UNIVERSITÉ ABDELMALEK ESSAÂDI

FACULTÉ D ES S CIENCES J URIDIQUES , É CONOMIQUES E T S OCIALES -TANGER

M ASTER D ATA S CIENCE POUR L’É CONOMIE ET LA F INANCE

Département des Sciences Économiques et Gestion

A NALYSE SECTORIELLE DES INDICES BOURSIERS ET LES

COMPARER AVEC LES INDICES GLOBAUX :

LE MAZI ET LE MSI20.

R ÉALISÉ PAR : E NCADRÉ PAR :

• E L K HLIFI I MAD • M ME . RBILI S ARA

A NNÉE U NIVERSITAIRE : 2022-2023

 Remerciements

Au nom du dieu le clément et le miséricor-

dieux louange à ALLAH le tout puis- sant. Nous tenons tout d’abord à remer-
cie dieu le tout puissant de nous avoir donné la santé et la force et la patience et la volonté d’en-
tamer et de terminer ce Modeste travail. À mon prophète Mohammed, que la prière d’Allah et Son
soient sur lui, qui a dit : « Celui qui prend un chemin pour rechercher la science, Allah lui fait prendre par cela un
chemin vers le paradis. Certes les anges étendent leurs ailes pour celui qui recherche la science. Certes tous ceux qui sont dans
les cieux et sur la terre demandent le pardon pour le savant même le poisson dans l’eau. Le mérite du savant sur l’adorateur
est comme le mérite de la lune par rapport aux autres astres. Certes les savants sont les héritiers des prophètes et les prophètes
n’ont pas laissé comme héritage des dinars ou des dirhams mais ils ont laissé la science, celui qui la prend aura prit une part
importante ». Également je remercie chaleureusement infiniment mes parents et mes frères, qui mon encouragé et aidé à ar-
river à ce stade de ma formation. Je tiens à remercier tout particulièrement mon encadrant, Dr. Rbili Sara, pour
ses conseils, sa patience, sa grande disponibilité et sa générosité. La pertinence de ses questions et ses remarques
ont toujours nous motiver et nous diriger. Qu’elle trouve ici le témoignage de ma profonde gratitude, notam-
ment en me faisant partager son esprit admirable de travail, et aussi pour les énormes efforts lors des
séances de préparation de ce travail. Mes remerciements vont également aux professeurs de la
Faculté des sciences économiques de Tanger pour leurs disponibilité et leurs soutien.
Mes remerciements vont aussi à toutes mes amies et à tous les gens aimables
et serviables qui m’ont soutenu durant mes études. Enfin, un
grand merci à toutes les personnes qui ont contri-
bué de près ou de loin à la réalisa-
tion de ce travail.
♥

Merci à tous

El Khlifi Imad
 Sommaire

Page

Remerciements

Sommaire

Table des figures

Liste des tableaux

Liste des abréviations

Introduction générale 1

Chapitre 1
2 Aperçu général sur les indices bousiers

1.1 Définition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2 les exigences auxquelles doit répondre un indice boursier . . . . . . . . . . . . 2
1.3 les différents modes de calcules des indices boursiers . . . . . . . . . . . . . . 3

Chapitre 2
6 Les indices boursiers marocains

2.1 Généralités sur les indices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

2.2 Les principales indices boursier au Maroc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.3 Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux 10

Conclusion générale 18

Bibliographie 19

Table des matières 21

 Table des figures

2.1 Matrice de corrélation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

2.2 Corrélation linéaire : Indice Masi vs Indices sectorielles . . . . . . . . . . . . . . 13
2.3 Corrélation linéaire : Indice MSI20 vs Indices sectorielles . . . . . . . . . . . . . 14
2.4 Variations des indices boursiers Masi et MSI20 pendant les 12 mois 2022 . . . . 14
 Liste des tableaux

2.1 Période d’étude et nombre d’observations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

2.2 Les principales statistiques descriptives des séries étudiées . . . . . . . . . . . . 12
2.3 Estimation de β des indices sectoriels par rapport à MASI . . . . . . . . . . . . 12
 Liste des abréviations

• BAM = Bank Al-Maghrib

• CDGCB = CDG Capital Bourse

• FTSE = Financial Times Stock Exchange

• HCP = Haut Commissariat au Plan

• IGB = Indice global de la bourse

• MADEX = Moroccan Most Active Shares Index

• MASI = Moroccan All Shares Index

• MSI20 = Morocco Stock Index 20

 Introduction générale

es indices boursiers sont devenus aujourd’hui d’importance primordiale car ils

L servent de support à des contrats à terme. Ils sont apparus ce qu’on appelle les
futures et les options sur les indices. Ces instruments permettent à un opérateur de
se couvrir contre un risque qu’il peut subir lorsqu’il veut par exemple liquider un portefeuille
d’actions, il a donc la possibilité d’acheter une option de vente à terme sur un indice.

Aujourd’hui la consultation des indices est devenue une chose normale et tout un chacun
peut suivre quotidiennement l’évolution de toutes les bourses à l’échelle mondiale.

Si les indicateurs économiques reflètent la situation économique globale d’un pays, les indices
boursiers donnent une idée sur l’économie d’un pays sous la forme d’un modèle réduit. Dans
les pays à économies de marché développées où la plupart des secteurs de l’économie sont cotés
en bourse, on dit que les indices résument complètement la santé financière de l’économie.

