A.
Approche dynamique :
La valorisation dune socit selon une approche actuarielle est base sur
une estimation des futurs flux de revenus gnrs par une socit, compte
tenu du risque de lactif conomique. Autrement dit, les flux de trsorerie
futurs vont tre actualiss un taux, appel taux dactualisation, qui
reflte le risque de lentreprise. La philosophie de cette approche repose
sur lide selon laquelle lacqureur nachte pas les flux passs de
lentreprise, mais au contraire les flux futurs (cest--dire non pas la
richesse passe mais la richesse future).
Les modles actuariels se fondent sur une connaissance externe de
lentreprise vis--vis du march: capacit de lentreprise gnrer de la
croissance et des cash-flux futurs.
Deux grands types de modles actuariels ont cours sur le march:
Les modles dvaluation par les Dividendes
Les modles dvaluation par la rentabilit future.
I. Les modles dvaluation par les dividendes :
Le concept de base de ces mthodes est de considrer que le cours actuel
d'une action n'est que l'actualisation des flux des revenus futurs attendus
pour l'action. Ces flux de revenus futurs ne sont rien d'autres que les
dividendes.
a) Le modle dIRVING FISHER (stabilit des dividendes):
IRVING FISHER dfinit la valeur de tout capital comme la somme actuel de
son rendement futur Cette rflexion est matrialise, dans le cadre d'un
investissement en bourse, par la formule suivante
D1 Dn Vn
V 0= ++ n
+ n
(1+i ) (1+ i) (1+i )
Ou encoure :
n
Dt Vn
V0= (1+i)t
+
(1+i)n
t =1
Avec :
Dt : dividende par action en priode t
V0 : valeur de lentreprise linstant 0
Vn : valeur rsiduelle linstant n
I : taux dactualisation refltant le taux de rentabilit requis par
lactionnaire.
b) Le modle de GORDEN et SHAPIRO (croissance de
dividendes) :
Elabor en 1956, il se base sur le modle dactualisation des dividendes.
Ce modle sappuie sur le principe suivant : le prix dune action
correspond la somme des flux futurs de dividendes gnrs par
lentreprise, actualiss au taux de rentabilit exig par les actionnaires.
Gordon et Shapiro reprennent ce modle mais introduisent un certain
nombre dhypothses qui permettent de valoriser une action et donc une
socit :
Les dividendes augmentent un taux constant g, anne aprs
anne (hypothse de croissance perptuelle des bnfices)
Le pay-out ratio (taux de distribution des bnfices) est identique
tous les ans
La priode de distribution des dividendes est infinie.
Ds lors, la formule dactualisation des dividendes permettant dobtenir
une valorisation de la socit est la suivante :
D0 (1+ g)
V 0=
ig
Ou
D1
V 0=
ig
Avec :
D : dividende de lanne retenue
V : valorisation
i : le taux de rendement
g : le taux de croissance des dividendes
Le calcul de "g"(taux de croissance) :
Pour dterminer le taux de croissance des dividendes, nous utiliserons deux
observations :
Les donnes historiques de laction
les prvisions des analystes sur les futurs dividendes.
Remarque : " i " doit tre suprieur "g" pour que le modle fonctionne.
Autrement dit, le taux de rendement attendu par les actionnaires doit tre
suprieur aux taux de croissance des dividendes .
Exemple :
Sachant que le dernier dividende et de 55 DH, le taux dactualisation
compte tenu du risque du titre, est de 15% et le taux de croissance
anticip est de 10%, le prix de laction, partir du modle de Gorden
Shapiro est donc :
55 1.1
V= 0.150.10 =1210 DH
Les limites du modle GORDEN SHAPIRO :
Dans les faits, si cette formule est trs connue, elle est peu utilise par les
professionnels en raison des hypothses trop simplificatrices introduites :
Dabord, pour tre applicable, elle suppose que le taux de rentabilit
exige par les actionnaires soit suprieur au taux de croissance des
dividendes (r > g), ce qui nest pas forcment le cas dans la
ralit.
Par ailleurs, dans un environnement conomique en perptuel
volution, le dividende par action varie rgulirement (effet dilutif
dune augmentation de capital par exemple) et le pay-out ratio est
galement rarement identique (aprs une phase durable de
croissance, une entreprise distribue gnralement plus de
dividendes quaprs une anne de ralentissement conomique).
Ces hypothses font que le modle de Gordon-Shapiro est en ralit
peu utilis, ou il est tout au moins complt par dautres modles
dvaluation. En dfinitive, si le modle de Gordon-Shapiro offre
l'avantage de la simplicit, il reste difficile mettre en uvre dans
la mesure o les dividendes futurs et le taux d'actualisation sont
concrtement des lments dlicats dterminer.
c) Le Price earning Ratio (P.E.R):
Le P.E.R constitue linstrument dvaluation le plus rpandu dans le monde
pour les valuations boursires. Dans la mthode du P.E.R, on obtient la
valeur de lentreprise en multipliant son rsultat bnficiaire net par le
Price earning ratio (P.E.R) ou rapport <<
COURS DE L ' ACTION
Bnfice par Action >> qui constitue en fait un coefficient
multiplicateur des bnfices, Le cours est fourni par la bourse et le BPA
sobtient en divisant le bnfice global par le nombre dactions. On a donc :
V= R.B P.E.R
O :
V= valeur de lentreprise
R.B= rsultat net bnficiaire
P.E.R= Price Earning Ratio
Par exemple, si une action est vendue au prix de 100 DH, et que le bnfice par
action de lentreprise (bnfice de la socit divis par le nombre d'actions) est de
10, le P.E.R est de 10:
100
=10
P.E.R= 10
Le P.E.R constitue un outil intressant de comparaisons inter-entreprises
au niveau dun secteur dactivit ou dun march boursier.
Il faut porter un soin particulier lanalyse des PER affichs, ainsi un PER
lev dnote dune faible distribution des bnfices mais peut signifier
galement que la socit est en phase de croissance, et un PER faible
exprime des performances et des bnfices importants raliss et
distribus, cela peut signifier galement dans certains cas que lentreprise
en question est en fin de cycle (en dclin).
: