $ 3 056 $

Calendrier d'amortissement modifié:

AnnéeMéthode B au début Amortissement B à la fin

1 DDB 45 000 $ 7 500 $ 37 500 $

2 DDB 37 500 $ 6 250 $ 31 250 $
3 DDB 31 250 $ 5 208 $ 26 042 $
4 DDB 26 042 $ 4 340 $ 21 701 $
5 DDB 21 701 $ 3 617 $ 18 084 $
6 DDB 18 084 $ 3 014 $ 15 070 $
7 DDB 15 070 $ 2 512 $ 12 559 $
8 DDB 12 559 $ 2 093 $ 10 466 $
9 SL 10 466 $ 1 866 $ 8 599 $
10 SL 8 599 $ 1 866 $ 6 733 $
11 SL 6 733 $ 1 866 $ 4 866 $
12SL4 866 $1 866 $3 000 $
GIA 400 – Cours 11: TP
13

Exercice7.38

Il y a 25 ans, l'entreprise Construction Picard a acheté un bâtiment de 1 200 000$ devant servir d'entrepôt. Des

À combien s'élevait la dotation aux amortissements des années passées?

À combien se chiffre la valeur comptable du bâtiment après la comptabilisation des réparations?

À combien se chiffre la dotation aux amortissements de l'année en cours selon la méthode de l'amortissemen

GIA 400 – Cours 11: TP

14

7
Exercice 7.38

a) la dotation aux amortissements des années passées

P  1200 000$; B  400 000$; N  25
Amortissement accumulé  P  B  800 000$
Amortissement annuel  P  B  800 000$  32 000$

N25
Valeur comptable après réparations
B  400 000$; Réparations  125 000$
Nouvelle valeur comptable  400 000$ 125 000$  525 000$

Amortissement pour l'année en cours

Vie utile restante avant réparations  B  400 000$  12.5 ans
D32 000$
Vie utile restante après réparations  12.5 10  22.5 ans
D  P  525 000$  23 333$
N22.5

GIA 400 – Cours 11: TP

15

8
Cours 12
L'analyse de rentabilité après impôt
Louis Parent, ing. MBA

Un mot célèbre

« Il n'y a que deux choses qui soient certaines en ce bas-monde: la mort e

- Benjamin Franklin

Benjamin Franklin (1706 -1790)

GIA 400 – Cours 12 2

1
 Objectifs
Revoir le calcul du bénéfice imposable

Se familiariser avec le calcul de l'impôt des sociétés sur

Les bénéfices ou pertes d'exploitation
Les gains ou pertes en capital

Apprendre comment tenir compte de l'impôt dans le calcul du flux monétaire d'un projet

Apprendre à présenter les flux monétaires de projet selon les règles de l'art

Référence:
AEI, Chapitre 8 et 9
GIA 400 – Cours 12

Les fondements de l'impôt sur le revenu des sociétés

Le principe de base:
Impôt sur les bénéfices = Bénéfice imposable x Taux d'imposition
Les taux actuellement en vigueur (les taux "statutaires") au Québec sont les suivants:

Taux d'imposition combinés des sociétés actives pour 2011

Fédéral Québec Combiné

Taux de base 16,5% 11,9% 28,4%
Déduction petite entreprise* 5,5% 3,9% 9,4%
Taux de petite entreprise11,0%8,0%19,0%

* Bénéfice imposable de moins de 500 K$

GIA 400 – Cours 12 4

2
Lexique des taux d'impôt
Le taux d'impôt moyen ou effectif:

 Montant d'impôt payé Bénéfice imposable

teffectif

Le taux d'impôt marginal:

Im pôt à payer sur le prochain $

 sup érieur au revenu imposable
tmarg inal
1$

Le taux d'impôt différentiel pour l'investissement:

Avant Après Taux
l'investissement l'investissement différentiel
Béné fice imposable 70 000 $ 95 000 $ 25 000 $
Impô ts à payer 24 500 $ 35 250 $ 10 750 $
Taux effectif35. 00%37.11%43.00%

GIA 400 – Cours 12 5

Calcul du bénéfice imposable et du bénéfice net

État des Résultats du Projet (ER)

Revenus (Produits) $
Moins: Dépenses (Charges) Coût des produits vendus Autres dépenses d'exploitation
Déduction pour amortissement (DPA) Intérêts sur la dette $
Bénéfice imposable $
Moins: Impôt sur le revenu Bénéfice net $
$
$
$
$

GIA 400 – Cours 12 6

3
Calcul du bénéfice imposable et du bénéfice net: Exemple 8.3

Une entreprise achète une machine à commande numérique au coût de 40 000$ (année 0) et l'utilise pendant

Revenus 52 000 $
Coûts des produits vendus 20 000 $
Charges d'exploitation 5 000 $
DPA pour la machine 6 000 $

Si le taux d'impôt s'appliquant au projet est de 40%, quel est le bénéfice net du projet pour la première année

GIA 400 – Cours 12 7

Calcul du bénéfice imposable et du bénéfice net: Exemple 8.3

La machine a été achetée à l'année 0, ce qui correspond au début de l'année 1. Cependant on ne compte pas
On compte plutôt comme dépense l'amortissement – qu'il soit comptable ou fiscal – qui fait correspondre les

État des résultats du projet

Année 1
Revenus (Produits) 52 000 $
Moins: Dépenses (Charges)
Coût des prod uits vend us 20 000 $
Autres dépe nses d'exploitation 5 000 $
Déduction pour amortissement (DPA) 6 000 $
Intérêts sur la dette 0$
Bénéfice imposable 21 000 $
Moins: Impôt sur le revenu (40%) 8 400 $
Bénéfice net 12 600 $

GIA 400 – Cours 12 8

4
Bénéfice net et flux monétaire
Le bénéfice net comprend une dépense pour amortissement qui n'est pas un flux monétaire. C'est pourquoi ce type de
Comme la rentabilité d'un projet (comme celle de n'importe quel investissement) s'évalue toujours sur la base de son flux monétai

Résutats Flux monétaire

Année 1 Année 0 Année 1
Revenus (Produits) 52 000 $ 52 000 $
Moins: Dépenses (Charges)
C oût des produits vendus 20 000 $ (20 000 $)
Autres dépenses d'exploit ation 5 000 $ (5 000 $)
D éduction pour amort issement (DPA) 6 000 $
Intérêts sur la dette 0$
Bénéfice imposable 21 000 $
Moins: Impôt sur le revenu (40 %) 8 400 $ (8 400 $)
Bénéfice net 12 600 $
Achat de la machine (40 000 $)
Flux monétaire net (40 000 $) 18 600 $

GIA 400 – Cours 12 9

Bénéfice net et flux monétaire: la présentation standard

Année0123…

État des résultats

Revenus (Produits) 52 000 $ 52 000 $
Moins: Dépenses (Charges)
C oût des produits vend us 20 000 $ 20 000 $
Autres dép enses d'exploitation 5 000 $ 5 000 $
D éduction pour amortissement (DPA) 6 000 $ 10 200 $
Intérêts sur la dette à venir à venir
Bénéfice imposable 21 000 $ 16 800 $
Moins: Impôt sur le revenu (40%) 8 400 $ 6 720 $
Bénéfice net 12 600 $ 10 080 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 12 600 $ 10 080 $
Plus: DPA 6 000 $ 10 200 $
18 600 $ 20 280 $
Investissement
Achat de la machine (40 000 $)
Fonds de roulem ent à venir à venir à venir
Financement

Detteà venirà venirà venir

Flux monétaire net(40 000 $) 18 600 $ 20 280 $

GIA 400 – Cours 12 10

5
 Que faire avec les pertes … et les impôts négatifs?
Normalement, une entreprise peut reporter une perte d'exploitation de la manière suivante:
Sur les bénéfices des 3 années précédentes – en commençant par la plus ancienne – auquel cas elle obtiendra un remboursemen
Si les bénéfices passés sont insuffisants pour essuyer la perte, on peut la reporter sur les 7 années suivantes.

Dans notre cours, comme c'est souvent le cas en pratique, on supposera que les pertes d'un projet peuvent être appl

Un impôt négatif sera donc considéré comme un flux monétaire positif pour le projet.

GIA 400 – Cours 12 11

Pertes et impôts négatifs: Exemple

Année0123…

État des résultats

Revenus (Produits) 10 000 $ 52 000 $
Moins: Dépenses (Charges)
Coût des produits vend us 5 000 $ 20 000 $
Autres dépenses d'exploitation 5 000 $ 5 000 $
Déduction pour amortissement (DPA) 6 000 $ 10 200 $
Intérêts sur la dette à venir à venir
Bénéfice imposable (6 000 $) 16 800 $
Moins: Impôt sur le revenu (40%) (2 400 $) 6 720 $
Bénéfice net (3 600 $) 10 080 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net (3 600 $) 10 080 $
Plus: DPA 6 000 $ 10 200 $
2 400 $ 20 280 $
Investissement
Achat de la machine (40 000 $)
Fonds de roulem ent à venir à venir à venir
Financement
Dette à venir à venir à venir

Flux monétaire net(40 000 $) 2 400 $ 20 280 $

GIA 400 – Cours 12 12

6
 Effet fiscal de la disposition de biens en capital (G)
S
Gain en capital S  P  FNACC
G  S  P.5 t  P  FNACC t 
Gain en capital imposé à 50% du taux d'impôt + Récupération de toutes les économies d'impôts résultant de la DPA r
P

S
P  S  FNACC
DPA G  S  FNACC t 
Il y a de l'impôt à payer: la DPA réclamée était trop grande en regard de la véritable valeur marchande du bien lors de
accumulée
S  FNACC
G  S  FNACC t 
Il y a un bénéfice fiscal à la disposition: la DPA était insuffisante pour amener le bien à sa valeur marchande lors de s
FNACC
S

GIA 400 – Cours 12 13

Effet fiscal de la disposition de biens en capital (G): Exemple 8.7

Une entreprise a achetée une perceuse à colonne au coût de 250 000$. La perceuse est classée dans la catég
a) 150 000$; b) 104 125$; c) 90 000$; d) 270 000$
Le taux d'impôt de l'entreprise est de 40% et les gains de capital sont imposés à 50% de ce taux, c'est-à-dire 2

La première chose à faire est de calculer la FNACC à la fin de la troisième année (104 125$):

Année 1 2 3
Taux de DPA 15% 30% 30%
FNACC au début 250 000 $ 212 500 $ 148 750 $
DPA 37 500 $ 63 750 $ 44 625 $
FNACC à la fin212 500 $ 148 750 $ 104 125 $

GIA 400 – Cours 12 14

7
 Exemple 8.7 (suite)
a) S = 150 000$
P  S  FNACC
G  S  FNACC t   150 000$ 104125$.4  18 350$
Ceci est un impôt à payer, donc le flux monétaire est de -18 350$
La valeur de récupération nette, NS, est de:
NS  S  G
NS  150 000$ 18 350$  131650$

b) S = 104 125$
S  FNACC
G  0$
NS  S  104125$

GIA 400 – Cours 12 15

Exemple 8.7 (suite)

c) S = 90 000$
S  FNACC
G  S  FNACC t   90 000$ 104125$.4  5 650$
Ceci est un crédit d'impôt, donc le flux monétaire est de +5 650$
La valeur de récupération nette, NS, est de:
NS  S  G
NS  90 000$  5 650$  95 650$
d) S = 270 000$
S  P  FNACC
G  S  P.5t  P  FNACC t 
G  270 000$  250 000$.5.4 250 000$ 104125$.4
G  4 000$  58 350$  62 350$
Ceci est un impôt à payer, donc le flux monétaire est de - 62 350$
La valeur de récupération nette, NS, est de:
NS  S  G
NS  270 000$  62 350$  207 650$
GIA 400 – Cours 12

16

8
 Traitement fiscal d'un remplacement
Revenons à l'exemple donné au dernier cours (p. 31):
Un projet d'une durée de 6 ans nécessitera l'équipement suivant:
Une machine d'un coût de 10 000$ dont la durée de vie utile est de 3 ans, au terme des quelles sa valeur de disposition sera de 2 000$
Une deuxième machine, pour remplacer la première, au coût de 12 000$, achetée à la fin de la troisième année. Cette machine aura une va
Les deux machines appartiennent à la même catégorie fiscale (cat. 43) dont le taux d'amortissement selon la méthode du solde dégressif est de
Dressez le tableau de la FNACC et de la DPA pour chacune des 6 années du projet.
Déterminer l'effet fiscal de la disposition si le taux d'imposition de l'entreprise est de 30%.

Dans ce cas, on ne détermine pas l'effet fiscal de la disposition de la première machine à t =3. On fait plutôt un traitement fiscal global

GIA 400 – Cours 12 17

Traitement fiscal d'un remplacement (suite)

Rappel du calcul de la DPA et de la FNACC du projet:
Année123

Taux de DPA 15% 30% 30% On ne fait pas de traitement

FNACC au début 10 000 $ 8 500 $ 5 950 $ fiscal à t =3 de la perte de
DPA 1 500 $ 2 550 $ 1 785 $ 2 000$  4 165$ =(2 165$) sur cette
FNACC à la fin 8 500 $ 5 950 $ 4 165 $ première disposition.

Moins: FNACC au
Acquisitions Dispositions début Taux DPA
Sur les acquisitions nettes de l'année 12 000 $ (2 000 $) 10 000 $ 15% 1 500 $
Sur le reste de la catégorie 4 165 $ 30% 1 250 $
Total 14 165 $ 2 750 $

Année 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 15% 30% 30% Mixte 30% 30%
FNACC au début 10 000 $ 8 500 $ 5 950 $ 14 165 $ 11 416 $ 7 9 91 $
DPA 1 500 $ 2 550 $ 1 785 $ 2 750 $ 3 425 $ 2 3 97 $
FNACC à la fin 8 500 $ 5 950 $ 4 165 $ 11 416 $ 7 991 $ 5 5 94 $

Traitement fiscal, en fin de projet seulement:

Effet fiscal de la disposition:
Produit de la disposition3 000 $
FNACC à la fin5 594 $
Perte dur disposition(2 594 $)
Effet fiscal de la disposition (t=30%)778 $

GIA 400 – Cours 12

18

9
 La RC après impôt
Rappel: la RC avant impôt
RC = (P-S)(A/P, i, N) + iS

La RC après impôt
RC = (P-S)(A/P, i, N) + iS
+ AE des économies d'impôts dues à la DPA
+ AE de l'effet fiscal de la disposition
Exemple:
Effet fiscal de la disposition:
P 1 000 $
S 100 $ AE= 36.43$(A/F, 15%, 5)
d 30.0%
t 35.0% AE= 5.40$
N 5
Effet
TRAM fiscal 15.0%

de la disposition Économies d'impôts

S 100.00 $
FNACC Année 204.09 $ 1 2 3 4 5
dues à la DPA:
Perte (104.09 $)
Taux d'amortissement 15% 30% 30% 30% 30%
Effet fiscal de la disposition (35%) 36.43 $
FNACC au dé but
DPA
1 000.00 $
150.00 $
850.00 $
255.00 $
595.00 $
178.50 $
416.50 $
124.95 $
291.55 $
87.47 $
AE= ?
FNACCà la fin 850.00 $ 595.00 $ 416.50 $ 291.55 $ 204.09 $
Économie d'impôt DPA (35%) 52.50 $ 89.25 $ 62.48 $ 43.73 $ 30.61 $

GIA 400 – Cours 12 19

La RC après impôt (suite)

AE des économies d'impôt due à la DPA

A  P 1 d 2 dt  127.50$
1
1 d 
g  d
11 A P / A , g,i,N 
PE  89.25$
 259.66$ 62.48$
43.73$ 30.61$

PE  AjustP / F ,i, N  1 0 1 2 34 5
 65.22$ d 2
Ajust  P 1 d t  75.00$
PE totale  259.66$  65.22$  194.44$
Ajustement au gradient pour règle du 50%: 127.50$ – 75.00$ = 52.50$
AE  194.44$A/P,i,N   58.00$

RC après impôt:
RC avant impôt  1 000$  100$A / P,15%, 5  0.15100$  283.48$ un coût
RC après impôt  283.48$  5.40$  58.00$  220.08$

GIA 400 – Cours 12 20

1
La RC après impôt
Pour ceux qui (comme moi) préfèrent solutionner ces problèmes avec un tableau:

Année 0 1 2 3 4 5
Taux d'amortissement 15% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 1 000.00 $ 850.00 $ 595.00 $ 416.50 $ 291.55 $
DPA 150.00 $ 255.00 $ 178.50 $ 124.95 $ 87.47 $
FNACCà la fin 850.00 $ 595.00 $ 416.50 $ 291.55 $ 204.09 $
Économie d'impôt DPA (35%) 52.50 $ 89.25 $ 62.48 $ 43.73 $ 30.61 $

Année 0 1 2 3 4 5
Achat de l'équipement (1 000.00 $)
Disposition 100.00 $
Avant impôt (1 000.00 $) 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 100.00 $
Effet fiscal de la disposition 36.43 $
Économies d'impôt dues à la DPA 52.50 $ 89.25 $ 62.48 $ 43.73 $ 30.61 $
Flux monétaire net (1 000.00 $) 52.50 $ 89.25 $ 62.48 $ 43.73 $ 167.04 $
PE(TRAM) (737.73 $)

RC après impôt(TRAM)(220.08 $)

RC après impôt  737.43$A/P,15%, 5  220.08$

GIA 400 – Cours 12 21

L'analyse de projet après impôt

GIA 400 – Cours 12 22

1
 Projet ne nécessitant que des activités d'exploitation et d'investissement: Exemple 9.1

On propose à une petite entreprise de fabrication d'outils un centre d'usinage informatisé. Ce nouveau sys
8 000$ en frais indirects (électricité et services publics). Il sera classé parmi les biens de la catégorie 43. L'e
Déterminez le flux monétaire net après impôt pour chaque année du projet, en fonction d'un taux d'impôt m
Déterminez ensuite la valeur actualisée équivalente (PE) après impôt du projet, si le TRAM de l'entreprise

GIA 400 – Cours 12 23

Exemple 9.1
Pour résoudre ce problème, il nous faudra dresser l'état des résultats et l'état des flux de trésorerie.
Pour calculer le bénéfice après impôt, ainsi que l'effet fiscal de la disposition. il nous faut connaître la DPA de chacune des année
DPA et FNACC

Année 1 2 3 4 5
Taux d'amortissement 15% 30% 30% 30% 30%
FNACC au dé but 125 000 $ 106 250 $ 74 375 $ 52 063 $ 36 444 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
FNACC à la fin 106 250 $ 74 375 $ 52 063 $ 36 444 $ 25 511 $

Effet fiscal de la disposition

Valeur de récupération (S) 50 000 $
FNACC 25 511 $
Gain 24 489 $

Impôt à payer (40%)9 796 $ Flux monétaire(9 796 $)

GIA 400 – Cours 12 24

1
 Exemple 9.1 (suite)
Année 0 1 2 3 4 5

État des résultats

Produits (Revenus) 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Charges (Dépenses)
Main d'œuvre 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
Matières 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
Frais indirects 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Bénéfice imposable 41 250 $ 28 125 $ 37 688 $ 44 381 $ 49 067 $
Impôts (40%) 16 500 $ 11 250 $ 15 075 $ 17 753 $ 19 627 $
Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Investissement
Achat d'actif immobilisé (125 000 $)
Disposition 50 000 $
Effet fiscal de la disposition (9 796 $)

Flux monétaire net(125 000 $)43 500 $48 750 $44 925 $42 248 $80 578 $

TRAM PE TRI 15%

43 443 $
27. 8%  Projet rentable

GIA 400 – Cours 12 25

Projet nécessitant des investissements dans le fonds de roulement

Un rappel
Fonds de roulement = Actifs à court terme - Passifs à courts terme

En pratique pour un projet:

Fonds de roulement (FR) = Stocks + Comptes clients – Comptes fournisseurs
Flux monétaire associé au FR = Variation du FR d'un période à l'autre
Augmentation du FR = Flux monétaire négatif (investissement)
Diminution du FR = Flux monétaire positif (récupération)

 Le FR peut être récupéré, en tout ou en grande partie, en fin de projet.

 Le fonds de roulement est souvent négligé dans l'analyse de projet. Pourtant, il implique souvent un inves

GIA 400 – Cours 12 26

1
Projet nécessitant des investissements dans le fonds de roulement: Exercice 9.3
Supposons que l'entreprise de fabrication d'outils de l'exemple 9.1 prévoie que les revenus annuels de 100 00
L'information suivante est disponible:

Prix par unité 10 $

Coût variables par unités Main
d'œuvre 2$
Matières 1.20 $
Frais indirects 0.80 $
Coût total 4.00 $

Volume mensuel 833 unités

Stocks de produits finis 2 mois
Stocks de matières premières 1 mois
Comptes fournisseurs (créditeurs) 1 mois
Comptes clients (débiteurs) 2 mois

Évaluez la rentabilité du projet compte tenu de l'investissement nécessaire dans le fonds de roulement.

GIA 400 – Cours 12

27

Exercice 9.3 (suite)

Il nous faut faire un nouveau calcul préliminaire: l'investissement nécessaire dans le fonds de roulement. Par exemple, pou
Inventaire matières premières:
InvMP  CoûtMP Volume mensuel  nb. mois
 1.20$/unité 833 unités/mois1 mois  1000$
Inventaire produits finis:
InvPF  CoûtTotal Volume mensuel  nb. mois
 4.00$/unité 833 unités/mois 2 mois  6 667$
Comptes clients:
CC  Pr ix Volume mensuel  nb. mois
 10.00$/unité 833 unités/mois 2 mois  16 667$

Comptes fournisseurs:
CF  CoûtMP Volume mensuel  nb. mois
 1.20$/unité 833 unités/mois1 mois  1000$
FR(Année 1) = 1 000$ + 6 667$ + 16 667$ - 1 000$ = 23 333$

Le besoin en FR est souvent donné globalement comme un % des ventes. Par exemple, ici, ce serait 23.3% des ventes annuelles de 100 0
Le besoin en FR est souvent donné globalement comme un % des ventes.
GIA 400 – Cours 12 28

1
 Exercice 9.3 (suite)
Le fonds de roulement est investi en début d'année, donc à la fin de l'année précédente.
On peut négliger le fait qu'il faudra quelque temps pour amener l'inventaire de produits finis au niveau voulu.
Le fonds de roulement est récupéré à la fin du projet, soit à la fin de l'année 5.
Une augmentation du fonds de roulement est un investissement, c'est donc un flux monétaire négatif
Une diminution du fonds de roulement est une récupération d'investissement, c'est donc un flux monétaire positif

Année 0 1 2 3 4 5
Volume mensuel 833 833 833 833 833
Inventaire matières premières 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 0$
Inventaires produits finis 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 0$
Comptes clients 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 0$
Moins: Comptes fournisseurs (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) 0$
Fonds de roulement 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 0$
Variation du fonds de roulement 23 333 $ 0$ 0$ 0$ 0$ (23 333 $)
(Investissement dans) récupération
du fonds de roulement (23 333 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 23 333 $

Nous pouvons maintenant calculer la nouvelle PE du projet, compte tenu de l'investissement à faire dans le fonds de roule

GIA 400 – Cours 12 29

Exercice 9.3 (suite)

Analyse de rentabilité
avec l'investissement dans le fonds de roulement
Année 0 1 2 3 4 5

État des résultats

Produits (Revenus) 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Charges (Dépenses)
Main d'œuvre 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
Matières 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
Aucun changement À l'ER
Frais indirects 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Bénéfice imposable 41 250 $ 28 125 $ 37 688 $ 44 381 $ 49 067 $
Impôts (40%) 16 500 $ 11 250 $ 15 075 $ 17 753 $ 19 627 $
Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Investissement
Achat d'actif immobilisé (125 000 $)
Disposition 50 000 $
Effet fiscal de la disposition (9 796 $)
Fonds de roulement (23 333 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 23 333 $
Flux monétaire net (148 333 $) 43 500 $ 48 750 $ 44 925 $ 42 248 $ 103 911 $

TRAM 15.00% Sans le FR

PE 31 711 $ 43 443 $
TRI 22.6% 27.8%

GIA 400 – Cours 12

30

1
 Projet financé en partie par des fonds empruntés

Rappel
Revenus (R)

Coûts d'exploitation (OC) Flux monétaire avant impôt (FMAI)

I DPA Bénéfice imposable (TI)

PE(TRAM = k)
Bénéfice net (NI) Impôt (T)
k= le coût moyen pondéré du capital
Flux monétaire lié à l'exploitation

Flux monétaire net des capitaux propres

Remboursement de capital de la dette

PE(TRAM = ie)
ie = le coût des capitaux propresFlux monétaire disponibleDividendes
Pour investissement

GIA 400 – Cours 12 31

Projet financé en partie par des fonds empruntés: Exemple 9.4

Continuons toujours avec l'exemple de l'entreprise de fabrication d'outils et supposons maintenant que 62 500$ des 125 000$ investis dans l'équip
Il nous faut maintenant faire un nouveau calcul préliminaire: les paiements annuels sur la dette. Il nous faut de plus isoler le montant annuel des in
Le paiement annuel:
A = P (A/P, i, N) = 62 500$ (A/P, 10%, 5) = 16 487$

Taux d'intéret 10.0%

Année 0 1 2 3 4 5
Capital au début 62 500 $ 52 263 $ 41 002 $ 28 614 $ 14 988 $
Intérêt 6 250 $ 5 226 $ 4 100 $ 2 861 $ 1 499 $
Remboursement de capital 10 237 $ 11 261 $ 12 387 $ 13 626 $ 14 988 $
Capital à la fin 52 263 $ 41 002 $ 28 614 $ 14 988 $ 0$
Paiement total 16 487 $ 16 487 $ 16 487 $ 16 487 $ 16 487 $

In = Bn-1 x iPPn = A – In Bn = Bn-1 – PPn

GIA 400 – Cours 12 32

1
 Exemple 9.4 suite
Analyse de rentabilité avec un financement par dette

Année 0 1 2 3 4 5

État des résultats

Produits (Revenus) 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Charges (Dép enses)
Main d'œuvre 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
Matières 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
Frais indirects 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Intérêts 6 250 $ 5 226 $ 4 100 $ 2 861 $ 1 499 $
Bénéfice imposable 35 000 $ 22 899 $ 33 587 $ 41 520 $ 47 568 $
Impôts (40%) 14 000 $ 9 159 $ 13 435 $ 16 608 $ 19 027 $
Bénéfice net 21 000 $ 13 739 $ 20 152 $ 24 912 $ 28 541 $

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 21 000 $ 13 739 $ 20 152 $ 24 912 $ 28 541 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Investissement
Achat d' actif immobilisé Disposition (125 000 $)
50 000 $
Effet fiscal de la disposition (9 796 $)
Fonds de roulement (23 333 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 23 333 $
Financement Flux monétaire disponible aux actionnaires
Emprunt 62 500 $ (10 237 $) (11 261 $) (12 387 $) (13 626 $) (14 988 $)
Flux monétaire net (85 833 $) 29 513 $ 34 353 $ 30 078 $ 26 905 $ 88 023 $

TRAM 15%

PE TRI 44 728 $
32.1% Rendement du projet = Rendement sur l'investissement en capitaux propres

GIA 400 – Cours 12 33

Exemple 9.4 suite

Enfin, et même si cela n'est pas exigé dans ce cours, une bonne présentation financière d'un projet doit comprendre son b
Année 0 1 2 3 4 5 Récup.

Bilan du projet
Actif
Encaisse 0$ 29 513 $ 63 866 $ 93 944 $ 120 848 $ 145 334 $ 208 871 $
Fonds de roulement
Inventaire matières premières 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 0$
Inventaires produit s finis 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 6 667 $ 0$
Comptes clients 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 16 667 $ 0$
Moins: Comptes fournisseurs (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) (1 000 $) 0$
Fonds de roulement 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 23 333 $ 0$
Immobilisations 125 000 $ 125 000 $ 125 000 $ 125 000 $ 125 000 $ 125 000 $ 0$
Moins: DPA accumulés 0$ (18 750 $) (50 625 $) (72 938 $) (88 556 $) (99 489 $) 0$
Immobilisations nettes 125 000 $ 106 250 $ 74 375 $ 52 063 $ 36 444 $ 25 511 $ 0$
Actif total 148 333 $ 159 096 $ 161 574 $ 169 339 $ 180 625 $ 194 178 $ 208 871 $

Dette à long terme 62 500 $ 52 263 $ 41 002 $ 28 614 $ 14 988 $ 0$ 0$

Capitaux propres
(bénéfices non répartis) 85 833 $ 106 833 $ 120 573 $ 140 725 $ 165 637 $ 194 178 $ 208 871 $
Passif et capitaux propres 148 333 $ 159 096 $ 161 574 $ 169 339 $ 180 625 $ 194 178 $ 208 871 $

BNRn = BNRn-1 + NIn

BNR avant récupération 194 178 $

Calcul du BNR Plus: Produit de la disposition 50 000 $
Moins: FNACC année 5 (25 511 $)
après récupération Effet fiscal de la disposition (9 796 $)
BNR après récupération 208 871 $

GIA 400 – Cours 12

1
 En résumé: les étapes à suivre
Calculer l'amortissement

Calculer l'effet fiscal de la disposition

Calculer le programme de remboursement de la dette (s'il y a lieu)

Calcul des intérêts
Calcul du remboursement de capital

Calculer l'investissement périodique à faire dans le fonds de roulement et son montant récupéré à la fin du

Établir l'état des résultats pour obtenir le bénéfice net après impôt

Établir l'état du flux de trésorerie pour obtenir le flux monétaire net après impôt

Faire les calculs de rentabilité requis (PE, AE, TRI…)

GIA 400 – Cours 12 35

Discussion sur l'effet de la dette sur la valeur d'un projet

Dans l'exemple précédent, le financement d'une partie du projet par dette semble avoir créé de la valeur, car la PE a augmenté de 13 017$:
Financement

Sans dette Avec dette Différence

TRAM 15.0% 15.0%
Investissement en capitaux propres 148 333 $ 85 833 $ (62 500 $)
PE du projet 31 711 $ 44 728 $ 13 017 $
Valeur marchande des capitaux propres 180 044 $ 130 562 $ (49 483 $)
Dette 0$ 62 500 $ 62 500 $
Valeur marchande du projet 180 044 $ 193 062 $ 13 017 $

Cette différence est due au fait que nous avons substitué à 62 500$ de capitaux propres dont le coût est de 15%, 62 500$ de dette dont le coût est d

Année 0 1 2 3 4 5
Paiements d'intérêt (6 250 $) (5 226 $) (4 100 $) (2 861 $) (1 499 $)
Économies d'impôt s 2 500 $ 2 091 $ 1 640 $ 1 145 $ 600 $
Capital (10 237 $) (11 261 $) (12 387 $) (13 626 $) (14 988 $)
Flux monétaire net de la dette (13 987 $) (14 397 $) (14 847 $) (15 343 $) (15 888 $)
PE à 15% (49 483 $)
PE à 6% (62 500 $)
Différence 13 017 $

GIA 400 – Cours 12 36

1
Discussion sur l'effet de la dette sur la valeur d'un projet
La théorie de la Finance (théorème Modigliani-Miller) démontre clairement que dans un monde sans impôt, un changement de
Par exemple: le montant de l'hypothèque sur une maison ne devrait d'aucune manière changer la valeur marchande de la maison.
La création de valeur que nous avons constatée provient du fait que le gouvernement subventionne le coût de la dette en perm
En réalité, le gain pour les actionnaires est en partie annulé par le plus haut taux de rendement (TRAM) exigé par les actionnaires pour
Fina nce ment

Sans dette Avec dette Différence

Investissement en capitaux propres 148 333 $ 85 833 $ (62 500 $)
Coût des capitaux prorpes 15.00% 18.89%
PE du projet 31 711 $ 31 711 $ (0 $)
Valeur totale des capitaux propres 180 044 $ 117 544 $ (62 500 $)
Dette 0$ 62 500 $ 62 500 $
Valeur marchande du projet 180 044 $ 180 044 $ (0 $)

GIA 400 – Cours 12 37

Discussion sur l'effet de la dette sur la valeur d'un projet

La financement par dette augmente le TRI espéré du projet pour les actionnaires, mais en augmente aussi la volatilité.
Les investisseurs exigeront un taux de rendement plus élevé pour supporter ce risque financier.
Simulation Monte-Carlo en supposant une distribution normale pour les revenus.
= 100 000$= 10 000$

Distribution de fréquence du TRI du Projet

8%
7% Sans dette Avec dette
6%
5%
Probabili

4%
3%
2%
1%
0%
0.0%10.0%

20.0% 30.0%40.0%50.0%
TRI
GIA 400 – Cours 12 38

1
 L'effet de l'impôt sur le coût du capital
Sans impôt Avec impôt
Le coût moyen pondéré du capital, k, ne change pas,
Le coût quelque
moyen soit ledu
pondéré ratio D/E k, varie selon le ratio D/E
capital,
30%

25%

25%
ie 20% ie
20%
15%
k
15% k
10% id 10%

5% id
5%

0% 0%
0.00.5 1.01.5 2.0 [Link].52.0
Ratio D/E Ratio D/E

ie    1  t   k  D = coût des capitaux propres, sans dette (15%)

s E t = taux d'impôt (40%)
k  1 t D  ks = coût de la dette (10%)
 DE D/E = ratio dette/capitaux propres
 
GIA 400 – Cours 12 39

L'effet de l'impôt sur le coût du capital

En fait, le coût de la dette devrait aussi augmenter avec l'augmentation du ratio d'endettement, car le risque de défaut est plus gran
Ceci aura pour effet de réduire encore la différence de valeur entre un projet avec ou sans dette.