Les indices boursiers sont une des variables financières les plus volatiles, leur évolution est le
résultat de l’influence d’un certain nombre de variables dont l’impact diffère d’une place à
l’autre, par conséquent les autorités boursières responsables de leur construction doivent en
permanence non seulement les calculer et les diffuser mais également en assurer la pertinence
et la représentativité.

Autant de questions se posent à propos des indices, qui ce qu’un indice boursier ?comment
calculer les indices de chaque secteurs pour 2022 ?à quoi en sert. ?

Dans le cadre de notre travail nous allons essayer d’en répondre, pour ce faire nous
commencerons par traiter le coté concernant la définition et les caractéristiques des indices
ainsi que les différents modes de calcul les indices de chaque secteurs pour 2022 et les indices
globaux (MAZI et MSI20) pour 2022, et comparer chaque indice sectoriel à l’indice global
MAZI. Enfin nous essayerons de se faire de comparer chaque indice sectoriel à l’indice global
MSI20.

1
DSEF 2022/2023
 Chapitre 1

Aperçu général sur les indices bousiers

Plan
1.1 Définition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2 les exigences auxquelles doit répondre un indice boursier . . . . . . . 2
1.3 les différents modes de calcules des indices boursiers . . . . . . . . . 3

1.1 Définition

Un indice est un indicateur synthétique qui reflète la performance et l’évolution du marché

boursier, c’est un baromètre boursier, qui mesure l’évolution d’ensemble d’un marché ou d’un
compartiment boursier, en constatant l’augmentation ou la diminution des cours des actions
qui le composent.

Les indices représentent une référence aux investisseurs pour mesurer la performance de leurs
portefeuilles et aux économistes pour tirer conclusion sur la situation économique d’un pays
à travers son marché boursier. Généralement la performance d’une bourse est mesurée par
plusieurs indices :

• Indice principal qui mesure la performance globale de la bourse, cet indice est calculé à
partir de la majorité des grandes compagnies inscrites à cette place ;

• Indices sectoriels qui mesurent la performance d’un sous ensemble de sociétés ayant des
caractéristiques similaires, ces indices sont calculés à partir des sociétés inclues dans un
sous ensemble visé (les sociétés d’un secteur d’activité tel que l’automobile).

1.2 les exigences auxquelles doit répondre un indice boursier

Tout indice doit respecter les normes statistiques, et les règles mathématiques pour que le
calcul soit unifié et sans lesquelles, ce dernier sera arbitraire.

Il faut que cette construction conduise à ce chiffre ait une signification économique, puisque

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DSEF 2022/2023
Chapitre 1. Aperçu général sur les indices bousiers 1.3. les différents modes de calcules des indices boursiers

c’est une expression à travers laquelle les différents agents économiques sont censé pouvoir
apprécier l’état de la bourse.

La cotabilité d’un indice est l’une des exigences spécifiques d’un indice boursier et c’est la
capacité d’un indice de délivrer une information suffisante pour que les intervenants sur le
marché puissent apprécier rationnellement, on peut distinguer trois catégories d’indices, selon
leurs degrés de cotation au comptant :

• Indice cotable : sa procédure de cotation au comptant supplée convenablement à

l’inexistence d’un marché au comptant est parfaitement adapté a sa finalité ;

• Indice in cotable : qui n’est pas du tout adapté au marché, soit parce qu’il ne signifie
pas correctement l’état du marché, ou il ne respecte pas les normes statistiques, il est
déserté par les opérateurs potentiels ;

• Indice pseudo cotable : Qui se situe entre les deux catégories précédentes, et cette gamme
dont les marchés ne sont pas désertés soit parce que leurs procédures de cotation fait
illusion de délivrer toute les informations nécessaires au marché soit parce que les agents
pensent pouvoir compléter l’information manquante.

1.3 les différents modes de calcules des indices boursiers

Pour refléter correctement les réalités du marché, les valeurs de l’échantillon doivent être
pondéré de telle sorte que l’évolution de l’indice suive d’aussi près que possible la valorisation
moyenne des portefeuilles dont il est la référence la pondération des Valeurs n’est pas moins
importante que la sélection elle-même des valeurs, pour définir le portefeuille théorique dont
l’indice est le reflet.

Pour assurer le bon fonctionnement d’un indice ainsi que son exactitude, plusieurs Méthodes
de pondération ont été développées de façon à répliquer le marché le plus Fidèlement possible
les trois méthodes les plus répondues sont : la pondération par les prix, l’équipondération, la
pondération par la capitalisation boursière.

1.3.1 La pondération par les prix

Cette méthode est la plus simple et consiste en la moyenne arithmétique des cours composant
l’indice. Pn
j=1 Cj
IT = Pn (1.1)
j=1 Cj K

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DSEF 2022/2023
Chapitre 1. Aperçu général sur les indices bousiers 1.3. les différents modes de calcules des indices boursiers

Ou :
Cjt : le cours de l’action j à la date t
N : le nombre de valeurs de l’échantillon
K : le coefficient d’ajustement de l’indice à la date t, qui intègre. les conséquences de l’ensemble
des opérations ayant donnée lieu à une correction depuis la création de l’indice.
Le calcul du coefficient k dont le principe est identique à celui de l’indice pondéré par les
capitalisations boursières, est détaillé plus loin.

