GESTION FINANCIERE
SEANCE 5
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Analyse de projets en avenir certain
L’analyse d’un projet d’investissement revient à mesurer sa rentabilité
ie. Sa capacité à créer de la valeur à partir de la mise en œuvre de
moyens donnés.
Évaluer la rentabilité consiste donc à comparer, sur un horizon
temporel donné, les flux de liquidités espérés du projet aux dépenses
engagées dans sa réalisation.
La rentabilité est mesurée selon plusieurs critères plus ou moins
pertinents
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Critères de rentabilité
3 Délai de récupération actualisé (pay back
period):
C’est le temps au bout duquel le montant
cumulé des FNT permet de récupérer le
capital engagé initialement;
C’ est un critère de liquidité qui contribue à
sélectionner les projets permettant de
retrouver rapidement les CI; il est
fréquemment utilisé par les investisseurs ayant
de l’aversion au risque;
Le projet est rentable dés que DRA < horizon
de l’ étude;
Peu pertinent dans la comparaison de
projets à durées de vie différentes
Ne tient pas compte des FM postérieurs au
DR calculé
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Critères de rentabilité
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La valeur actuelle nette (VAN):
Montant de l’avantage absolu généré par
l’investissement pour un taux donné à la date
d’évaluation (date 0);
S’obtient en comparant, sur la durée de vie,
les CF à la DI après leur actualisation à la
date 0;
VAN = - DI + Σ CFt(1+k)-t
t=1
Si VAN > 0, le projet est acceptable;
Un projet est d’autant plus opportun que sa
VAN est élevée;
Ne permet de comparer des projets à durées
différentes
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Critères de rentabilité
Indice de profitabilité (IP ou ROI en anglais):
Mesure l’avantage relatif du projet, ie. L’avantage induit par 1 dirham du
capital investi;
Permet donc d’évaluer l’efficacité du capital investi;
Permet de comparer des projets à DI différentes;
Si IP > 1, le projet est profitable.
IP = 1/DI * Σ CFt(1+k)-t
= 1 + VAN/DI
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Critères de rentabilité
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Le taux interne de rendement (TIR):
Taux d’actualisation qui donne l’équivalence entre la DI et la somme des
CF du projet. Ainsi, la VAN est nulle;
Correspond au taux de rendement maximum du projet;
C’est le taux r (inconnu) tq: VANr = 0
VAN = - DI + Σ CF(1+r) –t
C’est une équation de degré n où r est retrouvé après itérations
successives
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7 Critères de rentabilité
Le taux interne de rendement (suite):
Si TIR > taux d’actualisation (k), le projet crée de la valeur;
Entre projets concurrents, on adopte celui qui possède le TIR le plus élevé;
Le TIR est utile dans la négociation des sources de financemnent, car il
donne une indication sur le coût limité du capital;
Très utilisé en pratique, mais souffre de certaines limites (TIR multiples,
conflit avec autres critères…)
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Utilisation des Critères de rentabilité en
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pratique
Choix de projets en cas d’abondance de capital:
Absence de contraintes budgétaires;
Capacité de financement ouverte
Tout investissement rentable est accepté
Deux cas sont possibles:
1. Projets indépendants:
2. Projets inter reliés
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9 Choix de projets en cas d’abondance de
capital
1. Projets indépendants
Pas de problème particulier sauf si les
Investissements étudiés ne sont pas
comparables;
Ex.: si les DI sont différentes, l’ IP est plus
pertinent ; il faudra tout de même
considérer le différentiel
d’investissement comme un projet
isolé
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10 Choix de projets en cas d’abondance
de capital
[Link] inter reliés
Si complémentaires, ils sont analysés
comme s’il s’agissait d’un seul projet:
DI=Σ DI des différents projets
CF= Σ CF des différents projets
Si non complémentaires et que l’un peut
être influencé par l’autre: on compare la
VAN globale des 2 projets aux VAN des
projets pris séparément
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Choix entre projets non exclusifs en cas
de rationnement de capital
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Projets non exclusifs: tous les projets rentables seraient entrepris si
capital suffisant.
Rationnement de capital: cas où l’entreprise ne peut se procurer
facilement les fonds nécessaires C’est une anomalie en économie de
marché rencontrée:
Dans les divisions où la DG limite le budget
d’I,
Si les bailleurs de fonds refusent de financer
les projets de l’entreprise ((coût élevé,
capacité d’endettement saturée, risque de
dilution du pouvoir…)
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12 Choix entre projets non exclusifs en
cas de rationnement de capital (suite)
Analyse de la rentabilité fondée sur l’IP;
Les projets étudiés sont classés par ordre
décroissant de leur IP;
On adopte les meilleurs projets jusqu’à épuisement
du capital disponible
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Projets à durées de vie différentes
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Pour être pertinente, l’évaluation doit être faite sur
des horizons identiques
3 méthodes d’évaluation sont possibles:
1. Renouvellement à l’identique du projet le plus
court;
2. Alignement sur la durée du projet le plus court;
3. Méthode de l’Annuité équivalente (AEQ)
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Projets à durées de vie différentes (suite)
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Méthode de l’annuité équivalente:
C’ est l’annuité qui, actualisée, donne la VAN du projet sur
une durée identique à celle du projet concurrent;
Elle repose sur l’hypothèse de renouvellement à l’identique
de projets sur un horizon infini;
Formulation:
VAN = AEQ [1-(1+k) –n] / k
AEQ = VAN (k / [1-(1+k) –n ])
On opte pour le projet dont AEQ est la
plus élevée
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Cas de conflit entre VAN et TIR
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L’utilisation simultanée du TIR et de la VAN
dans l’arbitrage entre projets mutuellement
exclusifs peut aboutir à des conclusions
discordantes;
Dans quels cas?
Si les DI des projets sont différentes;
Si les séquences des flux suivent des progressions
différentes (CF de A concentrés sur les 1ères années alors
que CF de B le sont sur les dernières)
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Cas de conflit entre VAN et TIR (suite)
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Origine du conflit: hypothèse de réinvestissement
implicite des flux intermédiaires.
Solution possible: les critères intégrés.
Fondement: hypothèse de réinvestissement explicite
des CF des projets étudiés.
Condition de validité: identité entre les DI et les
horizons d’Investissement
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17 Cas de conflit entre VAN et TIR (suite)
Formulation des critères intégrés:
VANI = - DI + [ΣFNT(1+c) n-t /(1+k) n]
c étant le taux de capitalisation explicite
des FNT
TIRI = r tq:
DI = [ΣFNT(1+c) n-t /(1+r) n]
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Cas d’absence du TIR et TIR multiples
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Cas d’inexistence du TIR
Cas de TIR multiples
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Cas de projets de remplacement
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Consistent à remplacer à l’identique un
équipement ancien;
N’impliquent pas de changement de la
capacité de production;
Se traduisent généralement par des
économies de frais;
N’entraînent pas en principe de variations
des BFR;
Sont évalués par une analyse différentielle
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Cas de projets de remplacement
Calcul de la DI:
DI = coût d’acquisition nouvel équipement
- prix de cession ancien équipement
± IS sur plus ou moins-value de cession
Calcul des FNT: se fait par différence entre flux
générés par le nouvel équipement et ceux de
l’ancien.
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