45.0%

40.0%

35.0%

30.0% Coût des capitaux propres

25.0%
C

20.0%
CMPC

15.0%
10.0%Coût de l'endettement

5.0%

0.0%
[Link].[Link].54.0
Endettement/Capitaux propres
GIA 400 – Cours 12 40

2
 Exercice 9.26
Voici l'information financière concernant le projet de ré-outillage d'un fabricant d'ordinateurs:
Le projet coûte 2 M$ et sa durée de vie est 5 ans.
Il peut être classé parmi les biens de la catégorie 43, à laquelle s'applique d = 30%.
À la fin de la cinquième année, tous les biens détenus relativement au projet seront vendus. La valeur de r
Le fabricant financera le projet en empruntant 40% de l'investissement auprès d'une institution financière à
Son taux d'imposition différentiel (i.e. marginal, i.e. celui qui s'applique au projet) est de 35%.
Son TRAM est de 18%.
Déterminez les flux monétaires après impôts
Calculez la valeur actualisée équivalente de ce projet

GIA 400 – Cours 12 41

Exercice 9.26
DPA et effet fiscal de de la disposition
 La règle du 50% s'applique à l'année 1

Année 1 2 3 4 5
Taux d'amortissement 15% 30% 30% 30% 30%
FNACC au dé but 2 000.0 $ 1 700.0 $ 1 190.0 $ 833.0 $ 583.1 $
DPA 300.0 $ 510.0 $ 357.0 $ 249.9 $ 174.9 $
FNACC à la fin 1 700.0 $ 1 190.0 $ 833.0 $ 583.1 $ 408.2 $

Disposition
S (10%) 10% 200.0 $
FNACC, année 5 408.2 $
Perte (208.2 $)
Effet fiscal (t = 35%) 35% 72.9 $

Prêt: Capital et intérêt

 Montant du prêt: P = 2 M$ x 40% = 800 K$; i = 10%; N = 5
Paiements annuels: A = P(A/P, i, N) = 800 (A/P, 10%, 5) = 211.0 K$
Année 1 2 3 4 5
Paiement total 211.0 $ 211.0 $ 211.0 $ 211.0 $ 211 .0 $
Capital au dé but 800.0 $ 669.0 $ 524.8 $ 366.3 $ 191 .9 $
Intérêt 80.0 $ 66.9 $ 52.5 $ 36.6 $ 19.2 $
Capital remboursé 131.0 $ 144.1 $ 158.6 $ 174.4 $ 191 .9 $
Capital à la fin 669.0 $ 524.8 $ 366.3 $ 191.9 $ 0.0 $

GIA 400 – Cours 12 42

2
 Exercice 9.26
Année 0 1 2 3 4 5

État des résultats (K$)

Revenus 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $
Dépenses d'exploitation 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $
DPA 300.0 $ 510.0 $ 357 .0 $ 249.9 $ 174.9 $
Intérêts 80.0 $ 66.9 $ 52.5 $ 36.6 $ 19.2 $
Bénéfice imposable (380.0 $) (576.9 $) (409 .5 $) (286.5 $) (194.1 $)
Impôt (35%) (133.0 $) (201.9 $) (143 .3 $) (100.3 $) (67.9 $)
Bénéfice après impôts (247.0 $) (375.0 $) (266 .2 $) (186.2 $) (126.2 $)

État des flux de trésorerie (K$)

Exploitation
Béné fice net (247.0 $) (375.0 $) (266 .2 $) (186.2 $) (126.2 $)
Plus: DPA 300.0 $ 510.0 $ 357 .0 $ 249.9 $ 174.9 $
Investissement
Machinerie (2 00 0.0 $)
Disposition 200.0 $
Effet fiscal 72.9 $
Financement
Emprunt (remboursements) 800 $ (131.0 $) (144.1 $) (158 .6 $) (174.4 $) (191.9 $)
Flux monétaire net (1 20 0.0 $) (78.0 $) (9.1 $) (67 .7 $) (110.8 $) 129.8 $

TRAM 18.0%
PE(TRAM) (1 31 4.3 $)
AE(TRAM) (420.3 $)

GIA 400 – Cours 12 43

Exercice 9.36
La société Pièces nationales, fabricant de pièces d'automobile, envisage l'achat d'un système de prototypage rapide afin d
Matériel de prototypage: 187 000$.
Matériel de post-traitement: 25 000$
Entretien: 36 000$ par année par le fabricant du matériel
Résine: consommation annuelle de polymère liquide: 1 600 litres à 87.50$/litre
La vie utile estimative du système est de 6 ans et sa valeur de récupération, de 30 000$. Il est classé parmi la catégorie 43 (
Des frais de conception de logiciels de 20 000$ seront passées en dépenses au cours de la première année
Grâce à ce nouveau système, des économies de temps de 114 000$ et de résine de 35 000$ seront réalisées chaque année
Le taux d'imposition marginal est de 40%
Le TRAM est de 20%
a) Calculez la PE du projet s'il est financé entièrement par les bénéfices non répartis de l'entreprise

GIA 400 – Cours 12 44

2
Exercice 9.36 a)
DPA et effet fiscal de la disposition
 La règle du 50% s'applique à l'année 1

Année 1 2 3 4 5 6
Taux d'amortissement 15% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 212.0 $ 180.2 $ 126.1 $ 88.3 $ 61.8 $ 43.3 $
DPA 31.8 $ 54.1 $ 37.8 $ 26.5 $ 18.5 $ 13.0 $
FNACC à la fin 180.2 $ 126.1 $ 88.3 $ 61.8 $ 43.3 $ 30.3 $

Disposition
S30.0 $
FNACC, année 530.3 $
Perte(0.3 $)
Effet fiscal (t = 40%)40%0.1 $

GIA 400 – Cours 12 45

Exercice 9.36 a)
Année 0 1 2 3 4 5 6

État des résultats (K$)

Revenus
Économies de main d'œuvre 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $
Économies de résine 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $
Dépe nse s d'explo itation
Logiciel 20.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $
Entretien 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $
Résine 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $
DPA 31.8 $ 54.1 $ 37.8 $ 26.5 $ 18.5 $ 13.0 $
Intérêts 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $
Bénéfice imposable (78.8 $) (81.1 $) (64.8 $) (53.5 $) (45.5 $) (40.0 $)
Imp ôt (40%) (31.5 $) (32.4 $) (25.9 $) (21.4 $) (18.2 $) (16.0 $)
Bénéfice après impôts (47.3 $) (48.6 $) (38.9 $) (32.1 $) (27.3 $) (24.0 $)

État des flux de trésorerie (K$)

Exploitation
Bénéfice net (47.3 $) (48.6 $) (38.9 $) (32.1 $) (27.3 $) (24.0 $)
Plus: DPA 31.8 $ 54.1 $ 37.8 $ 26.5 $ 18.5 $ 13.0 $
Investissement
Machin erie (212.0 $)
Disposition 30.0 $
Effe t fiscal 0.1 $
Financement
Emprunt (remboursements) 0$ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $
Flux monétaire net (212.0 $) (15.5 $) 5.4 $ (1.1 $) (5.6 $) (8.8 $) 19.1 $

TRAM 20.0%
PE(TR AM) (221.6 $)
AE(TRAM) (66.6 $)
PE< 0  Économies insuffisantes pour justifier l'investissement.

GIA 400 – Cours 12 46

2
 Exercice 9.36 b)

b) Si l'investissement initial est entièrement financé par une banque locale à un taux d'intérêt de 13% se com

Prêt: Capital et intérêt

 Montant du prêt: P = 225 K$; i = 13%; N = 6
Paiements annuels: A = P(A/P, i, N) = 225 (A/P, 13%, 6) = 53.0 K$

Année 1 2 3 4 5 6
Paiement total 53.0 $ 53.0 $ 53.0 $ 53.0 $ 53.0 $ 53. 0 $
Capital au dé but 212.0 $ 186.5 $ 157.7 $ 125.2 $ 88.5 $ 46. 9 $
Intérêt 27.6 $ 24.2 $ 20.5 $ 16.3 $ 11.5 $ 6. 1 $
Capital remboursé 25.5 $ 28.8 $ 32.5 $ 36.8 $ 41.5 $ 46. 9 $
Capital à la fin 186.5 $ 157.7 $ 125.2 $ 88.5 $ 46.9 $ (0. 0 $)

GIA 400 – Cours 12 47

Exercice
Année
9.36 b) 0 1 2 3 4 5 6

État des résultats (K$)

Revenus
Économies de main d'œuvre 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $ 114.0 $ 114 .0 $
Économies de résine 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $ 35.0 $
Dépenses d'exploitation
Logiciel 20.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 $
Entretien 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $ 36.0 $
Résine 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $ 140.0 $ 140 .0 $
DPA 31.8 $ 54.1 $ 37.8 $ 26.5 $ 18.5 $ 13.0 $
Intérêt s 27.6 $ 24.2 $ 20.5 $ 16.3 $ 11.5 $ 6.1 $
Bénéfice imposable (106.4 $) (105.3 $) (85.3 $) (69.8 $) (57.0 $) (46.1 $)
Impôt (40%) (42.5 $) (42.1 $) (34.1 $) (27.9 $) (22.8 $) (18.4 $)
Bénéfice après impôts (63.8 $) (63.2 $) (51.2 $) (41.9 $) (34.2 $) (27.6 $)

État des flux de trésorerie (K$)

Exploitation
Bénéfice net (63.8 $) (63.2 $) (51.2 $) (41.9 $) (34.2 $) (27.6 $)
Plus: DPA 31.8 $ 54.1 $ 37.8 $ 26.5 $ 18.5 $ 13.0 $
Investissement
Machinerie (212.0 $)
Disposition 30 .0 $
Effet fiscal 0.1 $
Financement
Emprunt (remboursements) 212 $ (25.5 $) (28.8 $) (32.5 $) (36.8 $) (41.5 $) (46.9 $)
Flux monétaire net 0.0 $ (57.5 $) (37.9 $) (45.9 $) (52.1 $) (57.2 $) (31.5 $)

TRAM 20.0%
PE(TRAM) (159.5 $)
AE(TRAM) (48.0 $)
PE< 0  Économies insuffisantes pour justifier l'investissement.

GIA 400 – Cours 12 48

2
 Exercice 9.36 c)
c) En vous appuyant sur le taux de rendement de l'investissement différentiel quelle est la meilleure option d

Flux monétaires nets

0 1 2 3 4 5 6
Option A: bénéf ices non répartis (212.0 $) (15.5 $) 5.4 $ (1.1 $) (5.6 $) (8.8 $) 19.1 $
Option B: emprunt 0.0 $ (57.5 $) (37.9 $) (45.9 $) (52.1 $) (57.2 $) (31.5 $)
Flux monétaire net (A-B) (212.0 $) 42.0 $ 43.3 $ 44.8 $ 46.5 $ 48.4 $ 50.6 $
TRI 7.80%

ks(1-t) =13% x (1 - 40%) = 7.80%

TRAM 20.0%
(62.1 $)
La différence entre les deux options est
PE(TR AM)
AE(TR AM) (18.7 $) strictement reliée au flux monétaire après impôt
de la dette. C'est pour cette raison que
le TRI différentiel est égal à ks après impôt.

L'option dette semble avoir une meilleure PE, mais le TRAM au niveau du flux monétaire des actionnaires d
De toutes manières, aucune des deux options n'est rentable!

GIA 400 – Cours 12

49

Un mot sur la méthode dite "directe" de calcul du flux monétaire

Une méthode fortement déconseillée car:
Présentation de "style ingénieur", jamais utilisée pour des présentations à la direction d'entreprises et de conseil d'administration
Non compatible avec la présentation normale des états financiers des sociétés. Ne donne pas le bénéfice net, qui est une donnée financière tout de
Donne très peu de renseignements sur les hypothèses sous jacentes.
Si on vous remet de tels tableaux en blanc à l'examen, ignorez-les!

GIA 400 – Cours 12 50

2
Cours 12: TP Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 9.7 et 9.23

Ex. 9.7:
Un constructeur automobile projette d'acheter un robot industriel pour se charger des travaux de soudage pa
235 000$, et les économies de main d'œuvre prévues annuellement totalisent 122 000$. Si l'entreprise achète
Ex. 9.23:
Pour financer le robot industriel, l'entreprise empruntera auprès d'une banque locale le montant complet et le
50 000$ par année, plus 12% d'intérêt sur le solde impayé jusqu'au remboursement total. Déterminez les flux m
Note: nous allons supposer un TRAM de 15% et aussi calculer la PE

GIA 400 – Cours 12: TP

1
 Exercice 9.7
P = 235 000 $ d= 30% t= 38%
S = 50 000 $ N= 7 TRAM = 15%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6 7
Taux de DPA 15.0% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 235 000 $ 199 750 $ 139 825 $ 97 878 $ 68 514 $ 47 960 $ 33 572 $
DPA 35 250 $ 59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
FNACC à la fin 199 750 $ 139 825 $ 97 878 $ 68 514 $ 47 960 $ 33 572 $ 23 500 $

Effet fiscal de la disposition

S 50 000 $

FNACC23 500 $
Gain (perte)26 500 $
Effet fiscal de la disposition(10 070 $)
Année 0 1 2 3 4 5 6 7
État des résultats
Économies de main d'oeuvre 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $
DPA 35 250 $ 59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
Bénéfice imposable 86 750 $ 62 075 $ 80 053 $ 92 637 $ 101 446 $ 107 612 $ 111 928 $
Impôt 32 965 $ 23 589 $ 30 420 $ 35 202 $ 38 549 $ 40 893 $ 42 533 $
Bénéfice net 53 785 $ 38 487 $ 49 633 $ 57 435 $ 62 896 $ 66 719 $ 69 396 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 53 785 $ 38 487 $ 49 633 $ 57 435 $ 62 896 $ 66 719 $ 69 396 $
DPA 35 250 $ 59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
Investissement
(Achat) disposition du robot (235 000 $) 50 000 $
Effet fiscal de la disposition (10 070 $)
Flux monétaire net (235 000 $) 89 035 $ 98 412 $ 91 580 $ 86 798 $ 83 451 $ 81 107 $ 119 397 $
PE(15%) 148 118 $

GIA 400 – Cours 12: TP 3

Exercice 9.23
# 235 000 $ d= 30% t= 38%
S= 50 000 $ N= 7 TRAM = 15%

Calcul du calendrier du prêt i = 12.0%

Année 0 1 2 3 4 5 6 7
Capital au début 235 000 $ 185 000 $ 135 000 $ 85 000 $ 35 000 $
Intérêt 28 200 $ 22 200 $ 16 200 $ 10 200 $ 4 200 $
Remboursement de capital 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 35 000 $
Capital à la fin 185 000 $ 135 000 $ 85 000 $ 35 000 $ 0$

Année 0 1 2 3 4 5 6 7
État des résultats
Économies de main d' oeuvre 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $
DPA 35 250 $ 59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
Intérêts 28 200 $ 22 200 $ 16 200 $ 10 200 $ 4 200 $ 0$ 0$
Bénéfice imposable 58 550 $ 39 875 $ 63 853 $ 82 437 $ 97 246 $ 107 612 $ 111 928 $
Impôt 22 249 $ 15 153 $ 24 264 $ 31 326 $ 36 953 $ 40 893 $ 42 533 $
Bénéfice net 36 301 $ 24 723 $ 39 589 $ 51 111 $ 60 292 $ 66 719 $ 69 396 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 36 301 $ 24 723 $ 39 589 $ 51 111 $ 60 292 $ 66 719 $ 69 396 $
DPA 35 250 $ 59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
Investissement
(Achat) disposition du robot (235 000 $) 50 000 $
Effet fiscal de la disposition (10 070 $)
Fi nancement
Emprunt (Remboursement) 235 000 $ (50 000 $) (50 000 $) (50 000 $) (50 000 $) (35 000 $) 0$ 0$
Flux monétaire net 0$ 21 551 $ 34 648 $ 31 536 $ 30 474 $ 45 847 $ 81 107 $ 119 397 $
PE(15%) 185 842 $

GIA 400 – Cours 12: TP 4

2
 Exercice 9.23 (modifié)

Supposons plutôt que l’entreprise emprunte 50% du coût du robot selon les modalités suivantes:
Taux d’intérêt de 10% nominal, composé trimestriellement
Deux paiements égaux: un à la fin de la première année et un à la fin de la quatrième année.

Calcul du montant des paiements:

P  235 000$  50%  117 500$ ieff = 10.38%

10% 4 P = 117 500$
ieff  1 4  1  10.38%
  01234
P  PMT( P / F ,10.38%, 1 )  PMT( P / F ,10.38%, 4 )
117 500$  0.90595PMT  0.67362PMT  1.5796PMT
PMT  117 500$  74 387$ 1.5796

PMT = ? PMT = ?

GIA 400 – Cours 12: TP 5

Exercice 9.23 (modifié)

Une autre façon de calculer le montant des deux paiements:

ieff = 10.38%

Supposer que PMT = 1$ P = 1.5793$

Utiliser la calculatrice en mode CF: 0
CF0=0; CF1=1; CF2=0; CF3=0; CF4=1 1234
NPV: I=10.38%;
CPTNPV=1.5796$ (mettre la calculatrice à 4 décimales)
Remarquez que 1.5796 est exactement le facteur total d'actualisation trouvé précédemment.
Faire une règle de 3: PMT = 1$ PMT = 1$

P = 117 500$

0 1 2 3 4

1$ X  X  117500$  74 387$

1.5796$ 117500$ 1.5796$
PMT = 74 387$ PMT = 74 387$
GIA 400 – Cours 12: TP 6

3
 Exercice 9.23 (modifié)

Enfin une autre façon de calculer le montant des deux paiements avec la TI:

ieff = 10.38%
P = 117 500$

01 2 3 4

X X

nsolve(npv(10.38,0,{X,0,0,X})=117500,X)=74387

GIA 400 – Cours 12: TP 7

Exercice 9.23 (modifié)

Prêt de 4 ans
Remboursé en 2 paiements égaux à la fin de l'année 1 et de l'année 4 Intérêt de 10% nominal composé trimestriellement
Intérêt inclus au 1er paiement: 117 500$ x 10.38% = 12 198$
Intérêt inclus au 2e paiement:50%
% emprunté
L’intérêt
P sur 55 311$ composé
117 500 à$ 10.38% pour 3 ans: 55 311$ x((1+ 10.38%)3-1) = 19 076$
IOu
nominal 10%311$ - 0$) = 19 076$
par différence: 74 387$ – (55
i effectif 10.38%
A 74 387 $

Calcul du calendrier du prêt

Année 0 1 2 3 4
Capital au début 117 500 $ 55 311 $ 55 311 $ 55 311 $
Intérêt 12 198 $ 19 076 $
Remboursement de capital 62 189 $ 55 311 $
Capital à la fin 55 311 $ 55 311 $ 55 311 $ 0$

Année 0 1 2 3 4 5 6 7

État des résultats Économies de main d'oeuvre DPA

Intérêts 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $ 122 000 $
Bénéfice imposable Impôt 35 250 $ 59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
Bénéfice net 12 198 $ 0$ 0$ 19 076 $0 $0 $0 $
74 552 $ 62 075 $ 80 053 $ 73 561 $ 101 446 $ 107 612 $ 111 928 $
28 330 $ 23 589 $ 30 420 $ 27 953 $ 38 549 $ 40 893 $ 42 533 $
46 222 $ 38 487 $ 49 633 $ 45 608 $ 62 896 $ 66 719 $ 69 396 $
État des flux de trésorerie
Exploitation Bénéfice net DPA
Investissement 46 222 $ 38 487 $ 49 633 $ 45 608 $ 62 896 $ 66 719 $ 69 396 $
(Achat) disposition du robot (235 000 $) Effet fiscal
35 de
250la$disposition
59 925 $ 41 948 $ 29 363 $ 20 554 $ 14 388 $ 10 072 $
Financement
Emprunt (Remboursement) 117 500 $
50 000 $
(10 070 $)
(62 189 $)0 $0 $ (55 311 $) 0$ 0$ 0$
Flux monétaire net (117 500 $) 19 283 $ 98 412 $ 91 580 $ 19 660 $ 83 451 $ 81 107 $ 119 397 $
PE(15%) 166 578 $

GIA 400 – Cours 12: TP 8

4
 Exercice 9.9

Un entrepreneur en construction routière envisage l'achat d'une trancheuse coûtant 200 000$ et pouvant cr
0.5 m/h chaque année. La trancheuse doit creuser annuellement
2 000 m de tranchée (de 1 m de largeur). Ses frais d'exploitation et d'entretien s'élèvent à 15$/h. Elle apparti

Note: On supposera un TRAM de 15% pour calculer la PE

GIA 400 – Cours 12: TP 9

Exercice 9.9

P= 200 000 $ d= 30% t= 34%

S= 40 000 $ N= 5 TRAM = 15%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5
Taux de DPA 15.0% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 200 000 $ 170 000 $ 119 000 $ 83 300 $ 58 310 $
DPA 30 000 $ 51 000 $ 35 700 $ 24 990 $ 17 493 $
FNACC à la fin 170 000 $ 119 000 $ 83 300 $ 58 310 $ 40 817 $

Effet fiscal de la disposition

S 40 000 $
FNACC 40 817 $
Gain (perte) (817 $)
Effet fiscal de la disposition 278 $

Calcul du coût d'exploitation

Coût horaire 15 $
Année 0 1 2 3 4 5
Mètres de tranchées à creuser 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
Capacité à l'heure 5.0 5.0 5.0 4.5 4.0
Nombre d'heures d'opération 400 400 400 444 500
Coût d'exploitation annuel 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $ 6 667 $ 7 500 $

GIA 400 – Cours 12: TP 10

5
 Exercice 9.9
Année 0 1 2 3 4 5

État des résultats

Coût d'exploitation annuel 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $ 6 667 $ 7 500 $
DPA 30 000 $ 51 000 $ 35 700 $ 24 990 $ 17 493 $
Bénéfice imposable (36 000 $) (57 000 $) (41 700 $) (31 657 $) (24 993 $)
Impôt (12 240 $) (19 380 $) (14 178 $) (10 763 $) (8 498 $)
Bénéfice net (23 760 $) (37 620 $) (27 522 $) (20 893 $) (16 495 $)

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net (23 760 $) (37 620 $) (27 522 $) (20 893 $) (16 495 $)
DPA 30 000 $ 51 000 $ 35 700 $ 24 990 $ 17 493 $
Investissement
(Achat) disposition de la trancheuse (200 000 $) 40 000 $
Effet fiscal de la disposition 278 $
Flux monétaire net (200 000 $) 6 240 $ 13 380 $ 8 178 $ 4 097 $ 41 275 $
PE(TRA M) (156 216 $)

Quel est le coût équivalent après impôt par mètre de tranchée creusée?
AE  PEA / P,TRAM , N   156 216$A / P,15%, 5
AE  46 602$
Coût équivalent par mètre creusé :

46 602$/an  23.30$ / m
2 000 m/an

11
GIA 400 – Cours 12: TP

Exercice 9.9 (modifié)

Supposons maintenant qu'après 3 ans, il devient évident que les travaux pour lesquels la trancheuse a été achetée dureron
Conserver la trancheuse une année de plus, toujours avec la même perte d'efficacité de 0.5 m/h par année. La valeur de réc
Vendre la première trancheuse pour 80 000$ et en acheter une nouvelle au prix de 200 000$. La valeur de récupération de c
Supposons de plus que l'achat de la première trancheuse ait été financé en partie par un emprunt de 150 000$ à un taux d'i
La nouvelle trancheuse pourrait aussi être financée en partie par un emprunt de 150 000$, mais le taux effectif annuel serai
Quelle option l'entrepreneur devrait-il choisir?

GIA 400 – Cours 12: TP 12

6
 Exercice 9.9 (modifié)
Option 1: Garder la machine actuelle encore 3 ans

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 4 5 6
Taux de DPA 30% 30% 30%
FNACC au déb ut 83 300 $ 58 310 $ 40 817 $
DPA 24 990 $ 17 493 $ 12 245 $ FNACC3 vient du problème précédent
FNACC à la fin 58 310 $ 40 817 $ 28 572 $

Effet fiscal de la disposition

S 25 000 $
FNACC 28 572 $
Gain (perte) (3 572 $)
Effet fiscal de la disposition 1 214 $

Calcul du ca lendier du prêt, 1ère machine

P 150 000 $
Nombre de paiements (cap. et int.) 5
i ef fectif 8.00%
Montant des paiements (cap. et int.) 37 568 $
Capital à la fin de la 3eme an née 66 995 $ B3=37 568$(P/A, 8%, 2) = 66 995$
Année 4 5 6
Capital au début 66 995 $ 34 786 $ 0$
Intérêts 5 360 $ 2 783 $ 0$
Remboursement de capital 32 209 $ 34 786 $ 0$
Capital à la fin 34 786 $ 0$ 0$

Calcul du coût d'exploitation

Coût horaire 15 $
Année 4 5 6
Mètres de tranchées à creuser 2 000 2 000 2 000
Capacité à l'heure 4.5 4.0 3.5
Nombre d'heures d'opération 444 500 571
Coût d'exploitation annuel 6 667 $ 7 500 $ 8 571 $

GIA 400 – Cours 12: TP 13

Exercice 9.9 (modifié)

Année 3 4 5 6
Option 1
État des résultats
C oût d'exploitation a nnuel 6 667 $ 7 500 $ 8 571 $
DPA 24 990 $ 17 493 $ 12 245 $
Intérêts 5 360 $ 2 783 $ 0$
Bénéfice imposable (37 016 $) (27 776 $) (20 817 $)
Impôt (12 586 $) (9 444 $) (7 078 $)
Bénéfice net (24 431 $) (18 332 $) (13 739 $)

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net (24 431 $) (18 332 $) (13 739 $)
DPA 24 990 $ 17 493 $ 12 245 $
Investissement
(Achat) disposition de la trancheuse 0$ 25 000 $
Effet fiscal de la disposition 1 214 $
Financement
Empru nt (Remboursements) 0$ (32 209 $) (34 786 $) 0$
Flux monétaire net 0$ (31 650 $) (35 625 $) 24 721 $
PE(TRAM) (38 205 $)
AE(TRAM) (16 733 $)
AE par mètre creusé (8 .37 $)

GIA 400 – Cours 12: TP 14

7
 Exercice 9.9 (modifié)
Option 2: Changer la machine

Calcul de la DPA et de la FNACC

DPA et FNACC à l'année 4

DPA des acquis.
nettes à demi-taux
Acquis. nettes DPA surDPA FNACC
FNACC [Link], à demi-taux le reste Totale Fin
Début
83 300 $ 200 000 $ (80 000 $) 120 000 $18 000 $24 990 $42 990 $ 160 310 $
DPA et FNACC du projet
Année 4 5 6
Taux de DPA Mixte 30% 30%
FNACC au début 83 300 $ 160 310 $ 112 217 $
DPA 42 990 $ 48 093 $ 33 665 $
FNACC à la fin 160 310 $ 112 217 $ 78 552 $

Effet fiscal de la disposition en fin de projet

S machine 2 80 000 $
FNACC 78 552 $
Gain (perte) 1 448 $
Effet fiscal de la disposition (492 $) année 6

Calcul du calendier du Prêt 2eme m achine

P 150 000 $
Nombre de paiements (cap. et int.) 3
i ef fectif 6.00%
Montant des paiement s (cap. et int.) 56 116 $
Année 4 5 6
Capital au début 150 000 $ 102 884 $ 52 940 $
Intérêts 9 000 $ 6 173 $ 3 176 $
Remboursement de capital 47 116 $ 49 943 $ 52 940 $
Capital à la fin 102 884 $ 52 940 $ 0$

Remboursement du 1er prêt à t=3 66 995 $ Vient de l'Option 1

GIA 400 – Cours 12: TP
15

Exercice 9.9 (modifié)

Calcul du coût d'exploitation
Option 2
Coût horaire 15 $
Année 3 4 5 6
Mètres de tranchées à creuser 2 000 2 000 2 000
Capacité à l'heure 5.0 5.0 5.0
Nombre d'heures d'opération 400 400 400
Coût d'exploitation annuel 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $

Année 3 4 5 6

État des résultats

Coût d'exploitation annuel 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $
DPA 42 990 $ 48 093 $ 33 665 $
Intérêts 9 000 $ 6 173 $ 3 176 $
Bénéfice imposable (57 990 $) (60 266 $) (42 842 $)
Impôt (19 717 $) (20 490 $) (14 566 $)
Bénéfice net (38 273 $) (39 776 $) (28 275 $)

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net (38 273 $) (39 776 $) (28 275 $)
DPA 42 990 $ 48 093 $ 33 665 $
Investiss ement
(Achat) disposition de la machine 2 (200 000 $) 80 000 $
(Achat) disposition de la machine 1 80 000 $
Effet fiscal de la disposition (492 $)
Financement
Emprunts (remboursements) - Prêt 1 (66 995 $)
Emprunts (remboursements) - Prêt 2 150 000 $ (47 116 $) (49 943 $) (52 940 $)
Flux monétaire net (36 995 $) (42 400 $) (41 626 $) 31 957 $
PE(TRAM) (84 327 $)
AE(TRAM) (36 933 $)
AE par mètre creusé (18.47 $)

PE Option 2 - PE Option 1 = (46 122 $)

 Conserver la première machine
GIA 400 – Cours 12: TP 16

8
 Exercice 9.9 (modifié)
Par analyse diff érentielle Opt ion 2 - Optio n
Année 3 4 1 6
5

État des résultats

Coûts (économies) d'exploitation (667 $) (1 500 $) (2 571 $)
DPA additionnelle 18 000 $ 30 600 $ 21 420 $
Intérêts additionnels 3 640 $ 3 390 $ 3 176 $
Bénéfice imposable (20 974 $) (32 490 $) (22 025 $)
Impôt (7 131 $) (11 047 $) (7 488 $)
Bénéfice net (13 843 $) (21 444 $) (14 536 $)

État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net (13 843 $) (21 444 $) (14 536 $)
DPA 18 000 $ 30 600 $ 21 420 $
Investissement
(Achat) disposition de la machine 2 (200 000 $) 80 000 $
Effet fiscal de la disposition (492 $)
(Achat) disposition de la machine 1 80 000 $ (25 000 $)
Effet fiscal de la disposition (1 214 $)
Financement
Emprunts (remboursements) - Prêt 1 (66 995 $) 32 209 $ 34 786 $ 0$
Emprunts (remboursements) - Prêt 2 150 000 $ (47 116 $) (49 943 $) (52 940 $)
Flux monétaire net (36 995 $) (10 750 $) (6 001 $) 7 237 $
PE(TRAM) (46 122 $)
AE(TRAM) (15 374 $)
AE par mètre creusé (7.69 $)
 Conserver la première machine
TRI différentiel -57.8%

GIA 400 – Cours 12: TP 17

Exercice 9.11

La division industrielle de la société Distributeurs automatiques Windsor étudie la demande de son usine de T
Période d'analyse du projet: 6 ans
Coût du projet 48 018$
Coût amortissable: 48 018$
Valeur de récupération: 3 500$
Économies prévues: 38 780$/année
Catégorie de DPA 43, d = 30%
Taux d'impôt: 40%
TRAM: 15%

Déterminez les flux monétaires pour chaque année du projet

Ce projet est-il acceptable selon le critère de la valeur actualisée équivalente (PE)
Déterminez le TRI de cet investissement
GIA 400 – Cours 12: TP

18

9
 Exercice 9.11
P= 48 018 $ d= 30% t= 40%
S= 3 500 $ N= 6 TRAM = 15.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 15.0% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 48 018 $ 40 815 $ 28 571 $ 19 999 $ 14 000 $ 9 800 $
DPA 7 203 $ 12 245 $ 8 571 $ 6 000 $ 4 200 $ 2 940 $
FNACC à la fin 40 815 $ 28 571 $ 19 999 $ 14 000 $ 9 800 $ 6 860 $

Effet fiscal de la disposition

S 3 500 $
FNACC 6 860 $
Gain (perte) (3 360 $)
Effet fiscal de la disposition 1 344 $

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Économies de main d'oeuvre 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $
DPA 7 203 $ 12 245 $ 8 571 $ 6 000 $ 4 200 $ 2 940 $
Bénéfice imposable 31 577 $ 26 535 $ 30 209 $ 32 780 $ 34 580 $ 35 840 $
Impôt 12 631 $ 10 614 $ 12 084 $ 13 112 $ 13 832 $ 14 336 $
Bénéfice net 18 946 $ 15 921 $ 18 125 $ 19 668 $ 20 748 $ 21 504 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 18 946 $ 15 921 $ 18 125 $ 19 668 $ 20 748 $ 21 504 $
DPA 7 203 $ 12 245 $ 8 571 $ 6 000 $ 4 200 $ 2 940 $
Investissement
(Achat) disposition de la machine (48 018 $) 3 500 $
Effet fiscal de la disposition 1 344 $
Flux monétaire net (48 018 $) 26 149 $ 28 166 $ 26 696 $ 25 668 $ 24 948 $ 29 288 $

PE(TRAM) 53 312 $
AE (TRAM) 14 087 $
TRI 51.0%

Projet acceptable
GIA 400 – Cours 12: TP 19

Exercice 9.11 (modifié)

Supposons que le projet serait financé en partie par un emprunt sur 6 ans au montant de 20 000$, à un taux d

8% 4 P = 20 000$
i1 ieff = 8.24%
eff    1  8.24%
 4 
A  P( A / P, 8.24%, 4)  6 071$ 0 1 234 5 6

I2 = ? si, on paie
N = 4 = nombre d’années où l’on verse capital et intérêt si, et seulement I4 = les
? intérêts durant les autres années.

A=? A=? A=? A=?

GIA 400 – Cours 12: TP 20

1
 Exercice 9.11 (modifié)

Dans ce genre de prêt, on vient intercaler des années où on ne paie que les intérêts sur le solde de capital en
Remboursement capital et intérêt: 4 ans au calcul standard de prêt à terme + 2 ans intérêt seulement
Le prêteur a toujours le même rendement de 8.24%

Année 1 3 5 6
Capital au début 20 000 $ 15 578 $ 10 790 $ 5 609 $
Intérêt 1 649 $ 1 284 $ 889 $ 462 $
Capital remboursé 4 422 $ 4 787 $ 5 182 $ 5 609 $
Capital à la fin 15 578 $ 10 790 $ 5 609 $ 0$

Paiement total 6 071 $ 6 071 $ 6 071 $ 6 071 $

2 4
15 578 $ 10 790 $
1 284 $ 889 $
0$ 0$
15 578 $ 10 790 $
1 284 $ 889 $

GIA 400 – Cours 12: TP 21

Exercice 9.11 (modifié)

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Économies de main d'oeuvre 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $ 38 780 $
DPA 7 203 $ 12 245 $ 8 571 $ 6 000 $ 4 200 $ 2 940 $
Intérêt 1 649 $ 1 284 $ 1 284 $ 889 $ 889 $ 462 $
Bénéfice imposable 29 929 $ 25 251 $ 28 925 $ 31 891 $ 33 691 $ 35 378 $
Impôt 11 971 $ 10 101 $ 11 570 $ 12 756 $ 13 476 $ 14 151 $
Bénéfice net 17 957 $ 15 151 $ 17 355 $ 19 134 $ 20 214 $ 21 227 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 17 957 $ 15 151 $ 17 355 $ 19 134 $ 20 214 $ 21 227 $
DPA 7 203 $ 12 245 $ 8 571 $ 6 000 $ 4 200 $ 2 940 $
Investissement
(Achat) disposition de la machine (48 018 $) 3 500 $
Effet fiscal de la disposition 1 344 $
Financement
Emprunt (Remboursement) 20 000 $ (4 422 $) 0$ (4 787 $) 0$ (5 182 $) (5 609 $)
Flux monétaire net (28 018 $) 20 737 $ 27 395 $ 21 139 $ 25 134 $ 19 233 $ 23 402 $

PE(TRAM) 58 678 $
AE (TRAM) 15 505 $
TRI 79 .0%

GIA 400 – Cours 12: TP 22

1
 Exercice 9.13

Un bien appartenant à la catégorie 8 (d =20%) coûte 100 000$. On prévoit qu'après 6 ans d'usage, il aura un
50 000$ pour les matières. Ce sont les seuls revenus et dépenses liés à ce bien. Tenez pour acquis que le ta
Calculez les flux monétaires après impôt pour la durée du projet
Calculez la valeur actualisée équivalente (PE) en fonction d'un
TRAM de 12%. Cet investissement est-il acceptable?

GIA 400 – Cours 12: TP 23

Exercice 9.13
P = 100 000 $ d= 20 t= 40%
S= 0$ N= % 6 TRAM = 12.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 10. 0% 20% 20% 20% 20% 20%
FNACC au début 100 000 $ 90 000 $ 72 000 $ 57 600 $ 46 080 $ 36 864 $
DPA 10 000 $ 18 000 $ 14 400 $ 11 520 $ 9 216 $ 7 373 $
FNACC à la fin 90 000 $ 72 000 $ 57 600 $ 46 080 $ 36 864 $ 29 491 $

Effet fisc al de la disposition

S 0$
FNACC 29 491 $
Gain (perte) (29 491 $)
Effet fiscal de la disposition 11 796 $

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus Dépe 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $
nses
Main d'œuvre 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Matières 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $
DPA 10 000 $ 18 000 $ 14 400 $ 11 520 $ 9 216 $ 7 373 $
Bénéfice imposable 140 000 $ 132 000 $ 135 600 $ 138 480 $ 140 784 $ 142 627 $
Impôt 56 000 $ 52 800 $ 54 240 $ 55 392 $ 56 314 $ 57 051 $
Bénéfice net 84 000 $ 79 200 $ 81 360 $ 83 088 $ 84 470 $ 85 576 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 84 000 $ 79 200 $ 81 360 $ 83 088 $ 84 470 $ 85 576 $
DPA 10 000 $ 18 000 $ 14 400 $ 11 520 $ 9 216 $ 7 373 $
Investissement
(Achat) disposition de la machine (100 000 $) 0$
Effet fiscal de la disposition 11 796 $
Flux monétaire net (100 000 $) 94 000 $ 97 200 $ 95 760 $ 94 608 $ 93 686 $ 104 746 $

PE(TRA M) 295 929 $

AE (TRAM) 71 977 $
TRI 93.5%

Projet acceptable
GIA 400 – Cours 12: TP 24

1
 Exercice 9.13 (modifié)

Supposons qu’en plus de l’achat de la machine, il faut procéder à un agrandissement de l’usine qui coutera 2

Agrandissement
P 200 000 $
S (fiscal, 10%) 20 000 $
Taux de la DPA (d) 1/ 15
DPA = (P-S) x d 12 000 $

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
FNACC au début 200 000 $ 188 000 $ 176 000 $ 164 000 $ 152 000 $ 140 000 $
DPA 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
FNACC à la fin 188 000 $ 176 000 $ 164 000 $ 152 000 $ 140 000 $ 128 000 $

Effet fiscal de la disposition

S 128 000 $ valeur aux livres, attribuée à la fin du projet à un autre projet
FNACC 128 000 $
Gain (perte) 0$
Effet fiscal de la disposition 0$

GIA 400 – Cours 12: TP 25

Exercice 9.13 (modifié)

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $ 300 000 $
Dépenses
Main d'œuvre 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Matières 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $
DPA 22 000 $ 30 000 $ 26 400 $ 23 520 $ 21 216 $ 19 373 $
Bénéfice imposable 128 000 $ 120 000 $ 123 600 $ 126 480 $ 128 784 $ 130 627 $
Impôt 51 200 $ 48 000 $ 49 440 $ 50 592 $ 51 514 $ 52 251 $
Bénéfice net 76 800 $ 72 000 $ 74 160 $ 75 888 $ 77 270 $ 78 376 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéf ice net 76 800 $ 72 000 $ 74 160 $ 75 888 $ 77 270 $ 78 376 $
DPA 22 000 $ 30 000 $ 26 400 $ 23 520 $ 21 216 $ 19 373 $
Investissement
(Achat) disposition de la machine (100 000 $) 0$
Effet fiscal de la disposition 11 796 $
(Coût) disp. de l'agrandissement (200 000 $) 128 000 $
Effet fiscal de la disposition 0$
Flux monétaire net (300 000 $) 98 800 $ 102 000 $ 100 560 $ 99 408 $ 98 486 $ 237 546 $

PE(TRAM) 180 512 $

AE (TRAM) 43 905 $
T RI 29.0%

GIA 400 – Cours 12: TP 26

1
 Exercice 9.16

Un ingénieur des installations envisage un investissement de 50 000$ dans un système de gestion de l'éne

GIA 400 – Cours 12: TP 27

Exercice 9.16
P= 50 000 $ d= 30% t= 35%
S= 0$ N= ? TRAM = 10.0%

Calcul de la DPA et de la FNAC C

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Taux de DPA 15.0% 30% 30% 30% 30 % 30% 30% 30 % 30%
FNACC au début 50 000 $ 42 500 $ 29 750 $ 20 825 $ 14 578 $ 10 204 $ 7 143 $ 5 000 $ 3 500 $
DPA 7 500 $ 12 750 $ 8 925 $ 6 248 $ 4 373 $ 3 061 $ 2 143 $ 1 500 $ 1 050 $
FNACC à la fin 42 500 $ 29 750 $ 20 825 $ 14 578 $ 10 204 $ 7 143 $ 5 000 $ 3 500 $ 2 450 $

Effet fiscal de la disposition

S 0$
FN ACC 2 450 $
Gain (p erte) (2 450 $)
Effet fiscal de la disposition 858 $

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
État des résultats
Revenus Dépe 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
nses
DPA 7 500 $ 12 750 $ 8 925 $ 6 248 $ 4 373 $ 3 061 $ 2 143 $ 1 500 $ 1 050 $
Bénéfice imposable 2 500 $ (2 750 $) 1 075 $ 3 753 $ 5 627 $ 6 939 $ 7 857 $ 8 500 $ 8 950 $
Impôt 875 $ (963 $) 376 $ 1 313 $ 1 969 $ 2 429 $ 2 750 $ 2 975 $ 3 132 $
Bénéfice net 1 625 $ (1 788 $) 699 $ 2 439 $ 3 657 $ 4 510 $ 5 107 $ 5 525 $ 5 817 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 1 625 $ (1 788 $) 699 $ 2 439 $ 3 657 $ 4 510 $ 5 107 $ 5 525 $ 5 817 $
DPA 7 500 $ 12 750 $ 8 925 $ 6 248 $ 4 373 $ 3 061 $ 2 143 $ 1 500 $ 1 050 $
Investissement
(Achat) disposition du système (50 000 $) 0$
Effet fiscal de la disposition 858 $
Flux monétaire net (50 000 $) 9 125 $ 10 963 $ 9 624 $ 8 687 $ 8 031 $ 7 571 $ 7 250 $ 7 025 $ 7 725 $

PE(TRA M) 53 $
AE (TRAM) 9$
50 052 .98 $
TR I 10.0%

GIA 400 – Cours 12: TP 28

1
 Exercice 9.16

Solution analytique
P = Prix de la machine; d = taux de DPA; R = Revenus annuels; t = taux d'impôt;
N = nombre d'années; i = TRAM
PE = 0 = – P + PE(revenus d'exploitation nets après impôt) +PE(économies d'impôts dues à la DPA)
+ PE(effet fiscal de la disposition)
PErevenus nets après impôt  R1  t P / A,i, N 

1  iN  1
 R1  t 

 i 1  i N 
PEEffet fiscal
 de la disposition  P1  d 2t 1  d N 1 P / F ,i, N  P1  d 2t 1  d N 1
1  i N
PEImpôt sur DPA année1  Pd 2t P / F,i,1

 Pd 2t 
1  i
PEImpôt sur DPA année 2 à N  Pd 1  d 2t P / A, g,i, N P / F ,i,1
où g  d
Pd 1  d 2t  11d N 111N i
  
1  i  i  d  


 1  iN  1 P1  d 2t 1  d N 1 Pd 2t  Pd 1  d 2t  1  1  d N 1 1  i1 N 

0  P  R1  t      
 i1  iN 
 1  iN 1  i1  i  i  d  
GIA 400 – Cours 12: TP  
29

Exercice 9.16

Solution analytique
P = 50 000$; d = 30% R = 10 000$; t = 35%; i = 10%

 1  iN  1 P1  d 2t 1  d N 1 Pd 2t  Pd 1  d 2t  1  1  d N 1 1  i1 N 

0  P  R1  t      
 i1  iN 
  1  i N  1  i  1  i  i  d  

 1  0.7N 1 1.11 N 
 1.1N  1  14 875$0.7N 1  
0  50 000$  6 500$  
 0.11.1N 
  1.1N  2 386$  4 057$  0.4 
 


N  8.9785  9

GIA 400 – Cours 12: TP 30

1
 Exercice 9.17

Une société projette d'acheter une machine qui lui fera économiser annuellement 130 000$ avant impôt. Ses

GIA 400 – Cours 12: TP 31

Exercice 9.17
P= 332 118 $ d= 30% t= 40%
S= 0$ N= 5 TRAM = 12.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5
Ta ux de DPA 15.0% 30 % 30% 30% 30%
FNACC au début 332 118 $ 282 300 $ 197 610 $ 138 327 $ 96 829 $
DPA 49 818 $ 84 690 $ 59 283 $ 41 498 $ 29 049 $
FNACC à la fin 282 300 $ 197 610 $ 138 327 $ 96 829 $ 67 780 $

Effet fiscal de la disposition

S 0$
FNACC 67 780 $
Gain (perte) (67 780 $)
Effet fiscal de la disposition 27 112 $

Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats
Revenus 130 000 $ 130 000 $ 130 000 $ 130 000 $ 130 000 $
Dépenses
Frais d'exploitation 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
DPA 49 818 $ 84 690 $ 59 283 $ 41 498 $ 29 049 $
Bénéfice imposable 60 182 $ 25 310 $ 50 717 $ 68 502 $ 80 951 $
Impôt 24 073 $ 10 124 $ 20 287 $ 27 401 $ 32 381 $
Bénéfice net 36 109 $ 15 186 $ 30 430 $ 41 101 $ 48 571 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 36 109 $ 15 186 $ 30 430 $ 41 101 $ 48 571 $
DPA 49 818 $ 84 690 $ 59 283 $ 41 498 $ 29 049 $
Investissement
(Achat) disposition du système (332 118 $) 0$
Effet fiscal de la disposition 27 112 $
Flux monétaire net (332 118 $) 85 927 $ 99 876 $ 89 713 $ 82 599 $ 104 732 $

PE(TRA M) 0$
AE(TRAM) 0$
TRI 12.00 %
Solution trouvée avec Excel "Valeur cible"

GIA 400 – Cours 12: TP 32

1
 Exercice 9.17
Solution analytique
P = Prix de la machine
PE = 0 = – P + PE(revenus d'exploitation nets après impôt) +
PE(économies d'impôts dues à la DPA) + PE(effet fiscal de la disposition)
PErevenus d' exploitation après impôt
 130 000$  20 000$1 40%P / A,12%, 5  66 000$P / A,12%, 5  237 915$
PEéconomies d' impôts dues à la DPA

 2  2 
 P d t P / F ,12%, 1 P d d t P  
/ F ,12%, 2  P2d d
1 d t P 
/ F ,12%, 3 
2 2  
 
 2  d 
2
 P d d1 d  2t P / F ,12%, 4 P d  1 d 3t P / F ,12%, 5  0.2372P
2  2 
 

PEeffet discal de la dispositionS  0

d 
 S  FNACC P / F ,12%, 5  P   1 d  P / F ,12%, 5  0.0463P
2 1
4



 P  0.2372P  0.0463P  237 915$

P  237 915$  332 118$
0.7164
GIA 400 – Cours 12: TP 33

Exercice 9.18
La société Ampex fabrique une grande variété de cassettes destinées aux marchés publics et privés. Comme la production
Afin de réduire le coût unitaire, Ampex peut acheter des boîtiers lui coûtant 0,15 $ de moins (chacun) que ceux qu'elle fabri
Les nouvelles machines appartiennent à la catégorie 43 de la DPA, laquelle s'applique d = 30%, et leur vie utile estimative e

GIA 400 – Cours 12: TP

34

1
 Exercice 9.18 (suite)

Beaucoup plus rapides, les nouvelles machines dépasseront la demande actuelle de 25 000 cassettes par semaine. Chaq
Le salaire moyen des nouveaux employés dont l'entreprise a besoin s'élève a 8,27 $ l'heure, plus 23 % pour les avantage
Déterminez les flux monétaires âpres impôt pour la durée du projet.
Déterminez le TRI de cet investissement.
Cet investissement est-il rentable si le TRAM est de 15 %?

GIA 400 – Cours 12: TP 35

Exercice 9.18

La solution de ce problème exige que nous fassions nous-mêmes le calcul des revenus (i.e. économies) annuels générés p

Économies sur les boîtiers:

Consommation hebdo madaire 25 000
Nombre de semaines de production 50
Production an nuelle 1 250 000
Économie par boîtier 0.15 $
Économies annuelles 187 500 $

Économies de main d'œuvre:

Actuel Proposé
Nombre de chargeurs 18 8
Opérateurs/chargeur/pér. de travail 1 2
Opérateurs/période de travail 18 16

Nombre d'op érateurs en moins par période travai 2

Heures/période 8
Période de travail/jour 3
Périodes de jours de travail/semaine 5
Semaines de travail par année 50
Heures économisées par année 12 000
Salaire horaire 8.27 $
Salaires an nuels 99 240 $
Plus avantages sociaux (23%) 22 825 $
Total des économies de main d'œuvre 122 065 $

Économies annuelles totales 309 565 $

GIA 400 – Cours 12: TP 36

1
 Exercice 9.18
P= 340 827 $ d= 30% t= 40%
S= 24 000 $ N= 8 TRAM = 15.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ta ux de DPA 15.0 % 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 340 827 $ 289 703 $ 202 792 $ 141 954 $ 99 368 $ 69 558 $ 48 690 $ 34 083 $
DPA 51 124 $ 86 911 $ 60 838 $ 42 586 $ 29 810 $ 20 867 $ 14 607 $ 10 225 $
FNACC à la fin 289 703 $ 202 792 $ 141 954 $ 99 368 $ 69 558 $ 48 690 $ 34 083 $ 23 858 $

Effet fiscal de la disposition

S 24 000 $
FNACC 23 858 $
Gain (perte) 142 $
Effet fiscal de la disposition (57 $)

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8

État des résultats

Revenu s: économies 309 565 $ 309 565 $ 309 565 $ 309 565 $ 309 565 $ 3 09 565 $ 309 565 $ 309 565 $
Dépenses:
DPA 51 124 $ 86 911 $ 60 838 $ 42 586 $ 29 810 $ 20 867 $ 14 607 $ 10 225 $
Bénéfice imposable 258 441 $ 222 654 $ 248 728 $ 266 979 $ 279 755 $ 2 88 698 $ 294 958 $ 299 340 $
Impôt 103 376 $ 89 062 $ 99 491 $ 106 792 $ 111 902 $ 1 15 479 $ 117 983 $ 119 736 $
Bénéfice net 155 065 $ 133 593 $ 149 237 $ 160 187 $ 167 853 $ 1 73 219 $ 176 975 $ 179 604 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 155 065 $ 133 593 $ 149 237 $ 160 187 $ 167 853 $ 1 73 219 $ 176 975 $ 179 604 $
DPA 51 124 $ 86 911 $ 60 838 $ 42 586 $ 29 810 $ 20 867 $ 14 607 $ 10 225 $
Investis sement
(Achat) disposition du système Effet fiscal (340
de la827
disposition
$) 24 000 $
Flux monétaire net (57 $)
(340 827 $) 206 189 $ 220 503 $ 210 074 $ 202 774 $ 197 663 $ 1 94 086 $ 191 582 $ 213 772 $
PE(TRAM) 583 351 $
AE(TRAM)
TRI
130 000 $
5 9.80%
 Projet rentable
Économies par cassette, nettes d'impôt = 130 000$/1 250 000
= 0.104$/cassette
GIA 400 – Cours 12: TP 37

Exercice 9.19

La société de machinerie Michel projette d'étendre sa gamme actuelle de mandrins. Pour ce faire, elle a besoin de machine
Par ailleurs, elle estime que le produit donnera lieu à des ventes additionnelles totalisant 750 000$ par année pendant 10 an
Les sorties de fonds annuelles relatives à la main d'œuvre, aux matières et à toutes les autres charges sont estimées à 425
Le taux de l'imposition de l'entreprise est de 40% et celui s'appliquant à ses gains en capital, de 20%. Le bâtiment sera amo
Le TRAM de la société s'élève à 15% après impôt.

Déterminez les flux monétaires nets après impôts de cet investissement. L'expansion est-elle justifiable?

GIA 400 – Cours 12: TP 38

1
 Exercice 9.19
P machinerie = 500.0 $ d= 30% FR = 150 $
S machinerie = 50.0 $ N= 10 Récup. du FR = 100%
P bâtiment = 1 500.0 $ d= 4%
S bâtiment = 700.0 $ N= 10 t= 40%
P terrain = 250.0 $ d= 0% t gain capital= 20%
S terrain = 500.0 $ N= 10 TRAM = 15.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Machinerie
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Taux de DPA 15% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 500. 0 $ 425.0 $ 297.5 $ 208.3 $ 145. 8 $ 102.0 $ 71.4 $ 50.0 $ 35.0 $ 24.5 $
DPA 75. 0 $ 127.5 $ 89.3 $ 62.5 $ 43. 7 $ 30.6 $ 21.4 $ 15.0 $ 10.5 $ 7.4 $
FNACC à la fin 425. 0 $ 297.5 $ 208.3 $ 145.8 $ 102. 0 $ 71.4 $ 50.0 $ 35.0 $ 24.5 $ 17.2 $

Effet fiscal de la disposition

S 50.0 $

FNACC = P17.2 $
Gain (perte)32.8 $
Effet fiscal de la disposition(13.1 $)

Bâtiment
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
FNACC
Taux au début
de DPA 2%1 500. 0 $4%1 470.0 $ 4%1 41 1.2 $ 4%
1 354.8 $ 14%
300. 6 $ 1 4%
248.5 $ 1 198.6
4% $ 1 150.7
4% $ 1 104.6
4%$ 1 060.44%
$
DPA 30. 0 $ 58.8 $ 56.4 $ 54.2 $ 52. 0 $ 49.9 $ 47.9 $ 46.0 $ 44.2 $ 42.4 $
FNACC à la fin 1 470. 0 $ 1 411.2 $ 1 35 4.8 $ 1 300.6 $ 1 248. 5 $ 1 198.6 $ 1 150.7 $ 1 104.6 $ 1 060.4 $ 1 018.0 $

Effet fiscal de la disposition

S 700.0 $
FNACC 1 018.0 $

Gain (perte)(318.0 $)
Effet fiscal de la disposition127.2 $

Terrain

Effet fiscal de la disposition

SP 500.0 $
250.0 $
S>P  Gain en capital de 250 000$, imposé à 50% du taux de 40% (20%)
Gain (perte) en capital250.0 $
Effet fiscal de la disposition (50.0 $)

GIA 400 – Cours 12: TP 39

Exercice 9.19
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
État des résultats
Revenus 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $ 750.0 $
Dépenses
Frais d'exploitation 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $
DPA 105.0 $ 186.3 $ 145.7 $ 116.7 $ 95.8 $ 80.6 $ 69.4 $ 61.0 $ 54.7 $ 49.8 $
Bénéfice imposable 220.0 $ 138.7 $ 179.3 $ 208.3 $ 229.2 $ 244.4 $ 255.6 $ 264.0 $ 270.3 $ 275.2 $
Impôt 88.0 $ 55.5 $ 71.7 $ 83.3 $ 91.7 $ 97.8 $ 102.3 $ 105.6 $ 108.1 $ 110.1 $
Bénéfice net 132.0 $ 83.2 $ 107.6 $ 125.0 $ 137.5 $ 146.7 $ 153.4 $ 158.4 $ 162.2 $ 165.1 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 132.0 $ 83.2 $ 107.6 $ 125.0 $ 137.5 $ 146.7 $ 153.4 $ 158.4 $ 162.2 $ 165.1 $
DPA 105.0 $ 186.3 $ 145.7 $ 116.7 $ 95.8 $ 80.6 $ 69.4 $ 61.0 $ 54.7 $ 49.8 $
Investissement
(Achat) disposition de la mach. (500.0 $) 50.0 $
Effet fiscal de la disposition (13.1 $)
(Achat) disposition du bâtiment (1 500.0 $) 700.0 $
Effet fiscal de la disposition 127.2 $
(Achat) disposition du terrain (250.0 $) 500.0 $
Effet fiscal de la disposition (50.0 $)
Fonds de roulem ent (150.0 $) 150.0 $
Flux monétaire net (2 400.0 $) 237.0 $ 269.5 $ 253.3 $ 241.7 $ 233.3 $ 227.2 $ 222.7 $ 219.4 $ 216.9 $ 1 679.0 $

PE(TRAM) (839.1 $)
AE(TRAM) (167.2 $)
TRI 7.0%

 Projet non rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 40

2
 Exercice 9.19 (modifié)
Quel devrait être le montant des ventes additionnelles pour que le projet soit rentable? Supposez que l'inve

Si la PE à des revenus de 750K$ est de (839.1K$), cela revient à chercher l'augmentation des ventes, par rapport à 750 K$, qui aurait un impac

Dans une année donnée, l'impact d'un changement des revenus (R) sur le flux monétaire (FM) après impôt au taux t=40% est de:

FM  R1  t   0.6R

Plus, l'impact d'une variation des revenus sur la variation du fonds de roulement, ici:
 0.2R à t  0 et  0.2R à t  10

GIA 400 – Cours 12: TP 41

Exercice 9.19 (modifié)

On cherche donc à trouver R qui rendrait la PE du flux monétaire suivant égale à
+839.1K$, au TRAM de 15%:
0.8R
0.6R 0.2R
0.6R

012345678910
0.2R
PE  839.1$  0.2R  0.6RP / A,15%, 10 0.2RP / F ,15%,10
839.1$  0.2R  0.6R5.0188 0.2R0.2472
839.1$  0.2R  3.0113R  0.0494R  2.8607R

R  839.1K$  293.3K$
2.8607
R  R0  R  750K$  293.3K$  1043.3K$

Avec la TI:
750+nsolve(npv(15,-0.2X,{0.6X,0.8X},{9,1})=839.1,X)=1043

GIA 400 – Cours 12: TP

42

2
 Exercice 9.19 (modifié)

0.8R
0.6R 0.2R
0.6R

0 12 3 4 5 6 7 8 910
0.2R

Avec la TI BA II:
CFo=-.2!, CF1=.6!, F1=9!, CF2=.8!, F2=1!
(I=15!
†NPV% = 2.8607
839.162.8607 =293.3$

R = 750 K$ + R = 750 K$ +293.3K$ = 1 043.3K$

GIA 400 – Cours 12: TP 43

Exercice 9.19 (modifié)

Preuve:

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
État des résultats
Revenus 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $ 1 043.3 $
Dépenses
Frais d'exploitation 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $ 425.0 $
DPA 105.0 $ 186.3 $ 145.7 $ 116.7 $ 95.8 $ 80.6 $ 69.4 $ 61.0 $ 54.7 $ 49.8 $
Bénéfice imposable 513.3 $ 432.0 $ 472.6 $ 501.6 $ 522.5 $ 537.7 $ 548.9 $ 557.3 $ 563.6 $ 568.5 $
Impôt 205.3 $ 172.8 $ 189.0 $ 200.7 $ 209.0 $ 215.1 $ 219.6 $ 222.9 $ 225.4 $ 227.4 $
Bénéfice net 308.0 $ 259.2 $ 283.6 $ 301.0 $ 313.5 $ 322.6 $ 329.4 $ 334.4 $ 338.2 $ 341.1 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 308.0 $ 259.2 $ 283.6 $ 301.0 $ 313.5 $ 322.6 $ 329.4 $ 334.4 $ 338.2 $ 341.1 $
DPA 105.0 $ 186.3 $ 145.7 $ 116.7 $ 95.8 $ 80.6 $ 69.4 $ 61.0 $ 54.7 $ 49.8 $
Investissement
(Achat) disposition de la mach. (500.0 $) 50.0 $
Effet fiscal de la disposition (13.1 $)
(Achat) disposition du bâtiment (1 500.0 $) 700.0 $
Effet fiscal de la disposition 127.2 $
(Achat) disposition du terrain (250.0 $) 500.0 $
Effet fiscal de la disposition (50.0 $)
Fonds de roulement (208.7 $) 208.7 $
Flux monétaire net (2 458.7 $) 413.0 $ 445.5 $ 429.3 $ 417.6 $ 409.3 $ 403.2 $ 398.7 $ 395.4 $ 392.9 $ 1 913.6 $

PE(TRAM) 0.0 $
AE(TRAM) 0.0 $
TRI 15.0%
 Projet au point-mort

GIA 400 – Cours 12: TP 44

2
 Exercice 9.20
Un ingénieur industriel qui travaille pour l'usine de textile Winnipeg propose l'achat d'appareils de détection à balayage d
Coût du matériel et de l'installation: 44 500$
Durée du projet: 6 ans
Valeur de récupération prévue: 0$
Investissement dans le fonds de roulement (entièrement recouvrable à la fin du projet): 10 000$
Économies de main d'œuvre et de matières prévues: 62 800$
Charges annuelles prévues: 8 120$
Méthode d'amortissement: Catégorie 8 de la DPA, d = 20%
Taux d'imposition marginal: 35%

Déterminez les flux monétaires nets après impôts pour la durée du projet
Calculez le TRI de cet investissement
Si le TRAM est de 18%, ce projet est-il acceptable?

GIA 400 – Cours 12: TP 45

Exercice 9.20
P= 44 500 $ d= 20% t= 35%
S= 0$ N= 6 TRAM = 18.0%
FR = 10 000 $
Recouvrement du FR = 100.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 10.0% 20% 20% 20% 20% 20%
FNACC au début 44 500 $ 40 050 $ 32 040 $ 25 632 $ 20 506 $ 16 404 $
DPA 4 450 $ 8 010 $ 6 408 $ 5 126 $ 4 101 $ 3 281 $
FNACC à la fin 40 050 $ 32 040 $ 25 632 $ 20 506 $ 16 404 $ 13 124 $

Effet fiscal de la disposition

S 0$
FNACC 13 124 $
Gain (perte) (13 124 $)
Effet fiscal de la disposition 4 593 $

GIA 400 – Cours 12: TP 46

2
 Exercice 9.20
Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus: économies de m.o. et matières 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $
Dépe nses:
Charges annuelles 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $
DPA 4 450 $ 8 010 $ 6 408 $ 5 126 $ 4 101 $ 3 281 $
Bénéfice imposable 50 230 $ 46 670 $ 48 272 $ 49 554 $ 50 579 $ 51 399 $
Impôt 17 581 $ 16 335 $ 16 895 $ 17 344 $ 17 703 $ 17 990 $
Bénéfice net 32 650 $ 30 336 $ 31 377 $ 32 210 $ 32 876 $ 33 409 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 32 650 $ 30 336 $ 31 377 $ 32 210 $ 32 876 $ 33 409 $
DPA 4 450 $ 8 010 $ 6 408 $ 5 126 $ 4 101 $ 3 281 $
Investissement
(Achat) disposition du système (44 500 $) 0$
Effet fiscal de la disposition 4 593 $
(Investissement ) Récupération du FR (10 000 $) 10 000 $
Flux monétaire net (54 500 $) 37 100 $ 38 346 $ 37 785 $ 37 336 $ 36 977 $ 51 284 $

PE(TRAM) 81 894 $
AE(TRAM) 23 414 $
TR I 66.4%
 Projet rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 47

Exercice 9.20 (modifié)

Supposons maintenant que le fournisseur offre une option de location de 6 ans, au prix de 18 000$ par année

Quelle est la meilleure option?

GIA 400 – Cours 12: TP 48

2
 Exercice 9.20 (modifié)

Le paiement des frais de location en début d’année est un actif à court terme: les frais payés d’avance.
Ceci vient donc augmenter les besoins en fonds de roulement de 18 000$, montant qui sera récupéré à la fin

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus: économies de m.o. et matières 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $ 62 800 $
D épenses:
Charges annu elles 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $ 8 120 $
Frais de location 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $
Bénéfice imposable 36 680 $ 36 680 $ 36 680 $ 36 680 $ 36 680 $ 36 680 $
Impôt 12 838 $ 12 838 $ 12 838 $ 12 838 $ 12 838 $ 12 838 $
Bénéfice net 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéf ice net 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $
Investissement
(Investissement) Récupération du FR (10 000 $) 10 000 $
Moins plus variation des frais payés d'avance (18 000 $) 18 000 $
Flux monétaire net (28 000 $) 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 23 842 $ 51 842 $

PE(TRAM) 65 762 $
AE(TRAM) 18 802 $
TRI 85.1% PE(location) < PE(achat)
(différence de 16 132$)
 Il est préférable d'acheter (même si le
TRI est supérieur!)
49
GIA 400 – Cours 12: TP

Exercice 9.20 (modifié)

Analyse différentielle: Achat - Location

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Économie de frais de location 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $
DPA due à l'achat 4 450 $ 8 010 $ 6 408 $ 5 126 $ 4 101 $ 3 281 $
Économies imposables 13 550 $ 9 990 $ 11 592 $ 12 874 $ 13 899 $ 14 719 $
Impôts 4 743 $ 3 497 $ 4 057 $ 4 506 $ 4 865 $ 5 152 $
Économies nettes 8 808 $ 6 494 $ 7 535 $ 8 368 $ 9 034 $ 9 567 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Économies nettes 8 808 $ 6 494 $ 7 535 $ 8 368 $ 9 034 $ 9 567 $
DPA 4 450 $ 8 010 $ 6 408 $ 5 126 $ 4 101 $ 3 281 $
Investissement
(Achat) disposition du système (44 500 $) 0$
Effet fiscal de la disposition 4 593 $
Économie de fonds de roulement 18 000 $ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ (18 000 $)
Flux monétaire net (26 500 $) 13 258 $ 14 504 $ 13 943 $ 13 494 $ 13 135 $ (558 $)

PE(TRAM) 16 132 $
AE(TRAM) 4 612 $
TRI 43.0%

 Il est préférable d'acheter

GIA 400 – Cours 12: TP 50

2
 Exercice 9.24

Un fabricant de vêtements pour bambins envisage un investissement destiné à informatiser la planification des besoins en

Ordinateurs et imprimantes 65 000 $

Réseau local d'entreprise (LAN) 15 000 $
Installation et essai du système 4 000 $

Les ordinateurs ont une vie utile de 6 ans et une valeur de récupération totale de 1 000$. Le système est classé dans la
L'élaboration de progiciels coutera 20 000$. Cette dépense peut être passée à la dépense pendant la première année d'o
Le nouveau système permettra une économie de salaires annuelle de 52 000$ et entraînera des coûts additionnels de 1
Le système sera entièrement financé par un emprunt au coût de 11%, remboursé en 5 paiements annuels égaux.
Le taux d'impôt est de 40% et le TRAM de 18%

Calculez le flux monétaire après impôt de ce projet

GIA 400 – Cours 12: TP 51

Exercice 9.24

P= 84 000 $ d= 30% t= 40%

S= 1 000 $ id = 11.0% TRAM = 18.0%
FR = 0$ Prêt = 84 000 $ N projet = 6
Recouvrement du FR = 0.0% N prêt = 5

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
T aux de DPA 15.0% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 84 000 $ 71 400 $ 49 980 $ 34 986 $ 24 490 $ 17 143 $
DPA 12 600 $ 21 420 $ 14 994 $ 10 496 $ 7 347 $ 5 143 $
FNACC à la f in 71 400 $ 49 980 $ 34 986 $ 24 490 $ 17 143 $ 12 000 $

Effet fiscal de la disposition

S 1 000 $
FNACC 12 000 $
Gain (perte) (11 000 $)
Effet fiscal de la disposition 4 400 $

Calcul du calendrier du prêt

Paiement annuel: 22 728 $

Année 0 1 2 3 4 5 6
Capital au début 84 000 $ 70 512 $ 55 541 $ 38 922 $ 20 476 $ 0 $
Intérêts 9 240 $ 7 756 $ 6 109 $ 4 281 $ 2 252 $ 0 $
Remboursement de capital 13 488 $ 14 972 $ 16 618 $ 18 446 $ 20 476 $ 0 $
Capital à la fin 70 512 $ 55 541 $ 38 922 $ 20 476 $ 0$ 0 $

A = P(A/P, i, N) = 84 000$(A/P, 11%, 5) = 22 728$

GIA 400 – Cours 12: TP 52

2
 Exercice 9.24
Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus: économies de salaires 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $
D épen ses:
Progiciels 20 000 $
Dépenses additionnelles 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
DPA 12 600 $ 21 420 $ 14 994 $ 10 496 $ 7 347 $ 5 143 $
Intérêts 9 240 $ 7 756 $ 6 109 $ 4 281 $ 2 252 $ 0$
Bénéfice imposable (1 840 $) 10 824 $ 18 897 $ 25 223 $ 30 401 $ 34 857 $
Impôt (736 $) 4 329 $ 7 559 $ 10 089 $ 12 160 $ 13 943 $
Bénéfice net (1 104 $) 6 494 $ 11 338 $ 15 134 $ 18 240 $ 20 914 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net (1 104 $) 6 494 $ 11 338 $ 15 134 $ 18 240 $ 20 914 $
DPA 12 600 $ 21 420 $ 14 994 $ 10 496 $ 7 347 $ 5 143 $
Investiss ement
(Achat) disposition du système (84 000 $) 1 000 $
Effet fiscal de la dispo sition 4 400 $
Financement
Emprunt (remboursements) 84 000 $ (13 488 $) (14 972 $) (16 618 $) (18 446 $) (20 476 $) 0$
Flux monétaire net 0$ (1 992 $) 12 943 $ 9 713 $ 7 183 $ 5 112 $ 31 457 $

PE(TRAM) 31 111 $
AE(TRAM) 8 895 $
TRI 625.1%  Projet rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 53

Exercice 9.24 (modifié)

Supposons que le système soit financé par 34 000$ de capitaux propres (bénéfices non répartis) et que le reste soit financé par deu
Prêt 1:
Capital de 25 000$
Taux d’intérêt 8% nominal, composé mensuellement
Terme de 5 ans
3 paiements égaux de capital et intérêts à la fin des années 1,3 et 5
Paiement des intérêts seulement aux années 2 et 4
Prêt 2:
Capital de 25 000$
Taux d’intérêt 12% nominal, composé trimestriellement
Terme de 6 ans
3 paiements égaux de capital et intérêts à la fin des années 2, 4 et 6
Aucun paiement les autres années

GIA 400 – Cours 12: TP 54

2
 Exercice 9.24 (modifié)

Calcul du calendrier du prêt 1

8% 12
i1
eff    1  8.30%
 12 
A  25 000$A / P, 8.30%, 3  9 753$
N = 3 = nombre de paiements capital et intérêt, si et seulement si, on paie les intérêts durant les autres périodes.

Calcul du calendier du Prêt 1

P 25 000 $
Nombre de paiements (cap. et int.) 3
Nombre de paiements (int. seulement) 2
i nominal 8.00%
i effectif 8.30%
Montant des paiements (cap. et int.) 9 753 $

Année 1 2 3 4 5
Capital au début 25 000 $ 17 322 $ 17 322 $ 9 006 $ 9 006 $
Intérêts 2 075 $ 1 438 $ 1 438 $ 747 $ 747 $
Remboursement de capital 7 678 $ 8 316 $ 9 006 $
Capital à la fin 17 322 $ 17 322 $ 9 006 $ 9 006 $ (0 $)
Paiements capital et intérêt 9 753 $ 9 753 $ 9 753 $

GIA 400 – Cours 12: TP 55

Exercice 9.24 (modifié)

Calcul du calendrier du prêt 2

12% 4
ieff  1 1  12.55%
4 
P  25 000$  PMT P / F ,12.55%, 2 PMT (P / F ,12.55%, 4)  PMT (P / F ,12.55%, 6) 25 000$  PMT (0.7894)  PMT (0.6231)  PMT (0.4919)

25 000$  1.9045PMT i = 12.55%

PMT  13127$ P = 25 000$ 0 2345
1 6

Calcul du calendier du Prêt 2

P 25 000 $
Nombre de paiements (cap. et int.) 3
Nombre de paiements (int. Seulement) i nominal
0 PMT = ? PMT = ? PMT = ?
i ef fectif 12.00%
Montant des paiements (cap. et int.) 12.55% 13 127 $

Année 0 1 2 3 4 5 6
Capital au début 25 000 $ 25 000 $ 18 543 $ 18 543 $ 10 362 $ 10 362 $
Intérêts 6 669 $ 4 947 $ 2 764 $
Remboursement de capital 6 457 $ 8 180 $ 10 362 $
Capital à la fin 25 000 $ 18 543 $ 18 543 $ 10 362 $ 10 362 $ 0 $
Paiements capital et intérêt 13 127 $ 13 127 $ 13 127 $

25 000$ x 18 543$ x 10 362$ x

Calcul des intérêts: ((1+0.1255)2-1) ((1+0.1255)2-1) ((1+0.1255) 2-1)
= 6 669$ = 4 947$ = 2 764$
GIA 400 – Cours 12:
TP 56

2
 Exercice 9.24 (modifié)
Autres manières de calculer le calendrier du Prêt 2:
Prêt avec paiement réguliers au deux ans:
Il s’agit d’un prêt pour lequel les paiements, capital et intérêts, sont effectués à tous les 2 ans.
Taux d’intérêt effectif pour deux ans et montant du paiement capital et intérêt à tous les deux ans:

eff i  112.55%2 1  26.68%

PMT  25 000$P / A, 26.68%, 3  13127$
Méthode de la règle de 3 :
Utiliser la calculatrice en mode CF

Supposer des paiements de 1$, aux années 2, 4, 6 et 0$ les autres années.

NPV à 12.55% = 1.9045$
Paiement recherché (X):
X1$
 X  25 000$  13127$

25 000$ 1.9045$ 1.9045$

Directement avec la TI:

nsolve(npv(12.55,0,{0,X,0,X,0,X})=25000,X)=13127

GIA 400 – Cours 12: TP 57

Exercice 9.24 (modifié)

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus: écono mies de salaires 52 00 0 $ 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $ 52 000 $
Dépenses: Progicie
ls 20 000 $
Dépenses additionnelles 12 00 0 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
DPA 12 60 0 $ 21 420 $ 14 994 $ 10 496 $ 7 347 $ 5 143 $
Intérêts - Prêt 1 2 07 5 $ 1 438 $ 1 438 $ 747 $ 747 $ 0$
Intérêts - Prêt 2 0$ 6 669 $ 0$ 4 947 $ 0$ 2 764 $
Bénéfice imposable 5 32 5 $ 10 473 $ 23 568 $ 23 810 $ 31 905 $ 32 093 $
Impôt 2 13 0 $ 4 189 $ 9 427 $ 9 524 $ 12 762 $ 12 837 $
Bénéfice net 3 19 5 $ 6 284 $ 14 141 $ 14 286 $ 19 143 $ 19 256 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéf ice net 3 19 5 $ 6 284 $ 14 141 $ 14 286 $ 19 143 $ 19 256 $
DPA 12 60 0 $ 21 420 $ 14 994 $ 10 496 $ 7 347 $ 5 143 $
Investissement
(Achat) disposition du système (84 000 $) 1 000 $
Effet fiscal de la disposition 4 400 $
Financement
Emprunt (remb oursements) - Prêt 1 25 000 $ (7 67 8 $) 0$ (8 316 $) 0$ (9 006 $) 0$
Emprunt (remb oursements) - Prêt 2 25 000 $ 0$ (6 457 $) 0$ (8 180 $) 0$ (10 362 $)
Flux monétaire net (34 000 $) 8 11 7 $ 21 246 $ 20 819 $ 16 602 $ 17 484 $ 19 436 $

PE(TRAM) 24 214 $
AE(TRAM) 6 923 $
TRI 40.5%
 Projet rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 58

2
 Exercice 9.25

La société moulage sous pression Montréal se propose d'installer une nouvelle machine industrielle à son
150 000$, dont le capital sera remboursé en trois versements annuels égaux, plus 9% d'intérêt sur le solde
Elle appartient à la catégorie 43 de la DPA, à laquelle s'applique
d = 30%. La vie utile de cette machine est de 10 ans, au terme desquels elle sera vendue 20 000$. Le taux d'

Déterminez les flux monétaires nets après impôts pour la durée du projet
Calculez le TRI de cet investissement
Si le TRAM est de 18%, ce projet est-il justifiable sur le plan économique?

GIA 400 – Cours 12: TP 59

Exercice 9.25
P = 250 000 $ d= 30% t= 40%
S = 20 000 $ N =10 TRAM = 18.0%
FR =0 $ Prèt = 150 000 $ id = 9.0%
Recouvrement du FR = 0.0% id = 9.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC Année

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
T aux de DPA 15.0% 30 3 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
% 0
%
FNACC au début 250 000 500 $ 75 104 72 51 35 25 17 12
$ 212 148 0 $ 125 888 021 715 000 500 250
$ $ $ $ $ $ $
DPA 37 500 750 $ 62 31 21 15 10 7 5 3
$ 63 44 5 $ 238 866 306 714 500 250 675
$ $ $ $ $ $ $
FNACC à la f in 212 500 750 $ 12 72 51 35 25 17 12 8
$ 148 104 5 $ 888 021 715 000 500 250 575
$ $ $ $ $ $ $

Effet fiscal de la
disposition
S 2
0
0
0
0
$
FNACC 8 575 $
Gain (perte) 11 425 $
Effet fiscal de la disposition (4 570 $)

Calcul du calendrier du prêt

Année 0 1 2 3
C apital au déb ut 150 000 $ 100 000 $ 50 000 $
Intérêt 13 500 $ 9 000 $ 4 500 $
Remboursement de capital 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $
C apital à la fin 100 000 $ 50 000 $ 0 $

GIA 400 – Cours 12: TP 60

3
 Exercice 9.25
P = 250 000 $ d= 30% t= 40%
S = 20 000 $ N =10 TRAM = 18.0%
FR =0 $ Prèt = 150 000 $ id = 9.0%
Recouvrement du FR = 0.0% id = 9.0%

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
État des résultats
Revenus:
Ventes additionnelles 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $ 80 000 $
Économies m.o. et matières 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $
Dépenses:
DPA 37 500 $ 63 750 $ 44 625 $ 31 238 $ 21 866 $ 15 306 $ 10 714 $ 7 500 $ 5 250 $ 3 675 $
Intérêts 13 500 $ 9 000 $ 4 500 $ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
Bénéfice imposable 79 000 $ 57 250 $ 80 875 $ 98 763 $ 108 134 $ 114 694 $ 119 286 $ 122 500 $ 124 750 $ 126 325 $
Impôt 31 600 $ 22 900 $ 32 350 $ 39 505 $ 43 254 $ 45 877 $ 47 714 $ 49 000 $ 49 900 $ 50 530 $
Bénéfice net 47 400 $ 34 350 $ 48 525 $ 59 258 $ 64 880 $ 68 816 $ 71 571 $ 73 500 $ 74 850 $ 75 795 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 47 400 $ 34 350 $ 48 525 $ 59 258 $ 64 880 $ 68 816 $ 71 571 $ 73 500 $ 74 850 $ 75 795 $
DPA 37 500 $ 63 750 $ 44 625 $ 31 238 $ 21 866 $ 15 306 $ 10 714 $ 7 500 $ 5 250 $ 3 675 $
Investissement
(Achat) disposition du système (250 000 $) 20 000 $
Effet fiscal de la disposition (4 570 $)
(Investissement) Récupération du FR 0$ 0$
Financement
Emprunt (Remboursement) 150 000 $ (50 000 $) (50 000 $) (50 000 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
Flux monétaire net (100 000 $) 34 900 $ 48 100 $ 43 150 $ 90 495 $ 86 747 $ 84 123 $ 82 286 $ 81 000 $ 80 100 $ 94 900 $

PE(TRAM) 189 711 $

AE(TRAM) 42 213 $
TRI 52.5%
 Projet rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 61

Exercice 9.28 (énoncé modifié)

On projette d'acheter un tour à mandrin entièrement automatique valant

35 000$. On prévoit que la machine assurera des recettes de 10 000$ par année pendant 6 ans. On estime que sa valeur de
Ce tour remplacera un tour dont la valeur aux livres actuelle est de
4 500$ et dont l'amortissement selon la méthode dégressive au cours de la dernière année a été de 1 500$. De nouvelles rè
Le fabricant du tour propose les modalités de paiement suivantes:
5 000$ comptant
Année 1 à 5: 5 paiements égaux en fin d'année de 6 681$
Année 6: un paiement final de 11 681$
Le taux d'impôt est de 36% et le TRAM de 15%

Est-ce un projet rentable?

GIA 400 – Cours 12: TP 62

3
 Exercice 9.28 (modifié)

Calcul du nouveau taux de DPA

FNACC de l'ancien tour 4 500 $

DPA de la dernière année 1 500 $
FNACC au déb ut de la dernière année 6 000 $
Taux de la DPA de l'ancien tour 25.0%
Augm entation du taux (nouvelle règle) 5%
Taux de la DPA du nouveau tour 30%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 30.0% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au déb ut 35 000 $ 24 500 $ 17 150 $ 12 005 $ 8 404 $ 5 882 $
DPA 10 500 $ 7 350 $ 5 145 $ 3 602 $ 2 521 $ 1 765 $
FNACC à la fin 24 500 $ 17 150 $ 12 005 $ 8 404 $ 5 882 $ 4 118 $

Effet fiscal de la disposition

S 3 000 $
FNACC 4 118 $
Gain (perte) (1 118 $)
Effet fiscal de la disposition 402 $

GIA 400 – Cours 12: TP 63

Exercice 9.28 (modifié)

Calcul du taux d'intérêt implicite à la proposition du fabricant:

P = 30 000$
 id = TRI du financement = 12.0%
irr(30000,{−6681,−11681},{5,1})=12.00
0 1 2 3 4 5
6
F
= 11 681$ – 6 681$
A = 6 681$ = 5 000$
11 681$
Calcul du calendrier du prêt
Paiement comptant 5 000 $
Montant du prêt 30 000 $
Paiement an nuel 6 681 $
Dernier paiement 11 681 $
T aux d'intérêt implicite 12.00%

Année 1 2 3 4 5 6
C apital au début 30 000 $ 26 919 $ 23 469 $ 19 605 $ 15 277 $ 10 429 $
Intérêts 3 600 $ 3 231 $ 2 817 $ 2 353 $ 1 833 $ 1 252 $
Remb oursement de capital 3 081 $ 3 450 $ 3 864 $ 4 328 $ 4 848 $ 10 429 $
C apital à la fin 26 919 $ 23 469 $ 19 605 $ 15 277 $ 10 429 $ (0 $)
Paiement tot al 6 681 $ 6 681 $ 6 681 $ 6 681 $ 6 681 $ 11 681 $

GIA 400 – Cours 12: TP 64

3
 Exercice 9.28 (modifié)
P= 35 000 $ d = 30% t= 36%
S= 3 000 $ id = 12.0% TRAM = 15.0%
FR = 0$ Prêt = 30 000 $
Recouvrement du FR = 0.0% N = 6

Année 0 1 2 3 4 5 6
État des résultats
Revenus: économies de salaires 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
D épenses:
DPA 10 500 $ 7 350 $ 5 145 $ 3 602 $ 2 521 $ 1 765 $
In térêts 3 600 $ 3 231 $ 2 817 $ 2 353 $ 1 833 $ 1 252 $
Bénéfice imposable (4 100 $) (581 $) 2 038 $ 4 046 $ 5 645 $ 6 984 $
Impôt (1 476 $) (209 $) 734 $ 1 456 $ 2 032 $ 2 514 $
Bénéfice net (2 624 $) (372 $) 1 305 $ 2 589 $ 3 613 $ 4 469 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéf ice net (2 624 $) (372 $) 1 305 $ 2 589 $ 3 613 $ 4 469 $
DPA 10 500 $ 7 350 $ 5 145 $ 3 602 $ 2 521 $ 1 765 $
Investissement
(Achat) disposition du système (35 000 $) 3 000 $
Effet fiscal de la disposition 402 $
Financement
Emprunt (remboursements) 30 000 $ (3 081 $) (3 450 $) (3 864 $) (4 328 $) (4 848 $) (10 429 $)
Flux monétaire net (5 000 $) 4 795 $ 3 528 $ 2 585 $ 1 863 $ 1 287 $ (793 $)

PE(TRAM) 4 899 $
AE(TRAM) 1 295 $
TRI 66.9%
 Projet rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 65

Exercice 9.29 (modifié)

Une société industrielle envisage l'acquisition d'une nouvelle presse à injection coûtant 100 000$. Cette machine devrait assurer d
Cette machine pourrait avoir une vie utile de 8 ans. Cependant en raison de changements rapides de technologie et pour rester con
L'incertitude autour de l'évolution technologique amène la société à considérer un financement de 40% du coût d'acquisition par u
La deuxième série de 4 paiements égaux (années 5 à 8) est de 6 000$ par année.
La première année le montant d'intérêt est de 2 400$
La dernière année, le remboursement de capital est de 5 608$
Si la compagnie vend la machine dans quatre ans, le solde du capital impayé à la fin de la quatrième année devra être payé en enti
Le taux d’impôt de la société est de 40% et le TRAM approprié est de 14%.
Est-ce un projet rentable sur un horizon d'analyse de 4 ans?

GIA 400 – Cours 12: TP 66

3
 Exercice 9.29 (modifié)

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4
Taux de DPA FNACC au début DPA 15.0% 30% 30% 30%
100 000 $ 85 000 $ 59 500 $ 41 650 $
15 000 $ 25 500 $ 17 850 $ 12 495 $
FNACC à la fin85 000 $ 59 500 $ 41 650 $ 29 155 $

Effet fiscal de la disposition

S 10 000 $
FNACC 29 155 $
Gain (perte) (19 155 $)
Effet fiscal de la disposition 7 662 $

GIA 400 – Cours 12: TP 67

Calcul du prêt Sudoku

Les données: i=? i =?

Année 1 2 3 4 5 6 7 8
Capital au début 40 000 $
Intérêts 2 400 $
Remboursement de capital 5 608 $
Capital à la fin 0$
Paiement totaux 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $

i = 2 400$/40 000$ = 6%
B au début de 8 = 0 + 5 608$ = 5 608$
P = 40 000$, i = 6%, N = 4, F = ?
I année 8 = 6 000 $ – 5 608$ = 392$
F = P au début du deuxième prêt
i = 392$ / 5 608$ = 7%
F = 0, A = 6 000$, i = 7%, N = 4
P = 6 000$ (P/A, 7%, 4) = 20 324$
i = 6% i = 7%
Année 1 2 3 4 5 6 7 8
Capital au début 40 000 $ 20 324 $ 5 608 $
Intérêts 2 400 $ 392 $
Remboursement de capital 5 608 $
Capital à la fin 20 324 $ 0$
Paiement totaux 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $

GIA 400 – Cours 12: TP 68

3
 Calcul du prêt Sudoku
P = 40 000$, i = 6%, N = 4, F = 20 324$
A = (40 000$ – (20 324$)(P/F, 6%,4)) (A/P, 6%, 4) = 6 898$
Ou avec la calculatrice faire: PV = 40 000$; N = 4; FV = – 20 324$  PMT = – 6 898$

Calcul du calendrier du prêt

Montant du prêt 40 000 $
T aux d'intérêt 1 - 4 6.00%
Solde capital fin année 4 20 324 $
Paiement annuel 6 898 $

Année 1 2 3 4 5 6 7 8
C apital au début 40 000 $ 35 502 $ 30 735 $ 25 681 $ 20 324 $ 5 608 $
Intérêts 2 400 $ 2 130 $ 1 844 $ 1 541 $ 392 $
Remboursement de capital 4 498 $ 4 768 $ 5 054 $ 5 357 $ 5 608 $
C apital à la fin 35 502 $ 30 735 $ 25 681 $ 20 324 $ 0 $
Paiement totaux 6 898 $ 6 898 $ 6 898 $ 6 898 $ 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $ 6 000 $

Comme on vendra la machine à la fin de l'année 4, on devra rembourser tout le solde du capital :
Remboursement de capital à l' année 4 = 5 357$ + Solde du capital à la fin de l'année 4
= 5367$ + 20 234$ = 25 681$

GIA 400 – Cours 12: TP 69

Exercice 9.29 (modifié)

Année 0 1 2 3 4
État des résultats
Revenus 40 000 $ 40 000 $ 40 000 $ 40 000 $
Dépenses:
Coût d'exploitation annuels 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $
DPA 15 000 $ 25 500 $ 17 850 $ 12 495 $
Intérêts 2 400 $ 2 130 $ 1 844 $ 1 541 $
Bénéfice imposable 17 600 $ 7 370 $ 15 306 $ 20 964 $
Impôt 7 040 $ 2 948 $ 6 122 $ 8 386 $
Bénéfice net 10 560 $ 4 422 $ 9 184 $ 12 578 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéf ice net 10 560 $ 4 422 $ 9 184 $ 12 578 $
DPA 15 000 $ 25 500 $ 17 850 $ 12 495 $
Investissement
(Achat) disposition de la machine (100 000 $) 10 000 $
Effet fiscal de la disposition 7 662 $
Financement
Emprunt (remboursements) 40 000 $ (4 498 $) (4 768 $) (5 054 $) (25 681 $)
Flux monétaire net (60 000 $) 21 062 $ 25 154 $ 21 980 $ 17 055 $

PE(TRAM) 2 765 $
AE(TRAM) 949 $
TRI 16.3%
 Projet rentable

GIA 400 – Cours 12: TP 70

3
Exercice 9.35 (modifié)
La société minière Morrierville étudie la possibilité d’implanter une nouvelle méthode d’exploitation à sa mine Lenoir. La méthode appelée ex

Installation de 2 robots 9. 3 M$
Quantité totale de charbon exploitable 50 M tonnes
Capacité d'extraction année 1 5 M tonnes
Augmentation (dim.) annuelle de productivité
Années 2 à 5 5% par année
Années 6 à 10 -10% par année
Durée du projet 10 ans
Valeur de récupération estimative 0. 5 M$
Besoins en fonds de roulement 2. 5 M$
Rentrées additionnelles prévues
Économies de main d'œuvre 6. 5 M$
Prévention des accidents 0. 5 M$
Coûts additionnels prévus
Exploitation et entretien 2. 4 M$

Trouvez la valeur actualisée équivalente si la société est autorisée par l’Agence de Revenu du Canada (ARC) à calculer la DPA des robots de
Faites le même calcul en supposant que le taux de DPA s’appliquant aux robots est de 30%, en utilisant la méthode du solde dégressif (DB).
Le taux d’impôt est de 40% et le TRAM de 15%

GIA 400 – Cours 12: TP

71

Exercice 9.35 (modifié)

Méthode UP
DPA: Proportionnel à l'utilisation Effet fiscal de la disposition
P 9 300 $ S 500 $
S500 $FNACC500 $
P-S8 800 $ Gain (perte) 0$
Amortissement par tonne ($/t) 0.1760 $ Effet fiscal de la disposition (0 $)

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tonnes extraites (K) 5 000.0 5 250.0 5 512.5 5 788 .1 6 077.5 5 467.4 4 918.5 4 424.7 3 980.5 3 580.8
Tonnesauextraites
FNACC cumulatives (K)
début (K$) 9 5300
000.0
$ 10 250.0
8 420 $ 157762.5
496 $ 21 550 .6 $
6 526 5 50727$ 628.24 437
33 095.5
$ 3 38
475014.0
$ 242610
438.7
$ 46 419.2
1 831 $ 501000.0
130 $
DPA (K$) 880 $ 924 $ 970 $ 1 019 $ 1 070 $ 962 $ 866 $ 779 $ 701 $ 630 $
FNACC à la fin 8 420 $ 7 496 $ 6 526 $ 5 507 $ 4 437 $ 3 475 $ 2 610 $ 1 831 $ 1 130 $ 500 $

Méthode DB
DPA: Méthode DB 30%

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Taux de DPA 15.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0%
FNACC au début 9 300 $ 7 905 $ 5 534 $ 3 873 $ 2 711 $ 1 898 $ 1 329 $ 930 $ 651 $ 456 $
DPA 1 395 $ 2 372 $ 1 660 $ 1 162 $ 813 $ 569 $ 399 $ 279 $ 195 $ 137 $
FNACC à la fin 7 905 $ 5 534 $ 3 873 $ 2 711 $ 1 898 $ 1 329 $ 930 $ 651 $ 456 $ 319 $

Effet fiscal de la disposition

S 500 $
FNACC 319 $

Gain (perte) 181 $

Effet fiscal de la disposition (72 $)

GIA 400 – Cours 12: TP 72

3
Exercice 9.35 (modifié)
Méthode UP

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
État des résultats
Revenus 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $
D épenses:
Coût d'exploitation et d'entretien 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $
DPA 880 $ 924 $ 970 $ 1 019 $ 1 070 $ 962 $ 866 $ 779 $ 701 $ 630 $
Béné fice imposable 3 720 $ 3 676 $ 3 630 $ 3 581 $ 3 530 $ 3 638 $ 3 734 $ 3 821 $ 3 899 $ 3 970 $
Impôt 1 488 $ 1 470 $ 1 452 $ 1 433 $ 1 412 $ 1 455 $ 1 494 $ 1 529 $ 1 560 $ 1 588 $
Bénéfice net 2 232 $ 2 206 $ 2 178 $ 2 149 $ 2 118 $ 2 183 $ 2 241 $ 2 293 $ 2 340 $ 2 382 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 2 232 $ 2 206 $ 2 178 $ 2 149 $ 2 118 $ 2 183 $ 2 241 $ 2 293 $ 2 340 $ 2 382 $
DPA 880 $ 924 $ 970 $ 1 019 $ 1 070 $ 962 $ 866 $ 779 $ 701 $ 630 $
Investissement
(Achat) disposition des robots (9 300 $) 500 $
Effet fiscal de la disposition (0 $)
(Investissement) récupération (2 500 $) 2 500 $
Flux monétaire net (11 800 $) 3 112 $ 3 130 $ 3 148 $ 3 167 $ 3 188 $ 3 145 $ 3 106 $ 3 071 $ 3 040 $ 6 012 $

PE(TRAM) 4 620 $
AE(TRAM) 921 $
TRI 24.2%

GIA 400 – Cours 12: TP 73

Exercice 9.35 (modifié)

Méthode DB
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
État des résultats
Revenus 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $
Dépenses:
Coût d'exploitation et d'entrtien 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $ 2 400 $
DPA 1 395 $ 2 372 $ 1 660 $ 1 162 $ 813 $ 569 $ 399 $ 279 $ 195 $ 137 $
Bénéfice imposable 3 205 $ 2 229 $ 2 940 $ 3 438 $ 3 787 $ 4 031 $ 4 201 $ 4 321 $ 4 405 $ 4 463 $
Impôt 1 282 $ 891 $ 1 176 $ 1 375 $ 1 515 $ 1 612 $ 1 681 $ 1 728 $ 1 762 $ 1 785 $
Bénéfice net 1 923 $ 1 337 $ 1 764 $ 2 063 $ 2 272 $ 2 418 $ 2 521 $ 2 593 $ 2 643 $ 2 678 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéfice net 1 923 $ 1 337 $ 1 764 $ 2 063 $ 2 272 $ 2 418 $ 2 521 $ 2 593 $ 2 643 $ 2 678 $
DPA 1 395 $ 2 372 $ 1 660 $ 1 162 $ 813 $ 569 $ 399 $ 279 $ 195 $ 137 $
Investissement
(Achat) disposition de la mach (9 300 $) 500 $
Effet fiscal de la disposition (72 $)
(Investissement) récupération (2 500 $) 2 500 $
Flux monétaire net (11 800 $) 3 318 $ 3 709 $ 3 424 $ 3 225 $ 3 085 $ 2 988 $ 2 919 $ 2 872 $ 2 838 $ 5 742 $

PE(TRAM) 5 073 $
AE(TRAM) 1 011 $
TRI 25.5%

 La méthode DB est plus avantageuse

GIA 400 – Cours 12: TP 74

3
Cours 13

Révision

GIA 400
Louis Parent, ing., MBA

L'essentiel de GIA 400 en une page!

 i 1  i N 
F  P1  i N  P  F 1  i 
N
 A  P 
 1  i   1
N

1  1  gN 1  i  
N
 A
si An  A11  g n1  P  A1    P1 , N     , i g
 i  g   ig
r C
ieff  1   1
 CK
TRAM  k  i Cd  i Ce
d Cdede Ce C  C
n N

PE  Po F n 1  TRAM 
n
 0  projet rentable
n1
n N

PE  Po F n 1  TRI 
n
 0,TRI  TRAM  projet rentable
n1

AEC  P  S A / P,TRAM , N  iS  Poc A / P,TRAM , N 

CF  Bén. net  DPA  Invest. Im mo.  Disp Im mo.  Effet Fiscal Dispo.
-Invest. FR  Récup FR  Emprunts- Re mb. Cap.
DPA1  Pd / 2

DPA n Pd 1  d 2
1d
n2
,n2
G  -S - FNACCt 

GIA 400 – Cours 13 2

1
 Solution de l'examen type

GIA 400 – Cours 13 3

Question 1
L'entreprise XYZ Ltée, manufacturier de pièces usinées et fabriquées de métal, considère l'achat d'une fraiseuse (milling) contrôlée par ordinateur d'une valeur de 100
XYZ Ltée devra aussi construire un entrepôt sur un terrain adjacent à l'usine principale à un coût de 160 000$. Cet achat se divise comme suit: 120 000$ pour la bâtiss
La méthode de la somme des nombres, jusqu'à une valeur résiduelle de 80 000$, est utilisée pour la bâtisse. La méthode du solde dégressif à taux constant de 20% est
XYZ Ltée prévoit des revenus annuels de 140 000$ pour la durée de vie de ce projet et des dépenses annuelles de 22 000 $ pour les matières premières, 32 000$ pour

GIA 400 – Cours 13 4

2
Question 1 (suite)
La durée de vie de ce projet est de 8 ans, le taux marginal d'imposition de XYZ Ltée est de 40%. Le coût du capital de l’entreprise (TRAM) étant de 15%.
Évaluez ce projet et formulez votre recommandation en utilisant la méthode de la valeur actualisée nette (VAN), en tenant compte que l'investissement sera finance pa
Trois prêts sont requis pour couvrir le montant total de l’emprunt. :
Prêt 1 : Un montant de 100 000$ financé sur 4 ans à un taux annuel de 10%, dont les remboursements en capital se font de la façon suivante :

Année 1 10% du montant du prêt

Année 2 20% du montant du prêt
Année 3 30 % du montant du prêt
Année 4 40 % du montant du prêt

Prêt 2 : Un montant de 50 000$ financé sur 4 ans à un taux de 8% nominal composé trimestriellement dont les versements capital et intérêts se font a tous les ans.
Prêt 3 : Un montant de 50 000$ financé sur 4 ans à un taux de 9% nominal composé mensuellement, dont les versements, capital et intérêts, se font en deux versements
Note: Supposez que l'entreprise a d'autres sources de revenu imposable et que les catégories d'amortissement fiscal seront fermées à la fin du projet seulement.
GIA 400 – Cours 13

Question 1: Solution
DPA et effet fiscal de la disposition

FRAISEUSE
P (Achat et installation) 115 000 $
S 25 000 $
N 8
d 20.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Taux de DPA 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
FNACC au déb ut 115 000 $ 92 000 $ 73 600 $ 58 880 $ 47 104 $ 37 683 $ 30 147 $ 24 117 $
DPA 23 000 $ 18 400 $ 14 720 $ 11 776 $ 9 421 $ 7 537 $ 6 029 $ 4 823 $
FNACC à la fin 92 000 $ 73 600 $ 58 880 $ 47 104 $ 37 683 $ 30 147 $ 24 117 $ 19 294 $

Effet fiscal de la disposition

S 25 000 $
FNACC 19 294 $
Gain (perte) 5 706 $
Effet fiscal de la disposition (t=40%) (2 282 $) à t = 8

GIA 400 – Cours 13 6

3
 Question 1: Solution
DPA et effet fiscal de la disposition

MATRICES
PSN 20 000 $
d 1 000 $
4
50.0% linéaire, 2 ans, pas de demi-année

Calcul de la DPA et de la FNACC Année

Taux de DPA FNACC au début DPA 0 1 2 3 4 5 6 7 8
FNACC à la fin 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
20 000 $ 10 000 $ 0$ 0$ 0$ 9 500 $ 0$ 0$
10 000 $ 10 000 $ 0$ 0$ 9 500 $ 9 500 $ 0$ 0$
0$ 0$ 9 500 $ 0$ 0$ 0$
10 000 $ 0$

DPA à t = 5
DPA
Acquis. Acqus. DPA sur DPA FNACC
FNACC
Début Acquis. [Link] reste TotaleFin
0 $ 20 000 $ (1 000 $) 19 000 $9 500 $0 $ 9 500 $ 9 500 $

Effet fiscal de la disposition (à la fin seulement)

S 1 000 $
FNACC0 $
Gain (perte)1 000 $
Effet fiscal de la disposition (t=40%)(400 $) à t = 8

GIA 400 – Cours 13 7

Question 1: Solution
BÂTISSE
PS 120 000 $
P-S N 80 000 $
d 40 000 $
8
SYD =36

Calcul de la DPA et de la FNACC Année

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Taux de DPA 8/36 7/36 6/ 36 5/36 4/36 3/36 2/36 1/36
FNACC au début 120 000 $ 111 111 $ 103 333 $ 96 667 $ 91 111 $ 86 667 $ 83 333 $ 81 111 $
DPA 8 889 $ 7 778 $ 6 667 $ 5 556 $ 4 444 $ 3 333 $ 2 222 $ 1 111 $
FNACC à la fin 111 111 $ 103 333 $ 96 667 $ 91 111 $ 86 667 $ 83 333 $ 81 111 $ 80 000 $

Effet fiscal de la disposition

S 80 000 $
FNACC 80 000 $
Gain (perte) 0$

Effet fiscal de la disposition (t=40%)0 $ à t = 8

TERRAIN

Effet fiscal de la disposition

S 110 000 $
Prix d'achat40 000 $
Gain (perte)70 000 $
Effet fiscal de la disposition (t=40% x 50% (14 000 $) à t = 8

GIA 400 – Cours 13 8

4
 Question 1: Solution

Prêt 1

P 100 000 $
i 10%
N 4

Année 0 1 2 3 4
% Capital remboursé 10% 20% 30% 40%
C apital au début 100 000 $ 90 000 $ 70 000 $ 40 000 $
Remboursement de capital (10 000 $) (20 000 $) (30 000 $) (40 000 $)
C apital à la fin 90 000 $ 70 000 $ 40 000 $ 0$
Intérêts 10 000 $ 9 000 $ 7 000 $ 4 000 $

Prêt 2

P 50 000 $
i nominal
i ef fectif
8%
8.24%
0.08 4
N 4
ieff  1 1  8.24%
A (Paiement) 15 178 $ PMT  50 000$
4  A / P,
4%, 4  15178$
8.2
Année 0 1 2 3 4
C apital au début 50 000 $ 38 944 $ 26 976 $ 14 022 $
Remboursement de capital (11 056 $) (11 968 $) (12 954 $) (14 022 $)
C apital à la fin 38 944 $ 26 976 $ 14 022 $ (0 $)
Intérêts 4 122 $ 3 210 $ 2 224 $ 1 156 $
Paiement Capital + Intérêt 15 178 $ 15 178 $ 15 178 $ 15 178 $

GIA 400 – Cours 13 9

Question 1: Solution
Prêt 3

P 50 000 $
i nominal i ef fectif N 9%
A (2 Paiements) 9.38% 0.09 12
4 ieff  1 1  9.38%
31 001 $
 12 
Année 0 1 2 3 4
C apital au début 50 000 $ 23 689 $ 23 689 $ 23 689 $
Remboursement de capital (26 311 $) 0$ 0$ (23 689 $)
C apital à la fin 23 689 $ 23 689 $ 23 689 $ 0$
Intérêts 4 690 $ 7 312 $
Paiement Capital + Intérêt 31 001 $ 0$ 0$ 31 001 $

P = 50 000$
P  50 000$  PMT P / F , 9.28% ,1 PMT P / F , 9.28% ,4 50 000$  0.9142PMT  0.6986PMT  1.6128
i = 9.38%
0 1 2 3 4 50 000$
PMT   31001$
1.6128


I1  50 000$ 1 9.28%1 1  4 690$ 

I 4  23 689$ 1 9.28%3 1  7 312$ 
PMT = ? PMT = ?

GIA 400 – Cours 13 10

5
 Question 1: Solution

Solution du prêt 3 avec la méthode de la règle de 3: P = 1.6128

Calculatrice en mode CF: i = 9.38%
CF0=0$; CF1=1$; CF2=0$; CF3=0$; CF4=1$
NPV: i = 9.38%; NPV= 1.6128 0 1 2 3 4
Règle de 3:

PMT = 1$ PMT = 1$

PMT 1$  PMT  50000$  31001$


50 000$1.6128$ 1.6128$
Avec la TI:

nsolve(npv(9.38,50000,{-x,0,-x},{1,2,1})=0,x)=31001

GIA 400 – Cours 13 11

Question 1: Solution
Année
0 1 2 3 4 5 6 7 8
État des résultats
Revenus 140 000 $ 140 000 $ 140 000 $ 140 000 $ 140 000 $ 140 000 $ 140 000 $ 140 000 $
D épenses:
Matières, m.o., énergie et autrres 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $
DPA 41 889 $ 36 178 $ 21 387 $ 17 332 $ 23 365 $ 20 370 $ 8 252 $ 5 935 $
Intérêts - Prêt 1 10 000 $ 9 000 $ 7 000 $ 4 000 $ 0$ 0$ 0$ 0$
Intérêts - Prêt 2 4 122 $ 3 210 $ 2 224 $ 1 156 $ 0$ 0$ 0$ 0$
Intérêts - Prêt 3 4 690 $ 0$ 0$ 7 312 $ 0$ 0$ 0$ 0$
Bénéfice imposable 19 299 $ 31 612 $ 49 390 $ 50 201 $ 56 635 $ 59 630 $ 71 748 $ 74 065 $
Impöt 7 720 $ 12 645 $ 19 756 $ 20 080 $ 22 654 $ 23 852 $ 28 699 $ 29 626 $
Bénéfice net 11 579 $ 18 967 $ 29 634 $ 30 121 $ 33 981 $ 35 778 $ 43 049 $ 44 439 $
État des flux de trésorerie
Exploitation
Bénéf ice net 11 579 $ 18 967 $ 29 634 $ 30 121 $ 33 981 $ 35 778 $ 43 049 $ 44 439 $
DPA 41 889 $ 36 178 $ 21 387 $ 17 332 $ 23 365 $ 20 370 $ 8 252 $ 5 935 $
Investissement
Achat (disposition) fraiseuses (115 000 $) 25 000 $
Achat (disposition) matrices (20 000 $) (19 000 $) 1 000 $
Achat (disposition) bâtisse (120 000 $) 80 000 $
Achat (disposition) terrain (40 000 $) 110 000 $
Effet fiscal de la disposition fraiseuse (2 282 $)
Effet fiscal de la disposition matrices (400 $)
Effet fiscal de la disposition bâtisse 0$
Effet fiscal de la disposition terrain (14 000 $)
Financement
Prêt 1 100 000 $ (10 000 $) (20 000 $) (30 000 $) (40 000 $)
Prêt 2 50 000 $ (11 056 $) (11 968 $) (12 954 $) (14 022 $)
Prêt 3 50 000 $ (26 311 $) 0$ 0 $ (23 689 $)
Flux monétaire net (95 000 $) 6 102 $ 23 177 $ 8 066 $ (49 259 $) 57 346 $ 56 148 $ 51 301 $ 249 691 $

PE(TRAM=15%) 58 66 6.49 $

GIA 400 – Cours 13 12

6
 Question 2

Une usine de fabrication de pellicules photographiques considère l'installation d'un nouveau système de traitement et de filtration des eaux de procédés. Ce système de
L'entreprise doit choisir entre deux systèmes ayant les caractéristiques suivantes :

Système A Système B
Achat et installation 700 000 $ 1 400 000 $
Taux de récupération des résidus d'argent 50% 90%
Coûts d’opération annuels 30 000 $ 70 000 $
Coûts d’entretien annuels 17 500 $ 35 000 $
Taxes et assurances 1 % du coût initial 1 % du coût initial
Subvention 250 000 $ 250 000 $

La subvention est non imposable et sera versée en deux paiements égaux a la fin de la première et de la troisième année.
On utilisera des méthodes d'amortissement différentes pour les deux systèmes. Le système A sera amorti par la méthode du solde dégressif a 15 % par année alors que

GIA 400 – Cours 13 13

Question 2 (suite)

L'entreprise investira 700 000$ de ses propres fonds. Le solde sera financé par emprunt portant intérêt à 12% effectif par année remboursable en trois versements égau
Sachant que le coût du capital de l'entreprise (TRAM) est de 10 %, qu'elle a un taux d'imposition de 50% et qu'elle a d'autres sources de profits tout au long de la durée

GIA 400 – Cours 13 14

7
 Question 2: Solution
Système A

P 700 000 $
S 0$
N 6
d 15.0%

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 15% 15% 15% 15% 15% 15%
FNACC au début 700 000 $ 595 000 $ 505 750 $ 429 888 $ 365 404 $ 310 594 $
DPA 105 000 $ 89 250 $ 75 863 $ 64 483 $ 54 811 $ 46 589 $
FNACC à la fin 595 000 $ 505 750 $ 429 888 $ 365 404 $ 310 594 $ 264 005 $

Effet fiscal de la disposition

S 0$
FNACC 264 005 $
Gain (perte) (264 005 $)
Effet fiscal de la disposition (t=50%) 132 002 $ à t=6

Calcul du calendrier du prêt

Montant à financer 0$

Calcul des revenus du projet

Année 1 2 3 4 5 6
Litres traités (000) 100 000 110 000 121 000 133 100 146 410 161 051
Teneur (à 12 mg/l) (kg) 1 200 1 320 1 452 1 597 1 757 1 933
Récupération (50%) (kg) 600 660 726 799 878 966
Valeur (0,30$/g) 180 000 $ 198 000 $ 217 800 $ 239 580 $ 263 538 $ 289 892 $

   
RevenusAn 1  100 106 l 12 103 g / l  50%  0.30 $/g  180 103 $  180 000$  
GIA 400 – Cours 13

15

Question 2: Solution
Année 0 1 2 3 4 5 6
Système A
R ésultats
Revenus D 180 000 $ 198 000 $ 217 800 $ 239 580 $ 263 538 $ 289 892 $
épenses
Coûts d'opération 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $
Entretien 17 500 $ 17 500 $ 17 500 $ 17 500 $ 17 500 $ 17 500 $
Assurances 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $ 7 000 $
DPA 105 000 $ 89 250 $ 75 863 $ 64 483 $ 54 811 $ 46 589 $
Intérêts 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
Bénéfice imposable 20 500 $ 54 250 $ 87 438 $ 120 597 $ 154 227 $ 188 803 $
Impôt (50%) 10 250 $ 27 125 $ 43 719 $ 60 298 $ 77 114 $ 94 401 $
Bénéfice net 10 250 $ 27 125 $ 43 719 $ 60 298 $ 77 114 $ 94 401 $
Flux de trésorerie
Explitation
Bénéfice net 10 250 $ 27 125 $ 43 719 $ 60 298 $ 77 114 $ 94 401 $
DPA 105 000 $ 89 250 $ 75 863 $ 64 483 $ 54 811 $ 46 589 $
Subvention 125 000 $ 125 000 $
(Investissement) dispostion (700 000 $)
Effet fiscal de la disposition 132 002 $
Emprunt (Remboursement)
Flux monétaire net (700 000 $) 240 250 $ 116 375 $ 244 581 $ 124 782 $ 131 924 $ 272 993 $

PE(10%) 119 584 $

Au cours de l'argent en mars 2011 (1,32 $/g), PE = 1 788 675$

GIA 400 – Cours 13 16

8
 Question 2: Solution

Système B
PS 1 400 000 $
P-S N 140 000 $
d 1 260 000 $
6
15.0% SYD= 21

Calcul de la DPA et de la FNACC

Année 0 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 6/21 5/21 4/21 3/21 2/21 1/21
FNACC au déb ut 1 400 000 $ 1 040 000 $ 740 000 $ 500 000 $ 320 000 $ 200 000 $
DPA 360 000 $ 300 000 $ 240 000 $ 180 000 $ 120 000 $ 60 000 $
FNACC à la fin 1 040 000 $ 740 000 $ 500 000 $ 320 000 $ 200 000 $ 140 000 $

Effet fiscal de la disposition

S 0$
FNACC 140 000 $
Gain (perte) (140 000 $)
Effet fiscal de la disposition 70 000 $ à t = 6

Calcul des revenus du projet

0 1 2 3 4 5 6
Litres traités (000) 100 000 110 000 121 000 133 100 146 410 161 051
Teneur (à 12 mg/l) (kg) 1 200 1 320 1 452 1 597 1 757 1 933
Récupération (90%) (kg) 1 080 1 188 1 307 1 437 1 581 1 739
Valeur (0,30$/g) 324 000 $ 356 400 $ 392 040 $ 431 244 $ 474 368 $ 521 805 $

GIA 400 – Cours 13 17

Question 2: Solution
Calcul du calendrier du prêt

Montant à financer (P) i 700 000 $

N 12.0% 6
A 360 947 $

C apital au début 0 700 000 $ 700 000 $ 517 133 $ 517 133 $ 287 745 $ 287 745 $
1 2 3 4 56
Paiement de capital 0.00 $ (182 867 $) 0 $ (229 388 $) 0$ (287 745 $)
C apital au début à la fin 700 000 $ 517 133 $ 517 133 $ 287 745 $ 287 745 $ 0$
Intérêt 178 080 $ 131 559 $ 73 202 $
Paiement capital + intérêt 0$ 360 947 $ 0$ 360 947 $ 0$ 360 947 $

P  700 000$  PMT P / F ,12% ,2 PMT P / F ,12% ,4 PMT P / F ,12% ,6 50 000$  0.7972PMT  0.6355PMT  0.5066PMT  1.9393PMT

PMT  700 000$  360 947$

1.9393 P = 700 000$
i = 12%
 
I 2  700 000$ 112% 1  178 080$
2

 517133$112% 1  131559$ 01 2 3 4 5 6
2
I4
 287 745$112% 1  73 202$
2
I
6

PMT = ? PMT = ? PMT = ?

GIA 400 – Cours 13 18

9
 Question 2: Solution

Autres méthodes de calcul des paiements du prêt:

Méthode du prêt de 2 ans:
1  12%2  1  25.44%
2ans i

PMT  700 000$A/P, 25.44%, 3  360 947$

Méthode de la règle de 3:
Calculatrice en mode CF:
CF0=0$; CF1=0$; CF2=1$; CF3=0$; CF4=1$; CF5=0$;CF6=1$
NPV: i = 12%; NPV= 1.9393$
Règle de 3:

PMT 1$  PMT  700 000$  360 947$


700 000$1.9393$ 1.9393$
Avec la TI:
nsolve(npv(12,700000,{0,-x,0,-x,0,-x})=0,x)=360947

GIA 400 – Cours 13 19

Question 2: Solution

Système B
Année 0 1 2 3 4 5 6
R ésultats
Revenus D 324 000 $ 356 400 $ 392 040 $ 431 244 $ 474 368 $ 521 805 $
épenses
Coûts d'opération 70 000 $ 70 000 $ 70 000 $ 70 000 $ 70 000 $ 70 000 $
Entretien 35 000 $ 35 000 $ 35 000 $ 35 000 $ 35 000 $ 35 000 $
Assurances 14 000 $ 14 000 $ 14 000 $ 14 000 $ 14 000 $ 14 000 $
DPA 360 000 $ 300 000 $ 240 000 $ 180 000 $ 120 000 $ 60 000 $
Intérêts 0$ 178 080 $ 0$ 131 559 $ 0$ 73 202 $
Bénéfice imposable (155 000 $) (240 680 $) 33 040 $ 685 $ 235 368 $ 269 603 $
Impôt (50%) (77 500 $) (120 340 $) 16 520 $ 343 $ 117 684 $ 134 801 $
Bénéfice net (77 500 $) (120 340 $) 16 520 $ 343 $ 117 684 $ 134 801 $
Flux de trésorerie
Explitation
Bénéfice net (77 500 $) (120 340 $) 16 520 $ 343 $ 117 684 $ 134 801 $
DPA 360 000 $ 300 000 $ 240 000 $ 180 000 $ 120 000 $ 60 000 $
Subvention 125 000 $ 125 000 $
(Investissem ent) dispostion (1 400 000 $)
Effet fiscal de la disposition 70 000 $
Emprunt (Rem boursement) 700 000 $ 0$ (182 867 $) 0$ (229 388 $) 0 $ (287 745 $)
Flux monétaire net (700 000 $) 407 500 $ (3 207 $) 381 520 $ (49 046 $) 237 684 $ (22 943 $)

PE 55 579 $

PEsystème A>PEsystème B
 Choisir le système A
Au cours de l'argent en mars 2011 (1,32 $/g),
PE>>>PE
système Bsystème A
PE = 3 059 943$
 Choisir le système B

GIA 400 – Cours 13 20

1
 Revue de calculs de prêts

GIA 400 – Cours 13 21

Revue du calcul de prêts

1. Prêt à terme conventionnel: Paiements égaux, incluant capital et intérêts à chaque période.

P  10 000$
N 4
r  12%, composé trimestriellement
12% 4
ieff  1  4   1  12.55%
 
PMT  PA / P,12.55%, 4  3331$
Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $ 7 924 $ 5 588 $ 2 959 $
Intérêts 1 255 $ 995 $ 701 $ 371 $
Remboursement de capital 2 076 $ 2 336 $ 2 629 $ 2 959 $
Capital à la fin 7 924 $ 5 588 $ 2 959 $ 0 $

Capital au début de n : Bn1

Paiement d'intérêt à n : In  Bn 1i Paiement de capital à n : PPn  PMT  In Capital à la fin de n : Bn  Bn1  PPn

GIA 400 – Cours 13

22

1
 Calcul de prêts: Données Sudoku

Exemple 1A
PMT  3 000$ Année 1 2 3 4
Capital au début
N 4 Intérêts
PP4  2 750$ Remboursement de capital2 750 $
Capital à la fin0 $
B 4 0 PMT total3 000 $3 000 $3 000 $3 000 $
i?
P?

B41  B3  B4  PP4  0  2 750$  2 750$ I4  PMT  PP4  3 000$  2 750$  250$ i  I4 B41  250$ 2 750$  9.09%
P  PMT P/A,i,N   3 000$P / A, 9.09%.4  9 700$

Année 1 2 3 4
Capital au début 9 700 $ 7 582 $ 5 271 $ 2 750 $
Intérêts 882 $ 689 $ 479 $ 250 $
Remboursement de capital 2 118 $ 2 311 $ 2 521 $ 2 750 $
Capital à la fin 7 582 $ 5 271 $ 2 750 $ 0 $
PMT total 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $

GIA 400 – Cours 13 23

Calcul de prêts: Données Sudoku

Exemple 1B
PMT  3 000$ Année 1 2 3 4
C apital au début Intérêts
N 4
I4  280$ Remboursement de ca pital 280 $
Capital à la fin 0$
B4  0 PMT total 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $
i?
P?

PP4  PMT  I4  3 000$  280$  2 720$

B3  B4  PP4  0$  2720$  2720$
i  I4 B3  280$ 2 720$  10.29%
P  PMT P/A,i , N   3 000$P / A,10.29%.4  9 449$
Année 1 2 3 4
Capital au début 9 449 $ 7 422 $ 5 186 $ 2 720 $
Intérêts 973 $ 764 $ 534 $ 280 $
Remboursement de capital 2 027 $ 2 236 $ 2 466 $ 2 720 $
Capital à la fin 7 422 $ 5 186 $ 2 720 $ 0$
PMT total 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $
GIA 400 – Cours 13 24

1
 Calcul de prêts: Données Sudoku

Exemple 2 P  20 000$ B4  9 700$

N 4 Année 1 2 3 4
Capital au dé but Intérêts 20 000 $
I1  2 000$ 2 000 $
i? Remboursement de capital Capital à la fin9 700 $
PMT  ? PMT total

i  I1 P  2 000$ 20 000$  10%

PMT  P  B4 P / F ,i,N A / P,i,N   20 000$  9 700$P/F ,10%, 4A / P,10%,4
PMT  20 000$ - 6 625$A / P,10%,4  13375$A / P,10%,4  4 219$

Année 1 2 3 4
Capital au début 20 000 $ 17 781 $ 15 339 $ 12 654 $
Intérêts 2 000 $ 1 778 $ 1 534 $ 1 265 $
Remboursement de capital 2 219 $ 2 441 $ 2 685 $ 2 954 $
Capital à la fin 17 781 $ 15 339 $ 12 654 $ 9 700 $
PMT total 4 219 $ 4 219 $ 4 219 $ 4 219 $

GIA 400 – Cours 13 25

Revue du calcul de prêts

Prêt à remboursements de capital déterminés
Montant fixe annuel ou montant donné selon un calendrier de remboursement
P  10 000$
N 4
r  12%, composé mensuellemement

12% 12
ieff  1 1  12.68%
 12 
Remboursements de capital PPn (Données) :
An 1:1 000$; An 2 : 3 000$; An 3 : 4 000$; An 4 : 2 000$
Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $ 9 000 $ 6 000 $ 2 000 $
Intérêts 1 268 $ 1 141 $ 761 $ 254 $
Remboursement de capital 1 000 $ 3 000 $ 4 000 $ 2 000 $
Capital à la fin 9 000 $ 6 000 $ 2 000 $ 0$

Capital au début de n : Bn 1 Paiement d'intérêt à n : In  Bn1i Paiement de capital à n : PPn

Capital à la fin de n : Bn  Bn1  PPn
GIA 400 – Cours 13

26

1
Revue du calcul de prêts

3. Prêt à terme où les intérêts seulement sont payés certaines années

P  10 000$
N  6, mais intérêts seulement aux années 2 et 5  PP2  PP5  0
r  12%, composé trimestriellement

12% 4
ieff  1  4   1  12.55%
 
Nombre d' années où il y a paiement de capital et d'intérêts  4
PMT  PA / P,12.55%, 4  3331$
Année 1 2 3 4 5 6
Capital au dé but 10 000 $ 7 924 $ 7 924 $ 5 588 $ 2 959 $ 2 959 $
Intérêts 1 255 $ 995 $ 995 $ 701 $ 371 $ 371 $
Remboursement de capital 2 076 $ 0$ 2 336 $ 2 629 $ 0$ 2 959 $
Capital à la fin 7 924 $ 7 924 $ 5 588 $ 2 959 $ 2 959 $ 0$

Capital au début de n : Bn1

Paiement d'intérêt à n : In  Bn 1i
Paiement de capital à n : PPn  PMT  In ,sauf si PPn  0 Capital à la fin de n : Bn  Bn1  PPn
GIA 400 – Cours 13

27

Calcul de prêts: Données Sudoku

Exemple 3
P  10 000$ Année 1 2 3 4
N  4, intérêts seulement Capital au dé but 10 000 $
Intérêts 885 $
à l'année 3  PP3  0
Remboursem ent de capital 0$
i  12.55% Capital à la fin 0$
I2  885$ PMT total

PMT  ?

Nombre d'années où il y a paiement de capital et d'intérêts  3

PMT  10 000$A / P,12.55%, 3  4 203$
Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $ 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $
Intérêts 1 255 $ 885 $ 469 $ 469 $
Remboursement de capital 2 948 $ 3 318 $ 0 $ 3 734 $
Capital à la fin 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $ 0 $
PMT total 4 203 $ 4 203 $ 469 $ 4 203 $

 I2 = 885$ est une donnée superflue!

GIA 400 – Cours 13 28

1
 Revue du calcul de prêts: Données Sudoku

P?
Année 1 2 3 4
intérêts seulement Capital au début
Intérêts 885 $
à l' année 3  PP3  Remboursement de capit al 0$
0 Capital à la fin 0$
PMT total
i  12.55%
I2  885$
PMT  ?

3 P  AP / A, 0.1255, 3 1 B 
I2
 885$  7 052$
P  4 023$P / A, 0.1255, 3  10 1
i 0.1255

000$
Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $ 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $
Intérêts 1 255 $ 885 $ 469 $ 469 $
Remboursement de capital 2 948 $ 3 318 $ 0 $ 3 734 $
Capital à la fin 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $ 0 $
PMT total 4 203 $ 4 203 $ 469 $ 4 203 $

2 A  B1A / P,0.1255, 2
A  7 052$A / P , 0.1255, 2  4 203$

GIA 400 – Cours 13 29

Revue du calcul de prêts

4. Prêt à terme où il n'y a aucun paiement (ni capital, ni intérêts) certaines années, paiements égaux comprenant capital et intérêts les autres
P  10 000$
N  4, mais aucun paiement aux années 2 et 3  PMT2  PMT3  0
r  12%, composé trimestriellement

 12% 4
ieff  1   1  12.55%
 4
PMT1  PMT4  X
Année 1 2 3 4
Flux monétaire PE (12.55%)
1$ 0$ 0$ 1$
1.5117 $

X 1$  X  10 000$  6 615$

10 000$ 1.5117$ 1.5117
Ou directement avec la TI:
nsolve(npv(12.55,0,{x,0,0,x})=10000,x)=6615

I  4 640$
4
1  12.55%  1
3

Année 1 2 3 4  4 640$42.58%  1975$

Capital au dé but 10 000 $ 4 640 $ 4 640 $ 4 640 $
Intérêts 1 255 $ 0$ 0$ 1 975 $
Remboursem ent de capit al 5 360 $ 0$ 0$ 4 640 $
Capital à la fin 4 640 $ 4 640 $ 4 640 $ 0$

GIA 400 – Cours 13 30

1
 Revue des calculs d'amortissement

GIA 400 – Cours 13 31

Revue des calculs d'amortissement

Terrains:
Bien non amortissable
Gain ou perte lors de disposition imposée à 50% du taux d'impôt de la société.
Exemples:

Taux d'impôt:30.0%

Exemple 1
P 100 000 $
S 150 000 $
Gain 50 000 $
Effet fiscal: Gain x 30% x 50%= (7 500 $)

Exemple 2
P 100 000 $
S 75 000 $
Perte (25 000 $)
Effet fiscal: Perte x 30% x 50% = 3 750 $

GIA 400 – Cours 13 32

1
Revue des calculs d'amortissement

Méthodes d'amortissement des autres biens

1. Linéaire
P  100 000$
S  20 000$
N4

D  P  S  100 000$ - 20 000$  20 000$/an

N 4
Si la règle de la demi-année s'applique:
Année 1 2 3 4
FNACC au dé but 100 000 $ 90 000 $ 70 000 $ 50 000 $
DPA 10 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
FNACC à la fin90 000 $70 000 $50 000 $30 000 $

S 20 000 $ Note: Avec la règle de demi-année,

FNACC 30 000 $ la FNACC ne sera pas égale S. Il en
Perte (10 000 $) résultera donc une perte fiscale
Effet fiscal de la disposition (t=30%) 3 000 $ équivalente à une demi-année.

GIA 400 – Cours 13 33

Revue des calculs d'amortissement

Méthodes d'amortissement des autres biens

2. Dégressif à taux constant
P  100 000$
S  20 000$
N4
d  30%
Si la règle de la demi-année s'applique:

Année 1 2 3 4
d 15% 30% 30% 30%
FNACC au dé but 100 000 $ 85 000 $ 59 500 $ 41 650 $
DPA 15 000 $ 25 500 $ 17 850 $ 12 495 $
FNACC à la fin 85 000 $ 59 500 $ 41 650 $ 29 155 $

Effet fiscal de la disposition

S 20 000 $

FNACC29 155 $
Perte(9 155 $)
Effet fiscal de la disposition (t=30%)2 747 $

 S n'est pas une donnée pertinente au calcul de la DPA

 S n'est utile qu'au calcul de l'effet fiscal

GIA 400 – Cours 13 34

1
Revue des calculs d'amortissement
Calcul de la valeur amortissable lorsque l'investissement est un remplacement d'un bien de la même catégorie
Au début de la période d'analyse de 4 ans, un nouveau bien est acquis pour 100 000$. Catégorie 43 (d = 30%). La valeur de disposition dans 4 ans
Remplace un bien de même catégorie dont la FNACC au moment du remplacement était de 23 324$ et vendu pour 15 000$.
FNACC et DPA de la première année:
FNACCAcquisitions DPA des acquis. DPA surDPAFNACC Début Acquisitions Dispositionsnettes

nettes à d/2 le reste à d Totale Fin

23 324 $ 100 000 $ (15 000 $)85 000 $ 12 750 $ 6 997 $19 747 $ 88 577 $

FNACC et DPA du projet:

Année 1 2 3 4
d Mixte 30% 30% 30%
FNACC au début 23 324 $ 88 577 $ 62 004 $ 43 403 $
DPA 19 747 $ 26 573 $ 18 601 $ 13 021 $
FNACC à la fin88 577 $62 004 $43 403 $30 382 $

Effet fiscal de la disposition (à la fin du projet seulement) On ne fait pas de traitement fiscal à t = 0 du bien remplacé. On fait plutôt un traiteme
FNACC à la fin30 382 $
S20 000 $
Perte(10 382 $)
Effect fiscal (30%)3 115 $(à t = 4)

35

GIA 400 – Cours 13

Recherche du taux de DPA

P  100 000$
N4
DPA4  12 495$
FNACC4  29155$
d ?
Année 1 2 3 4
d ? ? ? ?
FNACC au début 100 000 $
DPA 12 495 $
FNACC à la fin 100 000 $ 0$ 0$ 29 155 $

d  DPA4 DPA4
FNACC41FNACC3
FNACC3  FNACC4  DPA4  29155$  12 495$  41650$
d  12 495$  30%
41650$

 P = 100 000$ est une donnée superflue

GIA 400 – Cours 13

36

1
 Revenus et dépenses à considérer

GIA 400 – Cours 13 37

Revenus et dépenses à considérer

Projet d'expansion de la capacité

Revenus additionnels prévus
Coûts additionnels encourus
Investissement nécessaire: Immobilisations et fonds de roulement additionnels
Exemple:
Revenus actuels: 10 000$
Unités vendues actuelles: 1 000 Prix actuel: 10$/unité
Projet:
Investissement: 2 500$; d = 30%
Unités vendues additionnelles: 200/an
Hausse de prix: 10% Revenus annuels additionnels: 200 x (10$ x 1.10)=2 200$
Coûts additionnels: 500$/an

Année 0 1 2 3 etc..
État des résultats
Revenus 2 200 $ 2 200 $ 2 200 $
Coûts 500 $ 500 $ 500 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $
Bénéfice imposable 1 325 $ 1 063 $ 1 254 $
Impôt (30%) 398 $ 319 $ 376 $
Bénéfice net 928 $ 744 $ 878 $
Flux monétaire
Bénéfice net 928 $ 744 $ 878 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $
Investissement (2 500 $)
Flux monétaire net (2 500 $) 1 303 $ 1 381 $ 1 324 $

GIA 400 – Cours 13 38

1
 Revenus et dépenses à considérer

Projet de fabrication pour remplacer l'achat de l'externe

Revenus: les coûts évités (ex. coûts d'achat d'un sous-traitant)
Coûts additionnels encourus (ex: coûts de production)
 Revenus évités – Coûts additionnels = économies nettes
Investissement nécessaire: Immobilisations et fonds de roulement additionnels
Exemple:
Coût des produits achetés: 10 000$/an
Unités achetées actuellement: 1 000  Prix d'achat actuel: 10$/unité
Projet:
Investissement: 2 500$; d = 30%
Coût de production 8$/unité  Coût de production annuel: 1 000 x 8$ = 8 000$/an

Année 0 1 2 3 etc..
État des résultats
Revenus (coûts évités) 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
Coûts de production 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
Écono mies nettes 2 000 $ 2 000 $ 2 000 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $
Bénéfice imposable 1 625 $ 1 363 $ 1 554 $
Impôt (30%) 488 $ 409 $ 466 $
Bénéfice net 1 138 $ 954 $ 1 088 $
Flux monétaire
Bénéfice net 1 138 $ 954 $ 1 088 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $
Investissement (2 500 $)
Flux monétaire net (2 500 $) 1 513 $ 1 591 $ 1 534 $

GIA 400 – Cours 13 39

Revenus et dépenses à considérer

Projet de remplacement pour diminuer les coûts

Revenus: les anciens coûts
Coûts: les nouveaux coûts
 anciens coûts – nouveaux coûts = économies nettes
Investissement nécessaire: Immobilisations et fonds de roulement additionnels
Exemple:
Anciens coûts (main d'œuvre, matières premières, entretien, etc.): 10 000$/an
Projet:
Investissement: 2 500$; d = 30%
Nouveaux coûts: 8 000$/an

Année 0 1 2 3 etc..
État des résultats
Revenus: anciens coûts 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
Nouveaux coûts 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
Économies nettes 2 000 $ 2 000 $ 2 000 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $
Bénéfice imposable 1 625 $ 1 363 $ 1 554 $
Impôt (30%) 488 $ 409 $ 466 $
Bénéfice net 1 138 $ 954 $ 1 088 $
Flux monétaire
Bénéfice net 1 138 $ 954 $ 1 088 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $
Investissement (2 500 $)
Flux monétaire net (2 500 $) 1 513 $ 1 591 $ 1 534 $

GIA 400 – Cours 13 40

2
Comment trouver les revenus du point-mort

Disons que nous avons analysé le projet suivant et que nous ayons trouvé, avec des revenus (R0) de 2 200$ par année , que sa PE est de 1 795$.
Le fonds de roulement est de 10% des revenus, investi à t=0 et récupéré à t=5)

Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats
Revenus 2 200 $ 2 200 $ 2 200 $ 2 200 $ 2 200 $
Coûts 500 $ 500 $ 500 $ 500 $ 500 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $ 312 $ 219 $
Bénéfice imposable 1 325 $ 1 063 $ 1 254 $ 1 388 $ 1 481 $
Impôt (30%) 398 $ 319 $ 376 $ 416 $ 444 $
Bénéfice net 928 $ 744 $ 878 $ 971 $ 1 037 $
Flux monétaire
Bénéfice net 928 $ 744 $ 878 $ 971 $ 1 037 $
DPA 375 $ 638 $ 446 $ 312 $ 219 $
Investissement (2 500 $)
Fonds de roulement (10% des revenus) (220 $) 220 $
Flux monétaire net (2 720 $) 1 303 $ 1 381 $ 1 324 $ 1 284 $ 1 476 $

PE (15%)1 795 $

Quels sont les revenus annuels, avant impôts, qui nous rendraient indifférents envers ce projet? Autrement dit, à quel niveau de revenus annuels la

GIA 400 – Cours 13 41

Comment trouver les revenus du point-mort (suite)

Pour répondre à la question, il faut isoler l'impact des revenus sur le flux monétaire net après impôts:
Dans une année donnée, l'impact d'un changement des revenus (R) sur le flux

monétaire (FM) après impôt au taux t=30% est de:

FM  R1  t   0.7R
Plus, l'impact d'une variation des revenus sur la variation du fonds de roulement, ici:
 0.1R à t  0 et 0.1R à t  5
On cherche donc à trouver R qui rendrait la PE du flux monétaire suivant égale à

1 795$, au TRAM de 15%:

0.8R
0.7R
0.7R 0.7R 0.7R

0.1R 0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 13 42

2
 Comment trouver les revenus du point-mort (suite)

0.8R
0.7R 0.7R 0.7R 0.7R 0.1R
0.7R

0.1R 0 1 2 3 4 5

PE  1795$  0.1R  0.7RP / A,15%, 5 0.1RP / F ,15%,5

 1795$  0.1R  0.7R3.3522 0.1R0.4972
 1795$  0.1R  2.3465R  0.0497R  2.2962R
R   1795$  782$
2.2962
R  R0  R  2 200$  782$  1418$

Avec la TI:
2200-nsolve(npv(15,-0.1X,{0.7X,0.8X},{4,1})=-1795,X)=1418

GIA 400 – Cours 13

43

Comment trouver les revenus du point-mort (suite)

0.8R
0.7R 0.7R 0.7R 0.7R 0.1R
0.7R

0.1R
0 1 2 3 4 5

GIA 400 – Cours 13 44

2
Risque et incertitude
Une introduction

Louis Parent, ing. MBA

Contenu

Méthodes de définition des sources de risque de projet

Concepts élémentaires de probabilités

Distribution statistique de la PE

Techniques de simulation

Les décisions séquentielles et la valeur de l'information additionnelle

Référence: AEI, Chap. 13

Risque et incertitude: une introduction 2

1
 Évolution des préoccupations des entreprises sur la rentabilité de projet

Avant 1960:
Quel est le délai de récupération de l'investissement?

1960 – 1990:
Est-ce que la valeur actualisée de ce projet est positive?

Depuis 1990:
Quelle est la valeur actualisée de ce projet avec un niveau de confiance de 95%?
Dans le cas de très grands projets – comme par exemple le développement d'un avion: quelle est la probabilité qu'une PE négati

Depuis 2000:
Quelle est la PE stratégique de ce projet?
Quelle est la PE du projet, incluant la valeur des options stratégiques qui y sont enchâssées?

Risque et incertitude: une introduction

Les sources de risque d'un projet

Prévisions de ventes incertaines
Taille et taux de croissance du marché potentiel
Prix, réactions des concurrents et parts de marché

Technologie:
Problèmes de performance du produit
Innovations des concurrents et désuétude

Prévisions de coûts incertaines

Hypothèses de coûts irréalistes

Coûts de l'investissement
Dépassements budgétaires, imprévus
Retards dans la construction

Hypothèses financières:
Taux d'intérêt
Taux de change

Etc..
Risque et incertitude: une introduction

2
 Méthodes de définition du risque
Analyse de sensibilité

Analyse du point mort

Analyse de scénarios

Risque et incertitude: une introduction 5

Analyse de sensibilité

Mesurer l'impact sur la PE du projet de changements dans une ou des variables du modèle financier du projet.
Exemples:
Qu'arrive-t-il si les ventes ne sont que de 1 000 unités/année au lieu de 2 000?
Qu'arrive-t-il si la croissance des ventes n'est que de 2% par année au lieu de 5%?
Méthode de présentation utile et pratique: le graphique de sensibilité
X: variation en % d'une variable d'entrée au modèle
Y: PE(TRAM)
La pente de la droite indique la sensibilité de la PE à un changement dans la variable d'entrée.

Exemple:

Pente   PE  Plus la pente est élevée, plus la PE est sensible à la variation des ventes
 Ventes

Risque et incertitude: une introduction 6

3
 Analyse de sensibilité: Exemple 13.1

La société SMW désire obtenir un contrat de 5 ans pour la fabrication de coffres de transmission. Pour fabriquer ces pièces, elle doit investir 12
10 000$ par année.
Le taux de DPA est pour la machine est de 30% et sa valeur de récupération dans 5 ans serait de 32% du coût initial.
Le TRAM est de 15% et le taux d'impôt de 40%

Les incertitudes ou éléments de risque:

Avant d'obtenir un contrat ferme, la société doit fournir des échantillons et investir dans l'équipement nécessaire.
Le prix unitaire pourrait baisser en fonction de la qualité des échantillons
La demande pourrait être plus basse que prévue, car le client ne garantit pas de quantités minimales. Si ses affaires baissaient, il pourrait décide
La société connaît moins bien ce genre d'équipement. Son estimation des coûts variables et fixes pourraient être erronés.
La valeur de récupération dans 5 ans n'est qu'une estimation.

Risque et incertitude: une introduction

Analyse de sensibilité: Exemple 13.1

Le projet: la situation de référence ("Base case")

P = 125 000 $ t = TRAM = 40%

d=S= 30% 15%
32%

Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats
Revenus
Prix unitaire 50 $ 50 $ 50 $ 50 $ 50 $
Demande (unités) 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
Revenus totaux 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Charges
Coût variable unitaire 15 $ 15 $ 15 $ 15 $ 15 $
Coût variable total 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $
Coût fixe 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Bénéfice imposable 41 250 $ 28 125 $ 37 688 $ 44 381 $ 49 067 $
Impôts 16 500 $ 11 250 $ 15 075 $ 17 753 $ 19 627 $
Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $
État des flux de trésorerie
Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
(I nvestissement ) disposition (125 000 $) 40 000 $
Effet fiscal de la disposition (5 796 $)
Flux monétaire net (125 000 $) 43 500 $ 48 750 $ 44 925 $ 42 248 $ 74 578 $

PE(15%)40 460 $

Risque et incertitude: une introduction 8

4
Analyse de sensibilité: Exemple 13.1 (suite)

Identifier les variables d'entrée fondamentales de ce projet:

Le prix unitaire
La demande
Le coût variable unitaire
Les coûts fixes
La valeur de récupération
Faire varier chacune des variables sur une fourchette plausible, par exemple +/- 20%:

Variation -20% -10% 0% 10% 20%

Prix 40.00 $ 45.00 $ 50.00 $ 55.00 $ 60.00 $
Demande 1 600 1 800 2 000 2 200 2 400
Coût variable unitaire 12.00 $ 13.50 $ 15.00 $ 16.50 $ 18.00 $
Coûts fixes 8 000 $ 9 000 $ 10 000 $ 11 000 $ 12 000 $
Valeur de récupération 32 000 $ 36 000 $ 40 000 $ 44 000 $ 48 000 $

Calculer la PE(TRAM) pour chacune de ces valeurs:

Variation -20% -10% 0% 10% 20%
Prix 234 $ 20 347 $ 40 460 $ 60 573 $ 80 686 $
Demande 12 302 $ 26 381 $ 40 460 $ 54 539 $ 68 618 $
Coût variable unitaire 52 528 $ 46 494 $ 40 460 $ 34 426 $ 28 393 $
Coûts fixes 44 483 $ 42 472 $ 40 460 $ 38 449 $ 36 438 $
Valeur de récupération 38 074 $ 39 267 $ 40 460 $ 41 654 $ 42 847 $

Risque et incertitude: une introduction 9

Analyse de sensibilité: Exemple 13.1 (suite)

Po

Donc, pour tracer le graphique, nous n'avons besoin que d'un seul point par variable (par exemple +20%), car la valeur de
90 000 $

80 000 $ Prix unitaire

Sensibilité élevée de la PE au:
Prix Sensibilité élevée
Volumede la PE au: 70 000 $ Demande
 Prix
 Volume 60 000 $
Sensibilité modérée de la PE au:
Coûtvariable unitaire
Sensibilité
PE(15

50 000 $ Valeur de récupération Coûts fixes

modérée de la PE
au:
Sensibilité faible de la PE au:
 Coût variable
Coûts fixes 40 000 $ Valeur de référence
30 000 $
unitaire
Valeur de récupération Coût variable unitaire
20 000 $
 Sensibilité faible de
la PE au:
10 000 $
 Coûts fixes

0$
-20% -10% 0% 10% 20%
Variation

Risque et incertitude: une introduction 10

5
 Analyse de sensibilité: Exemple 13.1 (suite)

Méthode analytique
Le flux monétaire A des années 1 à 5, excluant la valeur de récupération est
donnée par:
A  QPx  QCV  CF  DPA1 t  DPA A  0.6QPx  CV  0.6CF  0.4DPA

La Q
La variation de A par rapport aux variations de variation
, Px, CVdeetlaCF
PEest
causée par
donné une variation de d % de la variable autour d
par:
A  0.6Px  CV Q  0.635Q  21Q PE  21ρ2000P / A,15%,5  140791d
A  0.6QPx  0.62000Px  1200Px PE  1200d 50P / A,15%,5  201129d
A  0.6QCV  1200CV PE  1 200d 15P / A,15%,5  60339d
A  0.6CF
PE  0.6d 10000P / A,15%,5  20113d
Posons:
la PE du scénario évalué sera donnée par:
Variable = d Valeur de base)
PE  PEbase  PE  10 460$  PE
où d = variation en % de la variable part rapport au scénario de base

Risque et incertitude: une introduction 11

Analyse de sensibilité: Exemple 13.1 (suite)

Quant à la valeur résiduelle S, son impact F5 sur le flux monétaire de l'année 5 est donné par:
F5  S  S  FNACC t   S1 t  FNACC t  F5  0.6S  0.4FNACC
L'impact d'une variation de S sur F5 est donné par:
F5  0.6S
La variation de la PE causée par une variation de d % de la valeur de récupération est donné par:
PE  0.6d 40 000P / F ,15%, 5  11932d
La PE totale à cette valeur de S est de:
PE  PEbase  PE  40 460 11932d

Risque et incertitude: une introduction 12

6
 Analyse de sensibilité: Exemple 13.1 (suite)

On peut maintenant porter les fonctions de la PE en fonction de d sur un graphique

Q : PE  40 460 140 791d Px : PE  40 460  201129d CV : PE  40 460  60 339d
CF : PE  40 460  20113d
S : PE  40 460 11932d

Ces fonctions sont linéaires. Comme on connaît la PE du scénario de base où d =0% (i.e. 40 460$), on a qu'à calculer un seul autre point. Ex: p
PE  40 460 140 7910.2
PE  40 460  28158  68 618

PE à d = 20%
Prix80 686 $
Demande68 618 $
Coûts variables28 393 $
Coûts fixes36 438 $
Valeur de récupération42 847 $

Risque et incertitude: une introduction 13

Analyse du point mort

Technique centrée sur la quantité vendue:
Jusqu'à quel point est-ce que les ventes peuvent tomber avant que le projet commence à ne plus être rentable?
Solution par ordinateur avec le Solveur d'Excel : 1 425 unités/année, soit 28.74% de moins que le cas de référence

Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats
Revenus
Prix unitaire 50 $ 50 $ 50 $ 50 $ 50 $
Demande (unités) 1 425 1 425 1 425 1 425 1 425
Revenus totaux 71 262 $ 71 262 $ 71 262 $ 71 262 $ 71 262 $
Charges
Coût variable unitaire 15 $ 15 $ 15 $ 15 $ 15 $
Coût variable total 21 379 $ 21 379 $ 21 379 $ 21 379 $ 21 379 $
Coût fixe 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Bénéfice imposable 21 133 $ 8 008 $ 17 571 $ 24 265 $ 28 950 $
Impôts 8 453 $ 3 203 $ 7 028 $ 9 706 $ 11 580 $
Bénéfice net 12 680 $ 4 805 $ 10 543 $ 14 559 $ 17 370 $
État des flux de trésorerie
Bénéfice net 12 680 $ 4 805 $ 10 543 $ 14 559 $ 17 370 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
(I nvestissement ) disposit ion (125 000 $) 40 000 $
Effet fiscal de la disposition (5 796 $)
Flux monétaire net (125 000 $) 31 430 $ 36 680 $ 32 855 $ 30 178 $ 62 508 $
PE(15%) 0$

Risque et incertitude: une introduction 14

7
 Analyse du point mort: Approche analytique

rtir du scénario de base à 2 000 unités pour le quel la PE a été calculée précédemment à 40 460$. Nous avons établi précédemment que pour une variation d de Q
PE  40 460 140 791d
solutionnant pour d à PE = 0, on trouve:
PE  0  40 460 140 791d
  40 460  28.74% 140 791
M  Qbase 1 d   2 0001 0.2874  1425 unités

Risque et incertitude: une introduction 15

Analyse du point mort: Autre approche analytique

L'impact de Q sur le flux monétaire A des années 1 à 5 est de:

A  QPx  QCV 1 t  A  Q50 150.6  21Q
On cherche la quantité  Q qui rendra la PE de  A égale à – 40 460$

0 1 2 3 4 5

21Q 21Q 21Q 21Q 21Q

PE = 40 460$

Q = 40 460 (A/P, 15%, 5) =  12 061
Q = 12 061/21 = 575
Ou: Q = nsolve(npv(15,0,{21Q},{5})=-40460,Q)=-574.8
QPM = Qbase+ Q = 2 000  575 = 1 425 unités

Risque et incertitude: une introduction

16

8
Analyse du point mort: Encore une autre approche analytique
Trouver la quantité Q où la PE du flux monétaire net est égale à 0.