Selon cette formule, « une variation absolus de 1 dollar sur le cours d’une valeur de l’échantillon
influence de maniéré égale le niveau d’indice, quel que soit le cours de la valeur. En conséquence,
une variation, minime en pourcentage, sur un cours élevée, peut faire varier l’indice dans de très
forte proportion ». En effet, puisque la capitalisation boursière n’influence pas l’indice, on ne
privilégie ni les petites ni les grandes entreprises. En résumé, ces indices ne sont pas appropriés
pour apprécier la performance d’une place. Néanmoins, leur simplicité rend commode leur
utilisation à des fins de gestion indicielle.

1.3.2 l’équipondération

Pour ce type de calcul, on investit la même somme dans chaque titre contenu dans l’indice.
On assume donc que l’investisseur gère de façon permanente ces titres pour qu’il y ait toujours
le même montant investi. L’équipondération donne une plus grande importance aux titres
qui ont un nombre réduit d’échange. Ce type d’indice ne peut être utilisé comme indice de
référence pour la gestion de portefeuille. Le Value Line American en est un bon exemple.

1.3.3 La pondération par la capitalisation boursière

Pour ce type d’indice, la pondération est basée sur les valeurs des titres en circulation. Ce
type d’indice il est plus répondu et est utilisé pour la plupart des grands indices internationaux.
Bien qu’habituellement on utilise les valeurs des titres pour pondérer, on peut plafonner le
poids maximal qu’une valeur peut atteindre. Cette limite peut être établie pour des raisons de
prudence (voir le cas des indices de la bourse de Casablanca plus loin).

Capitalisation boursiére de l’ echantillion

IT = I0 (1.2)
Capitalisation de base ajustée

Cette formule revient à pondérer le cours d’une valeur par le nombre de titres en circulation.
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DSEF 2022/2023
Chapitre 1. Aperçu général sur les indices bousiers 1.3. les différents modes de calcules des indices boursiers

Le coefficient d’ajustement au dénominateur , a notamment pour objet d’éliminer l’impact

des variations du numérateur ( la capitalisation à la date de calcul de l’indice) qui ne seraient
dues qu’a une variation du nombre de titres en circulation liée à une opération sur titres .

Cette formule de calcul fait apparaitre qu’entre deux moments de la journée, la variation
relative de l’indice est égale à la variation relative des cours de chaque valeur de l’échantillon,
pondérée par le nombre de titres en circulation de cette valeur.

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DSEF 2022/2023
 Chapitre 2

Les indices boursiers marocains

Plan
2.1 Généralités sur les indices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2 Les principales indices boursier au Maroc . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.3 Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les
indices globaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

Au Maroc, et jusqu’en 2001 la performance de la bourse de Casablanca était mesurée par un

Indice global de la bourse (IGB) dont le soubassement s’est largement démarqué par rapport
aux nouvelles évolutions de la bourse. Aussi dès janvier 2002, il a été établi deux indices
nouveaux, plus adaptés à la nouvelle configuration boursière modernisée : le MASI (Moroccan
All Shares index), et le MADEX® (Moroccan Most Active shares Index), ainsi que d’autres
indices sectoriels et sous-jacents.

A partir du 1er décembre 2004 la Bourse de Casablanca a adopté une nouvelle méthodologie
de calcul de ses différents indices, basée sur le principe du flottant. Ce mode de calcul, retenu
par les principales bourses internationales, vise à apporter une plus grande cohérence entre la
réalité boursière des sociétés cotées et la traduction de cette réalité dans les indices. C’est un
changement de pondération des valeurs.

En 2010 , FTSE Group 1 et la Bourse de Casablanca ont lancé la série FTSE CSE Morocco,
conçue pour représenter la performance des 35 valeurs les plus liquides cotées à la Bourse de
Casablanca.

2.1 Généralités sur les indices

1. La série d’indices FTSE (Le Financial Times Stock Exchange ) CSE Morocco a été conçue pour suivre les performances
des sociétés marocaines cotées à la Bourse de Casablanca dans l’optique d’offrir aux investisseurs un ensemble d’indices
exhaustifs et complémentaires visant à mesurer les performances des principaux créneaux du capital et de l’industrie sur le
marché boursier marocain.

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DSEF 2022/2023
Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.1. Généralités sur les indices

2.1.1 Historique

Depuis sa création en 1929, de la Bourse de Casablanca s’est dotée d’une panoplie d’indices
de performances dont la venue chronologique se décrit comme suit :

1986 : Création de l’IGB (indice général de la bourse ).

Ce dernier est composé de deux indices que sont :

Casablanca Finance Group 25 :

Le CFG 25, indice créé par le groupe CFG, complète parfaitement l’IGB, il est comparable
aux indices des Bourses des valeurs prestigieuses tels que les indices CAC40 (France) Dow
Jones 30 (USA) NIKKEI225 (Japon).

Le CFG 25 repose sur une gestion rigoureuse, impartiale et transparente d’un échantillon de
25 actions marocaines. Les premières de leur secteur d’activité.

