Finance Corporative
Guide de révision
Fiscalité des entreprises et résultat net
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1.1 Structure du compte de résultat
Le résultat net d'une entreprise est ce qui reste après déduction de toutes les charges (exploitation,
amortissement, intérêts) et de l'impôt sur les sociétés. La logique de base est :
Revenus (chiffre d'affaires) CA
− Charges d'exploitation − Dépenses opérationnelles
− Amortissements − Dotations aux amortissements
= EBIT (résultat avant impôt) = CA − Charges − Amort.
− Impôt sur les sociétés − Taux × EBIT
= Résultat net = EBIT × (1 − taux d'imposition)
1.2 Effet d'une dépense d'exploitation sur le résultat net
Une dépense d'exploitation (salaires, loyers, matières premières…) est déductible fiscalement. Une
hausse de dépenses D réduit donc l'impôt d'une partie, ce qui atténue l'impact sur le résultat net.
Hausse des charges + D (ex : +10 M$)
Réduction d'impôt − D × taux (économie fiscale)
Impact net sur résultat net − D × (1 − taux)
💡 Exemple (Ex. 1a) : charges + 10 M$, taux = 30 % → impôt réduit de 3 M$ → résultat net
baisse de 7 M$ = 10 × (1 − 0,30). Effet nul sur les années suivantes : une dépense passée ne se
répercute que sur l'année où elle est engagée.
1.3 Amortissement linéaire et son effet fiscal
Un investissement en immobilisation n'est PAS une charge directe : il est activé au bilan. C'est
l'amortissement annuel qui réduit le résultat imposable chaque année sur la durée de vie de l'actif.
Amortissement annuel Valeur d'achat / Durée de vie
(linéaire)
Économie fiscale annuelle Amortissement × taux d'imposition
Impact net sur résultat net − Amortissement × (1 − taux)
Impact sur flux de trésorerie + Amortissement × taux (bouclier fiscal)
⚠️ Distinction clé : l'amortissement est une charge NON décaissée. Il réduit le résultat net mais
n'est pas une sortie de trésorerie. C'est pourquoi : Flux de trésorerie = Résultat net +
Amortissement (en l'absence d'autres ajustements).
📌 Exemple (Ex. 3) : Achat 120 M$, durée 4 ans, taux 29 % → Amortissement/an = 30 M$ →
Réduction résultat net = 30 × (1−0,29) = 21,3 M$/an. Flux de trésorerie années 1 à 4 = −21,3 +
30 = +8,7 M$/an (bouclier fiscal).
Résultat net vs flux de trésorerie
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2.1 Pourquoi résultat net ≠ trésorerie ?
La comptabilité d'exercice enregistre les produits et charges au moment où ils sont réalisés (ou
engagés), pas au moment des encaissements/décaissements. C'est la source de l'écart entre
résultat net et variation de trésorerie.
Source d'écart Explication
Amortissements Charge comptable sans sortie de cash — gonfle le résultat par
rapport aux flux
Variation du BFR Décalages entre ventes facturées et encaissées (créances
clients), achats payés et livrés (stocks, dettes fournisseurs)
Investissements (CAPEX) Décaissement immédiat non reflété dans le résultat (activé au
bilan)
Remboursement de dettes Sortie de trésorerie non imputée au résultat (mouvement de
bilan)
Rachat d'actions Décaissement sans impact sur le résultat net
✅ Conclusion (Ex. 2) : une société avec résultat net positif PEUT manquer de trésorerie si ses
investissements, remboursements de dettes ou rachats d'actions dépassent ses flux
opérationnels. Le résultat net mesure la rentabilité comptable, pas la liquidité.
Valeur temporelle de l'argent (Time Value of Money)
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3.1 Principe fondamental
Un dollar aujourd'hui vaut plus qu'un dollar demain. Cette préférence pour le présent découle de
trois raisons fondamentales :
• Opportunité d'investissement : un dollar aujourd'hui peut être placé au taux r et valoir (1 + r)
dans un an.
• Risque : un paiement futur est incertain ; un paiement aujourd'hui est garanti.
• Préférence pour la liquidité : les individus préfèrent disposer de ressources immédiatement.
3.2 Capitalisation et actualisation
Valeur future (capitalisation) VF = VA × (1 + r)^n
Valeur actuelle (actualisation) VA = VF / (1 + r)^n
Taux de rendement implicite r = (VF / VA)^(1/n) − 1
💡 Interprétation (Ex. 5) : 500 $ aujourd'hui au taux de 5 % valent 525 $ dans un an. Inversement,
500 $ dans un an ne valent que 476,19 $ aujourd'hui. On préfère TOUJOURS 500 $ aujourd'hui
à 500 $ dans un an si r > 0.
3.3 Équivalence temporelle et marché financier
Le marché financier permet de déplacer des flux dans le temps grâce à l'emprunt et au placement.
À travers le taux d'intérêt, il établit des équivalences entre flux à des dates différentes.
• Placer 500 $ aujourd'hui à 5 % → récupérer 525 $ dans un an.
• Emprunter 476,19 $ aujourd'hui à 5 % → rembourser exactement 500 $ dans un an.
3.4 Comparaison d'options à dates différentes
Pour comparer deux options offrant des flux à des dates différentes, il faut les ramener à la même
date (aujourd'hui ou dans le futur) en utilisant le taux d'intérêt comme taux d'actualisation ou de
capitalisation.
Option A (cash aujourd'hui) Valeur = montant immédiat
Option B (actions dans 2 ans) VA = Valeur des actions / (1+r)^2
Choix optimal Retenir l'option dont la VA est la plus
élevée
⚠️Nuance (Ex. 4b) : si les actions ne peuvent être vendues que dans 2 ans, leur valeur actuelle
dépend des anticipations et du risque de chaque salarié. En l'absence de marché immédiat, la
comparaison devient subjective.
Valeur Actuelle Nette (VAN) et règle d'investissement
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4.1 Définition de la VAN
La Valeur Actuelle Nette (VAN) est la somme des valeurs actualisées de tous les flux générés par
un projet, y compris l'investissement initial (flux négatif à t=0) :
VAN (cas général) VAN = Σ Ft / (1+r)^t pour t = 0, 1, ..., n
VAN (1 flux futur) VAN = F0 + F1 / (1+r)
Règle de décision Accepter le projet si VAN > 0
💡 Intuition : la VAN mesure la richesse créée ou détruite par le projet, exprimée en valeur
d'aujourd'hui. Une VAN positive signifie que le projet rapporte plus que son coût d'opportunité (le
taux r).
4.2 Taux d'actualisation : le coût d'opportunité
Le taux r à utiliser est le coût d'opportunité du capital, c'est-à-dire le rendement qu'on pourrait
obtenir sur un investissement de risque équivalent. Pour des projets sans risque, on utilise le taux
sans risque.
• Si r = taux sans risque → projets certains (Ex. 7, 9, 10)
• Si r = coût du capital de l'entreprise → projets risqués (Ex. des séances suivantes)
• Plus r est élevé, plus les flux futurs sont faibles en valeur actuelle → VAN diminue
4.3 Calcul de la VAN : méthode pas à pas
1. Identifier tous les flux (positifs et négatifs) et leur date exacte.
2. Actualiser chaque flux futur : VA(Ft) = Ft / (1+r)^t.
3. Sommer toutes les valeurs actuelles (y compris F0 à t=0, non actualisé).
📌 Exemple (Ex. 7 — autoroute tunisienne) : F0 = −100 M (investissement immédiat) F1 = +200
M − 50 M = +150 M (recette − coût dans un an) VAN = −100 + 150 / 1,10 = −100 + 136,36 =
36,36 M dinars
4.4 Choix entre plusieurs projets
Quand plusieurs projets sont disponibles et qu'on ne peut en retenir qu'un seul (projets
mutuellement exclusifs), on choisit celui dont la VAN est la plus élevée. Si plusieurs projets peuvent
être lancés simultanément, on accepte tous ceux à VAN positive.
Situation Règle de sélection
Un seul projet possible Accepter si VAN > 0
Projets mutuellement Choisir le projet avec la VAN maximale (même si toutes > 0)
exclusifs
Projets indépendants, Classer par VAN et sélectionner jusqu'à épuisement du budget
budget limité
Projets indépendants, Accepter tous les projets à VAN > 0
budget illimité
📌 Exemple (Ex. 8) : VANA = 760 $, VANB = 965 $, VANC = 1 070 $. Si un seul projet → C. Si
deux projets → B + C (VAN totale = 2 035 $ > A + C = 1 830 $ > A + B = 1 725 $).
Taux de Rentabilité Interne (TRI) et seuil de rentabilité
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5.1 Définition du TRI
Le Taux de Rentabilité Interne (TRI) est le taux d'actualisation r* qui annule la VAN d'un projet.
C'est le rendement implicite que génère le projet.
Définition TRI = r* tel que VAN(r*) = 0
Règle de décision Accepter si TRI > taux d'actualisation
Cas à 1 flux futur TRI = F1 / |F0| − 1
📌 Exemple (Ex. 6 — projet de Marielle) : F0 = −530 000 $, F1 = +555 000 $ TRI = 555 000 / 530
000 − 1 = 4,72 % Le projet est rentable si r < 4,72 %. Si r = 5 % (taux du marché) → VAN < 0 →
projet non rentable.
5.2 Relation VAN / taux d'intérêt
Pour un projet conventionnel (flux initial négatif suivi de flux positifs) :
• Quand r augmente → VA des flux futurs diminue → VAN diminue
• Le TRI est le point de croisement entre la courbe VAN et l'axe des abscisses (VAN = 0)
• Si r < TRI → VAN > 0 → projet acceptable
• Si r > TRI → VAN < 0 → projet à rejeter
Comparaison d'offres : valeur actuelle des coûts
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6.1 Principe de comparaison en valeur actuelle
Pour comparer deux offres impliquant des flux à des dates différentes, il faut toujours ramener tous
les coûts à la même date de référence (généralement aujourd'hui). On ne peut jamais additionner
directement des flux de dates différentes.
VA d'un paiement futur VA = Montant futur / (1+r)^t
VA totale des coûts VA_totale = Paiement immédiat + VA(paiements
futurs)
📌 Exemple (Ex. 9) : Fournisseur 1 : VA = 10 000 + 10 000/1,07 = 19 345,79 $ Fournisseur 2 : VA
= 21 000/1,07 = 19 626,17 $ Fournisseur 1 est moins cher de 280,38 $ en valeur actuelle.
6.2 Arbitrage par l'emprunt
Si une entreprise préfère ne pas décaisser d'argent aujourd'hui mais que l'offre la moins chère
requiert un paiement immédiat, elle peut emprunter le montant au taux r. Le coût total futur de cette
stratégie reste équivalent.
• Emprunter M$ aujourd'hui à r% → rembourser M × (1+r) dans un an
• Le coût futur total = paiements futurs directs + remboursement d'emprunt
• En valeur actuelle, toutes les stratégies d'emprunt/placement donnent le même coût
Valeur de l'entreprise, VAN et richesse des actionnaires
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7.1 Valeur totale de l'entreprise
La valeur d'une entreprise est égale à la somme de la valeur actuelle de tous ses actifs, y compris
la trésorerie et les projets futurs. Pour des projets à VAN positive, chaque dollar investi crée
davantage de valeur.
Valeur totale des actifs V = Trésorerie + Σ VAN(projets)
Valeur de la trésorerie investie = Trésorerie (placée au taux r → VA = valeur
nominale)
Valeur d'un projet = Investissement initial + VAN
7.2 Invariance de la politique de distribution
La valeur de l'entreprise ne dépend pas de la façon dont la trésorerie inutilisée est distribuée
(dividende immédiat ou placement au taux r). Les actionnaires reçoivent la même valeur dans tous
les cas, car :
• Si la trésorerie est gardée et placée au taux r → flux futurs plus importants → même valeur
actuelle
• Si la trésorerie est versée comme dividende → valeur actuelle identique car le marché
actualisera les flux futurs réduits
⚠️Exemple (Ex. 10) : que BioChemistry verse 1 000 k$ aujourd'hui ou les place à 10 %, la valeur
de l'entreprise reste 13 272,73 k$. C'est le principe de neutralité de la politique de dividende
(Modigliani-Miller) dans un monde parfait.
7.3 Coût d'opportunité de la trésorerie
La trésorerie non investie dans les projets doit être placée au taux sans risque. Ce taux représente
le coût d'opportunité et devient le taux d'actualisation à utiliser pour évaluer les projets.
• Si un projet ne rapporte pas au moins le taux sans risque → VAN négative → détruit de la
valeur
• Tous les projets à VAN positive doivent être réalisés si la trésorerie le permet
SYNTHÈSE — Formules essentielles
Thème Formule clé
Résultat net après dépense ΔRN = −D × (1 − taux)
Résultat net après amort. ΔRN = −Amort. × (1 − taux)
Flux de trésorerie ≠ RN FCF ≈ RN + Amortissement
Valeur future VF = VA × (1 + r)^n
Valeur actuelle VA = VF / (1 + r)^n
VAN générale VAN = Σ Ft / (1+r)^t
TRI (1 flux futur) TRI = F1 / |F0| − 1
Valeur de l'entreprise V = Trésorerie + Σ VAN(projets)