Année 0 1 2 3 4 5
Entrées de fonds
Revenus, net d'impôt 50X(1-0.4) 30 Q 30 Q 30 Q 30 Q 30 Q
Crédit d'impôt du à la DPA(0.4) 7 500 $ 12 750 $ 8 925 $ 6 248 $ 4 373 $
Récupération, net de l'effet fiscal 34 204 $
Sorties de fonds
Investissement (125 000 $)
Coûts variables, nets d'impôts 15X(1-.04) (9Q) (9Q) (9Q) (9Q) (9Q)
Coûts fixes, net d'impôts (1-0.4) (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $)
Flux monétaire net
Coefficient de Q 21Q 21Q 21Q 21Q 21Q
Constante (125 000 $) 1 500 $ 6 750 $ 2 925 $ 248 $ 32 578 $
n5

PE15%  21QP / A,15%, 5  Fn P / F ,15%,5

n0
PE15%  21Q3.3522100 330 Calcul des coefficients:
tvm_pv(5,15,-1,0)= 3.3522
PE15%  70.3953Q 100 330 npv(15,-125000,{1500,6750, 2925,248,32578})=-100330
Au point - mort , PE  0
PE15%PM
 0  70.3953Q PM 100 330
 Q 100 330  1425 unités
PM
70.3963
Risque et incertitude: une introduction 17

Analyse du point mort: Graphiquement

Risque et incertitude: une introduction 18

9
Analyse de scénarios
Façon simple de tenir compte de l'interaction entre et/ou du changement simultané de plusieurs variables.
La pratique commune: 3 scénarios
Pire scénario (worst case)
Meilleur scénario (best case)
Scénario le plus probable (most likely case)
Exemple:

Scénario
Plus
Variable Pire probable Meilleur
Dema nde 1 500 2 000 2 500
Prix unitaire 48 $ 50 $ 53 $
C oût variable unitaire 17 $ 15 $ 12 $
C oûts fixes 11 000 $ 10 000 $ 8 000 $
Valeur de récupération 0$ 40 000 $ 50 000 $
PE(15%) (20 749 $) 40 460 $ 112 833 $

Les questions qu'il faut maintenant adresser:

Quelle est la probabilité que chaque scénario se concrétise?
Quelle est la probabilité que la PE soit négative?
Risque et incertitude: une introduction

19

Analyse de la distribution de la PE

Risque et incertitude: une introduction 20

1
 Revue des concepts élémentaires de probabilités utiles à la décision d'investissement

Distribution des probabilités

Espérance et variance

Probabilités conjointes et probabilités conditionnelles

Covariance et coefficient de corrélation

Risque et incertitude: une introduction 21

Distribution de probabilités
Une variable aléatoire X est un paramètre, ou variable, qui peut prendre plusieurs valeurs aux quelles sont associées des proba
La distribution de probabilités f(x) est une fonction, discrète ou continue, qui donne la probabilité pi de chacune des valeurs
 pi  1
La distribution cumulative de probabilités F(x) indique la probabilité que
X atteigne une valeur inférieure ou égale à une valeur quelconque x.
Exemple:

Unités vendues (X) Prix unitaire (Y)

x f(x)=p F(X) y f(y)=p F(Y)
1 500 20% 20% 48 $ 30% 30%
2 000 60% 80% 50 $ 50% 80%
2 500 20% 100% 53 $ 20% 100%
100% 100%

Risque et incertitude: une introduction 22

1
 Valeur espérée et variance
La valeur espérée (ou la moyenne) de X, E(X) ou , est une moyenne pondérée, selon les probabilités, des valeurs que peut prendre la variab

EX   x  
La variance de X, VAR(X) ou  est une mesure-clé du risque car elle indique le niveau de dispersion ou d'écart des valeurs possibles de X
L'écart-type  est la racine carrée de la variance.

VARX  2x p i xi  EX  

2
 p x  EX
i i
2 2

 xx 2   p x  EX 

i i
2 2

Unités vendues (X) Prix unit aire (Y)

x p xp (x-E(X))^2 (x-E(X))^2(p) y p yp (y-E(Y))^2 (y-E(Y))^2(p)
1 500 20% 300 250 000 50 000 48 $ 30% $14.40 4.00 1.20
2 000 60% 1 200 0 0 50 $ 50% $25.00 0.00 0.00
2 500 20% 500 250 000 50 000 53 $ 20% $10.60 9.00 1.80
100% 2 000 100 000 100% $50.00 3.00

E(X) VAR(X) E(Y) VAR(Y)

x= 316 y= 1.73
Risque et incertitude: une introduction 23

Probabilités conjointes de variables aléatoires indépendantes

La probabilité conjointe P(x,y) est la probabilité que X et de Y prennent des valeurs précises en même temps.
Si X et Y sont des variables aléatoires indépendantes (i.e. la valeur de l'une ne dépend pas de la valeur de l'autre), P(x,y) est donn

P(x) et de P(y):
Px, y  PxPy
Reprenons l'exemple de SMW:

Unités vendues (X) Prix unitaire (Y)

x f(x)=p F(X) y f(y)=p F(Y)
1 500 20% 20% 48 $ 30% 30%
2 000 60% 80% 50 $ 50% 80%
2 500 20% 100% 53 $ 20% 100%
100% 100%

Si le nombre d'unités vendues est indépendant du prix unitaire – une hypothèse souvent irréaliste dans la pratique – la probabilité que le nombre

Px, y  P1 600, 48$   P X  1600PY  48$  20%  30%  6%

Risque et incertitude: une introduction

24

1
 La distribution de la PE

Reprenons l'exemple de SMW et supposons que le volume et le prix peuvent varier en même temps et de façon indépendante de la manière sui

Unités vendues (X) Prix unitaire (Y)

x f(x)=p F(X) y f(y)=p F(Y)
1 500 20% 20% 48 $ 30% 30%
2 000 60% 80% 50 $ 50% 80%
2 500 20% 100 % 53 $ 20% 100%
100% 100%

Quelle est la probabilité que ce projet ne soit pas rentable? Autrement dit. que la PE
soit négative?
Pour répondre à des questions de ce type, nous devons connaître la distribution statistique de la PE

Risque et incertitude: une introduction 25

La distribution de la PE

Pour connaître la distribution statistique de la PE, il nous faut d'abord formuler la PE

en fonction des deux variables aléatoires X et Y:
Année 0 1 2 3 4 5
Entrées de fonds
Revenus, net d'impôt XY(1-0.4) .6XY .6XY .6XY .6XY .6XY
Crédit d'impôt du à la DPA(0.4) 7 500 $ 12 750 $ 8 925 $ 6 248 $ 4 373 $
Récupération, net de l'ef fet fiscal 34 204 $
Sorties de fonds
Investissement (125 000 $)
Coûts variables, nets d'impôts 15X(1-.04) (9X) (9X) (9X) (9X) (9X)
Coûts fixes, net d'impôts (1-0.4) (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $) (6 000 $)
Flux monétaire net
Montants dépendants de X et Y .6XY-9X .6XY-9X . 6XY-9X .6XY-9X .6XY-9X

Montants fixes(125 000 $) 1 500 $ 6 750 $ 2 925 $248 $ 32 578 $

n5
PE 15%  .6 XY  9 X P / A,15%, 5  Fn P / F ,15%, n
n0
tvm_pv(5,15,-1,0)= 3.3522
npv(15,-125000,{1500,6750,2925,248,32578})=-100330

 PE15%  3.3522.6 XY  9 X 100330

Risque et incertitude: une introduction 26

1
La distribution de la PE
Si le prix et le volume sont des variables aléatoires indépendantes, on peut calculer ainsi la distribution statistique de la PE:
Distribution(PE-
cumulative desPEE(PE))^2 xyP(x)P(y) P(x,y) probabilités ( F) PE(15%) pondéréepondéré

1 500 48 $ 20% 30% 6% 6% (771 $) (46 $) 102 002 234

1 500 50 $ 20% 50% 10% 16% 5 263 $ 526 $ 123 887 305
1 500 53 $ 20% 20% 4% 20% 14 314 $ 573 $ 27 346 226
2 000 48 $ 60% 30% 18% 38% 32 415 $ 5 835 $ 11 650 463
2 000 50 $ 60% 50% 30% 68% 40 460 $ 12 138 $ 0
2 000 53 $ 60% 20% 12% 80% 52 528 $ 6 303 $ 17 475 695
2 500 48 $ 20% 30% 6% 86% 65 602 $ 3 936 $ 37 924 685
2 500 50 $ 20% 50% 10% 96% 75 658 $ 7 566 $ 123 887 305
2 500 53 $ 20% 20% 4% 100% 90 743 $ 3 630 $ 101 132 494
40 460 $ 545 306 409
35%

P(x,y) = P(x)P(y)
30% E(PE) = 40 460$
25%
VAR(PE)
Probab

20% PE= 23 352$

15%
PE15%  3.3522.6 XY  9 X  100 330

10%
0%

5%

PE(15%)
Risque et incertitude: une introduction 27

Calculs des statistiques de la PE avec la Voyage 200

Stats /List Editor

pxy="px*py"

PE="tvm_pv(5,15,-1,0)*(.6*x*y-9*x)
+npv(15,-125000,{1500,6750,2925,248,32578})"
E(PE)=40 462 PE=23 352

F4, 1-Var Stats

Risque et incertitude: une introduction 28

1
 Calculs des statistiques de la PE avec la Nspire

Le "Stats/List Editor" est remplacé par "List & Spreadsheet"

Menu, Statistics, Stat Calculations, One-variable statistics:

OK, 

Risque et incertitude: une introduction 29

La distribution cumulative de la PE
On peut aussi porter la distribution cumulative de la PE sur un graphique et observer que:
100%

 La probabilité que la PE soit inférieure à 0 est de 6%.

90%
La probabilité que la PE soit inférieure à la valeur de référence de 40 460$ est de 68%.
Le cas de référence peut donc être qualifié de légèrement optimiste, car sa probabilité est plus grande que 50%.
80% P(PE< 10 460$)
 = 68%
70%

60%


Probabilité

50%

40%

30%
20%

PE de référence: 40 460$
10%P(PE< 0$)
= 6% 0%
(20 000 $)0 $20 000 $ 40 000 $ 60 000 $ 80 000 $ 100 000 $
PE(15%)

Risque et incertitude: une introduction 30

1
Comparaison d'options indépendantes et de niveau de risque différent: Exemple13.8
L'entreprise Technologies Vertes a conçu un appareil permettant à un véhicule de passer de l'essence au gaz naturel. Elle

PE(10%) Probabilités
(en M$)Modèle 1Modèle 2Modèle 3Modèle 4
1 000 $ 35% 10% 40% 20%
1 500 $ 45% 40%
2 000 $ 40% 25%
2 500 $ 35% 30%
3 000 $ 20% 20%
3 500 $
4 000 $ 5% 15%
4 500 $ 10% 10%
100% 100% 100% 100%

Recommandez lequel devrait être choisi comme produit de lancement.

Risque et incertitude: une introduction 31

Comparaison d'options indépendantes

Étape 1: Calcul de la PE espérée et de l'écart-type de la PE chaque option

PE(10%) Probabilités
(en M$) Modèle 1 Modèle 2 Modèle 3 Modèle 4
1 000 $ 35% 10% 40% 20%
1 500 $ 45% 40%
2 000 $ 40% 25%
2 500 $ 35% 30%
3 000 $ 20% 20%
3 500 $
4 000 $ 5% 15%
4 500 $ 10% 10%
100%100%100%100%
E(PE)1 950 $2 100 $2 100 $2 000 $
(PE)865 $957 $1 091 $1 000 $

Exemple de calcul pour le modèle 1:

EX    pi xi
EPE 1  1000$0.35  2 000$0.40  3 000$0.20  4 000$0.05  1950$
1  
 i i p x2 
 E2X 

 0.351 0002  0.402 0002  0.203 0002  0.054 0002  19502  865$
Risque et incertitude: une introduction

32

1
 Calcul des statistiques de la PE avec la TI: Exemple pour M1

Stats /List Editor F4, 1-var Stats

E(PE)

PE

Risque et incertitude: une introduction 33

Comparaison d'options indépendantes (suite)

Étape 2: Élimination des options inefficaces du point de vue risque-rendement

Le défenseur initial est l'option à la plus grande PE: Modèle 2
Éliminer toutes les options ayant un écart-type plus grand que celui du Modèle 2.
 élimination des Modèles 3 et 4: Offrent la même PE ou moins, mais avec plus de risque.
 Le Modèle 1 est l’aspirant
2 120 $
2 100 $M2M4
2 080 $

2 060 $

Frontière efficiente
PE(10%) 2 040 $

2 020 $
2 000 $ M3
1 980 $

1 960 $
M1
1 940 $
800 $850 $900 $ 950 $1 000 $ 1 050 $ 1 100 $ 1 150 $
PE
Risque et incertitude: une introduction 34

1
Comparaison d'options indépendantes (suite)

Étape 3: Évaluation des options restantes

Calculer la probabilité de tous les cas où le défenseur (Modèle 2) a une PE inférieure à celle de l’aspirant (Modèle 1):

PE(M1) PE(M2) p(M 1) p(M 2) p(M1)p(M 2)

2 000 $ 1 000 $ 40.0% 10.0% 4.00%
2 000 $ 1 500 $ 40.0% 45.0% 18.00%
3 000 $ 1 000 $ 20.0% 10.0% 2.00%
3 000 $ 1 500 $ 20.0% 45.0% 9.00%
3 000 $ 2 500 $ 20.0% 35.0% 7.00%
4 000 $ 1 000 $ 5.0% 10.0% 0.50%
4 000 $ 1 500 $ 5.0% 45.0% 2.25%
4 000 $ 2 500 $ 5.0% 35.0% 1.75%
44.50%

La probabilité que le Modèle 2 ait effectivement une PE inférieure à celle du Modèle 1 est inférieure à 50%.
Ceci qui devrait inciter un décideur rationnel à préférer le Modèle 2.

Risque et incertitude: une introduction 35

Comparaison d’options indépendantes (suite)

LA façon correcte et sans équivoque de départager les options 1 et 2 serait de calculer leur PE en fonction d'un TRAM ajusté pour le risque.
Un sujet qui serait abordé longuement dans un cours de Finance de niveau intermédiaire
Courbe d'indifférence du marché financier
(ou fonction de compromis entre le risque et le rendement)
TRAM
15%

Prime10%
de risque
5%
Taux de rendement

sans risque
0%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
Indice de risque
(, , ou autre)
Risque et incertitude: une introduction 36

1
Variables dépendantes
Il arrive très souvent en pratique que la valeur d'une variable aléatoire dépend de la valeur d'une autre variable aléatoire. Par exemple, si le volum
Unités
PrixvenduesProb
unitaire (Y) Probabilité(X)condi

Unités vendues
(X)Probabilité
1 50010%3%
$48 30% 2 000 40% 12%
EX   2 060
1 500 18%
2 500 50% 15% 2 000 52%
100% 30% 2 500 30% X  341
1 500 10% 5% 2 060 100%
$50 50% 2 000 64% 32%
2 500 26% 13% Prix (Y) Probabilité
100% 50%
EY   50$
48 $ 30%
50 $50%
1 500 50% 10%
$53 20% 2 000 40% 8% 53 $20% X  1.73$
50 $100%
2 500 10% 2%
100% 20%
100%
100%

Si X et Y sont des variables aléatoires dépendantes (i.e. la valeur de l'une dépend de la valeur de l'autre), la probabilité conjointe de X et Y , P(x,y
Px, y  PX  x |Y  yPY  y
P2 000,48$  PX  2 000 |Y  48$PY  48$  40%  30%  12%
Les probabilités marginales de X sont données par:
PX  2 000  P2 000, 48$  P2 000,50$  P2 000,53$
 12%  32%  8%  52%
Risque et incertitude: une introduction

37

Variables dépendantes
À partir des probabilités conjointes, on peut, comme précédemment, calculer la distribution de la PE:
PE 15%   3.3522 .6 XY  9 X   100 330

E PE   44 202
σ PR  22 207
PPE  0  3%
PPE  20 000 
 12%  32%  13%  8%  65%

Risque et incertitude: une introduction 38

1
 Covariance et coefficient de corrélation
Lorsqu'il existe un lien de dépendance entre plusieurs variables aléatoires, il peut devenir très fastidieux d'estimer les probabilités conditionnell
On préfère souvent utiliser un des concepts les plus puissants de la science statistique: le coefficient de corrélation, xy. Mathématiqueme

 CovX ,Y 
 xy
 x y

La covariance, Cov(X,Y) est l'espérance mathématique du produit des différences entre les valeurs de X et l'espérance de X, et les valeurs de

CovX,Y   xy  EX  EX Y  EY 

Le coefficient de corrélation xy peut prendre des valeurs entre -1 et + 1.
xy= –1  variables parfaitement, mais inversement, corrélées
xy= +1  variables parfaitement, et positivement, corrélées
xy= 0  variables non corrélées, ou indépendantes

Risque et incertitude: une introduction 39

Coefficient de corrélation: illustration

Y Y

xy = +1 X X xy = -1

Y Y

X
xy = 0 X xy = 0.7

Risque et incertitude: une introduction 40

2
Calcul du coefficient de corrélation: exemple

Dans l'exemple précédant, le coefficient de corrélation entre le volume et le prix est de -0.4061:
( x-E(X))
(y-E(Y))
xyP(x,y)(x-E(X)) (y-E(Y)) pondéré

1 500 48 $ 3% -560 $ -2.0 $ 33.60

1 500 50 $ 5% -560 $ 0.0 $ 0.00
1 500 53 $ 10% -560 $ 3.0 $ -168.00
2 000 48 $ 12% -60 $ -2.0 $ 14.40
2 000 50 $ 32% -60 $ 0.0 $ 0.00
2 000 53 $ 8% -60 $ 3.0 $ -14.40
2 500 48 $ 15% 440 $ -2.0 $ -132.00
2 500 50 $ 13% 440 $ 0.0 $ 0.00
2 50053 $2%440 $3.0 $26.40
100%-240.00

Cov(X,Y) = -240
 CovX ,Y    240 0.4061
 xy
 x y 3411.73

Risque et incertitude: une introduction 41

Estimation du coefficient de corrélation avec des données historiques

Au lieu d'estimer des probabilités conditionnelles, l'analyse de données historiques de vente pourrait permettre au personnel d

2 400 F4, Regressions

2 300
2 200
2 100

2 000-80
1 900
Volume

1 800
1 700
1 600
1 500
48 $ 49 $ 50 $51 $ 52 $ 53 $
Prix
xy = -0.4061

Risque et incertitude: une introduction 42

2
 Distribution de la PE liée à des variables dépendantes: Simulation Monte Carlo
La solution analytique d'une distribution de PE liée à des variables d'entrée dépendantes peut rapidement devenir très diffic

exemple:
PE15%  3.3522.6 XY  9 X  100 330
L'espérance de cette fonction de PE est facile à calculer – l'espérance d'un produit est le produit des espérances.
Par contre, le calcul de la variance de la fonction de PE ci-dessus fait intervenir un niveau de mathématiques statistiques avancé
On préfère alors procéder par simulation sur ordinateur.
En plus de nous laisser spécifier la forme et les paramètres de la distribution des variables d'entrée du modèle, les logiciels de s

Risque et incertitude: une introduction 43

Qu'est-ce qu'une simulation Monte Carlo?

Une simulation Monte Carlo est une expérience qui vise à déterminer la distribution statistique d'une variable dont les valeurs dépendent de la v

yP(y) x P(x)
48$ 30% 1 500 18%
50$ 50%  = -0.4061 2 000 52%
53$ 20% 2 500 30%

E(Y) =50$ E(X) =2 060

Y = 1.73$ Prix (Y) Volume (X) X = 341

Chaque urne contient des boules dont la distribution des couleurs correspond aux probabilités d'observer une valeur donnée de la variable aléatoire
Le logiciel de simulation comprend un algorithme qui peut générer des nombres aléatoires corrélés selon le coefficient de corrélation désiré
L'expérience consisterait ici à tirer une boule de chaque urne des milliers de fois, calculer la PE pour chaque couple x, y puis compter la distributio

Risque et incertitude: une introduction

44

2
 Qu'est-ce qu'une simulation Monte Carlo?
Muni du puissant outil de travail qu'est un ordinateur, posons maintenant l'hypothèse plus réaliste que le prix et le volume peuvent prendre dav

Prix (Y) Volume (X)

f(y) f(x)
 = -0.4061
-3+3-3+3

45$ 50$ 55$ 10402 0603 080

E(Y) =50$
Y = 1.73$ E(X) =2 060
X = 341
Nous supposerons de plus que la valeur de récupération S peut prendre une valeur entre 0$ et 50 000$, selon une distribution triangulaire d
f(s)P(S  40 000$) = 20%
P(S  40 000$) = 80%
1

0$ 40 000$ 50 000$

Risque et incertitude: une introduction 45

Simulation avec Crystal Ball

Année
0 1 2 3 4 5
État des résultats
 Crystal Ball est une Revenus
macro complémentaire Prix unitaire 50 $ 50 $ 50 $ 50 $ 50 $
(add-in) pour Excel. Demande 2 000 2 000 $ 2 000 $ 2 000 $ 2 000 $
Revenus totaux 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
 Utilisable sur n'importe Charges

quel modèle financier C

C oût
oût variable
variable unitaire
total 15 $$
30 000 15 $$
30 000 15 $$
30 000 15 $$
30 000 15 $$
30 000
construit avec Excel C oût fixe 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $ 10 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
 Les cellules en vert Bénéfice imposable 41 250 $ 28 125 $ 37 688 $ 44 381 $ 49 067 $
Impôts 16 500 $ 11 250 $ 15 075 $ 17 753 $ 19 627 $
sont les variables Bénéfice net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $
d'entrée aléatoires État des flux de trésorerie

Spécifier la forme et les paramètresBénéfice

de la distribution
net 24 750 $ 16 875 $ 22 613 $ 26 629 $ 29 440 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Spécifier les corrélations désirées entre les variables d'entrée
(Investissem ent ) disposit ion (125 000 $) 40 000 $
Les cellules en bleu sont les variables
Effetdont onladésire
fiscal de dispositionconnaître la distribution (5 796 $)
Flux monétaire net (125 000 $) 43 500 $ 48 750 $ 44 925 $ 42 248 $ 74 578 $
PE(15%) 40 460 $
DPA et effet fiscal de la disposition
Année 1 2 3 4 5
Taux de DPA 15 % 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 125 000 $ 106 250 $ 74 375 $ 52 063 $ 36 444 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
FNACC à la fin 106 250 $ 74 375 $ 52 063 $ 36 444 $ 25 511 $

Effet fiscal de la disposition

S40 000 $
FNACC à la fin25 511 $
Gain14 489 $ Impôt à payer(5 796 $)

Risque et incertitude: une introduction 46

2
Résultats de la simulation
Nous demandons à l'ordinateur de générer 10 000 essais en choisissant au hasard, mais selon les distributions et corrélati

Distributio
obtenues pa

Essai No. Prix Volume S PE(15%)

1 $46.91 3 073 $45 701 $98 583
2 $48.47 2 030 $38 943 $36 019
3 $48.81 1 687 $37 737 $13 698
4 $50.40 1 802 $25 075 $23 537
5 $52.69 1 896 $11 054 $34 716
6 $49.21 2 120 $21 730 $40 117 15.0%
7 $49.82 1 911 $31 536 $30 960

Fréque
10.0%
etc. etc. etc. etc. etc.

9 997 $48.36 1 944 $20 340 $24 250 5.0%

9 998 $49.24 1 877 $16 483 $21 933
9 999 $48.08 2 033 $34 261 $33 255 0.0%
10 000 $48.79 2 210 $42 063 $50 488
Moyenne $50.00 2 067 $30 092 $41 782
Écart-type $1. 72 341 $10 964 $22 430

PE(15%)

Risque et incertitude: une introduction 47

Résultats de la simulation
La simulation indique que la probabilité que la PE soit inférieure à 0 est de 3.13%.
La PE minimale avec un niveau de confiance de 95% est de 4 643$.

Statistics Val ue
Trials 10 000 100%
Mean 41 782 $
90%
Median 42 049 $
Standard Deviation 22 430 $
80%
Coef f. of Variability 0.5368 70%
Range Minimum (45 482 $) 60%
Range Maximum 138 317 $ 50%
Range Width 183 799 $ 40%
30%
Niveau dePE 20%
Probabilité

confiance minimale 3.13%10%

99.9% (28 982 $) 0%
99% (11 321 $) (50 000 $)0 $
98% (4 490 $)
97% (466 $)
96% 2 199 $
95% 4 643 $
90% 13 063 $
80% 22 961 $
70% 30 092 $
60% 36 273 $ 4 643$
50% 42 049 $
100 000 $ 150 000 $
50 000 $
PE(15%)

Risque et incertitude: une introduction 48

2
 La tolérance pour le risque dépend de la taille relative de l'enjeu

Lorsque l'enjeu d'un pari risque d'avoir un effet significativement défavorable sur leur niveau richesse, la plupart des gens préf
Un projet qui aurait un risque, même relativement faible, de 5%, de résulter en une PE négative de 50 M$ et de 95% d'avoir un
Le même projet serait probablement accepté par une entreprise dont les capitaux propres sont de 10 G$.

Une branche de la finance, la théorie de l'utilité de la richesse – et de l'aversion au risque – s'intéresse à ce sujet fondamental po

Risque et incertitude: une introduction 49

Décisions séquentielles
et la valeur de l'information

Risque et incertitude: une introduction 50

2
Décisions séquentielles et valeur de l'information: Un exemple
Un promoteur immobilier considère l'achat d'un terrain sur lequel il pourrait construire un projet de maisons unifamiliales. Il a fait les calculs suiv

PE à 15% en K$

Coût de Vente des

Demande construction maisons PE nette
Forte (6 25 0 $) 7 500 $ 1 250 $
Moyenne (6 25 0 $) 6 875 $ 625 $
Faible (6 25 0 $) 5 000 $ (1 250 $)

Sans aucune autre information a sa disposition, le promoteur considère que les probabilités associées à la demande pour ce projet seraient égales

Proportion
Demande des projets
Forte 40.0%
Moyenne 45.0%
Faible 15.0%
Total 100.0%

Risque et incertitude: une introduction 51

L'espérance de la PE sans information additionnelle

Sans aucune autre information, le promoteur peut évaluer l'espérance de la PE à

593.8 K$.
Comme la PE espérée est positive, il devrait entreprendre le projet. Cependant, il constate que l'écart-type est très élevé et qu'il existe une probabi

PE à 15% en K$

Coût de Vente des PE nette

Demande construction maisons PE nette Probabilité pondérée
Forte (6 250 $) 7 500 $ 1 250 $ 40.0% 500.0 $
Moyenne (6 250 $) 6 875 $ 625 $ 45.0% 281.3 $
Faible (6 250 $) 5 000 $ (1 250 $) 15.0% (187.5 $)
E(PE)= 593.8 $
 826.2 $

S'il existait une source d'information parfaite, qui pourrait assurer au promoteur, avec un niveau de confiance de 100%, si la demande sera faible (

Risque et incertitude: une introduction 52

2
La valeur de l'information parfaite

Si le promoteur disposait d'information lui prédisant à coup sur que le projet sera un échec financier, il ne l'entreprendrait pas. La PE du cas "dem
0. La valeur espérée du projet avec de l'information parfaite est donc augmentée à
725.0 K$.
La valeur espérée de l'information parfaite (VEIP) est la différence de PE entre le cas avec information parfaite et le cas sans information:

Espérance de PE sans information additionnelle:

PE à 15% en
K$

Coût de Vente des PE nette

Demande construction maisons PE nette Probabilité pondérée
Forte (6 250 $) 7 500 $ 1 250 $ 40.0% 500.0 $
Moyenne (6 250 $) 6 875 $ 625 $ 45.0% 281.3 $
Faible (6 250 $) 5 000 $ (1 250 $) 15.0% (187.5 $)
E(PE)= 593.8 $
 826.2 $

PE à 15% en
K$
Espérance de PE avec informationCoût
parfaite:
de Vente des PE nette
Demande construction maisons PE nette Probabilité pondérée
Forte (6 250 $) 7 500 $ 1 250 $ 40.0% 500.0 $
Moyenne (6 250 $) 6 875 $ 625 $ 45.0% 281.3 $

E(PE)= 781.3 $
 436.4 $

VEIP = 781.3 K$ – 593.8 K$ = 187.5 K$

VEIP = 781.3 K$ – 593.8 K$ = 187.5
Risque et incertitude: une introduction 53

Décisions avec de l'information imparfaite

Malheureusement, l'information parfaite n'existe pas. Par contre, le promoteur peut commander une étude de marché d'une firme spécia

Demande prédite par l'étude (E)

Forte (H) Moy. (M) Faible (L) Total
Forte (H) 75.0% 12.5% 12.5% 100.0%
Demande
Moy. (M) 22.2% 66.7% 11.1% 100.0%
réelle(R)
Faible (L) 0.0% 33.3% 66.7% 100.0%

Ce tableau peut être lu de la manière suivante, par exemple:

Lorsque la demande est effectivement forte, la probabilité que l'étude indique une demande forte est de 75%. i.e.:
P(E=H|R=H) =75%
Lorsque la demande est effectivement moyenne, la probabilité que l'étude indique une demande forte est de 22.2%. i.e.:
P(E=H|R=M) =22.2%

Risque et incertitude: une introduction 54

2
Décisions avec de l'information imparfaite (suite)

Il nous faut maintenant calculer les probabilités conditionnelles de chaque état de la demande réelle, en fonction des prévisions de l'étude. Pour ce
P(R=H, E=H) = P(E=H|R=H) P(R=H) = (0.75)(0.40)= 30% P(R=M, E=H) = P(E=H|R=M) P(R=M) = (0.222)(0.45)= 10% P(R=L, E=H) = P(E=L
Etc...
Probabilités conjointes et marginales

Demande prédite par l'étude (E) P(R)

Forte (H) Moy. (M) Faible (L) Total
Forte (H) 30% 5% 5% 40%
Demande
Moy. (M) 10% 30% 5% 45%
réelle(R)
Faible (L) 0% 5% 10% 15%
Total P(E) 40% 40% 20% 10 0%

Risque et incertitude: une introduction 55

Décisions avec de l'information imparfaite

Nous pouvons maintenant établir les probabilités conditionnelles de la demande réelle, étant donnée la prédiction de demande faite par la fi

P R  H | E  H   PR  H , E  H   30%  75%

PE  H 40%
PR  M | E  H   PR  M , E  H   10%  25%
PE  H 40%
PR  H | E  M   R  H , E  M   5%  12.5%
PE  M 40%
PR  H | E  L  R  H , E  L  5%  25%
etc...
PE  L20%

Probabilités conditionnelles P(R|E)

Demande prédite par l'étude (E)
Forte (H) Moy. (M) Faible (L)
Forte (H) 75.0% 12 .5% 25.0%
Demande
Moy. (M) 25.0% 75 .0% 25.0%
réelle(R)
Faible (L) 0.0% 12 .5% 50.0%
Total 100.0% 100.0% 100.0%

Risque et incertitude: une introduction 56

2
 Décisions avec de l'information imparfaite: Construction d'un arbre de décision

H (40%)
PE = 1 250$
PE =
594$
M (45%)
PE = 625$
Construire
PE = L (15%)
594$ PE = (1 250$)

Ne pas construirePE=
0$
100%
PE = 0$

Nœud décisionnel Nœud événementiel Résultat conditionnel

Risque et incertitude: une introduction 57

Information imparfaite: L'arbre de décision complet

O: Construire
N: Ne pas construire
R=
Ne pas acheter étude
594 594 40% 1250 H
O 45% 605 M
//
15% (1250) L
N //0

1074 1074 75% 1250 H

625 – Coût de l’étude = E=H 40% O 25% 605 M
625 –20 = 605 Sans le coût de l’étude 0% (1250) L
Acheter N //0

étude625 469 469 12.5% 1250 H

E=M 40% O 75% 605 M
12.5% (1250) L
N //0

0 (156)25% 1250 H
Valeur de l’étude = PE avec information E=L 20% O 25% 605 M
– PE sansde
Valeur information
l’étude //
= 625 50% (1250) L
= PE– avec
594 = 31 K$
N0
information
Acheter l’étude au coût de 20 K$
– PE sans information

Risque et incertitude: une introduction 58

2
Risque et incertitude: TP Solutionnaire
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 13.13 (modifié)

On examine deux méthodes différentes pour résoudre un problème de fabrication. On prévoit que toutes deu

Les investissements dans les deux méthodes sont assujettis à un taux de DPA de 30%. Le taux d'imposition

Risque et incertitude: TP 2

1
 Exercice 13.13
a) Quelle Option A Option B d 30%
P 80 000 $ 52 000 $ t 40%
méthode est la S 20 000 $ 15 000 $ TRAM 20%
plus DPA et FNACC
avantageuse? OPTION A - Option B
Année 1 2 3 4 5 6
Taux de DPA 15% 30% 30% 30% 30% 30%
FNACC au début 28 000 $ 23 800 $ 16 660 $ 11 662 $ 8 163 $ 5 714 $
On procèdera DPA 4 200 $ 7 140 $ 4 998 $ 3 499 $ 2 449 $ 1 714 $
directement par
FNACC à la fin 23 800 $ 16 660 $ 11 662 $ 8 163 $ 5 714 $ 4 000 $
l'analyse
du flux monétaire Effet fiscal de la disposition Option A - Option B
différentiel A – B S 5 000 $
FNACC à la fin 4 000 $
Gain 1 000 $
Effet fiscal de la disposition (400 $)

État des résultats différentiel A-B

Année 0 1 2 3 4 5 6
Revenus additionnels 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $ 18 000 $
Frais d'exploitation additionnels 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $ 5 000 $
DPA additionnelle 4 200 $ 7 140 $ 4 998 $ 3 499 $ 2 449 $ 1 714 $
Bénéfice imposable additionnel 8 800 $ 5 860 $ 8 002 $ 9 501 $ 10 551 $ 11 286 $
Impôt additionnel 3 520 $ 2 344 $ 3 201 $ 3 801 $ 4 220 $ 4 514 $
Bénéfice net additionnel 5 280 $ 3 516 $ 4 801 $ 5 701 $ 6 331 $ 6 771 $
État des flux de trésorerie différen tiel A-B
Bénéfice net 5 280 $ 3 516 $ 4 801 $ 5 701 $ 6 331 $ 6 771 $
DPA 4 200 $ 7 140 $ 4 998 $ 3 499 $ 2 449 $ 1 714 $
Investissement (28 000 $) 5 000 $
PE >0 Fonds de roulement (1 800 $) 1 800 $
 Choisir la Effet fiscal (400 $)
Flux monétaire net (29 800 $) 9 480 $ 10 656 $ 9 799 $ 9 199 $ 8 780 $ 14 886 $
méthode A PE à 20% 4 121 $

Risque et incertitude: TP
3

Exercice 13.13 (suite)

b) Quel revenu annuel additionnel la méthode A doit-elle produire pour que les deux méthodes s'équivalent?
On sait que des revenus additionnels de 18 000$ engendrent une PE de 4 121$.
L'effet des revenus sur le flux monétaire:
Revenus après impôts: R(1-t) = 0.6R
Fonds de roulement -0.1R à t = 0 et +0.1R à t = 6
On sera indifférent lorsque que les flux monétaires suivants auront une PE
de – 4 121$.

