Université Cheikh Anta Diop de Dakar

Master II PNCI
Babacar Sène
et
Cheikh Ibrahima Daffé
Marché des changes et commodities

Babacar Sène 05/07/2022

Chapitre I : Le marché des changes au
comptant ( Spot) et à terme ( Forward)

Babacar Sène 05/07/2022

Introduction
▪ L’activité des entreprises, des banques, des investisseurs
institutionnels……. etc est de plus en plus orientée vers
l’international.

▪ Des techniques financières plus ou moins complexes

sont progressivement apparues pour réduire les risques
des acteurs.

Babacar Sène 05/07/2022

Introduction
▪ La confrontation au marché des changes est la première
confrontation de la réalité internationale. Toute entreprise
qui exporte ou importe, tout particulier qui se rend à
l’étranger, toute institution financière qui place ou
emprunte sur les marchés étrangers se heurte
immédiatement à un problème de change.

▪ D’où l’intérêt de démarrer avec le marché des changes.

Babacar Sène 05/07/2022

introduction

✓ Le marché des changes assure la confrontation des offres

et des demandes.
✓ Marché qui fonctionne en continu
✓ Liaisons téléphonique, télécopieur et informatique
✓ D’après Kindleberger « Les marchés actuels suivent le
trajet du soleil grâce aux satellites et télécommunications
)

Babacar Sène 05/07/2022

GMT 0 0 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
6 7

EUROPE
AFRIQUE

NEW
YORK

ASIE

Babacar Sène 05/07/2022

SUITE
✓ Deux types de marché des changes
❑ Marché de gré à gré ( over the counter market )
❑ Marché organisé qui sont des compartiments boursiers

Babacar Sène 05/07/2022

 Types d’intervenants
✓Les banques commerciales ( à guichets ou banque en
réseau )
✓ La banque centrale
✓ Les banques de gros qui prêtent aux grandes entreprises
✓ Les banques universelles
✓ Les banques d’affaires
✓ Les autres institutions de dépôt
✓ Les compagnies d’assurance
✓ Les fonds de pension, les caisses de retraite et les hedge
funds

Babacar Sène 05/07/2022

Types d’intervenants
✓ Les OPCVM

✓ Les sociétés de capital –risque ( capital développement )

✓ Les sociétés d’information ( financières et économiques)

Reuters, Forex, Bloomberg

Babacar Sène 05/07/2022

Volume De transaction
Les données ci-dessous sont disponibles sur
[Link]

▪ Currency distribution of global foreign exchange

market turnover

▪ Global foreign exchange market turnover by

instrument

Babacar Sène 05/07/2022

 OTC foreign exchange turnover by currency in April 1995 - 2016

Daily averages, in billions of US dollars and percentage share

1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
Currency
Amount % Amount % Amount % Amount % Amount % Amount % Amount % Amount %

USD 981 83 1 325 87 1 114 90 1 702 88 2 845 86 3 370 85 4 661 87 4 458 88

EUR ... … ... … 470 38 724 37 1 231 37 1 551 39 1 789 33 1 591 31

JPY 291 25 332 22 292 24 403 21 573 17 754 19 1 234 23 1 097 22

GBP 110 9 168 11 162 13 319 16 494 15 511 13 633 12 650 13

AUD 31 3 46 3 54 4 116 6 220 7 301 8 463 9 353 7

CAD 40 3 54 4 56 4 81 4 143 4 210 5 244 5 261 5

CHF 85 7 108 7 74 6 117 6 227 7 250 6 276 5 243 5

Babacar Sène 05/07/2022

OTC foreign exchange turnover by instrument, currency, counterparty and country in April 2016

Summary table

Daily averages, in millions of US dollars

Foreign
Spot Outright Currency
Total exchange FX options
transactions forwards swaps
swaps

Total 5 088 046 1 653 870 700 074 2 383 266 96 425 254 349

by currency

USD 4 457 580 1 386 546 600 065 2 165 091 87 588 218 290

EUR 1 591 453 520 116 177 933 807 330 21 822 64 251

JPY 1 096 865 395 463 151 141 458 802 17 949 73 510

GBP 649 658 211 837 92 112 305 484 10 459 29 765

AUD 353 067 143 755 40 881 141 738 7 119 19 574

CAD 260 594 104 644 34 482 103 105 4 302 14 060

CHF 243 449 57 354 29 834 149 753 1 638 4 870

Babacar Sène 05/07/2022

I - Cotation des devises et spécificités DU MARCHE
DES CHANGES AU COMPTANT ( SPOT )

 Définition du taux de change au comptant ( spot )

:
Le taux de change mesure le prix d’une monnaie par
rapport à une autre, deux cotations sont utilisées dans le
cadre de la finance : la cotation au certain et à l’incertain

Babacar Sène 05/07/2022

COTATION AU CERTAIN VERSUS A
L’INCERTAIN
 Cotation à l’incertain ( UEMOA, New York)
Le taux de change est le prix d’une unité de devise
étrangère en termes de monnaie nationale

 Cotation au certain (Londres, Paris et zone Euro) :

Le taux de change est le prix d’une unité de monnaie
nationale en termes de devise étrangère

Babacar Sène 05/07/2022

 15 Février 2009
 Cotation à l’incertain Du dollar à New-York :
1 EUR = 1.2922 USD
Une unité de devise étrangère (EUR) en termes de monnaie
nationale (USD)
Euro = monnaie cotée ou la base
dollar = monnaie cotante ou la cote

Cotation au certain de l’EUR à Paris:

EUR 1 = 1.2922 USD
SEUR/USD = 1.2922
Une unité de monnaie nationale (EUR) en termes de devise
étrangère (USD)

Babacar Sène 05/07/2022

 eXEMPLE
Refaire Cotation à l’incertain de l’euro par rapport à l’USD:
1 EUR = 1,2922 USD
Cours acheteur Cours vendeur
1,2910 1,2960

Babacar Sène 05/07/2022

 Exercice d’application

Le dollar cote USD 1 = 505 - 525 XOF

Le cambiste d’une banque veut échanger une valeur de 700
000 USD. Il se rapproche des autres banques qui proposent
les cours suivants :
A - Cours vendeur : USD 1 = 515 XOF
B - Cours vendeur : USD 1 = 510 XOF
C - Cours vendeur : USD 1 = 525 XOF
D - Cours acheteur : USD 1 = 510 XOF
E - Cours acheteur : USD 1 = 505 XOF
F - Cours acheteur : USD 1 = 520 XOF

Babacar Sène 05/07/2022

 Les caractéristiques du marché des changes
interbancaire au comptant
Normes ISO ( International Standard Organisation ) de
reconnaissance des monnaies :
Deux premières lettres représentent le pays, la dernière
le nom de la devise
1. USD
2. EUR, JPY
3. GBP, CAD, AUD, HKD, SGD
[Link] ( Confoederatio Helvetica Franc)
5. XOF, XAF, XAU

 Dollar et Euro : monnaies pivot

Babacar Sène 05/07/2022

 Exemple de l’EURO COMME monnaie pivot

1 EUR = 1.2922 USD 1 EUR = 655.957 XOF

655.957
1 USD = = 507.6280 XOF
1.2922

Babacar Sène 05/07/2022

 conventions
❑ Les cours sont exprimés avec 4 décimales
❑ Le taux de change est exprimé par 10, 100, 1000 unités
de la monnaie cotée
❑ Le langage des cambistes comporte des conventions
destinées à leur faciliter le travail ainsi pour un cours de
2,0521 le nombre formé par les deux premières chiffres
après la virgule est appelé la figure « 5 figures », alors que
l’unité constituée par la 4ième décimale est un point ou
« pip ».
1 point en finance = 1/10000

