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Etude du secteur de Leasing
Un secteur en mauvaise passe depuis deux années déjà
Points clés
• Une baisse d’activité en 2019 tirée par la hausse des taux de refinancement et une contraction de l’activité économique nationale;
• Un secteur subissant des contraintes structurelles (la non éligibilité au refinancement de la BCT, plafonnement des taux des crédits au Seuil
du Taux Excessif, etc..) et conjoncturelles qui pèsent sur ses perspectives de croissance;
• Une qualité d’actifs détériorée et un coût du risque plus élevé pesant lourdement sur la rentabilité du secteur ;
• Un secteur qui sera plus fragilisé par cette crise sanitaire sans le soutien de la Banque Centrale de Tunisie en matière de refinancement et
d’accompagnement et ce afin de mieux jouer son rôle dans l’investissement. Un rôle fort nécessaire pour la reprise des PME post COVID
Un important contributeur au financement des PME
Comparée au bancaire, l’activité du leasing en Tunisie est une activité relativement jeune. Elle a été instaurée en 1984 date à laquelle la pre-
mière société de leasing, à savoir Tunisie Leasing, a été créée. Cette activité est venue consolider le paysage des services financiers en Tunisie
afin de contribuer au financement de l’économie et de relayer le financement par endettement bancaire.
Mises en force du secteur par rapport à la formation brute de capital fixe Part de marché des sociétés de leasing en 2019
Source : Mac sa Source : Indicateurs d’activité
Le leasing a connu un franc succès auprès des PME qui représentent la grande part du tissu économique tunisien. Le secteur compte actuelle-
ment 8 sociétés dont 6 sont adossées à des banques et 7 sont cotées à la Bourse de Tunis. En 2019, la société Tunisie Leasing et Factoring s’est
accaparée la grande part des mises en force soit 23% du marché talonnée par CIL (16,8%), ATL (14,4%), Hannibal Lease (14,1%) et Attijari Lea-
sing (13,1%). Les trois autres sociétés se sont partagées le reste de la production du secteur avec des proportions assez différentes.
Présentation des sociétés de leasing
Société Date de création Principaux actionnaires Capital Social ( en Mdt)
Tunisie Leasing 1984 Groupe Amen 54.0
Hannibal Lease 2001 Groupe Djilani 40.2
Arab Tunisian Leasing 1993 Arab Tunisian Bank 32.5
Attijari Leasing 1994 Attijari Bank 27.5
Compagnie Internationale de Leasing 1992 Sté Générale Financière 25.0
Best Lease 1999 Al Baraka Bank 30.0
BH Leasing 1997 BH Bank 35.0
Arab International Lease 1996 BTK 25.0
Source : Rapports d’activité
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Qu’est ce qui explique cette nette baisse de l’activité ?
Depuis la période post-révolution et jusqu’à 2017, le secteur du leasing a connu une croissance à deux chiffres affichant un taux d’évolution annuel
moyen de 12,9%. Mais le trend haussier a été interrompu depuis 2018 où l’activité a baissé de 18,2% puis de 21,4% en 2019. Comment un secteur
aussi important dans le financement des PME (environ 3 800 Mdt d’encours à fin 2019) peut subir une telle baisse d’activité ?
Evolution des mises en forces du secteur en MDt
TCAM
En Mdt 2017 2018 2019
2017-19
TLF 534,2 431,7 360,5 -17,8%
CIL 310,6 261,0 264,0 -7,8%
ATL 350,0 306,4 224,9 -19,8%
HL 551,0 355,2 221,3 -36,6%
Attijari Lease 279,9 263,1 205,2 -14,4%
BL 147,5 130,2 112,9 -12,5%
AIL 88,9 74,4 95,1 3,4%
BH Leasing 173,8 171,6 83,6 -30,7%
Total Secteur 2 435,9 1 993,4 1 567,5 -19,8%
Source : Mac sa Source : Indicateurs d’activité
Presque toutes les sociétés ont été touchées par cette baisse et à des degrés différents. Ce repli est attribuable principalement à deux facteurs à
savoir: (1) la hausse vertigineuse du coût de refinancement suite à l’asséchement de la liquidité sur le marché, et (2) la conjoncture économique et
le tassement de l’investissement et par conséquent la baisse de la demande.