0.7R
(0.6)R

0 1 2 3 4 5 6
0.1R

R = nsolve(npv(20,-0.1R,{0.6R,0.7R},{5,1})=-4121,R)= -2136
R = Rbase+ R =18 000$  2 136$ = 15 864$

Risque et incertitude: TP 4

2
Exercice 13.21
On considère deux machines différentes pour un projet de réduction de coûts.
La machine A, dont le coût initial est de 60 000$ aura une valeur de récupération nette, compte tenu de l'effet fiscal de la di

Machine A Machine B
Coûts anuels d'E& E Probabilité Coûts anuels d'E&E Probabilité
5 000 $ 20% 8 000 $ 10%
8 000 $ 30% 10 000 $ 30%
10 000 $ 30% 12 000 $ 40%
12 000 $ 20% 14 000 $ 20%

Le TRAM de ce projet est de 10% et la période de service requise est de 12 ans.

En présument l'indépendance statistique, quelle machine l'entreprise devrait- elle préférer?
Calculez la probabilité que ce choix puisse être le mauvais.

Risque et incertitude: TP 5

Exercice 13.21
Déterminons la distribution de la AE de chaque option:
AE = E&E annuel+RC, où RC=(P-S)(A/P, TRAM, N)+TRAM(S)
Avec la TI, directement dans le Stats/List Editor: AEA="EEA+tvm_pmt(6,10,-60000,22000)" AEB="EEB+tvm_pmt(4,10,-3500
Stats/List Editor1-V

Ma
E(AE) = 19 725$
 =2 358$

Ma
E(AE) = 22 441$
 =1 800$

Il n’y a ici rien d’ambigu: On devrait préférer la machine A car son coût annuel équivalent est inférieur à celui de la machine B et sa variance est a
Risque et incertitude: TP

3
 Exercice 13.21

Calcul des statistiques avec la Nspire:

List & spreadsheet

Menu, statistics, stat calculations

One-variable statistics

Risque et incertitude: TP 7

Exercice 13.21 (suite)

Calculons tout de même la probabilité que la AE de la machine A soit plus grande que celle de la machine B.
Il faut énumérer tous les cas possibles où la AE de A > la AE de B et faire le total des probabilités conjointes:
Machine AMachine B

AE Prob. AE Prob. Prob. conjointe

20 925 $ 30% 19 041 $ 10% 3%
22 925 $ 20% 19 041 $ 10% 2%
22 925 $ 20% 21 041 $ 30% 6%
11%

PAEA  AEB   P20925,19041 P22925,19041 P22925, 21041

PAEA  AEB   0.30.1 0.20.1 0.20.3  11%

À 11%, le risque est faible et confirme le choix de la machine A.

Risque et incertitude: TP 8

4
 Exercice 13.26

La société Monjoie produit des chemises industrielles et grand public. Le marquage de la forme des pièces sur le tissu est actuellement effectué m

Estimations les plus probables

LECTRA TEX
Coût annuel de la main d' œuvre 51 609 $ 51 609 $
Économies annuelles de matières 230 000 $ 274 000 $
Investissement 136 150 $ 195 500 $
Vie utile 6 ans 6 ans
Valeur de récupération 20 000 $ 15 000 $
Taux de DPA 30% 30%

Le taux d'imposition marginal de la société est de 40% et le TRAM approprié est de 12%.

a) D'après les estimations les plus probables quelle est la meilleure option?

Risque et incertitude: TP 9

Exercice 13.26 (suite)

Analyse différentielle TEX-LECTRA

DPA et FNACC 1 2 3 4 5 6
FNACC au dé but 59 350 $ 50 448 $ 35 313 $ 24 719 $ 17 303 $ 12 112 $
DPA 8 903 $ 15 134 $ 10 594 $ 7 416 $ 5 191 $ 3 634 $
FNACC à la fin 50 448 $ 35 313 $ 24 719 $ 17 303 $ 12 112 $ 8 479 $
Effet fiscal
S (5 000 $)

FNACC à la fin8 479 $

Perte(13 479 $)
Effet fiscal5 391 $

État des résultats

0 1 2 3 4 5 6
Économies de main d'œuvre Économies de matières 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
Système TEX
Moins: Système LEC TRA 274 000 $ 274 000 $ 274 000 $ 274 000 $ 274 000 $ 274 000 $
(230 000 $) (230 000 $) (230 000 $) (230 000 $) (230 000 $) (230 000 $)
Économie nette 44 000 $ 44 000 $ 44 000 $ 44 000 $ 44 000 $ 44 000 $
DPA 8 903 $ 15 134 $ 10 594 $ 7 416 $ 5 191 $ 3 634 $
Économies imposables 35 098 $ 28 866 $ 33 406 $ 36 584 $ 38 809 $ 40 366 $
Impôt 14 039 $ 11 546 $ 13 362 $ 14 634 $ 15 524 $ 16 147 $
Économies nettes 21 059 $ 17 319 $ 20 044 $ 21 951 $ 23 285 $ 24 220 $
État des flux de trésorerie
Économies nettes 21 059 $ 17 319 $ 20 044 $ 21 951 $ 23 285 $ 24 220 $
DPA 8 903 $ 15 134 $ 10 594 $ 7 416 $ 5 191 $ 3 634 $
Investissement (59 350 $) (5 000 $)
Effet fiscal 5 391 $
Flux monétaire net (59 350 $) 29 961 $ 32 454 $ 30 638 $ 29 366 $ 28 476 $ 28 245 $

PE(12%)64 211 $
AE(12%)15 618 $  Choisir le système TEX

Risque et incertitude: TP 10

5
 Exercice 13.26 (suite)

b) Supposez que la société s'appuie sur les distributions de probabilités suivantes pour estimer les économies de matières

Système LECTRA Système TEX

Économies de matières Probabilité Économies de matières Probabilité
150 000 $ 25% 200 000 $ 30%
230 000 $ 40% 274 000 $ 50%
270 000 $ 35% 312 000 $ 20%

Présumez que les économies de matière sont statistiquement indépendantes. Calculez la moyenne (espérance) et l'éca

Risque et incertitude: TP 11

Exercice 13.26 (suite)

Il nous faut d’abord exprimer la PE en fonction des économies du système Tex par rapport au système LECTRA:

Année 0 1 2 3 4 5 6
Économies de matières
Système TEX T T T T T T
Moins: Système LECTRA L L L L L L
Économie nette T-L T-L T-L T-L T-L T-L
DPA 8 903 $ 15 134 $ 10 594 $ 7 416 $ 5 191 $ 3 634 $

Flux de trésorerie
Économies après impôts (T-L)*(1-0.4) (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6
Crédit d'impot du à la DPA (* 0.4) 3 561 $ 6 054 $ 4 238 $ 2 966 $ 2 076 $ 1 453 $
Investissement (59 350 $) (5 000 $)
Effet fiscal 5 391 $
Flux monétaire net
Terme variable (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6 (T-L)*.6
Terme constant (59 350 $) 3 561 $ 6 054 $ 4 238 $ 2 966 $ 2 076 $ 1 845 $
n6

PE 12%  T  L0.6P / A,12%, 6  Fn P / F ,12%, n

n0
tvm_pv(6,12,-1,0)*0.6= 2.4668
npv(12,-59350,{3561,6054,4238,2966,2076,1845})=-44930
 PE 12%  2.4668T  L 44 930
Risque et incertitude: TP

12

6
 Exercice 13.26 (suite)

Nous pouvons maintenant calculer les statistiques de la distribution de la PE

Stats/List editor
PE= "tvm_pv(6,12,-1,0)*
.6*(TEX-LEC)+
NPV(12,-59.4,{3.6,6.1,4.2, 3.0,2.1,1.8})"

1-Var stats
E(PE) = 43.1K$;  = 152.9 K$
 À 64.2K$, le scénario "le plus probable" pourrait être qualifié de "plutôt optimiste

Risque et incertitude: TP 13

Exercice 13.26 (suite)

Calcul des statistiques de la PE avec la Nspire

Risque et incertitude: TP 14

7
 Exercice 13.26 (suite)
c) Calculez la probabilité que le système TEX soit en fait le mauvais choix.

Nous cherchons donc la probabilité que la PE différentielle soit < 0:

PPE  0  P200 000, 23 000 P200 000, 270 000 P274 000, 270 000
PPE   0  0.30.4 0.30.35 0.50.35  40%

Ou directement du tableau précédent (TI):

PPE   0  PPE  118.2 PPE  216.9 PPE  34.4

 0.120  0.105  0.175  40%

 La probabilité est plus petite que 50%, on devrait préférer le système TEX.

Risque et incertitude: TP 15

Exercice 13.28

Transport Baillargeon envisage équiper ses 2 000 camions d'un système de messagerie par satellite. Les effets effectués s
Équiper 2 000 camions d'une liaison par satellite nécessitera un investissement de 8 M$ et la construction d'un système de

Déterminez la PE du projet
Soumettez les hypothèses d'économies à une analyse de sensibilité à des variations de ±10%, ±20% et ±30%.
Préparez un diagramme de sensibilité.

Risque et incertitude: TP 16

8
Exercice 13.28 (suite)
PE du scénario de base:

P 10 000 $ TRAM 18%

S 0$ t 38%
d 30%

DPA et FNACC
Années 1 2 3 4 5 6 7 8
FNACC au déb ut 10 000 $ 8 500 $ 5 950 $ 4 165 $ 2 916 $ 2 041 $ 1 429 $ 1 000 $
DPA 1 500 $ 2 550 $ 1 785 $ 1 250 $ 875 $ 612 $ 429 $ 300 $

FNACC à la fin8 500 $ 5 950 $ 4 165 $ 2 916 $ 2 041 $ 1 429 $ 1 000 $700 $
Effet discal de la disposition
S 0$
FNACC à la fin 700 $
Perte (700 $)

Effet fiscal266 $
Etat des résulats 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Économies de télécom. 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $
Économies de charge vide 1 250 $ 1 250 $ 1 250 $ 1 250 $ 1 250 $ 1 250 $ 1 250 $ 1 250 $
Moins: DPA (1 500 $) (2 550 $) (1 785 $) (1 250 $) (875 $) (612 $) (429 $) (300 $)
Économies imposables 2 750 $ 1 700 $ 2 465 $ 3 001 $ 3 375 $ 3 638 $ 3 821 $ 3 950 $
Éconmies après impôts 1 705 $ 1 054 $ 1 528 $ 1 860 $ 2 093 $ 2 255 $ 2 369 $ 2 449 $
Fl ux de trésorerie
Économies après impôts 1 705 $ 1 054 $ 1 528 $ 1 860 $ 2 093 $ 2 255 $ 2 369 $ 2 449 $
Plus: DPA 1 500 $ 2 550 $ 1 785 $ 1 250 $ 875 $ 612 $ 429 $ 300 $
Inve stissement (10 000 $) 0$
Effet fiscal 266 $
Flux monétaire net (10 000 $) 3 205 $ 3 604 $ 3 313 $ 3 110 $ 2 967 $ 2 868 $ 2 798 $ 3 015 $
PE(18%) 2 965 $

Risque et incertitude: TP 17

Exercice 13.28 (suite)

Analyse de sensibilité
Impact des économies de télécommunications TC sur la PE:
PE  1 t TC P / A,18%, 8
posons TC  d %TCbase 
PE  0.38d 3000P / A,18%, 8
PE  1860d 4.0776  7854d
PE  PEbase  PE  2965  7854d
Impact des économies de transport à vide TV sur la PE:
PE  1 t TV P / A,18%, 8
posons TV  d %TVbase 
PE  0.38d 1250P / A,18%, 8
PE  775d 4.0776  3160d
PE  PEbase  PE  2965  3160d

Risque et incertitude: TP 18

9
 Exercice 13.28 (suite)

La PE est plus sensible à une variation des économies de télécommunication:

PE  2965  7854d

PE  2965  3160d

Risque et incertitude: TP 19

Exercice 13.23 (modifié)

L'expérience passée de l'escouade de la moralité du service de police de la Ville de Montréal (SPVM) démontre que la prob
Un indicateur ("stool pigeon") offre au sergent Lacasse de l'avertir lorsque le Dépanneur Ingénium aura de telles bouteilles
Lorsque l'indicateur dit qu'un dépanneur est en infraction, il a raison 40% du temps (comparativement au 5% d'un choix au
Lorsque l'indicateur dit qu'un dépanneur n'est pas en infraction, il a raison 80% du temps.
Si le sergent Lacasse organise une descente à l'Ingénium et qu'il y trouve effectivement de l'alcool non-réglementaire, il re
Que devrait faire le sergent Lacasse?

Risque et incertitude: TP 20

1
Exercice 13.23 (suite)

Les données:
Réalité (R) Informateur (I)
O 40%
O 5%
N 60%
O 20%
N 95%
N 80%

Calcul des probabilités conjointes et marginales:

Informateur (I)
O N Total
Réalité O 2.0% 3.0% 5.0%
(R) N 19.0% 76.0% 95.0%
Total 21.0% 79.0% 100.0%

PI  O, R  O  PI  O | I  OPR  O  0.40.05  2% PI  N , R  O  PI  N | R  OPR  O  0.

PI  O, R  N   PI  O | R  N PR  N   0.20.95  19% PI  N , R  N   PI  N | R  N PR  N 

Risque et incertitude: TP 21

Exercice 13.23 (suite)

Calcul des probabilités conditionnelles

Informateur (I)
O N Total
Réalité O 2.0% 3.0% 5.0%
(R) N 19.0% 76.0% 95.0%
Total 21.0% 79.0% 100.0%

PR  O | I  O  PR  O, I  O  2%  9.5%

PI  O21%
PR  N | I  O  PR  N , I  O  19%  90.5%
P I  O  21%
PR  O | I  N   PR  O, R  N   3%  3.8%
PI  N  79%
PR  N | I  N   PR  N , I  N   76%  96.2%
P I  N  79%

Risque et incertitude: TP 22

1
 Exercice 13.23 (suite)
D: Faire une descente
PD: Ne pas faire de descente O = Dépanneur en infraction
N = Dépanneur pas en infraction
R=
L'information de l'indic n'a aucune valeur. -42.55% +100 O
La décision la moins pire est de ni écouter l'indic, ni organiser une descente //
L'espérance de points avec de l'information parfaite est de: -5.0 D 95% -50 N
PR  O100 PR  N 0 -5
5% -100 O
PD
 0.05100 0.950  5 Ne pas écouter l'indic
95% N
La valeur de l'information parfaite est donc de: 0
VEIP  5   5  10 -37.7 9.5% +100 O
-5.0
//
21% -9.5 D 90.5% -50 N
Écouter l'indic I = O -9.5
9.5% -100 O
PD
90.5% N
0

-5.0 -44.3 3.8% +100 O

-3.8D //
79% 96.2% -50 N
I=N 3.8% -100 O
PD-3.8
96.2% 0 N
Risque et incertitude: TP 23

Exercice 13.24 (modifié)

Le directeur des installations d'une usine se demande s'il doit ouvrir un autre magasin d'usine, ce qui coûterait environ 500
Supposez que le TRAM de l'entreprise est de 15% et que le taux d'imposition marginal sera de 40%. Supposez aussi que la
Si le magasin était exploité pendant 5 ans, devrait-il l'ouvrir? Combien le directeur devrait-il être prêt à payer pour connaîtr

Risque et incertitude: TP 24

1
 Exercice 13.24 (suite)
DPA et effet fiscal
Année 1 2 3 4 5
FNACC au début 500.0 $ 450.0 $ 360.0 $ 288.0 $ 230.4 $
DPA 50.0 $ 90.0 $ 72.0 $ 57.6 $ 46.1 $
FNACC à la fin 450.0 $ 360.0 $ 288.0 $ 230.4 $ 184.3 $

S 100.0 $ TRAM 15% P 500 $

FNACC 184.3 $ t 40% S 100 $
Perte -84.3 $ d 20%
Effet fiscal 33.7 $

Année 0 1 2 3 4 5
Bénéfice après impôt BAI (1-t) BAI (1-t) BAI (1 -t) BAI (1 -t) BAI (1-t)
Crédits d'impôts du à la DPA (DPA*t) Investissement 20.0 $ 36.0 $ 28.8 $ 23.0 $ 18. 4 $
Effet Fiscal
-500.0 $ 100.0 $
Flux monétaire Variable
33. 7 $
Fixe

BAI (1-t) BAI (1-t) BAI (1 -t) BAI (1 -t) BAI (1-t) 20.0 $36.0 $28.8 $23.0 $ 152.2 $
-500.0 $

n5
PE15%  BAI 1 t P / A,15% ,5  Fn P / F ,15%, 5
n0
tvm_pv(5,15,-1,0)*0.6= 2.0113

npv(15,-500,{20,36,28.8,23,152.2})=-347.6
 PE 15%  2.0113BAI  347.6

Risque et incertitude: TP 25

Exercice 13.24 (suite)

L'espérance de PE
PE15%  2.0113BAI  347.6
Demande p BAI PE pPE
Forte 30% 1 000 $ 1 664 $ 499. 1 $
Moyenne 40% 500 $ 658 $ 263. 2 $

Faible30%-80 $-509 $ -152.6 $

609. 7 $

EPE   609.7 K$  0  Entreprendre le projet

La valeur de l'information parfaite
Si le directeur était sûr que la demande serait faible, il n'entreprendrait pas le projet et la PE du cas "demande faible" serait de 0.
La PE espérée du projet serait donc maintenant de:
EPE   166430% 65840% 030%  762.3 K$
La valeur espérée de l'information parfaite est l'augmentation de la PE espérée due à l'information parfaite:
VEIP  762.3  609.7  152.6 K$

Risque et incertitude: TP 26

1
Exercice 13.24 (suite)

b) Supposez qu'il existe une étude de marché d'une valeur de 10 000$ dont la fiabilité se présente comme sui

Étude (E)
Élevée (H) Moy. (M) Faible (L)
Élevée (H) 70% 25% 5%
Réali té (R) Moy. (M) 20% 60% 20%
Faible (L) 5% 20% 75%

Établissez la stratégie qui permettra de maximiser la PE après prise en compte de l'étude de marché. Quel

Risque et incertitude: TP 27

Exercice 13.24 (suite)

Les probabilités conjointes et marginales

P(R=H, E=H) = P(E=H|R=H) P(R=H) = (0.7)(0.3)= 21%
P(R=M, E=H) = P(E=H|R=M) P(R=M) = (0.20)(0.4)= 8%
P(R=L, E=H) = P(E=H|R=L) P(R=L) = (0.05)(0.3)= 1.5%
P(R=H, E=M) = P(E=M|R=H) P(R=H) = (.25)(0.3)= 7.5%
P(R=M, E=M) = P(E=M|R=M) P(R=M) = (.6)(0.4)= 24%
P(R=L, E=M) = P(E=M|R=L) P(R=L) = (.2)(0.3)= 6%
P(R=H, E=L) = P(E=L|R=H) P(R=H) = (.05)(0.3)= 1.5%
P(R=M, E=L) = P(E=L|R=M) P(R=M) = (.2)(0.4)= 8%
P(R=L, E=L) = P(E=L|R=L) P(R=L) = (.75)(0.3)= 22.5%

Étude (E)
Élevée (H) Moyenne (M) Faible (L) Total
Élevée (H) 21. 0% 7.5% 1. 5% 30.0%
Moy. (M) 8.0% 24.0% 8. 0% 40.0%
R éalité (R) Faible (L) 1.5% 6.0% 22.5% 30.0%
Total 30. 5% 37.5% 32.0% 100.0%

Risque et incertitude: TP 28

1
 Exercice 13.24 (suite)
Les probabilités conditionnelles: Réalité (R) étant donnée Étude (E)

PR  H | E  H   PR  H , E  H   21%  68.9% PR  L | E  M   R  L, E  M   6%  16%

PE  H 30.5% PE  M 37.5%
PR  M | E  H   PR  M , E  H   8%  26.2% PR  H | E  L  R  H , E  L  1.5%  4.7%
PE  H 30.5% PE  L32%
PR  L | E  H   R  L, E  H   1.5%  4.9% PR  M | E  L  R  M , E  L  8%  25%
PE  H 30.5% PE  L32%
PR  H | E  M   R  H , E  M   7.5%  20% PR  L | E  L  R  H , E  L  22.5%  70.3%
PE  M 37.5% PE  L32%
PR  M | E  M   R  M , E  M   24%  64%
PE  M 37.5%

Étude (E)
Élevée (H) Moyenne (M) Faible (L)
Réalité (R) Élevée (H) 68.9% 20.0% 4.7%
Moy. (M) 26.2% 64.0% 25.0%
Faible (L) 4.9% 16.0% 70.3%
Total 100.0% 100.0% 100.0%

Risque et incertitude: TP 29

Exercice 13.24 (suite)

O: Ouvrir
N: Ne pas ouvrir
R=
Ne pas acheter étude 30% 1664 H
610 610
O 40% 658 M
//
30% (509) L
N 0
//
1293 1293 69% 1664 H
647 – Coût de l’étude = 647–10 = 637 E=H O 26% 658 M
Sans le coût de l’étude 30.5% 5% (509) L
Acheter N //0

étude647 673 673 20% 1664 H

E=M 37.5% O 64% 658 M
16% (509) L
N //0

0 -1155% 1664 H
Valeur de l’étude = PE avec information E=L 32.0% O
// 25% 658 M
– PE sans information
Valeur de l’étude 70% (509) L
= 647 – 610 = 37 K$
= PE avec N0
 Acheter l’étude au coût de 10 K$
information
– PE sans information

Risque et incertitude: TP 30

1
Les options réelles et la PE stratégique
Une introduction

Louis Parent, ing. MBA

L'analyse des options réelles: La principale innovation des 20 dernières années en analyse de renta
Parmi les dizaines d'ouvrages et les centaines d'articles parus sur le sujet depuis 20 ans, bon nombre portent spécifiquement sur l'application des o

 Référence pour ce cours: AEI, 14.1 à 14.5

Options réelles et PE stratégique

1
 Pourquoi le cadre conceptuel des options réelles commence-t-il à retenir l'attention des organisat

L'approche classique ne s'intéresse qu'à la moyenne et non à la distribution des valeurs possibles de la PE. En plus de balayer ainsi sous le tapis
Report, abandon, expansion
Acquisition de concurrents
Partenariats, licences, sous-traitance, etc.
Options sur des livraisons futures à des clients (ex:. aéronautique)

Chez les entrepreneurs en technologie, il existe aussi une insatisfaction envers l'incapacité de la PE classique à saisir la valeur des options strat

Bref, l'analyse de rentabilité de projet traditionnelle faillit à la tâche lorsqu'il s'agit d'établir un lien entre la valeur des pro

Options réelles et PE stratégique 3

Pourquoi les options réelles intéressent-elles les praticiens de l'analyse économique en ingénierie?

Harry Truman, Président des États-Unis de 1945 à 1952, a formulé cette réponse parfaite:

"You can always amend a big plan, but you can never expand a little one. I don't believ
– Harry S. Truman (1884-1972) 33e Président des États-Unis

Options réelles et PE stratégique 4

2
 Options réelles: Un exemple

PE du projet sans baisse de prix du terrain

 Revenons à notre exemple du P E à 15% en
K$
promoteur immobilier. Il Coût de Vente des PE nette
Demande construction maisons PE nette Probabilité pondérée
décide d'acheter l'étude de Forte (6 250 $) 7 500 $ 1 250 $ 25% 312.5 $
marché, mais celle-ci prédit Moyenne (6 250 $) 6 875 $ 625 $ 25% 156.3 $
Faible (6 250 $) 5 000 $ (1 250 $) 50% (625.0 $)
une demande faible. Dans ce E(PE)= (156.3 $)
cas, la PE espérée est de -   1 11 5.8 $

156.3 K$. PE du projet avec baisse de prix du terrain de 200 K$

 Le propriétaire accepte de
baisser son prix de 200 K$. PE à 15% en
K$
La PE espérée du projet Coût de Vente des PE nette
Demande construction maisons PE nette Probabilité pondérée
devient donc de 43.8 K$. Forte (6 050 $) 7 500 $ 1 450 $ 25% 362.5 $
Moyenne (6 050 $) 6 875 $ 825 $ 25% 206.3 $
Faible (6 050 $) 5 000 $ (1 050 $) 50% (525.0 $)
E(PE)= 43.8 $
 1 115.8 $
 Jugeant le projet encore trop risqué (probabilité de 50% de perdre 1 050 K$), le promoteur
demande au propriétaire du terrain s'il pourrait retarder sa décision finale d'un an. Si la
demande reste faible, il n'entreprendrait pas le projet, mais si les conditions changent et que
la demande s'avère forte ou moyenne, il achètera le terrain au prix négocié (le coût de
construction total sera alors de 6 050 K$)
 Quelle est la valeur de cette option de report?
Options réelles et PE stratégique 5

Petit vocabulaire des options

Option européenne: Option ne pouvant être exercée qu'à son échéance.
Option américaine: Option pouvant être exercée à n'importe moment jusqu'à son échéance.
Option d'achat ("Call"): Droit, mais non obligation, d'acheter plus tard un bien à un prix fixé maintenant (le prix d'exercice).
Option de vente ("Put"): Droit, mais non obligation, de vendre plus tard un bien à un prix fixé maintenant (le prix d'exercice).
Prix d'exercice: Prix auquel l'option peut être exercée (i.e. le montant à investir).
Terme de l'option: période de temps pendant laquelle l'option est valable.
Valeur intrinsèque de l'option: Différence entre la valeur actuelle de l'actif sous- jacent et le prix d'exercice.
Prime de l'option: Différence entre la valeur de l'option et sa valeur intrinsèque.
Option dans le cours ("in the money"): Option dont le prix d'exercice est inférieur à la valeur courante du bien sous-jacent.
Option hors du cours ("out of the money"): Option dont le prix d'exercice est supérieur à la valeur courante du bien sous-jacent.
Option au cours ("at the money"): Option dont le prix d'exercice est égal à la valeur courante du bien sous-jacent.

Options réelles et PE stratégique 6

3
 Deux méthodes de calcul de la valeur d'une option

Treillis binomial (1979)

Méthode générale, valable pour tous les types d'options
Seule méthode exacte pour évaluer une option américaine, par exemple:
Option d'expansion ou d'abandon en tout temps d'un projet.
Méthode aujourd'hui très utilisée: explicite, visuelle, logique et facilement programmable sur Excel
Modèle de Black-Scholes (1973)
Cas limite du treillis binomial
Valable pour options européennes seulement, par exemple:
Options de report de projet après une certaine période d'évaluation: période de R&D, projet pilote, attente de changements dans
Avantage: une formule au lieu d'un long calcul par arbre de décision.
Désavantage majeur: la formule est une "boîte noire" qui n'expose pas clairement aux décideurs les sources de la valeur d'u

Options réelles et PE stratégique

Méthode du treillis binomial

Proposé en 1979: par Cox, Rox et Rubenstein: "Option Pricing: A Simplified Approach." Journal of Financial Economics 7: 229-
John C. Cox, Nomura Professor of Finance, MIT Sloan School of Management
John C. Cox
Steve Ross, Modigliani professor of Financial Economics, MIT Sloan School of Management.
Mark Rubenstein, Professor of Finance, Haas School of Business of the University of California, Berkeley.

Steve Ross

Mark Rubenstein

Options réelles et PE stratégique 8

4
 Le modèle binomial simple
Valeur de l'actif sous-jacent à l'option d'achat
V = Valeur actuelle de l'actif
 = u =Écart-type
d= de la valeur actuelle de l'actif facteur haussier
p = facteur baissier Vu
probabilité objective que la valeur de l'actif augmente à Vu p

1– p = probabilité objective que la valeur de l'actif baisse à Vd 1– p Vd

C =Valeur d'une option d'achat sur l'actif
K =Prix d'exercice (ou le montant à investir pour obtenir Vu)

Valeur de l'option d'achat

p Cu = Max(0, Vu – K)

1– p Cd = Max(0, Vd – K)

Options réelles et PE stratégique 9

Modèle binomial simple: le portefeuille réplicatif

Argumentation d'arbitrage:
Valeur de l'actif Un "portefeuille réplicatif" ou "portefeuille de couverture" est construit de telle m
Vu V =  parts du projet
p b = b dollars d'obligations sans risque
V
1– pVd

Valeur de l'option d'achat

pCu = Max(0, Vu – K) C  V  b
C  uV  Rb  Cu
1– pCd = Max(0, Vd – K)  dV  Rb  Cd

V  Cu  Cd
Valeur du portefeuille réplicatif ud
b  Cu  uV  uCd  dCu
p u V + Rb
R Ru  d 
V+ b
1– pd V + Rb

Options réelles et PE stratégique 10

5
Portefeuille réplicatif: Exemple
Un actif à une valeur de 300$ à t = 0. dans un an, à t = 1, sa valeur peut monter de 5% avec une probabilité p ou baisser de 5% avec une probabili
Une option d'achat à 300$ peut être exercée à t =1.
Le taux d'intérêt sans risque est de 4%.
u  1.05  Vu  Vu  3001.05  315$
d  0.95  Vd  Vd  3000.95  285$
Cu  Max0,Vu  K   Max0, 315  300  15$
Cd  Max0,Vd  K   Max0, 285  300  0$
Condition Option Portefeuil le
à t =1 Ac tif d'achat réplica tif
Hausse 315.00 $ 15.00 $ 15 .00 $
Baisse 285.00 $ 0.00 $ 0 .00 $

V  Cu  Cd  15  0
 150
u  d1.05  .95
b  uCd  dCu  1.050 0.95150  136.91$ L'option d'achat et le portefeuille réplicatif ont les mêmes valeurs dans le
Ru  d e.041.05  0.95 C
uV  Rb  1.05150   e.041  136.91
 157.50  142.50  15.00$
dV  Rb  .95150   e.041  136.91 * 
 142.50  142.50  0$
(*) Le signe négatif signifie que c'est un emprunt

Options réelles et PE stratégique 11

Modèle binomial simple: Valeur de l'option

C C uC  dC 1 Rd uR 
C  V  b  uud dRu  dduR  u 
d  C u C d
ud 
R  d e r t  d f

soit : q  u  du  d (q est appelée la probabilité neutre à l' égard du risque)

 C  e qCu  1 qC d 

r f t

p u V + Rb
Poursuivons notre exemple: V+ b
1– p d V + Rb
er f t e.041  0.95
d
q   0.9081
u  d1.05  0.95
C  e qCu  1 qCd 
r f t

 e.041 0.908115  1 .90810

C  13.62$  13.09$ 1.041 q= 0.9081 Cu = Max(0, 15) = 15$
Càt=1
13.62$
1– q
C à t = 0 13.09$ Cd = Max(0, –15) = 0$

Options réelles et PE stratégique 12

6
 La probabilité neutre à l'égard du risque: interprétation
Probabilités neutres

51.21% V1u=125
V0=100 E(V1) = 103.0455
V1d = 80
Probabilités objectives 48.79%

 u  125$  1.25; d  80$  0.8

V
1u =125
60% 100$ 100$
E(V1) = 107
V0=100 V1d = 80 si rf  3%
40% erft  de .031  0.8 1.0305  0.8
q    0.5121
u  d1.25  0.81.25  0.8
 EV1  125.6 80.4  107 1 q  0.4879
E V   107   E V1  125.5121 80.4879  103.0455
 i  ln  1  ln
6.77%  103.0455 
 V0   100 
 i  ln   3.00%  rf
 100 
 Probabilités qui permettent d'actualiser E(V1) au taux rf et d'arriver au même V0

Options réelles et PE stratégique 13

La probabilité neutre à l'égard du risque: interprétation

Considérons maintenant une option d'achat avec K = 95$

Probabilités objectivesProbabilités neutres

C1u=MAX(125-95,0)=30
60%
E(C1) = 30(.6)+0(.4) = 18 C1u=MAX(125-95,0)=30
C0= ? 51.21% E(C1) = 30(.5121)+0(.4879)
C1d =MAX(80-95,0)=0
40% C0= ? =15.36$
Le taux à utiliser pour escompter C1d =MAX(80-95,0)=0
48.79%
E(C1 ) afin d'obtenir C0 est inconnu!
Il faut calculer C0 directement par la méthode du portefeuille réplicatif:
Le taux à utiliser pour escompter
V  Cu  Cd  30  0 E(C1) afin d'obtenir C0 est rf:
 66.67
u  d1.25  0.8
b  uCd  dCu  1.250 0.8030  51.76$ EC  15.36$ 15.36$
C0 e r t1e .031   14.91$
Ru  d  e.03 1.25  0.80
f
1.0305
C0  V  b  66.67$  51.76$  14.91$
 EC    18$   Méthode beaucoup plus simple pour la construction d'arbres complexes!
 i  ln 1  ln 18.84%
 C0   14.91$ 

Options réelles et PE stratégique 14

7
 Extension du modèle binomial sur plusieurs périodes

u  e T
d1 f(VT) Distribution lognormale
u Etc…
Vuuu VT
Vuu Vuud
Vu
Vud
VVdVudd
Vdd
Vddd
t
VT
T

Si on répète les essais binomiaux un grand

VN  d1 KeNf  d2 
r T
nombre de fois, la distribution de V sur T C
achat
T

6 ans plus tôt, peut être dérivée du modèle binomial pour un grand nombre d'essais.

d  lnV K  rf  2 2 T  ,
1
 T

d2 

lnV K rf  2 2 T 
 d1   T
 T
Options réelles et PE stratégique 15

Myron S. Scholes

Concepteur avec Fisher Black (1938-1995) du modèle d'évaluation d'options connu comme la "formule de Black-Scholes" (1973)
"The Pricing of Options and Corporate Liabilities". Journal of Politicial Economy: Vol. 81, No. 3, pp. 637-54.
Prix Nobel d'économie
1997, avec Robert C. Merton
Professeur Emeritus, Stanford University

Options réelles et PE stratégique 16

8
 Le modèle Black-Scholes
Cachat = Valeur d'une option d'achat européenne ("call")
Valeur d'une option de vente européenne ("put")
VN  d1 KeNf  d2  la valeur présente des flux monétaires découlant de l'exercice de l'option (e
r T
C
achat C=
vente
le prix d'exercice de l'option (le montant à investir)
d1 

lnV K  rf   2 T
,
2
 V=
le temps restant jusqu'à ce que l'option expire
 T le taux d'intérêt sans risque le taux de rendement des
obligations gouvernementales
d2 

lnV K  rf  2 2 T
 d1   T
 pour un terme égal à celui de l'option (T)
 T écart-type du rendement du projet
K= fonction de distribution cumulative normale standard (0,1)
KeN  2  S   d1 
r f T
C
vente d oN
T=

rf=
=
La formule de Black-Scholes ne donne que la valeur d'une option européenne, qui ne peut donc être exercée qu'à l'expiration de son term
La formule de Black-Scholes ne
donne que la valeur d'une option
européenne, qui ne peut donc être =

N=

Options réelles et PE stratégique

Interprétation de la formule de Black-Scholes

Ce que dit la formule en français:
La valeur d'une option d'achat (C) est la valeur présente des flux monétaires du projet (excluant l'investissement), pondérée par la probabilité cond

Valeur présente des flux Probabilité

monétairesconditionnelle à l'investissement
du projet (excluant que cette valeur dépasse le montant à investir
l'investissement)

V  N d  1 Ke fN  d 2
r T
C
achat

Probabilité que le montant à Valeur présente du montantinvestir soir inférieur à la

à investir pour exercervaleur présente des flux
l'optionmonétaires du projet (excluant l'investissement)

Options réelles et PE stratégique 18

9
 Valeur d'une option d'achat américaine

Il n'existe pas de formule pour la valeur d'une option américaine – il faut, en principe, procéder par treillis binomial à plusieurs périodes.
Cependant, il peut être démontré qu'il n'est jamais optimal d'exercer une option d'achat américaine avant son expiration.1
La preuve de ce théorème équivaut à démontrer le vieil adage "On ne perd rien pour attendre".
Il en découle que la valeur d'une option d'achat américaine est égale à la valeur d'une option d'achat européenne, qui ne peut être exercée avant
On peut donc toujours utiliser la formule de Black-Scholes pour calculer la valeur d'une option d'achat, qu'elle soit amér

Cependant, il peut aussi être démontré qu'il peut être optimal d'exercer une option de vente américaine avant son expiration.
Recevoir K$ maintenant vaut toujours plus que de recevoir K$ plus tard.
La valeur exacte d'une option de vente américaine est donc donnée par un treillis binomial.

