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Institut de Financement du Développement du Maghreb Arabe
CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXIVème PROMOTION
(Gestion Financière)
Lundi 12 juillet 2004

Exercice 1 (14 points) :

ÉNONCÉ
La Société Oméga envisage de financer un projet ayant les caractéristiques suivantes :
 Coût: 1 000 000 Dinars (investissement en t = 0)
 Durée de vie : 5 ans ;
L’investissement consiste à acquérir des actifs amortissables sur 5 ans selon le mode linéaire.
Après cinq ans d’exploitation, la valeur résiduelle du projet est supposée nulle.
Le projet devrait dégager des cash-flows nets annuels suivants : (en Dinars)
t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
cash-flows nets 525 000 525 000 590 000 590 000 590 000

Les cash-flows nets sont supposés être obtenus en fin de période.

Le projet sera financé par Capitaux Propres et par emprunt bancaire
L’Emprunt bancaire porte sur un montant de 500 000 Dinars à un taux d’intérêt annuel nominal de 8 % :
 Déblocage : le 31/12/2004 (ce qui correspond à t = 0)
 Remboursement sur 5 ans selon les modalités suivantes :
 Amortissements constants.
 Échéances annuelles au 31 décembre de chaque exercice.
 Première échéance en principal et en intérêts : le 31/12/2005
 La société est soumise à l’impôt au taux de 35 %.L’impôt est supposé être payé au
31 décembre de l’exercice pour lequel il est du.
Le financement par Capitaux propres consiste en une augmentation du capital en numéraires de 500 000
Dinars en date du 31/12/2004 ; Le coût des capitaux propres est estimé à 12 %.
Les frais sur augmentation du capital ou sur emprunt bancaire sont supposés négligeables.

Questions :
1) Établir le tableau d’amortissement de l’emprunt
2) Calculer le coût de financement du projet (le coût du capital).
3) Calculer la valeur actuelle nette et le taux interne de rentabilité du projet
4) L’entreprise devrait-elle réaliser le projet. Justifier votre réponse
5) Présenter les limites des deux critères de décision utilisés
6) Établir le Plan d’Investissement et de Financement sur la période du projet.

ème
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Corrigé
1) Tableau d'amortissement

Capital Intérêts Principal Annuités Eco Impôt A. effectives

31-12- 2005 500.000 40.000 100.000 140.000 14.000 126.000
31-12- 2006 400.000 32.000 100.000 132.000 11.200 120.800
31-12- 2007 300.000 24.000 100.000 124.000 8.400 115.600
31-12- 2008 200.000 16.000 100.000 116.000 5.600 110.400
31-12- 2009 100.000 8.000 100.000 108.000 2.800 105.200
2) Coût du Capital
 Le coût de la dette :

𝑲𝒅 ∶ 𝑪𝒐û𝒕 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑫𝒆𝒕𝒕𝒆 , 𝑻 ∶ 𝑻𝒂𝒖𝒙 𝒅’𝒊𝒎𝒑ô𝒕 𝒔𝒖𝒓 𝒍𝒆𝒔 𝑺𝒐𝒄𝒊é𝒕é𝒔

 𝑴é𝒕𝒉𝒐𝒅𝒆 𝟏 ∶

𝑲𝒅 = 𝒊 𝟏 − 𝑻 ; 𝑨. 𝑵 ∶ 𝑲𝒅 = 𝟎, 𝟎𝟖 × 𝟎, 𝟔𝟓 = 𝟎, 𝟎𝟓𝟐

 𝑴é𝒕𝒉𝒐𝒅𝒆 𝟐 ∶

𝑲𝒅 𝟏𝟐𝟔 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟐𝟎 𝟖𝟎𝟎 𝟏𝟏𝟓 𝟔𝟎𝟎 𝟏𝟏𝟎 𝟒𝟎𝟎 𝟏𝟎𝟓 𝟐𝟎𝟎
= + 𝟐
+ 𝟑
+ 𝟒
+
𝟓𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟓
𝑨. 𝑵 ∶ 𝑲𝒅 = 𝟎, 𝟎𝟓𝟐
 Le coût de la dette :

𝑲 = 𝟎. 𝟓 × 𝟎. 𝟏𝟐 + 𝟎. 𝟓 × 𝟎. 𝟎𝟓𝟐 = 𝟎. 𝟎𝟖𝟔

3) VAN et TRI

𝟓𝟐𝟓 𝟎𝟎𝟎 𝟓𝟐𝟓 𝟎𝟎𝟎 𝟓𝟗𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟓𝟗𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟓𝟗𝟎 𝟎𝟎𝟎
𝑽𝑨𝑵 = + 𝟐
+ 𝟑
+ 𝟒
+ − 𝟏 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎
𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟏 + 𝑲𝒅 𝟓
𝑽𝑨𝑵 = 𝟏. 𝟑𝟓𝟏. 𝟗𝟏𝟏

𝑻𝑹𝑰 ∶ 𝒕 𝑽𝑨𝑵 = 𝟎 ⇒ 𝒕 = 𝟒𝟔, 𝟖𝟖𝟑 %

4) Décision :

𝑽𝑨𝑵 > 𝟎 𝒆𝒕 𝑻𝑹𝑰 > 𝟖. 𝟔 % ⇒ 𝑷𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕 𝒓𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒍𝒆 ∶ 𝒂𝒄𝒄𝒆𝒑𝒕𝒆𝒓 𝒍𝒆 𝒑𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕

5) Limites de la VAN et TRI :
 VAN :
 Suppose le réinvestissement du cash-flow au taux d’actualisation
 Suppose que la structure de financement est constante
 Suppose que le coût de financement est constant
 TRI :
 Suppose le réinvestissement du cash-flow au TRI du projet
 Nécessite un taux de référence pour la prise de décision

ème
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 Possibilité d’avoir plusieurs TRI pour un projet unique
6) Le plan d’Investissement et de Financement :

Les cash-flows nets du projet sont calculés indépendamment des moyens de financement (compte non
tenu des intérêts sur emprunts)

 Calcul de la CAF compte tenu des moyens de financement :

𝑪𝒂𝒔𝒉 𝑭𝒍𝒐𝒘 𝑵𝒆𝒕 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 = 𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒏𝒆𝒕 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 + 𝒅𝒐𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝒂𝒖𝒙 𝒂𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔

𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒏𝒆𝒕 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 = 𝑪𝑭𝑵 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 − 𝒅𝒐𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝒂𝒖𝒙 𝒂𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔

𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒏𝒆𝒕 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏

𝑩é𝒏é𝒇𝒊𝒄𝒆 𝑨𝒗𝒂𝒏𝒕 𝑰𝒎𝒑ô𝒕 𝒆𝒕 𝑰𝒏𝒕é𝒓ê𝒕𝒔 𝑩𝑨𝑰𝑰 =
𝟏−𝑻

𝑩𝑨𝑰𝑰– 𝒊𝒏𝒕é𝒓ê𝒕𝒔
𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝑵𝒆𝒕 𝒅𝒆 𝒍’𝒆𝒙𝒆𝒓𝒄𝒊𝒄𝒆 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒕 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 =
𝟏−𝑻

𝑪𝑨𝑭 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒕𝒆 𝒕𝒆𝒏𝒖 𝒅𝒆𝒔 𝒎𝒐𝒚𝒆𝒏𝒔 𝒅𝒆 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 = 𝑹𝑵 𝒅𝒆 𝒍’𝒆𝒙𝒆𝒓𝒄𝒊𝒄𝒆 + 𝑫𝒐𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝒂𝒖𝒙 𝒂𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔

CAF compte tenu des moyens de financement

2004 2005 2006 2007 2008 2009
CFN 525.000 525.000 590.000 590.000 590.000
RN (exploitation) 325.000 325.000 390.000 390.000 390.000
Bénéfice Avant Impôt et Intérêts 500.000 500.000 600.000 600.000 600.000
Intérêt 40.000 32.000 24.000 16.000 8.000
Bénéfice Avant Impôt 460.000 468.000 576.000 584.000 592.000
Résultat Net 299.000 304.200 374.400 379.600 384.800
CAF 499.000 504.200 574.400 579.600 584.800

PIF
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Capital 500.000
Emprunt 500.000
CAF 499.000 504.200 574.400 579.600 584.800
Ressources 1000.000 499.000 504.200 574.400 579.600 584.800
Investissement 1000.000
Remboursement des Emprunts 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Emplois 1000.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
R -E 0.000 399.000 404.200 474.400 479.600 484.800
R -E cumulés 0.000 399.000 803.200 878.600 954.000 964.400

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Exercice 2 (6 points) :
ÉNONCÉ
Un investisseur désire constituer son portefeuille des deux titres A et B, respectivement dans les
proportions 𝒙 𝒆𝒕 (𝟏 − 𝒙).
Les caractéristiques des deux titres sont les suivantes :
Titres Rendement espéré Risque (mesuré par l’écart type du rendement)
A 𝒓𝐀 𝝈𝐀
B 𝒓𝐁 𝝈𝐁
Le coefficient de corrélation des rendements est de 𝝆𝑨𝑩
1) Déterminer la composition (𝒙∗ 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙∗ ) qui assure à l’investisseur le risque minimum (le risque
est mesuré par la variance du rendement du portefeuille)
2) Caractériser le portefeuille de risque minimum (composition : 𝒙∗ 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙∗ , rendement espéré et
variance), en supposant que :
Titres Rendement espéré Risque (mesuré par l’écart type du rendement)
A 𝟎, 𝟏𝟔 𝟎, 𝟎𝟑
B 𝟎, 𝟐𝟔 𝟎, 𝟎𝟓
𝝆𝑨𝑩 = −𝟎, 𝟔
3) Le portefeuille de composition (𝟏 ; 𝟎) est-il efficient ? Sinon caractériser le portefeuille efficient
de même risque.

Corrigé
𝒙 ∶ 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒐𝒓𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒆 𝒅𝒂𝒏𝒔 𝒍𝒆 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝑨
𝟏 − 𝒙 ∶ 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒐𝒓𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒆 𝒅𝒂𝒏𝒔 𝒍𝒆 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝑩
𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑 ∶ 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆
𝝈𝟐𝑨 ∶ 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝑨
𝝈𝟐𝑩 ∶ 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝑩
𝝆𝑨𝑩 ∶ 𝑪𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒓𝒓é𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆𝒔 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔 𝒅𝒆𝒔 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆𝒔 𝑨 𝒆𝒕 𝑩
1) 𝑳𝒂 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒙 , 𝟏 − 𝒙 𝒔’é𝒄𝒓𝒊𝒕 ∶
𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑 = 𝝈𝟐𝑨 𝒙𝟐 + 𝝈𝟐𝑩 𝟏 − 𝒙 𝟐 + 𝟐𝒙 𝟏 − 𝒙 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
𝑰𝒍 𝒔’𝒂𝒈𝒊𝒕 𝒅’𝒖𝒏𝒆 𝒇𝒐𝒏𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒔𝒆𝒖𝒍𝒆 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒃𝒍𝒆 𝒙. 𝑫𝒆 𝒑𝒍𝒖𝒔, 𝒆𝒍𝒍𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒄𝒐𝒏𝒗𝒆𝒙𝒆. 𝑳𝒂 𝒗𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒙∗ 𝒒𝒖𝒊
𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒊𝒔𝒆 𝒄𝒆𝒕𝒕𝒆 𝒇𝒐𝒏𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒔𝒕 𝒄𝒆𝒍𝒍𝒆 𝒒𝒖𝒊 𝒂𝒏𝒏𝒖𝒍𝒆 𝒔𝒂 𝒅é𝒓𝒊𝒗é𝒆.
𝒅𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑
= 𝟐𝒙𝝈𝟐𝑨 − 𝟐 𝟏 − 𝒙 𝝈𝟐𝑩 + 𝟐 𝟏 − 𝟐𝒙 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
𝒅𝒙
𝒅𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑
= 𝟎 ⇔ 𝟐𝒙𝝈𝟐𝑨 − 𝟐 𝟏 − 𝒙 𝝈𝟐𝑩 + 𝟐 𝟏 − 𝟐𝒙 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
𝒅𝒙
⇔ 𝒙 𝝈𝟐𝑨 + 𝝈𝟐𝑩 − 𝟐𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩 = 𝝈𝟐𝑩 − 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
′ ∗
𝝈𝟐𝑩 − 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩 ∗
𝝈𝟐𝑨 − 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
𝑫 𝒐ù 𝒙 = 𝟐 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 = 𝟐
𝝈𝑨 + 𝝈𝟐𝑩 − 𝟐𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩 𝝈𝑨 + 𝝈𝟐𝑩 − 𝟐𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
2) 𝑨𝒑𝒑𝒍𝒊𝒄𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒏𝒖𝒎é𝒓𝒊𝒒𝒖𝒆 𝒑𝒐𝒖𝒓 ∶ 𝝈𝑨 = 𝟎, 𝟎𝟑 ; 𝝈𝑩 = 𝟎, 𝟎𝟓 𝒆𝒕 𝝆𝑨𝑩 = −𝟎, 𝟔

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𝟐
𝟎, 𝟎𝟓 − 𝟎, 𝟎𝟑 × 𝟎, 𝟎𝟓 × −𝟎, 𝟔
𝒙∗ = 𝟐 𝟐
= 𝟎, 𝟔𝟓𝟑𝟖𝟒𝟔𝟏𝟓 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙∗ = 𝟎, 𝟑𝟒𝟔𝟏𝟓𝟑𝟖𝟓
𝟎, 𝟎𝟑 + 𝟎, 𝟎𝟓 − 𝟐 × 𝟎, 𝟎𝟑 × 𝟎, 𝟎𝟓 × −𝟎, 𝟔

𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 ∶ 𝝁𝒔 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶

𝝁𝒔 = 𝟎, 𝟏𝟔𝒙∗ + 𝟎, 𝟐𝟔 𝟏 − 𝒙∗

𝝁𝒔 = 𝟎, 𝟏𝟎𝟒𝟔𝟏𝟓𝟑𝟖 + 𝟎, 𝟎𝟗 = 𝟎, 𝟏𝟗𝟒𝟔𝟏𝟓𝟑𝟖

𝑳𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝝈𝟐𝒔 ; 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 𝒍𝒂 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶

𝝈𝟐𝒔 = 𝝈𝟐𝑨 𝒙∗ 𝟐 + 𝝈𝟐𝑩 𝟏 − 𝒙∗ 𝟐

+ 𝟐𝒙∗ 𝟏 − 𝒙∗ 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩

𝝈𝟐𝒔 = 𝟎, 𝟎𝟓 𝟐 𝒙∗ 𝟐 + 𝟎, 𝟎𝟑 𝟐
𝟏 − 𝒙∗ 𝟐
+ 𝟐𝒙∗ 𝟏 − 𝒙∗ 𝟎, 𝟎𝟑 × 𝟎, 𝟎𝟓 × −𝟎, 𝟔 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟐𝟕𝟔𝟗𝟐

⇒ 𝝈𝒔 = 𝟎, 𝟎𝟏𝟔𝟔𝟒𝟏𝟎𝟏

3) 𝑳𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏 𝟏, 𝟎 , 𝒄’𝒆𝒔𝒕 à 𝒅𝒊𝒓𝒆 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔é 𝒆𝒏

𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒊𝒕é 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝑨, 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 𝒕𝒐𝒖𝒕𝒆 é𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒄𝒆 𝒏𝒐𝒏 𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒄𝒂𝒓 𝒔𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒕
𝒊𝒏𝒇é𝒓𝒊𝒆𝒖𝒓 𝒂𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎.

𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒎ê𝒎𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒆𝒔𝒕 é𝒈𝒂𝒍 à 𝟐 𝒇𝒐𝒊𝒔 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕

𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒎𝒐𝒊𝒏𝒔 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝑨.

𝑺𝒐𝒊𝒕 ∶ 𝟐 × 𝟎, 𝟏𝟗𝟒𝟔𝟏𝟓𝟑𝟖 – 𝟎, 𝟏𝟔 = 𝟎, 𝟐𝟐𝟗𝟐𝟑𝟎𝟕𝟕

𝑳𝒂 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒄𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒊𝒎𝒎é𝒅𝒊𝒂𝒕𝒆 𝒄𝒂𝒓, 𝒐𝒏 𝒅𝒐𝒊𝒕 𝒂𝒗𝒐𝒊𝒓 ∶

𝟎, 𝟏𝟔𝒙 + 𝟎. 𝟐𝟔(𝟏 − 𝒙) = 𝟎, 𝟐𝟐𝟗𝟐𝟑𝟎𝟕𝟕

𝒅’𝒐ù ∶ 𝒙 = 𝟎, 𝟑𝟎𝟕𝟔𝟗𝟐𝟑𝟏 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 = 𝟎, 𝟔𝟗𝟐𝟑𝟎𝟕𝟔𝟗
𝑳𝒂 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒆 𝒄𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒔’𝒐𝒃𝒕𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒏 𝒓𝒆𝒎𝒑𝒍𝒂ç𝒂𝒏𝒕 𝒙 𝒑𝒂𝒓 𝒔𝒂 𝒗𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒂𝒏𝒔

𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑 = 𝝈𝟐𝑨 𝒙𝟐 + 𝝈𝟐𝑩 𝟏 − 𝒙 𝟐

+ 𝟐𝒙 𝟏 − 𝒙 𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝝆𝑨𝑩
𝟐
𝑶𝒏 𝒗é𝒓𝒊𝒇𝒊𝒆 𝒒𝒖𝒆 𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑 , 𝒑𝒐𝒖𝒓 𝒙 = 𝟎, 𝟑𝟎𝟕𝟔𝟗𝟐𝟑𝟏 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟗 = 𝟎, 𝟎𝟑

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXVème PROMOTION
(Gestion Financière)
Dimanche 10 Juillet 2005

Exercice 1 (3 points) :
ÉNONCÉ
1) Le taux d’intérêt annuel est de 9 %
a) Déterminer le taux trimestriel équivalent
b) Déterminer le taux mensuel proportionnel
2) Le taux d’intérêt mensuel est de 1,25 %
a) Déterminer le taux trimestriel équivalent
b) Déterminer le taux annuel proportionnel

Corrigé
1) Le taux d’intérêt annuel est de 9 %
a) Déterminons le taux trimestriel équivalent :
𝟏 𝟏
𝒊𝟒 = 𝟏 + 𝒊 𝟒 − 𝟏 = 𝟏, 𝟎𝟗 𝟒 − 𝟏 = 𝟐, 𝟏𝟕𝟕𝟖%
b) Déterminons le taux mensuel proportionnel :
𝒊 𝟎, 𝟎𝟗
𝒊𝟏𝟐 = ⇒ 𝒊𝟒 = = 𝟎 , 𝟕𝟓%
𝟏𝟐 𝟏𝟐
2) Le taux d’intérêt annuel est de 1,25 %
a) Déterminons le taux trimestriel équivalent :
𝟏 + 𝒊𝟒 = 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐 𝟏𝟐 ⇒ 𝒊𝟒 = 𝟏, 𝟎𝟏𝟐𝟓 𝟑 − 𝟏 = 𝟑, 𝟖𝟎%
𝟒

b) Déterminons le taux annuel proportionnel :

𝒊 = 𝟏𝟐 × 𝒊𝟏𝟐 ⇒ 𝒊 = 𝟏𝟐 × 𝟎, 𝟎𝟏𝟐𝟓 = 𝟏𝟓%

Exercice 2 (10 points) :

ÉNONCÉ
La Société ABC envisage de lancer un projet dont l’objet est la production et la commercialisation d’un
nouveau produit. La durée de vie du nouveau produit est de cinq ans. Les caractéristiques du projet sont
les suivantes :
 Investissement :
Le projet nécessite l’acquisition d’équipements spécifiques à la fabrication du nouveau produit pour un
montant de 2.000.000 de Dinars. Ces équipements sont acquis au 31/12/2003 (t = 0) et entrent en
production dès le début de janvier 2004.