1. La baisse de l’activité en relation avec la hausse considérable du taux de refinancement
Le schéma classique de refinancement des sociétés de leasing comporte principalement les banques locales, le marché obligataire et à moindre
degré les banques étrangères quoique l’asséchement de la liquidité sur le marché monétaire et la hausse par conséquent des taux de refinance-
ment ont modifié relativement cette répartition classique du schéma.
Répartition des ressources d’emprunts du secteur (en Mdt)
Source : Etats financiers
La modification était plus signifiante pour le marché obligataire dont la contribution dans le refinancement des sociétés de leasing est passée de
34,5% en 2017 à 31,5% en 2018 et à moins de 30% en 2019. Les sociétés de leasing ont limité leurs recours au marché obligataire suite à la hausse
vertigineuse des taux d’émissions. En 2019, seulement trois sociétés de leasing sont sorties sur le marché obligataire à savoir Attijari Leasing, Tuni-
sie Leasing et Factoring et ATL. Les deux tableaux ci-dessous illustrent la chute importante des émissions des emprunts dont principalement celles
des sociétés de leasing.
Evolution des émissions des titres de créances (en Mdt)
en Mdt 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Sociétés Admises à la cote 390,2 581,3 789,0 778,4 648,0 460,0
Variation 22,9% 49,0% 35,7% -1,3% -16,8% -29,0%
Nombre d'opérations 13 16 18 20 15 11
Capitaux levés ND ND 645,3 767,0 409,0 109,0
Capitaux levés par le leasing ND ND 276,4 236 184,4 78,5
Variation -14,6% -21,8% -57,4%
Source : CMF et Mac sa
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Les trois émissions des sociétés de leasing en 2019
Date Montant sollicité Montant Collecté Durée Taux catégorie A Taux catégorie B
TLF Avril 2019 Entre 20 et 30 Mdt 25 Mdt 5 ans Catégorie A 11,4% et/ou 11,7% et/ou
7 ans avec 2 ans de grâce Catégorie B TMM +2,7% TMM+3%
ATL Août 2019 Entre 15 et 20 Mdt 20 Mdt 5 ans Catégorie A et B 11.6% TMM+2,5%
Attijari Leasing Mars2019 Entre 20 et 30 Mdt 20 Mdt 5 ans Catégorie A et B 11% TMM+2,75%
Les emprunts bancaires auprès des banques locales, deuxième source de refinancement pour les sociétés de leasing, ont vu leur contribution
baisser en 2019 pour passer à 34,3% contre 36% en 2018 et 32,6% en 2017.
Dans la pratique, le refinancement des sociétés de leasing auprès des banques dépend de plusieurs facteurs dont la relation capitalistique
puisque certaines sociétés sont affiliées à des banques, la solidité financière de la société et le relationnel. Rappelons que contrairement aux
banques, les leasers sont privés d’un refinancement direct auprès de la banque centrale.
Pour le refinancement auprès banques étrangères, l’accès n’est pas donné pour toutes les sociétés. Ces banques sont très regardantes sur la
solidité financière des sociétés de leasing et leur rating et de ce fait peu de sociétés ont pu en bénéficier. En termes de coût, ces lignes ne sont
pas vraiment plus avantageuses que le marché obligataire si on tient compte du taux de couverture de change et la méthode de calcul du taux
d’intérêt indexé en partie sur les dernières émissions sur le marché monétaire tunisien.
Sinon, certaines sociétés ont trouvé dans les certificats une nouvelle ressource même si les taux appliqués sont aussi élevés.