1Voir Copeland & Weston, Financial Theory and Corporate Policy, 3rd edition, Addison Wesley, pp 253-254

Options réelles et PE stratégique 19

Évaluation de l'option du promoteur immobilier

Déterminer V, la valeur présente espérée des flux monétaires, excluant l'investissement (i.e. la valeur du projet sans flexibi
Si le promoteur retarde sa décision d'un an (T =1), la valeur présente du produit de la vente des maisons, pondéré pour les probabilités connues à

Vente des maisons

PE dans un PE à t = 0 à PE
Demande an (t = 1) 15% Probabilité pondérée
Forte 7 500 $ 6 522 $ 25% 1 630 $
Moyenne 6 875 $ 5 978 $ 25% 1 495 $
Faible 5 000 $ 4 348 $ 50% 2 174 $
E(PE) 5 299 $

2. Estimer , l'écart type (volatilité) du rendement du report du projet: 11.7%

Rendement
Demande VàT=0 VàT =1 Rendement Probabilité pondéré (R-E(R)^2)-E(R)
Forte 5 299 $ 7 500 $ 41.5% 25 % 10.38% 1 .76%
Moyenne 5 299 $ 6 875 $ 29.7% 25 % 7.44 % 0 .54%
Faible 5 299 $ 5 000 $ -5.6% 50 % -2.82% 2 .13%
E(R) = 15.00% 4.43%
□ □ 21.1% 2
TRAM

Options réelles et PE stratégique 20

1
 Évaluation de l'option du promoteur immobilier avec Black-Scholes

Nous avons maintenant tous les éléments en main pour calculer la valeur de l'option de report.
Il s'agit d'une option d'achat européenne, car le promoteur attendra de connaître les conditions du marché dans un an av


ln5 299 6 050 4%  0.2112 2 1
d1 

 0.3342
V = 5 299$ K = 6 050$ T = 1 0.211 1
rf = 4% N d1   N Z  d1   0.3691
  21.1% d2  d1   T  0.3342  0.211 1  .5448
N d2   N Z  d2   0.2929
Creport  5 299$ 0.36916 050$ e.0410.2929
 5 299$ 0.3691 5 813$0.2929  1956$ 1703
Creport  254 K$

Options réelles et PE stratégique 21

Formule de Black-Scholes: fonctions avec les TI

Voyage 200 Nspire

Le fichier blksch.v2f,Le fichier [Link],
disponible disponible
sur le site du cours, sur
contient le site
cette du cours, contient cette fonction:
fonction:

Syntaxe:
blksch(V,K,T,rf%,s%)
{call, put}
Ex:
blksch(5299,6050,1,4,21.1)
{253.91, 767.69}

Options réelles et PE stratégique 22

1
 PE stratégique et prime d'option réelle (POR)

La PE stratégique (PES) du projet, est la véritable valeur du projet pour le promoteur, si l'on tient compte de la possibilité ré
PES  C  254 K$
La différence entre la PE stratégique et la PE classique, est appelé la prime d'option réelle (POR) ou la valeur de
POR  PES  PEsans report   254 K$  44 K
On peut donc concevoir la PE stratégique comme la somme de deux composantes: la PE du projet sans repo
PES  PEsans report  POR PES  44 K$  210

Options réelles et PE stratégique 23

Valeur de l'option en fonction de V

5 000 $

4 500 $

4 000 $
Valeur de l'option

3 500 $

3 000 $

2 500 $
2 000 $V = Valeur courante Valeur intrinsèque de l'option
=V–K
du bien sous-jacentK = Prix
1 500 $à l'optiond'exercice
1 000 $ C
500 $

0$
0$ 2 000 $ 4 000 $ 6 000 $ 8 000 $ 10 000 $
PE des avantages du projet (V)

Options réelles et PE stratégique 24

1
 Solution avec la méthode du treillis binomial

u = 1.23 Vu = 5 299 K$ x 1.23 u = facteur haussier

= 6 541 K$ d = facteur baissier
V = 5 299 K$ u  e T  e0.211 1  1.23
V
d = 5 299 K$ x 0.81
d = 0.81 1 1
= 4 293 K$ d  0.81
u 1.23

Cu = Max(Vu– K, 0)
q = 0.544 = Max (6 541K$ – 6 050 K$, 0) q = probabilité neutre envers le risque
C
t=1 = 267 K$
Ct=0 à Rf =4% = 491 K$
= 256 K$ er f t  d u  d
1–q = 0.456 Cd = Max(V – K,
d 0) q  0.544
= Max (5 299 K$ – 6 050 K$, 0)
= 0$

 q
491 K$0.542 0$ 267 K$
Cu q  Cd 1
PES  C  
e 
rf t
1.0408

1.0408
 256 K$

POR  PES  PE(sans report)  256 K$  44 K$  212 K$

 Valeurs très proches de celles trouvées avec la formule de Black-Scholes..

Options réelles et PE stratégique 25

Méthode du treillis binomial avec la TI Nspire ou Voyage 200

Programme maison: Exemple précédent:

binlat(type,ex,v,k,t,rf,s,n) binlat(" c" ," e" ,
type: "c":call (achat) ;"p" :put(vente) ex: "a": américaine; "e": européenne v: Valeur de l’actif à t=0
5299,6050,1,4,21.1,1)
k: prix d’exercice
t: terme de l’option (années)
rf: taux sans risque
s: écart-type du rendement
n: nombre d’étapes dans le treillis (dt=t/n)

Options réelles et PE stratégique 26

1
Treillis binomial vs Black-Scholes
Si nous divisions l'année de report en suffisamment de petits intervalles de temps, nous obtiendrions exactement la même

300 $

290 $
Valeur donnée par treillis binomial
280 $

270 $

260 $
Valeur de l'option

250 $

240 $
Valeur donnée par Black-Sholes
230 $

220 $

210 $

1 10 100 1 000
200 $
Nombre d'intervalles
Options réelles et PE stratégique 27

Autre exemple d'option de report: Exemple 14.5

Une entreprise se prépare à fabriquer et à vendre une nouvelle marque de téléphones numériques. Voici les données disponibles sur ce projet:
Le coût de l'investissement est de 50 M$ aujourd'hui et l'estimation la plus probable des rentrées de fonds se chiffre à 12 M$ par année pour les
En raison de la grande incertitude relativement à la demande, la volatilité des rentrées de fonds () est estimée à 50%.
On suppose que la conjoncture sera favorable à ce projet pour les 2 prochaines années.
Si la société reporte le projet, le coût de l'investissement augmentera de 10% par année.
Le TRAM ajusté au risque de la société est de 12% et le taux sans risque est de 6%.
La société devrait-elle investir dans ce projet maintenant? Sinon quelle est la valeur associée au report de la décision d'investissement?

Méthode classique: La société doit-elle investir maintenant?

PE(12%) = –50 M$ + 12 M$(P/A, 12%, 5) = – 6.74 M$  Projet non rentable

Options réelles et PE stratégique 28

1
 Exemple 14.5 (suite)
Analyse de la PE stratégique
Si la décision est reportée de 2 ans:
V2 = 12 M$ (P/A, 12%, 5) V2 = 43.3 M$
= 43.3 M$ V0 = 34.5 M$
A = 12 M$
V0 = 43.3 M$ (P/F, 12%, 2)
= 34.49 M$
I2 = 50 M$ (1.1)2= 60.5 M$
0 1 2 3 4 5 67

I2 = 60.5 M$
L'option de report est une option d'achat européenne qui ne peut être exercée avant 2 ans.
On peut donc utiliser Black-Scholes:

T =2
d1 
 
ln V K   r f  2 2 T
 0.2717
TI:
blksch(34.5,60.5,2,6,50)=
V = 34.5 M$ TI:
K = I2 = 60.5 M$  
lnV K  Tr f  2 2 T {4.76 23.92}
blksch(34.5,60.5,2,6,50
R
f = 6% d2   d1   T  0.9788
 = 50%  T
d2  PES  C  VNd1 KeN 
r f T PES > 0
 Garder l'option d'investir dans 2 ans
 34.480.3929 53.660.1638  13.6  8.8  4.8 M$
POR  PES  PE  4.8   6.7  11.5 M$
Options réelles et PE stratégique
29

Option de concession de licence de brevet: Exemple 14.6

Une société de technologie envisage l'achat d'une licence exclusive d'utilisation d'un brevet sur un nouveau type de téléphone. Si le brevet est ach
Si la société a une licence exclusive, les estimations de la demande de marché indiquent un flux monétaire net de 50 M$ par année sur 7 ans. Par
TRAM = 12%, rf = 6% et que la volatilité () associée à l'incertitude de la demande du marché est de 35%. Déterminez la valeur de la licence.

Analyse:
La PE classique si on entreprend le projet maintenant:
PE = 50 M$(P/A, 12%, 7) – 200 M$ = 228.2 M$ – 200 M$ = 28.2 M$

 Valeur maximale du brevet = 28.2 M$, si la société doit investir maintenant pour bénéficier d'une licence exclusive.

Options réelles et PE stratégique 30

1
 Exemple 14.6 (suite)
V3 = 228.2 M$
Analyse de la valeur de l’option:
V = 162.4 M$
La licence comporte une option de report de la 0décision de 3 ans.
C'est une option européenne: on peut utiliser Black-Scholes A = 50 M$
V3 = (50 M$(P/A, 12%, 7)) = 228.2 M$
V0 = (228.2 M$)(P/F, 12%,3 ) = 162.4 M$
0 12 34 56 78 9 10
C=?
I3 = K = 200 M$
 0.6013
T =3 
ln V K   r f  2 2 T
V = 162.4 M$ d1 

K = 200 M$
T TI:
Rf = 6%
d2 

lnV K r f  2 2 T  blksch(39.56,60,3,6,40)=
TI:
 d1   T  0.3634 {36.95 41.61}
blksch(39.56,60,3,6,40
 = 35%  T
PES  C  VN d1 KeN  d2 
r f T

 162.4.6013167.0.3634  97.7  60.7  37.0 M$

 Valeur maximale du brevet, compte tenu de la possibilité de pouvoir attendre trois ans avant de prendre la décision d'investir = 37 M$.

Options réelles et PE stratégique 31

Option d'augmentation d'échelle de production suite à un projet pilote: Exemple 14.7 (modifié)

Une société prévoit commercialiser son produit en deux étapes: d'abord un projet pilote pour des clients locaux et, si les résultats
Le projet pilote exigera un investissement de 10 M$, suivi de rentrées de fonds de 2 M$, 3 M$ et 5 M$ sur 3 ans.
Le passage à grande échelle demandera un investissement de 60 M$ et rapportera des bénéfices de 16 M$, 18 M$, 20 M$ et 20 M
Supposons que le TRAM de la société est de 12% et que le taux d'intérêt sans risque est de 6%. Est-ce que la société devrait inves

Options réelles et PE stratégique 32

1
 Exemple 14.7 (suite)
Analyse de la PE classique

20 $ 20 $
18 $
16 $
Projet pilote 3$ 5$
2$

01234567
I0 = 10 $
I3 = 60 $

PE(12%)pilote = – 10 $ + 2$(P/F, 12%, 1) + 3$(P/F, 12%, 2) + 5$(P/F, 12%, 3)

= – 2.26 M$ (an 0)
PE(12%)grand = – 60 $ + 16$(P/F, 12%, 1) + 18$(P/F, 12%, 2) + 20$(P/F, 12%, 3) + 20$(P/F, 12%, 4)
= – 4.42 M$ (an 3)
PE(12%)total = – 2.26 M$ – 4.42 M$ (P/F, 12%, 3) = – 2.26 M$ – 3.15 M$ = – 5.41 M$

PE classique < 0  Refuser le projet

Options réelles et PE stratégique 33

Exemple 14.7 (suite)

Le projet pilote comprend une option d'achat sur le projet à grande échelle
Analyse de la valeur de l'option:

V0 =39.56 M$ V3 =55.58 M$
Projet à grande échelle
20 $ 20 $
18 $
16 $

0 12 34567
Projet pilote
I3 = 60 $
PE = -2.26 M$

Valeur des flux monétaires de la production à grande échelle (excluant l'investissement):

V3 = 16 M$ (P/F, 12%, 1) + 18 M$ (P/F, 12%, 2) + 20 M$ (P/F, 12%, 3) + 20 M$ (P/F, 12%, 4)

= 55.56 M$
V0 = 55.58 M$ (P/F, 12%, 3) = 39.56 M$
Options réelles et PE stratégique
34

1
 Exemple 14.7 (suite)
L'option d'entreprendre le projet suite au projet pilote est une option d'achat européenne: on peut utiliser Black-Scholes

T =3
d1 

ln V K   r f  2 2 T
 0.0051
V = 39.56 M$ T
K = I3 = 60 M$
Rf = 6% d2 
 
lnV K  r f  2 2 T
 d1   T  0.6877
 = 40%  T
1 KeNf 
POR  C  VN d
r T
d2 
POR  39.60.5020 50.10.2458  19.8 12.3  7.54 M$
TI:
blksch(39.56,60,3,6,40)=
TI:
{7.54 18.10}
blksch(39.56,60,3,6,40

Le coût du projet pilote (2.26) est inférieur à la valeur maximale de l'option d'investir à grande échelle (7.54):
 PES=PE(projet pilote)+POR= -2.26 + 7.54=5.28
 Entreprendre le projet pilote

Options réelles et PE stratégique 35

Option d'augmentation d'échelle de production: Exemple 14.8

Une société a entrepris un projet qui lui offre la possibilité d'investir dans des ressources de fabrication et de distribution supplém
actuelle du projet est de Vo = 10 M$ et la volatilité () de la valeur actuelle du projet est de 30%.
En tout temps au cours des trois prochaines années, la société peut investir un montant additionnel K = 3 M$ et obtenir une aug
Le taux d'intérêt sans risque est de 6%.

L'option d'expansion est une option d'achat américaine, car elle peut être exercée en tout temps. On peut util
La valeur actuelle (Vo) de l’expansion est de 30% x 10 M$ = 3 M$
Le prix d’exercice de l’option d’expansion est de 3 M$

Options réelles et PE stratégique 36

1
 Exemple 14.8

T =3
d1 

ln V K   r f   2 2 T 
 0.6409
V = 3 M$ T
K = 3 M$
Rf = 6%
d2 

lnV K r f   2 2 T   d1   T  0.1212
 = 30%  T
C  VN d1 KeNf  d 2
r T

 30.5020 2.510.2458  2.22 1.37  0.84 M$

TI:
blksch(3,3,3,6,30)=
TI:
{0.84, 0.35)
blksch(3,3,3,6,30

PES = PE(sans expansion) + POR = 10 + 0.84 = 10.84 M$

Options réelles et PE stratégique 37

Exemple 14.8: Solution par treillis binomial

NOTE: Le manuel calcule la valeur du projet et de l’option. Nous allons plutôt calculer la valeur de l’option seulement.
Nous allons simplifier le problème en supposant que l'option d'augmentation d'échelle de production peut s'exercer à la fin de chaque année, plutô
Étape 1: Treillis d'évolution de la valeur de l‘augmentation de l’échelle de production (Valeur actuelle des flux monétaires )

u 1 7.38
u  e T  e0.30 1  1.35
5.47
1
d  1  0.74 u 3 d
u 1.35 4.05 d
u 2 4.05
u
3.00
u 3.00 d
d 2.22
2.22 u
d
1.65
d
1.22
t =3
t =0 t =1 t =2

Options réelles et PE stratégique 38

1
 Exemple 14.8 (suite)
Étape 2: Treillis d'évaluation des options Exemple du nœud 3

Valeur du projet sans expansion

q = 0.53 1 Cu = 4.38 u = 1.35 1 7.38

V3=5.47
3
C3 = 2.64 3
2 4.05
2 Cd = 1.05 d = 0.74
1–q = 0.47

q
er  d
ft 1.0618  0.740.32
 0.53
u  d1.35  0.740.61

1 Cu  Max(V-K ,0)  Max7.38  3, 0  4.38 M$

2 Cd  MaxV  K ,0  Max4.05  3, 0  1.05 M$

qCu  1 qCd 0.534.38 0.471.05

3 C   2.64 M$
e r ft
1.0618
C  MaxValeur exercer l'option, Valeur de conserver l'option
 Max((V3 - K), C3)  Max((5.47 - 3), 2.64)  Max(2.47, 2.64)  2.64 M$

Options réelles et PE stratégique

39

Exemple 14.8 (suite)

Valeur de l'option d'expansion et PES
1 7.38
4.38
5.47
3
2.64
4.05
8 2 4.05
1.54 1.05
V 3.00 10 6
C 0.88 3.00
.52 4 2.22
9
2.22 0.00
0.26
7
1.65
 C q  C 1 q   0.00
C10  POR  MAXV10  K ,ud  5 1.22
 erT  0.00
 1.540.53 0.260.47 0.93
 MAX 0, e.061   0.88 M$
  1.0618
PES  PE(sans expansion)  POR  10M$  0.88 M$  10.88 M$

Options réelles et PE stratégique

40

2
 Exemple 14.8 (suite)
Solution des autres nœuds

4C  Max2.22  3, 0  0
5C  Max1.22  3,0  0

4.380.531.050.47
6 C  Max3  3,   Max0, 0.52  0.52
 1.0618 
00.53 00.47

7 C  Max1.65  3,   Max 2.35, 0  0.00
 1.0618 

 2.640.53 0.520.47
8 C  Max 4.05  3,   Max1.05,1.54  1.54
 1.0618 

 0.520.53 00.47
9 C  Max 2.22  3,   Max 0.78, 0.26  0.26
 1.0618 

Options réelles et PE stratégique 41

Exemple 14.8 (suite)

Solution avec la TI (Nspire ou Voyage 200):
Treillis à 5 intervalles (t =1)
POR  0.88
PES  PE(sans expansion)  POR  10 M$  0.88 M$  10.88 M$

Note: Si on augmente le nombre d’intervalles, on s’approche de la solution donnée par Black-Scholes de 0.84 M$. Par exem
binlat(¯c→.¯a→,3,3,3,6,30,36)=0.84

Options réelles et PE stratégique 42

2
 Option de sous-traitance

Bombardier Aéronautique évalue un projet pour le lancement d'un nouvel appareil de 125 places (C Series). L'investissement initial est de 1 00
Le manufacturier japonais Mitsubishi offre à Bombardier de fabriquer les ailes de l'appareil en sous-traitance. Cette stratégie réduirait l'investiss
Mitsubishi propose alors à Bombardier la stratégie suivante:
Bombardier procède à l'investissement de 1 000 M$
À tout moment, au cours des 5 premières années du projet, Bombardier pourra décider de vendre à Mitsubishi l'outillage de fabrication des ai
Si Bombardier procède ainsi, la PE des flux monétaires restant au projet, à partir du moment de la vente, serait alors diminuée de 30%.
Quel est la PE du projet, compte tenu de cette option stratégique?
Options réelles et PE stratégique

43

Option de sous-traitance (suite)

Il s'agit d'une option de vente américaine, on doit donc utiliser un treillis binomial
Étape 1: Treillis de l'évolution de la valeur de la partie « ailes » du projet (30%) Pour simplifier, on utilisera t = 1

mouvement haussier :
1047
u  e t  e0.25 1  1.2840 mouvement baissier : 815
635
635
494 495
d1 1
 0.7788 385 385
u 1.2840 385
Vo = 300 300 300

234 234
213
u V=
t+1tV u
182
182 142
Vt 142
d Vt+1 = Vtd 110
86

t = 0t = 1 t=2 t = 3t = 4 t=5

Options réelles et PE stratégique 44

2
 Option de sous-traitance (suite)
Étape 2: Treillis de la valeur l'option de sous-traitance

probabilité neutre à l' égard du risque :

C  MAX300 -1047,0  0
ert  d e0.031  0.7788
q 
u  d1.2840  0.7788
1.0305  0.7788

C  MAX 300  385, e.0310.4981 32.3.5019 
q  0.4981  MAX 85,15.7 15.7
0.5052
1 q  1 0.4981  0.5019
0
0
0
PES = PE(sans sous-traitance)+POR PES = 0 + 50.1 = 50.1 M$ 0
7.7
0
24.8 0
15.7
PES > 0 C = 50.1 32.3
43.2
 L’option de sous-traitance ajoute 66.4
73.1
50.1 M$ de valeur au projet. 78.4 118.0
118.0 158.3
158.3
189.6
214.1

Options réelles et PE stratégique 45

Calcul avec la TI (Nspire ou Voyage 200)

POR  50.15 M$
PES  PE(sans sous - traitance)  POR  0  50.15 M$  50.15 M$

Options réelles et PE stratégique 46

2
 Option d'abandon
Supposons maintenant que Mitsubishi offre de racheter, à l'option de Bombardier, le projet pour la somme de 700 M$ et ce à n'importe quel mo
Quelle est la PE stratégique du projet en considérant cette option?

POR  44.88
PES  PE(sans abandon)  POR
 0  44.88 M$  44.88 M$

Options réelles et PE stratégique 47

Option de choisir entre continuer, sous-traiter ou abandonner

Quelle est la PE stratégique du projet si Bombardier dispose pendant cinq ans des deux options, soit de sous-traiter ou de vendre le projet?
i
On ne peut solutionner directement avec le programme d'options simples. On doit
Vij  V0ui  j d jutiliser le tableur et

construire un modèle spécifique à la situation.

j

Dernière colonne
POR

Cij  MAX 300 -Vij 0.3, 700 Vij ,0 

Autres colonnes: C ij MAX qC i1, j 

 1 qCi1,e,j1300rt
-V ij 0.3, 700 Vij 
Conserver l'option Sous-traiterVendre

Options réelles et PE stratégique 48

2
Stratégie

Considérant les options stratégiques de Bombardier, la PE stratégique du projet, nette de l'investissement initial de 1 000 M$ est d
POR  61.38
PES  PE(sans abandon)  POR PES  Vo  I o   POR
PES  1 000 M$ 1000 M$ 61.38 M$  61.38M$

0 1 2 3 4 5
Garder Garder Garder Garder Garder Options
0 options options options options options expirent
Garder Garder Garder Garder Options
1 options options options options expirent
Garder Garder Garder Options
2 options options options expirent
Garder Garder Sous-
3 options options traiter
4 Vendre Vendre

5 Vendre

Options réelles et PE stratégique 49

POR et PES en résumé

Option de report:
La décision de reporter un projet est, par définition, ex-ante à l'investissement initial. Le fait d’entreprendre le projet élimine par le fait même l’op
Si la PE(sans report) > 0
PES = C
POR = PES – PE(sans report)
Si la PE(sans report) < 0
POR = C
PES = PE(sans report)+ POR

Projets avec phase préliminaire (R&D, études de marché, etc.):

POR = C(grande échelle)
PES = PE(phase préliminaire) + POR

Dans tous les autres cas (expansion, abandon, sous-traitance, etc.):

POR = C
PES = PE(sans option) + POR

Options réelles et PE stratégique

50

2
 Le mot de la fin
"Il a fallu 20 ans pour que la PE classique remplace le délai de récupération comme critère de rentabilité des projets.
-Tom Copeland Auteur de nombreux ouvrages de finance des sociétés

Livre de Tom Copeland et Vladimir Antikarov, chaudement recommandé à tous ceux qui voudraient explorer le suj
"Real Options, a practitioner's guide", updated 2nd edition, Cengage Learning, 2003, 370 pages.

Options réelles et PE stratégique 51

2
Options réelles et PE stratégique: TP Solutionnaire
Louis Parent, ing., MBA

Exercice 14.5 (modifié)

Une société prévoit effectuer un investissement de 2 M$ pour améliorer un de ses produits qu'elle destine à un marché ém
Supposez un taux d'intérêt sans risque de 8% et un écart-type de 40% par année pour la PE des flux monétaires futurs.
Si la société attend un an, l'investissement nécessaire serait le même, soit
2 M$ et la société pourra exploiter le projet pendant le même nombre d'années
N (i.e. jusqu'à l'année N+1)
Quelle est la valeur de l'option de report de l'investissement dans un an?

PE stratégique et options réelles: TP 2

1
 Exercice 14.5
PE classique: +1.9M$
PE = -2M$+1.9M$ = -0.1M$
 Projet non rentable 0 ………..

123 N
-2M$
 PE stratégique:
Si la décision est reportée d'un an.
V =utiliser
 Option d'achat européenne. On peut 1.65 M$ V1=1.9 M$
Black-Scholes.
V = 1.9 M$ (P/F, 15%, 1)
=1.65 M$ ………..
T =1 0 123 N+1
V = 1.65 M$ I1=2 M$
K = I1 = 2 M$
Rf = 8% PEsans report   0  POR  C
 = 40%
 
d1 lnV K   r f  2 2 T 0.0776
 T
d2  d1   T  0.4776
dC2  VN d
1 KeNf 
r T

TI: C  1.650.46911.850.2458  0.77  0.58  0.19 M$

blksch(1.65,2,1,8,40)=
TI:
{0.19 0.39} PES  PEsans report  POR  0.1M$  0.19 M$  0.29 M$
blksch(1.65,2,1,8,40 PES > 0  Garder l'option d'investir dans 1 an
PE stratégique et options réelles: TP 3

Exercice 14.6 (modifié)

Une société minière a l'occasion d'acheter une concession sur une parcelle de terrain pour extraire de l'or. Soit les donnée
Réserve minière d'or sur la concession: 1.5 millions d'onces
Coût de l'investissement préalable à l'extraction, valable pour 3 ans: 40 M$
Coût présent équivalent de l'extraction de l'or: 320 $/once
Prix présent équivalent comptant de l'or: 340 $/once
Le contrat prévoit que la société a 3 ans pour commencer l'exploitation d'une mine sur la concession. Passé ce délai, elle p
Volatilité historique du prix de l'or: 20%
TRAM: 12% et Rf = 6%
Déterminez le montant maximal que la société devrait payer pour la concession.

PE stratégique et options réelles: TP 4

2
 Exercice 14.6
PE classique:
PE = -40M$+1.5M on (340$/on-320$/on)
PE = -40M$ + 30M$= - 10M$
 Projet non rentable actuellement  Valeur de la concession = 0$

PE stratégique:
Si la décision est reportée de trois ans:
 Option d'achat européenne. On peut utiliser Black-Scholes.

PEsans report  0  C  POR

V= 30M$ (P/F, 12%,3)
V= 19.73 M$  
d1 ln V K   r f  2 2 T 0.1376
T =3  T
K = 40 M$
d2  d1   T  0.4841
Rf = 6%
2   C  VN d
1 KeN 
r f T
 = 20% d
POR
POR  19.730.0888 33.410.0451  1.75 1.50  0.25M$
PES  PEsans report  POR  10M$  0.25 M$
TI:  9.75 M$
blksch(39.56,60,3,6,40)=
TI:
{0.25 13.93}
 Prix maximal de la concession: 250 K$
blksch(39.56,60,3,6,40

PE stratégique et options réelles: TP 5

Exercice 14.8
Une société pharmaceutique doit évaluer le montant maximal qu'elle peut affecter à la R&D d'un nouveau type de médicam

0123410

5678910 2
44
6
80

En supposant un TRAM de 12%,  = 50% et un taux d'intérêt sans risque de 6%, déterminez le montant maximal que la soc
PE stratégique et options réelles: TP

3
 Exercice 14.8

PE classique

25
20 20
15 15
01234 10

5678910
2
4 4
6
80

R&D: PE(0-3)(15%) = npv(12,-6,{-4,-4,2})=-14.18

Production, à t=4: PE(4-10)(15%) = npv(12,-80,{15,20,25,20,15,10})=-6.58
PE(0-10)(15%) = npv(12,-6,{-4,-4,-2,-80,15,20,25,20,15,10})=-18.37

 Même si le coût de la R&D était de 0$, le projet ne serait pas rentable.

 Ne pas entreprendre le projet.

PE stratégique et options réelles: TP

7

Exercice 14.8
Valeur de l'option d'investir dans 4 ans:
 Option d'achat européenne. On peut utiliser Black-Scholes.

V= 46.66 M$ V = 46.66
T =4 25
K = 80 M$ 20 20
Rf = 6% 15 15
01 2 3 4 10
 = 50%
5678910

d1 

ln V K   r f  2 2 T
 0.2008

 T K=80
d2  d1   T  0.7992
TI:
POR  C  VN d1 Ke N d 2 
r f T
blksch(46.66,80,4,6,50)=
TI:
{13.70 29.97}
POR  46.660.5796 62.930.2121  27.04 13.35  13.70M$ blksch(46.66,80,4,6,50

 Le coût de la phase de R&D peur être vue comme celui d'une option d'investir à grande échelle. Le montant maximum qu
 Au budget R&D actuel le projet ne devrait pas être entrepris
PES = PE(phase R&D)+POR=-14.18+13.7=-0.48< 0
PE stratégique et options réelles: TP

4
 Exercice 14.9

Une société envisage d'acheter du matériel pour fabriquer un nouveau produit. Ce matériel vaut 3 M$, et les rentrées net
Supposez que le TRAM = 12%,  = 50% et rf = 6%. Quelle est la valeur de cette occasion d'investissement pour la sociét

PE classique, sans possibilité d’abandon:

PE  3 M$  0.5 M$P / A,12%,  0.35 M$
PE  3 M$  0.35 M$ 0
0.12
3 M$ 1 2 3 …….. ∞
PE  3 M$  2.917 M$  0.083 M$

 projet non-rentable

PE stratégique et options réelles: TP 9

Exercice 14.9
PE stratégique:
Option de vente américaine (exerçable en tout temps au cours des cinq prochaines années)  On doit utiliser un treillis bi
1. Treillis de la valeur des flux monétaires du projet (sans l'investissement): Pour simplifier on choisit t = 1 an

21.55 u
u  e t  e0.5 1  1.65 d
u
11 13.07
d   0.61 7.93 u d 7.93 u 13.07
u 1.35 d 4.81
4.81 u u d
u d 2.92 u d 2.92 u 4.81
V = 2.92 d 1.77 u u
d 1.77 d
d 1.07 u d 1.07 u 1.77
d 0.65
u d
u 0.65
d 0.39
d
0.24
0 1 2 3 4 5

PE stratégique et options réelles: TP 10

5
Exercice 14.9
PE stratégique:
2. Treillis de la valeur de l'option de vente (put):

q
er  d
f t 1.062  0.607 0.455
 0.437
u  d1.649  0.607 1.042 q 0 MAX(0,(2.2-35.53))
PES  PEsans abandon POR PES  0.083  0.51  0.427
0 M$
0 1-q
q 0 MAX(0,(2.2-13.07))
0.06 0
 Entreprendre le projet 0.12 1-q
0.25
q 0 MAX(0,(2.2-4.81))
0.510.42 0.23
0.770.69 1-q
1.131.13 q 0.43 MAX(0,(2.2-1.77))

1.55 1-q
Exemple: 1.55 MAX(0,(2.2-0.65))
1.81 q
MAX2.10 -1.77 , 0.437 0.23  1 0.437 1.13 1-q
e .061 1.96 MAX(0,(2.2-0.24))

 MAX0.43,0.69 0.69
Garder option ouverte
Abandon
PE stratégique et options réelles: TP 11

Exercice 14.9
Avec la TI Nspire ou la Voyage 200: Calcul de la valeur de l'option seulement
POR=0.51

PES  POR  PEsans abandon

 0.51 0.083  0.427 M$

 Entreprendre le projet

PE stratégique et options réelles: TP 12

6
 Exercice 14.10

Une société qui a entrepris un projet a la possibilité de vendre une partie de son matériel et de ses installations et de don
En tout temps au cours des trois prochaines années, la société peut vendre pour 4 M$ une partie de ses ressources de p
Déterminez la valeur du projet, compte tenu de cette option de réduire l'échelle de production.
Supposez que rf = 6% et que  = 30%.

PE stratégique et options réelles: TP 13

Exercice 14.10

Option de vente américaine  On doit utiliser un treillis binomial. Pour simplifier on choisit t = 1
Treillis de la valeur du flux monétaire vendu (30% du projet)

7.38
u
u  e t  e0.3 1  1.350 5.47

1
d  1  0.741 u d
4.05
u1.35 u u 4.05
d 3.00
u
3.00
d 1.78 d
u 2.22
d 1.65

d
1.22

0 1 2 3

PE stratégique et options réelles: TP 14

7
 Exercice 14.10
Treillis de la valeur de l'option de vente

q
 
er f t  d 1.062  0.741
  0.527
MAX(KV,0)

POR u 1.01
 d1.350
M$  0.741
q 0.00 MAX(47.38,0)
PES  PEsans vente POR 0.00
 10 M$ 1.01 M$  11.01 M$
q
0.45 1-q
q 0.0 MAX(44.05, 0)
q
1-q
Cput= 1.01 1-q q
1.00 1-q
q 1.78 MAX(42.22, 0)
1-q
1.78

2.35 1-q
Exemple: 2.78 MAX(41.22, 0)

 0.5271.00 1 0.5272.35

MAX4  2.22,
e .061 
Garder option ouverte
 MAX1.78, 1.54  1.00 Diminuer la taille
PE stratégique et options réelles: TP
15

Exercice 14.10
Solution avec la Ti Nspire ou Voyage 200: calcul de la valeur de l’option seulement
POR=1.01

PES  PEsans vente POR

 10 M$ 1.01 M$
 11.01 M$

PE stratégique et options réelles: TP 16

8
 Exercice 14.11

Supposez qu'une grande entreprise de fabrication décide de se mettre à l'abri de la volatilité de son marché en utilisant d
Accroître ses activités de fabrication,
Donner en sous-traitance une partie de ses activités de fabrication.
Supposez que la société dispose actuellement d'une structure d'exploitation dont la valeur, fondée sur un modèle de flux
Supposez que la société a la possibilité de donner en sous-traitance 10% de ses activités actuelles en tout temps au cou
L'option d'expansion augmenterait la valeur actualisée du flux monétaire de la société de 30%, mais demanderait un inve
Quelle est la valeur totale de la société, compte tenu de ses options stratégiques?

PE stratégique et options réelles: TP 17

Exercice 14.11
Option de choisir entre une option d'achat américaine (augmentation de la taille) à ou une option de vente américaine (rédu
Pour simplifier, on choisit t = 1

Treillis de la valeur du projet

u  e t  e0.15 1  1.162 134.99

u
d1 1 116.18
 0.861
u 1.162 u d

100 100
du

86.07 d

74.08

PE stratégique et options réelles: TP 18

9
 Exercice 14.11
Treillis de la valeur des options (POR)

q
er  d
f t 1.051 0.861
 0.633
Garder les options ouvertes Expansion
Sous-traitance
u  d1.162  0.861
1 q  0.367

MAX[25-116.18 (.1), 116.18(0.3)-20,

(20.50 (.633)+15.00(.367))e-.05]
20.50
=17.58 q
MAX[25-134.99(1-.9),
17.58
134.99(0.3)-20, 0]
MAX[25-100 (.1), 100(0.3)-20,
(17.58 (.633)+16.39(.367))e-.05] q 1-q
=16.31
POR = 16.31 15.00
1-q q
PES = PE(sans options)+POR PES = 100+16.31=116.31 M$ MAX[25-100(1-.9),
100(0.3)-20, 0]
16.39 1-q

MAX[25-86.07 (.1), 86.07(0.3)-20, 17.59

(15.00 (.633)+17.59(.367))e-.05] MAX[25-74.08(1-.9),
=16.39 74.08(0.3)-20, 0]

PE stratégique et options réelles: TP 19

Exercice 14.11 (suite)

Étant donné qu'il y y a une infinité de variations possibles, dans le cas d'une option de choisir de ce type, on doit effectuer le calcu

PE stratégique et options réelles: TP 20