Babacar Sène 05/07/2022

 Fourchette d’achat et de vente
 Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous
la forme de fourchette qui indique un cours d’achat ( bid )
et de vente (ask ou offer ). Le bid est le cours auquel la
banque est prête à acheter la devise et l’ask le cours
auquel elle veut vendre.
 Exemple : USD 1 = 1,3895 -1,3899 CAD

Babacar Sène 05/07/2022

COTATION DES CHANGES SUR REUTERS

Curren Day Day %

Last Bid Ask
cy High Low Change
EUR/USD 1.3073 1.3158 1.3033 -0.57% 1.3073 1.3076
GBP/USD 1.5796 1.5820 1.5731 -0.13% 1.5796 1.5797
USD/JPY 76.620 76.780 76.510 +0.09% 76.620 76.670
USD/CHF 0.92300 0.92610 0.91860 +0.53% 0.92300 0.92310
USD/CAD 0.99740 0.99910 0.99310 +0.43% 0.99740 0.99790
AUD/USD 1.0720 1.0767 1.0689 -0.46% 1.0720 1.0722

Babacar Sène 05/07/2022

 SPREAD, Marge ou prime
 La différence entre le cours acheteur (bid) et le cours
vendeur (ask) est appelée marge ou spread.
 Cet écart est généralement faible et permet d’éviter des
crises spéculatives.
 SPREAD = ask – bid
ou
cours vendeur – cours acheteur

Babacar Sène 05/07/2022

II – Les deux compartiments du marché des
changes au comptant
✓ Marché des changes du gros : Wholesale Market, c’est un
marché interbancaire

✓ Marché des changes détaillant : Retail Market, c’est un

marché entre la banque, les entreprises et les particuliers

NB : Les cotations sur le marché du gros sont plus

favorables que celles du marché détaillant

Babacar Sène 05/07/2022

 Les marches de gre a gre ou otc

Une banque doit coter un client. La cotation dominante sur le

marché des changes du gros est de :
1.2992-95. Elle répond à son client 1.2990-97. Si la transaction
est faite, X cherche sur le marché interbancaire les meilleurs
cours pour réaliser la contre opération. Elle trouve :

Banque A : 1.2993-95
Banque B : 1.2991-94

Déterminez la stratégie de la Banque X dans le cas où elle

achète les euros sur le marché interbancaire et le cas où elle
vends les euros ?
Babacar Sène 05/07/2022
 III – Cotation croisee

Cours croisés EUR USD GBP JPY CHF

EUR 1.4390 0.7010 164.38 1.6751

USD 0.6949 0.4871 114.23 1.1641

GBP 1.4265 2.0529 234.51 2.3898

JPY 0.0061 0.0088 0.0043 0.0102

CHF 0.597 0.859 0.4184 98.13

Babacar Sène 05/07/2022

cotation croisee avec fourchette bid-ask
 Le cours acheteur du rand : on divise le cours acheteur
de la devise (rand) par le cours vendeur de la monnaie
domestique le CHF
 ZAR /CHF (a) =
ZAR / USD ( a )
CHF / USD (v )
 Le cours vendeur du rand : on divise le cours vendeur de
la devise par le cours acheteur de la monnaie soit :

ZAR /CHF(v) =
ZAR / USD(v)
CHF / USD(a )
Babacar Sène 05/07/2022
Babacar Sène 05/07/2022
Chapitre II – Le marche des contrats à
terme
Voir la nouvelle réglementation des relations financières
extérieures de l’UEMOA

Babacar Sène 05/07/2022

1- Définition et spécificités des
contrats à terme

Un produit dérivé est un produit dont la valeur dépend

de celle d’un actif sous jacent

Babacar Sène 05/07/2022

Suite

 Les transactions portant avec livraison différée

dénommées transactions à terme prévoient que la
livraison de l’actif et très souvent, le paiement sont
repoussés à une date postérieure à celle de la négociation
et de la signature du contrat.

Babacar Sène 05/07/2022

Exemple de produit dérivé

Futures Contracts ( marché organisé )

Forward Contracts ( marché OTC )
Swaps ( Marché OTC )
Options ( Marché OTC et organisé )

Babacar Sène 05/07/2022

Pourquoi utiliser les produits dérivés

 Couvrir le risque de change

 Spéculer

 Arbitrer

Babacar Sène 05/07/2022

2 -Le contrat à terme de type forward
2. 1 Le mécanisme du taux de change à terme
avec hypothèse de neutralité des taux d’intérêt

Babacar Sène 05/07/2022

❑ Cas d’un exportateur
 Vente de m/se pour un million d’USD
 Échéance 3 mois
 Cours spot 1 USD = 400 XOF
 Protection contre le risque de change
 Vente à terme/ banque ( à un cours de 400 XOF )
 Donc l’exportateur est sûr de recevoir 400 Millions
XOF

Babacar Sène 05/07/2022

Suite
 Le risque est transféré à la banque
 Elle emprunte un million d’USD
 Qu’elle convertit en XOF
 A terme l’exportateur verse les dollars et reçoit les XOF
de la part de la banque

Babacar Sène 05/07/2022

❑Cas d’un importateur
 Achat de m/se pour un million d’USD
 Échéance 3 mois
 Cours spot 1 USD = 400 XOF
 Protection contre le risque de change
 Achat à terme/ banque ( à un cours de 400 XOF )
 Donc l’importateur est sûr de verser 400 Millions XOF

Babacar Sène 05/07/2022

2.2 La prise en compte des taux d’intérêt
✓ Situation de report ou de gain
✓ Situation de déport ou de perte
✓ Situation de parité ou d’égalité
Exemple :
Cotation USD/XOF
S = 420
F = 430

Babacar Sène 05/07/2022

Méthode cambiaire

( F − S ) 360
*
S n
it − ie

Babacar Sène 05/07/2022

Calcul du taux de change à terme par la
méthode cambiaire

 n 
F = S 1 + (i(t ) − i(e)) 
 360 

Babacar Sène 05/07/2022

Application : Calcul des taux de change à terme
grâce à la méthode cambiaire

 Dans un achat à terme d’1 dollar à 6 mois avec des taux

d’intérêt en CFA et en dollar de 8% et 5% respectivement
et USD/CFA = 450FCFA au comptant. Le calcul des
intérêts liés à cette opération donne :
 La banque reçoit : 0,05 *( 180/360)*1 USD = 0,025 $
 0,025 *450 = 11,25 FCFA
 La banque paie : 0,08 *(180 /360) *450 = 18 FCFA

Babacar Sène 05/07/2022

SUITE
 Elle enregistre donc un déficit de : 18 – 11,25 = 6,75
FCFA qu’elle répercute sur son client en lui vendant le
dollar à terme 67500 points plus cher que le comptant.
Soit 456,75 FCFA. De la sorte la banque rééquilibre son
opération
 Intérêts reçus en dollar par la banque = 0,025 USD

Babacar Sène 05/07/2022

SUITE
 Intérêts versés en USD par la banque = - 0,04 USD
 Gain sur opération avec client = ( 456,75 – 450 ) =6,75
FCFA = 0,015 USD
 Résultat =0

Babacar Sène 05/07/2022

SUITE
 L’utilisation de cette méthode permet de déterminer le
taux de swap ou taux à terme appliqué par la banque à sa
clientèle.
 F = 450 ( 1 + ( 8% - 5% ) * 180/360) = 456,75
 On remarque qu’il y a report lorsque le différentiel
d’intérêt est positif et déport lorsqu’il est négatif.