En résumé, le coût de refinancement, toutes sources confondues, a connu ces dernières années une hausse considérable faisant subir aux so-
ciétés de leasing un rétrécissement du spread de crédit, un rétrécissement qui a été plus accentué en 2019 malgré la révision à la hausse par la
Banque Centrale du taux excessif global. La marge de manœuvre sur le taux de sortie reste relativement limitée en raison de la rude concur-
rence.
Evolution annuelle des taux moyen de sortie et du Taux effectif Global du secteur
Source : Mac sa
2. La baisse de l’activité en relation avec la conjoncture économique
La croissance économique n’était pas au rendez-vous en 2018 et encore Croissance économique et taux d’investissement en Tunisie
moins en 2019. Les moteurs classiques de croissance à savoir, l’investisse-
ment, la consommation et l’export ont tourné au ralenti. L’évolution du PIB
a été de 2.7% en 2018 et seulement 1% en 2019 malgré une saison touris-
tique réussie et une bonne récolte de l’huile d’olives et de dattes.
En outre, la dépréciation du dinar face à l’Euro et au dollar s’est répercutée
sur le coût du matériel de transport qui représente entre 65% et 70% de la
production du secteur de leasing. Selon l’Agence Technique des Transports
Terrestres, les ventes des véhicules légers ont été en repli de 4% en 2019.
Pour le segment des véhicules industriels (PTAC > 16 tonnes), la baisse a
nettement plus accentuée à savoir 32.4% puisque le nombre des véhicules
immatriculés est passé de 1 015 unités en 2018 à 686 unités en 2019.
La dépréciation du dinar a aussi impacté les investissements des industriels
suite à la hausse du coût d’importation des équipements dans un marché en
berne. Le bon comportement du secteur touristique courant 2018 et 2019, Source : Rapports économiques
est venu limiter en partie la baisse de l’activité du secteur du leasing.
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2019, un exercice difficile à tous les niveaux
Depuis 2011, c’est la première année où les encours du secteur connaissent un repli de 9% même si le ton a été donné depuis 2018 où la crois-
sance n’a été que de 2,1% contre un TCAM 2011-2017 de 11,2%. Eu égard à sa séniorité, Tunisie Leasing reste la société la plus engagée du sec-
teur avec une part de 22,4%, suivie par Hannibal Lease et ATL avec des parts respectives de 17,1 % et 14,7 %.
Evolution annuelle des encours du secteur en Mdt Parts de marché par société
-9%
Source : Indicateurs d’activité Source : Etats financiers
Un produit net de leasing tiré par le coût des ressources Evolution annuelle du produit net de leasing
La baisse de l’activité et la hausse des coûts des ressources (alors que En MDT 2016 2017 2018 2019 Var 18-19
les taux de sortie restent plafonnés par la BCT) ont bien pesé sur le TLF 35,9 46,2 52,2 48,2 -7,5%
produit net du secteur qui a baissé de 5% en 2019 (hors AIL) contre - A.T.L 24,3 28,0 27,1 28,2 4%
3,5% en 2018 et +18,4% en 2017. CIL 22,2 25,7 27,4 28,7 4,8%
Hannibal Lease 22,0 25,7 21,2 17,5 -17,3%
Une productivité réduite Attijari leasing 20,0 21,2 18,6 17,7 -4,8%
Best Lease 12,6 15,8 14,8 14,6 -1,7%
Malgré les efforts de maîtrise des charges d’exploitation, la producti- BH Leasing 11,9 13,7 9,0 6,7 -24,7%
vité du secteur a encore été mise à l’épreuve avec un coefficient d’ex- Secteur coté 148,9 176,3 170,2 161,6 -5,0%
ploitation qui s’est détérioré pour augmenter à 56,6% en 2019 contre Source : Etats financiers
49,1% en 2018 alors qu’il était contenu aux alentours de 40% en 2016
et 2017.