Somme des capitalisations Boursières instantanées

CF G25 = 1000 (2.1)
Capitalisation Boursière Ajustée
Upline Securities Index 10 :

Upline Securities (société de Bourse) a mis en place un indice selon le critère « liquidité
» : USI 10. Ce dernier suit l’évolution de 10 valeurs qui représentent 80% des transactions
sur le marché central. Il est à signaler que l’aspect liquidité ne dépend pas uniquement de la
capitalisation des sociétés mais du nombre des titres disponibles sur le marché.

2002 : Création des indices MASI, MADEX, leurs sous-jacents et les indices sectoriels.

2004 : Adoption de la capitalisation flottante dans le calcul des indices d’où les MASI et
MADEX flottants.

Indices Sectoriels : Indice compact composé des valeurs appartenant au même secteur
d’activité.les plus liquides.

Ces deux derniers indices sont les principaux indicateurs de performance de la BVC présentent
les caractéristiques suivantes :

• Date de création : 02 Janvier 2002

• Référence : 31 décembre 1991

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DSEF 2022/2023
Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.2. Les principales indices boursier au Maroc

• Base : 1 000 Composition

2010 : FTSE Group et la Bourse de Casablanca ont lancé le 21 décembre 2010 la série FTSE
CSE Morocco.

2.2 Les principales indices boursier au Maroc

2.2.1 MASI

MASI (Moroccan All Shares index) est un indice nu, de capitalisation. De type transversal,
il intègre toutes les valeurs de type actions, cotées à la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un
indice large, permettant de suivre de façon optimale le développement de l’ensemble de la
population de valeurs de la côte.

Le MASI a pour objectif de présenter l’évolution du marché dans son ensemble et de fournir
une mesure de référence à long terme, pour la gestion de portefeuilles actions.

2.2.2 MADEX

Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index), est un indice compact, composé des
valeurs les plus actives de la côte, en termes de liquidité mesurée sur le semestre précédent,
intégrant donc les valeurs cotées en continu sur la place casablancaise. Ce dernier se révèle
ainsi un instrument particulièrement adapté à la gestion de portefeuille.

[Link] Méthode de calcul de MASI et MADEX

P
f it.F [Link]
I = 1000 (2.2)
[Link]

Où :

t : instant de calcul

N : nombre des valeurs de l’échantillon

fit : facteur flottant

Fit : facteur de plafonnement

Qit : nombre de titres total de la valeur i en t

Cit : cours de la valeur i en t

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DSEF 2022/2023
Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.2. Les principales indices boursier au Maroc

Bo : capitalisation de base au 31/12/1991

Kt : coefficient d’ajustement en t de la capitalisation de base

2.2.3 MSI20

Le « Morocco Stock Index 20 » (Ticker MSI20) est l’indice compact créé et lancé par la
Bourse de Casablanca afin de répondre au besoin des intervenants de marché, notamment des
investisseurs institutionnels.

Il a été conçu pour refléter la performance des 20 entreprises les plus liquides cotées à la
Bourse de Casablanca et servir ainsi de nouveau benchmark pour la place Casablancaise.

De par son design, le MSI20, indice de prix pondéré par la capitalisation boursière flottante,
arrive à capter 83% de la capitalisation de la cote casablancaise et plus de 87% du volume
transactionnel global.

Le principe du flottant :

Le flottant est la part du capital d’une société susceptible de faire l’objet de transactions sur
le marché ou part de titres détenus par le public. La méthodologie appliquée aux indices de la
Bourse de Casablanca conduira donc à évaluer les pondérations des titres composant chaque
indice sur la base de cette fraction détenue par le public et non plus sur la base du capital
total comme c’était le cas auparavant.

La définition du flottant :

La définition du flottant retenue pour le calcul des indices prend en compte la totalité des
actions des sociétés cotées à l’exception des éléments suivants :

• L’Autocontrôle : Ce sont les actions de la société cotée détenues par des sociétés contrôlées
par la société cotée. Les actions détenues en propre par la société cotée ne font pas partie
de cette catégorie d’actions. A noter qu’il s’agit de l’autocontrôle au sens strict du terme
et pas des actions détenues temporairement par l’entreprise suite à des rachats d’actions.

• Les participations détenues par l’Etat : Il s’agit des participations directes mais aussi
des participations via des établissements publics et des participations détenues par des
sociétés elles-mêmes contrôlées par l’Etat.

• Les actions détenues par les fondateurs : Il s’agit des actions détenues directement ou
indirectement par les fondateurs, lesdits fondateurs exerçant une influence sur la gestion

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DSEF 2022/2023
Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

ou le contrôle de la société (dirigeants, contrôle en droit de vote, influence notoire. . . .).

• Les blocs de contrôle : Actions détenues par des personnes morales (hors fondateurs et
l’Etat) qui exercent un contrôle au sens de l’article 144 de la loi sur la S.A.

• Les actions liées par un pacte d’actionnaires : Actions détenues par des personnes (hors
fondateurs et l’Etat) agissant de concert au sens de l’article 10 de la loi n° 26-03 relative
aux offres publiques sur le marché boursier.