Babacar Sène 05/07/2022

Méthode proche de l’approche cambiaire

  n 
 1 + it  
F =S   360  
  n 
 1 + ie  
  360  

Babacar Sène 05/07/2022

SUITE

  n 
 1 + it (e ) 
F (a ) = S (a )  360  
  n 
 1 + ie ( p ) 
  360  

Babacar Sène 05/07/2022

SUITE

  n 
 1 + it ( p ) 
F (v ) = S (v )  360  
  n 
 1 + ie (e ) 
  360  

Babacar Sène 05/07/2022

Exemple
 Application N°1 : Un exportateur sénégalais doit
recevoir 100000 dollars de l’Inde en Décembre nous
sommes en Septembre, on vous donne les
informations suivantes sur le marché interbancaire et
sur le marché des changes :
 Cours spot : 420 – 435 USD / CFA
 Taux d’intérêt sur le marché monétaire américain à 3
mois : 4,2% – 4,5%
 Taux d’intérêt sur le marché monétaire sénégalais à
3 mois: 7% - 7,4%

Babacar Sène 05/07/2022

Réponse
 Calculez le taux de change à terme appliqué par la
banque :
  90  
 1 + 7%  
F (a ) = 420
 360   = 422,596
  90  
 1 + 4.5% 
 360  
jj


 Si la banque applique une marge de 60000 points alors
l’exportateur reçoit finalement ( 100000 * (422,59 -6 ) =
41659000 FCFA.

Babacar Sène 05/07/2022

Exemple
 Application N°2 : Un importateur sénégalais apprend qu’il doit verser
100000 dollars dans 3 mois il se protège en achetant à terme les dollars.
On vous donne les informations suivantes sur les marchés au comptant et
interbancaire.
 Cours spot : 420 – 435 USD / CFA
 Taux d’intérêt sur le marché monétaire américain à 3 mois : 4,2% – 4,5%
 Taux d’intérêt sur le marché monétaire sénégalais à 3 mois: 7% - 7,4%
 Dans ce cas la banque calcule taux de change à terme vendeur suivant :

Babacar Sène 05/07/2022

Réponse

  90  
 1 + 7,4% 
F (v ) = 435  360  
  90  
 1 + 4,2% 
  360  
Babacar Sène 05/07/2022
SUITE
 La banque se rémunère en rajoutant une marge de
60000 points (exemple). Le taux de change appliqué par la
banque est égal à : 438,44 + 6 = 444,44.

Babacar Sène 05/07/2022

 Chapitre III : Les contrats d’option sur
devises

Babacar Sène 05/07/2022

1. Organisation et fonctionnement
du marché des options sur devise

Définition de l’option
 instruments :

 Contingents :
La valeur de l’option est fonction
du comportement et de la valeur de
l’actif support ou actif sous-jacent (devise)

 Conditionnels

Également appelé produit dérivé

Babacar Sène 05/07/2022

Les options sur devise

 Prix d’exercice ou Strike price ou Prix garanti

 Prix auquel l’acheteur d’une option d’achat (Call) peut acquérir
l’actif sous-jacent (actif support = devise) durant la période de vie de
l’option

 Prix auquel l’acheteur d’une option de vente (Put) peut céder

l’actif sous-jacent ( actif support=devise) durant la période de vie de
l’option
 Échéance :
 La date à laquelle l’option perd toute valeur et disparaît,
 C’est le dernier jour auquel l’option peut être exercée
Babacar Sène 05/07/2022
 Droit et non obligation :
d’acheter (call)
ou des devises
de vendre (put)
- à un prix d’exercice (strike price ou prix
garanti)
- chaque instant jusqu’à
l’échéance (option américaine)
- ou uniquement à l’échéance ( option
européenne).

Babacar Sène 05/07/2022

Les options sur devise
 La négociation d’une option sur devise exige la présence d’un vendeur et
d’un acheteur :

o Face à l’acheteur d’une option d’achat (call) se trouve un vendeur

d’option d’achat. L’opérateur du commerce international
(importateur) achète le call auprès d’une banque ( vendeur du
call).

o Face à l’acheteur d’une option de vente (put) se trouve un vendeur

d’option de vente. L’opérateur du commerce international (
exportateur) achète le put auprès d’une banque ( vendeur du
put),
 Acheter une option n’est pas un acte gratuit

Babacar Sène 05/07/2022

Les options sur devise

 La prime ou premium est le prix de l’option sur devise,

 C’est une somme d’argent que l’acheteur d’une option (call ou put)
verse au vendeur d’une option

 Cette somme est définitivement acquise au vendeur de l’option

Le vendeur de l’option est un assureur (banque)

Babacar Sène 05/07/2022

Les options sur devise
 Les déterminants de la valeur d’une option (Prime) :

 Le cours de l’actif sous-jacent : cours de la devise.

 Le prix d’exercice ou Strike price ou prix garanti

 La volatilité de l’actif sous-jacent : la volatilité du cours de la devise

mesurée par l’écart-type des variations du cours de la devise.

(volatilité constante ou dynamique)

 L’échéance de l’option ( maturité de l’option)

 Le niveau des taux d’intérêt ( taux sans risque) :Le taux des
obligations souveraines notées AAA ( agences de notation)

Babacar Sène 05/07/2022

Les utilisateurs des marchés d’options

o Les professionnels à la recherche d’une protection contre le risque de prix (

exportateurs, importateurs, investisseurs internationaux, traders)

o Les professionnels à la recherche d’instruments plus nerveux et plus précis

: structuration de produits dérivés ( montages financiers) ( traders)

o Les spéculateurs : vendeurs d’option ( traders)

o Les arbitragistes : qui profitent d’anomalies de marché pour investir (traders)

Babacar Sène 05/07/2022

Distinction

 Les options d’achat / Les options de vente

Call ( on achète l’actif sous jacent)/ Put ( on vend l’actif sous jacent)
 Le contrat d’options est différent du contrat à terme ( Forward)

 la différence est liée au caractère asymétrique relatif au contrat

d’options :
droit et non obligation

 dans un contrat à terme obligation pour les deux

parties d’honorer les
engagements

Babacar Sène 05/07/2022

Les marchés d’option
Il existe deux types de marché d’option :
o Le marché de gré à gré des options ( OTC) : on
s’adresse directement à un vendeur ( banque,
traders etc)

o Le marché organisé des options : on passe sur un

marché réglementé ( on prend des positions ).

Babacar Sène 05/07/2022

Le marché financier d’options sur
devise
Le cas du marché organisé :
 Marché à terme : - Livraisons d’un contrat d’option à l’échéance du
contrat à terme,
- des contrats d’option ( taille définie)
- Standardisation : - des dates de négociation
- des prix d’exercice.

 Présence de la chambre de compensation ( Clearing house)

 Dépôt de garantie ( déposit) et appel de marge : pas de risque de

contrepartie ( risque de défaut)

 Standardisation + accroissement de liquidité Faible coût de

transaction

Babacar Sène 05/07/2022

Marché de gré à gré des options
Un opérateur du commerce international contacte
directement une banque ou un trader pour négocier un
contrat d’option ( le contrat se négocie hors marché
officiel). Un contrat de gré à gré avec des risques de
contreparties liés à la défaillance d’un des co-
contractants.
On peut couvrir n’importe quel montant

Babacar Sène 05/07/2022

Différentes classes d’options

Première • Européenne
génération • Américaine

Seconde • Asiatique
génération • Autres options
Babacar Sène 05/07/2022
Première génération
o Européenne : exercice à l’échéance
Call : droit et non l’obligation d’acheter des devises à l’échéance. L’exercice n’est possible qu’à
l’échéance. Le détenteur de l’option ( acheteur du call) ne pourra l’exercer qu’à l’échéance (
acheter les devises à l’échéance)
Put : droit et non l’obligation de vendre des devises à l’échéance. L’exercice n’est possible qu’à
l’échéance. Le détenteur de l’option ( acheteur du put) ne pourra l’exercer qu’à l’échéance (
vendre les devises à l’échéance).
o Américaine : exercice à tout moment
Call : droit et non l’obligation d’acheter des devises à tout moment jusqu’à l’échéance. L’exercice
est possible à tout moment jusqu’à l’échéance. Le détenteur de l’option ( acheteur du call)
pourra l’exercer à tout moment ( acheter les devises à tout moment). C’est pour cela un call
américain sera toujours plus cher qu’un call européen.
Put : droit et non l’obligation de vendre des devises à tout moment jusqu’à l’échéance. L’exercice
est possible à tout moment jusqu’à l’échéance. Le détenteur de l’option ( acheteur du put)
pourra l’exercer à tout moment jusqu’à l’échéance ( vendre les devises à tout moment). C’est
pour cela un put américain sera toujours plus cher qu’un put européen.
NB : les options américaines sont plus difficiles à évaluer que les options européennes ( Thèses
de doctorat et des articles en mathématiques, finances qui portent toujours sur le pricing des
options américaines.

