Introduction
Finance d’Entreprise
Professeur Boris Nikolov
Introduction
Les piliers de la finance d’entreprise
Planification financière
Politique d’investissement Principes de finance
Structure du capital
Politique de distribution Finance d’Entreprise
Gestion des risques
2
Introduction
Les outils d’analyse de la finance d’entreprise
Choix de portefeuille
Théorie d’évaluation d’actifs Finance de marché
Théorie des options
Théorie des coûts d’agence Stratégie d’entreprise
3
Plan de cours
L’objectif en finance d’entreprise
La structure du capital
La faillite
La théorie de l’agence
Politique de distribution
Options et finance d’entreprise
Les options réelles
Gestion des risques
Les introductions en bourse
Les fusions-acquisitions
La gouvernance d’entreprise
La finance (d’entreprise) de demain
4
L’objectif en finance d’entreprise
Quel est, selon vous, l’objectif en finance d’entreprise?
5
L’objectif en finance d’entreprise
Forbes, 2019
6
La structure du capital
The Economist, 2014
7
La faillite
La Liberté
La Tribune de Genève
Le Temps
Le Temps
8
La faillite
[Link]
Le Temps
9
La théorie de l’agence
Prix Nobel d’Economie 2016
Oliver Hart, Cambridge; MA, USA
Bengt Holmström, Cambridge, MA, USA
«for their contributions to contract theory»
“Society’s many contractual relationships include those between shareholders and
top executive management, an insurance company and car owners, or a public
authority and its suppliers. As such relationships typically entail conflicts of
interest, contracts must be properly designed to ensure that the parties take
mutually beneficial decisions. This year’s laureates have developed contract theory, a
comprehensive framework for analysing many diverse issues in contractual design,
like performance-based pay for top executives, deductibles and co-pays in
insurance, and the privatisation of public-sector activities.”
[Link]
10
Politique de distribution
Le Temps, 2018
11
Options et finance d’entreprise
Les options financières sont des produits dérivés dont la
value dépend du sous-jacent
Le sous-jacent peut être une action, un indice boursier, le cours
de l’électricité,…
La valeur de la dette et des capitaux propres dépend de la
valeur de marché des actifs
Analogie entre options financières et finance d’entreprise
Implications: i) valorisation et ii) intuition
12
Les options réelles
Leslie, K. J. and M. P. Michaels, The real power of real options, McKinsey report.
13
Gestion des risques
Le Temps, 2018
Le Temps, 2018
14
Les introductions en bourse
Le Temps, 2018
Le Temps, 2018
15
Les introductions en bourse
Le Temps, 2021
20 Minutes, 2021
16
Les fusions-acquisitions
Le Temps, 2017
17
Le Temps, 14 septembre 2020
18
La gouvernance d’entreprise
Le Temps, 2017
Le Temps, 2018
La Tribune de Genève, 2017
19
La finance de demain
Comment l’avènement de la nouvelle révolution
technologique va affecter la finance et plus
particulièrement la finance d’entreprise?
De quoi s’agit-il?
Où en sommes-nous?
Défis et opportunités pour demain!
20
L’Homme versus la machine
21
La finance de demain
Investissement et financement ESG
Financements alternatifs
Cryptomonnaies
L’enjeu des données de masse
22
La finance de demain
Swissquote, 8/10/2019
23
Suivre l’actualité financière: 20/9/2021
24
Organisation de cours
Cours en présentiel selon directives de l’UNIL
Possibilité de suivre le cours à distance via Zoom
Possibilité de consulter les enregistrements des cours à la
demande via Moodle
Cours: mardi 8h30 à 12h, Anthropole 1129
Séances d’exercices
Mercredi de 12h15 à 13h, Internef 275
Première séance le 6/10/2021
Zoom live et enregistrement différé via Moodle!