2.3 Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec

les indices globaux

2.3.1 Les données

Les données utilisées dans cette étude se composent d’un certain nombre de séries de
rentabilité journalières des principales indices sectorielles et indice global (MASI, MSI20) ,
jugées les plus active et qui sont cotées sur le marché continu de la bourse de Casablanca. Nous
y rajoutons aussi un certain nombre de séries de rentabilité relatives aux indices sectorielles
agrégés. La période d’étude s’étale sur une année, entre le 03/01/2022 et le 31/12/2022. Nos
données sont homogénéisées en faisant adapter les périodes de cotation pour chaque valeur, en
excluant bien évidemment les jours où les valeurs n’ont pas été cotées. Cette méthode semble
plus réaliste qu’une simple extrapolation linéaire des données. L’ensemble de nos données
utilisées est porté dans le tableau 2.1 ci-dessous :

Tableau 2.1 : Période d’étude et nombre d’observations

Séries des rentabilités Performance Nb d’observations
MASI 03/01/2022 - 31/12/2022 254
MADEX 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Agroalimentaire / production 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Assurances 03/01/2022 - 31/12/2022 254
BANQUES 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Bâtiment matériaux de construction 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Boissons 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Chimie 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Distributeurs 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Équipements électroniques 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Industrie pharmaceutique 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Ingénieries et biens d’équipement industriels 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Loisirs hotels 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Materiels, logiciels services informatiques 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Mines 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Participation et promotion immobilieres 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Pétrole gaz 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Services aux collectivités 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Services de transport 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Sociétés de financement autres activités 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Sociétés de placement immobilier 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Sociétés de portefeuille - holdings 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Télécommunications 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Transport 03/01/2022 - 31/12/2022 254
Source : CDG Bourse Casablanca

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Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

Concernant les rentabilités, différentes méthodes de calcul conduisent à des résultats plus ou
moins différents. Lorsque les écarts de cours positifs sont élevés, la rentabilité calculée avec
la méthode des logarithmes est inférieure à celle obtenue avec la formule classique, et l’écart
entre les deux méthodes est d’autant plus important que l’écart de cours est élevé. Cependant,
lorsque les écarts de cours négatifs sont élevés, l’usage de cette méthode a tendance à accentuer
la baisse des cours. La méthode log-normale est une méthode consensuelle et pessimiste (9)
mais réaliste dans la mesure où elle permet de supprimer, en partie, le lien entre la variabilité
et le niveau du cours, de restreindre les amplitudes de fluctuations et d’atténuer la dissymétrie
des rendements successifs et d’écarter les valeurs dénuées de sens. Nous savons, en effet, que la
méthode logarithmique est de plus en plus utilisée à l’heure actuelle vu que cette méthode
suppose une distribution en cloche des rentabilités, c’est-à-dire une distribution log-normale,
et qu’elle adopte en plus la propriété d’additivité. Ainsi, à la base de cette méthode, nous
trouvons la formule suivante :

Ct − Ct−1
rt = (2.3)
Ct−1
ln rt = ln Ct − ln Ct−1 (2.4)
 
Ct
ln rt = ln (2.5)
Ct−1

Où :

rt : la rentabilité entre les dates 0 et t ;

Ct : le cours à l’instant t ;

C0 : le cours à l’instant 0.

2.3.2 Statistiques descriptives des variables étudiées

Le tableau 2.2 ci-dessous reporte respectivement la moyenne, les écartstypes, le Skewness,

la Kurtosis et la statistique Jarque-Bera. On constate que l’hypothèse nulle de normalité est
rejetée pour toutes les séries étudiées. La statistique de Jarque et Bera, qui est nettement
élevée par rapport à la valeur critique de la table de khi-deux (5,99) le confirme au seuil de
5%. On notera, en effet, le caractère fortement leptokurtique de la distribution des rentabilités
puisque la Kurtosis est largement supérieure à celle de la loi normale (qui vaut 3). Elle est en
outre asymétrique. Les coefficients de Skwness, toujours non nuls, indiquent que la distribution
des séries est étalée vers la gauche dans le cas où ils sont négatifs et vers la droite dans le
cas où ils sont positifs. Cette asymétrie reflète l’existence d’un phénomène anormal dans le

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DSEF 2022/2023
Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

processus d’évolution des rentabilités. Elle est le signe de la présence de non linéarité dans ce
processus.