Babacar Sène 05/07/2022

Seconde génération
▪ 1 T 
Option asiatique : option sur moyenne : PO =   St dt − K 
 T t =0 +
▪ Option avec barrière : Knock in Knock out ( up and in, up and out, down and in,
down and out)
▪ Option bermudienne : européenne et américaine
▪ Option à prime zéro : achat call et vente put
▪ Option chooser
▪ Option lookback : PO = (ST − min S t )t0,T  Ou
(max St − ST )t0,T 
▪ Option sur minimum ou maximum : PO = (K − min St )t0,T  Ou (max St − K )t0,T 
▪ Option sur option
▪ Options binaires ou digitales ( Montant préétabli)
▪ Options parisiennes : sont des options `a barrière avec une clause particulière
sur la durée de franchissement de la barrière.
▪ Option Arc en ciel ou Rainbow : Exemple options avec couleurs ( S1 et S2)

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

Option asiatique : option sur moyenne :
 1 T 
PO = 
 T
 t =0
S t dt − K 
+

Les options ont été pour la première négociées à la bourse de Tokyo. Leur
caractéristique essentielle est liée au montant reçu à l’échéance. Le concept de
moyenne est très important dans le cas des options asiatiques. Le montant reçu par
l’acheteur de l’option (call) s’il exerce l’option est appelé Pay Off (PO).
NB – Si on a un call standard son pay off se calcule comme suit :
PO = Max ( S – K, 0) où S représente le cours de la devise ( actif sous jacent ou
support), K représente le prix d’exercice ou prix garanti ou strike price).
Si S > K , PO = S – K. Exemple : S = 10, K = 8. PO = Max ( 10 – 8, 0) = Max (2, 0) = 2
Le détenteur du call ( acheteur du call) exerce l’option.
Si S < K, PO = 0. Exemple : S = 10, K = 12. PO =Max ( 10 -12, 0) = Max ( -2, 0) = 0.
Le détenteur du call ( acheteur du call) n’exerce pas l’option ( il déchire le contrat),
il va négocier les devises sur le marché directement.

Babacar Sène 05/07/2022



1 T 
PO = 
T
t =0 t
S dt − K 
+

Babacar Sène 05/07/2022

NB – Si on a un put standard son pay off se calcule comme suit :
PO = Max ( K – S, 0) où S représente le cours de la devise ( actif sous jacent ou support), K
représente le prix d’exercice ou prix garanti ou strike price).
Si S > K , PO = 0. Exemple : S = 10, K = 8. PO = Max ( 8 - 10, 0) = Max (-2, 0) = 0
Le détenteur du PUT ( acheteur du put) n’exerce pas l’option ( il abandonne). Il négocie
directement sur le marché des changes.
Si S < K, PO = K - S. Exemple : S = 10, K = 12. PO =Max ( 12-10, 0) = Max ( 2, 0) = 2.
Le détenteur du PUT ( acheteur du put) exerce l’option ( il va voir son vendeur).

Babacar Sène 05/07/2022



Babacar Sène 05/07/2022

Option avec barrière : Knock in Knock out ( up and in,
up and out, down and in, down and out)
L’option a une barrière qui active et une barrière qui
désactive.
o Le cas : up and in et up and out ( Call avec barrière)
Up and in = lorsque le cours monte jusqu’à atteindre un
seuil, le call est activité ( exercice possible pour le
détenteur)
Up and out = lorsque le cours atteint un autre seuil,
l’option est désactivée ( pas possibilité d’exercice pour le
détenteur de l’option).

Babacar Sène 05/07/2022

o Le cas : down and in et down and out ( Put avec barrière)
Down and in = lorsque le cours baisse jusqu’à atteindre un
seuil, le put est activité ( exercice possible pour le
détenteur)
Down and out = lorsque le cours atteint un autre seuil,
l’option est désactivée ( pas possibilité d’exercice pour le
détenteur de l’option).

Babacar Sène 05/07/2022

Option bermudienne : européenne et américaine
Ce sont des options qui sont à mi-chemin (
européenne et américaine). Elles sont des
caractéristiques européenne et américaine en même
temps.
Exemple : Un call bermédien offre à son détenteur
plusieurs possibilités d’exercer :
Un call bermudien d’échéance novembre 2022. L’achat
est effectué en janvier 2022 : Possibilités d’exercice :
Mars - Juin – Septembre - Novembre

Babacar Sène 05/07/2022

Option à prime zéro : achat call et vente put
C’est une combinaison d’option : on achète un call et
on vend un put

- p + p’ = 0 où p représente la prime du call et p’ la

prime du put. L’option est à prime zéro.
Option chooser : option à choix. Au moment de l’achat
de l’option, il y a une clause qui permet au détenteur
d’avoir la possibilité de convertir l’option en call ou en
put à l’échéance. Le vendeur prend beaucoup de risque
en commercialisant ce produit. La prime sera élevée
Babacar Sène 05/07/2022
Option lookback : PO = (S − min S )   Ou (max S − S )  
T t t 0 ,T t T t 0 ,T

Ce sont des options trop chères ( Rolls Royce).

Call lookback : Au moment d’acheter le call on ne connait pas
le prix d’exercice (Strike price ou cours garanti K ). A l’échéance
K = min ( cours entre la date de signature et l’échéance)
PO = ST – K où K = min St ( on prend le cours le plus faible de
la période comme prix d’exo (K).
Put lookback : Au moment d’acheter le put on ne connait pas
le prix d’exercice (Strike price ou cours garanti K ). A l’échéance
K = Max ( cours entre la date de signature et l’échéance)
PO = K – ST où K = max (St) ( on prend le cours le plus élevé
de la période comme prix d’exo (K)).

Babacar Sène 05/07/2022

Option sur minimum ou maximum :
PO = (K − min St )t0,T  Ou (max St − K )t0,T 

Le minimum et le maximum ne portent pas sur le prix

d’exo (K).
Call : PO = (max St – K)
Put : PO = ( K – min St)

Babacar Sène 05/07/2022

▪ Option sur option : combinaison d’option ( option
mère et une option fille). Une option dont l’actif
sous-jacent ou support est une autre option.
▪ Options binaires ou digitales ( Montant préétabli)
Les options binaires ou digitales sont utilisées
généralement pour spéculer. Le détenteur de l’option
spécule à la hausse (call) comme à la baisse (put). Le
détenteur joue sur le timing ( il essaie de profiter à la
hausse comme à la baisse sur une très courte durée).
Si le détenteur réalise de bonnes anticipations, il touche
un montant forfaitaire ( montant préétabli).
Babacar Sène 05/07/2022
▪ Options parisiennes : sont des options `a barrière
avec une clause particulière sur la durée de
franchissement de la barrière ( Voir les options à
barrières (up and in up and out, down and in down
and out). La seule différence par rapport aux options
à barrière est l’existence d’une durée de
franchissement de la barrière.
▪ Option Arc en ciel ou Rainbow : Exemple options
avec couleurs ( S1 et S2)
Ce sont des options avec plusieurs cours de l’actif
sous-jacent : S1, S2 pour le calcul le pay off.
Babacar Sène 05/07/2022
2. Les stratégies élémentaires

 L’achat d’option d’achat (call)

 La vente d’option de achat (call)

 L’achat d’option de vente (put)

 La vente d’option de vente (put)

Babacar Sène 05/07/2022

 2. Les stratégies élémentaires

Quand on achète un call on anticipe une augmentation du cours

de l’actif sous jacent ( St).

o Si St > K on a fait de bonnes anticipations on aura des gains.