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Le règlement des fournisseurs de ces équipements a lieu comme suit :
 70% (du coût d’acquisition des équipements) au 31/12/2003
 20% (du coût d’acquisition des équipements) au 30/06/2004
 10% (du coût d’acquisition des équipements) au 31/12/2004
Les équipements sont amortissables selon le mode linéaire sur cinq ans et ce à compter de l’entrée en
production (début janvier 2004).
La durée de vie du projet est de 5 ans. Après cinq ans, la valeur résiduelle des équipements est supposée
nulle.
 Données relatives à l’exploitation du projet :
2004 et 2005 2006 ; 2007 et 2008
Chiffre d’affaires (en Dinars) 2.400.000 3.000.000
Charges variables (en Dinars) 1.200.000 1.500.000
Charges fixes décaissables (en Dinars) 400.000 400.000
 Autres Informations :
 Le taux d’impôt sur les sociétés est de 35%. L’impôt est supposé être payé au 31
décembre de chaque exercice.
 Les cash-flows sont supposés être obtenus en fin de période.
 Le taux d’actualisation est de 10%.
1) Calculer les cash-flows du projet (5 points)
2) Le projet est-il rentable (2 points).
3) La société envisage de financer le projet comme suit :
 Augmentation du capital en numéraire, de 1.000.000 de Dinars, libérée en totalité au
31/12/2003 (les frais sur augmentation du capital sont supposés nuls).
 Crédit bancaire de 1.000.000 de Dinars :
 Taux nominal : 6%
 Durée : 5 ans
 Déblocage du crédit:(versement des fonds au profit de la société ABC): 31/12/2003
 Paiement des intérêts : chaque année au 31 décembre, la première échéance est
prévue au 31 décembre 2004.
 Remboursement du principal : in fine (le montant du crédit est remboursé en totalité
au 31/12/2008).
Établir le plan d’investissement et de financement du projet (3 points)

Corrigé
INVESTISSEMENTS
Immobilisations 2003 30/06/2004 2004 2005 2006 2007 2008
Investissement 1400 400 200
Amortissements
Immobilisations VCB 2004 2005 2006 2007 2008
Investissement 2000 2000 400 400 400 400

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EXPLOITATION PREVISIONNELLE
2003 30/06/2004 2004 2005 2006 2007 2008
Chiffre d'Affaires 2400 2400 3000 3000 3000
Matières 1200 1200 1500 1500 1500
Autres charges 400 400 400 400 400
Dot Amortissement 400 400 400 400 400
RAI 400 400 700 700 700
Impôt 140 140 245 245 245
RN 260 260 455 455 455
Dot Amortissement 400 400 400 400 400
CAF 660 660 855 855 855
Investissement 1400 400 200
Cash-flow Net -1400 -400 460 660 855 855 855
VAN 939,48972

CAF compte tenu des moyens de financement

2003 30/06/2004 2004 2005 2006 2007 2008
Résultat d'exploitation 400 400 700 700 700
Intérêts 60 60 60 60 60
RAI 340 340 640 640 640
Impôt 119 119 224 224 224
Résultat Net 221 221 416 416 416
CAF 621 621 816 816 816

P.I.F
2003 30/06/2004 2004 2005 2006 2007 2008
Capital 1000
Emprunt 1000
CAF 621 621 816 816 816
Ressources 2000 0 621 621 816 816 816
Investissement 1400 600
Remboursement d’Emprunts 1000
Emplois 1400 0 600 0 0 0 1000
R-E 600 0 21 621 816 816 -184
R - E cumulés 600 621 621 837 1437 632

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Exercice 3 (7 points) :
ÉNONCÉ
Soient les données suivantes concernant le marché et le titre j :
Titres Rendement espéré Variance 𝑪𝒐𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆(𝒓𝒋 , 𝒓𝒎 )
du Titre j 11,9% 0,021469 0,011593
du marché 9,3% 0,007101
𝒓𝒋 ∶ 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒋 𝒆𝒕 𝒓𝒎 ∶ 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒎

Le taux de rendement sans risque est de 5%.

1) Déterminer le prix du risque, le bêta du titre j, son risque systématique et son risque spécifique.
(4 points)
2) Quel est le rendement d’équilibre (selon le MEDAF) du titre j ? Est-il intéressant d’investir dans ce
titre ? La décision sera-t-elle modifiée si le taux sans risque passe de 5% à 6%.( 3 points).
Corrigé
𝝁𝒎 ∶ 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
𝒓𝒇 ∶ 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒍’𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
𝑪𝒐𝒗 𝒓𝒋 , 𝒓𝒎 : 𝑪𝒐𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒆𝒏𝒕𝒓𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é 𝒆𝒕 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒍’𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇 𝒋
𝑽𝒂𝒓 𝒓𝒎 : 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
𝝈𝒎 ∶ 𝑬𝒄𝒂𝒓𝒕 𝒕𝒚𝒑𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
1)
𝝁 𝒎 − 𝒓𝒇
𝑳𝒆 𝒑𝒓𝒊𝒙 𝒅𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 𝒍𝒂 𝒑𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒍𝒂 𝑫. 𝑴. 𝑪 𝒒𝒖𝒊 𝒆𝒔𝒕 é𝒈𝒂𝒍 𝒂𝒖 𝒓𝒂𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕 ∶ 𝒑 =
𝝈𝒎
𝑪𝒐𝒗 𝒓𝒋 , 𝒓𝒎
𝑳𝒆 𝒃é𝒕𝒂 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒓𝒆 𝒋 𝒆𝒔𝒕 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 𝒍𝒆 𝒓𝒂𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕 ∶ 𝜷𝒋 =
𝑽𝒂𝒓 𝒓𝒎
𝑳𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒋, 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 ∶ 𝝈𝒋 , 𝒔𝒐𝒏 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒚𝒔𝒕é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆, é𝒈𝒂𝒍 à ∶ 𝜷𝒋 𝝈𝒎
𝒆𝒕 𝒔𝒐𝒏 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒑é𝒄𝒊𝒇𝒊𝒒𝒖𝒆 ∶ 𝝈𝒋𝒔 𝒔𝒐𝒏𝒕 𝒓𝒆𝒍𝒊é𝒔 𝒑𝒂𝒓:
𝝈𝟐𝒋 = 𝜷𝟐𝒋 𝝈𝟐𝒎 + 𝝈𝟐𝒋𝒔 ⇔ 𝝈𝟐𝒋𝒔 = 𝝈𝟐𝒋 − 𝜷𝟐𝒋 𝝈𝟐𝒎

𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒑é𝒄𝒊𝒇𝒊𝒒𝒖𝒆 = 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝟐 − 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒑é𝒄𝒊𝒇𝒊𝒒𝒖𝒆 𝟐 𝒐𝒖 𝒆𝒏𝒄𝒐𝒓𝒆 𝝈𝒋𝒔 = 𝝈𝟐𝒋 − 𝜷𝟐𝒋 𝝈𝟐𝒎
Application numérique :
𝝁𝒎 − 𝒓 𝒇
𝑷𝒓𝒊𝒙 𝒅𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 ∶ 𝒑 = = 𝟎, 𝟓𝟏𝟎𝟐𝟖𝟎𝟏𝟖
𝝈𝒎
𝑪𝒐𝒗 𝒓𝒋 , 𝒓𝒎
𝜷𝒋 = = 𝟏, 𝟔𝟑𝟐𝟓𝟖𝟔𝟗𝟔
𝑽𝒂𝒓 𝒓𝒎
𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒚𝒔𝒕é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆, é𝒈𝒂𝒍 à 𝝈𝒋 = 𝜷𝒋 𝝈𝒎 = 𝟎, 𝟏𝟑𝟕𝟓𝟕𝟑𝟗𝟏 ⇒ 𝝈𝟐𝒋 = 𝟎, 𝟎𝟏𝟖𝟗𝟐𝟔𝟓𝟖

𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒑é𝒄𝒊𝒇𝒊𝒒𝒖𝒆 ∶ 𝝈𝒋𝒔 = 𝝈𝟐𝒋 − 𝜷𝟐𝒋 𝝈𝟐𝒎 = 𝟎, 𝟎𝟓𝟎𝟒𝟐𝟐𝟒𝟏

2)
𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅′ é𝒒𝒖𝒊𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒋 𝒆𝒔𝒕 ∶ 𝝁𝒋 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝒋 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇 = 𝟎, 𝟏𝟐𝟎𝟐𝟎𝟏𝟐𝟒
𝑰𝒍 𝒆𝒔𝒕 𝒊𝒏𝒕é𝒓𝒆𝒔𝒔𝒂𝒏𝒕 𝒅′ 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒓 𝒅𝒂𝒏𝒔 𝒄𝒆 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒑𝒖𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅′ é𝒒𝒖𝒊𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒔𝒖𝒑é𝒓𝒊𝒆𝒖𝒓

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à 𝒔𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒂𝒏𝒕𝒊𝒄𝒊𝒑é 𝒒𝒖𝒊 𝒅𝒆 𝟏𝟏, 𝟗%.
𝑳𝒐𝒓𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒍𝒆 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒑𝒂𝒔𝒔𝒆 à 𝟔%, 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅′ é𝒒𝒖𝒊𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒕𝒐𝒎𝒃𝒆 à 𝟎, 𝟏𝟏𝟑𝟖𝟕𝟓𝟑𝟕
𝒆𝒕 𝒊𝒍 𝒏′𝒆𝒔𝒕 𝒑𝒍𝒖𝒔 𝒊𝒏𝒕é𝒓𝒆𝒔𝒔𝒂𝒏𝒕 𝒅′𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒓 𝒅𝒂𝒏𝒔 𝒍𝒆 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆.

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXVIème PROMOTION
(Gestion Financière)
Dimanche 9 Juillet 2006

Questions (6 points) :
ÉNONCÉ
1) Le PER (Price Earning Ratio) : Définition et utilité pratique
2) Définition précise d’une option.
3) Quelle est la distinction entre une option européenne et une option américaine ?

Corrigé
1) Le PER (Price Earning Ratio) : Définition et utilité pratique :
 PER = Cours / Bénéfice par Action
 Utilité : Calcul de la rentabilité d’un titre, calcul du coût du capital, évaluation d’une
entreprise.
2) Définition précise d’une option :
Une option est un contrat entre deux parties : l'acheteur, appelé aussi détenteur de l'option, et le
vendeur. Ce contrat donne le droit, sans entraîner obligation, au détenteur de l'option, d'acheter (option
d'achat : call) ou de vendre (option de vente : put) un bien donné, appelé actif sous-jacent, à l'autre
partie, à un prix fixe, appelé prix d'exercice, à une date future fixe (option européenne), ou à n'importe
quel moment avant cette date (option américaine)
3) Quelle est la distinction entre une option européenne et une option américaine ?
La distinction entre une option européenne et une option américaine réside dans le fait que la première
ne peut être exercée qu’à la date d’échéance alors que la seconde peut l’être à tout moment jusqu’à la
date d’échéance.

Exercice 1 (6 points) :
ÉNONCÉ
Monsieur Mohamed Ali s’est adressé à sa Banque en vue d’obtenir un crédit destiné à l’acquisition d’un
logement. La banque lui a proposé la formule suivante :
 Versement de 200 Dinars par mois pendant 60 mois à partir du 31 janvier 2006 (premier
versement) jusqu’au 31122010 (dernier versement)
 Capitalisation des intérêts au taux annuel de 6%
 Disposer au ,1er janvier 2011, d’un crédit de 28.000 Dinars.
1) Calculer la valeur acquise des versements de M. Mohamed Ali au 31/12/2010

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2) Le crédit sera accordé au taux annuel de 12% et remboursé par des échéances mensuelles
constantes sur 120 mois à partir du 31 janvier 2011.
Calculer la valeur de l’échéance mensuelle

Corrigé
1) Valeur acquise des versements :
• 𝑽𝑭 ∶ 𝒗𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒂𝒄𝒒𝒖𝒊𝒔𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝒗𝒆𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔
• 𝒗 ∶ 𝒗𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒖 𝒗𝒆𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒎𝒆𝒏𝒔𝒖𝒆𝒍
• 𝒊 ∶ 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒅’𝒊𝒏𝒕é𝒓ê𝒕 𝒎𝒆𝒏𝒔𝒖𝒆𝒍
• 𝒏 ∶ 𝒏𝒐𝒎𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒆𝒔 (𝒎𝒐𝒊𝒔)
𝒏−𝟏 𝒏−𝟐
𝟏+𝒊 𝒏−𝟏
𝑽𝑭 = 𝒗 𝟏 + 𝒊 +𝒗 𝟏+𝒊 +⋯+𝒗 𝟏+𝒊 +𝒗 = 𝒗
𝒊
𝑨𝒑𝒑𝒍𝒊𝒄𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒏𝒖𝒎é𝒓𝒊𝒒𝒖𝒆: 𝒗 = 𝟐𝟎𝟎 ; 𝒊 = 𝟎, 𝟓 % 𝒆𝒕 𝒏 = 𝟔𝟎
𝟏, 𝟎𝟎𝟓 𝟔𝟎 − 𝟏
𝑽𝑭 = 𝟐𝟎𝟎 × = 𝟏𝟑. 𝟗𝟓𝟑, 𝟎𝟎𝟔
𝟎, 𝟎𝟎𝟓
2) Échéances mensuelles de remboursement :
𝑪 ∶ 𝒗𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒓é𝒅𝒊𝒕
𝒎 ∶ 𝒗𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝒍’é𝒄𝒉é𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒎𝒆𝒏𝒔𝒖𝒆𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒎𝒃𝒐𝒖𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕
𝒊 ∶ 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒅’𝒊𝒏𝒕é𝒓ê𝒕 𝒎𝒆𝒏𝒔𝒖𝒆𝒍
𝒏 ∶ 𝒏𝒐𝒎𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒆𝒔 (𝒎𝒐𝒊𝒔)
𝟏 − 𝟏 + 𝒊 −𝒏 𝒊
𝑪 = 𝒎 𝟏 + 𝒊 −𝟏 + 𝒎 𝟏 + 𝒊 −𝟐 + ⋯ + 𝒎 𝟏 + 𝒊 −𝒏 + 𝒗 = 𝒎 ⇒𝒎=𝑪 −𝒏
𝒊 𝟏− 𝟏+𝒊
𝑨𝒑𝒑𝒍𝒊𝒄𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒏𝒖𝒎é𝒓𝒊𝒒𝒖𝒆: 𝑪 = 𝟐𝟖. 𝟎𝟎𝟎 ; 𝒊 = 𝟏 % 𝒆𝒕 𝒏 = 𝟏𝟐𝟎
𝟎, 𝟎𝟏
𝒎 = 𝟐𝟖. 𝟎𝟎𝟎 × = 𝟒𝟎𝟏, 𝟕𝟏𝟗
𝟏 − 𝟏, 𝟎𝟏 −𝟏𝟐𝟎

Exercice 2 (8 points) :
ÉNONCÉ
Un investisseur possède un portefeuille P valant 2 000 000 dinars investis dans deux types d’actifs, des
actions et des bons du trésor, répartis comme suit :
Actions 1400 000
Bons du trésor 600 000

Le taux actuel du taux d’intérêt sans risque (le taux de rendement des bons du trésor) est de 6%. Le
portefeuille de marché a un rendement attendu (ou espéré) de 14% et une volatilité, mesurée par l’écart
type du rendement, de 20%.
Questions :
1) Quelle est la composition (la répartition en pourcentage entre actions et bons du trésor) du
portefeuille.

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2) Établir l’équation de la frontière efficiente.
3) Les actions sont suffisamment diversifiées de sorte que le portefeuille de l’investisseur peut être
considéré comme efficient (se trouvant sur la frontière efficiente). Calculer son rendement
attendu 𝝁𝒑 et son risque 𝝈𝒑
4) Trouver la relation entre la proportion x investie en actions et le rendement attendu du
portefeuille 𝝁𝒑
5) Quelle devrait être la répartition des actifs pour obtenir un rendement attendu de 10%
6) Quelle devrait être la répartition des actifs pour obtenir un rendement attendu de 20%
7) Comment qualifier les portefeuilles des questions 5 et 6. Justifiez votre réponse.