Tableau 2.2 : Les principales statistiques descriptives des séries étudiées

Séries des rentabilités Moyenne Ecarts-types Skewness Kurtosis Jarque-Bera
MASI -0,00082 0,0074754 -1,2130 4,5873 283.8732
MADEX 0,00063 0,0044300 0,33976 1,4852 28.12030
Agroalimentaire production -0,00073 0,014526 -0,21031 1,5455 27.04322
Assurances -0,000623 0,014000 -0,065460 1,2926 17.79381
BANQUES -0,000652 0,010158 -0,76375 3,7293 171.207
Bâtiment materiaux de construction -0,00158 0,013170 -0,73401 2,6709 97.92028
Boissons -0,00015 0,012583 -0,00382 2,7921 82.18230
Chimie -0,00060 0,020108 0,024708 1,2933 17.65796
Distributeurs -0,00035 0,012413 -0,51941 4,6122 235.6257
Equipements électroniques 0,00040 0,022089 0,31994 0,99386 14.72874
Industrie pharmaceutique -0,00033 0,014158 0,24506 2,3307 59.79455
Ingenieries et biens d equipement industriels -0,00034 0,026394 0,18489 -0,16777 1.738109
Loisirs hotels 0,00040 0,022437 0,18392 0,72915 7.030923
Materiels, logiciels services informatiques -0,00019 0,013083 -0,62989 4,3307 214.4348
Mines 0,00120 0,013946 -0,28488 1,9860 44.99901
Participation et promotion immobilieres -0,0010 0,018258 -0,57723 1,5881 40.63645
Pétrole gaz -0,00059 0,015067 -0,33008 2,2417 57.56863
Services aux collectivités -0,0042 0,063690 -15,196 235,02 591997.5
Services de transport -0,00092 0,016090 0,21753 2,3561 60.51181
Sociétés de financement autres activités -0,00080 0,012041 0,11724 1,3506 19.80945
Sociétés de placement immobilier 0.0000 0,013183 -0,31171 2,1278 51.82680
Sociétés de portefeuille - holdings -0,00096 0,023700 -0,070603 1,1099 13.19718
Télécommunications -0,0014 0,010317 -0,33497 3,3645 124.0624
Transport -0,00012 0,018312 0,048008 3,6575 141.1153
Source : CDG Bourse Casablanca

Tableau 2.3 : Estimation de β des indices sectoriels par rapport à MASI

Valeur de β par rapport à
Séries α R2 ajusté F-statistic
MASI
Agroalimentaire production 0,346117 -0,0005 0,4523 207,32
Assurances 0,21019 -0,00069 0,1549 6,029
BANQUES 0,648634 -0,00039 0,7769 874,0997
Bâtiment materiaux de construction 0,38768 -0,00020 0,4664 219,44
Boissons 0,127865 -0,0008 0,046322 12,19159
Chimie 0,121968 -0,0007 0,107633 30,27456
Distributeurs 0,296617 -0,00071 0,242584 80,38985
Equipements électroniques 0,09689 -0,0008 0,081987 22,4165
Industrie pharmaceutique 0,111562 -0,00078 0,044645 11,72952
Ingenieries et biens d equipement industriels 0,0365073 -0,00081 0,016615 4,240778
Loisirs hotels 0,087932 -0,00085 0,069656 18,79273
Materiels, logiciels services informatiques 0,129288 -0,00079 0,051199 13,54430
Mines 0,173342 -0,0010 0,104580 29,31547
Participation et promotion immobilieres 0,179223 -0,00062 0,191611 59,49407
Pétrole gaz 0,150479 -0,00073 0,091992 25,42943
Services aux collectivités 0,01183 -0,00077 0,010163 2,577087
Services de transport 0,229093 -0,00061 0,243154 80,63946
Sociétés de financement autres activités 0,0602395 -0,00077 0,009415 2,385702
Sociétés de placement immobilier 0,168028 -0,00083 0,087801 24,15926
Sociétés de portefeuille - holdings 0,0590479 -0,00076 0,035047 9,116227
Télécommunications 0,447477 -0,00017 0,381426 154,7719
Transport 0,0262332 -0,00081 0,004130 1,040848
Source : CDG Bourse Casablanca

En analysant la corrélation de leurs performances journalières avec celle du marché, on peut

distinguer entre trois types des secteurs : Secteurs fortement corrélés avec le marché (Banques,
Agro/Prod, batiment & Télécommunications,...), secteurs moyennant corrélés avec le marché

12
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Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

(Distributeurs et secteurs faiblement corrélés avec le marché.

Figure 2.1 : Matrice de corrélation

Matrice de corrélation
1
AGRO
ASRC
BQ
BAMC
BSN
CHM
0,5
DIST
ELECT
INPH
IBEI
LAH
MLAS
0
MINES
PPI
PAG
SAC
ST
SFAA
-0,5
SPI
SPH
TEL
TRSP
MASI
MSI20
-1
AS O
RC
BQ

C
N
M
EL ST

EI
IN T
PH

M H
M AS
ES

I
G
C
ST
AA

I
H

TR L
M P
M I
20
PP

SP

AS
TE

S
EC
M

SA
BS

PA
LA

SP
R

CH

IB

SI
IN
DI

SF
AG

BA

Source : CDG Capital Bourse

Figure 2.2 : Corrélation linéaire : Indice Masi vs Indices sectorielles

AGRO

BAMC
ASRC

BQ

MASI MASI MASI MASI

ELECT
DIST
CHM
BSN

MASI MASI MASI MASI

MLAS
INPH

IBEI

LAH

MASI MASI MASI MASI

MINES

PAG

SAC
PPI

MASI MASI MASI MASI

Source : CDG Capital Bourse

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Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

Figure 2.3 : Corrélation linéaire : Indice MSI20 vs Indices sectorielles

AGRO

BAMC
ASRC

BQ
MSI20 MSI20 MSI20 MSI20

ELECT
DIST
CHM
BSN

MSI20 MSI20 MSI20 MSI20

MLAS
INPH

IBEI

LAH
MSI20 MSI20 MSI20 MSI20
MINES

PAG

SAC
PPI

MSI20 MSI20 MSI20 MSI20

Source : CDG Capital Bourse

2.3.3 Analyse trimestrielle la performance des indices boursiers

Figure 2.4 : Variations des indices boursiers Masi et MSI20 pendant les 12 mois 2022

MASI
0,03
0,02
0,01
0
-0,01
-0,02
-0,03
-0,04
-0,05
03

05

07

09

11
-

-
01

01

01

01

01

MSI20
0,03
0,02
0,01
0
-0,01
-0,02
-0,03
-0,04
-0,05
03

05

07

09

11
-

-
01

01

01

01

01

Source : CDG Capital Bourse

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Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T1-2022

Après avoir entamé 2022 avec une bonne vigueur, la progression vers la fin de 2021 continue
d’être observée, avec la Bourse de Casablanca dans le rouge à partir de février.