Le détenteur exerce l’option (call)
Le call est in the money = le call est dans la monnaie
o Si St < K, on aura des pertes ( on a perdu définitivement la
prime versée). Le détenteur n’exerce pas l’option (call).
Le call est out of the money = le call est en dehors de la
monnaie
o Si St = K, on a toujours des pertes, mais le détenteur peut
exercer le call. Le call est at the money = à la parité.

Babacar Sène 05/07/2022

Les stratégies élémentaires ( Suite )
 Option out of the money ( en dehors de la monnaie )
 Option at the money ( à la parité )
 Option in the money ( dans la monnaie )

Babacar Sène 05/07/2022

 Achat d’une option d’achat (call)

Gain

Prix
St St
d’exercice =K
0
Prime Cours du
Sous-jacent

Perte Babacar Sène 05/07/2022

 Achat d’une option d’achat (suite )

Gain

Prix In the
money
d’exercice
0
Prime Cours du
Sous-jacent
Point mort. Le
détenteur n’a ni
At the gain ni perte
Out of the money
money
Perte Babacar Sène 05/07/2022
Illustration :
Un opérateur achète un call sur devise en payant une prime
de 0,3 USD/ Eur. Le call est acheté le 1er février échéance
le 1er juin. Le prix d’exercice K = 1,05 USD/EUR. On donne
plusieurs cours à l’échéance :
1 2 3 4 5 6 7
1,01 1,02 1,03 1,05 1,08 1,35 1,40

Déterminez le résultat de l’opération par rapport à chaque

scénario à l’échéance.

Babacar Sène 05/07/2022

 Achat d’une option d’achat (call)

Gain

Prix
d’exercice =K=1,05
St
1,40
1,01 1,02 1,03 1,05
0 1,08
1,35
Prime = - 0,3 Cours du
Sous-jacent

Perte Babacar Sène 05/07/2022

Illustration :
1 2 3 4 5 6 7
1,01 1,02 1,03 1,05 1,08 1,35 1,40
Out Out Out At In In In

On peut aussi utiliser le calcul du revenu à l’échéance pour les calls européens :
PO = Max ( St – K, 0)
Si St = 1,01 PO = max( 1,01 -1,05 , 0) = 0 le call est out
Si St = 1,02 PO = max (1,02 – 1,05 , 0) = 0 le call est out
…………
Si St = 1,35 PO = max (1,35 – 1,05 , 0) = 0,3 le call est in

St = 1,40 PO = max (1,40 – 1,05 , 0) = 0,35 le call est in

Babacar Sène 05/07/2022

Achat de call

PO = Max( ST – K, 0)

Si ST < K, PO = 0 ( out of the money)

Si ST = K, PO = 0 ( at the money)

Si ST > K, PO = ST – K ( in the money).

Point mort si : ST – K – prime = 0

Babacar Sène 05/07/2022

 Vente d’une option d’achat (Call)
Gain

Prime
0
Prix
d’exercice Cours du
Sous-jacent

Perte Babacar Sène 05/07/2022

Vente de call

Le vendeur du call anticipe une baisse du cours. En cas de

hausse il perd.
En cas de baisse, il garde la prime.

Babacar Sène 05/07/2022

 Achat d’une option de vente (put)
Gain

Prix Cours du
d’exercice Sous-jacent
0
Prime

Perte Babacar Sène 05/07/2022

Achat de put
Le détenteur du put ( acheteur) anticipe une baisse des
cours. En cas de hausse des cours il perd la prime. En cas de
baisse il a des gains.
o Si St > K on a fait de mauvaises anticipations on aura des
pertes. Le détenteur n’exerce pas l’option (put)
Le put est out of the money = le call est en dehors de la monnaie
o Si St < K, on aura des gains. Le détenteur exerce l’option
(put). On a réalisé de bonnes anticipations.
Le put est in the money = le put est dans la monnaie
o Si St = K, on a toujours des pertes, mais le détenteur peut
exercer le put. Le put est at the money = à la parité.

Babacar Sène 05/07/2022

 Achat d’une option de vente
Gain

In the
money Prix Cours du
d’exercice Sous-jacent
0
Prime

Point At the
money Out of money
mort
Perte Babacar Sène 05/07/2022
PO = Max ( K – ST, 0)

Si ST > K, PO =0, le put est out of the money

Si ST = K, PO =0, le put est at the money

Si ST < K, PO = K – ST, le put est in the money

Babacar Sène 05/07/2022

Illustration :
Un opérateur achète un put sur devise en payant une prime
de 0,3 USD/ Eur. Le put est acheté le 1er février échéance
le 1er juin. Le prix d’exercice K = 1,05 USD/EUR. On donne
plusieurs cours à l’échéance :
1 2 3 4 5 6 7
1,08 1,06 1,05 1,02 1,01 0,9 0,8

Déterminez le résultat de l’opération par rapport à chaque

scénario à l’échéance.

Babacar Sène 05/07/2022

 Achat d’une option de vente (put)
0,8
Gain
0,9 1,02
1,01 1,05 1,06
1,08
Prime
0
Prix
d’exercice Cours du
Sous-jacent

Perte Babacar Sène 05/07/2022

 1 2 3 4 5 6 7
1,08 1,06 1,05 1,02 1,01 0,9 0,8
Out Out At In In In In

Si St = 1,08 PO = Max ( K –St, 0) = Max ( 1,05 -1,08; 0)= 0

donc le put est out…………..
Si St = 0,8 PO = Max (1,05 – 0,8; 0) =0,25 donc le put
est in.
Le point mort : K – S’t – prime = 0. S’t = K- prime = 1,05
– 0,3 =0,75

Babacar Sène 05/07/2022

 Vente d’une option de vente (put)

Gain

Prime
0
Prix
d’exercice Cours du
Sous-jacent

Perte Babacar Sène 05/07/2022

Illustration
Il anticipe une hausse du cours. En cas de hausse le vendeur
du put réalise un gain égal à la prime reçue ( la prime étant
versée par l’acheteur du put).
NB –
L’acheteur du call anticipe une hausse
Le vendeur du call anticipe une baisse
L’acheteur du put anticipe une baisse
Le vendeur du put anticipe une hausse

Babacar Sène 05/07/2022

Illustration
Vous souhaitez acheter un call ( option d’achat) sur le
dollars (USD). Le call est coté 0,1 euro pour un prix
d’exercice de 0,7 euro par dollar le 20 avril 2020 pour
échéance juin 2020. Le montant du contrat est de 10000
USD.
1. Déterminer le montant déboursé par l’acheteur du call
2. Dans quel cas l’acheteur du call exercera t-il le call à
l’échéance ? Dans ce cas quel sera le gain de votre
opération.

Babacar Sène 05/07/2022

Illustration
Vous souhaitez acheter un call ( option d’achat) sur le
dollars (USD). Le call est coté 0,1 euro pour un prix
d’exercice de 0,7 euro par dollar le 20 avril 2020 pour
échéance juin 2020. Le montant du contrat est de 10000
USD.
1. Déterminer le montant déboursé par l’acheteur du call
La prime appliquée par le vendeur est de 0,1 euro par dollar US. Le montant déboursé
par l’acheteur du call
= 10 000 USD x 0,1 Eur/USD = 1000 euros
L’acheteur du call verse une prime de 1000 euros au vendeur du call.

2.

Babacar Sène 05/07/2022

Résolution

1. Montant déboursé par le détenteur du call, c’est la prime versée par le détenteur
au vendeur le jour de la négociation du contrat le 20 avril 2020.
0,1 euro x 10 000 = 1 000 euros
Le call garanti à l’acheteur un strike price ou prix garanti ou prix d’exercice de 0,7
euro par dollar à l’échéance ( option est européenne).
2. L’exercice du call commence à partir de S= K
S = 0,7 l’option est at the money
Pour tout S >= à 0,7 le call sera exercé
0,7 0,72 0,73 0,75 ……. S – K – prime = 0, le point mort
S – 0,7 – 0,1 = 0. Le point mort S = 0,7 +0,1 = 0,8. Au-delà de 0,8 le
détenteur du call réalise des gains.
Si S =0,85
Gain net = 0,85 -0,7 -0,1 =0,05. Gain total net = 10000 x 0,05 = 500 euros.

Babacar Sène 05/07/2022

Babacar Sène 05/07/2022
 3. Stratégies élaborées
▪ L’achat d’un stellage (straddle )
▪ Vente d’un stellage( straddle )
▪ L’achat d’un strangle
▪ La vente d’un strangle
▪ L’achat d’un tunnel
▪ La vente d’un tunnel

Babacar Sène 05/07/2022

L’achat d’un stellage ( straddle )
 Achat simultané d’un call et d’un put de même prix
d’exercice lorsque l’investisseur anticipe une hausse de la
volatilité.

Babacar Sène 05/07/2022

Vente d’un stellage
 Vente simultanée d’un call et d’un put de même prix
d’exercice lorsque l’investisseur anticipe une baisse de
la volatilité.

Babacar Sène 05/07/2022

L’achat d’un strangle
 Achat simultané d’un call de prix d’exercice Kc et d’un
put de prix d’exercice Kp lorsque l’investisseur anticipe
une hausse de la volatilité. Avec Kp < Kc

Kp Kc

Babacar Sène 05/07/2022

Vente d’un strangle
 Vente simultanée d’un call de prix d’exercice Kc et d’un
put de prix d’exercice Kp lorsque l’investisseur anticipe
une baisse de la volatilité. Kp < Kc.

KP Kc

Babacar Sène 05/07/2022

L’achat d’un tunnel
 La stratégie d’achat d’un tunnel consiste à acheter un call
en dehors de la monnaie et à vendre un put en dehors de
la monnaie. Il s’agit d’un achat car la mise en place de la
stratégie se solde par une sortie de fonds.

Babacar Sène 05/07/2022

Vente d’un tunnel
 La stratégie consiste à vendre un call en dehors de la
monnaie et acheter un put en dehors de la monnaie. Il
s’agit d’une vente car la mise en place de la stratégie se
solde par une rentrée de fonds.

Babacar Sène 05/07/2022

4. Valeurs intrinsèques
 Les valeurs intrinsèques des calls et puts sont respectivement
données par :

Pour le call VIt =max(St-K;0) où t = 1 à T

Pour le Put VIt = max ( K – St; 0) où t = 1 à T

On peut noter également max(St – K;0)=(St – K)+

La valeur intrinsèque mesure la somme reçue par le détenteur
s’il l’exerçait l’option ( dans le cas où S sup à K). C’est une
information essentielle pour la gestion d’une option américaine

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

Illustration de valeur intrinsèque de
l’option
Exemple d’un put américain de prix d’exercice K = 0,7 euro
par USD. Vit = Max ( K – St, 0)

Cours K VI t Décision
0,5 0,7 0,2 Exercice
0,6 0,7 0,1 Exercice
0,7 0,7 0 Exercice
0,8 0,7 0 Pas d’exercice
0,9 0,7 0 Pas d’exercice
1 0,7 0 Pas d’exercice
1,1 0,7 0 Pas d’exercice

Babacar Sène 05/07/2022

Les revenus à échéance ( pay-offs)
 L’étude des revenus (ou pay-offs) tirés à l’échéance se
révèle très utile pour comprendre les propriétés des
options européennes. Les revenus à l’échéance sont
définis par :

Position Call Put

longue Max( ST – K;0) Max( K- ST;0)

courte - Max( ST – K;0) - Max( K- ST;0)

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

 0
40
60
80

20
10

-80
-60
-20

-40
0
20
10 30
20 40
30 50
40 60
50
70
60
70 80
80 90
90 100
100 110
Long Call

110 120

Short Call
120 130
130
140
140
150 150
160 160
170 170
0
20
60
80

40
100

-50 10

-100
0

20
10 30
20 40
30 50
40 60
50 70
60 80

Pr Babacar Sène FASEG UCAD

70 90
80 100
Long Put

90 110
100 120
Short Put

110 130
120 140
130
05/07/2022

150
140 160
150 170
160
Graphes des revenus à l’échéance ( K=100)

170
5. Evaluation du prix de l’option par le
modèle de Garman et Kohlhagen
 Cette approche s’applique aux options sur devise ou taux
de change.
dS = S t dt + S t dz
S t incertain
r * étranger
r domestique
1 unité de monnaie nationale placée en devise :
1 r *t
e en devise
S0
S t r *t
En monnaie nationale :  t = e
S0

Dr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022



Babacar Sène 05/07/2022



Babacar Sène 05/07/2022

Le modèle de Garman et Kohlhagen

1 r *t * St
d t = e dS t + r r *t
e dt
S0 S0
dS t
d t =  t + r  t dt
*

St
d t dS t
= + r dt
*

t St
 + r* = r
dS = ( r − r * ) S t dt + S t dz
Dr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022


Babacar Sène 05/07/2022

 Le modèle de Garman et Kohlhagen

c = Se − r *T N (d1 ) − Ke − rT N (d 2 )
− rT
p = Ke N (− d 2 ) − Se - r*T
N (− d1 ))
2
ln( S / K ) + (r − r * + / 2)T
where d1 =
 T
d 2 = d1 −  T
 Le modèle de Garman et Kohlhagen


 6. La relation de parité call-put

Soient :
- un call européen de prix d’exercice K, d’échéance T
- un put européen de prix d’exercice K, d’échéance T
- l’actif sous-jacent de prix S servant de support à ces
options

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

 Hypothèse : en t , le prix du call est surévalué par
rapport au prix du put
 Arbitrage : - achat du put P
- vente du call C
- achat de l’actif S

 Investissement réalisé: P + S - C
 A l’échéance, deux possibilités :
1. S > K
2. S < K

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

1. A l’échéance, S>K

Valeur du call : C = max (S - K,0) = S - K

Valeur du put : P = max (K - S, 0) = 0

Conséquences :
- Achat du put Abandon
- Vente du call Vente de l’actif au prix K

Résultat de l’arbitrage : K - (P + S - C)

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

2. A l’échéance, S<K

Valeur du call : C = max (S - K,0) = 0

Valeur du put : P = max (K - S, 0) = K - S

Conséquences :
- Achat du put Vente de l’actif au prix
K
- Vente du call Pas d’exercice

Résultat de l’arbitrage : K - (P + S - C)
Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022
 Quelle que soit l’évolution du cours du sous-jacent S, le
résultat de l’arbitrage est :

K - (P + S - C)

 Le rendement r de cette opération est :

K − ( P+S − C )
r =
P+S −C

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

 En l’absence d’opportunité d’arbitrage, ce
rendement r est le taux sans risque rf :

K − ( P+S − C )
rf =
P+ S −C
 Relation de parité call-put en temps discret :
K
C=S+P−
1 + rf
 Relation de parité call-put en temps continu :
−r f 
C = S + P − Ke
Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022
 Si
K
C S +P−
1 + rf
Opérations d’arbitrage : - Achat de put
- Vente de call
- Achat de l’actif
Conséquences : - Hausse de P
- Baisse de C
- Hausse de S

La relation de parité est rétablie

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022

• Si K
CS+P−
1 + rf
Opérations d’arbitrage : - Vente de put
- Achat de call
- Vente de l’actif
Conséquences : - Baisse de P
- Hausse de C
- Baisse de S

La relation de parité est rétablie

Pr Babacar Sène FASEG UCAD 05/07/2022
Chapitre III : Le marché des commodities
« matières premières et énergie »
Introduction
Quelques rappels sur la définition du concept de
matières premières et d’énergie.
▪ Selon le dictionnaire encyclopédique, les matières
premières sont “ des produits de base bruts d’origine
naturelle, qui sont recueillis ou produits en vue d’une
transformation industrielle”. On distingue plusieurs
produits :
Les produits de l’agriculture
▪ Les produits exotiques ( café, cacao, coton, riz )

▪ Les céréales ( blé, froment )

▪ Les oléagineux ( soja, arachide )
▪ Les produits non alimentaires ( bois, caoutchouc, laine )
Les produits de l’élevage
▪ Les bœufs
▪ Les moutons etc
Les produits énergetiques

▪ Le pétrole

▪ Le gaz

▪ L’électricité

▪ Le charbon

▪ Le minerai d’uranium
Les produits non énergetiques
▪ Les métaux de base dits « ferreux » ( fer, cuivre, bauxite
, plomb etc )
▪ Les métaux non métalliques ( phosphate, potasse, soufre,
diamant )
▪ Les métaux précieux ( or, argent et platine )
SUITE
 D’après la charte de la Havane ( 1948 ): on appelle
produits de base tout produit de l’agriculture , de la
pêche et tout minéral que ce produit soit transformé ou
non. Le terme anglais correspond à « primary
commodity ». On s’arrête au stade de transformation de
la matière. On parle aussi de « produits semi-finis »
L’énergie
 « C’est une grandeur caractérisant la capacité d’un
système à produire du travail, de la chaleur ou à émettre
un rayonnement »
SUITE
Définition de commodité : une commodité est un
produit standardisé. Les spécificités liées à son origine
naturelle ( exemple le gisement ) se sont effacées le
rendant comparable à des produits d’origines différentes.
Chez les anglo-saxons, le terme commodities regroupe
les matières premières et l’énergie »
Suite
 Si on prend l’exemple du pétrole brut, la référence a
longtemps été L’arabe léger produit en Arabie Saoudite.
Désormais c’est le brent ou le WTI ( West Texas
Intermediate ).
 Certains services sont considérés comme des
commodités, le fret sur les grandes lignes, dans le cas ou
le secteur est entièrement déréglementé.
Section 1 : la formation des prix des
matières premières et caractéristiques des
marchés

▪ Les modèles traditionnels ( Hoteling, rentes

différenciées, les duopoles de Cournot, de Stackelberg )
▪ L’approche moderne : des prix aux producteurs aux
prix boursiers
L’approche moderne
 Pour les matières premières on observe une diversité de
prix : prix spot ( au comptant), des prix de contrat, des
prix au producteur, des prix de bourse au comptant et à
terme. Cette diversité de prix s’articule autour de cinq
dimensions :
L’espace
 Les prix varient en fonction des coûts de transport .
Malgré la mondialisation, certains Etats protègent
toujours leur espace par des barrières douanières. Il
existe alors des différences entre les prix nationaux et
internationaux
La qualité
 Les prix différent pour une même famille de produit
Exemple : variété de blé, de pétrole ( leger, brut ) de maïs
etc . Dans la plupart des cas il existe une qualité de
référence et les primes sont déterminées à partir de
cette référence.
Le temps
 A chaque instant sont négociés des prix pour une
livraison immédiate et d’autres pour des livraisons
différées. Par ailleurs, les marchés à terme ( forward et
future ) fixent des prix futures pour la plupart des
matières premières. Exemple du NYMEX.
Volume et régularité
 Les marchés des commodités sont des marchés de gros
en général. Le volume de production joue un rôle
important dans la détermination du prix exemple de la
dictature de l’OPEP.
L’identité des co-contractants et nature
des contrats
 Certains types de contrat font l’objet de prix particuliers.
Parfois certains Etats peuvent signer des contrats avec
d’autres Etats ( exemple de certains programmes comme
pétrole contre avions de combat ).
Suite
Mais malgré cette diversité, il existe un prix mondial de
référence pour la quasi-totalité des commodités. Les
autres prix lui sont liés
Caractéristiques du marché des
matières premières

Au début, un marché de Matière première est un lieu

physique où se rencontrent des offreurs et des
demandeurs de gros. Le cycle de négociation entre les
acteurs aboutit à la fixation d’un prix d’équilibre. Mais
aujourd’hui, le système est plus complexe
suite
 Aujourd’hui le marché est un réseau électronique. Les
achats et les ventes se font par téléphone. Les
transactions se font entre les différents acteurs ( plusieurs
prix peuvent être fixés pour une même commodité ).
Les principales places de cotation

▪ Londres
▪ Singapour
▪ Chicago
▪ New York
▪ Kansas City
▪ Winnipeg ( Canada )
▪ Amsterdam
▪ Sydney
▪ Johannesburg
Unités de mesure

Unité de mesure correspondance

Unités standard Once 28,35 g
Livre 0,4536 g
Tonne ( GB ) 1016,1 kg
Tonne ( US ) 907,2 kg
Tonne ( EUR ) 1000 kg
Unités agricoles Café ( sac) 60 kg
Coton( balle) 480 livres
Laine ( balle ) 300 livres
Boisseau ( standard ) 35,24 litres
Boisseau ( blé ) 27,2 kg
Boisseau ( maïs ) 25,4 kg
Unités de métaux précieux Carat 0,20 g
Once Troy 31,103 g
Unités de mesure

Unités énergetiques Baril 42 gallons US soit 158,9

Gallon litres
Kw US : 3,785 litres, GB 4,546 l
Pas d’équivalence
BTU ( British Thermal
Unit ) 1 KWH = 3412 BTU
Les principaux types de
commodities et leurs volumes de
cotation par place
▪ Les matières premières d’origine végétale
▪ Les métaux non ferreux
▪ Les animaux
▪ Les métaux précieux
▪ Energie
 Les matières premières d’origine
végétale

Matière première Valeur / volume du Place de cotation

contrat
Blé 5000 boisseaux CBOT
Blé 5000 boisseaux KCBT
Maïs 5000 boisseaux CBOT
Soja en graine 5000 boisseaux CBOT
Soja huile 60 000 livres CBOT
Soja Tourteaux 100 tm CBOT
Colza graines 20/100 tm WCE
Café arabica 37500 livres Coffe Sugar Cocoa
Exchange ( New York et
Londres )
Cacao 10 tm CSCE
Les métaux non ferreux

Aluminium 25 tm LME

Cuivre 25 tm LME

Cuivre 250 000 livres COMEX

Zing 25 tm LME

Plomb 25 tm LME

Nickel 6 tm LME

Etain 5 tm LME
Les animaux

Bétail sur pied 40 000 livres CME

 Les métaux précieux

Or 100 onces Comex

Argent 5 000 onces COMEX

Energie

Fuel domestique 1000 barils NYMEX

Essence 1000 barils NYMEX

Pétrole brut 1000 barils NYMEX

Gaz naturel 1000 BTU NYMEX

Electricité 1 MW NYMEX
Principaux contrats sur les marchés à
terme de matière première
❑ Contrats « futures »

❑ Contrats « d’options »
Section 2 : Les indices liés aux marchés
des matières premières
 Définition d’un indice « Constitué pour mesurer la
performance d’ensemble d’un secteur économique ou
d’un ensemble de secteurs, les indices sont des
baromètres de la performance des marchés financiers ».
Exemple d’indice du marché financiers des actions ( CAC
40, Dow Jones, S&P 500, le NASDAQ )
Les principaux indices de matières
premières
▪ CRB ( Commodity Research Bureau ) en
collaboration avec Reuters
▪ GSCI ( Goldman Sachs Commodity Index )
▪ S&P CI ( Standard and Poors Commodity Index )
▪ DJ AIG CI ( Dow Jones American International Group
Commodity Index )
▪ BCI ( Bloomberg Commodity Index )
Mode de calcul des Indices boursiers
▪ Mode standard

