Finance Corporative
Guide de révision
Ce guide présente de manière détaillée les concepts théoriques et les outils mathématiques à
maîtriser
THÈME 1 — Les rentes perpétuelles (Perpétuités)
1.1 Définition et principe
Une rente perpétuelle (ou perpétuité) est un actif financier qui verse un flux monétaire constant à
intervalles réguliers, à l'infini. C'est l'un des instruments les plus simples à valoriser en finance,
car sa formule est directe.
1.2 Formule de la valeur actuelle
La valeur actuelle d'une perpétuité qui verse un montant C à chaque période, avec un taux
d'intérêt r, est :
VA (juste après coupon) VA = C / r
Cette formule s'applique immédiatement après le versement d'un coupon. Elle actualise une
infinité de flux futurs identiques.
1.3 Valeur juste avant le coupon
Juste avant le versement du coupon, la valeur de l'obligation inclut le coupon imminent (coupon
couru) :
VA (juste avant coupon) VA = C / r + C
Intuition : juste avant le versement, l'investisseur détient la perpétuité ET le prochain coupon. Sa
valeur est donc supérieure à la valeur ex-coupon.
1.4 Points clés à retenir
• Le taux r doit être exprimé en cohérence avec la périodicité des flux (annuel si flux
annuels)
• Plus le taux d'intérêt augmente, plus la valeur de la perpétuité diminue (relation inverse)
THÈME 2 — Les rentes perpétuelles croissantes
2.1 Définition
Une rente perpétuelle croissante est une suite infinie de flux qui augmentent à un taux constant g
à chaque période. Ce modèle est fondamental en finance, notamment pour évaluer des actions
(modèle de Gordon-Shapiro).
2.2 Formule de Gordon-Shapiro
Pour un premier flux C1 versé dans une période, avec un taux de croissance g et un taux
d'actualisation r (avec r > g) :
Valeur actuelle (Gordon) VA = C1 / (r - g)
Condition indispensable : r > g. Si g ≥ r, la valeur est infinie (la série diverge).
2.3 Valeur juste après le premier versement
Juste après le premier versement C1, la prochaine rente disponible sera C2 = C1 × (1 + g).
On recalcule la valeur actuelle au temps 1 :
VA après 1er versement VA_1 = C2 / (r - g) = C1×(1+g) / (r - g)
On peut aussi raisonner par capitalisation : VA_1 = VA_0 × (1 + r) - C1
2.4 Points clés à retenir
• Distinguer C0 (flux passé), C1 (prochain flux), C2 (flux après le premier)
• La croissance g s'applique à chaque flux successif de façon composée
• Vérifier toujours que r > g avant d'appliquer la formule
• Ce modèle est la base du modèle de croissance des dividendes en évaluation d'actions
THÈME 3 — Les flux à deux phases de croissance
3.1 Concept de croissance en deux phases
De nombreux actifs (entreprises, projets) connaissent une phase de forte croissance initiale,
suivie d'une phase de croissance stabilisée à long terme. On doit traiter chaque phase
séparément.
3.2 Méthode de calcul (deux étapes)
Étape 1 — Actualiser les flux de la phase de forte croissance
Pour les années 1 à n (ici années 1 à 5 avec g = 30 %) :
Flux année t Ct = C0 × (1 + g_haute) ^t
VA des flux phase 1 VA1 = Σ Ct / (1+r)^t pour t = 1 à 5
Étape 2 — Valeur terminale (phase de croissance stable)
À partir de l'année n+1, les flux croissent au taux g_stable = 2% à l'infini. On calcule d'abord la
valeur en fin d'année n (valeur terminale VT), puis on l'actualise :
Valeur terminale (fin an. 5) VT = C6 / (r - g_stable)
VA de la valeur terminale VA2 = VT / (1+r)^5
Valeur totale VA_totale = VA1 + VA2
3.3 Points clés à retenir
• Le flux de l'année 0 est un flux passé : on part de C1 = C0 × (1 + g_haute)
• La valeur terminale est calculée en fin de période de forte croissance
• Le taux d'actualisation r est le même pour les deux phases
• C6 = C5 × (1 + g_stable) pour calculer la valeur terminale
THÈME 4 — Les rentes finies et constitution d'épargne
4.1 Valeur future d'une rente (capitalisation)
Michelle verse 5 000 $ par an pendant 30 ans (de 40 à 69 ans). La valeur accumulée à la retraite
est la valeur future d'une rente ordinaire (versements en fin de période) :
Valeur future d'une rente VF = C × [(1+r)^n - 1] / r
Avec C = 5 000 $, r = 8 %, n = 30 ans.