Corrigé
𝝁𝒎 ∶ 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒑é𝒓é 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
𝒓𝒇 ∶ 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒍’𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
𝝈𝒎 ∶ 𝑬𝒄𝒂𝒓𝒕 𝒕𝒚𝒑𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
1) La composition actuelle du portefeuille détenu par l’investisseur est évidente :
𝟏 𝟒𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎
𝑷𝒂𝒓𝒕 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒆 𝒆𝒏 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 ∶ 𝒙 = = 𝟎, 𝟕
𝟐 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎
𝑷𝒂𝒓𝒕 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒆 𝒆𝒏 𝒃𝒐𝒏𝒔 𝒅𝒖 𝒕𝒓é𝒔𝒐𝒓 ∶ 𝟏 − 𝒙 = 𝟎. 𝟑
2) 𝑳𝒂 𝒇𝒓𝒐𝒏𝒕𝒊è𝒓𝒆 𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒍𝒂 𝒅𝒆𝒎𝒊-𝒅𝒓𝒐𝒊𝒕𝒆 𝒅𝒖 𝒑𝒍𝒂𝒏 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆- 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒋𝒐𝒊𝒈𝒏𝒂𝒏𝒕
𝒍𝒆𝒔 𝒅𝒆𝒖𝒙 𝒑𝒐𝒊𝒏𝒕𝒔 𝑴 𝒆𝒕 𝒓𝒇 𝒓𝒆𝒑𝒓é𝒔𝒆𝒏𝒕𝒂𝒏𝒕 𝒓𝒆𝒔𝒑𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒍𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é 𝒆𝒕
𝒍𝒆 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆.
𝝁𝒎

𝑫 ∶ 𝑴𝑪
𝑴

𝒓𝒇

𝟎 𝝈𝒎
𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝝈

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𝝁 𝒎 − 𝒓𝒇
𝑪𝒆𝒕𝒕𝒆 𝒅𝒆𝒎𝒊-𝒅𝒓𝒐𝒊𝒕𝒆 𝒂 𝒖𝒏𝒆 𝒑𝒆𝒏𝒕𝒆 é𝒈𝒂𝒍𝒆 𝒂𝒖 𝒓𝒂𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕 ∶
𝝈𝒎
𝝁 𝒎 − 𝒓𝒇
𝑫’𝒐ù 𝒔𝒐𝒏 é𝒒𝒖𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 ∶ 𝝁 = 𝝈 + 𝒓𝒇
𝝈𝒎
𝟎, 𝟏𝟒 − 𝟎, 𝟎𝟔
𝒔𝒐𝒊𝒕 𝒏𝒖𝒎é𝒓𝒊𝒒𝒖𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 ∶ 𝝁 = 𝝈 + 𝟎, 𝟎𝟔
𝟎, 𝟐
𝑫’𝒐ù 𝒔𝒐𝒏 é𝒒𝒖𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 ∶ 𝝁 = 𝟎, 𝟒𝝈 + 𝟎, 𝟎𝟔

3) 𝑳𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝑷 𝒆𝒔𝒕 𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕, 𝒄’𝒆𝒔𝒕 à 𝒅𝒊𝒓𝒆 𝒔𝒆 𝒕𝒓𝒐𝒖𝒗𝒂𝒏𝒕 𝒔𝒖𝒓 𝒍𝒂 𝒇𝒓𝒐𝒏𝒕𝒊è𝒓𝒆 𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆

𝒒𝒖𝒊 𝒆𝒔𝒕 𝒖𝒏𝒆 𝒅𝒆𝒎𝒊-𝒅𝒓𝒐𝒊𝒕𝒆. 𝑰𝒍 𝒆𝒔𝒕 𝒂𝒍𝒐𝒓𝒔 𝒖𝒏𝒆 𝒄𝒐𝒎𝒃𝒊𝒏𝒂𝒊𝒔𝒐𝒏 𝒍𝒊𝒏é𝒂𝒊𝒓𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
𝑴 𝒆𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒓𝒇 .
𝑺𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒂𝒕𝒕𝒆𝒏𝒅𝒖 ∶ 𝝁𝒑 = 𝒙𝝁𝒎 + 𝟏 − 𝒙 𝒓𝒇 ; 𝒐ù 𝒙 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 𝒓𝒆𝒑𝒓é𝒔𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒔𝒂 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏
𝒕𝒓𝒐𝒖𝒗é𝒆 à 𝒍𝒂 𝒒𝒖𝒆𝒔𝒕𝒊𝒐𝒏 𝟏)
𝝁𝒑 = 𝟎, 𝟕 × 𝟎, 𝟏𝟒 + 𝟎, 𝟑 × 𝟎, 𝟎𝟔 = 𝟎, 𝟏𝟏𝟔
𝑺𝒐𝒏 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 ∶ 𝝈𝒑 = 𝒙𝝈𝒎 = 𝟎, 𝟕 × 𝟎, 𝟐 = 𝟎, 𝟏𝟒
4) 𝑳𝒂 𝒓𝒆𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒏𝒕𝒓𝒆 𝒍𝒂 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒐𝒓𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒙 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒆 𝒆𝒏 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒕 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒂𝒕𝒕𝒆𝒏𝒅𝒖 𝒅𝒖
𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝝁𝒑 𝒔’𝒐𝒃𝒕𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒊𝒎𝒎é𝒅𝒊𝒂𝒕𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 à 𝒑𝒂𝒓𝒕𝒊𝒓 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒒𝒖𝒆𝒔𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒑𝒓é𝒄é𝒅𝒆𝒏𝒕𝒆 ∶
𝝁 𝒑 − 𝒓𝒇
𝝁𝒑 = 𝒙𝝁𝒎 + 𝟏 − 𝒙 𝒓𝒇 ⇒ 𝝁𝒑 = 𝒙 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇 + 𝒓𝒇 ⇒ 𝒙 =
𝝁 𝒎 − 𝒓𝒇
𝑺𝒐𝒊𝒕 𝒏𝒖𝒎é𝒓𝒊𝒒𝒖𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 ∶ 𝝁𝒑 = 𝒙 𝟎, 𝟏𝟒 − 𝟎, 𝟎𝟔 + 𝟎, 𝟎𝟔 = 𝟎, 𝟎𝟖 𝒙 + 𝟎, 𝟔
5) 𝑳𝒂 𝒓é𝒑𝒂𝒓𝒕𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒐𝒏𝒏𝒂𝒏𝒕 𝟏𝟎 % 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒕 ∶ 𝒙 ; 𝟏 − 𝒙 = 𝟎, 𝟓 ; 𝟎, 𝟓
𝑺𝒐𝒊𝒕 𝒆𝒏 𝒕𝒆𝒓𝒎𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒎𝒐𝒏𝒕𝒂𝒏𝒕 (𝟏𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎, 𝟏𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎).
6) 𝑪𝒆𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒐𝒏𝒏𝒂𝒏𝒕 𝟐𝟎% 𝒆𝒔𝒕 (𝒙 ; 𝟏 − 𝒙) = (𝟏, 𝟕𝟓 ; −𝟎, 𝟕𝟓).
𝑷𝒐𝒖𝒓 𝒑𝒐𝒖𝒗𝒐𝒊𝒓 𝒐𝒃𝒕𝒆𝒏𝒊𝒓 𝟐𝟎 % 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕, 𝒍’𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒐𝒊𝒕 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒓 𝒆𝒏 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒖𝒏 𝒎𝒐𝒏𝒕𝒂𝒏𝒕
é𝒈𝒂𝒍 à : 𝟐 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 × 𝟏. 𝟕𝟓 = 𝟑𝟓𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 .
𝑪𝒆 𝒒𝒖𝒊 𝒍𝒆 𝒄𝒐𝒏𝒅𝒖𝒊𝒕 à 𝒆𝒎𝒑𝒓𝒖𝒏𝒕𝒆𝒓 𝟑𝟓𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟐𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 = 𝟏𝟓𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎
𝑪’𝒆𝒔𝒕 𝒍𝒂 𝒓𝒂𝒊𝒔𝒐𝒏 𝒑𝒐𝒖𝒓 𝒍𝒂𝒒𝒖𝒆𝒍𝒍𝒆 𝒄𝒆 𝒕𝒚𝒑𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒒𝒖𝒂𝒍𝒊𝒇𝒊é 𝒅’𝒆𝒎𝒑𝒓𝒖𝒏𝒕𝒆𝒖𝒓. 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕,
𝒄𝒆𝒍𝒖𝒊 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒒𝒖𝒆𝒔𝒕𝒊𝒐𝒏 𝟓) 𝒆𝒔𝒕 𝒒𝒖𝒂𝒍𝒊𝒇𝒊é 𝒅𝒆 𝒑𝒓ê𝒕𝒆𝒖𝒓.
𝑪𝒆𝒔 𝒅𝒆𝒖𝒙 𝒓é𝒑𝒐𝒏𝒔𝒆𝒔 𝒔𝒐𝒏𝒕 𝒂𝒕𝒕𝒆𝒏𝒅𝒖𝒆𝒔 𝒑𝒖𝒊𝒔𝒒𝒖’𝒐𝒏 𝒔𝒂𝒊𝒕 𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒖𝒕 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝑷
𝒓𝒂𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕𝒂𝒏𝒕 𝒖𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝝁𝒑 𝒔𝒖𝒑é𝒓𝒊𝒆𝒖𝒓 à 𝒄𝒆𝒍𝒖𝒊 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é 𝒆𝒔𝒕 𝒆𝒎𝒑𝒓𝒖𝒏𝒕𝒆𝒖𝒓
𝒙 > 1 𝒆𝒕 𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒖𝒕 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒐𝒏𝒏𝒂𝒏𝒕 𝒖𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒊𝒏𝒇é𝒓𝒊𝒆𝒖𝒓 à 𝒄𝒆𝒍𝒖𝒊 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆
𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é 𝒆𝒔𝒕 𝒑𝒓ê𝒕𝒆𝒖𝒓 𝒙 < 1

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXVIIème PROMOTION
(Gestion Financière)
Dimanche 8 juillet 2007

Exercice 1 (6 points) :
ÉNONCÉ
Pour financer un projet, in investisseur dispose de deux offres émanant de deux banques :
 Banque A :
 Montant : 100 000 Dinars
 Taux d’intérêt annuel : 10,2%
 Durée : 5 ans
 Modalités de remboursement : annuités constantes
 Échéances : annuelles (le 31 décembre de chaque année)
 Banque B :
 Montant : 100 000 Dinars
 Taux d’intérêt annuel : 10%
 Durée : 5 ans
 Modalités de remboursement : amortissements constants
 Échéances : annuelles (30 juin et 31 décembre de chaque année)
Quelle banque retenir pour le financement ?

Exercice 2 (5 points) :
ÉNONCÉ
Un investisseur envisage d’investir dans l’un des 2 projets A et B ayant les caractéristiques suivantes :
Projets Taux de rendement (pour l’investisseur) 𝝈𝒋 𝝆𝒋𝒎
A 𝟏𝟒% 𝟎, 𝟏𝟓 𝟎, 𝟖
B 𝟏𝟓% 𝟎, 𝟏𝟖 𝟏
𝝈𝒋 ∶ É𝒄𝒂𝒓𝒕-𝒕𝒚𝒑𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕 𝒋
𝝆𝒋𝒎 : 𝑪𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒓𝒓é𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒏𝒕𝒓𝒆 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕 𝒋 𝒆𝒕 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒑é𝒓é 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é : 𝑬 𝑹𝒎 = 𝟎, 𝟏𝟓
 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é : 𝑽 𝑹𝒎 = 𝟎, 𝟎𝟐𝟐𝟓
 𝑻𝒂𝒖𝒙 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 : 𝑹𝒇 = 𝟎, 𝟎𝟕
É𝒗𝒂𝒍𝒖𝒆𝒓 𝒍𝒆𝒔 𝒑𝒐𝒔𝒔𝒊𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕é𝒔 𝒅’𝒂𝒄𝒄𝒆𝒑𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒐𝒖 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒋𝒆𝒕 𝒅𝒆𝒔 𝒑𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕𝒔 « 𝑨 » 𝒆𝒕 « 𝑩 »

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Exercice 3 (9 points) :
ÉNONCÉ
Un investisseur possède une fortune de un million de dinars et désire la placer dans deux types
d’obligations à taux fixes, remboursable in fine au pair et ayant les caractéristiques suivantes :

Obligation no Maturité (en années) Valeur nominale Taux nominal annuel (%)
1 3 100 8
2 6 100 9
Ces obligations viennent juste d’être émises.

On suppose que le lendemain de l’émission, le matché financier se caractérise par une structure à
termes des taux d’intérêt plate au niveau de 7%.

L’horizon de placement de l’investisseur est de 4 ans. L’investisseur désire se protéger contre le risque
des taux d’intérêt par immunisation.

Déterminer la répartition du capital entre les deux types d’obligations :

 En pourcentage
 En nombre d’obligations (arrondir à l’entier le plus proche)

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXVIIIème PROMOTION
(Gestion Financière)
Dimanche 6 juillet 2008

Question 1 (3 points) :
ÉNONCÉ
Préciser la signification des variables qui interviennent dans le Modèle d’Équilibre des Actifs Financiers.

Corrigé

𝑳’é𝒒𝒖𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒖 𝑴𝑬𝑫𝑨𝑭 𝒆𝒔𝒕 𝒍𝒂 𝒔𝒖𝒊𝒗𝒂𝒏𝒕𝒆 ∶ 𝝁𝒋 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝒋 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇

𝑬𝒍𝒍𝒆 𝒇𝒂𝒊𝒕 𝒊𝒏𝒕𝒆𝒓𝒗𝒆𝒏𝒊𝒓 𝒒𝒖𝒂𝒕𝒓𝒆 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒃𝒍𝒆𝒔 ∶

 𝝁𝒋 ∶ 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒑é𝒓é 𝒅𝒆 𝒍’𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖é 𝒋

 𝒓𝒇 ∶ 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒍’𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇 𝒔𝒂𝒏𝒔 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
 𝝁𝒎 : 𝒍𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒑é𝒓é 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é
𝑪𝒐𝒗 𝒓𝒋 ,𝒓𝒎
 𝑳𝒆 𝒄𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝜷𝒋 = , 𝒂𝒑𝒑𝒆𝒍é 𝒂𝒖𝒔𝒔𝒊 𝒄𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒗𝒐𝒍𝒂𝒕𝒊𝒍𝒊𝒕é 𝒐𝒖 𝒆𝒏𝒄𝒐𝒓𝒆
𝑽𝒂𝒓 𝒓𝒎
𝒄𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝑺𝒉𝒂𝒓𝒑𝒆, 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓𝒆 𝒍𝒂 𝒄𝒐𝒏𝒕𝒓𝒊𝒃𝒖𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒋 𝒂𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒅𝒖
𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é.

La relation du MEDAF exprime que le rendement espéré du titre j doit, à l'équilibre du marché, être égal
au taux sans risque 𝐫𝐟 augmenté d'une prime de risque constituée par le produit de deux éléments. Le
premier élément est l'excédent du rendement espéré du portefeuille de marché par rapport à la
rémunération de l'actif sans risque, c'est à dire la prime de risque que l'on devrait percevoir quand on
accepte de supporter un niveau de risque égal à celui du marché. Le deuxième élément est le coefficient
de Sharpe 𝜷𝒋 .

Question 2 (3 points) :
ÉNONCÉ
Présenter les formules de calcul (préciser les paramètres) et la signification des notions suivantes : La
duration et la sensibilité d’une obligation

Corrigé
Le prix d’une obligation est calculé selon le même principe que celui d’une action. Il est égal à la valeur
actuelle de ses flux futurs. Chacun des flux étant évalué au taux du marché :

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𝑭𝟏 𝑭𝟐 𝑭𝒕 𝑭𝒏 𝑷𝒏
𝑷 𝒓 = + + ⋯ + + ⋯ + +
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟐 𝟏+𝒓 𝒕 𝟏+𝒓 𝒏 𝟏+𝒓 𝒏
La sensibilité d'une obligation est mesurée par la variation relative de son prix pour une variation
unitaire du taux d'intérêt, soit formellement:
𝒅𝑷 𝒓 𝑷 𝒓 𝒅𝑷 𝒓 𝟏
𝑺 𝒓 = = ×
𝒅𝒓 𝒅𝒓 𝑷 𝒓
Soit après différenciation :
𝟏 𝑭𝟏 𝟏 + 𝒓 −𝟏 𝑭𝒕 𝟏 + 𝒓 −𝒕 𝑭𝑻 𝟏 + 𝒓 −𝑻
𝑺 𝒓 =− 𝟏× +⋯+ 𝒕× + ⋯+ 𝑻 ×
𝟏+𝒓 𝑷 𝒓 𝑷 𝒓 𝑷 𝒓
La quantité entre crochets désigne la duration (DU) qui représente une durée de vie moyenne pondérée
par les poids respectifs des différentes échéances :
𝑫𝒖𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏
𝑺𝒆𝒏𝒔𝒊𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕é = −
𝟏+𝒓

Exercice 1 (6 points) :
ÉNONCÉ
Afin de financer son projet, Monsieur Mokhtar s’est adressé à sa Banque qui lui a proposé ce qui suit :
 Crédit d’un montant : 200.000 Dinars (montant mis à sa disposition le 31 décembre 2004).
 Durée : 2 ans (échéances semestrielles).
 Remboursement par échéances semestrielles constantes (chacune portant sur le remboursement
d’une partie du principal et des intérêts) et ce suivant l’échéancier ci-dessous :
 1ère Échéance : 30 juin 2005
 2ème Échéance : 31 décembre 2005
 3ème Échéance : 30 juin 2006
 4ème Échéance : 31 décembre 2006
 Taux d’intérêt : TMM + 1% (TMM : taux du marché monétaire)
1) Le TMM étant de 5% :
a) Établir le tableau d’amortissement de l’emprunt (3 points)
b) Calculer le coût effectif de l’emprunt pour Monsieur Mokhtar (1 point)
2) Après avoir réglé les deux premières échéances, la Banque a signifié à Monsieur Mokhtar que le
TMM est passé à 6% : Calculer le montant des échéances constantes à régler en 2006 (on
supposera que le TMM est de 6% sur toute l’année 2006). (2 points)

Corrigé
1)
a)
 V = 200.000
 i = 3% (semestriel)
 n = 4 (semestres)

ème
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𝑽×𝒊 𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 × 𝟎, 𝟎𝟑
𝒂= = = 𝟓𝟑𝟖𝟎𝟓, 𝟒𝟎𝟗
𝟏 − 𝟏 + 𝒊 −𝒏 𝟏 − 𝟏, 𝟎𝟑 −𝟒
Capital Principal Intérêts Annuités
30/06/2005 200000,000 47805,409 6000,000 53805,409
31/12/2005 152194,591 49239,571 4565,838 53805,409
30/06/2006 102955,020 50716,758 3088,651 53805,409
31/12/2006 52238,261 52238,261 1567,148 53805,409
b) Coût semestriel = 3 %
Coût effectif = taux équivalent annuel de 3 % semestriel
Coût effectif = (𝟏. 𝟎𝟑)𝟐 − 𝟏
Coût effectif = 6,09 %
2) Taux d’intérêt = 7 % donc taux semestriel proportionnel = 3,5%
La modification du taux d’intérêt a pour conséquence la modification du tableau d’amortissement : le
nouveau tableau sera établi suivant le nouveau taux (3,5%) et le capital restant du (fin 2005) et pour la
durée de vie restante (1 an = 2 échéances)
 V = 102955,020
 i = 3,5 % (semestriel)
 n = 2 (semestres)
𝑽×𝒊 𝟏𝟎𝟐𝟗𝟓𝟓, 𝟎𝟐𝟎 × 𝟎, 𝟎𝟑𝟓
𝒂= −𝒏
= = 𝟓𝟒𝟏𝟗𝟓, 𝟓𝟕𝟑
𝟏− 𝟏+𝒊 𝟏 − 𝟏, 𝟎, 𝟎𝟑𝟓 −𝟐
Capital Principal Intérêts Annuités
30/06/2005 200000,000 47805,409 6000,000 53805,409
31/12/2005 152194,591 49239,571 4565,838 53805,409
30/06/2006 102955,020 50592,147 3603,426 54195,573
31/12/2006 52362,872 52362,872 1832,701 54195,573

Exercice 2 (8 points) :
ÉNONCÉ
Deux investisseurs (X et Y) sont intéressés par les deux projets d'investissement A et B dont les
caractéristiques sont résumées dans le tableau suivant :
Projet A Projet B
VAN Probabilité VAN Probabilité
760 0,3 500 0,2
800 0,5 800 0,5
1400 0,2 1300 0,3

1) Quel est le projet le plus rentable? Quel est le projet le plus risqué? (3 points)
2) Les deux investisseurs ont des fonctions d'utilité appartenant à la même famille de forme
générique:

ème
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𝟏 𝟏−𝜽
𝑾 , 𝒔𝒊 𝜽 ≠ 𝟏
𝑼 𝑾 = 𝟏−𝜽
𝐥𝐧 𝑾 , 𝒔𝒊𝜽 = 𝟏
 Quelle est la signification du paramètre θ ? (1 point)
 Le paramètre θ vaut 0,1 pour X et 0,9 pour Y, quel est l'investisseur le plus sensible au
risque? (2 points)
3) Quel est le projet qui sera retenu par chacun des deux investisseurs en fonction de son attitude
vis à vis du rendement et du risque? Leurs choix sont-ils convergents?
Commentez. (2 points)

Corrigé
1) Calculs préliminaires
Projet A
𝐕𝐀𝐍𝐢 𝐏𝐫𝐨𝐛𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐭é ∶ 𝐩𝐢 𝐕𝐀𝐍𝐢 × 𝐩𝐢 𝐕𝐀𝐍𝐢 − 𝐄 𝐕𝐀𝐍 𝟐
× 𝐩𝐢
𝟕𝟔𝟎 𝟎, 𝟑 𝟐𝟐𝟖 𝟔𝟓𝟕𝟏, 𝟐
𝟖𝟎𝟎 𝟎, 𝟓 𝟒𝟎𝟎 𝟓𝟖𝟑𝟐
𝟏𝟒𝟎𝟎 𝟎, 𝟐 𝟐𝟖𝟎 𝟒𝟖𝟒𝟏𝟐, 𝟖
Espérance 𝟗𝟎𝟖
Variance 𝟔𝟎𝟖𝟏𝟔
Écart-type 𝟐𝟒𝟔, 𝟔𝟎𝟗

Projet B
𝐕𝐀𝐍𝐢 𝟐
𝐏𝐫𝐨𝐛𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐭é ∶ 𝐩𝐢 𝐕𝐀𝐍𝐢 × 𝐩𝐢 𝐕𝐀𝐍𝐢 − 𝐄 𝐕𝐀𝐍 × 𝐩𝐢
𝟓𝟎𝟎 𝟎, 𝟐 𝟏𝟎𝟎 𝟑𝟎𝟒𝟐𝟎
𝟖𝟎𝟎 𝟎, 𝟓 𝟒𝟎𝟎 𝟒𝟎𝟓𝟎
𝟏𝟑𝟎𝟎 𝟎, 𝟑 𝟑𝟗𝟎 𝟓𝟎𝟒𝟑𝟎
Espérance 𝟖𝟗𝟎
Variance 𝟖𝟒𝟗𝟎𝟎
Écart-type 𝟐𝟗𝟏, 𝟑𝟕𝟔
Ces tableaux indiquent que le projet A est plus rentable et moins risqué que le projet B
2) L’attitude d’un investisseur vis-à-vis du risque est décrite par sa fonction d’utilité. Son intensité
𝑼′′ 𝑾
est mesurée par l’expression : −𝑾 𝑼′ , Appelée degré d’aversion relative au risque.
𝑾
𝟏
𝑼 𝑾 = 𝑾 𝟏−𝜽 ⇒ 𝑼′ 𝑾 = 𝑾−𝜽 𝒆𝒕 𝑼′′ 𝑾 = −𝜽 𝑾− 𝟏+𝜽
𝟏−𝜽
𝑼′′ 𝑾
𝑫𝒆𝒈𝒓é 𝒅’𝒂𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒍𝒂𝒕𝒊𝒗𝒆 𝒂𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 ∶ −𝑾 ′ =𝜽
𝑼 𝑾
Y est nettement plus averse au risque que X
3) Choix de A par les deux investisseurs : le projet A est plus rentable et moins risqué que le projet B

ème
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Ceci peut être vérifié à travers le critère de l’espérance de l’utilité (généralement lorsque le
comportement face au risque est pris en considération, la sélection des projets se base sur la valeur de
l’espérance de l’utilité de la VAN)
 Choix de X
𝑫𝒆𝒈𝒓é 𝒅’𝒂𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒍𝒂𝒕𝒊𝒗𝒆 𝒂𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆: 𝜽 = 𝟎. 𝟏
Projet A Projet B
𝒑𝒊 × 𝑬 𝑼 𝑽𝑨𝑵𝒊 𝒑𝒊 × 𝑬 𝑼 𝑽𝑨𝑵𝒊
𝟏𝟑𝟎, 𝟓𝟎𝟎 𝟓𝟗, 𝟔𝟖𝟒
𝟐𝟐𝟕, 𝟕𝟕𝟔 𝟐𝟐𝟕, 𝟕𝟕𝟔
𝟏𝟓𝟎, 𝟕𝟔𝟔 𝟐𝟐𝟏, 𝟓𝟓𝟕
Espérance de l'utilité 𝟓𝟎𝟗, 𝟎𝟒𝟐 𝟒𝟗𝟗, 𝟎𝟏𝟖
C’est le projet A qui sera retenu.
 Choix de Y
𝑫𝒆𝒈𝒓é 𝒅’𝒂𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒍𝒂𝒕𝒊𝒗𝒆 𝒂𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆: 𝜽 = 𝟎. 𝟗
Projet A Projet B
𝒑𝒊 × 𝑬 𝑼 𝑽𝑨𝑵𝒊 𝒑𝒊 × 𝑬 𝑼 𝑽𝑨𝑵𝒊
𝟓, 𝟖𝟐𝟒 𝟑, 𝟕𝟐𝟑
𝟗, 𝟕𝟓𝟔 𝟗, 𝟕𝟓𝟔
𝟒, 𝟏𝟐𝟕 𝟔, 𝟏𝟒𝟒
Espérance de l'utilité 𝟏𝟗, 𝟕𝟎𝟕 𝟏𝟗, 𝟔𝟐𝟒
Le projet A doit avoir la préférence de Y.

ème
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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXIXème PROMOTION
(Finance)
Mardi 7 juillet 2009

Question 1 (4 points) :
ÉNONCÉ
Présenter la signification et les formules de calcul des notions suivantes :
1) La durée de vie moyenne d’une obligation
2) La Valeur Actuelle Nette d’un projet (VAN)

Corrigé
1) La durée de vie moyenne d’une obligation

La durée de vie moyenne est donnée par le rapport de la somme des durées pondérées par les flux (en
capital) et le montant nominal de l’obligation.
𝒏
𝒊𝑭𝒊
𝒅=
𝑵
𝒊=𝟏

Avec, 𝒅 ∶ 𝒅𝒖𝒓é𝒆 𝒅𝒆 𝒗𝒊𝒆 𝒎𝒐𝒚𝒆𝒏𝒏𝒆

𝑭 ∶ 𝑭𝒍𝒖𝒙 𝒆𝒏 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 (𝒂𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕)

𝒏 ∶ 𝒅𝒖𝒓é𝒆 𝒅𝒆 𝒗𝒊𝒆

𝑵 ∶ 𝒎𝒐𝒏𝒕𝒂𝒏𝒕 𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 𝒅𝒆 𝒍’𝒆𝒎𝒑𝒓𝒖𝒏𝒕 (𝒂𝒄𝒕𝒊𝒇)

𝒊 ∶ 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒎𝒃𝒐𝒖𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕

L’obligation ayant la durée de vie moyenne la plus courte est la moins risquée. La notion de durée de vie
moyenne constitue un indicateur de risque.

2) La Valeur Actuelle Nette d’un projet (VAN)

Cette méthode d'évaluation des projets d'investissements consiste à comparer la valeur actuelle des
dépenses d’investissement à la à la valeur actuelle des cash-flows attendus sur la durée de vie du projet
d’investissement. Un projet est accepté si sa valeur présente est positive.
La valeur actuelle d’un projet représente l’enrichissement de l’investisseur résultant de sa réalisation.

Calcul de la VAN :
Considérons un investissement nécessitant une dépense initiale de 𝐈𝟎 = 𝐂𝐅𝟎 , réalisée à la date t = 0 et
dont on espère, au cours de sa durée de vie de n périodes annuelles, les cash-flows notés

ème
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𝐂𝐅𝟏 , 𝐂𝐅𝟐 , … , 𝐂𝐅𝐧 Supposés obtenus en fin de période.
La valeur actuelle nette (au taux d'actualisation k) d'un tel projet est définie comme la différence, à la
date t = 0, entre la valeur des cash-flows 𝑪𝑭𝒕 et la valeur de la dépense d’investissement, soit
formellement:
−𝟏 −𝒕 −𝒏
𝑽𝑨𝑵 − 𝑰𝟎 , 𝑪𝑭𝟏 , 𝑪𝑭𝟐 , … , 𝑪𝑭𝒏 , 𝒌 , 𝒏 = 𝑪𝑭𝟏 𝟏 + 𝒌 + ⋯ + 𝑪𝑭𝒕 𝟏 + 𝒌 + ⋯ 𝑪𝑭𝒏 𝟏 + 𝒌 − 𝑰𝟎

Cette relation montre que la valeur actuelle est une fonction de:

La série des cash-flows (𝒚 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒓𝒊𝒔 𝒍𝒂 𝒅é𝒑𝒆𝒏𝒔𝒆 𝒊𝒏𝒊𝒕𝒊𝒂𝒍𝒆 𝑰𝟎 ).

Le taux d'actualisation choisi 𝒌.

La durée de vie du projet 𝒏.

Question 2 (6 points) :
ÉNONCÉ
Pour réaliser 100 dinars de chiffre d’affaires hors taxes, une entreprise fabricant un seul produit utilise :
 50 dinars de matières premières (Hors Taxes)
 20 dinars de main d'œuvre (salaires)
 10 dinars de frais généraux

On dispose des renseignements suivants :

 La TVA s’applique aux ventes et aux achats de matières premières. Son taux est de 20%. La TVA
due est payée le 30 du mois qui suit l’opération de vente et d’achat.
 Le délai de règlement des fournisseurs de matières premières est de 60 jours.
 Le délai de recouvrement des créances sur les clients est de 80 jours.
 Le délai de règlement des frais généraux est de 30 jours.
 La rotation des stocks de matières premières est de 12.
 Les salaires sont réglés le 30 de chaque mois.

Travail à faire :
1) Déterminer les besoins en fonds de roulement en jours de chiffre d’affaires hors taxes.
2) Pour l’exercice 2009, l’entreprise prévoit de réaliser un chiffre d’affaires hors taxes de 1 200 000
de Dinars : Calculer les besoins en fonds de roulement de l’entreprise.

Remarque : on supposera que l’année est de 360 jours et que le chiffre d’affaires par jour est le même
sur tous les jours de l’année.

ème
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Corrigé
1) Les besoins en fonds de roulement en jours de chiffre d’affaires hors taxes.

Valeur Délai en jours Pondération Besoins en Jours

Stock 50,000 30 0,50 15,00
Clients 120,000 80 1,20 96
Fournisseurs 60,000 60 0,60 -36
Salaires 20,000 15 0,20 -3,00
Frais généraux 10,000 30 0,10 -3,00
TVA 10,000 45 0,10 -4,50
Total 64,50
2) Les besoins en fonds de roulement de l’entreprise en 2009 :

Chiffre d'affaires prévisionnel (Hors taxes) 1.200.000

Les besoins en fonds de roulement en jours de chiffre d’affaires hors taxes 64,50
Les besoins en fonds de roulement 2009 (en Dinars) 215.000

Question 3 (6 points) :
ÉNONCÉ
La Société MED, est une société créée en décembre 2008 à un capital de 400.000 Dinars. Son objet
consiste à réaliser un projet de montage d’articles électriques.
L’étude de rentabilité du projet a permis d’avoir les informations suivantes :
 Investissement : 800.000 Dinars, réalisé totalement au 31-12-2008.
 Exploitation :
 La durée de vie économique du projet est de 5 ans.
 Les cash-flows prévisionnels sont les suivants (en Dinars)
31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013
Cash-flows nets 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000
 Financement : Le projet est financé à raison de 50% par capitaux propres (Capital Social) et 50%
par Dettes à Long et Moyen Terme.
 Le déblocage des fonds (capital et dettes) est réalisé au 31/12/2008.
 Les dettes sont obtenues à un taux d’intérêt de 8% par an, elles sont d’une durée de 5 ans
et sont remboursables in fine.
 La société MED est soumise à un taux d’impôt sur les bénéfices de 30%.
 Le taux de rendement de capitaux propres des entreprises non endettées appartenant au
même secteur d’activité est de 12%.
 Le taux d’actualisation de la société MED correspond à son coût du capital.
Travail à faire
1) Calculer le coût du capital de la Société MED.
2) Le projet est-il rentable ?

ème
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Corrigé
1) Le coût du Capital :
 Le coût des Capitaux Propres :

Le coût des Capitaux Propres des Entreprises non endettées du même secteur 𝒌𝒄 𝑼 = 𝟎, 𝟏𝟐

Le coût des Capitaux Propres des Entreprises endettées du même secteur d’après la relation de
𝒌𝒄 𝑼 −𝒌𝒅 𝟏−𝑻 𝑫
Modigliani et Miller (1963) : 𝒌𝒄 𝑳 = 𝒌𝒄 𝑼 + 𝑪

Avec :

𝒌𝒄 𝑳 : Coût des Capitaux Propres d’une Entreprise endettée

𝒌𝒄 𝑼 : Coût des Capitaux Propres d’une Entreprise non endettée

𝒌𝒅 : Coût des Dettes

𝑪 : Capitaux Propres

𝑫: Dettes

𝑻: Taux d’impôt sur les bénéfices

 Cas de la Société MED :

𝒌𝒄 = 𝟎, 𝟏𝟐 + (𝟎, 𝟏𝟐 – 𝟎, 𝟎𝟖) × 𝟎, 𝟕 × 𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟒𝟖

 Le coût du Capital:

𝒌𝒄 × 𝑪 𝒌𝒅 × 𝟏 − 𝑻 × 𝑫
𝒌 𝑳 = +
𝑪+𝑫 𝑪+𝑫

 Cas de la Société MED :

𝒌 = 𝟎, 𝟏𝟒𝟖 × 𝟎, 𝟓 + 𝟎, 𝟎𝟖 × 𝟎, 𝟕 × 𝟎, 𝟓 = 𝟎, 𝟏𝟎𝟐

2) Le projet est-il rentable :

−𝟓
𝟏 − 𝟏, 𝟏𝟎𝟐
𝑽𝑨𝑵 = −𝟖𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟑𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 × = 𝟑𝟑𝟏. 𝟒𝟒𝟗, 𝟐𝟖𝟓
𝟎, 𝟏𝟎𝟐

Question 4 (4 points) :
ÉNONCÉ
On considère une option d’achat européenne ayant les caractéristiques suivantes

 Prix actuel de l’actif sous-jacent (action) S = 210

ème
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 Prix d’exercice de l'option E = 208
 Taux sans risque : 𝒓𝒇 = 𝟕% par an
 Maturité : 1 an et demi.
 Volatilité du rendement du titre : 𝝈𝒔 = 𝟎, 𝟒
 Travail à faire
En utilisant le modèle binomial de COX, ROSS et RUBINSTEIN (CRR) à deux périodes,

1) Calculer la probabilité risque - neutre et la valeur du call,

2) En déduire la valeur du put.

Corrigé
1) La probabilité risque-neutre et la valeur du call :

La valeur du call est égale l’espérance, sous la probabilité- risque neutre, des flux qu’il génère, actualisée
𝑬𝒒 𝒇𝒍𝒖𝒙
au taux risque période ; soit formellement : 𝒄 = 𝟏+𝒓 𝟐

𝟏+𝒓 −𝒅
La probabilité risque-neutre a pour expression : 𝒒 = 𝒖−𝒅

𝒖 𝒆𝒕 𝒅 𝒓𝒆𝒑𝒓é𝒔𝒆𝒏𝒕𝒆𝒏𝒕 𝒓𝒆𝒔𝒑𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝟏 + 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒅’𝒂𝒖𝒈𝒎𝒆𝒏𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒊𝒒𝒖𝒆 𝒆𝒕

𝟏 + 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒅𝒆 𝒃𝒂𝒊𝒔𝒔𝒆 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒊𝒒𝒖𝒆 .