▪ Les indices de Paasche et Laspeyres

▪ La capitalisation flottante

Dr Babacar Sène FASEG UCAD

Mode standard

 Ct 
It =   *100
 Bt 
n
Ct =  Pit N it
i =1
n
Bt =  Pi 0 N i 0
i =1

Dr Babacar Sène FASEG UCAD

Suite calcul de l’indice
 Bt représente la capitalisation boursière de l’année de base ou
de l’année de référence
 It est l’indice à l’instant t
 Ct est la capitalisation boursière à l’instant t
 Pit est le prix de l’action i à l’instant t
 Pi0 est le prix de l’action i à l’instant 0 ( année de base)
 Ni0 est le nombre de titres à l’instant 0 ( année de base)
La base de cotation a été établie à 100 lors du démarrage des
activités de la BRVM le 16 Septembre 1998 lorsque l’indice est
à 120 cela signifie que le marché est en hausse de 20% depuis
son lancement.

Dr Babacar Sène FASEG UCAD

Indice de Laspeyres

P it N i0
It = i =1
* 100
Bt

Dr Babacar Sène FASEG UCAD

Indice de Paasche

P it N it
It = i =1
n
* 100
P
i =1
i0 N it

Dr Babacar Sène FASEG UCAD

Capitalisation par le Flottant
 Certains indices sont calculés à l’aide de la
capitalisation flottante:
 Si on suppose que l’indice a une capitalisation
flottante de x% à l’instant t. Alors le calcul de
l’indice par la capitalisation flottante est :
n

 x %P N
i it it
It = i =1
n
*100
 y %P N
i =1
i i0 i0

Dr Babacar Sène FASEG UCAD

Exemple du CRB
 Le CRB est basé à Chicago, il a été racheté récemment
par l’agence d’information financière Reuters. Il est
composé de plusieurs commodities servant de base à son
calcul : maïs, soja, blé, le bétail, l’or, l’argent, le cuivre,
cacao, café sucre, le jus d’orange, platine, pétrole brut,
mazoute et gaz naturel
CRB
 Le CRB a également eu l’idée de créer des sous groupes
d’indices :
▪ Energie
▪ Ressources alimentaires
▪ Produits de base industriels
▪ Bétail
▪ Métaux précieux
▪ Produits exotiques
Les sous indices

Sous groupe Produits composant le Poids dans l’indice

sous groupe global

Energie Pétrole brut, mazout, gaz 17,6%

naturel
Ressources alimentaires Maïs, soja, blé 17,6%

Produits de base industriels Cuivre, coton 11,8%

Bétail Boeufs 11,8%

Métaux précieux Or, Platine,Argent 17,6%

Produits exotiques Cacao, Café, Jus d’orange, 23,5%

sucre
Exemple du GSCI

Sous groupe Produits composant le Poids dans l’indice

sous groupe global

Energie Pétrole brut, brent, gaz 72,79%

naturel, Gasoil, fuel
domestique et gaz raffiné
Métaux industriels Zinc, Nickel, Plomb, Cuivre 7,28%
et Aluminium
Produits agricoles Cacao, Café, Sucre, Coton, 11,38%
Soja, Maïs, Blé, Blé rouge
Bétail Boeufs 6,47%

Métaux précieux Or, Argent 2,08%

Section 3 : Le marché du pétrole et
opération de couverture du risque prix sur
les marchés à terme
 Depuis le début du siècle dernier le pétrole est devenu la
source d’energie la plus importante. Néanmoins, depuis
les différentes crises qui ont secoué le marché du pétrole
d’autres sources d’energie ont émergé.
 Années 70 est marquée par l’émergence de nouveaux
pays : Royaume Uni, Mexique, Nigéria, Chine etc .
Qualité du pétrole brut
 Il existe plusieurs qualités :
 Deux critères : Viscosité par la gravité API ( American
Petrolieum Institute ) et teneur en soufre
SUITE
Viscosité par la gravité API ( American Petrolieum
Institute ) :
✓ Le pétrole est léger si API supérieur à 31.1
✓ Le pétrole est moyen si API compris entre 22.3 et 31.1
✓ Le pétrole est lourd si API compris entre 10 et 22.3
✓ Le pétrole est extra lourd si API inférieur à 10
SUITE
L’autre caractéristique essentielle est la teneur en soufre :
✓ Les pétroles avec une faible teneur (inférieur à 0.5% en
poids ) sont qualifiés de doux (sweet) et au-delà ils sont
qualifiés de sulfurés ( sour ).
Qualité du pétrole brut

Nom du pétrole Gravité API Teneur en soufre Appellation

Brent 38 0.4 Leger doux

WTI 36.4 0.48 Leger doux

Dubaï 31 2 Moyen sulfuré

West Texas Sour ( 30.2 1.5 Moyen sulfuré

WTS)

Alaska North Slope 24.8 1.04 Moyen sulfuré

(ANS )
Les secteurs d’utilisation
 Le pétrole est un produit stratégique utilisé dans un grand
nombre de secteurs différents.
 Un baril de pétrole contient 42 gallons US soit 158,97
litres.
SUITE

Produit Litres
Carburants 73.8
Gazole et mazout 34.8
Kérosene 15.2
Mazout lourd 8.7
Gaz de pétrole du raffinage 7.2
Autres gaz ( éthane, propane) 6.8
Coke 4.9
Couverture du risque sur le marché à
terme de matières premières

▪ Celui qui possède du pétrole ne craint pas une hausse,

mais redoute une baisse
▪ Celui qui s’engage à livrer du pétrole qu’il ne possède pas
redoute une hausse mais ne craint pas une baisse
Objectifs des opérateurs sur les
marchés à terme
▪ Le détenteur de stocks cherche à se protéger contre la
baisse.

▪ L’opérateur qui vend des stocks qu’il ne possède pas

cherche à se protéger contre une hausse des prix.
Les opérations de couverture
 Principe général de l’opération de couverture : prendre
sur le marché à terme une position inverse à celle
détenue sur le marché des produits physiques.
▪ Protection contre la hausse
 Un négociant vend du pétrole à un raffineur livrable dans
6 mois
✓ Acheter des maintenant du pétrole

✓ Repousser l’achat du pétrole

✓ Repousser l’achat du pétrole et entreprendre une

opération de couverture
▪ Protection contre la hausse
 En t = 0 vente de pétrole à un raffineur 100

 En t = 6 Achat de pétrole sur le marché spot 120

▪ Protection contre la hausse
 En t = 0 vente de pétrole à un raffineur 100

 Perte de 20

 En t = 6 Achat de pétrole sur le marché spot 120

▪ Protection contre la hausse
 En t = 0 vente de pétrole à un raffineur 100
 achat de contrats 97

En t = 6 Achat de pétrole sur le marché spot 120

vente de contrats 120
Résultat = -20 + 23= 3
▪ Protection contre la baisse
 En t = 0 stock de fuel 100

 En t = 6 vente de fuel sur le marché spot 80

 Résultat : perte de 20
▪ Protection contre la baisse
 En t = 0 stock de fuel 100
 vente de contrat 98

 En t = 6 vente de fuel sur le marché spot 80

 achat de contrat 80

 Résultat : - 20 + 18 = -2
▪ Les opérations de cross hedging
 En t = 0 stock de Kérosène 100
 vente de contrat fuel 95

 En t = 6 vente de Kérosène sur le marché spot 80

 achat de contrat fuel 80
 Résultat : - 20 + 15 = - 5