UNIVERSITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH

Faculté des Sciences Juridiques, Economiques

& Sociales (FSJES)/Fès
Equipe pédagogique
Section : A & B Mr. Bennis Mme Jenane
Mr. Mamouni Mme Chafai

Série IV : Gestion financière /Parcours Gestion

Année universitaire : 2014/2015

Exercice 1
Les dirigeants de la société Sorex projettent d’investir 1200 K€ HT dans l’acquisition d’une
nouvelle unité de production amortie linéairement sur 4 ans. Suite à l’étude de la rentabilité
économique de cet investissement, un TIR de 35% a été retenu.
Deux structures de financement sont à l’étude:
 Structure n°1 :
-louer l’intégralité des équipements avec le paiement (en fin de période) de 8 loyers
semestriels de 300 K€ HT chacun.

 Structure n°2 :
-financer la moitié du projet par leasing dans les conditions suivantes :
--à la signature du contrat, versement d’une caution de 60 K€ (restituée en fin de la
location),
--3 loyers annuels d’un montant unitaire de 225 K€ HT (versés en début de période),
--rachat de l’équipement en fin de la 3ème année à 90 K€.
-financer un quart du projet par emprunt au taux d’intérêt de 15%,
-autofinancer le reste du projet sachant que Sorex est cotée en bourse, le cours moyen de
l’action est de 300 €. La société prévoit le versement des dividendes de 30 € par action, le
taux de progression attendu des dividendes suivants est de 6% par an.

Le taux de l’IS : 33 1/3 %.

T.A.F
1/Calculer (en %) le coût relatif à la 1ère structure de financement.
2/Déterminer le coût moyen pondéré (CMP en %) correspondant à chacune des
modalités de financement composant la structure n°2.
3/Sur la base des résultats obtenus, quelle solution conseillez-vous à la société pour le
financement de ce projet ?

1
Exercice 2
Une entreprise cotée en bourse envisage la création d’une nouvelle filiale. Elle vous
communique les informations suivantes :
-Taux de rentabilité interne de ce projet : estimé à 25%.
-Structure de financement de la filiale à créer (supposée comparable à celle de l’entreprise-
mère) :
Capitaux propres 10000

Dettes financières 20000

Le coût des capitaux propres peut être calculé à l’aide du MEDAF :

-le taux de rentabilité des actifs sans risque est 6,5%.
-β = 0,88 
Le poste de dettes financières est uniquement composé d’un emprunt qui génère des intérêts
au taux de 12%.
-Informations boursières :
1 2 3 4 5
Rentabilité moyenne annuelle du marché en % 9.2 10.7 7.9 10 7.8
Rentabilité moyenne annuelle de l’action de l’entreprise en % 9.8 11.2 9 10.9 8.6

L’entreprise est largement bénéficiaire et paye l’impôt sur les sociétés au taux de 33 1/3 %.
Les conséquences fiscales des financements seront prises en compte.

T.A.F
Calculer le coût du capital. Le projet est-il acceptable ?

Exercice 3
Le responsable de l’entreprise X vous demande de le conseiller sur le choix de la meilleure
structure de financement à retenir pour un projet d’investissement dont les caractéristiques
sont les suivantes :
Données d’exploitation
Marge sur coût variable  5 000 K€ par an
Charges fixes d’exploitation  2 600 K€ par an
Total de l’actif immobilisé  7 500 K€
BFRE 2 500 K€

2
-Structure de financement n°1 
100% Fonds propres.
-Structure de financement n°2 
1/3 par capitaux propres ;
2/3 par emprunt remboursable in fine dans 5 ans, taux 15%.

Taux de l’impôt sur les sociétés : 33,33 % 1/3.

T.A.F
1/Calculer la rentabilité économique prévisionnelle avant et après impôts.
2/Calculer la rentabilité financière selon la structure de financement retenue.
3/Mettre en évidence l’effet de levier financier.
4/Renouveler les calculs en envisageant successivement (et donc, indépendamment) les
deux modifications suivantes :
1/4 de capitaux propres et 3/4 d’emprunt.
La marge sur coût variable n’est plus que de 4 000 k€ (effondrement de
20% du CA).
5/Conclure.