Heures de réception des assistants
Mardi de 13h à 14h, Extranef 130
Assistants du cours
Coralie Jaunin : [Link]@[Link]
Patrick Marques Fidalgo : [Link]@[Link]
25
Organisation de cours
Examen intermédiaire
2 novembre, durant le cours, modalités à déterminer
Examen final
Pendant la période des examens finaux
Modalités des examens
Documentation: à déterminer?!
Calculatrice: autorisation restreinte - calculatrice scientifique
Evaluation du cours
Note du cours = 0.3max(N1,N2) + 0.7N2
N1: note examen intermédiaire
N2: note examen final
Séries d’exercices hebdomadaires
Les séries d’exercices ne sont pas évaluées!
26
Matériel de cours
Livre de référence
Berk J. et DeMarzo P. (2020, 5ème édition), Corporate Finance,
Pearson International
Cet ouvrage est aussi disponible en français sous le titre de Finance
d’Entreprise, adapté par Capelle-Blancard, G. et Couderc N., Pearson
Education
Le livre est disponible à la bibliothèque
Cas pratiques
A acheter sur le site web de HBS!
Les notes de cours disponibles sur site Moodle du cours
Mot de passe pour Moodle
finance1129
27
L’objectif en Finance d’Entreprise
Finance d’Entreprise
Professeur Boris Nikolov
Principes de base
Les entreprises créent de la valeur pour les actionnaires en
sélectionnant et implémentant des projets d’investissement
réels. Les projets d’investissement réels génèrent des flux de
trésorerie dans le futur et ne sont pas des instruments
financiers
Les entreprises investissent dans des projets qui génèrent un
rendement supérieur au taux de rendement minimum
acceptable. Ce taux est déterminé par le rendement offert
par de projets comparables
L’entreprise doit choisir un mélange de financement de
manière à minimiser le taux de rendement minimum
acceptable
S’il n’y a pas suffisamment de projets qui offrent un tel
rendement, il faut distribuer le cash aux propriétaires de
l’entreprise
29
L’objectif en finance d’entreprise
«Si vous ne savez pas où vous allez,
vous finirez quelque part ailleurs!»
Laurence J. Peter
30
L’objectif en finance d’entreprise
L’objectif traditionnel en finance d’entreprise est de
maximiser la valeur de l’entreprise
Lorsque l’entreprise est publique, son action est cotée en
bourse, et que les marchés sont efficients, l’objectif est de
maximiser le prix de l’action
Tous les autres objectifs de l’entreprise sont considérés
intermédiaires et mènent à la maximisation de la valeur
des actionnaires, ou opèrent comme des contraintes pour
la maximisation de la valeur des actionnaires
31
L’objectif en finance d’entreprise
Pourquoi se focaliser sur la maximisation de la valeur des
actionnaires?
Le prix de l’action est facilement observable et mis à jour
constamment, contrairement à d’autres mesures de
performance
Si les investisseurs sont rationnels (est-ce le cas?), le prix de
l’action reflète la portée des décisions de manière instantanée
L’objectif de la maximisation du prix de l’action offre un cadre
pour une théorie sur
Comment choisir des projets d’investissement
Comment financer ces projets d’investissement
Le montant de dividendes à verser
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L’objectif classique
ACTIONNAIRES
Engager et licencier Maximiser la valeur
les dirigeants des actionnaires
Conseil d’administration
Pas de coûts pour
Prêter des fonds la société
CREANCIERS DIRIGEANT SOCIETE
Protéger Les coûts générés par
les intérêts l’entreprise peuvent être
des créanciers identifiés
Communiquer Les marchés sont
l’information de efficients
manière véridique
et à temps
MARCHES
FINANCIERS
33
Qu’est-ce qui pourrait mal tourner?
ACTIONNAIRES
Peu de contrôle Le dirigeant fait passer son
sur le dirigeant propre intérêt en premier
Coûts significatifs pour
Prêter des fonds la société
CREANCIERS DIRIGEANT SOCIETE
Le dirigeant/les Les coûts générés par
actionnaires l’entreprise ne sont pas
peut/peuvent tirer identifiés
profit des créanciers
Communiquer l’information en Les marchés peuvent
retard ou communiquer de se tromper ou sur-réagir
fausses informations
MARCHES
FINANCIERS
34
Actionnaires versus dirigeants
Les outils à disposition des actionnaires pour contrôler
les dirigeants
Assemblée générale
La majorité des actionnaires ne s’y rende pas! Pourquoi?