Productivité du secteur de leasing (secteur coté)
Source : Mac sa
Une détérioration de la qualité des actifs
Inévitablement, et dans le contexte économique et monétaire actuel, la maitrise du coût du risque et la préservation d’une bonne qualité d’ac-
tifs reste la grande bataille à mener par les sociétés de leasing et le recouvrement reste un axe central. Après les années fastes durant lesquels
le taux des créances classées du secteur de leasing a été réduit de 9,1% en 2011 à 7,5% en 2015, il s’est relativement stabilisé durant la période
2016-2018, mais en 2019 ce taux est revenu à un niveau très élevé soit 9,3%.
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Evolution de la qualité des actifs (Source: Etats financiers) Evolution du taux des créances classées 2017-2019 (sociétés cotées)
69,5% 15%
69,4%
68,6%
13%
11%
65,1% 64,9% 65,0% 9,3% 9%
8,3%
7,8% 65,2%
7,5% 7,3%
7,1%
7,8% 7%
5%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Taux de couverture Taux de créances classées
En 2019, la qualité des créances du secteur a été altérée suite à l’augmentation considérable de 26,1% des créances classées par rapport à
2018, soit près de 73,3 Mdt et la baisse des engagements courants de près de 8,6%, soit 343,5 Mdt. Hormis Best Lease et CIL, toutes les autres
sociétés ont connu une forte dégradation de leur qualité d’actifs. Cela dit, la politique de couverture des sociétés de leasing de la place s’est
légèrement renforcée avec un taux de couverture de 65,2% en 2019.
La hausse des créances accrochées a inéluctablement impacté le coût net du risque qui a doublé ( passant de 0,5% en 2018 à 1,1% en 2019) afin
de couvrir les risques additionnels de l’exercice ce qui a lourdement pesé sur la rentabilité du secteur ( une baisse de 53,4% de la capacité béné-
ficiaire).
Evolution du coût net du risque (secteur coté)
1,2%
1,1%
40,0%
1,1%
21,1% 22,1% 26,1%
1,0% 12,2% 10,8% 20,0%
9,3% 7,0%
3,1% 6,0% 2,7%
0,9%
0,0%
0,8%
0,7% -20,0%
0,6% -26,2%
0,6% -40,0%
0,5%
0,5% -53,4% -60,0%
0,4% 0,5%
0,4% 0,4%
0,3% -80,0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019E
Variation des CDL Variation du Résultat Net Coût du risque
Source : Etats financiers
A l’exception de la CIL, toutes les sociétés cotées ont subi une hausse du coût net du risque. En haut du tableau, ATL a vu son coût du risque
exploser de 317,1% contre une augmentation de 155,4% pour Tunisie Leasing et factoring, +108,7% pour Attijari Leasing et +85,9% pour Hanni-
bal Lease. Les résultats nets desdites sociétés ont accusé des baisses respectives de 81,6%, 53,4%, 38,2% et 98,5%. Best Lease a maintenu son
résultat quasiment stable alors que BH Leasing a creusé ses pertes terminant l’année 2019 avec un déficit de 8,5 MDT. D’autre part, la palme
d’or est revenue, en 2019, à la CIL seule société du secteur qui a réussi à faire baisser son coût du risque (-51,1%) et à afficher une hausse du
résultat net (+8,6%).