𝒓 𝒆𝒔𝒕 𝒍𝒆 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒆

𝑫𝒂𝒏𝒔 𝒍𝒆 𝒎𝒐𝒅è𝒍𝒆 𝒃𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒂𝒍 𝒅𝒆 𝑪𝑶𝑿, 𝑹𝑶𝑺𝑺 𝒆𝒕 𝑹𝑼𝑩𝑰𝑵𝑺𝑻𝑬𝑰𝑵, 𝒖 𝒆𝒕 𝒅 𝒔𝒐𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒕𝒊𝒎é𝒔 𝒑𝒂𝒓 ∶

𝟏
𝒖 = 𝒆𝝈 𝚫𝒕
𝒆𝒕 𝒅 = ; 𝚫𝒕 𝒓𝒆𝒑𝒓é𝒔𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒍𝒂 𝒅𝒖𝒓é𝒆 𝒅’𝒖𝒏𝒆 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒆 𝒆𝒙𝒑𝒓𝒊𝒎é𝒆 𝒆𝒏 𝒂𝒏𝒏é𝒆.
𝒖
Application numérique

𝒆 𝒊𝜟𝒕 = 𝟏 + 𝒓 = 𝟏. 𝟎𝟓𝟑𝟗𝟎𝟑

𝒆 𝒊𝐓 = 𝟏 + 𝒓 𝟐
= 𝟏. 𝟏𝟏𝟎𝟕𝟏𝟏

𝒖 = 𝒆𝝈 𝚫𝒕
= 𝟏. 𝟒𝟏𝟑𝟗𝟖𝟐

𝟏
𝒅= = 𝟎. 𝟕𝟎𝟕𝟐𝟐𝟐
𝒖

𝒆 𝒋𝜟𝒕 − 𝒅
𝒒= = 𝟎. 𝟒𝟗𝟎𝟓𝟐
𝒖−𝒅

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𝑪𝒐𝒖𝒓𝒔 𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝑷𝒓𝒐𝒃𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕é
𝒋 𝒏−𝒋 𝒋 𝒏−𝒋 𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 × 𝒑𝒓𝒐𝒃𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕é
𝑵𝒐𝒎𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒖𝒑 ∶ 𝒋 𝑺𝒖 × 𝒅 𝒎𝒂𝒙 𝟎, 𝑺𝒖 × 𝒅 −𝑬
𝟎 𝟏𝟎𝟓. 𝟎𝟑𝟒𝟑 𝟎 𝟎. 𝟐𝟓𝟗𝟓𝟕 𝟎
𝟏 𝟐𝟏𝟎 𝟐 𝟎. 𝟒𝟗𝟗𝟖𝟐 𝟎. 𝟗𝟗𝟗𝟔𝟒𝟎𝟓𝟒𝟒
𝟐 𝟒𝟏𝟗. 𝟖𝟔𝟐𝟕 𝟐𝟏𝟏. 𝟖𝟔𝟐𝟕𝟒𝟐𝟑 𝟎. 𝟐𝟒𝟎𝟔𝟏 𝟓𝟎. 𝟗𝟕𝟔𝟑𝟑𝟖𝟑𝟒
𝑺𝒐𝒎𝒎𝒆 𝟏 𝟓𝟏. 𝟗𝟕𝟓𝟗𝟕𝟖𝟖𝟗

𝟓𝟏. 𝟗𝟕𝟓𝟗𝟕𝟖𝟖𝟗
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒖 𝒄𝒂𝒍𝒍 = = 𝟒𝟔. 𝟕𝟗𝟓𝟐𝟓
𝟏. 𝟎𝟓𝟑𝟗𝟎𝟑 𝟐

2) La valeur du put :

La valeur du put selon la relation de parité s’écrit :

𝒑 = 𝒄 − 𝑺 + 𝑬𝒆−𝒓𝑻 = 𝟒𝟔. 𝟕𝟗𝟓𝟐𝟓 − 𝟐𝟏𝟎 + 𝟐𝟎𝟖 × 𝒆 −𝟎,𝟎𝟕×𝟏,𝟓 = 𝟐𝟒. 𝟎𝟔𝟐𝟕𝟓

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXème PROMOTION
(Finance)
Dimanche 11 juillet 2010

Exercice 1 (5 points) :
ÉNONCÉ
On dispose des informations suivantes :

 le rendement anticipé du marché des actions est 𝑹𝒎 = 𝟎, 𝟏𝟐𝟐. Le risque du marché est estimé à
𝝈𝒎 = 𝟎, 𝟐𝟎
 le rendement de l’actif sans risque est 𝒓𝒇 = 𝟎, 𝟎𝟕.
 le rendement attendu (prévu) des actions d’un échantillon de six sociétés ainsi que leur risque
systématique sont présentés dans le tableau suivant :

Société n° Rendement attendu Risque systématique

𝟏 𝟎, 𝟏𝟒𝟐 𝟎, 𝟐𝟒
𝟐 𝟎, 𝟏𝟑𝟖 𝟎, 𝟐𝟖
𝟑 𝟎, 𝟏𝟐𝟏 𝟎, 𝟐𝟎
𝟒 𝟎, 𝟏𝟏𝟓 𝟎, 𝟐𝟒
𝟓 𝟎, 𝟏𝟒𝟑 𝟎, 𝟐𝟔
𝟔 𝟎, 𝟏𝟐𝟔 𝟎, 𝟏𝟑

Question :

Quelles actions est-il recommandé d’acheter ?

Corrigé

 Le rendement anticipé du marché des actions est 𝑹𝒎 = 𝟎, 𝟏𝟐𝟐

 Le risque du marché est estimé à 𝝈𝒎 = 𝟎, 𝟐𝟎
 le rendement de 1’actif sans risque est 𝒓𝒇 = 𝟎, 𝟎𝟕.

𝑹𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒚𝒔𝒕é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆 = 𝝈𝒎 × 𝜷𝒊

𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅’é𝒒𝒖𝒊𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 ∶ 𝑬 𝑹𝒊 = 𝒓𝒇 + 𝑹𝒎 − 𝒓𝒇 𝜷𝒊

𝑬 𝑹𝒊 = 𝟎, 𝟎𝟕 + 𝟎, 𝟏𝟐𝟐 − 𝟎, 𝟎𝟕 𝜷𝒊

𝜷𝒊 = 𝝈𝒎 × 𝜷𝒊 𝝈𝒎 , 𝒅𝒐𝒏𝒄 𝜷𝒊 = 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒚𝒔𝒕é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆 𝝈𝒎

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L’action est achetée lorsque le Rendement d'équilibre est inférieur au Rendement attendu :

Société n° Risque systématique 𝜷 rendement attendu Rendement d'équilibre Décision

𝟏 𝟎. 𝟐𝟒 𝟏. 𝟐 𝟎. 𝟏𝟒𝟐 𝟎. 𝟏𝟑𝟐𝟒 Achat
𝟐 𝟎. 𝟐𝟖 𝟏. 𝟒 𝟎. 𝟏𝟑𝟖 𝟎. 𝟏𝟒𝟐𝟖 Vente
𝟑 𝟎. 𝟐 𝟏 𝟎. 𝟏𝟐𝟏 𝟎. 𝟏𝟐𝟐 Vente
𝟒 𝟎. 𝟐𝟒 𝟏. 𝟐 𝟎. 𝟏𝟏𝟓 𝟎. 𝟏𝟑𝟐𝟒 Vente
𝟓 𝟎. 𝟐𝟔 𝟏. 𝟑 𝟎. 𝟏𝟒𝟑 𝟎. 𝟏𝟑𝟕𝟔 Achat
𝟔 𝟎. 𝟏𝟑 𝟎. 𝟔𝟓 𝟎. 𝟏𝟐𝟔 𝟎. 𝟏𝟎𝟑𝟖 Achat

Exercice 2 (5 points) :
ÉNONCÉ
Le coût des capitaux propres 𝒌𝒄 de la société ABC s’exprime par la relation :

𝝆 + 𝝆 − 𝒄 𝑳 , 𝒔𝒊 𝟎 ≤ 𝑳 ≤ 𝒉
𝒌𝒄 =
𝝆 + 𝝆 − 𝒄 − 𝒎 𝑳 − 𝒉 𝟐 𝑳 , 𝒔𝒊 𝑳 ≥ 𝒉

𝒄 , 𝒔𝒊 𝟎 ≤ 𝑳 ≤ 𝒉
Le coût de la dette 𝒌𝒅 est de la forme :𝒌𝒅 =
𝒄 + 𝒎 𝑳 − 𝒉 𝟐 , 𝒔𝒊 𝑳 ≥ 𝒉

𝑶ù ∶ 𝒄, 𝒎, 𝒉 𝒆𝒕 𝝆 𝒔𝒐𝒏𝒕 𝒅𝒆𝒔 𝒄𝒐𝒏𝒔𝒕𝒂𝒏𝒕𝒆𝒔 𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒗𝒆𝒔, 𝑳 𝒆𝒔𝒕 𝒍𝒆 𝒍𝒆𝒗𝒊𝒆𝒓 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓:

𝑳 = 𝒅𝒆𝒕𝒕𝒆 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒓𝒆𝒔
Questions :

En négligeant l'influence de l’impôt :

1) Exprimez le coût du capital en fonction du levier financier

2) A quelle théorie s’apparente ce modèle?

Corrigé
𝒔𝒊 𝟎 ≤ 𝑳 ≤ 𝒉 ⇒ 𝒌𝒄 = 𝝆
1) ; 𝒌𝒄 𝒆𝒔𝒕 𝒄𝒐𝒏𝒔𝒕𝒂𝒏𝒕
𝒔𝒊 𝑳 ≥ 𝒉 ⇒ 𝒌𝒄 = 𝝆
2) Le coût du capital ne dépend pas de 𝑳 : (Théorie de Modigliani et Miller 1958).

Exercice 3 (10 points) :

ÉNONCÉ
Un investisseur est intéressé par deux projets d'investissement A et B dont les coûts sont identiques :

Coût d’investissement de A = Coût d’investissement de B = 1000 Dinars.

ème
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Ils dégageraient sur leur durée de vie commune de deux ans les cash-flows aléatoires suivants :

Projet A Projet B
Années Cash-flows (en Dinars) Probabilité Années Cash-flows (en Dinars) Probabilité
𝟓𝟎𝟎 𝟎, 𝟓 𝟓𝟎𝟎 𝟎, 𝟔
𝟏 𝟏
𝟔𝟎𝟎 𝟎, 𝟓 𝟖𝟎𝟎 𝟎, 𝟒
𝟕𝟓𝟎 𝟎, 𝟓 𝟕𝟐𝟎 𝟎, 𝟔
𝟐 𝟖𝟓𝟎 𝟎, 𝟓 𝟐 𝟖𝟎𝟎 𝟎, 𝟒

Autres informations :

 Les cash-flows sont indépendants,

 Le taux d’actualisation est de 13%.

L’investisseur a une fonction d’Utilité appartenant à la famille de forme générique:

𝟏
𝐔 𝐖 = 𝐖 𝟏−𝛉 , 𝐚𝐯𝐞𝐜 𝟎 ≤ 𝛉 < 1
𝟏−𝛉
Questions
1) Quelle est la signification du paramètre 𝛉 ?
2) Le paramètre 𝜽 vaut 0,25 pour l’investisseur : Quel est le projet qu’il va choisir ?
3) Si le paramètre 𝜽 vaut 0,8 pour l’investisseur: le choix sera-t-il le même que dans la question 2 ?
Commentez.

Corrigé
𝑼′′ 𝑾
1) 𝜽 = − 𝑼′ ∶ 𝑨𝑨𝑹 𝑨𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊𝒐𝒏 𝑨𝒃𝒔𝒐𝒍𝒖𝒆 𝒂𝒖 𝑹𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
𝑾
2) 𝜽 = 𝟎. 𝟐𝟓

Projet A
VAN n° 𝑽𝑨𝑵𝒊 𝒑𝒊 𝑽𝑨𝑵𝒊 𝒑𝒊 𝑽𝑨𝑵𝒊 − 𝑬 𝑽𝑨𝑵 𝟐 𝒑𝒊
𝟎𝟏 𝟕𝟏, 𝟐𝟔𝟔𝟑𝟒𝟖𝟐 𝟎, 𝟎𝟔 𝟒, 𝟐𝟕𝟓𝟗𝟖𝟎𝟖𝟗 𝟗𝟒𝟎, 𝟒𝟑𝟑𝟐𝟐
𝟎𝟐 𝟏𝟐𝟐, 𝟗𝟓𝟒𝟎𝟐𝟗 𝟎, 𝟏𝟖 𝟐𝟐, 𝟏𝟑𝟏𝟕𝟐𝟓𝟑 𝟗𝟕𝟐, 𝟔𝟎𝟗𝟏𝟐
𝟎𝟑 𝟏𝟗𝟗, 𝟕𝟎𝟐𝟒𝟎𝟒 𝟎, 𝟎𝟔 𝟏𝟏, 𝟗𝟖𝟐𝟏𝟒𝟒𝟑 𝟎, 𝟔𝟑𝟎𝟏𝟏𝟑
𝟎𝟒 𝟏𝟒𝟕, 𝟑𝟕𝟐𝟓𝟒𝟑 𝟎, 𝟏 𝟏𝟒, 𝟕𝟑𝟕𝟐𝟓𝟒𝟑 𝟐𝟒𝟎, 𝟗𝟕𝟒𝟗𝟔
𝟎𝟓 𝟏𝟗𝟗, 𝟎𝟔𝟎𝟐𝟐𝟒 𝟎, 𝟑 𝟓𝟗, 𝟕𝟏𝟖𝟎𝟔𝟕𝟐 𝟐, 𝟎𝟐𝟓𝟔𝟑𝟎𝟔
𝟎𝟔 𝟐𝟕𝟓, 𝟖𝟎𝟖𝟓𝟗𝟗 𝟎, 𝟏 𝟐𝟕, 𝟓𝟖𝟎𝟖𝟓𝟗𝟗 𝟔𝟐𝟗, 𝟓𝟗𝟐𝟑𝟓
𝟎𝟕 𝟐𝟐𝟑, 𝟒𝟕𝟖𝟕𝟑𝟖 𝟎, 𝟎𝟒 𝟖, 𝟗𝟑𝟗𝟏𝟒𝟗𝟓 𝟐𝟗, 𝟏𝟗𝟔𝟕𝟏𝟗
𝟎𝟖 𝟐𝟕𝟓, 𝟏𝟔𝟔𝟒𝟏𝟗 𝟎, 𝟏𝟐 𝟑𝟑, 𝟎𝟏𝟗𝟗𝟕𝟎𝟐 𝟕𝟒𝟑, 𝟑𝟑𝟏𝟏𝟏
𝟎𝟗 𝟑𝟓𝟏, 𝟗𝟏𝟒𝟕𝟗𝟒 𝟎, 𝟎𝟒 𝟏𝟒, 𝟎𝟕𝟔𝟓𝟗𝟏𝟕 𝟗𝟔𝟔, 𝟔𝟐𝟔𝟎𝟑
∑ 𝟏 𝑬 𝑽𝑨𝑵 = 𝟏𝟗𝟔, 𝟒𝟔𝟏𝟕𝟒𝟑 𝑽𝒂𝒓 𝑽𝑨𝑵 = 𝟒𝟓𝟐𝟓, 𝟒𝟏𝟗𝟑
⇒ 𝝈𝑽𝑨𝑵 = 𝟔𝟕, 𝟐𝟕𝟏𝟐𝟑𝟔

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Projet B
VAN n° 𝑽𝑨𝑵𝒊 𝒑𝒊 𝑽𝑨𝑵𝒊 𝒑𝒊 𝑽𝑨𝑵𝒊 − 𝑬 𝑽𝑨𝑵 𝟐 𝒑𝒊
𝟎𝟏 𝟔, 𝟑𝟒𝟑𝟒𝟖𝟖 𝟎, 𝟎𝟔 𝟎, 𝟑𝟖𝟎𝟔𝟎𝟗 𝟐𝟓𝟔𝟐, 𝟐𝟐𝟔𝟓
𝟎𝟐 𝟐𝟗, 𝟖𝟑𝟕𝟖𝟗 𝟎, 𝟏𝟓 𝟒, 𝟒𝟕𝟓𝟔𝟖𝟑 𝟓𝟎𝟑𝟏, 𝟖𝟑𝟔𝟒
𝟎𝟑 𝟔𝟖, 𝟗𝟗𝟓𝟐𝟐 𝟎, 𝟎𝟗 𝟔, 𝟐𝟎𝟗𝟓𝟕 𝟏𝟖𝟔𝟔, 𝟏𝟔𝟔𝟗
𝟎𝟒 𝟐𝟐𝟕, 𝟓𝟖𝟐𝟒 𝟎, 𝟎𝟖 𝟏𝟖, 𝟐𝟎𝟔𝟓𝟗 𝟏𝟕, 𝟎𝟐𝟗𝟓𝟎𝟏
𝟎𝟓 𝟐𝟓𝟏, 𝟎𝟕𝟔𝟖 𝟎, 𝟐 𝟓𝟎, 𝟐𝟏𝟓𝟑𝟕 𝟐𝟗𝟎, 𝟎𝟖𝟒𝟔𝟔
𝟎𝟔 𝟐𝟗𝟎, 𝟐𝟑𝟒𝟐 𝟎, 𝟏𝟐 𝟑𝟒, 𝟖𝟐𝟖𝟏 𝟕𝟏𝟓, 𝟗𝟓𝟒𝟔𝟗
𝟎𝟕 𝟐𝟗𝟖, 𝟑𝟕𝟖𝟗 𝟎, 𝟎𝟔 𝟏𝟕, 𝟗𝟎𝟐𝟕𝟑 𝟒𝟑𝟕, 𝟒𝟓𝟏𝟎𝟗
𝟎𝟖 𝟑𝟐𝟏, 𝟖𝟕𝟑𝟑 𝟎, 𝟏𝟓 𝟒𝟖, 𝟐𝟖𝟎𝟗𝟗 𝟏𝟕𝟕𝟖, 𝟐𝟓𝟕
𝟎𝟗 𝟑𝟔𝟏, 𝟎𝟑𝟎𝟔 𝟎, 𝟎𝟗 𝟑𝟐, 𝟒𝟗𝟐𝟕𝟔 𝟏𝟗𝟕𝟐, 𝟑𝟕𝟖𝟐
𝟏 𝑬 𝑽𝑨𝑵 = 𝟐𝟏𝟐, 𝟗𝟗𝟐𝟒 𝑽𝒂𝒓 𝑽𝑨𝑵 = 𝟏𝟒𝟔𝟕𝟏, 𝟑𝟖𝟓
∑
⇒ 𝝈𝑽𝑨𝑵 = 𝟏𝟐𝟏, 𝟏𝟐𝟓𝟒𝟗

Projet le plus rentable : B

Projet le plus risqué : B

3) 𝜽 𝑿 = 𝟎. 𝟖 𝒆𝒕 𝜽 𝒀 = 𝟎. 𝟐𝟓 ⇒ 𝑿 𝒆𝒔𝒕 𝒑𝒍𝒖𝒔 𝒔𝒆𝒏𝒔𝒊𝒃𝒍𝒆 𝒂𝒖 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXIIème PROMOTION
(Finance)
Dimanche 15 juillet 2012

Exercice 1 (6 points) :
ÉNONCÉ
Une entreprise a une structure financière composée à hauteur de 60% de fonds propres. Son bêta est
égal à 2(𝜷 = 𝟐).