La note clôture sur une forte tendance baissière au premier semestre 2022. Les indices MASI
et MSI20 ont chuté de 10,1% à 12 009,40 et de 10,6% à 970,06, respectivement.

Le volume global qui a accompagné ces évolutions s’est établi à 22 milliards de DH.

La capitalisation boursière globale est passée de 690,7 MMDH au 31 décembre 2021 à 623,8
MMDH, soit une baisse de 9,6%. 66,9 MMDH se sont évaporés en l’espace de 6 mois.

Le marché boursier a connu deux tendances au cours du premier semestre 2022, réparties
sur deux principales phases :

• Phase haussière : du 1er janvier au 23 février 2022

• Phase baissière : du 24 février au 30 juin 2022

Le MASI a en effet effacé tous ses gains lors de la séance du 24 février 2022, après le
déclenchement de la guerre en Ukraine, en lâchant 4,1%.

La Bourse de Casablanca a clôturé le mois écoulé dans le rouge, l’indice de toutes les valeurs,
le Masi, cédant 4,25% à 11.613,11 points (pts). De son côté, le Morocco Stock Index 20 (MSI
20), indice regroupant les 20 valeurs les plus liquides, a perdu 4,5% à 937,34 pts durant le
mois de septembre. Les contreperformances annuelles (YTD) de ces deux indices se sont ainsi
creusées à respectivement -13,06% et -13,67%.

Par secteur, celui du bâtiment et des matériaux de construction a accusé le plus fort repli
(-9,06%), suivi par celui du pétrole et gaz (-8,91%) et de celui boissons (-8,47%). En revanche,
le secteur de l’ingénierie et biens d’équipements industriels a terminé le mois sur un gain
de 20,15%, soit la meilleure performance, devançant ainsi le secteur "Sylviculture et papier"
(+13,99%), et des mines (+6,2%). Le volume global des échanges a atteint plus de 5,39 milliards
de DH.

[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T2-2022

La Bourse de Casablanca a réalisé une performance négative au cours du deuxième trimestre

2022, son indice phare, le Masi, cédant 6,31% à 12.009,40 points (pts).

15
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Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

Au titre des 63 séances du second trimestre de l’année, le Morocco Stock Index 20 (MSI
20), indice regroupant les 20 valeurs les plus liquides, s’est replié de 6,47% à 970,06 pts. Les
performances annuelles (YTD) du Masi et MSI 20 sont ainsi dans le rouge à respectivement
-10,1% et -10,65%.

Au T2-2022, la cote casablancaise a vu 20 indices sectoriels finir en baisse, contre trois en

hausse.

Dans le détail, l’indice “ingénieries et biens d’équipement industriels” (-20,73%) a accusé le

plus fort repli sectoriel, suivi par les “Sociétés de financement et autres activités financières” et
“Bâtiment et matériaux de construction” qui ont enregistré des baisses respectives de 15,29%
et 9,43%.

En revanche, le secteur des “Loisirs et hôtels” (+14,66%) a réalisé la meilleure performance

trimestrielle, devant les “Mines” (+6,65%) et l’ ”Electricité” (+0,93%).

Le volume global des échanges a atteint plus de 10,3 milliards de dirhams (MMDH), réalisé
majoritairement sur le marché central (actions).

[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T3-2022

La Bourse de Casablanca a réalisé une performance négative au cours du 3ème trimestre

2022, son indice phare, le Masi, se repliant de 3,30% à 11.603,11 points (pts).

Au titre des 65 séances du 3ème trimestre de l’année, le Morocco Stock Index 20 (MSI 20),
indice regroupant les 20 valeurs les plus liquides, a cédé 3,37% à 937,34 pts. Les performances
annuelles (YTD) du Masi et MSI 20 sont ainsi dans le rouge à respectivement -13,06% et
-13,67%.

Au T3-2022, la cote casablancaise a vu 13 indices sectoriels finir en baisse, contre 9 en hausse.

Dans le détail, l’indice “Boissons” (-10,12%) a accusé le plus fort repli sectoriel, suivi de
“Services de transport” qui a cédé 8,36% et “Bâtiment et matériaux de construction” (-8,09).

En revanche, le secteur “Sylviculture et papier” (+43,73%) a réalisé la meilleure performance

trimestrielle, devant “Ingénieries et Biens équipement industriels” qui a gagné 23,86% et
“Matériels, Logiciels et services informatiques” qui a pris 8,41%.

Le volume global des échanges a atteint plus de 8,28 milliards de dirhams (MMDH), réalisé

16
DSEF 2022/2023
Chapitre 2. Les indices boursiers marocains 2.3. Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux

majoritairement sur le marché central.