4.2 Valeur actuelle d'une rente (décaissement)
À la retraite (69 ans), Michelle souhaite effectuer des retraits annuels pendant 25 ans (de 70 à 94
ans). On cherche le montant C' de chaque retrait, sachant que la valeur actuelle à 69 ans de ces
retraits doit égaler le capital accumulé :
Valeur actuelle d'une rente VA = C' × [1 - (1+r)^(-n)] / r
On résout donc pour C' : C' = VA × r / [1 - (1+r)^(-n)]
4.3 Articulation épargne / retraite
Le schéma temporel est essentiel : le capital à 69 ans est à la fois la valeur future de la phase
d'épargne ET la valeur actuelle de la phase de retraite.
💡 Repère : 39 ans → début d'épargne, 69 ans → retraite (capital max.), 94 ans → dernier retrait.
Compter attentivement : de 39 à 69 ans = 30 versements ; de 70 à 94 ans = 25 retraits.
4.4 Points clés à retenir
• Distinguer rente ordinaire (versement fin de période) et rente de début de période (annuité
due)
• Le taux r doit être constant et cohérent avec la périodicité
• Bien identifier le point d'ancrage temporel (ici 69 ans pour faire le lien entre les deux
phases)
• Utiliser la calculatrice financière ou Excel (fonctions VA, VC, VPM)
THÈME 5 — L'évaluation des obligations
5.1 Structure d'une obligation
Une obligation est un titre de créance qui verse des coupons périodiques et rembourse le
principal (valeur nominale) à l'échéance. Les éléments clés sont :
• Valeur nominale (Face Value) : montant remboursé à l'échéance
• Taux de coupon : pourcentage de la valeur nominale versé périodiquement
• Échéance : durée de vie totale de l'obligation
• Rentabilité à l'échéance (YTM) : taux de rendement si on détient jusqu'à l'échéance
5.2 Prix d'une obligation
Prix de l'obligation P = Σ C/(1+r)^t + VN/(1+r)^n
Où C = coupon annuel, r = YTM, VN = valeur nominale, n = nombre de périodes restantes.
5.3 Vente avant l'échéance
Si l'investisseur vend avant l'échéance (ici après 4 ans sur 10), le prix de vente est calculé en
actualisant les flux restants (6 coupons + valeur nominale) au YTM du marché à ce moment.
Prix de vente (fin an. 4) P4 = Σ C/(1+r)^t + VN/(1+r)^6 (t=1 à 6)
5.4 Calcul du TRI d'une opération
Le TRI (Taux de Rendement Interne) est le taux r* qui annule la VAN de l'opération :
Équation du TRI 0 = -P0 + C1/(1+r*)^1 + C2/(1+r*)^2 + ... +
(C4+P4)/(1+r*)^4
Dans cet exercice, comme le YTM est constant à 5 %, le prix d'achat = prix de vente (aux
coupons près). Le TRI sera donc exactement 5 % — à vérifier par le calcul.
5.5 Points clés à retenir
• Relation prix / taux : si YTM > taux de coupon → prix < valeur nominale (décote)
• Si YTM < taux de coupon → prix > valeur nominale (prime)
• Le TRI d'une opération court terme peut différer du YTM si les taux ont évolué
• Lister précisément tous les flux (coupons reçus + prix de vente) pour calculer le TRI
THÈME 6 — La valeur actuelle nette (VAN) et le TRI de projet
6.1 Valeur Actuelle Nette (VAN)
La VAN mesure la création de valeur d'un projet en actualisant tous ses flux futurs au coût du
capital r et en déduisant l'investissement initial :
Définition de la VAN VAN = Σ Ft / (1+r)^t
Un projet est acceptable si VAN > 0. Dans ce cas, le projet crée de la valeur pour l'entreprise.
6.2 Structure des flux de l'exercice AirSpace
• Année 0 : investissement de -100 millions $ (construction)
• Années 1 à 19 : flux nets de +15 millions $ par an
• Année 20 : flux net = +15 millions $ - 200 millions $ = -185 millions $ (dernier flux +
démantèlement)
💡 Attention : le coût de démantèlement de 200 M$ est un flux négatif en fin de vie du projet. C'est
un élément crucial de la structure des flux.