3
Corrigé de l’exercice 1
1/Étude de la première modalité de financement :
-Valeur du bien loué : 1200 K€ HT.
-8 Loyers semestriels : 300 K€ HT chacun.
-Économie d’impôt : 100 Soit (600 – 300) / 3

Loyers annuels : 300 x 2 Perte de DA : 1200 / 4

Soit t le taux de revient semestriel, nous avons :

1200=300× ¿
ou bien

1200=300× ¿
+300 ׿ ׿

 t = 13,36% par semestre

Le coût du capital de la première modalité est donc 28,50 % par an.
2/Étude de la seconde modalité de financement :
Coût du leasing après impôt :
-Valeur du bien loué : 1200 x 0,5 = 600.
-3 loyers annuels payés en début d’année : 225 chacun.
- Éco.d’IS : (225-150)/3 les trois premières années et (90-150)/3 la quatrième.
600/ 4
0 1 2 3 4
Caution 60 -60
+loyers 225 225 225
+Option d’achat 90
-Éco. d’IS 25 25 25 20
Total 285 200 200 5 20

Soit t le taux de revient semestriel, nous avons :

−2
1−( 1+t ) −3 −4
600=285+200 × +5 × ( 1+t ) +20 × ( 1+t )
t
 t = 20,76% par an.
Coût des fonds propres : (30 / 300) + 0,06 = 16 % (modèle de Gordon- Shapiro).
Coût de l’emprunt après impôt : 0,15 x 2/3 = 10 %

Les CMP peuvent donc être calculés :

4
 Part dans le financement total de Coût du Capital après Coût pondéré
l’entreprise IS (%) (%)
Leasing 0,5 20,76 10,38
Emprunt 0,25 10 2,5
Fonds propres 0,25 16 4

3/Choix du financement :
Formule de financement Coût du capital
Simple 28,50%
Hybride 16,88%

La deuxième solution est donc la plus intéressante.

Corrigé de l’exercice 2
Coût du capital ?
Dans le modèle du MEDAF, le coût des capitaux propres se calcule ainsi :
r= R0 + β x [E (Rm) – R0]
6,5 0,88 9,12

A.N: r = 6,5 + 0,88 ( 9,12 – 6,5) = 8,81 %

Maintenant, toutes les informations nécessaires peuvent être regroupées dans le tableau
suivant :
Nature du Part dans le financement total Cout après IS Coût pondéré
financement de l’entreprise en % en %

Capitaux propres 10000 / 30000 = 1/3 8,81 2,94

Dettes financières 20000 / 30000 = 2/3 8(a) 5,33

Coût du capital 8,27 %

(a)  : (1 – 1/3) 0,12 = 8 %

Corrigé exercice 3 
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1/ la rentabilité économique prévisionnelle avant et après impôt.
2/ la rentabilité financière selon la structure de financement retenue.

Tableau de synthèse
-avant impôt : 5 000 – 2 600 24 %
7 500 + 2 500
1/Rentabilité RE/ actif + BFRE
économique -après impôt : 0,24 × 2/3 16 %

Structure n°1 : 2 400 × 2/3

2/Rentabilité 10 000 16 %
RN / CP
financière Structure n°2 :
(2 400 – 2/3 × 10 000 × 0,15) × 2/3
10 000 × 1/3 28 %

3/ Mise en évidence de l’effet de levier financier 

(1- 1/3) × (0,24 + (0,24 – 0,15) × 2) = 28 %

Le rapport entre les dettes et les capitaux propres est de 2 et a fait croitre la rentabilité
économique.

4/ Modification des hypothèses :

Hypothèse n°1 :

L’effet de levier va augmenter (le rapport entre les dettes et les capitaux propres passe à 3) et
la rentabilité financière aussi :

Effet de levier : (1- 1/3) × (0,24 + (0,24 – 0,15) × 3) = 34 % ;

Rentabilité financière : (2 400 – 3/4 × 10 000 × 0,15) × 2/3 = 34 %

10 000 × 1/3

Hypothèse n°2 :

6
 -avant impôt : 4 000 – 2 600 14 %
7 500 + 2 500
1/Rentabilité RE/ actif + BFRE
économique -après impôt : 0,14 × 2/3 9,33 %

Structure n°1 : 1 400 × 2/3

2/Rentabilité 10 000 9,33 %
RN / CP
financière Structure n°2 :
(1 400 – 2/3 × 10 000 × 0,15) × 2/3
10 000 × 1/3 8%%

La RE étant devenue inférieure au coût de l’endettement, l’effet de levier a joué dans un sens
défavorable à l’entreprise et la RF a baissé dans la seconde structure par rapport à la première.