 Le taux sans risque : 𝒓𝒇 = 𝟓%

 Le rendement du portefeuille de marché : 𝝁𝒎 = 𝟏𝟏 %
 Le taux d'impôt sur les bénéfices est de 30%.
1) Déterminer :
a) Le Bêta d'une entreprise similaire mais non endettée ainsi que le coût de ses fonds
propres. (2 points)
b) Le coût des fonds propres de l'entreprise endettée ainsi que le coût moyen pondéré de
son capital. (2 points)
2) L'entreprise endettée envisage de réaliser un projet de même risque que l'entreprise non
endettée. Quel devrait être le rendement requis d'un tel projet s'il est financé à 50% par dette ?
(2 points)

Corrigé
1) On notera par : 𝑼 (entreprise non endettée) et 𝑳 (entreprise endettée)

La relation entre les 𝜷 des entreprises 𝑼 (non endettée) et 𝑳 (endettée) est:

𝜷𝑳 𝟐
𝜷𝑳 = 𝜷𝑼 𝟏 + 𝟏 − 𝑻 𝑳 ⇒ 𝜷𝑼 = = = 𝟏, 𝟑𝟔
𝟏+ 𝟏−𝑻 𝑳 𝟐
𝟏+ 𝟏 − 𝟎, 𝟑 × 𝟑

Le coût des capitaux propres de la société 𝑼 est de :

𝒌𝒔 𝑼 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝑼 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇 = 𝟎, 𝟎𝟓 + 𝟏, 𝟑𝟔 × 𝟎, 𝟏𝟏 − 𝟎, 𝟎𝟓 = 𝟎, 𝟏𝟑𝟐

2) Le coût des fonds propres de la société 𝑳 est de

𝒌𝒔 𝑳 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝑳 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝑼 𝟏 + 𝟏 − 𝑻 𝑳 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇

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= 𝒓𝒇 + 𝜷𝑼 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇 + 𝜷𝑼 𝝁𝒎 − 𝒓𝒇 𝟏−𝑻 𝑳
𝒌𝒔 𝑼 𝒌𝒔 𝑼 −𝒓𝒇

= 𝒌𝒔 𝑼 + 𝒌𝒔 𝑼 − 𝒓𝒇 𝟏 − 𝑻 𝑳

𝒌𝒔 𝑳 = 𝟎, 𝟎𝟓 + 𝟐 × 𝟎, 𝟏𝟏 − 𝟎, 𝟎𝟓 = 𝟎, 𝟏𝟕

𝟐
𝒌𝒔 𝑳 𝒓𝒇 𝟏 − 𝑻 𝑳 𝟎, 𝟏𝟕 𝟎, 𝟎𝟓 × 𝟎, 𝟕 × 𝟑
𝑪𝑴𝑷 = + = + = 𝟎, 𝟏𝟏𝟔
𝟏+𝑳 𝟏+𝑳 𝟐 𝟐
𝟏+𝟑 𝟏+𝟑

3) Le rendement requis du projet se calcule de la même façon que le coût des capitaux d’une société
endettée (avec un niveau d’endettement égal à 𝑳 = 𝟏) ; soit formellement :

𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒓𝒆𝒒𝒖𝒊𝒔 𝒅𝒖 𝒑𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕 = 𝒌𝒔 𝑼 + 𝒌𝒔 𝑼 − 𝒓𝒇 𝟏 − 𝑻 𝑳 = 𝟎, 𝟏𝟑𝟐 + 𝟎, 𝟏𝟑𝟐 − 𝟎, 𝟎𝟓 × 𝟎, 𝟕 = 𝟎, 𝟏𝟗

Exercice 2 (8 points) :
ÉNONCÉ
Soit une obligation d’échéance 𝑻 = 𝟓 𝒂𝒏𝒔, de valeur nominale 𝑪 = 𝟏𝟎𝟎 𝑫𝒊𝒏𝒂𝒓𝒔, émise au pair,
rapportant des coupons annuels calculés sur la base d’un taux d’intérêt fixe 𝒊 = 𝟕%. Elle est remboursée
in fine au pair. Le taux d’intérêt du marché, au moment de l’émission est de 𝒓 = 𝟕%.

1) Calculer le prix de marché de cette obligation à la date de son émission. Ce résultat est-il attendu
? (1 point)
2) Déterminer la duration de l’obligation pour 𝒓 = 𝟕%. En quelle unité est exprimée la duration. (2
points)
3) Déterminer la sensibilité de l’obligation (pour 𝒓 = 𝟕%) (1 point)
4) Calculer le prix de l’obligation en faisant l’hypothèse que le taux d’intérêt du marché r passe à
6,5% juste après la date d’émission. En déduire la variation du prix de l’obligation induite par la
baisse du taux d’intérêt du marché de 7% à 6,5%.( 2 points)
5) Estimer cette même variation en utilisant le concept de sensibilité. Quelle est votre constatation
? (2 points)

Corrigé
1) Le prix de marché de l’obligation est égal à la valeur présente (valeur à la date d’émission) des
flux quelle va générer durant sa durée de vie. La valeur présente ou actuelle est calculée sur la
base du taux de rendement des obligations de mêmes caractéristiques, prévalent sur le marché à
la date d’émission ; soit formellement.

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𝑷𝟎 𝒓 = 𝑭𝟏 𝟏 + 𝒓 −𝟏 + ⋯ + 𝑭𝒕 𝟏 + 𝒓 −𝒕
+ ⋯ + 𝑭𝒏 𝟏 + 𝒓 −𝒏

𝑭𝟏 , 𝑭𝟐 , … , 𝑭𝒏 ∶ 𝒇𝒍𝒖𝒙 𝒈é𝒏é𝒓é𝒔 𝒑𝒂𝒓 𝒍’𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒔𝒖𝒓 𝒍𝒆𝒔 𝒑é𝒓𝒊𝒐𝒅𝒆𝒔 𝟏, 𝟐, … , 𝒏

Application numérique :

Durée de l’obligation : 𝒏 = 𝟓 𝒂𝒏𝒔

Taux d’intérêt prévalent sur le marché à la date d’émission : 𝒓 = 𝟎, 𝟎𝟕

Flux générés par l’obligation

Date Flux générés

1 coupon de la 1ère année 𝑪×𝒊 7
2 coupon de la 2ère année 𝑪×𝒊 7
3 coupon de la 3ère année 𝑪×𝒊 7
4 coupon de la 4ère année 𝑪×𝒊 7
5 coupon de la 5ère année + Valeur de Remboursement 𝑪×𝒊 +𝑹 107
𝑷𝟎 𝟎, 𝟎𝟕 = 𝟕 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 −𝟏 + 𝟕 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 −𝟐 + 𝟕 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 −𝟑 + 𝟕 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 −𝟒 + 𝟕 + 𝟏𝟎𝟎 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 −𝟓

−𝟓
𝟏 − 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 −𝟓
𝑷𝟎 𝟎, 𝟎𝟕 = 𝟕 × + 𝟏𝟎𝟎 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟕 = 𝟐𝟖, 𝟕𝟎𝟏𝟑𝟖𝟐𝟎𝟓 + 𝟕𝟏, 𝟐𝟗𝟖𝟔𝟏𝟕𝟗 = 𝟏𝟎𝟎
𝟎, 𝟎𝟕

Ce résultat est attendu car l’obligation est remboursée au pair (𝑹 = 𝑪 = 𝟏𝟎𝟎). Par ailleurs, à la date
d’émission : le taux du marché 𝒓 est égal au taux du coupon 𝒊.
Ces deux conditions (𝑹 = 𝑪 = 𝟏𝟎𝟎)et = 𝒊 = 𝟕% implique 𝑷𝟎 𝟕% = 𝟏𝟎𝟎

2)

∑𝒏𝒕=𝟏 𝒕𝑭𝒕 𝟏 + 𝒓 −𝒕 ∑𝒏𝒕=𝟏 𝒕𝑭𝒕 𝟏 + 𝒓 −𝒕

𝑳𝒂 𝑫𝒖𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒍’𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒂 𝒑𝒐𝒖𝒓 𝒆𝒙𝒑𝒓𝒆𝒔𝒔𝒊𝒐𝒏 : 𝑫 = =
∑𝒏𝒕=𝟏 𝑭𝒕 𝟏 + 𝒓 −𝒕 𝑷𝟎 𝒓

Application numérique

Période Coefficient d'actualisation Flux Flux Actualisés Durées pondérées par les flux actualisés

1 0,934579439 7 6,542056075 6 ,542056075

2 0,873438728 7 6,114071098 12,2281422
3 0,816297877 7 5,714085138 17,14225541
4 0,762895212 7 5,340266484 21,36106594
5 0,712986179 107 76,2895212 381,447606
Somme 100 438,7211256
𝟒𝟑𝟖, 𝟕𝟐𝟏𝟏𝟐𝟓𝟔
𝑫= = 𝟒, 𝟑𝟖𝟕𝟐𝟏𝟏𝟐𝟓𝟔
𝟏𝟎𝟎
𝑳𝒂 𝒅𝒖𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒔𝒕 𝒖𝒏𝒆 𝒎𝒐𝒚𝒆𝒏𝒏𝒆 𝒑𝒐𝒏𝒅é𝒓é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝒅𝒖𝒓é𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒗𝒊𝒆 𝒕 𝒅𝒆𝒔 𝒇𝒍𝒖𝒙 𝑭𝒕 𝒑𝒂𝒓 𝒍𝒆𝒔

𝑭𝒕 𝑭𝒕
𝒄𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕𝒔 ∶ =
∑𝒏𝒕=𝟏 𝑭𝒕 𝟏+𝒓 −𝒕 𝑷𝟎 𝒓

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Par conséquent, la duration a la même nature qu’une durée et doit être exprimée en unité de temps. Ici
en année.

3) Par définition, la sensibilité de l’obligation est la variation relative du prix induite par une petite
variation du taux de rendement du marché 𝒓, soit :

𝒅𝑷 𝒓 𝑷 𝒓 𝒅𝑷 𝒓 𝟏
𝑺 𝒓 = = ×
𝒅𝒓 𝒅𝒓 𝑷 𝒓

L’équation qui est la base de la relation entre duration et sensibilité.

𝟏 𝟏
𝑺 𝒓 =− × 𝑫 𝒓 ⇒ 𝑺 𝟕% = − × 𝟒, 𝟑𝟖𝟕𝟐𝟏𝟏𝟐𝟓𝟔 = −𝟒, 𝟏𝟎𝟎𝟏𝟗𝟕𝟒𝟑𝟔
𝟏+𝒓 𝟏, 𝟎𝟕

4) Le Prix de l’obligation pour 𝒓 = 𝟔, 𝟓% se calcule selon la même formule utilisée à la première

question
−𝟓
𝟏 − 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟔𝟓 −𝟓
𝑷𝟎 𝟎, 𝟎𝟔𝟓 = 𝟕 × + 𝟏𝟎𝟎 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟔𝟓 = 𝟐𝟗, 𝟎𝟖𝟗𝟕𝟓𝟔𝟎𝟕 + 𝟕𝟐, 𝟗𝟖𝟖𝟎𝟖𝟑𝟔𝟓 = 𝟏𝟎𝟐, 𝟎𝟕𝟕𝟖𝟒
𝟎, 𝟎𝟔𝟓

La variation de Prix induite par la baisse du taux de marché de 7% à 6.5% est :

𝑷𝟎 𝟎, 𝟎𝟔𝟓 − 𝑷𝟎 𝟎, 𝟎𝟔𝟓 = 𝟏𝟎𝟐, 𝟎𝟕𝟕𝟖𝟒 − 𝟏𝟎𝟎 = 𝟐, 𝟎𝟕𝟕𝟖𝟒

5) Par définition de la sensibilité on a :𝚫𝑷 𝒓 = 𝑷 𝒓 × 𝑺 𝒓 × 𝚫𝒓

𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒑𝒓𝒊𝒙 ∶ 𝚫𝑷 𝒓 = 𝟏𝟎𝟎 × −𝟒, 𝟏𝟎𝟎𝟏𝟗𝟕𝟒𝟑𝟔 × −𝟎, 𝟎𝟎𝟓 = 𝟐, 𝟎𝟓𝟎𝟎𝟗𝟖𝟕𝟐

Cette estimation de la variation de prix par l’intermédiaire de la sensibilité est très proche de la variation
déterminée directement.

Exercice 3 (6 points) :
ÉNONCÉ
La société V envisage d’investir ses excédents de trésorerie estimés à 200 000 u. m (unités monétaires).
Les opportunités d’investissement qui lui sont offertes sont caractérisées comme suit :(valeurs en u. m)

Coût de l’Investissement VAN espérée Écart- type de la VAN

Projet A 100 000 28 000 14 000
Projet B 100 000 25 000 8 000
Projet C 100 000 16 000 6 000
VAN : Valeur Actuelle Nette ; VAN espérée : Espérance Mathématique de la VAN

 Les projets A et B sont indépendants

 Le Coefficient de Corrélation entre la VAN du projet A et la VAN du projet C est égal à 1
 Les projets B et C sont mutuellement exclusifs

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Travail à faire :

La société devrait choisir deux (2) projets : Le choix devrait se faire sur la base du Coefficient de Variation
de la VAN.

Indiquer les deux projets devant être choisis par la Société V

Corrigé
Les projets B et C étant mutuellement exclusifs, les combinaisons possibles sont :

 Les projets A et B
 Les projets A et C

On notera par:

𝑬 𝑽𝑨𝑵 ∶ 𝑬𝒔𝒑é𝒓𝒂𝒏𝒄𝒆 𝑴𝒂𝒕𝒉é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑽𝑨𝑵 ; 𝑽 𝑽𝑨𝑵 ∶ 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑽𝑨𝑵 ;

𝑪𝒐𝒗 ∶ 𝑪𝒐𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 ; 𝝈𝑽𝑨𝑵 ∶ É𝒄𝒂𝒓𝒕-𝑻𝒚𝒑𝒆 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑽𝑨𝑵 ; 𝝆 ∶ 𝑪𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝑪𝒐𝒓𝒓é𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏

Combinaison AB

⦁ 𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩 = 𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑨 + 𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑩 = 𝟐𝟖 𝟎𝟎𝟎 + 𝟐𝟓 𝟎𝟎𝟎 = 𝟓𝟑 𝟎𝟎𝟎

⦁ 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩 = 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨 + 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑩 + 𝟐𝑪𝒐𝒗 𝑽𝑨𝑵𝑨 , 𝑽𝑨𝑵𝑩

= 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨 + 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑩 + 𝟐𝝈𝑽𝑨𝑵𝑨 𝝈𝑽𝑨𝑵𝑩 𝝆𝑽𝑨𝑵𝑨 ,𝑽𝑨𝑵𝑩

𝑶𝒓 , 𝑨 𝒆𝒕 𝑩 ∶ 𝒑𝒓𝒐𝒋𝒆𝒕𝒔 𝒊𝒏𝒅é𝒑𝒆𝒏𝒅𝒂𝒏𝒕𝒔 ∶ 𝝆𝑽𝑨𝑵𝑨 ,𝑽𝑨𝑵𝑩 = 𝟎 ⇒ 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩 = 𝟏𝟒𝟎𝟎𝟎𝟐 + 𝟖𝟎𝟎𝟎𝟐

⇒ 𝝈𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩 = 𝟏𝟔𝟏𝟐𝟒, 𝟓𝟏𝟔

𝝈𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩
⦁ 𝑪𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑽𝑨𝑵 𝑨, 𝑩 : 𝑪𝒗 = = 𝟎, 𝟑𝟎
𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩

Combinaison AC

⦁ 𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑪 = 𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑨 + 𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑪 = 𝟐𝟖 𝟎𝟎𝟎 + 𝟏𝟔 𝟎𝟎𝟎 = 𝟒𝟒 𝟎𝟎𝟎

⦁ 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑪 = 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨 + 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑪 + 𝟐𝑪𝒐𝒗 𝑽𝑨𝑵𝑨 , 𝑽𝑨𝑵𝑪

= 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨 + 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑪 + 𝟐𝝈𝑽𝑨𝑵𝑨 𝝈𝑽𝑨𝑵𝑪 𝝆𝑽𝑨𝑵𝑨 ,𝑽𝑨𝑵𝑪

𝑶𝒓 , 𝝆𝑽𝑨𝑵𝑨 ,𝑽𝑨𝑵𝑩 = 𝟏 ⇒ 𝑽 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑩 = 𝟏𝟒𝟎𝟎𝟎𝟐 + 𝟖𝟎𝟎𝟎𝟐 + 𝟐 × 𝟏𝟒𝟎𝟎𝟎 × 𝟖𝟎𝟎𝟎 × 𝟏 ⇒ 𝝈𝑽𝑨𝑵𝑨𝑪 = 𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎

𝝈𝑽𝑨𝑵𝑨𝑪
⦁ 𝑪𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑽𝑨𝑵 𝑨, 𝑪 : 𝑪𝒗 = = 𝟎, 𝟒𝟓
𝑬 𝑽𝑨𝑵𝑨𝑪

Décision : Choix de la combinaison AB.