Voter par procuration
«Voter avec ses pieds»
Conseil d’administration
L’indépendance du conseil
Les conseil «surchargés»
Manque d’expérience
Rémunération des membres du conseil
PDG et président du conseil
Les conseils «connectés»
35
36
37
Actionnaires versus créanciers
Les actionnaires peuvent tirer profit des créancier en
augmentant
Le niveau d’endettement
Le montant des dividendes
Le niveau de risque des opérations
38
Dirigeants versus marchés financiers
Les dirigeants contrôlent l’information transmise aux
marchés financiers
L’information négative peut être communiquée avec retard
L’information peut être inexacte ou fallacieuse
39
Est-ce que les dirigeants diffèrent les
mauvaises nouvelles?
40
La théorie financière traditionnelle cesse de
fonctionner lorsque…
Les objectifs des dirigeants de l’entreprise ne sont pas
alignés sur les objectifs des actionnaires
Les créditeurs ne sont pas protégés face aux actionnaires
qui peuvent en tirer profit
Les marchés financiers ne fonctionnent pas de manière
efficiente
…
41
La théorie financière traditionnelle cesse de
fonctionner lorsque…
La force de l’objectif de maximisation du prix d’action
réside dans son mécanisme d’autocorrection
Tout excès des liens dans l’entreprise conduit à une contre-
réaction qui réduit ou élimine cet excès
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La contre-réaction
ACTIONNAIRES
OPA hostiles Renouvellement des dirigeants
Activisme actionnarial peu performants
Impact Investing
Se protègent ESG Investing
CREANCIERS DIRIGEANT SOCIETE
Clauses spéciales Changement de lois
Nouveaux types Opinions des investisseurs
de contrats et clients
Les entreprises Investisseurs et
sont pénalisées pour analystes sont plus
induire en erreur les sceptiques
marchés
MARCHES
FINANCIERS
43
Lorsque la théorie financière traditionnelle
cesse de fonctionner, la solution est de…
Choisir un mécanisme de gouvernance d’entreprise
différent
Maximiser le prix de l’action, mais minimiser le potentiel
de conflits
Adapter la politique de rémunération des dirigeants
Inclure des clauses de protection des créanciers dans les
contrats de dettes
Communiquer l’information aux marchés de manière honnête
et rapide
44
Questions-réponses
Dans certaines entreprises, le dirigeant est aussi
l’actionnaire principal, par exemple Oracle avec Larry
Ellison
Est-ce que l’objectif de Larry Ellison, en tant qu’actionnaire
majoritaire, est aligné avec celui des actionnaires minoritaires?
45
Questions-réponses
Vous êtes actionnaire d’une entreprise et devez voter
pour un changement de la charte d’entreprise qui rend
les OPA hostiles plus difficiles
Pour quel type d’entreprise seriez-vous prêt à voter
favorablement à ce changement?
46
Questions-réponses
Se focaliser sur le prix des actions conduit les entreprises
à prendre des décisions à court terme au détriment de la
création de valeur à long terme. Vrai ou faux?
47
Evidence du terrain
Masaru Yoshimori, “Whose Company Is It? The Concept
of the Corporation in Japan and the West.” Long Range
Planning,Vol. 28, No. 4, pp. 33-44, 1995
A qui appartient l’entreprise?
Dividendes versus sécurité de l’emploi?
48
A qui appartient l’entreprise?
Number of firms surveyed: Japan, 68; United States, 82; United Kingdom, 78;
Germany, 100; France, 50.
49
Dividendes ou sécurité de l’emploi?
Number of firms surveyed: Japan, 68; United States, 83; United Kingdom, 75;
Germany,105; France 68
50