6.3 Calcul de la VAN
On actualise chaque flux au coût du capital de 12 % :
VAN = -100 + 15×[1-(1,12)^(-20)]/0,12 - 200/(1,12)^20
On peut aussi traiter les années 1-20 comme une rente de 15 M$, puis soustraire la VA du coût
de démantèlement.
6.4 Le Taux de Rendement Interne (TRI)
Le TRI est le taux r* qui annule la VAN du projet. On résout numériquement :
Équation du TRI 0 = -100 + 15×[1-(1+r*)^(-20)]/r* - 200/(1+r*)^20
6.5 Fiabilité de la règle du TRI
La règle du TRI (accepter si TRI > coût du capital) peut être trompeuse dans certains cas. Ici, le
projet présente des flux non conventionnels (flux négatifs en fin de vie), ce qui peut créer
plusieurs TRI.
• Flux conventionnels : un seul changement de signe → un seul TRI → règle fiable
• Flux non conventionnels : plusieurs changements de signe → plusieurs TRI possibles →
règle du TRI peu fiable
• Dans ce cas, la VAN reste le critère de décision fiable
💡 Règle de Descartes : le nombre de TRI réels positifs est au plus égal au nombre de
changements de signe dans la série des flux. Si les flux changent de signe deux fois, il peut y
avoir deux TRI.
6.6 Points clés à retenir
• Bien identifier le calendrier des flux (construction = année 0, début exploitation = année 1)
• Ne jamais oublier les coûts de fin de vie (démantèlement, restauration)
• Vérifier la conventionnalité des flux avant d'appliquer la règle du TRI
• La VAN est toujours la mesure de référence pour la décision d'investissement
THÈME 7 — Conversion et équivalence des taux d'intérêt
7.1 Taux nominal vs taux effectif
Le taux nominal est le taux annoncé. Le taux effectif est le taux réellement appliqué sur une
période de capitalisation donnée.
Taux périodique effectif r_periode = r_nominal / m (m = nb de
capitalisations/an)
Taux effectif annuel (TEA) TEA = (1 + r_nominal/m)^m - 1
7.2 Exemple 1 : 6 % nominal annuel capitalisé mensuellement → taux effectif
semestriel
Étape 1 : taux mensuel effectif = 6% / 12 = 0,5 % par mois
Étape 2 : taux effectif semestriel = (1 + 0,005)^6 - 1 ≈ 3,0378 %
Formule générale r_eff_sem = (1 + r_nom/12)^6 - 1
7.3 Exemple 2 : 3 % effectif trimestriel → taux effectif hebdomadaire
Étape 1 : on convertit le taux trimestriel en taux annuel effectif (TEA) :
TEA = (1 + 0,03)^4 - 1 ≈ 12,5509 %
Étape 2 : on en déduit le taux effectif hebdomadaire (52 semaines/an) :
Taux hebdomadaire r_hebdo = (1 + TEA)^(1/52) - 1 ≈ (1,03)^(4/52) -
1
7.4 Méthode universelle de conversion
Pour passer d'un taux effectif de période A à un taux effectif de période B :
Équivalence générale (1 + r_B) = (1 + r_A)^(nA/nB)
Où nA est le nombre de périodes A dans une année, et nB le nombre de périodes B dans une
année.
7.5 Points clés à retenir
• Ne jamais additionner directement des taux de périodes différentes
• Toujours passer par le taux effectif de la période de base avant de convertir
• La capitalisation est toujours composée (jamais simple) en finance de marché
• Vérifier la cohérence : taux hebdomadaire < mensuel < trimestriel < semestriel < annuel
SYNTHÈSE — Tableau des formules essentielles
Concept Formule clé
Perpétuité VA = C / r
Perp. croissante VA = C1 / (r - g)
Croissance 2 phases VA = VA_phase1 + VT/(1+r)^n
Rente (VF) VF = C × [(1+r)^n - 1] / r
Rente (VA) VA = C × [1-(1+r)^(-n)] / r
Prix obligation P = Σ C/(1+r)^t + VN/(1+r)^n
VAN projet VAN = Σ Ft / (1+r)^t
Conversion taux (1+r_B) = (1+r_A)^(nA/nB)