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXIIIème PROMOTION
(Finance)
Dimanche 1er Septembre 2013

Questions de connaissance : (5 points) :

ÉNONCÉ
Définir et donner les formules de calcul des notions suivantes :

1. Le Bêta d’une action (2,5 points)

2. La duration d’une obligation (2,5 points)

Corrigé
1. Le Bêta d’une action :

Le Bêta d’une action j est formulé comme suit :

𝒓𝒋 ∶ 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒕𝒊𝒕𝒓𝒆 𝒋

𝒓𝒎 ∶ 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é

𝑽𝒂𝒓 𝒓𝒎 ∶ 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒖 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é

𝑪𝒐𝒗 𝒓𝒋 , 𝒓𝒎
𝜷𝒋 =
𝑽𝒂𝒓 𝒓𝒎

Le coefficient bêta d'un titre financier mesure son risque par rapport à la moyenne du marché.

2. La duration d’une obligation :

𝑫𝑼 ∶ 𝒅𝒖𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏

𝑭𝒕 ∶ 𝑭𝒍𝒖𝒙 𝒅é𝒈𝒂𝒈é 𝒑𝒂𝒓 𝒍’𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 à 𝒍𝒂 𝒅𝒂𝒕𝒆 𝒕

𝒓 ∶ 𝑻𝒂𝒖𝒙 𝒅’𝒊𝒏𝒕é𝒓ê𝒕
𝑻
𝑭𝒕
𝑷 𝒓 ∶ 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝒍’𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 ; 𝑷 𝒓 = 𝒕
𝟏+𝒓
𝒕=𝟏
−𝟏 −𝒕 −𝑻
𝑭𝟏 𝟏 + 𝒓 𝑭𝟏 𝟏 + 𝒓 𝑭𝟏 𝟏 + 𝒓
𝑫𝑼 = 𝟏 × + ⋯+ 𝒕 × + ⋯+ 𝑻 ×
𝑷 𝒓 𝑷 𝒓 𝑷 𝒓

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La duration (DU) représente une durée de vie moyenne pondérée par les poids respectifs des différentes
échéances.

Exercice 1 (10 points) :

ÉNONCÉ
Un produit est fabriqué par une machine qui a été achetée à 300.000 dinars cinq ans auparavant. Sa
durée de vie était estimée à quinze ans.

Les coûts de production sont les suivants:

Coût variable unitaire 80 Dinars

Coûts fixes hors amortissements 15.000 Dinars
L’année précédente, 1000 unités ont été produites et vendues à 200 dinars l’unité. On suppose que le
prix et la demande se maintiendront au même niveau au cours des dix ans à venir.

Un fabricant de machine-outil a proposé, à la fin de la 5ème année, de reprendre la vieille machine pour
180.000 dinars contre l’achat d’un nouveau modèle plus performant. La nouvelle machine coûterait
280.000 dinars et a une espérance de vie de 10 ans. Sa valeur résiduelle probable au bout de ces dix ans
sera nulle. Les coûts de production relatifs à cette nouvelle machine sont les suivants:

Coût variable unitaire 60 Dinars

Coûts fixes hors amortissements 12.500 Dinars
Autres renseignements:

 Le taux de l’impôt sur les bénéfices et les gains (ou pertes) en capital est de 30 %.
 Les produits et les charges d’exploitation relatifs à une période donnée sont supposés être
effectués durant la même période.
 L’entreprise pratique l’amortissement linéaire sur la durée de vie de la machine.
 Le coût de capital de l’entreprise est de 13%.

Question : L’entreprise a-t-elle intérêt à remplacer l’ancienne machine?

Corrigé
1. Détermination de la dépense d'investissement :
 Effet de l’impôt sur la cession de l’ancienne machine en t = 0

Valeur d'Acquisition 𝟑𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎

Amortissement 𝟓 × 𝟐𝟎 𝟏𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎
VCN 𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎
Valeur de Cession 𝟏𝟖𝟎. 𝟎𝟎𝟎
Moins value sur Cession 𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎

ème
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 Dépenses d’investissement (cas d’acquisition de la nouvelle machine)

Acquisition nouvelle Machine 𝟐𝟖𝟎. 𝟎𝟎𝟎

Cession Ancienne Machine 𝟏𝟖𝟎. 𝟎𝟎𝟎
Économie d'impôt sur Moins value 𝟔. 𝟎𝟎𝟎
Investissement 𝟗𝟒. 𝟎𝟎𝟎
2. Détermination des Cash-flows :

Ancienne Nouvelle
Valeur acquisition 𝟑𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟖𝟎. 𝟎𝟎𝟎
Quantité 𝟏𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎
Prix unitaire 𝟐𝟎𝟎 𝟐𝟎𝟎
Coût Variable 𝟖𝟎 𝟔𝟎
Coût Fixe 𝟏𝟓. 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟐. 𝟓𝟎𝟎
Dotations aux Amortissements 𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟖 . 𝟎𝟎𝟎

Ancienne Nouvelle
Chiffre d’affaires 𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎
Coût Variable 𝟖𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟔𝟎. 𝟎𝟎𝟎
Coût Fixe 𝟏𝟓. 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟐, 𝟓. 𝟎𝟎𝟎
Dotations aux Amortissements 𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟖. 𝟎𝟎𝟎
Résultat Avant Impôt 𝟖𝟓. 𝟎𝟎𝟎 𝟗𝟗. 𝟓𝟎𝟎
Impôt 𝟐𝟓. 𝟓𝟎𝟎 𝟐𝟗. 𝟖𝟓𝟎
Résultat Net 𝟓𝟗. 𝟓𝟎𝟎 𝟔𝟗. 𝟔𝟓𝟎
Cash-flows Nets 𝟕𝟗. 𝟓𝟎𝟎 𝟗𝟕. 𝟔𝟓𝟎
𝑪𝒂𝒔𝒉-𝒇𝒍𝒐𝒘𝒔 𝑵𝒆𝒕𝒔 𝒅𝒊𝒇𝒇é𝒓𝒆𝒏𝒕𝒊𝒆𝒍𝒔 = 𝟗𝟕. 𝟔𝟓𝟎 − 𝟕𝟗. 𝟓𝟎𝟎 = 𝟏𝟖. 𝟏𝟓𝟎
3. Détermination de la VAN :
𝑽𝑨𝑵 = −𝟗𝟒. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟏𝟖. 𝟏𝟓𝟎 × 𝟏, 𝟏𝟑 −𝟏 + ⋯ + 𝟏𝟖. 𝟏𝟓𝟎 × 𝟏, 𝟏𝟑 −𝟏𝟎
𝟏 − 𝟏, 𝟏𝟑 −𝟏𝟎
= −𝟗𝟒. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟏𝟖. 𝟏𝟓𝟎 ×
𝟎, 𝟏𝟑
𝑽𝑨𝑵 = 𝟒, 𝟒𝟖𝟔

Exercice 2 (5 points) :
ÉNONCÉ
Un crédit bancaire, d’un montant de 200.000 Dinars, est accordé dans les conditions suivantes :

 Taux d’intérêt : 6 % l’an

 Durée : 1 an (12 échéances mensuelles)
 Remboursement en 12 échéances mensuelles.
 Modalités de Remboursement : annuités constantes.
 Les fonds sont débloqués au profit de l’entreprise : le 31 décembre 2012

ème
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 La première échéance de remboursement intervient le 31 janvier 2013

Autres informations :

• Le crédit est accordé à une entreprise non soumise à l’impôt sur les bénéfices des sociétés

Questions :

1) Calculer la valeur de l’annuité constante à régler à la fin de chaque mois (1 point)

2) Calculer le capital restant du après règlement de la cinquième échéance (échéance du 31 mai
2013) (2 points)
3) Calculer le coût de financement par crédit (2 points).

Corrigé
1) La valeur de l’annuité :

𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒖 𝒄𝒓é𝒅𝒊𝒕 ∶ 𝑽 𝟐𝟎𝟎

𝒊 𝒂𝒏𝒏𝒖𝒆𝒍 𝟎, 𝟎𝟔
𝒊 𝒎𝒆𝒏𝒔𝒖𝒆𝒍 (𝒊𝟏𝟐) 𝟎, 𝟎𝟎𝟓
𝑫𝒖𝒓é𝒆 𝟏𝟐

𝑽 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐 −𝟏 × 𝒊𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 × 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟎𝟓 −𝟏

× 𝟎, 𝟎𝟎𝟓
𝒂= = = 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟏 − 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐 −𝟏𝟐 𝟏 − 𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟎𝟓 −𝟏𝟐

Périodes Capital Principal Intérêt Annuités

𝟏 𝟐𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟔, 𝟐𝟏𝟑 𝟏, 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟐 𝟏𝟖𝟑, 𝟕𝟖𝟕 𝟏𝟔, 𝟐𝟗𝟒 𝟎, 𝟗𝟏𝟗 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟑 𝟏𝟔𝟕, 𝟒𝟗𝟐 𝟏𝟔, 𝟑𝟕𝟔 𝟎, 𝟖𝟑𝟕 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟒 𝟏𝟓𝟏, 𝟏𝟏𝟕 𝟏𝟔, 𝟒𝟓𝟖 𝟎, 𝟕𝟓𝟔 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟓 𝟏𝟑𝟒, 𝟔𝟓𝟗 𝟏𝟔, 𝟓𝟒𝟎 𝟎, 𝟔𝟕𝟑 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟔 𝟏𝟏𝟖, 𝟏𝟏𝟗 𝟏𝟔, 𝟔𝟐𝟑 𝟎, 𝟓𝟗𝟏 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟕 𝟏𝟎𝟏, 𝟒𝟗𝟔 𝟏𝟔, 𝟕𝟎𝟔 𝟎, 𝟓𝟎𝟕 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟖 𝟖𝟒, 𝟕𝟗𝟎 𝟏𝟔, 𝟕𝟖𝟗 𝟎, 𝟒𝟐𝟒 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟗 𝟔𝟖, 𝟎𝟎𝟏 𝟏𝟔, 𝟖𝟕𝟑 𝟎, 𝟑𝟒𝟎 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟏𝟎 𝟓𝟏, 𝟏𝟐𝟖 𝟏𝟔, 𝟗𝟓𝟖 𝟎, 𝟐𝟓𝟔 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟏𝟏 𝟑𝟒, 𝟏𝟕𝟎 𝟏𝟕, 𝟎𝟒𝟐 𝟎, 𝟏𝟕𝟏 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
𝟏𝟐 𝟏𝟕, 𝟏𝟐𝟖 𝟏𝟕, 𝟏𝟐𝟖 𝟎, 𝟎𝟖𝟔 𝟏𝟕, 𝟐𝟏𝟑
2) Capital restant du après la cinquième échéance :

𝑲𝟓 = 𝑽 − 𝑨𝟏 + 𝑨𝟐 + 𝑨𝟑 + 𝑨𝟒 + 𝑨𝟓

𝑨𝟐 = 𝑨𝟏 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐
𝟐
𝑨𝟑 = 𝑨𝟏 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐
𝟑
𝑨𝟒 = 𝑨𝟏 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐

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𝑨𝟓 = 𝑨𝟏 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐 𝟒
𝟓
𝑨𝟏 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐 −𝟏
𝑲𝟓 = 𝑽 − 𝑨𝟏 + 𝑨𝟐 + 𝑨𝟑 + 𝑨𝟒 + 𝑨𝟓 = 𝑽 −
𝒊𝟏𝟐
𝟓
𝟏𝟔, 𝟏𝟐𝟑 𝟏, 𝟎𝟎𝟓 −𝟏
= 𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 −
𝟎, 𝟎𝟎𝟓

𝑲𝟓 = 𝟏𝟏𝟖, 𝟏𝟏𝟗

3) Le coût de Financement :

𝒌𝒅 −
𝟏
−
𝟏𝟐
𝑺𝒐𝒊𝒕, 𝒌𝒅 𝒍𝒆 𝒄𝒐û𝒕 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒅𝒆𝒕𝒕𝒆 ⇒ = 𝟏𝟕. 𝟐𝟏𝟑 × 𝟏 + 𝒌𝒅 𝟏𝟐 + ⋯ + 𝟏𝟕. 𝟐𝟏𝟑 × 𝟏 + 𝒌𝒅 𝟏𝟐
𝟐𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎

𝒌𝒅 = 𝟎, 𝟎𝟔𝟐
𝟏𝟐 𝟏𝟐
𝒍𝒆 𝒌𝒅 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒆𝒔𝒑𝒐𝒏𝒅 𝒂𝒖𝒙 𝒕𝒂𝒖𝒙 é𝒒𝒖𝒊𝒗𝒂𝒍𝒆𝒏𝒕 ∶ 𝒌𝒅 = 𝟏 + 𝒊𝟏𝟐 − 𝟏 = 𝟏, 𝟎𝟎𝟓 − 𝟏 = 𝟎, 𝟎𝟔𝟐

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXIVème PROMOTION
(Finance)
Samedi 23 Août 2014

Exercice 1 (6 points) :
ÉNONCÉ
Soit un emprunt zéro- coupon ayant les caractéristiques suivantes :

 Valeur nominale d’une obligation : 1.000 Dinars

 Date d’émission : 01/12/2013
 Prix d’émission d’une obligation : 55,8 %, soit 558 Dinars
 Prix de remboursement d’une obligation : 1.000 Dinars
 Durée de Vie : 10 ans

Questions :

1) Quel est le taux de rendement actuariel à l’émission ?

2) Déterminer la sensibilité de l’obligation
3) Déterminer le prix de l’obligation une année après l’émission pour un taux actuariel de 7 %.

Corrigé
Valeur de Remboursement : 1.000 Dinars
Valeur d’Émission : 558 Dinars
Durée de Vie : 10 ans

1) Rendement à l’émission :

𝒏
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝑹𝒆𝒎𝒃𝒐𝒖𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕
𝟏+𝒓 =
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅’É𝒎𝒊𝒔𝒔𝒊𝒐𝒏

𝟏𝟎
𝟏𝟎𝟎𝟎
𝟏+𝒓 = = 𝟏, 𝟕𝟗𝟐 ⇒ 𝟏 + 𝒓 = 𝟏, 𝟎𝟔 ⇒ 𝒓 = 𝟔%
𝟓𝟓𝟖
2) Sensibilité de l’Obligation :

𝑫
𝑺= , 𝒂𝒗𝒆𝒄 𝑫 ∶ 𝒅𝒖𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒕 𝒓 ∶ 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒓𝒊𝒆𝒍
𝟏+𝒓

 La duration d’un zéro coupon de durée n est égal à n

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𝑫 𝟏𝟎
𝑺= = = 𝟗, 𝟒𝟑
𝟏 + 𝒓 𝟏, 𝟎𝟔

 Le prix de l’obligation varie à la baisse (hausse) de 9,43% suite à une variation à la hausse (baisse)
du taux d’intérêt de 1%.
3) Prix de l’Obligation pour un taux de 7% une année après l’émission :

𝟗
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝑹𝒆𝒎𝒃𝒐𝒖𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕
𝟏+𝒓 =
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝒍′ 𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒆𝒏 𝟏

𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝑹𝒆𝒎𝒃𝒐𝒖𝒓𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕
⇒ 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝒍′ 𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒆𝒏 𝟏 =
𝟏+𝒓 𝟗

𝟗
𝟏𝟎𝟎𝟎
𝒐𝒓 𝟏 + 𝒓 = = 𝟏, 𝟖𝟑𝟖
𝟓𝟓𝟖
𝟏𝟎𝟎𝟎
⇒ 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝒍′ 𝒐𝒃𝒍𝒊𝒈𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒆𝒏 𝟏 = = 𝟓𝟒𝟑, 𝟗𝟒𝟑
𝟏, 𝟖𝟑𝟖

Exercice 2 (6 points) :
ÉNONCÉ
1) Un entrepreneur de travaux publics doit préparer une soumission pour un projet d’autoroute. Le
coût de préparation de la soumission est de 5.000 dinars. Si l'entrepreneur obtient le contrat,
éventualité qui a une probabilité de 20% de se produire, il réalisera un gain net de 50.000 dinars.

Question : En utilisant le critère de l’espérance mathématique des gains monétaires, l'entrepreneur a-t-il
intérêt à participer à la soumission ?

2) On tient compte maintenant de l'attitude de l'entrepreneur face au risque à travers sa fonction

d’utilité. Les Valeurs d'utilité qu'il accorde aux gains monétaires sont résumées dans le tableau ci-
après

𝑮𝒂𝒊𝒏 𝑴𝒐𝒏é𝒕𝒂𝒊𝒓𝒆 ∶ 𝑾 𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒕é 𝒅𝒆𝒔 𝑮𝒂𝒊𝒏𝒔 𝑴𝒐𝒏é𝒕𝒂𝒊𝒓𝒆𝒔 ∶ 𝑼(𝑾)

−𝟓. 𝟎𝟎𝟎 −𝟕𝟓
𝟎 𝟎
𝟓. 𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟎
𝟏𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟓𝟓
𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟗𝟓
𝟑𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟐𝟎
𝟒𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟓𝟎
𝟓𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟕𝟓
𝟔𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟗𝟓
𝟕𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟎𝟎
Question : Dans cette situation, le critère de choix est l’espérance de l’utilité des gains monétaires :
Quelle sera alors la décision de l'entrepreneur ?

ème
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Corrigé
1) L'entrepreneur a-t-il intérêt à participer à la soumission ?

Neutralité à l’égard du risque ⇒ Utilisation du critère de l’Espérance Mathématique des gains

monétaires (GM) :

𝑬 𝑮𝑴 = 𝟎, 𝟐𝟎 × 𝟓𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟎, 𝟖 × −𝟓. 𝟎𝟎𝟎 = 𝟔. 𝟎𝟎𝟎 ⇒ 𝒑𝒂𝒓𝒕𝒊𝒄𝒊𝒑𝒆𝒓 à 𝒍𝒂 𝒔𝒐𝒖𝒎𝒊𝒔𝒔𝒊𝒐𝒏

2) L'entrepreneur a-t-il intérêt à participer à la soumission ?