Coût net du risque En % des engagements Résultat Net
En MDT
2019 2018 Var 2019 2018 Var 2019 2018 Var
TLS 13,7 5,4 155,4% 1,5% 0,6% 4,9 10,5 -53,4%
ATL 12,2 2,9 317,1% 2% 0,4% 1,7 9 -81,6%
CIL 1,6 3,2 -51,1% 0,3% 0,6% 13,2 12,2 8,6%
HL 4,5 2,4 85,9% 0,6% 0,3% 0,1 4,5 -98,5%
Attijari Leasing 3,2 1,5 108,7% 0,6% 0,3% 3,5 5,6 -38,2%
Best Lease 1,2 0,9 32,1% 0,4% 0,3% 6,1 6,3 -4,5%
BH Lease 7,7 4,7 63,5% 2,3% 1,2% -8,5 -3,3 -154%
Secteur coté 44,1 21,0 109,6% 1,1% 0,5% 20,9 44,8 -53,4%
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Comportement boursier et opinion
En 2019, et compte tenu de tout ce qui a précédé, les valeurs de leasing ont été boudées en bourse. Pour certaines sociétés, la correction a été
surdimensionnée comparativement à la qualité des fondamentaux et à la capacité de rebond à moyen terme.
Sur la base du Price to Book (P/BV), qui reste le ratio de valorisation le plus pertinent pour les sociétés financières en général, le secteur semble
bien sous valorisé.
Société Capi en MDT Performance 2019 YTD 2020* P/E 2019 P/BV 2019 ROE 2019 Capi/PNL
Tunisie Leasing 97,2 -36,0% 7,1% 19,9 0,6 3% 2,0
A.T.L 51,7 -29,0% -6,5% 31,0 0,5 2% 1,8
CIL 74,7 4,0% -0,1% 5,7 0,8 17% 2,6
Hannibal Lease 48,1 -36,3% 31,9% NS 0,7 0,1% 2,7
Attijari leasing 25,9 -17,4% -24,7% 7,5 0,5 7% 1,5
Best Lease 52,2 7,0% -5,4% 8,6 0,6 8% 3,6
BH Leasing 10,4 -45,5% -15,4% N 0,3 N 1,5
Secteur coté 17,2 0,6 3,7% 2,0
Données boursières arrêtées en date du 17 Avril 2020
Quel avenir pour le secteur du leasing?
Alors que l’économie tunisienne connait un ralentissement manifeste, la propagation de la pandémie COVID 19 dans notre pays est venue ra-
jouter une couche et mettre l’appareil de production à l’arrêt avec le confinement total de plus de 10 millions d’habitants. Le secteur de lea-
sing, serait à l’instar de la majorité des secteurs face à un risque opérationnel majeur qui vient s’ajouter aux risques d’avant cette pandémie.
On ne parle plus maintenant du problème de la hausse du coût de refinancement, de la révision de la méthode du calcul du « Taux Excessif
Global» et de la recherche d’autres relais de croissance mais plutôt comment traverser cette période difficile sans pour autant que les équi-
libres financiers ne s’effondrent.
La dernière décision de la Banque Centrale de Tunisie relative au report de paiement des échéances des professionnels et des entreprises de six
mois (de Mars à fin Septembre 2020) est venue intensifier davantage les tensions sur les liquidités des leaseurs. Selon les professionnels, les
répercussions de cette décision seraient plus perceptibles sur les sociétés de leasing qui restent privées du droit de se refinancer auprès de la
Banque Centrale contrairement aux banques. La BCT devrait réagir sous peu pour permettre aux leaseurs de gérer cette nouvelle donne et
d’honorer leurs engagements envers les fournisseurs, les clients et toutes les autres parties. Au moment de la finalisation de notre étude, nous
avons appris de sources concordantes que la BCT a mis en place une ligne de refinancement importante au profit des sociétés de leasing via les
banques à un taux faiblement margé et ce pour faire face au manque important de liquidités découlant de l’octroi du report des échéances de
leurs clients tel que prévu par la circulaire de la BCT n°2020-06. Mais aussi pour faire face aux demandes ultérieures, post confinement, pour
remettre la machine économique en marche.
Au-delà de cette crise sanitaire, la reprise du secteur dépendra du rythme de relance de l’économie nationale et internationale mais aussi de la
mise en application des revendications des opérateurs du secteur (le mode de calcul du TEG, le leasing opérationnel) pour que le secteur puisse
résister et continuer à jouer son rôle dans le financement de l’économie et notamment les PME.
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