[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T4-2022

Le Morocco Stock Index 20 (MSI20), qui reflète la performance des cours des 20 entreprises
les plus liquides, a perdu 8,53% à 857,43 points.

Depuis le début de l’année, le Masi, le MSI20 affichent respectivement des contre-performances

de -19,75%, -21,03%.

Au terme de ce trimestre, seulement 4 secteurs ont terminé en hausse, alors que 19 ont fini
en baisse.

Le secteur des boissons a réalisé la meilleure performance (+8,46%), suivi des "Mines"
(+2,49%) et du "Transport" (2,33%).

A l’opposé le secteur "Ingénieries Et Biens d’Equipements Industriels" (-21,67%) a accusé

le plus fort repli, suivi de celui de la chimie (-19,24%) et celui de la Sylviculture & Papier
(-18,63%).

Le volume global des échanges au T4 s’est élevé à plus de 28,48 MMDH, dont 9,16 MMDH
réalisés sur le marché central actions et 16,84 MMDH sur le marché de blocs (actions).

17
DSEF 2022/2023
 Conclusion générale

es indices boursiers sont devenus de plus en plus importants, notamment avec la

L croissance soutenue que connaissaient les marchés de capitaux durant la seconde

moitié du 20eme siècle.

L’évolution d’un indice ne signifie pas seulement la variation de la performance d’un actifs
ou de l’ensemble des actifs d’une place boursière, mais également l’incitation des investisseurs
qui vont placer leurs fonds dans la perspective de réaliser des gains à terme.

Les modes de calcul des indices sont nombreux est diffère d’une place à l’autre, il peut s’agir
d’une pondération par les pris ou par capitalisation boursière, les résultats qu’ils donnent ne
sont pas parfaits. C’est pour cette raison que les investisseurs devraient faire face à des risques
éventuels suivant l’évolution du marché. Ils ont la possibilité de se couvrir contre ces risques
en achetant des options sur les indices.

Enfin, il est nécessaire d’accorder une attention particulière aux indices boursiers, car ils
permettent de soulager l’opacité des marchés financiers et de rendre facile l’information sur la
performance des places boursières.

18
DSEF 2022/2023
 Bibliographie

Articles

1. HASSAINATE, Mohammed Saber et BACHISSE, Mohamed (2016). “Etude économétrique

de l’efficience informationnelle du marché boursier marocain : modélisation ARIMA par séries
chronologiques de l’indice MASI”. In : Revue d’Etudes en Management et Finance d’Organisation
1.2.

2. KAIL, EL Mehdi et Meriam, AAZI (2018). “Creation of an Islamic stock market index on the
Casablanca finance city (Moroccan All Shares Index-MASI-)”. In : Revue du contrôle, de la
comptabilité et de l’audit 2.1.

3. NABOUK, Mohamed (2020). “L’efficience du marché boursier marocain, ses handicaps

structurels et ses conséquences.” In : Revue Internationale des Sciences Juridiques,
Economiques et sociales 1.1.

Mémoires et thèses

1. Bakir, Khalid (2002). “L’efficience des marchés financiers des pays émergents : l’exemple de la
bourse de Casablanca”. Thèse de doct. Orléans.

Ouvrages

1. Aftalion, Florin et al. (1991). Options et futures sur indices boursiers. Presses universitaires
de France.

2. Arnould, Daniel (2004). La bourse et les produits boursiers : marchés, indices, actions, produits
dérivés : économie. Ellipses.

19
DSEF 2022/2023
Conclusion générale

Webographie

[1] [Link]

[2] [Link]

[3] [Link]

20
DSEF 2022/2023
 Table des matières

Page

Remerciements

Sommaire

Table des figures

Liste des tableaux

Liste des abréviations

Introduction générale 1

Chapitre 1
2 Aperçu général sur les indices bousiers
1.1 Définition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2 les exigences auxquelles doit répondre un indice boursier . . . . . . . . . . . . 2
1.3 les différents modes de calcules des indices boursiers . . . . . . . . . . . . . . 3
1.3.1 La pondération par les prix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.3.2 l’équipondération . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.3.3 La pondération par la capitalisation boursière . . . . . . . . . . . . . . . . 4

Chapitre 2
6 Les indices boursiers marocains
2.1 Généralités sur les indices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.1.1 Historique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2 Les principales indices boursier au Maroc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.1 MASI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.2 MADEX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
[Link] Méthode de calcul de MASI et MADEX . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.3 MSI20 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3 Analyse sectorielle des indices boursiers et les comparer avec les indices globaux 10
2.3.1 Les données . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.3.2 Statistiques descriptives des variables étudiées . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.3.3 Analyse trimestrielle la performance des indices boursiers . . . . . . . . . . 14

21
DSEF 2022/2023
 [Link] La Bourse de Casablanca en recul au T1-2022 . . . . . . . . . . . . . 15
[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T2-2022 . . . . . . . . . . . . . 15
[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T3-2022 . . . . . . . . . . . . . 16
[Link] La Bourse de Casablanca en recul au T4-2022 . . . . . . . . . . . . . 17

Conclusion générale 18

Bibliographie 19

Table des matières 21

22
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