Tenir compte de l’attitude de l’investisseur à l’égard du risque ⇒ Utilisation du critère de l’Espérance de

l’Utilité des gains monétaires : 𝑬 𝑼 𝑮𝑴

𝑬 𝑼 𝑮𝑴 = 𝟎, 𝟐𝑼 𝟓𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟎, 𝟖𝑼 −𝟓. 𝟎𝟎𝟎 = 𝟎, 𝟐 × 𝟏𝟕𝟓 + 𝟎, 𝟖 × −𝟕𝟓 = −𝟐𝟓

⇒ ne pas participer à la soumission

Exercice 3 (8 points) :
ÉNONCÉ
I. Un particulier envisage d'investir dans deux actions dont les caractéristiques en termes de
rendement et de risque se présentent comme suit:

𝑨𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒏𝒐 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒂𝒕𝒕𝒆𝒏𝒅𝒖 (𝒆𝒔𝒑é𝒓é) 𝑹𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 (𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 𝒍’é𝒄𝒂𝒓𝒕-𝒕𝒚𝒑𝒆)

𝟏 𝝁𝟏 𝝈𝟏
𝟐 𝝁𝟐 𝝈𝟐
𝝆 ∶ 𝒄𝒐𝒆𝒇𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒓𝒓é𝒍𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒆𝒏𝒕𝒓𝒆 𝒍𝒆𝒔 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔 𝒅𝒆𝒔 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝟏 𝒆𝒕 𝟐

Questions :

1) 𝑬𝒏 𝒅é𝒔𝒊𝒈𝒏𝒂𝒏𝒕 𝒑𝒂𝒓 𝒙 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 𝒍𝒆𝒔 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒐𝒓𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝒅𝒖 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒆𝒔 𝒓𝒆𝒔𝒑𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕

𝒅𝒂𝒏𝒔 𝒍𝒆𝒔 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝟏 𝒆𝒕 𝟐 ∶ 𝑬𝒙𝒑𝒓𝒊𝒎𝒆𝒓 𝒆𝒏 𝒇𝒐𝒏𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒅𝒆𝒔 𝒄𝒂𝒓𝒂𝒄𝒕é𝒓𝒊𝒔𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆𝒔 𝒊𝒏𝒅𝒊𝒒𝒖é𝒆𝒔 𝒄𝒊-𝒅𝒆𝒔𝒔𝒖𝒔:

a) 𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒆𝒔𝒑é𝒓é 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒙 ; 𝟏 − 𝒙

b) 𝑳𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒆 𝒄𝒆 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 𝒍𝒂 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒅𝒆 𝒔𝒐𝒏 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕.
2) 𝑫é𝒕𝒆𝒓𝒎𝒊𝒏𝒆𝒓 𝒍𝒂 𝒄𝒐𝒎𝒑𝒐𝒔𝒊𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒙 ; 𝟏 − 𝒙 𝒒𝒖𝒊 𝒄𝒐𝒏𝒅𝒖𝒊𝒕 à 𝒖𝒏 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆
𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎?

𝑸𝒖𝒆𝒍𝒍𝒆 𝒆𝒔𝒕 𝒗𝒐𝒕𝒓𝒆 𝒄𝒐𝒏𝒔𝒕𝒂𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏?

II. Application numérique :

𝑨𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 𝒏𝒐 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒂𝒕𝒕𝒆𝒏𝒅𝒖 (𝒆𝒔𝒑é𝒓é) 𝑹𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 (𝒎𝒆𝒔𝒖𝒓é 𝒑𝒂𝒓 𝒍’é𝒄𝒂𝒓𝒕-𝒕𝒚𝒑𝒆)

𝟏 𝝁𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟎 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟓
𝟐 𝝁𝟐 = 𝟎, 𝟏𝟔 𝝈𝟐 = 𝟎, 𝟑𝟎

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Questions :

1) Caractériser le portefeuille de risque minimum (composition, rendement et risque) pour :

a) 𝝆 = 𝟎, 𝟓
b) 𝝆 = 𝟎
c) 𝝆 = −𝟏
2) Quelle est votre constatation?

Corrigé
I.
1)
a) Le Rendement du Portefeuille de composition 𝒙, 𝟏 − 𝒙 s’écrit :

𝑹𝒑 = 𝝁 𝟏 𝒙 + 𝝁 𝟐 𝟏 − 𝒙

b) La variance du rendement du portefeuille de composition 𝒙, 𝟏 − 𝒙 s’écrit :

𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑 = 𝝈𝟐𝟏 𝒙𝟐 + 𝝈𝟐𝟐 𝟏 − 𝒙 𝟐

+ 𝟐𝒙 𝟏 − 𝒙 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐

𝒅𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑
2) La composition du Portefeuille de risque minimum : =𝟎
𝒅𝒙

𝒅𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑
𝒐𝒓 = 𝟐𝒙𝝈𝟐𝟏 − 𝟐 𝟏 − 𝒙 𝝈𝟐𝟐 + 𝟐 𝟏 − 𝟐𝒙 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐
𝒅𝒙

𝒅𝑽𝒂𝒓 𝑹𝒑
= 𝟎 ⇒ 𝟐𝒙𝝈𝟐𝟏 − 𝟐 𝟏 − 𝒙 𝝈𝟐𝟐 + 𝟐 𝟏 − 𝟐𝒙 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 = 𝟎
𝒅𝒙

⇒ 𝟐𝒙𝝈𝟐𝟏 + 𝟐𝒙𝝈𝟐𝟐 − 𝟐𝝈𝟐𝟐 + 𝟐𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 − 𝟒𝒙𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 = 𝟎

⇒ 𝟐𝒙𝝈𝟐𝟏 + 𝟐𝒙𝝈𝟐𝟐 − 𝟒𝒙𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 = 𝟐𝝈𝟐𝟐 − 𝟐𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐

⇒ 𝟐𝒙 𝝈𝟐𝟏 + 𝝈𝟐𝟐 − 𝟐𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 = 𝟐 𝝈𝟐𝟐 − 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐

⇒ 𝒙 𝝈𝟐𝟏 + 𝝈𝟐𝟐 − 𝟐𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 = 𝝈𝟐𝟐 − 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐

𝝈𝟐𝟐 − 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 𝝈𝟐𝟏 − 𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐

𝒅′ 𝒐ù ∶ 𝒙 = 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 =
𝝈𝟐𝟏 + 𝝈𝟐𝟐 − 𝟐𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐 𝝈𝟐𝟏 + 𝝈𝟐𝟐 − 𝟐𝝈𝟏 𝝈𝟐 𝝆𝟏,𝟐

II. Application numérique pour :

1)
a) 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟓 , 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟑𝟎 𝒆𝒕 𝝆𝟏,𝟐 = 𝟎, 𝟓

⇒ 𝒙 = 𝟏 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 = 𝟎

𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶ 𝑹𝒑 = 𝟎, 𝟏𝟎

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𝑳𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶ 𝝈𝒑 = 𝟎, 𝟏𝟓

b) 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟓 , 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟑𝟎 𝒆𝒕 𝝆𝟏,𝟐 = 𝟎

⇒ 𝒙 = 𝟎, 𝟖 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 = 𝟎, 𝟐

𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶ 𝑹𝒑 = 𝟎, 𝟏𝟏𝟐

𝑳𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶ 𝝈𝒑 = 𝟎, 𝟏𝟑𝟒

c) 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟓 , 𝝈𝟏 = 𝟎, 𝟑𝟎 𝒆𝒕 𝝆𝟏,𝟐 = −𝟏

𝟐 𝟏
⇒𝒙= 𝒆𝒕 𝟏 − 𝒙 =
𝟑 𝟑
𝑳𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶ 𝑹𝒑 = 𝟎, 𝟏𝟐

𝑳𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒖 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒆𝒇𝒆𝒖𝒊𝒍𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒎𝒊𝒏𝒊𝒎𝒖𝒎 𝒆𝒔𝒕 𝒅𝒆 ∶ 𝝈𝒑 = 𝟎

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CONCOURS DE RECRUTEMENT D'UNE PROMOTION Spéciale
Pour le compte du Ministère des Finances Tunisie
(Finance)
Dimanche 10 Mai 2015

Question (6 points) :
ÉNONCÉ
Donner la définition, l’utilité et la formule de calcul de chacune des notions suivantes :

1) Excédent Brut d’Exploitation (EBE)

2) Le coût des Capitaux Propres

Exercice 1 (8 points) :
ÉNONCÉ
Soient les données suivantes concernant le titre j et le marché :

État de l’environnement Probabilité Rendement du marché Rendement du titre j

1 0,1 -0,15 -0,30
2 0,3 0,05 0,00
3 0,4 0,15 0,20
4 0,2 0,20 0,50
Le taux d’intérêt sans risque est de 5%

Travail à faire :
1) Est-il intéressant d’acquérir le titre j ?
2) La décision serait-elle changée si le taux sans risque passe de 5% à 6% ?

Exercice 2 (8 points) :
ÉNONCÉ
A fin décembre 2011, le conseil d’administration de la Société SMI s’est réuni pour décider la réalisation
d’un nouveau projet.

ème
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Ce projet consiste à installer une usine sur un terrain que la société avait acheté, il y a dix ans, au prix de
20 000 Dinars. En décembre 2011, le terrain a une valeur de marché de 80 000 Dinars.

En plus du terrain, le coût de l’investissement est estimé comme suit :

Coût Total Amortissement Acquisition et Échéancier de règlement

Construction 200 000 Dinars Linéaire sur 20 ans 100% à Fin décembre 2012
Équipement 100 000 Dinars Linéaire sur 10 ans 100% à Fin décembre 2012
Ce projet devrait dégager un résultat d’exploitation (Bénéfice avant impôt et intérêts) de 60 000 Dinars
par an sur une période d’exploitation de 8 ans.

L’exploitation du projet commence au début de l’année 2013.

Après 8 ans d’exploitation, la valeur de cession du projet est estimée à 200 000 Dinars.

Autres informations :

 Les cash-flows sont réalisés au 31 décembre de chaque année.

 Le taux d’impôt est de 25%
 L’impôt est payé au 31 décembre de l’année pour laquelle cet impôt est dû.
 Le taux de rentabilité exigé par les actionnaires est de 12%
 Le projet est financé par Capitaux Propres

Travail à faire :
1) Calculer les cash-flows du projet
2) Calculer la Valeur Actuelle Nette du projet. Indiquer si le projet est rentable.

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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXVème PROMOTION
(Finance)
Samedi 22 Août 2015

Questions de connaissance (5 points) :

1) Indice Boursier : (3 points)
a) Définition et mode de calcul (2 points)
b) Citer deux Indices Boursiers en précisant les marchés financiers qui les concernent
(1 points)
2) Sur le marché de change : (3 points)
a) Qu’est-ce qu’une cotation au certain ? Donner un exemple (1 points)
b) Qu’est-ce qu’une cotation à l’incertain ? Donner un exemple (1 points)
c) Donner les noms des monnaies dont les codes se présentent comme suit (code devise
connu sur le plan international) : (1 points)
 CHF
 GBP

Exercice 1 (8 points) :
ÉNONCÉ
La société S est une entreprise du secteur de textile, fondée en 1995. Son dynamisme et la qualité de ses
produits lui avaient assuré une place importante sur le marché national.
Toutefois la concurrence commençait à se faire sentir à partir de 2010 et la direction de la société tente
d’abord en 2014 de dynamiser sa politique commerciale et de faire pression sur les prix de vente. Cet
effort n’a pas été couronné de succès. La décision a alors été prise de procéder à un examen de la
situation financière de la société.
Questions
En se référant aux Bilans ci-après relatifs à la période (2010-2014) :
1) Calculer, pour chaque exercice, les indicateurs de l’Équilibre Financier : Fonds de Roulement,
Besoins en Fonds de Roulement et Trésorerie (FR, BFR, T). (3 points)
2) Effectuer un diagnostic permettant de mettre en évidence les forces et les faiblesses de la
Société Àl4aide d’une analyse de l’évolution des indicateurs de l’Équilibre Financier. (5 points)

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Bilans (2010-2014) (Valeurs en milliers de Dinars)
2010 2011 2012 2013 2014
Actifs immobilisés 1236 1401 1895 1958 2034
Autres actifs non courants 440 447 448 564 726
Stocks 2955 4059 3752 4744 5932
Clients et comptes rattachés 5663 4597 4826 5452 5142
Autres actifs courants 440 1016 632 470 493
Liquidités et équivalent de liquidités 619 331 967 252 52
Total des Actifs 11353 11851 12520 13440 14379
Capital Social 1200 1200 1200 1200 1200
Réserves 2964 3190 3170 2755 2596
Résultat de l’exercice 226 -20 -415 -159 -173
Emprunts 519 1042 997 964
Fournisseurs et comptes rattachés 3335 3422 2431 2841 2830
Autres passifs courants 3035 2664 3222 3431 3932
Concours bancaires et autres passifs financiers 593 876 1870 2375 3030
Total des Capitaux Propres et Passifs 11353 11851 12520 13440 14379

Exercice 2 (6 points) :
ÉNONCÉ
Un investisseur possède une richesse 𝑾𝟎 = 𝟏𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝑫𝒊𝒏𝒂𝒓𝒔. Son comportement vis-à-vis du risque
peut être décrit par une fonction d’utilité du type : 𝑼 𝑾 = 𝑾𝜽 , 𝒂𝒗𝒆𝒄 𝟎 < 𝜃 < 1
On propose à cet investisseur un placement en Bourse dont les résultats se présentent comme suit :
Gain ou perte (en Dinars) Probabilité
-20 000 0,50
20 000 0,50

Questions
1) L’investisseur va-t-il accepter ce placement ? Justifier votre réponse. (3 points)
2) Déterminer l’Équivalent Certain de la richesse finale pour 𝜽 = 𝟏 𝟐 . En déduire la Prime de
Risque. (3 points)

ème
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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXVIèmePROMOTION (Assurance)
(Finance)
Samedi 14 Mai 2016

Exercice 1 (8 points) :
ÉNONCÉ
Au 31/12/2015, la société BBA a émis un emprunt obligataire ayant les caractéristiques suivantes :

 Valeur nominale = 10 Dinars

 Valeur d’émission = 10 Dinars
 Valeur de remboursement = 10 Dinars
 Taux d’intérêt = 10%
 Durée = 5 ans
 Échéances annuelles : au 31 décembre de chaque année à partir de 2016.
 Nombre d’obligations émises : 610510

La société est soumise à l’impôt sur les bénéfices au taux de 25%.

Questions
1) Présenter brièvement les risques à courir par un souscripteur à cet emprunt obligataire (1 points)
2) En supposant un remboursement in fine :
a) Déterminer la durée de vie moyenne d’une obligation (2 points)
b) Déterminer le rendement des obligataires (les souscripteurs) (1 points)
3) En supposant un remboursement par annuités :
a) Déterminer le nombre d’obligations remboursées au 31/12/2016 (2 points)
b) Déterminer le nombre d’obligations remboursées au 31/12/2018 (1 points)
c) Déterminer le coût de l’emprunt obligataire pour la Société BBA (1 points)

Exercice 2 (12 points) :

ÉNONCÉ
Un investisseur est intéressé par les deux projets d’investissement A et B dont les caractéristiques sont
résumées dans le tableau suivant :

ème
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Projet A Projet B
VAN Probabilité VAN Probabilité
𝟏𝟏𝟖𝟎 𝟎, 𝟒 𝟏𝟓𝟐𝟎 𝟎, 𝟑
𝟐𝟏𝟎𝟎 𝟎, 𝟒 𝟐𝟎𝟎𝟎 𝟎, 𝟑
𝟑𝟏𝟏𝟎 𝟎, 𝟐 𝟑𝟖𝟎𝟎 𝟎, 𝟒
VAN : Valeur Actuelle Nette

Question 1 :
Quel est le projet le plus rentable ? Quel est le projet le plus risqué ? (4 points)
Justifier votre réponse.
Question 2 :
En situation d’incertitude et de risque, le critère de choix est l’espérance de l’utilité de la VAN. L’attitude
de l’investisseur à l’égard du couple rendement-risque peut être approximée par une fonction d’utilité
de type : 𝑼 𝑾 = 𝑾𝜽 , 𝒔𝒊 𝟎 < 𝜃 < 1
a) Quel est le comportement face au risque induit par cette fonction ? (4 points)
b) Le coefficient 𝜽 vaut 0,2 pour l’investisseur : quel est le projet qui sera retenu ? (4 points)

ème
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CONCOURS DE RECRUTEMENT DE LA XXXVIèmePROMOTION (Banque)
(Finance)
Samedi 27 Août 2016

Exercice 1 (12 points) :

ÉNONCÉ
Soit une obligation d’échéance T=5 ans, de valeur nominale C=100 D, émise au pair, rapportant des
coupons annuels calculés sur la base d’un intérêt fixe i=7%.

Elle est remboursée in fine au pair. Le taux d’intérêt du marché, au moment de l’émission, est de r=7%.

Questions
1) Calculer le prix du marché de cette obligation à la date de son émission. Ce résultat est-il
attendu ? (3 points)
2) Déterminer la duration de l’obligation pour r=7%. En déduire sa sensibilité. En quelle unité est
exprimée la duration ? (3 points)
3) Calculer le prix de l’obligation en retenant l’hypothèse que le taux d’intérêt du marché r passe à
6,5% juste après la date de l’émission. (3 points)
4) Estimer le prix de l’obligation pour un taux d’intérêt du marché r de 6,5% en utilisant le concept
de sensibilité. Quelle est votre conclusion ? (3 points)

Exercice 2 (8 points) :

ÉNONCÉ
Soient les données suivantes concernant le titre j et le marché :

État de l’environnement Probabilité Rendement du marché Rendement du titre j

𝟏 𝟎, 𝟏𝟎 −𝟎, 𝟏𝟓 −𝟎, 𝟑𝟎
𝟐 𝟎, 𝟑𝟎 𝟎, 𝟎𝟓 𝟎
𝟑 𝟎, 𝟒𝟎 𝟎, 𝟏𝟓 𝟎, 𝟐𝟎
𝟒 𝟎, 𝟐𝟎 𝟎, 𝟐𝟎 𝟎, 𝟓𝟎
Le taux d’intérêt sans risque est de 5%.

Questions
1) Est-il intéressant d’acquérir le titre j ? Justifier la réponse. (6 points)

ème
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2) La décision serait-elle changée si le taux sans risque passe de 5% à 6%. Justifier la réponse.
(2 points)

ème
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